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SO PAULO
2012
Verso Corrigida
(verso original disponvel da Biblioteca da Unidade que aloja o Programa e na Biblioteca Digital de Teses e Dissertaes da USP)
SO PAULO
2012
FICHA CATALOGRFICA
Makaron, Paula
Anlise de Viabilidade de Projetos de Pequenas Centrais
Hidreltricas: Pontos Crticos de Sucesso a Partir de Estudos
de Caso no Estado de Santa Catarina /Paula Makaron;
orientadora Virginia Parente. So Paulo, 2012.
140 f.: il; 30cm
Dissertao (Mestrado) - Programa de Ps-Graduao Em
Energia - EP/FEA/IEE/IF da Universidade de So Paulo.
1. PCH 2. Anlise de Viabilidade 3. Fluxo de Caixa 4
Energia Renovvel
1. Ttulo
UNIVERSIDADE DE SO PAULO
PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ENERGIA
PPGE EP/FEA/IEE/IF
PAULA MATOS MAKARON
Anlise de Viabilidade de Projetos de Pequenas Centrais Hidreltricas: Pontos Crticos
de Sucesso a Partir de Estudos de Caso no Estado de Santa Catarina
ii
DEDICATRIA
iii
RESUMO
MAKARON, Paula. Anlise de Viabilidade de Projetos de Pequenas Centrais
Hidreltricas: Pontos Crticos de Sucesso a Partir de Estudos de Caso no Estado de
Santa Catarina. 2012. 144f. Dissertao (Mestrado em Energia) - Programa de PsGraduao Em Energia - EP/FEA/IEE/IF da Universidade de So Paulo, So Paulo 2012.
Esta dissertao analisa os pontos crticos de sucesso de projetos de Pequenas Centrais
Hidreltrica da perspectiva econmico-financeira. Para tal, foram percorridas trs etapas. A
primeira delas visou anlise dos contextos mundial e nacional desse segmento de gerao
de energia, seguindo os conceitos tcnicos que caracterizam os empreendimentos de gerao
hidreltricos de pequeno porte. Nessa etapa analisou-se o processo de implementao de
uma PCH, desde o levantamento de potencias de aproveitamento de um rio at a sua entrada
em operao comercial. A segunda etapa debruou-se sobre a metodologia aplicada no
clculo da viabilidade de um projeto de infraestrutura e as adequaes metodolgicas
necessrias para o caso de uma usina de pequeno porte. Tais adequaes incluram a seleo
de componentes especficos do fluxo de caixa e de critrios para a escolha das variveischave em projetos de PCHs. Outro importante conceito discutido nessa etapa foram os riscos
inerentes a esses projetos e a forma como a materializao de cada risco pode afetar seus
resultados. Por fim, na terceira etapa, luz da teoria previamente visitada nas fases
anteriores, foram analisados dois estudos de casos prticos de projetos reais localizados no
Estado de Santa Catarina. Tais estudos de caso incluram a anlise de viabilidade para: (a) a
construo da PCH Fartura e (b) a aquisio da PCH Santa Ana, estando essa ltima j em
operao comercial. Em ambos os estudos foram testadas variaes de algumas premissas
tais como: o preo de venda da energia; o custo do capital; e aumento do custo da
construo. Da anlise realizada foi possvel concluir que, no cenrio do perodo estudado, a
construo de uma PCH no vivel, o preo praticado nos ambientes livre e regulado de
contratao no tem sido suficiente para pagar os investimentos realizados. Por outro lado, a
compra de uma usina j em operao comercial se mostrou um timo negcio, uma vez que
os principais riscos do perodo de construo j haviam sido superados no e a usina
apresentava fluxo de receita garantido. Como as variveis analisadas permeiam a maioria
dos projetos de PCH, estima-se que este trabalho possa contribuir para o melhor
entendimento da crise que o segmento de gerao de pequenas usinas vem atravessando no
Brasil nesses anos compreendidos entre 2008 e 2012.
Palavras Chave: Pequena Central Hidreltrica, Viabilidade, Fluxo de Caixa, Energia Renovvel.
iv
ABSTRACT
MAKARON, Paula. Feasibility Analysis of Small Hydro Power Projects: Critical Points of
Success Drawn from Case Studies in the State of Santa Catarina. 2012. 144f. Masters
Dissertation Graduate Program on Energy, Universidade de So Paulo, So Paulo, 2012.
This dissertation analyzes critical points of success of projects in Small Hydro Power Plants
(SHP) from the economic/financial perspective. For this, three stages were drawn up. The first
aimed at the analysis of world and national contexts of this segment of energy generation
following the technical concepts which characterize the small-sized hydroelectric generating
businesses. During this stage, the implementation process of a SHP was analyzed; starting with
the survey of the potential of a river until the plant enters into commercial operation. The second
stage focused on the methodology applied to calculating the viability of an infrastructure project
and the necessary methodological adjustments for a small-sized plant. These adjustments include
a selection of components specific to the cash flow and the criteria for choosing key-variants in
SHC projects. Another important concept discussed during this stage was the inherent risks
involved in these projects and the way in which each risk can affect the results. Finally, during
the third stage, in light of the theory reviewed in previous stages, two practical case studies of
real projects from the state of Santa Catarina were analyzed. Such case studies included the
viability analysis for decision making regarding: (a) the construction of the SHP Fartura and (b)
the acquisition of the SHP Santa Ana, the latter already in full commercial operation. In both
studies, it was tested a variation of some key elements such as: the price of energy; the capital
cost; the cost overruns. From the aforementioned analysis, it was possible to conclude that in
studied scenario, the construction of a SHP is not viable. The energy price level in the free hiring
and in the regulated environments has not been sufficient to pay back original investment. On
the other hand, buying a plant already in commercial operation proved to be a good business
proposition, once the main development risks during the construction period had been overcome
and the plant presented a flow of guaranteed income. Seeming as the variables permeate most
SHP projects, it is foreseen that this work can contribute to the better understanding of the crisis
in which this segment of small generation plants are going through here in Brazil during the
years 2008 to 2012.
Keywords: Small: Hydro Power Plant, Feasibility, Cash Flow, Renewable Energy
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 - Consumo per capita de Energia Primaria no Ano de 2010 (em tep).............. 11
Figura 2 - Figura 2 Renda x Consumo de Energia Eltrica per capita ........................ 13
Figura 3 - Oferta Interna de Energia Eltrica por Fonte .................................................. 14
Figura 4 - Investimento Histrico no Setor 1980-1995 ................................................... 17
Figura 5 - Modelo Institucional do Setor......................................................................... 23
Figura 6 - Mapa de Localizao das PCHs...................................................................... 24
Figura 7 - Ilustrao de uma PCH ................................................................................... 28
Figura 8 - Fluxograma de Implantao de uma PCH ...................................................... 40
Figura 9- Cronograma da Identificao do Rio at Incio da Operao .......................... 41
Figura 10 - Variao Anual do IGP-M ............................................................................ 65
Figura 11 - Variao Anual do IPCA. ............................................................................. 67
Figura 12 Comparao da variao anual IPCA x IGPM ............................................ 68
Figura 13 - Desembolso Mensal do Investimento na Construo de uma PCH ............. 74
Figura 14 - Desembolso Mensal Acumulado do Investimento na Construo de uma
PCH ................................................................................................................................. 75
Figura 15 - Mapa de Localizao da PCH Fartura .......................................................... 83
Figura 16 - Fluxo de Desembolsos PCH Fartura............................................................. 88
Figura 17 - Comparao das Margens de Contribuio em Relao Receita Bruta ..... 93
Figura 18 - Fluxo de Caixa Livre do Projeto da PCH Fartura......................................... 94
Figura 19 - Anlise de Sensibilidade - Aumento do Preo.............................................. 96
Figura 20 - Anlise de Sensibilidade - Reduo do Preo .............................................. 97
Figura 21 - Anlise de Sensibilidade Aumento do Custo Capital Prprio ................... 98
Figura 22 - Anlise de Sensibilidade - Reduo do Custo do Capital Prprio ............... 99
Figura 23- Anlise de Sensibilidade Variao no Custo da Construo .................... 101
Figura 24 - Anlise de Sensibilidade Variao no Fator de Capacidade.................... 102
Figura 25 - Mapa de Localizao da PCH Santa Ana ................................................... 103
Figura 26 - Viabilidade das Fontes de Energia por Faixa de Preo da Venda da Energia
....................................................................................................................................... 114
Figura 27 - Custo Unitrio da Construo Civil Mdio Brasil ...................................... 115
vi
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 - Situao do potencial em PCH ......................................................................... 4
Tabela 2 Representatividade das PCHs .......................................................................... 5
Tabela 3 - Produo Mundial de Energia Eltrica por fontes hidrulicas ....................... 14
Tabela 4 - PCHs em Operao, Construo e com Outorga. .......................................... 24
Tabela 5 - Resumo da Legislao Aplicvel a PCHs ...................................................... 26
Tabela 6 - Comparao Tcnica das PCHs com Demais Fontes Hidreltricas ............... 29
Tabela 7 - Estudos e Informaes Necessrias para o Pr-Dimensionamento do Projeto
......................................................................................................................................... 32
Tabela 8 - Aporte de Garantia para Apresentao do Projeto Bsico ............................. 37
Tabela 9 - Aporte de Garantia para Outorga da Autorizao .......................................... 39
Tabela 10 - Composio EBITDA, FCO e FCL ............................................................. 44
Tabela 11 - Custo do Capital Prprio Tractebel .............................................................. 53
Tabela 12 - Custo do Capital Prprio ANEEL ................................................................ 54
Tabela 13 - Composio ndices IPCA ........................................................................... 66
Tabela 14 - Fator de Perda Gerao ................................................................................ 69
Tabela 15- Composio do Custo de uma PCH .............................................................. 73
Tabela 16 - Composio do Custo PCH Fartura ............................................................. 85
Tabela 17- Fluxo dos Pagamentos ................................................................................... 87
Tabela 18- Condies do Financiamento ........................................................................ 89
Tabela 19 - Resumo dos Impostos e Despesas Operacionais .......................................... 90
Tabela 20 - Taxa de Depreciao Mdia ......................................................................... 91
Tabela 21 - Resultado Anlise Cenrio Base .................................................................. 92
Tabela 22 - Condies do Financiamento ..................................................................... 106
Tabela 23 - Preos Mdios Negociados em Leiles Regulados pela PCHs .................. 108
Tabela 24 - Resumo dos Tributos e Despesas Operacionais ......................................... 109
Tabela 25 - Taxa de Depreciao Mdia ....................................................................... 110
Tabela 26 - Demonstrativo do Clculo do WACC Santa Ana ...................................... 111
Tabela 27 - Anlise de Sensibilidade - Compra de Usina em Operao ....................... 111
Tabela 28 - Anlise de Sensibilidade - Preo de Venda da Energia na Renovao do
Contrato ......................................................................................................................... 113
Tabela 29 - Evoluo da Capacidade de Gerao (MW) .............................................. 117
Tabela 30 Projeo da Oferta de Energia por Fonte................................................... 117
vii
LISTA DE EQUAES
Equao 1 - Valor da Garantia para Elaborao do Projeto Bsico - ANEEL ................ 36
Equao 2 - Valor Presente Lquido - Acionista ............................................................. 48
Equao 3 - Valor Presente Lquido - Projeto ................................................................. 48
Equao 4 - Taxa Interna de Retorno .............................................................................. 49
Equao 5 - Custo Ponderado de Capital ....................................................................... 51
Equao 6 - Custo do Capital Prprio ............................................................................. 52
Equao 7 - Custo do Capital Prprio - ANEEL ............................................................. 53
Equao 8 - Custo da Potncia Instalada ......................................................................... 55
Equao 9 - ndice de Cobertura do Servio da Dvida ................................................. 79
viii
LISTA DE SIGLAS
ANEEL
ACL
ACR
BNDES
CCEE
CGH
CMSE
EPC
FCD
FCL
FCO
ICSD
IPCA
IGPM
MRE
MME
ONS
PCH
PPA
PIB
SIN
SPE
TJLP
TIR
TUSD
VPL
WACC
ix
SUMRIO
1.
2.
3.
INTRODUO .................................................................................................................................. 1
1.1.
1.2.
1.3.
METODOLOGIA............................................................................................................................ 7
1.4.
2.2.
2.3.
2.4.
2.5.
2.6.
2.7.
CONSIDERAES ....................................................................................................................... 39
2.8.
4.
5.
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
4.2.
4.3.
4.4.
1. INTRODUO
1.1.
Objetivos da dissertao
1.2.
Descrio
Potencial PCH
Em operao comercial
Em construo
Potencial a aproveitar
Potncia em MW
17.500
3.898b
731 b
12.871
%
100%
22%
4%
74%
a
Centrais Geradoras Hidreltricas uma usina hidreltrica com potencial de gerao igual ou inferior a 1
MW (um megawatt), geralmente com barragem somente de desvio, em rio com acidente natural que
impede a subida de peixes.
instalada dessas usinas correspondia a uma usina de 4,12 GW, sendo 3,9 MW
oriundos das PCH e 0,22 das CGHs. Essa capacidade j instalada em PCHs e CGHs
conjuntamente maior que a capacidade da usina de Ilha Solteira, ficando atrs
apenas das usinas de Itaipu e Tucuru I e II, conforme mostrado na Tabela 2. Com
isso possvel constatar a importncia dessa fonte de gerao para o atendimento da
necessidade de consumo nacional.
Potncia Fiscalizada
(MW)
1 Tucuru I e II
8.370
7.000
4.115
4 Ilha Solteira
3.444
5
6
7
8
9
10
3.162
2.462
2.081
1.710
1.676
1.551
Xing
Paulo Afonso IV
Itumbiara
So Simo
Foz do Areia
Jupi
em operao comercial, com base nos dados reais e na reviso bibliogrfica, levantar
as causas dos possveis desvios no oramento e as opes para melhorar a estrutura
de gesto do projeto. Este estudo servir como um aprendizado para os
empreendedores que planejam ingressar no mercado ou esto no processo de
construo.
A anlise de investimento umas das principais ferramentas nas decises de
investimento de longo prazo e envolve a aplicao de vultosos montantes com retorno
no mdio, e no longo prazo. Auxilia, tambm, na obteno da percepo do tempo, do
volume financeiro e riscos envolvidos em um projeto mais realista.
Neste contexto, a questo central da dissertao : Quais os pontos crticos
para anlise de viabilidade econmico-financeira de uma Pequena Central
Hidreltrica?
A hiptese testada nesta dissertao a existncia de fatores e riscos que
tornaram os projetos de novas PCHs inviveis. O preo de venda da energia e os
entraves regulatrios, agravados pelo cenrio atual, representam pontos crticos para a
viabilidade econmico-financeira das PCHs, especialmente para os novos projetos.
Para testar tal hiptese feita uma avaliao das premissas utilizadas nas anlises
usuais de PCHs e dos parmetros que mais impactam o resultado do projeto. A
metodologia de modelagem financeira escolhida para isso amplamente difundida e
aplicada em anlises de viabilidade de projeto em vrios segmentos, conforme ser
visto em tpicos seguintes. Entretanto, o que realmente vai definir a veracidade da
anlise a qualidade das informaes utilizadas, as corretas adequaes da
metodologia para o setor de gerao de energia de pequeno porte e a capacidade do
investidor de implementar o projeto como foi concebido.
1.3.
Metodologia
1.4.
Estrutura Capitular
Entende-se pelo termo fluxo de caixa descontado, como o desconto atribudo a projeo de um fluxo de
caixa para se obter o valor equivalente dos perodos futuros ao presente. Este desconto obtido pela
aplicao de uma taxa que reflete o valor do dinheiro no tempo, conhecida como taxa de desconto.
2.
2.1.
Contextualizao do Setor
10
Figura 1 - Consumo per capita de Energia Primaria no Ano de 2010 (em tep)
Fonte: British Petroleum (2011)
Fontes de Energia Primria: recurso energtico que se encontra disponvel na natureza (petrleo, gs
natural, energia hdrica, energia elica, biomassa, solar).
11
12
13
Produtores
China
Brasil
Canad
Estados Unidos
Rssia
Noruega
ndia
Japo
Venezuela
Sua
Resto do mundo
Mundo
TWh
616
391
364
298
176
127
107
90
82
66
1.012
3.329
% do total
mundial
18.5
11.7
10.9
9.0
5.3
3.8
3.2
2.7
2.5
2.0
30.4
100.0
2.2.
15
16
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
US$ bilhes
Figura 4 - Investimento Histrico no Setor 1980-1995
Fonte: Ramos (2009).
17
18
Agentes de Transmisso
2.2.1.2.
Agentes de Distribuio
2.2.1.3.
Agentes de Gerao
O Proinfa foi institudo em novembro de 2003, tendo como objetivo aumentar a participao da energia
eltrica produzida por empreendimentos concebidos com base em fontes elica, biomassa e PCHs no
Sistema Eltrico Interligado Nacional (SIN).
21
2.2.1.4.
Agentes de Comercializao
2.2.1.5.
Agentes de Consumo
22
23
2.3.
Empreendimentos Outorgados
entre 1998 e 2012
Total
Quantidade
420
60
138
618
3.898.209
731.045
1.934.700
6.563.954
3,29
2,62
8,31
14,22
Fonte: Elaborao prpria, utilizando dados do Banco de Informaes de Gerao da ANEEL (2012).
24
25
Documento
Lei n 9.074
Data
07/07/95
Descrio
Autorizao no-onerosa para explorar o potencial hidrulico
Lei no 9.427
26/12/96
Lei no 9.648,
27/05/98
Resouo 393
1998
Continua
5
26
Documento
Data
Decreto no 3.653,
07/11/00
Resoluo 169
03/05/01
2001
Lei no 10.438,
26/04/02
09/12/03
Descrio
MRE deixa de ser exclusividade das UHEs despachadas
centralizadamente
Critrios para clculo da Garantia Fsica baseados
exclusivamente em parmetros declarados pelo agente. Tais
como hidrologia, rendimento e indisponibilidades.
Procedimentos simplificados para licenas ambientais
Resoluo 303
2004
Resoluo 77
2004
Resoluo 166
2005
Portaria MME 31
2007
Resoluo no 266
22/05/07
Despacho no 3.606
22/09/09
27
passar pela turbina, a gua conduzida novamente ao rio pelo canal de fuga. A Figura
8 ilustra os principais itens que compem a PCH.
28
Tipo de Usina
Caractersicas de
Potncia/ Insumo
Tipo Outorga
(ANEEL)
Possibilidade de
Comercializao
Desconto na
Tarifa de
Transporte
CGH
< 1 MW
Registro
Consumidor especial/livre
50%
PCH
de 1 a 30 MW e
reservatrio < 3 km
Autorizaes
(no onesosa)
Consumidor especial/livre
50%
UHE de
30 MW e 50 MW
de 50 a 50 MW
Autorizao
Consumidor especial/livre
UHE > 50 MW
> 50 MW
Licitao
Consumidor livre
2.4.
29
2.5.
30
cada
empreendimento,
conforme
afirma
Martinez
(1994),
pr-
31
Descrio
Fotografias aereas, mapas e pantas preexistentes e confirmao
em campo dos dados levantados
Informaes Socio-economicas
Informaes Ambientais
Uma vez que se tenha optado pela elaborao do projeto, aps os estudos
preliminares necessrio um estudo mais elaborado das condies hidrulicas,
geolgicas, energticas e ambientais. Segundo Carneiro (2010), importante a
32
34
2.6.
2.6.1.1.
35
2.6.1.2.
36
Potencia
(kW)
1.000
1.800
5.000
10.000
20.000
25.000
30.000
Garantia
Garantia a ser
Calculada (R$) Aportada (R$)
86.207
100.000
100.000
100.000
155.172
155.172
241.379
241.379
413.793
413.793
500.000
586.207
500.000
500.000
2.6.1.3.
37
2.6.1.4.
2.6.1.5.
Outorga de Autorizao
outorga de autorizao
38
Potencia (kW)
1.000
1.800
5.000
10.000
20.000
25.000
30.000
Garantia a ser
Aportada (R$)
200.000
360.000
1.000.000
2.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
2.7.
Consideraes
Com a finalidade de facilitar a percepo do processo de autorizao, foram
39
ATIVIDADES
PROCESSOS REGULATRIOS
RGOS ENVOLVIDOS
ANEEL
rgo Ambiental
Regional/IBAMA
ANEEL
ANEEL
Licitao e Cotaes
Equipamentos
Empreiteira/EPCs
ANEEL
rgo Ambiental
Regional/IBAMA
rgos de
Recursos Hdricos
Consultorias e Assessorias
MME
Solicitao da
Licena de Operao (LO)
rgo Ambiental
Regional/IBAMA
ANEEL
40
2.8.
Concluso do Captulo 2
42
3.
3.1.
43
Contas
= Receita Operacional Bruta (ROB)
( - ) Impostos sobre Vendas
Receita Operacional Lquida (ROL)
Custo da Mercadoria Vendida
(-)
(CVM)
Lucro Bruto
( - ) Despesas com Pessoal
44
Contas
10
45
payback maior a liquidez (BRIGMAN, 2001). Esse foi o primeiro mtodo utilizado
para avaliar projetos e, isoladamente no representa resultados conclusivos.
Braga (1998) afirma que h deficincias nesse mtodo, uma vez que o
46
47
juros e principal, ao custo do patrimnio lquido, isto a taxa de retorno exigida pelos
investidores sobre o patrimnio lquido da empresa (DAMODARAM, 2001).
t=1
CF do Acionista
(1 + k)
Onde:
CF do Acionista = Fluxo de Caixa do Acionista esperado no perodo t
(conhecido como fluxo de caixa lquido)
k = Custo do Patrimnio Lquido
t=1
CF do Empresa
(1 + WACC)
Onde:
CF da Empresa = Fluxo de caixa da empresa esperado no perodo t
((conhecido como fluxo de caixa operacional)
WACC = Custo Mdio do Capital Ponderado11
11
O conceito do Custo Mdio do Capital Ponderado esta explicado na seo 3.1.4 pgina 49.
48
CF
(1 + TIR)
=0
t=1
Onde:
CF = Fluxo de caixa esperado no perodo t (Pode-se usar o fluxo de caixa da
empresa ou do acionista, dependendo do objetivo da anlise)
A TIR deve ser comparada taxa que representa o custo de capital da empresa
e o projeto s dever ser aceito quando a sua taxa interna de retorno superar o custo
49
50
Onde:
k = custo do patrimnio lquido (custo do capital prprio)
kd
51
Rc =
Rf + (Rm - Rf) *
52
Itens do Clculo
Taxa a.a.
Rendimento Poupana 2001
6,82%
Ibovespa - Retorno Esperado mercado (20/01/2012 a 19/01/2011)
21,38%
Beta da ao com Ibovespa
0,538
CAPM-Ke
14,65%
Fonte
Banco Central
Site Bloomberg
Site Bloomberg
53
Onde:
Rf: taxa de retorno do ativo livre de risco;
: beta alavancado de acordo com o setor regulado;
RB: prmio de risco Brasil;
Foi selecionada ltima informao disponvel, para demonstrar o clculo do
custo do capital, conforme informaes na Nota Tcnica n 262/2010-SRE/ANEEL
referente audincia pblica do terceiro ciclo de reviso tarifria peridica das
concessionrias de distribuio de energia eltrica. Na metodologia da ANEEL foi
isolado o efeito da inflao do resultado, ou seja, sobre o custo efetivamente
calculado, o custo nominal, foi descontado a taxa de inflao mdia anual dos EUA
para o perodo, de 2,48%, o que resulta em um custo de capital prprio real de
10,40%. Na Tabela 12 so apresentados os principais componentes do ndice:
Prmio
4,96%
3,76%
4,42%
13,14%
10,40%
54
Custo de Construo
Potncia Instalada
Equao 8 - Custo da Potncia Instalada
3.1.7. Consideraes
As decises sobre o investimento no podem ser tomadas com base em apenas
um ndice pois cada uma dos diferentes ndices apresentados proporciona diferentes
conjuntos de informaes relevantes para quem toma a deciso. O payback e payback
descontado oferecem um indicador tanto de risco quanto da liquidez. O VPL fornece
uma medida direta dos benefcios, em reais, do projeto para os acionistas. No
oferece informaes nem sobre a margem de segurana inerentes s previses de
fluxo de caixa nem sobre a quantidade de capital que est sob risco. J a TIR fornece
informaes sobre a margem de segurana do investimento (BRIGMAN 2001).
55
3.2.
Riscos do Projeto
Existem vrias classificaes e categorias de riscos para projetos de
56
12
57
58
13
60
3.3.
61
62
(2001) a potncia gerada de uma usina hidreltrica uma funo da vazo turbinada e
da altura de queda. A definio da gerao depender da sazonalidade e constncia da
vazo do rio.
O MRE foi criado visando compartilhar o risco hidrolgico das usinas do
sistema interligado nacional (SIN). A caracterstica bsica a operao centralizada
das usinas pelo Operador Nacional do Sistema (ONS). H um mecanismo financeiro
de realocao da energia gerada garantindo a todas as usinas o nvel da energia
assegurada.
Energia assegurada de uma usina pode ser entendida como o montante mdio
de gerao que cada usina pode fornecer ao sistema, considerando a srie de vazes, a
produtividade mdia, a indisponibilidade total e a potncia instalada de cada
empreendimento, tambm conhecida como garantia fsica, o valor calculado pelo
Ministrio de Minas e Energia. A diferena entre o montante gerado e a energia
assegurada (seja essa diferena positiva ou negativa) monetarizada pela tarifa de
energia de otimizao (TEO).
Portanto no segundo caso a receita de energia calculado pelo produto da
energia assegurada pelo preo da energia vendida.
A energia assegurada tem uma metodologia de clculo especfica e pode
variar de 98% da capacidade instalada (Ilha das Flores) at ndices prximos 30%
(casos mais extremos mas raros de se observar). A capacidade mdia das PCHs
prxima a 60% da capacidade instalada, dependendo da caracterstica do
empreendimento.
Mesmo que no sejam operadas centralizadamente pelo Operador Nacional do
Sistema (ONS) foi dada s PCHs a possibilidade de aderirem ao MRE de maneira a
garantir a isonomia no tratamento dos agentes do setor. Ou seja, pode optar por
vender a quantidade de energia gerada se sujeitando s variaes da hidrologia, ou
limitar sua venda a um valor abaixo da capacidade de gerao com garantia de
disponibilidade, pois o risco hidrolgico compartilhado entre os agentes.
63
3.3.1.2.
Prazo do Projeto
3.3.1.3.
Estimativa da Receita
A energia gerada pelas PCHs pode ser comercializada por meio de negociao
bilateral do Ambiente de Contratao Livre (ACL) e por meio de leiles regulados
organizados pela Cmara de Comercializao de Energia Eltrica (CCEE) conforme
j explicado no captulo 2. O preo da venda uma das principais premissas que
determinam ou no a viabilidade de um projeto. Assim, como referncia do preo
potencial da energia a ser vendida, optou-se por um preo amplamente divulgado, tal
como aquele definido nos leiles de compra e venda de energia no Ambiente de
Contratao Regulada (ACR).
64
3.3.1.4.
Indexao da Receita
30%
25,30%
25%
20,10%
20%
15,23%
15%
12,42%
11,32%
9,95% 10,37%
9,18%
10%
9,80%
8,69%
7,73%
7,74%
5,10%
5%
3,84%
1,78%
1,20%
0%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
-1,71%
-5%
65
66
25%
22,41%
20%
15%
12,53%
9,56%
10%
9,30%
8,94%
7,67%
7,60%
5,97%
5,90%
5,69%
5,22%
4,45%
5%
5,90%
6,50%
4,31%
3,14%
1,66%
0%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
67
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
IPCA
IGPM
3.3.1.5.
Perdas da Gerao
68
forma: metade do valor descontada dos agentes de consumo e a outra metade, dos
agentes de gerao. Com base nesse valor, calculado um fator de contribuio para
os agentes de gerao e outro para os agentes de consumo, que indica qual o ndice
percentual que as perdas representam sobre o valor total da gerao e consumo. Esse
fator aplicado sobre a energia transacionada de cada agente, sendo que para os
geradores a energia reduzida e para os consumidores ela acrescida.
Para a elaborao do modelo econmico foi adotada uma perda mdia de
2,19%. Esse valor representa a mdia dos ltimos 12 meses dos fatores de perda
conforme demonstrada Tabela 14:
Fator de perdas
da gerao (%)
2,07%
2,03%
2,10%
2,36%
2,31%
2,28%
2,32%
2,23%
2,08%
2,17%
2,15%
2,18%
2,14%
2,19%
3.3.1.6.
Tributao
69
70
3.3.1.7.
Encargos Sociais
71
Amaznia por questes de obstculo naturais e barreiras logsticas; (c) CCCISOL reembolsa as despesas com combustvel nos valores em que a regio
seria abastecida de estivesse interligada(GANIM, 2009).
(4) Reserva Global de Reverso (RGR) encargo criado para formar fundo para
pagamento das indenizaes as concessionrios, quando revertido os bens ao
final do perodo de concesso. Foi regulamentado pelo decreto 41.019/1957.
Em 1996 a lei n 9.427 alterou-se a destinao de parte dos recursos
arrecadados pelo fundo, sendo que 50% do valor deve ser aplicados em
investidos no setor eltrico das Regies Norte, Nordeste e Centro-Oeste
(GANIM, 2009).
3.3.1.8.
72
Estudos e Projetos
Construo Civil
Equipamentos Eletromecnicos
Meio Ambiente
Seguro Risco Engenharia
Linha de Transmisso de Conexo
Engenharia do Proprietrio
Gerenciamento
Terras
O&M - Comissionamento
Competion Bond
Juros/Emprstimo Ponte
Fee Financial Advisor
Administrao da Obra
REIDE
3.000
36.500
28.000
4.878
1.391
4.800
1.680
1.000
3.584
231
1.233
1.266
1.233
2.880
(2.730)
Valor Total
90.946
Valor/MW
%
2,20%
3,30%
40,13%
30,79%
5,36%
1,53%
5,28%
1,85%
1,10%
3,94%
0,25%
1,36%
1,39%
1,36%
3,17%
-3,00%
6.496
73
74
3.3.1.9.
Linha de Transmisso
76
3.3.1.10.
Financiamento
14
Divulgada trimestralmente pelo Banco Central do Brasil a Taxa de Juros de Longo Prazo calculada
com base na meta de inflao (o ndice padro do mercado brasileiro o IPCA ndice de Preos do
Consumidor Amplo) calculado pro rata para doze meses e do prmio do risco-pas.
78
3.3.1.11.
Despesas Operacionais
79
3.3.1.12.
Taxa de Depreciao
3.4.
Concluso do Captulo 3
80
advir
de
comprometimento
tcnico
dos
empreendimentos
criando
81
4.1.
82
15
83
atenuava muito o risco regulatrio do projeto, quando comparado quele aos quais
novos potencias esto, de modo geral, sujeitos.
J havia sido iniciando o processo de anlise de impacto ambiental com a
solicitao da licena prvia de instalao para o potencial junto ao rgo licenciador
local, a Fundao do Meio Ambiente (FATMA). De acordo com os critrios da
FATMA, as caractersticas da PCH Fartura permitiriam a sua incluso na categoria de
empreendimentos hidreltricos com pequeno potencial de impacto ambiental
(Topocon, 2011).
Tambm a propriedade das terras onde se localizariam a casa de fora, o canal
e o reservatrio, j estava garantida. O empreendedor j detinha a posse legal de toda
a rea. Este um ponto importante, visto que no caso de apresentao de mais de um
projeto bsico junto a ANEEL, um dos critrios de escolha da empresa outorgada
que ela seja proprietria do maior nmero de reas no local onde ser construdo o
reservatrio.
Potncia:
5.000 kW
2.684 kW
Fator de capacidade:
60%
Energia assegurada:
3.000 kW mdios
2,19%
Queda:
60 m
Vazo:
8,34 m3/s
Sim
84
Ponto de Conexo:
Distncia da usina:
54,5 Km
Formalizao
Consulta de viabilidade
85
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
Item do Projeto
Valor (em R$ mil)
Acessos e Canteiros
714,3
Estudos e Projetos
1.071,4
Construo Civil
13.035,7
Equipamentos Eletromecnicos
10.000,0
Meio Ambiente
1.742,2
Seguro Risco Engenharia
496,8
Linha de Transmisso de Conexo
1.714,3
Engenharia do Proprietrio
600,0
Gerenciamento
357,1
Terras
1.280,0
O&M - Comissionamento
82,5
Competion Bond
440,3
Juros/Emprstimo Ponte
452,2
Fee Financial Advisor
440,3
Administrao da Obra
1.028,6
REIDE
(974,8)
Valor Total
32.480,8
Valor / MW
6.496,2
Fonte: Elaborao prpria com base na ABRAGEL, 2011.
86
para a fase denominada Incio Obra considera-se que 50% dos gastos sero na
fase pr-operacional e 50% no primeiro ano da obra;
para a fase denominada Final Obra considera-se que todo o desembolso orado
por esse critrio ser realizado no ltimo ano da construo.
A Figura 16 mostra o fluxo de desembolsos do projeto considerando os
valores em reais (eixo da esquerda) e valores percentuais (eixo da direita):
87
4.1.4. Financiamento
88
Valor
2 anos
10 anos
6%
3%
50%
4 parcelas
3% a.a.
R$ 16,240 milhes
R$ 16,240 milhes
89
Premissas
IRPJ at 20 mil reais
Base 8% Alquota 15%
PIS
COFINS
Taxa de fiscalizao da ANEEL
(%ROB)
TUSD
(%ROB-j com desc 50%)
Seguro operacional
(% do ativo)
Despesas Administrativas
(%ROB)
Valor
1,2%
10%
1,08%
0,65%
3,00%
0,5%
0,780%
0,4%
13
0,5%
90
4.1.7. Depreciao
A ANEEL definiu mais de 40 tipos diferentes de taxa para cada item que
compe uma usina. Para a elaborao do projeto foi calculada taxa mdia dos itens
por trs diferentes grupos dos componentes do projeto e definida uma taxa mdia de
depreciao do investimento com base na mdia ponderada da taxa com relao ao
volume financeiro de cada item de agrupamento, conforme detalhado na Tabela 20.
Taxa
2,80%
2,20%
4,10%
2,66%
Anos
35,80
45,60
24,50
37,70
91
entre eles: payback simples, payback descontado, TIR do projeto e do acionista, VPL do
projeto e do acionista, ndice de cobertura do servio da dvida e alavancagem.
Como demonstrado no captulo 3, o resultado do projeto no necessariamente
representa o resultado dos acionistas, preciso considerar o capital de terceiros no
projeto, seja novas captaes como as amortizaes e juros a serem pagos. O resultado
do acionista avaliado pelo desconto do fluxo de caixa livre, pelo custo do capital
prprio, enquanto para o resultado do projeto utiliza-se o fluxo de caixa operacional
descontado pelo custo ponderado do capital. Por essa razo optou-se por distinguir os
indicadores de valor presente lquido (VPL), quanto taxa de retorno (TIR) para o
projeto e especificamente para o acionista. O resumo dos resultados podem ser vistos na
Tabela 21.
Tabela 21 - Resultado Anlise Cenrio Base
Premissas
Valor
Payback simples
9 anos
Payback descontado
16 anos
TIR do Projeto
15,4%
VPL Projeto
12,479 R$ milhes
TIR dos Acionistas
16,2%
VPL dos Acionistas
3,174 R$ milhes
ndice de Cobertura do Servio da Dvida*
1,27
Alavancagem**
3,62
Fonte: Elaborao Prpria
92
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
Margem de Contribuio (EBTDA/ROB)
Mdia M.C. LL
TFSEE - Tarifa de Fiscalizao de Servio de Energia Eltrica criada para cobrir os gastos da ANEEL,
conforme j abordado na subseo 3.3.1.7.
18
TUSD - Tarifa de Uso do Sistema de Distribuio destinada concessionria local e regulada pela
ANEEL, conforme j abordado na subseo 3.3.1.7.
93
15.000.000
10.000.000
5.000.000
(5.000.000)
(10.000.000)
(15.000.000)
(20.000.000)
94
exigncia que no pode ultrapassar 3,5. O mesmo ocorreu com o ICSD, calculado
em 1,27 sendo que o mnimo exigido 1,3. Nessas condies uma possvel soluo
seria o investidor a financiar um valor menor que 50% do projeto ou tentar negociar
melhores condies do PPA com relao ao preo e/ou prazo do contrato.
4.1.3. Anlise de Sensibilidade
A anlise de viabilidade uma anlise subjetiva, no tanto pela modelagem
financeira, mas, sobretudo, em razo das premissas adotadas, conforme discriminadas
no captulo 3. Por isso importante discutir a pertinncia das premissas adotadas e
avaliar a sensibilidade do resultado final do projeto decorrente de variaes de cada
uma das premissas.
Com esse intuito, as variveis estudadas na anlise de sensibilidade foram
reunidas em trs grupos: (a) variaes da receita (preo da venda da energia); (b)
variaes no custo financiamento; e (c) variaes nas premissas de tcnicas
(alteraes no custo do investimento e modificaes no fator de capacidade).
4.1.3.1.
Energia Vendida
No cenrio base foi considerado o preo atualizado do leilo de energia
regulada realizado em agosto de 2010, que era de R$ 160,82. Esse 2 Leilo de Fontes
Alternativas, foi o ltimo realizado at a concluso da presente anlise, cujo preo
teto viabilizou a contratao de PCHs.
No sentido de entender as consequncias da variao de tal preo no resultado
do projeto, foram simulados cenrios de aumento dos preos e cenrios de reduo
dos preos de venda da energia gerada pela usina. Na primeira situao foram
simulados duas situaes de aumento do preo: (1) considerando aumento do preo
da energia do cenrio base em 10% a ttulo simular a variao no resultado; (2)
utilizao do preo da energia mnimo necessrio para atingir as exigncias de
financiamento do BNDES (ndice mnimo de cobertura da dvida e limitao mxima
no nvel do endividamento); Na segunda situao tambm foram simulados duas
situaes para a reduo do preo de venda da energia gerada: (1) reduo do preo
95
Cenrio Base
R$ 160,82 MWh
Payback simples (anos)
Payback descontado (anos)
TIR do Projeto (%)
VPL Projeto (R$)
TIR dos Acionistas (%)
VPL dos Acionista (R$)
Cobertura da Dvida
Alavancagem
96
4.1.3.2.
Capital Prprio
Cenrio Base
14,65%
Payback simples (anos)
Payback descontado (anos)
TIR do Projeto (%)
VPL Projeto (R$)
TIR dos Acionistas (%)
VPL dos Acionista (R$)
Cobertura da Dvida
Alavancagem
5%
9,43 anos
9,43 anos
9,43 anos 5%
13%
16,82 anos
18,06 anos
18,02 anos 13%
0%
15,4%
15,4%
15,4% 0%
R$ 12,479 milhes R$ 9,242 milhes -26% R$ 9,330 milhes -25%
0%
16,2%
16,2%
16,2% 0%
R$ 3,173 milhes
(0) -100% R$ 0,080 milhes -97%
0%
1,27
1,27
1,27 0%
0%
3,62
3,62
3,62 0%
98
Cenrio Base
14,65%
Payback simples (anos)
Payback descontado (anos)
TIR do Projeto (%)
VPL Projeto (R$)
TIR dos Acionistas (%)
VPL dos Acionista (R$)
Cobertura da Dvida
Alavancagem
5%
9,43 anos
9,43 anos
9,43 anos
-1%
16,82 anos
15,85 anos
14,38 anos -10%
0%
15,4%
15,4% 0%
15,4%
R$ 12,479 milhes R$ 16,018 milhes 28% R$ 24,335 milhes 95%
0%
16,2%
16,2% 0%
16,2%
R$ 3,173 milhes R$ 7,134 milhes 125% R$ 18,577 milhes 485%
0%
0%
1,27
1,27
1,27
0%
0%
3,62
3,62
3,62
5%
4.1.3.3.
99
energia da usina, sendo que este ltimo afeta diretamente a receita com a venda da
energia, uma vez que afeta a sua capacidade de gerao.
So muitos, na construo de uma usina, os motivos que podem levar ao
aumento do custo estimado de construo, conforme mencionado no captulo 3. Eis
alguns deles: inadequao do projeto inicial; causas naturais, como chuvas acima da
mdia ou enchentes; poltico, com o atraso na emisso das autorizaes ou licenas
ambientais; e por problemas de gesto.
Foram propostas 3 simulaes de diferentes custos de construo, a fim de
poderem ser estudados os efeitos das alteraes nos resultados: (1) custo limite que
inviabiliza o projeto, estimado em R$ 7.229,44/MW para cada unidade da potncia
instalada; (2) aumento em 10% no custo de construo com relao ao cenrio base,
chegando a R$ 7.145 o MW instalado; (3) Reduo do custo de construo em 10%
comparado ao cenrio base. Esta ltima proposta pode ser obtida na construo de
projetos com menos necessidade de obras civis, ou com a iseno no custo do ICMS dos
equipamentos, como ocorre com as usinas elicas. O custo unitrio de construo do
MW instalado do terceiro cenrio de R$ 5.846,55 MW instalado.
Conforme apresentado na Erro! Fonte de referncia no encontrada., qualquer
estouro acima de R$ 7.229,44/MW, j resultar em prejuzo para o projeto, com o que se
faz necessrio um processo de acompanhamento e controle constantes. Por outro lado, a
simulao de reduo do custo da obra abre margem para discusses com relao
ampliao do benefcio tributrio permitido s usinas elicas, estendendo tal beneficio
para as demais fontes incentivadas. razovel o tratamento diferenciado entre
segmentos da gerao? Por um lado, se o governo quer incentivar a consolidao da
indstria nacional do segmento de elicas, a diferenciao entre as fontes pode
contribuir para o comprometimento da indstria de PCH j consolidada.
100
Cenrio Base
R$ 6.496,18
Payback simples (anos)
9,43 anos
Payback descontado (anos)
16,82 anos
TIR do Projeto (%)
15,4%
VPL Projeto (R$)
R$ 12,479 milhes
TIR dos Acionistas (%)
16,2%
VPL dos Acionista (R$)
R$ 3,173 milhes
Cobertura da Dvida
1,27
Alavancagem
3,62
Outra premissa tcnica importante o fator de capacidade, cuja anlise deve ser
aprofundada. O valor proposto no cenrio base foi de um fator de capacidade de gerao
de 60% da capacidade instalada. Como abordado no captulo 3, este parmetro
calculado com base em uma metodologia, que usa como base os dados iniciais do
projeto. Entretanto, como tambm j comentado na seo 3.2, a energia assegurada pode
ser alterada pelo Ministrio de Minas e Energia em duas situaes: (1) aps 48 meses de
operao comercial, caso a gerao mdia apresente variao maior que 20% acima ou
abaixo da energia assegurada; (2) aps 60 meses de operao comercial, caso a gerao
mdia apresente variao maior que 10% acima ou abaixo da energia assegurada. Com
isso importante quantificar as propores do impacto nos resultados e monitorar a
performance da gerao da usina.
Na Figura 24 foram apresentados os impactos no resultados. Como o fator de
capacidade o critrio para o clculo da energia assegurada, a variao deste influencia
diretamente no valor da receita. Na simulao no foi contabilizada a compra de energia
adicional, pois uma vez que a usina j tem contrato de venda no longo prazo, a reduo
da energia assegurada implica na compra adicional para atender o contrato de venda de
energia.
101
Cenrio Base
60%
Fator de Capacidade
(+)
(-)
65%
55%
Resultado
Resultado
%
11%
13%
-7%
-29%
-8%
-82%
-9%
9%
4.2.
102
19
103
A anlise tcnica tem que ser feita com base em visita de equipe especializada
no assunto. Mas a anlise inicial deve fornecer as seguintes informaes: potncia
(kW); nmero de turbinas e potncia (kVA) de cada uma; energia assegurada (kW
mdio); ndice de perdas previsto at o ponto de conexo e para autoconsumo; queda
(m); vazo (m3/s); localizao (coordenadas); e o nome do rio e da bacia.
interessante tomar conhecimento do projetista responsvel pela elaborao do Estudo
de Inventrio, pelo Projeto Bsico, ou Projeto Executivo e ter acesso aos projetos na
sua ntegra.
Outro item fundamental da anlise tcnica tomar maior conhecimento do
ponto de conexo com a rede e o detalhamento da linha de transmisso, ou seja,
detalhes tais como a distncia da usina, o nmero de propriedades que a linha de
transmisso atravessa e as respectivas matriculas. Deve-se ainda apresentar os
contratos com as concessionrias CCD e CUSD / CCT e CUST, onde so informados
o ponto, nvel de tenso e, se for o caso, a relao de obras e servios de
responsabilidade do acessante.
104
A usina Santa Ana uma PCH de desvio que opera a fio dgua, cuja casa de
mquinas composta de duas unidades de gerao. Abaixo, so detalhadas as
principais caractersticas tcnicas da usina:
Potncia:
6.304 kW
3.152 kW
Fator de Capacidade
59,5%
Energia Assegurada:
3.750 kW mdio
2,1%
Queda:
69,5 m
Sim
105
4.2.4.1.
Financiamento
Premissas
Financimento Linha Automatico
Prazo de Amortizao
Financimento FINAME
Prazo de Amortizao
Juros: TJLP
Spread
Valor
10.000.000
10 anos
8.954.310
8 anos
6%
3%
106
A energia gerada pela usina foi vendida por 10 anos. O inicio do fornecimento
se deu em janeiro de 2010. O preo reajustado anualmente pelo IGP-M. Entretanto
o gestor da empresa disponibilizou informaes sobre o preo de venda da energia e
o cliente.
Assim, como no estudo de caso da PCH Fartura, optou-se por adotar como
preo da energia vendida um preo amplamente divulgado, tal como aquele definido
nos leiles de compra e venda de energia no Ambiente de Contratao Regulada.
Para essa anlise foi adotado foi adotado o preo mdio da energia
comercializada por PCHs no leilo antes da construo da usina: no caso, 1 Leilo de
Fontes Alternativas realizado em 18/07/2007. O inicio do fornecimento do leilo se
deu na mesma poca do inicio do fornecimento do contrato de venda da Santa Ana. O
preo mdio negociado da energia negociada situou-se em R$ 134,99. Nos leiles os
preos so reajustados pelo IPCA, mas, no caso da Santa Ana, o ndice de reajuste foi
o IGP-M, de acordo com as condies contratuais negociadas para o projeto. Por isso
o preo foi reajustado pelo segundo ndice, ficando, de 2007 a dezembro de 2011, em
156,81 R$/MWh.
Uma das principais dificuldades da anlise de viabilidade estimar o preo
que a energia ser vendida aps o trmino da vigncia do atual contrato negociado em
10 anos. O preo de venda da energia influenciado pelas condies atuais de
mercado, e as perspectivas dos cenrios futuros, em constante mudana.
Considerando os preos de venda de energia para PCHs apresenta tendncia de
queda, que estima-se que seja revertida no futuro, foi adotada para a anlise do preo
107
Tipo do Leilo
Preo Mdio de
Venda (R$/MWh)
2011
A-5
2010
A-3 e Reserva
2010
FAE2
2010
A-5
2010
LER3
2009
A-3
2007
FAE1
2006
A-3
Preo Mdio Negociado
101,00
141,93
146,99
154,20
130,73
144,00
134,99
124,99
134,85
Data
108
Premissas
IRPJ at 20 mil reais
Base 8% Alquota 15%
PIS
COFINS
Taxa de fiscalizao da ANEEL
(%ROB)
TUSD
(%ROB-j com desc 50%)
Seguro operacional
(% do ativo)
Despesas Administrativas
(%ROB)
Valor
1,2%
10%
1,08%
0,65%
3,00%
0,5%
0,780%
0,4%
13
0,5%
5,33%
4.2.8. Depreciao
Assim como no projeto no projeto da PCH Fartura, foi usada a taxa mdia
ponderada, dos mais de 40 tipos de taxas de depreciao definidos pela ANEEL para
os diferentes itens que compem a usina. Optou-se pelo agrupamento da taxa mdia
de depreciao em trs diferentes grupos dos componentes do projeto: equipamentos,
obra civil e outros. A taxa de depreciao do investimento foi aplicada pelo volume
financeiro de cada item de agrupamento, conforme detalhado na Tabela 25.
Taxa
2,80%
2,20%
4,10%
2,66%
Anos
35,80
45,60
24,50
37,70
110
Premissas
Juros: TJLP
Spread
% do Capital Financiado
Custo de oportunidade acionista
WACC
Valor
6%
3%
50%
10,60%
9,53%
9.170
6.496
7.000
7.500
8.000
8.500
9.000
9.170
5,55
7,03
24,19%
34,562
15,98%
15,831
26,235
6,46
8,22
21,44%
31,541
14,62%
12,847
29,412
6,30
9,46
19,29%
28,543
13,48%
9,886
32,564
7,28
10,76
17,53%
25,546
12,49%
6,926
35,716
7,21
12,14
16,06%
22,548
11,62%
3,966
38,868
8,19
13,60
14,81%
19,551
10,84%
1,006 42,020
8,18
14,12
14,43%
18,532
10,60%
0,000
43,091
4.039
4.202
4.342
4.465
4.573
4.669
4.699
111
112
(I) 101
5,55
(2) 134,85
(3) 156,81
5,55
5,55
7,46
21,52%
23,880
13,18%
6,597
7,03
24,19%
34,561
15,98%
15,830
6,87
25,64%
41,490
17,49%
21,819
7.611
9.170
10.182
4.3.
113
leo Diesel
leo Combustvel
Gs Natural
Carvo
Nuclear
PCH
Biomassa
Elica
UHE
70
120
170
220
270
320
370
420
470
520
570
620
670
720
Figura 26 - Viabilidade das Fontes de Energia por Faixa de Preo da Venda da Energia
Fonte: BB Votorantim (2011 apud Excelncia Energtica 2010).
114
70
60
Global
50
40
Material
30
Mo-de-obra
20
10
Despesa
Administrativa
0
-10
Equipamento
out/11
jun/11
fev/11
out/10
jun/10
fev/10
out/09
jun/09
fev/09
out/08
jun/08
fev/08
out/07
jun/07
fev/07
-20
Outro fator contribui para a perda de competitividade das PCHs: que as boas
plantas e os melhores aproveitamentos j foram construdos ou esto sendo
explorados. Os potncias disponveis para explorao so projetos que apresentam
maiores dificuldades para serem construdos (Thiago Filho, 2010).
Adicionalmente as PCHs enfrentam outro problema, fora a o preo de venda
pouco competitivo, sofrem com o excesso de burocracia na aprovao dos projetos.
Para participar de um leilo de energia, por exemplo, uma usina elica ou de
biomassa tem de apresentar apenas um estudo de viabilidade tcnica ANEEL,
enquanto a PCH precisa submeter um projeto bsico agncia e, s depois de ter esse
estudo aprovado, poder ir atrs da habilitao para participar da disputa (BORGES,
2011).
O cenrio das PCHs agravado, pelo fato das usinas elicas apresentarem,
nos ltimos tempos, acentuada reduo no custo dos equipamentos decorrentes dos
seguintes fatores: (i) ganho de escala promovido pelo domnio da tecnologia e
aumento da produo; (ii) ociosidade dos geradores europeus como consequncia da
crise econmica instalada na regio (iii) incentivo fiscal do governo federal, que
concedeu iseno do ICMS nas operaes dos equipamentos e componentes,
115
incentivo esse regulamentado pelo convnio de ICMS 101, de 1997. Segundo Borges
(2011 apud VALBUSA, 2011), nas usinas elicas o gasto mais expressivo com os
equipamentos. Afirma o autor que, na hora de fechar a conta, vemos que uma PCH
paga 15% a mais de imposto que uma usina elica. Dessa forma, fica impossvel ter
qualquer competio.
Por outro lado, apesar de mais caras, as PCHs apresentam outra vantagem em
relao s demais fontes alternativas: a previsibilidade e a constncia da gerao.
Usinas de biomassa, principalmente aquelas movidas a cana-de-acar, tm sua
produo de energia limitada aos perodos de safra do insumo, entre os meses abril a
outubro. O mesmo ocorre com as usinas elicas, limitadas ao perodo dos ventos, que
tem caractersticas sazonais e de baixa previsibilidade. Ambas as fontes vendem a
energia nos leiles regulados promovidos pelo governo, somente pela disponibilidade
de energia, categoria de venda regulada, na qual o gerador tem que se comprometer a
entregar na rede bsica uma quantidade de energia anual, no tendo o compromisso
de manter a constncia durante os meses do ano, enquanto as PCHs vendem a energia
por quantidade definida de entrega.
Como consequncia da baixa competitividade, as PCHs perdendo espao para
as usinas elicas nos leiles regulados e apresentaram participao quase que nula nas
recentes operaes promovidas pela CCEE. Nos ltimos dois leiles de venda de
energia no ambiente regulado com participao das PCHs, em outubro e dezembro de
2011, nenhuma delas conseguiu firmar contratos.
Esse cenrio se reflete na projeo da capacidade instalada elaborada no Plano
Decenal de Energia 2010-2020 (EPE, 2011). Foi previsto crescimento de 789% na
participao das fontes elicas na matriz eltrica, contra 8% das PCHs. A partir de
2013, pela projeo a gerao ter maior representatividade que as PCHs. Existe uma
tendncia de perda da representatividade das fontes hidreltricas. Na Tabela 29
apresentada a projeo da capacidade de gerao para as seguintes fontes:
hidreltricas, PCHs, biomassa e elica.
116
2010
2011
2012
2013
2014
2016
2018
2020
capacidade
82.939
84.736
86.741
88.966
89.856
% s/ total
75,7%
73,4%
70,4%
67,0%
66,5%
66,7%
67,6%
67,3%
capacidade
3.806
4.201
4.230
4.376
4.633
5.187
5.737
6.447
% s/ total
3,5%
3,6%
3,4%
3,3%
3,4%
3,5%
3,5%
3,8%
capacidade
4.496
5.444
6.272
6.681
7.053
7.653
8.333
9.163
% s/ total
4,1%
4,7%
5,1%
5,0%
5,2%
5,2%
5,1%
5,4%
capacidade
831
1.283
3.224
5.272
6.172
7.782
9.532
11.532
0,8%
1,1%
2,6%
4,0%
4,6%
5,2%
5,9%
6,7%
% s/ total
Variao da
Particio na Matriz
Eltrica (2020/2010)
-11%
8%
30%
789%
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(+)
(-)
(-)
(=)
Fonte
Oferta de energia
Oferta em 2010
Integrao do sistema Manaus -Amap
Termeltricas fsseis
Trmicas a leo combustvel
Hidreltricas
H idreltricas planejadas
Usinas estruturantes
PCHs
Elicas
Biomassa
Demanda de energia
Sistema Integrado Nacional
Sistema Isolado
Balano final (Oferta-Demanda)
2010
(ano-base)
KW Mdios
57 579,0
57 579,0
973,4
57 520,1
56 577,0
943,1
1 002,0
2012
65,34
57,58
0
2,5
1,12
1,33
0
0,9
0,61
0,6
0,72
62,83
62,83
1,26
2,51
2013
70,82
57,58
0,97
3,96
1,53
1,42
0
2,01
0,94
1,49
0,92
67,43
66,32
1,11
3,4
2014
74,63
57,58
0,97
4,36
2,57
1,42
0
3,13
1,45
2,18
0,97
72,36
71,19
1,17
2,27
2015
77,8689
57,58
0,97
4,36
2,57
2,51
0
4,29
1,77
2,68
1,15
76,26
75,03
1,23
1,6
2016
80,6063
57,58
0,97
4,36
2,57
3,12
0,4
5,28
1,92
3,18
1,23
80,38
79,09
1,3
0,22
2017
84,0094
57,58
0,97
4,36
2,57
3,18
0,95
7,36
2,07
3,68
1,28
84,72
83,36
1,37
-0,71
2018
86,24
57,58
0,97
4,25
2,67
3,21
1,31
8,35
2,29
4,18
1,42
89,3
87,86
1,44
-3,06
2019
89,22
57,58
0,97
4,25
2,67
3,26
2,27
9,35
2,62
4,68
1,57
94,12
92,6
1,52
-4,9
117
4.4.
Concluso do Captulo 4
de caixa garantido pelos prximos 26 anos. A grande questo da anlise o preo que
ser pago pela aquisio. Neste caso, o modelo financeiro usado como mecanismos
para auxiliar nas negociaes com o investidor.
A ltima parte do captulo apresentou importante estudo sobre a
competitividade das PCHs em relao faixa de preo de venda de energia que
viabiliza o empreendimento. Comparativamente s outras fontes alternativas e s
usinas de grande porte, as PCHs apresentam baixa competitividade, o que est se
refletindo na reduo da participao das usinas em leiles regulados e em
dificuldades de venda no mercado livre, causando preocupao aos empreendedores e
fornecedores do segmento. Contriburam para a perda da competitividade: a) o
aumento dos custos da construo civil que representam 50% a 60% do total do
investimento; b) a falta de isonomia com relao s demais fontes alternativas,
primeiro configurada pelo fato de as usinas elicas terem iseno do ICMS, o que
representa reduo de 15% do custo total. Um segundo ponto de diferenciao e o
processo de habilitao das demais fontes alternativas nos leiles regulados. As PCHs
so as nicas submetidas exigncia do licenciamento ambiental prvio.
119
5. CONCLUSO
Esta dissertao teve como objetivo principal a anlise dos pontos crticos de
sucesso do estudo de viabilidade de empreendimentos de gerao de energia eltrica
de pequeno porte. Adicionalmente buscou avaliar como as principais variveis desse
tipo de empreendimento impactam o resultado econmico-financeiro do projeto. Para
tanto, partiu-se de uma abordagem terica referente ao contexto e caracterizao das
Pequenas Centrais Hidreltricas (PCHs) at a validao da reflexo proposta atravs
de dois estudos de caso.
O objeto de discusso foi dividido em cinco captulos. O primeiro deles
detalhou a questo central, os objetivos principais e secundrios, a hiptese a ser
testada, ou seja, detalhou os pilares da abordagem que nortearam o restante do
trabalho. Observou-se que a relevncia do tema deve-se ao importante papel que as
PCHs desempenham na composio de oferta da energia eltrica no Brasil. Apesar de
estarem atravessando uma fase de perda de espao no mercado nacional, constatou-se
que as PCHs apresentam importantes vantagens tais como: (i) gerao prxima dos
centros de consumo, evitando-se a construo de linhas de transmisso de grandes
extenses; (ii) baixo impacto ambiental devido ao tamanha limitado dos
reservatrios; (iii) indstria nacional de equipamentos j estruturada para atender o
mercado interno; e (iv) simplificaes nos processos de autorizao e licenciamento
ambiental quando comparados s geraes de maior porte.
No segundo captulo, que contextualizou a demanda e a oferta de energia no
Brasil, observou-se que o pas apresenta uma tendncia ao aumento do consumo per
capita. Atualmente o consumo brasileiro per capta ainda se encontra em patamares
inferiores ao de pases como Chile e Argentina. Do ponto de vista da gerao, a
demanda
nacional
continua
sendo
suprida
predominantemente
por
fontes
121
muito importante ter o conhecimento de todas as etapas e contar com uma equipe
especializada para atender as exigncias legais, de forma a evitar erros e atrasos.
No terceiro captulo foi apresentada a metodologia para a elaborao do
modelo econmico-financeiro de avaliao de projetos. Os investidores, quando
avaliam um projeto buscam obter uma gerao de caixa suficiente para remunerar o
custo de oportunidade pelo risco do investimento. O modelo econmico de avaliao
utilizado para analisar os estudos de caso foi o Fluxo de Caixa Descontado (FCD).
Quanto taxa de desconto usada no FCD, premissa que influencia diretamente o
resultado, constatou-se que ela apresenta limitaes no caso de empresa de capital
fechado, uma vez que esta metodologia calcula o custo de oportunidade a partir de
aes negociadas na bolsa de valores, que no se aplica a empresas de pequeno porte.
Assim, para contornar essa limitao, foram propostas duas metodologias para o
clculo deste parmetro de custo de oportunidade: (i) clculo de empresa semelhante
com capital aberto; e (ii) uso do valor calculado pela ANEEL.
O setor eltrico apresenta peculiaridades que o distingue dos demais setores.
Tais peculiaridades tornam de fundamental importncia para o empreendedor mapear
os riscos aos quais est exposto quando se decide pela construo de uma PCH.
Conforme visto no captulo 3, esses riscos podem ser agrupados em duas categorias:
(a) riscos intrnsecos do negcio e (b) riscos decorrentes de entraves no setor. Os
riscos do negcio para as PCHs, que concentram-se principalmente na etapa properacional e na construo propriamente dita, so: (i) os riscos de projeto; (ii) os
riscos de construo e (iii) os riscos de hidrologia. Tais riscos podem prejudicar o
controle do custo e do prazo de concluso da obra, e at mesmo inviabilizar o
empreendimento.
Os riscos considerados como decorrentes dos entraves na legislao so: (i) o
risco legal e (ii) o risco ambiental. A questo de maior preocupao regulatria a
morosidade no processo de obteno da outorga da autorizao. Em mdia, leva-se
nove anos desde o levantamento do rio entrada do projeto em operao comercial.
Espera-se, com o processo de descentralizao iniciado pela ANEEL em dezembro de
2011, que haja reduo do tempo de anlise e resposta de cada etapa do processo de
obteno da autorizao.
122
Destacou-se ainda que dentro dessa categoria de risco legal, uma nova
preocupao surgiu desde 2009, com a publicao de metodologia referente reviso
da energia assegurada pelo Ministrio de Minas e Energia. Essa alterao expe o
empreendedor reduo da energia disponvel para venda aps perodos de seca, e a
possveis aumentos de demanda quando a hidrologia lhe favorvel. Tal
procedimento abala uma das principais bases da estimativa de viabilidade do projeto,
ou seja, a de estabilidade da receita.
Ainda relativamente aos riscos legais h outra questo importante que se
refere disponibilidade/ construo da linha de transmisso. Fica a cargo da
concessionria local a definio do ponto de conexo com a rede bsica. Essa
definio no necessariamente o local mais prximo, o que minimizaria o custo para
o investidor e sim o interesse da concessionria, podendo acarretar custos no
previstos ao investidor. Adicionalmente, a definio do ponto de conexo
assegurada apenas por seis meses, ou seja, findo esse prazo necessria nova
consulta com possibilidades de alteraes do ponto de conexo.
Com relao aos riscos ambientais, observou-se que se faz necessria uma
definio de critrios e de metodologia para o processo de licenciamento. Tais
critrios poderiam evoluir no sentido de delimitar custos mximos de compensaes e
no estabelecimento de protocolos de condicionantes exigidos no processo de
licenciamento, evitando que tais decises fiquem em mos de analistas das agncias
estaduais, o que acarreta uma volatilidade nos padres adotados.
A ltima parte do captulo 3 descreveu os componentes do fluxo de caixa de
um projeto e os procedimentos na obteno das variveis chaves. Tais procedimentos
foram subdivididas em: Estimativa da Receita de Vendas; Prazo do Projeto; Perdas
123
proxies de empresas do mesmo ramo. Assim foram simulados dois resultados sendo
um deles com o custo de capital prprio adotado pela Tractebel Energia, por ser esta
empresa considerada um benchmark no setor, e outro com o custo de capital prprio
seguindo a metodologia da ANEEL aplicada ao reajuste das distribuidoras que
repassado aos consumidores. Tambm foram mensurados os impactos nos resultados
de atrasos no cronograma e de aumentos no custo da construo, que esto entre os
principais fatores que levam a variaes negativas no resultado dos projetos de PCH.
Corroborando as expectativas, a simulao de reduo do custo de construo
apresenta uma melhora no resultado do projeto, sendo um dos fatores decisivos para
melhorar a competitividade das PCHs. O estudo realizado abre margem para
discusses com relao extenso s PCHs do benefcio tributrio que j permitido
s usinas elicas, equiparando-se o tratamento entre as fontes incentivadas. Embora
este no seja o nico fator que ir reverter o cenrio de viabilizao de tais
empreendimentos, certamente poder contribuir para a melhora da rentabilidade das
PCHs. Ademais possvel constatar que a persistncia da crise que se abateu sobre o
segmento e que vem prejudicando a indstria nacional de PCHs.
O segundo estudo de caso, sobre a aquisio da PCH Santa Ana se mostrou
muito vivel e seguro para o investidor. Uma vez que a deciso sobre a aquisio
124
seria tomada aps a etapa de construo, os principais riscos j teriam sido superados.
Ademais, a usina em questo possui fluxo de caixa garantido pelos prximos 26 anos,
com preo de venda de energia j negociado a um nvel elevado em comparao com
os patamares mais recentes.
A grande questo da anlise do estudo de caso da PCH Santa Ana recaiu sobre
o preo que seria pago pela aquisio de um empreendimento j em andamento.
Neste caso, o modelo financeiro foi usado como balizador nas negociaes com o
investidor. Assim a anlise concentrou-se em responder qual o retorno que se poderia
esperar na negociao de um empreendimento j implementado com baixos riscos e
receita garantida. Certamente no seria o mesmo que na avaliao para construo de
uma nova usina.
A ltima parte do quarto captulo buscou confrontar os resultados
encontrados nos estudos de caso realizados com uma anlise de fatores que levaram
perda da competitividade das PCHs, nos anos de 2008 at o incio de 2012, em
relao faixa de preo de venda de energia que viabilizaria os empreendimentos
analisados. Comparativamente a outras fontes alternativas e a usinas de grande porte,
as PCHs apresentam baixa competitividade. Essa baixa competitividade est refletida
na reduo da participao dessas usinas em leiles regulados e nas dificuldades que
elas enfrentam para vender a energia no mercado livre, o que vem causando desnimo
aos empreendedores e fornecedores do segmento.
Algumas causas foram identificadas como responsveis pela perda da
competitividade observada. Dentre elas duas se destacaram: (i) o aumento dos custos
da construo civil que representam 50% a 60% do total do investimento; (ii) a falta
de isonomia com relao s demais fontes alternativas, primeiro configurada pelo fato
de as usinas elicas terem iseno do ICMS, o que representa reduo de 15% do
custo total, e segundo pelo fato de haver diferenciao nas exigncias requeridas no
processo de habilitao das demais fontes alternativas nos leiles regulados, nos quais
as PCHs so as nicas geradoras submetidas exigncia de atender o licenciamento
ambiental prvio.
Em sntese, pode-se dizer que o presente trabalho indicou que no so viveis,
no atual contexto, os projetos voltados a construo de novas Pequenas Centrais
125
126
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TOLMASQUIM, M. Gerao de energia eltrica no Brasil. Editora CanalEnergia, 2005
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VENKATARAMAN, R. R.; PINTO, J. K. Cost and value management in projects. Ed.
John Wiey & Sons, Inc., 2008.
VALPUSA, Luiz Antonio. Entrevistada pelo Andre Borges na Reportagem Sem
133
APNDICE I
PCH Fartura -Demonstrao do Resultado do Exerccio e Fluxo de Caixa
PCH Fartura - Demonstrao do Resultado do Exerccio (01 de 03)
Demonstrativo de Resultados
Receita Operacional Bruta (ROB)
(-) Perdas
(-) Impostos Diretos
(=) Receita Operacional Lquida (ROL)
(-) Custo da Mercadoria Vendida (CVM)
(-) Despesas Operacionais
O&M
Seguros
Adm. Geral
ANEEL
TUSD
(=) Lucro Antes de Juros, Imp., Deprec. e Amort.
(-) Depreciao
(=) Lucro Operacional (EBIT)
(-) Despesas Financeiras
(+) Receitas Financeiras
(=) Lucro antes IR&CS (LAIR)
(-) IR&CS (LAIR)
(=) Lucro Lquido
Ano 1
Ano 2
-
(730.819)
(1.461.638)
Ano 3
4.938.803
(108.160)
(180.266)
4.650.377
-
Ano 4
5.722.245
(125.317)
(208.862)
5.388.066
Ano 5
5.479.310
(119.997)
(199.995)
5.159.318
Ano 6
Ano 7
Ano 8
Ano 9
Ano 10
5.771.357 6.078.970 6.402.979 6.744.258 7.103.727
(126.393) (133.129) (140.225) (147.699) (155.572)
(210.655) (221.882) (233.709) (246.165) (259.286)
5.434.310 5.723.958 6.029.045 6.350.393 6.688.869
(399.232)
(129.923)
(24.694)
(24.694)
(38.523)
4.033.311
81,7%
(863.990)
3.169.321
(1.461.638)
(420.511)
(129.923)
(28.611)
(28.611)
(44.634)
4.735.776
82,8%
(863.990)
3.871.786
(1.315.474)
(442.924)
(129.923)
(27.397)
(27.397)
(42.739)
4.488.939
81,9%
(863.990)
3.624.949
(1.169.310)
1.707.683
(128.115)
1.579.568
2.556.312
(152.245)
2.404.067
2.455.639
(144.763)
2.310.876
134
Demonstrativo de Resultados
Receita Operacional Bruta (ROB)
(-) Perdas
(-) Impostos Diretos
(=) Receita Operacional Lquida (ROL)
(-) Custo da Mercadoria Vendida (CVM)
(-) Despesas Operacionais
O&M
Seguros
Adm. Geral
ANEEL
TUSD
(=) Lucro Antes de Juros, Imp., Deprec. e Amort.
(-) Depreciao
(=) Lucro Operacional (EBIT)
(-) Despesas Financeiras
(+) Receitas Financeiras
(=) Lucro antes IR&CS (LAIR)
(-) IR&CS (LAIR)
(=) Lucro Lquido
Ano 11
7.482.356
(163.864)
(273.106)
7.045.386
Ano 12
7.881.165
(172.598)
(287.663)
7.420.905
Ano 13
9.131.354
(199.977)
(333.294)
8.598.083
Ano 14
9.618.056
(210.635)
(351.059)
9.056.361
Ano 15
10.130.698
(221.862)
(369.770)
9.539.065
Ano 16
10.670.664
(233.688)
(389.479)
10.047.497
Ano 17
11.239.411
(246.143)
(410.238)
10.583.029
Ano 18
11.838.471
(259.263)
(432.104)
11.147.104
Ano 19
Ano 20
12.469.462 13.134.084
(273.081)
(287.636)
(455.135)
(479.394)
11.741.245 12.367.053
(604.842)
(129.923)
(37.412)
(37.412)
(58.362)
6.177.435
82,6%
(863.990)
5.313.445
(292.328)
(637.080)
(129.923)
(39.406)
(39.406)
(61.473)
6.513.617
82,6%
(863.990)
5.649.627
(146.164)
(671.036)
(129.923)
(45.657)
(45.657)
(71.225)
7.634.586
83,6%
(863.990)
6.770.596
-
(706.802)
(129.923)
(48.090)
(48.090)
(75.021)
8.048.434
83,7%
(863.990)
7.184.444
-
(744.475)
(129.923)
(50.653)
(50.653)
(79.019)
8.484.341
83,7%
(863.990)
7.620.350
-
(784.155)
(129.923)
(53.353)
(53.353)
(83.231)
8.943.481
83,8%
(863.990)
8.079.491
-
(825.951)
(129.923)
(56.197)
(56.197)
(87.667)
9.427.093
83,9%
(863.990)
8.563.103
-
(869.974)
(129.923)
(59.192)
(59.192)
(92.340)
9.936.482
83,9%
(863.990)
9.072.492
-
(916.344)
(965.185)
(129.923)
(129.923)
(62.347)
(65.670)
(62.347)
(65.670)
(97.262)
(102.446)
10.473.022 11.038.159
84,0%
84,0%
(863.990)
(863.990)
9.609.032 10.174.169
-
5.021.117
(206.457)
4.814.661
5.503.463
(218.740)
5.284.724
6.770.596
(257.246)
6.513.350
7.184.444
(272.236)
6.912.208
7.620.350
(288.025)
7.332.325
8.079.491
(304.656)
7.774.834
8.563.103
(322.174)
8.240.929
9.072.492
(340.625)
8.731.867
9.609.032 10.174.169
(360.059)
(380.530)
9.248.972
9.793.639
135
Demonstrativo de Resultados
Receita Operacional Bruta (ROB)
(-) Perdas
(-) Impostos Diretos
(=) Receita Operacional Lquida (ROL)
(-) Custo da Mercadoria Vendida (CVM)
(-) Despesas Operacionais
O&M
Seguros
Adm. Geral
ANEEL
TUSD
(=) Lucro Antes de Juros, Imp., Deprec. e Amort.
(-) Depreciao
(=) Lucro Operacional (EBIT)
(-) Despesas Financeiras
(+) Receitas Financeiras
(=) Lucro antes IR&CS (LAIR)
(-) IR&CS (LAIR)
(=) Lucro Lquido
Ano 21
Ano 22
Ano 23
Ano 24
Ano 25
Ano 26
Ano 27
Ano 28
Ano 29
Ano 30
13.834.131 14.571.490 15.348.150 16.166.207 17.027.865 17.935.451 18.891.410 19.898.322 20.958.903 22.076.012
(302.967)
(319.116)
(336.124)
(354.040)
(372.910)
(392.786)
(413.722)
(435.773)
(459.000)
(483.465)
(504.946)
(531.859)
(560.207)
(590.067)
(621.517)
(654.644)
(689.536)
(726.289)
(765.000)
(805.774)
13.026.217 13.720.515 14.451.818 15.222.100 16.033.438 16.888.020 17.788.152 18.736.260 19.734.903 20.786.773
(1.016.629) (1.070.815) (1.127.890) (1.188.006) (1.251.327) (1.318.023) (1.388.273) (1.462.268) (1.540.207) (1.622.300)
(129.923)
(129.923)
(129.923)
(129.923)
(129.923)
(129.923)
(129.923)
(129.923)
(129.923)
(129.923)
(69.171)
(72.857)
(76.741)
(80.831)
(85.139)
(89.677)
(94.457)
(99.492)
(104.795)
(110.380)
(69.171)
(72.857)
(76.741)
(80.831)
(85.139)
(89.677)
(94.457)
(99.492)
(104.795)
(110.380)
(107.906)
(113.658)
(119.716)
(126.096)
(132.817)
(139.897)
(147.353)
(155.207)
(163.479)
(172.193)
11.633.418 12.260.404 12.920.808 13.616.412 14.349.092 15.120.823 15.933.688 16.789.878 17.691.704 18.641.597
84,1%
84,1%
84,2%
84,2%
84,3%
84,3%
84,3%
84,4%
84,4%
84,4%
(863.990)
(863.990)
(863.990)
(863.990)
(863.990)
(863.990)
(863.990)
(863.990)
(863.990)
(863.990)
10.769.427 11.396.413 12.056.818 12.752.422 13.485.101 14.256.833 15.069.698 15.925.888 16.827.714 17.777.606
10.769.427 11.396.413 12.056.818 12.752.422 13.485.101 14.256.833 15.069.698 15.925.888 16.827.714 17.777.606
(402.091)
(424.802)
(448.723)
(473.919)
(500.458)
(528.412)
(557.855)
(588.868)
(621.534)
(655.941)
10.367.336 10.971.612 11.608.095 12.278.503 12.984.643 13.728.421 14.511.842 15.337.020 16.206.179 17.121.665
136
Ano 1
(17.106.032)
(17.106.032)
(17.106.032)
(15.311.193)
Ano 2
(18.017.784)
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Ano 6
Ano 7
Ano 8
Ano 9
Ano 10
4.033.311
4.735.776
4.488.939
4.735.124
4.994.431
5.267.559
5.555.245
5.858.265
(128.115)
(152.245)
(144.763)
(153.758)
(163.232)
(173.212)
(183.723)
(18.017.784)
(35.123.816)
3.905.196
(31.218.620)
4.583.531
(26.635.089)
4.344.176
(22.290.913)
4.581.367
(17.709.547)
4.831.199
(12.878.348)
5.094.348
(7.784.000)
5.371.522
(2.412.478)
5.663.470
3.250.992
(14.435.135)
2.800.413
2.941.976
2.495.779
2.355.882
2.223.684
2.098.778
1.980.775
1.869.304
(1.461.638)
30.857
(1.624.042)
(1.028.560)
(1.315.474)
29.395
(1.624.042)
48.721
(1.169.310)
27.934
(1.624.042)
48.721
(1.023.146)
26.472
(1.624.042)
48.721
(876.983)
25.010
(1.624.042)
48.721
(730.819)
23.549
(1.624.042)
48.721
(584.655)
22.087
(1.624.042)
48.721
(438.491)
20.625
(1.624.042)
48.721
8.120.208,93 8.120.208,93
(730.819)
(1.461.638)
(194.795)
(9.716.642)
(9.716.642)
(11.359.212)
(21.075.854)
(178.187)
(21.254.041)
1.722.131
(19.531.910)
1.627.479
(17.904.430)
2.009.372
(15.895.059)
2.403.906
(13.491.153)
2.811.757
(10.679.396)
3.233.634
(7.445.762)
3.670.283
(3.775.479)
(8.475.048)
(8.475.048)
(8.641.718)
(17.116.766)
(118.237)
(17.235.003)
-4%
996.713
(16.238.290)
30%
821.571
(15.416.719)
30%
884.740
(14.531.978)
35%
923.207
(13.608.771)
40%
941.858
(12.666.913)
44%
944.766
(11.722.147)
48%
935.317
(10.786.830)
52%
137
Ano 11
Ano 12
Ano 13
Ano 14
Ano 15
Ano 16
Ano 17
Ano 18
6.177.435
6.513.617
7.634.586
8.048.434
8.484.341
8.943.481
9.427.093
9.936.482
5.970.979
9.221.971
6.294.878
15.516.848
7.377.340
22.894.188
7.776.198
30.670.387
8.196.315
38.866.702
8.638.824
47.505.526
9.104.920
56.610.446
9.595.857
66.206.303
10.112.962
76.319.266
10.657.629
86.976.895
1.764.017
1.664.578
1.746.130
1.647.418
1.554.228
1.466.259
1.383.222
1.304.846
1.230.874
1.161.062
(292.328)
19.164
(1.624.042)
48.721
(146.164)
17.702
(1.624.042)
48.721
4.122.494
347.016
4.591.095
4.938.111
7.967.409
12.905.519
7.776.198
20.681.718
8.196.315
28.878.033
8.638.824
37.516.857
9.104.920
46.621.777
9.595.857
56.217.634
10.112.962
66.330.597
10.657.629
76.988.226
916.316
(9.870.514)
55%
890.077
(8.980.437)
58%
1.347.269
(7.633.168)
87%
1.146.913
(6.486.255)
81%
1.054.406
(5.431.849)
81%
969.326
(4.462.523)
81%
891.081
(3.571.442)
81%
819.126
(2.752.316)
81%
752.959
(1.999.357)
81%
692.117
(1.307.241)
81%
(206.457)
(218.740)
(257.246)
(272.236)
(288.025)
(304.656)
(322.174)
(340.625)
Ano 19
10.473.022
(360.059)
Ano 20
11.038.159
(380.530)
590.069
138
Ano 21
Ano 22
13.848.633
149.507.034
14.592.411
164.099.445
15.375.833
179.475.278
16.201.010
195.676.288
17.070.170
212.746.458
17.985.655
230.732.113
1.095.180
1.033.010
974.346
918.992
866.763
817.486
770.995
727.135
685.757
646.723
11.231.326
88.219.552
11.835.602
100.055.154
12.472.085
112.527.239
13.142.493
125.669.732
13.848.633
139.518.365
14.592.411
154.110.776
15.375.833
169.486.609
16.201.010
185.687.619
17.070.170
202.757.789
17.985.655
220.743.444
636.174
(671.067)
81%
584.738
(86.329)
81%
537.447
451.118
81%
493.970
945.088
81%
454.000
1.399.087
81%
417.255
1.816.342
81%
383.477
2.199.819
81%
(588.868)
352.426
2.552.245
81%
17.691.704
Ano 30
13.142.493
135.658.401
(557.855)
16.789.878
Ano 29
12.472.085
122.515.908
(528.412)
15.933.688
Ano 28
11.835.602
110.043.823
(500.458)
15.120.823
Ano 27
11.231.326
98.208.221
(473.919)
14.349.092
Ano 26
(448.723)
13.616.412
Ano 25
11.633.418
(424.802)
12.920.808
Ano 24
(402.091)
12.260.404
Ano 23
(621.534)
323.884
2.876.130
81%
18.641.597
(655.941)
297.649
3.173.779
81%
139
APENDICE II
PCH Santa Ana - Demonstrao do Resultado do Exerccio e Fluxo de Caixa
PCH Santa Ana - Demonstrao do Resultado do Exerccio (01 de 03)
Demonstrativo de Resultados
Receita Operacional Bruta (ROB)
(-) Perdas
(-) Impostos Diretos
(=) Receita Operacional Lquida (ROL)
(-) Custo da Mercadoria Vendida (CVM)
(-) Despesas Operacionais
O&M
Seguros
Adm. Geral
ANEEL
TUSD
(=) Lucro Antes de Juros, Imp., Deprec. e Amort.
(-) Depreciao
(=) Lucro Operacional (EBIT)
(-) Despesas Financeiras
(+) Receitas Financeiras
(=) Lucro antes IR&CS (LAIR)
(-) IR&CS (LAIR)
(=) Lucro Lquido
Ano 1
5.427.041
(118.852)
(198.087)
5.110.102
Ano 2
5.716.302
(125.187)
(208.645)
5.382.470
Ano 3
6.020.981
(131.859)
(219.766)
5.669.356
Ano 4
6.341.900
(138.888)
(231.479)
5.971.533
Ano 5
6.679.923
(146.290)
(243.817)
6.289.815
Ano 6
7.035.963
(154.088)
(256.813)
6.625.063
Ano 7
6.373.131
(139.572)
(232.619)
6.000.940
Ano 8
6.712.818
(147.011)
(245.018)
6.320.790
Ano 9
7.070.612
(154.846)
(258.077)
6.657.688
Ano 10
7.447.475
(163.100)
(271.833)
7.012.543
(449.917)
(163.807)
(27.135)
(27.135)
(42.331)
4.399.776
81,1%
(1.365.062)
3.034.714
(1.324.416)
34.437
1.744.735
(143.153)
1.601.582
(473.898)
(163.807)
(28.582)
(28.582)
(44.587)
4.643.015
81,2%
(1.365.062)
3.277.953
(1.133.680)
32.530
2.176.803
(152.062)
2.024.741
(499.157)
(163.807)
(30.105)
(30.105)
(46.964)
4.899.218
81,4%
(1.365.062)
3.534.157
(942.944)
30.622
2.621.835
(161.446)
2.460.389
(525.762)
(163.807)
(31.709)
(31.709)
(49.467)
5.169.078
81,5%
(1.365.062)
3.804.016
(752.208)
28.715
3.080.523
(171.331)
2.909.192
(553.785)
(163.807)
(33.400)
(33.400)
(52.103)
5.453.321
81,6%
(1.365.062)
4.088.259
(561.472)
26.808
3.553.594
(181.742)
3.371.853
(583.302)
(163.807)
(35.180)
(35.180)
(54.881)
5.752.713
81,8%
(1.365.062)
4.387.652
(370.736)
24.900
4.041.816
(192.708)
3.849.108
(614.392)
(163.807)
(31.866)
(31.866)
(49.710)
5.109.299
80,2%
(1.365.062)
3.744.237
(180.000)
11.800
3.576.037
(172.292)
3.403.745
(647.139)
(163.807)
(33.564)
(33.564)
(52.360)
5.390.356
80,3%
(1.365.062)
4.025.294
(90.000)
10.900
3.946.194
(182.755)
3.763.439
(681.631)
(163.807)
(35.353)
(35.353)
(55.151)
5.686.393
80,4%
(1.365.062)
4.321.331
(0)
0
4.321.331
(193.775)
4.127.556
(717.962)
(163.807)
(37.237)
(37.237)
(58.090)
5.998.208
80,5%
(1.365.062)
4.633.146
(0)
0
4.633.146
(205.382)
4.427.764
140
Demonstrativo de Resultados
Receita Operacional Bruta (ROB)
(-) Perdas
(-) Impostos Diretos
(=) Receita Operacional Lquida (ROL)
(-) Custo da Mercadoria Vendida (CVM)
(-) Despesas Operacionais
O&M
Seguros
Adm. Geral
ANEEL
TUSD
(=) Lucro Antes de Juros, Imp., Deprec. e Amort.
(-) Depreciao
(=) Lucro Operacional (EBIT)
(-) Despesas Financeiras
(+) Receitas Financeiras
(=) Lucro antes IR&CS (LAIR)
(-) IR&CS (LAIR)
(=) Lucro Lquido
Ano 11
7.844.426
(171.793)
(286.322)
7.386.311
Ano 12
8.262.534
(180.949)
(301.582)
7.780.002
Ano 13
8.702.927
(190.594)
(317.657)
8.194.676
Ano 14
9.166.793
(200.753)
(334.588)
8.631.452
Ano 15
9.655.383
(211.453)
(352.421)
9.091.508
Ano 16
10.170.015
(222.723)
(371.206)
9.576.086
Ano 17
10.712.076
(234.594)
(390.991)
10.086.491
Ano 18
11.283.030
(247.098)
(411.831)
10.624.101
Ano 19
11.884.415
(260.269)
(433.781)
11.190.366
Ano 20
12.517.855
(274.141)
(456.902)
11.786.812
(756.229)
(163.807)
(39.222)
(39.222)
(61.187)
6.326.644
80,7%
(1.365.062)
4.961.582
4.961.582
(217.608)
4.743.973
(796.536)
(163.807)
(41.313)
(41.313)
(64.448)
6.672.585
80,8%
(1.365.062)
5.307.523
5.307.523
(230.486)
5.077.037
(838.992)
(163.807)
(43.515)
(43.515)
(67.883)
7.036.964
80,9%
(1.365.062)
5.671.903
5.671.903
(244.050)
5.427.852
(883.710)
(163.807)
(45.834)
(45.834)
(71.501)
7.420.766
81,0%
(1.365.062)
6.055.704
6.055.704
(258.337)
5.797.366
(930.812)
(163.807)
(48.277)
(48.277)
(75.312)
7.825.023
81,0%
(1.365.062)
6.459.961
6.459.961
(273.386)
6.186.576
(980.424)
(163.807)
(50.850)
(50.850)
(79.326)
8.250.828
81,1%
(1.365.062)
6.885.766
6.885.766
(289.236)
6.596.530
(1.032.681)
(163.807)
(53.560)
(53.560)
(83.554)
8.699.328
81,2%
(1.365.062)
7.334.266
7.334.266
(305.932)
7.028.334
(1.087.723)
(163.807)
(56.415)
(56.415)
(88.008)
9.171.733
81,3%
(1.365.062)
7.806.671
7.806.671
(323.517)
7.483.154
(1.145.698)
(163.807)
(59.422)
(59.422)
(92.698)
9.669.317
81,4%
(1.365.062)
8.304.256
8.304.256
(342.040)
7.962.216
(1.206.764)
(163.807)
(62.589)
(62.589)
(97.639)
10.193.423
81,4%
(1.365.062)
8.828.361
8.828.361
(361.550)
8.466.811
141
Demonstrativo de Resultados
Receita Operacional Bruta (ROB)
(-) Perdas
(-) Impostos Diretos
(=) Receita Operacional Lquida (ROL)
(-) Custo da Mercadoria Vendida (CVM)
(-) Despesas Operacionais
O&M
Seguros
Adm. Geral
ANEEL
TUSD
(=) Lucro Antes de Juros, Imp., Deprec. e Amort.
(-) Depreciao
(=) Lucro Operacional (EBIT)
(-) Despesas Financeiras
(+) Receitas Financeiras
(=) Lucro antes IR&CS (LAIR)
(-) IR&CS (LAIR)
(=) Lucro Lquido
Ano 21
13.185.056
(288.753)
(481.255)
12.415.049
Ano 22
13.887.820
(304.143)
(506.905)
13.076.771
Ano 23
14.628.041
(320.354)
(533.923)
13.773.763
Ano 24
15.407.715
(337.429)
(562.382)
14.507.905
Ano 25
16.228.947
(355.414)
(592.357)
15.281.176
Ano 26
17.093.949
(374.357)
(623.929)
16.095.663
(1.271.084)
(163.807)
(65.925)
(65.925)
(102.843)
10.745.463
81,5%
(1.365.062)
9.380.401
9.380.401
(382.100)
8.998.302
(1.338.833)
(163.807)
(69.439)
(69.439)
(108.325)
11.326.927
81,6%
(1.365.062)
9.961.866
9.961.866
(403.745)
9.558.121
(1.410.193)
(163.807)
(73.140)
(73.140)
(114.099)
11.939.384
81,6%
(1.365.062)
10.574.322
10.574.322
(426.544)
10.147.778
(1.485.356)
(163.807)
(77.039)
(77.039)
(120.180)
12.584.484
81,7%
(1.365.062)
11.219.422
11.219.422
(450.558)
10.768.864
(1.564.526)
(163.807)
(81.145)
(81.145)
(126.586)
13.263.968
81,7%
(1.365.062)
11.898.906
11.898.906
(475.852)
11.423.054
(1.647.915)
(163.807)
(85.470)
(85.470)
(133.333)
13.979.668
81,8%
(1.365.062)
12.614.606
12.614.606
(502.494)
12.112.113
142
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Ano 6
Ano 7
Ano 8
Ano 9
Ano 10
4.899.218
5.169.078
5.453.321
5.752.713
5.109.299
5.390.356
5.686.393
5.998.208
4.399.776
(26.236.123)
(143.153)
4.643.015
(152.062)
(161.446)
(171.331)
(181.742)
(21.979.500)
(21.979.500)
4.490.953
(17.488.547)
4.737.772
(12.750.775)
4.997.747
(7.753.028)
5.271.579
(2.481.449)
5.560.006
3.078.557
4.937.007
8.015.564
5.207.601
13.223.164
5.492.618
18.715.782
5.792.826
24.508.608
(20.066.282)
3.743.145
3.605.134
3.471.928
3.343.383
3.219.362
2.609.801
2.513.220
2.420.033
2.330.137
(20.066.282)
(16.323.136)
0
(12.718.002)
0
(9.246.074)
0
(5.902.691)
0
(2.683.329)
0
(73.528)
-
2.439.691
0
4.859.724
-
7.189.860
-
(192.708)
(172.292)
(182.755)
(193.775)
(205.382)
(1.324.416)
34.437
(2.119.289)
63.579
(1.133.680)
32.530
(2.119.289)
63.579
(942.944)
30.622
(2.119.289)
63.579
(752.208)
28.715
(2.119.289)
63.579
(561.472)
26.808
(2.119.289)
63.579
(370.736)
24.900
(2.119.289)
63.579
(180.000)
11.800
(1.000.000)
436.675
(90.000)
10.900
(1.000.000)
30.000
363.333
(25.325.189)
(25.325.189)
1.334.092
(23.991.097)
1.769.741
(22.221.356)
2.218.544
(20.002.812)
2.681.204
(17.321.607)
3.158.460
(14.163.147)
4.205.482
(9.957.666)
4.158.501
(5.799.165)
5.855.951
56.786
5.792.826
5.849.612
(22.898.001)
(22.898.001)
1.090.626
(21.807.375)
1.308.110
(20.499.266)
1.482.680
(19.016.585)
1.620.147
(17.396.439)
1.725.618
(15.670.821)
2.077.446
(13.593.374)
1.857.359
(11.736.016)
2.364.837
(9.371.178)
2.115.140
(7.256.038)
143
Ano 11
Ano 12
Ano 13
Ano 14
Ano 15
Ano 16
Ano 17
Ano 18
Ano 19
6.326.644
6.672.585
7.036.964
7.420.766
7.825.023
8.250.828
8.699.328
9.171.733
9.669.317
(217.608)
(230.486)
(244.050)
(258.337)
(273.386)
(289.236)
(305.932)
(323.517)
(342.040)
Ano 20
10.193.423
(361.550)
6.109.035
30.617.643
6.442.099
37.059.742
6.792.914
43.852.656
7.162.428
51.015.085
7.551.637
58.566.722
7.961.591
66.528.313
8.393.396
74.921.710
8.848.216
83.769.925
9.327.277
93.097.203
9.831.873
102.929.076
2.243.431
2.159.815
2.079.191
2.001.463
1.926.538
1.854.323
1.784.729
1.717.669
1.653.056
1.590.809
9.433.291
-
11.593.106
-
13.672.297
-
15.673.760
-
17.600.297
-
19.454.620
-
21.239.349
-
22.957.018
-
24.610.074
-
26.200.884
-
6.109.035
11.958.647
6.442.099
18.400.746
6.792.914
25.193.660
7.162.428
32.356.088
7.551.637
39.907.726
7.961.591
47.869.317
8.393.396
56.262.713
8.848.216
65.110.929
9.327.277
74.438.207
9.831.873
84.270.080
2.016.816
(5.239.222)
1.922.941
(3.316.281)
1.833.325
(1.482.956)
1.747.787
264.831
1.666.150
1.930.981
1.588.246
3.519.228
1.513.912
5.033.139
1.442.990
6.476.130
1.375.332
7.851.461
1.310.792
9.162.253
144
Ano 21
10.745.463
(382.100)
10.363.364
113.292.439
Ano 22
11.326.927
(403.745)
10.923.183
124.215.622
Ano 23
11.939.384
(426.544)
11.512.840
135.728.462
Ano 24
12.584.484
(450.558)
12.133.926
147.862.388
Ano 25
13.263.968
(475.852)
12.788.116
160.650.504
Ano 26
13.979.668
(502.494)
13.477.174
174.127.679
1.530.847
1.473.090
1.417.463
1.363.891
1.312.302
1.262.628
27.731.730
-
29.204.820
-
30.622.283
-
31.986.173
-
33.298.476
-
34.561.103
-
10.363.364
94.633.443
10.923.183
105.556.626
11.512.840
117.069.466
12.133.926
129.203.392
12.788.116
141.991.508
13.477.174
155.468.682
1.249.232
10.411.485
1.190.519
11.602.004
1.134.526
12.736.531
1.081.131
13.817.662
1.030.216
14.847.878
981.670
15.829.548
145