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SEMANA 3

Objetivos:
Al concluir la semana el alumno estar en capacidad de:
a) Conceptuar la evaluacin como un proceso necesario en toda organizacin o
actividad.
b) Conocer y aplicar las dos categoras principales de seleccin de proyectos.
c) Explicar la integracin de los diferentes estudios de evaluacin de un
proyecto.
d) Conocer y aplicar los mtodos bsicos de evaluacin de un proyecto.

EVALUACIN DE PROYECTOS

1.- Introduccin a la evaluacin de proyectos


Las inversiones y por lo tanto la produccin de bienes y servicios, no deben hacerse como una
aventura, sino que deben tener una slida base en la que se apoyen. Esta base es la evaluacin de
proyectos; por supuesto antes de evaluar hay que formular de manera muy clara el proyecto.
Cuando nos referimos a alguien que ha alcanzado el xito en un emprendimiento, muchas veces
decimos qu suerte que tuvo o a m nunca se me hubiera ocurrido una idea semejante, sin
embargo, las ideas brillantes, en general, no estn ligadas a la buena suerte sino que requieren de
un proceso de bsqueda y anlisis. Los proyectos se inician a partir de una idea, sta es la
generadora de la accin, la disparadora del proceso de formulacin de un proyecto, cuyo objetivo
es tratar de determinar la viabilidad de la aplicacin de esa idea.
Conviene construir un proceso que nos permita analizar nuestra idea con cierta coherencia y
transformarla en un emprendimiento que conlleve la menor cantidad de riesgos de fracaso
posible.
Uno de los aspectos ms importantes de la formulacin es el estudio de mercado, el cual debe
describir las cantidades que se demandan as como otros datos bsicos sobre proveedores,
competencia, etc., sin embargo normalmente el que desarrolla proyectos no tiene la funcin de

realizar esta actividad, ya que para ello generalmente existen personas o empresas expertas
dedicadas a efectuar estudios de mercado.
De igual forma el estudio tcnico tiene como objetivo determinar la funcin de produccin
ptima para la utilizacin eficiente de los recursos disponibles para la fabricacin de los bienes o
prestacin de servicios que se desean. La primera parte del estudio tcnico es la determinacin
del tamao ptimo de planta, el cual est asociado a una serie de factores como son: el mercado,
los recursos financieros disponibles, as como la tecnologa imperante.
Otro aspecto importante a considerar es el organizativo, ya que la escogencia de una determinada
opcin puede implicar una figura organizativa distinta. Todos los aspectos administrativos se
deben estudiar de manera exhaustiva a fin de definir qu actividades sern contratadas y cuales
se realizarn en la empresa, que al final es lo que definir la estructura organizativa. Finalmente
el estudio tcnico recoge la parte jurdica, ya que es necesario conocer la legislacin vigente que
pueda impactar el proyecto.
El estudio econmico determina los costos totales en que incurrir el proyecto, clasificndolos en
costos de produccin, administracin, de ventas, financieros, etc. Las inversiones que la empresa
requiere son tambin de anlisis en el estudio econmico, las cuales son bsicamente tres:
inversiones en activo fijo (tangible), inversiones en activos intangibles, ambas sujetas a
depreciacin y amortizacin, e inversin en capital de trabajo.
Ayuda mucho en el estudio econmico, el desarrollo del punto de equilibrio, ya que presenta una
idea de los costos, ingresos por ventas y costos total con base en el nivel de produccin. Otro
elemento importante a determinar aqu es la tasa mnima atractiva de rendimiento (TMAR), la
cual depender de las fuentes de financiamiento.
Finalmente el estudio econmico debe sealar los estados de resultados pro forma,
fundamentalmente el Estado de Ganancias y Prdidas y el Balance General, pero es
indispensable y ser con el que se har la evaluacin econmica, EL FLUJO DE CAJA
PROYECTADO.
El Instituto de Gestin de Proyectos (PMI) considera muy seriamente que las organizaciones
debieran tener un proceso formal para decidir qu proyectos patrocinar y para asegurar que los
proyectos atienden los objetivos estratgicos. En muchas organizaciones, algn tipo de Comit
Consultivo u Oficina de Gestin de Proyectos lleva a cabo este proceso de evaluacin y
seleccin de proyectos.
Los mtodos de seleccin de proyectos son tcnicas usadas para ejecutar este proceso, y se
organizan en dos categoras principales: mtodos de medicin de beneficio y mtodos de
optimizacin de restricciones.

Tipo

Ejemplos

Observaciones

Medicin de Beneficio
(enfoque comparativo)

Modelos
de
Puntos,
costo/beneficio, tablero de
repaso, modelos econmicos

La medicin de beneficio es
el enfoque ms comn.

Optimizacin de restricciones
(enfoque matemtico )

Programacin : linear ,
linear, y dinmica.

La
optimizacin
de
restricciones hace uso de
modelos
matemticos
y
criterios complejos . A veces
se maneja como una fase
distinta del proyecto. .

no

La evaluacin econmica viene a definir la rentabilidad del proyecto y para ello se utilizan
fundamentalmente la Tasa Interna de Retorno (TIR) y el Valor Presente Neto (VPN), el cual
considera un costo de capital o tasa de descuento (TMAR), y ambas tcnicas suponen que las
ganancias se reinvierten en su totalidad y que al reinvertirse ganan la misma tasa de descuento a
la cual fueron calculadas.
En ningn momento se recomienda utilizar las razones financieras para evaluar la rentabilidad
econmica del proyecto, aunque se tenga el Estado de Ganancias y Prdidas y el Balance
General, pues este anlisis no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo y esa deficiencia
podra provocar una toma de decisiones inadecuadas.
El fin de un estudio financiero no es la cuantificacin de indicadores, como comnmente se cree,
inclusive en el argot de los evaluadores. El Valor Presente Neto, Costo Presente, Tasa Interna de
Retorno, etc., no son ms que una ayuda para evaluar. La parte medular de un estudio financiero
ms bien, es la propia generacin y comparacin de alternativas, que a semejanza de las opciones
tcnicas u organizacionales, tendrn que medirse desde varios puntos de vista (social, poltico,
econmico, etc.).
En un estudio financiero se define de dnde provienen los fondos, a dnde van, y cmo son
recuperados. Se estudia tambin los costos y beneficios derivados de todas las fases del proyecto
(especialmente en la construccin y operacin). Asociado al origen y destino de los recursos: los
riesgos involucrados.
En nuestro caso el objetivo es centrarnos en las decisiones relacionadas con la escogencia entre
varias opciones para usar los recursos de capital disponibles de la manera ms eficiente.

2.- Qu es la evaluacin?
La evaluacin de proyectos es una herramienta que permite determinar si conviene o no llevar a
cabo un proyecto. Fontaine dice que el proceso de evaluacin consiste en emitir un juicio sobre
la bondad o conveniencia de una proposicin. La evaluacin de proyectos es necesaria cuando
se tienen dos o ms alternativas de solucin para un mismo problema o para alcanzar los
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objetivos deseados. Dicha evaluacin permite, tambin, decidir el momento de entrada en


operacin, as como el tamao y localizacin ptimos. (Fontaine, Ernesto, Evaluacin de
proyectos, op. Cit).
Evaluacin de proyectos: Conjunto de tcnicas desarrolladas con el fin de determinar la bondad
de un proyecto para as decidir si conviene o no llevarlo a cabo.
La evaluacin de un proyecto consiste en una serie de pasos a seguir, comenzando por la
definicin del problema u oportunidad de negocio, las posibles soluciones o caminos alternativos
de accin y las caractersticas de la situacin sin proyecto. A partir de esto se puede realizar un
diagnstico de la situacin actual y definir los efectos que tendr el proyecto a evaluar.
Posteriormente se deben identificar, medir y valorar los costos y beneficios legtimamente
atribuibles al proyecto. Es recomendable poner especial cuidado en la etapa de identificacin, ya
que es all donde se meten la mayora de los errores.
Segn Karen Mokate, 2004, la etapas del ciclo del proyecto incluyen:
Ciclo del Proyecto

En el cuadro anterior Mokate involucra una secuencia de tareas que se inicia con la definicin y
delimitacin de una jerarqua de objetivos interrelacionados en una cadena medio-fin. Incluye la
formulacin y evaluacin de diversas alternativas, la seleccin de la mejor alternativa, la gestin
de la misma y solo se considera terminado con una evaluacin ex post, cuyas conclusiones
deben servir para alimentar la definicin y ejecucin de proyectos futuros. Este conjunto de
actividades es denominado el ciclo del proyecto.
3.- Propsitos de la evaluacin.
Siempre se considera, como afirman SAPAG CHAIN que ''la evaluacin de proyectos pretende
medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas que resultan del estudio del proyecto, y dan
origen a operaciones matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluacin. Lo
anterior no significa desconocer la posibilidad de que puedan existir criterios diferentes de
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evaluacin para un mismo proyecto". Expresin que es ratificada por los mismos autores cuando
afirman que ''si se encarga la evaluacin de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes,
seguramente el resultado de ambas ser diverso... Ms an, el que evala el proyecto toma un
horizonte de tiempo, ...., sin conocer la fecha en que el inversionista pueda desear y estar en
condiciones de llevarlo a cabo...'' (SAPAG CHAIN,N y SAPAG CHAIN,R; 1996)
Es decir, en todo ese proceso se hace abstraccin de la empresa y del empresario y finaliza en la
presentacin de una ''caja de herramientas'', fundamental para la toma de decisiones, pero
compuesta bsicamente por:

V.P.N. y T.I.R. (proyecto puro y con efecto apalancamiento)


Perodo de repago
Criterios de divisin de riesgos
Construccin de tasas de referencia para los inversionistas
Otros elementos de anlisis socioeconmicos sustentados por los evaluadores
(proyectistas u organismos financieros, gubernamentales, etc.).

Podemos agregar tambin, que preciada informacin es obtenida en la preparacin del proyecto,
pero que no es sistematizada adecuadamente para que pueda ser comprendida por el empresario.
La evaluacin de un proyecto se realiza con dos fines posibles: tomar una decisin de aceptacin
o rechazo, cuando se estudia un proyecto especfico; o decidir el ordenamiento de varios
proyectos en funcin de su rentabilidad, cuando estos son mutuamente excluyente o existe
racionamiento de capitales. Cualquiera sea el caso, las tcnicas empleadas son las mismas,
aunque para estas ltimas se requieren consideraciones especiales de interpretacin de los
resultados comparativos entre proyectos.

4.- Indicadores
El trmino evaluacin se refiere a diferentes conceptos, sin embargo, se puede indicar que es un
proceso que busca la obtencin de la mejor alternativa utilizando criterios universales; es decir,
en este estudio, evaluar implica asignar a un proyecto un determinado valor, de manera que al
compararlo con otros proyectos, segn normas y patrones existentes, se pueda otorgarle una
ponderacin y clasificacin. Dicho de otra manera, se trata de comparar los flujos positivos
(ingresos) con flujos negativos (costos) que genera el proyecto a travs de su vida til, con el
propsito de asignar ptimamente los escasos recursos financieros.
Todo lo anterior sirve para la toma de decisiones importantes:
La decisin de inversin
La decisin de financiamiento.
De esta forma el criterio de evaluacin debe responder a la pregunta de cul es la mejor
alternativa y qu tan productiva es la utilizacin del recurso capital.
Los instrumentos para establecer este valor, son llamados coeficientes de evaluacin y existen
dos criterios:
a) evaluacin econmica privada.
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b) evaluacin econmica social.


a)

La evaluacin con criterio econmico privado incluye los siguientes coeficientes:

TIR tasa interna de retorno sin financiamiento o econmica.


TIR tasa interna de retorno con financiamiento o financiera.
VPN valor presente neto con determinada tasa de corte.
B/C relacin costo/beneficio, con determinada tasa de corte. Este criterio abarca
los componentes de las inversiones fijas, el capital de operacin y los gastos
previos a la produccin. La razn B/C tiene diferencias en los costos de
operacin, ya que, excluye la depreciacin e intereses. El flujo neto resulta ser la
sumatoria de la utilidad despus del impuesto, depreciacin de activos fijos y
amortizacin de activos diferidos.

Se calcula la TIR sin financiamiento cuando existen inversiones posteriores en el primer,


segundo o tercer ao y su flujo econmico debe someterse a la actualizacin, las salidas o
inversiones con signo negativo, los beneficios netos con signo positivo.
La TIR con financiamiento contempla el flujo financiero y se procede al clculo cambiando el
flujo econmico de fondos por el flujo financiero.
El VPN se calcula utilizando los valores de flujo neto de fondos igual a la utilidad despus del
impuesto ms depreciacin de activos fijos ms la amortizacin de activos diferidos, y
multiplicndolos por los valores correspondientes a la tasa de corte elegida, que corresponde al
costo de oportunidad de capital.
Finalmente, la razn B/C comprende a los beneficios netos: ventas anuales menos los costos
anuales, sin depreciacin.
b) La evaluacin econmica social abarca indicadores de orden social; es decir, mide los
impactos generados por el proyecto. De estos indicadores, los ms importantes son los
siguientes:
Coeficiente inversin/Mano de Obra: mide el costo en unidades monetarias, de un nuevo
puesto de trabajo generado por el proyecto.
Coeficiente Produccin /Mano de Obra: mide el nivel de la productividad con relacin a
la mano de obra.
Coeficiente inversin/Exportaciones: mide el aporte por unidad de inversin en el
proceso de generacin de divisas.
Por otra parte, el mtodo de evaluacin deber cumplir las siguientes condiciones:
Debe tomar en cuenta todos los flujos positivos y negativos que genera el proyecto a
travs de su vida til.
Deben considerar el valor del dinero en el tiempo (equivalencias financieras).
Se debe utilizar el Costo de Oportunidad del Capital para poder comparar flujos
generados en diferentes instantes de tiempo.

5.- Evaluacin Econmica Financiera


Es el estudio ms acabado, denominado factibilidad, se elabora sobre la base de antecedentes
precisos obtenidos mayoritariamente a travs de fuentes primarias de informacin.
a) Debe orientarse hacia el examen detallado y preciso de las opciones que se han considerado
viables en la etapa anterior. Adems, debe afinar todos aquellos aspectos y variables que
puedan mejorar el proyecto, de acuerdo con sus objetivos, sean sociales o de rentabilidad.
b) En la etapa de evaluacin es posible distinguir tres subetapas:
 La medicin de la rentabilidad del proyecto: Sobre la base de un flujo de caja que se
proyecta sobre la base de una serie de supuestos.
 El anlisis de las variables cualitativas: Complementa la evaluacin realizada con
todos aquellos elementos no cuantificables que podran incidir en la decisin de
realizar o no el proyecto.
 La sensibilizacin del proyecto: Se sensibiliza slo aquellos aspectos que podran, al
tener mayores posibilidades de un comportamiento distinto al previsto, determinar
cambios importantes en la rentabilidad calculada.
Integracin de los Diferentes Estudios en un Proyecto

ANLISIS, E IDENTIFICACIN DE COSTOS Y BENEFICIOS


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5.1.- Definicin del Tipo de Anlisis


1) Anlisis econmico:
a) Refleja los costos/beneficios para la sociedad.
b) Considera imperfecciones del mercado.
c) Toma en cuenta las externalidades.
d) Usa tasas sociales de actualizacin o descuento, y
e) Trata los impuestos/subsidios como transferencias.
2) Anlisis financiero:
a) Refleja el punto de vista de los individuos (empresas privadas).
b) Considera los precios de mercado de bienes y servicios directos.
c) Impuestos = costos; subsidios = beneficios.
d) Tasas de descuento del mercado.
3) Ejemplos: Anlisis financiero/econmico
a) Anlisis financiero: La rentabilidad de transformar aluminio en ollas (relacin
costo/beneficio).
b) Anlisis Econmico: La rentabilidad de un programa de vaso de leche en una zona
marginal para reducir el nivel de desnutricin de los nios.
5.2.- Identificacin de Costos y Beneficios
Cuantificacin de los insumos y productos o salidas.
El aumento fsico en los flujos de costos y beneficios.
Tiempo en que ocurren.
5.3.- Identificacin de Beneficios.
a) Directos: (Beneficios = Productos o rendimientos).
Rendimientos, insumos, herramientas, consumibles.
Empleo
Insumos para otras industrias.
b) Indirectos (Externalidades, efectos secundarios. Costo Evitado es un Beneficio).
Disminucin del ndice de pobreza, empleo, etc.
Conservacin de suelos.
Desarrollo de nuevas tecnologas, innovacin.
Repercusin en el PIB.

5.4.- Identificacin de Costos Indirectos.


a) Externalidades
Monocultivo, control de epidemia, basura, aumento de precios de servicios
pblicos.
Erosin de Suelos.
b) Costo de Oportunidades
Prdidas de mercado, calidad de servicios y productos, bosques naturales en
las tierras originales.
Salarios perdidos de otros trabajos.

6.- MTODOS BSICOS PARA EVALUAR LAS PROYECTOS


Los mtodos bsicos, tradicionales, para evaluar decisiones econmicas son los siguientes:
a) Perodo de Recuperacin de la Inversin.
b) Tasa de Rendimiento Sobre la Inversin (Tasa de Rendimiento).
c) Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE).
d) Valor Presente Neto / Valor Actual Neto (VPN).
e) Relacin Beneficio-Costo (B/C).
f) Tasa Interna de Retorno (TIR).
6.1.- Perodo de Recuperacin de la Inversin
El perodo de recuperacin de la inversin, es el lapso necesario para que los ingresos cubran los
egresos. Es equivalente conceptualmente al punto de equilibrio.
a) Ventajas
o Fcil de emplear rpido de calcular.
o Toma en cuenta el riesgo en el tiempo, de manera implcita, ya que se
acepta la opcin que se recupera ms rpida.
b) Desventajas
o No toma en cuenta el costo del capital.
o No toma en consideracin el valor del dinero en el tiempo.
o El riesgo en el tiempo, no se mira por separado para cada opcin.
o Las opciones pueden tener vidas diferentes.
Por ejemplo para tres proyectos distintos se puede determinar el perodo de recuperacin de la
inversin:

INVERSIONES Y UTILIDAD ($)

6.2.- Tasa de Rendimiento Sobre la Inversin (Tasa de Rendimiento)


Mide el rendimiento medio anual sobre la inversin y su clculo se hace de la siguiente forma:

Por ejemplo:
INVERSIN Y UTILIDADES ($)

UTILIDAD ($)

a) Ventajas
o Fcil de emplear y rpido de calcular.
o Da como resultado una cifra que indica rendimiento sobre la inversin.
a) Desventajas
o No toma en cuenta el costo del capital.
o No toma en consideracin el valor del dinero en el tiempo.
o Los flujos de ingresos y egresos como tales no se toman en
consideracin, ya que para el clculo se utiliza un promedio.
o Las opciones pueden tener vidas diferentes (no tiene importancia).
6.3.- Costo Anual Equivalente
Es un mtodo para la evaluacin financiera de proyectos que convierte los ingresos y los costos
de estos en una suma anual equivalente, descontada a la tasa de retorno requerida. Al comparar
dos opciones ser ms atractiva aquella cuyo costo anual sea menor, o cuyos ingresos sean
mayores.
Por ejemplo:
Una mquina A cuesta $. 16.000.000 y se espera que tenga costos de operacin y mantenimiento
de $. 5.000.000 por ao, durante sus 5 aos de vida, mientras que otra mquina B cuesta $.
12.000.000 y se espera que tenga costos de operacin y mantenimiento de $. 6.500.000 por ao,
tambin durante sus 5 aos de vida. Si los valores de salvamento son cero y la tasa mnima
atractiva de inversin es de 8 %, determine cul mquina debe comprarse.

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6.4.- Costo Anual Equivalente y Valor de Salvamento


El valor de salvamento o de recuperacin (L) es el valor real o estimado de un activo al final de
los perodos considerados o al final de su vida til.
Al comparar dos opciones ser ms atractiva aquella cuyo costo anual sea menor, o cuyos
ingresos sean mayores, tomando en cuenta el valor de salvamento (L) y las dems
consideraciones para el mtodo del costo anual equivalente.

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Por ejemplo: una mquina a cuesta $. 3.000.000 y s u valor de salvamento sera de $. 100.000 al
trmino de su vida de 25 aos. Si la tasa mnima atractiva de inversin es de 10 %, calcular el
costo anual equivalente.
CAE = (Po - L ) ( A/P,1%,N) + Li
CAE = $ (3, 000,000 100,000)(A/P,10%,25) + $ 100,000 (0.10)
CAE = $ (3, 000,000 100,000)( 0.11017) + $ 100,000 (0.10)
CAE = $ 329,493

6.5.- Perpetuidades
Perpetuidad es una serie uniforme en la cual los pagos (ingresos) se continan indefinidamente.
Si hay una cantidad presente P, que devenga intereses a una tasa de K % por periodo, entonces
el pago (ingreso) perpetuo A, al final de cada periodo (en forma de intereses devengados) que se
puede hacer a partir de dicho principal es A = P X K, entonces el valor presente P de una
perpetuidad de pago es
P = A/K.
6.6.- Costo Anual Equivalente en Proyectos con Vidas Diferentes
Esto se visualiza mejor con un ejemplo. Una mquina A cuesta Bs. 800 y se espera que tenga
costos de operacin y mantenimiento de Bs. 600 anuales, durante sus 5 aos de vida. Mientras
que una mquina B cuesta Bs. 1.500 y se espera que tenga costos de operacin y mantenimiento
de Bs. 500 anuales, con una vida de 10 aos. Si los valores de salvamento son despreciables y la
tasa mnima requerida es de 8 %, cul mquina se debe comprar.
En este caso para poder comparar el costo anual equivalente en proyectos con vidas diferentes, se
debe obtener un mnimo comn mltiplo de las vidas tiles de cada proyecto. En este caso las
vidas tiles don 10 y 5, por lo tanto el mnimo comn mltiplo es 10, lo cual significa que para el
proyecto a se hacen dos inversiones iguales cada dos aos, tal como se muestra a continuacin:

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6.7.- Valor Presente Neto (VPN)


Se puede definir como el valor presente del conjunto de flujos de fondos que derivan de una
inversin, descontados a la tasa de retorno requerida de la misma al momento de efectuar el
desembolso de la inversin, menos esta inversin inicial, valuada tambin en ese momento. La
regla es aceptar toda inversin cuyo valor actual neto (VPN) sea mayor que cero, expresado
matemticamente de la siguiente forma:

Donde:
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Fo = inversin referida al primer ao de ejecucin.


Fj = Flujos netos por perodo.
K = Rendimiento mnimo.
n = Numero de perodos sujetos de anlisis en el proceso de actualizacin.
Los criterios de decisin basados en el VPN son los siguientes:
VPN < 0 : el proyecto no es rentable.
VPN > 0 : el proyecto es indiferente.
VPN = 0 : el proyecto es rentable.
Por ejemplo: Se tiene la oportunidad de hacer una inversin de $ 10.000.000 en un proyecto sin
valor de salvamento, que producir ingresos anuales uniformes de $. 5.838.000 durante 5 aos y
se espera que tenga costos de operacin y mantenimiento de $. 2.000.000 anuales y por concepto
de alquileres $. 200.000, se est dispuesto a aceptar cualquier proyecto que tenga un rendimiento
mnimo de 10 %. Determine por el VPN si se acepta el proyecto.

6.8.- MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO INCREMENTAL (VPNI)


El Valor Presente Neto Incremental es muy utilizado cuando hay dos o ms alternativas de
proyectos mutuamente excluyentes y en las cuales solo se conocen los gastos. En estos casos
se justifican los incrementos en la inversin si estos son menores que el Valor Presente de la
diferencia de los gastos posteriores.
Para calcular el VPNI se deben realizar los siguientes pasos:
1. Se deben colocar las alternativas en orden ascendente de inversin.
2. Se sacan las diferencias entre la primera alternativa y la siguiente.
3. Si el VPNI es menor que cero, entonces la primera alternativa es la mejor, de lo
contrario, la segunda ser la escogida.
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4. La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta terminar con todas las
alternativas.
5. Se deben tomar como base de anlisis el mismo periodo de tiempo.
Para analizar este tipo de metodologa se presenta el siguiente ejercicio prctico
EJEMPLO 1
Dadas las alternativas de inversin A, B y C, seleccionar la ms conveniente suponiendo una
tasa del 20%.
Alternativas de inversin

Costo inicial

100.000 120.000 125.000

Costa anual de operacin Ao 1

-10.000 -12.000 -2.000

Costa anual de operacin Ao 2

-12.000 -2.000

-1.000

Costa anual de operacin Ao 3

-14.000 -2.000

SOLUCIN
Aqu se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se representan con
signo positivo y los egresos como negativos.
1.
A) Primero se compara la alternativa A con la B
Alternativas de inversin

Costo inicial

-20.000
100.000 120.000

Costa anual de operacin Ao 1

-10.000 -12.000 -2.000

Costa anual de operacin Ao 2

-12.000 -2.000

+10.000

Costa anual de operacin Ao 3

-14.000 -2.000

+12.000

B) La lnea de tiempo de los dos proyectos seria:

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B-A

C) El VPNI se obtiene:
VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0.2)-1 + 10.000 (1+0.2)-2 + 12.000
(1+0.2)-3
VPNI = -7.777,7
Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A.
2.
A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.
Alternativas de inversin

Costo inicial

-25.000
100.000 125.000

Costa anual de operacin Ao 1

-10.000 -2.000

+8.000

Costa anual de operacin Ao 2

-12.000 -1.000

+11.000

Costa anual de operacin Ao 3

-14.000 0

+14.000

B) La lnea de tiempo para los dos proyectos A y C seria:

B) El VPNI se calcula como en el caso anterior

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C-A

VPN = -25.000 + 8.000 (1+0.2)-1 + 11.000 (1+0.2)-2 + 14.000


(1+0.2)-3
VPN = -2.593
Como el Valor Presente Neto Incremental es menor que cero, se puede concluir que la mejor
alternativa de inversin es la A, entonces debe seleccionarse esta entre las tres.

6.9.- Relacin Beneficio-Costo (B/C)


Es la relacin que se obtiene cuando el valor actual de la corriente de beneficios se divide por el
valor actual de la corriente de costos. Se aceptan proyectos con una relacin mayor que 1. En
este ejemplo se asume una tasa de 15%

Para que un proyecto sea rentable, la relacin beneficio-costo debe ser mayor a uno.
Para evaluar un proyecto se tiene que seguir los siguientes pasos:
1. Definir correctamente el proyecto, establecer claramente la situacin con y sin proyecto.
2. Identificar los beneficios que incurrirn en las situaciones con y sin proyecto.
3. Identificar los costos que incurrir en las situaciones con y sin proyecto.
4. Asignar valores a los beneficios y costos previamente identificados.
5. Por diferencia entre los resultados de las situaciones con y sin proyecto, encontrar los
beneficios y costos atribuibles al proyecto.
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6. Comparar beneficios y costos a travs de los coeficientes de evaluacin (VPN, TIR, B/C)
con el propsito de asignar ptimamente los recursos.
6.10.- Tasa Interna de Retorno (TIR)
La tasa interna de retorno es un mtodo para la evaluacin financiera de proyectos que iguala el
valor presente de los flujos de caja esperados con la inversin inicial. la tasa interna de retorno
equivale a la tasa de inters producida por un proyecto de inversin con pagos (valores
negativos) e ingresos (valores positivos) que ocurren en perodos regulares. Tambin se define
como la tasa (TIR), para la cual el valor presente neto es cero, o sea aquella tasa (TIR), a la cual
el valor presente de los flujos de caja esperados (ingresos menos egresos) se iguala con la
inversin inicial. Matemticamente se expresa, como la tasa K requerida para que la siguiente
expresin sea cero:

Para el ejemplo visto anteriormente:

Un resumen grfico para la toma de decisiones para el VPN y la TIR, se muestra a continuacin:
Toma de Decisiones con el VPN y la TIR

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6.10.1.-DIFICULTADES DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)


Primera Dificultad
Proyectos donde hay contrastes entre la tasa interna de retorno y el valor presente neto (aumenta
el VPN a medida que la tasa de descuento aumenta). Por ejemplo para un proyecto (A)
especfico:
PROYECTO
A

F0
1.000,0

F1
-3.600,0

F2
4.320,0

F3
1.728,0

TIR
20,0%

VPN (10%)
-0,75

En condiciones normales el VPN desciende en la medida que aumenta la tasa de descuento:

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Para el proyecto referenciado arriba, contradice el criterio antes expuesto, ya que para este para
el proyecto A, el VPN aumenta en la medida que aumenta la tasa de descuento:

Segunda Dificultad
Proyectos con tasas internas de retorno mltiples. Por ejemplo para un proyecto especfico:

Tercera Dificultad
Proyectos mutuamente excluyentes, donde los criterios se enfrentan o se contradicen.
20

Por ejemplo:

FLUJOS DE EFECTIVO ($)


PROYECTOS
0
1
A
-100
+ 200
B
-10.000
+ 15.000

TIR (%)
100
50

VPN AL 10 %
82
3.636

De acuerdo con la Tasa Interna de Retorno (TIR), se debera aceptar el proyecto A, mientras que
bajo el criterio del Valor Presente Neto se debera aceptar el proyecto B. para resolver este
dilema se utiliza el criterio de los flujos incrementales:

FLUJOS DE EFECTIVO ($)


PROYECTOS
0
1
B -A
-9.900
+ 14.800

TIR (%)
49

VPN AL 10 %
3.554

Que en este caso el proyecto B ser ms conveniente que el proyecto A, aunque la inversin sea
mayor se justifica un adicional de $ 9.900.
Cuarta Dificultad
No se puede eludir la estructura temporal de los tipos de inters.
Por ejemplo, el VPN para un proyecto cualquiera puede ser:

VPN =

F0 +

Fn
F2
F3
+
+
+......... +
( 1 + Ka ) ( 1 + Kb ) 2 ( 1 + Kc ) 3
( 1 + Kn )
F1

Donde: Ka Kb Kc Kn

En este caso con cual tasa de descuento se comparara la Tasa Interna de Retorno (TIR).
El criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR), como el Valor Presente Neto (VPN), es una
tcnica con base en los flujos descontados, por lo tanto dar la respuesta correcta si se utiliza
correctamente.
7.- Variacin de Parmetros
El anlisis de sensibilidad de un proyecto se refiere a la medicin de la vulnerabilidad del
proyecto con respecto a la variacin en los diversos parmetros que conforman el mismo y que
pueden ser:
Incremento de los ingresos
Decremento de los ingresos
Incremento en los costos totales
Decremento en los costos totales
Incremento de los costos de produccin
Decremento de los costos de produccin
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Con el objeto de facilitar la toma de decisiones dentro de la empresa, puede efectuarse un


anlisis de sensibilidad, el cual indicar las variables que ms afectan el resultado econmico de
un proyecto y cules son las variables que tienen poca incidencia en el resultado final.
En un proyecto individual, la sensibilidad debe hacerse con respecto al parmetro ms incierto;
por ejemplo, si se tiene una incertidumbre con respecto al precio de venta del artculo que se
proyecta fabricar, es importante determinar que tan sensible es la Tasa Interna de Retorno (TIR)
o el Valor Presente Neto (VPN) con respecto al precio de venta. Si se tienen dos o ms
alternativas, es importante determinar las condiciones en que una alternativa es mejor que otra.
Se denomina anlisis de sensibilidad (AS) el procedimiento por medio del cual se puede
determinar cunto se afecta la TIR ante cambios en determinadas variables del proyecto.
El proyecto tiene una gran cantidad de variables como son los costos totales, ingresos, volumen
de produccin, tasa y cantidad de financiamiento, etc.
En cuanto a la incidencia de la inflacin, se refiere cuando esta afecta a los precios; por ejemplo,
si los precios se incrementan en 10% y la tasa de actualizacin financiera es del 18% se pueden
tomar dos decisiones: primero analizar con precios constantes y actualizarla en 18%; la segunda
sera trabajar con precios corrientes y actualizados con una tasa del 28% que resulta de aplicar la
tasa financiera ms el ndice de la inflacin y que es acumulativo.
Es recomendable trabajar con precios constantes, suponiendo que los beneficios y los ingresos
se afectan uniformemente por la tasa de inflacin y por lo tanto, no es necesario reajustar la tasa
de actualizacin.
Finalmente, para evitar distorsiones de cualquier tipo, es mejor que todo el clculo de flujo de
caja este expresado en dlares, evitando de este modo los correctivos a plantearse si se expresan
en moneda nacional.
En sntesis: compartimos mayoritariamente que se evala un proyecto de inversin para asegurar
su viabilidad econmica, tcnica y operativa; es decir, el proyecto tiene su razn de ser en la
medida en que permite una aproximacin, en una determinacin apriorstica, al ''xito'' en la
puesta en marcha y en el funcionamiento de la idea original.
8.- El proceso de evaluacin de proyectos de inversin y sus niveles de aplicacin.
Teniendo como establecido que un proyecto es el proceso de bsqueda y hallazgo de una
solucin inteligente al planteamiento de un problema, con la intencin de resolver una de muchas
necesidades humanas, es indispensable entender que tal accin debe tomarse con una base de
decisin que justifique la aplicabilidad del proyecto, dado que la limitacin de los recursos
disponibles obliga a destinarlos conforme a su mejor aprovechamiento.

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Tal aplicabilidad o viabilidad del proyecto (econmico y/o social) obedece a estimar las ventajas
y desventajas de asignar recursos a su realizacin, asegurando as la mayor productividad de los
recursos.
8.1.- Estructura:
La evaluacin de los proyectos -generalmente del tipo econmico- se puede estructurar de la
siguiente forma:
1. Anlisis tcnico: El cual debe establecer la factibilidad tcnica y operacional del proyecto.
2. Anlisis econmico: El que determina la conveniencia econmica o la rentabilidad del
proyecto.
3. Anlisis financiero: Se refiere a la disponibilidad y origen de los fondos necesarios para
realizar el proyecto.
4. Anlisis de intangible: Implica considerar los efectos no cuantificables de un proyecto,
aspectos legales, opinin pblica, entre otros factores.
El Estudio Econmico:
Un estudio econmico corresponde a la valoracin (expresada en trminos econmicos o
sociales) de las diferencias existentes entre las alternativas disponibles, con el fin de comparar
sus ventajas econmicas. Si existen consideraciones tcnicas involucradas dicha comparacin es
un estudio de ingeniera econmica.

9.- Criterios de Evaluacin Social.


Ahora veamos a qu nos referimos con la palabra "social" en el contexto de la evaluacin de
proyectos. Aqu tenemos que aceptar que no se hace un uso correcto de la palabra y, en
consecuencia, el concepto confunde a muchas personas. Algunas piensan que las tcnicas de la
evaluacin social de proyectos se deben aplicar solamente a los proyectos denominados
"sociales" (como los de educacin, nutricin, vivienda, salud, justicia y previsin social). Otras
piensan que al usar la palabra social estamos dando a entender que los estudios tambin analizan
el impacto en la distribucin del ingreso, nacional o regional, que un proyecto traer como
consecuencia.
Por las razones anteriores, un nombre ms adecuado sera evaluacin nacional de proyectos,
puesto que la cuestin que se trata de responder con los estudios de evaluacin es si acaso una
nacin estar mejor o peor al hacer o no un proyecto. En este contexto, la palabra "social" se
refiere a la sociedad de un pas, en cuanto a si su riqueza o bienestar estar mejor o peor al
canalizar parte de sus recursos disponibles a una cierta aplicacin. Tambin hay que sealar que
cuando hablamos de bienestar nos referimos a un rea muy especial, que incluso es mucho ms
precisa que la de las cuentas nacionales. Un ejemplo usado por el profesor Harberger se refiere al
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caso de un minero que, a cierta edad y enfermo de silicosis, renuncia a su empleo y se dedica a
vender peridicos. Para este seor se trata de un proyecto rentable porque mejora su bienestar,
aunque en las cuentas nacionales del pas ocurra una reduccin en el ingreso (en el Producto
Interno Bruto del pas). Por esta razn, la evaluacin social de proyectos es un rea especial de
aplicacin de la teora econmica del bienestar y toda su literatura se aplica a ella.
Adicionalmente, al hacer los clculos de costos y beneficios, las tcnicas de evaluacin social
utilizan lo que llamamos "precios de eficiencia" o "precios verdaderos", sin asignar ningn peso
diferencial entre ricos y pobres, debido simplemente a que no se tienen, en la prctica, los
elementos adecuados para ello.
Sera muy deseable llegar a medir los beneficios y costos de los proyectos en funcin de la
"utilidad marginal" del dinero, la cual seguramente es distinta para ricos y pobres. Es decir, sera
til ponderar cada peso de beneficios y cada peso de costos, de manera diferenciada. Sin
embargo, esto que algunos tericos llaman "precios sociales" es prcticamente imposible de
hacer en la prctica y puede producir resultados completamente diferentes, dependiendo de quin
hace la evaluacin. Por ello, el profesor Harberger ha recomendado utilizar el enfoque de las
"necesidades bsicas", que aun con sus limitaciones presenta en la prctica una alternativa
mucho ms clara y objetiva para enfrentar el tema de la ayuda a los desvalidos en la evaluacin
social de proyectos.
Por las razones anteriores, se ha elegido trabajar con precios "de eficiencia" (sombra o de
cuenta), en los cuales no existe diferenciacin entre la utilidad marginal de pobres y ricos.
En este sentido, resulta muy importante tratar de definir con la mayor precisin y objetividad
posibles quines son los beneficiarios de los proyectos, ya que esto puede ayudar a decidir la
ejecucin o no de un proyecto, o bien, qu proyecto hacer primero, cul postergar y cul
rechazar.
a) Impacto ambiental
Una costumbre muy extendida al tratar de justificar un proyecto, en lo que se refiere a sus
"beneficios sociales", es listar todos los beneficios imaginados, entre los que frecuentemente
figuran:






El proyecto beneficiar a (un cierto nmero de) familias


El proyecto generar (un cierto nmero de) empleos directos y (un cierto nmero de)
indirectos
El proyecto ahorrar (un cierto nmero de) divisas
El proyecto evitar la contaminacin de ros, lagos o costas, o bien, reducir la
contaminacin del aire de una cierta zona metropolitana
El proyecto permitir recuperar (un cierto nmero de) hectreas de reas verdes.

Si bien todos estos argumentos podran ser correctos, la realidad es que no permiten su
comparacin con los costos relevantes del proyecto. Tampoco permiten saber que proyecto es
mejor: si uno que beneficia a 100 familias u otro que beneficia a solamente 50, ya que es posible
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que las primeras se beneficien en 10 pesos cada una, en tanto que las segundas se podran
beneficiar en digamos 40 pesos. Lo mismo ocurre con las divisas; qu pasa si el proyecto ahorra
100 dlares, pero utiliza 200 en el proceso?
Del mismo modo, respecto a la generacin de empleos (directos e indirectos), qu pasa si con el
proyecto A se generan 100 empleos o 1,000, pero no es rentable socialmente y tiene que cerrar
sus puertas al cabo de dos aos de operaciones y, adems, hay que pagar la deuda generada por
la ejecucin, en tanto que un proyecto B, rentable y financieramente autosostenible, genera 50
empleos permanentes? O bien, qu pasa si con este proyecto se generan 100 empleos de 200
pesos a la semana, pero al mismo tiempo se eliminan 50 empleos de 400 pesos a la semana
debido a que se aumentaron los impuestos para financiar ese proyecto?
Por el contrario, al trabajar con las tcnicas de la evaluacin social de proyectos se tiene que
hacer un anlisis exhaustivo (proceso de identificacin) de sus costos y beneficios para el pas. El
paso siguiente es llevar a cabo la cuantificacin de cada uno de ellos y, finalmente, valorarlos
con el fin de saber a cunto asciende, en pesos y centavos, cada uno. De esta manera, al aplicar
estas tcnicas se trata de dar una respuesta cuantitativa: el proyecto A tiene un Valor Actual Neto
(VPN) de $10 millones, en tanto que el proyecto B tiene un VPN de cero. Es decir, en el primer
caso la riqueza (o bienestar) del pas se incrementa en $10 millones, en tanto que en el segundo
se mantiene constante. Qu proyecto conviene emprender?
Por supuesto, hay ocasiones en que no es posible valorar todos los costos y beneficios, ya que
hay renglones de muy difcil medicin. Tomemos el caso de una carretera muy especial
(digamos un camino de "penetracin"), en donde los costos y los beneficios indiquen un VPN de
menos $10 millones, pero donde los evaluadores no hayan podido medir el beneficio "seguridad
nacional". En este caso, es perfectamente vlido que, de todas formas, las autoridades decidan
construirla. Queda claro que el estudio de evaluacin sirvi para definir y cuantificar todos los
dems beneficios y para saber, de este modo, el costo de la decisin y compararla con el de algn
proyecto alternativo.
Por este tipo de razones es recomendable que los evaluadores de proyectos realicen una labor
exhaustiva de identificacin de costos y beneficios y que, en algn apartado del estudio, se
precisen de manera especial aquellos que no pudieron cuantificarse ni valorarse. Tambin, a
pesar de que hay aspectos de muy difcil medicin, la realidad es que las tcnicas avanzan tan
rpido que en la actualidad existen ms de 20 metodologas de evaluacin para sectores
especficos: agua, plantas de tratamiento de aguas residuales, carreteras, puertos, aeropuertos,
pavimentacin de calles, entre otros.

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Trabajo Prctico: Evaluamos 3 proyectos alternativos de inversin cuyos flujos

netos de caja son los indicados:

Las tasas de descuento de los proyectos son:


1 Proyecto 13%, 2 Proyecto 16% y 3 Proyecto 18%.
Evaluar y ordenar por calificacin estos proyectos utilizando los mtodos de
evaluacin VPN y TIR.
El trabajo debe presentarse a ms tardar el ltimo da de la siguiente semana.

Lecturas Complementarias
1.- Formulacin y Evaluacin de Proyectos
2.- Preparacin y Evaluacin de Proyectos Segunda Edicin
Autores:

Nassir Sapag Chain


Reinaldo Sapag Chain

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