Vous êtes sur la page 1sur 21

G.

Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Chapitre 23

Le financement
par actions
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Introduction
La plupart des entreprises franaises sont des
entreprises individuelles ou des SARL (chapitre 1). Ces
formes juridiques prsentent deux inconvnients
majeurs :
Il est difficile, voire impossible, daccueillir de nouveaux
actionnaires qui apporteraient des capitaux externes, ce qui
limite les possibilits de croissance de lentreprise.
Le ou les actionnaires ont en gnral investi une grande partie
de leur patrimoine dans lentreprise et disposent par consquent
dun portefeuille dactifs non optimal, car sous-diversifi

Adopter la forme dune socit par actions permet une


entreprise daccder facilement des capitaux externes
et donc de financer sa croissance.
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

Finance dentreprise - 2me dition

08/10/2011

Chapitre 23. Le financement par actions

Plan
23.1. Le financement par actions des socits
non cotes
23.2. Lintroduction en Bourse
23.3. Les nigmes poses par les
introductions en Bourse
23.4. Les augmentations de capital des
entreprises cotes

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

23.1. Le financement par actions des


socits non cotes
Financer la croissance dune entreprise impose de
trouver des capitaux propres.
Sauf exception, au-del dune certaine taille, lentreprise
ne peut se contenter des financements apports par le
fondateur ou ses proches
Lentreprise ntant pas cote, elle na pas accs aux
marchs financiers organiss ; lappel public lpargne
est impossible.
Seul un placement priv des titres est envisageable, ce
qui signifie que loffre dactions nouvelles ne sadresse
qu un nombre rduit dinvestisseurs avertis

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Quelles sources de financement pour


une entreprise non cote ?
Des particuliers fortuns, appels business angels, sont
souvent les premiers investisseurs externes accepter
dentrer dans le capital de lentreprise. Ceux-ci
connaissent en gnral bien le secteur dactivit dans
lequel ils investissent.
Les fonds de capital-investissement (private equity).
Le capital-risque participe la cration et au dveloppement de
petites entreprises fort potentiel de croissance
Le capital-dveloppement prend le relais du capital-risque aprs
la premire phase de croissance de lentreprise
Le capital-transmission facilite les oprations de consolidation du
capital et de modification de lactionnariat des entreprises.
Le capital-retournement consiste racheter et recapitaliser des
entreprises en difficult
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Quelles sources de financement pour


une entreprise non cote ?
Les investisseurs institutionnels
Les fonds de pension et les socits dassurances disposent de
capitaux abondants, investis dans toutes les classes dactifs, y
compris le non-cot.

Les entreprises
Certaines entreprises crent un fonds de prises de participation,
dont la mission est de dtecter les petites entreprises
prometteuses dans le secteur dactivit de lentreprise initiatrice
du fonds

Les incubateurs
Des centres de recherche universitaires et des grandes coles
favorisent lclosion dentreprises de nouvelles technologies en
crant des ppinires dentreprises ou des incubateurs,
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

Finance dentreprise - 2me dition

08/10/2011

Chapitre 23. Le financement par actions

Les fonds de private equity

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Le capital-investissement en France

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

Finance dentreprise - 2me dition

08/10/2011

Chapitre 23. Le financement par actions

Louverture du capital
Lorsque le fondateur dune entreprise dcide de lever
des capitaux externes, il doit accepter sa dilution au
capital de lentreprise quil a fonde

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Exemple 23.1. - Financement et proprit


des entreprises non cotes

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Comment sortir du capital dune


entreprise non cote ?
Lorsquun investisseur envisage une prise de
participation dans une entreprise non cote, il doit, ds
le dpart, disposer dune stratgie de sortie : la
diffrence dune entreprise cote, il ne sera pas possible
de revendre les actions en Bourse
Il pourra :
Trouver un investisseur dsireux de prendre une participation
dans lentreprise
Trouver une entreprise dispose racheter lentreprise non
cote
Faire coter lentreprise, afin de pouvoir ensuite librement
revendre ses titres sur le march

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

23.2. Lintroduction en Bourse


Une introduction en Bourse, ou Initial Public Offering
(IPO), consiste pour une socit mettre des actions
en faisant pour la premire fois appel public lpargne
et procder ladmission des actions la cote sur un
march organis et rglement
Cest une opration complexe, longue et coteuse ; elle
implique de nombreux acteurs.

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Introductions en Bourse rcentes

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Pourquoi sintroduire en Bourse ?


Une introduction en Bourse prsente plusieurs
avantages :
Amliore la liquidit des titres
Facilite la leve de nouveaux capitaux
Accroit la notorit de lentreprise

Mais cela impose galement lentreprise des


contraintes :
Dispersion accrue de lactionnariat de lentreprise
Respect dexigences lgales et rglementaires accrues
(transparence, communication financire)

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Le processus dintroduction en Bourse


Premire tape : choisir les banques dinvestissement
qui piloteront lintroduction en Bourse, qui forment un
syndicat bancaire.

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Le processus dintroduction en Bourse


Deuxime tape : sassurer du respect des
exigences lgales
Disposer de trois annes de comptes (aux normes IFRS)
audits
Diffusion au minimum 25 % du capital dans le public
Respecter un calendrier strict de publication dinformations
(trimestrielles et semestrielles)
Effectuer les dmarches pralables : rdaction du
document de base et de la note dopration (dposs
lAMF)

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Le processus dintroduction en Bourse


Troisime tape : dcider de la quantit dactions
nouvelles (mission primaire) et existantes (mission
secondaire) qui seront proposes la vente
Quatrime tape : Choisir la procdure dintroduction
Placement global : A destination des investisseurs
institutionnels, le PG consiste pour les banques introductrices
tenir un livre dordres (book-building), dans lequel elles
enregistrent les intentions de souscription. le prix dintroduction
des actions est fix par les banques en fonction des conditions
de march et de lapptence des investisseurs
Loffre prix ouvert (OPO) consiste proposer une fourchette
de prix indicative. Les investisseurs proposent alors
lentreprise des quantits et des prix. Le prix dfinitif des titres,
unique, est fix aprs collecte de tous les ordres dachat, pour
quilibrer loffre et la demande
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Le processus dintroduction en Bourse


Quatrime tape (suite) : Choisir la procdure
dintroduction
Loffre prix minimal (OPM) : lentreprise annonce un prix
minimal et les investisseurs passent des ordres prcisant les
quantits et les prix souhaits. Euronext centralise les ordres,
limine ceux qui proposent les prix les plus levs et dtermine
une fourchette de prix suffisamment large pour que la demande
soit significativement suprieure loffre de titres. lintrieur de
la fourchette, chaque ordre est servi au prix demand
Loffre prix ferme (OPF). Le prix dachat des titres est fix
lavance, unilatralement, par lentreprise. En cas dexcs de
demande, la rpartition des titres entre acheteurs seffectue au
prorata de leurs demandes

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Exemple 23.2. - Loffre prix ouvert

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Comment estimer la valeur de


lentreprise ?
Avant de fixer le prix dintroduction, ou dannoncer la
fourchette de prix dans le cadre dune offre prix ouvert,
les banques introductrices travaillent avec lentreprise
pour dterminer sa valeur
Calcul de valeur actuelle des flux de trsorerie futurs actualiss
Utilisation de la mthode des multiples

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

10

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Exemple 23.3 - Lvaluation dune


entreprise par la mthode des multiples

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Les garanties de placement des titres


Garantie de placement pour compte (best efforts)
La banque a une obligation de moyens, mais pas de rsultat. Elle
sengage faire de son mieux (elle essaiera de vendre un
maximum de titres, au prix le plus avantageux possible pour
lentreprise), mais ne garantit pas le placement de tous les titres

Garantie de prise ferme


La banque garantit lmetteur que tous les titres mis seront
placs, au prix fix pour lintroduction. Pour cela, elle achte les
titres lmetteur un prix lgrement infrieur au prix
dintroduction et les revendre ensuite aux investisseurs au prix
dintroduction.

Garantie de bonne fin


Engagement intermdiaire entre la prise ferme et le placement
pour compte : la banque sengage acheter la fin de lopration
les titres quelle na pas russi placer, et ceux-l seulement
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

11

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Les garanties de placement des titres


Les banques se protgent contre le risque de rester colles
avec des actions invendues, grce une option de surallocation (greenshoe option)
Grce cette option, la banque chef de file peut vendre plus dactions
quinitialement prvu (en gnral, 15 % de plus) au prix fix lors de
lintroduction en Bourse.

Exemple :
Les banques proposent la vente 206,6 millions dactions EDF (comme
prvu) plus 30,99 millions dactions au titre de loption de sur-allocation,
qui sont vendues dcouvert par la banque.
Si lintroduction est un succs, les banques exercent loption et reoivent
de la part dEDF plus dactions que prvu initialement ; elles peuvent
couvrir leur position courte et raliser un profit (elles achtent les actions
lentreprise un prix plus faible que celui auquel elles les revendent)
Si lintroduction est un chec, les banques nexercent pas loption et
rachtent les actions en trop sur le march aprs lintroduction, afin de
couvrir leur position ( un prix plus faible, en toute probabilit).
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

23.3. Les nigmes poses par les


introductions en Bourse
Les conomistes ont identifi quatre nigmes poses
la thorie conomique par les introductions en Bourse
1.
2.

3.
4.

En moyenne, les entreprises sont introduites en Bourse un


prix sous-valu.
Le nombre dintroductions en Bourse est trs variable dune
anne lautre et il existe des vagues dintroduction en
Bourse.
Les cots associs une introduction en Bourse sont trs
levs.
moyen terme (trois cinq ans), les performances boursires
des entreprises introduites en Bourse sont infrieures celles
du march.

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

12

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

La sous-valuation du prix dintroduction


(dcote de placement)
Le prix auquel sont vendues les actions lors des
introductions en Bourse est en moyenne plus faible que
le prix dquilibre. En effet, le cours des actions
augmente presque toujours le jour o elles sont
introduites en Bourse
En France par exemple, entre 1983 et 2009, la
performance moyenne des titres nouvellement introduits
le premier jour de cotation est de 10,6 % en Bourse

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

La sous-valuation du prix dintroduction


(dcote de placement)
Ceux qui tirent profit de ce phnomne sont :
Les banques introductrices, qui limitent par ce moyen le risque
de se retrouver avec des actions non places, alors quelles ont
octroy une clause de prise ferme.
Les investisseurs, qui ont pu acheter des actions un prix
infrieur au prix dquilibre

Mais les actionnaires historiques, au contraire, en


supportent le cot, puisquils vendent des titres un prix
infrieur leur valeur dquilibre.
Il nest nanmoins pas possible dimaginer des
stratgies gagnantes de participation systmatique aux
introductions en Bourse, du fait de la maldiction du
vainqueur
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

13

G. Capelle-Blancard

Finance dentreprise - 2me dition

08/10/2011

Chapitre 23. Le financement par actions

Exemple 23.4. - Maldiction du vainqueur


et introduction en Bourse

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Les vagues dintroduction en Bourse

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

14

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Les introductions en Bourse dans le


monde en 2008 et 2009
Le nombre dintroductions en Bourse dans le monde
sest effondr en 2008, la suite de la crise
financire.
Le montant total de capitaux levs loccasion dune
introduction en Bourse a ainsi chut de 287 milliards de
dollars en 2007 95 milliards en 2008 (et peine 1,4
milliard au premier trimestre 2009 !).
Le nombre dintroductions en Bourse, lui, est pass de
presque 2 000 760

Pendant la crise, les investisseurs sont rests


sensibles au risque ( flight to quality ), et peu
dsireux dinvestir dans des titres risqus, ce qui a
provoqu la baisse des prix des actions sur tous les
marchs du monde et la quasi-disparition des IPO
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Le cot dune introduction en Bourse

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

15

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Le cot dune introduction en Bourse

Quelles sont les explications un cot si lev ?


Collusion tacite entre les banques introductrices ?
Thorie du signal, le prix signalant la qualit des banques
introductrices aux yeux des entreprises ?
Autre explication ?

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

La sous-performance long terme des


entreprises rcemment introduites
A lintroduction, les actions de la socit connaissent
gnralement une augmentation significative de leur prix
et une surperformance par rapport au march.
Limage est diffrente si lon regarde la performance des
actions dans les trois cinq ans qui suivent leur
introduction en Bourse :
Les actions introduites en Bourse entre 1980 et 2001 ont affich
une sous-performance par rapport au march de 23,4 % au
cours de leurs trois premires annes en Bourse (Ritter et
Welch, 2002)
Ce phnomne se constate galement lors des augmentations
de capital par mission dactions nouvelles des entreprises
cotes (cf. partie 23.4)
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

16

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

23.4. Les augmentations de capital des


entreprises cotes
Une fois cote, nimporte quelle entreprise peut procder
des augmentations de capital, ou Seasoned Equity
Offering (SEO), en numraire.
Cette opration consiste pour lentreprise mettre sur
le march des actions nouvelles, ce qui implique un
partage du pouvoir et des revenus futurs entre
actionnaires en place et nouveaux actionnaires.
Deux types dmissions dactions nouvelles existent :
Les missions simples , ou sans droits prfrentiels de
souscription (cash offer)
Les missions avec droits prfrentiels de souscription, ou DPS
(right offer).
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Laugmentation de capital simple


Une augmentation de capital sans droits prfrentiels de
souscription est trs simple :
Lentreprise annonce la quantit et le prix des actions nouvelles, et
les investisseurs intresss transmettent leurs ordres dachat la
banque charge de coordonner lopration.
Le placement des titres se fait par le biais dun placement global,
souvent coupl une offre prix ouvert.

Le problme de cette technique est quelle impose


lentreprise de dcider quel prix vendre ses actions
Il faut que le prix soit fixe pendant toute la dure du placement des
titres (pour garantir lquit entre investisseurs).
Il faut quil soit infrieur au prix de march, (sinon personne
nachtera les actions nouvelles)
Mais un prix trop faible conduirait une perte de valeur pour les
actionnaires en place, dont profiteraient les actionnaires nouveaux.
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

17

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Laugmentation de capital simple


Alpha na pas de dette et son seul actif est 100 de
disponibilits. Son capital est constitu de 50 actions
(dune valeur unitaire de 2 ).
Alpha annonce lmission de 50 actions nouvelles au prix
de 1 , ce prix faible garantissant le succs de
laugmentation de capital.
Une fois lopration ralise, lentreprise dispose dun actif
de 150 et son passif est compos de 100 titres.
Le prix des actions est donc de 1,5 .
Les anciens actionnaires ont perdu 50 centimes, quont
gagns les nouveaux actionnaires.
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Laugmentation de capital avec DPS


Laugmentation de capital avec droits prfrentiels de
souscription prserve les actionnaires existants dune
possible sous-valuation des actions nouvellement
mises.
Avec cette technique, le prix de vente des actions nouvelles est
annonc avant leur vente effective et comprend (volontairement)
une dcote significative par rapport au prix de march des
actions, de 15 30 % en gnral.
Pour viter que les actionnaires en place ne soient lss, ils
reoivent des droits prfrentiels de souscription.

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

18

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Laugmentation de capital avec DPS


Si lentreprise Alpha dcide de raliser son
augmentation de capital avec DPS, les anciens
actionnaires reoivent gratuitement un droit prfrentiel
de souscription par action dtenue.
Ce droit leur permet, sils le souhaitent, dacqurir une action
nouvelle au prix de 1 .
Si tous les actionnaires en place exercent leur DPS, la valeur de
lentreprise est de 150 pour un passif constitu de 100 actions
soit une valeur unitaire de 1,5 (les actions ont donc perdu 50
centimes).
Mais les anciens actionnaires sont les mmes que les
actionnaires nouveaux : la perte de 50 centimes sur les titres
dj dtenus est donc compense par le profit que ces mmes
actionnaires font sur les actions nouvelles.
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Laugmentation de capital avec DPS


Que se passe-t-il si les anciens actionnaires dcident de
ne pas participer laugmentation de capital ?
Un droit de souscription dAlpha permet dacheter 1 une action
dont le prix de march est suprieur. Il ne sagit donc dune option
dachat, qui peut tre vendue sur le march secondaire
Si un investisseur (non actionnaire dAlpha) le rachte, il aura le
droit dacheter une action nouvelle Alpha au prix de 1 . Aprs
lmission dactions nouvelles, son action vaudra 1,50 . En
achetant le DPS, ce nouvel investisseur gagne 50 centimes
Inversement, lactionnaire existant aurait pu exercer son DPS,
acheter une action pour 1 et la revendre ensuite pour 1,50 .
Lactionnaire existant perd 50 centimes en cdant son DPS
Le prix de chaque DPS est donc de 50 centimes, ce qui garantit
labsence de transfert de richesse entre anciens et nouveaux
actionnaires
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

19

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Exemple 23.5. - Une mission dactions


nouvelles avec DPS

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Comment ragit le prix des actions lors


dune augmentation de capital ?
Une annonce dmission dactions nouvelles est en
gnral accueillie par une baisse du cours du titre en
question (en moyenne, de 3 5 %). Pourquoi cette
baisse ?
On retrouve ici la thorie du signal et le problme de
slection adverse (chapitre 16) :
Si les actionnaires en place jugent le prix de laction sousvalu, on voit mal pourquoi ils accepteraient le principe dune
augmentation de capital, qui aura pour effet de diluer leur
contrle sur les flux de trsorerie futurs de lentreprise pour un
prix trop faible.
Les actionnaires en place nacceptent donc de procder une
augmentation de capital que sils jugent que les actions sont
leur juste prix ou survalues.
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

20

G. Capelle-Blancard

08/10/2011

Finance dentreprise - 2me dition

Chapitre 23. Le financement par actions

Comment ragit le prix des actions lors


dune augmentation de capital ?
Pour autant, la slection adverse nexplique pas tout :
Les augmentations de capital avec DPS devraient
thoriquement supprimer le problme de slection adverse. Or,
le cours de Bourse chute mme dans ces cas-l.
Dautre part, comme lors des introductions en Bourse, les
entreprises ayant mis des actions nouvelles enregistrent de
moins bonnes performances boursires moyen terme que les
autres. Cette sous-performance durable semble prouver que la
baisse des cours lannonce de lmission dactions nouvelles
est insuffisante, puisque le cours continue baisser aprs !

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

Finance dentreprise - 2me dition

2011 Pearson Education France

Chapitre 23. Le financement par actions

Comment ragit le prix des actions lors


dune augmentation de capital ?

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

2011 Pearson Education France

21