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Gestion active et gestion passive

La gestion active
La gestion active a pour objectif de surperformer le march de rfrence
(appel "benchmark") du portefeuille gr. Le gestionnaire, l'aide de
divers outils d'analyse, va slectionner de manire discrtionnaire les
produits, titres ou secteurs les plus susceptibles de crotre plus vite que le
march.
Ce mode de gestion, en opposition celui de gestion passive, concerne
donc tous les fonds et portefeuilles qui ne visent pas reproduire la
performance d'un march de rfrence, mais faire mieux que ce dernier.
La majorit des fonds utilisent ce mode de gestion.
Au sein mme de la gestion active, il existe diffrents styles que l'on peut
classer selon le niveau de risque, la rpartition gographique ou sectorielle
des portefeuilles, le type de produits utiliss ou l'horizon de temps des
investissements.
Ces fonds peuvent tout aussi bien tre grs de manire "traditionnelle"
ou "alternative", sur des critres fondamentaux ou quantitatifs.
Gnralement, beaucoup de transactions sont ralises dans ce type de
fond et les frais de gestions en deviennent donc relativement levs.
La gestion passive ou indicielle
A l'inverse, la gestion passive ou indicielle a pour objectif de rpliquer
fidlement les performances d'un march de rfrence (par exemple un
indice tel que le CAC 40 ou le Dow Jones). La mthode utilise consiste
gnralement rpliquer en miniature l'indice de rfrence : par exemple
un fonds CAC 40 sera constitu des 40 valeurs de l'indice, pondres selon
la taille de leur capitalisation.
Ce type de gestion ncessite nettement moins de travail de recherche
pour le grant, elle est souvent partiellement automatise. De plus, les
frais sont gnralement moins levs en raison d'un nombre moins
important de transactions ralises pour sa gestion.
Il existe trois mthodes principales de rplication d'indices utilises dans la
gestion passive. On peut citer :

- la rplication pure : mthode cite plus haut, la plus utilise et qui


consiste acheter tous les composants d'un indice et les pondrer selon
la taille de leur capitalisation. Il faut rajuster le poids de chaque action
dynamiquement pour s'adapter aux variations des titres composant
l'indice. Le dsavantage de cette mthode est donc le nombre de
transactions leves, ncessaires au rajustement dynamique du
portefeuille.
- la rplication synthtique : cette mthode utilise des produits drivs
sur indice, principalement des futures (contrats terme) ou des assetswap (contrat d'change conclu de gr--gr). Cette technique permet de
rduire les frais de gestion en ne dtenant pas physiquement les titres.
- la rplication statistique (par approximation) : ce type de rplication
consiste se rapprocher le plus possible de la performance de l'indice
(tracking error la plus faible possible) tout en minimisant les cots. Pour
se faire, il existe deux mthodes : La premire est la stratification, qui
consiste slectionner seulement les plus grosses capitalisations d'un
indice, en faisant varier leur pondration au sein du portefeuille pour
s'adapter aux mouvements de l'indice. Cette mthode est moyennement
prcise et il est difficile d'optimiser au maximum la tracking error du
portefeuille.
La seconde stratgie est la mthode par optimisation. Cette dernire
consiste dterminer le portefeuille de titres ayant la tracking error la
plus faible par rapport l'indice de rfrence. Le grant va tester
diffrentes combinaisons en se basant sur la corrlation des diffrentes
valeurs l'indice. Cette mthode ne prendra pas en compte la pondration
des diffrentes valeurs. Elle est cependant plus fiable que la mthode par
stratification.
Il existe de nombreuses SICAV et FCP proposant des portefeuilles
de gestion indicielle. Cependant, il existe galement un autre produit,
lETF (Exchange Traded Funds ou Tracker), dont le dveloppement a t
permis par des montages juridiques particuliers. L'ETF est cot en bourse
comme une action simple, rplique un indice de rfrence et a une
liquidit garantie par la banque qui l'met.

Lexique :
Vente dcouvert

La vente dcouvert est un acte qui consiste vendre des actions que
l'on ne possde pas afin de les racheter plus tard un prix infrieur. La
vente dcouvert est risque. Les banques sont souvent frileuses quant

la possibilit d'autoriser leurs clients effectuer des VAD et ces ventes


s'effectuent principalement auprs de broker.

Stratgies bottom up ET top down


De la famille des modes de gestion traditionnelle active, le "bottom-up" et
le "top-down" sont deux modes de gestion opposs. Les gestionnaires
grent leur portefeuille en fonction de l'une ou de l'autre de ces
approches. Nous allons ici expliquer ces deux mthodes afin que vous
puissiez avoir un exemple de gestion de portefeuille.

Gestion "Bottom-Up"
La gestion "Bottom-Up", galement appele "stock picking" ou encore
mthode ascendante, est un mode de gestion de portefeuille qui consiste
investir dans une socit dont on estime le cours du titre sous-valu
par le march malgr un fort potentiel de rendement.
En d'autres termes, elle privilgie avant tout les caractristiques des titres
avant celles du secteur de la socit ou de la conjoncture conomique.
Plbiscite par des grands noms de la finance comme Warren
Buffet ou Peter Lynch, cette mthode consiste acheter des titres de
compagnies autonomes face leur environnement conomique et dont la
capacit s'auto-dvelopper par leurs propres moyens est importante.
Gestion "Top-Down"
Ce mode de gestion galement appel mthode descendante, est
radicalement oppos la gestion "bottom-up". Ainsi cette approche
consiste tout d'abord faire une analyse macro-conomique et
gographique de l'ensemble des secteurs afin d'en extraire les secteurs
qui prsentent le plus fort potentiel de hausse.
Une fois cette analyse faite, l'investisseur doit affiner son tude afin de
slectionner les titres possdant le plus fort rendement selon ses
prvisions. Ce mode de gestion s'appelle le mode "top-down". Les
partisans de cette gestion pensent que la conjoncture conomique
gnrale ainsi que la dynamique d'un secteur influent normment sur le
rendement d'un titre.
Une fois values les perspectives conomiques futures, l'investisseur
dcide des investissements par pays ou rgion, puis il dtermine quelles
industries sont les mieux mme de bnficier d'une optique conomique
favorable avant de partager ses investissements entre les diffrents
secteurs retenus en y choisissant les titres avec les plus forts rendements.
Conclusion
Ces deux modes de gestion peuvent aussi bien s'appliquer une analyse
technique qu' une analyse fondamentale. A titre de comparaison, une
analyse technique top-down consistera analyser le march gnral et
en extraire les secteurs proposant un aspect plus "positif" que les autres.

Ensuite on en extrait les titres qui donnent les plus forts signaux haussiers
pour les prochaines semaines ou les prochains mois.
A l'inverse, l'approche bottom-up consistera focaliser son attention sur
les graphiques boursiers des compagnies.
La plus part des investisseurs, peut-tre vous en premier, aura
gnralement une approche de type top-down. En effet, nombreux sont
veux qui orientent leurs investissements selon les recommandations des
courtiers. Ces personnes sont alors appeles des "investisseurs top-down".
Les connaissances, l'exprience, ainsi que les qualifications requises pour
ces deux modes de gestion tant totalement diffrentes, c'est chacun
d'entre vous de se forger sa propre opinion sur sa volont
d'investissement ainsi que sur son mode de gestion active.

Dfinition Portefeuille immunis


Un portefeuille immunis est un portefeuille pour lequel les diffrents
actifs voient leurs variations limites, ou totalement annihiles, par le
recours diffrents instruments de couverture (notamment drivs).
Limmunisation portera sur les diffrentes composantes du portefeuille et
donc aussi bien sur le risque de taux dintrt que sur le risque de change
ou celui du cours des actions.

Stock-picking
Mthode de gestion dite de la slection de valeurs. Le stock-picking
consiste miser sur les valeurs les plus prometteuses de la cote, en
sassurant simplement que ce choix la base (bottom) nest pas en
contradiction manifeste avec les tendances globales du march (up).
Adepte de la stratgie bottom-up, le grant focalise son attention sur les
qualits

propres

des

entreprises,

sur

leurs

perspectives

de

dveloppement. Le stock-picking est la dmarche oppose lapproche


top-down. Dans cette dernire, le grant choisit un march (France, EtatsUnis, Royaume-Uni...) ou un secteur (pharmacie, biens dquipement...) en
fonction des donnes macroconomiques et financires dont il dispose. Il
recherche ensuite les bonnes valeurs rpondant ces critres. Lapproche
bottom-up et le stock-picking donnent des rsultats plus rguliers que la

stratgie

topdown,

mais

ils

exigent

de

la

patience,

un

suivi

particulirement attentif de la vie des socits et un surcrot de self-control


Market timing
Le market timing est la tentative de prvision de la direction du march,
souvent via des indicateurs techniques ou des donnes conomiques.
Certains investisseurs, en particulier les universitaires, pensent quil est
impossible de prvoir lvolution du march. Dautres, dont les traders
actifs, croient fermement au market timing. Son efficacit reste donc
dbattre. Ce que nous pouvons affirmer avec certitude est quil est trs
difficile de faire un bon market timing rptition sur le long terme. Pour
linvestisseur particulier qui na pas le temps ni lenvie de surveiller
quotidiennement la Bourse, mieux vaut viter le market timing et se
concentrer sur linvestissement long terme.