DECISIONS FINANCIERES

Srie dexercices N 1
Choix des investissements en avenir certain
(Enoncs)
Enseignant : Walid KHOUFI
EXERCICE N 1 :
Une socit envisage la cration dun point de vente dans le sud tunisien. Elle dcide alors, dacheter un terrain,
bien situ, qui est vendre pour 100000 TND. Elle estime que la valeur du terrain devrait augmenter chaque anne
de 10%. Le cot du magasin dexposition slve 600000 TND. Lamortissement sera pratiqu pendant 6 ans selon
le systme linaire, ce qui correspond la dure de vie relle des installations et amnagements commerciaux.
Le service commercial prvoit un chiffre daffaires annuel de 1800000 TND. Les frais de gestion annuels,
lexclusion des amortissements sont valus 780000 TND.
La marge brute prvisionnelle [(prix de vente-prix dachat)/prix de vente] est value 60 %.
Le stock de produits finis doit tre suffisant pour assurer 4 mois de vente. Les fournisseurs sont pays 60 jours.
Compte tenu des possibilits descompte de la socit auprs de sa banque et du recours aux organismes de crdit
la consommation, la socit ne financera quun mois de crdit la clientle.
La socit a prvu une encaisse de 7000 TND.
Le taux dimposition est de 35 %.
Travail faire :
Dterminer les diffrentes variables de cet investissement. On suppose que les ventes et les charges sont
constantes sur la priode tudie.
EXERCICE N 2 :
Dans le cadre de la diversification de son activit, la socit MAKHLOUF envisage de lancer un nouveau produit.
Le projet ltude ncessite lacquisition dune nouvelle machine pour une valeur de 60000 TND.
La dure de vie de ce projet serait de 4 ans et ce terme, le projet aurait une valeur estime 41500 TND (y
compris la rcupration du besoin en fonds de roulement).
Lexploitation du projet ncessiterait une augmentation du besoin en fonds de roulement gale 10% du chiffre
daffaires gnr par ce nouveau projet. Les prvisions relatives aux dpenses et recettes dexploitation sont
prsentes dans le tableau qui suit :
1er et 2e annes

3e et 4e annes

Chiffre daffaires

120 000

145 000

Matires premires

40 000

45 000

Main duvre directe

30 000

35 000

Autres frais (y compris lamortissement)

20 000

25 000

Le matriel est amorti selon le systme linaire sur 5 ans. Le taux dimpt est de 35 % et le taux dactualisation est
de 12 %.

1/ Dterminer les diffrentes variables de cet investissement.

2/ Calculer la valeur actuelle nette de ce projet. Quelle conclusion tirez-vous.
EXERCICE N 3 :
Une entreprise dsire accrotre son chiffre daffaires par lacquisition dun nouveau projet dont le cot global est
valu 2000 TND, constitu par des immobilisations amortissables selon le systme linaire sur une dure de 5
ans, correspondant la dure de vie relle du projet. Laugmentation espre au niveau du chiffre daffaires est de
1400 TND la premire anne, 1440 TND la deuxime anne, 1480 TND la troisime anne et 1560 TND la
quatrime et la cinquime anne.
La marge sur cots variables est de 50 %. Le projet entranerait une diminution des charges fixes dexploitation
annuelles autres que lamortissement de 600 TND, et la cession dun ancien quipement pour sa valeur comptable
nette gale 200 TND. A la fin des cinq annes la valeur rsiduelle des immobilisations acquises serait de
300 TND.
Le projet entrane un accroissement du besoin en fonds de roulement initial de 120 TND la premire anne, 130
TND la deuxime anne, 140 TND la troisime anne et 160 TND la quatrime et la cinquime anne.
Sachant quune tude pralable a t effectue pour apprcier la rentabilit de linvestissement et quelle a cot
lentreprise 150 TND et que le taux dimpt est de 35 %, dterminez les cash-flows nets du projet.
EXERCICE N 4 :
Une entreprise envisage pour 1998 la ralisation dun projet qui ncessiterait un investissement de 150000
TND (dont 15000 TND de fonds de roulement. La dure de vie de ce projet est de quatre annes au bout desquelles
il aura une valeur rsiduelle nulle.
Ce projet procurera lentreprise durant toute sa dure de vie, un chiffre daffaires de 200000 TND mais entranera
des charges dcaisser chaque anne de 113750 TND.
Sachant que lentreprise est impose aux taux de 35 % et que le systme damortissement adopt est le systme
linaire, il est demand :
- de calculer la VAN du projet (taux dactualisation 10%).
- de calculer le dlai de rcupration de linvestissement.
EXERCICE N 5 :
Un grossiste tudie la ngociation dun march dimportation dun nouveau type de glacire de plage. Le contrat
porte sur 5 ans et des prvisions de ventes fiables indiquent un march de lordre de 12000 units par an avec un
prix de vente de 25 TND. Chaque unit lui est facture 15 TND. Le contrat ncessite des dpenses en valeurs
immobilises engager de suite de 200000 TND (local, agencements, matriel de transport) amortissable sur
quatre annes. A la fin de la cinquime anne leur valeur rsiduelle serait de 60000 TND Sachant que ce grossiste
devra maintenir un mois de stocks, quil rgle son fournisseur au comptant et que ses clients le rglent 30 jours et
quon prvoit une hausse des prix (glacires, salaires etc.) de 10 % lan, dterminez les cash-flows gnrs par ce
projet durant toute sa dure de vie. Que pensez-vous de ce projet, Sachant que le capital cote lentreprise 14 %.
EXCERCICE N 6 :
La socit ALDO tudie 4 projets dinvestissement mutuellement exclusifs :
Proje
t

C.F.
annuels

Dure de
vie

Investissemen
t

12000

40000

9000

26000

8000

10

40000

7000

10

31000

Pour un taux dactualisation de 12 % :

1/ Classer les projets selon le critre de la VAN.
2/ Calculer lindice de profitabilit pour chaque projet.
3/ Quel projet doit-on choisir ?
EXERCICE N 7 :
Soit un projet dinvestissement dont la valeur actuelle nette calcule au taux de 10 % est de 10000 TND. Le taux de
rentabilit interne de ce projet est de 12 %, la dure de vie est de 5 ans et les cash-flows nets sont gaux.
Calculer le montant de linvestissement et celui des cash-flows nets.
EXERCICE N 8 :
On considre deux projets dinvestissement X et Y, de 90000 TND chacun et dune dure de cinq ans. Le cot du
capital est de 10 %. Les cash-flows nets sont indiqus ci-aprs :
Epoque

Projet X

- 90000

80000

50000

20000

5000

5000

Projet Y

- 90000

5000

5000

40000

80000

100000

1/ Calculez les valeurs actuelles nettes et les taux de rendement interne des projets X et Y. Quelle conclusion tirezvous ? Discutez.
EXERCICE N 9 :
Lentreprise X est confronte aux deux projets dinvestissements suivants (valeurs en millions de dinars)
Annes

Projet N1

-120

200

Projet N2

-100

120

1/ Calculer la VAN et le TRI de chaque projet dinvestissement avec un taux dactualisation de 6 %.

2/ Faire une reprsentation graphique de la VAN en fonction du taux dactualisation, hirarchiser les critres
actuariels et conclure.
EXERCICE N 10 :
Une entreprise est amene choisir entre les deux projets dinvestissement X et Y dont les caractristiques sont les
suivantes :

Investissement initial (identique pour les deux projets) : 3000 TND

Flux nets annuels de trsorerie :

Projet X : pendant cinq ans, 1100 TND par an.

Projet Y : 300 TND, 500 TND, 800 TND, 2200 TND, 2800 TND.
Le taux dactualisation est de 9%.
1/ Calculer la valeur actuelle nette des projets. Quel projet doit tre retenu ?
2/ Dterminer le taux interne de rentabilit pour les deux projets.
3/ Tracer la courbe de la valeur actuelle nette en fonction des taux dactualisation.
4/ Calculer et interprter le taux dindiffrence entre les deux projets.
5/ Sans calcul, quel projet faudrait-il choisir si le taux dactualisation passait 14% ? Puis 20% ? Pourquoi ?

EXERCICE N 11 :
Soit un projet dinvestissement, dune dure de vie de 4 ans et ncessitant un capital de 800 TND.
1/ Sachant que lindice de rentabilit de ce projet est de 1,18 , en dduire la valeur actuelle nette.
2/ Sachant que les cash-flows sont constants et gaux 297, 800 TND, en dduire le taux auquel ont t valus
lindice de rentabilit et la valeur actuelle nette.
3/ Un deuxime projet a les caractristiques suivantes :
- capital investi : 1000 TND / dure de vie : 4 ans
- cash-flows successifs : 600 TND (1er anne), 400 TND (2e anne), 300 TND (3e anne) et 70 TND
(4e anne)
- valeur rsiduelle nulle
Est-il prfrable au premier projet ?
4/ Reprsenter sur un mme graphique les variations des indices de rentabilit en fonction du taux dactualisation.
Que peut-on dire du taux pour lequel le taux de rentabilit est gal 1 ?
Quel est le taux pour lequel les indices de rentabilit sont gaux ?
EXERCICE N12 :
Aprs avoir investi, il y a un an, dans une nouvelle machine pour dvelopper lefficacit de la production dun produit,
la direction de la socit XYZ sest aperue quune nouvelle machine trs amliore est apparue sur le march et
concurrence srieusement les rsultats de la machine quelle utilisait jusqualors. Cette dernire machine a cot 44
000 TND un an auparavant et est amortie rgulirement sur une priode de 8 ans. On estime que cest sa vie utile,
la fin de laquelle elle sera mise au rebut. Si lon vend cette machine maintenant, on en tirera 39000 TND.
La nouvelle machine dont la vie utile est value 7 ans vaut 60480 TND et sera amortie sur cette priode. On
estime quelle pourra tre vendue la fin de sa dure de vie pour 2700 TND.
La socit prvoie fabriquer et vendre 100000 units par an pendant les sept annes suivantes. La fabrication du
produit avec la machine en place cote 0,770 TND en frais de main duvre, 0,550 TND en matires premires et
0,770 TND en frais gnraux.
La nouvelle machine ramnera les frais de main duvre 0,660 TND, les frais de matire premire 0,490 TND
grce une rduction du gaspillage, tandis que les frais gnraux seront de 0,860 TND par unit de produit.
Toutes les charges, fournitures, nergie, restent inchanges.
Le prix de vente unitaire est de 2,800 TND.
Lentreprise pratique le juste temps. Elle achte les matires premires 60 jours et vend le produit fini 30 jours.
Toutes les autres charges sont dcaisses au moment de leur ralisation.
Le taux dimposition est de 35%. Le taux de rentabilit exig par lentreprise est de 12%. Lentreprise a t-elle intrt
changer de machine.
EXERCICE N13 :
Aprs avoir investi, il y a un an, dans lachat dune machine, la socit KLB apprend quune nouvelle machine
vient dapparatre sur le march et qui possde des performances encore plus satisfaisantes que la prcdente.
Cette dernire avait cot lentreprise 6000 TND, il y a un an, et tait amortie linairement sur 6 ans avec une
valeur rsiduelle nulle. Si elle tait vendue maintenant, on en retirerait 4000 TND.
La nouvelle machine coterait 12000 TND et serait amortie linairement sur sa dure de vie estime 5 ans. Elle
pourrait tre vendue la fin de sa dure de vie utile pour 1000 TND.
La socit espre produire annuellement 100 000 units de son produit pendant les cinq prochaines annes. Le prix
de vente unitaire est fix 1,200 TND. En ce qui concerne le matriel actuel, la rpartition des charges pour 1 dinar
du chiffre daffaires se prsente comme suit :

Main duvre

: 0,360 TND

Matires premires

: 0,420 TND

Frais gnraux

: 0,120 TND (hors amortissements)

La nouvelle machine permettrait de rduire certaines charges, pour 1 dinar du chiffre daffaires, la main duvre
devient 0,350 TND et les frais gnraux 0,100 TND.
Le besoin en fonds de roulement, pour lancienne ou la nouvelle machine, est valu 20% du CA.
Toutes choses resteraient gales par ailleurs. Le taux dimposition sur les bnfices est de 35 %. Le taux
dactualisation est de 12 %.

Travail faire :
La socit KLB doit-elle acheter la nouvelle machine.
EXERCICE N 14 :
Monsieur X P.D.G. de la socit MBS dispose dun btiment qui aura en janvier 1998 une valeur marchande
gale sa valeur comptable nette. La valeur de ce btiment est gale (sans terrain) 150000 TND. Ce btiment,
amortissable sur 10 ans, a t construit dbut janvier 1991 pour un cot global de 600000 TND dont 100000 TND de
terrain. Au 31/12/1997, la socit MBS tudie les diffrentes utilisations possibles de ce btiment.
Trois solutions sont envisages par ses directeurs :
1re solution : le directeur du personnel envisage de louer le btiment pour une somme de 60000 TND par an et ce
pour une priode de 7 ans. A la fin de la septime anne il peut vendre le terrain pour la somme de 150000 TND.
2me solution : le directeur financier envisage dinvestir dans une nouvelle unit de production qui permettra de
doubler la production actuelle de lentreprise. Dans ce cas lentreprise utilise le btiment et doit faire des
investissements en quipements de production de lordre de 160000 TND (sans BFR) amortissables sur huit ans.
Cette nouvelle unit va tre utilise pendant une priode de sept ans au bout de laquelle les quipements peuvent
tre vendus pour une valeur de 5000 TND et le btiment (terrain inclus) pour une somme gale 120000 TND.
Les prvisions de chiffre daffaires ainsi que les charges prvisionnelles dexploitation et de production y compris les
amortissements se prsentent comme suit (en milliers de dinars) :
Anne

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

CA. prvisionnel

180

180

180

250

250

250

250

Charges
prvisionnelles

80

80

80

100

100

100

100

Le besoin en fonds de roulement reprsente 10% du chiffre daffaires.

3me solution : Le directeur de marketing envisage en janvier 1998 la commercialisation dune nouvelle gamme de
produits qui ncessite un investissement en quipements de 245000 TND (y compris le BFR de la premire anne).
Cet investissement est amortissable sur une priode de 5 ans.
La dure dexploitation de ce projet est de 7 ans au del desquelles le matriel peut tre vendu pour une valeur de
50 000 TND et le btiment ( terrain compris pour une somme de 170 000 TND. Les prvisions de chiffre daffaire se
prsentent comme suit (en milliers de dinars ) :
Anne

CA. prvisionnel

1998

199
9

2000

2001

200
2

2003

2004

216

270

270

360

270

270

216

On dispose aussi des informations suivantes :

1/Le prix de vente unitaire prsente 3 fois le cot dachat unitaire.
2/ Les autres charges variables dexploitation reprsentent 20% du chiffre daffaires.
3/ Les charges fixes dexploitation hors amortissement sont de 10000 TND par an.
4/ La dure du crdit client est de 3 mois de chiffre daffaires.
5/ La dure crdit fournisseur est de 3 mois des achats.
6/ Les stocks doivent couvrir 2 mois du besoin des ventes.
Travail faire :
Sachant que le taux dimpt sur les socits est de 35% , que le taux dactualisation est de 15% et que tout excdent
de ressource (disponible la date de dcision) sera plac dans un compte bancaire intrts simples au taux de
10% pendant 7 ans et le principal sera rcupr terme chu.
1/ Calculer le besoin en fonds de roulement de la troisime solution.
2/ Calculer les cash-flows relatifs chaque solution.
3/ Calculer la VAN de chaque solution et indiquer la solution retenir ?
4/ Calculer le TRI de chaque solution et indiquer la solution retenir ?

EXERCICE N 15 :
Pour faire face une capacit de production insuffisante,<<TOTO S.A.>> envisage dinvestir dans un nouvel
quipement. En effet, le directeur du marketing estime que le march pourrait absorber 4 000 units
supplmentaires pour un prix de vente unitaire moyen de 3 000 TND. Le directeur financier tudie la rentabilit de
deux types de matriels dont la capacit de production serait de 4 000 units par an, sur une dure de 6 ans. Ces
matriels seraient amortis en linaire sur 6 ans.
Linvestissement entrane une augmentation du besoin en fonds de roulement de 10% de laccroissement du chiffre
daffaires. Les autres caractristiques des projets sont donnes dans le tableau suivant :
Projet X

Projet Y

Investissement initial

5700000

3600000

Cots fixes annuels

1800000

4000000

1500

1200

200000

Cots variables unitaires

Valeur marchande du bien
la fin de sa dure de vie

Le taux dactualisation est de 10 %. Le taux dimpt sur les bnfices de 35 %.

1/ Dterminer les cash-flows des deux solutions X et Y.
2/ Comparer les deux projets dinvestissement en utilisant les critres de choix dinvestissement suivants :

Dlai de rcupration.

Valeur actuelle nette.

Taux de rentabilit interne.

Taux dindiffrence entre les deux projets.

EXERCICE N 16 : (E. GINGLINGER, Les dcisions dinvestissement, ditions NATHAN)

La socit << DIDO >>, qui gre des villages de vacances, envisage damliorer les quipements dans lun dentre
eux, situ Tabarka. En effet, les clients sont de plus en plus exigeants et demandent des quipements de loisir de
qualit. Disposant dun budget de 700000 TND, elle hsite entre linstallation dune piscine ou la construction de
deux courts de tennis couverts. La piscine aurait un fonctionnement saisonnier (14 semaines de juin en septembre )
tandis que les courts de tennis seraient ouverts toute lanne. Une premire tude de march qui a cot
lentreprise 1000 TND semble toutefois montrer que la piscine exercerait une attraction plus forte sur les clients
durant lt. Mais le taux de remplissage actuel du village est dj bon cette priode.
Avant dentreprendre cet investissement, la socit fait appel un stagiaire afin dapprcier sa rentabilit. Toutes les
donnes sont hors taxes. Linvestissement initial slverait dans les deux cas 700000 TND. Le village de
vacances comporte 50 appartements. Lattractivit du village serait renforce, quel que soit lquipement, et
permettrait damliorer le taux doccupation des logements et daugmenter les prix, selon les donnes du tableau I.
Tableau I : taux doccupation des logements et prix de la semaine selon le projet adopt.
Nombre
Taux
de
doccupat
semaine
actuel

Prix actuel
dun
appart. pr
la semaine

Prix dun
Prix dun
Taux
Taux
appart.
appart. pr
doccupat
doccupat
pr la semaine+
la semaine +
+ piscine
+ tennis
piscine
tennis

7 (t)

100%

3.000 D

100%

3.300 D

100 %

3.100 D

3 (t)

80 %

2.800 D

100 %

2.900 D

100 %

2.800 D

4 (t)

60 %

2.700 D

70 %

2.800 D

60 %

2.700 D

8 (t)

70 %

2.000D

70 %

2.000 D

75 %

2.050 D

30

40 %

1.300 D

40 %

1.300 D

40 %

1.300 D

Par ailleurs, le bon fonctionnement de la piscine entrane des dpenses que lon peut estimer, par saison
estivale, :
30000 TND de produits de traitement de leau.
50000 TND de frais de fonctionnement (eau, lectricit, chauffage).
Les frais dentretien de la piscine slvent :
10000 TND par an pour les annes 3 et 4.
20000 TND par an pour les annes 5 et 6.
30000 TNDpar an pour les annes 7 et 8.
40000 TND par an pour les annes 9 et 10.
Les frais d entretien des courts de tennis sont de 8000 TND par an.
Une dure de vie de 10 ans est prvue pour ces quipements, lamortissement est linaire sur cette priode. Le taux
dimpt sur les rsultats est de 35 %. Le taux des bons de trsor est de 12 %.
1/ Ces deux projets sont-ils rentables ? Quel projet lentreprise devrait-elle retenir ?
2/Quel devrait tre le prix de location hebdomadaire dun appartement pour les sept semaines dt si les tennis
taient choisis pour que la VAN de cette solution soit gale celle de la piscine. Toute choses gales par ailleurs ?
EXERCICE N 17 :
Lentreprise Hana est une socit de promotion immobilire dirige par lun de ses propritaires, Monsieur Ali.
Lentreprise Hana possde un terrain quelle a achet il y a cinq ans (01/01/1997) pour 400000 TND, la valeur de
ce terrain est estime aujourdhui 500000 TND, elle dsire y construire un immeuble au dbut de lanne 2002.
Deux alternatives lui sont offertes :
1re Alternative :
La construction dun immeuble constitu de 16 appartements. En moyenne, la valeur de vente dun appartement est
de 80000 TND. Les travaux staleront sur une priode de deux ans du 01/01/2002 jusquau 31/12/2003. La livraison
des appartements est prvue pour le 01/01/2004.
Monsieur Ali a conclu un accord avec une socit de Btiment pour la construction de limmeuble pour une valeur
globale de 500000 TND. Au dbut des travaux (01/01/2002) Ali payera lentreprise de Btiment la somme de
100000 TND, la fin de la premire anne (31/12/2002) la somme de 250000 TND et enfin 150000 TND la fin des
travaux cest dire le 31/12/2003.
Ali estime pouvoir vendre tous les appartements avant le commencement des travaux. Chacun des acheteurs
rglera la somme de :

20000 TND au cours de lanne 2002,

40000 TND au cours de lanne 2003,

15000 TND au cours de lanne 2004,

et 5000 TND au cours de lanne 2005.

Ali a prvu les charges administratives suivantes :

Anne

2002

2003

2004

2005

Montant en TND

20000

18000

10000

5000

2e Alternative :
La construction dun parking tages (Rez-de-chausse + 2 tages), le nombre de places de voiture par niveau est
de 30 places. Ali exploitera le parking pendant 10 ans. Il prvoit pouvoir louer toutes les places des particuliers

pour la valeur de 100 TND par mois et par place pendant les cinq premires annes et 150 TND pendant les cinq
dernires annes. Il vendra ensuite, le parking la fin de la dixime anne dexploitation pour la valeur de
800000 TND. La socit de btiment ralisera luvre pendant une anne pour une valeur globale de 200000 TND.
Au dbut des travaux Ali payera
cette entreprise de btiment la somme de 100000 TND et la fin de la premire anne 100000 TND.
lexploitation du parking dbutera ainsi le 01/01/2003. La construction est amortie selon le systme linaire sur une
dure de 20 ans.
En outre, pendant les dix annes dexploitation, Ali a prvu des charges dentretien pour un montant de 2000 TND
par an.
Taux dimpt sur les bnfices = 35 %. Taux dactualisation = 10 %
Travail faire :
1/ En se basant sur le critre dindice de rentabilit, dterminez lalternative retenir.
2/ Dire comment on peut approfondir davantage lanalyse. Faire les calculs ncessaires.
EXERCICE N 18 :
La socit PLM spcialise dans la fabrication des portes et des fentres pour des maisons individuelles exerce
son activit dans la rgion de Tunis et tudie la possibilit de la construction dune nouvelle unit de fabrication dans
la rgion de Sfax. La nouvelle unit de fabrication sera construite sur un terrain quelle a achet, il y a deux ans pour
la valeur de 20000 TND. Aujourdhui, le terrain a une valeur marchande de 22000 TND. Les constructions coteront
lentreprise 18 000 TND et seront amortis selon le systme linaire sur une dure de 10 ans. A la fin de la dure de
vie du projet (7 ans ) le terrain et la construction auront une valeur gale 30000 TND.
Quant aux quipements deux alternatives sont envisages :
1er alternative : Importer les machines ncessaires de lItalie pour un prix dacquisition global de 40000 TND,
les frais de douane slvent 5000 TND. Les machines seront amortis sur une dure de 5 ans selon le systme
linaire et peuvent tre cdes la fin de la dure de vie du projet (7 ans) pour une valeur de 5000 TND.
2e alternative : Transfrer les quipements ncessaires de lunit de production de Tunis lunit de
production de sfax. Ces quipements ont t acquis par la socit PLM il y a un an pour la valeur de 50000 TND,
ils peuvent servir pour la production durant toute la dure de vie du projet install Sfax (7 ans). Au moment de leur
acquisition lanne dernire, ses quipements allaient tre amortis sur une dure de 5 ans. Aujourdhui ils ont une
valeur marchande de 38000 TND.
Pour les sept annes venir, lentreprise PLM prvoit la ralisation des chiffres daffaires prsents dans le
tableau qui suit :

Chiffre
daffaires

98 000

105 000

105 000

120 000

120 000

140 000

140 000

Les diffrentes charges sont prsentes ci-dessous :

1

Matire premire

30000

35000

35000

47000

47000 66000 66000

Main duvre

20000

23000

23000

30000

30000 48000 48000

Frais gnraux hors amort.

5000

6000

6000

11000

11000 17000 17000

La dure du crdit client = 2 mois du chiffre daffaires

La dure du crdit fournisseur = 3 mois des achats
Lentreprise pratique le juste temps.
Le taux dimpt sur les socits est de 35 % et le taux dactualisation est de 10 %.

1/ Calculer les cash-flows relatifs chaque alternative.

2/ Quelle alternative doit-on retenir.
3/ Calculer le dlai de rcupration relatif chaque solution possible. Peut-on dire que le projet ayant le dlai de
rcupration le plus court est le plus rentable. Pourquoi.
EXERCICE N 19 :
La socit MAC est une entreprise de mise en bouteille de lhuile dolives. Elle envisage de lancer un nouveau
produit MAC light . Ce projet ncessite les immobilisations suivantes : la construction dune usine qui coterait
lentreprise 100000 TND et lacquisition dquipements pour une valeur de 100000 TND (frais dinstallation de 20000
TND compris).
La construction sera ralise sur un terrain que lentreprise a acquis il y a deux ans pour une valeur de 40000 TND ;
la valeur marchande de ce dernier est aujourdhui value 50000 TND.
La dure de vie du projet serait de 6 ans et ce terme les immobilisations auraient une valeur estime 89375 TND
(y compris la rcupration du besoin en fonds de roulement).
Lexploitation de lusine ncessiterait une augmentation du besoin en fonds de roulement gale 45 jours du chiffre
daffaires.
Les prvisions relatives aux dpenses et recettes dexploitation sont prsentes dans le tableau qui suit :
1er et 2e annes

3e et 4e annes

5e et 6e annes

Chiffre daffaires

200000

245000

395000

Matire premire

60000

75000

120000

Main duvre directe

40000

55000

80000

Autres frais (hors amortissement)

60000

70000

80000

Les constructions et les quipements sont amortissables selon le systme linaire respectivement sur 10 ans et 5
ans. Le taux dimpt est de 35 % et le cot du capital est de 8 %.
1/ Dterminer les diffrentes variables de cet investissement.
2/ Calculer la valeur actuelle nette du projet. Quelle conclusion tirez-vous ?
EXERCICE N 20 :
Monsieur Mabrouk et Monsieur Salah veulent monter un centre hippique quils appelleraient SFAX EQUITATION .
Le projet consiste louer des chevaux pour les visiteurs du centre et dorganiser des animations sur le site en
question. Le projet ncessite lacquisition dun terrain dune valeur de 80000 TND. Au cours de leur visite les
associs ont constat que des travaux de nivellement sont ncessaires pour rendre le terrain accessible, lopration
cotera 16000 TND. Des travaux de construction sont prvus pour une valeur de 25000 TND. Mabrouk et salah ont
dcid de commencer lactivit avec lacquisition de 15 chevaux pour une valeur globale de 15000 TND.
Lexploitation du centre durera 7 ans. Le besoin en fonds de roulement est valu 20 % du chiffre daffaires. Les
charges (hors amortissement) seront de 10000 TND la premire anne et augmenteront de 10 % par an jusqu la
cinquime anne, la sixime anne le montant de ces charges devient gal 20000 TND et augmentera ensuite
au mme taux au cours de la septime anne (10 %).
Les constructions sont amortissables linairement sur une dure de 10 ans. Alors que les chevaux sont
amortissables sur une dure de 5 ans.
A la fin de la cinquime anne les 15 anciens chevaux seront vendus pour une valeur globale de 6000 TND et 20
nouveaux chevaux seront acquis pour une valeur de 1200 TND le cheval.
La valeur rsiduelle du projet la fin de la septime anne est de 131000 TND y compris la rcupration du besoin
en fonds de roulement.
Le centre fonctionnera 5 jours par semaine sans interruption pendant toute lanne. Le nombre dheures prvisionnel
de location par jour est de 4 heures par cheval et le prix dune heure de location est de 3 TND.

Taux dactualisation 15 %.
Taux dimpt 35 %.
Travail faire :
1/ Calculer la valeur actuelle nette. Quelle conclusion tirez-vous ?
2/ Calculer le prix plancher dune heure de location de cheval permettant davoir une valeur actuelle nette positive.
EXERCICE N 21 :
Une personne a toute sa fortune place sur le march, au taux de march, 10 %. On lui propose deux autres
placements mutuellement exclusifs. Ces deux placements sont hors du march (ce sont des projets
dinvestissement) et comportent exactement les mmes caractristiques (en particulier le mme risque) que le
placement fait jusquici sur le march, 10 %.
Les deux nouveaux investissements hors du march ne sont que de 1 an et dun montant limit.
Le premier investissement, A, nest que de 10000 dinars et son taux de rendement est de 50 % (cest dire en
plaant maintenant 10000 dinars on obtient dans 1 an 15000 dinars).
Le deuxime investissement, B, est de 100000 dinars et son taux de rendement est de 20%.
1/ La personne a t-elle avantage retirer de largent plac jusquici sur le march 10 % pour le placer dans A ou
dans B. Justifier votre rponse.
2/ Si la rponse la question prcdente est affirmative, quel investissement doit-elle choisir entre A et B, Faire les
calculs ncessaires.
EXERCICE N 22 :
Lentreprise NOVA hsite entre deux projets dinvestissement A et B. Elle dispose des renseignements suivants :

Investissement initial :
Equipement A : 1200000 TND
Equipement B : 1500000 TND

Dure de vie : 6 ans pour A et pour B

Amortissement linaire sur 5 ans

Production prvisionnelle, susceptible dtre coule sur le march, pour le projet A en quantit :

Anne

Nbre dunits

20000

30000

40000

45000

40000

30000

La production prvisionnelle annuelle, susceptible dtre coule sur le march, pour le projet B en
quantit est la suivante : 30000 units.

Le prix de vente unitaire est de 25 TND et il restera stable au cours des 6 annes.

Les dpenses variables dexploitation relatives lquipement A et B sont estimes 10 TND par
unit et 5 TND par unit respectivement.

Les dpenses fixes annuelles (hors amortissements) sont de 80000 TND et de 60000 TND pour A
et B respectivement.

Le taux dimpt sur les bnfices est de 35 %, le taux dactualisation est de 11 %.

Pour la ralisation du projet B , lentreprise estime quil est ncessaire de constituer un stock de
matires premires (cot unitaire par produit = 3 TND) quivalent un mois de production. Un stock
de scurit de produits finis est galement envisager pour une somme de 61250 TND. Les clients
paient 45 jours et les fournisseurs des matires premires accordent des dlais de paiement de 90
jours. Les autres charges sont rgles au moment de leur engagement.

La valeur rsiduelle du projet (A ou B) est estime 300000 TND (y compris la rcupration du

besoin en fonds de roulement).
Travail faire :
1/ Calculer les cash-flows nets des projets A et B et dterminer les valeurs actuelles nettes. Quel est le choix
optimal ?
2/ Si lon veut devenir indiffrent entre le choix du projet A ou B , calculer alors la valeur actuelle nette exiger
sur le projet A.