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Rapport de stage

Sujet: Secteur Boursier au Maroc : Difficults et mesures de


relance

Anne universitaire: 2013/2014


Prpar par : BENNANI MECHITA Sarra
Encadr par :Mme Benabou

Sommaire
Remerciements...4
Avant-propos..5
Introduction6
Chapitre I : Prsentation du secteur7
Anne universitaire : 2013/2014
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1- Quest-ce la bourse ?...................................................................................7


1.1- Des rformes rglementaires.7
1.2- Des rformes techniques...8
2- Les marchs de cotation..............................................................................9
2.1- Les marchs Action..9
2.2- Le march Obligataire10
2.3- Le march des fonds..10
3- La structure du march boursier11
3.1- Le march Central..11
3.2- Le march des blocs...11
3.3- Le rglement gnral de la bourse de Casablanca..12
4- Les intervenants du march12
4.1- La bourse de Casablanca.12
4.2- Les socits de bourse.13
4.3- Le Conseil dontologique des Valeurs Mobilires- CDVM...13
4.4- Le dpositaire central- Maroclear14

Chapitre II : Prsentation de la socit...14


1- Prsentation dUpline Group..14
1-1 Historique du Groupe Upline...15
1.2- Partenaire stratgique..15
2- Prsentation dUpline Securities16
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2.1- Les atouts dUpline Securities17


2.2- Fiche Signaltique...18
2.3- Organigramme dUpline Securities.19
2.4- Classement des socits de bourse marocaines20

Chapitre III : Difficults boursires et mesures de relance 22


1- Difficults actuelles du secteur22
1.1-Perte de confiance et tendances ngatives.22
1.2- Printemps arabe.23
1.3- Actions des institutionnels24
2- Mesures de relance de la bourse..26
2.1- Contrat de liquidit...26
2.2- Prt emprunt.26
2.3- Elargissement du seuil de variation..28
2.4- Ordre dclanchement.28
2.5- Multifixing28
Conclusion...30

REMERCIEMENTS
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En souvenir dun stage particulirement enrichissant tant professionnellement


quhumainement, je tiens remercier toutes les personnes ayant contribu son
bon droulement au sein de la socit UPLINE SECURITIES .
Ce vcu ma permis de dcouvrir une entreprise deux facettes : ambitieuse
(avec des objectifs indniablement levs) et humble (au management humain).
Ce message revt une attention particulire Monsieur Anouar Serghini
equity sales and trading et matre de stage, pour son implication et la pluralit des
travaux quil ma confis rendant ainsi ce stage riche sur tous les plans ; humains,
professionnels et relationnels ;
Merci Madame Benabou professeur au sein de l'Ecole Nationale de
Commerce et de Gestion de Settat pour son encadrement et pour le temps quelle a
consacr au prsent rapport de stage.
Enfin, je remercie tout particulirement ma famille, et toute personne ayant
contribu de prs ou de loin la ralisation de ce rapport.

Avant - propos:
Il est clair qu'un cadre d'entreprise doit maitriser les notions de bases et
les concepts managriaux essentiels pour sa formation.
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Mais l'exprience a dmontr que la thorie elle seule ne suffit pas, et


qu'une pratique dans le monde professionnel est incontestable pour
dcouvrir les ralits du monde du travail et pour dvelopper nos
connaissances.
Pour cette raison, l'Ecole Nationale de Commerce et de Gestion de Settat
ainsi que l'intelligence et le professionnalisme de ses professeurs ont
dcid de mettre l'tudiant dans le bain du monde de l'entreprise
travers ce stage d'adaptation d'une dure d'un mois.
Ce dernier a t instaur en vue de mettre l'preuve les notions
acquises par l'tudiant durant ces trois premires annes dtudes
suprieures.
C'est une excellente opportunit pour acqurir une certaine exprience
indispensable l'insertion dans le monde du travail, mais cela permettra
de tracer les limites entre le plan thorique et pratique de sa formation.

Introduction
Aprs plusieurs annes de gloires, la bulle boursire est toujours en perte de volume.
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En effet, lengouement que connaissait ce secteur ; par la course la souscription lors des
nouvelles introductions, les volumes levs des transactions ralises, le nombre important
des souscripteurs (petits porteurs) nationaux et internationaux, les institutionnels ; sest arrt
et ne connais dsormais que le recul des valeurs des socits cotes, le faible volume des
transactions, le retrait des investisseurs locaux et internationaux,

Ces lments ont t vcus lors de mon stage ralis au sein de la socit Upline Securities
filiale dUpline Group.

Cest ainsi, que le prsent rapport de stage retrace les principales difficults que rencontre
actuellement le secteur boursier marocain et propose certaines mesures de relance.

Pour expliciter ces situations, le rapport de stage est rdig en trois chapitres. Le premier
chapitre prsente le secteur boursier marocain et son diaporama (organisation,
intervenants,..), le deuxime dcrit le groupe Upline et sa filiale Upline Securities ; socit
dans lequel le stage a t ralis. Le troisime et dernier chapitre synthtisera les principales
difficults que connait le secteur et proposera des mesures de relance afin de le redynamiser.

Chapitre I: Prsentation du secteur


1- Quest-ce que la Bourse?

March organis, o schangent des valeurs mobilires, la Bourse de Casablanca a connu


depuis sa cration, en 1929, une srie de rformes de fond.
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La Bourse est un march organis o seffectue lchange de valeurs mobilires.


Concrtement, la Bourse met en contact les entreprises la recherche de fonds pour financer
leurs investissements et les investisseurs disposant dun excdent dpargne qui souhaitent le
placer dans des valeurs mobilires.

Cre en 1929, la Bourse de Casablanca a connu, depuis, plusieurs rformes. La premire, en


1948, a attribu la Bourse des valeurs la personnalit morale. La seconde, en 1967, a
permis de la rorganiser juridiquement et techniquement et de la dfinir comme un
tablissement public. Depuis 1993, la Bourse de Casablanca vit une seconde jeunesse suite
la promulgation dun ensemble de textes de loi portant rforme du march financier et la
cration des cadres rglementaire et technique indispensables son mergence.

1.1- Des rformes rglementaires

Les lments saillants de la rforme rglementaire :


Juillet 1994 : cration du Conseil dontologique des valeurs mobilires(CDVM) ;
Octobre 1994 : agrment des douze premires socits de Bourse ;

Fvrier 1995 : cration de lAssociation professionnelle des socits de Bourse(APSB) ;


Aot 1995 : cration de la socit gestionnaire, Socit de la Bourse des Valeurs Mobilires
;
Novembre 1995 : cration des Organismes de placement collectif en valeurs mobilires
OPCVM ;
Dcembre 1996 : amendement de la loi de 1993 et cration du Dpositaire central
Maroclear ;
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Aot 1998 : publication du Rglement gnral de la Bourse dans le Bulletin officiel ;


Avril 2004 : amendement de la loi de1993 et cration de nouveaux marchs.
Avril 2009 : passage effectif de la Bourse Casablanca au mode gouvernance avec Conseil
dAdministration et Direction Gnrale.

1 .2- Des rformes techniques

La rforme technique a dmarr ds lanne 1997, avec notamment :


La mise en place dun systme de cotation entirement lectronique afin dassurer une
certaine rapidit dans lexcution des ordres et une transparence et scurit pour
linvestisseur;
Linstitution de procdures de dnouement des oprations conformes aux standards
internationaux avec un dlai de j+3 (3 jours suivant le jour de la transaction) ;
La dlocalisation des stations de ngociation. Ainsi, les socits de Bourse ngocient
partir de leur sige en se connectant au serveur central de la Bourse ;
Le dmarrage du systme de garantie de bonne fin des oprations ;
Le lancement de nouveaux indices et ladoption de la capitalisation flottante dans leur
mode de calcul ;

La mise en place de la version 900 du nouveau systme de cotation, en mars 2008.

2- Les marchs de cotation

La Bourse de Casablanca dispose depuis avril 2004 de cinq marchs de cotation. Les
marchs actions, le march obligataire et le march des fonds.

2.1- Les Marchs Actions


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Les marchs des actions sont au nombre de trois. Le March Principal cible les grandes
entreprises, la consolidation des comptes est ncessaire pour les socits disposant de
filiales; le March Dveloppement sadresse aux entreprises de taille moyenne prsentant des
perspectives dvolution attractives alors que le March Croissance est rserv aux socits
en forte croissance ayant un projet financer.

Pour pouvoir accder ces marchs et lever les fonds ncessaires leur dveloppement, les
entreprises doivent respecter au pralable certaines conditions dadmission. Ces conditions
sont dtailles comme suit :

Une fois admises la cote, les socits doivent respecter, tout moment, en plus de la
condition principale (un flottant minimum exprim en nombre de titres, identique au nombre
minimum de titre mettre mentionn dans le tableau), une condition dite additionnelle : des
capitaux propres minimums de 50 MDH pour les socits cotes sur le march principal et
un chiffre daffaires annuel minimum de 50 MDH pour celles cotes sur le march
Dveloppement. Le sjour dans lun des trois marchs nest pas fig : une entreprise peut
tre transfre dun march lautre. La Bourse de Casablanca procde annuellement au
reclassement des socits sur la base de ces critres de sjour. Au 31 dcembre 2011, 45
socits taient cotes sur le 1er compartiment, 18 sur le 2me et 13 sur le 3me.
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2.2- Le March Obligataire

Une entreprise peut galement lever des fonds par endettement sur le march boursier. La
leve de fonds sur le march obligataire ne ncessite pas louverture du capital de la socit
mettrice. Pour se financer sur ce march, lentreprise doit respecter au pralable certaines
conditions dadmission dtailles ci-aprs :

2.3- Le March des Fonds

Il sagit dun march distinct rserv aux Fonds de capital-risque et aux fonds de Placement
collectif en Titrisation. Le montant minimum mettre sur ce march est de 20 MDH.

3- La structure du march boursier


La Bourse de Casablanca est un march dirig par les ordres par opposition aux marchs
dirigs par les prix. Ces ordres passent soit sur le March Central, soit sur celui de Blocs.

La Bourse de Casablanca est structure autour de deux marchs, le march central et le


march de blocs.
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3.1- Le March Central

Le march central joue un rle pilote dans le fonctionnement du march boursier dans la
mesure o le prix des actions est dtermin sur le march central suite la confrontation des
ordres dachat et de vente. En effet, lensemble des ordres de bourse sont centraliss dans un
carnet dordres unique qui permet de confronter loffre et la demande et dtablir un prix
dquilibre.

Pour rsumer, la Bourse de Casablanca est un march centralis dirig par les ordres par
opposition au march dirig par les prix.

3.2- Le March de blocs

Les ordres de taille importante manant souvent des investisseurs institutionnels et qui
risquent davoir un impact significatif sur le cours transitent par le march de blocs.

Le march de blocs est un march de gr gr, o sont ngocis des blocs de titres dans les
conditions de cours issues du march central. Les oprations sur le march de blocs doivent
respecter, sauf cas trs particuliers, les conditions suivantes :

porter sur un nombre de titres au moins gal la Taille Minimum de Blocs(TMB), dfinie
par la Bourse de Casablanca ;
Etre conclues un cours inclus dans la fourchette des prix issue de la feuille du march
central.

3.3- Le Rglement gnral de la Bourse de Casablanca

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Les rgles de fonctionnement du march central et du march de blocs sont clairement


explicites dans le Rglement gnral de la Bourse des valeurs. De plus, le Rglement
gnral de la Bourse prcise galement les rgles relatives linscription la cote, le
transfert et la radiation des valeurs mobilires, les offres publiques, les rgles relatives la
protection des investisseurs ainsi que le mode de contrle des socits de bourse par la
socit gestionnaire. Le rglement gnral qui est actuellement en vigueur a t approuv par
arrt du Ministre de lEconomie et des Finances n1268-08 du 7 juillet 2008 modifi et
complt par larrt du Ministre de lEconomie et des Finances n 1156-10 du 7 avril 2010.

4- Les intervenants du march

La Socit gestionnaire, les socits de Bourse, le Conseil dontologique des valeurs


mobilires et le dpositaire central. Tels sont les intervenants qui rythment la vie du march
boursier.

4.1- La Bourse de Casablanca

Lorganisation, la gestion et le dveloppement du march boursier sont concds la Bourse


de Casablanca, socit anonyme direction gnrale et conseil dadministration ayant un
capital, dtenu parts gales par les diffrentes socits de Bourse de la place. La gestion du
march boursier est dfinie par un cahier des charges et concerne principalement
lorganisation des introductions en Bourse, la gestion des sances de cotation, la diffusion
des cours et indices ainsi que ladministration dun systme de compensation et de garantie.

Le primtre et le contenu de ses actions sont dfinis, sous forme de rgles de march, dans
le Rglement gnral de la Bourse des valeurs.

4.2- Les socits de Bourse

Au nombre de dix sept, les socits de Bourse sont agres par le ministre des Finances et de
la Privatisation et ont le monopole de la ngociation en Bourse.
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Elles ont pour objet, outre la ngociation en Bourse, la garde des titres, le placement des
titres mis par les personnes morales, la gestion de portefeuille en vertu dun mandat, et le
conseil de la clientle.

4.3- Le Conseil dontologique des valeurs mobilires CDVM

Le CDVM est un tablissement public dot de la personnalit morale et de lautonomie


financire.

En tant quautorit de contrle, il a pour mission de veiller au bon fonctionnement, la


transparence, lintgrit et la prennit du march des valeurs mobilires. Il est galement
charg dassurer la protection des pargnants.

Le CDVM est administr par un conseil dadministration, prsid par le ministre des
Finances et de la Privatisation et compos du ministre de la Justice, du gouverneur de Bank
Al Maghreb ou de leurs reprsentants. Il comprend galement trois personnalits dsignes
par le ministre des Finances et de la Privatisation pour leur comptence dans le domaine
conomique et financier.

4.4- Le Dpositaire central Maroclear

Maroclear est une socit anonyme cre en 1997 en vertu de la loi n 35-96 afin dassurer
ladministration des titres pour le compte de ses affilis et de grer le systme de rglementlivraison.

Ses principes de fonctionnement sont dfinis dans son Rglement gnral. Son capital qui est
de 20 millions de DH est dtenu par lEtat marocain et Bank Al Maghrib hauteur de 45%,
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des intermdiaires financiers raison de 25%, et des institutionnels hauteur de 30%. Ses
principales missions consistent assurer la conservation des valeurs mobilires admises ses
oprations par inscription en compte, en faciliter la circulation et en simplifier
ladministration, mettre en pratique les procdures qui assurent aux affilis lexercice des
droits attachs aux titres, exercer le contrle sur la tenue de la comptabilit des titres des
teneurs de compte, vrifier les quilibres comptables et assurer la codification des valeurs
admises ses oprations.

Chapitre II: Prsentation de la socit

1- Prsentation dUpline Group

Acteur de rfrence et partenaire privilgi des grandes entreprises et institutions, Upline


Group, opre activement dans lensemble des mtiers de la banque daffaires.

Upline group, dispose dun large rseau relationnel de clientle prive et institutionnelle,
aussi bien au niveau national quinternational.

Les quipes dUpline Group sont des spcialistes mtiers, qui, de par leur formation et leur
exprience, se situent aux meilleurs niveaux et standards internationaux.

Fort de son appartenance la Banque Centrale Populaire, Upline Group cumule plus de 20
ans dexprience dans les marchs financiers en sappuyant sur une quipe pluridisciplinaire
de traders, grants, chargs daffaires et analystes qui ouvrent en permanence pour
loptimisation des dcisions dinvestissement.

1.1- Historique du Groupe Upline

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Cr en 1992, Upline Group intervient dans les quatre principaux mtiers de la banque
dinvestissement qui sont:
-

Lintermdiation et le conseil : Upline Securities propose aux clients institutionnels


diffrents services incluant le conseil, la recherche, la vente et lexcution sur le
march boursier marocain.

La gestion dactifs : Upline Capital Management fait partie des principaux


intervenants en gestion dactifs financiers grant des OPCVM de toutes classes
dactifs pour le grand publique ainsi quen gestion ddie pour le compte
dinstitutionnels,

Ingnierie financire : Upline Corporate Finance propose aux metteurs les


solutions adquates en matire dingnierie financire et actionnariale et de conseil
en fusions-acquisitions.

Private Equity : Upline Multi-Investments est la filiale capital risque du groupe


dtecte les opportunits dinvestissement dans les socits haut potentiel de
croissance afin de les accompagne.

1.2- Partenaires stratgiques

Le 29 octobre 2008, le Groupe Banque Populaire et UPLINE Group ont sign un protocole daccord
visant la mise en uvre conjointe dun partenariat stratgique dans les mtiers de la banque
dinvestissement.

Ce partenariat sest effectu selon les modalits suivantes :


1. Augmentation du capital social dUPLINE Group, rserve la Banque Centrale Populaire et
cession concomitante dune partie du capital social dUPLINE Group la Banque Centrale Populaire.
Cette opration a permis ainsi au Groupe Banque Populaire de dtenir 50,1% des actions et des droits
de vote dUPLINE Group.

2. Regroupement au sein dUPLINE Group de participations de la Banque Centrale Populaire dans


les filiales oprant dans les mtiers de la banque dinvestissement, savoir :
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Al Istitmar Chaabi hauteur de 100% (gestion dactifs pour comptes de tiers) ;


Al Wassit hauteur de 70% (intermdiation boursire) ;
Mediafinance (Banque) hauteur de 40%.

Lorganigramme juridique dUPLINE Group se prsente dsormais comme suit :

La direction excutive dUPLINE Group continue tre assure par le management actuel
de la socit ;
La prsidence de son Conseil dadministration est, quant elle, assure par le Prsident de la
Banque Centrale Populaire.

A travers ce partenariat stratgique, UPLINE Group, nouvelle filiale de la BCP, a port lensemble
des mtiers de banque dinvestissement afin de consolider sa position dacteur de rfrence dans les
mtiers de lintermdiation boursire, du conseil, de lingnierie financire, de la gestion dactifs, du
capital investissement et de la banque prive.

2- Prsentation dUPLINE SECURITIES

Upline Securities, est lune des deux socits de bourse d'Upline Group,
leader de la place.
Au-del de la simple intermdiation boursire, Upline Securities offre aux
investisseurs des conseils et des recherches de qualit.

Upline Securities est une societ anonyme a directoire au capital de 30 000 000 DHS situe
au 37 angle rue ali abderrazak et bd abdellatif ben kaddour Casablanca dont l'activit est la
gestion de valeurs mobilires l'exploitation, achats, ventes et location des biens immeubles.

2.1- Les atouts d'Upline Securities:

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Cre en 1992 et Classe dans le top 3 des brokers marocains sur les marchs, Upline
Securities se caractrise par :
-

Une large capacit de placement linternational

Une dmarche conseil objective et transparente

Un bureau de recherche de renom

Une relation de confiance avec les metteurs

Une offre complte de services.

Depuis 1992, Upline Securities a dvelopp une relation de confiance avec une clientle
dinstitutionnels locaux et trangers:
- En Europe
- En Amrique du Nord
- Et en rgion MENA

Avec une quipe de Sales-Traders exprimente, Upline Securities se base sur une dmarche
conseil objective et facilite les accords entre les acheteurs et les vendeurs pour les
transactions de bloc grce sa proximit avec les metteurs et les intervenants du march.

Parmi les plus importants bureaux de recherche du march et constitu par une quipe
dynamique proche des metteurs, il combine entre analyse fondamentale et analyse
technique afin daider au mieux les clients dUpline Securities optimiser leurs dcisions
dinvestissement couvrant plus de 80% de la capitalisation boursire.

Afin de rpondre aux exigences de ses clients, Upline Securities investit en continu dans le
dveloppement des systmes dinformation, notamment dans les connectivits fixes sur les
rseaux Bloomberg et Reuters, permettant dobtenir une excution de qualit.

2.2- Fiche signaltique:

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Fiche Juridique

Socit Anonyme Directoire

Activit

Gestion
de
valeurs
mobilires,
l'exploitation Achat Ventes et location des
biens immeubles

Adresse du sige

37 Angle Rue Ali Abderrazak Et Bd


Abdellatif Ben Kaddour-Casablanca

Tlphone

(+212) 05-22-95-49-60

Directeur Gnral

Karim BERRADA

Capital

30 000 000 DHS

Date de Cration

01/01/1992

N CNSS

8281420

N Patente

35504286

N IF

1020496

N RC

72847

Assurance Maladie

2010/39 ATLANTA

2.3- Organigramme d'Upline Securities:

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2.4- Classement des socits de bourse marocaines:

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Classement par chiffre d'affaires:

CA
Upline Securities
CFG Marchs
Attijari Intermdiation
BMCE Capital Bourse
CDG Capital Bourse
MSIN
Sogcapital Bourse
Artbourse
Alma Finance Group
Crdit du Maroc Capital
Wafabourse
Capital Trust Securities
ICF Al Wassit
Integra Bourse
Atlas Capital Bourse
Eurobourse
BMCI Bourse
TOTAL

Part de march par CA


35 082 380 ,79
30 319 635 ,63
28 009 518 ,20
17 953 765 ,55
12 231 420 ,56
8 417 225 ,52
6 408 953 ,41
5 556 188 ,21
5 537 722 ,18
4 936 833 ,92
4 394 793 ,56
3 933 045 ,74
3 342 283 ,38
3 035 177 ,35
2 717 707 ,38
2 668 751 ,63
2 230 533 ,99
176 775 937 ,00

19 ,85%
17 ,15%
15 ,84%
10 ,16%
6 ,92%
4 ,76%
3 ,63%
3 ,14%
3 ,13%
2 ,79%
2 ,49%
2 ,22%
1 ,89%
1 ,72%
1 ,54%
1 ,51%
1 ,26%
100 ,00%

Le tableau ci-dessus montre qu'en 2012 le secteur boursier marocain ralise un chiffre d'affaires
de 176,7 MDH rparti sur 17 socits. Le podium est constitu par Upline Securities en top
position avec une part de march d'environ 20% soit 35 MDH seconde par CFG march qui
ralise un chiffre d'affaires de 30 MDH (17% de part de march). Attijari intermdiation vient en
troisime position avec un chiffre d'affaires de 28 MDH (environ 17% de part de march).

Classement par rsultat net:

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rsultat net
CFG Marchs
Upline Securities
Attijari Intermdiation
BMCE Capital Bourse
Eurobourse
Crdit du Maroc Capital
ICF Al Wassit
Alma Finance Group
Capital Trust Securities
Sogcapital Bourse
Artbourse
MSIN
Atlas Capital Bourse
Wafabourse
BMCI Bourse
Integra Bourse
CDG Capital Bourse
TOTAL

53 670 162 ,51


13 409 763 ,58
5 143 416 ,21
2 772 828 ,98
2 679 816 ,48
1 583 394 ,09
922 659 ,8
-537 717 ,57
-656 149 ,26
-860 715 ,09
-893 668 ,28
-2 327 790 ,31
-3 448 947 ,21
-3 741 950 ,38
-4 112 689 ,59
-5 674 976 ,23
-5 990 368 ,36
51 937 069 ,37

D'aprs ces donnes les socits qui ralisent le plus grand chiffre d'affaires sont celles qui
ralisent le plus de rsultat avec une modification au niveau du classement. En effet CFG march
se place en premire position avec un rsultat de 53,6 MDH suivie d'Upline Securities avec un
rsultat de 13,4 MDH puis d'Attijari intermdiation avec un rsultat de 5 MDH.

Chapitre III: Difficults boursires et mesures de relance


1- Difficults actuelles du secteur
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Que se passe-t-il vraiment la Bourse de Casa? Est-ce une question de fondamentaux qui rend
le march atone et baissier ? Avons-nous consomm lanne dernire la croissance qui devait
avoir lieu cette anne (hausse de 21% en 2010)? Et surtout cette tendance va-t-elle se
poursuivre
jusqu
la
fin
de
lanne
?
Les particuliers vendent au moindre vnement politique au Maroc ou dans la rgion. Lanne
risque de se terminer sur une variation comprise entre 0% et -10%.
1.1-Perte de confiance et tendances ngatives :

Perte de confiance ; le march narrive pas ponger son dficit qui se monte prs de 6%
depuis fin 2010.
La tendance des cours renseigne sur un manque de confiance quasi gnral envers le march
boursier. Le Masi indice de toutes les valeurs cotes se maintient depuis plusieurs semaines sur
une contre-performance de plus de 5% par rapport fin 2010 sachant quau cours des deux
premires semaines de 2011 il affichait une progression de prs de 6% ce qui tablit la baisse
entre le plus haut de lanne et le niveau actuel du Masi plus de 13%.
Chez les professionnels de la Bourse dont la majorit prfre sexprimer anonymement en cette
priode difficile montrant globalement le manque de visibilit. Le march est devenu
psychologique et plus personne ne se soucie des fondamentaux rapporte un trader.
Cela dit le sentiment gnral est plutt ngatif dans le milieu des socits de Bourse et de
gestion dactifs. On risque fortement de terminer lanne sur une variation comprise entre 0% et
-10% pour le Masi avec un volume annuel trs faible renchrit un grant de portefeuille.
Ainsi nombreux sont les professionnels qui tablent sur une anne blanche pour la Bourse de Casa
surtout si le comportement actuel des investisseurs ne change pas. A ce titre il faut distinguer
entre lattitude des particuliers et celle des institutionnels.

Chez les personnes physiques la panique rgne depuis le soulvement populaire survenu en
Tunisie. La performance de 6% ralise durant les deux premires semaines de janvier a t
totalement efface la fin du mois cause des mouvements de vente dclenchs par les troubles
politiques dans ce pays. Et quils aient t des intervenants directs sur le march ou des
dtenteurs de parts dOPCVM les particuliers taient gnralement vendeurs suivant la tendance
des quelques investisseurs trangers qui se sont retirs du march dans le sillage dune rduction
de leur exposition la rgion Mena.

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Depuis la volatilit a augment sensiblement en Bourse. Elle est de 16% actuellement alors
quelle ne dpassait pas 10% en 2010 prcise un trader.
1.2-Printemps arabe :

La propagation de la rvolution tunisienne aux autres pays arabes a aggrav les craintes des
particuliers. Et ds lannonce de lorganisation de la marche du 20 fvrier au Maroc la panique
sest accentue chez cette catgorie dinvestisseurs ce qui a fini par plonger le march dans le
rouge.
Mme la publication fin mars par les socits cotes des rsultats 2010 globalement conformes
aux prvisions et en croissance de 8,8% par rapport 2009 na pas eu deffet positif sur le
march. Lannonce des rsultats ntait daucune importance cette anne pour le grand public.
Tout ce qui comptait pour lui tait lvolution de la situation politique au Maroc et dans la
rgion affirme un analyste.
Et dajouter : Les prvisions faites par les socits de Bourse et communiques au march
selon lesquelles les bnfices des socits cotes augmenteraient denviron 10% en 2011 nont
pas non plus fait ragir les investisseurs particuliers. Et cest le cas galement du discours royal
qui a annonc la rforme de la Constitution. Par contre les attentats qui ont frapp le 28 avril le
caf Argana Marrakech nont pas manqu de faire chuter le march.
Ainsi, depuis dbut mars et jusqu la mi-avril les cours taient orients fortement la baisse
malgr des rsultats en hausse et des perspectives conomiquesencourageantes pour les socits
cotes. Par la suite le march est entr dans une phase de stagnation. Les ordres de Bourse se
faisaient de plus en plus rares quel que soit leur sens. Aprs avoir vendu tout au long du premier
trimestre sous leffet de la panique, les particuliers ont interrompu leur mouvement compte tenu
du niveau trs bas qua atteint le cours de certaines valeurs. Cela dit, ils ne sont pas devenus
acheteurs non plus par manque de visibilit et de confiance confie un trader.

1.3- Actions des institutionnels


Pour leur part les institutionnels censs soutenir le march tant donn leur profil dinvestisseurs
long terme et de leurs besoins de placement (compagnies dassurance et caisses de retraites) se
sont montrs plutt calmes. Opportunistes est le qualificatif le plus adapt rectifie un grant
dOPCVM. Ds la tenue de leurs comits dinvestissement aprs la publication par les socits
cotes de leurs rsultats annuels, ils ont commenc excuter leurs stratgies de placement en
Bourse mais dune manire qui ne favorise pas le soutien des cours.
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Les institutionnels taient globalement acheteurs -les statistiques des transactions boursires le
confirment- sur les valeurs correctement valorises et prsentant des fondamentaux solides mais
ils ralisaient leurs programmes de faon profiter pleinement du contexte actuel du march.
Lun des professionnels de la Bourse explique quils diffraient leurs achats jusqu ce que le
march soit vendeur par exemple en raction une nouvelle gopolitique locale ou rgionale
afin de se procurer les titres quils ciblent au prixleplusbas.Certains dentre eux ont t
jusqu provoquer eux-mmes une baisse avant de faire leur ramassage. Il suffit quils procdent
la vente dune petite quantit dactions dune socit donne, ce qui fait baisser son cours
avant dmettre leurvritableordre dachat prcise le responsable. Cest lgal et de bonne
guerre mais cela ne fait quamplifier la tendance actuelle du march et augmenter sa volatilit
ajoute-t-il.
Cette pratique des institutionnels est valable quil sagisse dinvestissement direct en Bourse ou
via les OPCVM quils dtiennent. A ce titre les grants de portefeuilles taient confronts des
contraintes de taille en terme de gestion. Quand il y a un mouvement de rachat de la part des
particuliers nous sommes obligs de vendre une partie des titres dtenus pour rembourser les
souscripteurs ce qui fait baisser le march surtout quil y a vraiment peu dacheteurs. Et quand il
y a un mouvement de souscription de la part des institutionnels notamment les titres acheter
sont quasiment impossible trouver car il ny a pas beaucoup de vendeurs non plus ce qui fait
augmenter
les
cours
pour
rien
souligne
lun
dentre
eux.
Danscesconditions le cours de la majorit des valeurscotesadgringol.
Certes, ilyaeuplusieurs sances haussires conscutivementauxjournesbaissires mais
elles se font sur des volumes trs faibles.
Par contre les sances baissires enregistrent des volumes plus consquents ce qui confirme la
tendance baissire de fond.
Mme les valeurs les plus prises habituellement par les investisseurs nont pas chapp ce
mouvement. Les banques par exemple affichent toutes des variations ngatives depuis le dbut
de lanne.
Les trois valeurs immobilires galement avec Addoha qui narrive pas quitter son cours de
100 DH alors quelle est valorise plus de 150 DH. Seules les valeurs minires drogent la
rgle suite lengouement des institutionnels pour ce secteur dans un contexte de flambe des
cours mondiaux des mtaux.
Pour

les

autres

valeurs

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de

la

cote

les

baisses

vont

jusqu
25

-40%.

Compte tenu de cet attentisme des particuliers et de lopportunisme des institutionnels, rien ne
permet de prdire un renversement de tendance du march boursier au cours des prochains mois.
Les professionnels sattendent une poursuite de la morosit actuelle au moins jusquau mois de
juillet avec toutefois quelques variations positives attendues pour les valeurs qui distribueront
des dividendes intressants. Bien entendu, cette prvision ne tient pas compte des vnements
potentiels qui peuvent venir perturber davantage le march en cas dvolution dfavorable de la
situation politique dans la rgion. Par la suite, on sattend une baisse des cours vers la fin du
mois de juillet et pendant le mois daot compte tenu des vacances dt et Ramadan.
Signalons par ailleurs que la tendance actuelle la Bourse de Casa aurait pu tre beaucoup moins
baissire et volatile si le comportement des investisseurs particuliers tait plus orient vers le
long terme.
Certaines personnes physiques approches ne le cachent pas: leur principal objectif reste la
ralisation de plus-values immdiates et lencaissement de dividendes consquents.
Ainsi, ceux qui ont cette vision dveloppe essentiellement pendant les annes fastes du march
(2006 et 2007 durant lesquelles vingt introductions en Bourse ont eu lieu et qui ont rapport des
gains colossaux en peu de temps) se positionnent sur le march quand il est haussier et se retirent
en priode de troubles passagers par aversion au risque.
Or, il est prouv et clair que la Bourse finit toujours par rapporter moyen et long terme quelle
que soit lampleur des priodes difficiles qui surviennent de temps autre. La preuve est que la
performance du Masi sur cinq ans (depuis fin 2005 jusqu mai 2011) dpasse toujours les 100%
malgr la chute du march depuis 2008.

Malheureusement, le grand public manque gnralement de confiance dans linvestissement


boursier et peu importe si les fondamentaux des socits sont bons si la demande est suprieure
loffre et si les perspectives sont encourageantes. A preuve, le Plan dpargne en actions (PEA)
lanc par les banques et les socits de Bourse pour encourager lpargne longue en Bourse na
suscit lintrt que de trs peu de particuliers jusqu ce jour et ce malgr lavantage fiscal
accord aux souscripteurs.
Au final la Bourse est dans une situation paradoxale ; car compte tenu de la correction du
march depuis 2008 et de la bonne tenue de lactivit et des bnfices des socits cotes pas
moins de quarante valeurs sur les 73 de la cote prsentent un rel potentiel de croissance
moyen et long terme. Leurs cours cibles tablis sur la base dune valorisation conomique font
ressortir des diffrentiels par rapport aux cours boursiers actuels qui dpassent les 30% pour
certaines
valeurs
;
sans
parler
du
rendement
de
dividende.
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2- Mesures de relance de la bourse


Les principales mesures de relance de la bourse de Casa portent essentiellement sur la mise en
place de :
2.1- Contrat de liquidit:
Un contrat de liquidit est sign entre une entreprise cote en bourse et un prestataire de
services d'investissement (PSI : une banque ou un agent de change). L'entreprise met la
disposition du PSI des liquidits et des actions de l'entreprise charge pour le PSI de se porter
acheteur ou vendeur des actions de l'entreprise lorsque le march des actions de celle-ci est
dsquilibre. Le PSI apporte ainsi une liquidit supplmentaire sur le march des actions de
l'entreprise et permet de le fluidifier.
2.2- Prt emprunt:
Un prt/emprunt de titres est un contrat par lequel un prteur transfre temporairement une
quantit donne d'un titre donn un emprunteur contre l'engagement par ce dernier de restituer
les titres soit une date prdfinie soit la demande du prteur et le versement d'une
rmunration base sur la valeur des titres prts.

Afin de se protger contre le risque de contrepartie (en l'occurrence le risque de non restitution
des titres prts) le prteur demande gnralement galement le versement d'une garantie ou
collatral soit en titres soit en espces. Le montant de cette garantie est assujetti la valeur
de march des titres prts par des appels de marge priodiques pendant la vie du contrat.
En cas de versement d'une garantie en espces, le prteur rmunre le cash dpos par
l'emprunteur. Dans ce cas, le profit gnr par l'opration pour le prteur provient galement du
diffrentiel entre le taux qu'il verse son emprunteur et le taux auquel il peut rinvestir le
collatral reu.
Il est important de noter que juridiquement il y a bien transfert de proprit pendant la dure du
contrat du prteur vers l'emprunteur pour ce qui est des titres prts et en sens inverse pour ce qui
est du collatral vers.

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De ce fait, l'emprunteur peroit les revenus (dividendes et coupons) gnrs par la dtention des
titres pendant la dure du contrat. De mme il participe toute OST (Opration Sur Titres) qui se
produit pendant qu'il dtient les titres.
Toutefois les termes du contrat prvoient gnralement un partage des revenus et des droits lis
la dtention des titres entre le prteur et l'emprunteur. Ce dernier se trouvant alors dans
l'obligation de restituer sa contrepartie tout ou partie des revenus perus.
De ce fait, l'emprunteur des titres a tout fait le droit de re-prter voire revendre les titres
emprunts. Sa seule obligation est d'tre capable d'en restituer la mme quantit (et le versement
de la rmunration) son prteur au terme du contrat.
En terme de risque, le fait que l'emprunteur a l'obligation de rendre la mme quantit de titres
mais non la valeur initiale des titres prts signifie galement que le propritaire initial des titres
continue de supporter le risque de march li ces titres mme lorsque ceux-ci sont prts.

2.3- Elargissement du seuil de variation:


La figure suivante prsente la mesure entre la configuration actuelle et celle future :

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2.4- Ordre dclanchement:


C'est un ordre qui permet l'investisseur de se porter acheteur ou vendeur partir d'un cours
dtermin et au-del s'il s'agit d'un ordre d'achat et en de s'il s'agit d'un ordre de vente.
Toutefois, l'investisseur n'a pas la matrise du prix d'achat ou de vente puisque l'ordre une fois
dclench devient un ordre tout prix c'est--dire excutable en totalit mais sans condition de
prix.
2.5- Multifixing:
Mthode de cotation destine aux valeurs moyennement liquides et permettant la dtermination
de plusieurs cours durant une mme sance de Bourse.

Destin aux valeurs peu liquides de la cote, le multifixing permet une mme action d'tre cote
trois fois au cours d'une mme sance. Les ordres d'achat et de vente sont confronts des heures
fixes et l'issue de cette confrontation un cours d'change est tabli. Ce cours permet un
quilibre entre l'offre et la demande.

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Le multifixing vite des valeurs peu liquides d'tre cotes tout au long de la journe mais dans
des volumes trs faibles. Les volumes sont ici concentrs sur le fixing et permettent d'tablir un
prix d'quilibre plus juste.
A lheure actuelle et afin de redynamiser le secteur boursier marocain, certaines mesures ont t
mises en place par les hautes instances du pays (ex : largissement du seuil de variations,
mesures dincitations fiscales,). Ces dernires non pas eu les rsultats escompts cause du
pessimisme des investisseurs (institutionnels et petits porteurs) qui restent fbrile et frileux du
fait du manque de visibilit sur lvolution de la conjoncture conomique du Royaume.

Conclusion
Mon stage au sein d'Upline Securities s'est avr trs enrichissant.

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En effet, il m'a permis dun ct de dcouvrir le secteur boursier marocain, de comprendre son
fonctionnement, dapprhender, de cerner ses spcificits et ses difficults et dun autre ct de
capitaliser les connaissances acquises au cours de mes annes d'tude au sein de l'Ecole
Nationale de Commerce et de Gestion de Settat.
De manire globale, ce stage n'est que le troisime maillon d'une chaine d'apprentissage et de
dveloppement personnel qui ne pourrait qu'tre bnfique aussi bien pour mon cursus que
pour ma carrire professionnelle.
Au final je tiens renouveler les remerciements l'ensemble des personnes qui ont veill de
loin ou de prs au bon droulement de ce stage.

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