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DIPLOMA

DIPLOMA EN
EN FINANZAS
FINANZAS APLICADAS
APLICADAS

ANALISIS
ANALISIS DE
DE INVERSIONES
INVERSIONES YY
FINANCIAMIENTO
FINANCIAMIENTO
UB
UB -- 2005
2005
Marcos
MarcosOchoa,
Ochoa,Economista
EconomistayyMagister
Magisteren
enFinanzas
Finanzas
mochoa@macrosintesis.com.ar
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Tel:
Tel:15-4181-8779
15-4181-8779

Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar

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DIPLOMA EN FINANZAS APLICADAS

CARACTERISTICAS:

El Diploma en Finanzas Aplicadas es un curso


de posgrado integral, formado por 2 cursos, con
certificacin individual, los cuales brindan al
profesional los conocimientos principales de las
finanzas modernas y sus aplicaciones
prcticas.

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DIPLOMA EN FINANZAS APLICADAS


CARACTERISTICAS:

Los cursos son: I. Management Financiero y II.


Anlisis de Inversiones y Financiamiento. Los
mismos pueden cursarse el mismo ao, o en 2
aos consecutivos.
Con la obtencin de los Certificados en
Management Financiero y en Anlisis de
Inversiones y Financiamiento se otorga el
Diploma en Finanzas Aplicadas.
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DIPLOMA EN FINANZAS APLICADAS


CURSO II ANALISIS DE INVERSIONES Y
FINANCIAMIENTO:

El Mercado de Capitales cumple un rol


esencial en la obtencin de fondos necesarios
en el financiamiento de los negocios, y brinda
oportunidades de inversin de alta rentabilidad
Este curso de posgrado le permitir aprender
cmo analizar las inversiones y las fuentes de
financiamiento en el Mercado de Capitales?
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DIPLOMA EN FINANZAS APLICADAS


CURSO II TEMAS:

Relacin entre la Economa y los Mercados de Capitales. Tasas


de Inters. Tipo de Cambio. Inflacin. Arbitraje. Ciclos
Econmicos y Burstiles.
Valuacin de Empresas y la Tasa de Descuento en Pases
Emergentes.
Anlisis Fundamental de Bonos y Acciones.
Anlisis Tcnico.
Carteras de Inversin.
Mercados de Futuros y Opciones. Mercado de Futuros
Agropecuarios y otros Commodities. Valuacin de Opciones.
Estrategias.
Fideicomisos, Fondos Comunes de Inversin. ON. Warrants.
Otros Instrumentos no Tradicionales.

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5

SISTEMA FINANCIERO
CORTO PLAZO

B.C.R.A.

MERCADO FINANCIERO
TASA
PASIVA

BANCOS MINORISTAS - COOPERATIVAS - OTRAS

SUPERAVIT
FONDOS

ENTIDADES
FINANCIERAS

TASA
ACTIVA

DEFICIT
FONDOS

BANCOS - AGENTES - FONDOS

MERVAL
C.N.V

MERCADO DE CAPITALES
LARGO PLAZO

BOLSA

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Conceptos Bsicos de Economa y Finanzas


El Valor Tiempo del Dinero:
El Dinero Tiene un Valor en el Tiempo, reflejado por su Precio que es la Tasa
de Inters.
Cualquiera de nosotros, preferira tener un peso hoy en el bolsillo que recibirlo
dentro de una ao. Esto es as porque hoy podemos depositar ese peso a una
tasa de inters y obtener un capital final mayor al cabo de un ao.
Adicionalmente, se nos presenta una variedad de posibilidades de inversin a
las cuales apropiar ese peso, con diferentes niveles de retorno, pero con la
realidad de que a mayor retorno esperado mayor ser el riesgo de invertir ese
peso.
Existe una Tasa Libre de riesgo o de referencia. En ningn momento
aceptaramos tomar un riesgo por un retorno menor a esta tasa.

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7

Conceptos Bsicos de Economa y Finanzas

Economa Domstica. Ahorro e Inversin:


Al igual que una empresa, las personas trabajan para ganar dinero. Ese dineros
que ganan lo usan para Consumo (Alimentos, Vestido, Diversin, etc.) y Ahorro
el cul pueden utilizarlo para Inversin.
Las Inversiones posibles son en Activos Fsicos (Inmuebles, Autos, Lanchas,
etc.), que forman parte de su Patrimonio, o en Activos Financieros (Plazos Fijos,
Bonos, Acciones, etc), que indican el derecho que tiene quien lo posee a recibir,
en el futuro, dinero por parte del emisor.
Todos tenemos objetivos y necesidades a satisfacer, para las cuales necesitamos
dinero. Es por esta razn ahorramos.

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Conceptos Bsicos de Economa y Finanzas


Diferencia entre Ahorro e Inversin:
Ahorrar es simplemente acumular dinero para futuros gastos, o postergar el
consumo presente para satisfacer necesidades futuras. Dejando el dinero
guardado su valor se mantendr igual, o incluso, se corre el riesgo de que en
momentos de inflacin los ahorros pierdan valor.
El Mercado Financiero permite aumentar el valor de los ahorros a travs de la
INVERSION. Al Invertir se pone el dinero a trabajar para producir ms
dinero, para hacer que genere una Ganancia o Beneficio (RENTABILIDAD).
En sntesis, mientras que a travs del ahorro como mximo se conserva el
dinero, a travs de la inversin es posible aumentarlo o hacerlo crecer
(CAPITALIZACION).
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Conceptos Bsicos de Economa y Finanzas


Productos Bancarios:
Productos
Pasivo:

Financieros

de Productos
Activo:

Financieros

Cuentas Corrientes

Prstamos Personales

Cajas de Ahorro

Prstamos Hipotecarios

Plazos Fijos

Prstamos Prendarios

Fondos de Inversin

Descubierto y Descuentos

AFJP

Lneas de Descuento

Ttulos Pblicos y Privados

Aval Bancario
Crdito:

Tarjetas de Dbito y de Crdito

Carta

de

de

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Conceptos Bsicos de Economa y Finanzas


Perfil del Inversor. Ahorro e Inversin:
Algunos aspectos a tener en cuenta para invertir son:
Rendimiento deseado: la compensacin por resignar y ceder a un tercero
nuestra capacidad de consumo actual. (Tasa de Inters),
Riesgo: es la incertidumbre sobre el rendimiento final de la inversin,
Liquidez: capacidad que tienen los bienes de convertirse en dinero efectivo,
Horizonte de Inversin: perodo en el cul se mantiene la inversin,
Perfil del Inversor: conservador o audaz.
Las inversiones de menor riesgo ofrecen un rendimiento menor, mientras que
las alternativas que ofrecen alto rendimiento suelen implicar mayores riesgos.
El Asesor Financiero tiene la obligacin de analizar el Perfil del Inversor, y
aconsejarlo lo mejor posible sobre la inversin a realizar.
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Tipos de Riesgo

Invertir implica siempre asumir un riesgo


Riesgo de no recuperar los ahorros, de no alcanzar el
rendimiento esperado, de incumplimiento de los plazos
previstos.
Riesgo pas.
Riesgo cambiario.
Riesgo de inflacin.
Riesgo de crdito.
Riesgo de mercado.
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Tasas de Inters

Precio pagado por el dinero prestado


durante un perodo de tiempo, que
normalmente se expresa como porcentaje
del principal.

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13

Tasas de Inters

ARG
US$

=i

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

ARG
iUS$

Tasa en US$ para la Argentina

iUSA
B10 Aos

Tasa Treasury Bond 10 Aos USA

BODEN 12
RpUS
$

Riesgo Pas Argentina BODEN 2012

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Riesgo Pas

Es la diferencia entre el
rendimiento de un bono pblico
argentino con respecto al de un
bono americano de similares
caractersticas

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Riesgo Pas

Factores Externos

Crisis en otros pases emergentes


Factores Internos

Polticos
Financieros
Fiscales

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Riesgo Pas
A. Factores Externos: Es cuando el Riesgo Pas se incrementa
por crisis econmicas en otros pases de similares
caractersticas. Esto en realidad sucede slo en principio,
luego el mercado comienza a ser selectivo entre los distintos
pases.
9 Ej: Efecto Tequila, Asia, Rusia y Brasil
B. Factores Internos: Este grupo se puede diferenciar entre
riesgo poltico, financiero y fiscal.
Riesgo Poltico: se manifiesta cuando se presume que el
sector poltico va ha tomar medidas que puedan afectar la
rentabilidad de las inversiones o a los inversores.
9 Ej: plantear default, devaluaciones, regulaciones, etc.
Medidas que afecten la riqueza financiera o
patrimonial de los inversores.
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Riesgo Pas
B. Factores Internos: Este grupo se puede diferenciar entre
riesgo poltico, financiero y fiscal.
Riesgo Financiero: se manifiesta cuando se presume que
el sistema financiero puede llegar a pisar depsitos (es
cuando el sector no puede afrontar un retiro
generalizado de depsitos). El sistema financiero siempre
enfrenta el riesgo del iliquidez.
9 Ej: corrida bancaria de 1994 y 2001.
Riesgo Fiscal: se manifiesta cuando se presume que el
sector pblico puede llegar a incumplir sus compromisos
con los acreedores.
9 Ej: default de la deuda en diciembre de 2001.

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18

27/09/2002
27/10/2002
27/11/2002
27/12/2002
27/01/2003
27/02/2003
27/03/2003
27/04/2003
27/05/2003
27/06/2003
27/07/2003
27/08/2003
27/09/2003
27/10/2003
27/11/2003
27/12/2003
27/01/2004
27/02/2004
27/03/2004
27/04/2004
27/05/2004
27/06/2004
27/07/2004
27/08/2004
27/09/2004
27/10/2004
27/11/2004
27/12/2004
27/01/2005
27/02/2005
27/03/2005

Tasa de Inters

26,00

24,00

22,00

TASA DE INTERES
ARGENTINA EN U$S

20,00

18,00

16,00

14,00

12,00

10,00

8,00

Fuente: UB MacroSntesis en base a datos del B.C.R.A. y la Federal Reserve USA.

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Tasas de Inters

ARG
US$

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

ENTRAN CAPITALES (u$s)

ARG
US$

=i

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

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20

Tasas de Inters

ARG
US$

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

SALEN CAPITALES (u$s)

ARG
US$

=i

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

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21

Tasas de Inters

ARG
US$

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

ENTRAN CAPITALES (u$s)

ARG
US$

= i

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

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22

Tasas de Inters

ARG
US$

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

SALEN CAPITALES (u$s)

ARG
US$

= i

USA
B10 Aos

+ Rp

BODEN 12
US $

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Tasas de Inters
ENTRADA DE CAPITALES

ARG
u$s

> i

USA
B10 aos

+ Rp

Boden 12
u$s

1- Sistema Financiero
Incremento en los volmenes de
los depsitos y de los crditos.
Disminucin de las tasas de
inters.
2- Activos Financieros
Incremento en el precio de las
acciones, de los ttulos pblicos y
privados.
3-Activos Reales
Incremento en los precios de las
propiedades y de la tierra.

SALIDA DE CAPITALES

ARG
u$s

< i

USA
B10 aos

Rp

Boden 12
u$s

1- Sistema Financiero
Disminucin en los volmenes de los
depsitos y de los crditos
Incremento de las tasas de inters.
2- Activos Financieros
Disminucin en el precio de las
acciones, de los ttulos pblicos y
privados.
3-Activos Reales
Disminucin en los precios de las
propiedades y de la tierra.

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24

Tasas de Inters
ENTRADA DE CAPITALES

ARG
u$s

> i

USA
B10 aos

+ Rp

Boden 12
u$s

4- Actividad Econmica
Incremento de la actividad por
mayor
nivel
de
consumo,
inversin y de gasto publico (si
el gobierno lo decide).
Incremento en la productividad
de la economa.
5- Sector Pblico
Incremento de la recaudacin y
eventualmente del nivel de
endeudamiento.

SALIDA DE CAPITALES

ARG
u$s

< i

USA
B10 aos

Rp

Boden 12
u$s

4- Actividad Econmica
Disminucin de la actividad por
menor nivel de consumo, inversin
y de gasto publico (si el gobierno
lo decide).
Disminucin en la productividad
de la economa.
5- Sector Pblico
Disminucin de la recaudacin y
eventualmente del nivel de
endeudamiento.

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25

Riesgo de Mercado
El Riesgo de Mercado se refiere a la
posibilidad de prdida de capital por una baja
de los precios de los activos en que se invierte.
Los precios de las acciones, por ejemplo, sufren
marcadas variaciones de precios, lo que
tcnicamente se conoce como volatilidad.

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26

Riesgo de Mercado
Volatilidad: La volatilidad es una medida del
riesgo de un activo. En el caso de una accin, describe
cunto se desva sta del comportamiento medio de un
conjunto de acciones incluidas en un ndice. Se basa
en un anlisis de las variaciones porcentuales
diarias histricas en el precio del activo.

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27

Volatilidad Anualizada
9

La Bolsa se comporta como un camino aleatorio.

Esto es as porque no hay forma de predecir cuanto va a


ser el precio de maana con la informacin del precio de
hoy. Si Tomamos Y como el retorno de la accin, el
modelo sera:

Y(t +1) = Y(t ) + (t )

(t ) = RuidoBlanco ( (t ) ) = 0;Var ( (t ) ) = Cte.(k )


9

Siguiendo el modelo se demuestra que no explica el


retorno de la accin ya que se llega a una sumatoria de
ruidos.

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28
28

Volatilidad Anualizada
9

Se demuestra que los retornos de los activos poseen


caractersticas de un camino aleatorio y de all la
utilizacin de este modelo.

Si los retornos son diarios el desvo estndar que es una


suerte de "distancia" promedio diaria. La varianza es una
medida de orden 2 y corresponde a das "cuadrados".

Para anualizar la varianza se multiplica por t, es el


elemento dinmico de la varianza, bajo la hiptesis de
camino aleatorio es decir por 252 das de rueda o 365 si
se considera todo el ao.

Por consiguiente para obtener el desvo estandar se


multiplica el desvo estndar diario por la raz de t ya sea
la raz de 252 o de 365 segn lo que se utilice.

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29

Volatilidad Anualizada
Riesgo Esperado:
VOLATILIDAD DIARIA= 1%

Volatilidad _ Mensual = 0.01 22 = 4.69%

Volatilidad _ Anual = 0.01 252 = 15.87%

Metodologa: 1. Calcular los retornos diarios histricos; 2.


Obtener la Media y la Dispersin; 4. Multiplicar la Dispersin
por la Raz cuadrada de 252.

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30

Riesgo de Crdito
El Riesgo Crediticio es aquel vinculado a la
capacidad de pago del deudor, y se refiere a la
posibilidad de que ste se declare insolvente o
en cesacin de pagos.
En otras palabras, el riesgo de crdito
representa la posibilidad de que la entidad a la
que se confa la inversin, quiebre o no cumpla
con sus compromisos.
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31

Calificaciones de Riesgo
9 Evalan la capacidad de repago de los emisores
de ttulos de deuda.
9 Califican los programas de emisin de Deuda y
no los ttulos emitidos.
9 A mayor capacidad de repago mayor calificacin.
9 Pueden ser calificaciones locales e
internacionales.
9 Calificaciones en moneda extranjera o local.

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32

Calificacin de Riesgo (Nomenclatura)


S&P

MOODYS

COMENTARIO

AAA

Aaa

Grado de Inversin. Alta Calidad.

AA+

Aa1

Grado de Inversin. Alta Calidad.

AA

Aa2

Inversin. Menos Robusta.

AA-

Aa3

Inversin. Menos Robusta.

A+

A1

Inversin. Menos Robusta.

A2

Inversin. Menos Robusta.

A-

A3

Inversin. Menos Robusta.

BBB+

Bbb1

Inversin. Menos Robusta.

BBB

Bbb2

Inversin. Menos Robusta.

BBB-

Bbb3

Inversin. Menos Robusta.

BB+

Bb1

Inversin. Menos Robusta.

BB

Bb2

Grado Especulativo

BB-

Bb3

Grado Especulativo

Ttulo de calidad media

Ttulo de baja calidad

Ttulos de situacin de default

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Moneda

Las inversiones en pesos tienen un mayor


riesgo y por lo tanto un mayor rendimiento
esperado que las inversiones equivalentes en
dlares.

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34

Disminucin del Riesgo


Diversificacin: Una forma de disminuir el riesgo es repartir el
capital en diferentes opciones de inversin. La distribucin del dinero
entre diferentes alternativas (bonos, acciones, PF, etc.) evita que el mal
desempeo de una de las inversiones afecte demasiado el total, ya que
las prdidas en algunas de ellas pueden ser compensadas con ganancias
en otras.

Invertir en forma continua o escalonada: a lo


largo del tiempo, haciendo aportes peridicos (mensuales, bimestrales,
etc). De esta manera, al incorporar dinero regularmente, se invierte tanto
en buenos como en malos momentos del mercado, logrando una
rentabilidad que promedia ambas situaciones.

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35

Rendimiento y Riesgo
El RENDIMIENTO de una inversin representa la
compensacin por resignar y ceder a un tercero nuestra
capacidad de consumo actual.
Las inversiones de menor riesgo ofrecen un rendimiento
menor, mientras que las alternativas que ofrecen alto
rendimiento suelen implicar mayores riesgos.

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36

Rendimiento

VARIACIONES ABSOLUTAS Y RELATIVAS:

VALOR DE X EN 2003 = X0 = 1.000


VALOR DE X EN 2004 = X1 = 1.500
VARIACION ABSOLUTA = X1 - X0 = 1.500 1.000 = 500

VARIACION RELATIVA = (X1 - X0 ) / X0


VARIACION RELATIVA = (1.500 1.000) / 1.000 = 0.5
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37

Rendimiento

RENTABILIDAD:
RENTABILIDAD

VARIACION RELATIVA - PORCENTAJE = 0.5 x 100 = 50%


MONTO INVERTIDO EN M0 = $ 100
MONTO COBRADO EN M1 = $ 200
RENTABILIDAD = {(M1/M0 ) 1 } X 100 =
RENTABILIDAD = {(200/100) - 1} x 100 =
RENTABILIDAD = {2 - 1} x 100 = 100%
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38

Rendimiento - Costos
Costo de Compra Accin = $ 1.000
Precio de Venta Accin = $ 2.000
Comisin Entrada y Salida = 1%
Mo = Pr. Accin x Q Acciones + Comisin Pagada
M1 = Pr. Accin x Q Acciones Comisin Pagada
RENTABILIDAD = {(M1/M0 ) 1 } X 100 =
RENTABILIDAD = {(1.980/1.010) - 1} x 100 =
RENTABILIDAD = {1.98 1.01} x 100 = 96.0%
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39

Rendimiento Costos y Dividendos


Costo de Compra Accin = $ 1.000
Precio de Venta Accin = $ 2.000
Comisin Entrada y Salida = 1%
Dividendos Cobrados = $ 100
Mo = Pr. Accin x Q Acciones + Comisin Pagada
M1 = Pr. Accin x Q Acciones + Div Cobr. Comisin Pagada
RENTABILIDAD = {(M1/M0 ) 1 } X 100 =
RENTABILIDAD = {(2.080/1.010) - 1} x 100 =
RENTABILIDAD = {2.08 1.01} x 100 = 105.9%
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40

Rendimiento Diario de las Acciones


Rentabilidad Diaria:
Precio Accin Da 1 = $ 20
Precio Accin Da 2 = $ 20.5

RENTABILIDAD = {Ln(M1/M0)} X 100 =


RENTABILIDAD = {Ln(20.5/20 )} X 100= 2.469 % en 1 Da
Cuando las variaciones son pequeas se utiliza Ln.
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41
41

Rentabilidad Equivalente

jx = 1 + i m

x
)
m

donde:
j = tasa de rentabilidad efectiva para m periodos.
i = tasa de rentabilidad efectiva para n periodos.
Esta frmula se usa para calcular las rentabilidades
equivalentes de una operacin financiera. Pero,
Funciona para anualizar los retornos de las acciones?
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42
42

Rendimiento Equivalente
Rentabilidad Equivalente:
RENTABILIDAD DIARIA= 2.4693%
RENTABILIDAD MENSUAL = {(1 + 0.024693)^(30/1)
-1} * 100 = 107,88%
RENTABILIDAD ANUAL = {(1 + 0.024693)^(365/1) 1} * 100 = 735.540,9%
Esta rentabilidad no parece normal. Esta Mal?
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43
43

Rendimiento Anualizado
9

La frmula es correcta. Sin embargo, los rendimientos


futuros son esperados, y por lo tanto, la anualizacin de
un rendimiento diario de una accin no es representativo
del rendimiento esperado.

Una forma de obtener un Rendimiento Esperado es tomar


una serie histrica con un nmero grande de
observaciones y calcular el promedio de los rendimientos.

Sin embargo, dado que el Valor de la Accin depende de


los Flujos Futuros descontados a la tasa de rendimiento
exigida por el accionista, podramos decir que no es
correcto basarse en rendimientos histricos.

Entonces: el rendimiento histrico es una


aproximada de obtener un rendimiento esperado.

forma

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44
44

Inflacin

El efecto de la Inflacin o mejor las expectativas de


inflacin, impacta sobre la tasa de inters requerida.
Esto genera problemas de inversin. La inflacin
mide el aumento del nivel general de precios, a
travs de la canasta familiar; su efecto se nota en la
prdida del poder adquisitivo de la moneda.

A mayor inflacin, mayor tasa de inters requerida.

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45
45

EVOLUCIN DE LOS
PRECIOS
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
ago-03
sep-03
oct-03
nov-03
dic-03
ANUAL
ene-04
feb-04
mar-04
abr-04
may-04
jun-04
jul-04
ago-04
sep-04
oct-04
nov-04
dic-04
ANUAL
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
ACUM 2005
ANUAL

IPC

IPM

1,3%
0,6%
0,6%
0,1%
-0,4%
-0,1%
0,4%
0,0%
0,0%
0,6%
0,2%
0,2%
3,6%
0,4%
0,1%
0,6%
0,9%
0,7%
0,6%
0,5%
0,3%
0,6%
0,4%
0,0%
0,8%
6,1%
1,5%
1,0%
1,5%
0,5%
0,6%
5,0%
8,6%

0,4%
0,4%
-0,7%
-1,8%
-0,6%
-0,1%
0,0%
1,4%
-0,2%
0,5%
1,0%
1,7%
2,0%
-0,3%
1,4%
0,4%
0,8%
1,3%
0,2%
0,9%
2,4%
0,2%
0,6%
-1,2%
0,9%
7,6%
-1,0%
1,1%
2,0%
1,5%
0,1%
3,6%
7,9%

COMPORTAMIENTO DE
LOS PRECIOS
PROMEDIO MENSUAL
IPC
IPM
0,30%
0,17%

El comportamiento de
los precios durante el
2004 registraron una
tenue aceleracin con
respecto al 2003.

PROMEDIO MENSUAL
IPC
IPM
0,50%
0,63%

Este comportamiento
se aceler durante el
2005.

PROMEDIO MENSUAL
IPC
IPM
1,01%
0,74%

La inflacin anual a mayo


de 05 es de 8,6% superior a
la banda mxima del
programa monetario (8%)
del BCRA

Fuente: UB MacroSntesis en base a datos del INDEC.

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46

Rentabilidad Real

El inters real o la productividad en su uso, que es un


efecto intrnseco del capital, independiente de la
existencia de inflacin.

Rentabilidad Real= (1+Rn)/(1+Tasa Inflacin)-1


Rentabilidad Real = (1+1.07878) / (1+0.015) -1
Rentabilidad Real = 104,81 % Mensual.

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47

El Tipo de Cambio
Precio al que se intercambia la moneda de un
pas por la de otro, esta relacin tambin se la
denomina tipo de cambio nominal (TCN). En
nuestro caso el ms utilizado es $ por US$.
Sin embargo otros pases han optado por un
mtodo indirecto (US$ por $, sera en nuestro
caso)

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48

Comportamiento del Tipo de Cambio


OFERTA

DEMANDA

US$

US$

COTIZACION
US$

Exportaciones

Importaciones

Balanza Comercial

Salida de
Capitales

Movimiento de
Capitales

Entrada de
Capitales

Intervencin del Banco Central

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49

Devaluacin e Inflacin
DEVALUACION: Es cuando hay que
entregar una mayor cantidad de
pesos por las monedas extranjeras.

Revaluacin es lo contrario

INFLACION: Es el incremento
porcentual de los precios. Deflacin

es el concepto contrario

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50
50

Devaluacin e Inflacin
Si el bien es exportado aumenta por el costo
de oportunidad.
Si el bien es importado aumenta en la misma
proporcin que el tipo de cambio.
Los bienes que no se encuentran en ninguna de
las categoras anteriores se incrementan para
mantener los precios relativos.
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51

RECOMPOSICION DE PRECIOS RELATIVOS


300%
DEVALUACION E INFLACION ACUMULADA
250%
DEVALUACION

200%
150%

PRECIOS MAYORISTAS

100%
PRECIOS MINORISTAS
50%

dic-01
ene-02
feb-02
mar-02
abr-02
may-02
jun-02
jul-02
ago-02
sep-02
oct-02
nov-02
dic-02
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
ago-03
sep-03
oct-03
nov-03
dic-03
ene-04
feb-04
mar-04
abr-04
may-04
jun-04
jul-04
ago-04
sep-04
oct-04
nov-04
dic-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05

0%

La devaluacin a diciembre del 2001 es de 190%. El crecimiento de los precios minoristas (IPC) en
trminos acumulados es de 63% mientras que los mayoristas (IPIM) crecieron 148%.
Con este comportamiento de los precios se espera una inflacin para todo el 2005 en torno al 10% anual.

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52

Devaluacin e Inflacin

Pass Through Rate:


Es el coeficiente que mide la relacin
entre la devaluacin y el incremento de
los precios (inflacin) en un perodo
determinado de tiempo.

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53

Devaluacin e Inflacin

Pass Through Rate


+

PRT = f ( -1 ; UCinst ; Rc ; Aper ;Reg ; Des)


9PTR

Pass through rate

9-1

Inflacin previa a la devaluacin

9Ucinst

Utilizacin de la capacidad instalada

9Rc

Retraso cambiario

9Aper

Apertura de la economa

9Reg

Regulaciones del Estado

9Des

Desempleo de la economa

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54

dic-01
ene-02
feb-02
mar-02
abr-02
may-02
jun-02
jul-02
ago-02
sep-02
oct-02
nov-02
dic-02
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
ago-03
sep-03
oct-03
nov-03
dic-03
ene-04
feb-04
mar-04
abr-04
may-04
jun-04
jul-04
ago-04
sep-04
oct-04
nov-04
dic-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05

Devaluacin e Inflacin

90%
PASS TROUGH RATE

80%

70%

60%
PRECIOS MAYORISTAS

50%

40%

30%

20%
PRECIOS MINORISTAS

10%

0%

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55
55

Path Through Rate


Tc $ / US$ Dic01= 1
Tc $ / US$ Mar05= 2.93 Devaluacin = 193%
IPC Dic01= 97,6
IPC Mar05= 157,39 Acumulada = (157/97-1)*100=61,3%
IPC IPM01= 100,22
IPM Mar05= 245,55 Acumulada = (245/100-1)*100=145%
PTR Mayorista = 75,1%
PTR Minorista = 31,7%
PTR Minorista / Mayoristas = 42,25%

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56

Liquidez

La Liquidez es simplemente la capacidad


que tienen los bienes de convertirse en
dinero efectivo. Una caja de ahorro, a
diferencia de un plazo fijo, es una inversin
muy lquida ya que es posible disponer del
dinero en forma inmediata.

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57
57

Horizonte de Inversin
El concepto de horizonte de inversin, en cambio, se
refiere al perodo en el que estamos dispuestos, a priori,
a mantener una inversin determinada; circunstancia
que se deriva de la necesidad de capital que pensamos
que tendremos en el futuro. En el caso de un inversor
que cree que no necesitar el dinero por un perodo de
cinco aos, estamos hablando de un horizonte de
inversin de largo plazo. Es fundamental que el inversor
tenga en claro cul es su horizonte de inversin, ya que
los instrumentos de inversin tienen, a su vez,
diferentes plazos de permanencia recomendados.
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58

Plazo de Permanencia

El plazo de permanencia recomendado para una


inversin es el tiempo mnimo, en el cual, manteniendo
la inversin se puede lograr la rentabilidad esperada. En
lneas generales, las inversiones de bajo riesgo y
menos rentabilidad son recomendadas para plazos
cortos, mientras que en las de ms riesgo y ms
ganancia se debera permanecer un plazo ms largo.

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59

Plazo de Permanencia

Esto tiene que ver con el comportamiento de los


mercados: las inversiones que ms fluctan son las de
mayor riesgo, que pueden subir mucho pero tambin
bajar mucho. Como histricamente se ha observado
que a todos los retrocesos de los mercados les siguen
fuertes subas, en el largo plazo se logra promediar los
momentos de alzas y bajas, aprovechando la tendencia
creciente.

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60

Plazo de Permanencia

En Sntesis, todo inversor debe elegir un instrumento de


inversin con un plazo de permanencia recomendado
igual o menor a su horizonte de inversin. Por ejemplo,
un inversor con un horizonte de inversin de un ao no
debera invertir en un instrumento que tenga un plazo
de permanencia recomendado de 2 aos, ya que
correra el riesgo de no alcanzar la rentabilidad
esperada.

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61

Ejercicio de Rentabilidad
El 20 de Junio del 2002, Ud. compr 1.000 terneros a U$S 120
c/u, pagando una comisin del 2%. La cotizacin del dlar eran $
1,7. El 20 de Junio del 2004 Ud. decidi venderlos y obtuvo U$S
190 c/u, pagando nuevamente una comisin del 2%. La cotizacin
del dlar era $ 2,93. Durante el perodo fallecieron el 3% de los
terneros. Los costos totales del perodo fueron de U$S 5 por
cada animal, los cuales por simplicidad se pagan en el momento de
la venta.
Se pide:
Cul fue el plazo de la operacin?
Se le pide que calcule la rentabilidad obtenida en la operacin, en
U$S y en $.
Si la inflacin acumulada en el mismo perodo fue del 20%, indique
la rentabilidad real.
Cul fue su rentabilidad mensual?

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62

Tipo de cambio
El tipo de cambio es doble:
El tipo de cambio es doble, dado que existe un precio para el comprador y otro para
el vendedor, siempre desde el punto de vista de las instituciones financieras. Los
individuos de acuerdo a sus preferencias o necesidades pueden ser compradores o
vendedores.
Cuando nos referimos a la posicin compradora (en ingls Bid) queremos decir que
es el precio que la institucin financiera va a pagarnos por adquirir la moneda
extranjera, dado que l es el comprador.
Mientras que hablamos de posicin vendedora (en ingls offer o ask) nos indicar
el precio que nos costar comprarle la moneda extranjera al intermediario, dado que
el vende.

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63

Tipo de cambio
El tipo de cambio es doble:
El precio de compra siempre es menor al de venta, pues la diferencia es lo que
posibilita el beneficio del intermediario.
Las instituciones que operan en el mercado de divisas no son los usuarios finales
sino que son intermediarios que actan en nombre de particulares, que necesitan
cambiar una determinada moneda por otra debido a razones comerciales o de otro
tipo.
El tipo de cambio comprador (Tc) se calcula a partir de un tipo de cambio base (Tb)
y una tasa de variacin c.

Tipo de cambio comprador Tc = Tb (1 - c) Tipo de cambio vendedor Tv = Tb (1 + c)


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64

Tipo de cambio
El tipo de cambio puede ser expresado de manera
directa o indirecta:
a) Forma directa: consiste en enunciar la cantidad de moneda nacional necesaria
para comprar una moneda extranjera ( $3 por u$s 1).
TCN = $3 3
u$s 1
b) Forma indirecta: consiste en manifestar la cantidad necesaria de moneda
extranjera para comprar una moneda nacional. ( u$s 0,33 por $1).
TCN = u$s0,33 3
$1
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65

Tipo de cambio
El tipo de cambio cruzado
Es es calculado indirectamente en funcin de los tipos de cambio de otras dos
divisas. Debido a que la prctica internacional consiste en cotizar la mayora de las
divisas contra el dlar, para calcular la cotizacin de otras dos divisas cualesquiera
entre si, deberemos utilizar un tipo de cambio cruzado.
As por ejemplo, si la cotizacin del Peso es $3,4231 por E y $2,8260 por u$s el
tipo de cambio cruzado u$s por E sera dividiendo las siguientes cotizaciones:
$/E = u$s = 3,4231 = 1,21
$/u$s E
2,8260

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66
66

Tipo de cambio
Depreciacin vs devaluacin y
Apreciacin vs revaluacin
Una moneda A se deprecia (aprecia) con respecto a una moneda B cuando hay que
pagar mas (menos) unidades de A para adquirir B. Estos conceptos se utiliza
cuando el tipo de cambio flucta constantemente.
Por el otro lado, una moneda A se devala (revala) con respecto a otra B, cuando
las autoridades monetarias decide cambiar el tipo de cambio entre ambas divisas de
tal manera que oficialmente ms (menos) unidades de A por cada unidad de B.
Estos conceptos se utilizan bajo un sistema de tipo de cambio fijo o con bandas
claramente pre establecidas.

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67
67

Tipo de cambio
Operaciones de contado y a plazo
Las operaciones de contado (spot) son acuerdos de cambio de divisas por otra a un
tipo de cambio determinado.
Las operaciones a plazo (foward) son acuerdo de intercambio de divisas que se
realizan actualmente pero cuya materializacin tendr lugar en un instante futuro
predeterminado. 1,2,3 y 6 meses y hasta un ao incluso. Estos contratos son en
firme, es decir, de cumplimiento obligatorio.
Los participantes en este mercado son los que buscan seguridad, es decir buscan
protegerse del riesgo de variacin del tipo de cambio al asegurar un determinado
tipo de cambio futuro. Por otro lado estn los especuladores que tratan de
beneficiarse de las variaciones que se puedan producir en el tipo de cambio.
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68
68

Tipo de cambio
Operaciones a plazo (a futuro)
El tipo de cambio a plazo no suele establecerse en base a la prediccin directa de lo
que ser en el futuro el tipo de cambio de una moneda. Al contrario es el resultado
directo del clculo de tres factores con los cuales contamos el da de la operacin.
1- El tipo de cambio de contado el da de la operacin. Ta/b
2- El tipo de inters al que el cliente toma prestada la divisa vendida. ib
3- El tipo de inters al que el cliente deposita la divisa comprada. ia

n
360
n
1+ib
360

1+ia
Tp = Ta/b

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69

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- Comercio Internacional: por la compra y venta de bienes transables.
2- La inversin: las personas pueden desear variar la cantidad de recursos
financieros que colocan en el exterior, inversiones financieras o productivas.
3- Especulacin: basadas en la compra de divisas o venta de la misma con la
esperanza de obtener ganancias en el cambio de una moneda por otra.
4- Arbitraje: consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio inferior e,
instantneamente, venderla en otro distinto por un precios superior. Con lo que se
consigue una ganancia segura, al mismo tiempo, que permite que todos los
mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas.

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70

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
Las principales teoras que trantan de explicar estas variacins en los tipo de cambio
se basan en dos factores que condicionan los comportamiento de los inversores o
del comercio internacional:
1- El precio de los productos o servicios
2- El tipo de inters del dinero
La razn por la que se compran o se venden ms o menos productos del exterior
radica, en la diferencia en los precios de los mismos, mientras que la evolucin de
los capitales invertidos en uno u otro pas se debe a la diferencia en la retribucin de
los capitales invertidos.

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71
71

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
Analizaremos las distintas teoras que relacionan el tipo de cambio, con la tasa de
inflacin y con el tipo de inters.
1- Teora del poder adquisitivo (PPA): Relaciona el tipo de cambio con la
inflacin siendo la relacin de orden directo.
2- Teora de la paridad del tipo de inters: Relaciona el tipo de inters con el tipo
de cambio a plazo.
3- Efecto Fisher: Relaciona la tasa de inflacin con el tipo de inters. Incrementos
de la inflacin implica incrementos de la tasa de inters y viceversa.
4- Efectos Fisher Internacional: Pone de manifiesto que existe una relacin entre
el tipo de cambio y el inters de forma directa.
5- Teoras de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador
del tipo de cambio al contado, relacionndolo de forma directa.
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72
72

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- Teora del poder adquisitivo (PPA)
Esta teora se basa en la idea de la Ley del nico precios, que sostiene que bienes y
servicios de similares caractersticas deben tener el mimo precio en todos los
mercados. Esto quiere decir que es indiferente adquirir el bien en un pas u otro
cualquiera. El arbitraje, ser el encargado de explotar las diferencias de precios
hasta que stas desaparezcan.
Los precios de los bienes se establecen en su propia moneda, la igualdad de valor
entre distintos pases se producen en funcin del tipo de cambio. A partir de esta
teora se establece que el tipo de cambio est en equilibrio cuando se iguale el
precio de idnticas cestas de bienes y servicios en ambos pases. Sin embargo esta
visin es vlida cuando los mercados financieros son eficientes y las cestas de
bienes idnticas. Esto no ocurre debido a las imperfecciones de mercado, a los
costos de transaccin, diferenciacin de productos y restricciones al comercio.
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73

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- Teora del poder adquisitivo (PPA) relativa:
Esta modificacin es mucho ms til, relaciona las variaciones en el nivel de
precios de un pas con respecto a las variaciones habidas en el nivel de precios de
otro pas. Es decir relaciona las tasas de inflacin de ambos pases y de ah deriva la
nueva realcin de intercambio de sus monedas.
(g$ - gu$s)
t$/u$s=
(1 + g$)
La expresin que habitualmente se utiliza es la siguiente:

t$/u$s+ t$/u$sg$ =g$ - gu$s

t$/u$sg$ =0

t$/u$s =g$ - gu$s

La expresin se deriva a partir de considerar cambios pequeos en la inflacin y en


el tipo de cambio, por lo tanto el producto de estas dos variaciones es muy cercano
a cero.
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74

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- El PPA y el Precio del Big Mac de Mc Donalds
The Economist realiza una vez al ao un estudio sobre el precio de un determinado
bien en una serie de pases con objeto de comprobar si una divisa cualquiera est
sobre o sub valuada con respecto al dlar y para ello se basa en la PPA.
El producto elegido es la conocida hamburguesa de Mc Donalds, Big Mac que se
produce localmente en ms de 70 pases, siendo el PPA de la Big Mac el tipo de
cambio con respecto al Dlar que iguala el precio de la misma en todos los pases.
Se supone que este producto no est distorsionado por los costos de transporte
internacional y de distribucin.

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75
75

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- El PPA y el Precio del Big Mac de Mc Donalds
Precio Big Mac
Pas
Moneda
Local

Dlares

EEUU
2,51
2,51
Argentina
2,50
2,50
Australia
2,59
1,54
Brasil
2,95
1,65
Canada
2,85
1,94
Chile
1260,00
2,45
China
9,90
1,20
Dinamarca
24,75
3,08
Eurozona
2,56
2,37
Japn
294,00
2,78
Mxico
20,90
2,22
Reino Unido
1,90
3,00
Rusia
39,50
1,39
Suiza
5,90
3,48
Fuente: The Economist 29/04/00

Tipo de
cambio en
moneda
local

Precio
relativo del
Big Mac
Pas vs
EEUU

PPA
implicito

Devaluacion
Depreciacion
(+)
Revaluacin
Apreciacin ()

1,00
1,03
1,18
1,14
502,00
3,94
9,86
0,98
117,00
8,33
1,32
15,70
2,35

1,00
0,61
0,66
0,77
0,98
0,48
1,23
0,94
1,11
0,88
1,20
0,55
1,39

1,00
0,63
0,78
0,88
490,00
1,88
12,10
0,93
129,59
7,37
1,58
8,69
3,26

0%
-39%
-34%
-23%
-2%
-52%
23%
-6%
11%
-12%
20%
-45%
39%

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76
76

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- El PPA y el Precio del Big Mac de Mc Donalds
Precio Big Mac
Pas
Moneda
Local

Dlares

EEUU
3,06
3,06
Argentina
4,74
1,64
Australia
3,24
2,50
Brasil
5,91
2,39
Canada
3,27
2,63
Chile
14,99
2,53
China
10,50
1,27
Dinamarca
27,75
4,58
Eurozona
3,21
3,58
Japn
250,00
2,34
Mxico
28,00
2,58
Reino Unido
4,99
3,44
Rusia
41,92
1,48
Suiza
6,30
5,05
Fuente: The Economist 09/06/05

Tipo de
cambio en
moneda
local

Precio
relativo del
Big Mac
Pas vs
EEUU

PPA
implicito

Devaluacion
Depreciacion
(+)
Revaluacin
Apreciacin
(-)

2,89
1,30
2,47
1,24
5,93
8,26
6,06
0,90
106,84
10,85
1,45
28,33
1,25

0,54
0,82
0,78
0,86
0,83
0,42
1,50
1,17
0,76
0,84
1,12
0,48
1,65

1,55
1,06
1,93
1,07
4,90
3,43
9,07
1,05
81,70
9,15
1,63
13,70
2,06

-46%
-18%
-22%
-14%
-17%
-58%
50%
17%
-24%
-16%
12%
-52%
65%

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77
77

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- El PPA y el Precio del Big Mac de Mc Donalds
En la prctica esta tera parece verificarse en el largo plazo, pero en el corto hay
muchos factores que impiden su cumplimiento: aranceles, cuotas, controles de
cambios, movimientos de capitales de corto y largo plazo, as como el grado de
confianza que se tiene sobre la moneda de cada pas que depende de variables
polticas y econmicas.

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78
78

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
2- Teora de la paridad de tasas de inters
Esta teora fue desarrollada por Keynes. Al igual que el PPA se basa en la ley del
precio nico pero aplicada a los mercados de activos financieros en cuanto aquellos
activos que estn cotizados en la misma moneda debern tener el mismo valor sea
cual sea el mercado en que cotice.

iF =

F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
=
S0($/u$s)

i$ - iu$s
1 + i$

El diferencial entre los tipos de inters de dos pases debe ser igual a la tasa de
depreciacin o apreciacin esperada de la divisa con realcin a la moneda nacional.

F1 ($/u$s) =

i$ - iu$s S0($/u$s)
1 + i$

S0($/u$s)

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79
79

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
3- Efecto Fisher (hiptesis cerrada)
Los tipos de inters utilizados en las transacciones financieras diarias son tipos de
intereses nominales que expresan la relacin de intercambio entre el valor actual
de la moneda y su valor futuro. El poder adquisitivo del dinero cambia segn varen
los precios
Fisher seal que la tasas de inters nominal (i) se compona de la tasas de
rendimiento real demanda por los inversores (r) y la tasa espereda de inflacin (g), a
travs de la denominada relacin de Fisher.

(1 + i) = (1 + r) ( 1 + g)

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80
80

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
3- Efecto Fisher (hiptesis cerrada)
El efecto Fisher parte de que los tipos de inters nominales de un pas determinado
refleja anticipadamente los rendimientos reales ajustados por las expectativas de
inflacin en el mismo. Por el arbitraje los rendimientos reales tienden a igualarse
entre los distintos pases. Por lo tanto, los tipos de inters nominales diferiran entre
los diversos pases debido nicamente a los diferenciales de inflacin existentes
entre los mismos. Y estos diferenciales deberan reforzar las alteraciones esperadas
en los tipos de cambio al contado.
i$ - iu$s
g$ - gu$s
=
1 + i$
1 + g$
Esta teora no juega ningn papel directo en el tipo de cambio, pero s a travs de
los mercados que hacen posible esa igualdad.
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81
81

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
4- Efecto Fisher Internacional (hiptesis abierta)
Esta hiptesis implica que la rentabilidad del inversor internacional estar formada
por dos componentes: el tipo de inters nominal y las variaciones del tipo de
cambios.
Segn Fisher la rentabilidad total del inversor internacional debe ser igual a largo
plazo entre diferentes pases. Tambin a largo plazo, deber ocurrir que aquel pas
que ofrezca un menor tipo de inters nominal debe elevar el valor de su moneda
para proporcionar al inversor un beneficio que lo compense del menor inters.
Por el contrario aquel pas con un mayor tipo de inters nominal ver disminuir el
valor de su moneda, con lo que se igualar la rentabilidad total del inversor entre
dos pases.
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82

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
4- Efecto Fisher Internacional (hiptesis abierta)

t $/u$s =

i$ - iu$s
1 + i$

La hiptesis de Fisher es consistente con la evidencia emprica, de hecho se


demuestra que la mayor parte de la variacin de los tipos de inters nominales
depende de la variacin de las expectativas de inflacin.
Lo que no es tan claro es que los tipos de inters reales sean estables e iguales en
los diversos pases. Lo que se puede afirmar es que la convergencia de los tipos de
inters reales viene limitada por el riesgo pas, de tal manera que el aumento del
riesgo de la economa de un pas determinado har que los inversores extranjeros
demanden una mayor tasa de rendimiento real para compensar el mayor riesgo
incremental.
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83

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
4- Efecto Fisher Internacional (hiptesis abierta)
La relacin entre el tipo de cambio y el diferencial sobre el tipo de inters nominal
tampoco est muy clara. La divisa con altas tasas de inflacin y altos tipos
nominales tienen una clara tendencia a depreciarse. Si por el aumento en el
diferencial entre los tipos de inters nominales se debe a un aumento de la tasa de
inters real, ocurrir justo lo contrario porque los inversores adquirirn dicha divisa
con objeto de sacar un beneficio de su mayor rendimiento real lo que provocar una
apreciacin de la misma

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84

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
5- Teora de las expectativas
Esta teora, tambin conocida como paridad de los tipo de cambio a plazo, muestra
que el tipo de cambio a plazo cotizado en el momento 0 para entragar en el
momento 1 es igual al tipo de cambio de contado esperado para el momento 1. Esta
hiptesis se basa en el importante papel que las expectativas juegan en la toma de
decisiones financieras y en la relacin existente entre los tipo de inters a plazo y la
contado mostrada en la hipotesis de la paridad de los tipo de inters.

iF =

F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
=
S0($/u$s)

i$ - iu$s
1 + i$

i$ - iu$s
g$ - gu$s
=
1 + i$
1 + g$

t$/u$s=

(g$ - gu$s)
(1 + g$)

Como se observa, al ser todas igualdades, tiene que cumplirse que la variacin
esperada de los tipos de cambio de contado tiene que coincidir con los diferenciales
entre los tipos a plazo y de contado
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85

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
5- Teora de las expectativas
S1 ($/u$s) - S0($/u$s)
F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
i$ - iu$s
g$ - gu$s
If =
=
=
=
= t $/u$s
S0($/u$s)
S0($/u$s)
1 + iu$s
1 + gu$s

If = t $/u$s
S1 ($/u$s) - S0($/u$s)
F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
=
S0($/u$s)
S0($/u$s)
S1 ($/u$s) = F1 ($/u$s)
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86

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
5- Teora de las expectativas
Algunos inversores considerarn ms seguro vender dlares a plazo, otros creern
que es mejor comprarlos a plazo. Si predominan el primer grupo es probable que el
precio a plazo del dlar sea menor que su tipo de cambio de contado esperado. Si
predominan los del segundo grupo sucedera lo contrario. Las acciones del grupo
mayoritario son las que hacen que los tipos de cambio a plazo se siten en lnea
con los tipos de contado esperados y, por tanto, tienda a cumplirse la teora.

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88

Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:

Difrerencias en tipos
de inters

iguales

Difrerencias en tasas
de inflacin

i$ - iu$s
1 + i$

g$ - gu$s
1 + g$
EFECTO FISHER
INTERNACIONAL

iguales

Difrerencias entre tc
a plazo y al contado

F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
S0($/u$s)

iguales

iguales

Difrerencias entre tc
esperado y al contado

S1 ($/u$s) - S0($/u$s)
S0($/u$s)

PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERES

En la figura siguiente se muestra las cinco teoras desarrolladas a travs de sus


relaciones bsicas:
EFECTO FISHER

TEORIA DE LAS EXPECTATIVAS

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89

Swap
El swap o permuta financiera
El swap o permuta financiera es un acuerdo privado en virtud del cual las partes se
compromenten a intercambiar flujos financieros futuros.
Las tres funciones principales del swap son la reducir costos y el riesgo de
financiacin para las empresas y la posibilidad de aumentar los rendimientos de las
mismas.
a) Un swap se basa en el aprovechamiento de la ventaja comparativa relativa que
las partes integrantes obtendrn al acceder a los mercados en diferentes condiciones
por su diferente clasificacin crediticia. Ambas partes, acudirn a los mercados
donde obtengan ventajas y estarn de acuerdo en cambiar los pagos y cobros entre
ellas, lo que permitir obtener un mejor resultado que si las dos partes hubiesen
acudido directamente al mercado deseado.
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90

Swap
El swap o permuta financiera
b) El objetivo fundamental es eliminar el riesgo de tasas de inters. Por ejemplo, un
intermediario financiero con gran proporcin de activos a tipo variable se expone a
incurrir en prdidas si su pasivo est contrado a tipo fijo. Por intermedio de un
swap puede convertir la tasa de los activos a fija y la de los pasivo a variable.
c) El swap puede proporcionar ingresos adicionales a la empresa en caso de que los
intereses se muevan de forma favorable, ya que este puede ser vendido. Es
necesario mencionar que en un contrato de swap, la parte compradora, o la que
mantien una posicin larga, es aquella que paga el tipo de inters fijo.
Los swaps ms comunes son los de tasas de inters y de divisas.

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91

Swap
El swap o permuta financiera
El swap de tipos de inters es un contrato financiero privado entre dos partes, que
se compromenten a intercambiar o permutar obligaciones de pago de intereses
correspondientes a prstamos financieros, por un determinado perodo de tiempo, y
en una misma moneda sin transmisin del principal. Cada una de las partes paga los
intereses del otro con el objetivo de cambiar las bases de tipo fijo a flotante y
viceversa.
a) Su plazo: generalmente de 2 a 10 aos
b) El tipo fijo pagado por el comprador
c) El tipo variable pagado por el comprados

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92

Swap
El swap o permuta financiera
Ejemplo:
La empresa MATTEL, con una clasificacin A como deudor, desea pedir un
prstamo a tipo de inters variable. Otra empresa TYCO, con clasificacin B, desea
endeudarse a un inters fijo. Las condiciones de acceso crediticio de cada empresa
es la siguiente:
TIPO DE INTERES OFRECICOS
Empresa
Fijo
Flotante
Mattel
11,0%
Libro + 0,5%
Tyco
12,5%
Libro + 1,0%
DIFERENCIAL (SPREAD)
1,5%
0,5%

MATTEL por tener una mejor clasificacin que TYCO puede acceder a ambos
mercados en mejores condiciones que esta.
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93

Swap
El swap o permuta financiera
TIPO DE INTERES OFRECICOS
Empresa
Fijo
Flotante
Mattel
11,0%
Libro + 0,5%
Tyco
12,5%
Libro + 1,0%
DIFERENCIAL (SPREAD)
1,5%
0,5%

TYCO tiene mayor ventaja comparativa (mejor desventaja relativa) en los mercados
de tipo de inters variable. Esta diferencia de 1% (1,5% - 0,5%) da lugar a la
existencia de una oportunidad de arbitrajes crediticios, por lo que ser beneficioso
para ambas partes realizar un swaps, ya que se puede conseguir un ahorro neto de
1%. A travs de un swap las empresas pueden acordar repartirse el diferencial, por
lo que el pago de los intereses no slo sern del tipo (fijo/variable) deseado sino que
adems se harn en mejores condiciones que si fueran de forma individual al
mercado
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94

Swap
El swap o permuta financiera
TIPO DE INTERES OFRECICOS
Empresa
Fijo
Flotante
Mattel
11,0%
Libro + 0,5%
Tyco
12,5%
Libro + 1,0%
DIFERENCIAL (SPREAD)
1,5%
0,5%

MATTEL: que posee mayor ventaja en fijo se endeudar al 11% .


TYCO: se endeudar a un inters variable de Libor + 1%
ENTONCES: MATTEL se compromete a pagar los intereses variables de TYCO,
mientras que TYCO asumir el compromiso de los intereses fijos de MATTEL.
En este caso, el que mantiene la posicin larga en el swap es el pagador de tipo fijo,
la empresa TYCO.
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95

Swap
El swap o permuta financiera
11,1%

EMPRESA
MATTEL

11,2%

BANCO DE
INVERSION
LIBOR

11,1% FIJO
100 MILLONES

EMPRESA
TYCO
LIBOR

LIBOR + 1%
100 MILLONES

Mediante el swap MATTEL pagar los intereses sobre el LIBOR de los 100
millones al banco de inversin que hace de intermediario financiero y recibir a
cambio 11,1% FIJO.
TYCO pagar por su parte un tipo fijo de 11,2% al banco mediador a cambio de
recibir intereses flotantes sobre el LIBOR.
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96

Swap
El swap o permuta financiera
AHORRO OBTENIDO POR EL SWAP DE TIPOS DE INTERES
MATTEL
Pago intereses fijos de los bonos
Ingreso por los pagos recibidos del contrato swap
Pago de intereses flotantes por el contrato swap
Costo del endeudamiento con el swap
Costo del endeudamiento sin el swap
Ahorro obtenido

TYCO
Pago de intereses variables por endeudamiento
Ingreso por los pagos recibidos del contrato swap
Pago de intereses flotantes por el contrato swap
Costo endeudamiento con el swap
Costo endeudamiento sin el swap
Ahorro obtenido

INTERMEDIARIO
Pago de intereses comisiones
Ahorro total obtenido por el swap

Mediante la utilizacin de un
swap de intereses las dos partes
salen beneficiadas:

AHORRO
11,0%
11,1%
LIBOR
LIBOR - 0,1%
LIBOR + 0,5%
0,6%

AHORRO
LIBOR + 1,0%
LIBOR
11,2%
12,2%
12,5%
0,3%

AHORRO
0,1%
1,0%

MATTEL, que deseaba pagar


un inters flotante que le
hubiera costado LIBOR +
0,5% termina pagando un
LIBOR 0,1% lo que
representa un ahorro de 0,6%
TYCO que hubiera pagado
12,5% termina pagando 12,2%
un ahorro de 0,3%.
El ahorro total 1,0%.

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97

Activos financieros Bonos Pblicos


Precio de un bono
Pb =

C
1 + ib

C
(1 + ib)2

C
(1 + ib)3

C
(1 + ib)4

+ ...... +

C+P
(1 + ib)n

Para obtener el Precio de un Bono (Pb) se descuentan los flutos futuros, en este caso los
pagos de intereses o cupones (C) ms el capital o principal (P), a una tasa de inters que
refleja el rendimiento exigido por el bonista ib.
C = Cupones o pago de intereses

P = Principal o pago de capital

ib = i* + Rp, esta tasa tambin es llamada kd (Rend. exigido por el comprador del bono).
ib = Tasa de descuento para los flujos de fondos de un bono
i* = Tasa de inters libre de riesgo.
Rp= Riesgo pas
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98

Activos financieros Accion


Precio de una Accin
Ecf
Pa = 1 + ia

Ecf
(1 + ia)2

Ecf
(1 + ia)3

Ecf
(1 + ia)4

+ ...... +

Vt
(1 + ia)n

Para obtener el Precio de una Accin (Pa) se descuenta los flujos futuros, en este caso el
equity cash flow (Ecf), a una tasa de inters que respresenta le rendimiento exigido por el
accionista ia.
Ecf = Flujo de efectivo que queda para el accionista una vez que se han pagado todos los
costos y gastos, incluyendo los intereses y los impuestos
Vt = Valor terminal
ia

= i* + Rp + Rn Esta tasa tambin es llamada ke (Rend. exigido por el accionista).

Rn = Riesgos asociados asignados propiamente al negocio.

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99

Tasa de inters y activos financieros


La tasas de inters y el precio de los activos
financieros
Un incremento en la tasa de inters impactar en los precios de los activos financieros.

Pa =

Ecf
1 + ia

Ecf
(1 + ia)2

Ecf
(1 + ia)3

Ecf
(1 + ia)4

+ ...... +

Vt
(1 + ia)n

El precio de la accin Pa depende del valor presente del Ecf y del Vt.
Si la tasa de inters se incrementa (disminuye) el precio tiende a disminuir (a incrementarse)

Pb =

C
1 + ib

C
(1 + ib)2

C
(1 + ib)3

C
(1 + ib)4

+ ...... +

C+P
(1 + ib)n

El precio de la accin Pb depende del valor presente de los C y del P.


Si la tasa de inters se incrementa (disminuye) el precio tiende a disminuir (a incrementarse)
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100

LA TEORIA DE LOS MERCADOS


EFICIENTES

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101

LA TEORIA DE LOS MERCADOS


EFICIENTES

EL RANDOM WALK
EFICIENCIA DEBIL
EFICIENCIA SEMIFUERTE
EFICIENCIA FUERTE
ANALISIS FUNDAMENTAL
ANALISIS TECNICO

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102

LA TEORIA DE LOS MERCADOS


EFICIENTES

En 1953, Maurice Kendall, present un trabajo en el


cual estudiaba el comportamiento de los precios de
las acciones y mercancas. En el mismo, no pudiendo
alcanzar su objetivo de encontrar un patrn
sistemtico de precios, sugiri que los precios siguen
un recorrido aleatorio (Random Walk). Esta idea, nos
muestra que la variacin del precio del da de hoy (t)
es independiente de la variacin en el precio del da
de ayer (t-1) o, lo que es lo mismo, que no existe
ninguna relacin entre ambos precios.

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103

LA TEORIA DE LOS MERCADOS


EFICIENTES
Cul es la razn de que dichas variaciones sean
aleatorias?. Las variaciones en los precios de los
ttulos son aleatorias porque el mercado es eficiente.
Que un mercado sea eficiente significa que toda la
informacin importante para la toma de decisiones de
compra o venta de acciones se encuentra disponible y
es alcanzable por todos los operadores; por lo tanto,
la totalidad de dicha informacin se encuentra
reflejada en las cotizaciones.
Respecto a los mercados eficientes, existen tres
teoras o niveles de eficiencia segn la cantidad de
informacin reflejada en los precios:

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104

LA TEORIA DE LOS MERCADOS


EFICIENTES
1. Nivel Dbil de Eficiencia: un mercado eficiente
en el sentido de que los precios reflejan toda la
informacin histrica sobre la serie de precios
anteriores, es al menos eficiente en un sentido dbil.
2. Nivel Semifuerte de Eficiencia: esta teora
agrega al nivel anterior toda la informacin
publicada. O sea, tanto la serie histrica de precios
como la informacin disponible al pblico
(distribucin de dividendos, emisin de acciones,
etc.).

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105

LA TEORIA DE LOS MERCADOS


EFICIENTES

3. Nivel Fuerte de Eficiencia: la eficiencia en


sentido fuerte, sugiere que en los precios se
encuentra reflejada toda la informacin disponible y
no disponible, tanto pblica como privada. En este
sentido, existira la posibilidad de que algunos
agentes utilicen informacin privilegiada para
obtener beneficios. Sin embargo, este tipo de
prctica es ilegal y se encuentra fuertemente
penado por las leyes de la mayora de los pases ya
que genera una competencia desleal.

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106

LA TEORIA DE LOS MERCADOS


EFICIENTES

Anlisis Fundamental: el analista fundamental


tomar decisiones de compra o venta a partir del
anlisis de la situacin de la compaa y las
expectativas futuras que llevarn a la determinacin
de un valor intrnseco del ttulo correspondiente. A
partir de ese precio intrnseco, y de su comparacin
con el precio de mercado, se puede determinar si el
papel se encuentra subvaluado o sobrevalorado y, por
lo tanto, es conveniente comprarlo o deshacerse del
mismo.

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107

FASES DEL CICLO ECONOMICO

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108

CARACTERISTICAS DEL CICLO


ECONOMICO
EXPANSION/PICO - RECESION/VALLE
MERCADO REAL - PIB O INDICE DE PRODUCCION
(ACTIVIDAD ECONOMICA)
STOCKS Y REACCION LENTA O MODERADA

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109

FASES DEL CICLO ECONOMICO


FASE

1: ESTANCAMIENTO ECONOMICO:

RECESION
FALTA DE INVERSION Y DEMANDA > ACUMULACION DE
STOCKS
SUBEN TASAS DE INTERES E INFLACION Y TIPO DE
CAMBIO DESFAVORABLE
SITUACION SOCIAL TENSA - PAROS
EXPECTATIVAS DESFAVORABLES
CRISIS FINANCIERA
BUSQUEDA DE MERCADOS EXTERNOS > MEJORA
BALANZA COMERCIAL
SE FRENA LA FUGA DE CAPITALES

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110
110

FASES DEL CICLO ECONOMICO


FASE

2: MEDIDAS GUBERNAMENTALES:

CRECIMIENTO LENTO
PLAN DE ESTABILIZACION A COSTA DE DEFICIT
PRESUPUESTARIO SUJETO AL CAMBIO DE
EXPECTATIVAS
CRECE LA INVERSION Y LA DEMANDA

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FASES DEL CICLO ECONOMICO


FASE

3: BOOM ECONOMICO:

REACTIVACION ECONOMICA
DISMINUYEN LOS PAROS
AUMENTAN VENTAS, EXISTENCIAS Y PRECIOS
INFLACION Y FUGA DE CAPITALES
INSEGURIDAD SOCIO-ECONOMICA
PICO MAXIMO

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112

FASES DEL CICLO ECONOMICO


FASE

4: CAIDA DE LA ACTIVIDAD

ECONOMICA:

RECESION
AUMENTO DE LA TASA DE INTERES Y LA
INFLACION. CAIDA DE LIQUIDEZ
AUMENTO DE IMPUESTOS Y COSTES
FINANCIEROS
PUNTO MINIMO

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113

FASES DEL CICLO BURSATIL

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114

CARACTERISTICAS DEL CICLO


BURSATIL

MOVIMIENTOS BRUSCOS

INDICES DE BOLSA

ES UN INDICADOR LIDER - SE ANTICIPA A LOS


MOVIMIENTOS CICLICOS

ADELANTO DE 6 A 12 MESES SEGUN EL


DESARROLLO DEL MERCADO

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115

FASES DEL CICLO BURSATIL


FASE

1: EXPANSION POR

INCREMENTO DE LA LIQUIDEZ:

CONCUERDA CON LA FASE 1 DEL CICLO


ECONOMICO
INVERSORES EXPERTOS COMIENZAN EL CICLO
DE ACUMULACION DEBIDO A LAS BAJAS
COTIZACIONES
ALTA LIQUIDEZ Y SUBA DE LAS ACCIONES

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116

FASES DEL CICLO BURSATIL


FASE

2: EXPANSION POR MEJORA

DE LOS FUNDAMENTALS:

CONCUERDA CON LAS FASES 2 Y 3 DEL CICLO


ECONOMICO

EL PUBLICO EN GENERAL ENTRA AL MERCADO


COMIENZA SUAVE DECLIVE

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117

FASES DEL CICLO BURSATIL


FASE

3: TOMA DE GANANCIAS:

FIN DE LA ACUMULACION Y COMIENZO DE LA


VENTA DE LOS PAPELES A PRECIOS ALTOS
GRAN VOLUMEN Y CRECIMIENTO LENTO
PICO MAXIMO DEL CICLO ECONOMICO

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118

FASES DEL CICLO BURSATIL


FASE

4: ESPECULACION Y ALTA

VOLATILIDAD:

LOS INVERSORES DEBILES COMPRAN ACCIONES


ESPECULATIVAS EN VEZ DE FIJAR UN STOP
LOSS
NECESIDAD DE FONDOS Y VENTA A PRECIOS
BAJOS
VUELVE A COMENZAR LA FASE 1

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119

GRAFICO Nro. 4: DESFASAJE ENTRE EL LN DEL PIB S/ESTACIONALIDAD Y EL LN


DEL INDICE DE BOLSA EN DOLARES TRIM 1970-1996
9.60

8.00

+4

+5

+2

+3

III80

+5

+10

IV94
II92

9.50

7.00
III77

I80

+5
III87

IV84

III76

9.40

6.00

IV74
II86

I84

I95

III73

9.30

5.00

Adelanto
Promedio a
Picos y
Valles

III95

9.20

4.00

IV82
9.10

3.00
IV77

+1

II82
I78

IV75

+1
9.00

II85

-2

+1

-1
III75

Golpe de Estado de
1976

+2
I88

+6

Guerra de Malvinas
1982

2.00
III89

Plan de Convertibilidad
Abril - 1991

III85

8.90
I70
III70
I71
III71
I72
III72
I73
III73
I74
III74
I75
III75
I76
III76
I77
III77
I78
III78
I79
III79
I80
III80
I81
III81
I82
III82
I83
III83
I84
III84
I85
III85
I86
III86
I87
III87
I88
III88
I89
III89
I90
III90
I91
III91
I92
III92
I93
III93
I94
III94
I95
III95
I96
III96
I97

1.00

CRONOLOGIA

LNIBDOL86

LNPIB

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Bibliografa
ECONOMA:
Lecciones de las Crisis Argentinas Ricardo Arriazu.
La Economa de los Argentinos Federico Sturzenegger.
Macroeconoma en la Economa Global Sachs y Larrain.
Devaluacin Inflacin, Efecto Demorado Manuel Solanet.
FINANZAS Y VALUACIN:
Ingeniera Financiera Diez de Castro.
Principios de Finanzas Corporativas Brealy y Myers.
Acciones Bonos y Fondos de Inversin Juan Mascareas.
Estrategias con Opciones Financieras Prosper Lamothe.
Tcnicas de Grficos para Rentabilizar las Inversiones en Bolsa B. J.
Millard.
Finanzas Corporativas Guillermo Lopez Dumrauf.
Finanzas Corporativas en la Prctica Lubin y Butz.

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