RESUMEN EJECUTIVO

En el documento se presenta una evaluacin de la situacin actual, y

se hacen recomendaciones especficas sobre las polticas monetaria y
cambiaria. Si bien el documento aborda algunos de los aspectos
centrales de la poltica fiscal incluyendo, especialmente, su
insercin en el marco de poltica macroeconmica como un todo --, su
nfasis se centra en las polticas monetaria y cambiaria. Durante
1999 Guatemala sufri una crisis macroeconmica de cierta
envergadura, caracterizada por: (a) Tasas de inters elevadas y
altamente voltiles; (b) Una prdida de reservas internacionales
importante. El nivel de reservas en relacin a importaciones una
medida tradicional, pero que cuenta con algunas limitaciones lleg a
un mnimo de 2.5 meses en octubre de 1999; (c) Una depreciacin del
quetzal en ms de 13% durante el ao 1999. Y (d), una cada en los
flujos de recursos externos en relacin a los montos inicialmente
esperados. A partir de enero de este ao, la situacin de desequilibrio
macroeconmico ha mostrado una marcada mejora: las reservas
internacionales han crecido situndose alrededor de US$ 1,700
millones, el tipo de cambio se ha estabilizado a un nivel centrado en
7.75 quetzales por dlar, y las tasas de inters han comenzado a
disminuir. Este ha sido, especialmente, el caso de las tasas de corto
plazo. El cambio observado en la situacin macroeconmica ha tenido
diversas causas, incluyendo la no utilizacin de la ampliacin
presupuestaria en 1999 y las medidas de ajuste introducidas por la
nueva Junta Monetaria en el presente ao. La economa guatemalteca
se encuentra hoy en da en un punto de inflexin. Habiendo detenido
una crisis incipiente durante los ltimos seis meses, el desafo es
ahora doble. Por un lado, consolidar los logros obtenidos durante la
primera mitad de este ao, y por el otro, avanzar a una prxima etapa
en el proceso de manejo macroeconmico, caracterizada por una
aceleracin de la tasa de crecimiento. Este desafo requerir
implementar importantes cambios en las polticas seguidas hasta
ahora. El presente documento est organizado de lo general a lo
particular: La Seccin I es la introduccin, y presenta un bosquejo
sobre la situacin econmica a fines de 1999. La Seccin II est
dedicada al mix de poltica macro y a las fuentes de crecimiento en
Guatemala. La Seccin III se centra en las caractersticas de la poltica
monetaria durante el primer semestre de 2000. Lo hace desde la
perspectiva de lo que se ha dado por llamar la imposibilidad de la
Santsima Trinidad. Las prximas dos Secciones tratan sobre
aspectos operativos de la poltica monetaria en Guatemala. La
seccin IV discute las innovaciones introducidas por el Banguat en
febrero del 2000, mientras que la Seccin V discute el

comportamiento de las tasas de inters, y propone nuevos

procedimientos3 operacionales especficos para la conduccin de la
poltica monetaria en Guatemala. En la Seccin VI se discuten
aspectos de la poltica cambiaria, y se argumenta que en estos
momentos Guatemala no est en condiciones de implementar un
sistema sper-fijo eso es caja de conversin o dolarizacin. Se
argumenta que, por el contrario, Guatemala debiera moverse hacia
una mayor transparencia, claridad y flexibilizacin cambiaria. Al
respecto, en la seccin VI se hace una propuesta especfica de poltica
cambiaria que movera a Guatemala en esa direccin. Esta propuesta
es innovativa y nica, y posiblemente genere algunas controversias.
Sin embargo, un anlisis tcnico de la misma indica que ella
representara una clara mejora en relacin a la poltica actualmente
implementada en el pas. La Seccin VII contiene las conclusiones. En
cada una de las secciones se presenta una evaluacin de los
procedimientos actuales de poltica y se proponen acciones
concretas. Los fundamentos tcnicos y estadsticos del estudio se
presentan en una serie de apndices. En este Resumen Ejecutivo se
presentan las principales conclusiones del estudio en forma
esquemtica. Con respecto a cada uno de los acpites se presenta un
diagnstico, se presentan las consecuencias posibles de mantener el
curso actual, y se resumen las principales recomendaciones del
estudio. Cada uno de los puntos aqu presentados es desarrollado en
detalle en el informe propiamente tal.
POLITICAS MACROECONOMICAS EN GUATEMALA
Diagnstico q Mix de poltica macroeconmica es claramente
inadecuado, siendo caracterizado por poltica fiscal expansiva y
monetaria restrictiva. q En trminos potenciales, la magnitud del
desequilibrio es mayor, debido al alto costo potencial de resolver
crisis bancaria. Consecuencias Posibles de Mantenerse el Curso Actual
q El proceso de baja de tasas de inters se ver limitado; las mismas
volvern a aumentar y se mantendrn elevadas. q Desaceleracin de
la tasa de crecimiento de la economa, manteniendo al pas entre los
de menor crecimiento en la regin. q Posibles desbordes del dficit de
la cuenta corriente de la balanza de pagos en un periodo de 18
meses.4 Recomendaciones de Poltica q Alterar urgentemente el
mix de poltica macroeconmica. q Implementar una poltica fiscal
equilibrada, llegando a un dficit menor al 1% del PIB -- y ojal en
torno al 0.5% del PIB -- en un lapso de dos aos. q Sujeto a lo
anterior, permitir una poltica monetaria ms desahogada,
implementada a travs de los nuevos procedimientos. POLITICA
FISCAL Diagnstico q Dficit a un nivel no-sostenible. q Verdadero

dficit subestimado, debido a no inclusin de cambio en pasivos

contingentes del sector pblico. q Sistema impositivo con serias
deficiencias de diseo; impuestos que distorsionan a la actividad
econmica. Consecuencias Posibles de Mantenerse el Curso Actual q
Tasas de inters continuarn siendo elevadas, ya que la poltica fiscal
estar crowding out al sector privado. q Deuda pblica aumentando
a un ritmo peligroso, pudiendo incluso llegar a lmites en un perodo
no muy largo. Esto es, de por s, bastante serio, especialmente si se
considera que actualmente el nivel de deuda pblica en Guatemala es
relativamente bajo. q Desequilibrio externo creciente en el mediano
plazo, con las consecuentes presiones cambiarias y sobre las reservas
internacionales. q Volatilidad cambiaria generada por expectativas
inestables y mayores tasas de inters. Recomendaciones de Poltica q
Enfrentar crisis bancaria a la brevedad, para evitar mayores
incertidumbres sobre la evolucin de los pasivos contingentes del
sector pblico. Esta medida, de gran5 urgencia, tiene adicionales
efectos positivos, incluyendo permitir un mayor ritmo de actividad
econmica. q Implementar, sin retrasarse, las medidas recomendadas
por la comisin tcnica del Pacto Fiscal. Aumentar la tasa del IVA de
acuerdo a lo recomendado por dicha Comisin Tcnica. q Eliminar
gran nmero de exenciones fiscales, tal como ha sido recomendado
por una serie de estudios tcnicos en los ltimos aos. q Reducir,
como se mencion, el dficit del gobierno central a un rango de 0.5 1.0% del PIB en dos aos, a travs de reducciones. POLITICAS
MONETARIA/CAMBIARIA A NIVEL GENERAL Diagnstico q Esquema de
poltica monetaria/cambiaria sujeta a imposibilidad de la Santsima
Trinidad, lo que genera un desequilibrio recurrente en el mediano y
largo plazo. Esta imposibilidad se presenta cuando la autoridad
desea simultneamente mantener la siguiente situacin: (a) Movilidad
internacional de capitales; (b) una poltica monetaria activa e
independiente; y (c) un tipo de cambio de facto rgido. q Situacin de
imposibilidad ha resultado en altas (aunque decrecientes) tasas de
inters. q En los ltimos meses esta situacin ha sido causante de un
proceso de desintermediacin bancaria. q Como consecuencia de este
cuadro el Banguat ha debido esterilizar los influjos de capitales,
generando un ritmo de emisin de o mas a una tasa no sostenible.
Consecuencias Posibles de Mantenerse el Curso Actual q Continuacin
de los ciclos de inestabilidad macroeconmica y especialmente de
tasas de inters que han afectado a Guatemala durante los ltimos
aos. q Un stock de OMAs elevndose por encima de su nivel
recomendable, tanto desde el punto de vista del Banguat como del
punto de vista del pas.6 q Desaceleracin de la actividad econmica
en el corto plazo. q Aumento de tasas de inters hacia fines del ao.

Este proceso se vera acompaado de presiones cambiarias y

prdidas de reservas. Recomendaciones de Poltica q Resolver la
inconsistencia creada por la actual situacin de imposibilidad. Ello
requiere que la autoridad reconozca que con movilidad de capitales,
slo puede lograr uno de los otros dos objetivos: o un tipo de cambio
rgido, o una poltica monetaria activa. q Mantener actual normativa
de movimiento de capitales. q Retener una poltica monetaria activa e
independiente, pero sujeta a importantes reformas (ver ms abajo). q
Flexibilizar la poltica cambiaria, permitiendo una fluctuacin muy
superior del valor del quetzal (ver el resto de este Resumen Ejecutivo
para una sntesis de la propuesta especfica). POLITICA MONETARIA
Diagnstico q Modificaciones a la conduccin de la poltica monetaria
recientemente introducidas por el Banguat son adecuadas, ya que
representan el comienzo de un proceso de modernizacin con amplias
y muy positivas perspectivas. q A pesar de modificaciones, y de la
modernizacin en curso, la emisin contina teniendo un rol
preponderante como meta intermedia en la conduccin de la
poltica monetaria. q En Guatemala el multiplicador bancario es
altamente inestable de hecho ms inestable que en la mayora de
los pases latinoamericanos lo que dificulta una poltica monetaria
basada en la programacin financiera. q La desintermediacin
bancaria es en parte responsable de las altas tasas de inters. q La
desintermediacin, a su vez, tiene causas varias, incluyendo
esterilizacin de influjos de capitales por medio de emisin masiva de
OMAs, y por debilidades en el sector corporativo, lo que lo hace ms
riesgoso como sujeto de crdito.7 q La actual modalidad utilizada por
el Banguat para el cmputo de los encajes bancarios es inadecuada, y
contribuye a la inestabilidad de tasas de inters. q La actual poltica
de OMAs, centrada en ms de una madurez, genera tensin en la
curva de rendimientos al pretender influir ms de una tasa.
Consecuencias Posibles de Mantenerse el Curso Actual q Se
mantendr una situacin de tasas de inters altas e inestables. q En
el futuro inmediato es de esperar una situacin donde perodos de
estrechez de liquidez, seguidos por abundancia. Es posible predecir
prdidas importantes de reservas internacionales en los prximos 8 a
10 meses. q La permanencia de esta situacin se traducir en
crecientes prdidas del Banguat. q Actividad especuladora creciente
para aprovechar tensin de la curva de rendimientos.
Recomendaciones de Poltica q Continuar con el proceso de
modernizacin de la conduccin de poltica monetaria, iniciado por la
Junta Monetaria y el Banguat en los ltimos meses. q Dar pasos
siguientes para tener plenamente en operaciones un sistema de
inflation targeting en 12 a 15 meses. q Desincentivar el uso de la

emisin como meta intermedia en la conduccin de la poltica

monetaria. q En la transicin a un inflation targeting completo
seguir un sistema de dos pilares la meta inflacionaria y un corredor
monetario -- similar al del Banco Central Europeo. q Utilizar la tasa de
inters de corto plazo (28 das) como instrumento de poltica
monetaria; esto, naturalmente, implica terminar con la prctica actual
de operaciones de mercado abierto con ttulos de diversas
madureces. q Utilizar un sistema de reportos a muy corto plazo con
tasas por encima de la tasa interbancaria para proporcionar liquidez.8
q Participar en el mercado de OMAs de plazos distintos a 28 das slo
para profundizar el mercado; de ninguna manera determinar
directamente las tasas de estos plazos. La curva de rendimientos
debe estar determinada por el mercado. q Modificar el mtodo de
clculo para el encaje, a modo de evitar la volatilidad que hoy da
genera. q Implementar los estudios tcnicos requeridos para que el
sistema de inflation targeting funcione con un mximo de
eficiencia. q Capacitar al staff del Banguat para que el proceso de
modernizacin de conduccin de polticas pueda continuar
adecuadamente. POLITICA CAMBIARIA Diagnstico q Sistema actual
de flotacin administrada es en la prctica un sistema de mucha
administracin y poca flotacin. En los hechos al tipo de cambio
se le permite fluctuar 3 a 4 centavos en torno a 7.75 Q por US$. q
Este sistema es una causa fundamental de la inestabilidad macro en
Guatemala en los ltimos aos. q El reciente aumento de reservas
internacionales ha sido muy positivo, ya que ha permitido recuperar
el stock a niveles ms cercanos a los ptimos. Sin embargo, el
sistema actual no es sostenible. Una decisin con respecto a su
reforma es requerida. q Guatemala no se encuentra en condiciones
de implementar un sistema de cambios "sper fijo", esto es ni caja de
conversin ni dolarizacin.