Temario D Mercantil II C. U.

Villanueva Curso 2013/14

TEMA 18 LOS TTULOS VALORES EN GENERAL

1. Funcin, concepto, derecho positivo y crisis de los ttulos valores.

A) Introduccin: importancia jurdica y econmica.
Primera aproximacin: las relaciones jurdicas entre comerciantes precisan de una
sencillez, facilidad de transmisin y ejecutividad que histricamente no se alcanzaba a travs del
instrumento del contrato. Por eso, el Derecho mercantil histrico desarroll los llamados ttulos
valores (o ttulos de crdito, en la denominacin tradicional, an utilizada por Ura), es decir una
serie de documentos, de muy diferentes caractersticas, pero que tienen algo en comn: una
persona - el emisor - se compromete a efectuar determinada prestacin en favor del que resulte
ser su legtimo tenedor. La gran diferencia con los contratos escritos es pues que se trata de un
documento (normalmente) breve, firmado por una persona, sin que sea necesaria (ni posible) la
aceptacin por su receptor, documento que circula de mano en mano, de forma que su ltimo
tenedor es el que puede exigir al emisor el pago de la prestacin incorporada al ttulo.
Importancia econmica: un vistazo a la realidad nos muestra que en el trfico los ttulos
valores tienen igual o ms importancia que los contratos pues cumplen las ms variadas
funciones:
-

los ttulos valores en primer lugar sirven para el pago de deudas a travs de
bancos (cheque);
tambin para formalizar obligaciones de pago y facilitar su transferencia (letra
de cambio - ttulo de especial relevancia en Espaa -, pagar, obligaciones,
bonos);
tambin para documentar la cualidad de socio en determinadas sociedades
(acciones);
finalmente, para facilitar la transmisin de bienes y de su seguro durante su
transporte o depsito (carta de porte, conocimiento de embarque, resguardo de
depsito, pliza de seguro).

Ntese que los ttulos valores son siempre negocios jurdicos accesorios, que se
superponen a un negocio jurdico principal (p.e. el pagar a un prstamo, la letra a una
compraventa, el conocimiento de embarque a un fletamento).
Importancia jurdica: los ttulos valores son un fenmeno exclusivamente mercantil.
Como ha dicho Ascarelli, en una frase que se ha hecho clebre, si nos preguntasen cul es la
contribucin del derecho comercial en la formacin de la economa moderna, tal vez no
podramos apuntar otra que haya influido ms tpicamente en esa economa que la institucin de
los ttulos de crdito. De ah que los mercantilistas hayan volcado sus ansias dogmticas en el
estudio de la estructura de la institucin. La discusin ha sido especialmente viva en dos
momentos histricos: la ltima mitad del XIX en Alemania (Ulmer, Brunner) y en Italia tras la
promulgacin del Codice Civile (Ascarelli, Ferri).
Concepto doctrinal: fruto del esfuerzo doctrinal, ha sido la elaboracin de un concepto
genrico de ttulo-valor, basado en las siguientes caractersticas:

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es un documento; se trata pues de una cosa, lo que facilita la prueba de la

existencia del crdito (los derechos de crdito no se pueden ver) y la
realizacin de toda clase de negocios jurdicos (compraventa, prenda,...);
es un documento unilateral, que solo incorpora la firma y consiguiente
declaracin de voluntad del emisor; en consecuencia, el ttulo valor solo puede
representar obligaciones del emisor, no del suscriptor a quien ste entrega el
ttulo;
el documento formaliza un derecho a una prestacin (normalmente a recibir un
pago), siendo el obligado el emisor y el beneficiario el primer tenedor del
documento (o si este lo transmite, el ltimo adquirente). Los documentos que
recogen una realidad (p.e. un carnet de un club) nunca pueden ser ttulos
valores. Tampoco lo son, por esta razn, los billetes del Banco de Espaa: no
recogen un derecho que se pueda exigir al Banco de Espaa, sino que son
dinero de curso legal. Tampoco los son las tarjetas de crdito, que no
incorporan el derecho a una prestacin, sino ms bien son ttulos que legitiman
a la persona designada.

B) Caractersticas esenciales de los ttulos valores.

El rasgo que diferencia a los ttulos valores del resto de los documentos (p.e.
reconocimiento de deuda, contrato de compraventa, etc.) reside en una vinculacin especial entre
documento y derecho (vinculacin que es diferente y ms intensa de la que hay, por ejemplo, en
los contratos). Esta vinculacin implica que:
1) no se puede ejercitar el derecho si no se presenta el ttulo, y por otro;
2) que el nico que est legitimado para ejercitar el Derecho es el poseedor del
documento.
El ttulo valor tiene, en consecuencia, un doble efecto:
1) exime al acreedor de la prueba de su derecho; el acreedor lo nico que tiene que hacer
es presentar el ttulo, y siempre que lo haga no tiene que probar su derecho. Esto facilita el
trfico, pero tambin implica que puede cobrar una persona que en realidad no es acreedor, y que
ilegtimamente se ha convertido en tenedor del ttulo (p.e. porque lo ha robado). En este caso el
pago es liberatorio siempre que el pagador no acte de mala fe;
2) no cabe pago si no se presenta el ttulo valor; si ste se ha perdido, su tenedor tiene que
obtener un duplicado; no puede probar por otros medios la existencia de su derecho.
De la definicin que se acaba de enunciar se deduce que el pagar, la letra, la obligacin,
etc. son ttulos valores; no as el reconocimiento de deuda, el aval en documento separado, etc.
La razn es que en los primeros si no se presenta el ttulo no se puede exigir el crdito; en los
segundos, la desaparicin del documento plantea problemas de prueba del derecho, pero no
impide su ejercicio.
Hasta aqu las caractersticas comunes a todos los ttulos; existen adems varias
caractersticas que son comunes a la mayora de los ttulos valores (Los ttulos valores que s
renen esas caractersticas se suelen denominar ttulos valores perfectos):
- Se trata en general de ttulos literales, es decir, su contenido depende exclusivamente
del tenor del documento (no es cierto en los ttulos imperfectos como las acciones en las que es
necesario recurrir a los estatutos de la sociedad para ver los derechos de los socios).

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- Se trata en general de negocios que generan un derecho funcionalmente abstracto, ya

que el emisor frente al tenedor de buena fe no puede - en general - oponer las excepciones
personales que surgen del contrato que subyace a la emisin del ttulo.

C) Derecho positivo
En el Derecho comparado, muchos ordenamientos contienen una regulacin unitaria y
pormenorizada de los ttulos valores (as Suiza e Italia). Sin embargo, el Derecho espaol: el
C.Com. desconoce totalmente el concepto de ttulo valor, y nunca llega a utilizarlo. Las letras de
cambio y los dems ttulos valores eran considerados como contratos, y regulados en el Libro II
del C.Com. Tampoco el C.c. utiliza este trmino (aunque se refiere a ellos, de forma algo difusa,
en los arts. 1164 y 1170 C.c.). Ha sido en la reforma del ttulo preliminar del C.c. cuando por
primera vez se hace expresa mencin del concepto ttulo valor en nuestro ordenamiento: se trata
del art. 10.3 C.c. (verlo) que establece su rgimen de derecho internacional privado.
Por su parte, la propuesta de Cdigo Mercantil si ofrece una regulacin prolija y
exhaustiva de los ttulos-valores, dedicndoles ni ms ni menos que todo el Libro VI, bajo la
rbrica De los ttulos-valores y dems instrumentos de pago y crdito.
Como seala la propia Exposicin de Motivos (prrafo VII-1), en consonancia con lo
expuesto hasta ahora en este tema, Sin duda alguna, el concepto normativo de ttulo-valor es de
una las elaboraciones ms complejas en el sistema de los conceptos jurdicos. Los dos Cdigos
de comercio espaoles desconocan esta categora, limitndose a regular, desde la perspectiva
de la poca en que fueron elaborados, algunas de las especies ms significativas. Ahora, la
categora misma entra en el Cdigo como categora legal general, sin perjuicio de las
regulaciones particulares de los singulares ttulos-valores.
Es relevante sealar que a partir del Ttulo III, la propuesta del Cdigo mercantil se ocupa
de los singulares ttulos-valores. Ese Ttulo tiene como objeto los que se denominan ttulos de
crdito, expresin que engloba el cheque, el pagar y la letra de cambio y ahora y esto es una
novedad absoluta en nuestro ordenamiento- tambin a la factura aceptada.
Por su parte, se dedica el Ttulo IV, a los ttulos de tradicin, partiendo de una definicin
general referida a todos los documentos englobables en esta categora, para luego hacer una
mencin concreta de cules son los ttulos de tradicin, a saber: los conocimientos de embarque
y los resguardos de depsito cuando as lo dispongan los contratantes o la ley.
Finalmente, el Ttulo V tiene como objeto el rgimen de los valores mobiliarios, cuyo
concepto se basa en dos elementos. Por un lado, un elemento formal: la emisin en serie; y,
por otro, un elemento funcional, que es el destino del valor mobiliario a la captacin de la
inversin en virtud de un negocio de emisin, negocio que se considera nico cuando responda a
una misma operacin causal.
Dado que nuestro derecho positivo no define el concepto de ttulo valor, lo ms
aconsejable es ir a un concepto amplio: Ttulo valor es todo documento que incorpore un derecho
a una prestacin en favor del tenedor, y en el que exista una vinculacin entre documento y
prestacin.
Esta vinculacin y esta transmisibilidad pueden operar bsicamente- de dos formas:

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A) En primer lugar, si el documento es transmisible por endoso o por tradicin, ya

estamos ante un ttulo valor, sin necesidad de comprobar ulteriores requisitos.
Qu ttulos se pueden transmitir por endoso? Tradicionalmente, slo aquellos que
contenan las palabras rituales, que se emitan a la orden de una persona. Sin embargo, la ley
recientemente permite que ttulos que carecen de la mencin ritual se puedan endosar (as p.e. la
letra de cambio, el pagar y el cheque, en la LCC y la accin en la nueva Ley de Sociedades
Annimas). El endoso consiste en que el ttulo se transmite poniendo en su dorso (de ah el
nombre) Pguese a una persona, y firmando y fechando el tenedor esa declaracin.
Y cules son los ttulos que se pueden transmitir por simple tradicin (es decir, por
simple entrega)? Aqu la regla es ms fcil, pues es requisito indispensable que se hayan emitido
incluyendo la clusula al portador. En base a la regla enunciada son ttulos valores una
hipoteca naval a la orden -art. 2 Ley de Hipoteca Naval de 21.8.1908 - o una pliza de seguro al
portador - art. 9 Ley de Contrato de Seguros, o un prstamo a la gruesa endosable - art. 722
C.Com.
B) Caben ttulos valores no transmisibles por endoso o por tradicin? Es decir caben
ttulos valores nominativos? S, y en este caso la vinculacin consiste en la imposibilidad de
ejercer el derecho sin presentar el ttulo, de forma que si el ttulo se pierde, hay que pedir la
expedicin de otro ttulo antes de poder exigir la prestacin (p.e. obligacin nominativa; pagar o
cheque no a la orden, etc.). Debe resaltarse que todos los ttulos nominativos tambin pueden
ser emitidos en forma endosable o al portador; en este sentido son residuales.
El TS ya abord el problema del concepto de ttulo valor en la STS de 27.12.85. Se
trataba en aquel caso de una libreta de ahorro que haba sido afectada en prenda en garanta de
un prstamo. Segn el art. 320 C.Com. slo cabe prenda en garanta de prstamos si se afectan
ttulos valores, y el TS entendi que una libreta de ahorros no constituye un ttulo valor. En esta
ocasin el TS defini el ttulo valor como documento de un derecho literal destinado a la
circulacin, capaz de atribuir de modo autnomo la titularidad del derecho a su propietario y que
confiere suficiente legitimacin al poseedor para recabar el cumplimiento del derecho que
incorpora.
Regulacin: como ha quedado dicho, no existe una regulacin unitaria; de algunas
normas del C.c. se pueden sacar unas cuantas reglas aplicables a todos los ttulos valores;
adems, existen algunas normas comunes aplicables a la transmisin de los ttulos valores (Ley
de circulacin), recogidas en el C.Com. o que se pueden inducir de la Ley 19/1985, de 16 de
julio, Cambiaria y del Cheque (en adelante nos referiremos a ella como LCC).
Es importante resaltar que en nuestro ordenamiento los ttulos valores no tienen que estar
previstos y autorizados en una ley; es plenamente lcita la creacin de nuevos ttulos valores,
incluso a la orden o al portador, no previstos en la normativa legal. As, de facto, se han creado y
se siguen creando numerosos ttulos valores nuevos (certificados de depsito bancario,
documentos del transporte combinado, etc.).
Excepcin: las participaciones de un socio en una sociedad de responsabilidad limitada
no pueden, por prohibicin legal, documentarse en ttulos negociables (art. 1 LSL). Existe, sin
embargo, una lnea doctrinal que niega la posibilidad de que la creacin de nuevos ttulos
valores, ests sustrada al principio general de autonoma de la voluntad.

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2. Los valores negociables.

Histricamente, los ttulos valores fueron tambin el instrumento utilizado para la
captacin de grandes capitales, facilitado por un gran nmero de inversores. Esta actividad se
realizaba a travs de acciones, obligaciones y pagars que adoptaban la forma de ttulos valores,
que se emitan en grandes nmeros y que cotizaban en bolsas y otros mercados organizados.
La experiencia histrica mostr que utilizar para estos menesteres ttulos valores carentes
de regulacin legal fue un camino inadecuado. La ausencia de regulacin propici todo tipo de
abusos por parte de los emisores, mientras que la masificacin de los documentos produjo un
efecto dinosaurio: el nmero de acciones y obligaciones aument de tal modo, que al final no
haba forma de manejar el caudal de papeles que se generaba.
Ante esta situacin, se promulg en 1989 la Ley del Mercado de Valores, que regula un
nuevo concepto que denomina valor negociable (art. 2). Se trata de las acciones, obligaciones,
pagars y ttulos financieros similares (derechos de suscripcin, warrants, opciones, futuros,...)
que son emitidos en serie por empresas o por entidades pblicas, y que van a ser negociados en
un mercado financiero (burstil o extraburstil). La primera finalidad de la ley es que los
mercados financieros en donde se coticen estos valores negociables sean realmente
transparentes. Para ello los emisores tienen que facilitar amplia informacin sobre su empresa al
emitir los valores (folleto), y tambin de forma peridica y continuada (informes trimestrales y
anuales). Adems, la LMV prohbe una serie de prcticas viciosas en el funcionamiento de los
mercados (uso de informacin privilegiada, posibilidad de comprar paquetes significativos sin
lanzar OPAs, etc.).
El art. 2 LMV ha recogido finalmente en 1998 un nuevo concepto, el de instrumento
financiero. Este concepto es de origen netamente anglosajn (financial instruments) y ha sido
recogido por la LMV para dar cumplimiento a la ltima reforma de la Directiva de Servicios de
Inversin. Los instrumentos financieros pueden ser susceptibles de negociacin en un mercado
financiero, o ser contratos individuales (ver art. 2 a) y c) LMV que recoge los susceptibles de
negociacin, y b) que recoge los restantes). Los instrumentos financieros negociables son
contratos estandarizados (surgen pues obligaciones para ambas partes - en esto se diferencian de
los valores negociables) que se compran y venden en mercados financieros (p.e. las opciones y
futuros sobre acciones que se negocian en MEFF). Es tpico de los instrumentos financieros
negociables el que una de las partes sea siempre la entidad rectora del mercado de los tenedores
(los tenedores no negocian pues entre s, sino siempre con la entidad rectora, que es la nica
creadora de contratos). El rgimen jurdico de los instrumentos financieros negociables es
anlogo al de los valores negociables (ver art. 2 in fine LMV), con la excepcin de que su
emisin no precisa escritura pblica (art. 6 in fine LMV).
En el mbito de los instrumentos jurdicos que se pueden utilizar para formalizar valores
negociables, la LMV tambin ha sido innovadora, al establecer [art. 5.1.] que se pueden
representar:
- bien por medio de ttulos valores tradicionales;
- o bien mediante anotaciones en cuenta; se trata de un concepto ntimamente ligado a
la irrupcin de la informtica, que sustituye de forma ms simple y eficaz a los ttulos valores
tradicionales: al emitir los valores, se crea un registro informtico nominativo, en el que se
anotan todos los valores y los respectivos suscriptores; toda transmisin se anota igualmente en
el registro informtico, de forma que existe siempre una constancia informtica de quines son
los titulares de los valores.

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La LMV prev que las anotaciones en cuenta sean el sistema normal de formalizacin, y
los ttulos valores el sistema residual [v. art. 5.3 y 5.4 LMV]. Hoy la totalidad de los valores
negociables est formalizada como anotaciones en cuenta. Los ttulos valores tradicionales,
formalizados en papel, han quedado relegados al mbito de los valores no negociables (como los
cheques, las letras de cambio, etc.), que no nacen con la vocacin de ser vendidos en un mercado
financiero.
Los requisitos para la emisin de valores en forma de anotaciones en cuenta son los
siguientes:
- desde el punto de vista formal es necesario que la emisin de valores anotados en cuenta
se formalice en escritura pblica [art. 6.1 LMV]; nicamente en el caso de Deuda Pblica, este
requisito se sustituye por la publicacin en el Boletn Oficial [art. 6.4 LMV];
- desde el punto de vista subjetivo es necesario que se encomiende a un tercero,
independiente del emisor, la llevanza del registro informtico; en los valores que coticen en
bolsa, esa entidad ser necesariamente el Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores;
en la Deuda Pblica la Central de Anotaciones en Cuenta del Banco de Espaa, y para los dems
valores (p.e. en el caso de una emisin de pagars) el registro lo llevar una empresa de servicios
de inversin o entidad de crdito libremente designada por el emisor.

3. Normativa general aplicable a los ttulos valores y las anotaciones en cuenta.

Son muy pocas normas las que de forma generalizada se pueden aplicar a los ttulos
valores y a las anotaciones en cuenta. Estas incluyen las siguientes:
El negocio de emisin: Todos los ttulos valores surgen mediante una declaracin de
voluntad unilateral del emisor. En cambio, no hay declaracin de voluntad del suscriptor, que se
limita a recibir el ttulo y a pagar el precio al suscriptor. En la declaracin de voluntad del
emisor, los vicios actan de una forma diferente a la que es habitual en las declaraciones
contractuales: siempre que haya voluntad de emitir el ttulo, los vicios que afecten a aspectos
parciales no perjudican la validez de la declaracin (ej.: si el emisor se confunde en una cifra,
este error no resta validez al ttulo). La razn de este principio debe buscarse en el principio de
proteccin del trfico: el emisor crea un ttulo valor destinado a circular y la confianza de los
adquirentes en las caractersticas aparentes del ttulo debe ser defendida (Vertrauenshaftung).
Las anotaciones en cuenta (y los instrumentos financieros negociables) se crean en virtud
de la inscripcin en el registro, teniendo tal inscripcin carcter constitutivo [art. 8 LMV]. La
emisin a su vez debe formalizarse en escritura pblica otorgada por el emisor (excepto en el
caso de ciertos instrumentos financieros de deuda pblica [art. 6.1. LMV]). Estos mecanismos
dificultan que se puedan producir vicios en la emisin.
Pago: En las obligaciones civiles, el pago slo es liberatorio, si se hace en favor del
legtimo acreedor. En los ttulos valores, sin embargo, los requisitos del pago se simplifican, y
puede llegar a ser vlido un pago efectuado en favor de una persona que no es el legtimo titular
(p.e. por haber robado el ttulo). Esta conclusin se fundamenta en el art. 1164 C.c., que exige
dos requisitos para que el pago hecho por el emisor de un ttulo valor sea vlido y liberatorio:
debe realizarse en favor del poseedor del crdito: es decir, en favor de la
persona designada en un ttulo nominativo, del endosatario en un ttulo
endosable, o del portador en un ttulo al portador (con independencia de que
esta persona realmente sea o no el legtimo titular de la prestacin);
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el pagador debe actuar de buena fe.

Se debe aadir, adems de los dos requisitos que exige el C.c., un tercer requisito,
consistente en la ausencia de culpa grave por parte del pagador, al realizar el pago (este requisito
se basa en una aplicacin analgica del art. 46 LCC): el pagador est obligado a comprobar la
regularidad externa y aparente del ttulo (cadena de endosos, existencia de firmas - pero no
legitimidad de stas -, ausencia de signos de falsificacin). Si el pagador no efecta esta
comprobacin (p.e. no advierte que el ttulo tiene raspaduras), parece que el pago que pueda
realizar no sera liberatorio (aunque haya actuado de buena fe).
El mismo principio se halla recogido, de forma explcita, para las anotaciones en cuenta:
la persona que est inscrita en el registro contable, se presume que es legtimo titular y puede
exigir sin ms que se le entregue la prestacin. Si la entidad emisora le paga, queda liberada,
aunque en realidad el que aparece inscrito no es el verdadero titular -salvo que la entidad emisora
acte con mala fe o culpa grave [arts. 11.1 y 11.2 LMV].
Prdida del ttulo (en sentido amplio: incluye sustraccin y destruccin): Forma parte de
la esencia del concepto de los ttulos valores que el acreedor no pueda exigir la prestacin sin
presentar el ttulo; en consecuencia, si el ttulo se pierde, la accin del acreedor debe ir
encaminada primariamente a la expedicin de un duplicado, no a la exigencia de la prestacin. A
pesar de su importancia, no existe una normativa unitaria en esta materia, sino que se halla
desperdigada.
(a) Ttulos endosables: rigen por analoga los arts. 84-86 LCC, que prevn un
proceso incidental, en el que el juez decide en base a las pruebas aportadas por el tenedor
desposedo y el emisor, y tras publicar la prdida en el BOE. La Sentencia implicar:
- amortizacin (es decir, anulacin) del documento original y
- expedicin de un duplicado (si el ttulo no ha vencido) o reconocimiento del
derecho a exigir el pago, si el vencimiento ya pas.
(Ntese, sin embargo, que el cheque tiene una normativa especial, contenida en el art.
154 LCC).
(b) Ttulos al portador: arts. 547 y ss. C. Com. que regulan un complicadsimo
proceso, que se pone en marcha mediante denuncia del tenedor desposedo y se sustancia
como incidente; tras publicacin en el BOE, deben pasar cinco aos para que se expida
duplicado; los intereses y el capital se pueden cobrar en el nterin mediante caucin; el
duplicado produce los mismos efectos que el original, y ser negociable en iguales
circunstancias.
(c) Ttulos nominativos: se rigen por la normativa aplicable a sus homnimos
endosables o al portador.
(d) Anotaciones en cuenta: por su propia naturaleza, la prdida de una anotacin
es imposible - lo nico que podra ocurrir es que se destruyera el registro, en cuyo caso
habra que reconstruirlo; la LMV no regula este supuesto.

4. El rgimen de circulacin de los ttulos valores.

Como hemos visto, la capacidad para ser transmitidos es la esencia de los ttulos valores;
vamos a analizar a continuacin el rgimen de esta transmisin, distinguiendo entre los ttulos
valores representados mediante papel y las anotaciones en cuenta.

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Transmisin del ttulo: la transmisin de un ttulo, es decir, la entrega del papel sobre el
que est extendido, es un negocio accesorio, existiendo siempre una relacin causal entre
transmitente y adquirente; entre las relaciones causales, las ms frecuentes son el descuento
(forma especfica de compraventa de un ttulo), la cesin de crdito, la prenda, la comisin y el
depsito.
Segn cul sea esta relacin subyacente, se transmitir o bien slo la posesin del ttulo
(ej. en un depsito), o bien su propiedad (p.e. descuento).
Forma de la transmisin del ttulo: se debe distinguir:
(a) Ttulos endosables: en general, son endosables los ttulos que tienen clusula a la
orden (p.e. pliza de seguro a la orden); tambin son endosables por ley algunos ttulos an sin
esa clusula (letra de cambio, pagar, cheque, acciones nominativas).
El endoso consiste en una declaracin en el propio ttulo por la que el titular expresa su
voluntad que el documento se transmita a una persona determinada. En esa declaracin puede
dejar constancia si la transmisin se hace a ttulo de dominio, o a otro ttulo (prenda, comisin de
cobro,...).
Regulacin: se aplica a todos los ttulos, por analoga, la regulacin de la LCC (arts. 1423), con una salvedad: en la letra de cambio, pagar y cheque, todo endosante garantiza (por ley)
el pago del ttulo por el emisor. En los dems ttulos endosables, no parece que el endosante
garantice el cumplimiento por el emisor (pues no hay mandato legal que as lo ordene).
En la prctica, los ttulos cambiarios (letra, pagar, cheque) se truncan en el momento
en que son entregados a una entidad de crdito se quedan depositados en ella y se convierten
en una simple anotacin informtica, que sirve incluso para hacer efectivo el derecho
incorporado al ttulo.
(b) Ttulos al portador: segn el art. 545 C.Com., estos ttulos se transmiten por la
tradicin del documento sin que en el propio ttulo quede constancia alguna, ni de la tradicin,
ni del ttulo en base al cual se realiza la transmisin. El C.Com. a continuacin aade una norma
para seguridad del trfico, el tercero de buena fe que adquiera un ttulo, no est sujeto a
reivindicacin, aunque lo adquiera de un non dominus (salvo que acte con culpa grave). El
legtimo propietario podr reclamar daos y perjuicios a quien le quit el ttulo y lo vendi, pero
el tercero de buena fe adquirente no puede ser privado de la propiedad.
(c) Ttulos nominativos: se regula por el art. 347 C.Com.; la transmisin de estos ttulos
exige que sta se comunique al emisor, quedando ste obligado a emitir un nuevo ttulo
nominativo en favor del adquirente. (Recurdese que por expreso mandato del legislador, las
acciones nominativas se pueden endosar y que dicho endoso se rige por la LCC).
4. Transmisin de anotaciones en cuenta: la transmisin de las anotaciones en cuenta se
realiza por transferencia contable (es decir, cambiando el asiento en el registro contable),
transferencia que slo puede hacer el titular registral [art. 11.1 LMV]. Y cules son los efectos
de esta transferencia contable? Sorprendentemente, la Ley nos remite al rgimen de los ttulos
valores, al decir que produce los mismos efectos que la tradicin en los ttulos al portador [art.
9.1 LMV]. En consecuencia, el tercero que adquiera de una persona inscrita, no est sujeto a
reivindicacin [art. 9.1 LMV].
Transmisin del derecho incorporado al ttulo sin entrega del ttulo: los derechos
incorporados al ttulo (que son los que provienen del contrato subyacente), pueden ser
transmitidos por cualquier negocio admitido en derecho, como por ejemplo donacin, sucesin,
cesin de crditos o subrogacin en el pago sin que simultneamente se ceda el propio ttulo (ej.:

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un padre, tenedor de diez letras de cambio endosadas en su favor, fallece y los ttulos son
heredados por sus hijos).
En estos casos se produce una disociacin entre titular aparente del ttulo (el fallecido), y
el titular real de los derechos incorporados al ttulo (los herederos). Para solucionar esta
situacin, la ley faculta al adquirente del derecho a exigir la entrega del ttulo, ya que lo lgico es
que el titular del derecho sea tambin poseedor fsico del ttulo valor (argumento ex art. 24 LCC;
si el ttulo es endosable, el tenedor aparente no est obligado a endosarlo - y de esa forma asumir
responsabilidad - sino solo a entregarlo fsicamente al titular real).
En los ttulos endosables y al portador, el emisor no conoce quin es el tenedor (hasta
que, vencido el ttulo, lo presenta al cobro). Son pues ttulos annimos. La situacin es
diferente si estamos ante ttulos nominativos o anotaciones en cuenta (pues aqu existe una
constancia, fuera del propio ttulo, de cada transmisin.
Requisitos especiales para la transmisin de ttulos y anotaciones: las reglas enunciadas
hasta ahora, que son propias del derecho privado, tienen que ser completadas por ciertas normas
de derecho fiscal y administrativo, que exigen requisitos adicionales para la transmisin de
ttulos y anotaciones.
(a) Normas fiscales: si un ttulo o anotacin constituye un activo financiero (es decir, si
subyace un prstamo), su transmisin o amortizacin exige la intervencin de un intermediario
financiero o notario, que realice la correspondiente retencin e informe a Hacienda. El
incumplimiento de estos requisitos no acarrea la nulidad de la transmisin, sino sanciones
fiscales.
(b) Normas de la LMV: esta Ley exige que la transmisin de valores negociables al
portador (pero no de cualesquiera otros valores o ttulos) se haga con mediacin o participacin
de empresas de servicio de inversin o entidad de crdito o de notario [DA 3 LMV]. Aunque la
Ley parece que establece este requisito para la validez de la suscripcin o transmisin, la
jurisprudencia (STS 8.2.88 y varias ms) viene entendiendo que el contrato subyacente es vlido,
y que las partes se pueden constreir a dar forma legal a lo convenido. Ntese que el requisito no
se aplica a valores endosables, nominativos o anotaciones en cuenta.

5. Relacin entre ttulo valor y obligacin subyacente.

Obligacin subyacente y ttulo valor: todo ttulo valor es por naturaleza un negocio
accesorio: no hace otra cosa que formalizar una obligacin preexistente (que puede ser
contractual o extracontractual). Un ttulo valor sin obligacin subyacente es tan impensable
como un efecto sin causa.
Cosa distinta es que el ttulo mencione o no cul es el contrato subyacente. Aqu caben
varias alternativas:
- El ttulo valor puede carecer de cualquier referencia (pagar en la LCC);
- puede tener una mera referencia esquemtica (clusula valor);
- puede tener una referencia completa;
- o incluso puede incorporar algunas o todas las clusulas del contrato subyacente, hasta
el punto de que el ttulo valor es el nico documento en el que se formaliza el contrato
(ej. conocimiento de embarque, que con frecuencia es el nico documento en el que se
formaliza el transporte martimo).
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Temario D Mercantil II C. U. Villanueva Curso 2013/14

A su vez, cada vez que el tenedor de un ttulo lo transmite a un tercero, existe

nuevamente una relacin subyacente que justifica la transmisin (compraventa, descuento,
donacin, afeccin en prenda, comisin,...).
Los ttulos valores tienen, como ya hemos visto, una vocacin de negociabilidad; para
facilitar esa transmisibilidad, es en muchas ocasiones conveniente que se produzca una
separacin entre las sucesivas obligaciones subyacentes y ttulo valor. Esta separacin se
produce a travs de un fenmeno que ya hemos visto: la abstraccin funcional.
La abstraccin funcional permite que las vicisitudes e incumplimientos de los contratos
subyacentes no puedan ser alegados por el emisor del ttulo (o por los sucesivos endosantes, que
tambin responden del pago) frente a un tenedor final que lo ha adquirido de buena fe.
- Ttulos abstractos son pues aquellos que obligan a una prestacin, con
independencia de las vicisitudes (cumplimiento, incumplimiento, vicios, nulidad,
rescisin, inexistencia) de los sucesivos contratos subyacente; lgicamente sern ttulos
en los que no se menciona el contrato subyacente.
- Ttulos causales son los dems, y en ellos lgicamente se mencionar y detallar
el contrato subyacente.
En la realidad, ningn ttulo es totalmente abstracto; algunos ttulos valores en cambio s
son plenamente causales: los nicos ttulos casi totalmente abstractos son los ttulos cambiarios,
ya que existe una norma jurdica que expresamente prev su carcter abstracto (letra de cambio,
pagar, cheque); sin embargo, an en estos ttulos, la abstraccin desaparece si el cedente acta
de mala fe (este punto se analizar en profundidad al hablar sobre las excepciones cambiarias).
Los dems ttulos son ttulos causales pues el emisor puede alegar excepciones que proceden del
contrato subyacente, para negarse a cumplir la prestacin incorporada al ttulo valor.
Para las anotaciones en cuenta, nos encontramos
rgimen de los ttulos valores: el art. 9.4 se limita
incorrecciones en la inscripcin en el registro contable
podido esgrimir en el caso de que los valores hubiesen
instrumentos financieros son simples contratos).

nuevamente con que la LMV remite al

a decir que el emisor puede alegar
y las dems excepciones que hubiese
estado representados por ttulos. (Los

Los efectos de la emisin de un ttulo valor sobre la obligacin subyacente se hallan

regulados en el art. 1170.2 C.c. (que utiliza la expresin documentos mercantiles para referirse
a los ttulos valores); este artculo tambin debe entenderse aplicable a las anotaciones en cuenta
(pero no a los instrumentos financieros). Segn prev esta norma, al emitirse un ttulo valor la
obligacin subyacente queda en suspenso, y el acreedor no puede exigir su cumplimiento sin
presentar el documento. De ah surge la necesidad de obtener un duplicado del ttulo, en caso de
prdida del mismo, para poder exigir el pago.
Hasta cundo queda en suspenso la obligacin? Deben distinguirse dos casos, segn el
ttulo valor resulte pagado o impagado a su vencimiento: Si el ttulo valor resulta pagado, tal
pago extingue (como es lgico) la obligacin subyacente; si el ttulo valor por el contrario resulta
impagado debemos distinguir si coinciden acreedor de ttulo valor y del crdito subyacente: en
este caso el acreedor puede optar por exigir el cumplimiento del ttulo valor o del crdito (ste
pues renace a su opcin); no coinciden: no renace el crdito subyacente, y es el tenedor del ttulo
el que tiene derecho a exigir la prestacin incorporada a l (mientras que el acreedor no tiene
derecho a exigir la prestacin subyacente).

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