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Les systmes financiers








1 Les fonctions dun systme financier


2 Le financement de lconomie
3 Systmes orients banques /
systmes orients march
4 Evolution des systmes financiers
5 Dbats

1. Les fonctions dun systme


financier








a) dfinition et fonction de base du


systme financier
b) systme de paiement
c) collecte de lpargne
d) transfert des ressources
e) gestion des risques
f) production dinformation
g) rsolution des problmes dincitation

a) dfinition et fonction de base


du systme financier


Dfinition :
Le systme financier englobe les
intermdiaires financiers, les marchs et
lensemble des institutions et mcanismes
institutionnels (rglementations, systmes
de compensation, rgime de change, etc.)
qui rendent possibles les changes
financiers et qui participent leur bon
droulement.

a) dfinition et fonction de base


du systme financier (suite)


La fonction de base du systme


financier : allocation efficace des
ressources.
Six fonctions primordiales (cf. Zvi
Bodie & Robert Merton), relativement
stables dans le temps et dans
lespace, sont dvolues cette
fonction de base.

b) systme de paiement
Une fonction importante du systme financier est
de fournir un systme de paiement efficace pour
faciliter lchange des biens, des services et des
actifs :
- mise en circulation dinstruments de
paiement (monnaies mtalliques, monnaies
papier, monnaie scripturale, )
- convertibilit des monnaies
- gestion des moyens de paiements (rle cl
des banques)
- systmes de compensation interbancaires

b) systme de paiement (suite)

Plus grande efficacit du systme de paiement


porte par :

La dmatrialisation des signes montaires (de

lor aux monnaies de papier, puis la monnaie


scripturale)
et des instruments de paiement (chque, avis de
prlvement, virements automatiss, prlvement
automatique, etc.)

c) collecte de lpargne


Le systme financier offre des mcanismes pour


mettre en commun ou agrger la richesse des
mnages (collecter leur pargne) et en faire des
ressources en capital utilisables par les entreprises
Banques, intermdiaires financiers, marchs
montaires et financiers remplissent cette fonction
 mise en commun des fonds des investisseurs
Ex : Dans un OPCVM, largent des investisseurs est
mis en commun dans un fonds et chacun se voit
attribuer un nombre de parts correspondant son
apport de fonds (par exemple 100 parts si 1000
euros investis dans un fonds dont les parts sont
10 euros)

d) transfert des ressources




Un systme financier fournit des moyens


de transfert des ressources
conomiques, dans le temps, dans le
monde et entre les entreprises:

Prts et emprunts  transferts intertemporels

Mobilit internationale des capitaux 


investissements internationaux

e) gestion des risques




Un systme financier ne transfre pas


que des fonds, il transfre aussi des
risques:

- Un contrat dassurance transfert le risque sur la


compagnie dassurance

- Actionnaires et cranciers (y compris les


-

banques) supportent le risque de faillite de


lentreprise dans laquelle ils ont investi
Tous les produits drivs sont des instruments
de transfert des risques

f) production dinformation


Le systme financier produit linformation


ncessaire aux dcisions financires des
agents :

Informations publiques contenues dans le prix

des actifs financiers, les taux dintrt, les taux de


change
Informations prives produites par les
agences de notation (valuation du risque de
dfaut), les banques (information via la gestion
des comptes de dpts, via les scorings, )

g) rsolution des problmes


dincitation


Les problmes dincitation sont lis :

Aux asymtries dinformation relatives la qualit

de lemprunteur (slection adverse) et lusage quil


fait des fonds prts (ala moral)  solutions :
production dinformation, prises de participation,
contrats de prt incitatifs, cautionnement,
Aux conflits dagence qui naissent par exemple
dans le cadre de la dlgation de responsabilits des
actionnaires (principal) au dirigeant de lentreprise 
solutions : rmunrations indexes sur la
performance de lentreprises (stock options par
exemple)

2. Le financement de lconomie






a) pour qui, pourquoi ?


b) autofinancement / financement
externe
c) capacit / besoin de financement
d) financement direct / financement
indirect
e) schma densemble

a) Pour qui, pourquoi ?

Le financement des entreprises


Investissement productif

Le financement des administrations


publiques

Dficit public

Le financement des mnages


Investissement immobilier

b) autofinancement / financement
externe


Activit productive + dtention de titres


financiers  revenus primaires 
distribution secondaire (cotisations
sociales, impts, prestations sociales )
 RDB  Dpense de consommation
 EB  FBCF.
Auto-financement = financement de
linvestissement par lpargne brute

c) capacit / besoin de financement




EB < FBCF  besoin de financement


(externe) : globalement le cas, chaque anne,
des entreprises ( ampleur de leur FBCF) et
des administrations publiques ( faiblesse de
leur EB  ampleur des dpenses publiques)
EB > FBCF  capacit de financement :
globalement le cas, chaque anne, des
mnages (mme si bien entendu les mnages
peuvent galement avoir recours
individuellement au financement externe)

d) financement direct / financement


indirect


Le systme financier organise la rencontre


entre les agents capacit de financement et
ceux besoin de financement
Cette rencontre peut se faire selon deux
modalits :

Directe : mission de titres sur un march


Indirecte ou intermdie : un intermdiaire financier
(banque) sinterpose

Financements externes en dehors du systme


financier : crdits interentreprises

e) Schma densemble
Financement

Financement externe

Financement direct

Auto-financement

Financement indirect

mission de titres

Crdit
Actions, obligations, TCN,

Achats de titres par les IF

Crdits non bancaires

3. Systmes orients banques /


systmes orients march


a) Typologie traditionnelle des systmes


financiers
b) Caractristiques dun systme orient
banque
c) Caractristiques dun systme orient
march

a) Typologie traditionnelle des


systmes financiers

John Hicks (1974) :


 Economie dendettement
(prdominance du financement
intermdi) / conomie de marchs de
capitaux (prdominance du financement
direct)
 Allen & Gale (2000), Levine (2002),
Rajan & Zingales (2003) :
 Bank-based system / Market-based
system


b) caractristiques dun systme


orient banque







Relations bilatrales entre les ANF et les IF sur la base


de linformation prive de ces derniers
Les agents capacit de financement et ceux besoin
de financement ne se rencontrent quindirectement par
le biais dIF
Gestion des risques par mutualisation (et diversification)
Forte concentration du capital des entreprises
Les entreprises sont lies, voire contrles, par un petit
nombre de grandes banques peu spcialises
(banques universelles)
 Censes caractriser les pays europens de droit
civil qui se traduirait par un poids plus grand des
banques

c) caractristiques dun systme


orient march







Agents capacit et besoin de financement directement


en contact
Relations multilatrales entre les ANF fondes sur une
information publique (prix de march)
Gestion des risques par transfert (et diversification)
Forte fragmentation du capital (dtention directe des
actions)
Dirigeants soumis aux investisseurs (discipline de march),
et mcanismes incitatifs type stock-options
Secteur bancaire troit et spcialis ( banques daffaires
ou banques commerciales )

 Censes caractriser les pays anglo-saxons dont la


tradition de common law aurait favoris lessor des
marchs

4. Evolution des systmes financiers






a) avant la mutation financire


b) les grands traits de la mutation financire
c) les consquences de la mutation
financire

a) avant la mutation financire




Situation du systme financier franais dans


les annes 1970:

Prdominance de lintermdiation bancaire


Concurrence faible entre institutions financires :
cloisonnement et spcialisation des
tablissements, secteur bancaire nationalis
Encadrement strict par les autorits montaires
de la distribution du crdit et des oprations
financires avec ltranger.

a) avant la mutation financire


(suite)


Nouveau contexte international

Abandon du systme de Bretton Woods en 1973 


monte du risque de change
Fin de la tolrance envers linflation (Paul Volker, 1979)
 monte du risque de taux dintrt
Besoins de financement croissants (monte des dficits
publics)

Ractions

Volont politique de rformes financires  libralisation


Acclration des innovations financires (portes par les
NTIC) permettant de desserrer les contraintes existantes
en termes de rglementation, de risques, et de
concurrence.

b) Les grands traits de la mutation


financire


Libralisation financire : drglementation


active dans le secteur bancaire (fin du systme
de bonification des taux dintrt en 1985 et de
lencadrement du crdit en 1986), fin du contrle
des changes,
Globalisation financire: ouverture et
dcloisonnement des marchs (rforme du
march montaire en France en 1985), extension
de la gamme des titres offerts, dspcialisation
des banques (intgration des mtiers de la
finance avec lessor de la bancassurance et des
conglomrats financiers)
 Essor spectaculaire des marchs de titres (cf.
tableau)

Essor spectaculaire
des marchs de titres*

b) Les grands traits de la


mutation financire (suite)


Acclration des innovations


financires : cration de nouveaux
produits financiers, ouverture de nouveaux
marchs (second march en 1983,
nouveau march en 1996, MATIF en 1986,
MONEP en 1987, )
Progrs technologique : essor des NTIC

c) Les consquences de la
mutation financire


Avantages:

Plus large ventail de produits offerts


Gestion des risques facilite
Diminution des cots de transaction
Meilleure diffusion de linformation (avec lessor des NTIC)

Inconvnients:

Rsurgence de linstabilit financire (bulles spculatives,


krachs, crises bancaires, crises de change)
Monte du risque systmique (risque de dfaillance
globale du systme)

5. Dbats : Observe-t-on une


dsintermdiation ?


La diminution du rle des intermdiaires


financiers, et surtout des banques, a souvent
t prsente comme un phnomne moteur
de la globalisation financire.
Ce processus a t dsign sous le terme de
dsintermdiation financire suppos
dcrire une diminution notable des
financements intermdis dans le total des
financements des entreprises.

Observe-t-on une
dsintermdiation ? (suite)


Empiriquement, on ne constate pas de


dsintermdiation :

la part des financements intermdis est

reste assez stable: prs de 70% en


moyenne en Europe
dans beaucoup de pays, la baisse des crdits
a t en partie compense par celles des
titres achets par les intermdiaires financiers

10

En % des financements externes des


ANF (1994(1994-2001)


Crdits

Titres achets par les IF

Allemagne : 10%20%
Belgique : 22%27%
Espagne :23% 24%
France : 22%29%
Sude : 38%26%
R-U : 27%31%
Europe : 23%
25%

Allemagne : 62%56%
Belgique : 31%25%
Espagne : 42% 44%
France : 42%34%
Sude : 41%38%
R-U : 34%43%
Europe : 44%
43%

Observe-t-on une
dsintermdiation ? (suite)


La baisse des crdits concerne bien plus les


administrations publiques que les entreprises
La hausse des besoins de financement des
APU a augment le poids des APU (et de leur
comportement financier) dans les
financements externes de lensemble des ANF
: effets de structure (changement dans la
composition des FE) >> effets de variation
pure (changement dans les comportements
financiers de tous les agents)

Evolution de la part des crdits dans


les financements externes des SNF
90
80
70
60
50
40
30
20
10

ni

pe

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D

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em

qu

La hauteur du chandelier mesure la diffrence entre la part des crdits


dans les FE des SNF en 1995 et celle en 2000 ; il est noir (blanc) en cas
de baisse (hausse).

11

Evolution de la part des crdits dans


les financements externes des APU
90
80
70
60
50
40
30
20
10

Po
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La hauteur du chandelier mesure la diffrence entre la part des crdits


dans les FE des APU en 1995 et celle en 2000 ; il est noir (blanc) en cas de
baisse (hausse).

Observe-t-on une
dsintermdiation ? (suite)





La part des financements intermdis doit tre


value en encours mais en volume pour
corriger leffet de la valorisation boursire
Effet mcanique de la valorisation boursire
souvent assimil tort de la dsintermdiation
Exemple : volution du taux dintermdiation en
France entre 1994 et 2001

Part des crdits


valeur (estimation biaise) : 42%  22%
volume : 42%  34%
Part de lensemble des financements intermdis
valeur (estimation biaise) : 64%  49%
volume : 64%  62%

Observe-t-on une
dsintermdiation ? (suite)


Pas de dsintermdiation des


placements non plus :

Les placements des mnages restent


fortement intermdis (assurance-vie,
OPCVM, ): 70% aux USA, 80% en
Allemagne, en France ou au R.U.
peu de dtention directe de titres en France

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peu de dtention directe de


titres (actions)

Dbats : Les systmes financiers


convergent-ils ?


Pas duniformisation des marchs vers une


orientation march
Le clivage orientation banque / orientation
march est en ralit trs peu discriminant
Quand on compare les structures de
financement par pays, les carts tiennent bien
plus aux modalits de lintermdiation ellemme, qu celles des financements externes
dans leur ensemble.

Structure des financements


Allemagne / Royaume-Uni
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

crdits (en % des


financements
externes)

Allemagne RoyaumeUni

titres dtenus par


les IF (en % des
financements
externes)
taux
d'intermdiation
global des
financements

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e) Les systmes financiers


convergent-ils ? (suite)


Si convergence il y a ce nest pas vers


moins de banques mais vers une plus
grande mixit banque/march (vers
plus dintermdiation de march)
La complmentarit IF/Marchs est de
plus en plus forte : les marchs sont
porteurs dactivits pour les IF et les IF
porteurs de liquidits pour les marchs

Pour aller plus loin


Finance, Zvi Bodie & Robert Merton, ed franaise
dirige par Christophe Thibierge, ed. Pearson
Education, 2002.
 Les systmes financiers, , ouvrage collectif
dirig par Christian de Boissieu, 2me dition, Ed.
Economica, 2006
________________________________________
http://team.univ-paris1.fr/teamperso/couppey/


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