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Extraits de La globalisation financire

par Dominique PLIHON


in Les grandes questions conomiques et sociales,
tome 3 Les enjeux de la mondialisation ,
La Dcouverte, coll. Repres, 2007
Lun des phnomnes marquants de lconomie
contemporaine est la monte en puissance de la finance
internationale dans un contexte de globalisation. La
globalisation financire peut tre dfinie comme un
processus dinterconnexion des marchs de capitaux
aux niveaux national et international, conduisant
lmergence dun march unifi de largent lchelle
plantaire. La globalisation financire sinscrit dans un
processus historique long et complexe, conduisant la
mondialisation de lconomie. Ses causes sont multiples,
dordre politique, dmographique et technologique. La
globalisation financire a donn lieu des analyses
divergentes, plus ou moins optimistes quant ses effets
sur le fonctionnement de lconomie mondiale. Il y a
nanmoins un consensus sur la ncessit dune rforme
de larchitecture financire internationale, afin dadapter
celle-ci la globalisation des marchs. Un nouveau
Bretton Woods ne serait-il pas ncessaire en ce dbut
de XXe sicle ?
Les trois dimensions de la mondialisation
Phnomne complexe, la mondialisation recouvre une
grande diversit de processus. Elle correspond, en
premier lieu, louverture des conomies nationales aux
transactions internationales et le dveloppement des
changes de biens et services (dimension internationale).
Cest, un deuxime niveau, la mobilit internationale
des facteurs de production, et plus particulirement
des capitaux, que lon dsigne habituellement par la
globalisation financire. Le vecteur le plus important de ce
mouvement est constitu par les mouvements
internationaux de capitaux, et notamment par les
investissements directs ltranger (IDE), raliss par les
firmes multinationales (dimension multinationale). Enfin, la
mondialisation est un processus dinterpntration
croissante des conomies nationales, donc deffacement
progressif des frontires, daffaiblissement des rgulations
nationales et de dterritorialisation des activits
conomiques : plus quune internationalisation de
lconomie, il sagit dune mondialisation des processus
de production et des marchs, avec des marchs intgrs
et des entreprises qui deviennent des acteurs globaux
dont les dcisions et comportements semblent chapper
toute considration nationale et dicter leur loi aux
responsables politiques nationaux (dimension globale).
Cest dans le domaine de la finance que la
globalisation des marchs est la plus pousse, avec
une mobilit quasi-parfaite des flux financiers
lchelle de la plante.
[]
Cration dun march global des capitaux
Les politiques de libralisation financire ont t
menes dans la plupart des pays dvelopps et en voie
de dveloppement. Ces politiques ont donn un coup de
fouet au processus de globalisation financire et ont
favoris la cration dun march unique de largent au

niveau plantaire. Les rformes menes en France en


sont une illustration avec la modernisation de la place
financire de Paris impulse par Pierre Brgovoy partir
de 1985, accompagne de la suppression de
lencadrement du crdit (1987) et du contrle des changes
(1989).
Aujourdhui, le systme financier international est devenu
un mgamarch unifi de largent, qui se caractrise par
une double unit :
- de lieu : les places financires sont interconnectes
par les rseaux modernes de communication ;
- de temps : il fonctionne en continu, 24 heures sur 24,
successivement sur les places dExtrme-Orient,
dEurope et dAmrique du Nord.
La globalisation sest traduite par un dcloisonnement
des marchs , avec louverture des frontires :
ouverture externe des marchs nationaux, en premier
lieu ; mais galement, lintrieur de ceux-ci, clatement
des compartiments existants : march montaire (argent
court terme), march financier (capitaux plus long
terme), march des changes (change des monnaies
entre elles), marchs terme Dsormais, loprateur
qui investit (ou emprunte) recherche le meilleur
rendement en passant dun titre lautre, dune monnaie
lautre ou dun procd de couverture lautre : de
lobligation en euro laction en dollar, de laction
loption Au total, ces marchs particuliers (financier,
change, options) sont devenus les sous-ensembles
dun march financier global intgr, lui-mme mondial.
La place de la finance dans lconomie mondiale a aussi
chang. Dans le pass, la fonction du systme financier
international tait dassurer le financement du commerce
mondial et des balances des paiements. Or les flux
financiers internationaux ont connu rcemment une
progression explosive, sans commune mesure avec les
besoins de lconomie mondiale. Les chiffres suivants
sont loquents : daprs les estimations de la Banque des
rglements internationaux, la taille du march des
changes sur lequel les monnaies nationales sont
changes entre elles a t multiplie par plus de trois
de 1989 2004 ; cette anne-l, environ 1 900 milliards
de dollars, soit lquivalent du PIB annuel de la France,
ont t changs chaque jour sur les marchs des
changes du monde. Par ailleurs sur ce march, les
transactions induites par les oprations financires sont
cinquante fois plus importantes que celles lies au
commerce international de biens et services.
Linterprtation de ces chiffres est simple : la finance
internationale se dveloppe dsormais avec sa propre
logique qui na plus quun rapport indirect avec le
financement des changes et des investissements
dans lconomie mondiale. Lessentiel des oprations
financires consiste en des va-et-vient incessants, de
nature spculative, entre les monnaies et les diffrents
instruments financiers. Ce constat na rien de surprenant :
on sait depuis Keynes que le dveloppement rapide et
non contrl des marchs financiers entrane fatalement
leur drive spculative : Le risque dune prdominance
de la spculation tend grandir mesure que
lorganisation des marchs financiers progresse
(Thorie Gnrale, Chapitre XII, p. 158 de ldition
anglaise).

Les NTIC et lvolution dmographique, catalyseurs


de la globalisation financire
A ct des politiques de libralisation financire, deux
forces ont jou un rle moteur dans lacclration
spectaculaire du processus de globalisation
financire depuis le dbut des annes 1980 : ce sont,
dune part, lessor des nouvelles technologies de
linformation et de la communication (NTIC) et, dautre
part, lvolution de la dmographie dans les pays
dvelopps. Les NTIC ont puissamment contribu la
globalisation des marchs, par trois sries deffets :
lacclration de la circulation de linformation lchelle
de la plante ; la mise en rseau des entreprises dans le
monde grce linformatique et aux nouveaux moyens de
communication ; le dveloppement de lconomie
immatrielle et virtuelle non localise, et donc difficile
contrler (les paradis fiscaux par exemple).
Lvolution de la dmographie dans les pays riches
contribue galement aux mutations financires. [] [A]u
niveau macroconomique, le vieillissement de la
population entrane une augmentation du taux dpargne
financire des mnages des pays riches.
La monte en puissance des zinzins
Une des consquences de leffort accru daccumulation
financire des mnages a t le dveloppement de la
gestion collective de lpargne. Les actifs financiers
dtenus par les particuliers (pour financer leur retraite par
exemple) sont de plus en plus grs par des fonds
dinvestissement, galement dnomms investisseurs
institutionnels ou zinzins . On distingue trois
catgories dinvestisseurs institutionnels :
1) les fonds de pension, qui grent lpargne-retraite dans
les pays o le financement des retraites est fond sur un
rgime de capitalisation (principalement les Etats-Unis et
le Royaume-Uni) ;
2) les compagnies dassurance ;
3) les fonds mutuels ou socits dinvestissement
appeles SICAV (socits dinvestissement en capital
variable) en France. Les fonds de pension sont les
investisseurs
les
plus
importants

lchelle
internationale ; ils sont dtenus plus de 70 % par des
pargnants amricains.

Le poids des investisseurs institutionnels est devenu


considrable dans lconomie mondiale. [] La
croissance de [leurs] actifs a t extrmement rapide,
dpassant + 100 % depuis 1990. On constate galement
que la proprit de ces actifs est trs ingalement rpartie
entre les pays dvelopps : quasiment 60 % pour les
Etats-Unis, contre seulement 11 % pour le Japon, 10 %
pour le Royaume-Uni, 5,5 % pour la France et 5 % pour
lAllemagne. Une partie des portefeuilles grs par les
zinzins (de lordre de 10 % en moyenne) est investie
dans des titres trangers pour des raisons de
diversification des risques ; ce qui donne lieu des
mouvements internationaux de capitaux. Un des effets
de la gestion collective de lpargne, lourd de
consquence pour le fonctionnement du capitalisme, est
la concentration de la dtention du capital des entreprises
entre les mains dun petit nombre de grands investisseurs
dont le pouvoir est devenu considrable lchelle
internationale.
Les investisseurs institutionnels, par leur importance,
exercent une grande influence sur la dynamique des
marchs financiers. Ils contribuent notamment
linstabilit
financire
internationale
par
leur
comportement grgaire(1). On observe, en effet, une
grande
homognit
des
comportements
des
gestionnaires de fonds car ceux-ci sont valus en
fonction de normes standard, les rfrences de march
(bench-marking). Les gestionnaires sont ainsi amens
suivre la mme stratgie que leurs pairs, ce qui engendre
des comportements mimtiques. Une autre source de
conformisme est lie aux mthodes dallocation des
actifs : les gestionnaires dfinissent leurs placements en
cherchant reproduire les principaux indices de rfrence
(tels que le CAC 40 ou lEuro Stoxx 50), ce qui amne ces
acteurs acheter et vendre les mmes titres au mme
moment. Ainsi sexpliquent en grande partie les processus
cumulatifs demballement et dinstabilit continuels sur les
marchs financiers.
(1) Ils ont tendance adopter le mme comportement.