NDICE DEL CONTENIDO

RESUMEN ---------------------------------------------------------------------------pg 4
I. INTRODUCCIN -------------------------------------------------------pg 6
II. MARCO TERICO ---------------------------------------------------pg 7
A. LA SECURITIZACIN -----------------------------------------pg 7
B. EL FIDEICOMISO COMO FORMA DE SECURITIZAR
1. Antecedentes ---------------------------------------------pg 8
2. Definicin ---------------------------------------------------pg 9
3. Partes del fideicomiso --------------------------------pg 9
4. Objeto del contrato de fideicomiso -------------pg 10
5. Formas del fideicomiso ------------------------------pg 10

C. FIDEICOMISO FINANCIERO ------------------------------pg 11

1. Definicin --------------------------------------------------pg 11
2. Requisitos del contrato -----------------------------pg 12
3. Fiduciarios financieros ------------------------------pg 12
4. Registro de fiduciarios financieros ------------pg 12
5. Ttulos valores -------------------------------------------pg 13
Valores representativos de deuda ---------------pg 13
Certificados de participacin ----------------------pg 14
Certificados de participacin residual -----------pg 14

6. Derechos y obligaciones del fiduciario ------pg 14

7. Extincin del contrato --------------------------------pg 16

8. Oferta pblica ----------------------------------------pg 17

1

III. APLICACIN DEL FIDEICOMISO FINANCIERO AL

CASO: LA EXPLOTACIN DE VEHCULOS COMO
MEDIO DE TRANSPORTE ------------------------------------pg 18
A. INTRODUCCIN -------------------------------------------------pg 18
B. CARACTERSTICAS DEL FIDEICOMISO FINANCIERO
-------------------------------------------------------------------------------pg 18

1. Descripcin del objeto -------------------------------pg 18

2. Descripcin del fiduciante --------------------------pg 18
3. Descripcin del fiduciario ---------------------------pg 18
4. Actividad del fiduciario -------------------------------pg 19
5. Contrato ----------------------------------------------------pg 19

C. DESCRIPCIN DEL FUNCIONAMIENTO ----------pg 20

1. PASO 1: Suscripcin del contrato --------------pg 20
2. PASO 2: Desarrollo de un programa de accin
3. PASO 3: Emisin de valores de deuda ------pg 21
4. PASO 4: Emisin de certificados de participacin
5. PASO 5: Recepcin de los certificados -------pg 23
6. PASO 6: Negociacin de los certificados ----pg 24
7. PASO 7: Emisin de certificados de participacin
residual ------------------------------------------------------pg 24

8. Esquema global de la operatoria ---------------pg 25

IV. PRINCIPALES ASPECTOS CONTABLES -----------pg 26

A. SEPARACIN PATRIMONIAL ------------------------pg 26
B. RGIMEN INFORMATIVO ------------------------------pg 27
C. VALUACIN DE LOS BIENES FIDEICOMITIDOS
D. TRATAMIENTO CONTABLE DEL FIDEICOMISO
FINANCIERO -----------------------------------------------------pg 27
2

E. LIBROS Y DOCUMENTACIN CONTABLE ----pg 32

F. CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN -------------pg 32
G. VENTAJA CONTABLE --------------------------------------pg 32

V. PRINCIPALES ASPECTOS IMPOSITIVOS ----------pg 33

A. RESPECTO DEL FIDEICOMISO COMO SUJETO
DEL IMPUESTO -----------------------------------------------pg 33
1. Personalidad fiscal -------------------------------------pg 33
2. Impuesto a las ganancias ---------------------------pg 33
3. Decreto 254/99 de la Ley 25063 -------------------pg 33
4. Determinacin de la ganancia neta imponible
5. Impuesto a la ganancia mnima presunta ----pg 34
6. Otros impuestos -----------------------------------------pg 35

B. SITUACIN FISCAL DE LOS BENEFICIARIOS

VI. RAZONES DE LA UTILIZACIN DEL FIDEICOMISO

FINANCIERO. VENTAJAS Y DESVENTAJAS ----pg 37
A VENTAJAS ------------------------------------------------------------pg 38
B DESVENTAJAS-----------------------------------------------------pg 39
VII. CONCLUSIONES ------------------------------------------------------pg 40
VIII. BIBLIOGRAFA CONSULTADA -----------------------------pg 42

RESUMEN
El presente trabajo analiza la posible aplicacin del fideicomiso financiero a
un caso particular: La explotacin de vehculos como medio de transporte y
las ventajas y desventajas del caso. Para dicho anlisis se ha dividido el trabajo
en 8 partes:

Introduccin: Es donde se presenta el tema a tratar, se plantean los

objetivos del trabajo y se enuncia un objetivo de fondo.

Marco terico: Para llevar a cabo los objetivos del trabajo es necesario
citar algunos conceptos, definiciones, clasificaciones y caractersticas
importantes. Esta parte, sirve a los lectores que no poseen conocimientos sobre la figura de base terica sobre el tema.

Aplicacin del fideicomiso financiero a la explotacin de vehculos

como medio de transporte. En esta parte, se lleva a la prctica un
caso puntual. Para tal fin:

Se plantean una serie de personas ficticias, de modo que desempeen roles. Asimismo, se crean diversos supuestos para cumplir determinados requerimientos legales.

Se describe cmo sera el posible funcionamiento del fideicomiso

financiero. Dicho funcionamiento se describe desglosando la operatoria en pasos. Y finalmente, se expone un esquema global del posible funcionamiento.

Principales aspectos contables: Se tratan los siguientes temas:

-

Separacin patrimonial de bienes fideicomitidos de bienes del fiduciario. Dicha separacin se considera que es un problema. En este
punto se expone algunas soluciones.

Rgimen informativo que deber cumplir el fiduciario por el fideicomiso. Asimismo, de los libros y documentacin contable que el
fiduciario deber llevar por el fideicomiso constituido.

Valuacin y tratamiento contable aplicable a los bienes fideicomitidos

y a los certificados de participacin y valores de deuda.

Enunciacin de una ventaja contable obtenida por la utilizacin del

fideicomiso financiero.

 Principales aspectos impositivos: En esta parte, se analiza:

-

Al fideicomiso como sujeto de impuesto. Se destaca la personalidad

fiscal otorgada al fideicomiso financiero y se estudia si el mismo se
encuentra alcanzado, exento o no gravado por los diferentes impuestos. Tambin, se analiza si se acceden a los beneficios impositivos
que otorga la Ley 24441.

Al beneficiario como sujeto de impuesto. Se estudia si el beneficiario

se encuentra gravado, exento o no gravado por los diferentes
impuestos.

Razones de la utilizacin del fideicomiso financiero. Ventajas y

desventajas. Se plantean los interrogantes acerca de: en qu caso es
conveniente utilizar la figura. Asimismo y como resumen del trabajo, se
enuncian los principales puntos que constituyen ventajas o desventajas.

Conclusiones: Finalmente, se plantean las conclusiones a que se ha

llegado luego de todo el anlisis anterior.

Bibliografa consultada: Se enuncia todo el material bibliogrfico utilizado de manera explcita e implcita como formadores de pensamientos.

I. INTRODUCCIN
Desde la sancin de la Ley N 24441, una nueva figura jurdica, el fideicomiso, recibi tratamiento concreto en nuestro pas. El nacimiento y la paulatina
difusin de esta figura en Argentina, demostr ser una herramienta para canalizar flujos de inversiones. Mas an, la regulacin del fideicomiso financiero, como especie de fideicomiso, acentu el objetivo de crear un instrumento necesario para el sistema financiero.
La implementacin de la figura fiduciaria en nuestro pas cuenta con todos los
antecedentes que han sido motivo de discusin y tratamiento doctrinario en todos los pases en donde la figura se ha desarrollado.
El objetivo de este trabajo apunta a:
-

Analizar la potencial aplicacin del fideicomiso financiero a un caso

particular: La explotacin de vehculos como medio de transporte.
Delinear las principales caractersticas del negocio fiduciario.
Marcar las principales ventajas y desventajas del caso en materia tributaria y contable.
Detectar la real finalidad del citado caso por la constitucin del fideicomiso financiero.

Vale aclarar desde ya, que no se pretende agotar el tema ni efectuar un anlisis detallado de la figura fiduciaria en todos sus aspectos, lo cual excede en
mucho el espacio y la capacidad del autor. Por otro lado, el tema fiduciario presenta una gran cantidad de aspectos a considerar (jurdicos, econmicos, tributarios, contables, etc.) todos ellos con cuestiones particulares de gran inters.
Se espera, con el presente trabajo, despertar el inters por el conocimiento y
estudio de la figura, sus ventajas, y potenciales aplicaciones a los negocios.

II. MARCO TERICO

Es necesario para el anlisis del trabajo, mencionar las principales definiciones y caractersticas de:
-

La securitizacin: ya que el fideicomiso constituye una de las formas de

efectuar el proceso de securitizacin.

El fideicomiso: ya que el fideicomiso financiero, tema en cuestin, constituye una especie de fideicomiso.

El fideicomiso financiero: necesario para analizar el caso: La explotacin de vehculos como medio de transporte.

A. LA SECURITIZACIN
En los ltimos aos, se han creado diversos mecanismos que utilizan instrumentos para obtener capitales.
El trmino securitizacin proviene del vocablo ingls security, uno de cuyos
significados es el de papel negociable en el mercado y se manifiesta generalmente incorporando un crdito a un ttulo, el cual, dado su volumen y dispersin, permite la creacin de un mercado.
El proceso de securitizacin consiste en emitir ttulos cuyo cobro tiene como
respaldo el flujo de fondos de un activo o conjunto de activos.
Existen diferentes formas de efectuar la securitizacin, siendo ellas la:
1. creacin de un vehculo en el pas o en el exterior, al cual se le transfieren activos que se securitizan. El vehculo recibe los activos y emite titulos con respecto a tales activos. Nos referimos a fondo de inversin.
2. emisin de ttulos garantizados con activos en cartera (simple financiamiento de activos con pasivos, asumiendo el inversor el riesgo en la empresa emisora).
3. creacin de un fideicomiso, por medio del cual un banco, o un tercero
en carcter de fiduciario, se convierte en titulares de activos con el
encargo fiduciario de administrarlos en beneficio de 3 inversores.
Las ventajas que se pretenden obtener mediante esta operatoria estn dadas
principalmente, en:
7

la disminucin del costo de endeudamiento en comparacin con las

dems alternativas tradicionales de emisin de ttulos de deuda.
- la multiplicacin de la capacidad prestable de las entidades
financieras, eliminando el descalce financiero y la iliquidez.
- la liquidez que se le da a un activo que no era endosable o transferible
en el mercado secundario, dndole as un valor de mercado que
originalmente no tena.
- la ampliacin de los plazos de amortizacin de los ttulos que son
mayores a los de los activos que los respaldan.
- la creacin de una nueva opcin de inversin que diversifica el riesgo.
(Martn, J.A., 1996)
-

En nuestro pas no ha tenido auge el instrumento de la securitizacin, atento

a que la Ley N 24441/95 (de financiamiento de la vivienda y la construccin)
que establece la figura del fideicomiso tiene una vigencia reciente.

B. EL FIDEICOMISO COMO FORMA DE SECURITIZAR

1. Antecedentes
Sobre los antecedentes de los fideicomisos, Villegas expone que:
El contrato de fideicomiso tiene sus antecedentes histricos en la fiducia romana, negocio de confianza que permita la transferencia de un bien a una persona de amistad
con el objeto que esta le diera a dicho bien algn destino determinado o para que el
mismo sirviera de garanta de algn crdito.
En los pases anglosajones tuvo gran difusin bajo la denominacin de trust, significando tambin un negocio fundado, esencialmente, en una relacin de confianza.
(Villegas, G., 1985, p 24).
El desarrollo de negocios vinculados a los mercados de capitales, particularmente vinculados con los procesos de securitizacin en otros pases, iban tomando auge y ello motiv que nuestro pas no poda quedar al margen de estas nuevas estructuras de financiamiento. Estas estructuras, estaban basadas
en los negocios fiduciarios ya sea, bajo la figura del trust o bajo la figura del fideicomiso. Fue esta tendencia que, impulsada por la coyuntural necesidad de
dotar a la industria de la construccin de instrumentos de financiamiento adecuados para su mayor desarrollo, produjo una nueva legislacin en materia de
fideicomiso plasmada en la Ley N 24441/95 de Financiamiento para la Vivienda y la Construccin.

2. Definicin
La Ley N 24441/95 regula en los primeros 26 artculos, el fideicomiso y el
fideicomiso financiero (especie del fideicomiso destinada al mbito de la oferta
pblica).
El Art. 1 de dicha ley establece que: habr fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (fiduciario),
quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato (beneficiario)
y a trasmitirlo al cumplimiento de un plazo o condicin al fiduciante, al beneficiario o al
fideicomisario.
El fideicomiso puede constituirse por contrato o por testamento. El presente
trabajo se analizar considerando que el fideicomiso financiero se constituye
por contrato.
El Art. 4 de la Ley N 24441/95 establece que: el fideicomiso constituido por
contrato deber contener:
a) La individualizacin de los bienes objeto del contrato.
b) La determinacin del modo en que otros bienes podrn ser incorporados al fideicomiso.
c) El plazo o condicin a que se sujeta el dominio fiduciario.
d) El destino de los bienes a la finalizacin del fideicomiso.
e) Los derechos y obligaciones del fiduciario y el modo de sustituirlo, si cesare.
Vemos que el fideicomiso representa un encargo sobre un bien cuya
propiedad se transfiere al fiduciario. Este, ejecuta determinados actos en
inters del beneficiario designado en el contrato.
El dominio que posee el fiduciario sobre los bienes no es perpetuo, pues se
trata de una propiedad cuya duracin en el tiempo est sujeta a condicin o
plazo. Por eso, el fiduciario no puede incluir los bienes fideicomitidos en su contabilidad ni considerarlos entre sus activos propios, sino que debe llevar una
contabilidad separada por cada fideicomiso que se constituya.

3. Partes del fideicomiso

Las partes del fideicomiso son la siguientes:
a) El fiduciante: Es el propietario del o los bienes que se transmiten en
fideicomiso y es quien establece el encargo que deber cumplir el fiduciario. La Ley 24441/95 no establece restriccin en cuanto al carcter de
dicho sujeto. Por lo tanto, podr ser fiduciante cualquier persona fsica o
jurdica capaz de contratar un fideicomiso y para trasmitir los bienes
fideicomitidos.
b) El fiduciario: Es quien tiene la propiedad fiduciaria de los bienes recibidos del fiduciante, con la obligacin de darle a dichos bienes el destino
previsto en el contrato. El fiduciario no es un representante de quien
9

constituye el fideicomiso sino que desempea un encargo como dueo

de los bienes. El Art. 5 de la Ley 24441 establece que podr ser fiduciario cualquier persona fsica o jurdica. En principio, la norma no se restringe a sociedades sino que es mas amplia al referirse a personas jurdicas en general. No obstante, solo podrn ofrecerse al pblico para actuar como fiduciarios: las entidades financieras autorizadas a funcionar
como tales, sujetas a las disposiciones de la ley respectiva; y las personas jurdicas que autorice la C.N.V. (Comisin Nacional de Valores).
Esta ltima es quien establece los requisitos que debern cumplir. Si se
trata de una colocacin privada, no rigen tales limitaciones, siendo
entonces la capacidad para contratar el nico requisito subjetivo en
cabeza del fiduciario. El Art. 7 de la Ley 24441 dispone que el fiduciario
no puede constituirse en beneficiario o en fideicomisario.
c) El beneficiario y/o el fideicomisario: El contrato deber individualizar el
beneficiario, quien podr ser una persona fsica o jurdica, que puede o
no existir al tiempo del otorgamiento del contrato. Podr designarse ms
de un beneficiario. En general, el beneficiario y el fideicomisario son la
misma persona, no obstante la Ley 24441 admite la posibilidad que sean
sujetos diferentes. Siendo el beneficiario aquel sujeto en beneficio de
quien se administran los bienes fideicomitidos y el fideicomisario es el
destinatario final de los bienes una vez cumplido el plazo o condicin del
contrato. Es decir, el fideicomisario es el beneficiario residual. La Ley no
establece restriccin en cuanto al carcter subjetivo del beneficiario o
del fideicomisario.

4. Objeto del contrato

Pueden ser objetos del contrato toda clase de bienes o derechos, excepto los
personales del constituyente. El patrimonio fiduciario constituido con los bienes
trasmitidos al fiduciario estar integrado con los bienes fideicomitidos ms los
que se incorporen con los frutos de los mismos, o con los resultantes de actos
de disposicin de tales bienes que realice el fiduciante.
Segn el Art. 2312 del Cdigo Civil hay imposibilidad de separacin patrimonial, pues el patrimonio de una persona constituye una universalidad jurdica no
susceptible de divisin. La Ley 24441 establece una excepcin a esta regla,
disponiendo en el Art. 14 que: los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio
separado del patrimonio del fiduciario y del fiduciante.

5. Formas de fideicomisos
Hay diversas formas de realizar una operatoria para lograr la finalidad perseguida entre las partes. Por la finalidad de los bienes fideicomitidos y la funcin
que cumple el fiduciario, pueden establecerse las siguientes formas de fideicomisos:

10

a) Fideicomisos de inversin: tienen por finalidad la inversin de recursos

financieros con arreglo a instrucciones determinadas para beneficio del
fideicomitente o de quien se designe en el contrato como beneficiario.
b) Fideicomisos de garanta: se trata de aquellos fideicomisos en los cuales
se trasmiten al fiduciario bienes que se afectan en garanta de obligaciones a cargo del fiduciante o a cargo de terceros, para que en caso de
incumplimiento de la obligacin garantizada proceda a su venta o entregue en propiedad los bienes al beneficiario o a un tercero acreedor,
segn se haya estipulado en el contrato. De esta manera se evita la ejecucin forzada que debera realizarse si se adoptaran otras figuras de
garanta tales como prenda o hipoteca.
c) Fideicomisos de administracin: son aquellos en los cuales se transfiere
la propiedad de bienes a un fiduciario para que los administre conforme
a lo establecido por el constituyente, destinando el producido al cumplimiento de la finalidad sealada en el contrato.
d) Fideicomisos traslativos de propiedad: en dicha figura se pretende la
trasmisin del dominio al beneficiario a la finalizacin del fideicomiso. Es
decir, el objetivo buscado es transferir definitivamente la propiedad de
bienes.
e) Fideicomisos financieros: se trata de una modalidad del fideicomiso cuyo
objetivo es la securitizacin o titularizacin de activos.
Esta obra encara el estudio de este tipo de fideicomisos. Dicho fideicomiso se
asemeja a uno de administracin y a uno de garanta, an cuando cumpla funciones de inversin. Administra por s o mediante 3 administradores los bienes
fideicomitidos que respaldan el repago de ttulos de deuda o la distribucin de
las participaciones a que dan derecho los certificados de esa especie.

C. FIDEICOMISO FINANCIERO
1. Definicin
Segn Art. 19 de la Ley 24441 se considera fideicomiso financiero: aquel contrato de fideicomiso sujetos a las reglas precedentes en el cual el fiduciario es una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la C.N.V. para actuar como
fiduciario financiero, y los beneficiarios son los titulares de certificados de participacin
en el dominio fiduciario o de ttulos representativos de deuda garantizados con los bienes as trasmitidos.
El fideicomiso financiero solo puede constituirse por contrato en el cual los
derechos de los beneficiarios estn incorporados en certificados de participacin o ttulos representativos de deuda. Dichos ttulos sern considerados ttulos valores y podrn ser objeto de oferta pblica. No obstante, es vlida la colo11

cacin privada. Ms adelante, se analizarn los beneficios de una y otra forma

de colocacin.

2. Requisitos del contrato

El contrato de fideicomiso deber contener las previsiones del Art. 4 de la
Ley 24441 y las condiciones de emisin de certificados de participacin o
ttulos representativos de deuda establecido en el Art. 8 de la R.G. de la C.N.V.
Por lo tanto, el contrato deber contener:
a) Los requisitos del Art. 4 de la Ley 24441.
b) La individualizacin del o los fiduciantes, del o los fiduciarios y del o los
fideicomisarios, en su caso.
c) La identificacin del fideicomiso. La utilizacin de la denominacin
Fideicomiso Financiero deber ser utilizada por los fideicomisos que se
constituyan conforme al a R.G. 368/01 de la C.N.V., debindose agregar
adems , la designacin que permita individualizarlos.
d) Procedimiento para la liquidacin del fideicomiso.
e) La obligacin del fiduciario de rendir cuentas a los beneficiarios y el
procedimiento a tal efecto, de acuerdo al Rgimen Informativo.
f) La remuneracin del fiduciario.
g) Los trminos y condiciones de emisin de los ttulos representativos de
deuda o certificados de participacin.

3. Fiduciarios financieros
Podrn actuar como fiduciarios financieros:
a) las entidades financieras autorizadas a actuar como tales por la Ley
21526 y reglamentacin;
b) las entidades inscriptas en el Registro de Fiduciarios Financieros.
Tambin pueden incluirse las sociedades extranjeras que a travs de su
sucursal en el pas se inscriban en el Registro;
c) el representante de los obligacionistas, en los trminos del Art. 13 de la
Ley 23576 modificada por Ley 23962. La R.G. de C.N.V. considera los
puntos b) y c) como sociedades especialmente autorizada por la C.N.V.

4. Registro de fiduciarios financieros

Quienes pretendan ser inscriptos en el Registro de Fiduciarios Financieros
debern acreditar el cumplimiento de los siguientes requisitos:
-

Ser una sociedad annima. De tratarse de sociedades extranjeras debern acreditar el establecimiento de una sucursal, asiento
u otra especie de representacin en el pas.
12

Tener un patrimonio mnimo de $ 100.000 que deber

incrementarse en $ 5.000 por cada fideicomiso adicional
constituido.

Contar con una organizacin administrativa adecuada para prestar el servicio ofrecido. A fin de dar cumplimiento a esta disposicin, podr contratarse a terceros en la prestacin de servicios
de administracin.

Esta restriccin es importante atento a que las exigencias para los fiduciarios
deben centrarse en su organizacin y en la forma que prestan sus servicios
ms que en sus respectivos patrimonios, por cuanto es claro que stas son
indiferentes a la cuanta de los bienes fideicomitidos.

5. Ttulos valores
El hecho de que los ttulos de deuda o valores representativos de deuda se
consideran TTULOS VALORES al igual que los certificados de participacin
clarifica el encuadre legal de los mismos, pues ello es necesario para realizar el
posterior encuadre impositivo por la tenencia y negociacin de los ttulos.
Los ttulos representativos de deuda garantizados por los bienes fideicomitidos podrn ser emitidos por el fiduciante, por el fiduciario, o por terceros,
segn fuere el caso. Tal situacin, permite la emisin de ttulos de deuda por
un tercero distinto del originante del activo y del fiduciario, garantizados con
bienes fideicomitidos.
Los certificados de participacin solo podrn ser emitidos por el fiduciario.
La emisin de ttulos valores deber ser nominativa debido a la Ley de
Nominatividad de ttulos valores.
- VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA
Los valores representativos de deuda dan derecho a la devolucin del capital
y al pago de un inters, representando este ltimo la retribucin de un capital
invertido que, en principio, no tiene que guardar relacin con la utilidad del fideicomiso.
La titularizacin que se realice dar lugar a la emisin de ttulos de deuda a
ser suscripto por los inversores y que podrn ser obligaciones negociables
comprendidas en la Ley 23576 y sus modificaciones.
Los ttulos podrn tener diferente clasificacin segn la prioridad de la
garanta, de tal manera, es adecuado pensar que los ttulos con mayor garanta
generarn un menor rendimiento y viceversa.

13

Generalmente, el producido de la colocacin de los ttulos se aplica a pagar

el precio de la compra de los crditos que se transfieren al emisor de los ttulos
y que garantizan la emisin bajo un contrato de fideicomiso.
Cuando los ttulos de deudas fueran emitidos por el fiduciario, los bienes de
este no respondern por las obligaciones contradas, las que solo sern satisfecha con los bienes fideicomitidos, salvo que se incorporen otras garantas.
Cuando fueran emitidos por el fiduciante o por un 3, las obligaciones
contradas podrn ser satisfechas segn lo siguiente:
- con la garanta especial constituida con los bienes fideicomitidos,
sin perjuicio de que el emisor se obligue a responder con su
patrimonio
- o con los bienes fideicomitidos exclusivamente.
- CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN
Los certificados de participacin otorgan derecho al recupero del capital
invertido y a las utilidades del fideicomiso. Los certificados de participacin
representan para el tenedor de estos ttulos el derecho de participacin a los
resultados derivados de la operatoria del fideicomiso. Entre tales beneficiarios
pueden identificarse:
a) el originante, trasmitente de los crditos, en caso de existir saldo de
precio impago por la transferencia de los crditos;
b) la sociedad patrocinante de la operacin;
c) los inversores en los certificados de esta especie, cuando los mismos se
coloquen por oferta pblica. En tal situacin, su inversin asumir el riesgo del resultado que surja de la operatoria de securitizacin, el cual es
independiente del rendimiento de la inversin de los ttulos de deuda.
- CERTICADOS DE PARTICIPACIN RESIDUAL
Los certificados de participacin residual se emiten por el fiduciario a favor de
los beneficiarios finales en el fideicomiso para dar destino a los bienes fideicomitidos una vez extinguidas las deudas de los ttulos emitidos.

6. Derechos y obligaciones del fiduciario

Los derechos y obligaciones del fiduciario deben ser establecido en el
contrato, pero existe un ncleo bsico de derechos y obligaciones.
En cuanto a los derechos de los fiduciarios se puede mencionar:
-

Reembolso de los gastos y retribucin. A falta de fijacin de la retribucin en el contrato, la fijar el juez conforme a la finalidad del negocio y
la importancia de los deberes asignados.

Exigir la transferencia de los bienes a fideicomitir. Cuando la transferencia no tuviera lugar en el mismo acto del contrato de fideicomiso, el
14

fiduciario se encuentra legitimado para reclamar y conseguir la entrega

de los bienes comprometidos por el fiduciante.
-

Disponer de los bienes fideicomitidos siempre que est de acuerdo

con los fines del fideicomiso. El contrato puede limitar o imponer el
consentimiento del fiduciante y/o del beneficiario.

Gravar los bienes fideicomitidos, en tanto no est limitado en el

contrato de fideicomiso.

Ejercer todas las acciones que correspondan en defensa de los bienes

fideicomitidos.

En cuanto a las principales obligaciones del fiduciario:

-

Adquirir la propiedad fiduciaria. Esta obligacin tiene 3 aspectos:

1) Adquirir efectivamente los bienes a fideicomitir.
2) Obtener en su caso las inscripciones registrales pertinentes.
3) Verificar la legalidad extrnseca del acto de adquisicin y la
situacin econmica, financiera y patrimonial del fiduciante.
1) Con relacin a la efectiva adquisicin de los bienes sobre que se
ejercer la propiedad fiduciaria, la obligacin entra en juego: en los
contratos de fideicomiso en los que el fiduciante se obliga a transferir la propiedad de los bienes y; en los denominados fideicomisos
de dinero, en los que el fiduciario debe aplicar los fondos fideicomitidos para adquirirlos bienes indicados en el contrato.
2) Verificada la adquisicin, el fiduciario deber gestionar los actos
necesarios para hacerla oponible a terceros, segn la naturaleza de
los bienes fideicomitidos.
3) Finalmente, el fiduciario est obligado a verificar la inexistencia de
vicios que puedan: afectar la validez o eficacia del acto de adquisicin; o afectar la integridad del derecho sobre los bienes fideicomitidos. (concepto que Kenny , Mario llama riesgo de eviccin);
afectar la situacin econmica, financiera y patrimonial del transferente. Es decir, verificar que el fiduciante no se encuentre en
estado de insolvencia o de cesacin de pagos. Esta tarea se
cumplir a travs de la contratacin de asesores legales y
auditores.

Ejecutar los actos tendientes a cumplir los fines del fideicomiso. El

fiduciario recibe el encargo de ejercer la propiedad de los bienes,
fideicomitidos o a fideicomitir, para el cumplimiento de una determinada finalidad. La actividad del fiduciario debe apuntar a la obtencin del
beneficio implcito o explcito en la finalidad descripta en el contrato.
Cualquiera sea la finalidad del fideicomiso, el fiduciario deber obrar
con lealtad, anteponiendo siempre el inters del fiduciante y los beneficiarios sobre el suyo propio, segn como lo establece el Cdigo Civil.
15

Rendir cuentas peridicamente de la ejecucin del fideicomiso. Esta

obligacin no podr ser liberada por el contrato. Es decir, el fiduciario
siempre deber rendir cuentas al beneficiario. Por aplicacin de las
reglas generales de la rendicin de cuentas establecida en el Cdigo
de comercio, el fiduciante se encuentra legitimado para reclamar la
rendicin de cuentas del fiduciario.

Mantener separados los bienes fideicomitidosde los suyos propios y de

los otros fideicomisos.

Emitir ttulos valores: certificados de participacin y/o valores

representativos de deuda.

Obtener y mantener la autorizacin de oferta pblica.

Transferir los bienes fideicomitidosal trmino del fideicomiso o en las

oportunidades que el contrato indique.

Pagar los beneficios. Los frutos de los bienes fideicomitidos

corresponden a los beneficiarios. En el fideicomiso financiero, el
beneficio reconocido a los beneficiarios estar indicado en las
condiciones de emisin de los ttulos valores. Dado que los ttulos
valores son certificados de participacin o valores representativos de
deuda, el beneficio consistir en una obligacin de dar, generalmente
sumas de dinero.

Guardar reserva respecto de las operaciones, actos, contratos,

documentos e informacin.

Cumplir con las obligaciones fiscales correspondientes al fideicomiso y

los bienes fideicomitidos.

7. Extincin del contrato

El fideicomiso financiero podr extinguirse: por el vencimiento del plazo
establecido o condicin a que fuere sometido al vencimiento del plazo mximo
legal; por la revocacin del contrato por parte del fiduciante, en cuanto se haya
reservado esta facultad.
En cuanto al plazo mximo legal del fideicomiso financiero es de 30 aos,
salvo que:
1. el beneficiario fuere un incapaz, caso el que podr
durar hasta su muerte o el cese de su incapacidad
2. se traten de fideicomisos financieros que tengan por
objeto emprendimientos forestales.

16

8. Oferta pblica
Si bien el Art. 19 de la Ley 24441 establece que los ttulos de deuda y los
certificados de participacin podrn (no dice debern) ser objeto de oferta
pblica, la conveniencia de efectuarlo en oferta pblica est dada en los
beneficios impositivos previsto en la Ley 24441 para aquellos ttulos valores
que cumplan con los requerimientos.

17

III. APLICACIN DEL FIDEICOMISO FINANCIERO AL

CASO: LA EXPLOTACIN DE VEHCULOS COMO
MEDIO DE TRANSPORTE

A. INTRODUCCIN
Para entender el funcionamiento del fideicomiso financiero en la vida cotidiana, introduzco un caso ilustrativo. El caso que se analizar ser: La explotacin de vehculos como medios de transporte.

B. CARACTERSTICAS DEL FIDEICOMISO FINANCIERO

1. Descripcin del objeto
En el caso, la propiedad fiduciaria consistir en una flota de vehculos: 10
camionetas traffics. Dichos vehculos sern objeto de explotacin como medio
de transporte. Durante el transcurso del fideicomiso financiero, se incorporarn
5 camionetas con el mismo objeto.

2. Descripcin del fiduciante

En el caso, suponemos que la flota de vehculos pertenece a una persona
fsica determinada llamada: Juan Prez. Es decir, Juan Prez, el propietario
de las camionetas, es el fiduciante.
La Ley 24441/95 y la Resolucin General 368/01 de la C.N.V., no establecen
ninguna restriccin en cuanto a este sujeto. La nica restriccin la establece el
Cdigo Civil en el captulo de contratos; dicha persona fsica deber ser capaz
de contratar.

3. Descripcin del fiduciario

Con respecto al rol de fiduciario, ser cubierto por una sociedad annima
llamada Disfrutando S.A.. Se trata de una sociedad annima constituida en el
pas que solicita su inscripcin en el Registro de Fiduciarios Financieros, a los
efectos de poder actuar como fiduciario en el caso.
En cuanto a los requisitos exigidos por el Registro de Fiduciarios Financieros,
se supone que Disfrutando S.A., posee un patrimonio neto superior a
100.000$ y prev en su objeto social la actuacin como fiduciario.

18

Por la descripcin del fiduciario financiero, se observa que, el anlisis que se

llevar a cabo deja de lado a las entidades financieras y a las cajas de valores
en su actuacin como fiduciarios financieros.

4. Actividad del fiduciario

Describiendo un poco a la empresa, Disfrutando, es una sociedad annima
que se dedica a la comercializacin de viajes y turismo. Disfrutando S.A.
cuenta con 20 agencias ubicadas en territorio argentino, con sede
administrativa en Capital.

5. Contrato
Juan Prez es amigo del gerente de administracin de la mencionada empresa. Prez logr a travs de su amigo convencer al directorio de firmar el
contrato de fideicomiso financiero.
En el contrato se establecen los siguientes puntos:
- Dando cumplimiento a los requisitos establecidos en el Art. 4 de la Ley
24441/95:
a) Bienes objeto de contrato: 10 camionetas traficcs
b) Incorporacin de otros bienes al fideicomiso: se podrn incorporar al
fideicomiso, otras camionetas con parte del fruto obtenido por la
explotacin de las mismas.
c) Plazo a que se sujeta el dominio fiduciario: 15 aos
d) Destinatario de los bienes a la finalizacin del contrato: Juan Prez
e) Derechos y obligaciones del fiduciario: similares a las mencionadas en el
marco torico para todos los fideicomisos financieros.
Modo de sustituirlo si cesare: se reintegran los bienes al fiduciante.
El caso se analizar considerando que:
- el fideicomisario es la misma persona que el fiduciante
- se incorporarn 5 camionetas ms al patrimonio fiduciario
- Disfrutando S.A., durante el plazo del contrato, no ces en sus funciones
de fiduciario
- Dando cumplimiento a los requisitos establecidos en el Art. 11 del Cp. XV de
la R.G. 368/01 de la C.N.V.:
a) Nombre del fiduciante: Juan Prez
b) Nombre y razn social del fiduciario: Disfrutando S.A.
c) Nombre del fideicomiso: Fideicomiso Financiero Vehicular
d) Obligacin del fiduciario: El fiduciario est obligado a rendir cuentas a los
beneficiarios, de acuerdo al Rgimen Informativo que se detallar mas
adelante.
e) Remuneracin del fiduciario: 20.000 $ anuales

19

Con respecto a estos requisitos se considera que:

-

El fiduciario es quien emite los certificados de participacin y los valores

representativos de deuda.
El beneficiario residual es el fiduciante.
Las utilidades del fideicomiso se distribuyen al final de cada ejercicio
anual.

C. DESCRIPCIN DEL FUNCIONAMIENTO

La descripcin del funcionamiento se har mediante una serie consecutiva de
pasos, exponindose adems esquemas ilustrativos de los mismos.

1. PASO 1: Suscripcin del contrato

El nacimiento del fideicomiso financiero se da con la suscripcin del contrato
entre: Juan Prez y Disfrutando S.A.. En dicho contrato se perfecciona la trasmisin de dominio de las camionetas traffics. La trasmisin de dominio pasa
de fiduciante a fiduciario. Es decir, Juan Prez no es propietario de las
camionetas hasta que venza el plazo previsto en el contrato (15 aos).

FIDUCIANTE

JUAN PEREZ

FONDO FIDUCIARIO

ADMINISTRADOR FIDUCIARIO

FLOTA DE CAMIONETAS

DISFRUTANDO S.A.

2. PASO 2: Desarrollo de un programa de accin

Disfrutando S.A. incorpora la flota de vehculos, pero estos no forman parte
del Patrimonio de la sociedad sino que forman parte del patrimonio del fideicomiso financiero.
El fiduciario, Disfrutando S.A., deber llevar una contabilidad separada por el
fideicomiso constituido. La sociedad desarrolla un programa de accin para
utilizacin de la flota, ya sea en viajes o en otras utilidades que desee darle a la
flota. Este punto es relevante para la obtencin de beneficios.
En el presente anlisis no se detallar exhaustivamente el programa llevado
a cabo por Disfrutando S.A., pero es necesario aclarar algunos puntos:

20

Que, en cumplimiento de su mandato, el administrador fiduciario contrata choferes, servicios de mantenimientos y de reparacin, adquiere insumos tales como combustibles, aceites, repuestos, etc.

Una de las tantas fuentes de ingresos podra resultar de la venta de

viajes, de la financiacin de los viajes realizados, de la negociacin de
los valores representativos de deuda.

En consecuencia, para simplificar el anlisis establezco que en todo programa de accin fluyen fuentes de ingresos y fuentes de egresos. Surge as, el
beneficio neto obtenido, resultado de ambas fuentes.
Por otro lado, teniendo en cuenta que un vehculo tiene una vida til real (y
no contable) de 10 aos, ser necesario en el transcurso del fideicomiso
incorporar nuevos vehculos. Los mismos sern adquiridos con parte de las
ganancias, fruto del patrimonio fiduciario, dando a lugar al reciclaje de fondos
que permite el proceso de securitizacin.

FONDO FIDUCIARIO

FIDUCIARIO

FUENTES DE INGRESOS

PROGRAMA DE ACCION

FUENTES DE EGRESOS

BENEFICIOS OBTENIDOS

NUEVO FONDO FIDUCIARIO

3. PASO 3: Emisin de valores representativos de

deuda
Disfrutando S. A. emite valores representativos de deuda sin garanta especial, con el objeto de financiar de manera ms econmica las erogaciones que
debe enfrentar para llevar a cabo el programa de accin. Es decir, en vez de
recurrir a fuentes de financiamiento externas para desarrollar el programa de
accin, Disfrutando S.A. emite valores representativos de deuda y obtiene
financiacin por parte de terceros que adquieren los ttulos de deudas.
Los valores de deuda sin garanta especial son aquellos que estn garantizados solo con los bienes fideicomitidos.
Los ttulos representativos de deuda son adquiridos por terceros. Estos recibirn el capital invertido mas el pago de los intereses, cuando la empresa
Disfrutando S.A. cancele dichas obligaciones.

21

Pero en realidad: podr Disfrutando S.A. colocar los ttulos representativos de deuda? por qu, los terceros ajenos a la operatoria, compraran dichos
ttulos?
La colocacin de los ttulos va a depender de la atraccin de los intereses y
de la confianza que los terceros depositen en estos. La confianza en los valores representativos de deuda va a estar dada por la envergadura de la inversin, la garanta que respaldan la operatoria, la coyuntura econmica del pas,
otros.
Es muy probable que a la empresa fiduciaria se le dificulte la colocacin de
dichos ttulos debido a que:
-

La envergadura de la inversin es relativamente pequea, cuyo fondo

fiduciario es altamente amortizable. En referencia a esto, cuando se cita
que el fondo fiduciario se trata de una flota de camionetas (10) se lo hace con el objeto de simplificar el anlisis y aunque un vehculo se amortiza en 5 aos, se pueden incorporar otros con los beneficios obtenidos
en un perodo. Por lo tanto, el fideicomiso financiero puede operar en
emprendimientos de construccin de viviendas, emprendimientos forestales, inversiones en maquinarias agrcolas y agropecuarias, pero tambin puede operar en otras inversiones como la inversin que se analiza
en el presente caso.

Los valores representativos de deuda carecen de garanta que respalden dichos ttulos. En este caso, se podrn incorporar garantas especiales con el objeto de brindar mayor confiabilidad.

La coyuntura econmica del pas. Actualmente, la colocacin de ttulos

de deuda se encuentra limitada por la recesin econmica del pas. La
colocacin de ttulos presupone mercados de valores con amplias ofertas y demandas de ttulos.

Otros factores que dificulten la colocacin. Hay numerosos factores que

limitan la colocacin de ttulos, no obstante si Disfrutando S.A. no puede colocar dichos ttulos deber recurrir a fuentes de financiacin externas (prstamos de bancos).

FIDUCIARIO

VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA

OFERTA PBLICA DE TTULOS VALORES

TERCEROS

22

4. PASO 4: Emisin de certificados de participacin

De los beneficios netos obtenidos, parte se destina a la adquisicin de nuevas camionetas y parte se destina a la emisin de certificados de participacin.
Por lo tanto, Disfrutando S.A. debe emitir certificados de participacin conforme lo dispuesto en el Art. 8 y concordante de la Ley 23576. Para el tenedor de
estos ttulos, representa el derecho de participacin a los resultados derivados
de la operatoria del fideicomiso.

NUEVO FONDO FIDUCIARIO

BENEFICIOS OBTENIDOS
CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN

BENEFICIARIO

5. PASO 5: Recepcin de los certificados

El fiduciante (Juan Prez), como contrapartida de haber trasmitido la flota de
vehculos, recibe derecho sobre el resultado que se genera con el fondo fiduciario producto de la actividad de comercio de viajes. Este derecho se instrumenta mediante la emisin de certificados de participacin cuyo primer titular
pasa a ser el fiduciante, pero que posteriormente puede libremente negociar en
el mercado de valores( en el caso de oferta pblica). Es decir, el fiduciante o
quien tenga los certificados, participa en el riesgo que involucra el proyecto.
Al respecto Yemma, Juan opina: Es posible asimilar al tenedor de los certificados
de participacin con el accionista de una sociedad, con la ventaja de que su riesgo se
limita al proyecto concreto que ha sido aislado como patrimonio autnomo, mientras
que el accionista participa del riego-empresa.

FONDO FIDUCIARIO

FIDUCIANTE

FIDUCIARIO

CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN

23

6. PASO 6: Negociacin de los certificados

Considerando que el fiduciante coloca los certificados por oferta pblica (y no
en forma privada), Juan Prez solicita autorizacin para hacer oferta pblica de
los certificados a la C.N.V. dando cumplimiento a los requisitos establecidos en
el Art. 20 del Cp. XV R.G. 368/01. Una vez autorizada la solicitud, el fiduciante
negocia los certificados con los inversores, a travs del mercado de valores.
Los inversores en los certificados pasan a ser los nuevos beneficiarios del
resultado que surja de la actividad del fideicomiso.
En cuanto a la negociacin de los certificados de participacin, se le hace el
mismo comentario que a la negociacin o colocacin de los ttulos de deuda.

FIDUCIANTE

CERTIFICADOS

INVERSORES

OFERTA PBLICA DE TTULOS VALORES

7. PASO 7: Emisin de certificados de participacin

residual
Disfrutando S.A. emite adems, certificados de participacin residual a favor
de los beneficiarios finales en el fideicomiso para dar destino a los bienes al
vencimiento del plazo del contrato. En el caso, el nico beneficiario final es
Juan Prez.
Finalmente, Disfrutando S.A. trasmite a Juan Prez la propiedad fiduciaria
residual al cumplimiento del plazo previsto en el contrato.

VER ANEXO DE ESQUEMA GLOBAL DEL FUNCIONAMIENTO DEL

FIDEICOMISO FINANCIERO

24

IV. PRINCIPALES ASPECTOS CONTABLES

Con respecto a los aspectos contables de un fideicomiso financiero es
importante mencionar lo siguiente:

A. SEPARACIN PATRIMONIAL
Como se mencion en el apartado anterior, el Cdigo Civil establece que el
patrimonio de una persona no es susceptible de divisin. No obstante, la Ley
N 24441/95 en su Art. 14 establece una excepcin a la norma del Cdigo Civil.
Siguiendo el caso sera que:
-

Juan Prez ya no mantiene en su patrimonio la propiedad de las

camionetas (por lo menos hasta que finalice el fideicomiso).
Disfrutando S.A. no puede incorporar el patrimonio fiduciario a su
contabilidad.
Disfrutando S.A. deber llevar una contabilidad separada por el
fideicomiso financiero.

Entonces cabe las preguntas: es posible la verdadera separacin patrimonial? cmo el beneficiario, Juan Prez, puede detectar irregularidades en la
contabilizacin de Disfrutando S.A.?
Al respecto opino que:
-

Aunque Disfrutando S.A. impute todos los cargos (de insumos y

erogaciones, y facture todas las ventas de viajes) a la contabilidad del
fideicomiso financiero, la separacin es subjetiva. Es decir, Juan Prez
no puede probar que Disfrutando S.A. haya registrado a la contabilidad
del fideicomiso financiero los cargos que realmente le corresponden y no
haya incorporado cargos que corresponden a la contabilidad de los estados contables de Disfrutando S.A.

Si bien, Disfrutando S.A. debe rendir cuentas al beneficiario (Juan

Prez), es muy difcil que este pueda detectar irregularidades como
omisin de facturacin, cargo de insumos que no pertenecen a las
camionetas, ect. Por otra parte, Juan Prez recibir informacin contable
que no es comprensible si no cuenta con una adecuada formacin
contable-terica.

Juan Prez, en el caso de que desee controlar la administracin del fideicomiso de Disfrutando S.A., deber contratar una auditoria que se especialice en
detectar irregularidades o al efecto que se encomiende.

25

B REGIMEN INFORMATIVO (segn R.G. 368/01 de la

C.N.V.)
Disfrutando S.A. deber presentar a la C.N.V. por el fideicomiso la siguiente
informacin:
-

Estado de Situacin Patrimonial

Estado de Evolucin del Patrimonio Neto
Estado de Resultados
Estado de Origen y Aplicacin de Fondos
Informacin Complementaria

Los mismos debern ser presentados por perodos anuales y subperodos

trimestrales. Tambin debern contar con informe de auditoria y de revisin
limitada respectivamente, suscripto por contador pblico independiente.
En este orden de ideas, el fiduciario en su carcter de administrador de los
bienes que conforman el fideicomiso, es el responsable de valuar y efectuar la
presentacin de la informacin contable del fondo en un juego de Estados
Contables Independientes. Dichos estados debern contar con el correspondiente dictamen de auditor externo.
Cabe aclarar que, la auditoria practicada sobre los Estados Contables no
tiene como objetivos detectar irregularidades, sino que se orienta a analizar si
los Estados Contables se presentan razonablemente a una fecha dada, de
acuerdo a las normas de exposicin y valuacin (Resoluciones Tcnicas).

C. VALUACIN DE LOS BIENES FIDEICOMITIDOS

En relacin a las pautas de valuacin de los bienes fideicomitidos no se presentan mayores dificultades. Las normas de valuacin aplicables a bienes fideicomitidos no tienen por qu diferir de las aplicables a similares tipos de bienes
en patrimonios de personas fsicas o jurdicas.

D. TRATAMIENTO CONTABLE DEL FIDEICOMISO

Con el propsito de dar las pautas generales de registracin, exposicin y
valuacin del fideicomiso se debe analizar las caracterstica de cada contrato.
Puede suceder que el fideicomiso se haya constituido con:

1. Transmisin fiduciaria sin contraprestacin.

En la transmisin fiduciaria sin contraprestacin, el fiduciante no recibe ninguna contraprestacin por la transmisin fiduciaria y adems existe una probabilidad remota de que el fiduciante readquiera los bienes fideicomitidos.
26

Este no es el caso analizado, ya que Juan Prez recibe contraprestacin,

por haber transmitido la flota de vehculos a Disfrutando S. A. La
contraprestacin que recibe son los certificados de participacin.

2. Transmisin fiduciaria con contraprestacin asimilable a una

operacin de venta.
La transmisin fiduciaria, por la que el fiduciante recibe una contraprestacin,
se registrar como una operacin de ventas en los libros del fiduciante, cuando
este transfiera efectivamente el control de los bienes fideicomitidos. De no darse esta circunstancia, los mencionados bienes permanecern en el activo del
fiduciante con una adecuada explicacin de la situacin contractual que los
afecta o los puede afectar.
Para que la transmisin fiduciaria se contabilice como una operacin de venta
en la contabilidad del fiduciante, deben darse todos los siguientes requisitos:
-

El fiduciante transfiere al fideicomiso los futuros beneficios econmicos

que producirn los bienes fideicomitidos. Este requisito no se cumple si
el fiduciante retiene la opcin de readquirir los bienes fideicomitidos.

Siguiendo el caso, Juan Prez, durante la vigencia del contrato del fideicomiso,
no puede disponer de los vehculos trasmitidos, ya que el dominio le corresponde al fiduciario. La Comisin de Estudios sobre Contabilidad del C.P.C.E.C.F.
considera que el fiduciante, al no poder readquirir la flota durante el desarrollo
del fideicomiso, est transfiriendo los futuros beneficios econmicos que producen los bienes fideicomitidos.
Para ser ms claro, en una venta de vehculos al contado un sujeto A transfiere el dominio a otro sujeto B quien paga una determinada suma. En un fideicomiso financiero, se puede decir que el fiduciario paga al fiduciante con certificados de participacin. Juan Prez recibe el derecho de participar sobre las
utilidades que distribuye el fideicomiso, pero no tiene facultad para decidir
sobre el destino de los beneficios obtenidos a travs de la operatoria del fideicomiso. En resumen, la operatoria del fideicomiso financiero se asimila a una
venta financiada en donde el fiduciante cobra despus de haber trasmitido la
flota.
- En caso de que la transmisin fiduciaria se efecte con la obligacin por
parte del fiduciante de hacerse cargo de las prdidas relacionadas con los
bienes fideicomitidos, pagando el monto de la prdida o reemplazando los
bienes fideicomitidos, el fiduciante deber hacer una estimacin razonable de
las prdidas futuras y gastos conexos relacionados con dichos bienes. Se
considera que no existe venta cuando el fiduciante no puede efectuar dicha
estimacin.
Este requisito no se considera ya que se supone que el contrato de fideicomiso no establece ninguna obligacin al fiduciante de hacerse cargo de las prdidas. Por otra parte, uno de los objetivos de Juan Prez es limitar el riesgo de
la inversin solo al patrimonio fiduciario. Por lo tanto, no se considera este
27

requisito, para analizar si la transmisin fiduciaria resulta asimilable a una operacin de venta.
En el caso de que el fiduciante se haga cargo de las prdidas relacionadas
con los bienes fideicomitidos y las mismas sean estimables, se considera que
la transmisin fiduciaria es asimilable a una venta.
- El contrato de fideicomiso no puede obligar a readquirir los bienes
fideicomitidos o solo lo podra hacer en una proporcin poco significativa.
El caso considera que el contrato de fideicomiso financiero no establece dicha
obligacin.
- La transmisin fiduciaria del activo en fideicomiso no se puede realizar
en garanta de obligaciones del fiduciante o de terceros.
El caso se analiza considerando que Disfrutando S.A. es quien emite los
valores representativos de deudas. Si Juan Prez hubiese emitido valores
representativos de deuda, se considera que, la transmisin fiduciaria del activo
se realiz en garanta de obligaciones.
Dado que, la transmisin fiduciaria de Juan Prez cumple con todos los
requisitos para que se asimile con una operacin de venta, se describe el
tratamiento contable de esta alternativa en la contabilidad del fiduciante y en la
del fideicomiso:
-

En la contabilidad del fiduciante:

Juan Prez, en el caso de que lleve registro contable de sus operaciones,

deber registrar en su contabilidad la transmisin fiduciaria de la flota, dndoles
de baja y registrando como contrapartida los activos recibidos como
contraprestacin (es decir, los certificados de participacin).

Certificados de participacin
A
Rodados

200.000
200.000

Cuando la transaccin se efecte por un valor diferente al valor de libros de la

flota, se deber registrar como resultado dicha diferencia.
Valor de la flota segn libros: 20.000 $ por cada camioneta.
Cantidad: 10 vehculos con vida til completa
Certificados de participacin: 10.000 certificados a $ 18 c/u.

Certificados de participacin
Rdo. Neg. Por constitucin de F. F.
a
28

180.000
20.000

Rodados

200.000

Si el fiduciante logra vender los certificados de participacin a otros

beneficiarios, entonces la registracin ser la siguiente:

Caja

30.000
A
Certificados de participacin

30.000

En la contabilidad del fideicomiso

La flota de vehculos se incorpora en la contabilidad del fideicomiso a los

valores previsto en el contrato correspondiente o, en su defecto, segn los
criterios previstos en las normas contables profesionales vigentes para cada
tipo de activo.
El caso establece en el contrato que la incorporacin de la flota se produce
con la emisin de 10.000 certificados de participacin a $ 18 c/u.
Si bien la Ley 24441 no trata la contabilizacin de los bienes fideicomitidos,
su decreto reglamentario 780/95 en el art. 1 establece que en todas las
anotaciones registrables o balances relativos a bienes fideicomitidos deber constar la
condicin de propiedad fiduciaria con la indicacin en fideicomiso.
Conforme a las disposiciones de la Ley 24441, la financiacin de los activos
fideicomitidos se efecta a travs de ttulos de deuda y/o certificados de participacin. Los valores representativos de deuda debern registrarse como pasivo
fiduciario. Por otra parte, los certificados de participacin constituyen o integran
el denominado Patrimonio Neto Fiduciario y como tal ser registrado
integrando dicho rubro.
La registracin del fideicomiso ser la siguiente:
- Al momento de la transmisin de los bienes fideicomitidos:

Rodados

180.000
A
Patrimonio Neto Fiduciario

180.000

- Por los fondos recibidos en la colocacin de ttulos de deuda en el

mercado de valores.

Caja

30.000
A
Valores representativos de deuda
29

30.000

(pasivo fiduciario)

- Durante los ejercicios contables de vida del fideicomiso:

Se registra todos los devengamiento del ejercicio, Entre otros: amortizaciones
de los rodados , intereses devengados por la emisin de los valores
representativos de deuda, ect.

Intereses devengados
A
Valores de deuda

5.000
5.000

Se registran todos los movimientos de fondos originados. Entre otros: nuevas

inversiones, pago de honorarios al fiduciario, las cobranzas de viajes
financiados, los pagos de los valores representativos de deuda, ect.

Valores de deuda
A

35.000
Caja

35.000

- Al momento de la liquidacin del fideicomiso

Se registra la distribucin del remanente del haber del fideicomiso, segn las
proporciones fijadas en el prospecto de emisin.

3. Transmisin fiduciaria con contraprestacin no asimilable a

una venta.
Cuando no se dan algunos de los requisitos mencionados para la transmisin
fiduciaria asimilable a una operacin de venta, se aplica otro tratamiento
contable. Dicho tratamiento no es de inters para el caso, ya que se considera
que el caso en cuestin rene todos los requisitos enunciados anteriormente.
No obstante, en el caso de que no se rena algunos de los requisitos
enunciados, el tratamiento aplicable sera el siguiente:
-

En la contabilidad del fiduciante: Los bienes fideicomitidos debern ser

reclasificados en la contabilidad del fiduciante en una cuenta que refleje
su afectacin al fideicomiso, reflejndose adems, como activos y
pasivos las prestaciones y contraprestaciones vinculadas con la
operacin en cuestin.
Las transacciones posteriores que se realicen durante el ciclo de vida
del fideicomiso sern registradas en los libros del fiduciante en base a la
informacin recibida del administrador fiduciario.

En la contabilidad del fideicomiso: Dada que esta alternativa tanto los

bienes fideicomitidos como las contraprestaciones recibidas son contabi30

lizadas en los libros del fiduciante, el fideicomiso en dicho momento no

deber hacer ninguna registracin al respecto.
Las transacciones posteriores que se realicen durante el transcurso del
fideicomiso, como resultado de la gestin del fiduciario, debern registrarse en la contabilidad del fideicomiso.

E. LIBROS Y DOCUMENTACIN CONTABLE

Los libros contables rubricados o registros computarizados debidamente
autorizado que Disfrutando S.A. deber llevar por este fideicomiso, son los
siguientes:
-

de suscripcin de certificados de participacin

de determinacin del valor de la cartera
de emisin de certificados
inventarios y balances
diario general

F. CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN
La participacin en el patrimonio financiero est representado por un porcentaje sobre el patrimonio fiduciario, calculado mediante un procedimiento similar
al utilizado para valuar inversiones permanentes en sociedades.

G. VENTAJA CONTABLE
Un aspecto que constituye una ventaja es que, al estar el fideicomiso habilitado a tomar deuda y siendo un patrimonio autnomo que presenta informacin independiente, la valuacin de dichas deudas se muestra detallada solo en
el Estado de Situacin Patrimonial del fondo. Es decir, no aparece en el Estado
de Situacin Patrimonial, la deuda del tenedor de los certificados de participacin, quien muestra su participacin en una sola lnea del activo.
Al respecto Venneri, Ariel (1998) sostiene que: si una persona fsica o jurdica
desea llevar adelante un emprendimiento pero posee un pasivo de tal magnitud que le
imposibilita el acceso al crdito, puede llevar adelante el mismo aislando los activos en
un fideicomiso transformando de esta forma, el riesgo persona o empresa en riesgo
proyecto. De este modo, se consigue un doble objetivo: financiacin econmica y evitar
mostrar mas pasivo en sus estados contables.
Cabe recordar que, las deudas contradas por el fideicomiso solo responden
al patrimonio del mismo.

31

V. PRINCIPALES ASPECTOS IMPOSITIVOS

Para finalizar el desarrollo de este trabajo, se exponen los principales aspectos del caso analizado en materia impositiva respecto del fideicomiso como
sujeto de impuesto y respecto de la situacin fiscal de los beneficiarios.

A. RESPECTO DEL FIDEICOMISO COMO SUJETO DE

IMPUESTO
1. Personalidad fiscal
Los fideicomisos financieros tienen personalidad fiscal (y no as jurdica). La
personalidad fiscal fue otorgada por el decreto 780/95, tanto frente al impuesto
a las ganancias como en el impuesto sobre los bienes personales. Dicha personalidad no estaba regulada en las respectivas leyes.

2. Impuesto a las ganancias

La Ley N 25063 incorpora en el impuesto a las ganancias dentro del Art. 69
a los fideicomisos financieros como sociedades de capital: los fideicomisos
constituidos en el pas conforme las disposiciones de la Ley 24441, excepto aquellos en
los que fiduciante posea la calidad de beneficiario. La excepcin dispuesta en el
presente prrafo no ser de aplicacin en los casos de fideicomisos financieros. Es
decir, la ley de impuesto a las ganancias considera a los fideicomisos
financieros como sujeto del impuesto de manera similar que la sociedad de
capital. Por lo tanto, liquidan el impuesto al 35%.

3. DECRETO 254/99 DE LA LEY N 25063

Con este decreto se dispone que: las personas fsicas o jurdicas que asuman la
calidad de fiduciarios debern ingresar en cada ao fiscal el impuesto que se denvengue
sobre las ganancias netas imponibles obtenidas por el ejercicio de la propiedad fiduciria,
respecto de los fideicomisos comprendidos en el apartado 6 del Art. 69 de la Ley. A
tales fines, se considera como ao fiscal el ao calendario.
Vale destacar que, si bien la R.G. 368/01 de la C.N.V. estableci la obligatoriedad de presentacin de estados de situacin patrimonial trimestral, tal requisito debe tener en cuenta el cierre anual calendario.
Por lo tanto, Disfrutando S.A. es responsable por deuda ajena del
fideicomiso constituido y deber ingresar el impuesto devengado.

32

4. Determinacin de la ganancia neta imponible

Para la determinacin de la ganancia neta imponible, no sern deducibles los
importes que bajo cualquier denominacin corresponda asignar en concepto de
distribucin de utilidades. Solo sern deducibles los importes que se traten de
gastos necesarios para obtener, mantener y conservar la ganancia gravada.
No regir la limitacin de deduccin de utilidades distribuidas cuando los
fideicomisos financieros contemplados en los Art. 19 y 20 de la Ley N 24441
rena los siguientes requisito en forma concurrente:
-

Que se constituyan con el nico fin de efectuar la titularizacin de

activos homogneos, siempre que la constitucin de los fideicomisos y la
oferta pblica de los certificados de participacin se hubieran efectuado
conforme a las normas de la C.N.V.

Condicin que cumple el caso analizado en el presente trabajo.

-

Que los activos homogneos originalmente fideicomitidos no sean

sustituidos por otros tras su realizacin o cancelacin.

Condicin que el caso en cuestin no cumple, ya que es necesario en este

fideicomiso sustituir parte de la flota.
-

Que el plazo de duracin del fideicomiso, guarde relacin con el de la

cancelacin definitiva de los activos fideicomitidos, en el caso de
instrumentos representativos de crditos.

Condicin que no cumple, ya que el fideicomiso en cuestin dura 15 aos y no

guarda relacin con la caracterstica de los activos fideicomitidos (vehculos)
En consecuencia, el fideicomiso financiero constituido por Juan Prez:
-

No puede deducirse concepto que corresponda asignar a distribucin e

utilidades.
Deber retener el 35% del impuesto sobre la distribucin de utilidades ya
que no cumple los requisitos del Art. 19 y 20 de la Ley N 24441.

5. Impuesto a la ganancia mnima presunta

El fideicomiso financiero es sujeto pasivo del impuesto al incluirse en el art. 2
de la ley punto f) a: los fideicomisos constituidos en el pas conforme a la ley
24441, excepto los fideicomisos financieros previsto en los art. 19 y 20 de la ley.
Por otra parte, en el Art. 3 f) se dispone la siguiente exencin: En el caso de
fideicomisos financieros los certificados de participacin y los ttulos representativos de
deuda en la porcin atribuible al valor acciones u otras participaciones en el capital de
entidades sujetas al impuesto que integren el activo del fondo fiduciario.
33

Es decir, los fideicomisos financieros tributan en cabeza de cada titular de los

certificados de participacin.

6. OTROS IMPUESTOS
-

Impuesto a los bienes personales: Los fideicomisos financieros no deben

ingresar este impuesto. La responsabilidad fiscal queda sobre el haber
patrimonial del inversor.

Impuesto al Valor Agregado: Dicho impuesto no incorpora claramente a

los fideicomisos como sujetos del impuesto.
El fideicomiso ser sujeto del impuesto en funcin de las actividades que
realice el mismo. Por otro lado, deber analizarse la posible implementacin de exenciones por aplicacin del Pacto Fiscal. Cabe recordar que,
Disfrutando S.A. posee agencias en todo el territorio.

Impuesto a los Ingresos Brutos: Es sujeto si realiza operaciones gravadas.

Impuestos a los dbitos y crditos en las transacciones financieras: Este

impuesto grava los dbitos y crditos en cuentas bancarias de cualquier
naturaleza, a la alcuota general en vigencia del 6 x 1000 para aquellas
actividades y/o sujetos que no gozan de un tratamiento diferencial. Es
decir, si el fideicomiso tiene cuenta bancaria sus dbitos y crditos se
encuentran alcanzados.

Impuesto sobre los intereses pagados y el costo financiero del

endeudamiento empresario. Son sujetos pasivos del impuesto los
tomadores de los prstamos y emisores de las obligaciones negociables.
Dado el alcance amplio de imposicin que presenta este tributo, un
fideicomiso financiero podr ser objeto del gravamen toda vez que
formalice actos alcanzados por su normativa, la cual, considero , no
comprende la tenencia de ttulos valores.
Cabe aclarar que este gravamen estar derogado a partir del 1 de julio
de 2002.

B. SITUACIN FISCAL DE LOS BENEFICIARIOS

La situacin fiscal, en este caso de Juan Prez y de otros inversores, es la
siguiente:
- Impuesto a las ganancias y al valor agregado: La Ley N 24441 dispone en su
art. 83 lo siguiente: los ttulos valores representativos de deuda y los certificados de
participacin emitidos por fiduciarios respecto de fideicomisos que se constituyan para
la titularizacin de activos sern objeto del siguiente tratamiento impositivo:
Quedan exentos del impuesto al valor agregado las operaciones financieras y
prestaciones relativas a su emisin, suscripcin, colocacin, transferencia, amortizacin,
34

intereses y cancelacin.
Los resultados provenientes de su compraventa, cambio, permuta, conversin y
disposicin como as tambin sus inters, actualizaciones y ajuste de capital quedan
exentos del impuesto a las ganancias, excepto para sujetos que practiquen ajuste por
inflacin.
Por lo tanto, Juan Prez, como inversor en los certificados de participacin,
queda exento de impuesto a las ganancias y del impuesto al valor agregado.
Igual exencin goza cualquier inversor que sea persona fsica.
- Impuesto sobre los ingresos brutos Ciudad de Bs. As. : Tanto el inters
como el resultado que distribuyan, los certificados de participacin se encuentran actualmente gravados ya que no existen exencin para tales inversiones.
- Impuesto sobre bienes personales: Las personas fsicas deben tributar el
gravamen respecto de su participacin en ttulos de deuda y certificados de
participacin en el fideicomiso.

35

VI. RAZONES DE LA UTILIZACIN DEL FIDEICOMISO

FINANCIERO. VENTAJAS Y DESVENTAJAS
Por todo lo expuesto hasta el presente, estoy en condiciones de exponer las
razones por la cual Juan Prez constituy el fideicomiso financiero.
Entonces cabe las preguntas: por qu, Juan Prez, el poseedor de una flota
de vehculos constituye un fideicomiso y no la explota por s mismo? cules
son las ventajas por la explotacin de la flota mediante el fideicomiso financiero?
Juan Prez puede constituir el fideicomiso por varias razones, de las cuales
se menciona algunas:
-

Dificultad en tiempo para la administracin de sus bienes. Puede suceder que, Juan Prez, no est dispuesto a sacrificar parte de su valioso
tiempo en la administracin de la flota.

Que exceda la capacidad de administracin. Puede suceder que, Juan

Prez, no cuente con una formacin terica-prctica administrativa necesaria para manejar la flota o no se sienta capaz de manejarla correctamente.

Limitacin del riesgo de la inversin al patrimonio fiduciario (en el caso: a

la flota). Cabe recordar que, las obligaciones contradas por el fideicomiso financiero solo sern satisfechas con los bienes fideicomitidos, debido
a que no se establece una garanta especial en el contrato.

Proteccin del patrimonio respecto de potenciales acreedores. Una vez

constituido el fideicomiso, la flota no pertenece al fiduciante (Juan
Prez), hasta el vencimiento del plazo estipulado en el contrato.

Pero entonces: cul es la razn de constituir un fideicomiso financiero y no

otro tipo de fideicomiso?
La obtencin de ganancias, en fideicomisos no financieros, se produce con el
transcurso de los plazos fijados o condicin estipulada en el contrato. Es decir,
Juan Prez cosechar frutos cada vez que el fideicomiso no financiero atribuya
ganancias a los beneficiarios, ya sea por condicin establecida en el contrato o
por los vencimientos de los plazos sealados.
En cambio, el fideicomiso financiero permite disponer de fondos antes de la
obtencin de resultados, ya que Juan Prez puede negociar libremente en el
mercado de valores los certificados de participacin.
Asimismo, Disfrutando S.A puede obtener, al emitir valores representativos
de deuda, financiacin a costo ms bajo que las alternativas tradicionales.
36

Kenny Mario opina al respecto que: el fideicomiso financiero muestra un gran

potencial para obtener recursos del mercado de capitales a bajo costo para empresas que
pueden estar imposibilitadas de acceder al mismo. Es ms, el fideicomiso financiero
puede ser aplicada con xito aun en los casos de empresas en estado concursal.
Finalmente, se presenta a grandes rasgos las ventajas y desventajas por la
constitucin del fideicomiso financiero.

A VENTAJAS
-

El riesgo de la inversin se limita al patrimonio fiduciario.

Libera al fiduciante de emprender negocios por su cuenta al utilizar la

herramienta del fideicomiso.

Permite disponer de fondos y recursos con anticipacin a la obtencin

de resultados.

Se obtiene mayor liquidez que disponer de camionetas, ya que los

certificados de participacin se puede negociar en el mercado de
valores.
Al respecto Kenny Mario opina que: la titularizacin mejora la liquidez del
fiduciante, pues convierte activos relativamente inmovilizados (no corriente) en
otro que, al constituir valores negociables, poseen mayor liquidez. Es decir,
los valores representativos de deuda presentan mayor aptitud para ser
negociados y obtener fondos sobre su base.
Cabe aclarar que no siempre se obtiene mayor liquidez debido a la
dificultad de la colocacin de los certificados.

Da lugar a la ampliacin de los plazos de amortizacin. Una camioneta

se amortiza en 5 aos, mientras que los certificados de participacin se
amortizan en 15 aos.

Se accede a ventajas impositivas si se cumplen los requisitos de la Ley

24441.

Aumenta la rentabilidad. En la mayora de las empresas, parte de los activos son utilizados para su financiacin. Mediante el fideicomiso financiero, la empresa obtiene recursos sin la necesidad de aumentar el capital lo que le permite generar mayor rentabilidad.

B DESVENTAJAS
-

No se tiene control sobre la administracin. Juan Prez deber confiar

en la administracin de Disfrutando S.A.. Cabe recordar que, el fideicomiso, es un negocio en donde el fiduciante deposita confianza sobre el
fiduciario.
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Traslacin de problemas de empresa fiduciaria a fideicomiso financiero.

Los problemas en que est inmerso Disfrutando S.A. pueden ser arrastrados al fideicomiso financiero.

Ociosidad de los recursos. Es posible que no se aprovechen al mximo

los recursos disponible en el fideicomiso. Es posible que Disfrutando
S.A. no explote al mximo la flota disponible.

Dificultad en la colocacin de los ttulos valores. Por lo cual, muchas

veces no se cumplen las finalidades perseguidas, tales como obtener
financiacin a costo mas bajo o contar con mayor liquidez

La separacin patrimonial subjetiva. Se considera que, la separacin de

patrimonios de empresa-fiduciario, es subjetiva.

VII. CONCLUSIONES
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Se llega a la conclusin que, el fideicomiso financiero no es solo aplicable a

proyectos de financiacin para la vivienda y la construccin sino es aplicable
tambin a una diversidad de negocios, siempre que encuadre en el marco
legal. Las mayores limitaciones en cuanto al marco legal surge de:
- La Ley 24441/95
- La R.G. 368/01 de la C.N.V.
Dichas normas establecen requisitos en cuanto:
- al sujeto fiduciario en su actuacin como tal.
- al contenido de forma del contrato, los valores representativos de deuda
y los certificados de participacin.
En cuanto al funcionamiento del fideicomiso financiero, se observa que, se
pueden presentar varias alternativas. Cada alternativa satisface diferentes
intereses de los fiduciantes, los fiduciarios, los beneficiarios o los terceros.
Para ser mas claro, el caso estudiado considera que:
- El fiduciario emite certificados de participacin y valores representativos
de deuda sin garanta especial.
- El fiduciante negocia los certificados en el mercado de valores.
Sin duda, como se mencion anteriormente, estos supuestos satisfacen
diferentes intereses:
- La negociacin de los certificados de participacin por parte del fiduciante, le permite disponer de activos con mayor liquidez que disponer de
una flota.
- La emisin de valores representativos de deuda por parte del fiduciario,
le permite disponer de financiacin para enfrentar los emprendimientos
de negocios o de nuevas inversiones. Dicha financiacin puede resultar
mas econmica que obtener financiacin por medio de agentes externos.
Por lo tanto, si el fideicomiso financiero se constituye bajo los supuestos
de que los valores representativos de deuda los emite el fiduciante, el fiduciario o un tercero, con o sin garanta especial, cumple diferentes finalidades aunque sean similares.
La negociacin de ttulos de deuda y de certificados de participacin se
encuentra limitada por muchos factores. Esto va a perjudicar en la
obtencin de financiacin (en el caso del fiduciario) y en la obtencin de
mayor liquidez ( en el caso del fiduciante). Por lo tanto, no se cumpliran o
se cumpliran en parte las finalidades perseguidas por los sujetos del
fideicomiso.

En cuanto a los aspectos contables y administrativos, se detecta un

problema (que considero subjetivo) en cuanto:
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a la separacin patrimonial de los bienes fiduciarios con los bienesempresa

a la administracin de los recursos transmitido al fiduciante.

Por lo tanto, se debe buscar maneras de:

-

Controlar la separacin patrimonial, ya sea de la informacin plasmada

en los estados contables o de los actos irregulares en la marcha del
negocio fiduciario.
Evaluar los rendimientos por la constitucin del fideicomiso financiero y
analizar la posible explotacin particular de la flota.

En definitiva, el fideicomiso financiero es un negocio basado en la confianza.

Por otra parte, el tratamiento contable del fideicomiso financiero difiere segn
como se ha realizado la transmisin fiduciaria de los bienes fideicomitidos. No
obstante, el tratamiento contable del fideicomiso financiero no presenta mayores dificultades.
En cuanto a los aspectos impositivos:
-

se remarca la personalidad fiscal otorgada al fideicomiso financiero con

respecto al impuesto a las ganancias y al impuesto a la ganancia mnima
presunta.
se accede a los beneficios impositivos solo s se cumplen los requerimientos enunciados en la Ley 24441.

Finalmente, como futuro graduado en Ciencias Econmicas, recomiendo la

utilizacin del fideicomiso financiero cuando:
-

El fiduciante tenga limitaciones en cuanto a tiempo, capacidad administrativa, patrimonio, y otras. De lo contrario, ser conveniente la propia
explotacin de sus bienes por parte del fiduciante, logrando as un mayor aprovechamiento de los recursos y obteniendo generalmente mayores beneficios.

El fiduciario se encuentre limitado a obtener financiacin o se encuentre

limitado en satisfacer demandas de clientes y no tenga suficiente capital
como para realizar una inversin en una flota. Es decir, parte de su
negocio no se explota por limitacin de los recursos.

VIII. BIBLIOGRAFA CONSULTADA

40

Comisin de estudios sobre contabilidad, Tratamiento Contable del

fideicomiso. (Consejo Profesional de Ciencias Econmicas de Capital
Federal, Informe N 28, 1997)

Kenny, M.O., Titulizacin y Fideicomiso Financiero, Bs. As. (Editorial

Errepar, 2002)

Ley 24441/1995: Financiamiento de la vivienda y la construccin.

Ley 25063: Impuesto a las ganancias (Editorial Errepar, 2001) Decreto

254-99, Modificaciones.

Lisoprawsky, S. y Kiper, Claudio, Fideicomiso. Dominio fiduciario.

Securitizacin. (Editorial Depalma 1996)

Martn, J. A., Securitizacin, fideicomiso, fondo de inversin, leasing:

Tratamiento impositivo. (Bs. As., Price Waterhouse, 1996)

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Yemma, J. C., et. al., Securitization handbook, Bs. As. (Editorial

Comunicarte, 1998)

41