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PARIE II : les Principes de LBO

Les principaux leviers de LBO


a) Le levier financier :
Le levier financier consiste financer tout ou partie de l'acquisition par des dettes plutt
que par des apports en capital.
Leffet de levier reprsente la rentabilit dgage en surplus de la rentabilit
conomique, grce la dette, et qui correspond la diffrence entre la rentabilit
conomique et le cot de la dette aprs impt.
Calcul du levier financier

Donc le signe (positif ou


ngatif) dpend du signe
de : [Re i]
Rsultat conomique < i
(signe ngatif : effet de levier
ngatif)
Rsultat conomique > i
(signe positif : effet de levier
positif)

Application ;

on remarque donc un effet de


levier au niveau de la rentabilit
financire

b) Le levier juridique
Leffet de levier juridique consiste dmultiplier la puissance de contrle dun
actionnaire par la mise en place dune holding, dont celui-ci doit dtenir 50% plus un
droit de vote (la majorit simple) pour pouvoir prendre des dcisions sans avoir subir
les contraintes des autres actionnaires. Dans le cadre dun LBO, la holding de reprise est
en principe toujours une socit de capitaux : dans la mesure o une partie de son
capital a vocation tre dtenu par des investisseurs extrieurs, il parat difficile de lui
donner la forme dune socit civile, dune socit de personnes voire mme dune
SARL.
Exemple
Une socit mre dtenue a hauteur de
Personne A : 51%

Autre : 49%
De mme la socit dtient une filiale a hauteur de
Socit mre 51%
Autres 49%
Ce qui permet de dduire que :
La personne A dtient la filiale hauteur de : 51% x 51% = 26%
La personne A contrle tout de mme la filiale malgr sa part minoritaire

c) Le levier fiscal
La mise en place du rgime dintgration fiscale permet au groupe constitu par la
socit holding et la socit cible de bnficier, sous rserve de respecter certaines
conditions (dtention dau moins 95% de la cible), dune conomie dimpt en faisant
diminuer son assiette fiscale du montant des intrts de la dette dacquisition. Le
mcanisme repose sur limputation sur le rsultat bnficiaire et imposable de la cible,
des charges financires du holding lies notamment lemprunt contract pour acqurir
la cible, ainsi que les frais de fonctionnement ventuels, engendrant un dficit fiscal au
niveau du holding.
d) Le levier social
La cl de succs dune opration de LBO repose largement sur la comptence et
la motivation de ses participants , leffet de levier social, aussi dnomm& levier
humain , rside dans le rle jou par les cadres repreneurs , ainsi plus la
motivation du management est grande , plus la gestion sera bonne , crant de la
sorte des

ressources

supplmentaires

qui

peuvent

tre affectes

au

remboursement de lemprunt souscrit pour le rachat , lquipe de managers


engags dans une transaction doit donc tre comptente dans toutes les fonctions
essentielles de lentreprise , complmentaire et fortement motive , en outre,

plus les repreneurs obtiennent une large adhsion de lensemble du personnel ,


plus leffet de levier social est important .
Dans le cadre dun MBO , le levier social est dautant plus important que , ainsi
que nous lavons vu , ce type de transaction offre souvent aux responsables
loccasion daccder a des postes de patrons dentreprise et pouvoir enfin
exprimer plus librement leurs capacits managriales, cette technique leur
permet effectivement de passer de la position salaris a celle de propritaires
dirigeants , leffet de levier social peut rsulter , dune part , de la motivation
accrue apporte a la gestion de lentreprise et , dautre part de la rigueur que les
nouveaux patrons doivent apporter a la gestion pour faire face tant au
remboursement des emprunts quau dveloppement de leur entreprise