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ESTRATEGIAS FINANCIERAS

DESARROLLO DE CASO: CERVECERÍA NACIONAL S.A.

PRESENTADO POR:

AZALEA ESMERALDA CRESPIN LINARES GUADALUPE GOMEZ GARCIA GUSTAVO ADOLFO AREVALO VARGAS

UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS MAESTRIA EN ADMINISTRACION FINANCIERA

SAN SALVADOR

2015

INDICE

1.

DESARROLLO DE CASO NANTUCKET NECTARS

1

1.1 Motivos relevantes de accionistas principales para vender la Cervecería de Panamá

1

1.2 Pilares estratégicos de Cervecería Nacional S,A

1

1.3 Valoración de principales pilares

3

1.4 PBX de la OPA para la operación F&A, usando el Patrimonio libros a 2001

3

1.5 Valor las acciones comunes de la empresa a través de Valorización a través de Múltiplos

4

1.6 Valor de las acciones comunes de la empresa usando Flujos Descontados a Presente (DCF)

4

1.7 Valor ofrecido de compra por acción común y recomendación

5

ANEXO 1: DESCUENTO DE FLUJOS LIBRES DE CAJA

6

1.

DESARROLLO DE CASO NANTUCKET NECTARS

1.1 Motivos relevantes de accionistas principales para vender la Cervecería de Panamá

Debido a que el Grupo Empresarial Bavaria de Colombia, presentó una Oferta Pública de Adquisición por la Empresa Cervecería Nacional, S.A de Panamá a un precio de $18.5 por acción; estos últimos sintieron miedo y pánico de enfrentarse a la empresa extranjera Bavaria, que posee el tercer lugar a nivel regional entre seis empresas que controlaban el 80% del mercado latinoamericano. Asimismo, la industria cervecera presenta una gran tendencia a las fusiones y adquisiciones en ese período y la mayoría de las empresas grandes en la región, mostraban interés en la participación en los mercados nacionales mediante empresas con alta participación de mercado, por lo cual a continuación se presentan los motivos relevantes:

Miedo y pánico a la alta competencia extranjera que representaba el Grupo Empresarial Bavaria (GEB).

Valor ofertado por Cervecería Nacional, S.A., por el Grupo colombiano era de $18.50 y el valor de mercado reflejado en la Bolsa de Valores de Panamá es de $11.00.

Alta experiencia de Bavaria en Fusiones y Adquisiciones a nivel internacional.

Al no aceptar la OPA el precio de las acciones de Cervecería Nacional, en un futuro podría disminuir por la entrada al mercado panameño de la empresa Bavaria, debido a que esta última tiene un amplio interés en la entrada al mercado nacional y podría adquirir al principal competidor nacional (Barú), generando una gran competencia.

1.2 Pilares estratégicos de Cervecería Nacional S,A.

Modelo de Negocios

Operaciones se realizan por dos divisiones: Cervecería y Bebida Gaseosa.

Adquisición de franquicias internacionales para diversificar productos ofertados.

Diversificación de líneas de producción a otros sectores.

Amplia trayectoria e historia en el mercado panameño.

Baja rotación de personal estratégico.

Mayor productor y distribuidor en el mercado nacional.

1

Modelo Financiero

Disminución en la rentabilidad en los períodos de estudio, aunque llamativas para los inversionistas debido a que son mayores a la rentabilidad esperada del accionista.

Excelentes niveles de ventas respecto a la competencia.

Nivel de riesgo moderado.

Cotización en la Bolsa de Valores de Panamá.

Entorno e Industria

Negocio intensivo en capital.

Oligopolio en el mercado regional por seis empresas latinoamericanas.

Oligopolio del mercado nacional.

Alto nivel de fusiones y adquisiciones de empresas nacionales por empresas grandes de la región.

Poca afectación del consumo de cerveza, por cambios en el PIB.

Distribución mundial.

Consumo regional pequeño comparado con países europeos.

Diversificación de productos ofertados por las empresas del rubro.

Control de mercados nacionales.

Competencia desleal.

Altos niveles de Marketing.

Predominio de marcas.

Bavaria es la tercera empresa con mayor participación de mercado en Latinoamérica.

Los Panameños son uno de los principales consumidores a nivel latinoamericano de cervezas.

Sinergias Con la participación de la empresa Bavaria en Cervecería Nacional, S.A., se estarían generando las siguientes sinergias:

Altas sinergias referentes a mejoras en la capacidad productiva e instalada de la empresa.

Disminución de costos por mayores niveles de producción.

Mayor competitividad frente a empresas transnacionales.

2

1.3

Valoración de principales pilares

El pilar que da mayor valor a la operación de adquisiciones es el modelo de negocios que posee

Cervecería Nacional, debido a que cuenta con una amplia participación de mercado a nivel nacional por la

aceptación y diversificación de sus productos, además, el Entorno e Industria le genera un mayor valor por

el oligopolio que se presenta en el mercado de cervezas, el nivel de ventas es poco afectado por las

variaciones en el PIB, adicionalmente los panameños son uno de los mayores consumidores

regionalmente.

El modelo financiero es el pilar que más limita el valor de la venta de las acciones de la empresa, puesto

que algunos de sus indicadores como el rendimiento y liquidez han venido disminuyendo año con año y

recalcar que al calcular en RIONDI para el último período histórico analizado es inferior al WACC, todo esto

conduce que al ser analizadas las cifras por algún otro inversionista, pueda ofrecer un valor inferior al PBX

de la OPA, ya que como se muestra posteriormente el PBX al descontar los flujos futuros de Cervecería

Nacional es de 1.88.

1.4 PBX de la OPA para la operación F&A, usando el Patrimonio libros a 2001

Valor de las acciones totales en la F&A

Acciones en circulación 2001 Precio de OPA por acción Valor de las acciones totales en la F&A

 

15339,262

$

18.50

 

$

283776,347.00

Patrimonio en libros de 2001

Utilidad neta en 2001 Utilidad antes de impuestos Impuesto sobre la renta Utilidad neta 2001

$

18291,000.00

$

(3658,200.00)

$

14632,800.00

Patrimonio en 2000 Patrimonio en libros

$

98674,041.00

$ 113306,841.00

PBX

2.50

El PBX de OPA para la operación de fusión y adquisición con relación al patrimonio en libros del 2001 es

de 2.50.

3

1.5

Valor las acciones comunes de la empresa a través de Valorización a través de Múltiplos

VALOR DE LAS ACCIONES COMUNES CON MULTIPLOS Múltiplos EBITDA 9 y 10 EBITDA año 2011

Utilidades antes de Impuestos

$

18291,000.00

Depreciación y amortización

$

10432,000.00

Gastos financieros

$

5436,000.00

EBITDA

$

34159,000.00

Capital

 

Valores

Deuda

accionario

PBX

Múltiplo 9

$307431,000.00

$ (63175,000.00)

$244256,000.00

2.16

Múltiplo 10

$341590,000.00

$ (63175,000.00)

$278415,000.00

2.46

Valor promedio de la empresa usando múltiplos

$324510,500.00

Deuda Valor del capital accionario

$ (63175,000.00)

$261335,500.00

El valor del capital accionario de Cervecería Nacional usando el promedio de los múltiplos EBITDA 9 y 10,

asciende a $ 261,335,500.00.

1.6 Valor de las acciones comunes de la empresa usando Flujos Descontados a Presente (DCF)

Cálculo del WACC

Costo de la deuda con efecto fiscal CAPM WACC

6.80%

Estructura de capital Proporción deuda Proporción patrimonio

 

15.70%

40%

12.14%

60%

Valor de la empresa año 2001 1 Deuda

$276683,136.20

$ (63175,000.00)

Valor del capital accionario

$213508,136.20

El valor del capital accionario usando flujos de caja libre descontados a un WACC del 12.14% es de

$213508,136.20.

1 Ver anexo 1

4

1.7 Valor ofrecido de compra por acción común y recomendación

Valor de la empresa año 2001 Deuda

$

276683,136.20

$ (63175,000.00)

Valor del capital accionario Acciones en circulación 2001 Valor por acción Valor ofrecido por OPA por acción PBX (Descuento de flujos)

$ 213508,136.20

 

15339,262

$

13.92

$

18.50

1.88

Financieramente es razonable para Cervecería Nacional, S.A. el valor ofrecido por sus acciones comunes como se indica en la OPA, puesto que Bavaria ofrece un PBX de 2.5 que es superior al PBX calculado a través del capital accionario a valores de mercado (Descuento de flujos) que es de 1.88 y que sería el más real y justo por una transacción, aunque otras características como lo son las sinergias que pueden conseguir y el fortalecimiento de mercado, es lo que hacen ceder más por adquirir tales acciones. La recomendación es que los accionistas de Cervecería Nacional si vendan las acciones puesto que obtendrían una buena rentabilidad en la venta.

5

ANEXO 1: DESCUENTO DE FLUJOS LIBRES DE CAJA

CERVECERIA NACIONAL, S.A. MILES DE DÓLARES

ANEXO 1: DESCUENTO DE FLUJOS LIBRES DE CAJA CERVECERIA NACIONAL, S.A. MILES DE DÓLARES 6

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