PERHITUNGAN PENCIPTAAN NILAI

1. Pengukuran Nilai dengan Menggunakan Arus Kas

Nilai investasi digambarkan sebagai jumlah dari potongan arus kas (NPV). Prinsip
ini diaplikasikan pada penilaian dari proyek baru: jika investasi menghasilkan
tingkat pengembalian yang lebih besar dari keuangan biaya kesempatan
penyedia modal itu meningkatkan kekayaan. Logika yang sama dapat diterapkan
untuk berbagai kategori yang berbeda dari keputusan bisnis, termasuk:
a.
b.
c.
d.

alokasi sumber daya

strategi unit bisnis
strategi tingkat korporasi
motivasi, penghargaan dan insentif.

TABLE 8.1
Arus kas Gold plc
forecast
Tahun

1000

1100

1100

1200

1300

1450

1600

1600

500

800

800

800

800

800

800

-500

600
3000

-600

-600

-300

-600

-800

-800

50

-100

-70

-80

-50

-50

-50

Hutang

-20

-20

-20

-20

-20

-20

-20

Piutang

10

20

10

10

20

20

30

-10

-10

-10

-10

-10

-10

-10

perkiraan laba
+ buku depresiasi
dan item non tunai
lainnya (mis:
amortisasi)
- investasi modal
tetap
Persediaan

Kas
+ bunga yang
dibebankan
selanjutnya pada
laporan LR
Pajak

100

150

200

200

200

200

200

200

-300

-310
1570

-310

-420

-450

-470

-550

-550

1100

1080

1490

1320

1200

1250

+ 1100
(1,12
) 3

+ 1080
(1,12
)^4

+ 1490
(1,12
)^5

+ 1320
(1,12
)^6

+ 1200
(1,12
)^7

+ 1250

1,12

1570
(1,12
)2

741

(1.25
2)

783

686

845

669

543

arus kas

830

diskonto arus kas

830

0,12
4.71
2

Total arus kas diskonto memberikan kita nilai SBU (atau perusahaan, dll) setelah
memperhitungkan semua kas masuk/keluar dan mengurangi arus kas yang jauh
dengan tingkat pengembalian (biaya kesempatan modal). Tingkat diskonto ini
didasarkan pada gabungan dari pengembalian modal pemegang saham dan
pengembalian modal pemegang utang.

1
(1,12
)7

Dengan memeriksa arus kas yang didiskontokan manajemen SBU dan Direktur
perusahaan dapat menilai kontribusi nilai SBU. Tim manajemen meletakkan ke
depan arus kas proyeksi ini kemudian dapat dinilai dan dihargai berdasarkan
target kinerja yang dinyatakan dalam arus kas. Di sisi lain, arus kas dapat
merujuk pada lini produk tertentu atau pelanggan spesifik. Pada masing-masing
tingkat

manajemen sebuah kontribusi terhadap keseluruhan nilai perusahaan

adalah hal yang diharapkan.

Perencanaan horizon adalah tujuh tahun dan nilai sekarang dari arus kas masa
depan adalah:
Nilai sekarang dari arus
kas dalam perencanaan
horizon
741 1,252 + 783 + 686
+ 845 + 669 + 543
3015

Nilai sekarang dari arus kas setelah

perencanaan horizon
4712
4712

7727

Dalam analisis semacam ini tidak biasa untuk menemukan bahwa sebagian
besar nilai muncul setelah perencanaan horizon. Namun, ingatlah bahwa itu
adalah tindakan (strategis positioning dll) dan investasi yang dilakukan dalam
perencanaan horizon yang menciptakan platform untuk posting tinggi arus kas
perencanaan horison ini.
Nilai Perusahaan
Jika SBU yang kita nilai memiliki aset lain yang tidak digunakan dalam
penciptaan arus kas bebas dan aset tersebut memiliki nilai pasar maka kita
menambahkannya ke total arus kas operasional yang didiskontokan untuk
sampai di total nilai perusahaan. Misalnya, banyak perusahaan memegang
portofolio saham atau obligasi sebagai investasi tanpa koneksi ke operasi
perusahaan. Nilai pasar tersebut menambah nilai dari perusahaan yang berasal
dari arus kas bebas operasional. Demikian juga, jika sebuah perusahaan memiliki
sebuah pabrik kosong dan tidak terpakai yang dapat dijual nilainya dapat
ditambahkan untuk total.
Nilai
=
Nilai sekarang dari arus kas
perusahaan
operasi
Nilai Pemegang Saham dari Operasi

Nilai dari aset non

operasi

Jika nilai utang dikurangi total nilai sekarang dari operasi kita peroleh nilai milik
pemegang saham. Jadi, jika kita menganggap bahwa SBU ini memiliki 3.000
utang nilai pemegang saham sebelum memperhitungkan aset non-operasional
4.727.

Arus kas bebas yang

Utang
didiskontokan dari
Operasi
7.727
3.000
Investasi Setelah Perencanaan Horison

Nilai saham dari

Operasi

4.727

Setelah perencanaan arus kas tahunan horison mungkin berbeda dari nilai
1250 karena investasi tambahan dalam item modal tetap dan modal kerja, tapi
akan membuat perbedaan untuk menyajikan nilai sebagai investasi baru yang
dibuat (ketika didiskontokan) akan sama dengan nilai diskonto dari arus kas
masa depan dari investasi itu. Dengan kata lain, perusahaan dapat memperoleh
tingkat yang diperlukan kembali dari Tahun 8 dan seterusnya sehingga tidak ada
investasi baru yang dapat menciptakan nilai. Misalnya, Gold mengumpulkan
dana tambahan 1000 dan pada akhir tahun 9 menginvestasikannya pada
sebuah yang proyek menghasilkan arus kas masuk bersih tahunan 120 pada
tahun 10. Ketika angka-angka ini didiskontokan untuk waktu 0 NPV adalah nol:
Present value arus kas
keluar
Present value arus kas
masuk
Dengan demikian investasi tambahan di luar horizon perencanaan tidak
menghasilkan tambahan
nilai dan sehingga dapat diabaikan untuk perhitungan nilai.
2. Analisis Nilai Pemegang Saham
Rappaport

menyebut

membingungkan

tujuh

mengingat

kunci
bahwa

faktor
penulis

penggerak,
lain

dan

ini

menggambarkan

dapat
sebuah

penggerak sebagai faktor yang memungkinkan beberapa derajat keunggulan

kompetitif.
Penggerak Nilai Rappaport: (1) Tingkat pertumbuhan penjualan, (2) Operating
Profit Margin, (3) Tingkat Pajak, (4) Investasi Modal Tetap, (5) Investasi Modal
Kerja, (6) Perencanaan Horizon/Perkiraan Periode, (7) Tingkat Pengembalian yang
Diperlukan.
Tabel 8.2 Silver plc: penjualan, laba operasi dan arus kas untuk tahun
depan
Penjualan Tahun Pertama
Penjualan di tahun sebelumnya
(1 + Penjualan tingkat
pertumbuhan)

= 1.000.000 *
1,12

=
1.120.00
0

Laba Operasi
Penjualan
Margin

Operating

Profit

= 1.120.000 *
0,09

=
100.800

Pajak
Laba Operasi * 31%

100.800*
0,31

=
-31.248

Penambahan Investasi Modal Tetap

Kenaikan
penjualan
*
Penambahan tingkat Investasi
Modal Tetap
Penambahan Investasi Modal Kerja

Kenaikan
penjualan
*
Penambahan tingkat Investasi
Modal Kerja
Arus kas bebas Operasi

Menggunakan

Analisis

Nilai

120.000*
0,14
120.000*
0,10

Pemegang

=
-16.800
=
-12.000
40.752

Saham

untuk

Menghargai

Seluruh Perusahaan
Nilai perusahaan adalah nilai gabungan dari bagian utang dan bagian ekuitas
struktur modal keseluruhan:
Unsur utang adalah nilai pasar utang, seperti pinjaman jangka panjang dan cek,
ditambah nilai pasar kewajiban utang, seperti saham preferen. Dalam analisis
nilai pemegang saham praktis nilai buku neraca utang sering digunakan sebagai
pendekatan yang masuk akal untuk nilai pasar. Persamaan di atas dapat disusun
kembali untuk mendapatkan nilai pemegang saham:

Arus kas bebas adalah arus kas operasi setelah investasi modal tetap dan modal
kerja yang berasal dari operasi dari bisnis. Tidak termasuk arus kas yang
berasal dari, katakanlah, penjualan saham oleh perusahaan atau obligasi. Juga
tidak termasuk pembayaran bunga atau dividen.
Arus Kas Bebas Rappaport
Arus Kas Bebas Operasi = Penjualan Biaya operasi Pajak Penambahan
Investasi Modal Tetap Penambahan Investasi Modal Kerja
Dimana: Penambahan Investasi Modal Tetap = Total Investasi Modal
Penyusutan
3. Laba Ekonomi

Laba ekonomi satu periode adalah jumlah yang diterima oleh bisnis setelah
dikurangi semua biaya operasional dan biaya untuk biaya peluang dari modal
yang digunakan. Sebuah bisnis hanya menghasilkan keuntungan ekonomi jika
menghasilkan return yang lebih besar dari yang dituntut oleh penyedia keuangan
yang diberikan dari risiko investasi.
Ada cara untuk menghitung laba ekonomi:
a. Metode laba dikurangi biaya modal
Biaya untuk penggunaan modal sama dengan modal yang diinvestasikan
dikalikan dengan tingkat pengembalian yang diinginkan oleh pemegang
saham dan pemberi utang (yang merupakan biaya rata-rata tertimbang dari
utang dan ekuitas, WACC) dikurangi dari laba usaha setelah pajak:

b. Metode performance spread

Perbedaan antara laba yang dicapai pada modal yang diinvestasikan dan
biaya rata-rata tertimbang modal (WACC), yaitu tingkat pengembalian yang
diperlukan, adalah penyebaran kinerja. Angka persentase ini kemudian
dikalikan dengan jumlah modal yang diinvestasikan untuk mendapatkan laba
ekonomi:

Pendekatan Modal ke Laba Ekonomi

Entitas pendekatan laba ekonomi modal ini, berdasarkan operasi laba sebelum
dikurangi bunga, menghitung surplus atas pengembalian seluruh penyedia
pembiayaan kepada usaha termasuk pemegang utang. Alternatifnya adalah
pendekatan ekuitas. Dengan bunga yang dikurangkan dari angka keuntungan
sehingga diperoleh keuntungan yang dimiliki oleh pemegang saham. Juga tingkat
pengembalian yang diminta adalah pengembalian modal saja. Jadi, laba ekonomi
adalah laba yang tersedia bagi pemegang saham setelah dikurangi biaya implisit
dari modal pemegang saham.

Keuntungan Laba Ekonomi

Laba ekonomi memiliki keuntungan lebih dari analisis nilai pemegang saham
dalam hal ini dapat digunakan untuk melihat kembali bagaimana kinerja relatif
perusahaan (unit) terhadap jumlah modal yang digunakan setiap tahun serta
menciptakan target masa depan dalam hal laba ekonomi. (Analisis nilai
pemegang saham umumnya digunakan hanya dalam mode ke depan. Namun,
ketika perkiraan analisis nilai pemegang saham telah dibuat untuk strategi, hal
ini memungkinkan untuk menetapkan target interim, yang seiring berjalannya
waktu, akan diperiksa atas penyimpangan. Jadi, dalam hal ini dapat digunakan
dalam

modus

pencairian,

yaitu

yang

terencana.)Dengan

laba

ekonomi

memungkinkan untuk pergi ke sebuah perusahaan dan memeriksa kinerja masa

lalu dari awal, tanpa perlu target laba ekonomi didirikan dengan rencana.
Kesulitan Laba Ekonomi
1. Neraca tidak mencerminkan modal yang diinvestasikan
2. Manipulasi dan Semena-mena
3. Laba Ekonomi yang Tinggi dan NPV negatif dapat timbul bersama
4. Sulit untuk mengalokasikan pendapatan, biaya dan modal untuk unit bisnis,
produk, dll.
4. Economic Value Added (EVA)
EVA, dikembangkan dan merek dagang oleh konsultan AS Stern Stewart & Co.,
adalah varian dari laba ekonomi yang mencoba untuk mengatasi beberapa
masalah yang diuraikan di atas. Energi yang besar telah dimasukkan ke dalam
pemasaran dan mungkin yang paling banyak berbicara tentang nilai metrik.

Penyesuaian laba dan angka modal dimaksudkan untuk memperbaiki laba

ekonomi dasar. Stern Stewart menunjukkan bahwa hingga 164 penyesuaian data
akuntansi mungkin diperlukan. Misalnya, pengeluaran untuk pemasaran dan R &
D membantu membangun nilai dan ditambahkan kembali ke neraca sebagai aset
(dan diamortisasi selama periode diharapkan dapat memberikan manfaat dari
pengeluaran tersebut). Goodwill pada akuisisi yang telah dihapusbukukan juga

dikembalikan dan dinyatakan sebagai aset, sehingga meningkatkan keuntungan

dan neraca.
EVA, seperti generik laba ekonomi, memiliki keutamaan yang berbasis pada
konsep akuntansi dan itu bisa dibilang lebih akurat daripada mengambil angka
akuntansi biasa. Namun, kritikus telah menunjukkan bahwa penyesuaian dapat
memakan waktu dan biaya, dan banyak yang didasarkan pada keputusan yang
adalah sebagai subjektif nomor akuntan asli. Juga tetap ada masalah buruk, jika
menerapkan sistem reward EVA menghasilkan hasil yang memuaskan untuk
target EVA tetapi menghasilkan yang keputusan buruk sehubungan dengan NPV.
Selain itu, masalah mengalokasikan pendapatan, biaya dan modal untuk unit
bisnis tertentu dan produk tidak diselesaikan melalui penggunaan EVA. Meskipun
masalah yang beredar perusahaan melihat manfaat dari memperkenalkan EVA.

5. Pengembalian Atas Investasi Arus Kas (CFROI)

Pendekatan CFROI adalah versi yang lebih rumit dari internal rate of return (IRR).
Metode yang digunakan dalam Bab 2. Hal itu digunakan untuk proyek-proyek
investasi, CFROI memperluas prinsip untuk skala yang lebih besar, bahkan ke
seluruh perusahaan. Untuk menghitung CFROI untuk unit bisnis strategis Anda
perlu untuk mendapatkan jumlah modal (termasuk utang) dan kemudian
memperkirakan arus kas operasi. Setelah beberapa penyesuaian menyulitkan,
Anda menghitung tingkat pengembalian yang menyebabkan arus kas keluar
(termasuk nilai modal awal) untuk arus kas masuk yang sama untuk tiba di
CFROI.
Para pendukung pendekatan ini merekomendasikan bahwa aset dalam neraca
akan disajikan kembali ke nilai mereka saat ini harga setara untuk mencapai
perkiraan yang tepat dari penyedia pengorbanan keuangan untuk perusahaan
membuat di SBU (atau lini produk, atau seluruh perusahaan). Sebagai contoh,
akumulasi penyusutan ditambahkan kembali ke nilai neraca aset tetap. Nilai
persediaan dan nilai-nilai aset tetap dapat diangkat oleh jumlah inflasi sejak
pembelian berada di 'harga saat ini'. Goodwill dari perusahaan yang diakuisisi
yang telah dihapusbukukan ditambahkan kembali. Nilai kewajiban sewa di masa
depan juga ditambahkan kembali.
Ada tingkat ketidaktepatan dan

kesemena-menaan dalam menambahkan

kembali depresiasi dan membuat penyesuaian inflasi, misalnya aset perusahaan

menggunakan lima atau 20 tahun? Ini juga merupakan metode yang relatif rumit

untuk digunakan, terutama dalam keadaan di mana aset dan biaya dibagi antara
SBU, proyek atau lini produk.
Kesimpulan
Bab ini menggambarkan sejumlah metrik berbasis nilai yang digunakan untuk
memandu organisasi. Hal ini adalah bidang yang didominasi oleh organisasi
konsultan masing-masing dengan pendekatan tertentu untuk menjual barang.
Dasar bagi mereka semua adalah pemakaian arus kas yang didiskontokan untuk
pengembalian yang sesuai bagi
bisnis.

Disarankan

bahwa,

kontribusi uang pemegang saham terhadap

daripada

memilih

satu

nilai

internal

metrik,

pendekatan yang lebih baik, baik untuk diskusi investasi strategis dan
penargetan kinerja dan pengukuran, adalah untuk menetapkan kedua arus kas
dan target laba ekonomi. Hal ini akan melawan sejumlah masalah dengan
menggunakan masing-masing cara secara terpisah dan akan membantu untuk
meringankan

kecenderungan

manajer

untuk

mengambil

tindakan

untuk

mencapai jangka pendek tertentu dengan mengorbankan target kekayaan

jangka panjang.