FUNDAO GETULIO VARGAS

ESCOLA DE ADMINISTRAO DE EMPRESAS DE SO PAULO

Finanas Corporativas
I
Anlise Econmico-financeira: Concessionria CCR
ViaOeste

So Paulo, 20 de maio de 2014

ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA
EMPRESA: Concessionra CCR ViaOeste
OBJETIVO: O trabalho proposto consiste em elaborar uma Anlise Econmico-Financeira,
dos ltimos 4 perodos, da empresa de capital aberto Concessionria CCR ViaOeste com a
tica de um investidor de longo prazo atual ou potencial.
ESTRUTURA DO TRABALHO:
1. Perfil da empresa definida: suas principais caractersticas e sua relao com o setor em que
atua.
2. Concorrentes. Definio dos critrios para o estabelecimento pelo menos um concorrente ou
empresa referncia. Discutir as limitaes (ou no) da escolha efetuada.
3. Anlise do desempenho Econmico-Financeiro nos ltimos 3 anos: ndices Tradicionais de
anlise, Anlise Horizontal e Vertical, capital de giro, Fluxo de Caixa, Free Cash Flow (FCF) e
Criao de Valor ao Acionista (CVA, EVA e MVA), bem como comparao da Empresa com os
indicadores de pelo menos uma empresa do setor. Demonstrar informaes analisadas atravs de
grficos e tabelas ilustrativas, apresentando explicaes claras, com interpretaes objetivas e
sucintas do desempenho da Empresa no perodo.
4. Concluso. Essa parte deve consolidar a exposio e anlise efetuada com a deciso do grupo
se investe ou no na Empresa. A concluso no deve passar de duas pginas.
Anexo I
PERFIL DA EMPRESA E CONCORRENTE(S)
1. HISTRICO DA EMPRESA/DO GRUPO EMPRESARIAL
Objetivo e sucinto, procurando detectar as informaes relevantes.
Ler com ateno os Relatrios de Administrao, de cada ano, procurando detectar aspectos
relevantes sobre estratgia, mercado, investimentos, etc., com o objetivo de entender a dinmica
da empresa e o cumprimento de suas metas, objetivos, resultados, etc..
2. CARACTERSTICAS DA EMPRESA ANALISADA
APRESENTAR DESCRIO OBJETIVA DOS TENS ABAIXO.
PRINCIPAIS PRODUTOS
Principais marcas
Tecnologia utilizada
Principais matrias-primas
Fornecedores
Clientes
Mercados-alvo
3. A EMPRESA E O SETOR
Principais caractersticas do setor
Participao da Empresa no setor
Principais empresas que atuam no mesmo setor e suas caractersticas.

Anexo II
METODOLOGIA DE ANLISE E INTERPRETAO ECONMICO-FINANCEIRA
A) OBJETIVO
A anlise e interpretao dos aspectos econmico-financeiros da empresa versus de suas
concorrentes (benchmark) tm por objetivo apresentar argumentao tcnica, slida e
fundamentada para a deciso de investir em uma empresa. Demonstrar e fundamentar a viso
econmico-financeira com foco na Criao de Valor ao Acionista, dentro dos princpios de
Finanas Corporativas desenvolvidas neste curso.
B) INSTRUMENTOS DE ANLISE / INTERPRETAO
A anlise deve se basear nos seguintes itens:

DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA: servir de Princpio Bsico de Anlise e

Interpretao. Por meio deste instrumento, possvel analisar o desempenho
operacional da empresa, alteraes nos nveis de capital de giro, caixa gerado pelas
operaes, investimentos de longo prazo, fontes de recursos obtidos para seu
financiamento, amortizaes, o tipo de alavancagem financeira e o pagamento de
dividendos.

INDICADORES ECONOMICO-FINANCEIROS: os indicadores tradicionais de

anlise serviro de suporte de anlise. importante utilizar este instrumento para fazer
comparaes com a(s) empresa(s) concorrente(s), e interpretar, analisar a situao e
posicionamento econmico-financeiro da empresa no setor.

CRIAO DE VALOR AO ACIONISTA: O conceito de Criao de Valor ao Acionista

dever ser utilizado em conjunto com a anlise das informaes da Demonstrao do
Fluxo de Caixa e indicadores tradicionais, demonstrando os devidos contrastes,
comparaes e/ou evolues. Ao analisar, comparar e contrastar o comportamento e
evoluo do F.C.F., o ROIC, o WACC, o EVA, e MVA, o grupo deve INTERPRETAR
o resultado dos clculos e valores obtidos. Interpretar e avaliar o porqu, como, aonde,
tendo como objetivo efetuar a devida inter-relao entre os principais grupos de
indicadores como, (ao fluxo de caixa, indicadores tradicionais, F.C.F., ROIC versus ROI
e ROE e com o WACC, Criao de Valor EVA versus MVA e informaes de Mercado
como o Valor da ao, versus o ndice Bovespa, para fundamentar a interpretao
da situao econmico-financeira encontrada e ao final decidir sobre o investimento;

C) RELATRIO DE CONCLUSO DO TRABALHO

A anlise da empresa deve ser conclusiva, com posio firme e determinada do grupo quanto ao
investimento ou no na Empresa. Portanto, a concluso do trabalho dever:
i. Estar fundamentada nos princpios e CONCEITOS de Finanas Corporativas desenvolvidos
no curso. necessrio considerar as funes e decises estratgicas de finanas, das polticas de
capital de giro, alavancagem operacional e financeira, incorporando todos os conceitos de

Criao de Valor ao Acionista como o Fluxo de Caixa, Fluxo de Caixa Operacional versus o
Free Cash Flow, o ROIC e CFROI versus o WACC, o EVA e CVA versus o MVA, Valor da ao
versus o ndice Bovespa, comparado-os e contrastando, esclarecendo os motivos e efeitos de seu
comportamento.
ii. Explicar tecnicamente, (enumerar em ordem de importncia) com clareza, os motivos
favorveis e/ou desfavorveis (pontos fortes e fracos) que levaram concluso, ou seja,
fundamentar a deciso com os Conceitos de Finanas do curso e/ou os aqui solicitados.

ANEXO I
PERFIL DA EMPRESA E CONCORRENTES

1. Histrico da Empresa
A Concessionria de Rodovias do Oeste de So Paulo - ViaOeste
S.A. (CCR Via Oeste) uma holding que foi constituda em 1998
passou a integrar o grupo CCR em 2005, sendo a sexta empresa a
incorporar o grupo e atua no setor de concesses de rodovias, vias
urbanas, pontes e tneis, administrando um total de 168,62 quilmetros
de rodovias por onde trafegam mais de 600 mil veculos (dados de
2012). Ela foi criada por uma deciso estratgica de seus acionistas
fundadores de direcionarem seus esforos em apenas uma empresa.
O modelo de concesses de rodovias no Brasil se iniciou em
1994, com iniciativa dos governos Federal e Estaduais, no qual o retorno
pelo desenvolvimento da malha rodoviria poderia ser obtido atravs da
cobrana de pedgios. Assim, a empresa opera o sistema rodovirio
concedido pelo Governo do Estado de So Paulo durante um perodo de
24 horas, oferecendo conforto e segurana aos seus usurios.
Alguns dados so importantes para analisar as oportunidades de
expanso do mercado de atuao da empresa: primeiramente, o fato de,
no ano de 2004, ter sido aprovado pelo Congresso Nacional a
regulamentao das Parcerias Pblico-Privadas (PPP), alm do fato de
o Brasil contar, atualmente, com cerca de 1.765.278 km de rodovias,
sendo 211.680 km pavimentadas e apenas 15.458 km operadas por

iniciativa privada. Podemos citar tambm que faz parte de sua estratgia
buscar novas oportunidades no mercado internacional, assim como
concesses metrovirias, urbanas e aeroporturias.
Assim, podemos verificar os valores investidos pela CCR Via
Oeste desde o ano de 1998:

FIGURA 1 - (Fonte: Demonstraes Financeiras Referentes ao Exerccio

Findo em 31 de Dezembro de 2012 e Relatrio dos Auditores
Independentes sobre as Demonstraes Financeiras)

Vemos que a empresa j investiu cerca de R$ 2,8 bilhes (em valores

atualizados) na infraestrutura rodoviria desde sua fundao, sendo estes na
construo de novas rodovias, como na melhoria e desenvolvimento de
condies de segurana e conforto nas j existentes. Assim, a empresa busca,
atravs de sua responsabilidade social, reduzir cada vez mais o nmero de
acidentes ocorridos.
Sobre a responsabilidade social da empresa, podemos destacar os
diversos projetos sociais desenvolvidos anualmente pela empresa (como os

projetos de estrada para sade e cidadania), os projetos de preservao e

conscientizao ambiental, assim como de desenvolvimento regional. Neste
ltimo, a CCR Via Oeste proporciona a possibilidade de mais empregos,
melhores salrios, segurana e desenvolvimento econmico e social atravs do
recolhimento do Imposto Sobre Servio de Qualquer Natureza (ISSQN) que
so repassados aos municpios que fazem parte de seu sistema administrativo.
J sob perspectiva interna da empresa, a CCR Via Oeste motiva a
realizao do trabalho em equipe atravs do desenvolvimento de polticas da
Gesto de Pessoas no qual busca promover o crescimento e desenvolvimento
de seus profissionais, alm de uma poltica de benefcios. No final de 2011 a
empresa contava com um pouco mais de 7000 funcionrios.
Assim, conclumos verificando o crescimento da Receita Operacional
Lquida da empresa, que foi de 8,4% em 2012 quando comparado ao ano
anterior, atingindo um valor de R$ 748,7 milhes, o que resultado tambm do
crescimento de trfego do sistema, alm do reajuste das tarifas bsicas de
pedgio. O volume de trfego de suas rodovias atingiu o valor de 116.457.051
veculos equivalentes no ano de 2012 (o que significa uma variao positiva de
1,5% comparada ao ano anterior), como podemos verificar na tabela a seguir:
Varia
Tipo de Veculo
Veculos

2012
116.457.

2011
114.728.

Equivalentes
Veculos Leves

051
64.738.9

714
62.508.7

1,5

(Eq)
Veculos Pesados

89
51.718.0

82
52.219.9

3,6

62

32

-1

(Eq)

FIGURA 2 - (Fonte: Demonstraes Financeiras Referentes ao Exerccio Findo em 31

de Dezembro de 2012 e Relatrio dos Auditores Independentes sobre as
Demonstraes Financeiras)

O mercado, no entanto, possui alguns riscos que devem ser

diagnosticados e cuidadosamente analisados pela empresa (condies
polticas e econmicas brasileiras que podem afetar adversariamente o
resultado operacional), como : a taxa de inflao, os reajustes contratuais, a
instabilidade social, poltica monetria, entre outros.

2. Caractersticas da empresa
A Concessionrio de Rodovias da Oeste de So Paulo Via Oesta S.A.
possui 100% de seu capital social pertencentes ao Grupo CCR, que possui
tambm diversas outras concessionrias. Em relao ao investimento no ano
de 2011, a Via Oeste S.A. obteve 34,9% de todo o investimento acumulado do
Grupo, o equivalente R$ 229.854,50, que foram aplicados principalmente na
ampliao das Marginais SP-270.
Como clientes da empresa, podemos citar todos os veculos que
transitaram em suas rodovias quantidade de veculos transitados nos anos
2011 e 2012 foram demonstrados na Figura 2 -, o que gera uma receita atravs
dos pedgios. No ano de 2012, 98,58% do total da receita foram provindos
desses pedgios (o que significa um valor de R$ 807.723,00), ou seja, uma
variao positiva de aproximadamente 8,2% em relao ao ano anterior, que
obteve uma receita de R$ 746.840,00. As tarifas de pedgio sofrem um
reajuste anual atravs de um procedimento de reviso contratual que verifica a
existncia de desequilbrio econmico-financeiro sobre a diferena entre o

montante anual da receita de pedgio auferida e o montante que teria sido

recebido considerando o clculo original.
Segue abaixo uma tabela com as variaes da Receita Bruta (e suas
origens) recebida pela Concessionria entre os anos de 2011 e 2012:
Receita Bruta [R$ mil]

2012
2011 Var.%
807.72 746.84

Receitas de Pedgio
Receitas Acessrias

3
0
11.644
9.233
819.36 756.07

Receita Operacional Bruta Total

Receitas de Contratos de
Construo
Receita Bruta Total

8,2
26,1

8,4

28.575 83.970
847.94 840.04

-66

0,9

FIGURA 3 (Fonte: Demonstraes Financeiras Referentes ao Exerccio Findo em 31 de

Dezembro de 2012 e Relatrio dos Auditores Independentes sobre as Demonstraes
Financeiras)

O grupo CCR responsvel por aproximadamente 2.437,6 km de

rodovias da malha concedida nacional no Estados de So Paulo, Rio de
Janeiro e Paran. Este total gerido por diversas concessionrias e a CCR Via
Oeste responsvel pelas Rodovias Castello Branco (SP-280), Raposo
Tavares (SP-270), Senador Jos Ermrio de Moraes (SP-075) e Dr. Celso
Charuri (SP-091), ligando a capital paulista ao oeste do Estado. Ou seja, ela
responsvel por 6,92% do total de quilmetros do grupo, alm da manuteno
e conservao de outros 4,4 quilmetros.
As principais origens dos custos da empresa so os custos de
construo, proviso de manuteno, despesas de depreciao e amortizao,
custo da outorga, custo de servios, custo com pessoal e outros custos
(seguro, aluguis, marketing, entre outros). O ano de 2011 obteve um custo
total de R$ 2.857.277 e sua diviso demonstrada pelo grfico abaixo:

Custos Totais - 2011

11%
19%
17%
5%
15%
21%
12%
Custos de Construo
Proviso de Manuteno
Despesas de Depreciao e Amortizao
Custo da Outorga
Custo de Servios
Custo com Pessoal
Outros Custos

FIGURA 4 (Fonte: Demonstraes financeiras em 31 de dezembro de 2011 e 2010)

3. Caractersticas do setor
O setor de concesso de rodovias representado pelo ABCR,
Associao Brasileira de Concessionrias de Rodovias, sendo formada por 50
empresas que atuam em nove estados e operam em 14.191 quilmetros. O
setor teve incio no Estado de So Paulo em 1998, quando foi institudo o
Programa de Concesses Rodovirias do Estado de So Paulo, com a
finalidade de suprir necessidades de investimentos na infraestrutura e
desenvolvimento do transporte estadual.
Assim, o Sistema de Concesso transfere, atravs de licitaes, o
servio e bem pblico iniciativa privada por um prazo determinado em

contrato. Ou seja, a propriedade continua pertencendo Unio. As rodovias,

normalmente, determinam este prazo entre 20 e 30 anos, podendo ser
renovado. Tal atuao regulamentada e fiscalizada pela Agncia Nacional de
Transportes Terrestres ANTT.
As principais empresas que atuam no setor, alm do Grupo CCR, so o
Grupo Arteris, Invepar, Ecorodovias e a Triunfo Participaes e Investimentos.
Abaixo listamos algumas caractersticas mais importantes das concorrentes da
CCR ViaOeste, e o Grupo CCR:

FIGURA 5

O Grupo Arteris, antes conhecido como OHL Brasil, passou a participar da

primeira fase do Programa de Concesses Rodovirias do Estado de So
Paulo junto com outras empresas brasileiras. Assim, ao longo do tempo, a
empresa passou a aumentar a sua participao no mercado se tornando o que
hoje.
O Grupo Invepar composto por 14 empresas, entre elas 12
Concessionrias. O grupo foi criado em 2000 quando adquiriu duas
concesses LAMSA e CLN. A partir disso, adquiriu nossas empresas e foi

conquistando cada vez mais mercado no setor. Atualmente ela atua em sete
estados brasileiros atravs de 11 empresas.
O Grupo Ecorodovias foi iniciado em 1997 pela Primac Construes e
Comrcio Ltda. A primeira experincia da empresa no setor de concesso de
rodovias ocorreu em 1997, quando o grupo passou a controlar a
Concessionria Ecovia Caminho do Mar, empresa que administrava, na poca,
176 quilometros de rodovias. Atualmente, o Grupo uma das principais do
setor com certca de 6 mil colaboradores e seis concesses de rodovias.
Por fim, a Triunfo Participaes e Investimentos S.A. teve incio em
Janeiro de 1999 na cidade de So Paulo, quando a empresa adquiriu os ativos
da Concepa, Concer e Econorte. Nos anos seguintes o grupo passou a adquirir
a porcentagem de novas empresas chegando no nvel em que est hoje.
Atualmente ela possui cerca de 3 mil colaboradores com unidades operacionais
localizadas em nove estados brasileiros. Ao todo so 642 quilmetros de
rodovias.
O grupo CCR, como dito anteriormente, administra uma srie de
empresas. A Concessionria CCR ViaOeste represente 6,92% do total de
quilmetros do grupo, ou seja, 168,62 quilmetros de um total de 2.437,6
quilmetros (dados de 2012). A malha rodoviria nacional possui um total de
214.249 quilmetros, no qual apenas 15.381 quilmetros so de iniciativa
privada, ou seja, 7,16%. Assim, o Grupo CCR administra 15,85% do total de
quilmetros administrados por iniciativa privada. Analisamos, portanto, que o
setor tem um potencial muito grande de crescimento, uma vez que o grupo,
sendo um dos principais do setor e com maior participao do mercado,
administra somente 1,14% do total de malha rodoviria nacional.

Malha Rodoviria Nacional (km)

7%
Total - Iniciativa Privada
Total - Sem Iniciativa
Privada

93%

FIGURA 6 (Fonte: site CCR)

Malha Rodoviria administrada por iniciativa privada (km)

Grupo CCR; 16%

Outras Empresas; 84%

FIGURA 7 (Fonte: site CCR)

Malha Rodoviria administrada pelo Grupo CCR (km)

7%

93%
CCR ViaOeste

Outras Empresas do Grupo CCR

FIGURA 8 (Fonte: site CCR)

INDICADORES FINANCEIROS

1) LIQUIDEZ
Os ndices de liquidez tm como funo revelar a situao financeira da
empresa, medindo a relao entre o ativo circulante e o passivo circulante,
alm da liquidez geral, na qual entram realizveis de longo prazo e passivo no
circulante. Uma empresa que apresente ndices de liquidez satisfatrios mostra
que tem condies de pagar as suas exigibilidades de curto prazo. Isso no
significa, no entanto, que a empresa venha a cumprir essas exigncias em dia,
pois existem variveis como prazo, renovao de dividas, entre outras.

2) ATIVIDADE

ndices de atividade medem a rapidez com que vrios itens so convertidos

em vendas ou caixa. Assim, esses ndices auxiliam na anlise da liquidez da
empresa. So teis tambm para polticas de crdito e cobrana da empresa,
permitindo avaliar a idade mdia das duplicatas a receber, em quantos dias as
duplicatas so convertidas em caixa.

3) RENTABILIDADE
Os ndices de rentabilidade evidenciam o quanto renderam os investimentos
efetuados pela empresa. A rentabilidade pode ser entendida como o grau de
remunerao de um negcio. Retorno o lucro obtido pela empresa. Por isso,
pode ser analisada a lucratividade de um negcio e tambm as condies em
que o lucro gerado. Os indicadores de rentabilidade so, dentre outros, os
que mais interessam aos scios, pois demonstram a remunerao dos
recursos aplicados.
4) ENDIVIDAMENTO
Os ndices de endividamento evidenciam a quantidade de investimento que a
empresa adquiriu de capitais de terceiros para financiar suas operaes. Esses
ndices tornam-se importantes no sentido que se relacionam com os ndices de
estrutura de capital (Participao do capital prprio no LP e Participao de
capital prprio) uma vez que a empresa realmente no utiliza capital prprio
para o seu financiamento, ela ir recorrer a alternativas externas, se
caracterizando por credores.

Referncias:
https://attachment.fbsbx.com/file_download.php?
id=1378226869119115&eid=ASvVmUutBJe8FyQZfBGCSSoOTx7YWgE1renwFCMjPFhHuskfRLkMJ_4N5ypjYoK9dQ&inli
ne=1&ext=1400080554&hash=ASv0Ewq-LMegp8gT

https://attachment.fbsbx.com/file_download.php?
id=1378226869119115&eid=AStZUJ70IRQs24OYwfKAwoP_aYG3WgZvFuBvl5
nWow7wvq-tvkEDqFLiYX3eDppDRY&inline=1&ext=1400098996&hash=ASu6Psc6bh8rA
g7A

http://www.crt.com.br/conteudo_view.asp?
id=9951&secao=O+que+e+Concessao+Rodoviaria&IDpai=3

http://www.der.sp.gov.br/website/Contatos/concessionarias.aspx

http://www.artesp.sp.gov.br/rodovias-mapa-das-concessoes-rodoviarias.html

http://www.abcr.org.br/

http://www.acionista.com.br/planner/130712_Boletim_planner.pdf