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Universit Moulay Ismail

Facult des Sciences Juridiques, conomiques et Sociales


Mekns

Elment de module : conomie montaire et bancaire


Expos sous le thme :

M Hamioui

Abbad Adnane
Brayej Chakib
Thaye Salma

Plan

Introduction
Axe1 : prsentation gnrale des nouveaux instruments
financiers :
1 : Dfinition des NIF
2 : volution des marchs des NIF
3 : Objectifs des NIF
Axe 2 : typologie et classifications les produits drivs
1 : Les diffrents types des produits drivs :
a : Produits fermes
les contrats terme (futures)
les swaps
les contrats de gr gr (forward)
b: produits optionnels
les contrats dOption
les warrants
2 : Les classifications des produits drivs :
a : selon le risque en cause
b : selon les marches
c : selon les oprations
Axe 3 : Les produits drivs et risques
Axe 4 : Les produits drivs au Maroc

Conclusion

Introduction
Une des tendances qui marque actuellement le plus les
marchs financiers est l'usage grandissant des nouveaux
produits financiers notamment les produits drivs.
Dans le secteur des placements, tout le monde des
petits pargnants aux grandes banques en passant
par les gestionnaires de portefeuille des principales
institutions - recourt de plus en plus aux produits drivs.
Les transactions sur les produits drivs sont en forte
croissance depuis le dbut des annes 1980 et
reprsentent dsormais l'essentiel de l'activit des
marchs financiers.
Ces produits constituent une famille dinnovations
majeures dinstruments de gestion des risques financiers.
La demande des investisseurs et, surtout, la crativit des
tablissements financiers ont entran la multiplication du
nombre et du type de produits drivs et dinstruments
effet de levier.
Pourquoi donc ces produits occupent ils une
place importante dans les marchs financiers ?
Pour bien les comprendre, il convient avant tout de
dterminer exactement ce quoi ils correspondent, leurs
objectifs ainsi que leur volution et leurs risques Enfin, on

va essayer de prsenter et donner une vision globale de


ces produits au Maroc.

axe1 : prsentation gnrale des nouveaux


instruments financiers :
1 : Dfinition des NIF

Les produits drivs sont des oprations financires reposant sur des
oprations qui sont des drivs d'autres oprations.
Les produits drivs sont des contrats par lesquels les agents fixent
lavance le prix auquel ils peuvent acheter ou vendre une certaine quantit
dactif sous-jacent.
Les produits drivs sont des actifs financiers qui consistent en des droits
terme ou des droits conditionnels rsultant de contrats ou de promesses
de contrats. Ils sont lis des actifs ou indices sous-jacents et leur valeur
dpend de l'volution de ces actifs ou indices entre la conclusion du contrat
et son dnouement. La valeur du produit est ainsi drive de celle des actifs
sous-jacents. Les actifs sous-jacents peuvent tre par exemple un taux
d'intrt, une devise et son taux de change, une valeur mobilire et sa valeur,
une matire premire et sa valeur, un indice.
Ces produits ont t dvelopps comme instruments de couverture, mais
ils ont volu et sont utiliss pour prendre des positions spculatives.

2 : volution des marchs des NIF

a partir des annes 1970 les contrats ont port sur les produits financiers
standard : actions, taux dintrt, taux de change Les produits drivs ont
t ainsi bass sur des actifs financiers consistant en des droits terme ou
des droits conditionnels rsultant de contrats ou de promesses de contrats
concernant d'autres produits financiers existants . Les sous-jacents
peuvent ainsi relever du march des changes (devises) , du march boursier
(actions par exemple) ou des marchs de matires premires.
Le dbut des annes 1980 a vu lintroduction des premiers contrats
drivs sur indice . Dans les contrats sur indice, il n'y a plus de livraison
effective, le cas chant, de lactif qui sert de support. Les positions encore
ouvertes donnent lieu un rglement en espces fonction de la diffrence
entre le cours de liquidation de lindice au comptant et le dernier cours de
compensation (dans le cadre des contrats terme fermes) ou le prix
dexercice (dans le cas des contrats optionnels).

Linnovation financire a cr des produits drivs de plus en plus


complexes. Des produits simples, dits la vanille, l'innovation financire est
passe des produits dits exotiques ou de deuxime, voire de troisime
gnration. Le dveloppent se fait autour de deux axes : transformation des
caractristiques des contrats et extension de la nature du sous-jacent.
3 : Objectifs des NIF :
Les produits drivs ont 5 objectifs essentiels
Couverture du risque
Les produits drivs sont des instruments financiers de taille qui
permettent aux investisseurs demployer des mesures de prvention contre
les risques; il sagit l dune stratgie o lon sengage dans une
transaction financire pour contrer la perte potentielle dune autre
transaction, cette dernire tant dsigne transaction de couverture.
Spculation

Les produits drivs servent aussi la spculation., les spculateurs


opteront pour une position en vertu de laquelle une fluctuation
prvisible quoique incertaine des prix leur permettra de raliser un
profit. En ce qui concerne les produits drivs, la spculation
consiste essentiellement parier sur le mouvement des marchs
financiers. Si le spculateur anticipe une baisse du prix du ptrole,
peut-tre achtera-t-il un contrat terme ngoci en bourse qui lui
permettra de vendre du ptrole une date donne dans l'avenir.
Ainsi, si ses prvisions se concrtisent, il ralisera un bnfice.
Arbitrage
Les participants du march financier ont galement remarqu que le
march des produits drivs prsente certaines possibilits au
niveau de l'arbitrage. Par arbitrage, on entend acheter des produits
drivs sur un march et les revendre simultanment sur un autre
march pour tirer parti de l'cart des cours ou des variations du
taux d'intrt entre ces deux marchs.
Efet de levier financier (potentiel d'amplification)
Les produits drivs sont d'une grande utilit comme instrument
financier, car leur potentiel d'amplification passablement important
permet l'investisseur d'atteindre une position donne du march
montaire un cot nettement moindre. On parle de potentiel
d'amplification parce que la somme d'argent avance pour passer un
contrat est considrablement plus faible que celle qu'il faudrait
dbourser pour parvenir la mme position en achetant l'actif
sous jacent Le potentiel d'amplification est d'une importance
primordiale pour ceux qui dsirent se prmunir contre le risque, car
il permet de btir une couverture avec une somme d'argent plus
faible que celle qu'il faudrait dbloquer autrement. L'opration de
couverture serait souvent irralisable sans l'important potentiel
d'amplification des produits drivs. Malheureusement, le mme
potentiel peut entraner des pertes considrables lorsque le cours
des actions va danse sens oppos celui que prvoit le spculateur
Stratgies de placement
Les produits drivs peuvent tre utiliss de deux autres
manires pour modifier un portefeuille de placements sur le
march financier. L'investisseur peut tout d'abord ajouter des
produits drivs son portefeuille. Ces instruments tant
relativement nouveaux sur le march, on peut ainsi constituer des

portefeuilles d'un nouveau genre. En second lieu, les produits


drivs permettent la conversion des flux montaires des contrats
financiers ngocis antrieurement (c.--d. actifs qui font dj partie
du portefeuille). Ainsi, par le biais d'un swap l'investisseur pourra
modifier son flux de revenus ou de paiements afin que celui-ci se
rapproche davantage de ses obligations financires, ou vice versa.
Une telle transformation s'avrerait impossible dans de nombreux
cas sans les produits drivs, ou coterait beaucoup plus cher.

Axe 2 : typologie et classifications les produits drivs


1 : Les diffrents types des produits drivs :

A : Produits fermes

les contrats terme (futures)

Un contrat terme (est un engagement ferme de livraison standardis, dont


les caractristiques sont connues l'avance, portant sur :

une quantit dtermine d'un actif sous-jacent prcisment dfini,


une date, appele chance, et un lieu donns,
et ngoci sur un march terme organis.

les swaps
Le swap ou l'change financier (J.O. du 31 janvier 1990) est un produit
driv financier. Il s'agit d'un contrat d'change de flux financiers entre deux
parties, qui sont gnralement des banques ou des institutions financires
Les quatre contrats swap les plus courants sont :

le swap de taux d'intrt standard, taux variables contre taux fixes,


(qui change les intrts d'un prt ou dpt notionnel taux variable
contre des intrts taux fixe ;
le swap de devises , par lequel on change des taux d'intrt moyen
ou long terme libells dans deux devises diffrentes ;

le crdit default swap, qui change de la protection sur le risque de


crdit d'un metteur d'obligations contre des versements priodiques
et rguliers pendant la dure du swap ;
le swap sur matire premire, qui change un prix fixe, dtermin au
moment de la conclusion du contrat, contre un prix variable, en
gnral calcul comme la moyenne d'un indice sur une priode future.

les contrats de gr gr (forward)


Un contrat forward ou forward agreement est un contrat terme, il est donc
considr comme un produit driv (finance).
Il s'agit d'un accord d'acheter ou de vendre un actif un prix et une date
future prciss dans le contrat. En fait, la dfinition du forward est identique
celle des contrats futures la diffrence prs qu'ils sont ngocis de gr
gr, entre banques et institutions financires alors que les contrats de
futures sont ngocis sur un march organis, localis un endroit bien
prcis.
B : produits optionnels
contrat dOption
Une option est un produit driv, qui donne le droit, lorsqu'on l'achte, ou
l'obligation, lorsqu'on la vend, d'acheter ou de vendre un actif sous-jacent
un prix fix l'avance (strike) pendant un temps donn ou une date fixe,
dans une optique de spculation ou d'assurance. Il existe galement des
options dites exotiques qui obissent des rgles plus complexes. Les stock
options, en tant que forme de rmunration, font l'objet d'un article
spcifique.
warrants
Un warrant est un contrat transfrable qui confre son dtenteur le droit,
et non lobligation, dacheter ou de vendre une quantit donne dun actif
spcifique, un prix dtermin davance, la date dchance du contrat
(warrant europen) ou en tout temps jusqu cette date (warrant amricain).
Un warrant est trs proche d'un bon de souscription, c'est dire une option
d'achat d'action, mais ne peut pas lui tre assimil. En effet, alors que le bon
de souscription est mis par une socit, le warrant est lui mis par une
banque1. En consquence, puisque le bon de souscription est mis par une

socit, son exercice donne lieu la cration d'une action nouvelle et donc
l'augmentation du capital de la dite socit, donc aussi dilution de la part
de dividendes associe chaque action

2 : Les classifications des produits drivs :


a : selon le risque en cause
Les produits drivs peuvent tre classs suivant le risque en cause : risques
conomiques, risques financiers (risques de changes, risques de taux
d'intrt), risques de march (de taux, de change, d'volution des cours) ,
risques de crdit, risques climatiques, etc;
b : selon les marches d'change
Les produits drivs peuvent tre classs suivant le type de marchs sur
lesquels ils s'changent : marchs rglements ou marchs de gr gr.
Les marchs rglements
Sur les marchs rglements les produits sont standardiss. Les oprations
sont des oprations multilatrales.
Les principaux marchs rglements de produits drivs en France sont le
MATIF et le MONEP .
En ce qui concerne les autres marchs rglements europens, les
principaux marchs sont au Royaume Uni le LIFFE , en Allemagne ( et en
Suisse) l' EUREX , en Belgique le BELFOX
Aux Etats Unis les principaux marchs rglements sont le Chicago Board
of Trade ( CBOT) , le Chicago Mercantile Exchange ( CME ) et le
Philadelphia Stock Exchange. (PHLX )
Les marchs de gr gr (Over the Counter OTC)
Sur les marchs de gr gr sont traits les produits sur mesure. Les rgles
de fonctionnement sont fixes par les parties. Les oprations sont des
oprations bilatrales. Les obligations sont fixes contractuellement.

c : selon les oprations

Oprations terme
Dans les oprations terme on trouve les Swaps, les Futures et Forward.
Les contrats concernant ces oprations obligent les parties s'changer des
flux d'intrts, de devises, acheter ou vendre un actif sous jacent. A
maturit la position sera dboucle par un flux de paiement.
Oprations conditionnelles
Dans les oprations conditionnelles on trouve les options, les caps, les floors
et les collars. Les contrats concernant ces oprations prvoient le paiement
d'une prime grce laquelle l'acheteur va devenir qui sera titulaire de
l'opration aura le droit d'acheter ou de vendre un actif financier sous-jacent,
d'emprunter ou de prter un taux d'intrt plafond (cap) , plancher (floor)
ou dans une fourchette (collar). Le vendeur s'engage en cas d'exercice de
l'option vendre ou acheter l'actif au prix d'exercice, ou bien prter ou
emprunter au taux plafond, plancher ou dans la fourchette.
Oprations complexes
Ces oprations sont les oprations classiques et simples. La crativit
financire s'exerce dvelopper des produits structurs , combinant ces
formes classiques et des formes innovantes, avec une complexit toujours
croissante et des formules diverses d'indexation, de structures
mathmatiques et de forme juridique.

Axe3 : les produits drivs et risques


Les produits drivs sont censs tre un moyen de grer les risques
concernant les sous-jacents. Lorsque les produits drivs sont utiliss des
fins de couverture, ils transfrent le risque la contrepartie. Une partie
importante des produits drivs correspond des oprations spculatives.
Dans ces oprations, le produit driv est en fait un pari fait concernant le
risque.
Par ailleurs les produits drivs sont eux mme la source des risques, et ils
sont des facteurs d'instabilit.

Risque de crdit
Les produits drivs structurs sont des reconnaissances de dette pour
la ralisation desquelles lmetteur ou son garant engage toute sa fortune. La
solvabilit de lmetteur constitue donc un critre dterminant: en cas de
dfaillance, cest linvestisseur qui assume le risque, avec la possibilit dune
perte partielle ou totale du capital investi. Mme la protection du capital ne
reprsente pas une couverture des investisseurs contre ces pertes.
Risque de perte / risque de liquidit
La plupart des produits protection du capital ne garantissent le
remboursement qu la fin de leur dure de vie: dans certains cas, un
investisseur vendant un driv structur avant son chance ne rcupre
pas la totalit du capital investi. Le risque de liquidit correspond au risque
de ne pouvoir se sparer tout moment dun placement un prix adquat:
lorsquil est difficile ou impossible de vendre certains produits drivs, et
seulement un prix trs rduit, on parle de march non liquide.
Risque de change
En cas de placement dans une monnaie trangre, linvestisseur court en
outre un risque de change qui rside dans lvolution de la valeur dun
instrument financier, du fait de la fluctuation dune monnaie par rapport
une autre.
Absence de surveillance des produits drivs
Les produits structurs ne sont pas considrs comme des participations
dans un placement collectif, et ne sont donc pas soumis la surveillance de
la FINMA. Leurs possesseurs ne bnficient pas de la protection spcifique
des investisseurs dans le cadre de la Loi fdrale sur les placements collectifs
de capitaux.

Conclusion
Les produits financiers drivs n'ont cess de voir leur
popularit s'accrotre en tant qu'instrument financier au cours des
deux dernires dcennies. Pratiquement tous ceux qui participent
au march financier y recourent des degrs divers et les produits
drivs ont vite t adopts par les diffrentes bourses
internationales, en plus de faire natre un march hors bourse trs
dynamique. L'expansion du march des produits drivs et le
recours gnralis aux nouvelles stratgies que cela suppose par les
gestionnaires de portefeuille ont cr une demande pour des
renseignements plus dtaills sur les portefeuilles et les
transactions de produits drivs, tant au niveau des investisseurs
qu' celui de l'conomie entire.
Tel qu'indiqu, les produits drivs sont des instruments
financiers secondaires dont la valeur repose sur la valeur des actifs
primaires sous jacents ou apparents. Les produits drivs sont ns
du besoin d'instruments susceptibles d'attnuer les risques, d'une
concurrence accrue sur les marchs financiers, d'un ralignement
des courants d'pargne et d'investissement dans le monde, de la
mondialisation
des
marchs
financiers
et
des
progrs
technologiques. Les participants aux marchs financiers ont adopt
ces innovations en raison de leur utilit comme couverture, pour la
spculation et la poursuite de stratgies de placement. De plus, le
potentiel d'amplification important des produits drivs en fait des
substituts efficaces des instruments classiques du march
montaire. On a pu rpartir les produits drivs en quatre grandes
catgories: les contrats terme de type Forward, les contrats
terme de type Futures, les options et les swaps, chaque produit a
des caractristiques spcifiques, mais ils ont la mme vocation,
celle de la gestion financire du risque.

Ouvrages
ANASTASSIADES Michel, PARANT Philippe, les SWAPS, Edition ESKA ,
1999.

CHOINEL Alain, ROUYER Grard, Le march financier :


Structures et acteurs, Edition

CRAIG Alexander, Une introduction aux produits financiers


drivs Comptes des revenus et dpenses, srie technique,
Canada ,2003.

JACQUILLAT Bertrand, SOLNIK Bruno, Marchs


fnanciers : Gestion de portefeuille et des risques,
Edition DUNOD 2002.

Documents divers
- LANTZ Jean-Sbastien, les produits drivs : instruments de
couverture .
- valuation de la stabilit du systme financier,
Maroc , FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL,
Avril 2003.
- Les produits drivs et leurs marchs