1

NDICE

INTRODUO

MERCADO DE CAPITAIS

MERCADO DE BALCO

INTERMEDIRIOS

TTULOS NEGOCIADOS

MODALIDADES DE OPERAES E TIPOS DE ORDEM

SISTEMAS DE NEGOCIAO

INFORMAES DIVULGADAS

10

CUSTDIA E LIQUIDAO

10

DIFERENAS

11

LISTAR AES

12

EXEMPLO

13

INTRODUO
O mercado de balco organizado um segmento do mercado de
capitais brasileiro. Por isso, antes de apresentarmos as principais caractersticas desse segmento e seu funcionamento importante esclarecermos como funciona o mercado de capitais como um todo.

MERCADO DE CAPITAIS
O QUE O MERCADO DE CAPITAIS?
O mercado de capitais o conjunto de mercados, instituies e ativos
que viabiliza a transferncia de recursos financeiros entre tomadores (companhias abertas) e aplicadores (investidores) destes recursos. Essa transferncia ocorre por meio de operaes financeiras que podem ser dar diretamente entre companhias e investidores ou atravs de intermedirios financeiros. As operaes que ocorrem no mercado de capitais, bem como seus
participantes so regulados pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
As companhias abertas necessitam de recursos financeiros para realizar investimentos produtivos, tais como: construo de novas plantas industriais, inovao tecnolgica, expanso de capacidade, aquisio de outras empresas ou mesmo o alongamento do prazo de suas dvidas. Os
investidores, por outro lado, possuem recursos financeiros excedentes, que
precisam ser aplicados de maneira rentvel e valorizar-se ao longo do tempo, contribuindo para o aumento de capital do investidor.
Existem companhias de diferentes portes, com necessidades financeiras variadas. Ao mesmo tempo, investidores podem aplicar com o

objetivo de obterem retorno financeiro no curto, mdio ou longo prazo, e

com diferentes nveis de risco.
Para compatibilizar os diversos interesses entre companhias e investidores, estes recorrem aos intermedirios financeiros cumprem a funo
de reunir investidores e companhias, propiciando a alocao eficiente
dos recursos financeiros na economia. O papel dos intermedirios financeiros harmonizar as necessidades dos investidores com quelas das
companhias abertas. Por exemplo, uma companhia necessita valores
muito altos para um nico investidor, assim, os intermedirios financeiros criam ttulos que representam uma frao desses valores, que so
oferecidos a diversos investidores possibilitanto mobilizar o montante de
recursos requerido pela companhia.
E como isto acontece?
Primeiro, um intermedirio financeiro ir orientar a companhia sobre a melhor alternativa de financiamento, isto , alternativas para que
a companhia possa se financiar mediante recursos financeiros de terceiros. Caso a companhia decida pelo mercado de capitais, vrios procedimentos jurdicos e administrativos para abertura do capital sero necessrios. O primeiro passo para isso o registro de companhia aberta
junto Comisso de Valores Mobilirios CVM. O intermedirio financeiro ir pedir registro em nome da companhia apresentando uma srie
de documentos que so especificados pela CVM, entre eles os principais
atos societrios, as ltimas demonstraes financeiras, parecer de auditor independente, entre outros.

Uma vez obtido o registro de companhia aberta junto CVM, a

empresa pode, por exemplo, emitir ttulos representativos de seu capital,
as aes, ou representativos de emprstimos tomados via mercado de
capitais, como debntures e notas comerciais (commercial papers).
Outros intermedirios financeiros, por sua vez, iro oferecer aos investidores, os valores mobilirios emitidos pela companhia aberta. Em
geral, os intermedirios financeiros se associam, em consrcios, num
esforo para vender todos os ttulos ou os valores mobilirios emitidos
pela companhia. A colocao inicial desses ttulos ou valores mobilirios
se d no chamado mercado primrio, onde as aes e/ou debntures,
por exemplo, so vendidas pela primeira vez e os recursos financeiros
obtidos so direcionados para a respectiva companhia.

MERCADO DE CAPITAIS
MERCADO PRIMRIO

TTULOS

TTULOS

INTERMEDIRIOS
FINANCEIROS

COMPANHIAS
ABERTAS

INVESTIDORES

E depois?
Finalizada essa primeira etapa, os investidores que adquiriram esses
ttulos ou valores mobilirios podem revend-los no chamado mercado
secundrio, onde ocorre a compra e venda desses entre os investidores.
Os investidores podem negociar diretamente para comprar e vender
aes e outros ttulos e valores mobilirios. Contudo, na maioria dos
casos, essa no a forma mais eficiente porque implica em altos custos
de transao: como encontrar outro investidor interessado numa determinada ao? Como saber qual o preo justo da ao num determinado momento? Como garantir que o outro investidor ir pagar pelas aes
ou entregar aquelas que foram negociadas?
Para facilitar a negociao desses ttulos no mercado secundrio,
foram criadas instituies que tm por objetivo administrar sistemas centralizados, regulados e seguros para a negociao desses ttulos. A funo bsica dessas instituies proporcionar liquidez aos valores de
emisso de companhias abertas, ou seja, possibilitar ao investidor que
adquiriu esses ttulos vend-los de forma eficiente e segura. Como exemplo
temos as bolsas de valores e as entidades administradoras do mercado
de balco organizado.
A atuao nas bolsas de valores e mercado de balco organizado
restrita s instituies financeiras e sociedades corretoras ou distribuidoras devidamente autorizadas a funcionar pela CVM e Banco Central, que
atuam em nome de seus clientes, os investidores, comprando e venden-

do aes, debntures e outros ttulos e valores mobilirios emitidos pelas companhias abertas.
Estas entidades tm o status de auto-reguladoras, pois so responsveis por estabelecer diversas regras relativas ao funcionamento dos
mercados por elas administrados e atuao dos intermedirios que
neles atuam. Ao mesmo tempo, as bolsas de valores e mercado de balco organizado so supervisionados pela CVM.

MERCADO DE CAPITAIS
MERCADO SECUNDRIO

INVESTIDORES

TTULOS

INTERMEDIRIOS
FINANCEIROS

10

TTULOS

INVESTIDORES

MERCADO DE BALCO
O QUE O MERCADO DE BALCO ORGANIZADO?
O mercado de balco organizado um ambiente administrado por
instituies auto-reguladoras que propiciam sistemas informatizados e regras para a negociao de ttulos e valores mobilirios. Estas instituies
so autorizadas a funcionar pela CVM e por ela so supervisionadas.
Tradicionalmente, o mercado de balco um mercado de ttulos
sem local fsico definido para a realizao das transaes que so feitas
por telefone entre as instituies financeiras. O mercado de balco
chamado de organizado quando se estrutura como um sistema de negociao de ttulos e valores mobilirios podendo estar organizado como
um sistema eletrnico de negociao por terminais, que interliga as instituies credenciadas em todo o Brasil, processando suas ordens de
compra e venda e fechando os negcios eletronicamente.
As principais regras estabelecidas pelas entidades administradoras
do mercado de balco organizado so:
- Com relao aos intermedirios financeiros:

11

Regras para admisso ou seja, quais os critrios e procedimentos para que uma instituio financeira possa participar do mercado de balco organizado e intermediar as negociaes entre os investidores;
Regras de negociao e de conduta que devem ser observados pelos intermedirios;
Procedimentos para fiscalizao dos intermedirios e aplicao de penalidades para os infratores;

- Com relao s companhias abertas:

Exigncias especficas das entidades auto-reguladoras para
admisso dos ttulos da companhia negociao alm
daquelas previstas pela CVM;
Critrios para cancelamento de listagem dos referidos ttulos
que foram uma vez admitidos negociao.

12

INTERMEDIRIOS
QUAIS SO AS INSTITUIES QUE PODEM ATUAR COMO INTERMEDIRIOS NO MERCADO DE BALCO ORGANIZADO?
Todas as instituies integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios podem ser membros do mercado de balco organizado:
as sociedades corretoras de valores ou de mercadorias, as distribuidoras
e os bancos de investimento. Para se tornar membro do mercado de
balco organizado necessrio cumprir todos os requisitos impostos pela
entidade administradora, pela CVM e pelo Banco Central do Brasil.
Os intermedirios so responsveis por executar e liquidar adequadamente as ordens de seus clientes, os investidores, que devem estar
previamente cadastrados antes de iniciar qualquer operao. Os intermedirios tm como obrigao informar seus clientes sobre as regras de
operao do mercado de balco organizado, bem como todos os detalhes dos negcios executados em nome do mesmo.
A entidade administradora do mercado de balco organizado pode
admitir a presena de formadores de mercado. O formador de mercado
o intermedirio especial, credenciado para promover a liquidez de um

13

determinado ttulo. Para isso, esse intermedirio ir manter e executar

ordens de compra e venda para esse ttulo observando as condies
estabelecidas pela entidade administradora do mercado.
O formador de mercado dever utilizar seus recursos prprios para
executar ordens de compra e de venda para investidores interessados no
ativo em que for credenciado. Esses investidores podem ser seus clientes
ou clientes de outro intermedirio financeiro autorizado a operar no
mercado. A receita do formador de mercado nesta operao a diferena positiva entre o preo de compra e preo de venda, chamada spread.
A diferena mxima entre as ofertas de compra e de venda que o formador de mercado divulga no sistema de negociao determinada pela
entidade administradora do mercado de balco organizado.
A presena do formador de mercado aumenta a chance de ocorrer
uma operao quando um investidor quiser comprar e vender este determinado ttulo.

14

TTULOS NEGOCIADOS
QUAIS OS TTULOS NEGOCIADOS NO MERCADO DE BALCO
ORGANIZADO?
O mercado de balco organizado pode admitir negociao somente as
aes de companhias abertas com registro para negociao em mercado de
balco organizado. As debntures de emisso de companhias abertas podem
ser negociadas simultaneamente em bolsa de valores e mercado de balco
organizado desde que cumpram os requisitos de ambos os mercados.
Como dissemos, antes de ter seus ttulos negociados no mercado primrio, a
companhia dever requerer o registro de companhia aberta junto CVM e neste
momento dever especificar onde seus ttulos sero negociados no mercado secundrio: se em bolsa de valores ou mercado de balco organizado.
Essa deciso muito importante, pois uma vez concedido o registro
para negociao em mercado de balco organizado este s pode ser
alterado com um pedido de mudana de registro junto CVM. Mais
adiante detalharemos como uma companhia aberta pode mudar seu
registro de mercado de balco organizado.

15

A companhia aberta responsvel por divulgar entidade administradora do mercado de balco organizado todas as informaes financeiras e atos
ou fatos relevantes sobre suas operaes. A entidade administradora do mercado de balco organizado, por sua vez, ir disseminar essas informaes
atravs de seus sistemas eletrnicos ou impressos para todo o pblico.
No mercado de balco organizado, a companhia aberta pode requerer
a listagem de seus ttulos, atravs de seu intermedirio financeiro, ou este
poder requerer a listagem independentemente da vontade da companhia. Por exemplo, se o intermedirio possuir uma grande quantidade de
aes de uma determinada companhia, ele poder requerer a listagem da
mesma e negociar esses ativos no mercado de balco organizado. Neste
caso, a entidade administradora do mercado de balco organizado ir disseminar as informaes que a companhia aberta tiver encaminhado CVM.
Alm de aes e debntures, no mercado de balco organizado so
negociados, diversos outros ttulos, tais como:
bnus de subscrio;
ndices representativos de carteira de aes;
opes de compra e venda de valores mobilirios;
direitos de subscrio;
recibos de subscrio;
quotas de fundos fechados de investimento, incluindo os fundos
imobilirios e os fundos de investimento em direitos creditrios;
certificados de investimento audiovisual;
certificados de recebveis imobilirios.

16

MODALIDADES
QUAIS AS MODALIDADES DE OPERAES E TIPOS DE ORDEM ADMITIDAS NO MERCADO DE BALCO ORGANIZADO?
Podem ser realizadas no mercado de balco organizado, operaes
no mercado vista, no mercado a termo e no mercado de opes.
Cada entidade administradora de mercado de balco organizado
poder regulamentar os tipos de ordens e ofertas aceitos em seus sistemas de negociao. As ordens so as instrues que o investidor dar ao
seu intermedirio financeiro, que registrar uma oferta no sistema de
negociao. Os tipos de ordens mais comuns so:
ordem a mercado: aquela que especifica somente a quantidade e as caractersticas dos ativos a serem comprados ou vendidos,
devendo ser executada a partir do momento em que for recebida pelo
intermedirio;

ordem limitada: aquela que deve ser executada somente a

preo igual ou melhor do que o especificado pelo cliente;

ordem administrada: aquela que especifica somente a quantidade e as caractersticas dos ativos a serem comprados ou vendidos,
ficando a critrio do intermedirio o melhor momento para execuo;

17

ordem on-stop: aquela que especifica o nvel de preo a partir

do qual a ordem deve ser executada. Uma ordem on-stop de compra deve
ser executada a partir do momento em que, no caso de alta de preo,
ocorra um negcio a preo igual ou superior ao preo especificado.

ordem casada: aquela constituda por uma ordem de venda

de determinado ativo e uma ordem de compra de outro, que s pode ser
efetivada se ambas as transaes puderem ser executadas.

18

SISTEMAS DE NEGOCIAO
QUAIS OS SISTEMAS DE NEGOCIAO EXISTENTES NO MERCADO DE BALCO ORGANIZADO?
A entidade administadora do mercado de balco organizado deve
manter um sistema de negociao que seja:
adequado a realizao de operaes de compra e venda de
aes, debntures e outros ttulos;

dotado dos meios necessrios pronta e eficiente realizao e

visibilidade das negociaes;

Esse sistema pode ser exclusivamente eletrnico com acesso para os

intermedirios, que podem receber ordens atravs da Internet ou no.

19

INFORMAES QUE DEVEM SER DIVULGADAS

QUAIS AS INFORMAES QUE DEVEM SER DIVULGADAS
PELAS INSTITUIES ADMINISTRADORAS DO MERCADO DE
BALCO ORGANIZADO?
Alm das informaes sobre as companhias abertas que mencionamos acima, a entidade administradora do mercado de balco organizado deve divulgar tambm os detalhes das operaes realizadas por meio
de seus sistemas: ttulo negociado, preo, quantidade e ltima cotao,
bem como as ofertas de compra e venda.
Caso calcule um ndice dos preos dos ttulos negociados em seus
mercados tambm dever divulgar a evoluo desse ndice, seu valor de
abertura e fechamento a cada dia.

20

CUSTDIA E LIQUIDAO
COMO SE D A CUSTDIA E LIQUIDAO DOS TTULOS E
VALORES MOBILIRIOS NEGOCIADOS NO MERCADO DE BALCO
ORGANIZADO?
Para que os investidores possam negociar aes, debntures ou outros ttulos no mercado de balco organizado necessrio que os mesmos estejam custodiados em uma das centrais de liquidao e custdia
credenciadas pela CVM associadas ao mercado em que se deseja operar.
As centrais de liquidao e custdia so tambm responsveis pela
compensao, liquidao fsica e financeira das operaes realizadas no
mercado de balco organizado.

21

BOLSA DE VALORES x BALCO

QUAL A DIFERENA ENTRE UMA BOLSA DE VALORES E AS
ENTIDADES QUE ADMINISTRAM O MERCADO DE BALCO ORGANIZADO?
As Bolsas de Valores tambm so responsveis por administrar o
mercado secundrio de aes, debntures e outros ttulos e valores mobilirios. Na verdade, ainda que no haja nenhum limite de quantidade
de ativos ou tamanho para uma companhia abrir o capital e listar seus
valores para negociao em bolsas de valores, em geral, as empresas
listadas em bolsas de valores so companhias de grande porte.
Isto prejudica a visibilidade de empresas de menor porte e, de
certa forma, a prpria liquidez dos ativos emitidos por essas companhias. Por isso, em muitos pases, h segmentos especiais e/ou mercados
segregados especializados para a negociao de aes e outros ttulos
emitidos por empresas de menor porte.
Ao mesmo tempo, no Brasil, no mercado de balco organizado
admitido um conjunto mais amplo de intermedirios do que em bolsas
de valores, o que pode aumentar o grau de exposio de companhias de

22

mdio porte ou novas empresas ao mercado.

Assim, o objetivo da regulamentao do mercado de balco organizado ampliar o acesso ao mercado para novas companhias, criando um
segmento voltado negociao de valores emitidos por empresas que no
teriam, em bolsas de valores, o mesmo grau de exposio e visibilidade.
Neste sentido, o mercado de balco organizado representa uma porta
de entrada para o mercado de capitais para companhias de menor porte
ou que sejam pouco conhecidas pelos investidores.
Para os investidores, a principal diferena entre as operaes realizadas em bolsas de valores e aquelas realizadas no mercado de balco organizado que neste ltimo no existe um fundo de garantia que respalde
suas operaes. O fundo de garantia mantido pelas bolsas com a finalidade exclusive de assegurar aos investidores o ressarcimento de prejuzos
decorrentes de execuo infiel de ordens por parte de uma corretora membro, entrega de valores mobilirios ilegtimos ao investidor, decretao de
liquidao extrajudicial da corretora de valores, entre outras.
Uma segunda diferena se refere aos procedimentos especiais que as
bolsas de valores devem adotar no caso de variao significativa de preos
ou no caso de uma oferta representando uma quantidade significativa de
aes. Nesses casos, as bolsas de valores devem interromper a negociao
do ativo e realizar um leilo aberto interferncia de todos os participantes. Esses procedimentos tm como objetivo amenizar flutuaes bruscas
de preos e oferecer iguais condies a todos os participantes.

23

As entidades administradoras do mercado de balco organizado no esto obrigadas a realizar estes procedimentos especiais. No entanto, os regulamentos adotados pelas entidades so submetidos aprovao da CVM, que
verifica a existncia de procedimentos adequados boa formao de preos e
disseminao de informaes aos participantes do mercado.
Para as companhias, as regras para se tornar uma companhia aberta so as mesmas independente desta buscar uma listagem em bolsa de
valores ou no mercado de balco organizado. Contudo, como dissemos o
registro de companhia aberta concedido pela CVM especfico para um
dos dois mercados, no podendo haver negociao simultnea de uma
mesma ao de uma mesma companhia em bolsa de valores e em instituies administradoras do mercado de balco organizado.

24

LISTAR AES EM BALCO

UMA COMPANHIA CUJAS AES ESTO LISTADAS EM UMA
BOLSA DE VALORES PODE SAIR DESTA E LISTAR SUAS AES EM
UMA ENTIDADE ADMINISTRADORA DE BALCO ORGANIZADO?
Existem regras especficas para uma companhia aberta mudar seu registro de bolsa de valores para mercado de balco e vice-versa. O investidor deve
ficar atento a uma eventual mudana de registro da companhia porque isso
poder ter impacto na negociao das aes da empresa, ou seja, o investidor
poder ter dificuldade em negociar determinada ao, caso o mercado para o
qual a empresa esteja migrando tenha menos liquidez.
possvel, porm que as aes de uma mesma empresa sejam negociadas simultaneamente, em mais de uma entidade administradora
de mercado de balco organizado.
No que se refere aos intermedirios, apenas as corretoras de valores
so admitidas a intermediar negociao nas Bolsas de Valores. Por outro
lado, no mercado de balco organizado so admitidas todas as instituies
integrantes do sistema de distribuio, o que inclui alm das corretoras de
valores, as distribuidoras de valores e os bancos de investimentos.

25

MUDANA DE REGISTRO
Instruo CVM n 343 de 11/08/2000
De Bolsa de Valores para Mercado de Balco Organizado
Aprovao do Conselho de Administrao em reunio
especialmente convocada para deliberar o assunto;
No prazo de at dois dias aps a deliberao do Conselho
de Administrao, a companhia dever publicar Aviso de
Ato ou Fato Relevante, informando sua proposta e dando
um prazo de at 45 dias, contados da publicao do Aviso,
para os acionistas minoritrios, inscritos no livro de acionistas at a data da deliberao, manifestarem sua discordncia
com a alterao do mercado de negociao das aes da
companhia; e
No haver discordncia dos acionistas minoritrios, titulares
de no mnimo 51% aes em circulao no mercado.

De Mercado de Balco Organizado para Bolsa de Valores

Aprovao do Conselho de Administrao em reunio especialmente convocada para deliberar o assunto; e
Imediatamente aps a deliberao do Conselho de Administrao, a companhia dever publicar Aviso de Ato ou
Fato Relevante informando que a mudana se dar quarenta e cinco dias aps a data da publicao.

26

O QUE A SOMA?
A Sociedade Operadora do Mercado de Ativos S/A SOMA
uma instituio auto-reguladora responsvel por administrar o mercado
de balco organizado.

Podem operar na SOMA as corretoras de valores, bancos de

investimentos e distribuidoras de valores mobilirios, representando seus
clientes ou atuando como formador de mercado;

A negociao se d exclusivamente, atravs de sistema eletrnico, o

SOMAtrader. No existe um prego viva-voz. Os intermedirios financeiros
que atuam na SOMA disponibilizam para seus clientes o SOMAbroker, um
sistema que permite aos investidores colocarem, atravs da Internet, ordens
de compra e venda de ativos nos mercados administrados pela SOMA.

As aes podem ser negociadas atravs de um processo contnuo de negociao, com a participao ou no de um Formador de Mercado, ou atravs de calls;

O formador de mercado deve manter, contnua e simultaneamente,

durante todo o perodo em que o sistema de negociao estiver funcionando,
ofertas firmes de compra e de venda para o ativo em que for credenciado.

27

Dependendo das caractersticas do ativo, a negociao d atravs de calls, uma espcie de leilo;

O call tambm usado para a melhor formao de preo quando

h uma grande variao no preo do ativo e/ou aps um longo perodo
sem negcios;

Ativos negociados na SOMA:

- aes, debntures e demais ttulos e valores mobilirios de
emisso de companhia aberta;
- carteira terica referenciada em aes negociadas na SOMA;
- quotas representativas de certificados de investimento
audiovisual;
- quotas de fundos de investimento fechado;
- ttulos da dvida agrria emitidos pelo Tesouro Nacional; e
- outros ttulos e valores mobilirios admitidos a negociao
pela SOMA nos mercados por ela administrados.

A admisso de aes negociao nos mercados administrados pela SOMA pode ser requerida pelo prprio emissor ou pelo Intermedirio, na condio de formador de mercado.

As aes, debntures e demais ttulos e valores mobilirios pela

SOMA so custodiados na CBLC Companhia Brasileira de Liquidao e
Custdia S/A, que tambm responsvel pela liquidao de todas as
operaes realizadas neste mercado.

28

Comisso de Valores Mobilirios

Superintendncia de Proteo e
Orientao a Investidores
RUA SETE DE SETEMBRO, 111 - 5O ANDAR
TELEFONE: 55 0XX 21 - 3233 8686
FAX: 55 0XX 21 - 3233 8211
WWW.CVM.GOV.BR
ENTRE NO LINK: FALE COM A CVM
(PUBLICADO EM JANEIRO DE 2005)

Central de Atendimento
0800 241616
AS CONSULTAS E RECLAMAES DE INVESTIDORES
SO MUITO IMPORTANTES PARA A CVM.
S VEZES, A RECLAMAO DE UM NICO
INVESTIDOR O BASTANTE PARA DESENCADEAR
UMA INVESTIGAO QUE EXPE UM MAU PROFISSIONAL
DE MERCADO OU UM ESQUEMA ILEGAL.

29

30

31

32