PROGRAMA MONETARIO

Es un instrumento que interrelaciona los sectores de la economa (real, fiscal,

monetario y externo), sirve de orientacin y divulgacin de las estrategias y
medidas de polticas que un Banco Central (BC) pretende implementar, en un
horizonte de tiempo definido (generalmente de dos aos).
La elaboracin del documento Programa Monetario est basado en la
Programacin Financiera. La Programacin Financiera es un conjunto de
medidas de polticas econmicas coordinadas, principalmente en los sectores
monetario, fiscal y de balanza de pagos, dirigidas a alcanzar ciertos objetivos
econmicos.
CMO EST COMPUESTO UN PROGRAMA FINANCIERO?
Un programa financiero es un conjunto
de medidas de poltica orientadas a
lograr un conjunto de objetivos
congruentes
con
el
equilibrio
macroeconmico.
El
objetivo
inmediato
es
la
estabilizacin (equilibrio interno y
externo). Generalmente se busca que
este objetivo de corto plazo sea
consistente con un programa de
mediano plazo que maximiza el
crecimiento econmico. Un programa
financiero trata de influir sobre el nivel de demanda agregada y su composicin
con el fin de corregir los desequilibrios internos y externos.
Normalmente la programacin financiera es realizada en pases que cuentan
con regmenes monetarios de anclas monetarias o cambiarias. Los bancos
centrales identifican un objetivo de inflacin y proyectan los agregados
monetarios necesarios para el ao. Se ajusta la poltica monetaria si se
producen desviaciones de dichos objetivos.
Las operaciones de mercado abierto se utilizan para dirigir los agregados
monetarios dentro de los lmites establecidos en la programacin financiera de
los bancos centrales. En otras palabras la programacin financiera proyecta el
balance de las sociedades de depsito (POSD+PBC) partiendo de las
restricciones fiscales, externas y reales.
PROGRAMACIN FINANCIERA
La programacin financiera se basa en el respeto de las restricciones
presupuestarias de distintos sectores de la economa, y sus interrelaciones.
Sector Real
La macroeconoma se centra en el anlisis de variables macroeconmicas
como el producto total de la economa, las tasas de inflacin y desempleo, la
balanza de pagos y el tipo de cambio.
Sector Externo
1

La medicin y evaluacin de la posicin externa de un pas son pasos

esenciales en el proceso de elaboracin de la poltica econmica. Los datos
sobre las transacciones de bienes y servicios y los flujos financieros entre un
pas y el resto del mundo, que se resumen sistemticamente en la balanza de
pagos, constituyen la base para analizar la posicin externa del pas.
Sector Fiscal
La poltica fiscal influye de manera decisiva en la determinacin de la realidad
econmica ya que afecta directamente a la utilizacin de los recursos
agregados y el nivel de demanda agregada de una economa. El registro de las
transacciones financieras del gobierno persigue fines relacionados con la
rendicin de cuentas, el control financiero y el anlisis econmico y financiero.
Sector Monetario y Financiero
La poltica monetaria afecta particularmente al ingreso nominal de una
economa. En el largo plazo determina la tasa de inflacin y en el corto plazo
puede influir en el ingreso real y el empleo. Tambin, conjuntamente con la
poltica fiscal y cambiaria, la poltica monetaria influye sobre la balanza de
pagos, el nivel de endeudamiento y la tasa de inters.
Restricciones Presupuestarias
Las restricciones presupuestarias de los distintos sectores de la economa se
pueden analizar a travs de la programacin financiera, en ese sentido
situaciones de crowding out o crowding in son fcilmente identificadas en dicho
ejercicio.
Equilibrio interno: La demanda interna o absorcin (A) no se desva mucho de
la produccin potencial (Y*), evitando presiones inflacionarias o desempleo.
Y* = A + XN = C + I + G + (X-M)
Equilibrio externo: El saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos (CC) es
financiado por flujos de capital (CCF) sostenibles, sin presiones en el mercado
de cambios.
CC = (X-M) + Yf + TR
Balanza de bienes y servicios + balanza de renta + balanza de transferencias
= Cuenta Financiera. La sostenibilidad externa parte de que en el caso de un
pas con dficit en CC recurrente, no necesariamente va a ser financiado
eternamente por el RDM a travs de IED o Prstamos.

ESTRUCTURA DEL PROGRAMA MONETARIO

I Resumen Ejecutivo
II Evolucin Econmica durante el ao predecesor
Contexto Econmico Internacional
Comportamiento de la Economa Hondurea:
2


Evolucin de Precios

Actividad Econmica

Sector Externo

Sector Fiscal

Sector Monetario y Financiero

III Perspectivas Econmicas y Programa Monetario
Supuestos Exgenos
Perspectivas Econmicas Internacionales
Perspectivas de la Economa Hondurea
IV Medidas de Poltica Monetaria, Crediticia y Cambiaria
V Anexos
POLTICA MONETARIA
Es el conjunto de medidas emitidas por la Autoridad Monetaria cuyo objetivo
principal es alcanzar y mantener la estabilidad del valor del dinero y evitar
desequilibrios prolongados en la Balanza de Pagos. Se concentra en el manejo
de la demanda y oferta de dinero y de las condiciones del mercado financiero
(tasas de inters, volumen de crdito y encaje).
Los objetivos finales de la Poltica Monetaria:

Estabilidad de precios.

La conduccin de la Poltica Monetaria (PM) es la principal tarea de un

BC.

La principal estrategia de poltica monetaria es mantener un nivel

adecuado de liquidez, utilizar tasas de inters de corto plazo como variable
operativa y agregados monetarios como metas indicativas.

La estabilidad de la moneda es interpretada como estabilidad de precios

e implica, en ltimo trmino, que la inflacin sea baja, estable y sostenible
en el tiempo.

La conduccin de una buena poltica monetaria, orientada al logro de la

estabilidad de precios, es la mejor contribucin que un BC puede hacer al
crecimiento de la economa y al bienestar de la poblacin.
INSTRUMENTOS
Los instrumentos de poltica monetaria constituyen un parmetro que puede
ser regulado/controlado por la Autoridad Monetaria. Se divide en Instrumentos
Directos e Instrumentos Indirectos.
INSTRUMENTOS DIRECTOS

Encaje

Legal:

Consiste en la proporcin del total de depsitos en MN y ME que los bancos

estn obligados por ley a mantener como reservas. El encaje en MN se
constituye con los depsitos que tienen las instituciones del sistema financiero
en el BCH. El encaje en ME es igual que el de MN ms los depsitos que los
bancos poseen en el extranjero. El Encaje Legal afecta todas las obligaciones
pasivas en moneda nacional y extranjera, excepto las operaciones
interbancarias y el endeudamiento externo.
Estructura para Moneda Nacional y Moneda Extranjera
Moneda Nacional:
Encaje Legal 6.0%
Inversiones Obligatorias 12.0%
Moneda Extranjera:
Encaje Legal 12.0%
Inversiones Obligatorias 10.0%
Encaje Adicional 2.0%
En mayo de 2012, el BCH modific los requerimientos de encaje legal, al
establecer que la totalidad del mismo sea mantenido en depsitos a la vista en
el BCH. Asimismo, se cambi el da de inicio y finalizacin de la catorcena de
clculo del encaje. Adicionalmente, se instaur un monto mnimo diario
(80.0%) por parte de las instituciones sujetas a encaje en sus cuentas
corrientes en el BCH.
Variables operativas
Son variables necesarias para guiar las operaciones diarias del BC que
reaccionan rpidamente a cambios en los instrumentos. En Honduras, el
objetivo principal de la poltica monetaria es mantener el valor interno y
externo de la moneda nacional.
INSTRUMENTOS INDIRECTOS:
Tasa de Poltica Monetaria (TPM)

Su fin consiste en transmitir la postura de la poltica monetaria, a travs de la

comunicacin al mercado de la tasa mxima permitida para las posturas de
compra de valores gubernamentales en las subastas semanales dirigidas a las
instituciones del sistema financiero. Para la determinacin de la TPM, el BCH
considera las condiciones y perspectivas macroeconmicas nacionales e
internacionales, y particularmente las tasas de inflacin y de crecimiento de la
actividad econmica nacional, as como los objetivos y metas definidos en el
Programa Monetario vigente.
Los movimientos en la TPM tienen la finalidad de:
Mantener tasas de inters reales.
Proteger posicin externa.
A partir de mayo 2005 se implement la utilizacin de la Tasa de Poltica
Monetaria (TPM), como una tasa de inters a corto plazo y utilizada como
variable operativa en la sealizacin al mercado de la postura de poltica
monetaria.
A noviembre de 2014 la Tasa de Poltica Monetaria se situ en 7.0%. Dicha tasa
se utiliza como variable operativa para sealizar las tasas de inters del
mercado interbancario y como su principal instrumento indirecto de poltica de
control de la liquidez.
Obligaciones depositarias:
Corresponde a la sumatoria de los recursos en concepto de depsitos de los
Bancos Comerciales, Bancos de Desarrollo y Sociedades Financieras. Es
importante aclarar que se calcula sobre los depsitos de la catorcena
inmediata anterior (rezago de 14 das). El encaje se mantendr en depsitos a
la vista en el BCH; dichos depsitos no sern embargables.
Facilidades Permanentes de Crdito (FPC) e Inversin (FPI)
En 2005, mediante la modernizacin de la Poltica Monetaria, se crearon las
FPC y las FPI, instrumentos de regulacin de la liquidez de muy corto plazo del
sistema financiero nacional (overnight). Permiten una adecuada gestin de la
liquidez de las instituciones del sistema financiero.
Las FPC y FPI fueron aprobadas mediante Resolucin No.175-5/2005 y creadas
para regular la liquidez de corto plazo con el fin de proporcionar una adecuada
gestin de liquidez de las instituciones del sistema financiero y facilitar el
cumplimiento de las metas y objetivos establecidos en el Programa Monetario.

MECANISMOS DE TRANSMISIN DE POLTICA MONETARIA

Un Banco central para lograr su objetivo final (estabilidad de los precios),
disea su poltica monetaria en la que plantea los instrumentos que usar,
tales como la TPM. El mecanismo de transmisin monetaria describe las formas
de cmo la poltica monetaria impacta en la demanda agregada y los precios al

influir en las decisiones de inversin y consumo de las empresas, los hogares y

los intermediarios financieros.

CANAL
DE
TASA DE INTERS
Es el mecanismo por el cual el BC provoca, mediante variaciones en la cantidad
de dinero, cambios en la tasa nominal, que se traduce en variaciones de la tasa
de inters real afectando el consumo y la inversin, y por consiguiente el nivel
de producto y los precios.
De esta forma el BC influye sobre las tasas de inters que las instituciones
financieras aplican a los prstamos y depsitos a corto plazo; y las
expectativas afectan las modificaciones en las tasas de inters de largo plazo.
Estas modificaciones en las tasas de inters de mercado buscan controlar de la
manera ms efectiva la cantidad de dinero en la economa, puesto que un
exceso de liquidez incrementara el crdito, el que a su vez aumentara el
consumo y la inversin y con l los precios internos.