Resumen Evaluacin de Proyectos

1 Introduccin
El proceso general para estudiar proyectos se centra en la recopilacin,
creacin y sistematizacin de informacin que permita identificar ideas de
negocio y medir cuantitativamente los costos y beneficios de un eventual
emprendimiento comercial.

1.1 Conceptos Claves

Un proyecto es un conjunto de actividades, desarrollado por un agente
econmico, con la finalidad de alcanzar un objetivo. Existen diferentes criterios
para clasificarlos:
1. Finalidad de la inversin: Existen proyectos privados aquellos que
persiguen fines de lucro y pblicos aquellos que persiguen el bien
comn.
2. Grado de dependencia: Se refiere a cmo un proyecto afecta la
rentabilidad de otro. Suponiendo dos proyectos A y B, se dice que dos
proyectos son independientes si la inversin realizada en A no afecta la
rentabilidad de B. Los proyectos dependientes, por su parte, pueden ser
clasificados en:
Mutuamente

excluyentes:

La

realizacin

de

anula

completamente la rentabilidad de B. Por ejemplo, comprar o

arrendar.
Sustitutos: La inversin en A reduce la rentabilidad de B. El caso
de Coca-Cola Light y Life puede ser justificado como una medida
para disminuir la competencia, la cual disminuye el riesgo.
Complementarios: La inversin en A mejora la rentabilidad en
B. Por ejemplo, Copec + Pronto Copec.
Inversin Previa: La rentabilidad de B se justifica o genera si y
slo si se ha invertido en A previamente. Este es el caso de los
proyectos por etapa.
M.E
-1

C
0
-Recta de Correlacin-

I.P
1

3. Segn la finalidad del estudio: Para qu estamos realizando el

estudio?
Rentabilidad del proyecto puro: Responde a cunto renta el
proyecto sin financiamiento (sin costo de financiamiento).
Rentabilidad del inversionista: Mide la rentabilidad de los
recursos

propios

de

quien

realizar

la

inversin,

en

la

eventualidad de que se lleve a cabo el proyecto.

Capacidad

de

pago:

Ver

cmo

enfrentaremos

los

endeudamientos requeridos: Con deuda? A qu plazo?

4. Segn el objeto de inversin: La asignacin de recursos puede
buscar crear nuevos negocios o bien evaluar un cambio, mejora o
modificacin de una empresa existente. En la modificacin de activos se
identifican proyectos que involucran tercerizacin, internalizacin de
servicios o elaboracin de productos provistos por empresas externas, la
ampliacin del nivel de operacin de la empresa o capacidad instalada, el
abandono de ciertas lneas de produccin o el simple reemplazo o
renovacin de activos.
5. Estructura de financiamiento: Atae a la seleccin del medio para
financiar el proyecto de inversin:
Deuda: Hacia los proveedores (quienes financian los insumos o
activos fijos), a travs de leasing (arrendamiento) y/o mediante
emisiones de bonos.
Patrimonio: Ms caro que la deuda. El financiamiento se puede
realizar a travs del aumento de capital o de utilizar las utilidades
retenidas.

1.2 Estudio de Viabilidad

Es el primer estudio formal para la formulacin de proyectos de
inversin. La decisin de emprender una inversin, como todo proceso
decisional, tiene cuatro componentes bsicos:
1. El decisor, que puede ser un inversionista, financista o analista.
2. Las variables controlables por el decisor, que pueden hacer variar el
resultado de un mismo proyecto dependiendo de quin sea l. A mayor
cantidad de stas ms seguro es el proyecto.
3. Las variables no controlables por el decisor y que influyen en el resultado
del proyecto.

4. Las alternativas disponibles

o proyectos que se deben evaluar para

solucionar un problema o aprovechar una oportunidad de negocios.

El anlisis del entorno donde se sita la empresa y el proyecto que se
evala implementar es fundamental para determinar el impacto de las variables
controlables y no controlables, as como para definir las distintas opciones
mediante las cuales es posible emprender la inversin. Para esto, es necesario
analizar el entorno demogrfico, cultural y tecnolgico.
Para recomendar la aprobacin de cualquier proyecto es preciso estudiar
un mnimo de tres viabilidades que condicionarn el xito o fracaso de una
inversin: Viabilidad tcnica determina si es posible, fsica o materialmente,
hacer el proyecto , legal y econmica busca definir si es rentable la
inversin.

1.3 Etapas de un Proyecto

1. Generacin de Ideas: Corresponde al proceso sistemtico de
bsqueda de nuevas oportunidades de negocio cuya finalidad es
incrementar ingresos o de posibilidades de mejoramiento de los
procesos actuales de una empresa tiene como objetivo reducir los
egresos. Existen dos mtodos para generar ideas: (1) El centralizado, en
donde la generacin de ideas se concentra en la alta gerencia, y (2) el
democrtico, en donde los funcionarios aportan ideas.
2. Preinversin: Corresponde al estudio de la viabilidad econmica de las
diversas opciones de solucin identificadas para cada una de las ideas de
proyectos. Los niveles de preinversin son:
Perfil: Es el estudio ms preliminar de todos. Su anlisis es, en
forma frecuente, esttico y se basa principalmente en informacin

secundaria, generalmente de tipo cualitativa. Su objetivo

fundamental es, por una parte, determinar si vale la pena seguir
evaluando el proyecto; y por otra, reducir las opciones de solucin
para enfrentar un problema similar.
Prefactibilidad: Se profundiza en el estudio econmico del
proyecto a travs de las proyecciones, mediante flujos de caja,
de los costos y beneficios a lo largo del tiempo, respecto a la vida
til de la idea. Se trabaja, por tanto, con informacin dinmica,
cuantitativa y secundaria.

 Factibilidad: Estudio acucioso para medir la rentabilidad del

proyecto. La informacin tiende a ser demostrativa, recurrindose
principalmente a informacin primaria, dinmica y cuantitativa.
3. Inversin: Corresponde al proceso de implementacin del proyecto,
donde se materializan todas las inversiones previas a su puesta en
marcha. Para llegar a este punto, debemos estar seguros de la
rentabilidad.
4. Operacin: Se refiere a la puesta en marcha del proyecto: La inversin
ya materializada est en ejecucin.

2 Estudios de Mercado
Constituye una fuente de informacin de primera importancia tanto para
estimar la demanda como para proyectar los egresos y definir los precios. Para
una correcta formulacin y preparacin del proyecto, deben considerarse cuatro
estudios de mercado:

2.1 Estudio del Mercado Proveedor

El concepto de proveedor debe considerarse como aquellos agentes que
negocian las materias primas, recursos humanos y activos fijos para una
empresa. El estudio del mercado proveedor permite estudiar tres aspectos
fundamentales:
1. El precio de los insumos: Determina una parte de los costos del
proyecto e influye en el monto de las inversiones. Para identificar las
alternativas de precios, se debe investigar el concepto ampliado de

precios, el cual considera los descuentos por pronto pago y el plazo

ofrecido por los proveedores.
2. La disponibilidad: Se refiere a la oferta del insumo requerido. Si hay
excedente de oferta en el mercado, se trabaja con los precios
promedios; empero, si la oferta es limitada, se trabaja con los precios
marginales, ya que los proveedores pueden subir los precios.
3. Calidad: La calidad de los insumos debe estar directamente relacionada
con la calidad del producto final que se quiere ofrecer.
Existen otros aspectos adicionales dentro de dicho estudio, como lo son
la perecibilidad del insumo, la existencia de sustitutos (a mayor cantidad, menor
es el riesgo), la inversin asociada a espacios de almacenamiento, el tamao

mnimo del pedido (impacta en el costo de importacin), la calidad del servicio

post-venta y la solvencia financiera del proveedor.

2.2 Estudio del Mercado Distribuidor

Define la forma en que la empresa le hace llegar el producto o servicio al
cliente. Los canales de distribucin pueden ser:
1. Interno: Todos los costos del canal son del proyecto/compaa. Es
altamente

intensivo

en

costos

fijos,

lo

cual

es

ms

riesgoso

(independiente de los ingresos se debe incurrir en ellos).

2. Externo: La distribucin es tercearizada. Es altamente intensivo en
costos variables, por lo que es menos riesgoso.
Sin duda, influye en la eleccin del canal la elasticidad precio del
producto: Si sta es cercana a cero, los costos fijos no son tan riesgosos (por
ejemplo, el pan se vende independiente del precio). Adems de esto, es
necesario estudiar el mercado para saber cmo distribuyen las otras empresas
que tienen un producto similar.

2.3 Estudio de Mercado Competidor

Tiene

la

doble

finalidad

de

permitir

al

evaluador

conocer

el

funcionamiento de sus competidores y de ayudarlo a disear una estrategia

competitiva. Se realiza en los siguientes mbitos:
1. Indirecto:

Tambin

denominado

Interno,

busca

identificar

las

relaciones comerciales que deber asumir el proyecto para lograr contar

con el personal, insumos, servicios, distribuidores y proveedores
adecuados.
2. Directo: Busca conocer lo que se hace en empresas similares, a qu
tipo de usuarios se atiende, cmo, con qu tarifas, etctera; en otras
palabras, se examina la oferta propuesta por los competidores con la
finalidad de definir la propia estrategia comercial del proyecto. Dentro de
los elementos ms importantes de sta se encuentran:

Producto: Cules son los oferentes y sus productos? Se debe

considerar el concepto ampliado del producto, ya que lo que
percibe el usuario, ms que el producto intrnseco, es un conjunto
de atributos. Dentro de los principales atributos se hallan:
Caractersticas fsicas
Complemente promocional

 Marca: Puede o no ser fundamental (por ejemplo, en

commodities no es relevante). En caso de ser relevante:
La creamos o la compramos? Se debe considerar que la
primera opcin es, sin duda, compleja y de largo aliento.
Envase
Calidad del producto: Tiene que ser la justa. Las mejores
oportunidades de proyecto se generan por demandas
insatisfechas en cuanto a la calidad.
Calidad del servicio post-venta

Precio: Debe estar relacionado con la calidad del producto, pues

mucha gente realiza esta asociacin. Al igual que en el mercado
proveedor, se debe considerar el concepto ampliado de precio, el
cual contempla los descuentos y plazos.

Promocin: Se refiere a cmo doy a conocer mi producto en el

mercado, estudiando previamente cmo lo hacen nuestros
competidores.

Se

puede

realizar

travs

de

campaas

publicitarias o bien usando el canal de preferencia del comprador

(hacer que primero experimente el producto). Est directamente
relacionada con la elasticidad precio, pues, por ejemplo, un
producto de lujo necesita mayor publicidad.

Plaza: Atae a la ubicacin fsica del producto.

producto,

puede

ser

determinante

Segn el

irrelevante.

Est

directamente relacionada con el canal de distribucin; si es

externo, se tiende a mejorar la cobertura.

2.4 Estudio de Mercado Consumidor

Tiene como objetivo determinar la demanda potencial del producto o
servicio ofrecido, permitiendo conocer los principales ingresos operacionales
aquellos relacionados con el giro que tendr la compaa. Lo anterior permite
determinar los precios y cantidad del producto a vender. A modo de
observacin, se puede decir que a mayor cantidad de ingresos no
operacionales, ms riesgoso se vuelve el proyecto, dado a que stos son
eventuales.
La demanda est determinada por factores emocionales, como la marca,
moda, exclusividad (asociada a la segmentacin del mercado), confianza
(existencia de repuestos y servicio post-venta), prestigio y antigedad; as
como tambin por factores racionales, dentro de los cuales est la relacin

precio/calidad y las condiciones de crdito. Adems, sta puede ser clasificada

segn:

Oportunidad: La demanda puede estar satisfecha (saturada o no

saturada) o insatisfecha.

Necesidad: Puede ser bsica el producto satisface una necesidad o

suntuaria el producto satisface un gusto.

Temporalidad: Puede ser continua, cclica (variables hacen cambiar el

consumo; sin pronstico) o estacional (vara por estaciones).

Destino:
Consumo: Destinado al consumidor final.
Intermedios: Los productos sern un insumo de otro proceso
productivo.
Capital: Bsicamente, productos que permiten la elaboracin de
otros. Por ejemplo, las tecnologas y las maquinarias.

Permanencia: La demanda puede ser de flujo consumo permanente

o stock demanda cclica predecible.
En general, un estudio de mercado consumidor se realiza en tres

momentos:
1. Anlisis histrico: Tiene como finalidad recolectar informacin
respecto a la performance de proyectos similares (implementados en el
pasado) con el objetivo de establecer tendencias e identificar xitos y
fracasos.
2. Diagnstico de situacin actual: Realizado a travs del FODA y/o del
anlisis de las cinco fuerzas de Porter.
3. Proyecciones: Tiene por objeto proyectar ventas futuras.

2.5 Tcnicas de Proyeccin

1. Tcnicas cuantitativas: Poseen la ventaja de que al estar expresadas
matemticamente, su procedimiento de clculo y los supuestos
empleados carecen de toda ambigedad. Se clasifican en dos categoras:
Modelos Causales: Se realiza a travs de la comparacin entre
variables dependientes e independientes, ya sea mediante el
mtodo de los mnimos cuadrados o bien ajustando la curva a una
funcin polinmica.

 Modelos de Series de Tiempo: Se realiza una proyeccin de

acuerdo a los datos histricos. La prediccin es estudiada
mediante la utilizacin de promedios mviles o variables
aleatorias. Se sugiere utilizar cuando la nica variable que afecte
sea el paso del tiempo.
2. Tcnicas Cualitativas: Tiene por objeto identificar los gustos y
preferencias de los consumidores. Mediante ellas, se corrigen los
resultados cualitativos.
Mtodo Delphi: Sustentado en la opinin de un grupo
heterogneos de expertos que no se conocen entre ellos. Existe
un coordinador que recopila, procesa y retroalimenta a todos los
experto con las opiniones del resto. Mediante la reiteracin del
proceso en varias rondas, se tiende a una convergencia de
opiniones

que

resulta

en

una

prediccin

ampliamente

consensuada.
Investigacin de Mercados: Considera la opinin de los
clientes como pertinente en la actividad predictiva. Para ello
recurre a diversas formas de recopilacin de sus opiniones como,
por ejemplo, la toma de encuestas a una muestra representativa
de la poblacin, la realizacin de experimentos (Focus Group) o la
observacin de los consumidores en mercados de prueba se
realiza en una zona especfica y luego se extrapola al resto de las
sucursales.
Prediccin Tecnolgica: Mtodo que incentiva la capacidad de
anticipar el desarrollo de nuevas tecnologas o productos y el
impacto que podran tener en el mercado. Trata de prever, por
tanto, un ciclo de vida y anticipar una curva de sustitucin para
definir la oportunidad del reemplazo de un mercado, producto o
tecnologa con la antelacin suficiente para no tener que enfrentar
costos posteriores. La siguiente figura ejemplifica la curva tpica
del ciclo de vida de una tecnologa:

En el periodo [T0, T1] se introduce la nueva tecnologa o

producto. Es aqu donde la empresa debe ser capaz de prever la
posibilidad de xito y anticipar el momento de la sustitucin. Entre
T1 y T2 se produce una adopcin intensiva de la innovacin,
siendo el periodo ms rentable. Entre T2 y T3 el crecimiento sigue
pero a tasas de rendimiento decrecientes y, a partir de T3, la tasa
declina por la aparicin de otra tecnologa. En el momento T3 la
empresa ya debera haber adoptado la tecnologa ms eficiente:

3 Estudio Tcnico
El estudio tcnico tiene como finalidad cuantificar econmicamente la
tecnologa, la cual ya fue evaluada a nivel de viabilidad. Para ello, se busca
determinar las caractersticas de la composicin ptima de los recursos que
harn que la produccin de un bien o servicio se logre eficaz y eficientemente.

Dentro de las inversiones que deben ser calculadas, se encuentran las

siguientes:
1. Equipamiento: En esta etapa no interesa definir si convendr
obtenerlos mediante compra, leasing o arriendo normal, ya que su
objetivo es recolectar informacin. Para esto, se compara la vida til
econmica del equipo (VUE) versus la vida til del proyecto (N):
VUE > N: No es necesario estimar sus valores de liquidacin, por
cuanto el ingreso no quedar registrado en el flujo de caja que se
elabore para el proyecto. Adems, no hay valores de reposicin a
partir del activo (empero, s se consideran las mantenciones).
VUE = N: Slo existe la inversin inicial. S se considera la
liquidacin de activos.
VUE < N: Existen dos inversiones: la inicial ms la inversin de
reposicin. Por supuesto, se debe considerar el valor de
liquidacin.
2. Obras fsicas: Conocida la cantidad de equipos y su distribucin fsica
ms adecuada, se pueden determinar los requerimientos de espacios
para su instalacin, as como los lugares para bodegaje, reas
administrativas y obras complementarias. Al igual que el caso de los
equipos, es conveniente elaborar un balance de obras fsicas que obligue
a especificar y costear cada tem de construccin.
Se deber responder si el espacio fsico ser comprado impacta
en la inversin inicial o arrendado repercute en los flujos futuros.
3. Personal: La forma ms eficiente de calcular el costo del recurso
humano es desagregando al mximo las funciones y tareas que se deben
realizar en la operacin del proyecto, con el objeto de definir el perfil de
quienes deben ocupar cada uno de los cargos identificados y calcular la
cuanta

de

las

remuneraciones

asociadas

stos

(se

sugiere

establecerlas con una alta composicin variable, pues as disminuye el

riesgo del proyecto).
4. Insumos: Es aqu donde, una vez seleccionados los proveedores, se
detallan los costos de los insumos operacionales materiales directos e
indirectos en el proceso productivo y administrativos materiales de
oficina y comerciales.
5. Tamao: Afecta directamente la rentabilidad del proyecto. Sin duda, el
mejor indicador para definir el tamao de la empresa y del proyecto es la
capacidad de operacin, es decir, el nmero de unidades que es posible

producir anualmente (a corto plazo, es viable utilizar el nivel de ventas).

Respecto a la demanda total del mercado, podemos encontrar las
siguientes posibilidades:
CO > DT: La capacidad de operacin est sobredimensionada.
Esto indica que la empresa incurre en costos y gastos
innecesarios. Se aspira (ineficientemente) al 100% del mercado.
CO = DT: Slo es posible si estamos en presencia de un
monopolio.
CO < DT: Escenario razonable. La capacidad de operacin se
define segn la cuota de mercado estipulada anteriormente.
Para definir la capacidad adecuada de operacin, se deben
considerar

la

demanda

proyectada,

disponibilidad

de

insumos,

localizacin del proyecto (mientras ms lejos del mercado consumidor,

mayores sern los costos operacionales) y el valor de la tecnologa.
Se distinguen tres tipos de capacidad instalada:
De diseo: Capacidad mxima segn catlogo.
Del sistema: Capacidad instalada que se puede utilizar en
condiciones normales de operacin.
Histrica: Se refiere al grado de utilizacin de la capacidad
instalada en periodos anteriores, siendo el mejor dato para
construir la capacidad de planta del proyecto.
6. Localizacin: La eleccin de la localizacin puede ser determinante
para el xito o fracaso del proyecto. La ubicacin ms adecuada ser la
que posibilite maximizar el logro del objetivo definido para el proyecto,
como cubrir la mayor cantidad de poblacin posible o lograr una alta
rentabilidad.
La seleccin de la localizacin del proyecto se define en dos
mbitos: (1) la macrolocalizacin, donde se elige el pas y regin, y (2) la
microlocalizacin, que determina el lugar especfico ciudad y direccin
del proyecto.

4 Estudio Legal y Tributario

4.1 Aspecto Tributario
El efecto tributario se vincula al impuesto que enfrentan las empresas
y generalmente corresponde a un porcentaje sobre las utilidades del negocio o
sobre su patrimonio.

Impuesto a la renta:
Primera categora: Afecta al factor capital. El descuento
(generalmente un 20%) se hace sobre las utilidades de la
empresa.
Segunda categora: Afecta al factor trabajo. Es aplicado
directamente sobre los ingresos segn tramos que van desde el 0
al 40%.
IVA:
IVA Crdito Fiscal: Es el IVA aplicado a las compras.
IVA Dbito Fiscal: Es aquel que se cobra a los clientes.
Si el IVACF es mayor IVADF, existir un saldo a favor para los
periodos siguientes; en caso contrario, la empresa deber pagar
la diferencia.
Cuando un proyecto es exento de IVA, desaparece el IVADF
mientras que el IVACF es un egreso, por lo que no es
recuperable.
El IVA sobre activos fijos se recupera a contar del sptimo
mes.

4.1.1 Escudo Fiscal

El escudo fiscal es la estrategia para reducir los
mediante desgravaciones fiscales. Veamos el siguiente ejemplo:

impuestos

EBIT = Utilidades despus de impuestos + Gastos financieros + Impuestos

Detalle
EBIT
GF
UAI
Impuesto a la Renta
UDI
GF
UDI (C)

A
1.000.000
(200.000)
800.000
(160.000)
640.000
640.000

B
1.000.000
1.000.000
(200.000)
800.000
200.000
600.000

Con lo anterior, podemos observar que es preferible aplicar el impuesto a

la renta una vez declarados los gastos, ya que as se generar un escudo fiscal.
Los egresos son sacrificios de valor necesarios para generar ingresos. Se
clasifican como costos aquellos que tienen relacin directa con el producto o gastos.

4.1.2 Venta de Activos

El pago de los impuestos por la venta de activos es uno de los efectos
indirectos ms fciles de observar. Si el activo se vende con utilidades, la
empresa deber enfrentar el pago de un impuesto proporcional a esa utilidad.
Si se vende con prdidas, tendr un efecto tributario positivo hacia el resto de
la empresa, al permitir reducir las utilidades totales del negocio y, en
consecuencia, el pago total de ese tributo.
La utilidad o prdida en la venta de un activo se determina por la
diferencie entre el precio de venta y el costo contable del activo al momento de
efectuarse la venta. El valor libro neto, o costo contable de un activo, se calcula
como la diferencia entre el valor libro o de adquisicin y la depreciacin
acumulada a la fecha de la venta (indica, por tanto, la cantidad que falta por
depreciar).

1. Valor Venta > VLN: Se genera una utilidad no operacional por la cual
se pagan impuestos. El ingreso siempre, en cualquiera de los siguientes
casos, es igual al valor venta, mientras que la entrada efecto neto de
la venta del activo , para este caso en particular, corresponde a:
(

2. Valor Venta < VLN: En este caso, se genera una prdida no

operacional correspondiente a la diferencia entre ambos valores. Lo
anterior permite un ahorro de impuestos debido al escudo fiscal
concebido.
(

3. Valor Venta = VLN: No existen impactos tributarios, por lo que el

ingreso ser igual a las entradas.
Adems de lo mencionado, cabe destacar que en los activos impacta su
revalorizacin, la cual puede realizarse mediante el criterio de los costos no se
modifica el valor de adquisicin, es decir, no se revaloriza o de acuerdo al
valor razonable, que es la alternativa recomendable pues indica el valor de
mercado al momento de efectuar la revalorizacin.
1. Valor Razonable > Valor Activo: Se genera un incremento del activo
como patrimonio, por lo que la empresa no pagar impuestos.
2. Valor Razonable < Valor Activo: No es prdida. Se carga la
diferencia al patrimonio, por lo que tampoco hay efecto tributario.

4.1.3 Compra de Activos

A partir de la compra de activos tambin se observan efectos tributarios
para la empresa. Sin embargo, dichos efectos se presentan a partir del periodo
siguiente de su adquisicin mediante la depreciacin o amortizacin.
La depreciacin o amortizacin del ejercicio tiene como objetivo
acumular fondos para reponer el activo al final de su vida til. Se utiliza el
trmino depreciacin para referirse a los activos fijos, mientras que
amortizacin para los activos intangibles. Cabe destacar que ambos generan
escudo fiscal, correspondiente a su valor por la tasa del 20%.
Los mtodos para calcular la depreciacin dependen de los flujos de la
actividad, eligiendo siempre el que genere un mayor escudo tributario. Para la
amortizacin, sin embargo, siempre se recomienda utilizar el mtodo lineal.

4.1.4 Variacin de Egresos

Ingresos: Cuenta de ganancia registrada cuando la operacin se

devenga. Los ingresos no estn necesariamente relacionados a efectivo,
sin embargo, se deben transformar en algn momento en entradas.
Pueden ser operacionales relacionados con el giro o no
operacionales.

Entradas: Aumento de efectivo.

Egresos: Cuenta de prdida registrados cuando la operacin se

devenga. Sacrificios de valor necesarios para generar ingresos. Son
distintos a las prdidas, pues stas no generan ingresos.

En trminos tributarios, los impuestos son aplicados sobre los ingresos y

egresos. Una variacin de egresos positiva, por ejemplo mediante el cambio de
una tecnologa, genera un escudo tributario correspondiente a la diferencia por
la tasa impositiva; mientras que variacin negativa provoca un pago de
impuestos igual a la diferencia por 1 menos la tasa impositiva.

4.1.5 Endeudamiento
El costo financiero de una deuda, correspondiente al pago de intereses
sobre aquella parte de la inversin financiada con prstamo, como cualquier
costo, es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un efecto tributario
positivo que debe incluirse en el flujo de caja. La deuda puede ser financiada
mediante:
1. Crdito: Ya sea bancario o a travs de la emisin de bonos. Genera un
Gasto Financiero correspondiente a:

2. Leasing Financiero: Es el arrendamiento con opcin de compra al

final del contrato o de la vida til (cuando sta finaliza, se exige el
traspaso al arrendatario). La cuota de arrendamiento es calculada segn:
(

)
A travs del Leasing Financiero, toda la cuota de arrendamiento se

transforma en un escudo fiscal. Sin embargo, esto no implica que

siempre sea conveniente utilizar esta forma de endeudamiento.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer
el monto total del servicio de la deuda en dos partes: la amortizacin y los
intereses. Mientras que la amortizacin corresponde a una devolucin del
prstamo, por lo que no constituye un costo ni est afecta a impuesto, los
intereses son un gasto financiero sujetos a impuesto.

4.2 Estudio Legal

Por la viabilidad legal de un proyecto se determina la existencia o
inexistencia de normas que pudieran restringir la realizacin del negocio o
condicionar su materializacin al cumplimiento de algunos requisitos mnimos
para poder implementarlo. Por otra parte, el estudio tcnico de la viabilidad
econmico estima las inversiones de una construccin y de una tecnologa y los
costos de su uso. El estudio legal de la viabilidad econmica estimar los
efectos que las normas establecidas tendrn sobre los costos y beneficios de un
proyecto que ya es viable legalmente. Entre otros, se deber considerar el
gasto que podran ocasionar algunos de los siguientes factores legales:

 Tipos de personas: Personas naturales y jurdicas. stas ltimas son

creadas para hacerse cargo del proyecto, pudiendo ser sociedades de
personas o sociedades annimas.
Contratos de trabajo: Regulados por el cdigo del trabajo. Pueden ser
fijos o indefinidos.
Contratos comerciales
Inscripcin de marcas: Realizadas en el Ministerio de Economa.
Derechos de internacin: Arancelarios y pararancelarios.

5 Estudio Financiero
Los egresos relevantes para la decisin se pueden diferenciar entre los
que constituyen inversin y los que son egresos de operacin. Mientras que los
primeros no son gastos deducibles de impuestos en el momento que ocurre el
desembolso, los segundos se deben anotar antes de impuesto, ya que
permiten reducir la utilidad contable sobre la cual se calcula el monto
de los impuestos pagaderos.

5.1 Inversiones del Proyecto

Si bien la mayora de las inversiones de un proyecto se concentra en
aquellas que se deben realizar antes del inicio de la operacin, es importante
considerar tambin las que deben realizarse durante la operacin del proyecto,
tanto por la necesidad de reemplazar activos como para enfrentar la ampliacin
proyectada del nivel de actividad.
Una empresa slo invierte en:

Activos Fijos:
Las inversiones de reemplazo se incluirn en funcin de la vida til de

cada activo fijo, la cual se puede calcular de acuerdo con los siguientes
criterios excluyentes:
1. Contable: Supone que los activos debern ser reemplazados en la
misma

cantidad

de

aos

en

que

pueden

ser

depreciados

contablemente.
2. Tcnico: El activo es reemplazado de acuerdo con su obsolescencia
tecnolgica.
3. Comercial: Determina el periodo de reemplazo en funcin de alguna
variable comercial generalmente asociada a la imagen corporativa.

4. Econmico: Estima que el momento ptimo de la sustitucin es

cuando los costos de continuar con el activo son mayores que los de
invertir en uno nuevo.

Activos Intangibles: Las inversiones se realizan esencialmente al inicio

del proyecto. Por ejemplo: Comprar marcas, software, pagos de patentes
y gastos para evaluar el proyecto.

Capital de Trabajo: Se refiere a los recursos necesarios para que

proyecto opere en el corto plazo.

5.2 Inversiones en Capital de Trabajo

Una inversin fundamental para el xito o fracaso de un negocio es la
que se debe hacer en capital de trabajo. El proyecto puede considerar la
inversin en todos los activos fijos necesarios para poder funcionar
adecuadamente, pero si no contempla la inversin de capital necesario para
financiar los desfases de caja durante su operacin, probablemente fracase. El
capital de trabajo, por tanto, debe ser equivalente a la cuanta de los recursos
que le permitan cubrir los gastos en que la empresa tendr que incurrir durante
los das que demora en recuperar los recursos que desembolsa.
El capital de trabajo bruto corresponde al total de los activos
corrientes, mientras que denominamos capital de trabajo neto a aquel que
contempla la diferencia entre activos y pasivos corrientes.

Activos corrientes: Son aquellos activos que tienen una vida til
inferior a un ao. Dentro de ellos podemos encontrar el efectivo, la
deuda de clientes, el nivel de inventarios (para proyectos de produccin),
el IVACF, as como tambin los Pagos Provisionales Mensuales (PPM) de
los impuestos, que corresponden al porcentaje de ventas que
mensualmente se paga al fisco en caso de existir utilidades. Pueden
existir tres casos respecto al impuesto de primera categora (ordenados
por orden de conveniencia, dado al financiamiento):
PPM = I: Caso Neutro
PPM < I: Se deber pagar la diferencia
PPM > I: Se genera una devolucin de impuestos

Activos corrientes no realizables: Se refieren a aquellos que no se

transforman en efectivo antes de un ao. Ejemplos de stos pueden ser
los inventarios obsoletos, deudores incobrables, todo el IVACF salvo el
generado por activos fijos, y los PPM.

5.2.1 Estrategias de Capital de Trabajo

Las estrategias de capital de trabajo tienen por objeto determinar cmo
financiaremos los activos corrientes del proyecto:
1. Estrategia Conservadora: Es aquella en donde una

A.C

P.C

parte de los activos corrientes ser financiado con fuentes

PNC

de largo plazo. Por tanto, podemos decir que dicha

estrategia

privilegia

la

disminucin

de

los

riesgos,

ANC

2. Estrategia Equilibrada: Es aquella donde cada activo

A.C

P.C

otorgando seguridad al evaluador.

PNC

corriente se paga con un pasivo de plazo similar.

ANC

+
P

3. Estrategia Agresiva: Parte de los pasivos corrientes

A.C

financian activos no corrientes, es decir, la vida til de

dichos activos es mayor que la fuente que los financi.
Tiene como finalidad la bsqueda de la rentabilidad, dado

P.C
PNC

ANC

a que el financiamiento por deuda es ms barato que

+
P

financiar los activos por medio de patrimonio.

5.2.2 Metodologa para Determinar el Capital de Trabajo

Existen tres mtodos para calcular el monto para invertir en capital de
trabajo:
1. Mtodo Contable: Proyecta los niveles promedios de activos corrientes
y pasivos corrientes, calculando la inversin en capital de trabajo como
la diferencia entre ambos.

Es simple, pero bastante inexacto, pues el muy difcil el clculo

de las variables mencionadas anteriormente: Las dificultades para
estimar una proyeccin confiable de cada variable hace recomendable
utilizar este mtodo nicamente cuando, en una empresa en marcha, se
encuentre que el capital de trabajo contable observado histricamente
est correlacionado con alguna variable mensurable y conocida para el
nuevo proyecto.
2. Mtodo del Periodo de Desfase: Bajo el supuesto de que los egresos
son estables, es decir, sin efectos estacionales o cclicos, el mtodo
calcula el CTN como la cantidad de recursos necesarios para financiar los

costos de operacin desde que se inician los desembolsos hasta que se

recuperan, en funcin del tiempo transcurrido entre dicho periodo.

3. Mtodo del Dficit Acumulado Mximo: Es el ms exacto de los tres

disponibles. Determina el mximo dficit que se produce entre la
ocurrencia de los egresos y los ingresos. A diferencia del mtodo
anterior, considera la posibilidad de efectos estacionales en la
produccin, ventas o compras de insumos, como ingresos que permitan
financiar parte de los egresos proyectados. Para ello, elabora un
presupuesto de caja donde detalla, para un perodo de doce meses, la
estimacin de los ingresos y egresos de caja mensuales, determinando el
CTR como el dficit acumulado mximo del ao. En caso de que el
proyecto tenga un supervit acumulado en el ao, el CTR es cero.