ISSN 1519-1028

Trabalhos para Discusso

169

Mensurao do Risco Sistmico no Setor Bancrio com

Variveis Contbeis e Econmicas
Lucio Rodrigues Capelletto, Eliseu Martins e Luiz Joo Corrar
Julho, 2008

ISSN 1519-1028
CGC 00.038.166/0001-05
Trabalhos para Discusso

Braslia

n 169

jul

2008

p. 150

Trabalhos para Discusso

Editado pelo Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) E-mail: workingpaper@bcb.gov.br
Editor: Benjamin Miranda Tabak E-mail: benjamin.tabak@bcb.gov.br
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Mensurao do Risco Sistmico no Setor Bancrio

com Variveis Contbeis e Econmicas
Lucio Rodrigues Capelletto*
Eliseu Martins**
Luiz Joo Corrar***

Este Trabalho para Discusso no deve ser citado como representando as opinies do
Banco Central do Brasil. As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente dos
autores e no refletem, necessariamente, a viso do Banco Central do Brasil.

Resumo
O nvel de risco sistmico no sistema financeiro tem sido objeto de
constante preocupao por parte de organismos internacionais e autoridades
de superviso. As crises financeiras ocorridas em diversos pases causaram
vultosos prejuzos econmicos e elevados custos sociais. As pesquisas tm
buscado encontrar caractersticas comuns que possam prever a proximidade
dessas crises, mediante a utilizao de variveis de natureza econmica,
como as reservas internacionais e a taxa de cmbio. Diferentemente, este
estudo buscou mensurar o nvel de risco sistmico no setor bancrio com a
utilizao de indicadores formados por variveis contbeis e de riscos. Os
resultados da regresso logstica revelaram a existncia de indicadores
capazes de discriminar os sistemas bancrios pelo nvel de risco,
especialmente aqueles relacionados com a qualidade dos crditos, os
resultados e a taxa de juros. Todos indicadores construdos com base nessas
variveis foram identificados como relevantes. Alm disso, as equaes com
os indicadores citados obtiveram acerto na classificao superior a 90%.
Palavras-chave: crise bancria, crise financeira, risco, contabilidade,
indicadores.
Classificao JEL: G32

Banco Central do Brasil, Departamento de Monitoramento do Sistema Financeiro e de Gesto da

Informao (Desig). E-mail: capelletto@bcb.gov.br
**
Departamento de Contabilidade e Aturia, Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da
Universidade de So Paulo (FEA/USP). E-mail: emartins@usp.br
***
Departamento de Contabilidade e Aturia, Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da
Universidade de So Paulo (FEA/USP). E-mail: ljcorrar@usp.br

1. Introduo
As crises financeiras ocorridas em pases da Amrica Latina, como na
Venezuela, em 1994, no Mxico, em 1995, em pases do Sudeste Asitico, em 1997, e
na Rssia, em 1998, reformularam o entendimento sobre as causas que levam
economias a situaes de ruptura em seus sistemas financeiro e econmico.
Os estudos demonstraram que essas crises foram originadas por fraquezas nos
setores financeiro e empresarial, combinadas com vulnerabilidades econmicas
(CAPRIO et al., 1998). A constatao invalidou a premissa de que as situaes de crise
eram unicamente motivadas pela ausncia de fundamentos econmicos fortes
(DIAMOND; DYBVIG, 1983).
O crescente nmero de operaes financeiras e a maior interdependncia dos
mercados fizeram com que o sistema financeiro internacional assumisse a funo de
principal veculo de propagao de riscos estabilidade econmica, pois,
independentemente do estgio de desenvolvimento e da solidez dos fundamentos
econmicos, todos os pases ligados ao sistema financeiro internacional tornaram-se
suscetveis s fragilidades verificadas em outros sistemas, proporcionalmente
intensidade do problema e ao nvel de conectividade.
Cnscios desses aspectos e motivados pela elevada freqncia de situaes de
instabilidade e crise no setor bancrio, que abalaram 133 dos 181 pases membros do
Fundo Monetrio Internacional (FMI) no perodo entre 1980 e 1996, segundo Lindgren,
Garcia e Saal (1996, p.3), organismos internacionais, como o FMI e o Bank for
International Settlements (BIS), tm envidado esforos para controlar os riscos nos
sistemas financeiros.
Recomendaes sobre regras prudenciais s instituies financeiras (BCBS,
1997), de implementao quase compulsria queles que almejam a insero no
mercado internacional, relativas manuteno de capital mnimo compatvel com o
grau de risco das operaes, aos controles internos e aos limites operacionais, buscam
coibir exposies acima de padres que impliquem em perigo continuidade das
instituies e dos mercados.
A crise financeira provoca desequilbrios em toda a economia. Os efeitos de
choques como a perda de reservas internacionais, a elevao das taxas de juros e a
desvalorizao do cmbio afetam sobremaneira o acesso s linhas de financiamento, o
4

fluxo de capitais e o comrcio, na esfera internacional, e o nvel de produo e emprego,

no cenrio interno.
Em termos de valores, Honohan e Klingebiel (2002), com base em uma
amostra de quarenta pases emergentes e desenvolvidos que experimentaram crises, no
perodo entre 1975 e 2000, concluram que o custo fiscal mdio de crises no sistema
financeiro equivale a 12,8% do Produto Interno Bruto (PIB). A situao ainda pior
para os pases emergentes, onde os custos tm sido proporcionalmente superiores aos
observados em pases desenvolvidos.
Dada a associao entre a estabilidade econmica e a sade do sistema
financeiro, estudos sobre risco sistmico e crise financeira que integrem variveis
contbeis e econmicas ganham relevncia, pois so capazes de propiciar
conhecimentos para evitar ou contornar as indesejveis situaes de crise.
A identificao de variveis e a aferio do grau de relevncia no processo de
ocorrncia do risco sistmico podem servir de subsdios interveno de organismos
internacionais e autoridades nacionais na estabilizao e diminuio de riscos no
sistema bancrio.
Nesse sentido, o objetivo deste estudo demonstrar que os indicadores
formados por variveis contbeis e econmicas apresentam contedo informacional
para mensurar o nvel de risco sistmico no setor bancrio, com a identificao dos
indicadores mais relevantes, e classificar os pases de acordo com a suscetibilidade
crise bancria sistmica.
2. Referencial terico
2.1 Conceito geral
O risco uma varivel determinante evoluo humana, pois a sua ausncia
implica a certeza de resultados e a restrio construo de conhecimentos. No
obstante o antigo conceito, a concepo atual de risco tem origem nos nmeros que
permitem quantificar o valor incerto, antes abstrato, produzido por determinada ao.
A avaliao da incerteza representou o domnio do risco e definiu a fronteira
entre os tempos moderno e passado, pois, segundo Bernstein (1997, p.1) [...] a noo
de que o futuro mais do que um capricho dos deuses e de que homens e mulheres no
so passveis ante a natureza.

Em finanas, o risco a probabilidade de no obter o retorno esperado no

investimento realizado. O risco definido como a prpria varincia do retorno. Quanto
maior a amplitude desse desvio, maior ser o resultado exigido para compensar o risco
assumido.
Basicamente, dois fatores causam o desvio do retorno. Um referente s
caractersticas intrnsecas da operao ou da contraparte, como a garantia prestada ou a
capacidade de pagamento do devedor, chamado de risco idiossincrtico, no-sistemtico
ou diversificvel. E outro, no-controlvel, inerente ao ambiente ou ao sistema,
conhecido como risco sistemtico ou no-diversificvel (MARTINS; ASSAF NETO,
1986, p.467).
Nesse sentido, Ross, Westerfield e Jaffe (1995, p.233) definem: Um risco
sistemtico qualquer risco que afeta um grande nmero de ativos, e cada um deles
com maior ou menor intensidade., e Um risco no-sistemtico um risco que afeta
especificamente um nico ativo ou um pequeno grupo de ativos. A impreciso na
quantidade e o acrscimo na gradao da intensidade ampliam a abrangncia e a
caracterizao do risco sistemtico.
Sobre o assunto, no possvel omitir a contribuio de Markowitz para a
teoria de finanas (MARKOWITZ, 1952). Ao introduzir a noo de risco e de
diversificao na formao de carteira de aes, ele revolucionou a gesto de riscos. A
insero do conceito de diversificao na estratgia de investimentos proporcionou a
obteno da carteira eficiente, diminuindo os efeitos dos riscos idiossincrticos de
cada um dos ativos. A genialidade do modelo foi provar que a volatilidade no retorno de
uma carteira pode ser minimizada pela aplicao em ativos que sejam negativamente
correlacionados entre si.
No mercado internacional, os pases representam oportunidades de
investimentos com riscos e retornos distintos. As diferenas residem na percepo da
qualidade dos fundamentos econmicos e da solidez do sistema financeiro de cada pas.
Frente a isso, o investidor internacional tende a diversificar a sua carteira, escolhendo os
pases localizados na linha da carteira eficiente, que agregam ao conjunto um retorno
melhor e menor risco.
Dado que o nvel de risco sistmico do pas corresponde ao risco
idiossincrtico no cenrio internacional, o conhecimento das causas e do nvel permite a

adoo de estratgias que visem reduo do risco e melhorem a atratividade do pas

para os investidores.
2.2 Riscos inerentes ao sistema financeiro
O sistema financeiro tem especificidades operacionais que o diferenciam dos
demais setores. A funo de intermediar recursos entre os agentes superavitrios,
denominados investidores, e os agentes deficitrios, tomadores de recursos, coloca os
intermediadores financeiros no centro do fluxo econmico.
As atividades de transformao dos prazos e da magnitude dos objetos
transacionados so permeadas por riscos que exigem controles adequados e capacitao
gerencial. Os principais riscos encontrados nas operaes realizadas no sistema
financeiro so os riscos de crdito, de mercado e de liquidez. Alm desses, de forma
generalizada, h o risco sistmico que afeta indistintamente todas instituies
financeiras.
2.2.1 Risco de crdito
O risco de crdito a probabilidade de o tomador dos recursos no pagar ou
honrar as obrigaes assumidas, tanto no que tange ao principal quanto ao servio da
dvida. Segundo Bessis (1998, p.81) Risco de crdito definido pela perda no evento
de no pagamento do devedor, ou no evento de deteriorao da qualidade do crdito do
devedor. A definio acrescenta a ocorrncia de elevao do risco no somente pelo
inadimplemento, mas tambm pela reduo da capacidade de pagamento do devedor.
Para mensurar adequadamente o risco de crdito, duas dimenses devem ser
observadas. Uma de ordem quantitativa, relativa ao montante de crdito concedido, e
outra qualitativa, que abrange aspectos como a situao econmico-financeira do
tomador do crdito, o histrico de inadimplemento, a aplicao dada aos recursos, a
moeda, o indexador e o prazo da operao, a atividade econmica predominante e as
garantias (BESSIS, 1998, p.6).
2.2.2 Risco de mercado
O BCBS (1996, p.1) define o risco de mercado como a possibilidade de perda
em posies, dentro e fora do balano, provocada por movimentos nos valores de

mercado originadas de alteraes nas taxas de juros e de cmbio, e nos preos de aes
e de commodities.
Particularmente ao risco de taxa de juros, o BCBS (2004, p.5) considera como
[...] a exposio da situao financeira do banco a movimentos adversos na taxa de
juros. Essa exposio ao risco de taxa de juros calculada sobre todas as posies
ativas, passivas e em derivativos, remuneradas pelas taxas de juros pr-fixadas ou psfixadas, ou cujo valor sofra alteraes quando h variao na taxa de juros.
Analogamente ao risco de taxa de juros, o risco de cmbio a probabilidade de
perda em virtude de variao adversa na taxa de cmbio. Ao assumir posies lquidas
ativas ou passivas, tambm chamadas de compradas ou vendidas, respectivamente, a
instituio fica exposta variao cambial. De acordo com Greuning e Bratanovic
(1999, p.211), o risco de cmbio [...] um risco de volatilidade devido ao
descasamento das posies, e pode causar perdas resultantes de movimentos adversos
durante o perodo em que a posio estava aberta em moeda estrangeira, no balano ou
fora dele, no mercado vista ou futuro.
A principal diferena entre o risco de taxa de juros e o de cmbio est no
carter exgeno dessa ltima. Enquanto a taxa de juros administrada internamente e
consiste em uma deciso at certo ponto autnoma da autoridade monetria, a taxa de
cmbio influenciada por fatores externos, no-controlveis pelos pases.
O risco de preos, por sua vez, a probabilidade de perda associada alterao
nos preos de mercado de ativos, passivos e itens extra-patrimoniais. A diferena em
relao aos riscos de taxa de juros e de cmbio est na inexistncia de um indexador de
referncia explcito para remunerar o item objeto. O valor dado pelo preo de
mercado, sem vinculaes.
Os itens expostos ao risco de preos, no sistema financeiro, esto restritos aos
valores mobilirios, classificados como ttulos de renda varivel, em face da
dependncia do retorno ao desempenho do emissor, e commodities.
2.2.3 Risco de liquidez
O risco de liquidez causado pelos descasamentos de prazo, indexador, moeda
e valor entre os pagamentos e os recebimentos. Conforme o BCBS (2000, p.1), [...] a
importncia da liquidez transcende o banco individualmente, desde que a escassez de
liquidez em uma simples organizao possa ter repercusses sistmicas. Assim, o
8

gerenciamento de liquidez est entre as atividades mais importantes conduzidas pelos

bancos.
A falta de liquidez obriga a rpida realizao de ativos e provoca a queda nos
preos, desvalorizando ativos iguais ou semelhantes detidos por outras instituies. A
constatao desse fato pelos depositantes suficiente para provocar saques inadvertidos
e gerar a corrida bancria, que constitui importante preocupao das autoridades
monetrias.
2.2.4 Risco sistmico
As definies de risco sistmico no setor financeiro encontradas na literatura so
variadas e esto relacionadas aos objetivos das pesquisas. Algumas tm como essncia a
ocorrncia de um choque capaz de produzir efeitos adversos na maior parte do sistema
ou da economia.
Sob esse enfoque, Bartholomew e Whalen (1995, p.4) apresentam o risco
sistmico como: [...] um evento com efeitos em todo o sistema econmico e financeiro,
e no apenas em poucas instituies. Na definio, os participantes no precisam estar
conectados, pois o choque suficientemente abrangente e forte para atingir todos
indistintamente.
Outras definies so baseadas no efeito da contaminao dos problemas de um
agente para outros, chamado de efeito contgio. O BIS (1994, p.177) define como: O
risco que o no cumprimento das obrigaes contratuais por um participante pode
causar ao cumprimento das obrigaes de outros pode gerar uma reao em cadeia de
dificuldades financeiras maiores. Nesse caso, a premissa a conectividade entre os
participantes.
Apesar das vrias definies, Freixas, Parigi e Rochet (1999, p.2) mencionam
que a teoria ainda no conseguiu consolidar uma estrutura conceitual apropriada sobre
risco sistmico. De qualquer forma, todas mencionam a presena de eventos turbulentos
suficientemente fortes e a propagao pelo efeito contgio como causa da
instabilidade generalizada.
Para o estudo, o risco sistmico o grau de incerteza existente no sistema
resultante de variaes no nvel de risco do crdito, da taxa de juros e do cmbio. A
mensurao feita pelo impacto da variao do risco sobre o patrimnio lquido do
sistema. Quanto maior a perda no-esperada potencial em relao ao patrimnio lquido,
9

maior o risco sistmico. A crise configurada no estresse do risco sistmico, quando

todos perdem a credibilidade na continuidade do sistema.
2.3 Fundamentao do Patrimnio lquido como referncia cobertura de riscos
Formuladas as definies bsicas sobre risco sistmico e crise bancria,
depreende-se que a caracterstica bsica para existncia e funcionamento de um sistema
financeiro a confiana. Os agentes superavitrios e deficitrios somente procuram o
intermediador financeiro porque acreditam que seus interesses so seguramente
atendidos.
A garantia, em termos contbeis, est expressa na diferena positiva entre os
ativos e os passivos da instituio. A superioridade dos valores ativos indica que a
instituio tem capacidade de honrar todas as obrigaes e ainda sobram recursos para
os proprietrios. Nessa situao, diz-se que a instituio tem patrimnio lquido positivo
e est solvente.
A preocupao com o valor do patrimnio lquido ganha relevncia no mbito
do sistema financeiro, visto que a maior alavancagem proporciona mais retorno, a
exposio a riscos constante, as instituies operam interligadas e a confiana
crucial para o funcionamento.
A falta de capitalizao implica em vulnerabilidade frente ao inesperado,
tornando a instituio ou o sistema frgil. Mesmo problemas na qualidade dos ativos ou
a perda de depsitos podem ser suportados quando h patrimnio lquido em nvel
adequado.
Nessa linha, o Acordo de Capital e seus respectivos amendments foram
motivados pela percepo de que a intensa concorrncia internacional estava induzindo
alguns bancos a operar com baixos nveis de capital, em proporo ao volume de ativos,
tornando-se mais competitivos na busca da ampliao de suas parcelas de mercado.
Para limitar as exposies ao risco, as instituies foram compelidas a manter
um nvel mnimo de capital compatvel com o grau de risco de suas operaes ativas,
passivas e fora do balano, o qual ficou conhecido no Brasil como Limite de Basilia.
2.4 Avaliao de riscos
Os modelos e as tcnicas de avaliao podem ser agrupados de acordo com o
tipo de risco mensurado. Basicamente, so divididos entre os destinados a estimar o
10

valor em risco de mercado e aqueles voltados para aferir o valor em risco de crdito.
2.4.1 Avaliao do risco de mercado
As tcnicas de avaliao do risco de mercado esto em constante evoluo.
Atualmente, o instrumento mais utilizado a mensurao do valor em risco (VaR). O
prprio BCBS (1996) recomenda o uso do VaR pelos bancos, tanto o modelo interno
como a abordagem padronizada, para alocao de capital destinado cobertura do risco
de mercado.
A simplicidade de compreenso e a capacidade em responder o quanto pode ser
perdido, considerando certa probabilidade e perodo, disseminaram o uso do VaR. De
acordo com Jorion (2003, p.95), [...] a maior vantagem do VaR consiste em resumir,
num nico nmero de fcil compreenso, a exposio total ao risco de mercado de uma
instituio.
Crouhy, Galai e Mark (2004, p.168) definem o VaR como [...] a pior perda
que poderia ser esperada em decorrncia de se deter um ttulo ou uma carteira por um
dado perodo de tempo, dado um nvel especificado de probabilidade. Para fins de
clculo, os autores apresentam trs abordagens diferentes, as quais tm em comum a
necessidade do prazo, do nvel de significncia, e das taxas e valores dos ativos e
passivos existentes na carteira.
Como no estudo os dados utilizados so contbeis, sem a existncia de longas
sries histricas e no h presuno sobre a distribuio da volatilidade, o clculo do
VaR realizado pela abordagem analtica de varincia-covarincia, dada pela seguinte
frmula:
VaR( H ; c) = VM * ( R ' )

(1)

onde H o horizonte de tempo, c o nvel de confiana, VM o valor de mercado da

posio, o retorno mdio esperado e R a pior perda possvel ao nvel de confiana
estabelecido. O pior retorno calculado pela frmula:
R= + *

(2)

onde o valor correspondente ao nvel de confiana, obtido na tabela de distribuio

11

normal padronizada unilaterali, e o desvio-padro do retorno. Desse modo, para

obter o VaR, basta substituir o R na frmula (1):
VaR( H ; c) = * * VM

(3)

2.4.2 Avaliao do risco de crdito

Igualmente, os estudos sobre risco de crdito avanam a fronteira do
conhecimento. O desafio tratar o risco de crdito de forma agregada, como feito para
o risco de mercado.
Caouette, Altman e Narayanan (1999, p.122), ao descrev-los funcionalmente,
fazem a separao de acordo com o segmento-alvo, como o modelo de risco de crdito
corporativo, baseado em preo de aes, o modelo de crdito ao consumidor, e o
modelo de crdito para pequenas empresas, crdito imobilirio e instituies
financeiras.
Diferentemente, Crouhy, Galai e Mark (2004, p.382) distinguem os modelos de
avaliao do risco de crdito pelas premissas metodolgicas do desenvolvimento. Para
os autores, os principais modelos so o KMV (KEALHOFER; BONH, 2001), o
CreditMetrics (MORGAN, 1997), o CreditRisk+ (CREDIT SUISSE FIRST BOSTON,
1997) e o CreditPortfolio View (WILSON, 1997a,b).
Apesar das diferenas, Caouette, Altman e Narayanan (1999, p. 221, 295)
consideram que o ingrediente-chave do risco de crdito o risco de inadimplncia e
que o clculo do valor em risco para um nico ativo depende apenas da volatilidade
histrica do ativo. Ratificando essa proposio, Crouhy, Galai e Mark (2004, p.284)
resumem [...] o VaR de crdito de uma carteira ento obtido de forma semelhante ao
de risco de mercado. apenas a distncia da mdia ao percentil da distribuio futura,
no nvel de confiana desejado.
Pelo exposto, possvel calcular o VaR para risco de crdito pela seguinte
frmula:

VaR( H ; c) = * TI * VExpCr

(4)

onde H o horizonte de tempo, c o nvel de confiana, o valor correspondente ao

nvel de confiana, definido na tabela de distribuio normal padronizada unilateral, TI
12

 o desvio-padro da taxa de inadimplncia e VExpCr o valor exposto ao risco de

crdito.
2.5 Variveis econmicas e contbeis para avaliar riscos

As variveis econmicas contm informaes agregadas da economia de pases

e so utilizadas para avaliar diversos aspectos como crescimento, produo,
investimentos, endividamento, capacidade de pagamento, taxas de juros e de cmbio,
saldos em reservas internacionais e em conta corrente, exportaes e importaes,
poupana e crdito, inflao, enfim, tudo que serve de parmetro anlise econmica de
um pas (IMF, 1996).
Apesar de serem interligadas, os estudos sobre crises financeiras mostram que
as variveis econmicas representativas do PIB, da taxa de juros, da taxa de cmbio, das
reservas internacionais e do conceito econmico do M2 so mais comumente
encontradas no processo de identificao de crises (KAMINSKY, LIZONDO e
REINHART, 1998).
Diferentemente, as variveis contbeis so usadas para avaliar a situao
econmico-financeira individual de instituies e sistemas financeiros. De acordo com o
IMF (2001, p.11), a metodologia mais utilizada na avaliao de instituies financeiras
denomina-se CAMELSii e contempla informaes relativas adequao do capital,
qualidade dos ativos, capacidade gerencial, resultados, liquidez e sensibilidade ao risco.
2.6 Estudos sobre crises sistmicas no sistema financeiro

As pesquisas de Kaminsky, Lizondo e Reinhart (1998) e De Bandt e Hartmann

(2000) contm extensiva e detalhada reviso dos estudos sobre risco sistmico, os quais
so aqui apresentados resumidamente. A profuso de modelos para explicar crises foi
obtida mediante a utilizao de diferentes variveis explicativas e tcnicas estatsticas.
Usualmente, a literatura classifica os estudos em dois grandes grupos, de acordo com o
mtodo dedutivo ou indutivo empregado.
O enfoque dedutivo-terico prope modelos suportados por uma teoria
subjacente capaz de explicar o comportamento das variveis e a ocorrncia das crises.
Consiste na construo de uma parte da realidade onde os resultados so conseqncias
previsveis pela teoria. Entre os modelos tericos embasados na fraqueza dos

13

fundamentos econmicos salientam-se os de Krugman (1979), Flood e Garber (1984) e

Obstfeld (1984).
Ainda sob a gide do pensamento dedutivo, mas utilizando outras variveis e
testando os modelos com dados empricos, merecem destaque os seguintes estudos:
a) Diamond e Dybvig (1983), considerados os precursores nos estudos sobre corrida
bancria, concluram que as crises so profecias auto-realizveis;
b) Gorton (1988), ao relacionar as recesses econmicas s crises bancrias, mostrou
que essas no acontecem aleatoriamente e so relacionadas aos ciclos econmicos;
c) Jacklin e Bhattacharya (1988), ao utilizar o conceito da incerteza agregada para
explicar o risco cclico dos negcios, mostram como a percepo de sinais que
indicam retornos menores causa corridas bancrias;
d) Rochet e Tirole (1996) apresentaram que o monitoramento pelos pares resolve o
problema de moral hazard entre os depositantes e os banqueiros;
e) Chen (1999) conjugou a corrida bancria ao efeito manada, de forma a
demonstrar que a falncia de poucos bancos pode contaminar todo o mercado;
f) Huang e Xu (2000) relatam a ocorrncia de crises bancrias como uma
conseqncia da seleo adversa presente na estrutura de financiamento do mercado
interbancrio; e
g) Allen e Gale (2000) estudaram o efeito contgio propiciado pelo mercado
interbancrio, inclusive em diferentes locais geogrficos.
Apesar de proverem orientao sobre a escolha de variveis potenciais, que
refletem os fundamentos econmicos ou quaisquer outras expectativas de mercado, os
modelos tericos no explicam a relevncia que as variveis devem receber para aferir a
proximidade das crises. Alm disso, como as variveis esto confinadas a um modelo,
dependem da mxima similaridade possvel com a realidade para obter resultados
satisfatrios.
Em sentido oposto, o enfoque indutivo procura encontrar as causas das crises
por meio da aplicao de diversos mtodos em dados reais. No obstante o vis
emprico, os estudos assumem premissas embasadas na teoria para explicar a utilizao
de variveis e definir as hipteses. Nesse grupo, a heterogeneidade maior, haja vista a
quantidade de combinaes possveis entre variveis e tcnicas estatsticas, salientandose os seguintes estudos:

14

a) Demirg-Kunt e Detragiache (1997), com emprego de um modelo de regresso

logstica (Logit), estudaram as determinantes econmicas das crises bancrias;
b) Kaminsky, Lizondo e Reinhart (1998), utilizando o teste no-paramtrico de
extrao de sinais, avaliaram a capacidade de variveis sinalizarem a proximidade
de uma crise;
c) Berg e Pattillo (1999), testando as mesmas variveis de Kaminsky, Lizondo e
Reinhart (1998), verificaram que um modelo Probit bivariado apresenta resultados
melhores;
d) Edison (2000), ao estender o estudo de Kaminsky, Lizondo e Reinhart (1998),
sugeriu que os modelos de previso de crises devem ser moldados ao pas ou regio;
e) Burkart e Coudert (2002), aplicando anlise discriminante linear, classificaram
pases da Amrica Latina e do Sudeste Asitico de acordo com a suscetibilidade
crise; e
f) Fontaine (2005), usando Logit, com varivel dummy para marcar o efeito poltico
e o contgio, examinou a associao de variveis econmicas com crises
financeiras.
Em rgos responsveis pela estabilidade de sistemas financeiros, os modelos
de previso de crises merecedores de destaque so os do FMI, resultantes dos influentes
estudos de Kaminsky, Lizondo e Reinhart (1998) e Berg e Pattillo (1999), do Deutsche
Bundesbank (1999), e do Banco Central Europeu (BUSSIERE; FRATZSCHER, 2002).
Em instituies privadas, o Goldman Sachs (ADES; MASIH; TENENGAUZER, 1998)
e o Deutsche Bank (GARBER; LUMSDAINE; VAN DER LEIJ, 2000) criaram
modelos de previso chamados de GS-Watch e Deutsche Bank Alarm Clock (DBAC),
respectivamente, para direcionar seus negcios.
Na abordagem indutiva, as variveis so escolhidas pela relevncia e recebem
ponderaes de acordo com a capacidade de prever crises. O desafio da metodologia
encontrar as caractersticas comuns certas que permitam o mximo de generalizao
possvel.
3. Metodologia da pesquisa

O carter indutivo do estudo, classificado como emprico-analtico por Martins

(2002), procura verificar a associao entre variveis e indicadores econmico-

15

contbeis e o nvel de risco sistmico de um lado e a ocorrncia de crises no setor

bancrio no outro.
A aplicao de testes estatsticos utilizando dadosiii contbeis e econmicos de
pases onde aconteceram crises bancrias sistmicas pretende identificar as
caractersticas comuns que antecederam as crises e possibilitar a construo de uma
equao capaz de classificar os pases de acordo com a propenso ou no crise.
3.1 Composio da amostra e identificao das crises

A composio da amostra dependeu da existncia de informaes contbeis e

econmicas, especialmente de pases onde ocorreram crises financeiras significativas
aps o ano de 1990. Os trinta pases selecionados esto divididos em dois grupos:
a) Treze pases com quinze observaes de crise: Argentina, crises em mar/95 e
dez/01; Brasil, crises em dez/95 e jan/99; Equador, crise em mar/99; Mxico, crise
em dez/94; Uruguai, crise em mar/02; Venezuela, crise em dez/93; Coria do Sul,
crise em dez/97; Indonsia, crise em dez/97; Tailndia, crise em set/97; Finlndia,
crise em set/92; Crocia, crise em dez/98; Rssia, crise em set/98; e Turquia, crise
em mar/01.
b) Dezessete pases sem experincias de crise, pertencentes OECD (Organization for
Economic Co-operation and Development): Alemanha, Austrlia, ustria, Canad,
Dinamarca, Espanha, Estados Unidos, Finlndia, Frana, Holanda, Islndia, Itlia,
Nova Zelndia, Noruega, Portugal, Reino Unido e Sucia.
As experincias de crises bancrias nos pases da amostra esto documentadas
em Lindgren, Garcia e Saal (1996), Goldstein, Kaminsky e Reinhart (2000), Caprio e
Klingebiel (2003), Demirg-Kunt e Detragiache (2005), e IMF (1998).
Para definir as datas de incio das crises, que servem de parmetros a coleta e
anlise dos dados, foram considerados os trabalhos mais recentes de Caprio e Klingebiel
(2003) e Demirg-Kunt e Detragiache (2005), alm de informaes de supervisores
bancrios.
Com referncia ao grupo dos pases sem crise, houve a seleo de pasesmembro da OECD que no tenham experimentado, no perodo, crise financeira no
sistema bancrio.

16

3.2 Seleo de indicadores

Os indicadores selecionados buscam fornecer informaes sobre a solidez

econmica e financeira da posio agregada das instituies financeiras bancrias, bem
como aferir a influncia do ambiente econmico.
Dada a inexistncia de um conjunto universalmente aceito para avaliar
instituies e sistemas indiscriminadamente, contemplando todas as variveis existentes,
a escolha foi discricionria e recaiu sobre aqueles usados na estrutura CAMELS,
amplamente utilizada por supervisores bancrios em todo o mundo e tambm utilizados
pelo FMI e BIS (EVANS, 2000).
A observao dos efeitos dos choques sobre as variveis de natureza
econmica, como taxa de juros, taxa de cmbio e reservas internacionais, e contbil,
como crditos vencidos, ativos lquidos, depsitos vista e patrimnio lquido permitem
a mensurao do nvel de risco sistmico e da proximidade das crises.
As rubricas contbeis utilizadas nos indicadores contm informaes sobre o
patrimnio lquido, o ativo total, os ativos lquidos, os crditos normais e vencidos, o
total de depsitos e a exposio lquida em moeda estrangeira e a taxa de juros. Alm
disso, empregando o conceito de risco, alguns indicadores contbeis agregam a
volatilidade do perodo no clculo. A inteno mensurar o impacto de perdas noesperadas sobre as variveis que devem suport-las.
Igualmente, para aferir a influncia do ambiente econmico, foram construdos
indicadores com a utilizao de variveis econmicas que demonstraram relevncia nos
estudos j realizados, expostos no referencial bibliogrfico, e so associadas aos riscos
de crdito, de taxa de juros e de cmbio existentes nas variveis contbeis.
Os indicadores econmico-contbeis (de risco) foram desenvolvidos sobre o
conceito do valor em risco (VaR), conforme Jorion (2003), e da funo do patrimnio
lquido na cobertura de riscos (BCBS, 1988), expressos nos seguintes fatores
necessrios existncia e quantificao dos riscos:
a) a volatilidade da varivel econmica ou contbil que evidencia o risco especfico;
b) a exposio ao risco especfico, demonstrado pela contabilidade; e
c) o nvel de capitalizao, expresso pelo saldo do patrimnio lquido.

17

3.2.1 Indicadores contbeis

Os indicadores formados pelas variveis contbeis so os seguintes:

a) Indicador Ativo Total sobre Patrimnio Lquido (ATPL). Informa o montante de
aplicaes em relao aos recursos prprios. Por deduo, permite conhecer o
volume de recursos de terceiros utilizados para fundear as operaes ativas, ou seja,
o nvel de alavancagem. Quanto maior o valor, maior o risco.
b) Indicador de Participao dos Ativos Lquidos sobre o Total de Depsitos (ALDT).
A relao entre os ativos facilmente conversveis em moeda e as exigibilidades
imediatas permite avaliar a situao de liquidez existente. Quanto maior o valor,
menor o risco.
c) Indicador da Taxa de Inadimplncia (CAOC), calculado pela diviso das operaes
de crdito vencidas sobre as operaes de crdito. A deteriorao na qualidade do
crdito significa problemas. Assim, quanto maior o valor, maior o risco.
d) Indicador da Posio Lquida em Moeda Estrangeira sobre o Patrimnio Lquido
(NOPPL). A posio lquida em moeda estrangeira obtida pela diferena entre as
posies ativas e passivas em moeda estrangeira. A inteno do indicador
demonstrar a exposio em moeda estrangeira. Quanto maior o valor, maior o risco.
e) Indicador de Rentabilidade do Patrimnio Lquido (ROE). A relao entre o
resultado e o patrimnio lquido exprime o retorno sobre os recursos prprios
investidos. A importncia da informao reside na concepo de que o resultado o
principal item de sustentao do capital. Quanto maior o valor, menor o risco.
3.2.2 Indicadores de risco

Todos os indicadores compostos pelas variveis contbeis e econmicas para

aferir os riscos, descritos a seguir, tm como parmetros de clculo H igual a quatro
trimestres, relativo ao horizonte de tempo; c igual a 99%, definido como intervalo de
confiana; e - igual a 2,33, correspondente ao valor encontrado na tabela de
distribuio normal padronizada para o intervalo de confiana unilateral estabelecido.
a) Indicador de Mensurao do Impacto da Variao da Taxa de Cmbio sobre o
Patrimnio Lquido (IRFX), denominado ndice de risco de cmbio e calculado pela
frmula:
IRFX ( H ; c) =

* FXTJ * (VExpFX )
PL

(5)
18

em que FXTJ o desvio-padro conjunto das taxas de cmbio e de jurosiv; VExpFX o

valor contbil lquido exposto variao cambial, obtido pela diferena entre ativos e
passivos referenciados em moeda estrangeira; e PL o patrimnio lquido, na data da
demonstrao.
O objetivo mostrar a capacidade do PL suportar variaes adversas na taxa de
cmbio. O indicador inferior a um (IRFX<1) significa que o PL suficiente para
absorver a variao mxima possvel na taxa de cmbio, para o intervalo de confiana
estipulado. De forma contrria, o indicador superior a um (IRFX>1) denota
insuficincia de PL.
b) Indicador de Mensurao do Impacto da Variao da Taxa de Juros sobre o
Patrimnio Lquido (IRTJ), denominado ndice de risco de taxa de juros e calculado
pela frmula:

IRTJ ( H ; c) =

* FXTJ * (VExpTJ )
PL

(6)

em que FXTJ o desvio-padro conjunto das taxas de cmbio e de juros; VExpTJ a

posio lquida exposta taxa de juros; e PL o patrimnio lquido, na data da
demonstrao. Similarmente ao IRFX, o indicador inferior a um (IRTJ<1) mostra que o
PL suficiente para absorver a variao mxima possvel na taxa de juros, para o
intervalo de confiana estipulado. O contrrio evidencia que o PL insuficiente.
c) Indicador de Mensurao do Impacto da Variao da Inadimplncia sobre o
Patrimnio Lquido (IRCr), denominado ndice de risco de crdito e calculado pela
frmula:

IRCRE ( H ; c) =

* TI * (VExpCRE )
PL

(7)

em que TI o desvio-padro da taxa de inadimplncia; VExpCRE o volume de

crditos existente; e PL o patrimnio lquido. Com interpretao semelhante aos
indicadores anteriores, o indicador mostra a capacidade do PL suportar variaes na
inadimplncia. O indicador inferior a um (IRCRE<1) significa que o PL suficiente

19

para absorver a variao mxima possvel na inadimplncia, para o intervalo de

confiana estipulado. O indicador superior a um evidencia que o PL insuficiente.
d) Indicador de Mensurao do Impacto da Variao dos Depsitos Totais sobre os
Ativos Lquidos (IRLIQ), denominado ndice de risco de liquidez e calculado pela
frmula:

IRLIQ( H ; c) =

* DT
AL

(8)

em que DT o desvio-padro dos depsitos totais e AL o montante de ativos

lquidos. O objetivo demonstrar se os ativos lquidos suportam as variaes em
depsitos causadas pelos saques. O indicador inferior a um (IRLIQ<1) significa que os
ativos lquidos so suficientes para honrar o saque mximo possvel em depsitos, para
o intervalo de confiana estipulado. O contrrio evidencia que os ativos lquidos so
insuficientes.
e) Indicador de Mensurao da Variao do Ativo Total em Relao ao Produto
Interno Bruto (ATPIB), calculado pela frmula:

IRATPIB( H ; c) =

* AT + AT
PIB

(9)

em que AT o desvio-padro do ativo total; AT o montante de ativo total; e PIB o

valor do produto interno bruto. O indicador verifica se o valor do PIB compatvel com
o valor do ativo total existente no sistema bancrio. O descasamento pode gerar
desconfiana sobre a conversibilidade dos ativos financeiros em ativos reais e precipitar
a fuga de recursos do sistema bancrio. Quando inferior a um (IRATPIB<1), o PIB
compatvel. O contrrio evidencia excesso de ativos financeiros.
3.3 Mtodos estatsticos
3.3.1 Janela do evento

Como existe a percepo de que os motivos causadores de crises so crescentes

e progressivos, com manifestao em perodos anteriores, os dados selecionados para

20

efetuar os testes so referentes aos quatro perodos que antecedem a data de incio da
crise, sendo utilizados os dados trimestrais.
Entretanto, a regresso logstica no apresenta resultados satisfatrios quando
h poucas observaes (pases), relativamente ao nmero de variveis (indicadores)
utilizado na estimao (SPSS, 2003). Com vistas a contornar a limitao da tcnica,
houve a sntese das informaes de quatro perodos em um indicador nico.
Assim, foram submetidos aos testes os valores correspondentes mdia, ao
desvio-padro e ao coeficiente de variao dos quatro indicadores que antecedem as
crises. Para fins de identificao, o nome dos indicadores passou a ser iniciado pela letra
M, D, ou C, quando relativos mdia, ao desvio-padro ou ao coeficiente de
variao, respectivamente.
3.3.2 Regresso logstica

A escolha da anlise de regresso logstica (Logit) motivada pela necessidade

de estimar a probabilidade de ocorrncia, ou no, de crises bancrias sistmicas, com
base em um conjunto de variveis explanatrias, definidas na forma de indicadores
contbeis e econmico-contbeis, calculados com e sem a volatilidade.
Dada a natureza categrica binria da varivel dependente, crise ou no-crise,
Hair et al. (1998, p.276) recomendam a Logit pela facilidade em lidar com esse tipo de
varivel, apresentar os resultados em termos de probabilidade, realizar a classificao
dos indivduos em categorias, oferecer interpretao similar regresso linear, exigir
pequeno nmero de suposies estatsticas para os dados, como a normalidade, e conter
elevada confiabilidade.
Para tanto, a tcnica calcula a razo entre a probabilidade de ocorrncia e noocorrncia do evento (crise e no-crise) constante na amostra, denominada razo de
chancesv. Em seguida, realiza a transformao logartmica dessa razo, obtendo a
varivel dependente da equao linear que serve de base para estimar os coeficientes
pelo critrio da mxima verossimilhana, na busca da melhor regra de classificao
possvel.
A equao utilizada no clculo :
P(eventoi )
= 0 + 1 X i + 2 X i + ... + n X i
ln
1 P(eventoi )
21

(10)

onde ln o logaritmo natural, P(evento) a probabilidade de ocorrncia do evento i,

so os coeficientes estimados e X as variveis independentes. Para eliminar a funo
logartmica, os dois lados da equao so considerados como expoentes da constante
matemtica e (igual a 2,71828), resultando na equao (HAIR et al., 1998, p.278):
P(eventoi )

= e ( 0 + 1 X i + 2 X i +...+ n X i )

1
(
)
P
evento
i

Os

coeficientes

estimados

so

(11)

ento

multiplicados

pelas

variveis

independentes de cada observao e o resultado a probabilidade de ocorrncia do

evento. A equao logstica usada nesse clculo, na forma simplificada, conforme
Gujarati (2000, p.559), a seguinte:

P(eventoi ) =

1
1+ e

( 0 + 1 X i + 2 X i+...+ n X i )

(12)

No estudo, a varivel dependente da probabilidade de ocorrncia de crise no

pas i, P(eventoi), assume os valores de um (1), se h crise, e de zero (0), quando no h
crise. As variveis independentes X assumem os valores dos indicadores contbeis e de
riscos.
Mediante aplicao da equao (9), a classificao ocorre da seguinte maneira:
a) Se o resultado da equao linear maior do que zero (Z(i) > 0), o resultado da
equao logstica maior do que 0,5 (P(1) > 0,5), e o pas classificado como
suscetvel crise.
b) Caso contrrio, (Z(i) < 0 e P(1) < 0,5), o pas classificado como no-suscetvel
crise.
4. Avaliao das equaes

As equaes apresentadas a seguir, resultantes da regresso logstica e

compostas pelos indicadores com significncia estatstica, foram testadas para verificar
qual delas maximiza o percentual de acerto considerado prioritrio:
22

Equao 13: P(crisei ) =

Equao 14: P(crisei ) =

Equao 15: P(crisei ) =

Equao 16: P(crisei ) =

Equao 17: P(crisei ) =

Equao 18: P(crisei ) =

1
1 + e ( 3,812 + 0,003*CROE i + 0,004*CIRTJ i )
1
1+ e

( 2,147 0,032*MROEi + 0,042*MIRCREi )

1+ e

( 2,1060,038*MROEi + 0,001*MIRTJ i )

1
1 + e ( 3,871+ 0,046* DROE i + 0,001* DIRTJ i )
1
1+ e

( 8,279+1,892*DCAOCi )

1
1 + e ( +0,9260,017*MROEi )

(13)

(14)

(15)

(16)

(17)

(18)

A comparao do resultado predito pela equao com a ocorrncia real retorna

uma das situaes previstas na Tabela 1.

Sinal = 0
Sinal = 1

Tabela 1 - Classificao dos resultados da aplicao dos modelos

H0 = No-Crise
H1 = Crise
no-sinal bom (A)
no-sinal ruim (B) erro tipo I
sinal ruim (C)- erro tipo II
sinal bom (D)

FONTE: Adaptado de Goldstein, Kaminsky e Reinhart, 2000, p.30

Com base nos resultados tabulados, calcula-se o ndice de avaliao do modelo

pela frmula sugerida por Goldstein, Kaminsky e Reinhart (2000, p.32):
IAM = [B ( B + D)] [A ( A + C )]

(19)

23

onde, na Tabela 1, A representa um sinal bom, com Sinal = 0 e H0 = No-Crise; B

representa um sinal ruim, com Sinal = 0 e H1 = Crise; C representa um sinal ruim, com
Sinal = 1 e H0 = No-Crise; e D representa um sinal bom, com Sinal = 1 e H1 = Crise.
A equao com o menor valor de IAM a que maximiza o percentual de acerto
priorizado, sendo a mais adequada na classificao dos pases nos grupos suscetveis ou
no crise.
O objetivo identificar qual equao reduz a quantidade de erro tipo I, definido
como aquele em que um pas suscetvel crise tenha sido classificado no grupo no
suscetvel. Essa busca justificada pelas piores conseqncias advindas em classificar
um pas suscetvel crise como no-suscetvel. O custo do desconhecimento da situao
bem superior ao custo de indicar um pas no-suscetvel como suscetvel.
5. Anlise dos resultados estatsticos

Os resultados da anlise de regresso logstica, expostos nas Tabelas 2 e 3,

demonstram que os indicadores relacionados ao crdito (MIRCRE e DCAOC),
rentabilidade (CROE, MROE e DROE) e taxa de juros (CIRTJ, MIRTJ, e DIRTJ) so
os que apresentam melhor significncia estatstica e proporcionam maior percentual de
acerto para classificar os pases como suscetveis ou no a crises bancrias sistmicas.
Tabela 2 - Resumo dos testes de validao dos modelos
Teste
-2LL
H&L
Cox&Snell Nagelkerke
Medida
Qui-quadrado
R2
Eq. 13 - CROE-CIRTJ
20,626
8,214
0,522
0,697
Eq. 14 - MROE-MIRCRE
14,465
5,113
0,606
0,809
Eq.15 - MROE-MIRTJ
15,098
4,295
0,598
0,798
Eq. 16 - DROE-DIRTJ
17,374
4,345
0,568
0,758
Eq. 17 - DCAOC
6,374
0,397
0,694
0,926
Eq. 18 - MROE
35,593
10,998
0,237
0,316
Fonte: Prprio autor com base na sada do SPSS v.10.0

24

Acerto
%
84,4
90,6
84,4
90,6
93,8
84,4

IAM
valor
0,171
0,080
0,171
0,080
0,071
0,171

Tabela 3 Teste de significncia individual dos indicadores - Teste de Wald

Indicador
CROE-CIRTJ MROE-MIRCRE MROE-MIRTJ
DROE-DIRTJ
DCAOC
Testado
B Wald Sig. B Wald Sig. B Wald Sig. B Wald Sig.
B Wald Sig.
0,003 5,35 0,02
CROE
0,004 2,63 0,10
CIRTJ
-0,03 5,26 0,02 -0,04 5,42 0,02
MROE
0,042
MIRCRE
5,32 0,02
0,001 5,76 0,02
MIRTJ
0,046 3,62 0,05
DROE
0,001 6,22 0,01
DIRTJ
1,892 4,29 0,04
DCAOC
Constante
1,51 0,01
2,18 0,14
2,53 0,11
9,04 0,003
4,11 0,04
3,81
2,15
2,11
3,87
8,28
Fonte: Prprio autor com base na sada do SPSS v.10.0

Observa-se tambm que os indicadores representativos dos desvios-padro

(DCAOC, DROE e DIRTJ) e das mdias da rentabilidade e do risco de crdito (MROE
e MIRCRE) apresentam maior eficcia, com percentual de acerto na classificao
superior a 90%, enquanto com os indicadores representativos dos coeficientes (CROE,
CIRTJ, e MROE e MIRTJ) esto no patamar de 84,4%.
Quanto aos coeficientes dos indicadores, os representativos dos desvios-padro
dos crditos anormais e da rentabilidade, e das mdias da rentabilidade e do risco de
crdito so os mais relevantes no clculo dos valores utilizados na classificao dos
pases. Por outro lado, os coeficientes dos indicadores da taxa de juros so quase nulos.
6. Aplicao das equaes
6.1 Classificao dos pases

A classificao dos pases da amostra como suscetveis ou no a crises

bancrias realizada com base nas equaes identificadas como as melhores pelo IAM.
O clculo feito pela substituio dos valores dos indicadores de cada pas nas
equaes, sendo que os valores resultantes so relativos e no comparveis
numericamente entre as equaes. Servem para classificar e ordenar o nvel de
propenso ao risco de cada pas.
A comparao entre os resultados das equaes e o valor do ponto de corte
(0,5) classifica os pases com resultados superiores no grupo suscetvel crise (grupo
1), e aqueles com resultados inferiores no grupo no-suscetvel (grupo 0). O valor
resultante da equao, em percentual, diretamente interpretado como a probabilidade
de ocorrncia de crise.
25

Para facilitar a compreenso do clculo da probabilidade que determina a

classificao dos pases nos grupos suscetvel e no-suscetvel crise, elaborou-se um
exemplo com dados do Mxico a da Austrlia, utilizando a equao de melhor resultado
no IAM:

Equao 17: P(crisei ) =

1
1 + e ( 8,279+1,892*DCAOCi )

(17)

Substituindo os valores calculados para o indicador DCAOC do Mxico

(6,417), na data de dez/94, e da Austrlia (1,344), na data de dez/98, na equao Z(i) = 8,279 +1,892 * DCAOC, obtm-se os valores 3,8629 e -5,7363, cujos antilogaritmos (eZ(i)

) so 0,02101 e 309,9176, respectivamente. O inverso desses valores, adicionados de

um (1), corresponde probabilidade de ocorrer uma crise no Mxico (97,94%) e na

Austrlia (0,32%).
Finalmente, a Tabela 4 apresenta a classificao geral dos pases, com base nos
dados dos quatro perodos que antecederam as respectivas crises, em ordem decrescente
de risco, de acordo com o percentual de probabilidade obtido em cada equao.

26

Tabela 4 - Classificao dos pases

Equao
Equao 14 Classificao
Equao 16 Classificao
17
Classificao
MROEDROEDIRTJ Inicial Final PAS DCAOC Inicial Final
PAS* MIRCRE Inicial Final PAS
BRA99
100,0% 1
1 VEN
100,0% 1
1 INDO
100,0% 1
1
INDO
100,0% 1
1 TUR
100,0% 1
1 RUS
100,0% 1
1
BRA95
100,0% 1
1 URU
100,0% 1
1 CRO
100,0% 1
1
FIN92
100,0% 1
1 INDO
100,0% 1
1 BRA99
100,0% 1
1
EQU
100,0% 1
1 FIN92
100,0% 1
1 VEN
100,0% 1
1
VEN
99,9% 1
1 EQU
99,9% 1
1 ARG01
100,0% 1
1
KOR
99,8% 1
1 TAI
99,8% 1
1 BRA95
100,0% 1
1
URU
99,1% 1
1 BRA95
99,6% 1
1 ARG95
99,9% 1
1
CRO
95,1% 1
1 RUS
99,1% 1
1 FIN92
99,9% 1
1
TUR
94,1% 1
1 MEX
97,9% 1
1 EQU
99,9% 1
1
ISL
91,0% 0
1 KOR
97,8% 1
1 KOR
99,1% 1
1
ARG01
86,4% 1
1 ARG01
96,9% 1
1 MEX
97,9% 1
1
ARG95
74,0% 1
1 ISL
94,7% 0
1 TUR
96,8% 1
1
RUS
66,4% 1
1 BRA99
79,5% 1
1 ISL
85,9% 0
1
MEX
42,6% 1
0 ITA
37,3% 0
0 URU
78,1% 1
1
FRA
40,8% 0
0 FIN97
36,3% 0
0 TAI
26,6% 1
0
ESP
23,7% 0
0 NZEL
35,1% 0
0 ESP
10,4% 0
0
TAI
22,7% 1
0 CRO
34,0% 1
0 FIN97
8,4% 0
0
ITA
19,1% 0
0 UK
29,0% 0
0 FRA
5,7% 0
0
POR
10,7% 0
0 NOR
27,3% 0
0 POR
2,1% 0
0
GER
9,0% 0
0 CAN
18,5% 0
0 CAN
0,5% 0
0
AUL
6,8% 0
0 ARG95
11,9% 1
0 GER
0,4% 0
0
CAN
5,3% 0
0 FRA
11,9% 0
0 AUL
0,3% 0
0
SUE
3,6% 0
0 SUE
8,4% 0
0 NOR
0,3% 0
0
AUS
3,3% 0
0 AUS
8,4% 0
0 SUE
0,2% 0
0
UK
1,9% 0
0 POR
6,8% 0
0 UK
0,1% 0
0
NZEL
1,5% 0
0 USA
5,3% 0
0 ITA
0,1% 0
0
FIN97
1,0% 0
0 DIN
5,1% 0
0 AUS
0,1% 0
0
DIN
0,7% 0
0 ESP
5,1% 0
0 NZEL
0,1% 0
0
USA
0,6% 0
0 HOL
5,1% 0
0 DIN
0,1% 0
0
HOL
0,5% 0
0 AUL
5,0% 0
0 USA
0,1% 0
0
NOR
0,5% 0
0 GER
3,6% 0
0 HOL
0,0% 0
0
*BRA99: Brasil, crise dez/98; INDO: Indonsia; BRA95: Brasil, crise dez/95; FIN92: Finlndia, crise
dez/91; EQU: Equador; VEN: Venezuela; KOR: Coria do Sul; URU: Uruguai; CRO: Crocia; TUR:
Turquia; ARG01: Argentina, crise dez/01; ARG95: Argentina, crise mar/95; RUS: Rssia; MEX:
Mxico; TAI: Tailndia; ISL: Islndia; FRA: Frana; ESP: Espanha; ITA: Itlia; POR: Portugal; GER:
Alemanha; AUL: Austrlia; CAN: Canad; SUE: Sucia; AUS: ustria; UK: Reino Unido; NZEL: Nova
Zelndia; FIN97: Finlndia; DIN: Dinamarca; USA: Estados Unidos; HOL: Holanda; NOR: Noruega.
Fonte: Prprio autor com base na sada do SPSS v.10.0

6.2 Aplicao longitudinal do ndice de risco sistmico

Para mensurar longitudinalmente o nvel de risco sistmico nos pases da

amostra, bem como facilitar a interpretao, construram-se trs ndices de Risco
27

Sistmico (IRS), sendo denominados IRS-M, IRS-D e IRS-C, correspondentes s

respectivas equaes 14, 16 e 17.
A construo dos IRS considerou o percentual de acerto ao acaso, de 53,125%
(17/32), que seria obtido caso todas as observaes fossem classificadas a esmo no
grupo preponderante (no-suscetvel crise). O valor localizado no percentil 53,125 dos
resultados da aplicao das equaes 14, 16 e 17 ento assumido como o ponto
limtrofe dos grupos no-suscetvel e suscetvel crise, porque induz a separao de
dezessete e quinze pases (53,125% e 46,825% das observaes) em cada um deles,
conforme definido inicialmente.
O clculo feito pela substituio dos valores dos indicadores de cada pas nas
equaes. A relao direta entre os IRS e o nvel de risco sistmico no setor bancrio
leva interpretao dos IRS positivos (IRS>0) como indicativos de maior
suscetibilidade crise e, conseqentemente, dos IRS negativos (IRS<0) como sinais de
menor risco.
Para avaliar o desempenho das equaes, os resultados so analisados luz da
realidade, mediante a comparao das sinalizaes do nvel de risco sistmico pelos IRS
com as experincias reais observadas em cada pas. As coincidncias entre as crises e as
tendncias evidenciam a eficcia dos IRS em mensurar o risco sistmico.
A submisso dos valores calculados para os indicadores de cada pas s
equaes com melhor significncia estatstica e maior percentual de acerto na
classificao resulta nos IRS.
Para a equao 14, que utiliza os indicadores MROE e MIRCRE, os valores
resultantes esto contidos no intervalo [0,10431;0,10869], e o ponto de corte 0,10478,
encontrado na posio do percentil 53,125 desses valores. Sob o mesmo raciocnio, para
a equao 16, dos indicadores DROE e DIRTJ, os valores esto no intervalo [0,02042;
0,02100] e o ponto de corte 0,02048. Para a equao 17, formada unicamente pelo
indicador DCAOC, os valores esto entre [0,000254;0,000290] e o ponto de corte
0,000256.
O IRS obtido pela diferena entre o valor do ponto de corte das equaes 14,
16 e 17, definidos como 0,10478; 0,02048; e 0,000256, respectivamente, e o resultado
calculado em cada perodo pela aplicao da equao correspondente.

28

Com vistas a propiciar melhor entendimento, a Tabela 4 expe o clculo dos

IRS da Islndia, com base nos valores obtidos pela aplicao das equaes e deduzidos
dos respectivos pontos de corte.

Perodo

Indicadores

Tabela 5 IRS da Islndia dez/1993 a dez/2001

Eq. 14 IRS-M Indicadores Eq. 16 IRS-D Indicad Eq. 17 IRS-C

MROE MIRCRE

0,10478 DROE DIRTJ

0,02048 DCAOC

0,0003

Dez-93 -0,022 0,226 0,1056 7,9008 0,087 2,137 0,0205 0,5621 0,0097 0,00026 2,5577
Dez-94 -0,028 0,210 0,1055 7,4206 0,081 1,973 0,0205 0,4800 0,0085 0,00026 1,9822
Dez-95 -0,019 0,200 0,1055 6,7867 0,088 5,668 0,0206 1,2871 0,0083 0,00026 1,8751
Dez-96 0,043 0,190 0,1052 4,4776 0,034 7,587 0,0206 1,1740 0,0074 0,00026 1,4601
Dez-97 0,073 0,162 0,1050 2,4888 0,027 5,598 0,0205 0,7052 0,0053 0,00026 0,4476
Dez-98 0,091 0,126 0,1048 0,5378 0,021 1,077 0,0205 -0,2580 0,0023 0,00025 -1,0280
Dez-99 0,113 0,090 0,1046 -1,5508 0,023 2,227 0,0205 -0,0085 0,0016 0,00025 -1,3542
Dez-00 0,115 0,053 0,1045 -3,0728 0,021 5,665 0,0205 0,6607 0,0003 0,00025 -1,9688
Dez-01 0,112 0,030 0,1044 -3,8847 0,022 5,242 0,0205 0,5886 0,0010 0,00025 -1,6444
* Os valores dos IRS-M, IRS-D e IRS-C esto multiplicados por 10000, 10000 e 1000000,
respectivamente.
Fonte: Prprio autor com base na sada do SPSS v.10.0.

Os IRS da Islndia, com valores superiores a zero, indicam alto risco sistmico
no perodo at dezembro de 1997. Aps, os IRS declinam para valores inferiores a zero,
mostrando reduo no risco. A exceo o IRS-D que volta a indicar aumento no risco
sistmico aps dezembro de 2000. A visualizao do comportamento pode ser
observada no Grfico 5.
6.3 Demonstrao grfica do nvel de risco sistmico

Os Grficos de 1 a 6 apresentam o comportamento dos IRS em alguns pases da

amostra.
O Grfico 1 exibe a evoluo dos IRS no Brasil. Dois patamares distintos de
risco sistmico so observados. At dezembro de 2000, quando os IRS apresentam
valores superiores a zero e significativa volatilidade, h evidncias de maior
suscetibilidade crise. Esse perodo abrange os dois momentos em que o Brasil esteve
na iminncia da crise bancria, em 1995 e 1999. Aps dezembro de 2000, quando os
IRS apresentam valores inferiores a zero, tendncias decrescentes e volatilidades
reduzidas, h reduo no risco sistmico.

29

MROE-MIRCRE
DROE-DIRTJ
DCAOC

MROE-MIRCRE
DCAOC
DROE-DIRTJ

120
100
80
60
40
20
0
-20
mar/95 mar/97 mar/99 mar/01 mar/03 mar/05

11
6
1

-4 dez/94

Grfico 1: Brasil mar/95 a jun/05

dez/97

dez/00

dez/03

Grfico 2: Argentina mar/95 a jun/05

O Grfico 2 expe a evoluo dos IRS da Argentina e exibe as duas crises

ocorridas no perodo. Enquanto na data de maro de 1995 salienta-se o IRS-C, formado
pelo indicador DCAOC, na crise de dezembro de 2001 todos os IRS apresentam
crescimento.
A crise experimentada pela Rssia identificada pelos trs IRS apresentados
no Grfico 3. O IRS-C, composto pelo desvio dos crditos anormais, sinaliza o aumento
do risco sistmico a partir de setembro de 1997, um ano antes da crise. Da mesma
forma, os outros dois IRS tambm acusam aumento do risco a partir de maro de 1998.

MROE-MIRCRE
DROE-DIRTJ
DCAOC

20

5
4

15

10

-5
set/95

MROE-MIRCRE
DROE-DIRTJ
DCAOC

set/97

set/99

set/01

-1
jun/96

set/03

Grfico 3:Rssia set/95 a set/04

jun/98

jun/00

jun/02

jun/04

Grfico 4: Tailndia set/95 a set/04

O Grfico 4 expe a evoluo do risco sistmico na Tailndia. A anlise

permite concluir que no houve o reconhecimento tempestivo dos crditos anormais no
perodo que antecedeu a crise de setembro de 1997. Por isso, os IRS formados pelos
indicadores representativos da qualidade do crdito no apresentam alteraes que
sinalizem o maior risco sistmico.
30

A comprovao est no reconhecimento dos crditos anormais logo aps a

ecloso da crise. Somente o IRS calculado com base nos indicadores representativos dos
desvios-padro da rentabilidade e da taxa de juros (DROE e DIRTJ) sinalizou o
aumento do risco sistmico antes da crise, permanecendo elevado at setembro de 1999.

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
dez/93

MROE-MIRCRE
DROE-DIRTJ
DCAOC

MROE-MIRCRE
DROE-DIRTJ
DCAOC

6
4
2
0
-2

dez/95

dez/97

dez/99

-4
dez/89

dez/01

Grfico 5: Islndia dez/93 a dez/01

dez/92

dez/95

dez/98

dez/01

Grfico 6: Estados Unidosdez/89 a dez/01

Aps os problemas ocorridos no sistema de poupana e emprstimo americano,

ao final dos anos de 1980, o sistema bancrio americano demonstra baixo risco
sistmico. Os IRS menores que zero a partir de 1993, visualizados no Grfico 6,
indicam que o volume de crditos anormais irrelevante, assim como no h
variabilidade significativa nas taxas de juros e nos resultados.
7. Concluso

O objetivo de mensurar o nvel de risco sistmico no setor bancrio dos pases

da amostra foi atingido. Os testes estatsticos realizados com a regresso logstica
comprovaram a existncia de indicadores contbeis e de riscos capazes de discriminar
os sistemas bancrios como suscetveis e no-suscetveis a crises. As equaes
apresentaram percentuais de acerto nas classificaes superiores a 90%.
Conjuntamente correta separao dos grupos, as classificaes dos pases so
estabelecidas em percentuais e expressam a probabilidade de pertencer a determinado
grupo. O ordenamento dos pases pelo grau de risco sistmico fornece parmetros de
comparao e propicia a tomada de deciso calibrada exigncia de cada situao. Por
meio dele, possvel saber qual pas contm maior risco sistmico no setor bancrio.

31

Os resultados satisfatrios so explicados pela diversidade e qualidade das

informaes contidas nos indicadores testados, pela robustez e adequao da tcnica
estatstica empregada e, principalmente, pela existncia de caractersticas comuns nos
momentos que antecedem as crises, mas diferenciadoras das situaes normais.
Outra contribuio significativa apresentada pelos modelos identificar os
indicadores que esto provocando as alteraes indesejveis, possibilitando a
administrao de medidas especficas e delimitadas sobre as variveis que os compem.
As variveis contbeis e econmicas mais associadas ocorrncia de crises
esto relacionadas com a qualidade dos crditos, o volume de resultados e o nvel de
taxa de juros. Todos os indicadores formados com essas variveis foram relevantes no
processo de classificao, destacando-se os referentes volatilidade da inadimplncia,
da rentabilidade e da taxa de juros, e mdia da rentabilidade e do risco de crdito.
A volatilidade deve ser ressaltada na avaliao do risco sistmico e na
identificao das situaes de crise. Usualmente, as anlises so restritas aos
indicadores calculados em datas-base especficas, sem a preocupao com as
alternncias precedentes. Contrariamente, o resultado do estudo ressalta o valor da
informao contida na varincia do comportamento do indicador nos perodos
anteriores.
A constatao de diferentes nveis de periculosidade, atribudos a cada indicador
nos diversos pases, refora a insero do uso da volatilidade para quantificar e definir
os padres de cada um. Enquanto a alterao de um ponto percentual na taxa de juros
em pases industrializados motivo de preocupao e, talvez, de adoo de medidas
corretivas, o mesmo fato em pases emergentes pode ser visto como corriqueiro e sem
conseqncias.
Assim, a principal vantagem analtica no uso da volatilidade est justamente
em relevar as especificidades intrnsecas de cada sistema bancrio e proporcionar
padres compatveis com a realidade econmica no qual est inserido. A adoo de
valores absolutos como padres de comparao pode levar a concluses indevidas no
processo de avaliao da situao econmico-financeira dos diversos pases.
No que tange aos aspectos contbeis identificados como relevantes, destaca-se
o desvio-padro dos crditos anormais em relao s operaes de crdito, que,
isoladamente, capaz de classificar corretamente 93,8% dos pases da amostra.

32

Nesse particular, faz-se importante mencionar que quatro dos cinco indicadores
considerados significativos na discriminao dos grupos so puramente contbeis.
Somente o ndice de risco da taxa de juros, que utiliza a volatilidade de uma varivel
econmica sobre a posio contbil, aparece estatisticamente significativo.
Isso torna evidente a imprescindibilidade da qualidade nos dados contbeis
para obteno de resultados fidedignos e utilizveis, os quais so alcanados pela
observao dos fundamentos contbeis em todo processo de reconhecimento,
mensurao e divulgao.
A constatao da relevncia de indicadores de risco na avaliao de sistemas
bancrios implica em novos desafios contabilidade. premente a necessidade de
aumentar a quantidade e a qualidade de informaes sobre os riscos inerentes s
atividades operacionais nas demonstraes contbeis, especialmente de instituies
financeiras.
A divulgao das exposies lquidas em taxas de juros e de cmbio, bem
como os detalhes sobre a composio da liquidez e a mitigao da estrutura de crdito,
abrangendo inclusive os instrumentos derivativos, tanto no balano patrimonial como
nos quadros anexos s notas explicativas, so absolutamente necessrios para mensurar
o nvel de risco existente nas instituies e no sistema. A maior transparncia dessas
informaes proporciona a reduo de incertezas e a avaliao mais acurada dos riscos.
Em sntese, assim como os estudos sobre crises monetrias e bancrias
empregando exclusivamente variveis econmicas apontam como relevantes na
previso dessas crises as variaes nas reservas internacionais, na taxa de cmbio e no
nvel de endividamento externo de curto prazo, o presente estudo demonstrou a
existncia de indicadores formados por variveis contbeis capazes de mensurar o risco
sistmico no setor bancrio.
A comprovao est na significativa associao entre as informaes extradas
da contabilidade e o nvel de risco sistmico. Nos perodos que antecedem as crises
bancrias, os indicadores contbeis comportam-se diferentemente, demonstrando a
existncia de similaridades entre os pases que sofreram as crises, notoriamente na
qualidade dos crditos, nos resultados e na exposio ao risco de taxa de juros.
Enquanto as variveis econmicas avaliam os riscos sob a tica
macroeconmica, as variveis contbeis possibilitam avaliar o risco setorial. Essa
discricionariedade propicia a adoo de medidas diferenciadas, pois nem todos
33

apresentam as mesmas vulnerabilidades e podem ser saneados com medidas genricas,

do tipo one fits all.
Finalmente, instrumentos de mensurao e mapeamento do risco sistmico so
essenciais para garantir a estabilidade e a continuidade do sistema financeiro
internacional.

34

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11/10/2005.

37

Notas de final de texto

i

A tabela de distribuio normal padronizada est disponvel em Downing e Clark (1998, p. 448).
Acrnimo de Capital, Assets, Management, Earnings, Liquidity e Sensibility, que expressa a
metodologia de avaliao de instituies financeiras desenvolvida pelos supervisores bancrios norteamericanos.
iii
Os dados foram extrados do International Financial Statistics (CD-ROM), disponibilizado pelo FMI,
dos relatrios Bank Profitability, de 1999 e 2002, editado pela OECD, e de stios dos rgos de
superviso bancria dos pases da amostra na Internet.
iv
A utilizao do desvio-padro conjunto das taxas de cmbio e de juros deve-se a elevada correlao
entre as variveis no Brasil.
v
Termo utilizado para traduzir odds ratio (GUJARATI, 2000, p.560).
ii

38

Banco Central do Brasil

Trabalhos para Discusso
Os Trabalhos para Discusso podem ser acessados na internet, no formato PDF,
no endereo: http://www.bc.gov.br

Working Paper Series

Working Papers in PDF format can be downloaded from: http://www.bc.gov.br

Implementing Inflation Targeting in Brazil

Joel Bogdanski, Alexandre Antonio Tombini and Srgio Ribeiro da Costa
Werlang

Jul/2000

Poltica Monetria e Superviso do Sistema Financeiro Nacional no

Banco Central do Brasil
Eduardo Lundberg

Jul/2000

Monetary Policy and Banking Supervision Functions on the Central

Bank
Eduardo Lundberg

Jul/2000

Private Sector Participation: a Theoretical Justification of the Brazilian

Position
Srgio Ribeiro da Costa Werlang

Jul/2000

An Information Theory Approach to the Aggregation of Log-Linear

Models
Pedro H. Albuquerque

Jul/2000

The Pass-Through from Depreciation to Inflation: a Panel Study

Ilan Goldfajn and Srgio Ribeiro da Costa Werlang

Jul/2000

Optimal Interest Rate Rules in Inflation Targeting Frameworks

Jos Alvaro Rodrigues Neto, Fabio Arajo and Marta Baltar J. Moreira

Jul/2000

Leading Indicators of Inflation for Brazil

Marcelle Chauvet

Sep/2000

The Correlation Matrix of the Brazilian Central Banks Standard Model

for Interest Rate Market Risk
Jos Alvaro Rodrigues Neto

Sep/2000

Estimating Exchange Market Pressure and Intervention Activity

Emanuel-Werner Kohlscheen

Nov/2000

10

Anlise do Financiamento Externo a uma Pequena Economia

Aplicao da Teoria do Prmio Monetrio ao Caso Brasileiro: 19911998
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo e Renato Galvo Flres Jnior

Mar/2001

11

A Note on the Efficient Estimation of Inflation in Brazil

Michael F. Bryan and Stephen G. Cecchetti

Mar/2001

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A Test of Competition in Brazilian Banking

Mrcio I. Nakane

Mar/2001

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Marcio Magalhes Janot

Mar/2001

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Evaluating Core Inflation Measures for Brazil

Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo

Mar/2001

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Is It Worth Tracking Dollar/Real Implied Volatility?

Sandro Canesso de Andrade and Benjamin Miranda Tabak

Mar/2001

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Avaliao das Projees do Modelo Estrutural do Banco Central do

Brasil para a Taxa de Variao do IPCA
Sergio Afonso Lago Alves

Mar/2001

Evaluation of the Central Bank of Brazil Structural Models Inflation

Forecasts in an Inflation Targeting Framework
Sergio Afonso Lago Alves

Jul/2001

Estimando o Produto Potencial Brasileiro: uma Abordagem de Funo

de Produo
Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

Abr/2001

Estimating Brazilian Potential Output: a Production Function Approach

Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

Aug/2002

18

A Simple Model for Inflation Targeting in Brazil

Paulo Springer de Freitas and Marcelo Kfoury Muinhos

Apr/2001

19

Uncovered Interest Parity with Fundamentals: a Brazilian Exchange

Rate Forecast Model
Marcelo Kfoury Muinhos, Paulo Springer de Freitas and Fabio Arajo

May/2001

20

Credit Channel without the LM Curve

Victorio Y. T. Chu and Mrcio I. Nakane

May/2001

21

Os Impactos Econmicos da CPMF: Teoria e Evidncia

Pedro H. Albuquerque

Jun/2001

22

Decentralized Portfolio Management

Paulo Coutinho and Benjamin Miranda Tabak

Jun/2001

23

Os Efeitos da CPMF sobre a Intermediao Financeira

Srgio Mikio Koyama e Mrcio I. Nakane

Jul/2001

24

Inflation Targeting in Brazil: Shocks, Backward-Looking Prices, and

IMF Conditionality
Joel Bogdanski, Paulo Springer de Freitas, Ilan Goldfajn and
Alexandre Antonio Tombini

Aug/2001

25

Inflation Targeting in Brazil: Reviewing Two Years of Monetary Policy

1999/00
Pedro Fachada

Aug/2001

26

Inflation Targeting in an Open Financially Integrated Emerging

Economy: the Case of Brazil
Marcelo Kfoury Muinhos

Aug/2001

27

Complementaridade e Fungibilidade dos Fluxos de Capitais

Internacionais
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo e Renato Galvo Flres Jnior

Set/2001

17

40

28

Regras Monetrias e Dinmica Macroeconmica no Brasil: uma

Abordagem de Expectativas Racionais
Marco Antonio Bonomo e Ricardo D. Brito

Nov/2001

29

Using a Money Demand Model to Evaluate Monetary Policies in Brazil

Pedro H. Albuquerque and Solange Gouva

Nov/2001

30

Testing the Expectations Hypothesis in the Brazilian Term Structure of

Interest Rates
Benjamin Miranda Tabak and Sandro Canesso de Andrade

Nov/2001

31

Algumas Consideraes sobre a Sazonalidade no IPCA

Francisco Marcos R. Figueiredo e Roberta Blass Staub

Nov/2001

32

Crises Cambiais e Ataques Especulativos no Brasil

Mauro Costa Miranda

Nov/2001

33

Monetary Policy and Inflation in Brazil (1975-2000): a VAR Estimation

Andr Minella

Nov/2001

34

Constrained Discretion and Collective Action Problems: Reflections on

the Resolution of International Financial Crises
Arminio Fraga and Daniel Luiz Gleizer

Nov/2001

35

Uma Definio Operacional de Estabilidade de Preos

Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

Dez/2001

36

Can Emerging Markets Float? Should They Inflation Target?

Barry Eichengreen

Feb/2002

37

Monetary Policy in Brazil: Remarks on the Inflation Targeting Regime,

Public Debt Management and Open Market Operations
Luiz Fernando Figueiredo, Pedro Fachada and Srgio Goldenstein

Mar/2002

38

Volatilidade Implcita e Antecipao de Eventos de Stress: um Teste para

o Mercado Brasileiro
Frederico Pechir Gomes

Mar/2002

39

Opes sobre Dlar Comercial e Expectativas a Respeito do

Comportamento da Taxa de Cmbio
Paulo Castor de Castro

Mar/2002

40

Speculative Attacks on Debts, Dollarization and Optimum Currency

Areas
Aloisio Araujo and Mrcia Leon

Apr/2002

41

Mudanas de Regime no Cmbio Brasileiro

Carlos Hamilton V. Arajo e Getlio B. da Silveira Filho

Jun/2002

42

Modelo Estrutural com Setor Externo: Endogenizao do Prmio de

Risco e do Cmbio
Marcelo Kfoury Muinhos, Srgio Afonso Lago Alves e Gil Riella

Jun/2002

43

The Effects of the Brazilian ADRs Program on Domestic Market

Efficiency
Benjamin Miranda Tabak and Eduardo Jos Arajo Lima

Jun/2002

41

44

Estrutura Competitiva, Produtividade Industrial e Liberao Comercial

no Brasil
Pedro Cavalcanti Ferreira e Osmani Teixeira de Carvalho Guilln

45

Optimal Monetary Policy, Gains from Commitment, and Inflation

Persistence
Andr Minella

Aug/2002

46

The Determinants of Bank Interest Spread in Brazil

Tarsila Segalla Afanasieff, Priscilla Maria Villa Lhacer and Mrcio I. Nakane

Aug/2002

47

Indicadores Derivados de Agregados Monetrios

Fernando de Aquino Fonseca Neto e Jos Albuquerque Jnior

Set/2002

48

Should Government Smooth Exchange Rate Risk?

Ilan Goldfajn and Marcos Antonio Silveira

Sep/2002

49

Desenvolvimento do Sistema Financeiro e Crescimento Econmico no

Brasil: Evidncias de Causalidade
Orlando Carneiro de Matos

Set/2002

50

Macroeconomic Coordination and Inflation Targeting in a Two-Country

Model
Eui Jung Chang, Marcelo Kfoury Muinhos and Joanlio Rodolpho Teixeira

Sep/2002

51

Credit Channel with Sovereign Credit Risk: an Empirical Test

Victorio Yi Tson Chu

Sep/2002

52

Generalized Hyperbolic Distributions and Brazilian Data

Jos Fajardo and Aquiles Farias

Sep/2002

53

Inflation Targeting in Brazil: Lessons and Challenges

Andr Minella, Paulo Springer de Freitas, Ilan Goldfajn and
Marcelo Kfoury Muinhos

Nov/2002

54

Stock Returns and Volatility

Benjamin Miranda Tabak and Solange Maria Guerra

Nov/2002

55

Componentes de Curto e Longo Prazo das Taxas de Juros no Brasil

Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo e Osmani Teixeira de Carvalho de
Guilln

Nov/2002

56

Causality and Cointegration in Stock Markets:

the Case of Latin America
Benjamin Miranda Tabak and Eduardo Jos Arajo Lima

Dec/2002

57

As Leis de Falncia: uma Abordagem Econmica

Aloisio Araujo

Dez/2002

58

The Random Walk Hypothesis and the Behavior of Foreign Capital

Portfolio Flows: the Brazilian Stock Market Case
Benjamin Miranda Tabak

Dec/2002

59

Os Preos Administrados e a Inflao no Brasil

Francisco Marcos R. Figueiredo e Thas Porto Ferreira

Dez/2002

60

Delegated Portfolio Management

Paulo Coutinho and Benjamin Miranda Tabak

Dec/2002

42

Jun/2002

61

O Uso de Dados de Alta Freqncia na Estimao da Volatilidade e

do Valor em Risco para o Ibovespa
Joo Maurcio de Souza Moreira e Eduardo Fac Lemgruber

Dez/2002

62

Taxa de Juros e Concentrao Bancria no Brasil

Eduardo Kiyoshi Tonooka e Srgio Mikio Koyama

Fev/2003

63

Optimal Monetary Rules: the Case of Brazil

Charles Lima de Almeida, Marco Aurlio Peres, Geraldo da Silva e Souza
and Benjamin Miranda Tabak

Feb/2003

64

Medium-Size Macroeconomic Model for the Brazilian Economy

Marcelo Kfoury Muinhos and Sergio Afonso Lago Alves

Feb/2003

65

On the Information Content of Oil Future Prices

Benjamin Miranda Tabak

Feb/2003

66

A Taxa de Juros de Equilbrio: uma Abordagem Mltipla

Pedro Calhman de Miranda e Marcelo Kfoury Muinhos

Fev/2003

67

Avaliao de Mtodos de Clculo de Exigncia de Capital para Risco de

Mercado de Carteiras de Aes no Brasil
Gustavo S. Arajo, Joo Maurcio S. Moreira e Ricardo S. Maia Clemente

Fev/2003

68

Real Balances in the Utility Function: Evidence for Brazil

Leonardo Soriano de Alencar and Mrcio I. Nakane

Feb/2003

69

r-filters: a Hodrick-Prescott Filter Generalization

Fabio Arajo, Marta Baltar Moreira Areosa and Jos Alvaro Rodrigues Neto

Feb/2003

70

Monetary Policy Surprises and the Brazilian Term Structure of Interest

Rates
Benjamin Miranda Tabak

Feb/2003

71

On Shadow-Prices of Banks in Real-Time Gross Settlement Systems

Rodrigo Penaloza

Apr/2003

72

O Prmio pela Maturidade na Estrutura a Termo das Taxas de Juros

Brasileiras
Ricardo Dias de Oliveira Brito, Angelo J. Mont'Alverne Duarte e Osmani
Teixeira de C. Guillen

Maio/2003

73

Anlise de Componentes Principais de Dados Funcionais uma

Aplicao s Estruturas a Termo de Taxas de Juros
Getlio Borges da Silveira e Octavio Bessada

Maio/2003

74

Aplicao do Modelo de Black, Derman & Toy Precificao de Opes

Sobre Ttulos de Renda Fixa
Octavio Manuel Bessada Lion, Carlos Alberto Nunes Cosenza e Csar das
Neves

Maio/2003

75

Brazils Financial System: Resilience to Shocks, no Currency

Substitution, but Struggling to Promote Growth
Ilan Goldfajn, Katherine Hennings and Helio Mori

43

Jun/2003

76

Inflation Targeting in Emerging Market Economies

Arminio Fraga, Ilan Goldfajn and Andr Minella

Jun/2003

77

Inflation Targeting in Brazil: Constructing Credibility under Exchange

Rate Volatility
Andr Minella, Paulo Springer de Freitas, Ilan Goldfajn and Marcelo Kfoury
Muinhos

Jul/2003

78

Contornando os Pressupostos de Black & Scholes: Aplicao do Modelo

de Precificao de Opes de Duan no Mercado Brasileiro
Gustavo Silva Arajo, Claudio Henrique da Silveira Barbedo, Antonio
Carlos Figueiredo, Eduardo Fac Lemgruber

Out/2003

79

Incluso do Decaimento Temporal na Metodologia

Delta-Gama para o Clculo do VaR de Carteiras
Compradas em Opes no Brasil
Claudio Henrique da Silveira Barbedo, Gustavo Silva Arajo,
Eduardo Fac Lemgruber

Out/2003

80

Diferenas e Semelhanas entre Pases da Amrica Latina:

uma Anlise de Markov Switching para os Ciclos Econmicos
de Brasil e Argentina
Arnildo da Silva Correa

Out/2003

81

Bank Competition, Agency Costs and the Performance of the

Monetary Policy
Leonardo Soriano de Alencar and Mrcio I. Nakane

Jan/2004

82

Carteiras de Opes: Avaliao de Metodologias de Exigncia de Capital

no Mercado Brasileiro
Cludio Henrique da Silveira Barbedo e Gustavo Silva Arajo

Mar/2004

83

Does Inflation Targeting Reduce Inflation? An Analysis for the OECD

Industrial Countries
Thomas Y. Wu

May/2004

84

Speculative Attacks on Debts and Optimum Currency Area: a Welfare

Analysis
Aloisio Araujo and Marcia Leon

May/2004

85

Risk Premia for Emerging Markets Bonds: Evidence from Brazilian

Government Debt, 1996-2002
Andr Soares Loureiro and Fernando de Holanda Barbosa

May/2004

86

Identificao do Fator Estocstico de Descontos e Algumas Implicaes

sobre Testes de Modelos de Consumo
Fabio Araujo e Joo Victor Issler

Maio/2004

87

Mercado de Crdito: uma Anlise Economtrica dos Volumes de Crdito

Total e Habitacional no Brasil
Ana Carla Abro Costa

Dez/2004

88

Ciclos Internacionais de Negcios: uma Anlise de Mudana de Regime

Markoviano para Brasil, Argentina e Estados Unidos
Arnildo da Silva Correa e Ronald Otto Hillbrecht

Dez/2004

89

O Mercado de Hedge Cambial no Brasil: Reao das Instituies

Financeiras a Intervenes do Banco Central
Fernando N. de Oliveira

Dez/2004

44

90

Bank Privatization and Productivity: Evidence for Brazil

Mrcio I. Nakane and Daniela B. Weintraub

Dec/2004

91

Credit Risk Measurement and the Regulation of Bank Capital and

Provision Requirements in Brazil a Corporate Analysis
Ricardo Schechtman, Valria Salomo Garcia, Sergio Mikio Koyama and
Guilherme Cronemberger Parente

Dec/2004

92

Steady-State Analysis of an Open Economy General Equilibrium Model

for Brazil
Mirta Noemi Sataka Bugarin, Roberto de Goes Ellery Jr., Victor Gomes
Silva, Marcelo Kfoury Muinhos

Apr/2005

93

Avaliao de Modelos de Clculo de Exigncia de Capital para Risco

Cambial
Claudio H. da S. Barbedo, Gustavo S. Arajo, Joo Maurcio S. Moreira e
Ricardo S. Maia Clemente

Abr/2005

94

Simulao Histrica Filtrada: Incorporao da Volatilidade ao Modelo

Histrico de Clculo de Risco para Ativos No-Lineares
Claudio Henrique da Silveira Barbedo, Gustavo Silva Arajo e Eduardo
Fac Lemgruber

Abr/2005

95

Comment on Market Discipline and Monetary Policy by Carl Walsh

Maurcio S. Bugarin and Fbia A. de Carvalho

Apr/2005

96

O que Estratgia: uma Abordagem Multiparadigmtica para a

Disciplina
Anthero de Moraes Meirelles

Ago/2005

97

Finance and the Business Cycle: a Kalman Filter Approach with Markov
Switching
Ryan A. Compton and Jose Ricardo da Costa e Silva

Aug/2005

98

Capital Flows Cycle: Stylized Facts and Empirical Evidences for

Emerging Market Economies
Helio Mori e Marcelo Kfoury Muinhos

Aug/2005

99

Adequao das Medidas de Valor em Risco na Formulao da Exigncia

de Capital para Estratgias de Opes no Mercado Brasileiro
Gustavo Silva Arajo, Claudio Henrique da Silveira Barbedo,e Eduardo
Fac Lemgruber

Set/2005

100 Targets and Inflation Dynamics

Sergio A. L. Alves and Waldyr D. Areosa

Oct/2005

101 Comparing Equilibrium Real Interest Rates: Different Approaches to

Measure Brazilian Rates
Marcelo Kfoury Muinhos and Mrcio I. Nakane

Mar/2006

102 Judicial Risk and Credit Market Performance: Micro Evidence from
Brazilian Payroll Loans
Ana Carla A. Costa and Joo M. P. de Mello

Apr/2006

103 The Effect of Adverse Supply Shocks on Monetary Policy and Output
Maria da Glria D. S. Arajo, Mirta Bugarin, Marcelo Kfoury Muinhos and
Jose Ricardo C. Silva

Apr/2006

45

104 Extrao de Informao de Opes Cambiais no Brasil

Eui Jung Chang e Benjamin Miranda Tabak

Abr/2006

105 Representing Roommates Preferences with Symmetric Utilities

Jos Alvaro Rodrigues Neto

Apr/2006

106 Testing Nonlinearities Between Brazilian Exchange Rates and Inflation

Volatilities
Cristiane R. Albuquerque and Marcelo Portugal

May/2006

107 Demand for Bank Services and Market Power in Brazilian Banking
Mrcio I. Nakane, Leonardo S. Alencar and Fabio Kanczuk

Jun/2006

108 O Efeito da Consignao em Folha nas Taxas de Juros dos Emprstimos

Pessoais
Eduardo A. S. Rodrigues, Victorio Chu, Leonardo S. Alencar e Tony Takeda

Jun/2006

109 The Recent Brazilian Disinflation Process and Costs

Alexandre A. Tombini and Sergio A. Lago Alves

Jun/2006

110 Fatores de Risco e o Spread Bancrio no Brasil

Fernando G. Bignotto e Eduardo Augusto de Souza Rodrigues

Jul/2006

111 Avaliao de Modelos de Exigncia de Capital para Risco de Mercado do

Cupom Cambial
Alan Cosme Rodrigues da Silva, Joo Maurcio de Souza Moreira e Myrian
Beatriz Eiras das Neves

Jul/2006

112 Interdependence and Contagion: an Analysis of Information

Transmission in Latin America's Stock Markets
Angelo Marsiglia Fasolo

Jul/2006

113 Investigao da Memria de Longo Prazo da Taxa de Cmbio no Brasil

Sergio Rubens Stancato de Souza, Benjamin Miranda Tabak e Daniel O.
Cajueiro

Ago/2006

114 The Inequality Channel of Monetary Transmission

Marta Areosa and Waldyr Areosa

Aug/2006

115 Myopic Loss Aversion and House-Money Effect Overseas: an

Experimental Approach
Jos L. B. Fernandes, Juan Ignacio Pea and Benjamin M. Tabak

Sep/2006

116 Out-Of-The-Money Monte Carlo Simulation Option Pricing: the Join

Use of Importance Sampling and Descriptive Sampling
Jaqueline Terra Moura Marins, Eduardo Saliby and Joste Florencio dos
Santos

Sep/2006

117 An Analysis of Off-Site Supervision of Banks Profitability, Risk and

Capital Adequacy: a Portfolio Simulation Approach Applied to Brazilian
Banks
Theodore M. Barnhill, Marcos R. Souto and Benjamin M. Tabak

Sep/2006

118 Contagion, Bankruptcy and Social Welfare Analysis in a Financial

Economy with Risk Regulation Constraint
Alosio P. Arajo and Jos Valentim M. Vicente

Oct/2006

46

119 A Central de Risco de Crdito no Brasil: uma Anlise de Utilidade de

Informao
Ricardo Schechtman

Out/2006

120 Forecasting Interest Rates: an Application for Brazil

Eduardo J. A. Lima, Felipe Luduvice and Benjamin M. Tabak

Oct/2006

121 The Role of Consumers Risk Aversion on Price Rigidity

Sergio A. Lago Alves and Mirta N. S. Bugarin

Nov/2006

122 Nonlinear Mechanisms of the Exchange Rate Pass-Through: a Phillips

Curve Model With Threshold for Brazil
Arnildo da Silva Correa and Andr Minella

Nov/2006

123 A Neoclassical Analysis of the Brazilian Lost-Decades

Flvia Mouro Graminho

Nov/2006

124 The Dynamic Relations between Stock Prices and Exchange Rates:
Evidence for Brazil
Benjamin M. Tabak

Nov/2006

125 Herding Behavior by Equity Foreign Investors on Emerging Markets

Barbara Alemanni and Jos Renato Haas Ornelas

Dec/2006

126 Risk Premium: Insights over the Threshold

Jos L. B. Fernandes, Augusto Hasman and Juan Ignacio Pea

Dec/2006

127 Uma Investigao Baseada em Reamostragem sobre Requerimentos de

Capital para Risco de Crdito no Brasil
Ricardo Schechtman

Dec/2006

128 Term Structure Movements Implicit in Option Prices

Caio Ibsen R. Almeida and Jos Valentim M. Vicente

Dec/2006

129 Brazil: Taming Inflation Expectations

Afonso S. Bevilaqua, Mrio Mesquita and Andr Minella

Jan/2007

130 The Role of Banks in the Brazilian Interbank Market: Does Bank Type
Matter?
Daniel O. Cajueiro and Benjamin M. Tabak

Jan/2007

131 Long-Range Dependence in Exchange Rates: the Case of the European

Monetary System
Sergio Rubens Stancato de Souza, Benjamin M. Tabak and Daniel O.
Cajueiro

Mar/2007

132 Credit Risk Monte Carlo Simulation Using Simplified Creditmetrics

Model: the Joint Use of Importance Sampling and Descriptive Sampling
Jaqueline Terra Moura Marins and Eduardo Saliby

Mar/2007

133 A New Proposal for Collection and Generation of Information on

Financial Institutions Risk: the Case of Derivatives
Gilneu F. A. Vivan and Benjamin M. Tabak

Mar/2007

134 Amostragem Descritiva no Apreamento de Opes Europias atravs

de Simulao Monte Carlo: o Efeito da Dimensionalidade e da
Probabilidade de Exerccio no Ganho de Preciso
Eduardo Saliby, Sergio Luiz Medeiros Proena de Gouva e Jaqueline Terra
Moura Marins

Abr/2007

47

135 Evaluation of Default Risk for the Brazilian Banking Sector

Marcelo Y. Takami and Benjamin M. Tabak

May/2007

136 Identifying Volatility Risk Premium from Fixed Income Asian Options
Caio Ibsen R. Almeida and Jos Valentim M. Vicente

May/2007

137 Monetary Policy Design under Competing Models of Inflation

Persistence
Solange Gouvea e Abhijit Sen Gupta

May/2007

138 Forecasting Exchange Rate Density Using Parametric Models:

the Case of Brazil
Marcos M. Abe, Eui J. Chang and Benjamin M. Tabak

May/2007

139 Selection of Optimal Lag Length inCointegrated VAR Models with

Weak Form of Common Cyclical Features
Carlos Enrique Carrasco Gutirrez, Reinaldo Castro Souza and Osmani
Teixeira de Carvalho Guilln

Jun/2007

140 Inflation Targeting, Credibility and Confidence Crises

Rafael Santos and Alosio Arajo

Aug/2007

141 Forecasting Bonds Yields in the Brazilian Fixed income Market

Jose Vicente and Benjamin M. Tabak

Aug/2007

142 Crises Anlise da Coerncia de Medidas de Risco no Mercado Brasileiro

de Aes e Desenvolvimento de uma Metodologia Hbrida para o
Expected Shortfall
Alan Cosme Rodrigues da Silva, Eduardo Fac Lemgruber, Jos Alberto
Rebello Baranowski e Renato da Silva Carvalho

Ago/2007

143 Price Rigidity in Brazil: Evidence from CPI Micro Data

Solange Gouvea

Sep/2007

144 The Effect of Bid-Ask Prices on Brazilian Options Implied Volatility: a

Case Study of Telemar Call Options
Claudio Henrique da Silveira Barbedo and Eduardo Fac Lemgruber

Oct/2007

145 The Stability-Concentration Relationship in the Brazilian Banking

System
Benjamin Miranda Tabak, Solange Maria Guerra, Eduardo Jos Arajo
Lima and Eui Jung Chang

Oct/2007

146 Movimentos da Estrutura a Termo e Critrios de Minimizao do Erro

de Previso em um Modelo Paramtrico Exponencial
Caio Almeida, Romeu Gomes, Andr Leite e Jos Vicente

Out/2007

147 Explaining Bank Failures in Brazil: Micro, Macro and Contagion Effects
(1994-1998)
Adriana Soares Sales and Maria Eduarda Tannuri-Pianto

Oct/2007

148 Um Modelo de Fatores Latentes com Variveis Macroeconmicas para a

Curva de Cupom Cambial
Felipe Pinheiro, Caio Almeida e Jos Vicente

Out/2007

149 Joint Validation of Credit Rating PDs under Default Correlation

Ricardo Schechtman

Oct/2007

48

150 A Probabilistic Approach for Assessing the Significance of Contextual

Variables in Nonparametric Frontier Models: an Application for
Brazilian Banks
Roberta Blass Staub and Geraldo da Silva e Souza

Oct/2007

151 Building Confidence Intervals with Block Bootstraps for the Variance
Ratio Test of Predictability
Eduardo Jos Arajo Lima and Benjamin Miranda Tabak

Nov/2007

152 Demand for Foreign Exchange Derivatives in Brazil:

Hedge or Speculation?
Fernando N. de Oliveira and Walter Novaes

Dec/2007

153 Aplicao da Amostragem por Importncia

Simulao de Opes Asiticas Fora do Dinheiro
Jaqueline Terra Moura Marins

Dez/2007

154 Identification of Monetary Policy Shocks in the Brazilian Market

for Bank Reserves
Adriana Soares Sales and Maria Tannuri-Pianto

Dec/2007

155 Does Curvature Enhance Forecasting?

Caio Almeida, Romeu Gomes, Andr Leite and Jos Vicente

Dec/2007

156 Escolha do Banco e Demanda por Emprstimos: um Modelo de Deciso

em Duas Etapas Aplicado para o Brasil
Srgio Mikio Koyama e Mrcio I. Nakane

Dez/2007

157 Is the Investment-Uncertainty Link Really Elusive? The Harmful Effects

of Inflation Uncertainty in Brazil
Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

Jan/2008

158 Characterizing the Brazilian Term Structure of Interest Rates

Osmani T. Guillen and Benjamin M. Tabak

Feb/2008

159 Behavior and Effects of Equity Foreign Investors on Emerging Markets

Barbara Alemanni and Jos Renato Haas Ornelas

Feb/2008

160 The Incidence of Reserve Requirements in Brazil: Do Bank Stockholders

Share the Burden?
Fbia A. de Carvalho and Cyntia F. Azevedo

Feb/2008

161 Evaluating Value-at-Risk Models via Quantile Regressions

Wagner P. Gaglianone, Luiz Renato Lima and Oliver Linton

Feb/2008

162 Balance Sheet Effects in Currency Crises: Evidence from Brazil

Marcio M. Janot, Mrcio G. P. Garcia and Walter Novaes

Apr/2008

163 Searching for the Natural Rate of Unemployment in a Large Relative

Price Shocks Economy: the Brazilian Case
Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

May/2008

164 Foreign Banks Entry and Departure: the recent Brazilian experience
(1996-2006)
Pedro Fachada

Jun/2008

165 Avaliao de Opes de Troca e Opes de Spread Europias e

Americanas
Giuliano Carrozza Uzda Iorio de Souza, Carlos Patrcio Samanez e
Gustavo Santos Raposo

Jul/2008

49

166 Testing Hyperinflation Theories Using the Inflation Tax Curve: a case
study
Fernando de Holanda Barbosa and Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

Jul/2008

167 O Poder Discriminante das Operaes de Crdito das Instituies

Financeiras Brasileiras
Clodoaldo Aparecido Annibal

Jul/2008

168 An Integrated Model for Liquidity Management and Short-Term Asset

Allocation in Commercial Banks
Wenersamy Ramos de Alcntara

Jul/2008

50