REGMENES CAMBIARIOS Y

RESULTADOS ECONMICOS

Eduardo Levy-Yeyati
Universidad Torcuato di Tella

Federico Sturzenegger
Universidad Torcuato di Tella

Febrero del 2001

Resumen
Este documento estudia el impacto de los regmenes cambiarios en la inflacin, en el crecimiento nominal de
los agregados monetarios, tasa real de inters, y en el desempeo del crecimiento. Encontramos que, para las
economas no industriales, las paridades largas (definidas como aquellas que duran por cinco o ms aos
consecutivos) estn asociadas ms con una inflacin ms baja que las flotaciones, pero a costa de un
desempeo del crecimiento inferior. Una eleccin similar entre la inflacin y el crecimiento est presente an
en el caso de las paridades irrevocables (economas con cajas de conversin o sin una moneda de curso
legal separada), cuyo desempeo del crecimiento, al opuesto de lo que es sugerido a menudo, no difiere
significativamente del de las paridades convencionales. En contraste, las paridades cortas claramente tienen
un menor rendimiento que las flotaciones, ya que crecen ms lento sin suministrar ninguna ganancia en
trminos de inflacin.

Este documento, comisionado por el Departamento de Estudios del Fondo Monetario Internacional, estar disponible en
un volumen especial de los Staff Papers del FMI. Agradecemos a Eduardo Borensztein, Jorge Carrera, Sebastin Edwards,
un rbitro annimo, participantes de la 1 conferencia de investigacin del Fondo Monetario Internacional y participantes
del seminario en la UCEMA por sus comentarios tiles. Agradecemos a Iliana Reggio por su excepcional asistencia en la
investigacin. Direccin de contacto: ely@utdt.edu, o fsturzen@utdt.edu.

1. INTRODUCCIN
La evaluacin adecuada de los costos y beneficios de los regmenes cambiarios alternativos ha sido
un punto debatido apasionadamente y permanece quizs, una de las cuestiones ms importantes en
las finanzas internacionales. La literatura terica se ha concentrado en una eleccin entre la
independencia monetaria y la credibilidad implicada por diferentes regmenes cambiarios, como
tambin en las propiedades de aislamiento de cada arreglo frente a los shocks monetarios y reales.2
Los recientes episodios de dificultades financieras han enfocado de nuevo la discusin
introduciendo la pregunta de cual de los regmenes cambiarios sera el mejor adaptado para tratar
con los mercados de capitales mundiales cada vez ms globales e inestables.3 En particular, dada la
creciente importancia de los flujos de capitales internacionales y el predominio de los shocks
monetarios externos sobre los shocks monetarios internos, la eleccin tradicional se ha reducido a
un dilema de estabilidad precios-crecimiento, de acuerdo al cual se espera que las paridades
aumenten la credibilidad de las polticas monetarias no inflacionarias, reduciendo la inflacin y la
volatilidad de los variables nominales, mientras que las flotaciones son vistas como que permiten
los ajustes necesarios de precios frente a los shocks (reales y financieros), reduciendo las
fluctuaciones de produccin y mejorando el desempeo del crecimiento.
Los trminos del debate acerca de los regmenes cambiarios, y las perspectivas prevalecientes en los
crculos polticos, han evolucionado a travs del tiempo, ya que han sido raramente independientes
de las caractersticas de los mercados financieros internacionales. En la dcada de los 80, en un
contexto de mercados de capitales relativamente cerrados, los shocks externos fueron menos
pertinentes y, en muchos pases que lucharon contra las polticas de la desinflacin, los aspectos
monetarios parecieron ser mucho ms importantes que hoy. Los puntos enfatizados en la literatura
acadmica han cambiado en consecuencia: Mientras que los economistas en la dcada de los 80 se
haban concentrado en estudiar las implicaciones de los regmenes cambiarios como instrumentos
de estabilizacin (o como intensificadores de credibilidad) el debate se enfoca hoy sobre cmo los
diferentes regmenes podran actuar como amortiguadores de los shocks externos o suministrar
proteccin contra ataques especulativos.4
La falta de consenso sobre el tema ha sido igualada por los recientes desarrollos en el mundo real.
Los ltimos aos han demostrado un nmero sin precedente de cambios de los regmenes
cambiarios, de un modo que parece dar apoyo parcial a casi cualquier perspectiva acerca de las
tendencias a largo plazo referente a la seleccin de los regmenes. Por lo tanto, mientras la
vulnerabilidad inherente de los arreglos cambiarios intermedios a los shocks agregados repentinos
revelados por los colapsos notorios de las paridades o las flotaciones administradas en el Sudeste de
Asia y en Amrica Latina ha sugerido a algunos observadores la conveniencia de regmenes ms
flexibles, un nmero de pases ha tomado el camino opuesto, movindose hacia las uniones
monetarias o hacia la dolarizacin unilateral, como fue el caso de Europa despus de las
repercusiones de la crisis de la EMS de 1992, o en Ecuador con la adopcin reciente del dlar
estadounidense como la moneda de curso legal.

Las referencias sobre este punto seran demasiado numerosas para citarlas aqu. Un anlisis general sobre algunos de
estos puntos aparece en Obstfeld y Rogoff (1996).
3
Las recientes contribuciones incluyen a Eichengreen (1994), Calvo (1999), Frankel (1999), Rose (2000) y Larrain y
Velasco (1999).
4
Compare, por ejemplo, la literatura sobre el rol de tipos de cambio para la estabilizacin siguiendo la contribucin
seminal de Calvo y Vegh (1994), con los documentos ms recientes como Broda (2000) sobre la relevancia de los
regmenes cambiarios como un amortiguador de un shock, o Domac y Martnez Peria (2000) sobre el impacto de los
regmenes en la probabilidad de las crisis bancarias.

El debate se complica an ms por otra importante consideracin: la caracterizacin de los

regmenes cambiarios que realmente existen en diferentes pases no es una tarea trivial. Calvo y
Reinhart (2000), por ejemplo, han sealado que varios pases que afirman utilizar la flotacin
intervienen fuertemente en los mercados cambiarios para reducir la volatilidad en el tipo de cambio,
sugiriendo una incompatibilidad entre los regmenes de jure y de facto. De igual manera, LevyYeyati y Sturzenegger (2000a) resaltan el reciente incremento de lo que podra llamarse temor a la
paridad del tipo de cambio:pases que operan una paridad de facto pero evitan un compromiso
oficial hacia una paridad fija.5
Con todo esto en mente, en este documento se vuelve a revisar la eleccin entre inflacincrecimiento, utilizando una base de datos extensiva que incluye a 154 pases y cubre la era pos
Bretton Woods. Ignoramos deliberadamente el perodo Bretton Woods en el que las paridades
fueron dominantes debido en gran parte a razones polticas, para concentrarnos en el perodo
reciente de creciente integracin financiera, en el que, creemos, el vnculo entre los regmenes
cambiarios y la economa real reflejaron de una mejor manera la eleccin de las autoridades
monetarias de los pases individuales.
Varios aspectos nuevos se introducen en nuestro anlisis. Primero, utilizamos una clasificacin de
facto, descrita detalladamente en Levy-Yeyati y Sturzenegger (2000a) (LYS de aqu en adelante),
que agrupa los regmenes cambiarios de acuerdo al comportamiento verdadero de las principales
variables relevantes, a diferencia de la clasificacin tradicional recopilada por el FMI basada en el
rgimen de jure (i.e., legal) que las autoridades de los pases declaran que est vigente.6 De este
modo, refinamos sustancialmente el anlisis. Por una parte, evitamos la clasificacin errnea de las
paridades que persiguen polticas monetarias independientes (y eventualmente colapsan) y las
flotaciones que subordinan su poltica monetaria para suavizar las fluctuaciones del tipo de cambio,
las cuales podran sesgar a las estadsticas de las pruebas hacia una falta de significado o hacia
interpretaciones incorrectas. Por otra parte, la nueva clasificacin hace una distincin entre las
economas de alta y baja volatilidad, suministrando una forma natural para discriminar el impacto
del rgimen en tiempos tranquilos y turbulentos.
Segundo, distinguimos entre las paridades largas y las cortas, donde las paridades largas
(cortas) se definen como aquellas con una paridad vigente durante 5 o ms (menos de 5) aos
consecutivos. Encontramos til la distincin al menos en dos aspectos. Por una parte, nos permite
determinar si el impacto sobre las variables macroeconmicas es un producto del rgimen actual o
ms bien el resultado del efecto a corto plazo de un cambio de rgimen. Por otra parte, nuestro
enfoque sobre las paridades largas trata la inquietud de que el pobre resultado de varias paridades
convencionales podra atribuirse principalmente a los pases con fundamentos macroeconmicos y
polticos dbiles que estn obligados a implementar regmenes del tipo de cambio fijo finalmente
insostenibles.
Tercero, adems de considerar a la eleccin entre inflacin-crecimiento, el documento examina
tambin el impacto de los regmenes cambiarios sobre el costo del capital, medido por la tasa real
de inters, algo que, a nuestro criterio, no ha sido an abordado en la literatura. La cuestin tiene
implicaciones polticas importantes ya que las tasas de inters ms bajas son invocadas tpicamente
como un argumento clave a favor de los tipos de cambio fijo y ms recientemente, de la adopcin
total de una moneda extranjera como la moneda de curso legal.
5
Estas faltas de correspondencia entre los regmenes de jure y de facto han estado sealadas repetidamente en la
literatura. Vea, p.e. Frankel (1999) y Quirk (1994), Frieden et al. (1999) y Ghosh et al. (1997) realizan intentos parciales
para corregir este problema en su trabajo emprico.
6
Una descripcin detallada de ambas clasificaciones se provee en la siguiente seccin.

Cuarto, realizamos una comparacin hechos vs. palabras que utiliza la clasificacin LYS y la
basada en el FMI, que aclara varias cuestiones. Por ejemplo, nos permite poner a prueba la medida
en que el desempeo econmico es determinado por la verdadera poltica cambiaria (a diferencia de
lo reportado), como tambin el valor del anuncio de una paridad de jure, por encima de y ms all
del comportamiento real del rgimen.
Finalmente, ponemos a prueba si los regmenes del tipo de cambio fijo que implican un
compromiso ms firme tal como las cajas de conversin o las uniones monetarias (un grupo referido
normalmente como las paridades irrevocables ) son diferentes a (y mejores que) las paridades
convencionales y otros regmenes en general. Esta hiptesis cada vez ms popular pone nfasis en
que un compromiso ms firme inherente en una paridad irrevocable reduce la vulnerabilidad del
rgimen a ataques especulativos (por lo tanto incrementando el crecimiento) mientras recoge todos
los beneficios en trminos de una inflacin ms baja.7
Los principales hallazgos analizados en el documento son los siguientes:
1. Para los pases industriales, no hallamos ningn vnculo significativo entre los regmenes y el
desempeo econmico.
2. Para las economas no industriales, aparece una fuerte asociacin entre los regmenes fijos y las
tasas ms bajas de inflacin solamente cuando nos enfocamos sobre las paridades largas. Este
vnculo parece funcionar a travs de su influencia en el crecimiento monetario como tambin a
travs de su impacto sobre las expectativas. Adems, los hechos, en vez de las palabras,
importan para la inflacin: El anuncio de un rgimen del tipo de cambio fijo solamente tiene un
impacto sobre la inflacin en el caso de las paridades largas.
3. Las tasas real de inters parecen ser ms bajas en los regmenes del tipo de cambio fijo que bajo
las flotaciones solamente de acuerdo a la clasificacin de jure, sugiriendo que el resultado es
debido principalmente al rol de las devaluaciones no anticipadas. Interesantemente, para las
paridades de facto, encontramos que el anuncio de un rgimen fijo tiene un efecto negativo
sobre las tasas reales de inters solamente para las paridades cortas, debido posiblemente al
hecho de que las paridades cortas, mientras son efectivas para reducir las expectativas de la
inflacin (y por lo tanto las tasas nominales de inters), no son efectivas para reducir la
inflacin real (punto 2 ms arriba).
4. Dentro del grupo de pases no industriales, las paridades (cortas y largas) estn relacionadas
significativa y negativamente al crecimiento de la produccin per cpita. De esta manera, la
eleccin entre inflacin-crecimiento implcita en la seleccin entre los regmenes fijos y
flotantes parece aplicarse solamente a las paridades largas. En contraste, las paridades cortas
claramente tienen un desempeo inferior al de las flotaciones, porque tienen un crecimiento ms
lento sin suministrar ganancias significativas con relacin a la inflacin.
5. Las paridades irrevocables dan mejores resultados de inflacin que las paridades
convencionales, pero no eliminan la eleccin entre inflacin-crecimiento, an presentan ndices
de crecimiento significativamente menores que los arreglos cambiarios flotantes.

Adems de los proponentes de la perspectiva bipolar como Eichengreen (1994), Summers (2000) y Fischer (2001), que
consideran los regmenes intermedios (y, en particular, a las paridades convencionales) como intrnsecamente
insostenibles en un contexto de mercados integrados de capitales internacionales, los partidarios de las paridades
irrevocables incluyen, ms notablemente, a los defensores de la dolarizacin total como Calvo (1999) y Eichengreen y
Hausmann (1999). Para una presentacin completa del debate de la dolarizacin total, vea tambin a Levy Yeyati y
Sturzenegger (2002).

6. Comparado a las flotaciones de facto, las paridades de facto que se muestran renuente a
comprometerse legalmente a un tipo de cambio fijo se benefician de un desempeo del
crecimiento superior.
El plan del documento es como sigue. La Seccin 2 describe brevemente la clasificacin LYS y la
del FMI utilizadas en las pruebas economtricas. La Seccin 3 presenta los datos. La Seccin 4
muestra los principales hallazgos empricos para la inflacin y el crecimiento monetario. La Seccin
5 trata acerca del impacto de los regmenes sobre las tasas reales de inters.
La Seccin 6 examina la relacin entre los regmenes y el crecimiento. La Seccin 7 explora si las
paridades irrevocables se comportan diferente que las paridades convencionales. Finalmente, la
seccin 8 delinea algunas reas para la investigacin futura y se presenta la conclusin.
2. CLASIFICACIN DEL RGIMEN CAMBIARIO
Clasificacin LYS 8
La clasificacin LYS de facto que utilizamos en este documento se basa en tres variables
estrechamente relacionadas al comportamiento del tipo de cambio: i) La volatilidad del tipo de
cambio, (e) medida segn el promedio de los cambios absolutos de porcentajes mensuales en el
tipo nominal de cambio durante el ao; ii) La volatilidad de los cambios en el tipo de cambio (e),
medidas segn la desviacin normal de los cambios de porcentaje mensual en el tipo de cambio; y
iii) La volatilidad de las reservas (r), medida como el promedio del cambio absoluto mensual en
las reservas internacionales relativo a la base monetaria del mes anterior.9
Subyacente a la clasificacin LYS existe la idea que, de acuerdo al comportamiento de estas tres
variables, deberamos ser capaces de identificar el rgimen cambiario que un pas est realmente
siguiendo. Por ejemplo, un rgimen cambiario flexible tipo libro de texto se caracteriza por la poca
intervencin en el mercado cambiario juntamente con una alta volatilidad en el tipo de cambio.
Inversamente, un rgimen del tipo de cambio fijo debe presentar una baja volatilidad en el tipo
nominal de cambio mientras las reservas fluctan sustancialmente. Finalmente, un rgimen
intermedio corresponde al caso en el que la volatilidad es relativamente alta a travs de todas las
variables.10 La Tabla 1 resume los patrones que, a priori, deberan anticiparse de los diferentes
regmenes con relacin a las tres variables de clasificacin:

Esta seccin presta de Levy-Yeyati y Sturzenegger (2000a), que provee una explicacin detallada del procedimiento de
clasificacin.
9
El clculo del cambio en las reservas relativo a la base monetaria es un modo de valorar el impacto monetario de la
intervencin en el tipo de cambio. Si embargo, las obligaciones externas y los depsitos gubernamentales necesitan
restarse de los datos de reserva, para captar solamente aquellos cambios que tienen una contrapartida en los agregados
monetarios. Ms precisamente, la variable se calcula utilizando la lnea 11 del IFS, el resultado de las lneas 16c y 16d, y
dividiendo su cambio por la lnea 14 (o 14a si la lnea 14 no estuviera disponible) rezagado un mes.
10
Dentro de este grupo, la clasificacin distingue entre las flotaciones sucias y las paridades con un ajuste mensual
anunciado del tipo de cambio, lo ltimo correspondiente al caso de cambios significativos en el tipo nominal de cambio
junto a incrementos relativamente estables y a una intervencin activa. En el anlisis emprico llevado a cabo en este
documento, sin embargo, ambos tipos son subsumidos en el grupo intermedio.

TABLA 1

Flexible
Intermedia
Establecida
Inconclusa

Alta
Media/Alta
Baja
Baja

Alta
Media/Alta
Baja
Baja

Baja
Media/Alta
Alta
Baja

Ntese que los pases que no presentan una variabilidad significativa en cualquier variable son
denominados inconclusos. Existen dos razones para esta denominacin. La primera se relaciona
al hecho de que es virtualmente imposible, en ausencia de shocks, valorar cmo los regmenes
cambiarios se comportarn realmente cuando se los pone a prueba. La segunda deriva de la
hiptesis de que los pases que no se enfrenten a shocks considerables deberan ser de menor valor
informativo acerca del impacto real del rgimen, y que su inclusin en nuestras pruebas
economtricas podra sesgar haca abajo a los coeficientes del rgimen.
Una vez que las tres medidas de clasificacin sean calculadas para nuestro universo de pases, los
puntos correspondientes a cada observacin ao-pas son asignados a los diferentes grupos de la
Tabla 1 utilizando el anlisis de cmulo K-Means. 11 Finalmente, los pases agrupados bajo la
categora inconclusa son clasificados nuevamente en una segunda ronda utilizando exactamente
el mismo procedimiento.12 Este procedimiento de dos etapas permite diferenciar regmenes de la 1
y de la 2 ronda, a su vez asociados con las volatilidades altas y bajas en las variables subyacentes
de clasificacin.13
Clasificacin del FMI
Como se mencion ms arriba, tambin realizamos nuestras pruebas utilizando una clasificacin
basada en el FMI con el propsito de hacer una comparacin con los trabajos anteriores, como
tambin para dirigir las cuestiones relacionadas al valor de anuncio de un rgimen cambiario,
particularmente en el caso de las paridades.14 El FMI ha cambiado la manera en que clasifica los
regmenes cambiarios a travs de los aos. Antes de 1998, el FMI agrup a los pases en tres
categoras bsicas: las paridades, flexibilidad limitada y ms flexibilidad, a su vez dividida en varios
subgrupos. Despus de 1998, el FMI cambi a una clasificacin de ocho-modos: ninguna moneda
de curso legal separada, cajas de conversin, convencionales fijos, bandas horizontales, paridades
con un ajuste mensual anunciado del tipo de cambio, bandas de ajustes cambiarios, flotaciones
sucias y flotaciones libres. En general, sin embargo, las categoras fcilmente pueden trazarse en
una agrupacin ms simple que incluyan las diferentes formas de paridades (a una moneda nica, o
a una canasta anunciada o no anunciada), regmenes intermedios (paridades con un ajuste mensual
anunciado del tipo de cambio, bandas, flotaciones administradas, regmenes monetarios
cooperativos) y las flotaciones puras.

11

Para una discusin de las tcnicas de anlisis de cmulo, vea, p.e. Anderberg (1973) y Norussi (1993).
Los Inconclusos a partir de la clasificacin de la 2 Ronda se dejan no clasificados. Los utilizamos, sin embargo, en
varias verificaciones de robustez ms abajo.
13
La base de datos completa est disponible en http://www.utdt.edu/~cly o http://www.utdt.edu/~fsturzcn.
14
Los detalles de la clasificacin aparecen en el Informe Anual del FMI acerca de los Arreglos Cambiarios y
Restricciones Cambiarias. Un resumen de la clasificacin se incluye en los volmenes de International Financial
Statistics [Estadsticas Financieras Internacionales].
12

Levy Yeyati y Sturzenegger (2000a) plantean detalladamente la naturaleza de la falta de

correspondencia entre ambas clasificaciones. En particular, demuestran que sus nmeros para
cualquier ao dado estn alrededor del 50% de todos los casos. Durante los ltimos tiempos, el FMI
comenz a reconocer la diferencia entre los hechos y las palabras dando a conocer, en algunos
casos, los pases con un rgimen formal y uno diferente de facto. Estos regmenes se identifican por
el superndice 6 en IFS (1999). En lo que sigue, ignoramos deliberadamente esta distincin cuando
se considera la clasificacin del FMI, y se designan los pases de acuerdo a su arreglo legal.
3. LOS DATOS
Nuestra muestra cubre las observaciones anuales de 154 pases durante el perodo de 1974 a 1999.
Una lista de pases, como tambin las definiciones y fuentes de las variables utilizadas en este
documento, se presenta en el Apndice 1. Con la excepcin de las variables de la inestabilidad
poltica y la inscripcin en la escuela secundaria utilizada en las regresiones de crecimiento, todos
nuestros datos provienen del FMI y del Banco Mundial. La disponibilidad de los datos vara a
travs de los pases y perodos, as que las pruebas en cada subseccin fueron ejecutadas con una
submuestra consistente de observaciones (las cuales se informan para cada caso junto con los
resultados).
La clasificacin de facto LYS cubre una muestra de 2825 observaciones, de las cuales 637 son
clasificadas como inconclusas en la segunda ronda. La tabla 2 muestra la distribucin de las
restantes 2188 observaciones, junto con la clasificacin alternativa basada en el FMI para el mismo
grupo de observaciones.
TABLA 2
Rgimen

1 ronda

2 ronda

Total

FMI

Flotacin
Intermedio
Fijo

474
261
418

186
337
512

660
598
930

459
802
927

Total

1,153

1,035

2,188

2,188

4. INFLACIN Y CRECIMIENTO MONETARIO

Una primera interpretacin de los datos
La tpica asociacin del tipo de cambio fijo con las tasas ms bajas de inflacin est basada
principalmente en la creencia de que una paridad podra jugar el rol de un mecanismo de
compromiso para las autoridades monetarias, ya que una poltica monetaria expansionista es
inconsistente a largo plazo con un tipo de cambio fijo, y que el incumplimiento con los
6

compromisos acarrea algn costo poltico a las autoridades.15 A este efecto, el cual debera operar
totalmente a travs del comportamiento de los agregados monetarios, la literatura agrega el impacto
potencial de una paridad creble sobre las expectativas de inflacin, el cual podra estabilizar la
velocidad del dinero y reducir la sensibilidad de los precios a las expansiones temporarias
monetarias. De este modo, se espera que un rgimen del tipo de cambio fijo afecte el vnculo entre
el dinero y los precios. De igual manera, particularmente en aquellos casos en los cuales la
indexacin del dlar est generalizada, una paridad creble podra ayudar a reducir la inflacin
inercial mediante la colocacin de un lmite a las expectativas de devaluacin.
La tabla 3 suministra un primer vistazo a los datos. La tabla muestra los promedios y las medianas
de la inflacin para cada uno de nuestros grupos de control, principalmente, a los regmenes
flotantes, intermedios, y del tipo de cambio fijo de acuerdo a la clasificacin del FMI y de LYS
(este ltimo disgregado ms an en las 1 y 2 rondas). Para que sea consistente, la muestra de 1925
observaciones comprende a todos los pases y aos clasificados por LYS (vea la Tabla 2) para los
cuales estn disponibles los datos de inflacin y del crecimiento monetario. Ya que la muestra
incluye varios pases que exhiben una inflacin extraordinariamente alta, parece razonable
concentrar el anlisis en las medianas, que son menos afectados por semejantes valores extremos.
Para ambas clasificaciones, los regmenes intermedios son los que arrojan los peores resultados con
relacin a la inflacin. Sin embargo, diferencias importantes surgen cuando se comparan los fijos
con las flotaciones. Mientras que el ndice del FMI parece indicar, bastante sorprendentemente, que
los fijos estn asociados con los niveles de inflacin ligeramente ms altos, el resultado se invierte
cuando agrupamos las observaciones de acuerdo a la clasificacin LYS. Esto es una consecuencia
lgica del hecho de que la clasificacin del FMI no distingue entre las paridades exitosas y las que
estn colapsando, por lo tanto incluye dentro del grupo de fijos a pases que presentaron altos
niveles de inflacin como el resultado de las polticas monetarias inconsistentes que conllevaron
eventualmente a una crisis monetaria.16
La tabla muestra tambin, como se esperaba, que las observaciones de la 2 ronda corresponden a
tasas ms bajas de inflacin, indicando que este grupo capta las observaciones de los pases con
relativamente menos volatilidad. Dentro de este grupo, la inflacin disminuye montonicamente
segn nos mudamos a regmenes con menos flexibilidad.
Como se mencion ms arriba, la manera en la que un rgimen (y particularmente, una paridad)
podra influenciar la inflacin es imponiendo una disciplina en las dinmicas de la creacin de
dinero. Como se esperaba, los nmeros para el crecimiento monetario presentados en la tabla
reflejan los mismos que los de la inflacin. Mientras el ndice del FMI, cuanto menos, parece
indicar que la tasa de crecimiento monetario (M2) tiende a incrementarse ms rpidamente bajo un
rgimen fijo que bajo el tipo de cambio flotante, la clasificacin LYS halla el resultado opuesto.
Nuevamente, en ambos casos los regmenes intermedios sobresalen como los ms expansionistas, lo
cual es consistente con los nmeros de inflacin.
Regresiones agrupadas para la inflacin
Estos primeros resultados tienen que ser confirmados por un anlisis ms cuidadoso donde
controlamos las variables adicionales pertinentes que tambin podran estar afectando a la inflacin
15

Vea Romer (1993) y Quirk (1994).

Note tambin que la clasificacin entre los fijos y las flotaciones bajo la clasificacin del FMI cambia de acuerdo a si el
anlisis se enfocara en los promedios o en las medianas.
16

y al crecimiento monetario. Comenzamos a partir de una ecuacin estndar de demanda monetaria

para obtener:
= m -GDP + i +v.

(1)

Aqu, representa la tasa de inflacin, m es el ndice de crecimiento de la oferta monetaria en el

sentido amplio, GDP es el crecimiento real de produccin, i es la tasa nominal de inters, v es la
velocidad del dinero, y y son constantes positivas. Como se ha mencionado, el rgimen
cambiario podra afectar a la inflacin indirectamente a travs de su efecto disciplinario sobre m,
as como tambin directamente a travs de las expectativas de una inflacin ms baja. Mientras que
no est completamente claro cmo este ltimo canal podra modelarse, una primera valoracin de
este efecto de credibilidad podra obtenerse incluyendo a las variables ficticias para los regmenes
en la ecuacin de demanda monetaria (1). Ms precisamente, usamos una variable IMFINT ficticia
(IMFFIX) que toma el valor de uno cuando una observacin se clasifica como un rgimen
intermedio (fijo) por el FMI. Las variables ficticias LYSINT y LYSFIX se construyen de una
manera similar utilizando la clasificacin LYS.
Como variables explicativas adicionales incluimos una medida del grado de apertura de la
economa (OPEN) para controlar el posible efecto disciplinario ocasionado por el arbitraje
internacional, tres variables ficticias regionales correspondientes a las economas latino americanas
(LATAM), sub-saharaiana africanas (SAFRICA) y las economas de transicin (TRANS), y variables
ficticias anuales.17 Finalmente, agregamos la variable dependiente rezagada (INF1) como un
regresor para captar el efecto de las polticas pasadas sobre las expectativas actuales, como tambin
para controlar la posibilidad de una indexacin histrica. Para reducir la influencia de los datos
fuera del rango de observacin en la prueba economtrica, la muestra excluye a los pases de alta
inflacin, definidos como aquellos con ndices anuales de inflacin superiores al 50 por ciento.
Los resultados, presentados en la Tabla 4, son mayormente consistentes con aquellos esbozados en
el anlisis anterior.18 Los coeficientes para el PIB real, dinero, grado de apertura y crecimiento de la
tasa de inters (resp. GDP,M2,OPEN y INTRATE), como tambin la inflacin rezagada, son
sumamente significativas y del signo esperado.
Con respecto al efecto del rgimen, ambas clasificaciones producen el mismo resultado cuando se
aplican a la muestra completa (columnas (i) y (ii)) indicando que no existe una diferencia
significativa entre los fijos y las flotaciones en trminos de las tasas de inflacin. Sin embargo, una
vez que excluimos a los pases de alta inflacin (definidos como aquellos con tasas de inflacin
anual superiores al 50%) la variable ficticia fijo se vuelve negativo y significativo (y mucho ms
an bajo la clasificacin de facto), como se demuestra en las columnas (iii) y (iv). 19 Este hallazgo
es confirmado cuando excluimos los intermedios de la muestra (columna v). Ambos resultados
parecen implicar que, para los pases de inflacin baja a moderada, los regmenes fijos parecen estar
asociados con las tasas de inflacin de alrededor del 1,8 por ciento ms bajo que las flotaciones. Los
intermedios, por otra parte, presentan una inflacin significativamente ms alta.

17

Acerca de la inclusin del grado de apertura vea Romer (1993).

Aqu, como tambin para las pruebas en las secciones restantes del documento, se omite el coeficiente de las variables
ficticias anuales para lograr la concisin. Los errores estndares informados en el documento se corrigen por la
heterosedasticidad, siempre que una prueba-White rechace la hiptesis nula de la homosedasticidad.
19
Los resultados desaparecen cuando utilizamos los puntos topes alternativos ( y menos severos) para los datos fuera del
rango de observacin de 100 y 200 por ciento de inflacin anual. Esto podra ser debido a la posible no linealidad en la
relacin entre las variables.
18

Esta asociacin, sin embargo, no se aplica uniformemente a la muestra. En particular, la influencia

beneficiosa de los regmenes fijos sobre la inflacin parece ser significativa solo para los pases de
baja volatilidad y no industriales (columnas vii y ix). 20 En resumen, mientras existe alguna
evidencia de un vnculo entre los regmenes (en particular, las paridades) y la tasa de inflacin, este
vnculo parece ser ms limitado que lo tpicamente asumido.
La columna final de la Tabla 4 trata un punto adicional planteado por nuestro procedimiento de
clasificacin cambiaria. La metodologa de facto deja sin clasificacin a un nmero de pases que
presentan muy poca variabilidad tanto en el tipo nominal de cambio como en las reservas. Podra
argumentarse que los fijos crebles tienen menos probabilidades de ser puestos a prueba por el
mercado (por lo tanto exhibiendo una volatilidad ms baja de reservas) y, posiblemente por la
misma razn, tendrn ms probabilidades de exhibir tasas de inflacin ms bajas. Si fuese as,
suprimiendo las as llamadas inconclusas estaramos ignorando esta dimensin de credibilidad y
eliminando las paridades buenas, de esta manera sesgando los resultados hacia la subestimacin
de los efectos beneficiosos de los regmenes fijos sobre la inflacin.
Una manera natural de tratar esta inquietud es la de incluir estas paridades de alta credibilidad en
nuestras regresiones. Ya que el enfoque de facto guarda silencio en cuanto al rgimen a ser
asignado a estas observaciones, nosotros simplemente agregamos al grupo de fijos todas aquellas
inconclusas de facto que no mostraron cambios en su tipo de cambio. La ltima columna de la
Tabla 4 informa los resultados de nuestra regresin de lnea de base, donde LYSFIX ahora
representa el grupo expandido de paridades, y la variable ficticia INCONC toma el valor de uno
todas las veces que una observacin fue clasificada originalmente como inconclusa. Una
comparacin simple de estos resultados con aquellos en regresin (iv) indica que la introduccin de
las paridades de alta credibilidad no altera las conclusiones anteriores: todos los coeficientes
permanecen virtualmente inalterados y, en particular, no es significativo el coeficiente de INCONC,
que debera capturar cualquier efecto de credibilidad adicional asociado con las paridades nuevas.
Siguiendo los mismos lineamientos, clarificamos an ms las pruebas en la Tabla 4 distinguiendo
as entre las paridades largas y las cortas, de acuerdo a si han estado o no funcionando al menos por
cinco aos consecutivos. Ms precisamente, volvimos a ejecutar las regresiones (iv)-(ix) de la Tabla
4, dividiendo el grupo fijo en paridades largas y cortas (resp., variables ficticias LONG y LYSFIXLONG). Como se mencion en la introduccin, esto nos permite aislar el impacto a corto plazo de
la implementacin de una paridad de los efectos asociados con la permanencia del rgimen, como
tambin a enfocar nuestra atencin en aquellos pases capaces de implementar paridades
sostenibles. Como demuestra la Tabla 5, la distincin es sumamente relevante. Un vnculo
significativo con la baja inflacin se halla solamente para el grupo de las paridades largas, con la
excepcin de los pases industriales, para los que, como antes, los regmenes no presentan ningn
impacto significativo.
Endogeneidad
Subyacente a las pruebas anteriores fue la presuncin de que la adhesin a un rgimen fijo podra
conducir a una tasa de inflacin con un promedio ms bajo. Sin embargo, es fcil concebir un
argumento diferente por el cual los pases con mayor estabilidad de precios tuvieran mejores
20

Vea el Apndice 1 para una lista de pases industriales. El hallazgo previo se confirma dividiendo a las muestras de la 1
y 2 ronda en los pases industriales y las no industriales: el rgimen est significativamente y negativamente relacionado a
la inflacin solamente para los no industriales de la 2 ronda. Los resultados, omitidos aqu, y pueden ser solicitados de los
autores.

oportunidades para implementar una paridad sostenible y, por esta razn, tuvieren ms
probabilidades de elegir uno en primer lugar. De esta manera, el hallazgo de que, al menos para
algunos grupos de pases, las paridades estn asociadas a una inflacin ms baja estara sujeto a un
problema potencialmente serio de endogeneidad.
Para tratar esta cuestin, utilizamos un estimador factible generalizado IV de dos etapas (2SIV)
sugerido por White, que permite corregir simultneamente la endogeneidad y la
heterosedasticidad.21 Los resultados son presentados en la Tabla 6, donde aplicamos esta correccin,
a su vez, para evaluar el efecto de la inflacin de los regmenes convencionales fijos y las paridades
largas. Como puede ser observado en la tabla, solamente el impacto de las paridades largas sobre la
inflacin perdura luego de la correccin de endogeneidad. Esto confirma que el vnculo negativo
entre la inflacin y las paridades es ms dbil de lo que la observacin casual aparenta revelar, y
parece estar limitado mayormente al caso de las paridades de larga duracin.
Crecimiento Monetario
Al comienzo de esta seccin mencionamos que un argumento tpico que apoya la conexin entre
las paridades y la inflacin apunta a la presencia de un efecto disciplinario en la poltica monetaria.
De acuerdo a esta perspectiva, las paridades de jure, en la medida en que la falta de cumplimiento
con el compromiso legal represente un costo poltico significativo, deberan resultar en tasas ms
bajas del crecimiento monetario. Lo mismo puede decirse de las paridades de facto.
Para verificar esta hiptesis, ejecutamos regresiones de seccin cruzada del crecimiento monetario
en las variables ficticias para los regmenes y las siguientes variables explicativas adicionales:
crecimiento real del PIB (GDP1, rezagado para reducir los problemas potenciales de
endogeneidad), grado de apertura (OPEN), la relacin entre el supervit fiscal y el PIB (SUPGDP),
las tres variables ficticias regionales (LATAM, SAFRICA y TRANS), y la variable dependiente
rezagada (M21). 22 Nuestros resultados, presentados en la Tabla 7, ofrecen apoyo parcial a la
hiptesis de la existencia de un efecto disciplinante sobre el crecimiento monetario. Utilizando la
clasificacin del FMI (columna i) o la clasificacin de facto (columna ii), la variable ficticia para el
rgimen fijo tiene el signo negativo esperado pero no es significativo. Sin embargo, una relacin
significativa es detectada cuando observamos a las paridades largas por separado (columna iii), un
resultado impulsado, una vez ms, por el grupo de no industriales (columna v). As, para el grupo
de paridades largas, el rgimen tiene un efecto sobre la inflacin tanto a travs de una credibilidad
aumentada as como por un efecto disciplinario sobre la poltica monetaria.
Hechos vs. Palabras
La falta de correspondencia entre la clasificacin del FMI y la de LYS, y en particular el hecho de
que numerosos pases adoptaron repetidamente en el pasado regmenes fijos de jure sin
implementar polticas monetarias consistentes, plantea la pregunta de, si para una poltica monetaria
dada, el anuncio de una paridad trae por s mismo un beneficio con relacin a una inflacin ms
baja, de esta manera proveyendo una motivacin potencial para este comportamiento aparentemente
incoherente.
21

Vea White (1984). La metodologa y los controles adicionales utilizados en la primera etapa del procedimiento de
estimacin son descritos detalladamente en el Apndice 2.
22
Pruebas adicionales fueron ejecutadas incluyendo el cambio en el tipo de inters (INTRATE), inflacin rezagada
(INFI), el cambio en el consumo gubernamental(GOVI), y la relacin entre el consumo gubernamental y el PIB
(GOVGDP), con resultados similares.

10

En la regresin de hechos (columna i), controlamos el anunciado rgimen (de jure), incluyendo la
variable ficticia FIXFIX que toma el valor de uno para las observaciones identificadas como
paridades por ambas clasificaciones. De esta manera, comprobamos si el comportamiento real de la
economa (hechos) tiene algn efecto adicional sobre la inflacin, ms all y por encima del
anuncio de una paridad. El coeficiente de FIXFIX es sumamente significativo y negativo,
sugiriendo que los pases que anuncian una paridad pero en la prctica dejan que el tipo de cambio
flucte, exhiben niveles ms altos de inflacin, un resultado no sorprendente que simplemente
confirma el impacto inflacionario de las devaluaciones (parcialmente) no anticipadas.
Con respecto a las palabras, adems de controlar el rgimen de facto (distinguiendo entre las
paridades largas y las cortas), incluimos dos trminos de interaccin que identifican las
observaciones dentro de cada grupo que tambin se clasifican como paridades de jure. Esto permite
poner a prueba si el anuncio actual de una paridad (palabras) tiene algn efecto adicional sobre la
inflacin, ms all y por encima del que resulte de la conducta real de la economa. Como se puede
observar en la columna (ii) de la Tabla 8, el anuncio solamente baja las tasas de inflacin para los
casos de las paridades largas.
La comparacin hechos vs. palabras indica que, para la inflacin, los hechos parecen jugar un rol
ms importante. Las paridades de jure que no se comportan como paridades reales estn asociados
obviamente a una inflacin ms alta, ya que el anuncio de una paridad no tiene valor frente a las
devaluaciones que se repiten. Por otra parte, dentro de las paridades de facto, las palabras parecen
no tener valor con relacin a la inflacin a menos que el pas se comporte de una manera consistente
con el mantenimiento de una paridad.
5. TASAS DE INTERS
Mientras mucho se ha dicho acerca del impacto de los regmenes cambiarios sobre los salarios
reales y sobre el empleo, sorprendentemente existe poca investigacin acerca de su efecto en el
costo de capital, que responde a una participacin ms grande de los costos de produccin en la
mayora de los pases. Muy posiblemente, la escasez de investigacin sobre el tema se debe en parte
a la dificultad para obtener datos confiables sobre la tasa de inters para un nmero razonablemente
grande de pases, ya que en varios casos las tasas de inters, por lo general, fueron administradas y
por lo tanto poco representativo de las tasas verdaderas del mercado.23 Por otra parte, los episodios
de una inflacin muy alta estn tpicamente caracterizados por tasas reales negativas, ya que a veces
no es permitido que el sector bancario acomode totalmente las expectativas de una inflacin
extremadamente alta. Adems, en un contexto de expectativas que cambian rpidamente, una
pequea incongruencia entre el tiempo en que la inflacin y la tasa nominal de inters son medidas,
podra derivar en distorsiones considerables.
Aparte de los errores de medicin, los canales a travs de los cuales el rgimen cambiario podra
influenciar la tasa real de inters no son de ninguna manera obvios. Las paridades legales son un
caso que demuestra esto. Puesto que son propensos a exhibir un problema de peso que incrementa
la tasa real de inters, las paridades por otra parte podran reducir las expectativas de inflacin y de
esta manera las tasas nominales (y reales) de inters.

23

Este problema es particularmente agudo antes de la dcada de los 90.

11

En trminos ms generales, la tasa real de inters debera depender de los mismos fundamentos que
determinan el nivel de riesgo pas que tpicamente representa el lmite ms bajo para todas las tasas
de inters de los prstamos internos. De esta manera, una cantidad relativamente ms grande de las
reservas lquidas internacionales, una economa boyante, o un bajo nivel de endeudamiento podran
ayudar a reducir el costo de capital para la economa en la medida que los mercados internacionales
abiertos tienden a igualar el costo de financiacin de los pases en la misma clasificacin de riesgo.
Al contrario, mientras exista alguna sustituibilidad imperfecta entre los activos nacionales y
extranjeros, los aumentos en las necesidades gubernamentales de financiacin podran acaparar los
recursos domsticos empujando la tasa real de inters nacional ms alto. Alternativamente, un
crecimiento lento podra suministrar incentivos para las polticas monetarias expansionistas de corto
plazo con vistas a disminuir los costos financieros internos.
Con todas estas advertencias en mente, intentamos explorar el tema utilizando una especificacin
relativamente amplia que capta algunos de los factores mencionados ms arriba. De esta manera,
incluimos la tasa de crecimiento rezagado del PIB (GDP1) para controlar los incentivos de utilizar
una poltica monetaria para disminuir las tasas real de inters, la relacin entre los pagos netos de
inters y el PIB (INETGDP) como una estimacin del nivel de la deuda, el grado de apertura
(OPEN) para controlar las restricciones de arbitraje internacional, y la relacin entre el supervit
fiscal y el PIB (SUPGDP) como una medida (inversa) del acaparamiento gubernamental. Incluimos
tambin la inflacin actual (INF) para controlar el error potencial de medicin debido a las
diferencias en el tiempo de la muestra o a la represin financiera, como tambin a las tres variables
ficticias regionales. 24
La tabla 9 presenta los resultados para la clasificacin del FMI. Dado que este ejercicio no ha sido
emprendido con ninguna de las clasificaciones, estudiamos a profundidad las especificaciones
alternativas para ambas. Utilizando la clasificacin del FMI, hallamos que las tasas real son
significativamente ms bajas con las paridades, mientras que los regmenes intermedios y flotantes
no difieren el uno del otro (columna i). Estos resultados an son ms slidos durante la dcada de
los 90 para toda la muestra y para los pases no industriales (columnas iii y v). Sin embargo, las
variables ficticias para los regmenes no son significativas durante las dcadas de los 70 y los 80,
para la muestra total o para los pases no industriales (columnas ii y iv), reflejando probablemente
errores sustanciales de medicin durante aquellos aos.
Los resultados anteriores podran ser una consecuencia de la inclusin de paridades fallidas entre
los pases con cambio fijo incluidos en la clasificacin del FMI. Ms precisamente, las
devaluaciones inesperadas podran inducir a una tasa real de inters negativa como repercusiones
despus de la realineacin de la tasa nominal de inters. Esta hiptesis es consistente con una serie
de hallazgos. En primer lugar, el resultado se aplica a las observaciones (alta volatilidad) de la 1
ronda (columna vi) pero no a las observaciones (baja volatilidad) de la 2 ronda (columna vii).
Adems, ningn vnculo sistemtico se detecta cuando se utiliza la clasificacin LYS (Tabla 10).25
Esta hiptesis es confirmada ms an por los resultados de la Tabla 11, los cuales indican que
mientras los fijos de jure generalmente presentan tasas de inters significativamente ms bajas, el
impacto parece ser ms fuerte para aquellos que en la prctica dejan fluctuar el tipo de cambio
(como se muestra por el coeficiente de la variable ficticia para el rgimen FMIFIX-FIXFIX en la
24

Otras estimaciones para el riesgo pas tales como la relacin entre las reservas y el PIB y la base monetaria, y la relacin
entre los dbitos de intereses y las exportaciones tambin fueron puesto a prueba y se hallaron que no son significativas.
25
Un vnculo negativo aparece en las regresiones de la 2 ronda (columnas iv y vi)

12

columna i). Alternativamente, cuando observamos los regmenes de facto, encontramos solamente
un efecto sobre las tasas reales de inters para el caso de las paridades cortas (columnas ii y iii).
Note que el ltimo resultado es consistente con la presencia del efecto de un anuncio sobre las
expectativas de inflacin, combinado con el fracaso de las paridades cortas para bajar la inflacin
como se revel en la seccin anterior.
6. CRECIMIENTO
La literatura no ha considerado al rgimen cambiario como un determinante importante del
desempeo del crecimiento. Esto se debe probablemente al hecho de que tendemos a asociar
solamente los efectos nominales a la seleccin de las variables nominales. Sin embargo, varios
argumentos han sido presentados para sugerir un vnculo entre los dos.
Por una parte, al reducir la volatilidad de los precios relativos, se espera que una paridad fomente el
crecimiento a travs de su efecto positivo sobre las inversiones y el comercio. Adems, la menor
incertidumbre con respecto a los precios debera conducir a tasas ms bajas de inters,
contribuyendo al mismo efecto. Por otra parte, la falta de ajustes del tipo de cambio bajo una
paridad, acoplado con algn grado de rigidez de precios a corto plazo, podra resultar en
distorsiones de precios y alto desempleo frente a los shocks externos. Ms notablemente, la
necesidad de defender a una paridad en el caso de shocks externos negativos trae consigo un costo
significativo en trminos de las tasas reales de inters, como tambin una incertidumbre aumentada
en cuanto a la sostentabilidad del rgimen. Calvo (1999) ha sugerido que los shocks externos
enfrentados por un pas no son independientes del rgimen cambiario. No es sorprendente, segn lo
indicado en Fischer (2001), que todos los pases que sufrieron una crisis monetaria tuvieran
regmenes cambiarios del tipo fijo. Sin embargo, mientras el argumento de una falta de ajuste y los
shocks externos frecuentes que caracterizan una paridad implican que se espera volatilidad de
produccin ms alta, sus consecuencias en trminos de crecimiento a largo plazo son menos
simples.
A un nivel emprico esta relacin ha sido estudiada en una serie de documentos recientes. Mundell
(1995), por ejemplo, examina el desempeo del crecimiento de los pases industriales antes y
despus del fin de Bretton Woods, encontrando que el perodo anterior, caracterizado por el
predominio de un tipo de cambio fijo, estaba asociado con un crecimiento promedio ms acelerado.
Ghosh et al. (1997), utilizando todos los pases que informaron al FMI durante el perodo de 1960 a
1990, no logro en encontrar una evidencia sistemtica de un impacto del tipo de rgimen en el
crecimiento. Sin embargo, estos resultados fueron refutados por Rolnick y Weber (1997), quienes,
utilizando datos histricos de largo plazo, hallan que el crecimiento de produccin fue ms alto bajo
estndares de moneda de curso forzoso que bajo un sistema monetario de patrn mercanca (e.g.,
oro).
A similar conclusin llegan Levy-Yeyati y Sturzenegger (2000b), quienes exploran la relacin entre
los regmenes cambiarios y el crecimiento utilizando datos anuales que cubren el perodo de 1974 a
1999. En sntesis, sus principales hallazgos son los siguientes:
1. Los regmenes cambiarios fijos estn asociados a un ndice ms bajo de crecimiento de la
produccin per cpita. Las estimaciones se ubican entre el 0,7% y 1% anual de acuerdo a la
especificacin. Este resultado permanece slido para las especificaciones alternativas del
modelo, incluyendo una correccin para la endogeneidad.
13

2. El resultado anterior es impulsado por las economas no industriales. Para las economas
industriales el rgimen cambiario no esta relacionado al comportamiento del crecimiento.
3. Similarmente, los regmenes cambiarios fijos estn asociados a volatilidad ms alta de
produccin solamente en el caso de los pases no industriales, sin ningn impacto significativo
sobre la volatilidad dentro del grupo de las economas desarrolladas.
Los hallazgos en Levy-Yeyati y Sturzenegger (2000b) arrojan una perspectiva relativamente
negativa sobre las paridades. Si los creadores de poltica se preocuparan acerca de la inflacin y la
estabilidad cambiaria a causa de su posible impacto negativo en el crecimiento econmico,
pareciera que el efecto benfico de una paridad con relacin a la estabilidad de precios no se
traducira al final a un mejor comportamiento del crecimiento.
En este documento, construimos sobre estos resultados para explorar dos cuestiones adicionales.
Primero, evaluamos el valor del anuncio de los regmenes en trminos del comportamiento de
crecimiento en vista del argumento de que las paridades legales son ms vulnerables a los shocks
externos y ataques especulativos que finalmente socavan su comportamiento de crecimiento. En la
Seccin 7, a su vez, examinamos si el comportamiento negativo del crecimiento asociado con los
regmenes fijos permanece an cuando nos enfocamos en el subgrupo de paridades irrevocables en
vez de los fijos convencionales.
Temor a la paridad del tipo de cambio
La experiencia de las crisis financiera de la dcada de los 90 ha colocado a la vulnerabilidad
creciente de los regmenes fijos a los ataques especulativos y contagio financiero al frente de la
discusin de los regmenes cambiarios. Esto podra estar detrs de un fenmeno que podra
denominarse el temor a la paridad del tipo de cambio, particularmente la prctica del
funcionamiento de facto de una paridad mientras se evita un compromiso para una paridad fija y la
posible vulnerabilidad a ataques que podra introducir una paridad legal. 26
Este tema es tratado en la Tabla 12, donde ponemos a prueba las consecuencias del anuncio de una
paridad sobre el comportamiento del crecimiento, despus de controlar el rgimen de facto.
Interesantemente, cuando dividimos el grupo de paridades en cortas y largas, hallamos que
solamente las anteriores fueron afectadas negativamente por el anuncio. Este resultado parece
sugerir que un compromiso a una paridad fija aumenta la vulnerabilidad del pas, excepto en
aquellos casos en que el rgimen ha estado funcionando durante un perodo lo suficientemente largo
como para fortalecer su credibilidad. De esta manera, la evidencia suministra algn apoyo a la
perspectiva de que la adopcin de una paridad legal conlleva una mayor vulnerabilidad, hecho que
podra acentuar el hallazgo del temor a la paridad del tipo de cambio.
7. SON DIFERENTES LAS P ARIDADES IRREVOCABLES?
La clasificacin LYS funciona sobre la base de hechos, distinguiendo entre los grupos ampliamente
definidos de los tipos de cambio fijo, regmenes intermedios (paridades con un ajuste mensual
anunciado del tipo de cambio y las flotaciones sucias) y las flotaciones puras. Sin embargo, algunos
analistas, notablemente Eichengreen (1994) y, ms recientemente, Fischer (2001), han argumentado
26

El caso de El Salvador anterior a la reciente tentativa de una dolarizacin total, es un claro ejemplo de un pas que
afirma tener en funcionamiento un rgimen flexible mientras mantiene constante el tipo de cambio. Sobre esto, vea Levy
Yeyati-Sturzenegger (2000a).

14

a favor de los mritos relativos de los regmenes cambiarios extremos, marcando una lnea entre los
fijos convencionales, y las paridades irrevocables que exhiben un slido compromiso hacia una
paridad fija (como en una caja de conversin) o directamente renuncian el control sobre su propia
moneda (como en el caso de los pases sin ninguna moneda de curso legal separada). Ms
precisamente, se ha argumentado que, si los beneficios de la paridad del tipo de cambio aumentaran
debido a una credibilidad incrementada, las paridades convencionales podran ser insuficientes en
este sentido y podra ser necesario el compromiso slido que caracteriza a las paridades
irrevocables. En esta seccin, ponemos a prueba si y de qu manera es consistente esta hiptesis con
los datos. Para hacerlo miremos ms de cerca al grupo de paridades irrevocables, definidos como
aquellos pases clasificados por el FMI como operadores de cajas de conversin o como carente de
moneda de curso legal separada.27
Antes de presentar los resultados economtricos, se deben hacer algunos comentarios. Primero,
como varios autores antes que nosotros han acentuado, con la excepcin de EMU, y posiblemente
Argentina y Hong Kong, los pases con paridades irrevocables son relativamente pequeos.
Adems, los pases ms grandes en el grupo (Argentina, Bulgaria, Estonia, Ecuador, El Salvador,
Lituania y los pases en el rea del Euro) han adoptado una paridad irrevocable relativamente
reciente y en varios casos no hay datos suficientes para probar empricamente el impacto del nuevo
rgimen.
Segundo, la mayora de las paridades irrevocables para las que existen datos para conducir las
pruebas economtricas han existido ya un tiempo suficientemente largo para disipar las
preocupaciones acerca de los posibles problemas de endogeneidad. Con la excepcin de Argentina
y Bulgaria, todos los pases restantes de la lista han tenido el mismo rgimen en funcionamiento
durante el perodo total incluido en nuestra muestra. Por otra parte, las cajas de conversin de larga
duracin solamente incluyen a Hong Kong, Yibuti y Brunei, lo que limita seriamente la posibilidad
de realizar pruebas significativas de este tipo de rgimen de un modo separado.
En vista de lo citado ms arriba, en lo que sigue tratamos las paridades irrevocables como un grupo
nico sin discriminar de acuerdo a sus diferentes variedades, considerando las limitaciones de la
extrapolacin de la experiencia de pases pequeos y las economas de las islas al resto de la
muestra. Adems, debido a que las observaciones EMU fueron excluidas de la clasificacin LYS,
ningn pas industrial de nuestra muestra est clasificado como una paridad irrevocable. Por lo
tanto, limitamos nuestras pruebas al subgrupo de economas no industriales.
Las tablas 13 y 14 ofrecen un paso preliminar con los datos al comparar los promedios y las
medianas de la tasa de inflacin, el crecimiento monetario (M2) y el ndice de crecimiento real del
PIB per cpita (GDPPC), para el total de los pases no industriales y para el subgrupo de las
paridades irrevocables.28 Una simple inspeccin indica que, mientras las paridades irrevocables
parecen exhibir una inflacin y niveles de crecimiento monetario mucho ms bajos, su
comportamiento del crecimiento no difiere del grupo de las paridades no industriales como un total.
Para valorar mejor los mritos relativos a las paridades irrevocables en trminos de inflacin,
ejecutamos pruebas economtricas similares a aquellas de las Tablas 4 y 5, incluyendo esta vez una
27

Las nicas excepciones a esta regla son los pases dentro de la zona franca CFA en 1994, ao en el que devaluaron su
moneda en un 100% y, como resultado, fueron clasificados como intermedios de acuerdo a LYS. Por lo tanto, todas las
observaciones en nuestro grupo de paridades irrevocables son clasificadas como fijas o inconclusas. Vea el Apndice 1
para una lista de pases dentro de esta categora.
28
La muestra de las Tablas 13 y 14 comprende todas las observaciones no industriales para las que existen datos
disponibles.

15

paridad irrevocable ficticia (HARDPEG). Para comparar con los resultados anteriores de la
literatura,29 ejecutamos primero la regresin de inflacin incluyendo solamente la paridad
irrevocable ficticia. La columna (i) de la Tabla 15 confirma la correlacin negativa entre las
paridades irrevocables y la inflacin presentada en la Tabla 13. Adems, segn muestra la columna
(ii), las paridades irrevocables tienen un efecto desinflacionario adicional relativo a los fijos
convencionales, un resultado que permanece una vez que expandimos la muestra para incluir a las
paridades de alta credibilidad (columna iii).30
Conforme a los resultados de la Seccin 3, replicamos las tres regresiones anteriores dividiendo a
las paridades en tres grupos mutuamente excluyentes: las paridades cortas, las paridades
convencionales largas, (es decir, las paridades largas que no sean paridades irrevocables) y las
paridades irrevocables, (identificados por las variables ficticias LYSFIX-LONG y LONGHARDPEGS).31 Como muestran las columnas (iv)-(vi), podemos concluir en todos los casos, que
mientras las paridades irrevocables y largas (convencional) reducen la inflacin, las anteriores
tienen un efecto desinflacionario significativo adicional, como es indicado por el valor-p de una
prueba Wald de la igualdad de los coeficientes de ambas variables ficticias presentadas en la ltima
fila de la tabla. Las paridades cortas, como antes, parecen ser ineficaces.
Volviendo al crecimiento, ejecutamos las regresiones para los datos anuales agrupados como
tambin para una seccin cruzada de pases. En ambos casos, la especificacin, tomada de LevyYeyati y Sturzenegger (2000b) incluye a los siguientes controles adicionales:32 La relacin entre la
inversin y PIB (INVGDP), el grado de apertura (OPEN), el crecimiento del consumo
gubernamental (GOVI; rezagado para evitar los problemas de endogeneidad), PIB per cpita al
comienzo del perodo (GDPPC74; calculado como el promedio durante 1970 a 1973), el grado de
inscripcin secundaria inicial (SEC), el crecimiento de la poblacin (POPGR), y una medida de la
inestabilidad poltica (CIVIL). La literatura sugiere un signo positivo para las variables de
inversiones, el grado de apertura y la educacin, y un signo negativo para el consumo
gubernamental (asociado con el uso menos productivo de los recursos), la medida de libertad
(donde un nmero mayor implica menos libertad) y el crecimiento de la poblacin. Un signo
negativo del coeficiente del PIB inicial sera consistente con la presencia de una convergencia
condicional. 33 Controlamos tambin los cambios en los trminos de intercambio (TI), como otra
fuente de variacin en el PIB, el cual, mientras normalmente est ausente en el anlisis de la seccin
cruzada, podra jugar un rol en los datos anuales. Finalmente, incluimos las variables ficticias
regionales y anuales.
La Tabla 16 muestra los resultados para los datos anuales agrupados. Las variables de control se
comportaron en su mayor parte como se esperaba: el crecimiento real est correlacionado
positivamente con las inversiones, y correlacionado negativamente con el consumo gubernamental,
el crecimiento poblacional, y (aunque a un grado muy leve) con la variable de inestabilidad poltica.
El vnculo es menos claro en el caso del grado de apertura y la inscripcin secundaria inicial, en
contraste con el que se sugiere normalmente en la literatura.34 Las variaciones en los trminos de
29

Vea Ghosh et al. (2000).

Como la variable ficticia LYSFIX ya incluye las paridades irrevocables, capta el efecto diferencial asociado con la
presencia de una paridad irrevocable.
31
Note que todas las observaciones de paridades irrevocables pertenecen tambin al grupo de paridades largas con la
nica excepcin de la caja de conversin de Bulgaria (1998-1999), que por lo tanto, est excluida de estas regresiones.
32
Los controles se eligieron de aquellas variables sugeridas por la literatura de crecimiento como los determinantes de
crecimiento ms sistemticamente significativos. Varias variables de control adicionales tambin fueron probadas, con
resultados similares.
33
Vea Barro y Sala - i Martn (1995).
34
Levine y Renelt (1992) ya han advertido sobre la fuerza de los coeficientes de estas variables
30

16

intercambio presentan el signo correcto y son sumamente significativos. Finalmente, el signo para
el PIB per cpita inicial, es negativo, indicando la presencia de una convergencia condicional.
Con relacin especficamente al impacto de los regmenes cambiarios, comenzamos nuevamente
comparando el comportamiento del crecimiento de las paridades irrevocables contra el resto de la
muestra, sin discriminar entre los diferentes regmenes.35 Como se puede observar, los resultados
parecen sugerir que las paridades irrevocables no son diferentes de (y en particular, no siguen a)
otros regmenes. Sin embargo, una vez que refinamos esta especificacin para discriminar entre los
regmenes particulares, emerge un escenario diferente: las paridades irrevocables no pueden
distinguirse de las paridades convencionales o de los regmenes flexibles (columna ii).36 Adems,
repitiendo la regresin de una muestra que excluya a los intermedios (columna iii), hallamos que las
paridades irrevocables, an siendo similares a las otras paridades, aumentan significativamente ms
lentamente que las flotaciones. Para resolver esta aparente ambigedad, en las columnas (iv) y (v)
comparamos las paridades irrevocables, separadamente, con las paridades convencionales y con el
grupo de flotaciones. Los resultados confirman aquellos en la columna (iii): las paridades
irrevocables parecen ser similares a las paridades y estar significativamente detrs de las
flotaciones. Se llega a la misma conclusin cuando ejecutamos de nuevo las regresiones sobre una
muestra ampliada que incluye a las paridades de alta credibilidad(columnas vi y vii). En vista de
lo citado ms arriba, no es sorprendente hallar que las paridades irrevocables no difieren
significativamente de las otras paridades largas, y que ambos grupos estn asociados con un
crecimiento ms lento que las flotaciones (Tabla 17).
Los resultados de las regresiones presentadas en la Tabla 18 apuntan a una direccin similar, donde
la variable dependiente ahora es el ndice promedio de crecimiento a travs de todo el perodo. En
este ejercicio, similar a una regresin tradicional nica de crecimiento de seccin cruzada la
Barro, la inversin, crecimiento de la poblacin, consumo gubernamental, libertades civiles y el
grado de apertura ahora son promediadas a travs de un perodo de muestra, mientras los niveles
iniciales del PIB y la inscripcin secundaria se miden nuevamente al comienzo del perodo.37 La
construccin de una variable ficticia para representar al rgimen promedio para cada pas es
problemtica dado el hecho de que varios pases cambiaron los regmenes durante el perodo
estudiado. Como una solucin de acomodo, nosotros utilizamos la variable ficticia FIX50 para
identificar a los pases que son clasificados como paridades ms del 50 por ciento de las veces.
Definimos las variables ficticias LONG50 y HARD50 similarmente. Como antes, esto nos deja con
las paridades divididas en tres grupos mutuamente exclusivos: aquellas caracterizadas por paridades
recurrentes pero de corta duracin (FIX50-LONG50), aquellas que implementaron paridades largas
(pero no irrevocables) durante la mayor parte del perodo (LONG50-HARD50), y las paridades
irrevocables (HARD50).38
Los resultados, presentados en la Tabla 18, reflejan ampliamente aquellos de la tabla anterior. Una
especificacin preliminar con HARD50 como la nica variable ficticia para el rgimen no encuentra
ninguna diferencia entre las paridades irrevocables y el resto. Sin embargo, una especificacin ms
completa que incluye la variable FIX50 para controlar la presencia de las paridades convencionales
revela que las paridades irrevocables se quedan atrs de una manera estadsticamente significativa
35

Este ejercicio intenta reproducir la especificacin probada en Ghosh, et al. (1999) para el caso de las cajas de
conversin.
36
La ltima lnea de la tabla muestra el valor-p de una prueba Wald del nulo en el que el coeficiente para las paridades
irrevocables (i.e. la suma de los coeficientes de las variables ficticias FIX y HARDPEGS) es igual a cero.
37
La especificacin excluye el cambio anual en los trminos de intercambio.
38
Note que los pases que implementaron paridades irrevocables relativamente recientes no estn identificados como fijos
para los propsitos de este ejercicio.

17

al comportamiento del crecimiento de las flotaciones por aproximadamente 1% por ao (columna

ii). Adems, una prueba Wald no rechaza el nulo del que el coeficiente de HARDPEGS sea igual a
aquella de las paridades convencionales. An cuando las paridades largas estuvieran aisladas
(columna iii), las paridades irrevocables an se asocian con un crecimiento ms lento que las
flotaciones. Sin embargo, los coeficientes de las variables ficticias para los regmenes parecen
sugerir que cuando ms fuerte sea la obligacin a una paridad, ms dbil es su influencia sobre el
crecimiento. Efectivamente, mientras una prueba Wald falla en distinguir a las paridades
irrevocables de las otras paridades largas, indica que las anteriores exhiben un crecimiento
significativamente ms fuerte que los pases con frecuentes paridades de corta duracin.39
En sntesis, teniendo en cuenta todas las estipulaciones mencionadas al comienzo de esta seccin,
podramos concluir que la evidencia presentada aqu suministra solamente un apoyo parcial a la
hiptesis de que las paridades irrevocables se comportan en forma distinta a las paridades
convencionales. Por una parte, ellas parecen dar mejores resultados sobre la inflacin. Por otra
parte, no eliminan la eleccin entre inflacin-crecimiento normalmente involucrada en la seleccin
de los regmenes cambiarios. Ms precisamente, no mejoran, significativamente por encima del
comportamiento de crecimiento de los regmenes convencionales fijos, particularmente cuando se
comparan con los pases que presentaron firmes regmenes fijos estables por un largo perodo de
tiempo.
8. CONCLUSIONES
Este documento explor las implicaciones para las variables macroeconmicas de la seleccin de un
arreglo particular del tipo de cambio, evaluando el impacto de los regmenes cambiarios sobre la
inflacin, crecimiento monetario, las tasas reales de inters y el crecimiento real de la produccin.
Existen relativamente pocas referencias sobre estos puntos, quiz a causa de la falta de una
clasificacin apropiada de regmenes cambiarios.El documento ilustra cmo el uso de una
clasificacin de facto que confa slo en el comportamiento real entrega nuevos resultados.
An a este nivel exploratorio, creemos que hay evidencias sustanciales de que los regmenes
importan verdaderamente con relacin al desempeo econmico real. Sobre la inflacin, los datos
parecen sugerir una correlacin negativa entre los regmenes cambiarios fijos y la inflacin. Sin
embargo, un examen ms cuidadoso revel que este vnculo, lejos de ser un hallazgo general, es
atribuible principalmente a las paridades largas en los pases en desarrollo con una inflacin baja a
moderada. Esta distincin, combinada con los resultados de Levy-Yeyati y Sturzenegger (2000b)
demuestra que los pases no industriales con regmenes fijos crecen ms lentamente que sus
contrapartes ms flexibles, indica que la seleccin del rgimen involucra una eleccin entre
inflacin-crecimiento solamente para el caso de las paridades largas. Por el contrario, las paridades
de corta duracin, parecen ser claramente inferiores a las flotaciones, exhibiendo un
comportamiento del crecimiento ms pobre sin ninguna ganancia sustantiva de inflacin.
El uso combinado de la clasificacin de jure y de facto realizada en este documento nos permiti
probar el valor relativo de los anuncios (palabras) a diferencia del comportamiento verdadero
(hechos). En este sentido, mientras encontramos que los hechos son la dimensin relevante para la
inflacin, las palabras parecen ser importantes para reducir las expectativas de la inflacin y las
39

Ms precisamente, el valor-p del nulo en el que los coeficientes para las paridades irrevocables y largas sean iguales a
0,45, mientras el valor-p correspondiente al nulo de que las paridades irrevocables y las paridades cortas no difieran es de
0,076.

18

tasas reales de inters. En contraste, entre las paridades cortas de facto, est demostrado que los
pases que anuncian abiertamente un tipo de cambio fijo crecen ms lentamente que los que no lo
hacen.
Dos distinciones adicionales presentadas en este documento ameritan alguna atencin: los pases de
alta y baja volatilidad (observaciones de la 1 y 2 ronda de acuerdo a LYS), y las economas
industriales y no industriales, ambas juegan un rol importante en nuestras pruebas. En particular, el
hallazgo de que los regmenes cambiarios no tienen virtualmente ningn impacto en el desempeo
de las economas no industriales merece una observacin ms cuidadosa. De cualquier manera,
estas distinciones deben moldear las futuras investigaciones acerca del tema.
Recientemente, Fischer (2001) ha sugerido que la agrupacin pertinente de los regmenes
cambiarios debe involucrar a las paridades irrevocables, regmenes intermedios (incluyendo a las
paridades convencionales) y regmenes flotantes (incluyendo a las flotaciones sucias). Sin embargo,
encontramos solamente apoyo parcial para esta perspectiva bipolar. Mientras que las paridades
irrevocables estn asociadas efectivamente a las tasas de inflacin ms bajas que sus contrapartes
ms convencionales, estn lejos de eliminar la eleccin inflacin-crecimiento citada anteriormente.
Adems, las paridades largas tienen un comportamiento ms parecido a las paridades irrevocables
de lo que tienen a las paridades cortas. Por lo tanto, al final, la lnea distintiva parece no apoyarse en
la definicin legal de lo que constituye una paridad irrevocable sino ms bien si la paridad,
convencional o no, alcanza algn grado de perdurabilidad.

19

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22

APNDICE 1
(a) Variables y Fuentes
Variable
GDP
GDPPC
INTRATE
M2
TI
CIVIL
DCREDIT
GDPPC74
GOV1
INETGDP
INF
INVGDP
LATAM
OPEN
POPGR
QMM
SAFRICA
SEC
SIZE
SUPGDP
TRANS

Definiciones y fuentes
ndice de crecimiento del PIB real (Fuente: World Economic Outlook (WHO) [Perspectiva
Econmica Mundial])
ndice de crecimiento del PIB real per capita (Fuente: WEO)
Cambio en la tasa de inters (Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales del FMI [FMI])
ndice de crecimiento de M2 (Fuente: FMI)
Variaciones en los trminos de intercambio - exportaciones como la capacidad de importar
(constante LCU) (Fuente: WDI; variable NY.EXP.CAPM.KN)
ndice de libertades civiles (medido con una escala de 1 a 7, uno corresponde al grado ms alto
de libertad) (Fuente: Freedom in the World Annual survey of freedom country ratings
[Libertad en el Mundo Encuesta anual de las calificaciones de libertad en los pases])
Crdito neto interno (LCU actual) (Fuente: WDI, variable FM.AST.DOMS.CN).
PIB per capita inicial (promedio durante 1970 a 1973) (Fuente: WEO)
Crecimiento del consumo gubernamental (rezagado por un periodo)
Relacin entre los pagos de inters neto y el PIB (Fuente: FMI)
Cambio porcentual anual en el ndice de Precios al Consumidor (Fuente: FMI)
Relacin entre las inversiones y el PIB (Fuente: FMI)
Variable ficticia para los pases latinoamericanos
Grado de apertura, (relacin entre las [exportaciones + importaciones]/2 y el PIB) (Fuente: FMI)
Crecimiento poblacional (% anual) (Fuente: World Development Indicators [WDI][Indicadores
Mundiales de Desarrollo], variable SP.POP.GROW)
Relacin entre el cuasi dinero y el dinero (Fuente: FMI)
Variable ficticia para los pases africanos sub-saharianos
Ratio de la inscripcin total bruta para la educacin secundaria (Fuente: Barro [1991])
PIB en dlares sobre el PIB estadounidense (Fuente: FMI)
Relacin entre el supervit fiscal y el PIB (Fuente: FMI)
Variable ficticia para las economas en Transicin

23

(b) Lista de los Pases

Alemania (I)
Australia (I)
Austria (I)
Blgica (I)
Canad(I)
Dinamarca (I)
Espaa (I)
Estados Unidos (I)
Finlandia (I)
Francia (I)
Grecia (I)
Irlanda (I)
Islandia (I)
Italia (I)
Japn (I)
Noruega (I)
Nueva Zelanda (I)
Pases Bajos (I)
Portugal (I)
Reino Unido (I)
Suecia (I)
Suiza (I)
Albania
Antigua y Barbuda
Antillas de los Pases Bajos
Arabia Saud
Argentina
Armenia
Azerbaiyn
Bahamas, Las
Bahrain
Bangladesh
Barbados
Belice
Benin
Bolivia
Brasil
Bulgaria
Burkina Faso

Burundi
Butn
Camboya
Camern
Chad
Chile
Chipre
Colombia
Comores
Congo
Corea
Costa de Marfil
Costa Rica
Croacia
Dominica
Ecuador
Egipto
El Salvador
Emiratos rabes Unidos
Eslovenia
Estonia
Etiopa
Filipinas
Gabn
Gambia
Georgia
Ghana
Granada
Guatemala
Guayana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatoria
Hait
Honduras
Hong Kong
India, La
Indonesia
Irn

Islas Malvinas, Las

Israel
Jamaica
Jordania
Kazajastn
Kenia
Latvia
Lesotho
Lbano
Libia
Lituania
Luxemburgo
Macedonia, A.R.Y.
Madagascar
Malasia
Malawi
Mal
Marruecos
Mauricio
Mauritania
Mxico
Moldavia
Mongolia
Mozambique
Myanmar
Namibia
Nepal
Nicaragua
Nger
Nigeria
Omn
Papa Nueva Guinea
Paquistn
Paraguay
Per
Polonia
Qatar
Repblica rabe de Siria
Repblica Centroafricana

Repblica Checa
Rep. Dem. Popular de Lao
Repblica Dominicana
Repblica Eslovaca
Repblica Kirguiz
Rumania
Rusia
Rwanda
San Cristbal y Nevis
San Vicente
Santa Luca
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Singapur
Sri Lanka
Suazilandia
Sudfrica
Sudn
Surinam
Tailandia
Tanzania
Togo
Tonga
Trinidad y Tobago
Tnez
Turqua
Ucrania
Uganda
Uruguay
Venezuela
Yemen
Yibuti
Zaire
Zambia
Zimbabwe

La letra (I) indica a aquellos pases identificados como industriales.

24

(c) Lista de las Paridades Irrevocables

Antigua y Barbuda
Argentina: 1992 a 1999
Benin
Bulgaria: 1998 a 1999
Burkina Faso
Camern
Congo
Costa de Marfil
Chad
Dominica
Estonia
Gabn
Granada
Guinea-Bissau : 1989 a 1990 y1997 a 1999
Guinea Ecuatoria
Hong Kong
Lituania: 1995 hasta 1999
Mal
Nger
Repblica Centroafricana
San Cristbal y Nevis
Santa Lucia
San Vicente
Senegal
Togo
Yibuti
West African Economic and Monetary Union [Unin Monetaria y Econmica de frica Occidental] (Zona
Franca WAEMU-CFA)
Central African Economic and Monetary Community [Comunidad Monetaria y Econmica de frica
Central] (Zona Franca CAEMC-CFA)
Pases en la Zona Franca CFA estn clasificados como Paridades Irrevocables excepto en 1994 cuando el
franco CFA se
devalu a 100 CFAF por cada franco francs de 50 CFAF.
Mal se hizo miembro de la WAEMU en 1984 y Guinea-Bissau en 1997.

25

APNDICE 2
Estimaciones de eficiencia 2SIV de White 40
Considere la siguiente ecuacin estructural para la variable i:

La matriz X incluye tanto variables endgenas como exgenas. En nuestra especificacin yi

corresponde a la tasa de inflacin y X incluye a los regresores exgenos en la ecuacin de inflacin
como tambin a la variable ficticia endgena para el rgimen. Dejemos que V = V( i) indique la
matriz de varianza covarianza (no-esfrica) de los residuales. Nosotros podemos estimar nuestro
parmetro de inters consistentemente,, hallando el valor de que minimiza la distancia cuadrtica
desde cero de Z(y-X), i.e.

donde Z indica un conjunto de variables instrumentales, y R corresponde a cualquier matriz positiva

simtrica definida. Se debe seleccionar R debidamente, sin embargo, como para lograr la eficiencia
asinttica. El estimador correspondiendo al problema de minimizacin es
(1)

Puede ser demostrado que la distribucin limitante de

es

donde

(2)
La propuesta 4.45 en White (1984) comprueba que la seleccin de R = V
asintticamente eficiente IV, distribuido de acuerdo a

suministra el estimador

(3)
Si utilizamos R para obtener el estimador asintticamente eficiente, nosotros necesitamos un
estimador de V. Sin embargo, debido a que los s no son observables, necesitamos estimadores
consistentes de los errores como para construir un estimador factible para VCV. El procedimiento
es el siguiente. Nosotros en primer lugar construimos un ndice de rgimen indicando sus regmenes
incluidos en la regresin. Despus, estimamos una regresin de modelo logit multinomial estndar
40

Este Apndice sigue a White (1984).

26

del ndice de rgimen sobre todas las variables incluidas en la regresin de inflacin, ms los
siguientes controles adicionales: la relacin entre el crdito interno y el PIB (DCREDIT), la relacin
entre el PIB del pas y el PIB de los Estados Unidos (SIZE), y una medida de la profundizacin
financiera (la relacin entre el cuasi dinero y el dinero en sentido estricto, QMM). Frankel y Rose
(1996) hallaron que DCREDIT esta significativamente y positivamente asociado con el colapso de
un rgimen cambiario. La variable de tamao esta potencialmente relacionado a la seleccin del
rgimen por el argumento normal que los pases ms pequeos tienden a ser ms abiertos y
prefieren regmenes cambiarios fijos. Finalmente, otros autores, notablemente Kaminsky y Reinhart
(1999), han demostrado que el grado de profundizacin financiera podra estar asociada a la
probabilidad del colapso de una moneda, de esta manera motivando la inclusin de QMM en
nuestro modelo. 41 Una vez que obtenemos el rgimen estimado del modelo logit multinomial,
nosotros lo utilizamos para las variables ficticias para los regmenes en la especificacin original de
la regresin de crecimiento. Esto suministra las estimaciones consistentes con los trminos de
errores que nos permiten estimar la matriz de covarianza de eficiencia de White. 42 De una regresin
simple IV, nosotros obtenemos una estimacin consistente para los s, que se utilizan despus para
, como:
calcular una estimacin consistente de

que permite tener heterosedasticidad. Por lo tanto, nosotros podemos implementar fcilmente
como es sugerido en (1) y calcular su matriz VCV as como en el (3).
nuestro estimador

41

Otros instrumentos probados en el modelo de la primera etapa (inflacin rezagada, y las relaciones entre las reservas,
dficit gubernamental, y M2 y el PIB) resultaron en conclusiones idnticas pero implic la prdida de algunas
observaciones y por lo tanto fueron excluidos.
42
Nosotros le agradecemos a Jerry Hausman por sugerirnos este procedimiento.

27

TABLA 3. INFLACIN Y CRECIMIENTO MONETARIO

FMI
LYS
LYS (1 ronda)
Observaciones
INFLACIN Promedios
Medianas
M2

LYS (2 ronda)

FLOTANTE INT FIJO FLOTANTE INT FIJO FLOTANTE INT FIJO FLOTANTE INT FIJO
425
740 760
610
548 767
434
236 356
176
312 411
22,3
8,3

20,2 16,7
9,9 8,7

14,2
9,4

38,3
12,7

9,7
7,4

16,1
10,3

75,3 11,8
40,1 8,5

Promedios
24,9
26,3 20,4
19,1
40,6 15,1
21,0
72,3 17,8
Medianas
13,8
16,9 14,6
14,9
20,2 12,9
16,3
41,9 14,6
Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales del FMI
Clasificaciones de los tipos de cambio: FMI, de jure de IFS, LYS de facto de Levy-Yeyati y Sturzenegger (2000)

9,4
8,0

10,3
7,6

7,9
6,4

14,4
14,0

16,7 12,8
14,9 11,8

28

TABLA 4. INFLACIN

GDP
M2
INTRATE
INF1
OPEN
LATAM
SAFRICA
TRANS
IMFINT
IMFFIX
LYSINT
LYSFIX
LYSFIX*INCONC

(i)
FMI

(ii)
LYS

(iii)
FMI

(iv)
LYS

(v)
LYS
(LYSINT=0)

(vi)
LYS
1 ronda

(vii)
LYS
2 ronda

(viii)
LYS
Industriales

-0,76***
0,14
0,66***
0,08
5,41***
1,98
0,31***
0,07
-1,58
1,77
0,36
1,07
0,40
1,49
3,29
3,91

-0,75***
0,14
0,65***
0,08
5,20**
1,96
0,31***
0,07
-0,03
1,98
0,93
1,04
1,42
1,20
3,07
3,95

-0,22**
0,09
0,14**
0,07
3,45**
1,36
0,20**
0,08
-4,28***
1,50
5,16***
0,88
6,43***
1,19
3,19
4,38

-0,20**
0,09
0,14**
0,07
3,23**
1,35
0,19**
0,08
-5,30***
1,39
5,15***
0,83
6,15***
1,12
4,00
4,26

-0,22*
0,10
0,14*
0,08
2,84**
1,38
0,16**
0,08
-4,20***
1,39
4,37***
0,78
5,35***
1,04
4,52
3,83

-0,08
0,13
0,10
0,07
2,18*
1,15
0,17
0,10
-2,93
1,78
9,12***
1,56
6,83***
1,49
9,44**
3,77

-0,15*
0,08
0,18***
0,04
3,30***
0,98
0,21***
0,05
-6,22***
1,33
2,89***
0,67
3,56***
1,02
-5,59
7,28

-0,10
0,09
0,02
0,03
1,22**
0,49
0,84***
0,04
-0,02
0,73

-1,77***
0,47

7,36***
1,65
-0,66
0,71

0,09
0,51
-2,03***
0,61

-0,04
0,27
0,06
0,25

-0,59
1,03
0,30
1,53

2,12**
0,92
-1,30
0,85

1,12**
0,48
-1,62*
0,83

1,75***
0,60
-1,83***
0,48

Obs.
1269
1269
997
997
733
504
493
368
R
0,901
0,902
0,518
0,526
0,510
0,582
0,561
0,877
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares consistentes con la heterosedasticidad estn en cursiva.
La muestra incluye solamente a los pases de baja a moderada inflacin (inflacin anual por debajo del 50%).

(ix)
LYS
No
Industriales
-0,26***
0,10
0,12*
0,07
3,13*
1,87
0,17**
0,08
-7,73***
1,91
4,79***
0,82
5,65***
1,05
5,14
3,80

(x)
LYS
Alta Credibilidad
No Industriales
-0,29***
0,09
0,14*
0,07
2,71
1,96
0,19**
0,08
-7,14***
1,74
3,16***
0,68
3,90***
0,89
7,78**
3,16

1,98**
0,84
-2,95***
0,74

1,71**
0,83
-2,77***
0,71
-0,54
0,78
778
0,476

629
0,475

29

GDP
M2
INTRATE
INF1
OPEN
LATAM
SAFRICA
TRANS
LYSINT
LYSFIX-LONG
LONG

TABLA 5. INFLACIN PARIDADES LARGAS VS. P ARIDADES CORTAS

(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
(vi)
LYSINT=0 1 ronda 2 ronda Industriales
No
Industriales
-0,21**
-0,22**
-0,07
-0,15*
-0,10
-0,27***
0,08
0,10
0,13
0,08
0,09
0,09
0,14**
0,14*
0,10
0,18***
0,02
0,12*
0,06
0,07
0,07
0,05
0,03
0,07
3,18**
2,82**
2,21*
3,23***
1,22**
3,09*
1,33
1,33
1,16
0,99
0,49
1,82
0,19**
0,15**
0,16
0,21***
0,84***
0,17**
0,08
0,07
0,10
0,05
0,05
0,07
-4,06***
-2,46**
-1,60
-5,53***
0,11
-6,00***
1,25
1,20
1,65
1,41
0,74
1,70
5,45***
4,76***
8,83***
3,34***
5,28***
0,85
0,79
1,47
0,75
0,86
6,33***
5,55***
6,75***
3,80***
5,96***
1,12
1,02
1,42
1,02
1,08
3,43
3,87
8,73**
-5,69
4,55
4,18
3,75
3,80
7,21
3,75
1,67***
0,59
0,47
0,81
-3,25***
0,62

0,79
0,83
-3,45***
0,59

7,36***
1,65
1,90
1,34
-2,26***
0,71

0,07
0,51
-0.71
0,76
-2,96***
0,80

-0,05
0,27
0,24
0,43
-0,08
0,21

1,94**
0,84
0,13
1,19
-4,76***
0,88

(vii)
Alta Credibilidad
-0,23***
0,08
0,16**
0,06
2,97**
1,40
0,20**
0,08
-3,98***
1,15
4,28***
0,76
5,22***
1,00
7,32**
3,31
1,58***
0,59
0,67
0,72
-3,16***
0,64

Obs.
997
733
504
493
368
629
1146
R
0,537
0,533
0,593
0,568
0,878
0,491
0,528
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares consistentes con la heterosedasticidad
estn en cursiva.
La muestra incluye solamente a los pases de baja a moderada inflacin (inflacin anual por debajo del 50%).

30

TABLA 6. INFLACIN TOMANDO EN CUENTA LA ENDOGENEIDAD

(i)
(ii)
Paridades Largas
-0,26***
-0,25***
GDP
0,10
0,09
0,18**
0,17**
M2
0,08
0,08
3,48**
3,07**
INTRATE
1,49
1,47
INF1
0,19**
0,18**
0,09
0,08
OPEN
-5,99***
-3,59***
1,56
1,18
LATAM
2,07***
2,84***
0,63
0,72
SAFRICA
3,22***
4,02***
0,87
0,96
TRANS
6,12*
6,80**
3,30
3,20
LYSFIX
LONG

1,06
0,87
-2,13**
0,97

N de observaciones
851
851
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los
errores estndares consistentes con la heterosedasticidad estn
en cursiva.
La muestra incluye las paridades de alta credibilidad.
Instrumentos: FIXFIT, donde FIXFIT es la estimacin de
LYSFIX en un modelo logit a travs de la muestra excluyendo
a los intermedios.
Instrumentos: LONGFIT, donde LONGFIT es una estimacin
de LONG en un modelo logit a travs de la muestra excluyendo
a los intermedios.

31

TABLA 7. CRECIMIENTO MONETARIO

(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
FMI
LYS
LYS
LYS
LYS
Paridades Largas Industriales No Industriales
SUPGDP
-29,59**
-28,65*
-26,88*
-17,74
-20,21
14,14
14,75
14,75
11,04
17,40
0,44***
0,44***
0,44***
0,50**
0,09
GDP1
0,11
0,12
0,11
0,24
0,12
-3,90
-3,89
-4,32
28,97***
-11,25
M21
14,32
14,40
14,39
8,38
14,87
OPEN
-9,12***
-9,69***
-8,48***
5,53
-18,42***
3,14
2,46
2,80
5,80
4,22
LATAM
10,91***
10,86***
11,07***
7,10***
1,88
2,13
2,10
1,76
SAFRICA
8,54***
7,71***
7,83***
3,13**
1,67
1,45
1,42
1,57
TRANS
13,17**
14,59**
13,88**
12,11*
6,64
6,67
6,87
6,54
IMFINT
4,05***
1,52
IMFFIX
-0,10
1,66
LYSINT
2,75***
2,67***
0,34
2,41*
1,00
1,01
1,45
1,42
LYSFIX
-1,74
1,29
LYSFIX-LONG
0,40
0,81
-0,71
1,94
1,64
2,68
LONG
-3,05**
-0,80
-3,77*
1,47
1,38
2,09
N de observaciones
997
997
997
368
629
R2
0,141
0,137
0,141
0,247
0,149
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares consistentes con la
heterosedasticidad estn en cursiva.
32

TABLA 8. INFLACIN HECHOS VS . PALABRAS

(i)
(ii)
Hechos
Palabras
-0,22***
-0,20**
GDP
0,09
0,08
0,13**
0,13**
M2
0,06
0,06
3,23**
3,23**
INTRATE
1,30
1,27
INF1
0,20**
0,19**
0,08
0,08
OPEN
-2,74**
-2,74**
1,37
1,22
LATAM
6,43***
6,37***
1,00
0,99
SAFRICA
7,25***
7,00***
1,25
1,20
TRANS
4,07
4,24
4,10
4,08
IMFINT
IMFFIX-FIXFIX
FIXFIX
LYSINT
LYSFIX-LONG
LONG
IMFFIX*(LYSFIX-LONG)
IMFFIX*LONG

1,15**
0,47
0,52
0,85
-4,60***
1,09

1,59***
0,58
0,92
0,88
-1,20**
0,51
-3,09
2,29
-3,91***
1,00

Obs.
997
997
R
0,539
0,547
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores
estndares consistentes con la heterosedasticidad estn en cursiva. La
muestra de regresin incluye solamente a los pases de baja a moderada
inflacin (con una inflacin anual por debajo del 50%).

33

INETGDP
GDP1
INF
OPEN
SUPGDP
LATAM
SAFRICA
TRANS
IMFINT
IMFFIX

TABLA 9. TASAS REALES DE INTERS CLASIFICACIN DEL FMI

(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
No Industriales No Industriales
1974 a 89 Dcada de 1990
1974 a 89
Dcada de 1990
1,54
-3,93
0,16
0,02
0,05
2,33
13,12
2,18
15,66
2,27
0,21***
0,13
0,23***
0,17
0,29***
0,06
0,10
0,07
0,12
0,08
-0,08*** -0,08***
-0,08***
-0,08***
-0,08***
0,02
0,02
0,03
0,02
0,03
2,23
-0,12
2,37
1,75
3,24
1,37
2,42
1,83
2,89
2,13
-2,41
-6,21
4,56
-8,41
3,95
5,60
7,69
7,68
9,54
10,20
-0,24
-1,27
0,20
-0,55
0,39
0,57
0,97
0,72
1,07
0,80
-2,94*** -5,02***
-0,83
-4,41***
-0,57
0,70
0,94
1,01
1,07
1,05
-4,07*
-3,43
-3,98*
2,16
2,18
2,10

(vi)
1 ronda

(vii)
2 ronda

0,83
3,32
0,27***
0,09
-0,06***
0,01
2,69
2,37
14,10
9,34
-1,92**
0,89
-3,73***
0,94
-3,37
2,31

-2,74
2,32
0,12**
0,06
-0,45***
0,05
-2,65**
1,32
-17,28***
4,63
3,57***
0,56
-0,44
0,59
-5,11
3,37

-0,10
0,48
-2,20***
0,62

-1,37*
0,73
-4,23***
1,04

2,54***
0,53
-0,92
0,61

0,06
0,65
-0,71
0,95

0,43
0,65
-2,85***
0,85

0,42
1,80
-0.55
1,87

0,39
0,98
-2,84***
1,07

Obs.
981
493
488
319
351
497
484
R
0,272
0,304
0,191
0,283
0,220
0,301
0,484
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares consistentes con la heterosedasticidad estn en
cursiva.

34

INETGDP
GDP1
INF
OPEN
SUPGDP
LATAM
SAFRICA
TRANS
LYSINT
LYSFIX
LYSFIX-LONG
LONG

TABLA 10. TASAS REALES DE INTERS CLASIFICACIN LYS

(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
Paridades Largas
1 ronda 2 ronda
2 ronda
1974 a 89
1,68
2,00
1,03
-4,65**
-30,32***
2,34
2,37
3,40
2,34
8,47
0,20***
0,20***
0,25***
0,10*
0,03
0,06
0,06
0,09
0,06
0,08
-0,07***
-0,07***
-0,05*** -0,39***
-0,47***
0,02
0,02
0,01
0,05
0,05
-0,26
-0,49
-1,83
-4,04*** -10,01***
1,24
1,25
2,15
1,29
1,74
-1,34
-1,60
15,38
-17,81*** -24,56***
5,68
5,73
9,87
4,74
6,10
-0,71
-0,76
-2,29*** 3,15***
2,81**
0,57
0,57
0,88
0,68
1,12
-3,55***
-3,60***
-3,70***
-1,14*
-1,33
0,68
0,69
0,90
0,66
0,90
-4,40*
-4,32*
-3,18
-5,02
2,28
2,27
2,54
4,32
-0,53
0,50
0,16
0,47

(vi)
2 ronda
Dcada de 1990
-1,50
2,69
0,19**
0,09
-0,30***
0,08
-0,07
2,04
-15,01**
7,15
3,14***
0,87
-2,14***
0,70
-6,70
4,13

-0,52
0,50

-3,09**
1,24

0,29
0,46

0,19
0,58

0,62
0,73

-0,48
0,75
0,53
0,51

1,01
1,24
0,31
0,77

-1,72**
0,80
-1,42**
0,68

-1,76*
0,97
-0,54
0,87

-1,07
1,19
-1,88*
1,02

Obs.
981
981
497
484
272
212
R2
0,259
0,260
0,294
0,438
0,551
0,271
Valores-P (Wald)
0,209
0,592
0,745
0,258
0,564
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares consistentes con la
heterosedasticidad estn en cursiva.
35

TABLA 11. TASAS DE INTERS HECHOS VS . PALABRAS

(i)
(ii)
(iii)
Hechos
Palabras
Palabras II
INETGDP
2,30
1,33
1,78
2,42
2,37
2,36
0,21***
0,20***
0,19***
GDP1
0,06
0,06
0,06
INF
-0,08***
-0,08***
-0,08***
0,02
0,02
0,02
OPEN
1,95
0,38
-0,26
1,37
1,30
1,28
SUPGDP
-2,62
-1,58
-2,32
5,65
5,62
5,72
LATAM
-0,49
-0,41
-0,42
0,60
0,61
0,60
SAFRICA
-3,12***
-3,33***
-3,32***
0,71
0,71
0,70
TRANS
-4,30**
-4,18*
-3,91*
2,17
2,24
2,12
IMFINT
IMFFIX-FIXFIX
LYSINT

-0,10
0,48
-2,70***
0,69

LYSFIX-FIXFIX
FIXFIX

-1,43*
0,77

-0,57
0,50
0,77
0,54
-0,68
0,69

-0,53
0,50

LYSFIX-LONG

1,06
0,74
LONG
0,55
0,66
IMFFIX*(LYSFIX-LONG)
-6,89***
1,76
IMFFIX*LONG
-0,21
0,84
Obs.
981
981
981
R
0,274
0,261
0,275
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares
consistentes con la heterosedasticidad estn en cursiva. La muestra de regresin
incluye solamente a los pases de baja a moderada inflacin (con una inflacin
anual por debajo del 50%).

36

TABLA 12. CRECIMIENTO DEL PIB TEMOR A LA PARIDAD

DEL TIPO DE C AMBIO
(i)
INVGDP
POPGR
GDPPC74
GOV1
SECB
CIVIL
TI
OPEN
LATAM
SAFRICA
TRANS

8,96***
1,92
-0,43**
0,15
-0,36***
0,11
-1,15***
0,40
-0,89
0,95
-0,25*
0,12
5,17***
1,03
-0,10
0,82
-0,87**
0,34
-0,83*
0,47
-1,35
1,75

LYSINT

-1,01***
0,29
LYSFIX-LONG
-0,61*
0,35
LONG
-0,22
0,45
IMFFIX*(LYSFIX-LONG)
-1,11*
0,66
IMFFIX*LONG
-0,83
0,63
Obs.
1349
R
0,206
Valores -P (Wald)
0,023
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los
errores estndares consistentes con la heterosedasticidad estn en
cursiva.

37

TABLA 13. INFLACIN Y CRECIMIENTO MONETARIO

PARIDADES CONVENCIONALES Y PARIDADES IRREVOCABLES
(PASES NO INDUSTRIALES)
LYS
FLOTANTE INT
FIJO
PARIDADES
IRREVOCABLES
Observaciones
409
445
650
363
INFLACIN

Promedios
Medianas

17,6
11,5

45,2
19,3

10,6
8,3

5,7
4,0

LARGAS
491
8,2
7,3

M2

Promedios
23,1
47,3
16,3
9,7
13,7
Medianas
18,3
24,2
14,5
8,5
12,7
Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales del FMI
Clasificaciones del tipo de cambio: FMI, de jure de la IFS, LYS de facto de Levy-Yeyati y
Sturzenegger (2000a)

TABLA 14. CRECIMIENTO DEL PIB PARIDADES CONVENCIONALES Y PARIDADES IRREVOCABLES

(PASES NO INDUSTRIALES)
LYS
FLOTANTES INT
FIJO
PARIDADES
LARGAS
IRREVOCABLES
Observaciones
413
458
744
433
569
GDPPC

Promedios
1,9
0,6
1,4
1,5
1,4
Medianas
2,1
1,1
1,3
1,3
1,3
Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales del FMI
Clasificaciones del tipo de cambio: FMI, de jure de la IFS, LYS de facto de Levy-Yeyati y
Sturzenegger (2000a)

38

TABLA 15. INFLACIN SON DIFERENTES LAS PARIDADES IRREVOCABLES?

(PASES NO INDUSTRIALES)

GDP
M2
INTRATE
INF1
OPEN
LATAM
SAFRICA
TRANS

(i)
LYS

(ii)
LYS

-2,24**
0,10
0,13*
0,07
3,45*
1,87
0,18**
0,08
-9,37***
1,98
4,19***
0,78
5,06***
1,01
5,27
3,69

-0,23**
0,10
0,12*
0,07
3,05*
1,84
0,17**
0,08
-7,81***
1,88
5,03***
0,82
5,96***
1,06
6,39*
3,65

(iii)
LYS
Alta Credibilidad
-0,26***
0,09
0,14*
0,07
2,58
1,90
0,19**
0,08
-6,89***
1,61
3,82***
0,72
4,72***
0,94
10,33***
3,16

2,05**
0,84
-2,27***
0,79

1,85**
0,83
-1,99***
0,68

LYSINT
LYSFIX
LYSFIX-LONG
LONG-HARDPEGS
HARDPEGS

-5,88***
1,00

-4,15***
1,05

-5,01***
0,88

(iv)
LYS

(v)
LYS

-0,26***
0,09
0,11*
0,07
1,78
1,35
0,19**
0,09
-5,46***
1,67
4,98***
0,92
5,68***
1,16
7,05***
2,52

-0,25***
0,10
0,11*
0,07
1,77
1,33
0,19**
0,09
-5,83***
1,73
5,16***
0,92
5,94***
1,15
7,78***
2,57

(vi)
LYS
Alta Credibilidad
-0,26***
0,09
0,13*
0,07
1,14
1,35
0,21**
0,10
-5,55***
1,51
4,00***
0,82
4,76***
1,03
9,98***
2,59

1,97**
0,84

1,78**
0,83

0,25
1,16
-4,26***
0,98
-6,17***
0,98

0,09
0,93
-3,59***
0,89
-6,83***
1,02

-5,07***
1,04
-6,86***
1,04

Obs.
629
629
778
628
628
776
R2
0,459
0,483
0,494
0,499
0,505
0,513
Valores -P (Wald)
0,04
0,03
0,00
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares consistentes con la heterosedasticidad
estn en cursiva.
Excluyendo a Bulgaria.
39

TABLA 16. CRECIMIENTO DEL PIB SON DIFERENTES LAS PARIDADES IRREVOCABLES ?
(PASES NO INDUSTRIALES)
(i)

INVGDP

10,30***
2,45
-0,43**
0,17
-0,52*
0,28
-1,35***
0,41
0,52
1,31
-0,24*
0,14
5,22***
1,08
-1,93*
1,16
-1,18***
0,35
-0,97**
0,48
-1,97
0,82

(ii)

(iii)
LYSINT=0

(iv)
Fijos vs.
Paridades
Irrevocables

(v)
Flotaciones vs.
Paridades
Irrevocables

(vi)
Paridades de
Alta
Credibilidad

(vii)
Paridades de
Alta
Credibilidad
LYSINT=0
9,82***
2,27
-0,35**
0,16
-0,80**
0,40
-0,31
0,73
1,21
1,55
-0,01
0,13
5,78***
1,11
-1,78
1,21
-0,51
0,40
-0,73
0,49
-0,30
0,82

10,35***
6,64**
7,16**
8,04
11,77***
2,45
2,66
2,99
5,04
2,15
POPGR
-0,43**
-0,42**
-0,20
-0,50**
-0,40***
0,17
0,17
0,28
0,20
0,16
GDPPC74
-0,53*
-0,33
-1,39***
0,35
-0,77**
0,28
0,33
0,51
0,43
0,32
GOV1
-1,23***
-0,36
-0,49
-0,47
-1,22***
0,42
0,79
1,21
0,96
0,41
SEC
0,18
-0,50
2,00
-2,08
1,08
1,32
1,61
2,36
2,15
1,30
CIVIL
-0,24*
-0,14
-0,11
-0,07
-0,13
0,14
0,16
0,23
0,20
0,12
5,27***
5,47***
6,08***
5,69***
5,51***
T1
1,08
1,28
1,46
2,01
1,02
OPEN
-1,28
-0,06
-0,01
-0,57
-2,16**
1,18
1,38
1,02
2,33
0,82
LATAM
-0,97***
-0,71*
-2,16**
-0,48
-0,82**
0,36
0,42
0,89
0,52
0,34
SAFRICA
-0,79
-0,26
-2,02**
0,11
-1,09**
0,50
0,52
0,99
0,72
0,46
TRANS
-2,17
-0,23
0,39
-2,11
0,82
0,82
0,82
1,74
LYSINT
-1,17***
-1,17***
0,39
0,39
LYSFIX-HARDPEGS
-1,05***
-1,25***
-0,85**
-0,94***
0,40
0,41
0,35
0,36
HARDPEGS
-0,16
-0,97
-1,46**
-0,19
-1,68**
-1,00*
-1,19**
0,70
0,73
0,72
0,76
0,83
0,53
0,53
Obs.
962
962
652
353
386
1185
875
R2
0,191
0,200
0,191
0,261
0,172
0,203
0,203
Valores -P (Wald)
0,909
0,762
0,767
0,632
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares consistentes con la heterosedasticidad estn en cursiva.
40

TABLA 17. CRECIMIENTO DEL PIB PARIDADES IRREVOCABLES VS PARIDADES LARGAS

(PASES NO INDUSTRIALES)
(i)
(ii)
Flotaciones vs.
Fijos
Largas
INVGDP
6,38**
7,29**
2,95
2,99
POPGR
-0,27*
-0,21
0,16
0,28
GDPPC74
0,26
-0,13**
0,40
0,05
GOV1
-0,80
-0,33
0,90
1,23
SEC
-1,19
2,38
1,91
2,41
CIVIL
-0,09
-0,12
0,17
0,23
6,96***
6,12***
T1
1,52
1,46
OPEN
-0,33
-0,69
1,62
1,76
LATAM
-0,77
-2,45***
0,48
0,87
SAFRICA
0,07
-2,05**
0,58
0,97
TRANS
0,61
1,27
LONG-HARDPEGS
-1,12*
0,71
0,61
0,59
HARDPEGS
-1,91**
0,13
0,76
0,76
Obs.
529
353
R
0,196
0,263
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los
errores estndares consistentes con la heterosedasticidad estn
en cursiva.

41

TABLA 18. CRECIMIENTO DEL PIB SON DIFERENTES LAS PARIDADES IRREVOCABLES ?
(PASES NO INDUSTRIALES, PROMEDIOS DEL PERIODO)
(i)
(ii)
(iii)
Paridades
Paridades Largas y
Convencionales vs
Paridades
Paridades
Irrevocables
Irrevocables
INVGDP
8,66**
7,52**
7,24**
3,72
3,28
3,28
POPGR
-0,81***
-0,72***
-0,76***
0,23
0,20
0,21
GDPPC74
-0,13
-0,09
-0,11
0,26
0,23
0,23
GOV1
-1,15
-1,08
-1,19
1,01
0,89
0,89
SEC
-0,01
-0,03**
-0,02**
0,01
0,01
0,01
CIVIL
-0,13
-0,08
-0,10
0,24
0,21
0,21
OPEN
-0,26
0,02
0,02
1,36
0,01
0,01
LATAM
-1,20**
-0,69
-0,64
0,53
0,48
0,48
SAFRICA
-1,51***
-1,23**
-1,14**
0,55
0,49
0,50
TRANS
-0,84
-0,08
-0,23
1,69
1,49
1,50
FIX50-LONG50
-2,20***
0,50
FIX50-HARD50
-1,95***
0,44
LONG50-HARD50
-1,60***
0,56
HARD50
-0,19
-1,14**
-1,09**
0,56
0,54
0,54
Obs.
74
74
74
R
0,456
0,587
0,595
***,**,y * representa un significativo del 99, 95 y el 90%. Los errores estndares estn en
cursiva.

42