CAPITULO 27: ADMINISTRACIN DEL

RIESGO
El administrador puede evitar algunos riesgos. Ya vimos una forma de hacerlo:
las empresas usan opciones reales para darse flexibilidad.
Por ejemplo pensemos en una compaa que utiliza mquinas-herramientas
estndares en lugar de maquinaria fabricada a la medida de sus necesidades,
con lo que reduce el costo de andar en apuros si sus productos no se venden.
En otras palabras, la mquina estndar significa para la empresa una valiosa
opcin de abandono.
1. POR QUE ADMINISTRAR EL RIESGO?
Reduccin del riesgo de dficit de efectivo o dificultades financieras
Las transacciones que reducen el riesgo simplifican la planeacin financiera y reducen
las probabilidades de una penosa falta de efectivo. Esta falta podra significar slo un
inesperado viaje al banco, pero la peor pesadilla de un gerente de finanzas es aterrizar
en un aprieto y tener que perder una valiosa oportunidad de inversin por falta de
fondos.
En casos extremos, un revs sin cobertura podra disparar las dificultades financieras
e incluso la quiebra de la empresa.
Los bancos y los tenedores de bonos reconocen estos peligros. Ellos tratan de vigilar
los riesgos de la empresa, y antes de prestar dinero, pueden requerir que sta contrate
seguros o aplique programas de cobertura. Por lo tanto, la administracin de riesgos y
un financiamiento conservador son sustitutos, no complementos. As que una
compaa podra proteger parte de su riesgo con el fin de operar con seguridad a una
mayor razn de deuda.
Los directores de finanzas sagaces se aseguran de que haya disponible efectivo
suficiente (o un rpido financiamiento) si se amplan las oportunidades de inversin.
Sin embargo, este feliz acoplamiento de efectivo y oportunidades de inversin no
necesariamente requiere cobertura.
Los costos de agencia pueden mitigarse con la administracin de riesgos
En ciertos casos, la cobertura puede hacer ms fcil vigilar y motivar a los
administradores.
Supongamos que su divisin de confitera entrega un incremento de 60% en sus
utilidades, en un ao en el que los precios del cacao bajan 12%. Merece la gerente
de la divisin una severa amonestacin, o unas palmadas en la espalda? Si los
precios del cacao estuvieran protegidos, probablemente fuera por una buena
administracin. Si no hubieran estado protegidos, tendra que ver las cosas en
retrospectiva, tal vez preguntndose: Cules hubieran sido las utilidades si los
precios del cacao hubieran estado protegidos?
Las fluctuaciones en el precio del cacao estn fuera del control de la gerente. Pero ella
seguramente se preocupara de tales precios si sus resultados financieros y su bono
dependieran de ellos. Los precios de cobertura ligan su bono ms estrechamente con
los riesgos que ella puede controlar y le permiten dedicar tiempo a preocuparse de
estos riesgos.
La cobertura contra riesgos externos que afectan a los gerentes individuales no
significa forzosamente que la empresa termine cubrindose. Algunas grandes

empresas permiten que sus divisiones de operacin cubran sus riesgos en un

mercado interno. El mercado interno opera con precios de mercado reales
(externos), transfiriendo los riesgos de la divisin a la oficina central del tesorero.
Entonces, ste decide si debe cubrir la exposicin agregada de la empresa.
La administracin de riesgos requiere cierto grado de centralizacin. En estos das,
muchas compaas nombran un ejecutivo de riesgos para que desarrolle una
estrategia de riesgos para la compaa como un todo. El administrador de riesgos
necesita dar respuestas a las siguientes preguntas:
1. Cules son los grandes riesgos que enfrenta la compaa y cules son sus
posibles consecuencias?
Algunos riesgos escasamente merecen pensarse, pero hay otros que podran provocar
un problema grave o incluso quebrar a la compaa.
2. Se le paga a la compaa por estos riesgos? A los administradores no se les paga
por evitar todos los riesgos, pero si son capaces de reducir su exposicin a riesgos
para los que no hay una retribucin correspondiente, pueden permitirse apostar ms
cuando las probabilidades estn en su favor.
3. Cmo se deben controlar estos riesgos? Debe la compaa reducir el riesgo
incorporando una flexibilidad extra en sus operaciones? Debe modificar su
apalancamiento financiero o de operacin? O debe asegurarse o cubrirse contra
peligros particulares?
La evidencia en la administracin de riesgos
Qu empresas usan contratos financieros para administrar el riesgo? Casi todas lo
hacen en cierta medida. Por ejemplo, pueden tener contratos que fijan el precio de las
materias primas o de su produccin, por lo menos en el futuro cercano. La mayora
contrata seguros contra incendios, accidentes y robos. Adems, como veremos, los
administradores emplean una variedad de herramientas especializadas para cubrirse
contra los riesgos. De manera colectiva, stas se conocen como derivados. Una
encuesta de las 500 compaas ms grandes del mundo encontr que la mayora de
ellas usa derivados para manejar su riesgo.
2. SEGUROS
La mayora de los negocios compra seguros contra diversos peligros: el riesgo de que
sus plantas se quemen; que sus barcos, aviones o vehculos tengan accidentes; que la
empresa resulte responsable de daos ambientales, etctera.
Cuando una empresa toma un seguro, est transfiriendo simplemente el riesgo a la
compaa aseguradora. Las aseguradoras tienen algunas ventajas al asumir ese
riesgo, puesto que pueden tener considerable experiencia en el aseguramiento de
riesgos similares, as que estn bien situadas para estimar la probabilidad de prdidas
y ponerle un precio adecuado al riesgo.
Las aseguradoras tambin sufren algunas desventajas al soportar el riesgo y stas se
reflejan en los precios que cobran.

Razn 1: costos administrativos. Una aseguradora, como cualquier otro

negocio, incurre en diversos costos para arreglar el seguro y manejar cualquier
reclamacin.
Por ejemplo, las disputas por la responsabilidad de daos ambientales pueden
tragarse millones de dlares en costos legales. Las compaas de seguros
necesitan incluir estos costos cuando establecen sus primas.

Razn 2: seleccin adversa. Supongamos que un asegurador ofrece plizas

de seguros de vida sin exmenes mdicos, sin preguntas. No le damos un
premio si adivina quines son los que se vern ms tentados a comprar este
seguro. Nuestro ejemplo es un caso extremo del problema de seleccin
adversa. A menos que la compaa aseguradora pueda distinguir entre riesgos
buenos y malos, los ltimos siempre estarn ms dispuestos a contratar el
seguro. Para compensarse, las aseguradoras elevan sus primas.

Razn 3: riesgo moral. Dos granjeros se encuentran camino al pueblo.

Jorge, dice uno de ellos, siento mucho que tu granero se haya quemado.
Cllate, replic el otro, eso es maana en la noche. La historia es un
ejemplo de otro problema para las aseguradoras, conocido como riesgo moral.
Una vez que hay un seguro contra un riesgo, el propietario puede tener menos
cuidado de tomar las precauciones adecuadas contra daos. Las compaas
de seguros estn conscientes de esto y lo incorporan al fijar sus precios.

3. CONTRATOS DE FORWARDS Y FUTUROS

Junto con las opciones, se conocen como instrumentos derivados o derivados porque
su valor depende del valor de otro activo:
Un contrato forward
Es un contrato en el que dos contrapartes suscriben un acuerdo de compra y venta de
algn producto o servicio a un precio definido para un futuro determinado, es decir
suscriben un contrato hoy para la realizacin y el pago del mismo en una fecha futura,
el cual no se puede disolver y cambiar.
Mercados de futuros
Es un mercado en el que cada uno puede acudir a una bolsa de valores donde se
negocian contratos estandarizados de forwards, sin embargo Aqu encontramos
vocabulario engaoso. Cuando un contrato estandarizado de forwards se negocia en
una bolsa de valores, se le llama contrato de futuros mismo contrato, pero con
diferente etiqueta. La bolsa se llama mercado de futuros. La distincin entre
futuros y forwards no se aplica al contrato en s, sino a la forma en la que el
contrato se negocia.
Para muchas empresas, las amplias fluctuaciones en las tasas de inters y tipos de
cambio han llegado a ser, por lo menos, tan importantes como fuente de riesgo como
los cambios de precios de las mercancas. Los futuros financieros son similares a los
futuros de mercancas, pero en lugar de colocar una orden de compra o venta de
mercanca en una fecha futura, coloca la orden de compra o venta de un activo
financiero en una fecha futura.
El mecanismo de las transacciones de futuros
Cuando compra o vende un contrato de futuros, el precio se fija hoy, pero el pago no
se hace sino hasta despus. Sin embargo, se le pedir que pague un margen en forma

de efectivo o certificados de Tesorera para demostrar que tiene el dinero para cumplir
con su parte de la operacin. Mientras gane suficiente inters en los valores
depositados como margen, no hay costo.
Los precios de referencia y de futuros (mercancas)
La diferencia entre comprar mercancas hoy y comprar futuros de mercancas es ms
complicada. Primero, como el pago se retrasa de nueva cuenta, el comprador del
futuro gana inters sobre su dinero. Segundo, no necesita almacenar las mercancas
y, por ende, se ahorra los costos de almacenamiento, desperdicios, etc. Por otra parte,
el contrato de futuros no arroja un rendimiento de conveniencia, que es el valor de
poder ponerle las manos encima a los objetos fsicos.
4. CMO ESTABLECER UNA COBERTURA
Para cubrir su riesgo, la empresa compra un activo y vende una cantidad
compensatoria de otro activo. Supongamos que un agricultor tiene 100 000 celemines
de trigo y vende 100 000 celemines en futuros de trigo. Mientras el trigo en poder del
agricultor sea idntico al trigo que ha prometido entregar, esta estrategia elimina
cualquier incertidumbre sobre su ingreso futuro.
En la prctica, es poco probable que sean idnticos el trigo que el agricultor posee y el
trigo que vende en el mercado de futuros. Por ejemplo, si vende futuros de trigo en la
bolsa de valores de Kansas City, l acuerda entregar trigo duro, rojo, de invierno, en
Kansas City en septiembre. Pero tal vez l est cultivando trigo norteo de primavera a
muchas millas de Kansas City; en este caso, los precios de ambos trigos no se
movern exactamente al unsono.
Generalicemos. Supongamos que ya posee un activo, A (por ejemplo, trigo) y que
desea protegerse contra cambios en el valor de A haciendo una venta compensatoria
de otro activo, B (futuros del trigo). Supongamos tambin que los cambios
porcentuales en el valor de A estn relacionados en la siguiente forma con los cambios
porcentuales en el valor de B:
Cambio esperado en el valor de A = a + (cambio en el valor de B)
La delta () mide la sensibilidad de A a los cambios en el valor de B. Tambin es igual
a la razn de cobertura es decir, el nmero de unidades de B que se deben vender
para proteger la compra de A. Se minimiza el riesgo cuando se compensa la
posicin en A con la venta de delta unidades de B.
El truco para establecer una cobertura es estimar la delta o razn de cobertura. Esto
requiere a menudo una fuerte dosis de criterio personal.
Opciones, deltas y betas
Aqu tenemos otra situacin en la que alguna teora puede ayudar a establecer una
cobertura. En el captulo 2 explicamos la forma en la que las opciones le conceden a
uno el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender un activo. Las opciones,
como los futuros y los swaps, son derivados; su valor depende slo de lo que sucede
con el precio del activo subyacente.
La delta de la opcin resume la liga entre la opcin y el activo. Por ejemplo, si tiene
una opcin de compra de acciones de Disney, el cambio en el valor de su inversin
ser el mismo que si tuviera delta acciones de Disney.
Como el precio de la opcin est atado al precio del activo, las opciones se pueden
usar con fines de cobertura. As, si tiene una opcin de compra de acciones de Disney

y al mismo tiempo vende delta acciones, cualquier cambio en el valor de su posicin

accionaria se vera compensado exactamente por el cambio en el valor de su opcin.
En otras palabras, estar perfectamente protegido.