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Conversion

Risque

Complexit

Engagement

Prix

Devise

Favorable

Budget

Flux

Gain

Ignorance Produits

Partenaire

Turbulence

Transaction

Amricain

International

Stratgie

Financier

Exportateur

Commerce

Gestion

Report

Vente

USD

tranger

Courbe

Dollar

Local

Fluctuation

Exportations

Importations

Profitabilit
Dprciation

Connaissance

Mouvement
La gestion Marge
du risque de change

Outils

Canadien

Bnfice

Hausse
Manufacturier
Contrat

Terme

conomie

pisode

Marchs

ion
ctif

Taux
Conversion
Crise

Flux
ariement

CAD

Affaires Volatilit
Perte

Entreprise Excdant
Financement

Crdit

Dollar

Actif

Le risque de change peut tre majeur


heureusement, il existe des moyens pour le grer.

TABLE DES MATIRES


I

INTRODUCTION.................................................5

II

RISQUE DE CHANGE........................................7
1.
2.
3.
4.

III

PRODUITS............................................................10
1.
2.
3.
4.

IV

Dfinitions.........................................................7
Apparition.........................................................7
Importance de se couvrir....................................8
Pourquoi certaines entreprises sont
toujours hsitantes se couvrir..........................9

Contrat terme...............................................10
Swap de devises..............................................11
Option vanille..................................................13
Stratgie doptions...........................................15

GESTION DU RISQUE DE CHANGE


(TAPES)
1.
2.

3.
4.

20

Dfinir ses besoins...........................................20


Slection de la stratgie...................................20
a.
Absence de couverture.....................21
b.
Couverture systmatique...................21
c.
Couverture partielle ..........................22
d.
Couverture naturelle.........................22
Choisir les instruments.....................................23
Implmentation et rvision...............................23

CONCLUSION.....................................................24

VI

AVIS DE NON-RESPONSABILIT...........25

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INTRODUCTION

La venue du commerce international a permis nos entreprises canadiennes dtablir de nombreux liens
daffaires avec des partenaires trangers. Bien que favorable sur un plan conomique, cet avnement a
entran lapparition dun risque auquel plusieurs de nos entreprises locales doivent maintenant faire face
dans leur quotidien : le risque de change.
Le risque de change peut savrer trs problmatique pour nos entreprises. Nous navons qu penser aux
exportateurs canadiens qui ont vu leurs profits chuter considrablement au cours des dernires annes la
suite du dclin du dollar amricain. Plusieurs entreprises, autrefois trs profitables lorsque le dollar amricain
(USD) transigeait 1.6000, ont d fermer leurs portes depuis la dgringolade du dollar amricain.

2000-2011 : DPRCIATION DU DOLLAR AMRICAIN (VS CAD)


1.70
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90

AOT 11

FVRIER 11

AOT 10

FVRIER 10

AOT 09

FVRIER 09

AOT 08

FVRIER 08

AOT 07

FVRIER 07

AOT 06

FVRIER 06

AOT 05

FVRIER 05

AOT 04

FVRIER 04

AOT 03

FVRIER 03

AOT 02

FVRIER 02

AOT 01

FVRIER 01

AOT 00

0.80

Plus rcemment, la crise financire de 2008 a cr beaucoup de turbulence dans les marchs financiers et
le dollar amricain sest dmarqu en sapprciant considrablement. Cette pousse la hausse du billet
vert en octobre 2008 a caus bien des maux de tte aux importateurs canadiens qui avaient nglig ce
risque. Le dollar amricain stait lpoque apprci de 1.0313 1.3019 en un peu plus dun mois (une
hausse de 26 %!!!).

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CRISE FINANCIRE 2008 : APPRCIATION DU DOLLAR AMRICAIN (VS CAD)


1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
1.10
1.05

2008-11-25

2008-11-18

2008-11-11

2008-11-04

2008-10-28

2008-10-21

2008-10-14

2008-10-07

2008-09-30

2008-09-23

2008-09-16

2008-09-09

2008-09-02

2008-08-26

1.00

Ces deux exemples nous dmontrent quel point le dollar canadien (CAD) et le march des devises en
gnral peuvent subir des priodes de volatilit importantes. Nous sommes galement en droit de nous
attendre dautres pisodes de mouvements abrupts dans un certain avenir. Cest pourquoi le risque de
change est un risque bien rel et quil ne doit pas tre nglig.

OBJECTIFS DU DOCUMENT
Le prsent document est dsign pour vous accompagner dans ce domaine qui peut parfois vous sembler
complexe. Les objectifs sont de vous prsenter le risque de change ainsi que de vous familiariser avec les
diffrents outils et stratgies pour le contrler.

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II RISQUE DE CHANGE
DFINITIONS DU RISQUE DE CHANGE
Le risque de change concerne les payables ou recevables en devises trangres engendrs la suite
de contrats dj signs (ou venir) de lentreprise. Il sagit du risque que la devise fluctue de faon
dfavorable lentreprise et ainsi davoir convertir la devise trangre selon des conditions moins
favorables quoriginalement budgtes. On parle ici du risque de change de transaction.

Pour un importateur : risque dune apprciation de la devise trangre


Pour un exportateur : risque dune dprciation de la devise trangre

Les entreprises peuvent galement faire face deux autres types de risque de change. Le risque de
change de conversion et le risque de change conomique. Le risque de change de conversion concerne
le bilan de lentreprise. Par exemple, une entreprise canadienne qui dtiendrait des actifs amricains se
retrouve risque contre une dprciation du dollar amricain.
Finalement, le risque de change conomique est prsent lorsquune entreprise devient moins comptitive
vis--vis de ses comptiteurs trangers la suite dun mouvement la hausse de sa devise locale. Par
exemple, un exportateur canadien pourrait voir ses ventes diminuer ltranger en raison dune trop grande
apprciation du dollar canadien et ainsi voir ses produits plus dispendieux aux yeux des consommateurs
trangers.
Le document suivant traite du risque de change de transaction.

APPARITION DU RISQUE DE CHANGE


Le risque de change peut apparatre bien avant le moment o la conversion relle de devises aura lieu.
Deux types de modles dentreprises peuvent exister :
1.
2.

entreprise diffusant une liste de prix.


entreprise o le prix est ngoci la pice contrat par contrat.

Certaines entreprises doivent diffuser une liste de prix en fonction dun taux de budgtisation en dbut de
saison (ex. catalogue). Par exemple, un fournisseur de vtements de ski fournira sa liste de prix quelques
mois avant la saison hivernale ses dtaillants. Le risque de change apparat alors ds la diffusion de la
liste de prix, soit bien avant la facturation auprs du client.
Pendant ce temps, certaines entreprises ont la chance de pouvoir ngocier un prix dachat ou de vente
contrat par contrat en fonction du taux de change en vigueur. Par exemple, le risque de change dun
manufacturier dquipements industriels apparatra au moment de la signature de son contrat de vente, et
ce, mme si la livraison du produit final (ainsi que le paiement du client amricain) aura lieu dan six mois
seulement. Pour ces entreprises, le risque de change est beaucoup plus facile grer, car elle connat avec
certitude les entres ou sorties de devises trangres.

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MODLES DENTREPRISE

APPARITION DU RISQUE DE CHANGE

OBJECTIF

Diffusion dune liste de prix

la diffusion de la liste de prix

Prserver, optimiser le taux budgt

Contrat ngoci individuellement

la signature du contrat

Protger la marge bnficiaire


espre du contrat

IL EST PRIMORDIAL DTABLIR UNE STRATGIE DE COUVERTURE.


POURQUOI ?

Nous dormons beaucoup mieux


lorsque nous avons une couverture.

Voici quelques raisons justifiant limplantation dune stratgie de couverture :


Protge contre un mouvement dfavorable de la devise : la principale raison pour laquelle


il est important dutiliser une stratgie de couverture est quelle permet dattnuer leffet
ngatif des fluctuations du taux de change sur vos dpenses ou revenus en devises trangres.
limine lincertitude face au taux de change : en liminant lincertitude, il est plus
facile pour lentreprise de mettre en place une planification budgtaire.
Permet de focaliser sur les activits principales de lentreprise : suivre lvolution
des devises ncessite beaucoup de votre temps. Le temps que vous y prenez ne peut
malheureusement tre utilis dans vos activits principales et peut galement tre une
source de distraction.
Contourne la complexit danticiper lvolution des taux : le march des devises est lun
des marchs financiers les plus difficiles prvoir. Il y a quelques annes, lancien Prsident
de la Fed, Alan Greenspan, avait mme dclar que la prdiction des taux de change tait
une tche aussi alatoire que de prdire de quel ct tombera une pice de monnaie 1.

Lentreprise devrait tre indiffrente envers


un gain ou une perte drivant du march des
devises.
Elle devrait plutt se proccuper
de protger sa structure de cots ou de profits.

1. http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2004/20041119/default.htm

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CERTAINES ENTREPRISES SONT TOUJOURS HSITANTES SE COUVRIR


MALGR TOUT. POURQUOI ?
Malheureusement, certaines entreprises sont encore aujourdhui hsitantes couvrir leur risque de change.
Une mauvaise premire exprience, lignorance ou manque de connaissance des produits, et les mdias
sont parmi les raisons souvent voques pour ne pas se couvrir. Or, voici pourquoi ces raisons NE
DEVRAIENT CONSTITUER DES OBSTACLES pour empcher une entreprise de couvrir son risque
de change.

Mauvaise premire exprience : une entreprise pourrait dcider de ne plus se protger


la suite dune mauvaise exprience. Par exemple, celle-ci se rend compte que le taux du
march est plus favorable que le taux de son contrat terme.
Lentreprise doit percevoir la gestion du risque de change comme une sorte dassurance.
Elle doit sassurer de raliser une certaine marge bnficiaire. Dcider de ne plus se couvrir
serait lquivalent de dcider de ne plus prendre dassurance voiture la suite dune anne
sans problme en se disant avoir pay la prime pour rien.

Mdias : les gens sont souvent la recherche dopinions dexperts pour justifier leurs
dcisions et ont souvent recours aux articles et entrevues qui apparaissent dans les diffrents
mdias. Par exemple, un exportateur canadien pourrait prendre la dcision de ne pas couvrir
ses entres de dollars amricains la suite de la lecture dun article dont lauteur prvoyait
une apprciation du dollar amricain.
Or, il faut se rappeler que plusieurs auteurs, souvent tous aussi crdibles les uns que les
autres, peuvent avoir des opinions divergentes. Les gens ont galement tendance lire les
articles qui viennent confirmer leur opinion ou du moins ce quils esprent.

Ignorance ou manque de connaissances des produits : certaines entreprises sont encore


peu informes des diffrentes faons de se couvrir contre le risque de change.
Heureusement, votre cambiste peut vous duquer sur le sujet et trouver des solutions
adaptes vos besoins spcifiques.

Les entreprises prennent des assurances pour protger


leurs biens et contre les imprvus... Or, elles oublient
malheureusement de protger leur but ultime : le PROFIT !

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III PRODUITS
Il existe des produits conus spcialement pour rduire, voire liminer, les risques provenant des fluctuations
des devises trangres et ainsi permettre aux entreprises de mieux traverser les priodes de volatilit
extrme. Ces produits sont :
1.
2.

Contrat terme
Swap de devises

3.
4.

Option vanille
Stratgies doptions

1. CONTRAT TERME
Le contrat terme est un engagement entre deux parties visant acheter ou vendre un montant un
taux et une date prdtermine lavance. lchance du contrat, le taux de conversion sera le taux
du contrat, peu importe le taux du march. Le contrat terme permet donc lentreprise de se protger
contre un mouvement dfavorable de la devise.
Le contrat terme peut tre ouvert ou ferm. Le contrat date fixe vous oblige utiliser le montant
en entier uniquement la date prdtermine. De son ct, le contrat ouvert vous permet de prendre
livraison du montant sur une priode maximale dun mois avant son chance. Le contrat ouvert est
gnralement plus utilis en raison de sa flexibilit.

CONTRAT TERME
AVANTAGES

DSAVANTAGES

Protection contre un mouvement dfavorable de la devise

Ne permet pas de bnficier dun mouvement favorable de la devise

Souple et flexible

Ne peut tre annul. Lentreprise doit donc tre certaine de ses besoins

Simple
Aucun dbours

DTERMINANTS DU TAUX TERME


noter que le taux terme nest aucunement reli aux anticipations de taux de change de linstitution
financire. Le taux du contrat terme est dtermin partir du taux de conversion du march (taux spot)
major ou minor des points terme. Les points terme sont dpendants du diffrentiel des taux dintrt
entre les devises concernes.

TAUX TERME = TAUX SPOT +/- POINTS DE TERME

10

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Le contrat terme est une obligation de part et dautre. Peu importe le taux lchance, chacune des
contreparties doit respecter son engagement.

PUIS-JE ANNULER UN CONTRAT TERME ?


Non. Le contrat terme ne peut tre annul. Si jamais vous navez plus besoin de votre contrat, il faudra
effectuer la transaction inverse au taux en vigueur sur les marchs. Une perte ou un gain pourrait ce
moment en dcouler dpendamment de lvolution du taux. Cest pourquoi il est primordial dtre certain
de ses besoin avec le contrat terme.
Le contrat terme peut par contre tre report ou devanc advenant un dlai ou devancement dun paiement
ou recevable. Lentreprise devra ce moment procder un swap de devises. (Voir section suivante)

EXEMPLE - IMPORTATEUR

EXEMPLE - EXPORTATEUR

SITUATION
Vous devez expdier 100 000 USD votre fournisseur dans trois
mois pour lachat de matires premires. Vous avez tabli le prix
de vente en dollars canadiens du produit final en fonction du taux
de change du jour

SITUATION
Vous recevrez 100 000 USD de votre client amricain dans trois mois
pour la vente de vos produits. Vous avez tabli le prix de vente en
fonction dun profit espr en dollar canadien selon le taux de change
du jour

OBJECTIF
Vous protger contre une apprciation du USD et ainsi protger
votre marge bnficiaire

OBJECTIF
Vous protger contre une dprciation du USD et ainsi protger votre
marge bnficiaire

PARAMTRES DU MARCH
Taux spot : 0.9725
Points terme 3 mois : + 28 points
Taux du contrat : 0.9725 + 0.0028 = 0.9753

PARAMTRES DU MARCH
Taux spot : 0.9725
Points terme 3 mois : 13 points
Taux du contrat : 0.9725 + 0.0013 = 0.9738

DANS TROIS MOIS...


Vous devrez verser 97 530 CAD et recevrez 100 000 USD peu
importe le taux du jour

DANS TROIS MOIS...


Vous recevrez 97 380 CAD et devrez livrer 100 000 USD peu importe le
taux du jour

Pourquoi ne pas prendre des contrats terme uniquement quand lentreprise prvoit un mouvement dfavorable
de la devise trangre et ne rien faire lorsquelle prvoit un mouvement favorable ?
Prvoir lvolution des devises avec certitude est extrmement difficile, voire impossible. galement, lentreprise doit se concentrer dans son
domaine dexpertise et liminer les risques pour lesquels elle ne possde pas dexpertise.

2. SWAP DE DEVISES
Le swap de devises est un outil de gestion de trsorerie trs populaire auprs des entreprises ayant des
entres et des sorties de devises trangres des dates diffrentes ou imprvues. Il consiste en deux
transactions opposes effectues simultanment avec le mme montant de notionnel.

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Le swap de devises est utilis pour :


1.
2.
3.

Appariement des flux montaires


Devancement et report dun contrat terme
Financement

Par exemple, supposons que vous avez besoin de 500 000 USD aujourdhui et vous anticipez lentre de
recevables pour le mme montant seulement dans six mois. Plutt que dacheter les dollars amricains au
taux spot et dattendre lentre de vos recevables pour les revendre, un swap de devises pourrait tre utilis.
La stratgie consiste acheter au taux spot 500 000 USD et les revendre simultanment au moyen dun
contrat terme de six mois. Lcart entre les deux taux proviendra seulement des points terme (voir contrat
terme). Avec cette stratgie vous vitez de vous exposer inutilement au risque de fluctuation du taux de change.
Le swap de devises est donc la combinaison dune transaction spot et dun contrat terme inverse (un
achat spot et une vente terme ou une vente spot et un achat terme).

SWAP
AVANTAGES

DSAVANTAGES

Permet de rsoudre les problmes de synchronisation des flux en


devises trangres

Ne permet pas de bnficier dun mouvement favorable de la devise

Permet de reporter ou de devancer un contrat terme

Ne peut tre annul. Lentreprise doit donc tre certaine de ses besoins

Permet dviter les excdants improductifs ou les dbits onreux

EXEMPLE REPORT DUN CONTRAT TERME


SITUATION
Vous avez un contrat terme de vente pour 100 000 USD 1.0000 qui vient chance aujourdhui. Le paiement de votre client est retard et
vous prvoyez tre pay le mois prochain. Vous ntes donc pas en mesure de livrer 100 000 USD tel que convenu.
Deux possibilits soffrent vous :
1. Livrer 100 000 USD en lempruntant sur votre marge de crdit
amricaine et la rembourser la rception de votre recevable
PROCDURE DU SWAP DE DEVISES
1. Acheter 100 000 USD au taux spot : lachat vous permettra
dhonorer votre contrat de vente

12

2. Faire un swap de devises

2. Simultanment prendre un nouveau contrat terme de vente pour


un mois. Votre nouveau taux de vente sera bas selon le mme taux
spot de votre achat ajust en fonction des points terme : le nouveau
contrat terme permettra de maintenir la couverture mise en place
lorsque vous avez pris le contrat terme originalement

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EXEMPLE REPORT DUN CONTRAT TERME


Lors de la mise en place du swap, un montant pourrait tre crdit ou dbit de votre compte canadien. Un crdit sera effectu si le taux dachat
est infrieur au taux sur votre contrat de vente. loppos, un montant sera dbit de votre compte canadien si jamais le taux dachat tait plus
lev que le taux du contrat terme de vente.
noter quil ne sagit ni dune perte ni dun gain dans les deux cas. Vous allez rcuprer en grande partie la perte ou perdre le gain par rapport
votre taux budgt au dpart dpendamment du taux lors de la mise en place du swap.
Par exemple, supposons que le taux tait de 1.0500 lchance de votre contrat terme. Ainsi, vous devriez acheter 100 000 USD sur le spot
1.0500 (vous permettant de faire la livraison). Une sortie de fonds canadiens de 5 000 en dcoulerait. Par contre, vous allez rcuprer ce montant
en majeure partie lchance de votre nouveau contrat terme de vente puisque ce dernier sera dtermin selon le taux spot du jour, dans ce
cas-ci 1.0500. Votre taux que vous avez budgt originalement demeure donc protg.

3. OPTION VANILLE
Loption vanille donne le droit lacheteur dacheter ou de vendre un montant de devises trangres
une date et un taux prdtermins lavance. De son ct, le vendeur de loption a lobligation
dacheter ou de vendre lacheteur de loption si ce dernier exerce son droit.
Lacheteur de loption se garantit ainsi un taux plancher ou un taux plafond tout en se donnant la chance
de bnficier dun mouvement favorable de la devise. Pour obtenir ce droit, lacheteur de loption doit
payer une prime au vendeur de loption.
Une option de vente (put) donne le droit au dtenteur de vendre la devise trangre un prix dtermin
lavance. La contrepartie ayant vendu loption a lobligation dacheter la devise si jamais le dtenteur de
loption exerce son droit.
Une option dachat (call) donne le droit au dtenteur dacheter la devise trangre un prix dtermin
lavance. La contrepartie ayant vendu loption a lobligation de vendre la devise si jamais le dtenteur de
loption exerce son droit.
Une option est en quelque sorte une assurance que vous prenez contre un mouvement dfavorable de
la devise. Une option dachat protge les importateurs contre une apprciation ventuelle de la devise.
linverse, une option de vente protgera les exportateurs contre une dprciation de la devise.

DTERMINANTS DE LA PRIME
Au mme titre quune assurance, lacheteur de loption devra payer une prime pour se protger contre un
mouvement dfavorable. La valeur de la prime dpendra entre autres de la dure, du montant protger
et de la volatilit anticipe du march. Plus ces variables sont leves, plus la prime sera dispendieuse.

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13

Le niveau de protection dsir (prix de lev) influence galement la valeur de loption. Plus le prix de lev
est favorable par rapport au niveau du march, plus loption sera dispendieuse.
Facteurs dterminants de la prime :



chance de loption
Niveau de protection dsir par rapport au taux du march
Volatilit anticipe
Quantit protger

noter que la prime est un cot pour lentreprise et nest pas remboursable, peu importe si
loption est exerce ou pas.

OPTION VANILLE
AVANTAGES

DSAVANTAGE

Protection contre un mouvement dfavorable de la devise

La prime paye nest pas remboursable, peu importe si loption est


exerce ou pas

Potentiel de gain illimit advenant un mouvement favorable de


la devise

EXEMPLE - IMPORTATEUR

EXEMPLE - EXPORTATEUR

SITUATION
Vous devez expdier 100 000 USD votre fournisseur dans trois
mois pour lachat de matires premires. Le taux spot est 0.9700

SITUATION
Vous attendez un recevable de 100 000 USD dans trois mois suite une
nouvelle vente. Le taux spot est 0.9700

OBJECTIF

Fixer un prix plafond

Pouvoir bnficier dune dprciation du dollar amricain

OBJECTIF

Fixer un prix plancher

Pouvoir bnficier dune apprciation du dollar amricain

DTAILS DE LOPTION DACHAT


Montant notionnel : 100 000 USD
Prix dexercice : 1.0000
Prime : 1 200 CAD

DTAILS DE LOPTION DACHAT


Montant notionnel : 100 000 USD
Prix dexercice : 0.9500
Prime : 1 100 CAD

DANS TROIS MOIS... DEUX SCNARIOS POSSIBLES


1.
Taux spot > 1.0000 : Vous exercez votre option dachat
et achetez 100 000 USD 1.0000
2.
Taux spot < 1.0000 : Vous nexercez pas votre option
et achetez 100 000 USD directement sur le march

DANS TROIS MOIS... DEUX SCNARIOS POSSIBLES


1.
Taux spot < 0.9500 : Vous exercez votre option de vente et
vendez 100 000 USD 0.9500
2.
Taux spot > 0.9500 : Vous nexercez pas votre option et
vendez 100 000 USD directement sur le march

Les options reprsentent un droit pour le dtenteur. Par contre, il sagit dune obligation pour la contrepartie qui a vendu loption. Si
lacheteur de loption exerce son droit (dachat ou de vente), le vendeur de loption a lobligation de satisfaire sa demande.

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LES OPTIONS PEUVENT TRE UN EXCELLENT OUTIL LORS DUNE SOUMISSION


Les options sont spcialement bien adaptes dans le cadre dun appel doffres. Contrairement au contrat
terme, lentreprise nest pas oblige de livrer ou acheter la devise trangre lchance de loption. Elle
le fera uniquement sil est plus avantageux pour elle, donc aucune obligation de sa part.
Par exemple, un exportateur pourrait soumissionner en fonction dun taux de conversion et protger
ce taux en achetant une option de vente. Dans lventualit o lentreprise nobtiendrait pas le contrat,
celle-ci naurait aucune obligation de livraison. loppos, si elle avait utilis un contrat terme, elle serait
oblige de livrer le montant du contrat.

4. STRATGIES DOPTIONS
Comme mentionn prcdemment, le dsavantage des options vanilles est la prime verse au moment
dacheter loption. Cette prime peut tre relativement leve surtout sil sagit dune option avec une
chance loigne, un notionnel important et un prix de leve favorable.
Heureusement, il est possible de crer des stratgies doptions sans prime. Les stratgies doption sans
dbours vous assurent une protection contre un mouvement dfavorable de la devise tout en vous
permettant de bnficier dune certaine portion dun mouvement favorable de cette devise. Comme pour
toutes choses gratuites, il y a toutefois des limites. Ces stratgies vous donnent un potentiel de gain limit.
noter quil existe plusieurs stratgies doptions pouvant tre adaptes selon vos besoins. Les stratgies
prsentes dans ce document sont prsentes en raison de leur simplicit.

AVANCE VERSUS RETARD DANS LA BUDGTISATION


Les stratgies suivantes sont conues pour les entreprises qui sont en avance dans leur budgtisation .
Cest--dire, une entreprise dont le taux du march est plus avantageux que son taux budgt.
Par exemple, un importateur est en avance sil a budgt un taux de 1.0000 pour la prochaine anne
et que le taux actuel du march est 0.9700. linverse, cette mme entreprise serait en retard si la
devise se transigeait plutt 1.0200.

A) LE TUNNEL AUTOFINANC
Le tunnel consiste acheter et vendre simultanment deux options. La date dchance et le notionnel
sont les mmes pour les deux options. Par contre, le prix de leve des deux options est diffrent. Le terme
autofinanc est utilis lorsquil ny a aucun dbours ncessaire pour mettre la stratgie en place.

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15

Par exemple, un exportateur dsirant se protger contre une dprciation devra acheter des options de
vente pour protger son risque. Pour viter la prime payer, lentreprise pourra vendre des options dachat
afin de gnrer un revenu. Il y a possibilit de structurer la stratgie de sorte que le revenu gnr servira
financer compltement les options de vente achetes.

TUNNEL AUTOFINANC
AVANTAGES

DSAVANTAGE

Protection contre un mouvement dfavorable de la devise

Potentiel de gain limit

Aucun dbours

Pire scnario moins favorable que le contrat terme standard

DTERMINANTS DE LA LARGEUR DU TUNNEL


Le niveau de protection dsir dterminera la largeur du tunnel et par le fait mme votre potentiel de gain.
Plus vous dsirez un niveau de protection prs du niveau actuel du march, plus votre potentiel de gain
sera limit. linverse, plus votre niveau de protection dsir est loign du march, plus votre potentiel
de gain sera lev.

EXEMPLE - IMPORTATEUR

16

EXEMPLE - EXPORTATEUR

SITUATION
Vous avez besoin de 100 000 USD/mois pour lachat de matires
premires pour les douze prochains mois. Votre taux de
budgtisation est de 1.0000 (100 000 CAD). Le taux spot est de
0.9700

SITUATION
Vous prvoyez recevoir 100 000 USD/mois pour les douze prochains
mois. Votre taux de budgtisation est de 0.9500 (95 000 CAD). Le taux
spot est de 0.9700

OBJECTIF

Vous protger contre une apprciation du USD et ainsi
protger votre marge bnficiaire

Bnficier dune dprciation du USD

Ne payer aucune prime

OBJECTIF

Vous protger contre une dprciation du USD et ainsi protger
votre marge bnficiaire

Bnficier dune apprciation du USD

Ne payer aucune prime

DTAILS DU TUNNEL
Borne suprieure : 1.0000 (taux budgt)
Borne infrieure : 0.9525
Aucun dbours

DTAILS DU TUNNEL
Borne infrieure : 0.9500 (taux budgt)
Borne suprieure : 1.0020
Aucun dbours

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EXEMPLE - IMPORTATEUR
CHACUN DES MOIS TROIS SCNARIOS POSSIBLES
1.
Spot > 1.0000 : vous exercez votre option dachat pour
acheter 100 000 USD 1.0000
2.
Spot < 0.9525 : nous exerons notre option de vente.
Vous avez lobligation dacheter 100 000 USD 0.9525
3.
0.9525 < Spot < 1.0000 : aucune des deux options nest
exerce. Vous pourrez ce moment acheter 100 000 USD
au taux du march

EXEMPLE - EXPORTATEUR
CHACUN DES MOIS TROIS SCNARIOS POSSIBLES
1.
Spot < 0.9500 : vous exercez votre option de vente pour vendre
100 000 USD 0.9500
2.
Spot > 1.0020 : nous exerons notre option dachat. Vous avez
lobligation de vendre 100 000 USD 1.0020
3.
0.9500 < Spot < 1.0020 : aucune des deux options nest
exerce. Vous pourrez ce moment vendre 100 000 USD au
taux du march

Le tunnel vous permettra de connatre lavance votre meilleur et votre pire scnario. Il est important de mentionner
que votre pire scnario doit tre idalement tabli en fonction de votre taux budgt.

B) CONTRAT TERME PARTICIPATIF


Cette stratgie est cre lorsque lon achte ou lon vend simultanment deux options avec la mme date
dchance et le mme prix de leve. Cette fois, la diffrence est que les montants notionnels des deux
options sont diffrents.
Il sagit dune stratgie idale pour une entreprise qui veut se protger contre un mouvement dfavorable
de la devise tout en voulant profiter dun mouvement favorable de faon illimite sur une partie du montant
changer.

CONTRAT TERME PARTICIPATIF


AVANTAGES

DSAVANTAGE

Protection contre mouvement dfavorable de la devise

Une portion du montant total transiger est fixe des conditions


moins favorables quun contrat terme

Potentiel de gain illimit sur une partie du montant transiger


Aucun dbours

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EXEMPLE - IMPORTATEUR

EXEMPLE - EXPORTATEUR

SITUATION
Vous avez besoin de 200 000 USD/mois pour lachat de matires
premires pour les 12 prochains mois. Votre taux de budgtisation
est de 1.0000 (100 000 CAD). Le taux spot est 0.9700

SITUATION
Vous prvoyez recevoir 200 000 USD/mois pour les douze prochains
mois. Votre taux de budgtisation est de 0.9500 (190 000 CAD). Le
taux spot est 0.9700

OBJECTIF

Vous protger contre une apprciation du USD et ainsi
protger votre marge bnficiaire

Bnficier dune dprciation du USD

Ne payer aucune prime

OBJECTIF

Vous protger contre une dprciation du USD et ainsi protger
votre marge bnficiaire

Bnficier dune apprciation du USD

Ne payer aucune prime

DTAILS DE LA STRATGIE

Vous achetez 12 options dachats
(Notionnel : 200 000 USD, prix dexercice : 1.0000)

Vous vendez 12 options de vente
(Notionnel : 88 000 USD, prix dexercice : 1.0000)

Aucun dbours

DTAILS DE LA STRATGIE

Vous achetez 12 options de vente
(Notionnel : 200 000 USD, prix dexercice : 0.9500)

Vous vendez 12 options dachat
(Notionnel : 80 000 USD, prix dexercice : 0.9500)

Aucun dbours

CHACUN DES MOIS DEUX SCNARIOS POSSIBLES


1.
Spot > 1.0000 : vous exercez votre option dachat pour
acheter 200 000 USD 1.0000
2.
Spot < 1.0000 : nous exerons notre option de vente et
vous devrez acheter 88 000 USD 1.0000. La diffrence
de 112 000 pourra tre achete au taux du march

CHACUN DES MOIS DEUX SCNARIOS POSSIBLES


1.
Spot < 0.9500 : vous exercez votre option de vente pour vendre
200 000 USD 0.9500
2.
Spot > 0.9500 : nous exerons notre option dachat et vous
devrez vendre 80 000 USD 0.9500. La diffrence de 120 000
pourra tre vendue au taux du march

Le contrat terme participatif va vous fournir une protection totale contre un mouvement dfavorable de la devise. De plus, advenant
une apprciation de la devise, une certaine portion de vos besoins pourra tre transige au taux du march. En dautres mots, cette stratgie va
vous permettre de bnficier entirement dun mouvement favorable pour une certaine partie du montant transiger lorsque le
taux fluctue en votre faveur.

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IV GESTION DU RISQUE DE CHANGE


TAPES SUIVRE
Maintenant que vous tes plus familier avec le risque de change et les diffrents instruments de couverture, voici quatre tapes pour vous aider contrler ce risque :

1.

Dfinir vos besoins et valuer adquatement


votre exposition au risque de change.

4.

Appliquer votre politique et la rviser


rgulirement selon lvolution de vos besoins

2.

Choisir la stratgie de couverture pour grer


ces risques

3.

Vous familiariser avec lventail des instruments


de couverture disponible (voir section Produits )

TAPE 1

DFINIR VOS BESOINS en rpondant aux questions suivantes :






Quel pourcentage de mes comptes clients et de mes comptes fournisseurs est en devise
trangre ?
Quelle est ma tolrance la fluctuation du taux de change ? partir de quel niveau la
rentabilit de lentreprise est-elle menace ?
Puis-je faire concider les dates dchance et les montants de mes comptes fournisseurs
et clients lorsquils sont libells dans une mme devise ?
Puis-je facturer ma clientle les pertes encourues en raison dune variation du taux de
change en haussant mes prix ?
Est-ce que je prvois faire dimportants investissements ltranger court terme ?

TAPE 2

CHOISIR LA STRATGIE DE COUVERTURE qui nous convient


Voici les principales stratgies de couverture utilises par les entreprises :
a)
b)
c)
d)

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Absence de couverture transaction spot seulement


Couverture systmatique et complte
Couverture slective et partielle
Couverture naturelle

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A) ABSENCE DE COUVERTURE
Certaines entreprises choisissent de ne pas agir et acceptent le risque de change. Elles vont plutt opter
pour transiger au taux du jour seulement lorsque les besoins se prsentent. Cette absence de couverture
provient gnralement dune esprance de gain ou dune mconnaissance des risques encourus.
Cette stratgie est bnfique pour lentreprise lorsque le taux de change volue de faon favorable par
rapport au taux budgt. Par contre, lentreprise court le risque de voir sa marge bnficiaire rduite si
jamais le taux fluctuait dfavorablement.

B) COUVERTURE SYSTMATIQUE ET COMPLTE


Certaines entreprises optent pour protger entirement leur risque de change de faon systmatique.
Cest gnralement le cas pour une entreprise qui ngocie un prix de vente individuellement pour chacun
de ses contrats.
Cette stratgie permet lentreprise de garantir sa marge bnficiaire, et ce, peu importe lvolution de
la devise trangre. Cette stratgie privera toutefois lentreprise dune volution favorable de la devise.

EXEMPLE - COUVERTURE SYSTMATIQUE


SITUATION

Vous tes un distributeur de remorques et tes sur le point de dcrocher un contrat avec un concessionnaire de la rgion.
Le concessionnaire sengage vous acheter cinq remorques livrables dans six mois.

Vous devez tablir le prix de vente en dollars canadiens et serez pay la livraison dans six mois.

Votre fournisseur amricain demande dtre pay en dollars amricains dans six mois. Il vous charge 500 000 USD pour les cinq
remorques.
MISE EN PLACE DE LA STRATGIE

Vous appelez votre cambiste et lui demandez le taux de change pour acheter des dollars amricains par lentremise dun contrat
terme six mois.

Vous rappelez votre client pour lui soumettre votre prix final en dollars canadiens en fonction du taux de change et de la marge de
profit dsire.

Ds que le client accepte votre prix, vous rappelez votre cambiste pour prendre un contrat terme six mois afin de fixer votre taux de
change.
*** noter que le march des devises est un march dynamique et que les taux peuvent fluctuer rapidement. Il se peut donc
que le taux soit diffrent au moment de conclure la transaction dpendamment du dlai entre le prix de soumission et le
moment o votre client accepte votre proposition. Cest pourquoi il est recommand de rduire le dlai entre le moment de
la soumission et la rponse du client.
Vous avez ainsi garanti votre marge de profit la signature du contrat et naurez aucune surprise dans six mois. Vous tes ainsi indiffrent
lvolution du taux de change une fois la signature du contrat. Rappel vous tes en affaires pour gnrer des profits sur vos oprations
quotidiennes et non sur le taux de change !!!

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La couverture systmatique peut permettre lentreprise dtre plus agressive en offrant un prix beaucoup
plus comptitif lorsquelle fait une soumission et ainsi lui permettre de dcrocher davantage de contrats.
Plusieurs entreprises nayant aucune stratgie de couverture en place vont souvent incorporer un coussin
entre le taux de conversion du jour et le taux de budgtisation afin de se protger advenant un mouvement
dfavorable de la devise. Un prix moins comptitif rsultant de cette marge additionnelle pourrait entraner
la perte de contrats pour lentreprise.
De son ct, lentreprise ayant pris la bonne habitude de se couvrir systmatiquement la signature du
contrat naura pas besoin dincorporer un coussin aussi important lorsquelle soumissionne. Elle sera
ainsi plus comptitive et pourra dcrocher davantage de contrats.

C) COUVERTURE SLECTIVE OU PARTIELLE


Cette stratgie est souvent utilise par les entreprises pour lesquelles il est difficile de prvoir avec assurance
le besoin exact de devises trangres. Cest le cas pour les entreprises qui soumettent une liste de prix en
dbut de saison ou danne (catalogue) et dont les ventes sont quotidiennes.
Puisque la valeur totale des ventes est incertaine, une entreprise dans cette situation court le risque dtre
surprotge . Elle pourrait ainsi devoir faire la transaction inverse lchance de son contrat et une
perte pourrait avoir lieu. Pour rduire ce risque, les entreprises vont souvent opter pour une protection
partielle de leurs besoins.
Voici des exemples de mthodes utilises par les entreprises. noter quil sagit dexemples et que cette
liste nest pas exhaustive.


Protger 50 % des besoins anticips mensuellement sur une priode dun an et convertir
la diffrence au taux spot
Protger 75 % des besoins anticips pour les trois prochains mois, 50 % pour les mois 4 6,25 %
pour les mois 7 12 et convertir la diffrence au taux spot
Protger 90 % des besoins anticips pour le prochain mois, 75 % pour les mois 2 6,50 %
pour les mois 7 12 et convertir la diffrence au taux spot

D) COUVERTURE NATURELLE
Selon la nature de leurs activits, certaines entreprises ont la chance davoir une couverture naturelle. La
couverture naturelle a lieu lorsque lentreprise a des entres et des sorties de la mme devise trangre.
La couverture naturelle est un excellent moyen de rduire son risque de change, mais ne lliminera
compltement que trs rarement. Il est en effet trs rare que le montant des payables quivaut exactement
au montant des recevables dune mme devise. Gnralement, lentreprise sera net vendeur ou net
acheteur. Le risque de change est donc prsent sur lexposition net de lentreprise.

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Une dsynchronisation des flux montaires peut galement tre problmatique pour une entreprise.
Prenons lexemple dun dtaillant de remorque canadien qui vient de vendre une nouvelle remorque en
dollars amricains, mais livrable dans six mois. Lentreprise doit payer son fournisseur amricain dans un
mois uniquement, mais recevra le paiement de son client seulement dans six mois.
Bien quune couverture naturelle soit prsente, lentreprise est expose au risque de change puisque son
taux dachat dans un mois et son taux de vente dans six mois sont mconnus. Dans ce cas, un swap
de devise serait la solution. Lentreprise achterait des dollars amricains par lentremise dun contrat
terme un mois et revendrait simultanment la valeur de sa vente en dollars amricains par lentremise dun
contrat terme de six mois. Lentreprise garantirait ainsi sa marge de profit espre.

STRATGIE DE COUVERTURE

POUR QUI ?

ABSENCE DE COUVERTURE

Entreprises dont le pourcentage du chiffre daffaires affect par les transactions


internationales est ngligeable
Entreprises dont les entres et les sorties dune mme devise peuvent tre
apparies

COUVERTURE SYSTMATIQUE
ET COMPLTE

Entreprises ngociant chaque contrat individuellement


Entreprises dont la marge bnficiaire est trs serre

COUVERTURE SLECTIVE ET PARTIELLE

Entreprises fournissant une liste de prix en dbut de saison


Entreprises dont la marge bnficiaire est plus leve

Entreprises ayant la souplesse davoir des entres et des sorties de fonds dans la
mme devise trangre

COUVERTURE NATURELLE

TAPE 3

CHOISIR LES INSTRUMENTS DE COUVERTURE


Vous devez choisir linstrument de couverture qui convient le mieux votre situation afin de vous protger
contre les risques de pertes lis aux fluctuations du taux de change. Rfrez-vous la section sur les
diffrents produits afin de voir lequel (ou lesquels) vous convient (conviennent) le mieux.

TAPE 4

IMPLMENTER LA STRATGIE ET RVISER AU BESOIN


Ltape finale est la mise en place de la stratgie.
noter que la gestion du risque de change est un processus dynamique. Lentreprise doit garder un il
attentionn sur lvolution de ses besoins ainsi que des conditions du march et ainsi ajuster le tir au besoin.

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V CONCLUSION
Plusieurs entreprises sont intimides par le risque de change et vitent le commerce international pour ne pas
avoir y faire face. Or, comme vous avez pu le constater, il existe plusieurs stratgies et produits pour se prmunir
contre le risque de change. Le risque de change ne devrait donc pas tre un obstacle au commerce international.
En rsum, voici les grandes lignes importantes se rappeler du prsent document :




Le risque de change fait partie de la ralit pour de nombreuses entreprises


Le risque de change peut tre majeur et peut mettre en jeu la survie de lentreprise
Le risque de change apparat bien avant la facturation
Lentreprise devrait se concentrer sur ses activits courantes (son domaine dexpertise)
et se protger contre les risques o elle na pas dexpertise (le risque de change)
Plusieurs produits et stratgies existent pour liminer ou rduire le risque de change

DESJARDINS VOTRE SERVICE


Les produits de couverture et stratgies prsentes dans ce document reprsentent seulement une partie
de toutes les options disponibles. Desjardins peut galement vous offrir une multitude dautres possibilits
qui ne sont pas traites dans ce guide de rfrence.
Puisque chaque entreprise possde une situation particulire et diffrente chacune des autres, il est
primordial dtablir une stratgie selon les besoins prcis de lentreprise. Desjardins est l pour y voir afin
de dvelopper une solution sur mesure votre entreprise.

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VI AVIS DE NON-RESPONSABILIT
Toute information relative un ou plusieurs instruments financiers est fournie telle quelle, titre indicatif,
mme si elle a t tablie partir de sources srieuses, rputes et fiables.
Elle ne saurait, par ailleurs, constituer de la part de la Caisse centrale Desjardins une offre dachat, de vente, de
souscription ou de services financiers (notamment produits bancaires ou dassurance), ni une sollicitation dune
offre dachat ou de vente de valeurs mobilires, de produits drivs ou de tout autre produit dinvestissement.
La Caisse centrale Desjardins dcline toute responsabilit quant lutilisation qui pourrait tre faite de
cette information et des consquences qui pourraient en dcouler, notamment au niveau des dcisions qui
pourraient tre prises ou des actions qui pourraient tre entreprises partir de cette information. ce titre,
vous demeurez seul et unique responsable de lusage des informations et des rsultats obtenus partir de
ces informations. Il vous appartient par ailleurs de vrifier lintgrit des informations reues.
Vous reconnaissez que lutilisation et linterprtation des informations ncessitent des connaissances
spcifiques et approfondies en matire de marchs financiers.
Il est prcis que les performances passes dun instrument financier ne prsagent en aucun cas des
performances futures de cet instrument.
Vous reconnaissez que la Caisse centrale Desjardins ne vous fournit aucun conseil et ne fait aucune
recommandation ou affirmation quant la pertinence dun produit, dun service financier, valeurs
mobilires ou autre instrument financier relativement vos besoins ou circonstances particulires.

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NOTES

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chance

Profit Appa

Moyens

Vente

Apprciation

Engagement

Amricain

Marchs

Incertitude

conomie

Dtaillants

Consommateurs

Prix

Assurances

Financier

Ngociation

Gestion

International

tranger

Financement

Devancement
Manufacturier

Capital

Experts Montaire

Signature

Facturation

Ngociati
Partenaire Emprunt Ac
Conversion

Taux

Terme
Conversion

Stratgie Flux
Transaction

CAD
Flexibilit

USD

Conversion Vente

Divergence Financier

Flux

Crise

Dollar

Manufacturier

Affaires

Excdant

Hausse

Anticipation Entreprise

Contrat

Planification