1

Le Cap ou Taux Plafond

Que cherchons nous ?

A dterminer lutilit et le prix dun cap.
Quest ce quun Cap :
Le CAP est une option qui permet son acheteur moyennant le versement d'une prime de se
prserver contre une hausse des taux au del d'un niveau prdtermin au moment de la
signature du contrat. Ce niveau est qualifi de taux d'exercice.
Ainsi si le taux de rfrence vient voluer au del du taux d'exercice du CAP l'acheteur se
verra verser par le vendeur pour chaque priode de constatation la diffrence entre le taux
de rfrence et le taux d'exercice.
Le risque de l'acheteur est limit au montant de la prime celui du vendeur est illimit.
Un Cap est donc un instrument driv dfini par un nominal ou un chancier, une dure (la
dure optionnelle se confond avec la dure du produit dans ce cas), une priodicit
dchange, un indice de rfrences, un prix dexercice et une prime .
Formule :
Black et Scholes

1.Graphique du cap :

Cap Vanille et Cap up and in

TAUX
5.00%

4.50%

TAUX
CAP C
Cap U I

4.00%

3.50%

3.00%
PERIODES

Exemple :
Un Cap 7ans contre E3M, au prix dexercice de 4, 2%, est un cap au sein duquel l
acheteur, va, chaque fois que lE3M sera constat au dessus de 4,2 %, recevoir tous les 3
mois lcart entre lE3M et 4,2 % et ce en base trimestrielle. En rgle gnrale, les taux
variables sont constats en j-2, les changes de taux sont calculs par la banque entre j-1 et j,
parfois j+1 et ne sont rellement effectus pour leur solde qu lchance du trimestre de
rfrence. Ceci sintitule une constatation pr, un paiement post. Les bases sur l sont en
ex/360 ou ex/365 ou 366, en fonction du type dchange. Rappelons que les conventions
La Financire de lOctant CIF D012953 CNCIF

2
de jours stipulent J+2 ouvrables ou jour ouvrable suivant, sauf fin de mois auquel cas jour
prcdent.
2. Formule des Caps :
Pour calculer un Cap il faut dterminer tous les caplets le constituant, car un Cap est la
somme de toute une srie doptions portant sur tous les taux terme de la priode
considre.
Pour dterminer tous les caplets il est donc ncessaire de calculer tous les taux terme de
rfrence laide de la matrice de facteurs dactualisation.
La formule, tire des travaux de Black et Scholes est la suivante :
2.a. Formule d'un CAP classique:

Avec :
= volatilit
tp= date p
: nombre de jours sparant tp-1 de la date de dpart t0.
La dure sur laquelle intervient le forward sera pour tous les caplets dont lindice est
trimestriel de 89, 90, 91 ou 92 jours, semestriel de 180, 181 ou 182 jours.
Il faut bien diffrencier ou identifier :
la date de rglement de la date de constatation de la diffrence entre lindice et le
prix dexercice. En gnral date de constatation
et la date de rglement,
la dure sparant la date de dpart du cap de la date de constatation prise en
considration dans N(d1) et quil ne faut pas confondre, rappelons le, avec la date
de rglement.
= facteur dactualisation la date p.
K = cours d'exercice du Cap
N(d1)=loi normale de d1
R=taux terme du caplet de la priode =
Attention : dans le cas dun cap traditionnel sur E3M ou E6M, on considre quil existe une
date de constatation en
, une date de rglement en . R est le taux qui sera constat en date de
constatation valable pour les 3 ou 6 mois suivants.

d1=

Exemple :
La Financire de lOctant CIF D012953 CNCIF

Nous souhaitons coter le prix dun cap 5 ans, 3% /E3M, dpart 11 avril 2012. Nous
cherchons, titre pdagogique, dterminer le prix du Caplet sur la base duquel lchange
aura lieu le 11 octobre. Nous nous plaons donc au 11 octobre 2012 avec un taux terme du
11 juillet au 11 octobre de 0,77 %, un prix dexercice de 3%, une volatilit de 20 %.
92 jours sparent le 11 juillet du 11 octobre(en dbut de formule) et 92 jours le 11
avril du 11 juillet (ces 92 sont en fin de formule).

;0 ;1 ;vrai)]*Nominal

Loi Normale(d1 ;0 ;vrai) = programmation de lordinateur pour une variable d1, de moyenne
nulle, dcart type 1, la loi tant cumulative.

d1=

les 92 jours = cart entre 11avril 2012 et 11 juillet 2012, cest dire entre la date de dpart
du cap et la date de la constatation du taux terme et non du paiement du diffrentiel.
Nous procderons ainsi de suite pour les 20 caplets ainsi quindiqu sur le tableur.
2.b. Formule d'un CAP up and in:

Le Cap up and in est une option qui permet son acheteur, moyennant le versement d'une
prime ,de se prserver contre une hausse des taux au del d'un niveau prdtermin au
moment de la signature du contrat mais une fois une limite suprieure ce niveau franchie .
Le niveau est qualifi de taux d'exercice.
Ainsi si le taux de rfrence volue au del de la limite du CAP l'acheteur se verra verser par
le vendeur chaque priode de constatation la diffrence entre le taux de rfrence et le
taux d'exercice. Si le taux de rfrence volue en dessous de la limite aucune soulte ne serra
verse l'acheteur.
Le cap up and in est donc caractris par un cours d'exercice et une limite. Le cours
d'exercice est diffrent de la limite puisque infrieur la limite.
Ainsi lorsque le cours d'exercice est franchi il n'y a pas d'change de soulte .Ds que la limite
est franchie le Cap est activ mais en prenant en considration le prix d'exercice comme
rfrence et non la limite.
Ce contrat permet de se protger contre une hausse des taux partir d'une limite mais
en bnficiant d'une rfrence infrieure . Sa prime est infrieure celle d'un CAP de mme
taux d'exercice.
Les formules sont trs proches du Cap classique :

Avec :

La Financire de lOctant CIF D012953 CNCIF

4
= volatilit
tp= date p
= facteur dactualisation la date p.
K = cours d'exercice du Cap
K= Limite activant le Cap up and in
N(d1)=loi normale de d1
R=taux terme du caplet de la priode =

d1=

. ici il sagit de K et non K

Exemple :
Nous cherchons coter le prix dun cap 5 ans, up and in, dpart 11 avril 2012. Nous
cherchons titre pdagogique dterminer le prix du caplet sur la base duquel lchange
aura lieu le 11 octobre. Nous nous plaons donc au 11 octobre 2012 avec un taux terme du
11 juillet au 11 octobre de 0,77 %, un prix dexercice de 2,5 %, une limite de 3 %, une
volatilit de 20 %.
92 jours sparent le 11 juillet du 11 octobre(en dbut de formule) et 92 jours le 11
avril du 11 juillet ( ces 92 sont en fin de formule).
92/360 * df du 11octobre 2012* [0,77%*Loi Normale(d1;0;vrai) 2,5 % %*
Loi Normale (d1 20%*

*Nominal

Loi Normale(d1 ;0 ;vrai) = programmation de lordinateur pour une variable d1, de moyenne
nulle, dcart type 1, la loi tant cumulative.

d1=
les 92 jours = cart entre 11avril 2012 et 11 juillet 2012.
Nous procderons ainsi de suite pour les 20 caplets ainsi quindiqu sur le tableur.

2.c. Formule dun Cap digital :

Le cap digital est un cap qui ds le prix dexercice franchi la hausse versera son acheteur
un diffrentiel constant dans le temps et ce indpendamment de lvolution de lindice au
dessus de la sus dite limite. Si la limite est de nouveau franchie la baisse, lacheteur ne
reoit rien, ainsi que lors de lutilisation des caps prcdents.
La Financire de lOctant CIF D012953 CNCIF

5
Ce cap peut tre considr comme tant constitu de lachat dun up an in et de la vente
dun cap classique au prix dexercice gal la limite, et non au prix dexercice, du up and in.
La formule est du type :

En dveloppant et simplifiant :

On rappellera que d2 =
Dou labrg : une digitale cest N(d2).
2.d. Le Cap up and out
Le Cap up and out est une option qui permet son acheteur, moyennant le versement d'une
prime, de se prserver contre une hausse des taux sur un intervalle prdtermin au moment
de la signature du contrat.
Cet intervalle est born par un prix d'exercice et une limite. Le prix dexercice est infrieur la
limite. Lorsque le prix d'exercice est franchi par le taux de rfrence le CAP est activ . Il est
totalement dsactiv ds que la limite est franchie.
Ainsi si le taux de rfrence volue entre le taux d'exercice et la limite du Cap l'acheteur se
verra verser par le vendeur chaque priode de constatation la diffrence entre le taux de
rfrence et le prix d'exercice du CAP. Si le taux de rfrence volue au dessus de la limite
aucune soulte ne serra plus verse l'acheteur.
Le Cap up and out est donc caractris par un cours d'exercice et une limite. Le cours
d'exercice est diffrent de la limite puisque infrieur la limite.
Ce contrat permet de se protger contre une hausse des taux limite.
Il peut tre considr comme tant constitu de lachat dun Cap Classique de prix dexercice
infrieur la limite, de la vente dun cap de prix dexercice gal la limite et de la vente dun
cap digitale de pay off gal lcart entre les deux caps, ce cap digital sactivant au prix
dexercice du cap vendu.

La Financire de lOctant CIF D012953 CNCIF