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MBA em

Controladoria

Palavra Digital

Gesto Financeira

CLIQUEAQUIPARA
VIRARAPGINA

Ps -Graduao

Palavra Digital
MBA em Controladoria
Disciplina
Gesto Financeira
Coordenao do Curso
Daniel Iwata
Autor
Lincon Lopes

FICHA TCNICA
Equipe de Gesto Editorial
Flvia Mello Magrini
Anlise de Processos
Juliana Cristina e Silva
Flvia Lopes
Reviso Textual
Alexia Galvo Alves
Giovana Valente Ferreira

Ingrid Favoretto
Julio Camillo
Luana Mercrio
Diagramao
Clula de Inovao e Produo de Contedos

Chanceler
Ana Maria Costa de Sousa

Pr-Reitor de Graduao
Eduardo de Oliveira Elias

Reitora
Leocdia Agla Petry Leme

Pr-Reitor de Extenso
Ivo Arcanglo Vedrsculo Busato

Pr-Reitor Administrativo
Antonio Fonseca de Carvalho

Pr-Reitora de Pesquisa e PsGraduao


Luciana Paes de Andrade

Realizao:
Diretoria de Extenso e Ps-Graduao
Pedro Regazzo
Vanessa Pancioni
Claudia Benedetti
Mario Nunes Alves
Gerncia de Design Educacional
Rodolfo Pinelli
Gabriel Arajo

Como citar esse documento:


LOPES, Lincon., Gesto Financeira. Valinhos, p.
1-82, 2013.
Disponvel
em:
<http://anhanguera.com>.
Acesso em: 31 jul. 2013.

2013 Anhanguera Educacional


Proibida a reproduo final ou parcial por qualquer meio de impresso, em forma idntica, resumida ou modificada em lngua portuguesa ou qualquer outro idioma.

Apresentao da disciplina
A Gesto Financeira uma poderosa ferramenta de anlise e seleo de projetos
de investimentos. Ao domin-la, voc ser capaz de fornecer informaes precisas
e objetivas, para que as decises empresariais sejam amparadas por conceitos

matemticos, e no apenas pelo tradicional binmio experincia-sentimento, que

pode ser muito til, mas torna-se irrelevante quando analisamos um horizonte de
meses, ou mesmo anos, frente dinmica da economia e da agilidade dos mercados.
A principal ideia da Gesto Financeira a valorizao do dinheiro no tempo. Este

um conceito que forma o alicerce de toda a teoria dos mtodos que sero analisados
nesta disciplina. Com isso, mais que um conjunto poderoso de ferramentas de

anlise, o objetivo da disciplina que seja apresentada uma nova forma de pensar,
no s no ambiente profissional, mas tambm em sua vida.

O curso divido em quatro aulas, sendo que a primeira aula trar os conceitos

bsicos sobre valor do dinheiro no tempo, estrutura grfica do fluxo de caixa e


metodologia de juros.

J na segunda aula, sero aplicados alguns conceitos vistos anteriormente para


converso de taxas de juros entre perodos diferentes, sistemas de amortizao, muito

teis em financiamentos, e sries de pagamentos, que determinam a composio do


Valor Presente de um investimento.

A terceira aula ser dedicada aos instrumentos que permitem anlise de projetos

distintos, pois os recursos em uma empresa so limitados; ento, quando nos


deparamos com dois ou mais projetos e h recursos para executar apenas um deles,

qual ter prioridade? E esta ser a base da quarta aula, em que sero analisadas

as formas de avaliar substituio de equipamentos, projetos de prazos e valores


diferentes e, por fim, se so viveis ou no de serem executados.

LEGENDA
DE CONES
Aula 01 : Valor do Dinheiro e Juros

sees

Incio
Links
Importantes
Vdeos
Importantes

Pontuando

Referncias

Vamos
pensar

Aula 01

VOLTAR
PARA SEES

Valor do Dinheiro e Juros


Objetivos
O principal conceito da Gesto Financeira o que nos diz que o dinheiro no tem o mesmo

valor em momentos diferentes do tempo. Esta afirmao pode parecer um pouco estranha,
mas aps esta aula voc entender e ter uma nova compreenso das relaes financeiras
e comerciais.

Uma vez que fique claro que o dinheiro tem valor diferente ao longo do tempo, entenderemos
melhor o conceito de juro, que o valor cobrado por quem empresta dinheiro, seja na forma

direta (emprstimo de dinheiro em espcie) ou na indireta (emprstimo de crdito para compra de um bem ou servio).

E, por fim, sero apresentadas as duas metodologias de composio de juros, a simples e

a composta. No se assuste com a aparente dificuldade dos conceitos matemticos, na realidade utilizaremos matemtica bsica e o importante a compreenso dos mecanismos e
relaes entre os eventos, pois no cotidiano estes clculos so feitos via planilhas eletrnicas
e calculadoras financeiras.

1. Introduo
O valor do dinheiro depende de sua posio no tempo, ou seja, R$ 100,00 hoje no valem o
mesmo que R$ 100,00 daqui um ano.

Muitos podem supor que isso acontece por causa da inflao, pois o que podemos comprar

hoje mais do que compraramos daqui doze meses. Mas e se no houvesse inflao? E
se a quantidade de determinado bem que R$ 100,00 pode comprar hoje fosse exatamente a
mesma que ele comprar daqui um ano? Poderamos dizer que o valor do dinheiro no tempo
o mesmo?

As respostas para essas perguntas so simples: voc prefere receber um valor na data de

Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros


hoje ou o mesmo valor daqui um ano?
Ento, percebemos que, entre outras coisas, a oportunidade um dos fatores que fazem
o valor do dinheiro se alterar no tempo. Assim, em nossa vida, como na empresa, dinheiro

em caixa ( vista) prefervel ao dinheiro futuro. Por isso, seria necessrio que algum nos
pagasse um valor adicional para adiar o recebimento, ou seja, recebermos um determinado

valor a mais como bonificao pelo tempo de espera; a isso chamamos juro, ou remunerao
do dinheiro pelo tempo.

2. Valor do Dinheiro no Tempo


Conforme vimos, o dinheiro tem valores distintos ao longo do tempo. Assim, dois valores s

podem ser comparados se estiverem na mesma data, ou seja, no possvel afirmar que o
valor de R$ 5.000,00 a ser recebido daqui um ano, seja maior que R$ 4.500,00 a ser recebido
hoje.

exatamente por isso que empresas que vendem a prazo oferecem descontos para pagamentos vista.

Este o principal raciocnio do executivo financeiro. Todas as suas propostas e consideraes so motivadas por esta tica, e s possvel trocar um recebimento hoje por um
acrscimo no valor a ser recebido no futuro, ou s vivel antecipar um pagamento se for
obtido um desconto no valor total.

Mas qual o valor dos juros ou descontos a serem praticados para que uma negociao como
essa seja vivel?

Caso determinada empresa tenha aplicaes financeiras de seu caixa, que rendem 2% ao

ms, e contraia uma dvida em que o credor oferea 3% ao ms de desconto para pagamento

antecipado, ser um timo negcio para a empresa pagar antecipadamente, pois seu dinheiro est rendendo 2% ao ms no banco e o credor ofereceu um desconto ainda maior, de 3%
ao ms. Se a situao fosse inversa, onde o desconto tivesse um valor abaixo da aplicao

financeira, a melhor opo a manuteno do dinheiro aplicado e o pagamento dos juros ao


credor, que seriam menores do que o ganho junto ao banco.

Como empresas e pessoas fsicas conseguem obter diferentes taxas de investimentos entre

Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros

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PARA SEES

si, h casos em que a antecipao de pagamentos ou a cobrana de juros podem ser benficas para os dois lados, onde o credor receber mais do que receberia junto a um banco
com investimentos e o devedor pagar menos do que pagaria se tomasse um emprstimo
bancrio para efetuar a compra.

Este conceito ficar ainda mais interessante quando adicionarmos a teoria de Taxas Equivalentes e Taxa Nominal e Efetiva, na segunda aula, e com base neste conhecimento que
ser desenvolvida a Gesto Financeira.

3. Estrutura de Fluxo de Caixa


Para facilitar a compreenso da oscilao do valor do dinheiro no tempo, convencionalmente
utilizamos um diagrama para demonstrar o fluxo de caixa de determinado perodo.

O fluxo de caixa um conjunto de entradas e sadas de recursos ao longo do tempo, em datas no coincidentes, onde utilizamos setas apontadas para cima para determinar entradas
de caixa e setas apontadas para baixo para as sadas de caixa, da seguinte forma:

Figura 1.1 Diagrama de Fluxo de Caixa.

Fonte: Assaf, 1992 (adaptado pelo autor).


Desta forma, traamos uma reta com quantos perodos sejam necessrios, apontamos as entradas de caixa para cima, as sadas de caixa para baixo e nos perodos em que no houver

movimentao financeira, no realizamos nenhuma marca, apenas o deixamos em branco

Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros


para constar que existe.

Vejamos um exemplo, em que tomado um emprstimo de $ 500, que ser pago em seis
parcelas de $ 130, com carncia de dois perodos.

Figura 1.2 Exemplo Diagrama de Fluxo de Caixa.


Fonte: Autor.

Como vemos no perodo 1 e 2, a carncia aquele perodo no qual no h desembolso por

parte do devedor, no entanto, usualmente os juros continuam a serem acrescidos para cobrana nos perodos subsequentes.

Caso ocorram dois eventos na mesma data, eles devem ser somados antes de desenharmos

o fluxo de caixa, pois como vimos, o dinheiro tem o mesmo valor na mesma data. Ou seja, se
no momento da liberao do emprstimo houver uma taxa de $ 40, ento na seta positiva no
instante zero, colocaremos $ 460 ao invs de $ 500.

4. Juro
Juro a recompensa pela espera de embolso de um ativo, ou seja, o prmio que o investidor recebe por ficar com o seu ativo indisponvel no tempo que ele estava emprestado a
outro. Pelo lado do devedor, o custo que se tem por utilizar o ativo de outro por determinado
perodo de tempo.

Assim definido, podemos ver que juro sempre envolve um ganho para uma parte e um custo
para outra. Juro um valor financeiro, ou seja, o dinheiro que troca de mos. Somente

quando se fala em taxa de juros, que ento ser expressa em percentual, importante no

Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros

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PARA SEES

confundir estes dois conceitos.

Para calcularmos os juros, precisamos conhecer a taxa aplicada na operao, que informada em termos percentuais a um perodo, ou seja, X% ao perodo. Sem a informao da
periodicidade da taxa impossvel utiliz-la para qualquer clculo.
Como frmula geral, temos que:
Juro = Capital * taxa

Logo, se for feito um investimento de $ 1.000 a uma taxa de 1,5% ao ms, temos:
Juros = $ 1.000 * 1,5% a.m.
Juros = $ 15 no ms.

A vantagem da frmula geral que podemos calcular a taxa quando sabemos apenas o tamanho do capital e do montante, por exemplo:

Uma aplicao de $ 3.000 feita durante um perodo permitiu que o aplicador sacasse ao final
da operao $ 4.300, qual a taxa de juros?

Se o valor final foi $ 4.300 e o inicial foi $ 3.000, os juros foram de $ 1.300, que a diferena
entre o que foi aplicado e o valor final.
Juros = Capital * Taxa

$ 1.300 = $ 3.000 * Taxa


Taxa = $ 1.300/$ 3.000

Taxa = 0,43333 ou 43,33% ao perodo

H duas formas de se obter o valor do juro: atravs de capitalizao de Juros Simples e de


capitalizao de Juros Compostos.

5. Juros Simples
Tambm conhecido como regime de Capitalizao Linear, pois tem o comportamento de uma

progresso aritmtica (PA). Neste regime os juros s incidiro sobre o valor principal, ou seja,
o valor original da operao, logo, no h incidncia de juros sobre juros.

Assim, a taxa obtida sempre ser aplicada sobre o valor inicial, no importando o saldo devedor da operao.

Por exemplo, uma empresa capta $ 1.000 a uma taxa de 3% ao ms, durante seis meses:

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Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros


Saldo
devedor ao
final de cada
ms

Ms

Saldo inicial
mensal da
dvida

Abril

1.000

0,03 X 1.000 = 30

1.030

30

Maio

1.030

0,03 X 1.000 = 30

1.060

30

Junho

1.060

0,03 X 1.000 = 30

1.090

30

Julho

1.090

0,03 X 1.000 = 30

1.120

30

Agosto

1.120

0,03 X 1.000 = 30

1.150

30

Setembro

1.150

0,03 X 1.000 = 30

1.180

30

Juros obtidos para


cada ms

Crescimento
mensal do
saldo devedor

Onde 0,03 a forma decimal de 3%, que a taxa de juros com qual trabalhamos.

Nota-se na terceira coluna, em que so calculados os juros obtidos para cada ms, que a
taxa de juros incidiu apenas sobre $ 1.000, sem acumular juros base de clculo.
A frmula de clculo para o regime de capitalizao de juros simples :
Juros = Capital * taxa * n
Onde:

- Capital o valor inicial a ser capitalizado.

- taxa a taxa de juros na forma dcima (ex: 25% = 0,25), tambm conhecido na literatura
como i.

- n o perodo em que ser capitalizado. Lembre-se de que o perodo deve sempre estar na
mesma unidade da taxa, ou seja, se a taxa mensal, o perodo deve ser mensal tambm.

O regime de Capitalizao de Juros Simples no uma metodologia de clculo frequentemente utilizada no meio financeiro, mas ainda assim representativa e, sobretudo, importante para a compreenso de juros compostos.

As principais aplicaes dos juros simples so em cobranas sobre utilizao de cheque

especial e conta garantida (sempre incidindo sobre o saldo devedor dirio), descontos comerciais e export-note (nota promissria de exportao).

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Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros

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PARA SEES

No incio da capitalizao, o regime simples mais acelerado que o composto. Como as


pessoas e empresas no passam longos perodos de tempo utilizando o crdito do cheque
especial ou da conta garantida, a aplicao de juros simples garante aos bancos uma maior
remunerao nesse perodo de tempo.

Como podemos ver no grfico a seguir, enquanto o regime de capitalizao simples descreve

uma progresso linear (uma reta), a capitalizao composta apresenta uma progresso geomtrica (uma curva ascendente), demonstrando o poder da cobrana de juros sobre juros.

Figura 1.3 Exemplo Capitalizao de Juros.


Fonte: Autor.

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Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros

6. Juros Compostos
O Regime de Capitalizao Composta segue os princpios bsicos da Capitalizao Simples,
porm, ele obedece a uma progresso geomtrica (PG), fazendo com que incida juros sobre
os juros previamente acumulados.

Ao utilizarmos o mesmo exemplo que aplicamos os juros simples, obtemos:

Ms

Saldo
inicial da
dvida

Juros obtidos para cada


ms

Saldo
devedor
ao final de
cada ms

Crescimento
mensal do
saldo devedor

Abril

1.000,00

0,03 X 1.000,00 = 30,00

1.030,00

30,00

Maio

1.030,00

0,03 X 1.030,00 = 30,90

1.060,90

30,90

Junho

1.060,90

0,03 X 1.060,90 = 31,83

1.092,73

31,83

Julho

1.092,73

0,03 X 1.092,73 = 32,78

1.125,51

32,78

Agosto

1.125,51

0,03 X 1.125,51 = 33,77

1.159,27

33,77

Setembro

1.159,27

0,03 X 1.159,27 = 34,78

1.194,05

34,78

Note que com a mesma taxa de juros, mas modificando apenas o regime de capitalizao, o
crescimento mensal deixa de ser constante e passa a ser maior a cada ms.

Imaginando o longo prazo, os dois regimes de capitalizao so muito diferentes. O regime


composto, que o mais utilizado pelo mundo corporativo, mais acentuado.

Imagine uma situao em que uma pessoa recebe uma caderneta de poupana ao nascer,
remunerada a taxa de 0,8% ao ms, com depsitos mensais e sucessivos de R$ 100,00.
Qual o saldo que a pessoa ter em seu aniversrio de 25 anos, utilizando capitalizao de
juros compostos e de juros simples?

Toda aplicao financeira remunerada em regime de juros compostos, mas para efeito de

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Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros

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PARA SEES

comparao, simularemos em regime de capitalizao de juros simples, onde ela ter R$


30.240 ao final de 25 anos.

J em regime de capitalizao de juros compostos, ela ter R$ 123.988,86 no mesmo

perodo, ou seja, R$ 93.748,86 a mais. Agora fcil entender porque o mercado utiliza essa
metodologia.

Com o estudo dos juros compostos, tornam-se necessrias algumas informaes para sua
manipulao.

Na realidade, quando capitalizamos um valor em regime de juros compostos, o que buscamos

o seu Valor Futuro (FV), ou seja, o valor nominal obtido atravs da capitalizao em uma

determinada data no futuro. Da mesma forma, ao valor inicial, chamaremos de Valor Presente

(PV), que o quanto o dinheiro vale no dia de hoje, sem nenhuma capitalizao. Assim como
o perodo denominado n e a taxa de juros i, conforme conveno para uso de calculadoras
financeiras.

A frmula geral de juros compostos :


FV = PV (1 + i)n
Onde:
FV = Valor Futuro
PV = Valor Presente
i = taxa de juros em forma decimal
n = perodo
Ento, qual seria o Valor Futuro de R$ 5.000,00 aplicados hoje a uma taxa de 1,2% ao ms
pelo perodo de dois anos?
Se,
FV = PV (1 + i)n

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Aula 01 | Valor do Dinheiro e Juros

FV = 5.000(1 + 0,012)24
FV = 5.000* 1,33147
FV = 6.657,36 ou R$6.657,36
importante notar que devido o perodo da taxa ser mensal, os dois anos foram indicados

como 24 meses, pois precisamos sempre manter a coerncia das unidades entre taxa e
perodo.

Existiro situaes, muito comuns na vida corporativa, em que as taxas e os perodos estaro
em unidades diferentes, e devem ser convertidos para a mesma base, utilizando uma tcnica
prpria que veremos na segunda aula.

Por ser a frmula acima uma equao, podemos manter qualquer elemento como incgnita,

ou seja, posso conhecer a taxa de juros (i), o perodo (n), o valor futuro (FV) e buscar um
valor presente (PV) que atenda s informaes anteriores. Isso particularmente til quando

buscamos atingir um valor-alvo no futuro e queremos saber qual o investimento hoje para
obt-lo.

Vamos
pensar
De acordo com o exposto, quanto uma pessoa paga, no total, de juros e qual a taxa de juros
mensal ao comprar uma TV de R$ 1.500,00 a prazo, em 12 parcelas R$ 137,52?

Pontuando
O valor do dinheiro depende de sua posio no tempo.
O desenho do fluxo de caixa permite visualizar os desembolsos e as entradas ao longo
do tempo e a compreender a situao analisada.

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Pontuando

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PARA SEES

Juro a remunerao que o tomador paga ao investidor pela utilizao do dinheiro ao


longo de um perodo de tempo.

Juros simples incidem apenas sobre o principal, ou seja, no incidem sobre juros, e
sua aplicao restrita utilizao de cheque especial/conta garantida, descontos
comerciais e export-note (nota promissria de exportao).

Juros compostos so de utilizao frequente em financiamentos, emprstimos e


investimentos financeiros, sua capitalizao mais acentuada, incidindo juros sobre os
juros j acumulados.

Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas aplicaes. Editora Atlas, 1992.
ROSS, S; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira. Editora Atlas, 2002
PUCCINI, A. L. Matemtica Financeira. Objetiva e Prtica. Editora Atlas, 1993

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LEGENDA
DE CONES
Aula 02 : Taxas e Amortizao

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Referncias

Vamos
pensar

Aula 02

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PARA SEES

Taxas e Amortizao
Objetivos
Complementando a primeira aula, que definiu o valor do dinheiro no tempo e os regimes de

capitalizao simples e composta, esta aula explorar mais profundamente os detalhes da


taxa de juros, como convert-la entre perodos distintos e sua apurao efetiva.

Os problemas prticos que envolvem gesto financeira sempre apresentam as taxas de juros

em perodos divergentes dos analisados, exigindo que o executivo seja capaz de convertlas rapidamente para elaborar suas anlises.

Alguns contratos trazem uma determinada taxa de juros expressa, mas a apurao efetiva

dos desembolsos demonstra que h uma diferena entre a taxa nominal citada no contrato e
a efetiva que foi paga pelo cliente. Para compreender isso, o profissional de finanas precisa
encontrar a real taxa vigente em uma negociao.

Com os conhecimentos adquiridos at este ponto, ser possvel iniciar a elaborao de alguns projetos, especialmente os de captao de recursos que envolvam tomadas e pagamentos de emprstimos atravs de financiamentos e suas formas de clculo e liquidao.

Desta forma, sero apresentadas as maneiras mais tradicionais de amortizao de financiamentos e suas particularidades.

1. Introduo
Na primeira aula foi estabelecido que o dinheiro tem valor distinto ao longo do tempo, foram
apresentados os conceitos de juros simples e compostos e ficou evidente que os perodos de
capitalizao e da taxa de juros devem estar na mesma unidade temporal, caso contrrio o
resultado obtido ser falso e no ter nenhuma utilidade para anlise.

No cotidiano corporativo, as taxas nunca se apresentam com os mesmos prazos dos projetos

analisados, e aps esta aula o aluno saber convert-las e analis-las com exatido, pois

isso faz a diferena entre a aceitao e a rejeio de um projeto e, em ltima instncia, entre

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Aula 02 | Taxas e Amortizao


lucro e prejuzo devido a uma tomada de deciso.

Por outro lado, as taxas oficialmente apresentadas em contratos nem sempre refletem o resultado final da operao e para entender sua variao e suas diferenas, analisaremos a
forma de calcular a taxa efetiva de um fluxo financeiro.

Por fim, atravs do uso das ferramentas aprendidas at este ponto, ser possvel calcular

fluxos de emprstimos e financiamentos pelos principais sistemas de amortizao utilizados,


assim como suas peculiaridades e diferenas.

2. Taxas Proporcionais
Por taxa proporcional entende-se as taxas que so utilizadas para a capitalizao no regime

de juros simples, ou seja, que tenham um comportamento linear quando aplicadas em um


determinado capital (PV).

Pode-se dizer que uma taxa proporcional quando ela fornece o mesmo resultado que outra
taxa, estando ambas em perodos distintos.
Por exemplo:

Dizemos que 6% ao semestre so proporcionais a 12% ao ano em regime de juros simples,

pois ambas as taxas trazem o mesmo retorno ao capital inicial (PV) em igual perodo de
tempo. Neste caso, as duas taxas apresentam 1% ao ms de juros.

Ento, como regra geral pode-se dizer que a frmula de taxa proporcional :
iq =

it / nt / nq

Onde:

iq = Taxa que quero


it = Taxa que tenho

nt = Perodo que tenho


nq = Perodo que quero

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Aula 02 | Taxas e Amortizao

VOLTAR
PARA SEES

Desta forma, como converter uma taxa de 15,8% ao ano para o perodo mensal?

Aplicando a frmula:

iq =

15,8% a.a. / 12

iq =

1,32% ao ms

Utilizamos 12 no denominador por ser o nmero de meses do ano, j que queremos converter
uma taxa anual para uma taxa mensal.

Para descobrirmos se duas taxas so proporcionais, podemos usar o mesmo mtodo. Por
exemplo, demonstre se 16,2% ao ano proporcional a 4,05% ao trimestre.

Para solucionar o problema, basta que se converta uma taxa ao perodo da outra.
Soluo:
iq =
iq =

16,2% a.a. / 4

4,05% ao trimestre, portanto, as taxas so proporcionais.

Foi utilizado 4 no denominador por ser o nmero de trimestres no ano. Tambm se pode resolver o exerccio pelo caminho inverso, convertendo 4,05% a.t. para uma taxa anual, onde

sero obtidos os mesmos 16,2% a.a., comprovando, novamente, que as taxas so proporcionais.

muito importante lembrar que o conceito de taxa proporcional s pode ser aplicado ao regime de capitalizao de juros simples, que por ser linear permite a sua fcil converso, como
visto acima.

E como mencionado na aula anterior, o regime de capitalizao de juros simples s pode ser
utilizado em trs situaes:

1. Operaes em dlar (Export Notes).

2. Juros de cheque especial / conta garantida.


3. Descontos comerciais.

Sua aplicao mais comum e usual na apurao de juros a serem pagos pela utilizao de
cheque especial. Vejamos um exemplo de como funciona a metodologia de clculo:

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Aula 02 | Taxas e Amortizao


Um cliente de um banco, em determinado ms, permaneceu com o saldo negativo em sua
conta corrente em R$ - 3.834,36 pelo perodo que vai do dia 5 ao dia 17 do mesmo ms. Qual
foi o montante de juros pago pelo cliente, sabendo-se que o banco cobra uma taxa de 10,32%
a.m. pela concesso de crdito ao cheque especial?

Em primeiro lugar, deve-se atentar para os seguintes fatos:

A taxa de juros expressa mensalmente, e o cliente ficou apenas alguns dias com sua
conta negativa.

No primeiro dia em que a conta fica negativa j cobrado juros, ou seja, o que importa

so quantos dias a conta apresentou saldo negativo, ainda que tenha ocorrido o depsito suficiente para cobri-la ao longo do ltimo dia.

Em regime de capitalizao de juros simples, importante lembrar que os juros s incidem sobre o valor principal, no h incidncia de juros sobre juros.

Resoluo:
10,32% a.m. proporcional a 0,344% a.d., que deve ser utilizada em sua forma decimal na
frmula (0,00344).

Entre o dia 5 e 17, h 13 dias (lembrando que no primeiro dia j incidem juros).
Pela frmula de capitalizao em regime de juros simples apresentada na aula anterior:
Juros = Capital * taxa * n
Juros = 3.834,36 * 0,00344 * 13
Juros = R$ 171,47 no perodo.

23

Aula 02 | Taxas e Amortizao

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PARA SEES

3. Taxas Equivalentes
Taxas equivalentes so taxas expressas em perodos de tempos diferentes, mas que aplicadas a um mesmo capital, durante perodos iguais, fornecem o mesmo montante em regime
de capitalizao de juros compostos.

importante frisar que em juros simples o termo utilizado Taxas Proporcionais e em juros

compostos Taxas Equivalentes. Isso tem muita relevncia quando se analisa um contrato
em que expressa a modalidade de taxas de juros.

Por ter um comportamento de uma progresso geomtrica, a converso de taxas no pode


ser efetuada utilizando simplesmente uma operao de diviso da taxa pelo tempo. Pela sua
natureza exponencial necessria uma operao matemtica um pouco mais elaborada.
Sua frmula geral :

iq = (1 + it )( nq / nt ) 1
Onde:
iq = Taxa que quero
it

= Taxa que tenho

nq = Perodo que quero


nt = Perodo que tenho

Como converter uma taxa de 15,8% ao ano para uma taxa mensal?
Aplicando a frmula:

iq = (1 + it )( nq / nt ) 1

24

Aula 02 | Taxas e Amortizao


iq = (1 + 0,158)( 1 / 12 ) 1
iq = (1,158) 0,08333 1
iq = 1,01230 1

iq = 0,01230 ou 1,23% a.m.


Foi utilizado 1 no numerador do expoente por buscarmos a taxa mensal em relao anual, e
por isso utilizamos 12 no denominador do expoente. O efeito seria o mesmo se fosse utilizado

30 (nmero de dias do ms) no numerador e 360 (nmero de dias do ano) no denominador.


A aproximao 30/360 muito til para converses de taxas anuais para dirias.
Para converter uma taxa diria para anual, o mtodo o mesmo:
Qual a taxa de juros anual para uma taxa 0,53% a.d.?
iq = (1 + it )( nq / nt ) 1
iq = (1 + 0,0053)( 360 / 1 ) 1
iq = (1,0053) 360 1
iq = 6,70572 1

iq = 5,70572 ou 570,57% a.a.


E ao utilizarmos fraes que no correspondem a perodos temporais exatos (ms, trimestre, semestre e ano), podemos calcular a taxa de juros por qualquer perodo; a notao X% a.p., o que
extremamente til em contratos por tempo determinado.

4. Taxa Nominal e Taxa Efetiva


Por taxa nominal entende-se que seja a taxa contratada, ou seja, aquela que est explicitada

no contrato ou na publicidade de venda. O grande problema que ao liquidar a operao, o


cliente observa que pagou mais do que aquela taxa de juros que rezava o contrato.

Isso no quer dizer que o cliente tenha sido enganado, que taxa contratada, quase sempre, so acrescidos valores que oneram o pagamento final, fazendo com que os juros no

25

Aula 02 | Taxas e Amortizao

VOLTAR
PARA SEES

sejam o nico custo da operao.

H dois pontos de vista na operao. O de quem concedeu o crdito, e para ele o ganho

basicamente os juros cobrados, e o de quem tomou o dinheiro emprestado, e para este todo
acrscimo algo que onera o valor do dinheiro tomado.

Por exemplo, uma empresa tomou emprstimo de R$ 100.000 pelo perodo de 8 meses, a

uma taxa de 14% a.a. Para realizar a operao, a instituio financeira cobrou uma taxa de

abertura de crdito (TAC) de R$ 300 e o IOF que incidir sobre a operao de 0,0041% a.d.
Qual a taxa nominal e efetiva da operao?
Resoluo:
A taxa est em um perodo diferente do perodo do contrato.

O IOF incide diariamente (na forma decimal) sobre o valor nominal do emprstimo, em
juros simples (total de 240 dias).

A TAC incide uma nica vez, no incio da operao.


1. Convertendo a taxa de juros:
iq = (1 + it )( nq / nt ) 1

iq = (1 + 0,14)( 8 / 12 ) 1
iq = (1,14) 0,6666 1
iq = 1,0913 1

iq = 0,0913 ou 9,13% a.p. (pelo perodo de 8 meses)


Ento, a Taxa Nominal de 9,13% pelo perodo do contrato de emprstimo.
2. Calculando o IOF (por juros simples):
Juros = Capital * taxa * n

26

Aula 02 | Taxas e Amortizao


IOF = 100.000 * 0,000041 * 240
IOF = R$ 984

3. TAC = R$ 300
Ento, o valor total do emprstimo :

Emprstimo = 100.000 - 984 - 300 = 98.716


Mas precisamos calcular o valor futuro (FV) da operao original:
FV = PV (1 + i)n

FV = 100.000 (1 + 0,0913)1 (como j calculamos a taxa, o expoente 1)


FV = - 109.128,09 (valor negativo por causa do fluxo de caixa)
Agora, calculamos a taxa de juros da operao completa:
i = (FV /PV) - 1

i = (109.128,09 / 98.716) 1

i = 0,1055 ou 10,55% a.p. de Taxa Efetiva


Ento, a reposta :

9,13% a.p. de taxa nominal.

10,55% a.p. de taxa efetiva.

Como se pode ver, os valores e taxas acessrias cobradas por ocasio da assinatura do contrato fazem com que a taxa pactuada no documento no seja a mesma efetivamente paga.

Desta forma, muito importante poder calcular a taxa efetiva, pois, em vrias situaes, o executivo precisa escolher entre um emprstimo bancrio e a venda de um ativo, por exemplo,

para financiar um investimento, e as taxas nominais fornecidas pelos bancos no espelham a


realidade da operao pela tica da empresa e sua adoo como verdadeira pode resultar
em uma informao errada e levar a uma m deciso.

27

Aula 02 | Taxas e Amortizao

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5. Sistema de Amortizao Constante


Todo sistema de amortizao utiliza exclusivamente juros compostos, assim no h casos de
uso de juros simples para esta operao, que foi desenvolvida para emprstimos de longo

prazo, com pagamentos peridicos do valor principal. A modalidade do sistema de amortizao utilizado deve estar explicitada em contrato firmado entre mutuante (credor) e muturio
(devedor).

Os sistemas de amortizao podem ou no ter carncia, que definida como um perodo,

geralmente inicial, em que no h desembolsos por parte do devedor. Os sistemas de amortizao so diversos e podem ser criados por qualquer um que queira emprestar dinheiro

a um tomador, mas h sistemas tradicionais, utilizados h muitos anos, e que se tornaram


referncias no mercado. Nesta seo ser analisado o Sistema de Amortizao Constante.

Um sistema de amortizao composto por um valor inicial emprestado, que est sujeito
a juros compostos e um pagamento peridico, que costuma ser mensal. Este pagamento
composto da parcela dos juros e do principal, que se chama amortizao.

De acordo com o prprio nome, o Sistema de Amortizao Constante um sistema atravs

do qual a amortizao sempre igual ao longo de todo o prazo da operao. Para obter o
valor a ser amortizado, basta que se faa uma diviso do valor emprestado pelo nmero de
pagamentos a serem efetuados. Por exemplo, um emprstimo de R$ 300.000, que ser pago
em 48 parcelas, ter no SAC a amortizao em cada parcela de R$ 6.250.

Desta forma, aps cada parcela, o valor do principal devido vai diminuindo, fazendo com
que o valor dos juros pagos, que incidem sobre o saldo devedor, seja decrescente ao longo

do prazo da operao, e por consequncia, o valor das prestaes tambm diminui com o
tempo.

Como exemplo, vejamos o clculo de um SAC sem carncia, com juros de 13% a.a., para um
emprstimo de R$ 75.000 por 15 meses.

28

Aula 02 | Taxas e Amortizao


1. Converte-se a taxa de juros anual para uma taxa mensal:
iq = (1 + it )( nq / nt ) 1

iq = (1 + 0,13)( 1 / 12 ) 1
iq = (1,13) 0,03333 1
iq = 1,01024 1

iq = 0,01024 ou 1,24% a.m.


2. Calcula-se a amortizao mensal:
Amort = PV / n

Amort = R$ 75.000 / 15

Amort = R$ 5.000 mensais

3. Calculam-se os juros do ms desejado (como exemplo, do ms 11):


Jt = (PV / n) * (n t + 1) * i

[Frmula Geral]

J11 = (75.000 / 15) * (15 11 + 1) * 0,01024


J11 = (75.000 / 15) * (0,05118)
J11 = 255,92
Onde:
PV = Valor do principal
n
t
i

= Total de perodos do financiamento

= Ms do clculo dos juros

= Taxa de Juros j convertida no mesmo perodo do pagamento

29

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4. A prestao (PMT) obtida com a soma dos juros e da amortizao:


PMT = J + Amort
PMT = 255,92 + 5.000
PMT = 5.255,92

Para cada prestao a ser paga, deve-se calcular o valor dos juros atravs da frmula geral
do item 3.

Portanto, a elaborao de uma planilha eletrnica torna-se mais fcil para calcular e de melhor visualizao, pois, alm de permitir a viso do quadro geral de todas prestaes, tambm

auxilia na elaborao de simulaes e cenrios, sem a necessidade de se calcular novamente a cada nova proposta; para isso, basta obedecer todas as frmulas acima e calcular a
converso da taxa de juros antes de utiliz-la.

Um formato usual e sugerido segue no Quadro 2.1:

30

Aula 02 | Taxas e Amortizao


Quadro 2.1 Modelo de planilha SAC.

Fonte: Autor.
O SAC tambm pode ser utilizado com carncia, o que uma prtica muito comum, principalmente em emprstimos concedidos por bancos de fomento, como o BNDES.
No caso da carncia, pode haver trs situaes:

Pagamento apenas dos juros durante a carncia.

Juros capitalizados e pagos apenas na primeira prestao.

Juros capitalizados e incorporados ao saldo devedor, gerando um novo valor de amortizao.

Devido a tais situaes, no h uma frmula geral para cada caso, portanto, o clculo obrigatoriamente deve ser realizado em planilhas eletrnicas. Para efeito de exemplificao, ser

31

Aula 02 | Taxas e Amortizao

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apresentada uma planilha com as mesmas condies e taxas do exemplo anterior, mas com
carncia de trs meses, com pagamento total dos juros acumulados na ocasio da primeira
prestao.

Quadro 2.2 Modelo de planilha SAC com carncia.

Fonte: Autor.

Observe que o valor total de amortizao no subiu, apenas deslocou-se no tempo. Porm,
como o saldo devedor no diminuiu nos primeiros trs meses, os juros, que incidem sobre ele

foram acumulados e pagos de uma nica vez na ocasio da primeira prestao. Veja tambm

32

Aula 02 | Taxas e Amortizao


que a soma dos juros maior, j que nos primeiros meses incidiram sobre um saldo devedor
maior e, como so calculados em regime de juros compostos, houve capitalizao de juros
sobre juros.

Por outro lado, o prazo foi estendido de forma a manter uma amortizao uniforme e constante.

No entanto, veja que a 11 prestao j no est igual a do exemplo anterior, pois houve o
deslocamento da carncia, fazendo com que a 14 prestao seja igual 11 do primeiro
exemplo.

6. Sistema de Amortizao Francs


O Sistema de Amortizao Francs (SAF) outro sistema bastante utilizado no mercado financeiro brasileiro. Neste modelo a amortizao crescente e os juros decrescentes na composio da prestao, de forma a manter a prestao uniforme ao longo de todo o perodo.

Utilizando o mesmo exemplo inicial, vejamos o clculo de um SAF sem carncia, com juros
de 13% a.a., para um emprstimo de R$ 75.000 por 15 meses.
1. Converte-se a taxa de juros anual para uma taxa mensal:
iq = (1 + it)( nq / nt ) 1

iq = (1 + 0,13)( 1 / 12 ) 1
iq = (1,13) 0,03333 1
iq = 1,01024 1

iq = 0,01024 ou 1,24%a.m.

33

Aula 02 | Taxas e Amortizao

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PARA SEES

2. Calcula-se o valor da prestao:


PMT = PV / {[ 1 (1 + i) n ] / i }

PMT = 75.000 / {[ 1 (1 + 0,01024) -15 ] / 0,01024}


PMT = 75.000 / {0,141715 / 0,01024}
PMT = R$ 5.419,20 mensais

Desta forma, de posse do valor da prestao, podemos calcular o valor dos juros incidentes
sobre o saldo devedor e, por diferena, obter o valor da amortizao.
Para o primeiro perodo temos:
Prestao
Juros

= R$ 5.419,20
= R$

Amortizao =

767,76

R$ 4.651,44

E assim sucessivamente, porm, muito mais simples o clculo atravs de planilha eletrnica.

34

Aula 02 | Taxas e Amortizao


Quadro 2.3 Modelo de planilha SAF.

Fonte: Autor.
Analisando a planilha pode-se perceber a aplicao da teoria, onde a prestao uniforme
atravs do tempo, a amortizao crescente e os juros so decrescentes.

Lembrando que se calcula apenas a prestao e os juros, pois a amortizao obtida por
diferena.

35

Vamos
pensar

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Para fazer um investimento, uma empresa precisa de R$ 1.000.000, que dever ser obtido

atravs de um financiamento bancrio. A instituio financeira ofereceu o recurso a uma taxa


de juros de 11,5% a.a., pelo perodo de 60 meses, com uma TAC de 0,5% do valor nominal
da operao e IOF de 0,0041% a.d. e sem carncia.

Qual o melhor sistema de amortizao para a empresa pagar mensalmente a dvida? Qual a
taxa de juros efetiva da melhor operao?

Pontuando
Taxas proporcionais so aquelas que, no regime de capitalizao de juros simples,
oferecem o mesmo retorno, para o mesmo capital, em determinado perodo.

Taxas equivalentes so aquelas que, no regime de capitalizao de juros composto,


oferecem o mesmo retorno, para o mesmo capital, em determinado perodo.

Taxa nominal aquela que est presente no contrato e na publicidade da empresa que
concede algum tipo de crdito.

Taxa efetiva a taxa obtida pelo real valor presente (PV) de um fluxo (considerando

taxas, impostos e outros custos acessrios) e o valor futuro (FV) por um determinado
perodo.

O Sistema de Amortizao Constante (SAC) aquele em que os juros so decrescentes


e a amortizao uniforme, fornecendo uma prestao decrescente ao longo do tempo.

O Sistema de Amortizao Francs (SAF) apresenta prestaes uniformes por todo o

perodo, enquanto a amortizao crescente e os juros so decrescentes, de forma a


se compensarem.

36

Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas aplicaes. Editora Atlas, 1992.
ROSS, S.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira. Editora Atlas,
2002.

PUCCINI, A. L. Matemtica Financeira. Objetiva e Prtica. Editora Atlas, 1993.

37

LEGENDA
DE CONES
Aula 03 : Retorno do Investimento

sees

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Pontuando

Referncias

Vamos
pensar

Aula 03

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Retorno do Investimento
Objetivos
Utilizando as ferramentas obtidas nas aulas anteriores, ser desenvolvida a metodologia da

avaliao de um projeto atravs do Valor Presente Lquido (VPL) de um determinado fluxo

de caixa, permitindo que qualquer projeto seja analisado em determinada data focal, possibilitando a comparao entre projetos distintos entre si, mas que concorram mesma verba
oramentria para sua implantao.

O projeto composto de um fluxo de caixa esperado, que permite que o executivo financeiro

calcule sua Taxa Interna de Retorno (TIR). Esta taxa obtida atravs do clculo das entradas

e sadas que o investimento produzir, que fornecero uma determinada taxa de desconto,
permitindo que as entradas e sadas se igualem a zero. Essa taxa de importante anlise
para a tomada de decises.

Todo investidor deseja saber em quanto tempo o dinheiro destinado a determinado projeto

retornar, para isso ser utilizado o mtodo do Payback, que permite, atravs de uma remunerao do capital investido e pelo clculo dos fluxos de caixa que o projeto apresenta, calcular o perodo no qual o recurso do investidor ser retornado, corrigido e sem comprometer
a sobrevivncia do empreendimento.

1. Introduo
At este ponto, o curso apresentou as principais ferramentas de gesto financeira. A partir
desta aula iniciaremos a aplicao prtica dos fundamentos aprendidos.

Unindo os diversos conceitos j demonstrados, o clculo do Valor Presente Lquido (VPL)

de um fluxo de caixa permite que projetos e cenrios que contemplem investimentos, prestaes, prazos e taxas de juros diferentes possam sem comparveis entre si.

O objetivo desta anlise poder selecionar um entre muitos projetos estudados, pois no

mundo corporativo, como no resto da economia, os recursos so limitados e escassos, ento,

40

Aula 03 | Retorno de Investimento


cabe ao executivo financeiro avaliar qual a melhor opo de investimento para a empresa.

No entanto, esta no a nica forma de se avaliar projetos de investimentos. Na realidade,

h inmeras outras formas, mas entre as mais usuais e aceitas est a Taxa Interna de Retorno (TIR), que representa uma taxa que iguala o VPL a zero, tambm muito til em anlises
financeiras.

Por ltimo, nesta aula ser apresentada uma metodologia de fcil aceitao e boa fonte de
argumentos para aprovaes ou reprovaes de projetos de investimentos, que o Payback,

ou seja, o perodo no qual um investimento se paga, retornando ao investidor o capital inicialmente aplicado.

Estas ferramentas no encerram o assunto, mas permitem analisar e estudar a viabilidade de

praticamente qualquer projeto. A partir delas possvel, com criatividade e conhecimento do

objeto estudado, criar novas e customizadas metodologias para avaliao de itens especficos dentro de uma empresa ou mesmo a expanso e criao de um novo empreendimento.

2. Valor Presente Lquido de um Fluxo de Caixa


Como visto na primeira aula, o dinheiro tem valor ao longo do tempo, ou seja, receber R$

1.000 hoje no a mesma coisa que receber R$ 1.000 daqui um ano. Desta forma, no
possvel comparar projetos distintos sem o devido tratamento.

Por exemplo: uma empresa tem a opo de realizar um projeto, e apenas um entre as duas
propostas apresentadas.

Na primeira proposta, o investimento inicial de R$ 100.000, com retornos lquidos (receitas custos operacionais) de R$ 8.000 mensais a partir do segundo ms e a expectativa de

vida do projeto de 2 anos. A segunda proposta contempla um investimento inicial de R$

151.500, que apresenta retornos lquidos mensais de R$ 15.700 a partir do dcimo ms e


com a mesma expectativa de vida, de 2 anos. Qual o melhor projeto?
A melhor forma de solucionar este problema decompondo-o, ento:

41

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Aula 03 | Retorno de Investimento


Projeto 1

Projeto 2

Receita lquida: R$ 8.000 por 23 meses

Receita lquida: R$ 15.700 por 15 meses

Investimento inicial: - R$ 100.000


Vida do projeto: 24 meses

Investimento inicial: - R$ 151.500


Vida do projeto: 24 meses

Em uma primeira anlise, totalmente errada, poderiam ser somados os fluxos de caixa (receitas dos fluxos menos o investimento inicial) de cada projeto, o que retorna o valor lquido de
R$ 84.000 para cada um dos dois projetos, afirmando que so idnticos.

Mas no possvel fazer esta anlise, pois so valores em perodos temporais distintos, por
isso precisamos transportar cada um dos valores mensais para o mesmo ponto no tempo, o

que chamado de Ponto Focal: uma data escolhida pelo executivo financeiro para que todos
os fluxos sejam transportados para efeito de comparao, em geral escolhe-se a data zero.
A forma de fazer tal transporte simples, utilizando a frmula geral:

Onde:

n = Total de perodos do fluxo de caixa


j = Cada intervalo individual de tempo

FCj = Valor do fluxo de caixa para cada intervalo de tempo

FC0 = Valor do fluxo de caixa no momento zero, que o investimento


Desta forma temos uma somatria de todos os fluxos mensais, descontados por uma determinada taxa, at o instante zero, que o ponto inicial do projeto.

Qual a melhor taxa de desconto para ser utilizada? No h uma resposta nica para esta

questo, pois para isso precisa-se inserir o conceito de Taxa Mnima de Atratividade (TMA),
que a taxa pela qual o investidor (neste caso a empresa) opera, ou seja, h uma taxa tal que
abaixo dela a empresa prefere no investir, pois tem melhores opes, tambm conhecida
como Custo de Oportunidade.

possvel imaginar, para efeitos de simplificao, que uma empresa consiga investir seu

42

Aula 03 | Retorno de Investimento


dinheiro em um banco por uma taxa de 0,9% a.m., logo, se a operao da empresa (sua
atividade-fim) no render mais que 0,9% a.m., melhor para o acionista vender a empresa e
aplicar todo o recurso obtido com a venda em uma operao financeira, que render mais do

que a empresa em si. Neste caso, este seu Custo de Oportunidade e 0,9% a.m. sua TMA.
Para ampliar o modelo, possvel que a empresa consiga remunerar seu prprio capital,

atravs de suas operaes (compra de matria-prima, manufatura, venda e logstica), a uma

taxa de 3% a.m., ento, ainda que o banco oferea sua melhor taxa, e consiga ofertar apenas 0,9% a.m., a direo da empresa sabe que se aplicar qualquer recurso em sua prpria
produo obter 3% a.m, ento, agora esta ser sua TMA.

Para o exemplo acima, ser considerada uma TMA de 3% a.m.

Como o exemplo tem 24 meses, seria necessrio montar 23 frmulas para o Projeto 1 e 15
frmulas para o Projeto 2 (uma equao para cada perodo de tempo). Para evitar o tempo

gasto em tamanha construo, visto que so comuns projetos com mais de 100 perodos,

utilizam-se calculadoras financeiras e planilhas eletrnicas que efetuam o clculo com rapidez e exatido.

Primeiro ser analisada a forma de se construir a anlise dos projetos na planilha eletrnica,
e para tal, utiliza-se o Excel, da Microsoft.

O Excel tem uma funo chamada VPL, que auxilia e acelera o clculo de projetos como os
do exemplo acima. A forma como a frmula escrita :

=VPL(taxa;valor1;valor2;...) (Valor do investimento)


43

Aula 03 | Retorno de Investimento

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Desta forma, foi construda a seguinte planilha:

Figura 3.1 Modelo de planilha VPL.


Fonte: Autor.

Note que o Projeto 1 apresenta um VPL de R$ 27.717, enquanto o Projeto 2 apresenta um


VPL de R$ 7.854.

44

Aula 03 | Retorno de Investimento


Quando o clculo de um VPL apresenta um resultado negativo, significa que ele no est
pagando ao menos a TMA, ou seja, neste caso (Projeto 2), melhor para o investidor no

realizar o projeto e investir os recursos em sua atividade produtiva j existente, que lhe oferece uma TMA de 3% a.m.

Mas se tratando de anlise para seleo de projetos, o Projeto 1, nitidamente, mostrou-se

superior ao Projeto 2, primeiro porque ele apresentou o maior VPL e isso o principal indicativo de vitria para um projeto, e segundo, o Projeto 2 foi desclassificado por apresentar um
VPL negativo.

Note como fica a mesma planilha, analisando suas frmulas:

45

Aula 03 | Retorno de Investimento

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Figura 3.2 Estrutura da frmula de VPL.


Fonte: Autor.

Perceba que a clula C1 est pintada em azul e contm a TMA (3% a.m.) e o intervalo dos

fluxos de caixa est pintado em verde, entre as clulas C5 e C28 (no Projeto 1) e F5 e F28
(no Projeto 2), e no final da frmula somada a clula que contm o investimento inicial (

46

Aula 03 | Retorno de Investimento


somada porque est com valor negativo, pois o objetivo subtra-lo).

Alm do uso do Excel, tambm possvel utilizar calculadoras financeiras que tenham a

funo especfica para o clculo do VPL. A mais comum no mercado, e tambm presente na
maioria da literatura sobre o assunto, a HP 12C, produzida pela Hewlett Packard.

Figura 3.3 HP 12 C.
Fonte: Autor.

Por ser de origem americana, todos os seus botes apresentam a notao em ingls, mas
a mesma que foi vista at o presente momento nas aulas j ministradas, o que facilitar o uso
da calculadora.

No caso do Projeto 1:
Digita-se:

1. (f) (REG) Para limpar toda a memria pr-existente.

2. 100.000 (CHS) (g) (CF0) Para inserir o investimento como negativo.


3. 0 (g) (CFj) Para inserir o primeiro ms com retorno zero.
4. 8.000 (g) (CFj) para inserir o retorno do segundo ms.

47

Aula 03 | Retorno de Investimento

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5. 23 (g) (Nj) para inserir quantas vezes o retorno se repete.


6. 3 (i) para inserir a taxa de desconto.

7. (f) (NPV) para obter o VPL do fluxo de caixa.


O resultado obtido deve ser 27.717,35, igual ao obtido pelo Excel.
O Projeto 2 segue o mesmo princpio, apenas tomando o cuidado de inserir 9 vezes o valor
zero (passo 3) antes de inserir o fluxo lquido obtido.

A grande vantagem da utilizao das planilhas eletrnicas a possibilidade de simulaes

e alteraes das informaes, obtendo resultados instantneos, uma vez que as frmulas j
esto prontas e o fluxo est montado.

O importante da anlise que no deve nunca haver VPL negativo. Se um projeto apresentar

o seu VPL menor que zero, ele no deve ser realizado sob nenhuma hiptese, pois estar
destruindo riqueza do investidor. Em caso de VPL exatamente igual a zero, investir ou no

indiferente para o investidor, do ponto de vista financeiro, e todo VPL maior que zero, demonstra que o projeto cria valor acima da TMA j existente para a empresa ou investidor.

Toda avaliao de projetos, seja comparao entre cenrios, avaliao de empresas ou mesmo a ampliao de uma linha de produo, pode (e deve) ser realizada atravs do VPL de
seu fluxo de caixa.

Por isso, importante montar um fluxo de caixa com a maior exatido possvel, utilizando-se

de pessoal tcnico/operacional e sendo sempre conservador, nunca adotando as premissas mais positivas. Quanto mais pessimista o executivo financeiro for em suas premissas,

menor a chance de erros que possam causar dano estrutura da empresa. Outro ponto importante: para uma mesma empresa no pode haver duas, ou mais, TMAs, visto que ela
nica e deve ser a mesma para todos os projetos elaborados pelo investidor.

3. Taxa Interna de Retorno


Voc j viu como calcular o VPL de um determinado fluxo de caixa, o que permite avaliar se

um projeto superior TMA, ou mesmo comparar dois ou mais projetos e qual dentre eles

48

Aula 03 | Retorno de Investimento


oferece o maior VPL, e, portanto, ser o escolhido.

Mas o que seria encontrado se fosse assumido um VPL igual a zero, um fluxo de caixa lquido
(entradas menos custos) e fosse calculada a taxa de desconto?

A resposta que seria encontrada uma taxa tal que poderia ser comparada TMA, ou seja,
no haveria mais comparao de maior VPL, e sim de melhor taxa (maior ou menor que a
TMA).

A essa taxa chama-se Taxa Interna de Retorno (TIR, ou por sua sigla em ingls, IRR). A
TIR permite que seja elaborada a avaliao de qualquer projeto, com qualquer durao e de

qualquer investimento, sempre com foco na TMA e sua superao (nenhuma empresa investir em um projeto que remunere seu capital a uma taxa menor que a TMA).

A grande sofisticao da TIR est em sua facilidade de uso e na grande aceitao que tem
junto ao meio empresarial, sendo uma presena constante para anlise de qualquer projeto,
portanto, de conhecimento fundamental para o executivo financeiro. No entanto, o clculo

manual da TIR no trivial, requer o uso de tentativa e erro para se encontrar a taxa procurada.

Felizmente, calculadoras financeiras e planilhas eletrnicas j tm uma funo que permite


calcular a TIR de modo simples e rpido. Assim, ser demonstrado como calcul-la utilizando
estas duas ferramentas.

Mas sua frmula geral a seguinte:

Ou seja, o valor FC0, que representa o desembolso no instante zero (geralmente o investimento inicial), igual somatria dos fluxos de caixa de cada perodo descontado pela taxa i.
Para simplificar seu clculo, segue a forma de calcular a TIR, atravs da HP-12C, para os
exemplos utilizados anteriormente.
No caso do Projeto 1:
Digita-se:

1. (f) (REG) Para limpar toda a memria pr-existente.

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Aula 03 | Retorno de Investimento

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2. 100.000 (CHS) (g) (CF0) Para inserir o investimento como negativo.


3. 0 (g) (CFj) Para inserir o primeiro ms com retorno zero.
4. 8.000 (g) (CFj) para inserir o retorno do segundo ms.

5. 23 (g) (Nj) para inserir quantas vezes o retorno se repete.


6. (f) (IRR) para obter a TIR do fluxo de caixa.
O resultado obtido deve ser 5,26% a.m.

Observe que utilizando a calculadora o resultado demora alguns segundos para aparecer,
pois ela realiza os clculos por tentativa e erro. Enquanto calculo, aparece no visor a palavra
em ingls running.

Como foi estabelecida que a TMA da empresa de 3% a.m., a TIR de 5,26% a.m bastante
atrativa, o que torna o projeto vivel.

Para calcular a TIR do outro projeto, utiliza-se o mesmo mtodo, lembrando apenas de inserir
o nmero zero nos primeiros nove perodos, antes de iniciar o fluxo de caixa positivo de R$
15.700.

No Excel, o clculo apresenta os seguintes resultados:

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Aula 03 | Retorno de Investimento

Figura 3.4 Modelo de planilha de TIR.


Fonte: Autor.

Como visto, o Projeto 1 tem a TIR de 5,26% a.m., em concordncia com o calculado pela

calculadora financeira, e o Projeto 2 tem a TIR de 2,67%a.m, o que inferior TMA de 3%

51

Aula 03 | Retorno de Investimento


a.m., portanto, desclassificando o projeto.

A frmula utilizada no Excel extremamente simples de ser usada, sendo:


=TIR(valores; estimativa)

Ento, a planilha anterior foi construda desta forma:

Figura 3.5 Estrutura da frmula da TIR.


Fonte: Autor.

52

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PARA SEES

Aula 03 | Retorno de Investimento


Note que para o clculo da TIR basta marcar todo o fluxo de caixa e o investimento inicial
(desde a linha 3 at a linha 27), que j compreende a estimativa (investimento).

Pode-se perceber que os resultados obtidos atravs da TIR e do VPL apresentaram as mesmas concluses (viabilidade do Projeto 1 e inviabilidade do Projeto 2).
Ento, qual o melhor mtodo, VPL ou TIR?

Ambos so muito utilizados, mas os executivos financeiros preferem a TIR, pois esto mais
acostumados a raciocinar sobre uma taxa de retorno do que em um retorno financeiro, afinal,

sabe-se que se TMA da empresa 3% a.m. e um projeto oferece 5,26% a.m., um projeto

que far a empresa ganhar mais, j um projeto que traga um retorno de R$ 23.000 no traz
nenhuma informao explcita, o executivo no sabe, analisando apenas este nmero, se o
projeto bom ou no.

Por outro lado, o VPL apresenta uma consistncia matemtica superior TIR, sendo teoricamente mais robusto. A TIR supe que todas as entradas do fluxo de caixa sero reinvestidas

a ela mesma, ou seja, 5,26% a.m. no exemplo acima, o que no necessariamente verdade,

pois nem sempre haver espao no projeto para reinvestimentos, ao passo que o VPL trabalha sobre a TMA fornecida, sendo uma remunerao mais conservadora s entradas do
fluxo de caixa.

4. Retorno do Investimento ou Payback


Payback, ou perodo de retorno do investimento, a tcnica que fornece ao investidor uma

estimativa de quanto tempo levar para que seu capital investido seja recuperado. Dentre as
tcnicas apresentadas nesta aula, esta considerada a menos sofisticada, pois no trata o

valor do dinheiro no tempo de forma explcita, mas sem dvida a tcnica mais utilizada empiricamente pelos empreendedores, que ao investir desejam saber em quanto tempo tero o
retorno de seu capital alocado no projeto.

A forma de utilizao do Payback simples, e por isso sobrevive ao tempo. A empresa decide, com base em suas operaes e sua disponibilidade de caixa, qual o perodo mximo

que um investimento pode tardar-se em dar retorno, logo, se determinada proposta de investimento apresenta um perodo maior que o definido, rejeitada.

53

Aula 03 | Retorno de Investimento

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PARA SEES

Geralmente em ambientes de risco, as empresas mantm um Payback baixo, minimizando

sua exposio. Por exemplo, se determinada empresa vai investir em um novo projeto em

um pas de alto risco poltico, onde a possibilidade de nacionalizao dos ativos da empresa

por parte do governo local sejam reais, ela exigir um Payback curto, de forma a recuperar o
mais breve possvel seu investimento. Assim, no realizaria um investimento que demorasse
10 ou 20 anos para dar retorno, como uma concesso pblica.

O clculo do Payback extremamente simples, pois em sua forma original apenas uma
soma dos fluxos positivos at que se igualem ao valor do investimento.

Por exemplo: no Projeto 1, temos que o payback de 14 meses, pois onde a soma dos
fluxos de caixa igualam ao investimento. No Projeto 2, o payback de 19 meses. Note que
os fluxos no igualam exatamente, mas os meses apresentados so os primeiros em que o
investimento foi pago.

Como possvel perceber, o fato do payback no considerar o valor do dinheiro no tempo


algo que incomoda os executivos financeiros, portanto, limita muito sua utilizao.

Para corrigir esta deficincia, possvel descontar cada fluxo pela TMA da empresa, assim
possvel saber seu real valor no instante zero, e com isso ter uma ferramenta mais slida.

54

Aula 03 | Retorno de Investimento

Figura 3.6 Modelo de planilha de Payback.


Fonte: Autor.

55

Aula 03 | Retorno de Investimento

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PARA SEES

Agora possvel notar que o payback descontado para o Projeto 1 de 18 meses, contra o
clculo original de 14 meses, e o Projeto 2 no apresenta payback, ou seja, no perodo de

vida do projeto ele no se paga, visto que a soma dos fluxos descontados no instante zero,
pela TMA, de R$ 143.646 (conforme clula cinza) e o investimento inicial foi de R$ 151.500.
A planilha foi construda da seguinte forma:

Figura 3.7 Estrutura da planilha de Payback.


Fonte: Autor.

56

Aula 03 | Retorno de Investimento


Com o clculo do Payback descontado, percebe-se que a deciso a ser tomada a mesma

que foi direcionada pelo VPL e pela TIR. Apesar da pouca sofisticao do Payback, ele

extremamente til para analisar risco de investimento, pois com dois investimentos com VPL
iguais ou TIR iguais, prefervel o de menor Payback.

Logo, a metodologia do Payback deve ser utilizada sempre com a do VPL e/ou a da TIR, a

fim de orientar o executivo financeiro para tomar a melhor deciso possvel sobre os investimentos a serem realizados.

Vamos
pensar
Fazendo uso de uma planilha eletrnica ou de uma calculadora financeira, decida qual
investimento deve ser realizado por uma empresa que tem um oramento de R$ 350.000
disponveis para investimento em novos projetos e TMA de 4% a.m.

Projeto 1

Projeto 2

Investimento de R$ 180.000 hoje.

Investimento de R$ 240.000 hoje.

Vida til do projeto de 14 meses.

Vida til do projeto de 24 meses.

Fluxo de Caixa de R$ 25.000

Fluxo de Caixa de R$ 20.000 mensais,

mensais, a partir do primeiro ms.

a partir do primeiro ms.

Considere o VPL, a TIR e o Payback descontado.

57

Pontuando

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O dinheiro tem valor ao longo do tempo, portanto, no possvel comparar dois valores
em datas diferentes.

Os recursos so limitados e escassos, portanto, antes de realizar um investimento,


necessrio escolher a melhor opo.

Projetos com fluxos de caixa e investimentos distintos precisam ter seu Valor Presente
Lquido calculado, para poderem ser comparados.

A Taxa Mnima de Atratividade (TMA) deve ser utilizada como taxa de desconto para
clculo do VPL.

Como projetos apresentam muitos perodos, necessria a utilizao de calculadoras


financeiras ou planilhas eletrnicas para a elaborao dos estudos.

Projetos com VPL negativo devem ser sumariamente excludos da anlise.


Ser vencedor o projeto com maior VPL, desde que todos tenham VPL positivo.
A TIR uma taxa que iguala o investimento aos Fluxos de Caixa, e deve ser comparada
TMA.

Todo projeto que tiver TIR maior que TMA ser um bom projeto, caso seja menor, o
projeto deve ser excludo da anlise.

Payback o mtodo que calcula o tempo que o investimento demora para retornar o
capital do investidor.

Para maior sofisticao e rigor nos clculos, deve-se usar o mtodo do Payback
descontado.

O uso simultneo dos trs mtodos apresentados fornecer robustez e segurana para
a tomada consciente de deciso.

58

Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas aplicaes. Editora Atlas, 1992.
ROSS, S.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira. Editora Atlas,
2002.

PUCCINI, A. L. Matemtica Financeira. Objetiva e Prtica. Editora Atlas, 1993.


GITMAN, Lawrence Jeffrey. Princpios de administrao financeira. Editora Pearson Education do Brasil, 2007.

REBELATTO, Daisy. Projeto de Investimento. Editora Manole, 2004.

59

LEGENDA
DE CONES

sees

Aula 04 : Indicadores e Estrutura de Capital

Incio
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Importantes
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Importantes

Pontuando

Referncias

Vamos
pensar

Aula 04

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Indicadores e Estrutura de Capital


Objetivos
At o momento foram examinadas questes como o valor do dinheiro no tempo, converso

de taxas e sistemas de amortizao, assim como o investimento e seus indicadores de retorno, que compem o ferramental bsico da gesto financeira. Nesta aula ser analisada a
questo do endividamento e a estrutura de capital de uma empresa.

Qualquer empresa, sem importar seu tamanho, tem algum nvel de endividamento e precisa

administr-lo para se beneficiar ao mximo do uso de capital de terceiros, que a origem da

dvida. No entanto, ao contrair uma dvida, a estrutura de capital da empresa se altera, pois o
capital do acionista passa a representar uma parcela menor frente ao total de recursos dentro

da empresa, esse fenmeno pode ser muito interessante, mas tambm pode ser desastroso
se no for um passo bem pensado e calculado.

Na realidade, o administrador financeiro visto como um profissional que trabalha sob tenso

constante e que sempre est resolvendo crises surgidas a todo momento. Essa viso no poderia ser mais errada. O administrador financeiro deve ser o indivduo que controla e garante
a execuo do planejamento estratgico no nvel econmico e financeiro.

Para executar suas atividades de forma satisfatria, essencial que o executivo financeiro
tenha um leque de relatrios e indicadores que funcionam como um painel de instrumentos

da empresa, onde ele capaz de perceber, em tempo real, qualquer desvio de rota ou perturbao da ordem definida no planejamento, podendo assim tomar as atitudes corretivas para
realinhar a empresa em seu caminho previsto.

1. Endividamento
No importa o quanto uma empresa esteja capitalizada e nem de quanto dinheiro disponha

em caixa, toda e qualquer empresa sempre ter certo nvel de endividamento, essa situao

normal. O passivo circulante composto por compras que sero pagas em menos de um

62

Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital


ano. Em geral so compras de matrias-primas, em que o fornecedor concede prazo para
pagamento, emprstimos de curto prazo, impostos a pagar e, inclusive, folha de pagamento,
quando os salrios so pagos aps a virada do ms.

Desta forma, natural que em qualquer empresa exista a presena de capital de terceiros,
ou seja, dinheiro que est dentro da empresa, sendo utilizado por ela, mas que ainda no foi

pago. Esse valor pode estar no passivo circulante, que tem exigibilidade curta, ou mesmo no
exigvel a longo prazo, que tem vencimento em prazos superiores a um ano.

O conceito de capital de terceiros influencia toda a estrutura de capital, mas o principal indicador desse fenmeno a alavancagem financeira que a empresa tem.

Alavancagem a capacidade que a empresa tem em utilizar recursos de outras entidades

para impulsionar seu negcio, literalmente, alavancar seu desempenho. Quanto maior a alavancagem, mais dinheiro externo ela tem a sua disposio e maiores devero ser seus lucros, mas, com a possibilidade de maior retorno, vem a certeza de maior risco.

Sendo o risco proporcional ao retorno, a alavancagem expe a empresa s variaes da conjuntura poltica, economia e, inclusive, s variaes cambiais, em um patamar que antes de
contar com muito capital de terceiros ela no vivenciaria.

Para manter essa informao sempre ao alcance dos olhos, os gestores financeiros mantm
atualizado o clculo dos ndices de endividamento, pois alm de servirem para a gesto da

empresa, so analisados pelos concedentes de crdito. Assim, bancos e fornecedores, antes


de liberarem recursos para a empresa, exigem conhecer os ndices de endividamento, para

saber se a empresa ter capacidade de honrar os compromissos que esto sendo contratados.

2. ndice de Endividamento Geral


Este ndice mede a capacidade terica que a empresa tem em pagar suas obrigaes, porm

h o vis de no considerar o acionista/scio como credor da empresa. Mas ainda assim


um indicador relevante, pois ele compara o ativo total com o passivo exigvel total, em que se
excetua o patrimnio lquido.

63

Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital

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A frmula, apesar de simples, muito til:


ndice de endividamento geral = Passivo exigvel total

Ativo total

Dessa frmula surgir um ndice, na forma percentual, que representa quanto da empresa

financiada por capitais de terceiros. Por exemplo, para uma empresa com as seguintes caractersticas:

Passivo exigvel total = R$ 1.349.728


Ativo total = R$ 2.948.855
Temos:
ndice de endividamento geral = 1.349.728 = 0,458 ou 45,8%

2.948.855

Isso demonstra que a empresa financia 45,8% dos seus ativos e os acionistas/scios financiam a diferena, ou seja, 54,2%.

No h um valor ideal para o ndice de endividamento. Para uma empresa que est em determinado setor, 45,8% pode ser um nmero aceitvel e que no incomoda o gestor financeiro

e to pouco os bancos e fornecedores. Porm, outra empresa, de outro setor da economia,

onde se valoriza mais o capital prprio que o capital de terceiros, pode achar o mesmo valor
alto demais, o que resultar em prazos mais curtos para pagamentos de fornecedores e
maiores taxas de juros para emprstimos e financiamentos, uma vez que o risco percebido
como elevado pelos bancos e fornecedores.

Exemplos das duas situaes so bancos e empresas pequenas e mdias de gesto familiar.
Os bancos, tradicionalmente, so alavancados. Inclusive, para evitar o abuso da capacidade

de alavancagem, o Banco Central Brasileiro limita a alavancagem bancria em 85%, ou seja,

de todo o ativo que o banco tem, 85% pode ser financiado com capital de terceiros e os outros 15% precisam ser, obrigatoriamente, pelo capital prprio, na forma de patrimnio lquido.

J em uma empresa pequena ou mdia, com gesto familiar, quanto menor for sua alavan-

64

Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital


cagem, melhor ela ser vista pelos bancos e fornecedores, pois todos os atores da economia

sabem que as finanas das empresas com administrao familiar se confundem com as finanas pessoais de seu proprietrio. Assim, quanto menos exposio capital de terceiros,
melhor sua capacidade de assumir obrigaes futuras.

3. ndice de Cobertura de Juros


Uma vez que se conhece o endividamento total de uma empresa e o ndice que o representa,
torna-se necessrio conhecer detalhes dessa dvida, pois sua constituio pode determinar a
facilidade ou dificuldade que a empresa ter para honr-la.

Para isso, o gestor financeiro mantm atualizado o clculo de sua capacidade de pagamento

de juros. Como visto nas aulas anteriores, juros correspondem remunerao do capital principal emprestado, de forma alguma fazendo parte do valor original; apenas um pagamento
feito ao credor pelo direito de utilizar seu dinheiro por um perodo. Desta forma, o pagamento

de juros torna-se extremamente oneroso, pois um recurso que sai da empresa em troca de
nada, pois no se adquiriu nenhuma nova capacidade com esse pagamento.

Quando a empresa compra uma mquina vista, desembolsou caixa, mas adquiriu um novo
meio de produo que aumentar o resultado financeiro da empresa, porm, quando se paga

juros, esse desembolso no traz consigo nenhum benefcio. Assim, quanto mais juros uma
empresa paga, pior a aplicao que ela est dando aos seus recursos. Exatamente por isso
calcula-se o ndice de cobertura de juros.

Este ndice nada mais que a capacidade da empresa gerar caixa para pagamento dos juros
e sua frmula expressa da seguinte forma:

ndice de cobertura de juros = Lucro antes de juros e imposto de renda


Juros

O resultado da aplicao da frmula fornecer a margem de segurana existente no fluxo de


caixa para pagamento dos juros.

Uma empresa hipottica, que tenha:

65

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Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital


Lucro antes de juros e imposto de renda (LAJIR) = R$ 849.245
Juros pagos = R$ 120.495
Assim temos:

ndice de cobertura de juros = 849.245 = 7,05


120.495

Neste caso, o valor do ndice est confortvel, pois se o lucro for 85,8% menor que o apresentado, a empresa ainda ter condies de arcar com os pagamentos dos juros.

4. ndice de Cobertura de Pagamentos Fixos


Quando se analisa a estrutura de custos de uma empresa, possvel perceber que os custos
so divididos em duas categorias: fixos e variveis. Os custos variveis s ocorrem quando
a produo inicia suas atividades, se a produo sobe, eles sobem junto e se a produo
cai, eles caem na mesma proporo. Inclusive, o raciocnio vlido para o caso da produo
parar: nesta situao no h custos variveis ocorrendo.

Porm, o pesadelo de todo gestor financeiro chama-se custo fixo, afinal, este o custo que

acontece com produo alta, baixa e at sem nenhuma produo. exatamente o custo fixo
que precisa ser diminudo ao mximo e controlado diariamente, pois ele capaz de consumir
todo o lucro gerado pela operao em caso de descontrole.

Exatamente pelo temor do peso do custo fixo na empresa, os gestores financeiros calculam
periodicamente o ndice de cobertura de pagamentos fixos, que tem a seguinte frmula:
nd. de cob. de pagtos. fixos =

LAJIR

Juros + Aluguis + Amortizaes + Pgto Lucro

Onde:

LAJIR = Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda

Juros = Juros pagos pelo uso do capital de terceiros, como bancos e fornecedores

66

Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital


Aluguis = Em caso de pagamento de aluguel do imvel onde a empresa est

Amortizaes = Principal dos financiamentos (valor original contratado, sem juros)

Pgto Lucro = Compreende-se que a empresa precise distribuir aos scios seu lucro
Note que a frmula apresentada trouxe apenas juros, aluguis, amortizaes e lucro. Muitos
custos e despesas fixas no foram mencionados, por isso possvel generalizar a frmula da
seguinte forma.

nd. de cob. de pagtos. fixos

LAJIR

Juros + Custos e Despesas Fixas

Ento, utilizando um exemplo numrico, temos uma empresa com a seguinte estrutura:
LAJIR =
Juros =

R$ 849.245
R$ 120.495

Custos/Despesas Fixas = R$ 382.846


Ento:

ndice de cobertura de pagamentos fixos =

849.245

120.495 + 382.846

= 1,69

Neste exemplo o clculo demonstrou que o lucro 1,60 vezes superior s despesas fixas,

proporcionando um grande conforto ao gestor financeiro para honrar com seus compromissos fixos.

5. Margem de Lucro Operacional


A atividade operacional compe a coluna vertebral do empreendimento, ainda que o departamento de vendas, marketing e logstica criem valor para a empresa, a operao em si que
resume sua razo de existncia.

Sendo assim, extremamente til conhecer a margem de lucro operacional, que demonstra o

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Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital

quo eficiente a operao est sendo em gerar resultado financeiro, mas sempre lembrando
que o lucro operacional apenas terico: ele no est disponvel para os scios, visto que

aps seu clculo ainda restam os juros, impostos e distribuio de lucros para serem descontados de seu valor.

A frmula muito simples, sendo expressa por:


Margem de lucro operacional = Lucro antes dos juros e imposto de renda

Receita de vendas

Aplicando a frmula em uma empresa:


LAJIR = R$ 849.245

Receita de vendas = R$ 2.748.829


Margem de lucro operacional =

849.245

2.748.829

_ = 0,31 ou 31%

Dimensionalmente, os 31% podem no ter nenhum significado sem um critrio de comparao, afinal, podem representar um grande lucro operacional para uma empresa de determinado setor, e algo irrisrio para empresas de setores mais agressivos.

A forma ideal de uso deste indicador a autocomparao, onde se confronta um ms contra

o ms anterior, e contra o acumulado dos ltimos doze meses. Assim possvel traar um

grfico que demonstra o crescimento ou deteriorao da capacidade de criao de lucro operacional.

6. Estrutura e Custo de Capital


Como j foi visto, a empresa pode usar duas fontes de capital:

Capital de terceiros Emprstimos bancrios, financiamentos e crditos de fornecedores.

Capital prprio Basicamente, o valor existente no patrimnio lquido, que representa o


aporte dos scios empresa.

68

Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital


Assim, atravs do equilbrio entre essas duas fontes que se determina a estrutura de capital de uma empresa. A estrutura de capital tem consequncias importantes para a gesto
da empresa, mas a mais importante a determinao no custo de capital, que o quanto a

empresa est pagando pelo capital que usa. Se o valor for alto, provavelmente todo o lucro
ser destinado para cobrir a utilizao desse capital caro.

7. Custo de Capital de Terceiros


O capital de terceiros representa a fonte do passivo exigvel. Em uma empresa sadia, esse
o capital mais barato de que ela pode dispor.

Porm, quanto mais capital de terceiros a empresa utilizar, maior o seu risco, e risco alto

exige o pagamento de um prmio de risco para quem fornece o dinheiro, ou seja, quanto mais

a empresa se endividar, maior ser a taxa de juros cobrada pelos bancos, assim como ser
menor o prazo concedido pelos fornecedores. Afinal, como exposto anteriormente, o clculo

de ndices de endividamento pode ser feito apenas com base no Balano Patrimonial, que
uma informao pblica e aberta para toda sociedade.

De posse dos contratos de emprstimos e financiamentos, assim como eventuais contratos de concesso de prazo por parte de fornecedores, que cobram juros por esse prazo,
possvel encontrar o custo de cada operao, uma a uma, obtendo um passivo exigvel da
seguinte forma:

69

Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital

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PARA SEES

Note que no passivo circulante, o custo dos fornecedores 0% ao ano, ou seja, no h cobrana de juros pela utilizao desse prazo. J os emprstimos, seja no circulante ou no
longo prazo, sempre tero contratos em que se especifica quanto ser a taxa cobrada pela
operao.

A coluna III expressa o custo anual de cada linha do passivo, enquanto a coluna IV indica o

percentual total dentro do passivo exigvel. Ao multiplicar a coluna III pela IV, possvel encontrar a ponderao no custo total do exigvel.

8. Custo de Capital Prprio


Os acionistas/scios investiram inicialmente na fundao da empresa, e eventualmente podem ter realizado aportes de capital, ou seja, colocado mais dinheiro particular de cada um,
dentro da empresa, de forma a viabiliz-la.

Ao invs de fundar a empresa, os scios poderiam perfeitamente investir seu dinheiro em


uma aplicao financeira junto a qualquer banco. Mas no fizeram isso porque planejavam

que a empresa, uma vez funcionando plena capacidade, rendesse mais que qualquer aplicao financeira. Logo, razovel imaginar que os scios sempre esperam que o seu capital
seja remunerado a uma taxa maior do que a oferecida pelos bancos, caso contrrio, podem

70

Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital


vender a empresa e aplicar o dinheiro no mercado financeiro.

Ento, se a empresa quiser continuar existindo, precisa remunerar os scios, atravs do seu

capital no patrimnio lquido, acima do que o mercado financeiro capaz de remunerar. Exatamente por isso trabalha-se com a premissa que o dinheiro dos scios o mais caro dentre
todas as fontes disponveis.

Para calcular o custo de capital prprio, utilizamos o CAPM (Capital Asset Pricing Model), ou
modelo de precificao de ativos, em portugus. O CAPM tem a seguinte frmula:

Onde:

Custo de capital prprio = RF + x (RM - RF)

RF = Taxa livre de risco, usualmente utilizada a SELIC

RM = Taxa de mercado, ou seja, juros cobrados pelo mercado para a empresa


= Comparativo de risco da empresa com o mercado

O calculado com base no desempenho da empresa analisada comparado com as empresas listadas no Ibovespa, que uma aproximao da economia real. Em geral, o pode ser

obtido em empresas que estejam na bolsa e que sejam do mesmo ramo de negcio da empresa que busca conhecer seu custo de capital, ou seja, busca-se na bolsa de valores uma
empresa que atue no mesmo ramo. Uma vez selecionada, faremos o uso de seu .
Para adicionar um exemplo numrico:

Custo de capital prprio = 7,50% + 1,2 x (20% - 7,50%) = 22,5%


Ento, 22,5% o custo de capital prprio da empresa.

9. WACC Custo Mdio Ponderado de Capital


Uma vez conhecido o custo de capital de terceiros e o custo de capital prprio, com base na
estrutura de capital possvel encontrar o custo mdio ponderado de capital, que represente

71

Aula 04 | Indicadores e Estrutura de Capital

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o custo de capital realmente pago pela empresa.

Tendo a empresa a seguinte estrutura de capital:

Onde o passivo exigvel representa 40% da fonte de financiamento e o capital prprio os 60%
restantes, a ponderao obedecer a seguinte frmula:

WACC = CCP x (% CP) + CCT x (% CT) x (1 T)


Onde:

CCP = Custo de capital prprio

CCT = Custo de capital de terceiros

T = Alquota do imposto de renda, considerando 30% para efeito de demonstrao


WACC = 22,5% x (60%) + 12% x (40%) x (1 30%)
WACC = 16,9%

Ento, com os exemplos acima, fica demonstrado que a empresa tem 16,9% ao ano de custo

de capital, ponderado entre capital de terceiros e capital prprio. Essa taxa de extrema
importncia para a negociao de novos financiamentos, inclusive a solicitao de novos

aportes de capital aos scios, pois essas operaes precisam ser simuladas nos modelos
apresentados e analisado que impacto causariam ao WACC da empresa.

72

Vamos
pensar
Se determinada empresa aumenta seu endividamento porque o custo de capital de terceiros
mais barato que o capital prprio, isso aumentar o prmio de risco cobrado pelo banco,

fazendo com que cada novo emprstimo tenha taxas superiores aos primeiros. Existe a
possibilidade do custo de capital de terceiros subir tanto que ultrapasse o custo de capital
prprio?

Pontuando
Toda empresa tem dvidas, por isso importante conhec-las e saber control-las.
Todo recurso que se encontra no passivo exigvel capital de terceiros.
O aumento ou diminuio do capital de terceiros na empresa altera sua estrutura de
capital e sua alavancagem.

Alavancagem a capacidade que a empresa tem em utilizar recursos de outras entidades


para impulsionar seu negcio.

O ndice de endividamento geral mede a capacidade que os ativos tm em saldar todas


as dvidas da empresa, um importante indicador para concesso de crdito.

O ndice de cobertura de juros mede a capacidade do lucro operacional em pagar os


juros contratados.

O ndice de cobertura de pagamentos fixos mede a capacidade do lucro operacional em


pagar juros e as despesas fixas.

A margem de lucro operacional mede o quanto da receita de vendas se torna lucro


operacional.

A estrutura de capital conhecida atravs da ponderao entre o custo de capital prprio


e o custo de capital de terceiros.

73

Pontuando

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PARA SEES

O custo de capital prprio calculado atravs do CAPM.


O WACC mostra o custo de capital ponderado da empresa e uma mtrica para examinar
a evoluo ou reduo no custo de capital total.

Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas aplicaes. Editora Atlas, 1992.
ROSS, S.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira. Editora Atlas, 2002.
PUCCINI, A. L. Matemtica Financeira. Objetiva e Prtica. Editora Atlas, 1993.
GITMAN, Lawrence Jeffrey. Princpios de administrao financeira. Editora Pearson Education do Brasil, 2007.

REBELATTO, Daisy. Projeto de Investimento. Editora Manole, 2004.

74

Verificao de Leitura
Aula 01

Questo 1

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Em relao ao valor do dinheiro no tempo,


podemos afirmar:

e) No tem utilidade para o gestor

financeiro, usado apenas por pessoal


no relacionado s finanas.

a) No fixo, com o passar do tempo o


dinheiro perde valor, independente de
haver ou no taxas de juros ou inflao.

b) Depende do tempo, perodos menores


que 360 dias no afetam o valor.
mantm seu valor no tempo.

em contrato, s assim o valor se altera.

e) fixo, no se altera nunca, o que

alterado o montante de juros a ser pago.


INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Sobre o fluxo de caixa, podemos dizer:


um

grfico

feito

para

exigncias da Receita Federal.

O que juro?
a) a punio aplicada para os casos de
b) Cobrana de juros ilegal, punvel de
acordo com a Lei da Usura.

d) O que determina o valor o pactuado

a)

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

atraso nos pagamentos.

c) Se no houver inflao, o dinheiro

Questo 2

Questo 3

atender

c) a recompensa pela espera de


embolso de um ativo.

d) Juro apenas o pagamento, quando


recebido chama-se Dividendo.
e) Juro

imposto

pago

movimentaes financeiras de crdito.


Questo 4

por

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Quais so as utilizaes dos Juros Simples?

b) Tem validade somente em economias

a) Juros simples no so mais utilizados

c) Fluxo de caixa um conjunto de

b) Cobrana pelo uso do limite do cheque

tempo.

duplicatas.

sem inflao, pois no corrige o dinheiro.

no Brasil, somente Juros Compostos.

entradas e sadas de recursos ao longo do

especial, export notes e desconto de

d) Tem validade somente em economias

c) S se usa juros simples em operaes

o risco pas, a inflao e a correo

d) Em negociao entre pessoas fsicas e

de pases emergentes, pois considera

privadas de crdito.

monetria.

em emprstimos para o governo.

75

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Verificao de Leitura | Aula 1


e) Em cobrana de DARFs pelo poder
pblico federal.
Questo 5

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Qual a principal caracterstica dos juros


compostos?

a) Ter capitalizao mais suave que


juros simples, por isso usado em cheque
especial.

b) Sua cobrana proibida por lei.


c) Apenas o poder pblico pode cobrar
juros compostos.

d) A incidncia de juros sobre juros.


e) S usado em investimentos, para
emprstimos se usa juros simples.

Questo 2

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

O que taxa equivalente?


a) a taxa que, em juros compostos,
equivale outra, em perodo diferente.

b) a taxa que, em juros simples, capitaliza


igual outra, em perodo diferente.

c) a taxa que, ao descontar os juros, se


aplica em financiamentos.

d) a taxa que se pode aplicar apenas


em financiamentos internacionais.

e) uma taxa fornecida pelo Banco Central


do Brasil para operaes de crdito.

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

O que taxa nominal?


INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

O que taxa proporcional?


a) a taxa que, em juros simples, capitaliza
igual outra, em perodo diferente.

b) a taxa que, em juros compostos,


capitaliza igual outra, em perodo diferente.

c) a taxa que, ao descontar os juros, se


aplica em financiamentos.

d) a taxa que se pode aplicar apenas em


financiamentos internacionais.

76

do Brasil para operaes de crdito.

Questo 3

Aula 2
Questo 1

e) uma taxa fornecida pelo Banco Central

a) a taxa realmente paga, com todos os


acrscimos no discriminados.

b) a taxa efetiva, sem a cobrana da


correo monetria.

c) a taxa contratada, que est explcita


no contrato de venda.

d) a taxa utilizada para clculos,


exclusivamente, em juros simples.

e) a taxa utilizada para clculos,


exclusivamente, em juros compostos.

Verificao de Leitura | Aula 2


Questo 4

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

O que taxa efetiva?


a) a taxa realmente paga, com todos os
acrscimos no discriminados.

b) a taxa efetiva, sem a cobrana da


correo monetria.

c) a taxa contratada, que est explcita


no contrato de venda.

d) a taxa utilizada para clculos,


exclusivamente, em juros simples.

e) a taxa utilizada para clculos,


exclusivamente, em juros compostos.
Questo 5

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Aula 3
Questo 1

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Sobre o VPL, pode-se afirmar:


a) Os melhores projetos so os que

oferecem valores mais altos, projetos com


valores negativos so descartados, sem
participar de nenhuma hierarquia.

b) No uma ferramenta robusta, a TIR


oferece mais recursos que o VPL.

c) S faz sentido utilizar o VPL para

obras de construo civil, compras de


equipamentos no so bem avaliadas por
VPL.

Sobre os sistemas de amortizao, podemos

d) O VPL precisa usar a TIR como TMA,

a) Todos oferecem o mesmo resultado, a

e) O clculo do VPL s tem preciso

afirmar:

escolha do modelo no importa.

b) Cada sistema tem uma caracterstica

prpria, o SAC mais utilizado em


financiamentos imobilirios e o Sistema
Francs no mercado financeiro.

c) A utilizao do Sistema Francs


proibida pelo Banco Central do Brasil.

d) A utilizao do SAC proibida pelo


Banco Central do Brasil.

e) O nico sistema justo, e por isso aceito,


o SAC.

caso contrrio o resultado no confivel.


quando a TMA menor que zero.
Questo 2

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Sobre a TIR, pode-se afirmar:


a) uma ferramenta robusta, a mais
precisa disponvel ao gestor.

b) A TIR s pode ser calculada quando


informa a TMA em sua frmula.

c) uma ferramenta simples e de fcil uso,


mas tem problemas em tratar os excessos
ou faltas de fluxo de caixa.

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Verificao de Leitura | Aula 3


d) S serve para anlise de projetos de

devidos cuidados pelos seus limitadores

e) A TIR fornecida pelo Banco Central do

d) O VPL s ser utilizado quando o projeto

do COPOM.

e) A TIR sempre oferece resultado, no

investimento em bens de capital.

Brasil a cada trs meses, aps a reunio

Questo 3

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Sobre o retorno do investimento, pode-se


afirmar:

a) No h nenhuma relao entre retorno


do investimento e Payback.

b) O Payback descontado menos robusto


que o Payback simples.

c) O Payback descontado o mesmo


Payback simples, aplicando-se a TIR.

d) A diferena entre Payback simples e


descontado , exatamente, o VPL.

e) O Payback descontado mais robusto


que o Payback simples.
Questo 4

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Sobre as ferramentas de avaliao:

naturais.

no permitir clculo da TIR e do Payback.


h situao em que no exista TIR.
Questo 5

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

O VPL e a TIR:
a) S podem ser calculados em planilhas
eletrnicas devido sua complexidade.

b) Tm origem na mesma ferramenta, que


o WACC.

c) Quando calculados em calculadoras


manuais, h um erro estimado em 10%.

d) So ferramentas complementares, o
VPL mais robusto e ambos podem ser
calculados em planilhas ou calculadoras.

e) So mutuamente excludentes, ou seja,

onde possvel calcular um, torna-se


impossvel o outro.

a) Nunca se deve utilizar mais que uma

Aula 4

confundiro o tomador de deciso.

Questo 1

b) No importa qual mtodo seja utilizado,

Quanto ao endividamento, uma empresa

ferramenta, pois os resultados diversos

desde que a TMA seja idntica TIR.

c) Apesar da robustez do VPL, todas


devem ser utilizadas em conjunto, com os

78

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

pode:

a) Ser capaz de no ter nenhum tipo de


recursos de terceiros.

Verificao de Leitura | Aula 4


b) Procurar uma estrutura entre capital de

como teto para concesso de novos

seu WACC.

b) o ndice que mede a capacidade

terceiros e capital prprio, que minimize


c) Solicitar

uma

reviso

ao

agente

financiador do WACC aplicado em seu


contrato.

d) Montar uma estrutura que tenha apenas


capital de terceiros.

emprstimos.

terica que a empresa tem em pagar suas


obrigaes.

c) o ndice das dvidas empresariais,


calculado

pelo

IBGE

aglutinando

empresas pelo setor de atuao.

as

e) No contabilizar as dvidas de longo

d) uma mtrica divulgada pelo Banco

prprio.

das empresas contrarem mais dvidas.

prazo para melhorar seu custo de capital

Questo 2

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

O que alavancagem?
a) a capacidade que a empresa tem
em utilizar recursos de terceiros para

Central do Brasil para avaliar a capacidade

e) o indicador que a empresa calcula

para saber quanto do Patrimnio Lquido


ser necessrio para pagar todas as
dvidas que esto registradas no Ativo.

impulsionar seu negcio.

Questo 4

b) uma operao ilegal, que viola a

A margem de lucro operacional mede:

Instruo Normativa 384/10 da CVM.

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

a) A capacidade de endividamento de

c) utilizar recursos do acionista para

uma empresa.

d) obtida atravs da apurao do

pagar despesas fixas.

e) quando duas empresas se associam

pagar apenas os juros contrados.

impulsionar a empresa.
resultado do exerccio.

em busca de sinergias.
Questo 3

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

O que o ndice de endividamento geral?

b) A capacidade que a empresa tem em


c) A capacidade que a empresa tem em
d) O potencial de pagamento de Imposto
de Renda.

e) O quanto a empresa eficiente em sua


operao, convertendo receita em LAJIR.

a) um ndice fornecido pelo BNDES

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Verificao de Leitura | Aula 4


Questo 5

INDIQUE A ALTERNATIVA CORRETA

Sobre o CAPM, correto afirmar:


a) til apenas para calcular o custo de
capital de terceiros.

b) Foi criado para calcular a TMA de uma


operao de financiamento.

c) RF a taxa livre de risco, que pode


ser a SELIC ou o rendimento de ttulos do
tesouro norte-americano.

d) o mtodo pelo qual a controladoria


apura o Imposto de Renda.

e) Tem relao direta com o Caixa


disponvel no Ativo da empresa.

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