Guía IntroducciónFinanzas ParteII 2013-14

GUA DE ESTUDIO DE LA ASIGNATURA
GRADO
INTRODUCCIN A LAS FINANZAS

2 PARTE | PLAN DE TRABAJO Y ORIENTACIONES PARA SU DESARROLLO
Carmen Gil Luezas, Rodrigo Martn Garca, Isabel Plaza Hidalgo
GRADO EN ADMINISTRACIN Y DIRECCIN DE EMPRESAS
UNIVERSIDAD NACIONAL DE EDUCACIN A DISTANCIA
Introduccin a las Finanzas

1.- PLAN DE TRABAJO
Para una asimilacin correcta de los conocimientos de la materia, es necesario el estudio continuado durante
todo el cuatrimestre. As, dentro de su disponibilidad horaria, deber avanzar paulatinamente en la lectura,
comprensin, asimilacin de los contenidos y resolucin de las preguntas de autoevaluacin propuestas en
cada tema.
Se hace necesario, por tanto, un plan de estudio desde el primer da. Los pasos a seguir son los siguientes:
-
Realizar una primera lectura rpida del temario que permita identificar los conocimientos previos
necesarios para poder abordar los nuevos contenidos.
Repasar, si fuera necesario, algunos trminos.
Estudiar los conceptos tericos. Para ello, es aconsejable que se ayude con la realizacin de
esquemas y resmenes.
Desarrollar detalladamente los ejemplos planteados en cada tema.
Resolver los ejercicios propuestos al final de cada captulo comprobando las soluciones de los
mismos.
CRONOGRAMA
Con objeto de ayudar a la planificacin del estudio, incluimos un cuadro cronograma en el que se detalla una
propuesta de la distribucin del tiempo de estudio entre los distintos temas que componen el programa de la
asignatura, considerando tanto la dificultad y exigencia de cada captulo, como la duracin del curso
acadmico.
El temario se divide en seis partes. Sin embargo, no todas presentan la misma dificultad y por tanto, el
tiempo requerido de estudio vara de unos a otros.
PERIODO
CONTENIDOS
DESCRIPCIN DEL TRABAJO A

REALIZAR
Apertura del curso. Comienzo del plan de

actividades.
Semana 1
Semana 2
Captulo 1
Captulo 2
El tema 1 es un tema de lectura sencilla y

de carcter terico. No debe encontrar
dificultades en su estudio. Al abordar
diversos temas de inters es conveniente
la realizacin de resmenes y esquemas
identificando los puntos ms importantes.
Para ello, al final del mismo, existe un
resumen que facilitar esta tarea.
Al igual que el tema 1, se trata de un
captulo donde se asimilarn
conocimientos tericos, siendo su lectura
fcil de interpretar. La lectura deber ir
acompaada de esquemas y resmenes
realizados por cada alumno.
ACTIVIDADES
EVALUABLES
Al final del captulo, encontrar
preguntas de autoevaluacin.
Si bien se aconseja su
realizacin para la correcta
asimilacin de los
conocimientos, stas NO
sern evaluables.

realizacin, stas NO sern
evaluables
PERIODO
Semana 3
Semana 4
Semana 5
Semana 6
Semana 7
Semana 8
CONTENIDOS
Captulos 3 y 4
Captulo 5
Captulo 6
Captulo 7
Captulo 8
Captulo 9

REALIZAR
El contenido es fundamentalmente
terico, por lo que para su estudio
nicamente ser necesario acudir a los
captulos 3 y 4 del libro. Por presentar una
dificultad baja y, para ajustarse a las
semanas previstas en el curso, se hace
necesario el estudio conjunto de estos
dos temas.
Comienza la segunda parte del temario.
El contenido del captulo 5 es de dificultad
media. Sin embargo, se sientan las bases
tericas y prcticas para entender los
temas siguientes, as como posteriores
asignaturas del Grado. Por ello, es muy
importante que, antes de pasar a los
temas posteriores, se aseguren que han
entendido perfectamente todos y cada
uno de los conceptos tericos y prcticos
que se presentan en dicho captulo.
Se trata de la continuacin del tema

anterior. Presenta dificultad media.
Presenta una dificultad media-alta. Por

ello, es imprescindible la previa
asimilacin de los conceptos descritos en
los captulos 5 y 6. Es importante que lea
detenidamente cada uno de los ejemplos
propuestos, ya que le ayudar a la
correcta asimilacin y aprendizaje de la
materia.
Este captulo presenta un contenido muy
prctico y conforme se avance en el
estudio hay que detenerse en los
ejemplos que aparecen a lo largo del
mismo. Es muy importante esta indicacin
ya que en la realizacin de las actividades
de autoevaluacin debern acudir de
nuevo a estos ejemplos para poder
realizarlas
y
comprenderlas
adecuadamente.
Este captulo es continuacin del anterior
y puede presentar una dificultad alta. Por
ello, al igual que en el captulo anterior es
imprescindible comprender y leer
detenidamente los ejemplos que
aparecen a lo largo del mismo.
ACTIVIDADES
EVALUABLES
asimilacin de los
sern evaluables.

asimilacin de los
sern evaluables.
asimilacin de los
sern evaluables.
asimilacin de los
sern evaluables.
Al final del captulo, el alumno
encontrar preguntas de
autoevaluacin. Si bien se
aconseja su realizacin para la
correcta asimilacin de los
sern evaluables.
asimilacin de los
sern evaluables.
PERIODO
Semana 9
Semana 10
Semana 11
Semana 12
Semana 13
CONTENIDOS
Captulos 10 y
11
Captulo 12
Captulos 15 y
16
Captulo 17
Repaso General

REALIZAR
Con el captulo 10 comienza la tercera

parte del temario. El captulo 10 y el 11
estn relacionados al tratar el riesgo y la
rentabilidad. El alumno debe hacer un
esfuerzo en el estudio de los mismos, ya
que puede encontrar dificultades por la
complejidad de los contenidos. Sin
embargo, se cree conveniente el estudio
conjunto de ambos temas por la relacin
temtica que presentan.
Antes de comenzar el estudio de este
captulo deben haber estudiado los dos
temas anteriores. Si en los dos anteriores
se aprendi a utilizar el modelo de
valoracin de los activos, en el presente
captulo, se observa cmo la mayora de
las empresas se financian y, por tanto, se
hace necesario el clculo del Coste del
Capital Medio Ponderado (media
ponderada del coste de la deuda despus
de impuestos y el coste del capital
propio).
Estos dos captulos corresponden a la
parte V del temario La Poltica de
Endeudamiento y Dividendos. El primero
de ellos est destinado a cmo deben
endeudarse las empresas. En el captulo
16 se estudia cmo deben las compaas
fijar su poltica de dividendos. Ambos
presentan una complejidad media por lo
que deben prestar especial atencin al
estudio de los mismos.
Comienza la sexta parte del temario
dedicada a la tica y a la responsabilidad
social de la empresa. Es un tema de fcil
lectura, ameno y acompaado de
mltiples ejemplos reales. Por ello, no
encontrarn problemas a la hora del
estudio. Sin embargo, por su densidad, se
recomienda la realizacin de resmenes y
esquemas. Es interesante que consulten
los enlaces webs de inters propuestos,
para una mayor comprensin y
profundizacin en la materia.
En la semana anterior al comienzo de las
pruebas presenciales se hace necesario
el profundo repaso de todo el temario.
ACTIVIDADES
EVALUABLES

asimilacin de los
sern evaluables.

asimilacin de los
sern evaluables.

asimilacin de los
sern evaluables.

asimilacin de los
sern evaluables.
En esta semana se realizar la

prueba de evaluacin a
distancia (si bien se
comunicar la fecha exacta a
travs de la plataforma Alf)
2.- ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO DE LOS CONTENIDOS

2.1. Introduccin
En este apartado se analizan las competencias genricas y especficas que se deben lograr con esta
materia, los conocimientos previos precisos para la misma y los materiales necesarios para el estudio.
Asimismo se incluyen algunos consejos sobre la forma de preparar satisfactoriamente la asignatura.
2.2. Contextualizacin
En las ltimas dcadas, hemos asistido a un intenso proceso de transformacin del mercado financiero,
asociado al fenmeno de la globalizacin. La desregulacin y la libertad de movimientos de capitales, la
desintermediacin y la innovacin financiera, han producido efectos positivos, como la reduccin del coste de
intermediacin, mejor asignacin de recursos y riesgos y una mayor eficiencia. Pero tambin negativos,
como volatilidad de los flujos de capitales, inestabilidad de los tipos de cambio y de los tipos de inters y
burbujas especulativas con riesgo sistemtico expansivo.
Esto ha tenido consecuencias sobre los balances y los resultados de las compaas, que se han visto
obligadas a reducir sus planes de inversin, tambin afectadas por el endurecimiento de las condiciones de
financiacin de la banca, que ha elevado los spreads o diferenciales de inters y acortado los plazos de
financiacin. Este panorama dificulta las condiciones de financiacin para las empresas y hace ms
relevante el papel de la direccin financiera.
En este contexto, la interconexin es un factor decisivo para el funcionamiento empresarial y de los
mercados, lo que est transformando las operaciones, la estrategia y los modelos operativos de las
compaas. Los nicos lmites sern los que se imponga cada organizacin y, en este marco, la funcin
financiera tiene un papel fundamental, configurndose como impulsora de la empresa global integrada, que
se basa en una estructura en la que las tecnologas de la informacin, han permitido que el flujo de trabajo
en las organizaciones no encuentre barreras departamentales ni geogrficas, por medio de la ubicacin de
recursos [propios o ajenos, pertenecientes a redes empresariales] en funcin del talento disponible, los
costes y la adecuacin del entorno al desarrollo del negocio.
2.3. Conocimientos previos
Al ser una asignatura de primer curso del grado de Administracin y Direccin de Empresas no se requieren
conocimientos previos especficos.
2.4. Materiales de estudio
El material bsico para preparar la asignatura es el siguiente:
-
Finanzas Corporativas. Brealey, Myers, Marcus, Mateos. Editorial: MC GRAW HILL, UNED,
2010. ISBN: 978-84-481-7208-4.
Adems, al inicio de cada captulo se incluyen pginas web de inters. Conviene que los alumnos se
familiaricen con ellas a la vez de ser una fuente de recursos para ampliar los conocimientos financieros y
empresariales.

2.5. Orientaciones generales para preparar la materia
En primer lugar, para la correcta asimilacin de los contenidos es conveniente seguir el cronograma
propuesto para la asignatura, ya que se tiene en cuenta tanto las semanas de las que dispone el curso
acadmico como la dificultad del temario.
A su vez, hemos credo conveniente la incorporacin de algunos breves consejos que, ayudarn a la
obtencin de mejores resultados:
-
Realizar una lectura rpida y general del temario les permite identificar las dificultades que
puede plantear el captulo para afrontarlas antes del comienzo del mismo.
Realizar una lectura comprensiva de cada tema, profundizando en los contenidos tericos de los
mismos y subrayando los conceptos ms importantes.
Una tercera lectura acompaada de la realizacin de esquemas, resmenes y profundizando en
cada uno de los ejemplos que se incluyen en el libro.
Al finalizar el estudio de cada unidad conviene hacer un repaso de aquellos apartados que
hayan resultado de especial dificultad.
Realizar las actividades propuestas al final de cada tema. Es importante que el alumno tenga en
cuenta que para la realizacin de las mismas debe tener muy presente los ejemplos estudiados
a lo largo de cada captulo, siendo imprescindible que vuelva a los mismos para la correcta
comprensin de estas actividades.
Realizar un nuevo repaso y reforzar aquellos conceptos en los que haya encontrado dificultades
al realizar las autoevaluaciones.
Antes de acudir a la prueba presencial es necesario un repaso general de la asignatura para
poder preparar adecuadamente el examen.
Es importante que no olviden que la asignatura presenta un temario con una secuencia estructural y, para la
correcta asimilacin de los contenidos, debe haber estudiado y realizado todas las actividades de un tema
para poder pasar al estudio de los siguientes.
2.6. Orientaciones sobre los ejercicios de autoevaluacin
Tal y como se ha comentado queremos incidir en la importancia del estudio previo, tanto de los conceptos
como de los ejemplos que aparecen en cada captulo, antes de proceder a la realizacin de las pruebas de
autoevaluacin.
Insistimos en este hecho porque en muchos de los captulos, para entender y proceder a la resolucin de las
actividades deben volver a dichos ejemplos ya que, en numerosas ocasiones, parte del enunciado se
encuentra en ellos. Es as como sacarn el mximo provecho y rendimiento de los ejercicios.
Deben recordar que el examen presencial es de tipo test, lo que hace que deban afrontar el estudio desde
una perspectiva diferente que si se tratase de un examen de desarrollo. Sin embargo, los exmenes de
reserva y en los Centros Penitenciaros podrn ser de desarrollo.
Otro aspecto a tener en cuenta es que la duracin del examen presencial es de una hora y treinta minutos,
por lo que deben gestionar bien este tiempo. Adems, las preguntas mal contestadas restan.
2.7. Orientaciones concretas para el estudio de los contenidos

Una vez aportadas las orientaciones generales para el estudio de la asignatura es interesante conocer con
mayor profundidad cada tema, de forma que su estudio, basado en unas pautas concretas, sea ms
provechoso para el estudiante.
El estudio se basar en el libro propuesto, dividido en seis partes en funcin de su temtica. No obstante, la
parte V Financiacin (que incluye los captulos 13 Introduccin a la Financiacin y a la Gestin Empresarial y
el captulo 14 Capital Riesgo, Ofertas Pblicas Iniciales y Ofertas Pblicas de Venta NO sern objeto de
examen).
2.7.1.
PARTE I: INTRODUCCIN
CAPITULO 1: LA DIRECCIN DE EMPRESAS EN LA ACTUALIDAD. LA GERENCIA

Y SU ENTORNO.
- Introduccin y Contextualizacin
El captulo 1 se refiere a la interaccin empresa entorno, por considerar que la mayora de amenazas y
oportunidades proceden de l. Una clasificacin habitual del entorno es la que distingue entre microentorno y
macroentorno; otra frmula habitual distingue entre entorno general y entorno especfico, siendo otra forma
frecuente presentar las fuerzas que influyen en la organizacin mediante la distincin entre fuerzas indirectas
y fuerzas directas.
Los cambios producidos en el entorno durante las ltimas dcadas, han sido tan radicales, que la gerencia
se ha tenido que enfrentar a situaciones hasta ahora desconocidas que exigen el desarrollo de nuevas
habilidades directivas y la reformulacin de las estrategias empresariales. Se har especial nfasis en la
globalizacin, en sus puntos clave y en las tendencias globales en el panorama internacional. Con la
revolucin de las TICs, las mayores ventajas competitivas derivan de una mejor coordinacin e integracin
de tareas. Por ello, se explica el modo de alcanzar un grado de coordinacin eficiente que permita competir
en la economa global.
Se analizan tambin los distintos motivos que llevan a las empresas a seguir una estrategia de
internacionalizacin y sus diferentes fases, as como la importancia de la diversidad cultural para explicar el
xito o fracaso de las organizaciones cuando llevan a cabo estrategias de internacionalizacin. Por ltimo, se
introduce la funcin financiera que se configura como la impulsora de la empresa global integrada.
- Esquema
1.1. Introduccin
1.2. Empresa y Entorno
1.2.1. Niveles del Entorno
1.2.2. Tipologa del Entorno
1.3 Caractersticas del Entorno Actual
1.3.1. Globalizacin
1.3.2. Tendencias Globales
1.4 Retos que Plantea el Entorno a la Direccin de Empresas Actual
1.4.1. Estructuras y Estrategias en un Marco Global, Estrategia Mundial y Ventaja Competitiva.
1.4.2. La Empresa Global

1.5 Diversidad Cultural
1.6 La Direccin Financiera
- Resultados del aprendizaje

Despus de estudiar el tema el alumno ser capaz de:
-
Identificar los niveles del entorno y las fuerzas que afectan a las empresas.
Entender y explicar los cambios que ha supuesto la globalizacin en los mercados y en las
empresas.
Analizar cules son las tendencias de la economa mundial.
Valorar las tendencias globales en el mundo de los negocios en las prximas dcadas, identificando
dnde se encuentran los retos y las oportunidades
Identificar las competencias que debe desarrollar el directivo en un entorno como el actual.
Entender las razones que llevan a las organizaciones a adoptar una estrategia de
internacionalizacin, identificando las estrategias ms adecuadas en cada caso.
Comprender la importancia de la diversidad cultural para explicar el xito o fracaso de las
organizaciones cuando llevan a cabo estrategias de internacionalizacin.
- Materiales
Al ser un tema fundamentalmente terico y de introduccin, para su preparacin nicamente ser necesaria
la consulta del captulo 1 del libro de teora recomendado.
- Orientaciones para el estudio
Se trata de un tema sencillo en su lectura y en su contenido, por lo que no deben existir grandes dificultades
para su estudio. Bastar con seguir las recomendaciones generales de estudio.
CAPITULO 2: OBJETIVOS EMPRESARIALES

Tradicionalmente, la forma generalizada de organizacin de una empresa era la de su coordinacin mediante
la jerarqua y la norma interna. A medida que las compaas aumentaban de tamao, este tipo de
Organizacin se haca inoperante por su rigidez a los cambios del entorno exterior e incluso interior. Es aqu
cuando nace el concepto de cultura empresarial que dota de coherencia a todos los elementos de la
organizacin. La cultura se considera imprescindible para el xito empresarial y debe ser difundida a todos
los miembros de la organizacin.
La misin, los objetivos y la cultura son componentes activos en la gestin empresarial actual y constituyen
la columna vertebral de las actividades de la organizacin. Son el primer paso en el proceso de planificacin
estratgica y de su adecuada formulacin, de su coherencia y de su completa implantacin, depender la
correcta evolucin de la compaa. A lo largo del captulo se profundizar en estos conceptos.
Se examina especialmente, el objetivo de creacin de valor, como instrumento analtico de la operatividad de

la empresa y su rentabilidad. Se profundiza en dos mtodos bsicos de evaluacin, como son la Direccin
basada en la Creacin de Valor o Value Based Management (VBM) y el Retorno Total del Accionista (RTA).
Finalmente, se explicarn los conflictos de objetivos que se dan en las empresas. Una organizacin debe ser
entendida como un conjunto de grupos (grupos de inters o stakeholders) tratando de competir para
defender sus respectivos intereses. Se resumen las principales fuentes de conflictos de objetivos que
pueden surgir entre los grupos de inters de la organizacin. Estos conflictos tiene un coste para las
empresas y, con el fin de controlar, reducir y gestionar dichos costes, nace la Teora de la Agencia, que
estudia la empresa como un conjunto de contratos entre los distintos grupos de inters de la organizacin,
siendo su objetivo reducir los costes surgidos de las diferentes formas de cooperacin entre ellos, mediante
el establecimiento de reglas de juego.
- Esquema
2.1. La Cultura Empresarial
2.1.1. Elementos de Identificacin de la Cultura Empresarial
2.1.2. La Necesidad de Cambio en la Cultura Empresarial
2.1.3. Los Riesgos del Cambio de Cultura
2.1.4. Cmo Cambiar la Cultura de la Empresa?
2.1.5. La Necesidad de Cambio en la Cultura Empresarial
2.2. Concepto de Misin y Objetivos de la Empresa
2.2.1. La Misin Corporativa
2.2.2. La Concrecin de la Misin en el Corto Plazo: Los Objetivos
2.3. Establecimiento de Objetivos
2.3.1. Contenido de los Objetivos
2.3.2. Creacin de Valor
2.3.2.1. Direccin Basada en la Creacin de Valor. VBM (Value Based Management)
2.3.2.2. RTA (Retorno Total del Accionista)
2.4. Conflicto de Objetivos
2.5. Teora de la Agencia
2.5.1. Problemas y Costes de Agencia
2.5.2. Soluciones a los Problemas de Agencia
Despus de estudiar este captulo, el alumno podr:
- Entender la importancia de la cultura empresarial en las organizaciones.
- Identificar los elementos de la cultura empresarial.
- Valorar los riesgos del cambio de cambio de cultura y la necesidad de su transformacin.
- Entender las diferentes formas de estimar el valor empresarial.
- Valorar los posibles conflictos de objetivos que se pueden presentar en una organizacin.
- Aprender a enfocar la Teora de la Agencia e identificar cules son los problemas de agencia ms
relevantes.
- Entender las razones que llevan a las organizaciones a adoptar una estrategia de
internacionalizacin, identificando las estrategias ms adecuadas en cada caso.
- Comprender la importancia de la diversidad cultural para explicar el xito o fracaso de las
organizaciones cuando llevan a cabo estrategias de internacionalizacin.

- Materiales
Al igual que el tema anterior, su contenido es fundamentalmente terico, por lo que para su estudio
nicamente ser necesario acudir al captulo 2 del libro recomendado.
En el estudio de este tema el estudiante no encontrar gran dificultad. Por ello, ser suficiente con seguir las
recomendaciones generales de estudio propuestas para obtener un resultado satisfactorio. Para conseguir
un conocimiento ms amplio sobre la materia, pueden acudir a los enlaces web de inters propuestos a
comienzo del captulo. En este caso, no es necesario el repaso de conocimientos previos. Sin embargo, la
materia sigue una secuencia estructural y, por tanto, es conveniente haber asimilado el tema anterior antes
de comenzar con el estudio del presente captulo.
CAPITULO 3: LA EMPRESA Y EL DIRECTOR FINANCIERO.

Las finanzas corporativas se reducen a las decisiones de inversin y financiacin que han de adoptar las
empresas. Los directores financieros trabajan con otros directivos para identificar las oportunidades de
inversin, as como para analizar y decidir si invertir o no y en qu medida lo hacen. Los directores
financieros tambin tienen que conseguir los recursos financieros para financiar las inversiones de la
empresa. De hecho, este captulo comienza con ejemplos de decisiones de inversin y de financiacin
adoptadas por las principales empresas internacionales. Tambin se repasa lo que es una empresa y se
describen las funciones de los altos ejecutivos financieros, incluyendo al director financiero, al tesorero y al
jefe de control de gestin. Ms adelante, se analizan varias trayectorias profesionales posibles en el rea
financiera. Luego, el captulo se centra en los objetivos financieros de la empresa.
- Esquema
3.1. Decisiones de Inversin y Financiacin.
La Decisin de Inversin
(Presupuesto de Capital)
La Decisin de Financiacin
3.2. Qu es una empresa?
3.3. Quin es el Director Financiero?
3.4. Las Trayectorias Profesionales en las Finanzas.
Al final del estudio de este tema, el estudiante deber ser capaz de:
- Dar ejemplos de las decisiones de inversin y financiacin que toman los directivos financieros, as
como explicar las responsabilidades del director financiero, del tesorero y del jefe de control de
gestin.
10
Enumerar algunas de las ventajas y desventajas de organizar tanto un negocio como una empresa.
Explicar por qu la consecucin del mximo valor de mercado es el objetivo financiero lgico de las
empresas.
Dar ejemplos de la trayectoria en el mbito financiero de algunas personas.
- Materiales
Como ocurre con los anteriores, su contenido es fundamentalmente terico y no ofrece dificultad, por lo que
para su estudio nicamente ser necesario acudir al captulo 3 del libro recomendado.
Se recomiendan las mismas pautas que en los captulos previos.
Capitulo 4: POR QU LAS EMPRESAS NECESITAN A LOS MERCADOS Y A LAS

INSTITUCIONES FINANCIERAS?
Cuando las empresas necesitan emitir ms acciones, es el director financiero quien mejor sabe cmo
funcionan los mercados financieros. Si la empresa quiere contratar un prstamo bancario, al director
financiero ms le vale saber bien cmo funcionan los bancos y otras instituciones financieras. Hasta aqu,
todo es obvio. Pero la decisin de inversin de capital tambin exige un profundo conocimiento de los
mercados financieros. Hemos dicho que las buenas inversiones son las que incrementan el valor de mercado
de las empresas. Cmo valoran los inversores las empresas?, Qu nivel de rentabilidad exigen los
inversores de capital de las firmas? Para responder a estas preguntas, debemos reflexionar seriamente
sobre el coste de capital que las empresas obtienen de los inversores exteriores.
Los mercados y las instituciones financieras componen el entorno financiero de las empresas. No hay que
saberlo todo sobre este entorno para comenzar a estudiar gestin financiera, pero algunos conocimientos
generales proporcionan un contexto til para el trabajo que nos espera. Por ejemplo, en el captulo 6, ese
contexto le ayudar a comprender por qu se calcula la rentabilidad al vencimiento de un bono, el valor
actual neto de una inversin de capital en el captulo 9, o el coste de capital medio ponderado de una
empresa en el captulo 12.
Este captulo se ocupa de tres temas. En primer lugar, investiga los mercados y las instituciones financieras.
Habla de los mercados de acciones y de bonos, de los fondos de inversin y de pensiones y de los bancos y
las compaas de seguros. Luego se ocupa de las funciones de los mercados y de las instituciones
financieras. Qu hacen stas por las empresas y por la economa de un pas? En tercer lugar, se analiza
por qu el objetivo financiero natural de las empresas es la consecucin del mximo valor y se define el
coste de capital para las inversiones de la empresa.
11
- Esquema
4.1. El porqu de las Cuestiones Financieras

4.2. El Flujo del Ahorro hacia las Empresas
El Mercado de Acciones
Otros Mercados Financieros
Los Intermediarios Financieros
Las Instituciones Financieras
La Financiacin Total de las Empresas Estadunidenses
4.3. Las Funciones de los Mercados Financieros y de los Intermediarios
La Transferencia de Dinero a Travs del Tiempo
La Reduccin del Riesgo y la Diversificacin
La Liquidez
El Mecanismo de Pago
La Informacin que Ofrecen los Mercados Financieros
4.4. La Maximizacin del Valor y el Coste de Capital
El Coste de Oportunidad del Capital
- Comprender cmo los mercados y las instituciones financieras canalizan los ahorros hacia las
inversiones corporativas.
- Entender la estructura bsica de los fondos de inversin, de los fondos de pensiones, de los bancos
y de las compaas de seguros.
- Enumerar las funciones de los mercados y de las instituciones financieras.
- Comprender el por qu el coste de capital de las instituciones corporativas est determinado por las
oportunidades de inversin que ofrecen los mercados financieros.
- Materiales
Para abordar este tema no se requiere material adicional ni conocimientos previos.
Al igual que los temas anteriores, el presente captulo es de contenido terico, de fcil interpretacin y
lectura. No se encontrarn dificultades en el estudio del mismo.
PARTE II. EL VALOR
CAPITULO 5: ANLISIS DE PROBLEMAS Y TOMA DE DECISIONES
Las empresas invierten en muchas cosas. Algunas de ellas son los activos reales, esto es, activos que se
pueden ver y tocar, como las fbricas, la maquinaria o las oficinas. Otras son activos intangibles, como las
patentes y las marcas comerciales. En ambos casos, las empresas se desprenden de dinero ahora con la
esperanza de recibir todava ms en el futuro.
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Las personas pueden realizar inversiones. Se realiza una inversin hoy con la idea de recuperar ganando un
salario superior en momentos posteriores de su vida.
Las empresas pagan sus inversiones por medio del dinero que consiguen y, durante el proceso, asumen
responsabilidades. Por ejemplo, piden dinero a los bancos, prometindoles devolverlo posteriormente con
intereses.
Todas las decisiones financieras exigen hacer comparaciones de los pagos que se harn posteriormente en
fechas diferentes. Su salario futuro ser suficiente para justificar los gastos actuales de su educacin
universitaria? Cunto dinero deber devolver al banco si ste le concede un prstamo para financiar su
educacin?
En este captulo, se comienzan a adquirir los conocimientos necesarios para comprender la relacin que
existe entre el valor del dinero en la actualidad y en el futuro. Lo primero que haremos ser comprobar cmo
los fondos que se invierten a un tipo especfico de inters se incrementan a lo largo del tiempo. Luego, se
averiguar cunto es necesario invertir hoy para producir una suma especfica de dinero en el futuro y se
examinar la manera de calcular el valor de una serie de pagos en dinero. Por ltimo, se expone que la
inflacin afecta a estos clculos financieros.
Estos clculos no son en ningn modo complicados, pero para que lleguen a formar parte de usted mismo,
debe estudiar con cuidado este captulo, examinar los ejemplos (que son muchos), y responder a todas las
preguntas de autoevaluacin. Lo que le estamos proponiendo es que haga una inversin ahora para recoger
los beneficios en el futuro.
- Esquema
5.1. Los Valores Futuros y el Inters Compuesto.
5.2. Los Valores Actuales
Cmo calcular el Tipo de Inters
5.3. Los Flujos de Caja Mltiples
El Valor Futuro de los Flujos de Caja Mltiples
El Valor Actual de los Flujos de Caja Mltiples
5.4. Los Flujos de Caja Idnticos: Perpetuidades y Anualidades
Cmo Calcular las Perpetuidades
Cmo Calcular las Anualidades
Las Anualidades Prepagables
El Valor Futuro de las Anualidades
5.5. La Inflacin y el Valor del Dinero en el Tiempo
Los Flujos de Caja Reales y los Nominales
La Inflacin y los Tipos de Inters
La Valoracin de los Pagos Reales al Contado
Real o Nominal?
5.6. El Tipo de Inters Efectivo Anual
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- Calcular el valor futuro que alcanzar el dinero que se invierte a una tasa dada de inters.
- Calcular el valor actual de un pago futuro.
- Calcular los valores actual y futuro de las corrientes de pagos de dinero.
- Determinar el tipo de inters que implica el valor actual o futuro.
- Comprender la diferencia entre el flujo de caja real y nominal y entre los tipos de inters reales y
nominales.
- Comparar los tipos de inters correspondientes a los distintos intervalos de tiempo; por ejemplo,
entre los tipos mensuales y los anuales.
- Materiales
Tras varios captulos con contenido terico fundamentalmente, en este, el alumno comienza a tomar
contacto con ejercicios prcticos. Para ello, es necesario que vaya realizando cada uno de los ejemplos que
se plantean a lo largo del captulo as como los ejercicios resueltos que puede encontrar al final del mismo.
Es muy importante su correcta asimilacin ya que se incluyen conocimientos de carcter prctico bsicos
para el estudio de los temas siguientes y de posteriores asignaturas. Es imprescindible que entiendan tanto
los contenidos tericos como los prcticos y los pongan en prctica antes de pasar al estudio de temas
siguientes.
A su vez es conveniente que se familiaricen con la hoja de clculo Excel para la resolucin de ejercicios. Si,
en el examen y en la asignatura no se evaluarn estos conocimientos, s son de gran utilidad su
conocimiento para el mundo empresarial y financiero. Por ello, cuentan con ejemplos y demostraciones para
que aprendan su funcionamiento.
CAPITULO 6: LA VALORACIN DE LAS OBLIGACIONES

La inversiones en plantas industriales y equipos nuevos exigen dinero, y a menudo en gran cuanta. A veces,
las empresas logran ahorrar lo suficiente con los beneficios obtenidos en el pasado para cubrir el coste de
esas inversiones, pero normalmente se ven obligadas a tomar dinero de los inversores. En trminos
generales, existen dos maneras de atraer el dinero de los inversores: pidiendo prstamos o emitiendo ms
acciones ordinarias.
Si las empresas slo necesitan el dinero durante poco tiempo, pueden pedirlo prestado a un banco; pero
cuando tienen que hacer inversiones a largo plazo, por lo general emiten bonos, que son simplemente
prstamos a largo plazo. Cuando las empresas emiten obligaciones, prometen efectuar una serie de pagos a
inters fijo y despus devolver el principal solicitado. Si la empresa genera suficiente dinero, los pagos de las
obligaciones se realizarn con certeza. En este caso, para valorar las obligaciones slo hay que hacer
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sencillos clculos teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Pero es posible que hasta las
empresas ms prestigiosas atraviesen momentos difciles y no puedan pagar sus deudas. Los inversores
tienen en cuenta este riesgo de impago cuando valoran las obligaciones y, como compensacin, exigen tipos
de inters superiores.
Las empresas no son las nicas que emiten obligaciones. El Estado y las Administraciones Locales tambin
obtienen dinero de la venta de las obligaciones. As lo hace el Tesoro de los Estados Unidos y la mayora de
las Instituciones equivalentes de otros pases. Siempre existe algo de riesgo de que la empresa no pueda
repagar las obligaciones, pero los inversores en ttulos del Tesoro pueden estar seguros de que el Gobierno
har los pagos prometidos. De hecho, la primera parte del captulo se centra en la deuda pblica (bonos del
tesoro de los EEUU) y en el riesgo de impago. Se explica cmo los tipos de inters de mercado fijan los
precios de los bonos, y cmo estos precios responden a los cambios de los tipos. Tambin se examinar su
rentabilidad al vencimiento y se explicar por qu esta rentabilidad puede variar con la fecha de vencimiento.
En apartados posteriores se estudiar las obligaciones corporativas y cuando existe posibilidad de impago.
Se comprobar que los tipos de las obligaciones constituyen una gua del riesgo de impago, y que los bonos
de baja calidad crediticia ofrecen beneficios esperados superiores.
- Esquema
6.1. Las Caractersticas de las Obligaciones
Cmo Leer las Pginas Financieras
6.2. Los Precios y los Tipos de Inters
Cmo Varan los Precios de las Obligaciones segn las Tasas de Inters
6.3. La Rentabilidad al Vencimiento y la Rentabilidad Actual
6.4. La Tasa de Rentabilidad
El Riesgo de Tipo de Inters
6.5. La Curva de Rentabilidad
Los Tipos de Inters Nominales y Reales
6.6. Las Obligaciones Empresariales y el Riesgo de Impago
Las Distintas Variedades de las Obligaciones Corporativas
- Distinguir entre el tipo de los cupones de las obligaciones, la rentabilidad actual y la rentabilidad al
vencimiento.
- Encontrar el precio de mercado de una obligacin conociendo su rentabilidad a vencimiento, calcular
la rentabilidad conociendo el precio y demostrar por qu los precios y la rentabilidad varan en
proporcin inversa.
- Explicar por qu las obligaciones tienen un riesgo de tipo de inters.
- Comprender por qu los inversores dan importancia a la valoracin de las obligaciones.
- Materiales
Antes de comenzar el estudio del tema 6 deben tener claros los conceptos descritos en el tema anterior.
Pueden ayudarse consultando las pginas webs de inters descritas al comienzo del captulo.
15

Como en el resto de captulos es importante que los alumnos presten mucha atencin a cada uno de los
ejemplos explicados en el tema para la correcta asimilacin de los conceptos.
Asimismo, este captulo tiene un contenido prctico que pueden ampliar con la realizacin de las actividades
al final del tema.
CAPITULO 7: LA VALORACIN DE LAS ACCIONES
Este captulo est dedicado a la valoracin de las acciones. En lugar de solicitar prstamos para realizar sus
inversiones, las empresas pueden vender nuevas acciones ordinarias a los inversores. Mientras que las
emisiones de bonos comprometen a las empresas a hacer una serie de pagos fijos de intereses a sus
prestamistas, las emisiones de acciones se asemejan ms a aadir nuevos socios. Todos los accionistas
comparten el destino de la empresa, segn la cantidad de acciones que poseen. En este captulo se
presenta un primer panorama; de las acciones, del mercado de acciones y de los principios utilizados para
su valoracin.
Primero se considera cmo se compran y venden las acciones. Luego se estudia cmo se determina su
precio, y las frmulas que se pueden emplear para inferir la tasa de rentabilidad que esperan los inversores.
Comprobaremos cmo se reflejan las oportunidades de inversin de las empresas en el precio de sus ttulos,
y por qu los analistas del mercado de acciones prestan tanta atencin al ratio precio-beneficio (P/B) de las
empresas.
Por qu debe interesarnos saber cmo se valoran las acciones? Despus de todo, si queremos conocer el
valor de los ttulos de una empresa podemos consultar las pginas del Wall Street Journal. Pero hay dos
razones que nos obligan a saber tambin qu aspectos determinan esos precios. La primera es que quiz
desee comprobar que sus propias acciones estn correctamente valoradas y calcular sus beneficios
respecto al resto del mercado. La segunda es que las empresas necesitan conocer el valor que les da el
mercado para adoptar decisiones acertadas de presupuesto de capital. Los proyectos que incrementan la
riqueza de sus accionistas resultan atractivos. Pero eso es algo que no se puede saber si no se conoce el
valor que el mercado da a las acciones.
Puede haber una tercera razn para aprender cmo se valoran las acciones. Es posible que se proponga
averiguarlo para hacerse rico operando en Wall Street. Es una perspectiva agradable, pero veremos que
incluso a los inversores profesionales les resulta difcil superar a sus competidores y obtener siempre
rendimientos superiores.
- Esquema
7.1.
7.2.
Las Acciones y el Mercado de Valores

Cmo Leer las Cotizaciones de la Bolsa
Valor Contable, Valor de Liquidacin y Valor de Mercado
16
7.3.
La Valoracin de las Acciones Ordinarias

El Precio Hoy y el Precio Futuro
El Modelo de Descuento de Dividendos
Cmo Simplificar el Modelo de Descuento de Dividendos
El Modelo de Descuento de Dividendos sin Crecimiento
El Modelo de Descuento de Dividendos con Crecimiento Constante
Cmo Calcular las Tasas de Rentabilidad Esperadas
El Crecimiento No Constante
Las Acciones de Crecimiento y las Acciones de Renta
El Ratio Precio-Beneficio
No hay nada Gratis en Wall Street
Mtodo 1: el Anlisis Tcnico
Mtodo 2: el Anlisis Fundamental
Una Teora para Explicar los Hechos
Las Anomalas del Mercado y las Finanzas del Comportamiento
Las Anomalas del Mercado
Las Finanzas del Comportamiento
7.4.
7.5.
7.6.
7.7.

-
Comprender los informes sobre las negociaciones con acciones de las pginas financieras de los
peridicos.
Calcular el valor actual de una accin segn las previsiones existentes sobre sus dividendos y sus
precios futuros.
Aplicar frmulas para valorar las acciones y establecer la tasa de rentabilidad de las acciones
ordinarias.
Interpretar los ratios precio-beneficio.
Comprender a qu se refieren los profesionales cuando dicen que en Wall Street no hay nada gratis.
- Materiales
Los indicados en el captulo correspondiente del libro recomendado.
Las mismas orientaciones indicadas para el estudio general de la materia y para los captulos
correspondientes a la parte III del temario.
CAPITULO 8: EL VALOR ACTUAL NETO Y OTROS CRITERIOS DE INVERSIN

La decisin de inversin, tambin denominada presupuesto de capital, es esencial para el xito de la
empresa. Ya hemos visto que a veces las inversiones de capital absorben cantidades sustanciales de
tesorera, y que pueden tener consecuencias a muy largo plazo. Los activos que compramos hoy pueden
determinar la situacin en que nos hallemos dentro de muchos aos. Pero la palabra sustancial es
17
demasiado dbil para aplicarla a ciertos proyectos de inversin.
Generalmente, los proyectos de inversin presentan altas necesidades de capital que exigen grandes
inversiones en activos intangibles. Por ejemplo, los costes del desarrollo de los medicamentos consisten casi
ntegramente en investigaciones y pruebas, y gran parte del desarrollo de un coche hbrido se dedica al
diseo y a los ensayos. Todos los gastos que se hacen con la esperanza de generar luego ms dinero se
denominan proyectos de inversin de capital, independientemente de que los gastos se dediquen a activos
tangibles o intangibles.
A los accionistas de las empresas les gusta ms ser ricos que pobres. En consecuencia, desean que las
empresas inviertan en todo proyecto que tenga un valor superior a su coste. La diferencia entre el valor y el
coste de un proyecto se denomina valor actual neto. Las empresas favorecen a sus accionistas cuando
invierten en proyectos con un valor actual neto positivo.
Comenzaremos este captulo explicando cmo se calcula el valor actual neto de un proyecto de inversin
sencillo. Tambin se examinan otros criterios que a veces emplean las empresas para evaluar las
inversiones. Uno de ellos, el criterio del plazo de recuperacin, es un poco mejor que las prcticas intuitivas.
A veces, en lugar de calcular el valor actual neto de los proyectos, las empresas comparan la tasa de
rentabilidad esperada de la inversin con la rentabilidad que los accionistas podran obtener haciendo
inversiones de riesgo equivalente en el mercado de capitales. Las empresas slo aceptan los proyectos que
proporcionan rentabilidades superiores a las que los inversores podran ganar por s mismos. Por lo general,
esta tasa de rentabilidad proporciona las mismas respuestas que el criterio del valor actual neto, pero, como
veremos, tiene algunos defectos.
Tambin se examinan temas ms complejos, como las interacciones de los proyectos. stas se presentan
cuando una empresa se ve obligada a elegir entre dos o ms propuestas incompatibles: si escoge una, debe
renunciar a la otra. Por ejemplo, una empresa puede verse en la disyuntiva de comprar una mquina cara y
duradera, y otra barata pero de corta duracin. Indicaremos cmo utilizar el criterio de valoracin del valor
actual neto para resolver estos dilemas.
A veces las empresas se ven obligadas a tomar decisiones porque no tienen dinero suficiente para realizar
todos los proyectos que desean emprender. Se explicar cmo maximizar la riqueza de los accionistas
cuando existen restricciones de capital. La solucin consiste en elegir los proyectos con mayor valor actual
neto por dlar invertido. Esta medida se denomina ndice de rentabilidad.
- Esquema
8.1.
8.2.
El Valor Actual Neto

Un Comentario sobre el Riesgo y el Valor Actual
La Valoracin de los Proyectos Duraderos
Utilizar las Reglas del Valor Actual Neto para Elegir Proyectos
Otros Criterios de Inversin
El Plazo de Recuperacin
La Tasa Interna de Rentabilidad
Un Examen Detallado del Criterio de la Tasa de Rentabilidad
Cmo calcular la Tasa de Rentabilidad de los Proyectos Duraderos
Una Advertencia
Algunos Defectos de la Tasa Interna de Rentabilidad
18
8.3.
8.4.
8.5.
Los Proyectos Mutuamente Excluyentes

El Momento de Inversin
Los Equipos de Larga y de Corta Duracin
El Reemplazo de las Mquinas Viejas
El Racionamiento del Capital
El Racionamiento Dbil
El Racionamiento Fuerte
Los Defectos del ndice de Rentabilidad
Un ltimo Repaso

Despus de estudiar este captulo, usted podr:
- Calcular el valor actual neto de una inversin.
- Calcular la tasa interna de rentabilidad de un proyecto y saber qu buscar cuando utiliza este criterio.
- Explicar por qu el criterio del plazo de recuperacin no siempre favorece a los accionistas.
- Utilizar el criterio del valor actual neto para analizar tres problemas comunes que presentan los
proyectos incompatibles: (a) cundo diferir el gasto de hacer una inversin, (b) cmo escoger entre
proyectos con igual duracin y (c) cundo renovar los equipos.
- Calcular el ndice de rentabilidad y emplearlo para elegir entre proyectos cuando hay fondos
limitados.
- Materiales
Como en el resto de captulos es importante que los alumnos presten mucha atencin a cada uno de los
al final del tema.
CAPITULO 9: EL EMPLEO DEL ANLISIS DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO EN

LAS DECISIONES DE INVERSIN
Piense en los problemas a los que se enfrentan los directivos de GM cuando se plantean crear un modelo
nuevo de coche. Cunto debemos invertir en nuevas instalaciones y equipos? Cunto nos costar
promocionar y comercializar el coche? Cunto tiempo tardar en entrar en produccin? Cules son los
costes de fabricacin previstos? Qu existencias de materias primas y de automviles terminados debemos
acumular? Cuntos podemos vender por ao, y a qu precio? Durante cunto tiempo se fabricar el
modelo? Qu suceder despus? Podremos aprovechar las instalaciones y los equipos en otros sectores
19
de la empresa?
Todos estos temas afectan a la cuanta y a los vencimientos de los flujos de caja del proyecto. En este
captulo, proseguiremos nuestro anlisis de la decisin de presupuesto de capital, pero ahora nos
centraremos en examinar cmo deben los directores financieros preparar las previsiones de flujos de caja
para aplicarlos al anlisis del valor actual neto.
En el Captulo 8, emplebamos el valor actual neto para tomar una decisin sencilla de presupuesto de
capital. All dividimos el problema en cuatro pasos:
Paso 1. Previsin de los flujos de caja del proyecto.
Paso 2. Clculo del coste de oportunidad del capital, esto es, la tasa de rentabilidad que pueden esperar sus
accionistas si invierten su dinero en el mercado de capitales.
Paso 3. Emplear el coste de oportunidad del capital para descontar los flujos de caja futuros. El valor actual
(VA) del proyecto es igual a la suma de los flujos de caja futuros descontados.
Paso 4. El valor actual neto (VAN) indica si el valor del proyecto supera su coste. Para calcular el VAN, se
resta la inversin necesaria del valor actual de los pagos futuros:
VAN = VA inversin necesaria
Hay que emprender los proyectos cuando tienen un VAN positivo. Ahora tenemos que pensar cmo aplicar
el criterio del valor actual neto a los problemas prcticos de inversin. El primer paso consiste en definir qu
hay que descontar. En principio, ya sabemos la respuesta: consiste en descontar los flujos de caja. Es por
esta razn que el presupuesto de capital suele denominarse flujo de caja descontado, o anlisis del FCD.
Pero las previsiones de los flujos de caja no se sirven en bandeja de plata. A menudo, los directores
financieros tienen que contentarse con los datos que les entregan los especialistas en diseo de productos,
en produccin, en marketing, etc., y deben verificar y combinar esa informacin para que sea til.
Adems, la mayora de las previsiones financieras se preparan segn los principios contables que no
necesariamente reconocen los flujos de caja cuando se presentan. Estos datos tambin deben ajustarse.
Examinaremos primero qu flujos de caja deben descontarse. Luego presentaremos un ejemplo pensado
para demostrar cmo utilizar la informacin contable estndar para calcular los flujos de caja y por qu stos
difieren generalmente de los beneficios contables. El ejemplo nos conducir a tener en cuenta otros
aspectos, como las relaciones que existen entre la amortizacin y los impuestos, o la importancia del
seguimiento de las inversiones en capital circulante.
- Esquema
9.1Identifique Flujos de Caja
Descuento de los Flujos de Caja, no de los Beneficios
Descuento de los Flujos de Caja Incrementales
Descuento de los Flujos de Caja Nominales al Coste Nominal del Capital
Separando las Decisiones de Inversin y de Financiacin
9.2El Clculo del Flujo de Caja
La Inversin de Capital
La Inversin en Capital Circulante
El Flujo de Caja Derivado de las Operaciones
9.3Un ejemplo: Industrias Blooper
Anlisis de los Flujos de Caja
20
Cmo Calcular el VAN del Proyecto de Industrias Blooper

Notas Adicionales e Ideas del Proyecto Blooper
- Identificar los flujos de caja que se pueden atribuir a un nuevo proyecto.
- Calcular los flujos de caja de un proyecto a partir de estados financieros estndar.
- Comprender cmo afecta la amortizacin a los impuestos que pagan las empresas y cmo esto
afecta a su vez al valor del proyecto.
- Comprender cmo afectan los cambios del fondo de maniobra a los flujos de caja previstos.
- Materiales
Antes de comenzar el estudio del tema 9 deben tener claros los conceptos descritos en el tema anterior.
Pueden ayudarse de la consulta de las pginas webs de inters descritas al comienzo del captulo.
Para el estudio del tema 9 es conveniente volver a hacer un repaso general del tema 8. Deben prestar
especial atencin a este tema junto con el tema anterior ya que pueden plantearles una dificultad alta.
PARTE III: EL RIESGO
Capitulo 10: INTRODUCCIN AL RIESGO, LA RENTABILIDAD Y EL COSTE DE
OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
Hasta ahora, hemos evitado el asunto del riesgo de los proyectos, pero ha llegado el momento de afrontarlo
decididamente. Ya no podemos darnos por satisfechos con afirmaciones como el coste de oportunidad del
capital depende del riesgo del proyecto. Necesitamos aprender a medir el riesgo y comprender la relacin
que existe entre el mismo y el coste de capital. stos son los temas que trataremos en los dos captulos
siguientes.
Piense por un momento qu significa el coste de capital de un proyecto. Es la tasa de rentabilidad que los
accionistas esperan obtener si invierten en ttulos con igual riesgo. De este modo, una manera de evaluar el
coste de capital consiste en encontrar ttulos con el mismo riesgo que el proyecto y luego calcular la
rentabilidad que se espera obtener con ellos.
Comenzaremos nuestro anlisis examinando las tasas de rentabilidad que se han logrado histricamente
con distintas inversiones y prestaremos atencin a la rentabilidad extraordinaria que han logrado los
inversores invirtiendo en ttulos ms arriesgados y no en ttulos seguros. Posteriormente, explicaremos cmo
se mide el riesgo de una cartera calculando su desviacin tpica y volveremos al pasado para comprobar lo
arriesgado que resulta invertir en la Bolsa.
21
Por ltimo, examinaremos el concepto de diversificacin. La mayora de los inversores no ponen todos los
huevos en la misma cesta, sino que diversifican sus inversiones. As, no les preocupa el riesgo que tiene
cada ttulo aislado, sino la medida en que contribuye al riesgo de la cartera diversificada.
En consecuencia, debemos distinguir entre el riesgo que se puede eliminar mediante la diversificacin y el
que no puede eliminarse.
- Esquema
10.1.
10.2.
10.3.
10.4.
10.5.
Las Tasas de Rentabilidad: Una Revisin

Un Siglo de Historia de los Mercados de Capitales
Los ndices de Mercado
Los Antecedentes Histricos
Utilizacin de los Datos Histricos para Estimar el Coste de Capital Actual
La Medicin del Riesgo
La Varianza y la Desviacin Tpica
Nota sobre el Clculo de la Varianza
Medicin de las Variaciones de la Rentabilidad de las Acciones
El Riesgo y la Diversificacin
La Diversificacin
El Riesgo de las Acciones y el Riesgo de la Cartera
El Riesgo de Mercado y el Riesgo Propio o Especfico
Cmo Examinar el Riesgo
Mensaje 1: Algunos Riesgos Parecen Importantes y Peligrosos, pero en Realidad son Diversificables
Mensaje 2: Los Riesgos de Mercado son los Riesgos Macroeconmicos
Mensaje 3: Es Posible Medir el Riesgo

- Calcular el coste de oportunidad del capital de un proyecto de riesgo medio.
- Calcular la desviacin tpica de la rentabilidad de las acciones ordinarias, aisladamente
consideradas, o bien, de una cartera de acciones.
- Comprender por qu la diversificacin reduce el riesgo.
- Distinguir entre el riesgo propio o nico, que puede ser diversificado, y el riesgo de mercado, que no
puede eliminarse.
- Materiales
El estudio de este tema puede presentar dificultades tanto en los conceptos tericos como prcticos. Lea
detenidamente el captulo y aydese de los resmenes y esquemas que vaya realizando. Detngase en los
ejemplos y asegrese de darles una correcta interpretacin.
22
CAPITULO 11: EL RIESGO, LA RENTABILIDAD Y EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

En el Captulo anterior comenzamos a tratar el tema del riesgo. Trazamos una distincin entre el riesgo
propio, nico o especfico y el riesgo macroeconmico, riesgo del mercado o sistemtico. El riesgo propio se
debe a los acontecimientos que slo afectan individualmente a las empresas o a sus competidores
inmediatos y se puede eliminar por medio de la diversificacin. Pero con independencia del grado de
diversificacin, no es posible evitar los acontecimientos macroeconmicos que crean el riesgo del mercado.
sta es la razn por la que los inversores no exigen tasas de rentabilidad ms elevadas para compensar el
riesgo propio, mientras que s es necesaria una tasa de rentabilidad mayor para persuadirles de que afronten
los riesgos de mercado.
Cmo podemos medir el riesgo del mercado de un ttulo o de un proyecto? Veremos que el riesgo del
mercado se mide, por lo general, segn la sensibilidad de la rentabilidad de las inversiones a las
fluctuaciones del mercado. Tambin aprenderemos que la prima de riesgo que exigen los inversores debe
ser proporcional a esta sensibilidad. Esa relacin entre el riesgo y la rentabilidad constituye una manera til
de calcular lo que los inversores esperan recibir de las acciones ordinarias.
Finalmente, distinguiremos entre el riesgo de los ttulos de las empresas y el de los proyectos individuales.
Consideraremos tambin qu deben hacer los directores financieros cuando el riesgo del proyecto es
diferente al que presentan las actividades ya existentes de la empresa.
- Esquema
11.1.
11.2.
11.3.
La Medicin del Riesgo del Mercado

Clculo de las Betas
Las Betas de Amazon.com y de ExxonMobile
La Beta de las Carteras
El Riesgo y la Rentabilidad
Por qu Funciona Bien el CAPM?
La Lnea del Mercado de Ttulos
Hasta qu Punto Funciona Bien el CAPM?
Cmo Utilizar el CAPM para Estimar las Rentabilidades Esperadas
El Presupuesto de Capital y el Riesgo del Proyecto
El Riesgo de la Empresa y el Riesgo del Proyecto
Los Elementos Determinantes del Riesgo del Proyecto
No Aada Factores Adicionales a las Tasas de Descuento

- Medir e interpretar el riesgo del mercado de los ttulos, tambin llamado beta.
- Relacionar el riesgo del mercado de los ttulos con la tasa de rentabilidad que exigen los inversores.
- Calcular el coste de oportunidad del capital de los proyectos.
23
- Materiales

El estudio de este tema puede presentar dificultades tanto en los conceptos tericos como prcticos. Lea
detenidamente el captulo y aydese de los resmenes y esquemas que vaya realizando. Detngase en los
ejemplos y asegrese de darles una correcta interpretacin.
CAPITULO 12: EL COSTE DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO Y LA VALORACIN
DE LA EMPRESA
Con el estudio del ltimo captulo se aprendi a utilizar el modelo de valoracin de los activos financieros
para calcular la tasa de rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de las empresas. Si stas se
financian en su totalidad con acciones ordinarias, los accionistas son propietarios de todos sus activos, y
tienen derecho a todos sus flujos de caja. En este caso la rentabilidad esperada que exigen los inversores en
estas acciones ordinarias es igual al coste de capital de la empresa.
Sin embargo, la mayora de las empresas se financian por medio de una combinacin de ttulos, como
acciones ordinarias y obligaciones, y a menudo acciones preferentes y otros tipos de activos. Cada uno de
estos ttulos tiene riesgos diferentes, y por eso quienes invierten en ellos buscan distintas tasas de
rentabilidad. En estas circunstancias, el coste de capital de las empresas ya no equivale a la tasa de
rentabilidad de las acciones ordinarias, sino que depende de la rentabilidad esperada de todos los ttulos que
ha emitido la empresa. Tambin depende de los impuestos, porque los pagos de intereses que hacen las
empresas son gastos deducibles.
Por tanto, el coste de capital de la empresa se calcula normalmente como una media ponderada del coste de
los intereses de la deuda despus de impuestos y el coste del capital propio, es decir, la tasa de
rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de la empresa. Las ponderaciones son la proporcin de la
deuda y del capital propio que componen la estructura de capital de la empresa. Los directivos lo denominan
coste del capital medio ponderado (CCMP).
El coste del capital medio ponderado se emplea para evaluar los proyectos de inversin con riesgo medio. La
expresin riesgo medio significa que el riesgo que muestra el proyecto corresponde con el de los activos y
las operaciones ya existentes en la empresa. En este captulo, explicaremos cmo se calcula en la prctica
el coste del capital medio ponderado.
Los directivos que calculan el coste del capital medio ponderado se dejan confundir por las frmulas. Lo que
nosotros queremos es que usted comprenda por qu funciona bien el CCMP, y no slo cmo calcularlo.
Comencemos con ese por qu. Escucharemos a una joven directora financiera que lucha para exponer la
racionalidad de las tasas de descuento de un proyecto.
- Esquema
12.1.
12.2.
El Coste de Capital de Geothermal

El Coste de Capital Medio Ponderado
24
12.3.
12.4.
12.5.
12.6.
12.7.
Cmo Calcular el Coste de Capital de la Empresa como una Media Ponderada

Ponderaciones de Mercado y Ponderaciones Contables
Los Impuestos y el Coste de Capital Medio Ponderado
Qu sucede si Hay Tres (o Ms) Fuentes de Financiacin?
La Solucin de Geothermal
Verifiquemos Nuestro Razonamiento
El Anlisis de la Estructura del Capital
Cmo Calcular la Tasa de Rentabilidad Exigida
La Rentabilidad Esperada de las Obligaciones
La Rentabilidad Esperada de las Acciones Ordinarias
La Rentabilidad Esperada de las Acciones Preferentes
Cmo Calcular el Coste de Capital Medio Ponderado
El Clculo del CCMP de una Empresa Real
Cmo Interpretar el Coste de Capital Medio Ponderado
Cundo se Puede o No se Puede Utilizar el CCMP
Algunos Errores Comunes
Cmo Afecta el Cambio de la Estructura de Capital a la Rentabilidad Esperada
Qu Sucede Cuando el Impuesto de Sociedades No es Cero
La Valoracin de Empresas
El Valor del Negocio de Concatenacin

- Estimar la estructura de capital de una empresa.
- Evaluar las tasas de rentabilidad exigidas a los ttulos que emite la empresa.
- Calcular el coste del capital medio ponderado.
- Comprender cundo el coste del capital medio ponderado es o no la tasa de descuento adecuada de
un nuevo proyecto.
- Utilizar el coste de capital medio ponderado para valorar un negocio, dadas las proyecciones de sus
flujos de caja futuros.
- Materiales
Como en el resto de captulos, es importante que los alumnos presten mucha atencin a cada uno de los
al final del tema.
25

PARTE IV: LA FINANCIACIN
CAPITULO 13: INTRODUCCIN
EMPRESARIAL
A LA FINANCIACIN Y
A LA GESTIN
Hasta este punto, nos hemos dedicado casi exclusivamente a la decisin de gastos de capital de la empresa.
Ahora, pasaremos al otro lado del balance, y expondremos cmo financian las empresas esos gastos. Para
decirlo en lenguaje llano, usted ha aprendido cmo gastar dinero y ahora debe aprender cmo conseguirlo.
De este modo, en los captulos siguientes supondremos que la empresa ya ha decidido qu proyectos de
inversin va a aceptar y examinaremos cul es la mejor manera de financiarlos.
Usted descubrir que, en cierto modo, las decisiones de financiacin son ms complicadas que las de
inversin. Deber conocer las diversas variedades de ttulos que emiten las empresas y las instituciones
financieras que los pueden comprar. Pero en otros aspectos, las decisiones de financiacin son ms
sencillas que las de inversin. Por ejemplo, las primeras no son tan definitivas como las segundas. Cuando
Ford Motor Company decide emitir un ttulo sabe que puede volver a comprarlo, si ms tarde le surgen
dudas. Pero a Ford le resultara mucho ms difcil desmantelar o vender una planta de produccin de
automviles innecesaria.
En los captulos siguientes examinaremos algunos problemas financieros clsicos, como la cuanta en que
las empresas pueden endeudarse y qu dividendos deben pagar a sus accionistas. En este captulo,
explicaremos los elementos bsicos por medio de un breve resumen de las clases de financiacin a largo
plazo que existen.
Comenzaremos la exposicin sobre la financiacin con un concepto esencial. Es ms fcil aumentar la
riqueza de los accionistas mediante las decisiones de inversin que con las de financiacin. Como le
explicaremos, la competencia entre los inversores hace difcil encontrar ttulos infravalorados.
Luego le presentaremos las fuentes principales de financiacin y le mostraremos cmo las utilizan las
empresas. Es habitual clasificar estas fuentes entre deuda o capital propio. Sin embargo, como veremos, esa
divisin simple de las fuentes de financiacin en deuda y capital propio no tiene en cuenta la enorme
variedad de instrumentos de financiacin que emplean actualmente las empresas.
- Esquema
13.1. Cmo Crear Valor con las Decisiones de Financiacin
13.2. Las Acciones Ordinarias
La Propiedad de la Empresa
Las Clases de Acciones
El Gobierno de las Empresas en los Estados Unidos y en Otros Pases
13.3. Las Acciones Preferentes
13.4. La Deuda Corporativa
Diversas Formas de la Deuda
La Innovacin en el Mercado de la Deuda
13.5. Los Ttulos Convertibles
13.6. Pautas de la Financiacin de la Empresa
Deben Las Empresas Financiarse ante todo con Recursos Internos?
Las Fuentes Externas de Capital
26

-
Explicar por qu los directivos deben suponer que los ttulos que emiten estn valorados
adecuadamente.
Describir las grandes clases de ttulos que venden las empresas.
Resumir las diversas formas a travs de las cuales las empresas estadounidenses han financiado su
crecimiento.
- Materiales
El Captulo 13 del temario no ser evaluable en el presente curso acadmico.
CAPITULO 14: CAPITAL RIESGO, OFERTAS PBLICAS INICIALES Y OFERTAS
PBLICAS DE VENTA
Bill Gates y Paul Allen fundaron Microsoft en 1975, cuando tenan unos 20 aos de edad. Once aos
despus, las acciones de Microsoft se vendan al pblico por 21$ cada una, e inmediatamente saltaron a
35$. El mayor accionista era Bill Gates, cuyas acciones en la empresa valan por entonces 350 millones de
dlares.
En 1976, dos estudiantes fracasados, Steve Jobs y Steve Wozniak, vendieron sus objetos ms valiosos, que
eran un camin y dos calculadoras y utilizaron el dinero para comenzar a fabricar ordenadores en un garaje.
En 1980, cuando Apple Computer sali al mercado, las acciones se ofrecan a 22$, y alcanzaron los 36$. En
ese momento, las acciones en posesin de los dos fundadores de la empresa valan 414 millones de
dlares.
En 1996 dos estudiantes de informtica de Stanford, Larry Page y Sergey Brin, decidieron colaborar para
desarrollar un motor de bsqueda de pginas Web. La ayuda convirti su idea en un producto comercial, los
dos amigos triunfaron y obtuvieron casi 1 milln de dlares que provena de inversores ricos (conocidos
como inversores ngel), y posteriormente se complement con los fondos de dos empresas de capital
riesgo especializadas en ayudar a las empresas jvenes que estn empezando. La empresa, que ahora se
denomina Google, sali a cotizacin en 2004 al precio de 85$ la accin, situando el valor de la empresa en
23.000 millones de dlares.
Estas ancdotas demuestran que el activo ms importante de una nueva empresa puede ser una buena
idea. Pero lograr que esa idea salga del tablero de diseo, se convierta en un prototipo y pase luego a la
produccin en gran escala exige cantidades cada vez mayores de capital.
Para que una empresa despegue, sus fundadores pueden emplear sus propios ahorros y apelar a prstamos
bancarios. Pero es improbable que eso sea suficiente para conformar una compaa de xito. Las
sociedades de capital riesgo se especializan en proporcionar ms capital para que las empresas abandonen
27
el difcil perodo de la adolescencia, antes de adquirir entidad suficiente para salir al mercado. En la
primera parte de este captulo explicaremos cmo hacen esto las sociedades de capital riesgo.
Si las empresas logran el xito, es probable que llegue un momento en el que necesiten encontrar ms
fuentes de financiacin. Es entonces cuando hacen su primera emisin de acciones ordinarias. A esta
emisin se la denomina oferta pblica inicial (IPO). En la segunda seccin del captulo expondremos en qu
consiste.
La oferta pblica inicial de las empresas es rara vez la ltima. En el Captulo 13, vimos que, en general, los
fondos generados desde el interior no bastan para satisfacer las necesidades de las empresas. Las mejor
establecidas compensan el dficit emitiendo ms capital propio o deuda. El resto del captulo examina este
proceso.
- Esquema
14.1. El Capital Riesgo
14.2. La Oferta Pblica Inicial (IPO)
Cmo se Organiza una Emisin Pblica
14.3. Los Aseguradores
14.4. Las Ofertas Pblicas de las Sociedades Annimas
Las Ofertas Generales
Los Costes de las Ofertas Generales
La Reaccin del Mercado a las Emisiones de Acciones
14.5. Las Colocaciones Privadas
-
Comprender cmo las sociedades de capital riesgo entablan acuerdos provechosos.

Comprender cmo realizan ofertas pblicas iniciales y los costes que stas suponen.
Saber qu ocurre cuando las empresas bien establecidas hacen ofertas generales o una colocacin
privada de ttulos.
Explicar el papel que desempean los aseguradores en una emisin de ttulos.
- Materiales
El Captulo 14 del temario no ser evaluable en el presente curso acadmico.
28
PARTE V: LA POLTICA DE ENDEUDAMIENTO Y DE DIVIDENDOS
CAPITULO 15: LA POLTICA DE ENDEUDAMIENTO

El recurso financiero bsico de las empresas son las series de flujos de caja que producen sus activos y sus
operaciones. Cuando las empresas se financian ntegramente con acciones ordinarias, todos esos flujos de
caja pertenecen a los accionistas. Cuando emiten tanto deuda como capital propio, la empresa divide los
flujos de caja en dos series, una relativamente segura, que se destina a los obligacionistas y otra de ms
riesgo, que se destina a los accionistas.
La combinacin de ttulos que tiene la empresa se denomina estructura de capital. A lo largo de las
explicaciones dadas en el captulo podr comprobar que algunas empresas individuales se endeudan mucho
ms que otras. La mayora de las empresas de alta tecnologa, como Intel y Microsoft, se financian casi
ntegramente con capital propio de los accionistas. Lo mismo sucede en el ramo de la biotecnologa, del
software y las empresas de Internet. En el otro extremo, el endeudamiento conforma una parte sustancial del
valor de mercado de las aerolneas, las empresas que procesan alimentos y las de servicios pblicos. La
estructura de capital no es inmutable. Las empresas pueden modificar la suya, y a veces lo hacen de la
noche a la maana.
En apartados posteriores de este captulo ver que eso es justamente lo que hizo Sealed Air Corporation.
Los accionistas quieren que los directivos escojan la combinacin de ttulos que maximice el valor de la
empresa. Pero acaso existe una estructura ptima de capital? Debemos tener en cuenta la posibilidad de
que ninguna combinacin resulte ms atractiva que otra. Quiz las decisiones realmente importantes sean
las relacionadas con los activos de la empresa, y que las relativas a la estructura de capital sean slo
detalles, que hay que resolver, pero sin preocuparse por ellas.
En la primera parte de este captulo expondremos ejemplos donde la estructura de capital no tiene
importancia. Despus, indicaremos algunos elementos que hacen que s la tenga, como los impuestos, la
insolvencia financiera y los indicios o seales que sus decisiones de financiacin pueden estar enviando a
los inversores. Al final del captulo estableceremos una lista destinada a los directores financieros que son
quienes deben tomar una decisin sobre la estructura de capital de la empresa. Terminamos el captulo con
una breve discusin sobre lo que ocurre cuando las empresas no pueden pagar sus deudas y entran en los
procedimientos de quiebra.
- Esquema
15.1.
15.2.
Cmo Afecta el Endeudamiento al Valor de una Empresa en una Economa Libre de Impuestos
El Argumento de MM
Cmo Afecta el Endeudamiento al Beneficio por Accin
Cmo Afecta el Endeudamiento al Riesgo y a la Rentabilidad
El Endeudamiento y el Coste del Capital Propio
La Estructura del Capital y el Impuesto de Sociedades
El Endeudamiento y los Impuestos de River Cruises
Cmo Contribuye el Ahorro Fiscal por Intereses al Valor del Capital Propio
El Impuesto de Sociedades y el Coste de Capital Medio Ponderado
Las Consecuencias del Impuesto de Sociedades en la Estructura de Capital
29
15.3.
15.4.
Los Costes de la Insolvencia Financiera

Explicacin de la Eleccin de las Distintas Fuentes de Financiacin
La Teora del Equilibrio
La Teora de la Jerarqua Financiera
Las Dos Caras de la Holgura Financiera

- Analizar el efecto de la financiacin con deuda en el riesgo y la rentabilidad que exigen los
inversores en ttulos.
- Comprender las ventajas, los inconvenientes y desventajas de la financiacin con deuda.
- Enumerar los diversos costes de insolvencia financiera.
- Explicar por qu la combinacin de deuda y capital propio vara entre las empresas y las industrias.
- Resumir los procedimientos de quiebra para las empresas que no pueden pagar a sus acreedores.
- Materiales
El material a utilizar en el estudio de esta materia es el tema correspondiente en el libro recomendado y la
consulta de los links de inters indicados a comienzo del captulo.
Las mismas recomendaciones generales de estudio propuestas para el estudio. A su vez, insistimos en la
importancia de prestar mucha atencin a cada uno de los ejemplos explicados en el tema para la correcta
asimilacin de los conceptos.
CAPITULO 16: LA POLTICA DE LOS DIVIDENDOS

En este captulo, explicaremos cmo determinan las empresas los pagos de los dividendos y expondremos
la discutida cuestin del efecto que tiene la poltica de dividendos en el valor de la empresa. Por qu
debemos ocuparnos de estos temas?
Naturalmente, si usted tiene la responsabilidad de decidir sobre la poltica de reparto de dividendos de su
empresa, querr saber cmo afecta al valor de las acciones. Pero hay otra razn ms general. Cuando
hablamos de las decisiones de inversin de las empresas, suponamos que stas no sufran la influencia de
la poltica de financiacin. En ese caso, un buen proyecto siempre es un buen proyecto, independientemente
de su financiacin.
Por tanto, la poltica de dividendos no afecta al valor. Pero suponga que s lo hace. En ese caso, el atractivo
de un proyecto depender de dnde provenga el dinero. Por ejemplo, si los inversores prefieren empresas
que paguen elevados dividendos, stas pueden vacilar ante los proyectos que les exijan reducir los
dividendos que pagan.
30
Comenzaremos este captulo analizando cmo se pagan los dividendos y cmo las empresas recompran sus
acciones. Luego mostraremos que, en condiciones ideales, el valor de las empresas sera independiente de
su poltica de dividendos. Esta demostracin se asemeja a la proposicin de Modigliani y Miller sobre la
irrelevancia de la deuda que vimos en el captulo anterior.
Eso nos conduce a examinar las complicaciones del mundo real, que pueden favorecer ms una poltica de
dividendos que otra. Entre esas complicaciones se cuentan los costes de transaccin, los impuestos y las
seales que los inversores pueden leer en el anuncio de dividendos de las empresas.
- Esquema
16.1.
16.2.
16.3.
16.4.
16.5.
16.6.
16.7.
Cmo Pagan las Empresas los Dividendos a los Accionistas

El Pago de Dividendos
Algunas Limitaciones Legales de los Dividendos
Los Dividendos en Acciones y los Desdoblamientos de Acciones (Splits)
La Recompra de Acciones
Por qu las Recompras de Acciones son como los Dividendos
La Funcin de las Recompras de Acciones
Las Recompras y la Valoracin de las Acciones
Cmo Deciden las Empresas los Pagos de Dividendos?
El Contenido Informativo de los Dividendos
El Contenido Informativo de la Recompra de Acciones
Por Qu Debera Ser Irrelevante la Poltica de Dividendos
La Poltica de Dividendos no Tiene Importancia en los Mercados Competitivos
Las Hiptesis que Apoyan la Irrelevancia de los Dividendos
Por Qu los Dividendos Pueden Aumentar el Valor de las Empresas
Las Imperfecciones del Mercado
Por Qu los Dividendos Pueden Reducir el Valor de las Empresas
Por qu se Pagan Dividendos?

-
Explicar cmo se pagan los dividendos y cmo las empresas deciden distribuirlos.
Explicar por qu se utilizan las recompras de acciones para distribuir tesorera a los accionistas.
Explicar por qu los dividendos y las recompras de acciones se pueden utilizar como indicativos de
las perspectivas de la empresa.
Explicar por qu, en condiciones ideales, la poltica de dividendos no afectara el valor de la
empresa.
Demostrar que las diferencias del tratamiento impositivo de los dividendos y de las ganancias de
capital pueden afectar a la poltica de dividendos.
- Materiales
consulta de los links de inters indicados a comienzo del captulo.
31
Las mismas recomendaciones generales de estudio propuestas para el estudio. A su vez, insistimos en la
importancia de prestar mucha atencin a cada uno de los ejemplos explicados en el tema para la correcta
asimilacin de los conceptos.
PARTE VI: TICA Y RESPONSABILIDAD SOCIAL

CAPITULO 17: TICA Y RESPONSABILIDAD SOCIAL EN LA EMPRESA
Se plantean la tica empresarial y la responsabilidad social, analizando las razones que pueden llevar a una
empresa a actuar ticamente. Asimismo, se estudian una serie de medidas que favorecen la implantacin de
comportamientos ticos en las organizaciones, haciendo especial hincapi en el cdigo tico.
La tica empresarial y la responsabilidad social son conceptos distintos pero ligados: si la primera establece
los principios que definen las actuaciones, la segunda se preocupa por las consecuencias de las actuaciones
empresariales sobre la sociedad en general. La responsabilidad social ya no es una opcin de las
organizaciones sino una demanda social exigida por el entorno. Donnelly distingue tres categoras de la
responsabilidad social: obligacin social, reaccin social y sensibilidad social. En los ltimos aos, se ha
planteado el concepto de empresa responsable y sostenible (ERS) y la empresa ciudadana que contribuye a
la gobernanza y al bien comn.
Uno de los retos ms importantes del siglo XXI, que subyace en el compromiso entre la empresa y la
sociedad es fomentar el desarrollo sostenible. En este sentido, han sido numerosas las medidas llevadas a
cabo para el desarrollo de prcticas de RSC. Destaca la labor de Global Reporting Iniciative cuya misin es
elaborar y difundir la Gua para la Elaboracin de Memorias de Sostenibilidad.
Por ltimo, se analizan los dilemas ticos que surgen en las decisiones empresariales. La contraposicin de
intereses empresa/sociedad/grupos integrantes de la organizacin, as como el trabajo y relaciones humanas
en el mbito empresarial son las fuentes que originan tales dilemas.
- Esquema
17.1. tica: Principios ticos
17.2. Fundamentos de tica Empresarial
17.2.1. Introduccin
17.2.2. Razones para la tica
17.2.3. tica y Beneficio Empresarial
17.2.4. Comportamientos no ticos y su Coste: Anlisis CosteBeneficio
17.2.5. Modelo de Direccin tica
17.3. tica y Responsabilidad Social
32
17.3.1. Categoras de Responsabilidad Social

17.3.2. La Responsabilidad Social en el Contexto Internacional
17.3.3. La Administracin de la Responsabilidad Social
17.4. Medidas para Fomentar Actitudes ticas: Cdigos ticos
17.4.1. El Cdigo tico
17.4.2. Ley y Cdigo tico
17.4.3. Caractersticas y Contenidos del Cdigo tico
17.4.4. Funciones del Cdigo tico
17.4.5. Programas Complementarios
17.5. El Balance Social
17.5.1. Principios Generales en la Elaboracin del Balance
17.5.2. Qu son los Resultados Sociales?
17.5.3. Auditoria Social
17.6. Medidas para Fomentar la Responsabilidad Social Corporativa (RSC)
17.6.1. Libro Verde de la Unin Europea sobre RSC
17.6.2. El Pacto Mundial
17.6.3. Objetivos de Desarrollo del Milenio (ODM)
17.6.4. World Business Council for Sustainable Development (WBCSD)
17.6.5. Global Reporting Initiative (GRI)
17.6.6. Iniciativas en RSC en Instituciones Financieras
17.7. Inversin Socialmente Responsable (ISR)
17.8. Dilemas ticos

Despus de estudiar el captulo el alumno podr:
- Entender la importancia de la tica en el mbito empresarial.
- Identificar las razones que han impulsado el avance de la tica y de la Responsabilidad Social de las
empresas.
- Entender los comportamientos no ticos de las empresas y el coste que pueden generar.
- Distinguir categoras de Responsabilidad Social.
- Saber cmo administrar la responsabilidad social de las empresas.
- Valorar la importancia de los cdigos ticos y aspectos a tener en cuenta en su formulacin.
- Identificar las principales medidas para el desarrollo de la RSC orientadas a la sostenibilidad.
- Tener una gua de cmo realizar una memoria de sostenibilidad elaboradas por el Global Reporting
Initiative (GRI).
- Identificar las fuentes principales de los dilemas ticos de las empresas.
33
- Materiales

consulta de los links de inters indicados al comienzo del captulo.
En el estudio de este tema el estudiante no encontrar gran dificultad. Al contrario, presenta una lectura
amena llena de ejemplos reales. Por ello, ser suficiente con seguir las recomendaciones generales de
estudio propuestas para obtener un resultado ptimo. Para conseguir un conocimiento ms amplio sobre la
materia, pueden acudir a los enlaces web de inters propuestos al comienzo del captulo.
3.- ORIENTACIONES PARA LA REALIZACIN DEL PLAN DE

ACTIVIDADES
El alumno podr optar por la modalidad de evaluacin a distancia o bien por a evaluacin final. En este
ltimo caso la calificacin final ser el resultado de la nota obtenida en el examen presencial.
En el caso de optar por la modalidad de evaluacin a distancia el alumno deber realizar 1 prueba (PEC)
adems del examen presencial. Esta prueba consistir en un test similar a los del examen presencial. La
fecha de realizacin de esta prueba, duracin y resto de condiciones se publicar en el curso virtualplataforma Alf.
El estudiante solo tendr un intento para realizar la prueba, por tanto no podr abrirla de su panel de
actividades del curso virtual, hasta que no est seguro de que va a realizarla (y siempre dentro del periodo
establecido). Una vez que empiece la actividad dispondr de de un tiempo determinado (indicado al
comienzo de la misma) para completarla.
Las PECs se califican automticamente, por tanto, una vez finalizada el estudiante podr conocer el
resultado de la misma.
El resultado de esta prueba ponderar un 10% de la calificacin final (siendo el 90% el resultado de la
prueba presencial). Es importante que sepan que el resultado de la prueba de evaluacin continua en ningn
caso bajar la nota obtenida en el examen presencial.
Slo se permitir el uso de calculadora NO programable. Si un alumno es sorprendido en el examen con una
calculadora que no cumpliera estas caractersticas se le retirar y tendr que continuar el examen sin la
misma.
4.- GLOSARIO
El texto base de esta asignatura cuenta con un glosario de trminos de cada tema.
34
5.- ATENCIN AL ESTUDIANTE POR PARTE DEL EQUIPO DOCENTE

Para cualquier consulta relacionada con la asignatura, el horario de consulta ser los jueves de 10:00 a
14:00 horas en los telfonos: 91-398-84-65, 91-398-84-63 y 91-398-63-51 (tambin puede dejar mensaje en
el contestador automtico). Adems, puede usar los correos electrnicos: mcgil@cee.uned.es,
rmarting@cee.uned.es, iplaza@cee.uned.es.
35

Guía IntroducciónFinanzas ParteII 2013-14

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2.- ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO DE LOS CONTENIDOS

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2.7. Orientaciones concretas para el estudio de los contenidos

CAPITULO 1: LA DIRECCIN DE EMPRESAS EN LA ACTUALIDAD. LA GERENCIA

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1.4.2. La Empresa Global

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- Resultados del aprendizaje

CAPITULO 2: OBJETIVOS EMPRESARIALES

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Se examina especialmente, el objetivo de creacin de valor, como instrumento analtico de la operatividad de

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Capitulo 4: POR QU LAS EMPRESAS NECESITAN A LOS MERCADOS Y A LAS

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4.1. El porqu de las Cuestiones Financieras

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- Resultados del aprendizaje

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CAPITULO 6: LA VALORACIN DE LAS OBLIGACIONES

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Las Acciones y el Mercado de Valores

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La Valoracin de las Acciones Ordinarias

- Resultados del aprendizaje

CAPITULO 8: EL VALOR ACTUAL NETO Y OTROS CRITERIOS DE INVERSIN

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demasiado dbil para aplicarla a ciertos proyectos de inversin.

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El Valor Actual Neto

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