EL PROCESO DE APERTURA A LA BOLSA

I. ¿Qué es abrirse a la Bolsa?

Una Cía. abierta es aquella que esta inscrita en el registro de valores y esta autorizada
para transar sus bonos o acciones en Bolsa.

II. Aperturas 1991 -1996

Han habido aperturas que han acompañado el éxito empresarial de varias compañías.
El mercado bursátil chileno ha aumentado en este periodo su capitalización bursátil de
US$13.000 millones a US$66.000 millones, aproximadamente una vez nuestro PIB, y el
nº de Cías. abiertas a Bolsa ha crecido de 216 a 290.
Cabe mencionar que muchas empresas que estaban abiertas en 1990 y que siguen
abiertas hoy, han mejorado substancialmente su liquidez.

III. Algunas causas del desarrollo reciente

a) Estructura del Mercado de Capitales Chileno:

Detrás del fenómeno de las aperturas bursátiles esta la estructura de nuestro mercado
de capitales, cinco aspectos de este tienen impacto en la demanda de acciones que
emergen de las aperturas bursátiles:

1. El sistema previsional. Con importantes capitales disponibles para ser invertidos.

2. Mercado muy transparente. Los inversionistas pasivos se sienten cómodos y
protegidos.
3. Existe una regulación bancaria estricta, por lo que muchas empresas a veces no
tienen acceso a crédito para financiar sus proyectos.
4. Capitalismo popular. Hay una importante demanda de acciones por parte de
personas naturales.
5. Existe una tributación no discriminatoria. No hay dobles tributaciones como
antes cuándo se canalizaba tanto a la empresa en su utilidad como en el
dividendo distribuido.

De esta estructura de mercado de capitales ha surgido el denominado Inversionista

Institucional: persona o empresa que se dedica a administrar recursos financieros.

Inversionistas Institucionales mas destacados:

1. Fondos de Pensiones. US$ MM 30.500

2. Compañías de Seguros US$ MM 8.780
3. Fondos de Inv. de Capital Extranjero US$ MM 1.350
4. Fondos Mutuos US$ MM 3.190
5. Fondos de Inversión US$ MM 350
6. A.D.R. US$ MM 7.000

Una parte substancial de estos recursos están disponibles para ser invertidas en
acciones de compañías que se abran a la Bolsa. Además, estos Inversionistas también
han tenido un impacto cualitativo. Esto por tres razones:
 1. Han impuesto un estilo de inversión de “análisis fundamental”, en donde
estudian los negocios a largo plazo, lo que acomoda a los empresarios que
están buscando recursos.
2. Han impuesto una disciplina al mercado. Principalmente, en cuánto a los
controles financieros que las empresas deben tener.
3. Se preocupan sólo de controlar, no de administrar la empresa.

b) Triángulo de la Empresa Familiar:

La segunda causa del fenómeno de la apertura en Chile corresponde a lo que se ha

denominado “Triángulo de la empresa familiar”:
Control Familiar

Liquidez para los Inversionistas Necesidades de Capital

Muchas de las empresas que se han abierto a la Bolsa son de origen familiar y por lo
mismo deben compatibilizar objetivos a veces opuestos:
- retener el control familiar de la empresa,
- darle liquidez a algunos de los accionistas que se quieran retirar,
- recabar los capitales necesarios para poder desarrollar la empresa.
En general ha primado la necesidad de recaudar capitales, lo que en definitiva ha
contribuido a que las empresas familiares se abran a la Bolsa.

c) Boom de Inversión Chileno:

Se explica por el crecimiento que ha tenido nuestra economía. Por ejemplo:

- Internacionalización de empresas chilenas,
- Fuerte inversión en reconversión industrial para enfrentar la competencia
externa,
- La apreciación del tipo de cambio. Importante ingrediente en las decisiones de
inversión de muchas empresas.
El conjunto de estas causas se ha traducido en un boom de inversión. Lo interesante de
esto, es que la parte más importante de este boom ha sido financiada con capital.

IV. El Proceso de Apertura

El proceso de apertura incluye cinco etapas básicas que podemos apreciar junto a los
responsables en la siguiente carta gantt:

MES
ACTIVIDAD RESPONSABILIDAD
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Preparación Interna: Legal y Financiera Empresa
Valorización y Prospecto Colocador
Proceso de Inscripción Empresa
Road Show Empresa / Colocador
Colocaciones de Acciones Colocador

- Preparación Interna: implica tener claro cuál es el plan de negocios (de largo
plazo) al cuál se va a invitar a los inversionistas del mercado. Significa también
contar con un equipo administrativo adecuado que ejecute eficientemente el
Plan de Negocios, ademàs de contar con los controles financieros y contables
que permitan mantener informados a los inversionistas. Esta preparación interna
muchas veces toma 6 meses o más.
 - Valorización y elaboración del Prospecto: documento que se entrega al mercado,
en donde se presenta a la empresa, el negocio y la industria.
- Proceso de Inscripción: trámite a cargo de los equipos legales y contables de la
empresa y que se lleva frente a la SVS.
- Road Show: es el momento en que los inversionistas conocen el proyecto y a la
administración de la empresa
- Colocación: deben haber ordenes suficientes para satisfacer la oferta del caso.

¿Qué requisitos que deben reunir las empresas que deseen abrirse a la bolsa?:
1. Una historia de éxito.
2. Una buena Administración
3. Tiene que ser una empresa Líder. (en ventas, en calidad, en un determinado
segmento o lo que sea, pero debe ser líder en algo)
4. Debe exhibir un crecimiento continuo en las ventas y en las utilidades.
5. La Colocación no puede ser inferior a US$20 millones
6. Tamaño mínimo. Es difícil que se abran empresas con utilidades inferiores a los
US$5 millones.

¿Cómo se valoriza una empresa?

Determinando el Valor Presente de los activos de la empresa, descontando tasas
de descuento de entre 11 y 14% en UF , que son las tasas que se utilizan en las
aperturas de compañías.

La Apertura a la Bolsa es el inicio de un proceso en donde se abre una ventana para

obtener recursos financieros, y que debe mantenerse abierta. Por lo anterior es
importante:

1. Darle importancia al tema y al mercado. Son ellos los que fijan el precio de
nuestras acciones.
2. Mantener informada a la comunidad financiera. Tiene que haber coherencia
entre lo que se dijo en las presentaciones y lo que se esta haciendo con
posterioridad.
3. Mantener bien informado al Analista. Es quién se dedica a seguir a la empresa y
mantiene informado al inversionista.
4. Que el Agente Colocador continúe su rol de asesoría. Tiene que ser un canal
eficiente para vincular a la empresa con el mercado.

V. Análisis Costo / Beneficio

Se distinguen dos categorías de beneficios: para los accionistas y para la empresa.

a) Beneficios para los accionistas de abrirse a la Bolsa:

1. Valoración del activo

2. Liquidez a ese activo. Las acciones se pueden transar con un simple llamado.
3. Diversificar al inversionista y los recursos.
4. Fin de la “historia empresarial”. El empresario libera recursos y normalmente la
empresa entra en otra fase.

b) Beneficios para la empresa de abrirse a la Bolsa:

1. Fuente de capital importante.

2. Se mejora la relación deuda / capital
 3. Se prestigia por que es más conocida
4. Se separa la administración y la propiedad de la empresa. Surgen los
administradores profesionales.
5. Logra el apoyo de los inversionistas institucionales. (más allá del apoyo en
términos de recursos)

c) Los costos de la apertura:

1. Los gastos involucrados. Legales, contables (gastos menores en general)

2. Necesidad de entregar información. Simplemente información financiera, no
información comercial ni estratégica.
3. Rapidez del castigo de mercado. Los mercados financieros sancionan a las
empresas que en teoría no se comportan como ellos esperan que lo hicieran.
4. Presión para crecer. Si la empresa no crece el mercado la castiga vendiendo sus
acciones.
5. Pérdida de Control. Ahora hay un socio y hay que preguntarle.

VI. Restricciones Existentes

1. Exigencias legales.
- Inscripción en el registro de valores
- Estar clasificado por una Clasificadora de Riesgos.
- Restricciones contables. Mas estrictas que para las sociedades anónimas cerradas.

2. Restricciones a la demanda institucional chilena

- El regulador define los cupos por compañía
- Activo contable depurado. En donde el regulador toma los activos de la compañía
y los castiga
- Se le imponen requisitos de liquidez.

3. Restricciones a la demanda extranjera

- Requisito de diversificación para los F.I.C.E.
- Impuesto a las ganancias de capital
- El encaje

VII. El futuro: algunas tendencias de los próximos años

El fenómeno de las aperturas esta muy consolidado y va a seguir consolidándose, ya

que responde a un cambio estructural de nuestro mercado más que a una moda o a
algo pasajero.

Continuará acentuándose la distinción entre la administración de la empresa y su

propiedad.

Es probable que surjan distintos tipos de capital, con distintos poderes de voto,
distintas rentabilidades, etc. En definitiva, mayor sofisticación de nuestro mercado.

Se anticipa también un crecimiento en las llamadas “Colocaciones Privadas” : inversión

de Fondos de Pensiones en empresas cerradas, que tienen necesidades importantes de
capital, pero que no están listas para abrirse en bolsa.
Tal como se ha mencionado, si bien hay muchas restricciones a la demanda nacional y
foránea, con el paso del tiempo van a ir siendo gradualmente eliminadas o
reemplazadas por autorregulación.