Macreoeconomía

Universitat de Valencia
Facultat de Dret
Curso de Economa Poltica
Parte III
Macroeconoma
(conceptos bsicos)
Francisco Garca Sobrecases

2014-2015
PARTE III
MACROECONOMA
ndice
Pginas
Contabilidad Nacional
Conceptos y definiciones de las macromagnitudes
Cuestiones y ejercicios
Componentes de la Balanza de Pagos
Caso espaol en las dcadas desarrollistas
Ejercicios de Contabilidad Nacional
ndice de Precios al Consumo (IPC)
002
008
012
015
017
022
Antecedentes histrico-econmicos de la Macroeconoma

La Gran Depresin
Apndice. The US Economy during the Great Depression
Las causas de la Gran Depresin de los aos 30 y lecciones para hoy
029
036
039
Introduccin a la Macroeconoma:
La Macroeconoma en su conjunto.
La Demanda Agregada: El modelo Keynesiano
Obtencin del multiplicador del gasto
Anexos.
UNO. Caracterizacin del enfoque keynesiano frente a la ortodoxia dominante
DOS. El equilibrio pre-keynesiano: la renta de equilibrio de pleno empleo
TRES. El ajuste keynesiano de la renta de equilibrio
Sector Pblico y Demanda Agregada
046
053
056
058
059
061
066
El dinero
Funciones y caractersticas
La Oferta y la Demanda de dinero
Formalizacin
(i)
Variacin en la oferta de dinero
Funcionamiento del mercado de bonos
(ii)
Variacin en el tipo de inters
Demanda de dinero
Anlisis grfico de la condicin de equilibrio
La trampa de la liquidez
Apndice: Un anlisis sencillo de la oferta monetaria y la creacin del dinero
076
079
081
081
082
083
084
086
087
090
El Modelo IS-LM
Introduccin
Obtencin de la curva IS
Desplazamiento de la curva IS
Obtencin de la curva LM
Desplazamiento de la curva LM
El desplazamiento conjunto de las curvas IS-LM
094
098
099
102
103
106
Apndice 1. Obtencin algebraica de las funciones IS-LM

Apndice 2. Poltica econmica y demanda agregada
ANEXO. Del corto plazo al medio plazo:
obtencin de la oferta y la demanda agregada
108
113
126
PARTE III.
MACROECONOMA
CONTABILIDAD NACIONAL
CONCEPTOS Y DEFINICIONES DE LAS MACROMAGNITUDES
PRODUCTO NACIONAL
Es el valor total de la corriente de bienes y servicios finales generados por una
economa durante un perodo de tiempo determinado.
Tambin se define como la suma total de los Valores Aadidos de todos los
sectores productivos en un perodo de tiempo determinado.
Parte de la corriente de bienes y servicios finales que constituyen el Producto
Nacional de la economa es absorbida por el consumo de ese perodo (para
atender las necesidades corrientes de las economas domsticas). Otra parte del
Producto Nacional ser destinado a mantener y ampliar los fondos bsicos de
riqueza de donde proceden los flujos de produccin y constituir la inversin de
la economa en el perodo.
En una economa en equilibrio, el Producto Nacional (PN) es idntico al Gasto
Nacional (GN).
PN C + I GN
La corriente de bienes y servicios finales que es Producto Nacional desde el punto
de vista de su generacin, es Gasto Nacional desde el punto de vista de sus dos
grandes formas de utilizacin.
RENTA NACIONAL
La RN de un pas se define como la suma total de las rentas generadas a favor de
los poseedores de los factores de produccin en contraprestacin por la
aportacin de los mismos al proceso productivo durante un perodo de tiempo
determinado.
La RN es la suma total de los sueldos y salarios del trabajo, los alquileres y la
renta de la tierra, los intereses sobre el capital y los beneficios empresariales
generados en el proceso productivo de la economa en ese perodo de tiempo
considerado.
Se trata, en realidad, de la suma total de las rentas generadas por todos los
sectores productivos, por lo que PN y RN son magnitudes idnticas.
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PARTE III.
MACROECONOMA
PN C + I GN RN
Siendo:
C = gasto total en consumo
I = gasto total de inversin en capital fijo y en existencias
Al introducir la RN, nos vemos obligados a convertir las magnitudes brutas en
netas, dado que la RN es un concepto que suele utilizarse en trminos netos, de
modo que:
PNB C + IB GNB, siendo IB D = IN
PNB D PNN RN C + IN GNN
Siendo:
IB = Inversin Bruta, es aquella parte del PNB que se destina a mantener y
ampliar el capital productivo. Tambin se denomina Formacin Bruta de Capital
(FBK).
D = Depreciacin (amortizacin) del equipo (capital fsico existente en el conjunto
de la economa)
La definicin de RN como suma de las remuneraciones de los factores
productivos de un pas, permite comprender algunos puntos:
a) que la RN no incluye los beneficios o prdidas de capital registrados por los
individuos de la comunidad en ese perodo de tiempo, que tampoco se
recogen el PN.
b) que la RN no es igual a la suma total de los ingresos corrientes efectivamente
percibidos por las economas domsticas durante el perodo, aunque
atribuyamos a stas la propiedad de los factores productivos. La razn est en
que una parte de la RN del perodo es retenida por las empresas organizadas
como sociedades en forma de beneficios no distribuidos.(Pnd) o Ahorro Neto
de las Empresas.
c) Las economas domsticas pueden ver tambin afectados sus ingresos
corrientes por la existencia de pagos de transferencia (donaciones) que no son
retribucin de una actividad productiva, y no engrosan la RN sino que
suponen una simple redistribucin de la misma.
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PARTE III.
MACROECONOMA
RENTA DISPONIBLE (Rd) DE LAS ECONOMAS DOMSTICAS

PNB D PNN RN
RN - Pnd Rd
LA ACTIVIDAD GUBERNAMENTAL
La consideramos como pagos de transferencias: pagos que no nacen como
retribucin de la aportacin de factores al proceso productivo y que implican una
simple redistribucin de la RN. Tipos:
1. Subvenciones: se tratan como impuestos indirectos negativos
2. Intereses sobre la deuda pblica: se excluyen de la RN
3. Seguridad Social.
TRATAMIENTO DE LA ACTIVIDAD GUBERNAMENTAL EN LA CONTABILIDAD
NACIONAL
Diferencia entre magnitudes a Precios de mercado (a.p.m.) y al coste de los
factores (a.c.f.).
PNB a.p.m. D PNN a.p.m.
PNN a.p.m. Ti PNN a.c.f. RN
RN Pnd Td R + H Rd
Siendo:
Ti = Impuestos Indirectos netos de subvenciones.
Pnd = Beneficios no distribuidos.
Td =Impuestos directos.
R = Rentas del Gobierno procedentes de la propiedad y empresas pblicas.
H = Pagos de transferencia netos del sector pblico a las economas
domsticas.
DIFERENCIA ENTRE PRODUCTO INTERIOR Y PRODUCTO NACIONAL
PIB a.p.m. + (r.f.n. r.f.e.) PNB a.p.m.
PIN a.c.f. + (r.f.n. r.f.e.) PNN a.c.f. RN
(r.f.n. r.f.e.) = mide el saldo neto resultante de las siguientes magnitudes:
r.f.n. = Renta de los factores de produccin nacionales (en general, rentas de la
propiedad y la empresa).
r.f.e. = Rentas generadas por los factores de produccin extranjeros dentro del
pas de referencia.
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PARTE III.
MACROECONOMA
MAGNITUDES A PRECIOS CORRIENTES O NOMINALES

Indica el valor de una magnitud, ya sea produccin, consumo, etc, utilizando los
precios vigentes en el perodo en que se obtuvo.
MAGNITUDES REALES O A PRECIOS CONSTANTES
Indica el valor de una magnitud obtenida en cualquier perodo utilizando los
precios de un ao base.
El PNB real, que valora con los mismos precios la produccin de distintos aos,
implica una variacin real o fsica de la produccin.
TASA DE CRECIMIENTO DE LA ECONOMA
La tasa de crecimiento de la economa es la tasa a la que crece el PNB real.
CAUSAS DEL CRECIMIENTO DEL PNB
1. Por la variacin que se produce en los recursos de que dispone la economa.
2. Por la variacin en la eficiencia con la que trabajan los factores de produccin
(mayor productividad).
DEFLACTOR DEL PIB o DEL PNB
Se trata de un ndice de Paasche o ponderado en el ao corriente.
Utiliza las ponderaciones del ao corriente.

=1
=1 0
Donde:
= cantidades de los diferentes bienes producidos a lo largo del ao
= precis corrientes. Precio del bien i en el momento t.
0 = precis del ao base (t=0) obtenidos mediante el ndice.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Ejemplo PIB Real vs. PIB Nominal

PIB nominal 2000
15 coches x 1.000=
50 peras x 1=
200 tornillos x 0,50=
400 gorras x 2=
1.000 palillos x 0,2=
TOTAL
PIB nominal 2012

15.000
50
100
800
500
16.450
25 coches x 1.500=
100 peras x 1,25=
1.000 torni. x 0,70=
1.500 gorras x 2,30=
7.000 palill. x 0,35=
PIB real 2012

37.500
125
700
3.450
2.450
44.225
25 coches x 1.000= 25.000

100 peras x 1=
100
1.000 torni. x 0,50=
500
1.500 gorras x 2=
3.000
7.000 palill. x 0,2=
1.400
30.000
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PARTE III.
MACROECONOMA
2012
100
2012
44225
100 = 147,42
30000
= 100
2012 = 147,42
2000 2012 =
47,42%
147,42 100
(100) = 0,4742 (100)
100
2000 2012 =
2000 2012 =
30000 16450
100 = 82,37%
16450
44225 16450
100 = 168,84%
16450
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PARTE III.
MACROECONOMA
CUESTIONES y EJERCICIOS
1. Si la produccin total de un pas crece un 10% en un ao, y a la vez se
consigue reducir en un 3% los recursos ociosos, sabra cul es la tasa de
crecimiento verdadera de ese pas durante el ao?
2. Si la produccin de un pas crece un 25% en un ao, mientras que los
recursos ociosos aumentan en un 5%, sabra cul es la tasa de crecimiento
verdadera de ese pas durante el ao?
EJERCICIO 1
La Renta Nacional en el ao 2012 de una economa hipottica est
desagregada en las siguientes partidas:
Millones de
Sueldos y salarios............................................................................ 430
Importaciones de bienes y servicios............................................... 220
Alquileres.......................................................................................... 50
Valor aadido en la agricultura....................................................... 100
Gasto pblico corriente en bienes y servicios................................. 130
Consumo de capital........................................................................... 70
Valor aadido en construccin......................................................... 50
Gasto de los consumidores............................................................. 450
Dividendos...................................................................................... 500
Renta de los trabajadores por cuenta propia (*).............................. 60
Exportacin de bienes y servicios................................................... 210
Beneficios no distribuidos (*)......................................................... 110
Inversin bruta domstica fija........................................................ 150
Valor aadido en comercio minorista............................................ 150
Valor aadido en manufacturas..................................................... 600
Valor aadido en otros sectores.................................................... 270
Valor de incremento fsico de stocks............................................... 10
Supervit comercial corporaciones pblicas (*).............................. 20
(*) Neto de depreciacin.
Clasifique estas partidas en cuentas separadas de Producto, Gasto y Renta
Nacional.
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PARTE III.
MACROECONOMA
EJERCICIO 2
Con los siguientes datos disponibles sobre una economa, calcule:
a) El Producto Nacional Bruto y el Producto Nacional Neto a coste de los
factores.
b) El Producto Nacional Bruto a precios de mercado.
c) La Renta Disponible.
Millones de
Dividendos ......................................................................................... 40
Renta de los empleados por cuenta propia ..................................... 780
Gasto Pblico en bienes y servicios ................................................. 300
Impuestos indirectos sobre el gasto ................................................ 120
Valor aadido en manufacturas .................................................... 1000
Formacin de capital bruto fijo ....................................................... 190
Sueldos y salarios .......................................................................... 1850
Beneficios comerciales brutos de las empresas privadas ............... 170
Inversin neta fija ........................................................................... 150
Supervit comercial bruto de las empresas pblicas ........................ 40
Intereses sobre la deuda nacional .................................................... 30
Arrendamientos ................................................................................ 60
Beneficios retenidos (no distribuidos) de las empresas privadas ... 130
Impuestos sobre la renta ................................................................ 600
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PARTE III.
MACROECONOMA
EJERCICIO 3
A partir de los siguientes datos correspondientes al ejercicio econmico de
2012 de una nacin indeterminada (en millones de Euros):
Formacin Bruta de Capital ....... 3.548,1
Capital Demanda Nacional ..... 15.557,9
Consumo intermedio ...... 14.070,9
Consumo de Capital fijo ......1 .615,4
Consumo en el territorio de hogares residentes .... 9.985,8
Consumo en el territorio de hogares no residentes .... 508,5
Consumo final Interior ........ 12.423,6
Calcule:
1. El Consumo Pblico.
2. El Consumo en el resto del mundo de hogares residentes.
3. El Consumo privado Interior.
4. El Consumo privado Nacional.
5. El Consumo final Nacional.
6. La Demanda interna.
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PARTE III.
MACROECONOMA
EJERCICIO 4
A partir de las siguientes macromagnitudes de un pas cualquiera para el
ejercicio de 2012 (en millones de Euros):
Valor Aadido Bruto al coste de los factores 2.150,2
Valor Aadido Bruto a precios de mercado .. 2.225,5
Producto Interior Bruto a precios de mercado 2.404,5
Producto Nacional Bruto a precios de mercado ..2.425,5
Producto Nacional Neto a precios de mercado 2.125,8
Renta Nacional Bruta Disponible a precios de mercado 2.347,5
Calcule:
1. Los Impuestos netos ligados a la produccin (excluido IVA).
2. Los Impuestos indirectos netos.
3. Las Transferencias corrientes diversas netas con el resto del mundo.
4. La Renta Exterior neta.
5. El Saldo de operaciones corrientes con el resto del mundo.
6. El Consumo de capital fijo.
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PARTE III.
MACROECONOMA
COMPONENTES DE LA BALANZA DE PAGOS

EXPORTACIONES DE
BIENES Y SERVICIOS
(X)
+
RENTAS DE LA
PROPIEDAD Y DE LA
EMPRESA
+
TRANSFERENCIAS
CORRIENTES
BALANZA
COMERCIAL
(X-M)
IMPORTACIONES DE
BIENES Y SERVICIOS
(M)
SUPERVIT COMERCIAL si X>M

DFICIT COMERCIAL si M>X
BALANZA POR
CUENTA CORRIENTE
Si (X-M) + (r.f.n r.f.e) + Z >0 SUPERAVIT

Si (X-M) + (r.f.n r.f.e) + Z <0 DFICIT
Sigue
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PARTE III.
MACROECONOMA
BALANZA POR
CUENTA CORRIENTE
INCLUYE:
a) Movimientos de capital
a LP
b) Movimientos de capital
a CP:
a. Movimientos
monetarios
b. Variaciones en las
Reservas
c) Errores u omisiones
BALANZA DE
CAPITALES
Slo movimientos
capital a LP
de
BALANZA BSICA
SALDO DE LA BALANZA DE
PAGOS
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PARTE III.
MACROECONOMA
EN TRMINOS DE LA CONTABILIDAD NACIONAL
S0 = X - M + (r.f.n - r.f.e) + Z + F
Dnde:
S0 = Saldo de la balanza de pagos
X = Exportaciones de bienes y servicios
M = Importaciones de bienes y servicios
(r.f.n - r.f.e)= saldo neto de las rentas de la propiedad y de la empresa
Z = Transferencias corrientes
Pblicas= donaciones intergubernamentales
Privadas= remesas de emigrantes
F = Transferencias de capital (Balanza de capitales)
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PARTE III.
MACROECONOMA
CASO ESPAOL en las dcadas desarrollistas
EXPORTACIONES
DE
BIENES Y SERVICIOS
(X)
Excepto TURISMO
TURISMO
+
REMESA DE EMIGRANTES
BALANZA
COMERCIAL
X-M
IMPORTACIONES DE
BIENES Y SERVICIOS
(M)
BALANZA DE
INVISIBLES
SUPERVIT COMERCIAL si X>M

Partidas compensatorias del dficit
crnico comercial
BALANZA POR
CUENTA CORRIENTE
DFICIT COMERCIAL si M>X
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PARTE III.
MACROECONOMA
EJERCICIO BALANZA DE PAGOS
De acuerdo con los siguientes datos correspondientes a las transacciones del

pas X en 2012 con el resto del mundo (cuantas en millones de ):
Exportaciones de bienes y servicios ........................................................... 275,0

Importaciones de bienes y servicios .......................................................... 498,8
Compensacin a empleados procedentes del resto del mundo .................... 9,2
Compensacin a empleados pagadas al resto del mundo ........................... 12,0
Rentas de la propiedad procedentes del resto del mundo............................38,5
Rentas de la propiedad pagadas al resto del mundo ................................... 59,2
Saldo neto de las transferencias corrientes ................................................. 17,9
Saldo neto de las transferencias de capital .................................................. 36,0
Compra por extranjeros de bonos nacionales a LP ...................................... 24,6
Compra por nacionales de bonos extranjeros a LP ...................................... 18,3
Compra por extranjeros de acciones nacionales ......................................... 38,2
Compra por nacionales de acciones extranjeras .......................................... 44,1
Prstamos extranjeros a LP ........................................................................ 256,5
Crditos comerciales de empresas extranjeras ............................................ 90,4
Crditos comerciales de empresas nacionales ............................................. 75,7
Prstamos extranjeros a CP ......................................................................... 25,5
Depsitos de extranjeros en bancos nacionales .......................................... 26,8
Otros activos nacionales adquiridos por extranjeros ................................... 26,9
Obtenga el saldo de:

1.
2.
3.
4.
La balanza comercial
La balanza por cuenta corriente
La balanza bsica
La variacin de reservas del pas
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PARTE III.
MACROECONOMA
EJERCICIOS DE CONTABILIDAD NACIONAL

Resuelva los seis siguientes ejercicios, siguiendo los enunciados:
1) Dispones de los siguientes datos del ao 2012. Rellene los huecos:
Consumo Final
37.134
Formacin Bruta de Capital
12.780
Exportaciones
6.649
Importaciones
9.785
PIBpm

Remuneracin de Asalariados
23.075
Excedente Bruto de Explotacin
17.969
Impuestos sobre la produccin y la importaciones (Ti)
5.346
Subvenciones (S)
1.265
Impuestos netos (Tin)
PIBpm
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PARTE III.
MACROECONOMA

VAB rama agraria y pesquera
VAB rama Industrial excepto construccin
VAB construccin
VAB servicios
2.253
12.799
4.575
27.356
VAB pb
Impuestos sobre el producto (Ti/Po)
5.346
Subvencin sobre el producto (S/Po)
1.265
Impuestos neto sobre el producto (Tin/Po)
PIBpm
Consumo de Capital Fijo (CCP)
5.558
PINpm
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PARTE III.
MACROECONOMA

Consumo Final
30.993
10.338
Demanda nacional
Exportaciones
6.140
Importaciones
9.522
SEBS
PIBpm
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PARTE III.
MACROECONOMA
Consumo Final
47,247,145
13,397,888
Exportaciones
10,409,836
Importaciones
12,052,761
PIBpm
6,603,615
1,499,946
VAB pb
Consumo de Capital Fijo (CCP)
6,440,502
PINpm
VAN pb
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PARTE III.
MACROECONOMA
VAB sector primario
2,553,194
VAB sector secundario
17,320,161
VAB sector terciario
36,527,626
VAB pb
1,919,558
6,422,864
PIBpm
Remuneracin de Asalariados
25,029,388
Excedente Bruto de Explotacin

Impuestos netos (Tin)
3,145,263
Consumo Final
49,179,857
12,123,277
Exportaciones
Importaciones
12,183,052
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PARTE III.
MACROECONOMA
ndice de Precios de Consumo (IPC). Base 2001 (Resumen)

El ndice de Precios de Consumo (IPC) es una medida estadstica de la
evolucin de los precios de los bienes y servicios que consume la poblacin
residente en viviendas familiares en Espaa.
El conjunto de bienes y servicios, que conforman la cesta de la compra, se
obtiene bsicamente del consumo de las familias y la importancia de cada
uno de ellos en el clculo del IPC est determinada por dicho consumo.
A partir de enero de 2002 la metodologa del IPC se renov completamente.
Los cambios metodolgicos introducidos en este Sistema han hecho del IPC
un indicador ms dinmico, que se adapta mejor a la evolucin del mercado,
ya que se podrn actualizar las ponderaciones ms frecuentemente. Adems,
se podrn incluir nuevos productos en la cesta de la compra en el momento
en que su consumo comience a ser significativo.
En el Sistema de ndices de Precios de Consumo Base 2001, la media
aritmtica simple de los ndices mensuales de dicho ao calculados segn
este Sistema se ha hecho igual a 100.
La informacin bsica sobre los gastos de los hogares en bienes y servicios de
consumo la proporciona la Encuesta Continua de Presupuestos Familiares
(ECPF). Se utilizaron ocho trimestres de dicha encuesta (desde el 2
trimestre de 1999 hasta el 1er trimestre de 2001). Anualmente se
actualizarn estas ponderaciones incorporando nueva informacin de la
ECPF. As, el IPC reflejar los cambios en los hbitos de los consumidores
ocurridos en los doce meses posteriores a la ltima actualizacin
El estrato de referencia o grupo de poblacin cuya estructura de gastos sirve
de base a la seleccin de los artculos representativos y al clculo de las
ponderaciones de los mismos, es el conjunto de la poblacin residente en
viviendas familiares en Espaa.
El campo de consumo est constituido por todos los gastos que los hogares
de la poblacin dedican al consumo; por tanto, quedan excluidas las
inversiones que realicen estos hogares. Slo se tienen en cuenta los gastos
reales que realiza la poblacin, lo que implica la exclusin de cualquier
operacin de gasto imputada, como las relativas al autoconsumo,
autosuministro, alquiler imputado, salario en especie o consumos
subvencionados, como los sanitarios o educacionales.
A partir de las ms de 500 partidas de gasto de la ECPF se han seleccionado
484 artculos, clasificados en 12 grupos, cuya evolucin de precios
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PARTE III.
MACROECONOMA
representar la de la totalidad de bienes y servicios de consumo. El conjunto

de estos artculos recibe comnmente el nombre de cesta de la compra.
Para calcular el ndice correspondiente al perodo t se utiliza un ndice de
Laspeyres encadenado, que consiste en referir los precios del periodo
corriente a los precios de diciembre del ao inmediatamente anterior y
permite que la actualizacin de las ponderaciones no cause una ruptura en
las series del IPC.
La formulacin es la siguiente:
(1)
= 1 (1)
donde:
es el ndice general en el mes m del ao t, referido a diciembre

del ao (t-1).
()
es la ponderacin del componente i, referida al ao (t-1).
es el ndice del componente i en el mes m del ao t, referido a

diciembre del ao (t-1).
()
La ponderacin de un artculo 1 representa la proporcin del gasto

efectuado en ese artculo respecto al gasto total efectuado por los hogares. La
estructura de ponderaciones se revisar anualmente para determinados
niveles de desagregacin geogrfica y funcional; en esta revisin adems se
estudiar la conveniencia o no de ampliar la composicin de la cobertura de
productos as como la posibilidad de modificar alguno de los tratamientos
empleados en el clculo del ndice.
El ndice se elabora con 200.000 precios aproximadamente, de los cuales
informan cerca de 30.000 establecimientos distribuidos en 141 municipios.
Se calculan ndices para Espaa, las diecisiete Comunidades Autnomas, las
cincuenta provincias, Ceuta, Melilla y el conjunto formado por estas dos
ciudades.
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PARTE III.
MACROECONOMA
PONDERACIONES
Periodo 1992-2006
Cambio de base de clculo en 2001
Tantos por ciento
GRUPOS
Ponderacin
IPC-92
Ponderacin IPC- IPC, base 2001 IPC, base 2001 IPC, base 2001
92* (Actualizadas Ponderaciones Ponderaciones Ponderaciones
en enero de
ao 2002
ao 2003 ao 2004-2005
2001)
21,51
21,86
21,93
22,6
IPC, base 2001

Ponderaciones
ao 2006
1. Alimentos y bebidas no
alcohlicas
2. Bebidas alcohlicas y tabaco
26,78
2,58
3,22
3,22
3,18
3,17
3,07
3. Vestido y calzado
11,48
10,04
9,93
9,9
9,73
9,25
4. Vivienda
10,28
11,46
11,03
10,68
10,69
10,71
5. Menaje
6,43
6,36
6,36
6,41
6,41
6,17
6. Medicina
2,47
2,87
2,81
2,75
2,68
2,72
13,58
15,73
15,58
15,32
14,4
14,91
8. Comunicaciones
1,44
2,54
2,57
2,73
2,99
3,28
9. Ocio y cultura
6,79
6,52
6,73
6,83
6,76
6,78
10. Enseanza
1,29
1,69
1,74
1,67
1,67
1,68
10,96
11,33
11,27
11,18
11,23
11,45
12. Otros
5,91
6,74
6,91
7,39
7,39
7,72
Total
100
100
100
100
100
100
7. Transporte
11. Hoteles, cafs y restaurantes
22,28
Pgina | 24
PARTE III.
MACROECONOMA
Ponderaciones IPC Nacional general y de grupos COICOP

Classification of Individual Consumption by Purpose
GRUPOS
2013
2012
182,60
182,60
Bebidas alcohlicas y tabaco
28,20
28,90
28,70
27,30
25,40
26,70
28,20
30,70
31,70
31,70
31,80
Vestido y calzado
80,90
83,40
85,90
86,80
88,10
88,10
90,30
92,50
97,30
97,30
99,00
Vivienda
124,30
120,00
Menaje
65,40
66,70
68,40
69,80
72,00
66,70
61,50
61,70
64,10
64,10
64,10
Medicina
31,80
31,40
32,10
32,40
31,30
30,40
28,30
27,20
26,80
26,80
27,50
152,30
151,60
Comunicaciones
38,20
38,50
39,80
39,00
37,20
36,80
35,80
32,80
29,90
29,90
27,30
Ocio y cultura
74,50
75,40
76,40
78,20
78,10
75,00
71,10
67,80
67,70
67,70
Enseanza
14,50
14,20
13,80
13,50
13,20
14,70
16,00
16,80
16,70
16,70
113,70
114,60
Otros bienes y servicios
93,60
92,60
93,70
92,20
90,40
85,70
80,20
77,20
76,40
76,40
73,90
ndice general
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
Alimentos y bebidas no alcohlicas
Transporte
Hoteles, cafs y restaurantes
2011
2010
2009
181,60 183,60 180,70
117,00 111,40 107,40
147,40 145,50 152,90
115,20 120,40 123,30
2008
2007
202,80 220,60
102,60 103,60
152,00 148,90
118,70 115,50
2006
2005
2004
222,80 226,00 226,00
107,10 106,90 106,90
149,10 144,00 144,00
114,50 112,30 112,30
2003
2002
2001
1992
219,30 218,60
215,05
267,77
32,20
32,18
25,83
99,30
100,38
114,79
106,80 110,30
114,61
102,80
63,60
63,57
64,33
28,10
28,72
24,74
153,20 155,80
157,33
135,78
25,70
25,37
14,44
68,30
67,30
65,24
67,91
16,70
17,40
16,88
12,92
111,80 112,70
113,26
109,57
69,10
67,40
59,12
1000
1000
1000
Elaboracin propia (ndices en tantos por mil)

Ao 1992 IPC base 1992
Ao 2001 - IPC base 1992. Las Ponderaciones se actualizan en enero de 2001
Aos 2002 -2006 IPC base 2001(Se aplica desde 22 de febrero de 2002)
Aos 2007-2011 IPC base 2006
Aos 2012-2013 IPC base 2011
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PARTE III.
MACROECONOMA
IPC. Base 2001. Coeficientes de Enlace.

General. Base 2001
0,7402680
Alimentos y Bebidas No Alcohlicas
0,7805150
Bebidas Alcohlicas y Tabaco
0,5468510
Vestido y Calzado
0,8432420
Vivienda
0,7016670
Menaje
0,7803300
Medicina
0,7660290
Transporte
0,7121760
Comunicaciones
0,8259680
Ocio y Cultura
0,7530080
Enseanza
0,5755170
Hoteles, Cafs Y Restaurantes
0,6813740
Otros Bienes y Servicios
0,7022600
Fuente:Instituto Nacional de Estadstica
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PARTE III.
MACROECONOMA
RENTA PER CAPITA Y EVOLUCIN ANUAL 1980-2012

Medido en Euros actuales
AO
PIB/cpita Variac. Anual %
1997
12.800
3,20%
1998
13.500
5,50%
1980
4.227
1981
4.580
8,40%
1999
14.500
7,40%
1982
5.002
9,20%
2000
15.600
7,60%
1983
4.784
-4,40%
2001
16.700
7,10%
1984
5.417
13,20%
2002
17.700
6,00%
1985
5.880
8,50%
2003
18.600
5,10%
1986
6.307
7,30%
2004
19.700
5,90%
1987
6.804
7,90%
2005
21.000
6,60%
1988
7.810
14,80%
2006
22.400
6,70%
1989
9.218
18,00%
2007
23.500
4,90%
1990
10.333
12,10%
2008
23.900
1,70%
1991
11.400
10,30%
2009
22.800
-4,60%
1992
11.800
3,50%
2010
22.800
0,00%
1993
10.800
-8,50%
2011
23.100
1,30%
1994
10.800
0,00%
2012
22.300
-1,70%
1995
11.600
7,40%
1996
12.400
6,90%
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PARTE III.
MACROECONOMA
Ponderaciones IPC-Base 1992 (conjunto nacional) por subgrupos y

periodo.
Unidades: tantos por mil
Subgrupos
11. Alimentacin
12. Bebidas no alcohlicas
13. Bebidas alcohlicas
14. Tabacos
21. Vestido (incluidas reparaciones)
22. Calzado (incluidas reparaciones)
31. Vivienda y distribucin de agua
32. Calefaccin y alumbrado
41. Muebles, accesorios, revestimientos de suelos y reparaciones
42. Artculos textiles para el hogar, otros artculos de mobiliario y
reparaciones
43. Aparatos de calefaccin, electrodomsticos y reparaciones
44. Cristalera, vajilla, utensilios de menaje y reparaciones
45. Bienes y servicios para conservacin del hogar, excepto servicio
domstico
46. Servicio domstico
51. Medicamentos y otros productos farmaceticos
52. Aparatos, material terapetico y reparaciones
53. Servicios mdicos, de enfermeros y otros
54. Cuidados en hospitales y similares
55. Seguros mdicos
61. Compra de vehculos para transporte personal
62. Utilizacin de vehculos
63. Servicios de transporte
64. Correos y comunicaciones
71. Artculos recreativos, accesorios y reparaciones
72. Servicios de esparcimiento, espectculos y cultura
73. Libros, peridicos y revistas
74. Enseanza
81. Bienes y servicios para el cuidado personal
82. Otros artculos personales
83. Restaurantes, bares, cafeteras y hoteles
84. Servicios tursticos
85. Servicios financieros
86. Otros servicios
Total
Ponderacin
IPC-92
261,906
5,868
10,428
15,405
93,072
21,722
71,733
31,07
15,214
6,443
Ponderacin
actualizadas
en enero de
2001
209,077
5,973
8,867
23,315
81,39
18,994
75,042
39,571
15,036
6,366
11,519
5,578
19,21
11,384
5,514
20,573
8,876
9,572
2,899
13,932
1,33
3,527
52,798
83,94
14,246
14,435
25,94
16,839
10,992
18,9
21,438
6,725
109,569
6,893
0,128
7,853
1000
8,772
13,908
5,586
10,87
1,038
8,314
74,608
92,912
10,664
25,374
23,576
13,774
11,786
21,774
19,22
5,931
113,259
10,175
0,317
7,04
1000
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PARTE III.
MACROECONOMA
Antecedentes histrico-econmicos de la Macroeconoma

LA GRAN DEPRESIN
La ''Gran Depresin'' fue una crisis econmica mundial iniciada en octubre de 1929, y que se
prolong durante toda la dcada de 1930, siendo particularmente intensa hasta 1934.
Antecedentes
Los aos 20 fueron en Estados Unidos de crecimiento econmico y aumento de la
productividad. En los aos 20 lo ms significativo es que las ganancias de la productividad
fueron a parar al beneficio empresarial (dividendos). Los salarios fueron por detrs de los
beneficios empresariales. Estos beneficios tampoco repercutieron sobre los precios. Por
tanto se produce un aumento de los dividendos empresariales que repercutir sobre la
marcha de la Bolsa Norteamericana.
La gente se iba endeudando cada vez ms por la va del crdito (los salarios continuaban
igual), los beneficios empresariales se empiezan a estancar y los bancos comienzan a tener
problemas de solvencia. Al quebrar los bancos miles de personas pierden sus ahorros y se
arruinan. Las medidas del presidente republicano Herbert Hoover acentan la crisis pues
establece un control en numerosos precios, siendo especialmente agresivo con la
agricultura. Se inicia la crisis con un exceso de oferta, cada de los precios agrcolas y con
una gran tasa de paro. Crisis financiera y desconfianza generalizada en la economa del pas.
Causas
Son muchas las causas esgrimidas para explicar su estallido y persistencia. Es un hecho claro
que el fenmeno se inici en Estados Unidos, tras una dcada de crecimiento econmico,
incremento del endeudamiento y especulacin burstil, con beneficios rpidos y fciles.
Habitualmente se seala como inicio de la Depresin el 24 de octubre de 1929 (Jueves
Negro), con el desplome de la New York Stock Exchange (bolsa de Nueva York) y la prdida
vertiginosa del valor de las acciones all cotizadas, aunque la contraccin de la economa
haba comenzado en el primer semestre de 1929. El desplome del precio de las acciones fue
extraordinariamente intenso, alcanzando tintes dramticos. Gran nmero de inversionistas
vieron cmo su dinero, en muchos casos tomado a crdito, se volatilizaba en cuestin de
das. El 'crash' burstil motiv una reaccin en cadena en el sistema financiero, con
numerosos bancos que empezaron a tener problemas de solvencia y de liquidez al
acentuarse la desconfianza en su capacidad de reembolsar a los depositantes.
Desarrollo
A diferencia de otras crisis anteriores, las medidas econmicas tomadas por el Gobierno
republicano de Herbert Hoover agrandaron notablemente la depresin e impidieron la
recuperacin de la economa. Se estableci el control de numerosos precios, con un
intervencionismo particularmente agresivo en el sector agrcola. Una medida de enormes
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PARTE III.
MACROECONOMA
consecuencias negativas fue el establecimiento del ''arancel Smoot-Hawley'' en 1930, que

condujo a una carrera mundial hacia el proteccionismo y el nacionalismo econmico.
Como resultado, el declive del comercio internacional. Las importaciones estadounidenses
descendieron de 4.400 millones de dlares en 1929 a 1.500 en 1932, mientras que las
exportaciones cayeron de 5.400 millones de dlares en 1929 a 2.100 en 1932. El comercio
mundial y el PIB de los Estados Unidos se redujeron a un 66 y un 68%, respectivamente,
entre 1929 y 1934.
El control de precios lleva a la reduccin del beneficio empresarial, ya de por s muy bajo en
momentos de deflacin. Esto produce la quiebra de muchos negocios y aumenta el
desempleo. Lo extrao de una situacin de depresin es que existen bienes y capacidad
productiva, pero nadie tiene capacidad econmica para adquirir esos bienes.
Tambin se ha explicado la gravedad de la Gran Depresin por los desrdenes en el plano
monetario. La contraccin del dinero en circulacin, causada sobre todo por las quiebras
bancarias, condujo a autnticos pnicos financieros. Al mismo tiempo, la mayora de las
naciones abandonaron la fijacin de sus monedas con el oro, sellando el final del sistema
monetario que se dio en llamar 'patrn oro' durante la Belle Epoque, y que haba quedado
herido de muerte tras el final de la Primera Guerra Mundial.
La consecuencia fue una dcada de deterioro del nivel de vida, de enormes cifras de
desempleo, de trabajadores deambulando de un Estado a otro de la Unin huyendo de la
miseria y en pos de la supervivencia. El paquete de medidas econmicas y sociales de la
Administracin de Franklin Delano Roosevelt, conocido como el ''New Deal'', a menudo
considerado como la salvacin de la Gran Depresin, tampoco reactiv la economa, que
volvi a entrar en una profunda crisis en 1937, aunque gozara de una gran popularidad. En
realidad, estas medidas, tuvieron un signo similar a las de Hoover (grandes obras pblicas,
controles de precios, alta regulacin, polticas de rentas), aunque con una mayor
preocupacin por los sectores ms desfavorecidos.
El New Deal
En 1932 Franklin Delano Roosevelt gan las elecciones con el 57% de los votos, y asumi la
presidencia el 4 de marzo de 1933. Como candidato, Roosevelt haba prometido una
reduccin del 25 % en el gasto federal, un presupuesto equilibrado y un dlar respaldado
por el oro para evitar manipulaciones de la moneda fiduciaria, as como acabar con la
intervencin del gobierno en reas correspondientes al sector privado. Sin embargo, en sus
primeros 100 das de gobierno, en lugar de eliminar las barreras erigidas por su antecesor,
el presidente Roosevelt cre otras nuevas. En este sentido, el New Deal fue en realidad una
extrapolacin y una exacerbacin de las medidas que empezaron con Hoover. Los dos
objetivos principales de la nueva planificacin eran los siguientes:
1. Reactivacin de la economa por va del consumo y la inversin. Dado que no hay
suficiente dinero en manos de los consumidores, se incrementa el esfuerzo fiscal del
Estado. Se aumenta el gasto para reactivar la produccin.
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PARTE III.
MACROECONOMA
2. Establecimiento de controles bancarios ms estrictos para evitar que se pudiera

provocar otro crack burstil en el futuro.
Las medidas de poltica monetaria New Deal fueron:
1. Autorizacin a la Reserva Federal para que concediera crditos por un volumen superior
al de esos momentos. El incremento de la cantidad de dinero reduce los tipos de inters,
facilita el pago de las deudas y reactiva el consumo.
2. Abandono del patrn oro para favorecer la exportacin. Se acaba con la convertibilidad
de los dlares en oro para los ciudadanos americanos: slo los gobiernos y bancos
mundiales podrn cambiar los billetes por oro. Se prohbe a los americanos poseer oro,
y el Congreso otorga al poder federal autoridad para fijar el precio del oro y confiscar las
existencias de ese metal en poder de los ciudadanos. El dlar fue devaluado un 40%, y
Roosevelt sabotea la Conferencia Econmica de Londres de 1933, que tena por objetivo
acabar con los aranceles y restaurar el patrn oro. Sin embargo, al ao siguiente, 1934,
los Estados Unidos readoptan el patrn oro: a 35 dlares por onza en lugar de a 20.
3. Se emite papel moneda (3.000 millones de dlares), con sus consiguientes
devaluaciones monetarias. El primer ao del New Deal supuso un gasto de 10.000
millones, en tanto que los ingresos del gobierno fueron de 3.000 millones. Para cubrir el
enorme dficit, el incremento de los impuestos result insuficiente. Entre 1933 y 1936
los gastos del gobierno se incrementaron ms de un 83%.
Las disposiciones fundamentales del New Deal fueron las siguientes:
1. Agricultural Adjustment Act (AAA) o Ley de Ajuste de la Agricultura (12 de mayo
de 1933):
La AAA estableci un nuevo impuesto a la actividad agrcola y entre otras cosas previ
que el gobierno pagara a los granjeros para que quemaran sus cosechas y eliminaran el
ganado que no podan vender. Al igual que la PAC, el gobierno lleg a pagar a los
agricultores para que no trabajaran, con la idea de que no aumentara la oferta de
productos agrcolas para que los precios empezaran a subir. Millones de dlares se
emplearon en subvencionar la produccin de trigo y algodn mientras que nuevos
aranceles impedan la venta de estos productos.
Los programas agrcolas del New Deal enriquecieron a los grandes agricultores,
terratenientes y especuladores. Por el contrario, la AAA hizo poco por los pequeos
propietarios de tierras, sobrecarg de impuestos a los contribuyentes, oblig a los
consumidores a pagar ms por los alimentos, y agrav las relaciones comerciales con
otros pases donde se pretenda descargar los supervit agrcolas, dando lugar a una
verdadera guerra arancelaria.
Pgina | 31
PARTE III.
MACROECONOMA
2. Tennessee Valley Authority (TVA) o Autoridad del Valle del Tennessee (18 de
mayo de 1933):
Con el establecimiento del monopolio de la Autoridad del Valle de Tennessee se sac del
mercado a las empresas privadas de servicios pblicos y las libr de aproximadamente
130 leyes e impuestos. Entre sus principales objetivos se enunciaban: mejora de la
navegacin y control de inundaciones; repoblacin forestal y uso adecuado de los
terrenos del valle; desarrollo agrcola e industrial del valle y, de un modo subsidiario,
siempre que fuese compatible con estos objetivos, la produccin y venta de energa
elctrica. En este ltimo objetivo subsidiario se centraron todos los esfuerzos.
Sin embargo, las grandes presas, canales y embalses proyectados tardaron aos en ser
finalizadas. Los esfuerzos para evitar la corrupcin significaron atrasos substanciales,
como sucedi bajo el mandato del secretario del Interior de Roosevelt, [Harold Ickes].
3. National Industrial Recovery Act (NIRA) o Ley de Recuperacin Industrial
Nacional (16 de Junio de 1933):
La mayora de las industrias manufactureras fueron obligadas a formar crteles dirigidos
por el gobierno, y la economa americana fue tomando un sesgo nacional-corporativista.
Se dictaron ms de 500 Cdigos NIRA, que establecan desde los precios hasta la forma
de vender. Afectaban a ms de 2 millones de empleadores y 22 millones de empleados, y
regulaban todos los aspectos de la produccin, tanto industrial como artesanal.
Toda esta serie de nuevos trmites burocrticos y reglamentaciones arbitrarias
incrementaron el costo de dedicarse al comercio en un 40 % (lo cual no era precisamente
lo que necesitaba una economa en depresin). Se acortaron las jornadas de trabajo con
la intencin de emplear a ms personas, se elevaron los salarios y se impusieron nuevos
costos a los empresarios, con el resultado que a los 6 meses de dictarse la ley la
produccin industrial haba cado un 25 %.
4. Civil Works Administration (CWA) o Administracin del Empleo Pblico (1935):
Con objeto de acabar con el desempleo, se contrat a toda clase de trabajadores para
realizar tareas como ofrecer espectculos pblicos, organizar archivos, etc.. Si bien su
labor en actividades como la limpieza de bosques o la reparacin de carreteras fue
extraordinaria, la CWA no sirvi para reintegrar a los trabajadores en el sector privado ni
para estimular la economa. Harry Hopkins, el director de la CWA, declar pblicamente:
''Hemos creado cuatro millones de empleos, pero, por el amor de Dios, no me preguntis
a qu se dedican''.
Debido a ello, se la sustituy por otra agencia gubernamental, la Administracin para el
Progreso del Empleo (WPA), que empleaba slo el 59% de sus asignaciones en los
beneficiarios proyectados, ya que el resto eran costes fijos, sobre todo administrativos.
La WPA no desapareci del todo hasta Julio de 1943.
El Tribunal Supremo declar inconstitucional a la NIRA en 1935 y a la AAA en 1936, con
lo que se gan la enemistad de Roosevelt, si bien libr a la economa de estos pesados
Pgina | 32
PARTE III.
MACROECONOMA
lastres. El desempleo cay al 18% en 1935, al 14% en 1936 y al 12% en el 37. Pero en
1938 se situ de nuevo en el 20% y la economa se colaps de nuevo. La bolsa cay un
50% entre agosto de 1937 y marzo de 1938.
No sera hasta el estallido de la Segunda Guerra Mundial y el gran incremento de demanda
de productos de todo tipo que ello gener que los Estados Unidos comenzaran a remontar
la crisis.
No existe consenso al respecto, pero el New Deal, unido al nacionalismo econmico
imperante en la escena internacional, fue una de las causas determinantes que provocaron
la persistencia de la Depresin a lo largo de toda la dcada de los 30. Las consecuencias de
la gran crisis econmica no quedaron circunscritas a los EE.UU. La dependencia financiera
de una [Europa] que an no haba curado del todo las heridas causadas por la Guerra, y el
efecto que la quiebra del sistema financiero internacional motiv en el conjunto de las
economas occidentales llev a los pases europeos a una situacin similar.
Caso Alemn
Sin embargo, ninguno de ellos sufri nada comparable a lo que sucedi en la Alemania de
entreguerras. All, una serie de factores condujeron a un crecimiento desbocado de la
inflacin, que dio al traste con los esfuerzos de los polticos de la Repblica de Weimar por
sacar adelante al pas tras la derrota sufrida en la Guerra. Es conocida la ancdota de las
amas de casa de Berln, que iban a comprar el pan cada maana provistas de su carrito
repleto de billetes de cientos de miles de marcos.
Cuando, tras una reforma monetaria, la economa alemana pareci empezar a recuperarse,
la situacin volvi a empeorar drsticamente por la evolucin de la coyuntura internacional
en 1929. La retirada de los inversores internacionales condujo al pnico financiero y a la
adopcin de medidas draconianas por parte del canciller Brning. El efecto de las mismas,
en particular la reduccin por decreto de todos los salarios, fue el opuesto al deseado,
provocando niveles histricos de desempleo y un descontento generalizado con la accin
del Gobierno. Una vez ms, la reduccin de los salarios destruye el consumo, y esto acaba
con las empresas que, dejando de pagar a sus empleados completan el crculo vicioso de la
depresin.
Fue esta desastrosa situacin la que favorecera el ascenso de los polticos y las ideologas
extremistas, crendose as el caldo de cultivo necesario para que Adolf Hitler obtuviera
mayora relativa en las elecciones de 1932 y presidiera desde enero de 1933 un gobierno de
coalicin derechista para ir acaparando posteriormente todos los resortes de poder y
aplicando una poltica de terror interior y expansionismo exterior que llevara a Alemania a
su Segunda Guerra Mundial, segunda derrota militar en menos de tres dcadas.
Perodo de la Segunda Guerra Mundial
En los albores del ingreso de los Estados Unidos en la Segunda Guerra, doce aos despus
del fatdico 24 de octubre de 1929, el gasto federal equivala al 10% del PIB de los Estados
Unidos. De una fuerza laboral de 56 millones de trabajadores, el gobierno federal empleaba
Pgina | 33
PARTE III.
MACROECONOMA
a cerca de 1,3 millones, el 2'2% en trabajos civiles y militares regulares y a otros 3,3 millones
(5'9%) en programas de emergencia de alivio laboral. Otros 10 millones, que representaban
el 17% de la poblacin activa, estaban en el paro. En dos legislaturas e incontables
intervenciones, Roosevelt haba incumplido todas sus promesas electorales y demostrado
ser tan incapaz como Hoover para poner fin a la crisis. La deuda nacional haba crecido a
casi 40 mil millones de dlares.
Las medidas restrictivas que la administracin Roosevelt realiz sobre el comercio, la
propiedad y la libre empresa provocaron que el capital necesario para reactivar la economa
fuera gravado con impuestos y forzado a pasar a la economa sumergida. Cuando los
Estados Unidos entraron en la Segunda Guerra Mundial, en 1941, Roosevelt intent cambiar
su agenda anti-negocios, con el resultado de que gran parte de esos capitales se canalizaron
a travs de la industria blica en lugar de destinarse a la produccin de bienes de consumo.
Desde 1940 la 2 guerra mundial ya produca una gran demanda de los productos
americanos. En un principio, Estados Unidos solo iba a intervenir en la guerra como
proveedor de productos de guerra a los pases aliados (especialmente Gran Bretaa y
Francia). Esto hizo que el paro se redujera porque se revitaliz la industria. Dado que
Estados Unidos no haba sido atacado no poda intervenir de manera activa en la guerra,
pero con el ataque Japons a la base de Pearl Harbor entra de lleno en todos los frentes.
En tiempos de guerra, al presidente Roosvelt se le conceden poderes extraordinarios. Esto
le dio poder para organizar un nuevo aparato administrativo y movilizar a la comunidad
cientfica para la guerra. Se fue construyendo lo que va a ser la economa de la post-guerra.
El congreso, por su parte, cancela muchos aspectos del New Deal.
Materiales y mano de obra
En 1945, ya haban sido movilizados ms de 12.000.000 de hombres y mujeres. Ello
implicaba transportarlos, alimentarlos y equiparlos con el consiguiente gasto pblico que
ello supone.
La actividad industrial se incrementa ms de un 30% hasta que los niveles de paro llegaron a
niveles insignificantes. Entran en el mercado laboral las mujeres, los jvenes e incluso
personas mayores, para paliar la ausencia en el mercado laboral de los hombres en edad
militar.
La economa permaneci activa a pesar de la vuelta de los veteranos de la guerra que se
reincorporaron al mercado laboral.
Postguerra
Tras el final de la Segunda Guerra Mundial, los pases occidentales trataron de enmendar los
errores econmicos de los aos 30, sentando las bases de un nuevo Sistema Monetario
internacional, y abriendo progresivamente, de nuevo, sus economas al comercio. Desde
entonces, una de las principales motivaciones de los responsables de poltica econmica de
los Gobiernos, as como de las organizaciones econmicas internacionales como el FMI, la
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PARTE III.
MACROECONOMA
OCDE, el GATT y la OMC, ha sido la de tratar de evitar que se repitan tragedias como las
que se produjeron en la Gran Depresin.
Estados Unidos, por su parte, habiendo aprendido la leccin, pone en marcha el Plan
Marshall para revitalizar la economa europea y crear con ello un buen mercado en el que
colocar sus excesos de produccin.
La leccin Keynesiana
Como apunt Keynes, la idea de que el gasto gubernamental y el dficit presupuestario
podan mejorar la marcha de la economa se impuso en las mentes polticas de todo el
mundo. Es el comienzo de las polticas fiscales.
Bibliografa recomendada
Hayek, Friedrich A. Von. ''Contra Keynes y Cambridge''. Unin, Madrid, 1996. ISBN 84-7209308-5.
Keynes, John M. (Lord Tilton) ''La Teora General del Empleo, el Inters y el Dinero''. Aosta,
Madrid, 1998. ISBN 84-88203-05-5.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Apndice: The US Economy during the Great Depression

Sources:
Bureau of Economic Analysis, National Economic Accounts.

United States Department of Labor, Bureau of Labor Statistics.
UNO. US Gross Domestic Product (current dollars)

The Great Crash, 1929-1933
in 1929: $ 103.6 billion
in 1930: $ 91.2
in 1931: $ 76.5
in 1932: $ 58.7
in 1933: $ 56.4
New Deal Recovery and Recession, 1934-39
in 1934: $
in 1935: $
in 1936: $
in 1937: $
in 1938: $
in 1939: $
66.0 billion
73.3
83.8
91.9
86.1
92.2
Mobilization for WWII, 1940-1945

in 1940: $
in 1941: $
in 1942: $
in 1943: $
in 1944: $
in 1945: $
101.4 billion
126.7
161.9
198.6
219.8
223.1
The overall size of the American economy, measured by gross domestic product,
sharply declined following the crash on Wall Streetfrom $103.6 billion in 1929 to $66
billion in 1934. The economic recovery of 1933-1937, among the most dramatic in US
history, saw double-digit annual gains, although a tax increase and cutback in
government spending in 1937 threw the economy back into recession. Complete
recovery from the economic misery of the Great Depression only arrived after 1940,
when mobilization for World War II caused a huge increase in industrial production;
between 1940 and 1945, GDP more than doubled in current dollars.
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PARTE III.
MACROECONOMA
DOS. Growth of Government during the Great Depression

Government Expenditures and Investments (in current dollars)
Hoover Administration, 1929-1932
in 1929: $ 9.4 billion
in 1930: $ 10.0
in 1931: $ 9.9
in 1932: $ 8.7
Average government spending as percentage of GDP, 1929-32: 12.0%
Roosevelt's New Deal
in 1933: $ 8.7 billion
in 1934: $ 10.5
in 1935: $ 10.9
in 1936: $ 13.1
in 1937: $ 12.8
in 1938: $ 13.8
in 1939: $ 14.8
Mobilization for WWII
in 1940: $ 15.0 billion
in 1941: $ 26.5
in 1942: $ 62.7
in 1943: $ 94.8
in 1944: $ 105.3
in 1945: $ 93.0
Franklin Roosevelt's New Deal greatly increased the size and scope of government
during the 1930s, and then World War II increased government spending even more
dramatically in the early 1940s, skyrocketing to consume nearly half the US economy
during World War II.
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PARTE III.
MACROECONOMA
TRES. Unemployment during the Great Depression

Average rate of unemployment
in 1929: 3.2%
in 1930: 8.9%
in 1931: 16.3%
in 1932: 24.1%
in 1933: 24.9%
in 1934: 21.7%
in 1935: 20.1%
in 1936: 16.9%
in 1937: 14.3%
in 1938: 19.0%
in 1939: 17.2%
Full and healthy employment in 1929 at 3.2% abruptly shifted with the crash on Wall
Street and ensuing global depression. Rising unemployment reached double-digits in
late 1930, and the situation continued to deteriorate through the bleak winter of 193233, when well over a quarter of all workers were unable to find jobs. The New Deal
helped to reduce unemployment from 1933 through 1937, when another economic
recession briefly caused resurgence in joblessness. Full employment did not return until
the war years of the early 1940s.
To put Great Depression unemployment in context, consider that the highest annual
unemployment rate ever recorded after 1940 was 9.7% in 1982. The average rate
between 1998-2008 (including the 2002 recession) was 5%, and as of December 2008
(during a time of serious economic turmoil) unemployment stood at 7.2% nationally.
CUATRO. The Great Crash on Wall Street
Dow Jones Industrial Average
Peak in September 1929: 381.17
Through in July 1932: 41.22
The Great Crash of October 1929 was only the beginning of four years of steady decline
in stock values on Wall Street. The Dow Jones Industrial Average, one measure of the
health of the stock market as a whole, lost nearly 90% of its value between 1929 and
1932. Amazingly, the Dow would not reach a value higher than its 1929 peak until 23
November 1954, a full quarter-century after the Great Crash.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Las causas de la Gran Depresin de los aos 30 y lecciones para hoy

James Devine1
En vista del creciente estancamiento colapso, en algunos lugares de la economa mundial,
resulta importante considerar la ltima ocasin en la que el planeta sufri condiciones
semejantes, esto es, en la dcada de los aos 30. A partir del conocimiento histrico de
dicho proceso es posible extraer lecciones para la actualidad.
El pasado
El colapso posterior a 1929 tanto en el prspero Estados Unidos como en el crecimiento
inestable de Alemania, anunci la Gran Depresin a escala mundial de los aos 30, que llev
a la bancarrota a los productores de materias primas, provoc el estallido de guerras
comerciales y la desintegracin del sistema financiero. Esta serie de acontecimientos
sacudi la confianza popular en la capacidad del capitalismo para garantizar el suministro de
bienes, y por ello los historiadores de la economa han destinado mucho tiempo a su
comprensin. Destacan las investigaciones tanto sobre el colapso de la economa
norteamericana (Romer, 1993) como en la inestabilidad de la economa mundial (Temin,
1989).
El punto de vista neoclsico dominante acerca de las causas del colapso de 1929-1933 hace
hincapi en la importancia de los accidentes shocks externos porque se asume que el
sistema era esencialmente estable. Aunque algunos autores como Peter Temin (1976) y
Christina Romer (1990) destacan la enorme y an inexplicada cada del consumo o la crisis
de la Bolsa durante 1929 como "shocks", se pone mayor atencin en los errores de las
polticas. Milton Friedman y Anna Schwartz (1965) por ejemplo, culpan a la Reserva Federal
por la restriccin de liquidez en EE.UU. Otros (incluyendo a Romer) destacan los esfuerzos
del gobierno federal para equilibrar el presupuesto fomentando el recorte en la demanda
agregada durante una recesin. Incluso los "keynesianos internacionales", que resaltan el
hecho de la inestabilidad estructural de la economa mundial a fines de los aos 20, sealan
la mala conduccin poltica; mientras Charles Kindleberg (1986) sostiene que Estados
Unidos debi actuar de acuerdo con su responsabilidad como lder del capitalismo mundial
estabilizando el sistema, Temin (1989) se centra en acusar a las tendencias deflacionistas
inherentes a las polticas dominantes durante esos aos (incluyendo al patrn oro).
Los economistas de izquierda incluidos los marxistas puesto que consideran bsicamente
inestables tanto a la economa de Estados Unidos como a la mundial hacia fines de la
dcada de los 20, prestaron poca atencin a los shocks externos y a las malas polticas.
Hubo, por supuesto, debates en la izquierda centrados en las tres principales teoras sobre
El autor de este artculo, escrito en enero de 1999, es Profesor de Economa en la Marymount Loyola
University, LA., USA. Fue traducido por Paula Muriel Belmes.
1
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PARTE III.
MACROECONOMA
la crisis econmica. Dado que existe poca evidencia en su favor, ha sido difcil que estos
autores hiciesen hincapi en la cada de la tasa de ganancia o de la ganancia extrada a
causa del pleno empleo. Paul Baran y Paul Sweezy (1966) ven la depresin y la cada de
consumo inducida como el estado normal del capitalismo monopolista. Slo a causa de la
Primera Guerra Mundial y, consecuentemente, la onda expansiva que la sigui durante los
aos 20 gracias a la demanda agregada en Estados Unidos en automviles,
electrodomsticos, telecomunicacin, etc, se habra retrasado el estancamiento. Por otra
parte, la escuela regulacionista francesa (cf. Michel Aglietta, 1979) ve una brecha estructural
entre la importancia creciente de la produccin masiva y los lmites del consumo masivo. La
depresin era inevitable dada la ausencia de un "mecanismo de regulacin monopolista",
conocido como "fordismo". Un gran problema de las teoras sobre el consumo es que
chocan con el acento puesto por Marx en el expansionismo caracterstico del capitalismo,
que lleva a los capitalistas a acumular riqueza a cualquier precio.
En mi investigacin (1983, 1984) desarroll otra solucin: estoy de acuerdo con la visin de
Marx sobre la acumulacin capitalista, de que la competencia y el antagonismo entre clases
conducen al sistema a expandirse ms all de sus posibilidades, a acumular en demasa
ayudado e instigado por el sistema crediticio. En ciertas circunstancias, como por ejemplo,
"el exceso de trabajo" que prevaleci hacia fines de 1920, esta sobreacumulacin pudo
revelarse como "exceso de inversin con relacin al consumo". Pero debe sealarse que
existen otras formas de sobreacumulacin con diferentes contextos institucionales. Por
ejemplo, la penuria de trabajo que prevaleci hacia fines de 1960 en Estados Unidos: la
sobreacumulacin pudo implicar quitas salariales sobre las ganancias y subidas
inflacionarias. Aqu consideramos slo los aos 20.
La sobreacumulacin con relacin al consumo opera del siguiente modo: el aumento de la
productividad del trabajo combinado con el estancamiento salarial produce una baja en el
consumo de los trabajadores y, al mismo tiempo, un aumento en los beneficios (en tanto la
demanda agregada siga siendo suficiente) como se vio en los sectores corporativos a fines
de los aos 20. La demanda agregada sigue siendo suficiente mientras que los elevados
beneficios sigan estimulando la inversin (crecimiento orientado hacia el beneficio). Los
altos beneficios son difciles de sostener por los bajos ingresos de los trabajadores, aunque
tanto la inversin como los gastos suntuarios de los capitalistas (las otras fuentes internas
de demanda) resultan an ms inestables que el consumo de los trabajadores. En estas
condiciones, el gasto de los trabajadores va ms all de los lmites impuestos por sus
salarios porque se apoya en el crdito. Sumado a esto, las inversiones en capital fijo crean
nuevas capacidades que implican la necesidad a futuros del crecimiento de las inversiones,
del consumo suntuario de los capitalistas y del consumo de los trabajadores basado en el
crdito. Dado que todos estos componentes del gasto agregado son inestables, la economa
norteamericana se torn cada vez ms frgil (tendente al colapso) a medida que avanzaban
los aos 20. Esto signific que la prosperidad creada a lo largo de la dcada fue ms
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PARTE III.
MACROECONOMA
vulnerable a sacudidas como ocurri con el colapso de la Bolsa en 1929, hecho que puede
ser explicado por la poltica econmica de fines de esa dcada.
Posterior al colapso financiero, la capacidad ociosa, la deuda excesiva y los pronsticos
pesimistas (basados en una economa deprimida) bloquearon la acumulacin de capital
necesaria. Entonces, la competencia entre capitalistas llev a la cada salarial que, a su vez,
produjo la cada del consumo y, como consecuencia, la recesin. Esta "trampa de la cada
del consumo" prolong el estancamiento porque favoreci la persistencia de los factores
que frenaban la acumulacin. Sumado a esto, la cada de los precios acrecent el valor real
de las deudas produciendo una ola de quiebras y, en definitiva, la depresin posterior (cf.
Fisher, 1933).
La economa norteamericana, por supuesto, no constituye la economa mundial. En mi
artculo de 1994, argument que la aparentemente excesiva atencin prestada a la
economa de los Estados Unidos en los aos 20, se justifica por el estancamiento relativo de
la mayora del mundo industrializado y de casi todos los productores de materias primas
(incluyendo a EE.UU.) despus de la Primera Guerra Mundial. Gran parte de la prosperidad
que se vio en pases como Alemania durante la dcada de 1920 era dependiente del
crecimiento de la economa norteamericana. El lento ritmo de crecimiento de la economa
mundial hizo difcil a EE.UU. mantener el aumento de las tasas de ganancia (los beneficios)
con un crecimiento de las exportaciones netas. En definitiva, signific que la crisis financiera
fuera de Norteamrica pudo infectar la prosperidad de ese pas y as fue que, cuando
Estados Unidos colaps, lo mismo ocurri en el mercado mundial.
El estancamiento mundial en s mismo puede ser explicado por la etapa del capitalismo
predominante en el perodo entre las dos guerras mundiales, que involucr una
competencia intensa entre los estados-naciones. La rivalidad inter-imperialista incentivada
por la Primera Guerra Mundial tambin estimul el fuerte proteccionismo de los aos 20
que devino en guerras comerciales durante los aos 30, en parte como resultado de la
decisin de Estado Unidos de incrementar el proteccionismo en 1930 con el arancel HawleySmoot.
Por lo tanto, observo a los descomunales fallos polticos del perodo de entre guerras no
slo como resultado de la ignorancia en materia econmica sino ms bien como el resultado
de la poltica econmica mundial. Dado que EE.UU. no haba alcanzado an el status de
superpotencia y que durante los aos 20 todava era muy grande el sector productor
primario del pas, no pudo asumir la responsabilidad (que Kindleberger le asigna) de
estabilizar al mundo hasta despus de la Segunda Guerra Mundial. La poltica deflacionista
consensuada que Temin describe se puede explicar como parte de la ofensiva capitalista de
la primera posguerra que se propuso reducir las ganancias de los trabajadores, frenar la
incontrolable inflacin y restaurar los beneficios que haban estado bastante tiempo en
baja. Teniendo presente la influencia de este movimiento no resulta sorprendente que la
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PARTE III.
MACROECONOMA
elite poltica no se interesara en dar solucin al colapso de 1929-1933 hasta que fue
demasiado tarde, tal como lo explican Epstein y Ferguson (1984).
El futuro. La crisis asitica de finales de los noventa.
Hasta qu punto podemos utilizar este episodio histrico para entender la situacin en
1999.? Aunque en pases como Indonesia reflejan una depresin profunda y otros como
Brasil estn daados gravemente, no debemos asumir que la historia se repite de manera
exacta. Sin embargo, puesto que existen suficientes similitudes, una profunda depresin a
escala mundial que incluye a EE.UU., parece plausible.
En cuanto a la economa internacional, las diferencias entre 1920 y 1990 parecen a primera
vista enormes. A diferencia de la competencia agresiva entre las naciones capitalistas
lderes del perodo de la primera posguerra, Estados Unidos ha sido la potencia hegemnica
durante ms de 50 aos. La Unin Europea forma parte de una OTAN dominada por
Norteamrica, mientras que Japn est fuertemente maniatado por una red de convenios
internacionales. Adems, el desarme arancelario ha seguido una tendencia descendente
desde el fin de la 2 guerra mundial. Pero la competencia internacional est sufriendo en la
actualidad un impacto tan diferente como igualmente desastroso.
En lugar de la competencia proteccionista, vemos lo que podra denominarse una
austeridad competitiva y la promocin del comercio. Concluida la Segunda Guerra Mundial,
Estados Unidos comenz el proceso de unificacin mundial bajo el Acuerdo General sobre
Comercio y Aranceles (GATT), actualmente reconvertido en Organizacin Mundial del
Comercio. El viejo sistema de industrializacin a travs de la sustitucin de importaciones
que prevaleci en gran parte de Amrica latina, en Filipinas y en otras partes, en gran
medida ha venido siendo minado o destruido por el GATT, especialmente porque fue
impuesto bajo presin de Estados Unidos, el Banco Mundial y el Fondo Monetario
Internacional. Mucho ms importante que el comercio ha sido la movilidad del capital en el
mbito internacional en busca de bajos salarios, una fuerza trabajadora obediente,
exenciones impositivas y un tratamiento permisivo para con la contaminacin ambiental.
Las naciones del mundo, en particular el estrato que est por encima de los pases africanos
ms pobres y los pases subdesarrollados de Europa, se han visto involucrados en una
creciente competencia para atraer las inversiones tratando de bajar sus estndares. Cada
vez ms, una mayor proporcin de la clase obrera mundial se encuentran inmersa en la
competencia internacional orientad a favorecer al capital con un tipo de trabajo abundante
a escala mundial.
El nuevo consenso deflacionista se basa ms que en la debilidad global del capitalismo en la
fortaleza de Estados Unidos, el Banco Mundial y el FMI. El poder de esa trada se intensific
con las crisis de las deudas en los aos 80 y con el colapso de la Unin Sovitica (su principal
competidor) en los aos 90. Preocupndose sobre todo por promover la competitividad de
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PARTE III.
MACROECONOMA
los bancos y los negocios y la ideologa neoliberal, ninguna de las elites polticas de estas
instituciones fue consciente del potencial deflacionista de la generalizacin de la austeridad
competitiva y de la promocin de las exportaciones. Es imposible que todos los pases
reduzcan la demanda y tengan una balanza comercial con supervit, sin que provoquen una
depresin mundial.
El resultado se hizo evidente en 1997, cuando el "milagro econmico" del Sudeste Asitico
colaps financiera y econmicamente. Las devaluaciones competitivas que evocaban a las
de comienzos de los aos 30 no ayudaron a la recuperacin de esas economas, en tanto
que se incrementaron los costes con respecto a sus monedas de la deuda externa, de los
servicios de la deuda y del precio de importaciones cruciales. Esta crisis financiera se
difundi hacia Rusia en 1998 y hacia Brasil en 1999. Al mismo tiempo, Japn se encontraba
en recesin y la Unin Europea estancada. Cabe esperar que esta ltima se mantenga
estable puesto que el Banco Central Europeo demostr la solidez del nuevo Euro
manteniendo altos los intereses.
En este contexto, los Estados Unidos son uno de los pocos focos de luz en la oscuridad de la
economa mundial, ayudando a prevenir los colapsos mediante un dficit comercial rcord
(vase Evelyn Iritani, 1998). Aunque ha venido reduciendo los salarios reales o restringiendo
y/o eliminando los programas gubernamentales y aunque es parte de la austeridad
competitiva mundial, Norteamrica no toma an parte en los esfuerzos internacionales
tendentes a la reduccin de las importaciones y la expansin de las exportaciones. Pero no
est claro hasta cundo los Estados Unidos podrn seguir acumulando deuda externa,
especialmente cuando la creacin del Euro amenaza su facultad de imprimir dlares para
cancelar las deudas externas.
En mi artculo de 1994 pona en duda la posibilidad de la repeticin de un proceso de
aumento de los beneficios como el ocurrido en los aos 20 y la posibilidad de un colapso
catastrfico. Sin embargo, desde que escrib ese artculo los beneficios, las inversiones y, la
productividad laboral han aumentado vertiginosamente. Por lo tanto, he cambiado de
opinin. El poder y la capacidad del capitalismo norteamericano para aumentar los
beneficios estn yendo muy lejos, igual que en los aos 20. E igual que en aquel perodo, la
brecha entre ricos y pobres se ha ensanchado durante ms de una dcada, los beneficios
han aumentado abruptamente y el mercado burstil pasa por una etapa de prosperidad.
Igual que en los aos 20 la atmsfera se encuentra teida por la arrogante y pretenciosa
retrica econmica del laissez-faire y de la "Nueva Era", llamada tambin "La Nueva
Economa". Estados Unidos se ha beneficiado con los bajos precios desde mediados de los
aos 80 en el precio del petrleo y otras importaciones. Pero, de la misma manera que en
los aos 20, la cada de los precios es un sntoma del estancamiento global que est
golpeando a los productores de materias primas de ese pas. Y como en los aos 20, las
inversiones norteamericanas parecen estar pasndose de la raya (vase Charles Clough,
1998).
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PARTE III.
MACROECONOMA
Vemos, igual que en los aos 20, que el componente consumo de la demanda agregada
incluida la construccin de viviendas se ha mantenido (incluso incrementado). Pero se basa
crecientemente en la acumulacin de deuda, en la reduccin de los ahorros y en la fe de
que los valores burstiles siempre subirn. A medida que esta situacin se torne inviable,
este tipo de demanda ser cuestionada. No est claro por cunto tiempo los consumidores
norteamericanos podrn acumular deuda y cunto podr retrasarse el inicio de la cada de
la Bolsa. Por lo tanto, es posible que la prosperidad se termine en Estados Unidos. Esto
favorecer la cada del resto del mundo en una profunda recesin, de manera tal que se
alcance la peor pesadilla econmica. Pero qu poltica econmica podra prevenir este
futuro?.
El gobierno federal norteamericano, alejado del keynesianismo, no se interesa en la
estabilizacin de la economa. El nfasis est puesto en el equilibrio del presupuesto lo que
le impedir salvar a la economa cuando comience el ciclo descendente. (El entusiasmo
actual del presidente Clinton en gastar los excedentes presupuestarios se evaporar con
esos mismos excedentes). De hecho, dado el estado de nimo imperante especialmente en
los gobiernos estatales, la recesin podra favorecer un aumento de los impuestos o
recortes en programas que profundizaran esa recesin. Debido a las reformas en el sistema
de bienestar social y los cambios en el sistema tributario, los gobiernos no pueden
incrementar sus gastos automticamente, como solan hacer cuando la recesin golpeaba, y
por lo tanto la intervencin para moderar los efectos recesivos es ms dbil de lo que era
dcadas atrs.
En definitiva todo depende de la Reserva Federal. En 1998, Alan Greenspan redujo los tipos
de inters como medida preventiva del desastre financiero y la recesin. Los principales
bancos europeos tambin bajaron los intereses alarmados por la situacin. Como resultado
de esto, el mercado financiero se mantuvo ms o menos bien. En teora, la disponibilidad de
liquidez podra prevenir la recesin: los bajos tipos de inters favorecen el gasto
especialmente en viviendas. Hasta el momento los bancos han tenido xito en la contencin
de la marea, como algunos observadores que se muestran menos temerosos frente al
futuro. El problema es que, si la Reserva Federal tiene xito no slo en el incremento de la
inversin en bienes inmuebles sino tambin en la inversin en equipamiento e
infraestructura, esto creara una capacidad que necesitara de una expansin de la demanda
que podra volverse rpidamente insostenible. En el mismo sentido, cuando las deudas de
los consumidores se incrementen se volver cada vez ms difcil vender la creciente
construccin de viviendas. Se puede afirmar que cualquiera que sea el xito de la Reserva
Federal, ste no podr ser a expensas de la acumulacin de deuda por parte de individuos y
corporaciones. Dado que tanto la capacidad industrial como la deuda pueden representar
barreras para el crecimiento en el futuro, cuanto ms se prolongue la capacidad de la
Reserva Federal para retrasar la recesin, se acumularn ms desequilibrios que pondr en
peligro la expansin y posteriormente, se bloquear la recuperacin.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Dicho de otra manera, para evitar la recesin, los tipos de inters debern reducirse
constantemente hasta que se devale el dlar y haga que los rentistas protesten. A la larga
se alcanzarn los lmites y el ciudadano norteamericano se tambalear. Posteriormente, los
principales bancos rescatarn a los especuladores financieros, alentndolos para que
nuevamente pequen, causando shocks y sacudidas financieras que interrumpirn el frgil
proceso de crecimiento. Dada la lenta recuperacin del Sudeste Asitico (incluido Japn),
Rusia y algunos otros pases y, estando prevista una desaceleracin de la economa en
Europa Occidental, no parece plausible que el resto del mundo pueda recuperarse antes de
que el crecimiento en los Estados Unidos se colapse. Por lo tanto, podra confirmarse la
prediccin de una depresin.
Bibliografa
Aglietta, Michel; A Theory of Capitalist Regulation: The US Experience, London, UK: New Left, 1979.
Baran, Paul and Paul Sweezy; Monopoly Capital, Nueva York, Monthly Review Press, 1966.
Clough, Charles; "Too Much of a Good Thing", New York Times, November 17, 1998.
Devine, James; "Over-Investment, Underconsumption, and the Origins of the Great Depression",
Review of Radical Political Economics, 15(2), Summer; pgs. 1-27, 1983.
_______; "The Causes of the 1929-33 Great Collapse: A Marxian Interpretation", Research in Political
Economy (Paul Zarembka, ed.) vol. 14, pgs. 119-94, 1994.
Epstein, Gerald, and Thomas Ferguson; "Monetary Policy, Loan Liquidation, and Industrial Conflict:
The Federal Reserve and the Open Market Operations of 1932", Journal of Economic History,
44(2), december, pgs. 957-83, 1984.
Fisher, Irving; "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions", Econometrica 1, pgs. 337-57,
1933.
Friedman, Milton, and Anna Jacobson Schwartz; The Great Contraction, 1929-33, Princeton, NJ,
Princeton U.P, 1965.
Kindleberger, Charles P.; The World in Depression, 1929-1939 rev. & exp. ed. Berkeley, University of
California Press, 1986.
Iritani, Evelyn; "U.S. Is Globe's Last Hope to Halt Recession", L.A. Times, august 2, 1998.
The Journal of Economic Perspectives; Special Issue on the Great Depression, Spring 1993.
Romer, Christina; "The Great Crash and the Onset of the Great Depression", Quarterly Journal of
Economics, 105(3), august, 1990, pgs. 597-624.
Temin, Peter; Did Monetary Forces Cause the Great Depression? Nueva York, W.W. Norton, 1976.
_______; Lessons from the Great Depression Cambridge, MA, MIT Press, 1989.
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PARTE III.
MACROECONOMA
MACROECONOMA
LA ECONOMA EN SU CONJUNTO
OBJETO DE ESTUDIO E INSTRUMENTOS DE LA MACROECONOMA
La MICROECOMA, estudia el funcionamiento detallado de los mercados individuales y las
interrelaciones entre stos. Adems, trata de la determinacin de los precios y cantidades en
mercados individualmente considerados, y de las relaciones entre estos mercados.
La MACROECONOMA suprime muchos de los detalles y se concentra en el comportamiento
de los grandes agregados. Analiza cosas tales como el nmero total de personas empleadas y
desempleadas, el nivel medio de precios, el producto nacional total y el consumo agregado.
Se pregunta... Qu determina estos agregados?. Cmo varan ante condiciones cambiantes?.
Realmente, se preocupa por dar respuesta a la OFERTA Y DEMANDA AGREGADA.
DEMANDA AGREGADA: Considera a todos los compradores (as como sus compras deseadas)
que realizan un gasto para adquirir lo producido a nivel nacional y en otras. (Shocks de
demanda o cambios en la demanda agregada).
OFERTA AGREGADA: Considera todos los productores del nivel de produccin nacional, y sus
ventas deseadas. (Shocks de oferta o cambios en la oferta agregada).
La MACROECONOMA estudia, en una perspectiva amplia, el flujo circular de la renta en la
economa.
Las cuestiones macroeconmicas se engloban bajo seis principales bloques temticos:
1. Empleo y desempleo.
2. Inflacin (alza en el nivel general de precios. Dos tipos: Coyuntural vs Estructural).
3. Ciclo econmico: tendencia de la produccin y el empleo a fluctuar a lo largo del
tiempo en secuencias de aumentos y disminuciones. Picos y valles. Auge, declive,
recesiones y depresiones.
4. Estanflacin: elevado desempleo con rpida inflacin.
5. Crecimiento econmico: A pesar de las variaciones a corto plazo en el nivel de
produccin que se asocian al ciclo econmico, la tendencia a largo plazo del nivel de
produccin total se le denomina crecimiento econmico.
6. El tipo de cambio y la balanza de pagos. Los intercambios entre una economa y el resto
del mundo se formaliza a travs de la balanza de pagos. Los pagos de estos
intercambios se realizan con divisas y el tipo de cambio establece el valor entre las
mismas.
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PARTE III.
MACROECONOMA
OBJETIVOS DE LA POLTICA MACROECONMICA

La poltica macroeconmica se interesa por las cuatro variables macroeconmicas claves:
(1) produccin, (2) Empleo, (3) nivel de precios, y (4) balanza de pagos.
Los objetivos de esta disciplina hay que distinguirlos histricamente:
Siglo XIX hasta la Gran Depresin de la dcada de los treinta. Los gobiernos no tienen
capacidad de influir en la marcha econmica de los pases. Slo se preocupaba de garantizar un
marco estable de ley, orden y seguridad de los contratos. Existe una excepcin: el nivel de
precios, pues se saba que ste engrasaba las ruedas del comercio, y el dinero estaba
parcialmente bajo el control del gobierno.
Desde la Gran Depresin hasta nuestros das. En la dcada de los treinta, en la que existe un
fuerte desempleo, nace la moderna teora macroeconmica. Los economistas piensan que la
poltica de los gobiernos puede tener una influencia significativa sobre el nivel global de
actividad econmica, al tiempo que stos han aceptado la responsabilidad de influir sobre el
comportamiento de cada una de las macro variables.
Objetivos:
Pleno empleo (1.945-hoy): que significa mantener el producto nacional a su nivel potencial, o
de pleno empleo; no significa desempleo cero literal. Esto es una imposibilidad en una
economa real, debido a la rotacin normal del trabajo (desempleo friccional) y la utilizacin de
la capacidad productiva.
Tasa satisfactoria de crecimiento: relacionada con la teora del crecimiento. Las
investigaciones recientes, ponen el nfasis en las polticas microeconmicas para el
crecimiento, dejando de lado las polticas macroeconmicas tradicionales de corto plazo
orientadas a aumentar el gasto que se realiza por parte de los agentes. Las polticas
microeconmicas se orientan hacia actuaciones orientadas a incrementar la eficiencia
asignativa de los recursos econmicos en horizontes temporales de medio y largo plazo
(inversin en I+D asociadas tradicionalmente con el crecimiento).
Precios estables: o al menos con una baja tasa de inflacin. Es necesario para que los agentes
econmicos puedan tomar decisiones que no se distorsionen, con motivo de variaciones no
deseadas en los precios de los bienes y servicios.
Un tipo de cambio y una balanza de pagos satisfactoria: aunque son objetivos deseables,
siempre se han considerado objetivos secundarios respecto a los otros objetivos. Algunos
pases dejan que el tipo de cambio se establezca por la propia evolucin de los mercados,
mientras que otros toman polticas activas sobre esta macro variable, de modo que el gobierno
acte sobre la misma.
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PARTE III.
MACROECONOMA
ENFOQUE DE LA POLITICA ECONOMICA Y SUS INSTRUMENTOS

POLTICAS DE DEMANDA: encaminadas a la gestin de la demanda agregada de la economa.
Existen dos instrumentos tradicionales:
Poltica Fiscal: Se intenta aumentar el gasto pblico para que, directamente, repercuta sobre
el nivel de gasto nacional y se pueda producir un mayor crecimiento econmico. Se dice pues,
que el Estado influye sobre el incremento de la demanda total. A travs de los impuestos, se
dice que el Estado acta indirectamente sobre la demanda total, pues lo que persigue es que el
resto de agentes aumenten su nivel de gasto.
Poltica Monetaria: Intenta influir sobre la demanda total, a travs de la cantidad de dinero y
crdito disponible por los agentes econmicos, as como en el coste de este crdito a los
prestatarios (tipos de inters bajos y coste del endeudamiento de las economas domsticas
asequible). De esta manera se pretende impulsar o, a veces, reducir el nivel de dinero que
disponen las economas domsticas para proceder a ajustes coyunturales de gran impacto en
el corto y muy corto plazo, con el objetivo de influir en la demanda total).
POLTICAS DE OFERTA: como el gobierno influye en la demanda total tambin lo puede
hacer sobre el producto nacional total que el sector privado produce. El objetivo de stas es
desplazar hacia la derecha las curvas de oferta (es decir, expansin de sta) en los mercados
individuales.
i.
Son polticas que utilizan los instrumentos tradicionales, pero no con el objetivo de
impulsar el Gasto Nacional, sino para incrementar el nivel de Produccin Nacional.
ii.
Se dice de ellas, que la actuacin gubernamental, persigue disminuir su presencia e

influencia sobre los mercados e individuos. Por tanto, la actuacin del gobierno ir ms
encaminada a reducir impuestos, aumentar las exenciones fiscales, desregular la
economa en general, que tiene uno de sus mximos exponentes en la flexibilizacin de
los mercados de trabajo.
iii.
En general se pretende reducir rigideces estructurales del propio sistema econmico

para impulsar un mayor crecimiento econmico. (Que existan mayores niveles de
competencia entre los agentes, competencia entendida por grado de liberalizacin de
los mercados econmicos.
iv.
La reduccin de los dficits pblicos es otro de sus objetivos intermedios, no slo para
que la presencia del gasto pblico sea menor, sino que desde el lado monetario de la
economa se pueda controlar la inflacin que, en definitiva, perseguir un objetivo final
de mayor confianza en los agentes econmicos para tomar decisiones de inversin que
impulsen el crecimiento de la produccin nacional.
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PARTE III.
MACROECONOMA
SUPUESTOS BSICOS (SIMPLIFICADORES) DE LA MACROECONOMA

Los siguientes supuestos proponen aislar las principales fuerzas que determinan la renta
nacional.
i.
La renta nacional potencial es constante. Se supone que la capacidad productiva de la

economa cambia muy poco en breves perodos de tiempo, y muy lentamente.
ii.
Existe desempleo de todos los factores de produccin. La produccin puede crecer

utilizando los inputs que se encuentran desempleados. Esto no significa que alcanzar
los niveles de pleno empleo, supone que los factores de produccin estn totalmente
empleados. Ya se ver que el pleno empleo, supone que existe una no-utilizacin total
de factores de produccin.
iii.
El tipo de inters y el nivel general de precios son constantes. Se pretende entender la

determinacin de la renta de equilibrio, cuando el tipo de inters y el nivel de precios
son constantes.
FUNDAMENTOS MICROECONMICOS DE LOS SUPUESTOS BSICOS DE LA
MACROECONOMA.
De acuerdo con el supuesto (ii) anterior, las empresas estn produciendo por debajo de su
capacidad normal.
Estamos frente a una economa que presenta una estructura altamente oligopolizada, por lo
que existen tramos de la curva de costes que son horizontales2, y el hecho de alterar los
precios del output producido supone un impacto sobre los costes existentes de produccin.
En estas circunstancias, las empresas variarn su produccin (y en consecuencia el empleo de
los factores productivos) mientras mantienen sus precios administrados constantes (son las
empresas y no el mercado quien fija los precios) cuando la demanda de su output producido
flucta a corto plazo.
Lo anterior se debe a que la estructura de mercado que prevalece en el mercado de outputs
producidos es oligopolstica, no perfectamente competitiva, y los precios en este tipo de
mercados tienden a ser rgidos a corto plazo3, lo que supone que el output producido es la
nica variable de ajuste sobre la que tomar decisiones para realizar intercambios.
Recordemos que la funcion de costes medios variables a corto plazo (CMeV), en un escenario de
mercados perfectos, tiene una forma concava. Esto se debe a que la cantidad del factor fijo efectivamente
empleado (Ke) debe igualar siempre a la cantidad fija disponible (K). Sin embargo, en mercados
imperfectos, la existencia de una infrautilizacion de la capacidad de productiva provoca que Ke K, lo que
implica que la funcion de CMeV presente una zona central horizontal, desapareciendo la concavidad.
2
Se pueden dar varias explicaciones a la rigidez de precios en un escenario de mercados imperfectos: (i)
como resultado del temor a la reaccion de los competidores; (ii) por polticas de fijacion de precios
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3
PARTE III.
MACROECONOMA
Por qu en una situacin de fuerte desempleo no cae el precio del trabajo (w)? :
Si cayeran los salarios, la curva de costes de las empresas tambin caeran, y las empresas se
veran entonces inducidas a bajar precios4.
Bajo estas circunstancias los salarios se mantienen rgidos a corto plazo, por lo que cuando la
demanda de trabajo flucta, la variable de ajuste es el empleo de trabajo (ste es el que
flucta).
Ello significa que las curvas de costes de las empresas son horizontales, perfectamente
elsticas, al menos hasta el nivel de produccin de capacidad normal. No se desplazan hacia
abajo cuando exista desempleo porque los salarios no caen.
Lo que es cierto para las empresas, es cierto para la economa en su conjunto.
Siendo las curvas de coste horizontales, estables, las empresas individuales producen
todo lo que pueden vender a precios vigentes, es decir, su produccin se determina por la
demanda y sus precios no fluctan cuando su produccin cambia.
Precios (P)
P0
OACP
Y1
Renta Nacional (Y)
Grfico 1
La curva de oferta agregada (OACP), relaciona la produccin total de la economa (Y), con el
nivel de precios (P). Si se siguen los comportamientos microeconmicos descritos
anteriormente, en cuanto a los mercados de trabajo como de bienes, entonces la curva de
basadas en el coste total; y, (iii) por el coste que supone cambiar los precios. Todas ellas pueden tener
alguna validez bajo determinadas circunstancias.
Los mercados de outputs finales no necesariamente fluctan para vaciar los mercados de trabajo en
respuesta a las fluctuaciones de la demanda de trabajo a corto plazo.
4
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PARTE III.
MACROECONOMA
oferta agregada de la economa es perfectamente elstica, hasta el nivel de produccin de la

capacidad normal, como se observa en el grfico 1. Se denomina, a su vez, curva de oferta
agregada keynesiana. Nos explica que, en lo que se refiere al lado de la oferta de la economa,
la produccin puede variar a lo largo del intervalo o tramo que se muestra en el grfico 1 sin
que exista presin para cambiar el nivel de precios. De este modo, para la economa en su
conjunto, la produccin agregada que se va a producir (Y), vendr determinada por la
demanda total, que habitualmente se denomina demanda agregada.
Se puede afirmar, por tanto, que es la demanda la que determina la oferta,
como condicin de partida para el anlisis elemental de la determinacin de
la renta de equilibrio.
Es evidente que este tipo de curva de oferta agregada, variar en su forma a medida que nos
acercamos al nivel de produccin potencial (YPE), como se observa en el grfico 2, pero hay
que recordar que estamos frente a una situacin inicial en la que existe un sustancial
desempleo. Es en este escenario inicial donde se pueden determinar las variables que
determinan la demanda agregada. Posteriormente, una vez establecido un nuevo supuesto
microeconmico, es decir, aquel en el que las empresas no estn dispuestas a ofrecer su
produccin a los precios vigentes todo lo que se les demanda, se podr obtener una nueva
curva de oferta agregada que no ser perfectamente elstica.
Precios, P
DA
OALP
OACP
PE
YE
YPE
renta nacional
Grfico 2
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PARTE III.
MACROECONOMA
EL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA

(en una economa cerrada sin sector exterior- y sin sector pblico)
Los flujos reales de bienes y servicios (factores de productos) van en un sentido; los flujos
monetarios van en sentido contrario.
Definicin: Son los flujos de gastos en produccin y en servicios de los factores que tienen
lugar entre empresas domsticas y economas domsticas (familias).
No hay razn por la que un cambio en el deseo de ahorro de las familias deba corresponderse
de modo automtico con un cambio en los deseos de las empresas y viceversa.
Dado que el ahorro es detrado del flujo circular de la renta, ejerce una fuerza contractiva en el
flujo. Dado que la inversin es una inyeccin en el flujo circular de la renta, ejerce una fuerza
expansiva en ese flujo.
Ahorro
Economas Domsticas
Corriente de
factores de
produccin
Pago de las economas domsticas
Pago de las empresas
Empresas
Inversin
Corriente de bienes
y servicios
Grfico 3
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PARTE III.
MACROECONOMA
LA DEMANDA AGREGADA: El Modelo Keynesiano

(sigo en una economa cerrada y sin sector pblico)
La demanda agregada o total, determina la produccin total que se debe realizar en esta
economa. Existen dos componentes de la demanda: Consumo e Inversin (DA=C+I), de modo
que la demanda agregada se define como gasto en consumo y gasto en inversin.
Entendemos por inversin aquellas decisiones de gasto orientadas a incrementar el input o
factor de produccin que denominamos capital fsico, de modo que posponemos el gasto en
consumo corriente del presente a momentos posteriores del futuro. Por otra parte, el gasto en
consumo es el que realizamos en el presente para satisfacer las necesidades y aumentar el
bienestar.
FUNCIN DE CONSUMO
Los flujos de consumo, los podemos dividir en consumo autnomo y consumo inducido.
El consumo autnomo o exgeno se usa para definir el flujo de gasto que no se ve influido por
ninguna variable de las que intenta explicar la teora econmica. Es decir, se trata de cualquier
flujo que no vara cuando lo hace la renta nacional y por ello se puede tratar de constantes en
la teora. El consumo inducido o endgeno es el que viene explicado por las variaciones en la
renta nacional, de modo que ante cambios en la renta nacional el consumo inducido tambin
cambia.
Vamos a tratar el consumo como una fraccin constante de la renta, por lo que se puede
afirmar que, aquel porcentaje no dedicado a consumo por las economas domsticas, se
dedicar a ahorro. Tomaremos como dadas aquellas variables (las denominamos exgenas)
que afectan a las decisiones de consumo, excepto la renta nacional (la variable endgena) que
es la que permitimos variar. As pues, desde este enfoque keynesiano simple, el consumo es
funcin de la renta nacional = (). Cuando alguna de las otras variables cambia,
observaremos un desplazamiento de la funcin que relaciona consumo con renta nacional. Es
decir, los cambios en el consumo, a lo largo de la recta o curva de consumo son debidos a
cambios en la renta nacional. Los desplazamientos, son debidos a los otros factores que
influyen en el gasto, y que caeran en el grupo del consumo autnomo.
FUNCIN DE INVERSIN
Para nuestros propsitos, desde una perspectiva keynesiana sencilla, el gasto en inversin que
realizan los agentes econmicos ser considerado como un componente exgeno. Es decir,
cuando tomamos una decisin de aumentar la inversin, esto implicar un aumento directo
del gasto agregado, sin depender de lo que vara la renta nacional.
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PARTE III.
MACROECONOMA
FUNCIN DE CONSUMO KEYNESIANA.

La caracterstica de esta funcin de consumo es que, el consumo efectivo est relacionado con
el consumo corriente.
Representamos la relacin entre el consumo y las variables de las que depende a travs de una
funcin lineal, de modo que, C= a+cY, como se observa en el grfico 4, donde:
a= consumo autnomo. Parmetro que determina la parte de consumo debido a
decisiones del agente econmico y que no viene determinado por cambios en la renta
nacional (Y).
c= Propensin Marginal a consumir (PMaC). Refleja la pendiente de la funcin de
consumo.
Y=Renta nacional. La variable endgena que cuando vara, produce variaciones en el
consumo de los individuos.
Consumo
C
C=a+cY
C1
C
C0
Y
a
a
Y0
Y1
Renta Nacional Y
Grfico 4
La propensin marginal a consumir, = = se puede definir como la cantidad en la

que vara el consumo que realiza una economa domstica ante cada unidad adicional de
variacin que se produzca en la renta. Este concepto no implica que cuanto mayor sea la renta
nacional mayor ser el consumo que se realiza. Lo que realmente implica es cunto aumenta el
consumo de una economa domstica al aumentar su renta. Esta propensin al consumo no es
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PARTE III.
MACROECONOMA
otra cosa que la pendiente de la funcin de consumo, de modo que a mayor pendiente mayor
es la PMaC.
Por otra parte, la propensin media al consumo, PMeC, es la cuanta media de toda la renta
gastada en consumo, es decir, la cantidad de consumo por unidad de renta disponible, como
se observa en la expresin (1):
=
=+=+
(1)
Caractersticas de la funcin de consumo, cuando esta es lineal:

i.
Si la funcin de consumo es una fraccin constante de la renta, es que el trmino

autnomo es cero (a=0). En este caso, se obtiene que PMaC = PMeC.
ii.
Si existe trmino autnomo (a 0), la PMeC > PMaC.
iii.
A medida que la renta (Y) aumenta (se va haciendo ms grande), la PMeC se va
acercando ms y ms a la PMaC. (El trmino es menor si Y aumenta).
iv.
Existe un nivel de renta de nivelacin para el que se consume toda la renta. Esto ocurre
cuando PMeC = 1, esto es, que C = Y. Si sustituyo en la funcin de consumo:
= = + = (1)
(2)
v.
Por encima del nivel de nivelacin el ahorro es positivo, por lo que la PMeC < 1 (esto es,
PMeC < PMaC que es constante).
vi.
Por debajo del nivel de renta de nivelacin, el ahorro es negativo (existe desahorro),
por lo que la PMeC > 1. En esta situacin, obviamente C >Y, que es una situacin
insostenible a largo plazo, pues, o las familias se comen los ahorros caso de tenerlos, o
tienen que pedir prestado para seguir en esta situacin.
vii.
En esta situacin, la funcin de consumo no puede describir el comportamiento de los

consumidores a largo plazo, aunque s se puede representar el comportamiento a lo
largo de todo un ciclo, de forma que el desahorro producido por la crisis puede
compensarse con el ahorro producido en la etapa de prosperidad.
La propensin al ahorro, lo definiremos como la inversa de la propensin al consumo. Dado

que C+S=Y, y por otra parte S=sY, se tiene que s=1-c. De este modo, la Propensin Media al
Ahorro es igual a s, es decir, = = , en un escenario sin factores exgenos o

autnomos. Por lo tanto, resulta que la propensin media y marginal a ahorrar son iguales:
PMeS=PMaS.
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PARTE III.
MACROECONOMA
OTROS DETERMINANTES DEL CONSUMO (Distintos a la renta nacional): Se pueden interpretar

como aquellas variables que influyen en el consumo que realizan los agentes econmicos, de
naturaleza exgena, y que geomtricamente desplazan la funcin de consumo, es decir, la
relacin entre C e Y.
(1) Variaciones en la distribucin de la renta. Si las economas domsticas tienen diferentes
PMaC, entonces la demanda agregada no depender slo de la renta, sino tambin de
cmo sta se distribuya entre aquellas.
(2) Cambios en las condiciones de los crditos. Cualquier cambio en el coste y en la
disponibilidad de crdito desplazar temporalmente la funcin de consumo y, en
consecuencia, afectar a la demanda agregada.
(3) Cambios en las existencias de los bienes duraderos. Mientras que el gasto en bienes no
duraderos tiende a ser relativamente estable, las compras de bienes duraderos son
voltiles y pueden conducir a desplazamientos significativos en la funcin de consumo.
(4) Cambios en el nivel de precios. Los periodos de inflacin tienden a reducir la riqueza de
los individuos. As, para preservar el valor real de su riqueza (denominada en unidades
monetarias), cada ao el individuo deber ahorrar, y aadir a su riqueza una cantidad
proporcional al ndice (tasa) de inflacin. Slo lo que exceda a esa cantidad podr ser
considerado correctamente como renta.
OBTENCIN DEL MULTIPLICADOR DEL GASTO
En una economa cerrada con slo dos sectores (economas domsticas y empresas)
Desde el enfoque keynesiano simple que se est desarrollando, podemos predecir que un
aumento en el gasto (cualquiera que sea el origen del mismo, es decir, aumenta la inversin, o
el consumo autnomo, o se produce un gasto extra en las economas domsticas a costa de
disminuir el ahorro de las mismas) causar un aumento en la renta nacional (Y) mayor que el
incremento inicial del gasto. Este impacto en el aumento de la renta nacional ms que
proporcional al aumento que se produce en el gasto es lo que denominamos multiplicador del
gasto.
Una definicin sencilla del multiplicador del gasto keynesiano es la que muestra la razn entre
la variacin de la renta nacional (Y) y la variacin en el gasto que produce aqulla.
Sabemos que en una economa en equilibrio se cumple:
Si el consumo es = + , y la inversin es una variable parametrizada , se obtiene la
siguiente expresin de Y (renta nacional):
=+ =+
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PARTE III.
MACROECONOMA
Reordenando la expresin anterior, obtenemos:

1
( + )
1
= lo denominamos Multiplicador del gasto keynesiano
(1 ) = + =
El trmino 1
Donde c es la propensin marginal a consumir, y c+s=1, por lo que 1-c=s, siendo s la

propensin marginal a ahorrar. De este modo, el multiplicador del gasto keynesiano ()
puede ser expresado como:
= .
Veamos lo que supone c, de acuerdo con los valores que puede adoptar:
[0, 1] 0, 1
Estamos frente a un dbil efecto multiplicador por lo que, en el caso extremo de producirse un
aumento en una unidad en el consumo autnomo o en la inversin privada, la renta nacional
(Y) slo aumentar en una unidad.
[0, 1] 1,
Este caso, el opuesto al anterior, implica un gran efecto multiplicador, por lo que, en el caso
extremo de producirse un aumento en una unidad en el consumo autnomo o en la inversin
privada, la renta nacional (Y) aumentar en infinito.
NOTA
1
Cuando decimos que la expresin = es un multiplicador, ello se debe a que la misma

responde, algebraicamente, a una serie geomtrica convergente. Es decir,
1 + + 2 + 3 + 4 + = =
=0
1
1
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PARTE III.
MACROECONOMA
ANEXOS
UNO. Caracterizacin del enfoque keynesiano frente a la ortodoxia dominante
No se acepta la tendencia automtica hacia el pleno empleo, lo que supone que la

Ley de Say no se cumple.
Es la demanda efectiva la variable macroeconmica clave, puesto que de su

evolucin depender la oferta agregada, y por lo tanto los niveles de actividad y de
empleo.
Las expectativas se destapan como una variable de primer orden en los escenarios
de incertidumbre donde se toman decisiones econmicas. Esto supondr una
aproximacin hacia las posiciones que sostienen al factor incertidumbre como un
fallo de mercado, debido a que la informacin que disponen los agentes econmicos
no es total, completa y perfecta. En este sentido, Keynes incide en la idea de que las
expectativas sobre el futuro estaban sujetas a cambios repentinos, que conducan a
la reafirmacin de la existencia de animal spirits en la toma de decisiones de los
agentes econmicos. Keynes tambin introduce, desde la ptica de incertidumbre,
un nuevo factor desencadenante de la demanda de dinero: el motivo precaucin,
que justifica que los individuos mantengan dinero para prevenir gastos en el futuro.
Los mercados que se estructuran en la realidad se aproximan, en general, a los

modelos oligoplicos (y tambin monoplicos) que no a los de competencia
perfecta. En otras palabras, los mercados son ms rgidos e imperfectos que lo que
se propona desde la ortodoxia dominante en la poca, donde los precios son una
variable de ajuste que funciona perfectamente para alcanzar el equilibrio entre
oferentes y demandantes y, as, conseguir el vaciamiento de los mercados.
El nuevo enfoque de naturaleza keynesiana romper con el encorsetamiento de la

poltica econmica que exista en un escenario donde los Estados construan su
actividad financiera bajo la concepcin de la Hacienda Pblica Clsica. Es decir, la
idea de ejecutar presupuestos deficitarios con los que implementar una poltica
econmica de naturaleza fiscal (y no slo monetaria como hasta este momento) para
impulsar la demanda agregada de las naciones, se convierte en una herramienta de
primer orden para impulsar la actividad econmica y reducir el desempleo.
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PARTE III.
MACROECONOMA
DOS. El equilibrio pre-keynesiano: la renta de equilibrio de pleno empleo
Nivel de Precios
OA
PE(1)
E1
DAi (1)
PE
DA
E2
PE(2)
DAd (2)
(2)
YPE
Grfico 5
Se supone que la economa est en equilibrio slo cuando se alcanza el techo potencial de la
misma, que se corresponde a la renta nacional de pleno empleo. Sin embargo, incluso en esta
situacin, pueden aparecer shocks expansivos o contractivos en la demanda agregada de la
economa que nos conducen al abandono del nivel de equilibrio E (donde OA DA).
Ahora bien, de acuerdo con la Ley de Say5, y dado que la produccin u oferta de esta economa
se sita en el pleno empleo, poco o nada reaccionar la variable output a los nuevos shocks
que la economa experimenta. Por lo tanto, los ajustes necesarios para regresar a la situacin
de equilibrio original vendrn desde la variable precios, es decir, generando procesos
inflacionistas o deflacionistas.
La idea que trata de transmitir esta Ley es que los recursos productivos no permanecern
indefinidamente ociosos por falta de demanda agregada. Se plantearn las implicaciones de la
Jean Baptiste Say, es un economista frances que en 1803 publica su Trait dEconomie Politique, en el que
se enuncia su conocida Ley. Esta Ley se convierte en una pieza fundamental de la economa clasica. Lo que
afirma, de un modo breve y directo, es que es la oferta la que determina la demanda. Observamos que
desde la perspectiva keynesiana, es la demanda la que determina la oferta.
5
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PARTE III.
MACROECONOMA
Ley de Say en relacin con el carcter automtico del pleno empleo de recursos productivos y
se presentar esta ley como uno de los primeros intentos de aproximacin al problema del
equilibrio general en la economa (aunque desde una perspectiva agregada). Adems, desde el
enfoque clsico, y a diferencia del enfoque keynesiano, los salarios nominales actan de
variable de ajuste en el corto plazo para responder a los escenarios inflacionistas o
deflacionistas que se pudiesen generar.
Caso 1: Shock expansivo de demanda
/ > = 0
:
0
Si partimos de una situacin de equilibrio, donde la renta nacional de equilibrio es la de pleno
empleo, YPE, (es decir, el techo potencial de renta) el problema al que nos enfrentamos es qu
ocurrir con la renta nacional de equilibrio cuando en esta economa aparece un aumento de
la demanda agregada, DA. Este shock expansivo de la DA puede ocurrir, por ejemplo, por un
aumento de las exportaciones de la nacin que se traduce en mayor demanda agregada y, por
lo tanto en mayor gasto. Este mayor gasto no se puede convertir en una expansin de la renta
nacional (y mucho menos en el corto plazo), porque estamos situados en la potencialmente
ms alta (la YPE Yequilibrio es la de pleno empleo). El ajuste que observaremos es que este
aumento de la demanda agregada se convierte en aumentos de precios, lo que presionar
para que los salarios suban y desencadene una espiral precios-salarios al alza, dado que un
nivel de equilibrio como E1 es insostenible (es imposible situarnos en un punto de equilibrio
ms all del techo de la economa) de modo que la nueva situacin de equilibrio que se
alcanzar supondr un nivel precios como el mostrado en el grfico 5 y que corresponde a
PE(1), que es compatible con la YPE de equilibrio.
Caso 2: Shock contractivo de demanda
> = 0
:
0
En el caso de enfrentarnos a una situacin recesiva, por ejemplo, nuestra economa exporta
menos lo que implica menor demanda agregada, el ajuste que procede es el que se desprende
de una situacin deflacionista. El nuevo nivel de la renta nacional de equilibrio se contrae a
niveles inferiores a aquel que denominamos de pleno empleo, y que se correspondera a una
situacin como la que se observa en E2, donde el nivel de precios est por debajo del de
equilibrio PE, lo que presionar para que los salarios bajen y desencadene una espiral preciossalarios descendente. Pero, adems, bajo la Ley de Say, los recursos no pueden permanecer
ociosos indefinidamente, lo que supone que los precios de equilibrio sern PE(2), situacin
que es compatible con la YPE de equilibrio.
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PARTE III.
MACROECONOMA
TRES. El ajuste keynesiano de la renta de equilibrio
Nivel de Precios
DA
DA
DA
OALP
OACP
PE
YE
YE
YE
YPE
Grfico 6
El objetivo es el crecimiento econmico, lo que supone que partiendo de un nivel de renta
nacional de equilibrio inicial (YE), se puedan alcanzar niveles superiores {YE, YE, },
teniendo como objetivo macroeconmico poder alcanzar el nivel de pleno empleo (YPE), donde
se supone que encontraremos el techo potencial de la economa.
El modo de alcanzar el objetivo de crecimiento se realizar a travs de la expansin de la
demanda agregada, como se describe en el grfico 6. Para hacerlo posible, observamos dos
vas:
(i)
Alterando la propensin marginal a consumir (c), es decir la pendiente de la funcin

de demanda agregada, como se observa en el anlisis grfico de la seccin tres-A.
(ii)
Alterando las variables autnomas de gasto, como son la inversin (I) o el consumo
autnomo (C), como se refleja en el anlisis grfico de la seccin tres-B.
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PARTE III.
MACROECONOMA
TRES - A. ANLISIS GRFICO: Obtencin Renta Nacional De Equilibrio

Cambios de la propensin marginal a consumir
Gasto = + = ( + ) +
Bisectriz
DA Y
DA1
DA0
E1
E0
a+
0
Y0
Y1
S0
Ahorro (S=sY))
Inversin (I)
Si DAY entonces S I,
existe Y de equilibrio
S1
Y0
Y1
Y
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PARTE III.
MACROECONOMA
Los cambios en la propensin marginal a consumir (c) supondr un cambio en la pendiente

de la funcin de demanda agregada (DA). En el caso que nos ocupa, se trata de un aumento
en la propensin marginal a consumir de las economas domsticas, lo que implica que la
pendiente de la funcin de demanda agregada aumenta. Geomtricamente, como se
observa en el grfico superior anterior la nueva funcin de demanda agregada ser DA1,
reflejando ms inclinacin que la funcin original DA0. Como consecuencia de la mayor
propensin marginal a consumir la renta nacional aumenta, situando el nuevo punto de
equilibrio en E1 desde el original E0, desplazamiento que se refleja a lo largo de la bisectriz6
del ngulo.
Adems, observamos que no ha habido cambios en las variables autnomas que afectan a la
renta nacional, que en el escenario descrito (una economa cerrada y sin sector pblico) son
la inversin (I) y el consumo autnomo (a).
Por otra parte, el grfico inferior incorpora a este anlisis las dos variables
macroeconmicas determinantes para afirmar que la renta nacional original (Y0) y la renta
nacional final (Y1) son de equilibrio. Ya se ha visto anteriormente que la renta nacional es de
equilibrio si la demanda agregada y la renta nacional son idnticas, pero esto es as, si y slo
si la inversin (I) y el ahorro (S) tambin son idnticos (entradas y salidas del flujo circular de
la renta iguales), hecho que aparece reflejado en el grfico inferior para ambos niveles de
renta Y0 e Y1.
Sin embargo, tambin observamos que la pendiente de la funcin de ahorro (s) ha variado
desde el nivel de renta de equilibrio original y el alcanzado finalmente. En nuestro caso, se
observa que la pendiente de la funcin de ahorro disminuye, de modo que la funcin de
ahorro pasa de S0 a S1. Por lo que respecta a la inversin, en el escenario del modelo
keynesiano simple, la tenemos establecida en un nivel original que no ha variado.
Ya hemos definido anteriormente la funcin de ahorro y de consumo dentro de este modelo
keynesiano, de modo que una economa domstica decide ahorrar aquello que no consume
de su renta disponible, es decir, que C+S=Y. Esta es la razn por la que la funcin de ahorro
(S) tenga su punto de partida en el origen de coordenadas, ya que no se contempla un
ahorro autnomo, por lo que, S=sY. En cuanto a la funcin de consumo, la variable
relevante ser el consumo inducido, es decir, los cambios que se produzcan en el consumo
de esta economa domstica al cambiar su renta, por lo que no esperamos cambios en las
decisiones sobre cambios en el consumo autnomo (es decir, a=0, variable que viene
determinada por los cambios ocurridos en otras variables de naturaleza exgena a este
modelo). De este modo:
: = + : = +
La bisectriz de un angulo es la semirrecta que pasa por el vertice del angulo y lo divide en dos partes
iguales. Es el lugar geometrico de los puntos del plano que equidistan (estan a la misma distancia) de las
semirrectas de un angulo. En el caso que nos ocupa, desplazaremos los puntos E0 y E1 desde el eje de
ordenadas (eje vertical) hasta la propia bisectriz, lo que nos proporciona simplicidad para establecer los
niveles de renta nacional de equilibrio Y0 e Y1, dado que hay que extender estos equilibrios hacia el grafico
inferior.
6
Pgina | 63
PARTE III.
MACROECONOMA
de donde:
Y
Y
Y
=c +s por lo que: 1 = +
Y
Y
Y
Por lo que aumentos en la propensin marginal a consumir (c) irn acompaados por
disminuciones en la propensin marginal a ahorrar (s), de modo que ambos sean igual a 1.
TRES B. ANLISIS GRFICO: Obtencin Renta Nacional De Equilibrio

Cambios en la inversin
Gasto = + = ( + ) +
DA1
Bisectriz
DA Y
E1
DA0
E0
Y0
Y1
Ahorro (S)
Inversin ()
S
I1
Si DAY entonces S I,
existe Y de equilibrio
I
0
I0
Y0
Y1
Pgina | 64
PARTE III.
MACROECONOMA
Lo que se plantea en este escenario (tres-B), a diferencia del visto en el anterior (tres-A), es
un cambio en una de las variables autnomas, en particular la inversin (I). Suponemos
ahora que la inversin aumenta en una cuanta como = 1 0 , como se refleja en el
grfico superior e inferior. Se observa que la funcin de demanda agregada (DA) aumenta
desde DA0 hasta DA1, establecindose as un nuevo nivel de renta nacional de equilibrio
superior que pasa de Y0 a Y1. Se observa que el punto de equilibrio se desplaza, a su vez,
desde E0 hasta E1 donde establecemos la primera condicin de equilibrio, es decir, donde
demanda agregada y renta nacional se igualan.
Respecto al anlisis efectuado en el escenario tres-A, ahora observamos que no ha habido
alteraciones en la pendiente de la funcin de demanda agregada, ni en la funcin de ahorro.
Lo que ocurre en este escenario tres-B es un desplazamiento hacia arriba de la demanda
agregada (DA) de forma paralela, indicndonos que los cambios ocurridos vienen por las
alteraciones que se producen en los componentes autnomos de la demanda agregada. Es
decir, ha habido una inyeccin (entrada en el flujo circular de la renta) de nueva inversin
sin alterarse la propensin marginal a consumir (c), lo que supone que tampoco haya habido
cambios en la pendiente de la funcin ahorro, como se observa en el grfico anterior. A su
vez, el nuevo nivel de renta nacional de equilibrio que se alcanza en E1 tambin cumple con
la segunda condicin, es decir, que ahorro (S) e inversin (I) son iguales.
En definitiva, del anlisis efectuado en los dos escenarios de naturaleza keynesiana
podemos destacar que:
I.
II.
En el primer escenario, los cambios ocurridos en la propensin marginal a consumir

(c), suponen cambios en el multiplicador del gasto, que en este caso al aumentar el
valor de c implicar mayor potencia del efecto multiplicador del gasto sobre la renta
nacional.
En el segundo escenario, lo que observamos es que dado el efecto multiplicador
original, al producirse una entrada en el flujo circular de la renta a travs de la
variable inversin, el efecto que se produce es un aumento ms que proporcional de
la renta nacional respecto al aumento de la inversin (I), dado que habr que tener
en cuenta el impacto del multiplicador del gasto.
Por ejemplo, si tenemos una funcin de demanda agregada en nuestra economa como la
siguiente, = (3.000 + 5.000) + 0,7 , de modo que el consumo autnomo (a) es
3.000 y la inversin (I) es 5.000, Qu ocurre con la renta nacional (Y) si c pasa a ser
0,8?. Y si la inversin (I) pasa a ser 10.000?.
1
1
8.000
( + ) =
(3.000 + 5.000) =
= 26.666,67
1
1 0,7
0,3
1
1
8.000
1 =
( + ) =
(3.000 + 5.000) =
= 40.000 ( )
1
1 0,8
0,2
1
1
13.000
1 =
( + ) =
(3.000 + 10.000) =
= 43.333,32 ( )
1
1 0,7
0,3
1
1
13.000
1 =
( + ) =
(3.000 + 10.000) =
= 65.000 ( ).
1
1 0,8
0,2
0 =
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PARTE III.
MACROECONOMA
SECTOR PBLICO Y DEMANDA AGREGADA

La aparicin de los Estados contemporneos, como agentes econmicos activos en el ciclo
econmico de las naciones tiene lugar en la dcada de los aos treinta del siglo XX. Para que
este hecho tenga lugar, lo primero que ocurre es el cambio de paradigma que tiene lugar, es
decir, se rompe con el principio de una hacienda pblica neutral frente al ciclo econmico,
donde sus ingresos corrientes y los gastos que afronta se mantengan en equilibrio. As, se
pretende que la demanda agregada de la nacin obtenga un elemento adicional que facilite el
crecimiento econmico, objetivo bsico de naturaleza macroeconmica que se fijan los pases
industrializados. ste es el enfoque denominado Keynesiano, que dominar la poltica fiscal de
las naciones hasta la dcada de los ochenta y noventa del siglo XX.
Para los economistas clsicos y neoclsicos, que dominan la doctrina econmica hasta los
aos treinta del siglo XX, la Hacienda Pblica, a travs de su mecanismo presupuestario,
debera limitarse a financiar la defensa nacional, la justicia y la polica7, de acuerdo con el
principio del equilibrio presupuestario que es la regla de oro de la denominada Hacienda
Pblica Clsica.
Por contra, el enfoque keynesiano propone una intervencin anticclica de la hacienda pblica
promoviendo la expansin del gasto pblico cuando la demanda agregada privada es
reducida. Se trata, inicialmente, de movilizar recursos econmicos para reducir el paro
involuntario a travs de un aumento de la demanda pblica, que acte como instrumento
compensador aunque ello implique un desequilibrio del presupuesto pblico.
Se considera la poltica fiscal como el conjunto de variaciones en los programas de gastos e
ingresos del sector pblico realizados con el fin de colaborar al logro de los objetivos de la
poltica macroeconmica (afectando a la demanda agregada y por consiguiente a la
produccin y al empleo).
La poltica fiscal expansiva puede ser de cuatro tipos:
1. Una reduccin de impuestos, que aumente la renta disponible, el consumo y el gasto
total.
2. Un aumento del gasto que realiza el Gobierno con el objetivo de impulsar la demanda
agregada (el gasto agregado) = C + I + G + XNetas
3. Estmulos a la inversin privada a travs de bonificaciones o exenciones fiscales.
4. Incentivos fiscales para incentivar la demanda de no residentes y de este modo
aumentar las exportaciones (X) frente a las importaciones (M) [XNetas = exportaciones
netas= X-M.]
Se observa que slo aquellos gastos necesarios para sostener institucionalmente al Estado son los que
sern realizados, siendo de este modo coherentes con el dogma del mal menor. De otro modo, la accin
del Estado en el ciclo econmico de la nacin dejara de ser neutral, e interferira en las decisiones de
intercambio de los agentes privados.
7
Pgina | 66
PARTE III.
MACROECONOMA
Si, por el contrario, nos encontrsemos en una situacin inflacionista provocada por un
exceso de la demanda agregada, se procedera de forma contraria. Sin embargo, las cosas no
son tan sencillas, pues a veces la inflacin y el paro se presentan de forma conjunta, lo que
dificulta la aplicacin de la poltica fiscal en solitario, siendo necesario hacerlo en combinacin
con otras polticas. La poltica fiscal, adems de afectar a la demanda agregada en conjunto,
tambin puede buscar el logro de otros objetivos:
a. La provisin de bienes y servicios pblicos.
b. La redistribucin de renta y riqueza (pensiones, sanidad, educacin, subsidio de
desempleo, progresividad impositiva).
c. El estmulo o desincentivo de ciertas actividades (proteccin del medio ambiente).
La poltica fiscal constituye el instrumento ms importante para mantener o mejorar el Estado
del Bienestar, entendido como una actuacin solidaria de la sociedad para garantizar cierto
nivel de vida a los ciudadanos mediante polticas que reduzcan las desigualdades sociales. As,
la poltica fiscal puede influir sobre dos mbitos:
1) En la definicin del modelo econmico, de la estructura del sistema.
2) En el nivel de actividad econmica, tanto a travs de mecanismos automticos como
discrecionales.
EFECTO MULTIPLICADOR
Cuando el sector pblico compra bienes y servicios aumenta la renta inmediatamente.

Cuando aumenta la renta los individuos disponen de mayor renta disponible.
Cuando aumenta la renta disponible los individuos consumen ms.
Cuando aumenta el consumo privado aumenta la renta de los individuos an ms ....
Ahora bien, el multiplicador del gasto cuando introducimos la accin pblica es menos intenso
que el multiplicador del gasto en una economa sin sector pblico. Esto se observa en el
siguiente apartado, pues el denominador (1-c) es menor que 1 c 1 t . Sin embargo, el
reducido impacto de componentes autnomos del gasto agregado como la inversin privada
y la decisin de consumo no inducido de los agentes privados, no es suficiente para tirar del
crecimiento econmico de la nacin. La aparicin del gasto pblico (G) como variable
discrecional o autnoma realizar la funcin motriz para tirar del crecimiento econmico. Las
economas domsticas y las empresas observan que su renta disponible es ahora menor dado
que dedican un porcentaje (t) de la misma para el pago de impuestos. Parece, a simple vista,
una contradiccin.
Sin embargo, la posibilidad de generar dficit por parte de la hacienda pblica, es decir que el
gasto realizado es superior a los ingresos corrientes, provoca que el impacto de este gasto
implique crecimiento de la actividad econmica en mayor grado que lo que por s slo
supona la inversin privada.
En un escenario recesivo, el objetivo de crecimiento econmico es el fundamental, dejando
en un segundo plano la preocupacin de efectos crowding-out (expulsin o desplazamientoPgina | 67
PARTE III.
MACROECONOMA
del sector privado por parte del sector pblico) y sus consecuencias negativas sobre la
economa. En este sentido, la funcin de la Hacienda Pblica que se refiere a la estabilizacin
del ciclo econmico queda justificada plenamente, puesto que se espera que la inyeccin de
recursos econmicos en el flujo circular de la renta de la nacin que no puede realizar el
sector privado lo realizar el sector pblico.
La consecuencia ms notable, dados los efectos posteriores sobre el ciclo econmico, ser de
naturaleza financiera, debido a las necesidades de financiacin que se ponen de manifiesto
cuando los ingresos corrientes (impuestos, tributos, etc.) no son suficientes para cubrir el
gasto realizado, lo que supone la generacin de lo que denominamos dficit pblico. Aunque
en un primer momento la necesidad de financiacin pueda cubrirse con financiacin ajena, es
decir, con prstamos, finalmente ser la emisin de la deuda pblica el mecanismo utilizado
para financiar el dficit generado.
OBTENCIN DEL MULTIPLICADOR DEL GASTO
Este nuevo escenario contempla una economa con tres sectores (economas domsticas,
empresas y gobierno), aunque sigue cerrada al sector exterior.
La renta nacional Y, viene determinada por los siguientes componentes:
= + + ( + ) ( + ) =
Donde:
C representa el consumo realizado por las economas domsticas.
representa la inversin que las empresas realizan.
Q representa la parte de gasto pblico que son transferencias8 desde el sector pblico al
resto de agentes econmicos, de modo que (cQ) es lo que se gasta de las transferencias
percibidas.
G representa el resto del gasto de la actuacin pblica.
es todo el gasto realizado por el Gobierno.
Reordenando los trminos que componen la renta nacional, obtenemos:
= + ( ) + + ( ) = + +
O lo que es lo mismo:
Las transferencias son operaciones unidireccionales desde el sector pblico al resto de los agentes
econmicos. No existe contrapartida por quien las recibe. Segn su naturaleza, diferenciamos entre
transferencias por cuenta de renta (flujos de renta) y por cuenta de capital (flujos de capital). En cuanto a
las primeras, existen (i) transferencias que son gastos de renta, como por ejemplo pago de pensiones,
intereses de la Deuda Pblica, etc.; y (ii) transferencias que son ingresos de renta como por ejemplo la
exaccin de impuestos que graven la renta generada o gastada (ingresos de transferencia): IRPF; IVA; IS.
En cuanto a las segundas encontramos, por ejemplo, con naturaleza de gasto las transferencias pblicas
va PGE hacia las empresas y Economas domsticas para inversiones; y, con naturaleza de ingreso la
exaccin de impuestos sobre el capital, como son los impuestos sobre sucesiones y donaciones (ISD), o el
impuesto extraordinario sobre el patrimonio de las personas fsicas (IEPPF).
8
Pgina | 68
PARTE III.
MACROECONOMA
[1 (1 )] = + + =
1
( + + )
1 (1 )
Observamos en esta expresin que el trmino
1
1(1)
= es el multiplicador del gasto
keynesiano cuando existe gobierno en la economa objeto de estudio.

LEMA: El multiplicador tiene mayor efecto expansivo sobre la renta nacional (Y) que el que
implica el multiplicador .
Si comparamos los dos multiplicadores, y , encontramos que:
=
1
1
>
=
1 1 (1 )
Esto es debido a que la propensin marginal a consumir, c, es superior cuando no hay que
hacer frente a la carga fiscal. Cuando aparece esta carga (que es lo que ocurre cuando
aparece el sector pblico), el individuo no podr dedicar toda su renta al consumo (o, al
ahorro), puesto que tiene que pagar los impuestos. Es decir, que c c 1 t y, entonces
el impacto del multiplicador es inferior en una economa con sector pblico. Adems,
disponemos ahora de un elemento adicional autnomo en el conjunto de componentes de
la demanda agregada de la nacin, como es el gasto pblico G.
Una aplicacin prctica
La funcin de demanda agregada en nuestra economa es: = (3.000 + 5.000 +
2.000) + 0,7 , de modo que el consumo autnomo (a) es 3.000; la inversin (I) es
5.000, y la propensin marginal a consumir (c) es 0,7. Por otra parte, la actividad pblica
supone un gasto pblico ( ) de 2.000, con una carga fiscal (impuestos) sobre los agentes
econmicos que equivale a un 20% de su renta disponible, (t) de 0,2. Calcule el valor del
multiplicador del gasto en esta economa. Cul sera el valor del multiplicador para esta
economa si no existiera actividad gubernamental?.
El valor del multiplicador para la economa con sector pblico corresponde a:
1
= 1(1) = 10,7(10,2) =
10,56
= 0,44 = 2,27
El valor del multiplicador para esta misma economa, sin tener en cuenta la actividad
1
gubernamental ser: = 1 =
1
10,7
= 3,33, donde se observa que > .
Un caso especial: el multiplicador del Presupuesto Equilibrado

Los efectos que produce un incremento del gasto pblico cuando va acompaado de un
aumento de los impuestos (recaudacin impositiva) de modo que, en el nuevo equilibrio, el
supervit (o dficit) presupuestario es exactamente el mismo que en el equilibrio original9.
Suponemos que la variacion que se produce en las dos variables, gasto publico y recaudacion impositiva,
es exactamente de la misma magnitud.
9
Pgina | 69
PARTE III.
MACROECONOMA
El resultado es que el multiplicador de este tipo de variacin de la poltica econmica, el

multiplicador del Presupuesto Equilibrado, es igual a 1.
Un multiplicador unitario implica que la renta nacional se expande en la cuanta del
incremento del gasto pblico, sin ningn gasto inducido de consumo. Es obvio que lo que
debe ocurrir es que el efecto del aumento de los impuestos compensa exactamente el
efecto de la expansin de la renta, por lo que se mantiene constante la renta disponible y,
por tanto, el consumo. Sin gasto inducido de consumo, la renta nacional se expande
simplemente hasta que el aumento es igual al incremento del gasto pblico.
Formalmente:
= + ( )
Para obtener un nuevo nivel de equilibrio de la renta nacional, despus de haber
abandonado el nivel original debido a las medidas de poltica fiscal que se han aplicado, se
tiene que seguir cumpliendo que , por lo que:
= + ( )
Reordeno los trminos de la ecuacin, de modo que:
=
1
( )
1
Como hemos supuesto que entre el equilibrio original y el nuevo alcanzado en la renta
nacional, el aumento de gasto pblico es igual al aumento de la recaudacin impositiva, se
cumple que = , y sustituyendo en la ecuacin anterior resultar:
1
1
1 (1 )
=
( ) =
=
1
1
El caso en el que se presenta la combinacin simultanea de una reduccin del tipo
impositivo sobre la renta nacional original que es exactamente igual a la reduccin del
gasto pblico.
La poltica fiscal que se va a implementar, viene determinada de acuerdo con el valor que
reflejan las siguientes variables: Inicialmente el tipo impositivo que existe es del 20%
aplicable sobre la renta nacional, y se quiere reducir hasta el 10%. Al mismo tiempo, se
pretende reducir el gasto pblico en 10 unidades monetarias (u.m.). El nivel original de
renta nacional de equilibrio es de 100 u.m., y la propensin marginal a consumir es del 80%
de la renta nacional. Cul ser el nuevo nivel de equilibrio de la renta nacional?, Y el saldo
neto presupuestario despus de aplicar estas medidas de poltica fiscal?.
De acuerdo con el contenido de esta poltica fiscal, puedo confeccionar el siguiente cuadro
macroeconmico:
Pgina | 70
PARTE III.
MACROECONOMA
Tipo impositivo inicial t0=0,2

Nuevo tipo impositivo t1=0,1
Nivel inicial de renta, Y = 100
Propensin marginal a consumir, c =0,8
Reduccin del gasto pblico, = 10
1
Obtencin del valor del multiplicador: = 1(1 ) = 10,72 = 3,57

1
Veamos cmo resultar el nuevo escenario:

Efectos de la reduccin impositiva
La demanda agregada se ver alterada del siguiente modo:
= (1 0 ) + (1 1 )
El segundo miembro de la expresin anterior tiene dos componentes explicativos de la
variacin en la demanda agregada. El primero es la variacin experimentada por el gasto
ante la reduccin impositiva, antes de que vare la renta, (1 0 ) . El segundo
componente es el gasto inducido por la variacin de la renta nacional, que se calcula con el
nuevo tipo impositivo, t1, es decir, (1 1 ) . Si reordenamos la expresin anterior, el
nuevo nivel de renta nacional de equilibrio (donde ), ser como se describe a
continuacin:
=
1
(1 0 )
1 (1 1 )
En nuestro caso, esta variacin de la renta ser:

= (3,57) (0,8) (100) (0,1) = 28,56
(1)
Efectos de la reduccin del gasto pblico

La demanda agregada se ver alterada del siguiente modo:
= + (1 1 )
Reordenndolo, resultar:
=
1

1 (1 1 )
Siendo, en nuestro caso, = (3,57) (10) = 35,70
(2)
El efecto total en la renta ser de: = (1) + (2) = 28,56 + (35,70) = 7,14
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PARTE III.
MACROECONOMA
De modo que el nuevo nivel de renta nacional de equilibrio (Y), despus de la aplicacin de
una poltica fiscal que combina una reduccin de impuestos junto con una disminucin del
gasto pblico, ser inferior al nivel de renta nacional original, de modo que:
= + = 100 7,14 = 92,86
Efecto en los ingresos impositivos:
Ingresos iniciales (TR): = 0 = 0,2 100 = 20
Ingresos despus de la reduccin impositiva (TR): = 1 = 0,1 92,86 = 9,29
La variacin en los ingresos tributarios (T) ser: = = 9,29 20 = 10,71
El saldo neto (supervit o dficit) presupuestario (SP) ser:
= = 10,71 (10) = 0,71 ( )
Lo que se esperaba obtener con una poltica fiscal que reduce impuestos en la misma
cuanta que reduce el gasto pblico es que, a primera vista, la renta nacional de equilibrio
no se hubiese alterado, como tampoco el resto de variaciones que se han descrito. Sin
embargo, el efecto combinado de ambas medidas conduce a un descenso en el nivel de
equilibrio de la renta nacional. La razn es que parte de la reduccin de impuestos se
ahorra, es decir, los agentes econmicos economas domsticas y empresas- no dedican el
incremento de la renta disponible que supone la reduccin de impuestos en gasto en
consumo o en inversin, por lo que no toda la reduccin impositiva se convierte en un
incremento de la demanda agregada (DA). En cambio, la totalidad de la reduccin del gasto
pblico va a suponer una disminucin en la misma magnitud de la demanda agregada. De
modo que, esta poltica fiscal reduce la demanda agregada, lo que supondr un nivel de
renta nacional de equilibrio inferior al que exista antes de la aplicacin de esta poltica.
Finalmente, se observa que se genera un pequeo dficit presupuestario, aunque en el nivel
de renta nacional de equilibrio original las reducciones de impuestos y del gasto son iguales.
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PARTE III.
MACROECONOMA
EL FLUJO CIRCULAR CON NUEVOS AGENTES
Seguimos con una economa cerrada con los dos sectores que conforman el sector
privado de la misma (economas domsticas + empresas), pero incorporamos el
sector pblico (la accin del Estado a travs de la ejecucin del Presupuesto).
Introducimos tambin la accin del mercado de capitales y su interactuacin con
las otras unidades de decisin.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Si comparamos el flujo circular que se describe en el diagrama anterior con el que se muestra
en el grfico 3, observamos que su tamao ha crecido, reflejando una dimensin superior del
sistema econmico. Existen dos nuevos agentes econmicos o unidades de decisin. Por un
lado, la actividad presupuestaria, tanto de ingresos (transferencia de recursos desde el resto
de agentes econmicos hacia el sector pblico) como de gastos (corrientes de recursos desde
el sector pblico al resto de agentes); y, por otro lado, el sistema financiero que supone el
establecimiento, en trminos ms amplios, del mercado de capitales. Esta ltima unidad de
decisin incorporada al flujo circular de la renta, supone el establecimiento de mercados
donde se pueda negociar la deuda pblica emitida por el Tesoro Pblico, canalizndose de
esta manera la necesidad de recursos financieros desde los otros agentes econmicos hacia el
sector pblico. Adems, el establecimiento de un sistema financiero en el mercado de
capitales proporcionar recursos financieros a todos los agentes, tanto a empresas como a
economas domsticas y tambin al propio sector pblico. En cuanto a este ltimo agente,
hay que indicar que la actividad econmica que realiza a travs del presupuesto tambin
requiere en ocasiones del acceso al otorgamiento de prstamos que, como ocurre con el resto
de agentes, sern concedidos por los bancos que operan en el sistema financiero. Pero,
dnde consiguen estos agentes los recursos financieros que finalmente prestan al resto?.
Desde una perspectiva convencional se obtienen de su labor de canalizacin e intermediacin
entre las salidas de recursos del flujo circular de la renta, es decir del ahorro que realizan los
agentes econmicos, y las entradas al flujo, es decir de la inversin que realizan las empresas
y el sector pblico, as como el gasto que realizan las economas domsticas, por ejemplo, en
aquellos bienes de consumo duradero (automviles, electrodomsticos) o en la adquisicin de
hipotecas para la compra de viviendas. El ahorro que realizan los agentes econmicos se
refleja en la apertura de depsitos que stos realizan en los bancos y cajas del sistema
financiero. La inversin realizada por los agentes entra en el flujo circular en la forma de
prstamos u otros productos de naturaleza financiera. Adems, la labor de intermediacin
descrita implica la generacin de dinero, hecho que se ver con mayor extensin en el tema
siguiente.
Finalmente, cabe plantearse una cuestin: es suficiente el ahorro generado en el sistema
para cubrir la inversin que se necesita realizar en una economa?. Dicho con otras palabras,
queremos saber si son igual las salidas y entradas en el flujo circular de la renta. En el caso que
las salidas fuesen superior a las entradas, podemos afirmar que esta economa tiene
capacidad de financiacin frente al resto de economas (lo que conduce a tener que abrir el
flujo circular representativo de esta economa al sector exterior, conectndola a las del resto
del mundo), de modo que el mercado de capitales reconduce los excedentes desde esta
economa hacia el resto. Por el contrario, si las salidas son inferiores a las entradas en el flujo
circular, es decir que el ahorro es inferior a la inversin que necesita realizar esta economa
para que crezca su renta nacional, entonces afirmamos que esta economa presenta
necesidades de financiacin, y el mercado de capitales reconducir ahorro del exterior hacia
esta economa. Sin embargo, en la economa cerrada que tenemos de referencia en el flujo
circular de la renta descrito, se puede observar que el mercado de capitales es el que realiza
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PARTE III.
MACROECONOMA
esta actuacin de recanalizar recursos (propiamente denominado intermediacin) desde los

agentes con capacidad de financiacin hacia aquellos con necesidad de financiacin.
Slo cuando la suma neta de todos ellos da como resultado una necesidad de financiacin
para la economa, ser necesario acudir a la capacidad externa, y as poder seguir creciendo.
Por otra parte, hay que hacer hincapi en un hecho que, a menudo, se observa en la realidad:
la aparicin de los efectos expulsin o desplazamiento crowding-out effects- entre el sector
pblico y privado de una economa. En el caso que nos ocupa, la necesidad de financiacin
que pueda llegar a tener el sector pblico de una economa dificultar al resto de sectores el
acceso a financiar sus necesidades. El mercado de capitales y, en particular, el sistema
financiero dirigir esta financiacin hacia la compra de deuda (y concesin de prstamos) del
sector pblico, en detrimento del sector privado, lo que limitar el crecimiento de la renta
nacional. As, en el caso que existan necesidades de financiacin tanto en el sector pblico
como el privado, en un escenario de recesin econmica (como puede ser el actual), ser el
sector pblico quien tendr ms fcil el acceso a esta financiacin, lo que supondr ms
dificultades para el crecimiento de inversiones y consumo del sector privado, lo que
complicar la vuelta a tasas de crecimiento real de la economa. Sin embargo, en el caso que
el sector privado tenga capacidad de financiacin y el sector pblico necesite financiacin, el
mercado de capitales reconducir esta capacidad hacia las necesidades pblicas financieras,
mientras se reduce la financiacin dirigida a la inversin y el consumo privados, de modo que
el efecto crowding-out que pudiese generarse no supone, como en el caso anterior, un
problema real sobre el crecimiento econmico de la nacin.
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PARTE III.
MACROECONOMA
EL DINERO
FUNCIONES Y CARACTERSTICAS
Funciones:
a) Medio de cambio (en sustitucin del trueque). Caractersticas:
a. Debe ser fcilmente aceptado.
b. Debe ser de fcil transporte.
c. Debe ser divisible.
d. No debe ser fcilmente falsificable.
b) Depsito de valor.
c) Unidad de cuenta.
d) Patrn de pagos diferidos.
Historia de dinero: (i) la acuacin de moneda mala que expulsa a la moneda buena
denominada la Ley de Gresham: cuando la moneda que circula tiene su valor nominal en oro,
la gente las acaparar, y realizar todos sus pagos con la moneda mala (adulterada), porque es
consciente que las buenas tienen mayor contenido de oro; (ii) El oro se guarda y se da un
recibo por el mismo, que acaba convirtindose en el papel moneda; (iii) posteriormente y tras
la desaparicin del patrn-oro, se deja de cambiar el papel moneda por oro. Es entonces
cuando se habla del papel moneda no convertible y declarado por el gobierno como
moneda de curso legal para saldar cualquier deuda, o lo que es lo mismo Dinero Fiduciario.
El Dinero Moderno. Los Bancos y la Oferta de Dinero.
Monedas + billetes = efectivo (circulacin fiduciaria)

Dinero en depsitos o dinero bancario = depsitos mantenidos en los bancos o cajas.
Moneda de curso legal = aceptado como pago.
Dinero convertible = puede ser canjeado por otra forma de dinero que sea moneda de
curso legal. Se dice que est respaldado si, por cada unidad de dinero convertible, hay
una unidad de aquello que lo respalde.
Hoy en da todas las monedas y billetes en circulacin son dinero fiduciario.
Desde el momento en que estas transferencias (entre depsitos) resultaron fciles y de bajo
coste, y los cheques se aceptaron generalmente como medio de pago, los depsitos bancarios
a cargo de los cuales se podan girar cheques se convirtieron en dinero bancario (este depsito
puede ser transferido a terceros mediante cheques y puede ser convertido en efectivo si se
desea).
Cuando los bancos perdieron el derecho a emitir sus propios billetes, el procedimiento de crear
dinero cambi, pero la esencia subsisti. Hoy da los bancos siguen manteniendo reservas para
respaldar la convertibilidad de los depsitos. Los bancos estn obligados a mantener reservas y
depositarlas en el banco central de modo que se atienda, por parte de aquellos, el derecho de
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PARTE III.
MACROECONOMA
los agentes econmicos de exigir efectivo, siendo el banco central quien, en ltima instancia,
realizar la provisin de este efectivo.
De este modo, los bancos mantienen unas reservas que suponen un porcentaje de efectivo
(tambin denominado liquidez) frente a todos los depsitos constituidos por los clientes. Se
trata pues de un sistema bancario de respaldo fraccionario.
Un cliente va a un banco y deposita 100, y el banco entonces contabiliza:
Activo
Pasivo
Depsito 100
Efectivo 100
Sin embargo, el banco debe de mantener un coeficiente de reservas del 10%:

Activo
Pasivo
Efectivos 100
Depsitos 1000
Crditos 500
Bonos
400
El cuadro muestra los cambios en el activo y el pasivo cuando todos los bancos proceden a la
expansin de los depsitos despus de recibir cada uno un depsito de efectivo de 100. Los
nuevos activos ascienden a 90 (entre crditos y bonos) y los nuevos depsitos son de 900 .
El aumento de 100 en efectivo respalda ahora 1000 en depsitos, lo cual restablece el
coeficiente de reservas en el 10%. As, todos los bancos pueden seguir creando dinero bancario
sin perder liquidez en favor de los dems; nicamente deben preocuparse de mantener el
efectivo suficiente, es decir la liquidez, para satisfacer las demandas que los depositantes
requieran ocasionalmente. Por lo tanto la expansin del dinero puede seguir, vigilando cada
banco su propia relacin o ratio entre las reservas de efectivo y los depsitos abiertos,
pudiendo crear depsitos mientras el ratio establecido entre liquidez y depsitos sea
respetada (en nuestro caso, que la relacin entre ambas sea del 10%).
Expansin de los depsitos en previsin de retiradas de efectivo:
Activo
Pasivo
Efectivo
100
Crditos y bonos
90
Depsitos 190
Este nuevo escenario supone que todos los bancos expanden los depsitos, despus de recibir
cada uno 100 en efectivo para abrir nuevos depsitos, en previsin de que el 90% de los
depsitos den lugar a retiradas de efectivo del banco. Si tiene que respetar el coeficiente de
reservas, es decir el 10% de lo depositado, los bancos generan nuevos activos de crditos y
bonos por valor de 90 (los 100 recibidos menos el 10% de coeficiente), expandiendo los
nuevos depsitos por esa suma, es decir, de 90, con lo que el total de depsitos ascender a
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PARTE III.
MACROECONOMA
190. Como prevn la retirada de 81 de efectivo10, los bancos disponen de 19 (de los 100
iniciales) para respaldar la expansin de depsitos existentes, y que supondr un valor total de
19011.
Pero finalmente, no se producen las retiradas en efectivo que se haban previsto, y esto
implicar que los bancos acaben con reservas en efectivo cercanas al 53%, como se observa a
continuacin:
100
=
100 = 52,63%
190
, 190 52,63% = 99.997% 100
=
El resultado final implicar un menor flujo de efectivo o liquidez hacia el resto de agentes
econmicos. Un drenaje significativo de liquidez hacia el pblico reduce el volumen de la
expansin del dinero bancario que puede ser respaldado por la ampliacin de nuevos
depsitos, lo que puede tener un impacto no deseado sobre las decisiones de consumo y/o
inversin de las familias, empresas, sector pblico e incluso sobre el saldo neto del sector
exterior de la economa.
Tipos de Dinero Bancario
Depsito a la vista: (+ liquidez y - rentabilidad).

Depsito a plazo: (+ rentabilidad y - liquidez).
Certificados de depsito.
Evolucin de los instrumentos monetarios
Dinero: oro, plata, billetes y cheques.

Dinero como medio de cambio: el dinero lo constituyen las monedas, los billetes y los
depsitos sujetos a transferencia va cheque.
Cuasidinero: Cualquier cosa que cumpla con la funcin de depsito de valor y que sea
inmediatamente convertible en medio de cambio, pero que no es un medio de cambio
en s misma, es cuasidinero.
Sustitutos del dinero: Sirven temporalmente como medios de cambio pero no
constituyen depsitos de valor. Ejemplo. : tarjetas de crdito.
Observese que del deposito de los 100 iniciales de efectivo, el coeficiente de reservas del 10% ya esta
aplicado, por lo que la prevision de que el 90% de los depositos den lugar a una retirada de efectivo es
aplicable sobre los 90 restantes, es decir, 100 (1 10%) = 90. As pues: 90 90% = 81.
10
Seguimos manteniendo el coeficiente de reservas inicial del 10%. De este modo, mantener efectivo de
19 supone expandir depositos hasta una cuanta de 190, dado que, 190 10% = 19 ya que el resto,
los otros 81, los tengo previstos para hacer frente a la retirada del 90% de los depositos.
11
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PARTE III.
MACROECONOMA
La Oferta y la Demanda de dinero

Oferta de dinero: magnitudes monetarias.
Para medir la cantidad de dinero existente, es necesario distinguir varios conceptos de dinero o
agregados monetarios. Los ms utilizados:
BASE MONETARIA (M0): billetes + monedas en circulacin + los activos de caja del
sistema bancario (depsitos de los bancos en el Banco Central. La base monetaria
constituye el pasivo monetario del Banco Central.
M1: Constan del efectivo en manos del pblico + los depsitos a la vista. Se denomina
oficialmente la OFERTA MONETARIA.
M2: M1 + los depsitos de ahorro.
M3: M2 + depsitos a plazo. Se denomina tambin DISPONIBILIDADES LIQUIDAS y es

objeto de referencia de la poltica monetaria.
ALP: M3 + otros activos lquidos en manos del pblico (instrumentos financieros,

principalmente de emisin pblica en poder del pblico: Letras del Tesoro, Deuda,
Pagars). Se denomina a veces M4. Incluye varias partidas de cuasidinero.
Un concepto ms amplio y genrico es el de liquidez de la economa, que incluye

pagars de empresa, forales y determinadas operaciones de seguro.
Oferta en trminos nominales: Es la oferta monetaria medida en unidades monetarias

corrientes.
Oferta en trminos reales: Es la oferta monetaria en unidades de poder adquisitivo
expresada en precios constantes (precios respecto a un ao base), y que se obtiene al
deflactar la oferta nominal (o corriente). Las unidades monetarias en que son medidos los
precios de los bienes y servicios (as como el nmero de ceros de esas unidades) son
irrelevantes para determinar los valores reales. Lo nico relevante es la relacin entre los
valores de cosas distintas medidos de forma comparable.
Neutralidad del dinero: Si todos los valores monetarios cambian en la misma proporcin, no
hay efectos reales.
La Demanda de Dinero
Existen tres razones para que los individuos deseen demandar dinero:
El motivo transacciones.- Est directamente relacionada con la renta nacional real y el

nivel general de precios.
El motivo precaucin.- mientras que la demanda por motivo transacciones surge de la

certeza de falta de sincronizacin entre los pagos y los cobros, la demanda por motivo
precaucin surge de la incertidumbre acerca del grado de no sincronizacin. Est
negativamente relacionada con el tipo de inters y positivamente relacionada con el
nivel de renta.
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PARTE III.
MACROECONOMA
La demanda especulativa de dinero.- Motivo que lleva a las empresas a mantener ms

dinero como reaccin frente a los riesgos inherentes a un precio fluctuante de los
bonos. Este motivo lleva a las economas domsticas y a las empresas a incrementar
sus tenencias de dinero hasta que la reduccin de riesgo conseguida por la ltima
unidad monetaria aadida se iguala (desde el punto de vista de los tenedores de
riqueza) al coste en trminos de inters de esa unidad monetaria al que se renuncia.
Demanda monetaria total.- La cantidad total de saldos monetarios que todos los individuos de
una economa desean poseer. Se entiende por dinero, en este contexto, el efectivo ms los
depsitos a la vista. Lo anterior se puede resumir:
La demanda de dinero depende de aspectos institucionales.

La demanda de dinero est positivamente relacionada con la renta nacional nominal
(Y) o tambin denominada renta nacional a precios corrientes.
La demanda de dinero est negativamente relacionada con el tipo de inters (i).
La demanda de dinero est positivamente relacionada con la riqueza (W).
Distinguimos, como se ha hecho anteriormente con la oferta de dinero, entre la demanda

dinero nominal o corriente, y la demanda de dinero en trminos reales:
La demanda de dinero en trminos reales: = L(, , , )

La demanda en trminos nominales: = L(, , , ) representando P los
precios corrientes o nominales del momento en que se realiza la demanda.
Con todo lo dems constante (ceteris Paribus), es decir, dado un nivel de renta ( = ) y un
, la cantidad de dinero demandada est negativamente relacionada
nivel de riqueza =
con el tipo de inters (que ser la variable endgena de la que depende la demanda de dinero).
Del mismo modo, para un tipo de inters dado y la riqueza dada, la demanda de dinero est
positivamente relacionada con la renta nacional real. Finalmente, la demanda de dinero est
positivamente relacionada con la variable riqueza, dadas la renta y los tipos de inters.
Consideramos el resto de variables como exgenas.
El mecanismo de transmisin para alcanzar el equilibrio en el sistema entre la demanda y la
oferta de dinero se puede sintetizar del siguiente modo: Un exceso de demanda de dinero
provoca que las empresas (y/o economas domsticas) intenten vender sus bonos. El exceso de
oferta de bonos reducir el precio de stos, lo que implica, a su vez, un incremento de los tipos
de inters hasta que la oferta y demanda de dinero se igualen. Un exceso de oferta de dinero
provocar justo lo contrario de lo anterior, es decir, las empresas (y/o economas domsticas)
intentan adquirir ms bonos, lo que implica un exceso de demanda de bonos y, por lo tanto, un
aumento en el precio de stos y, por lo tanto, una disminucin en el tipo de inters hasta que
la oferta y demanda de dinero se equilibren de nuevo.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Formalizacin
Como en cualquier otro mercado, el dinero es un bien y est sometido a las fuerzas
contrapuestas de oferta y demanda. Las dos variables de ajuste con las que poder alcanzar el
equilibrio son: (i) la cantidad del bien, y (ii) el precio del mismo. En cuanto a la variable
cantidad, son los bancos centrales los que controlan el volumen que existe en el mercado, y
por ello tienen el control sobre lo que ya hemos denominado Oferta Monetaria, es decir,
Ms = M. En cuanto a la variable precio, se trata de determinar el tipo de inters.
Tipo de inters
Ms
Md
Dinero
Grfico 1
Como se observa en el grfico 1, en un escenario sencillo donde existe una economa sin
bancos, es decir, el Banco Central suministra el dinero que el pblico demanda, el equilibrio del
mercado de dinero se alcanza en el punto E, donde la oferta de dinero y la demanda del mismo
). Para una oferta de dinero M, el precio o
son iguales. Es decir: Ms = Md M = (, ,
tipo de inters que establece este mercado es i. As pues, dado un nivel de actividad o renta Y,
donde = , un nivel de oferta de dinero como M ser adquirido por los demandantes del
mismo a un tipo de inters i.
(i)
Variaciones en la oferta de dinero
Si un banco central quiere aumentar la cantidad de dinero que hay en la economa, compra
bonos y los paga creando dinero. Si quiere reducirla, vende bonos y retira de la circulacin el
dinero que recibe a cambio. Estas actividades se denominan operaciones de mercado abierto
(porque se realizan en el mercado abierto de bonos). El grfico 2 muestra una expansin de la
oferta monetaria por parte del banco central, para lo cual realizar compras de bonos al resto
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PARTE III.
MACROECONOMA
de agentes econmicos. De este modo inyectar dinero efectivo al sistema econmico que
queda reflejado en el desplazamiento desde M0 a M1.
Lo que realmente se determina en estos mercados de bonos son los precios de los mismos,
pero nunca el tipo de inters. El tipo de inters de un bono puede deducirse de su precio.
Funcionamiento del Mercado de Bonos
El bono representa una obligacin cierta de pago a su vencimiento por quien lo emite a favor
de quien lo posee en ltima instancia. Si, por ejemplo, el momento temporal es de un ao y el
pago cierto es de 100, interpretamos que el emisor del bono pagar 100 al cabo de un ao a
quien lo presente a su cobro pasado el tiempo estipulado. Pero para que el emisor me
recompre el bono por un precio cierto de 100, qu precio habr pagado inicialmente la
persona que lo compr?. Ser a travs del precio de compra del bono y el precio de venta del
mismo con lo que establecer el tipo de inters (rendimiento) de ese bono. Si el precio de
compra es de 95, entonces el tipo de inters es del 5,3%, es decir, el rendimiento de ese bono
durante un ao es de 5 que equivale a que el precio del dinero que el comprador del bono
pone a disposicin del emisor del mismo durante un ao es 5,3%. El clculo de este tipo de
inters se obtiene como se expone a continuacin:
=
100
100
(1)
En el caso que nos ocupa, ser:

=
100 95
100 = 0,053 100 = 5,3%
95
Si el precio inicial de compra fuera 90, el tipo de inters sera:

=
100 90
100 = 0,0111 100 = 11,1%
90
De modo que, cuanto ms alto es el precio del bono, ms bajo es el tipo de inters.
Ahora bien, el poseedor de un bono comprado en mercados secundarios, lo que realmente
conoce es su tipo de inters y la promesa de pago cierto a su vencimiento. Para conocer el
precio de emisin del bono, haremos la siguiente variacin de la expresin (1) vista
anteriormente. As:
=
100
= 100 + = 100
Lo que implica que el precio del bono original venga determinado por la siguiente expresin:
=
100
(1 + )
(2)
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PARTE III.
MACROECONOMA
Tipo de Inters
i0
E0
Md
E1
i1
M0
M1
Dinero
Grfico 2
(ii)
Variaciones en el tipo de inters
Sin embargo, los bancos centrales en la actualidad deciden directamente sobre la variacin del
tipo de inters como un objetivo de poltica econmica. Y para conseguir este objetivo harn
variar la oferta monetaria. En el grfico 2 se observa que para conseguir el objetivo de reducir
el tipo de inters desde i0 a i1, lo que harn es aumentar la oferta de dinero desde M0 a M1.
En la actualidad, el objetivo de poltica econmica de conseguir una reduccin de los tipos de
inters para as estimular la actividad econmica se realiza a travs de una de las dos
herramientas fundamentales con las que cuentan los agentes decisores. Se trata de la poltica
monetaria. La otra herramienta es la poltica fiscal. En cuanto a la poltica monetaria, sta es
competencia exclusiva de la autoridad monetaria. En nuestro caso, es el Banco Central
Europeo quien ejecuta esta poltica. Sin embargo, el mandato que se ha otorgado a la
autoridad monetaria para implementar los objetivos en materia monetaria, tiene como nico
objetivo de poltica econmica el control de la inflacin en la zona Euro. Es decir si decide
aumentar o reducir los tipos de inters, ser de acuerdo al objetivo de estabilidad de los
precios. En muy contadas ocasiones la autoridad monetaria ha optado por una reduccin del
tipo de inters con el objetivo directo de impulsar la actividad econmica. Todo lo contrario
que la Federal Reserve de los E.E.U.U. cuyo mandato si que alcanza el objetivo de influir sobre
el nivel de actividad econmica adems de conseguir la estabilidad de precios, es decir, el
control de la inflacin.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Demanda de dinero
Los individuos mantienen efectivo y depsitos a la vista, pero en qu proporcin?. Depender
de sus necesidades, puesto que mantener efectivo es ms cmodo para pagar pequeas
transacciones, mientras que los depsitos son ms seguros.
Los individuos mantienen una proporcin de efectivo de c, y una proporcin de depsitos a la
vista de (1 ). La demanda de dinero efectivo (CUd) por parte del pblico ser: CUd =
, mientras que la demanda de depsitos a la vista ser: Dd = (1 ) . La demanda de
dinero efectivo (CUd) por parte del pblico es el primer componente de la demanda de dinero
del Banco Central. El segundo componente de la demanda de dinero del Banco Central es la
demanda de reservas por parte de los bancos. Las reservas que mantienen los bancos (que,
como se ha dicho anteriormente se trata de un coeficiente) es una proporcin de la cantidad
de los depsitos a la vista. Cuanto mayor son stos mayor es la cantidad de reservas que
mantienen los bancos, tanto por precaucin como por motivos legales. As pues, las reservas
(R) que mantienen los bancos ser = D ( [0, 1]). De este modo, la demanda de
reservas por parte de los bancos ser:
= Dd = (1 )
Por lo tanto, la demanda de dinero del Banco Central (Hd) viene determinada por los dos
componentes mencionados anteriormente (a saber, la demanda de dinero efectivo de los
individuos + la demanda de reservas por parte de los bancos), de lo que resultar:
Hd = CUd +
De modo que la demanda de dinero del Banco Central (Hd), viene determinada como se
muestra a continuacin:
Hd = + (1 ) = [ + (1 )]
Finalmente, la demanda total de dinero, en trminos nominales, responde a la siguiente
expresin = L(, , , ). Pero, de entre las variables de las que depende la demanda
total de dinero, slo el tipo de inters, (i), es variable endgena (explicada desde dentro del
modelo), mientras que el resto son exgenas, por lo que las consideraremos dadas, es decir, en
el momento de qu tipo de inters (como precio del dinero) es el que existe de acuerdo a la
demanda y oferta de dinero, las otras variables estn parametrizadas (son un dato del que
disponemos sin posibilidad de alcanzar otro valor para aquellas). La expresin anterior
resultar:
)
Hd = + (1 ) = [ + (1 )] = [ + (1 )] L(, ,
Reorganizando esta expresin, resultar:
Hd = [ + (1 )] L()
Ahora bien, la oferta de dinero del Banco Central, que denominamos H, es controlada
directamente por la autoridad monetaria y, por lo tanto, puede alterarla mediante operaciones
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PARTE III.
MACROECONOMA
de mercado abierto, como se ha visto anteriormente. La condicin de equilibrio que se ha de

alcanzar indica que oferta y demanda de dinero del banco central sean iguales, por lo que,
= Hd . De este modo, la expresin anterior quedar:
)
= Hd = [ + (1 )] L(, ,
(3)
Lo que observamos de la expresin (3) es que la oferta de dinero del Banco Central, que se
corresponde con el primer miembro, es igual a la demanda de dinero del Banco Central, que se
corresponde con el segundo miembro. Se observa que la demanda de dinero del banco central
no equivale a la demanda total de dinero. De hecho, el primer trmino del segundo miembro
de la expresin (3), [ + (1 )], ser crucial para determinar la demanda total de dinero
que el sistema es capaz de sostener y, por lo tanto, la oferta del mismo por parte del Banco
Central.
Denominemos a la expresin anterior, es decir, = [ + (1 )], por lo que podemos
).
expresar la demanda de dinero del Banco Central (Hd) como: Hd = L(, ,
Caso 1. = 1
Caso 2. > 1
Caso 3. 0 < < 1
)
Caso 1. = Hd = (, ,
La oferta de dinero por el Banco Central es igual a la demanda total de dinero. Este caso slo
ocurre cuando los individuos no mantienen depsitos a la vista, es decir (1 ) = 0 = 1,
por lo que la demanda total de dinero es la de efectivo que el Banco central suministrar,
mientras los bancos no desempean ningn papel en la variacin de la oferta monetaria.
)
= 1 = [ + (1 )] = 1 Hd = (, ,
)
Caso 2. = Hd > (, ,
No es posible que la oferta de dinero del banco central supere la demanda total de dinero. Es
decir, los bancos no pueden pedir a la autoridad monetaria que les suministre ms dinero del
que todava no han creado mediante la apertura de depsitos a la vista.
)
Caso 3. = Hd < (, ,
Este escenario es el ms realista, exceptuando el caso particular en el que los individuos no
deseen mantener efectivo.
), la demanda de dinero
= 0 = [ + (1 )] = Hd = L(, ,
del banco central ser un porcentaje de la demanda total de dinero y que coincidir con las
reservas que necesitan tener los bancos.
En cualquier otro caso, es decir, cuando 0 < < 1 y 0 < < 1 el valor de ser menor que 1,
es decir, < 1.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Anlisis grfico de la condicin de equilibrio

Hemos alcanzado la condicin de equilibrio entre la oferta y demanda de dinero del banco
), y que ha
central, representada por la expresin (3): Hd = [ + (1 )] L(, ,
sido analizada. Grficamente, esta condicin de equilibrio quedar ilustrada como a
continuacin se expone:
Tipo de Inters, i.
Oferta de dinero del

Banco Central, H.
Demanda de dinero
del Banco Central
Hd = CUd+Rd
in
Dinero del Banco Central, H
Hn
Grfico 3
En este caso, a diferencia de lo ilustrado en el grfico 1, se trata de la oferta y demanda de

dinero del Banco Central y no de la oferta y demanda total dinero. La demanda de dinero
del Banco Central, Hd = CUd + , se corresponde con un nivel dado de renta nominal. Un
aumento del tipo de inters implica una reduccin de la demanda de dinero del banco central
por dos razones:
i.
ii.
La demanda de efectivo por parte del pblico disminuye.

La demanda de depsitos a la vista por parte del pblico tambin disminuye, lo que
provoca un descenso de la demanda de reservas por parte de los bancos.
La oferta monetaria, como se observa en el grfico 3, es fija e igual a Hn. El equilibrio se

situar en el punto E, donde la oferta dinero H alcanza un nivel Hn que se iguala a la
demanda Hd, al tipo de inters in.
= {H n } y = {1, 2, 3, , , } / = H n H n1 = H n+1 H n
= {in } y = {1, 2, 3, , , } / = in in1 = in+1 in
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PARTE III.
MACROECONOMA
(H n , in ) :
= H n = Hd = CUd +
Un aumento de la oferta de dinero, respecto a la situacin de equilibrio inicial, supone que:
A(H n+1 , in+1 ) / >
Una reduccin de la oferta de dinero, respecto a la situacin de equilibrio inicial, supone
que:
B(H n1 , in1 ) / >
Pero, cmo se obtiene la condicin de equilibrio desde el punto de vista de la oferta total y
la demanda total de dinero?. Si dividimos ambos trminos de la expresin (3) por el
componente , obtendremos la condicin de equilibrio para la oferta total y la demanda
total de dinero.
1
(
) = L()
[ + (1 )]
(4)
Es decir, donde la oferta total de dinero ([+(1)]) es igual a la demanda total de

dinero L().
Se observa que, en un escenario donde existe un sistema financiero con bancos, a diferencia
del escenario inicial donde stos no se contemplan, la oferta total de dinero no es igual al
dinero del banco central, dado que aparece en juego el trmino , y en concreto el valor
1
inverso, es decir . Del caso 3 analizado se obtiene que < 1, por lo que > 1. El trmino
entre parntesis del primer miembro de la expresin (4) se denomina multiplicador del
dinero. La oferta total de dinero es igual al dinero que suministra el Banco Central
multiplicado por el multiplicador del dinero. Es por ello que a la cantidad de dinero que
suministra el Banco Central se le denomina tambin, base monetaria o High Power Money
(de ah la H que empleamos como sigla). Se observa que cualquier aumento de H implica
aumentos ms que proporcionales de la oferta monetaria total.
La trampa de la liquidez
La trampa de la liquidez es una situacin en la que la demanda de dinero es totalmente
elstica respecto al tipo de inters, es decir, sucesivos incrementos de la oferta monetaria
no consiguen hacer reducir ms los tipos y, por lo tanto, estimular la inversin y el consumo.
Esto se produce cuando los tipos de inters son tan bajos que los agentes slo pueden
esperar que suban en el futuro. El bajo nivel de los tipos hace que retener activos lquidos
en vez de invertirlos tenga un bajo coste. Por otra parte, no sera cauto invertir en bonos,
pues su precio es ya muy elevado debido a la cada de tipos, y la previsible subida de stos
en el futuro hara perder valor a la cartera del inversor. Como consecuencia, las inyecciones
de liquidez se atesoran en vez de destinarse a la inversin productiva, siendo por completo
inefectivas. Esta situacin queda representada en el grfico 4, que refleja la inocuidad de la
expansin monetaria sobre el tipo de inters. Los movimientos a la derecha de la oferta
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PARTE III.
MACROECONOMA
monetaria (Ms) no producen ninguna variacin en el tipo de inters que, por mucho que se
reduzca, no hay demanda de dinero (Md) a esos niveles tan bajos del tipo de inters.
Tipo de Inters
Md
M0
M1
Dinero
Grfico 4
En una situacin de trampa de la liquidez, los aumentos de la oferta
monetaria no consiguen hacer descender ms los tipos de inters, al ser la
demanda de dinero perfectamente elstica.
En trminos del anlisis IS-LM de Hicks, como se ilustra en el grfico 5, la curva LM es

horizontal, por lo que slo la poltica fiscal expansiva (que acta sobre la IS) puede
aumentar produccin y empleo, y lo hace adems sin causar presin al alza sobre los tipos
de inters, por lo que no habr efecto expulsin de la inversin privada (crowding-out).
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PARTE III.
MACROECONOMA
Tipo de Inters
IS
iE
LM0
LM1
YE
Grfico 5
YF
Renta (produccin)
Slo con Poltica Fiscal

G (gasto pblico)
La curva LM, que muestra las combinaciones de tipos de inters y nivel de produccin
que equilibran el mercado de dinero es horizontal. Slo una poltica fiscal expansiva,
que desplazar a la derecha la curva IS puede hacer aumentar el nivel de actividad y
empleo.
La situacin descrita bien puede estar sucediendo actualmente en EEUU, con los tipos de
referencia entre el 0% y el 0,25% desde diciembre del 2008. En la Eurozona, a pesar de
tener los tipos de referencia en el 0,25% desde mayo del 2013, todo indica que el miedo de
las entidades a prestarse est logrando provocar el mismo efecto. Parece que,
efectivamente, ste es el momento de la poltica fiscal: de retomar la inversin en
infraestructuras y proteger el poder adquisitivo de los ms desfavorecidos. Slo esto podr
evitar otra depresin como la de los 30.
Krugman nos explica la teora de Keynes de la trampa de la liquidez:
Antes de Keynes, los economistas consideraban la oferta monetaria una herramienta primordial de
la gestin econmica. Pero l sostena que en condiciones de depresin, cuando los tipos de inters
son muy bajos, los cambios en la oferta monetaria tienen pocas consecuencias sobre la economa. La
lgica era la siguiente: cuando los tipos de inters son del 4% o del 5%, nadie quiere que su dinero
quede ocioso. Pero en una situacin como la de 1935, cuando el tipo de inters de las letras del
Tesoro a tres meses era slo del 0,14%, hay muy poco incentivo para asumir el riesgo de poner el
dinero a trabajar. El Banco Central podra tratar de estimular la economa acuando grandes
cantidades de moneda adicional; pero si el tipo de inters es ya muy bajo, es probable que el
efectivo adicional languidezca en las cmaras acorazadas de los bancos o debajo de los colchones.
En consecuencia, Keynes sostena que la poltica monetaria, un cambio en la oferta de dinero
circulante para gestionar la economa, sera ineficaz. Y por eso, l y sus seguidores crean que haca
falta una poltica presupuestaria -en especial un aumento del gasto pblico- para sacar a los pases
de la Gran Depresin.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Apndice: Un anlisis sencillo de la oferta monetaria y la creacin del dinero

La Oferta Monetaria (OM), es lo que conocemos como DINERO, y se compone del efectivo
en manos del pblico (EMP) y de los depsitos bancarios (D):
OM=EMP+D
La Base Monetaria (BM), sin embargo, est compuesta por el valor de los pasivos
monetarios del Banco Central, es decir, las monedas y los billetes de curso legal, que viene
representado por el EMP y las Reservas (R) que mantienen los bancos comerciales. Estas
reservas representan una fraccin del total de depsitos que los bancos comerciales tienen
abiertos.
BM=EMP+R
Por otra parte, definimos los dos siguientes ratios:
e=
EMP Efectivo en manos del pblico

=
D
Depsitos
R Reservas que mantiene el banco

r= =
D
Depsitos
OBTENCIN DEL MULTIPLICADOR MONETARIO
OM
El multiplicador monetario es la relacin (o cociente) entre la OM y La BM: (BM).

Si divido tanto la BM como la OM por el valor de los depsitos bancarios (D), obtenemos lo
siguiente:
BM EMP R
=
+ =( + ) de lo que resulta:
D
D D
D=
BM
( + )
(1)
OM EMP D
=
+ =( + 1) de lo que resulta:
D
D D
D=
OM
( + 1)
(2)
De (1) y (2) se obtiene que:

OM ( + 1)
=
BM ( + )
BM OM
=
o lo que es lo mismo:
e+r e+1
(3)
Siendo la expresin (3) el Multiplicador Monetario. Reorganizando esta expresin se

obtiene que:
OM =
( + 1)
BM
( + )
(+1)
De modo que el multiplicador monetario, (+), representa la cantidad de dinero (es decir, la
oferta monetaria) que puede crearse a partir de cada unidad de base monetaria (BM).
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PARTE III.
MACROECONOMA
LOS BANCOS COMERCIALES Y LA CREACIN DE DINERO

Cmo creamos dinero? A travs de la actividad bancaria que es resultado de la expansin y
apertura de depsitos a sus clientes. Los bancos comerciales slo tienen que mantener una
reserva fraccionaria del total de los depsitos existentes. Esto es lo que se denomina
coeficiente de reserva (o encaje bancario). Este coeficiente de reserva se compone de:
Un tramo obligado por el Estado (a travs de la autoridad monetaria Banco Central), que se conoce como coeficiente legal de caja (r1).
Otro tramo, de inters para el banco, que se conoce como coeficiente de reservas
voluntarias (re). Los bancos comerciales mantendrn un volumen mayor o menor de
reservas voluntarias dependiendo de: (i) la incertidumbre que exista sobre la
creacin o destruccin de depsitos (); (ii) el coste de oportunidad de mantener
ociosa esas cantidades (); (iii) el coste explcito de enfrentarse a escenarios de falta
de liquidez (), es decir, del coste de recurrir a terceros para tener dinero, es decir,
de acudir al mercado interbancario o de acudir al acreedor de ltima instancia
(Banco Central); y (iv) otras variables (). De modo que: re = ( , , , ).
El coeficiente de reserva (rT), es la suma de los dos tramos: rT =r1 +re .

Por lo tanto, el sistema bancario a travs de mantener una fraccin de los depsitos como
reservas estar creando dinero bancario, de modo que el proceso de creacin de dinero
depender de (i) la cantidad de dinero que entra en el mismo (depsitos iniciales D0); y (ii)
del coeficiente de reserva existente (r). Este dinero bancario12 ( ) viene determinado por
la ratio siguiente: =
Si los bancos tuviesen que mantener un coeficiente de reservas del 100% de los depsitos,
la creacin de dinero dependera slo de la cantidad que entra en el mismo, es decir:
= 0 . Este escenario supone generar una menor liquidez para el conjunto del sistema
econmico, lo que tendra su repercusin en el menor impulso de la poltica monetaria (va
expansin de la oferta monetaria) hacia el crecimiento de la renta nacional, dada la
inexistencia del negocio de intermediacin que realizan los bancos, es decir, el de canalizar
el ahorro de la economa que se ha constituido en depsitos hacia las inversiones que se
financian con los prstamos concedidos por los bancos. En contraposicin, los riesgos de
quiebra bancaria ante un pnico financiero (retirada masiva de depsitos por los clientes de
los bancos ante cualquier eventualidad) seran mnimos, pues los bancos tienen disponible
la totalidad de los fondos depositados.
Este dinero creado no es una nueva riqueza, dado que todo activo financiero es activo y pasivo, es decir,
es deuda (pasivo) para alguien. Sin embargo, la economa en su conjunto tiene ahora mayor liquidez, lo
que redundara en la posibilidad generar crecimiento economico.
12
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PARTE III.
MACROECONOMA
El escenario opuesto, en el que el coeficiente de reserva fuera del 0%, provocara una
creacin de dinero bancario sin lmites, es decir: =
0
0
= . Este escenario supone
generar una mayor liquidez para el conjunto del sistema econmico, lo que tendra su
repercusin en el mayor impulso de la poltica monetaria (va expansin de la oferta
monetaria) hacia el crecimiento de la renta nacional. Pero el riesgo de quiebra bancaria ante
un pnico financiero sera mximo, dado que los bancos no tienen los depsitos de sus
clientes cubiertos con nada.
Los escenarios realistas, abandonando los dos extremos descritos, se fundamentan en la
existencia de un coeficiente de reserva rT ]0,1[ con el que se pueda responder a las
retiradas de depsitos (siempre que no se den situaciones extremas) que pudiesen existir al
tiempo de ser un instrumento de la poltica monetaria para expandir o reducir la liquidez del
sistema. Si el coeficiente de reserva es del 10%, la apertura por un banco de un depsito a
favor de un cliente por una cuanta de 100 supondr una creacin de dinero bancario por
190 (100 depositados + 90 que el banco podr prestar al realizar su labor de
intermediacin).
Activo
Reservas (A)
Prstamos (P)
Pasivo
100
Depsitos (D)
190
90
Sin embargo, cul es la dimensin real de la creacin de dinero a travs del proceso de
intermediacin de los bancos?.
Hemos visto que la apertura de un depsito para un cliente implica la creacin de dinero
bancario. Sin embargo, lo anterior puede ser resultado de la concesin de un prstamo o
crdito, dado que la concesin de stos conlleva la apertura de un depsito desde donde el
cliente dispone del dinero concedido. De este modo, ese dinero pasa a formar parte del
agregado EMP (efectivo en manos del pblico) que junto a las reservas (R) conforman la BM
(base monetaria) que es la que controla el Banco Central para emitir los billetes y monedas
que se necesiten.
Pero si la apertura (o incremento) del depsito bancario es debido a que el cliente ha
depositado 100 en efectivo (cash), la dimensin del dinero bancario creado es incluso
mayor, debido a la expansin que se produce en el negocio bancario de intermediacin. En
este caso, los 100 de efectivo se convierten para el banco en la reserva efectiva que
legalmente debe cumplir, que en el caso que nos ocupa es del 10% de los depsitos. De este
modo, el hecho de mantener en caja los 100 de efectivo expande la posibilidad de abrir
hasta 1000 de depsitos, lo que supone que restados los 100 depositados por el cliente el
banco puede mover los otros 900 que supondrn, a su vez, ms creacin de dinero
bancario.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Activo
EfectivoReservas
Pasivo
100
Crditos
500
Bonos
400
Depsitos
1000
EL BANCO CENTRAL Y LA CREACIN DE DINERO

Los Bancos Centrales tienen, entre otras, la funcin de determinar la cantidad de dinero
legal en la economa, es decir, las monedas y billetes de curso legal. Para realizar esta
funcin, la autoridad monetaria (nombre con el que se conoce tambin al Banco Central)
ejerce el control sobre el agregado monetario que hemos definido anteriormente como
Base Monetaria (BM), y que de entre todos los agregados existentes representa la forma de
dinero ms bsica. De hecho, la BM tambin se denomina (M0), y se compone de las
monedas y billetes en circulacin adems de los activos de caja del sistema bancario (las
reservas que los bancos mantienen respecto de los depsitos existentes). Este agregado
constituye el pasivo del balance del Banco Central.
Ahora bien, cualquier aumento que se produzca en la BM, y por lo tanto en el pasivo del
balance del Banco Central, tiene que ir acompaado de un aumento en el activo de su
balance. De hecho, el activo refleja todas aquellas operaciones que caracterizan al Banco
central como el prestamista de ltima instancia. De este modo, la base monetaria crece (y
por lo tanto se expande la liquidez del sistema financiero), cada vez que presta dinero a los
bancos comerciales, o al Estado, o hace compras de ttulos de Deuda Pblica. La base
monetaria decrece (se reduce la liquidez del sistema) cuando cancela prstamos, vende
ttulos de Deuda Pblica, bonos, etc.
ACTIVO
Reservas de oro y divisas
Prstamos a otros bancos
Prstamos al Estado
Ttulos de Deuda Pblica
= Fuentes de creacin de la BM
PASIVO
Billetes y Monedas
Activos de caja (Reservas)
= Base Monetaria (BM)
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PARTE III.
MACROECONOMA
EL MODELO IS-LM
Introduccin
El modelo IS-LM, (o Hicks-Hansen), est inspirado en las ideas de Keynes pero adems
sintetiza sus ideas con las de los modelos neoclsicos en la tradicin de Alfred Marshall. Fue
elaborado inicialmente por John Hicks (1937) y posteriormente desarrollado y popularizado
por Alvin Hansen.
Las curvas IS-LM permanecen como el ejemplo supremo de la pedagoga de la teora
econmica de los tiempos de dominio del pensamiento keynesiano. A pesar de ello, el
modelo fue cuestionado desde el primer momento por muchos keynesianos tanto por falta
de consistencia interna como por no representar realmente el pensamiento de Keynes.
El inters y originalidad del modelo consiste principalmente en que muestra la interaccin
entre los mercados reales (curva IS) y monetarios (curva LM). El mercado real determina el
nivel de renta nacional mientras que el mercado monetario determina el tipo de inters.
Ambos mercados interactan y se influyen mutuamente ya que el nivel de renta nacional
determinar la demanda de dinero (y por tanto el precio del dinero o tipo de inters), y el
tipo de inters influir en la demanda de inversin (y por tanto en la renta y la produccin
real). Por lo tanto, en este modelo se niega la neutralidad del dinero y se requiere que el
equilibrio se produzca simultneamente en ambos mercados.
La curva IS muestra las situaciones de equilibrio entre inversin y ahorro para los diferentes
valores de renta nacional (Y) y tipo de inters (i). Tiene pendiente negativa porque, como la
inversin depende inversamente del tipo de inters, una disminucin (aumento) del tipo de
inters hace aumentar (disminuir) la inversin, lo que conlleva un aumento (descenso) de
produccin.
La curva LM muestra las situaciones de equilibrio entre la oferta y la demanda en el
mercado monetario, considerando la preferencia por la liquidez keynesiana. Se considera
que cuanto mayor es el nivel de produccin y renta, mayor es la demanda de dinero; y
cuanto mayor es la demanda de dinero, mayor tiende a ser el tipo de inters. De ah que la
LM tenga una pendiente positiva.
El punto E en el que se cruzan las curvas IS y LM muestra la posicin del equilibrio
simultneo en ambos mercados. Es un equilibrio estable ya que si se produce una situacin
temporal de desequilibrio que desplaza la posicin a cualquier otro punto, las fuerzas del
mercado presionarn para volver a ese punto de cruce.
Desplazamientos de las curvas
La situacin de equilibrio puede verse alterada por variables distintas al tipo de inters. Los
aumentos en la demanda agregada efectiva (de consumo, de inversin, de gastos pblicos o
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PARTE III.
MACROECONOMA
del sector exterior) provocan desplazamientos hacia la derecha de la curva IS y por tanto un
nuevo punto de equilibrio a un nivel de renta nacional y tipo de inters superior.
Recordar la diferencia entre movimiento a lo largo de una curva y desplazamiento de la
curva. Aqu, el movimiento a lo largo de la IS estar provocado por variaciones en el tipo de
inters, mientras que los desplazamientos se debern a variaciones en otras variables, sea
cual sea el tipo de inters.
Asimismo, los aumentos en la oferta de dinero, cadas en el nivel general de precios,
disminuciones en la demanda de dinero, etc, provocan desplazamientos hacia la derecha de
la curva LM y por tanto un nuevo equilibrio con mayor producto (renta nacional) y menor
tipo de inters.
El modelo IS-LM es un modelo macroeconmico que permite explicar las consecuencias de
las decisiones del gobierno en materia de poltica fiscal y monetaria en una economa
cerrada.
Tipo de inters
LM
IS
E
i*
Y*
Produccin (renta nacional)
La curva IS (investment/saving) inversin-ahorro- es una variacin del modelo de gastoingreso que incorpora el tipo de inters del mercado i (la demanda en este modelo).
La curva LM (Liquidity preference/money supply equilibrium) -equilibrio de la preferencia
de liquidez/oferta de dinero- representa la cantidad de dinero disponible para invertir (la
oferta en este modelo).
El equilibrio se alcanza cuando la cantidad de dinero invertido iguala la cantidad de dinero
disponible para invertir.
El tipo de inters de ese punto i* es el nico que permite el equilibrio simultneo de la
oferta y la demanda en los mercados de bienes y financiero.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Cualquier punto de la curva IS (de pendiente negativa) corresponde al equilibrio en el

mercado de bienes. As, pues, en cada uno de los puntos que conforman la curva IS, se
cumple que la oferta (produccin o renta nacional Y -) y demanda agregada de bienes es
igual:
= ( ) + (, ) +
Cualquier punto de la curva LM (de pendiente positiva) corresponde al equilibrio de los
mercados financieros. As, pues, en cada uno de los puntos que conforman la curva LM, se
cumple que la oferta monetaria es igual a la demanda de dinero:
= ()
Interpretacin:
El equilibrio del mercado de bienes implica que una subida del tipo de inters provoca una
disminucin de la produccin, que viene representado por los movimientos a lo largo de la
curva IS. El equilibrio de los mercados financieros implica que un aumento de la produccin
provoca una subida del tipo de inters, que viene representado por los movimientos a lo
largo de la curva LM. El punto E es el nico donde se satisfacen ambas condiciones de
equilibrio y, por lo tanto, en el que estn en equilibrio tanto el mercado de bienes como el
financiero.
La curva IS muestra las combinaciones de i e Y que satisfacen la identidad de la funcin de
ahorro y la funcin de inversin. Es el conjunto de puntos en los que se da el equilibrio del
gasto.
Por qu la curva se inclina hacia abajo?
Porque cuando el tipo de inters aumenta reduce la inversin y eso reduce el PIB a travs
del proceso multiplicador. En este modelo el tipo de inters (i) es una variable exgena. El
tipo de inters representa, genricamente, los diferentes tipos aplicables: de largo plazo, de
corto plazo, de bonos, etc. Utilizamos un tipo de inters real, i, de modo que:
El tipo de inters real (i) = tipo de inters nominal (in) - Inflacin ().
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PARTE III.
MACROECONOMA
La inversin y el tipo de inters

La funcin de inversin (I) es:
=
= componente autnomo de inversin.
= cunto cae la inversin cuando el tipo de inters aumenta un 1% (la pendiente de la

curva).
Inversin
Funcin de inversin, I
I0
I1
i0
i1
Tipo de inters (i)
Por qu la inversin (I) depende negativamente de la tasa de inters (i)?

La mayora de las inversiones se financian pidiendo prestado o con fondos propios que bien
podran colocarse en ttulos financieros (coste de oportunidad).
Si las tasas de inters son altas, tanto los costes de los prstamos como las prdidas por no
elegir la otra mejor alternativa son altos.
CONCLUSION:
Un elevado tipo de inters conduce a una menor oferta agregada, es decir, a un menor PIB
y renta nacional.
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PARTE III.
MACROECONOMA
OBTENCIN DE LA CURVA IS
Demanda agregada (DA)
E0
i, i1>i0 DA1<DA0
DA0
E1
DA1
450
Y1
Y0
Produccin, Y
Tipo de inters, i
i1
Curva IS
i0
Y1
Y0
Produccin, Y
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PARTE III.
MACROECONOMA
La curva IS se obtiene a partir del modelo de demanda agregada que se ha analizado

anteriormente. Se observa en el grfico superior que, para un nivel de renta nacional de
equilibrio inicial Y0, existe un punto E0 donde la demanda agregada y la oferta agregada se
igualan, de modo que para estas condiciones iniciales el tipo de inters es i0 que es
consecuencia de la oferta y demanda de dinero que existe para un nivel de renta nacional
como Y0. Ahora bien, si el tipo de inters aumenta a i1 como consecuencia de una demanda
de dinero por encima de la oferta del mismo, la demanda agregada se ver afectada
negativamente, dado que un tipo de inters superior provoca unos niveles de inversin
inferiores y, probablemente, tambin un menor nivel de consumo. Esto se ve reflejado en
que la demanda agregada (DA) se reduzca desde 0 hasta 1 , lo que conduce a que la
renta nacional de equilibrio sea Y1, y el punto de equilibrio se establezca en E1. En
definitiva, observamos que a mayor tipo de inters menor es la renta nacional desde la
perspectiva del mercado real que viene reflejado en la curva IS.
DESPLAZAMIENTO DE LA CURVA IS
La obtencin de la curva IS vista anteriormente, proporciona una relacin de signo negativo
entre los tipos de inters y el nivel de renta nacional de equilibrio, de modo que los
movimientos a lo largo de esta curva refleja la relacin entre las dos variables. Pero, qu
nos explica los desplazamientos a derecha e izquierda de la curva IS?. Observaremos a
continuacin que, los desplazamientos a la izquierda de la curva IS (el escenario uno) pone
de manifiesto la toma de decisiones por parte de la autoridad central de implementar una
poltica fiscal contractiva. Por el contrario, los desplazamientos a la derecha de la curva IS (el
escenario dos) refleja la implementacin de una poltica fiscal expansiva.
Adems, las variables relevantes a tener en cuenta para poner en marcha lo que se ha
denominado poltica fiscal son, por un lado, el nivel de gasto pblico que se decide realizar
por parte de la autoridad central; y, por otro lado, el nivel de impuestos que los
contribuyentes tiene que pagar para poder hacer frente al gasto pblico que se pretende
realizar.
Para poder observar el impacto contractivo o expansivo de la poltica fiscal sobre la variable
objetivo, es decir, sobre la reduccin o expansin de la renta nacional respectivamente,
suponemos que el tipo de inters est dado, es decir, para un escenario en el que el tipo de
inters est parametrizado (es constante), lo que quiero averiguar es el impacto de las
medidas fiscales adoptadas.
A continuacin se determinan dos escenarios donde la poltica fiscal adoptada es, en primer
lugar contractiva y, posteriormente, expansiva. En cada escenario estudiamos dos casos,
cada uno de ellos refleja lo que se decide sobre el gasto pblico y sobre los impuestos a
pagar.
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PARTE III.
MACROECONOMA
ESCENARIO UNO. POLTICA FISCAL CONTRACTIVA
Tipo de inters
IS0
IS1
Y1
Y0
Produccin, Y
IMPACTO DE LA POLTICA FISCAL

En un escenario de tipos de inters constantes
i, {}
CASO 1
Incremento de los impuestos (T), dado el mismo nivel de gasto pblico ( )
, 0 > 1 / 0 1 | 0 1 , 0 > 1
CASO 2
Disminucin del gasto pblico (), dado el mismo nivel de impuestos ()
, 0 > 1 / 0 1 | 0 1 , 0 > 1
El caso 1 refleja el impacto del aumento de impuestos, sin que el gasto pblico vare.
Mientras que el caso 2 refleja un recorte del gasto para un mismo nivel de impuestos.
Ambos casos supondrn una reduccin de la renta nacional desde 0 1 como se observa
en el grfico superior, manteniendo el resto de variables macroeconmicas dadas, en
particular, como se ha establecido previamente, el tipo de inters.
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PARTE III.
MACROECONOMA
ESCENARIO DOS. POLTICA FISCAL EXPANSIVA

Tipo de inters
IS1
IS0
Y0
Y1
Produccin, Y
IMPACTO DE LA POLTICA FISCAL

En un escenario de intereses constantes
i, {}
CASO 3
Disminucin de los impuestos (), dado el mismo nivel de gasto pblico ( )
, 0 < 1 / 0 1 | 0 1 , 0 < 1
CASO 4
Aumento del gasto pblico (), dado el mismo nivel de impuestos ()
, 0 < 1 / 0 1 | 0 1 , 0 < 1
El caso 3 y el caso 4, a diferencia de los dos vistos anteriormente, implican decisiones de

poltica fiscal orientadas al crecimiento de la renta nacional. De este modo, el caso 3 refleja
el impacto sobre la renta nacional de una reduccin de impuestos sin variar el gasto pblico,
mientras que el caso 4 refleja un aumento del gasto pblico sin variar el nivel de impuestos
que pagan los agentes, manteniendo tambin constante en ambos casos el tipo de inters.
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PARTE III.
MACROECONOMA
OBTENCIN DE LA CURVA LM
Tipo de inters
Md1
Tipo de inters
Ms
Curva LM
Md0
E1
E1
i1
i1
Dado un nivel renta Y1 > Y0
E0
E0
i0
i0
Dado un nivel de renta Y0
M
P
Dinero Real
Y0
Y1
Renta Nacional
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PARTE III.
MACROECONOMA
Como se observa en el grfico anterior, la curva LM se obtiene como consecuencia de las

condiciones del mercado financiero y su evolucin. Se trata de establecer la relacin que
existe entre el tipo de inters y la renta nacional como consecuencia de la evolucin que
existe en la demanda de dinero y su oferta real como se desprende del grfico izquierdo.
Inicialmente, el mercado financiero se encuentra en equilibrio en el punto E0, donde la
demanda y oferta de dinero son iguales, es decir, 0 = , y el banco central suministra
un volumen de dinero que, en trminos reales, es de . Sin embargo, qu ocurre en un

momento posterior, en el que la renta nacional Y1 es superior a la original Y0?. La
demanda de dinero 1 es superior a la que exista originalmente, de modo que, a mayor
demanda agregada mayor demanda de dinero, pero el banco central no aumenta la oferta
de dinero. Entonces, frente a una situacin de exceso de demanda de dinero el tipo de
inters aumentar hasta i1, como consecuencia del nuevo equilibrio que se sita en E1.
La curva LM, refleja esta situacin descrita en el grfico de la derecha. La relacin que se
desprende de la curva LM entre el tipo de inters y la renta nacional, es del mismo signo,
de modo que un aumento en la renta nacional supone incrementos en el tipo de inters,
manteniendo constante el valor de las otras variables. Esta relacin se pone de manifiesto
a lo largo de la curva LM.
DESPLAZAMIENTO DE LA CURVA LM
A continuacin, analizamos los desplazamientos que se producen en la curva LM.
Observamos dos escenarios: Los desplazamientos descendientes y los desplazamientos
ascendientes de esta curva. La renta nacional Y, no vara, de modo que lo que se pretende
analizar es el impacto sobre los tipos de inters de los cambios que se producen en la
oferta nominal de dinero y de las variaciones en los precios.
El primer escenario, el de desplazamientos descendientes de la LM, refleja lo que ocurre
sobre el tipo de inters (dada la renta nacional) cuando aumenta la oferta nominal de
dinero M, como en el caso 1, o bien, dada la oferta nominal lo que disminuyen son los
precios P, como se observa en el caso 2. Dicho con otras palabras, el incremento de la
M
oferta de dinero real, P , independientemente que se deba a aumentos en la cantidad

nominal de dinero, M, o a disminuciones del nivel de precios, P, desplaza la curva LM en
direccin descendiente para un nivel de renta nacional dado Y, lo que implicar una
reduccin en el tipo de inters desde i0 hasta i1.
El segundo escenario, donde se observan desplazamientos ascendientes de curva LM,
muestra una disminucin de la oferta de dinero real,
M
P
, de modo que el caso 3 refleja una
reduccin de la oferta nominal de dinero, M, dados los precios, mientras que el caso 4,
refleja un aumento de los precios (proceso inflacionista) sin que vare la oferta nominal,
M. En ambos casos, lo que se pone de manifiesto, es que una reduccin en la oferta de
dinero real, independientemente que sta tenga su origen en la reduccin de la oferta
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PARTE III.
MACROECONOMA
nominal o en el aumento de los precios, supondr un aumento en los tipos de inters,

dado el nivel de renta nacional y dada un nivel de la demanda de dinero, .
ESCENARIO UNO: Desplazamiento descendente de LM
LM0
Tipo de inters
LM1
i0
i1
Renta Nacional
CASO 1: Un incremento en la oferta nominal de dinero, M, dado el nivel de precios ().

1 0
{1 , 2 , , 1 , , +1 }, /
>
/ 1 < 0
CASO 2: Un proceso deflacionista (disminucin en el nivel de precios)

{1 , 2 , , 1 , , +1 }, / 1 < 0 >
/ 1 < 0
1 0
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PARTE III.
MACROECONOMA
ESCENARIO DOS: Desplazamiento ascendente de LM

LM1
Tipo de inters
LM0
i1
i0
Renta Nacional
CASO 3: Una reduccin en la oferta nominal de dinero, M, dado el nivel de precios ().
1 0
{1 , 2 , , 1 , , +1 }, /
<
/ 1 > 0
CASO 4: Un proceso inflacionista (aumento en el nivel de precios)

{1 , 2 , , 1 , , +1 }, / 1 > 0 <
/ 1 > 0
1 0
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PARTE III.
MACROECONOMA
EL DESPLAZAMIENTO CONJUNTO DE LAS CURVAS IS-LM
Tipos de inters
IS
IS
i0
LM
LM
LM
A
B
i1
i2
i3
Y1
Y2
Y0
Renta nacional
Veamos, para finalizar, qu ocurre cuando se toma una medida de poltica fiscal y su
impacto sobre los tipos de inters y, consecuentemente, sobre la renta nacional de
equilibrio. Inicialmente, la economa se encuentra en equilibrio en el punto A (donde
IS=LM). Supongamos que la medida adoptada de poltica fiscal es la reduccin del dficit
pblico, de modo que se recorta el gasto pblico, o se aumentan los impuestos, o se
realizan las dos actuaciones. Hemos visto anteriormente que este tipo de poltica fiscal
contractiva desplaza hacia la izquierda la curva IS, hasta IS. El nuevo equilibrio se alcanza
en un punto como B de modo que, en un primer momento, la renta nacional se reduce
desde Y0 hasta Y1, y los tipos de inters tambin se reducen desde i0 hasta i1. Esta
situacin de equilibrio que se alcanza responde al recorte de demanda agregada como
consecuencia de reducir el tamao de la accin pblica en la economa, mientras el resto
de variables macroeconmicas permanecen constantes. No obstante, una reduccin en la
renta nacional implicar una relajacin en la inflacin (es decir, el aumento de la variable
precios disminuye e, incluso, pueda observarse una bajada de los mismos). Sin embargo,
como consecuencia de la reduccin en el dficit pblico observamos que el tipo de inters
se reduce, probablemente porque la oferta de dinero real aumenta (debido a la bajada en
precios), o tambin debido a que la demanda de dinero se reduce al disminuir el nivel de
actividad general. Ante esta situacin, el impacto de las medidas originales de naturaleza
fiscal orientadas a recortar el dficit pblico sigue provocando, en momentos posteriores
al inicial, que el tipo de inters siga reducindose y cuyo efecto se manifiesta con el
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PARTE III.
MACROECONOMA
movimiento descendente de la funcin LM hasta alcanzar LM, de modo que, el nuevo

equilibrio se situar en A donde el tipo de inters i2 es inferior al de momentos
anteriores. Pero, adems, observamos que en A la renta nacional de equilibrio es superior
a la del momento anterior, es decir, Y2>Y1. Probablemente, la reduccin que se ha
producido en los tipos de inters ha sido aprovechada por los agentes econmicos
aumentando el gasto en inversin y en consumo, que si en un primer momento esto se
traduce en mayor demanda de dinero y aumento en precios (inflacin), la oferta de dinero
nominal que el banco central est inyectando en la economa es todava superior, por lo
que el proceso de reduccin de los tipos de inters contina hasta alcanzar i3. Esto se
refleja en el nuevo movimiento descendente de la curva LM hasta LM, donde se alcanza
el punto de equilibrio A, que corresponde al nivel original de renta nacional de equilibrio,
Y0, (que podramos considerar como nivel de output natural de equilibrio), aunque el tipo
de inters de equilibrio alcanzado es inferior al que originalmente exista para este nivel
de output natural de equilibrio i3< i0.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Apndice 1. OBTENCION ALGEBRAICA DE LAS FUNCIONES IS-LM

El Modelo IS-LM es una representacin simplificada del funcionamiento de una economa
e intenta explicar la interrelacin entre las principales variables macroeconmicas para,
basndose en eso, hacer predicciones sobre la evolucin futura de las mismas.
La Funcin IS
Representa las distintas combinaciones entre Renta Nacional (Y) y tipo de inters (i) que
mantienen en equilibrio el Mercado de Bienes.
Para deducir su expresin analtica apelamos a la definicin de equilibrio en el mercado
que establece que la oferta agregada de bienes (la produccin o renta nacional), Y, debe
ser igual a la cantidad total de demanda agregada (DA). En este caso, a nivel
macroeconmico, la demanda de bienes viene determinada por: (a) el consumo (que es
una funcin creciente de la renta); (b) la inversin (que depende negativamente del tipo
de inters); (c) el gasto pblico; y (d) el saldo neto entre exportaciones e importaciones.
Algebraicamente lo que se ha dicho anteriormente se puede escribir as:
Y = C + I +G +(X M)
Hay que destacar que el segundo miembro de esta expresin representa la demanda
agregada de bienes, y en consecuencia cada uno de sus trminos se refieren a demanda
de bienes por parte de los consumidores, demanda de bienes por parte de los
inversores13, demanda de bienes del gobierno y demanda de bienes del resto del mundo.
Como se ha mencionado, el modelo IS-LM representa la realidad de una manera
simplificada donde el consumo viene dado por una funcin creciente de la renta
disponible: C = C0+c(Y-T) siendo C0 el consumo autnomo, c la propensin marginal a
consumir, Y la renta nacional y T los impuestos (suponemos que se trata de un impuesto
fijo14); determinamos la inversin como una funcin decreciente respeto del tipo de
inters, i: I = I0 bi, donde I0 es la inversin autnoma (que no depende de otras
variables del modelo) y b es la sensibilidad (o grado de respuesta) de la demanda de
inversin al tipo de inters; y las importaciones se consideran proporcionales al nivel de
renta nacional de la economa: M = mY, siendo m el valor de la propensin marginal a
importar.
El componente de inversin no incorpora las variaciones de existencias (o stocks). Dado que se trata
de demanda de inversin, hacemos referencia a las cantidades de bienes que los inversores desean
invertir, por lo tanto las variaciones de stocks representan componentes no deseados, no planeados, los
cuales no deben formar parte de la demanda de inversin.
13
Podemos establecer un impuesto que dependa del nivel de renta (Y), por lo que, = , siendo t un
tipo de gravamen, es decir el porcentaje de la renta disponible por los agentes economicos que se
dedica al pago de los impuestos, de modo que, [0, 1]. Este escenario alterara la expresion del
multiplicador del gasto que se obtendra a continuacion.
14
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PARTE III.
MACROECONOMA
De la descripcin anterior se obtiene la siguiente condicin de equilibrio para el mercado

de bienes:
Y = C0 + c(Y -T) + I0 + bi + X -mY
Entonces el valor de Y se obtiene como se muestra a continuacin:
=
0 + 0 + +
1+
1+
O lo que es el mismo:
=
1+ 1+
(1)
Siendo:
= 0 + 0 + + , que representa el gasto autnomo.
1
Adems, en este modelo, el multiplicador del gasto es 1+ .

Obsrvese que la expresin (1) puede interpretarse de la siguiente manera: la renta
nacional es igual al gasto autnomo por el multiplicador menos la reduccin de la
inversin debida al tipo de inters junto a los efectos multiplicadores negativos que
ocasiona.
Ahora bien, grficamente es til representar el tipo de inters, i, en el eje de las
ordenadas como variable dependiente; mientras que la produccin o renta nacional, Y,
como variable independiente en el eje de abscisas. De esta manera, la expresin (1) de la
IS se puede transformar, y para eso se debe obtener i en trminos de Y, con lo cual
resulta:
=
0 + 0 + + 1 +
(2)
Los extremos de la funcin IS

Observamos que la ordenada al origen (solucin de extremo cuando Y=0) viene dada por:
0 + 0 + +
Algebraicamente, la ordenada al origen es el valor de la variable dependiente cuando la

variable independiente es cero. Dicho con otras palabras, es el valor del tipo de inters
donde la renta nacional es cero. Por otro lado, la abscisa al origen, que es el valor de la
variable independiente (Y) para lo que se obtiene un valor de cero de la variable
dependiente (i), puede calcularse igualando a cero el tipo de inters en la expresin de la
funcin IS y despejando el valor de la renta nacional, Y. Algebraicamente, este resultado
lo obtenemos haciendo i=0 en la expresin (2) anterior, de modo que:
0=
0 + 0 + + 1 +
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PARTE III.
MACROECONOMA
Reordenando esta expresin, obtenemos que el valor de Y sobre el eje de abscisas, como
solucin de extremo ser:
=
0 + 0 + +
1+
Obsrvese que lo obtenido no es otra cosa que el nivel de renta nacional o produccin de
equilibrio del modelo keynesiano simple, donde la inversin no depende del nivel del tipo
de inters. Y La pendiente de la recta IS viene dada por la expresin
1+
, como se
observa en la expresin (2).

La pendiente de la funcin IS representa la reduccin necesaria en el tipo de inters para
incrementar en una unidad la renta nacional total de la economa. Adems, la reduccin
necesaria en el tipo de inters tiene en cuenta el efecto multiplicador del gasto, en este
caso gasto de inversin, sobre el resto de la economa. Es decir, se tienen en cuenta no
slo el hecho de que una reduccin del tipo de inters incrementa la inversin sino
tambin que ese aumento de la inversin genera un efecto expansivo mediante el
multiplicador del gasto.
Podemos ahora resumir toda esa informacin algebraica en el grfico 1 siguiente:
0 + 0 + +
Pendiente:
1+
Funcin IS
0 + 0 + +
1+
Grfico 1
La Funcin LM
La curva LM se define como la combinacin del tipo de inters (i) y de renta o produccin
nacional (Y) que mantiene en equilibrio el mercado monetario.
Pgina | 110
PARTE III.
MACROECONOMA
Sabemos que el equilibrio en el mercado monetario establece que la oferta de dinero debe
ser igual a la demanda de dinero. Ahora bien, la demanda de dinero depende del nivel de
renta nacional, Y, y del tipo de inters, i, de acuerdo con la siguiente expresin15:
Mientras que la oferta de dinero se supone que es independiente del tipo de inters y de
la renta nacional. La oferta de dinero depende del producto entre la base monetaria, ( 0 ),
+1
y el multiplicador monetario16 (+) :

0 + 1

= =
+
Podemos derivar la expresin algebraica de la funcin LM sabiendo la condicin de
equilibrio entre oferta y demanda de dinero, es decir:

=
De modo que:
De la expresin anterior, obtenemos que el valor de i, ser:
=
+

(3)
La expresin (3) muestra la funcin LM que desebamos conseguir, dado que = () .

Los extremos de la funcin LM
De acuerdo con la expresin (3), la funcin LM viene determinada por una funcin lineal
en la que la renta nacional (Y) es la variable independiente, donde su ordenada al origen,
que determina el valor de la variable dependiente i, viene dada por:
Para nuestro objetivo, la demanda de dinero en terminos reales dependera positivamente de la

variacion de la renta nacional y negativamente de la variacion en los tipos de interes.
15
La Base Monetaria (BM), sin embargo, est compuesta por el valor de los pasivos monetarios del
Banco Central, es decir, las monedas y los billetes de curso legal, que viene representado por el EMP y
las Reservas (R) que mantienen los bancos comerciales. El multiplicador monetario es la relacin (o
OM
EMP
Efectivo en manos del publico
R Reservas que mantiene el banco
cociente) entre la OM y La BM: ( ). Si e=
=
y r= =
,
16
podemos representar la OM =
BM
(+1)
Depositos
BM, de modo que el multiplicador monetario,

(+)
Depositos
(+1)
(+)
, representa la
cantidad de dinero (es decir, la oferta monetaria) que puede crearse a partir de cada unidad de base
monetaria (BM).
Pgina | 111
PARTE III.
MACROECONOMA
Y su pendiente, que es positiva, est determinada por:
Mientras que la abscisa al origen, que representa el valor de la variable independiente (Y)
para la que se obtiene un valor de cero de la variable dependiente (i), puede calcularse
igualando a cero el tipo de inters en la expresin (3) y, posteriormente obteniendo el
valor de la renta nacional (Y). El resultado conseguido viene reflejado en las siguientes
expresiones:
0= +

Reorganizando esta expresin, resultar:
De manera que los valores para i y Y vienen representados en el grfico 2 mostrado a

continuacin:
i
Funcin LM
Pendiente:
Grfico 2
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PARTE III.
MACROECONOMA
Apndice 2. POLTICA ECONMICA Y DEMANDA AGREGADA

Equilibrio Simultneo del Mercado de Bienes y de Dinero: determinacin de los valores
de equilibrio de las variables relevantes en una Economa.
Hasta el momento hemos visto, por una parte, el equilibrio en el mercado de bienes
resumido en la funcin (lineal) IS, y por otro lado, el equilibrio en el mercado de dinero
resumido en la funcin (lineal) LM.
Lo que se propone en esta seccin es determinar el equilibrio simultneo de ambos
mercados, consiguiendo el nivel de renta nacional y de tipo de inters que son de
equilibrio al mismo tiempo para todos los mercados.
Para conseguir lo anterior, sabemos que la funcin IS representa las diferentes
combinaciones de renta nacional (Y) y tipo de inters (i) que mantienen en equilibrio el
mercado de bienes, siendo su expresin analtica:
=
0 + 0 + + 1 +
Por otro lado, la funcin LM se define como la combinacin de tipo de inters y renta
nacional que mantiene en equilibrio el mercado monetario, siendo su expresin
algebraica:
= +

Ahora bien, para encontrar las combinaciones de tipo de inters que equilibran
simultneamente ambos mercados, debemos dar solucin al siguiente sistema de
ecuaciones lineales con dos incgnitas (Y e i ):
=
0 + 0 + + 1 +
= +

Geomtricamente, el sistema de ecuaciones representa el modo de encontrar las

coordenadas del punto E(i*, Y*) donde ambas funciones (en este caso son funciones
lineales o rectas) se cortan, como se observa en el grfico 3 siguiente:
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PARTE III.
MACROECONOMA
Tipo de inters (i)
IS
LM
i*
Y*
Produccin (renta nacional), Y
Grfico 3
Resolviendo el sistema de ecuaciones descrito anteriormente se obtiene el valor de la
renta nacional y el tipo de inters de equilibrio.
(4)
1 + +
(1 + )
1 + +
(5)
Donde:
= 0 + 0 + +
Las expresiones (4) y (5) muestran los valores de equilibrio de la renta nacional
(produccin) y del tipo de inters de los mercados de bienes y de dinero
simultneamente, dado que estos dos mercados describen de una manera general y
simplificada el funcionamiento de una economa.
Solo para los valores alcanzados de renta (Y*) y tipo de inters (i*) se obtienen equilibrios
en ambos mercados. En cualquier otro punto (i, Y) de los que existen en este lugar
geomtrico que denominamos plano (acotado por el eje cartesiano que delimitan la
abscisa y la ordenada), se produce un exceso de oferta o de demanda en el mercado de
bienes o en el de dinero, o en ambos mercados.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Efectos sobre las principales variables de una economa ante modificaciones en los
parmetros del modelo IS-LM
Sabemos que los cambios en los parmetros mostrados en las expresiones anteriores
provocan variaciones de la pendiente, y/o la ordenada y la abscisa al origen de las
funciones IS y LM. Sin embargo, cmo impactan tales cambios sobre los valores de la
renta nacional y el tipo de inters de equilibrio simultneo de todos los mercados?
Distinguimos, en primer lugar, qu parmetros pueden alterarse en el modelo. Por una
parte, encontramos los parmetros denominados instrumentos de Poltica Econmica
como la Poltica Fiscal (representada por cambios en G) y la Poltica Monetaria (cambios
en ). Por otro lado, estn el resto de los parmetros que son aquellos que no pueden ser
alterados por las polticas del gobierno, por lo menos de manera directa. Analizaremos
cada uno de ellos desde un triple punto de vista: geomtrico, analtico y conceptualeconmico.
Efectos de la Poltica Fiscal Expansiva: el incremento en el gasto pblico y su impacto
sobre las principales variables macroeconmicas
Para comprender los efectos de la Poltica Fiscal desde la perspectiva del Modelo IS-LM,
haremos primero una comparacin con el Modelo Keynesiano Simple (MKS). En este
modelo, un incremento en el gasto pblico aumentaba la demanda agregada generando
un exceso de demanda. Los productores experimentaban una reduccin no deseada en
sus stocks de bienes, lo que supona incrementar la produccin. Este incremento del
output (la produccin o renta nacional) se ve acompaado de una mayor remuneracin de
los factores de produccin (salarios y rentas entre otros) lo que implicaba un mayor
consumo ante una renta disponible mayor de las economas domsticas. De nuevo, este
incremento en el consumo genera aumentos y excesos de demanda que se eliminan
aumentando la produccin (renta nacional) una vez ms. Este proceso, denominado
efecto multiplicador del Gasto, contina indefinidamente hasta alcanzar la convergencia
con el valor del comnmente conocido multiplicador keynesiano simple del Gasto, siendo
su expresin analtica la que se muestra a continuacin:
=
1+
En un Modelo IS-LM, a diferencia del Modelo Keynesiano Simple, un incremento del gasto
genera un exceso de demanda en el mercado de bienes u outputs que se equilibra con un
aumento de la renta o producto nacional. Este aumento genera efectos multiplicadores
mediante el consumo inducido pero adems, y a diferencia del modelo keynesiano, el
incremento de la renta se transmite ahora en el mercado de dinero mediante un
incremento en la demanda de dinero por motivo transaccin (al haber mayor nivel de
renta se realizan mayores transacciones monetarias por lo que los agentes econmicos
demandan mayor cantidad de dinero) generando as un exceso de demanda en este
mercado. Para equilibrar este mercado se requiere un aumento en el tipo de inters, pero
Pgina | 115
PARTE III.
MACROECONOMA
este aumento en el tipo de inters tambin llegar ahora al mercado de bienes mediante
la demanda de inversin (que, como se ha visto, hay una correlacin negativa entre los
tipo de inters y la demanda de inversin), con lo cual esta ltima se reducir generando
un exceso de oferta de inversin. Este exceso de oferta se eliminar solo si el nivel de
renta nacional se reduce, por tanto se contrarresta el incremento inicial en la renta debido
al gasto y al multiplicador. En otras palabras, en un modelo IS-LM un incremento del gasto
genera un incremento en la renta nacional de menor magnitud que el obtenido en el
Modelo Keynesiano Simple (MKS). Para comprobar esta afirmacin desde una perspectiva
ms robusta, obtengamos la expresin analtica del Multiplicador del Gasto en el Modelo
ISLM.
De la expresin (4) anterior, que corresponde a la renta de equilibrio, se puede deducir
fcilmente la siguiente expresin, que muestra la variacin en la renta nacional cuando se
produce un cambio en el gasto pblico.
=
1 + +
<
=
1+
As pues, de la expresin anterior se puede observar lo siguiente:

1.- El multiplicador del modelo IS-LM es menor que el del Modelo Keynesiano Simple, ya
que el nuevo denominador es mayor que el de este ltimo al contener el trmino
que es positivo.
2.- El trmino
nos muestra una menor intensidad (un menor grado de impacto) en el
multiplicador debida a la disminucin de la inversin ocasionada por el aumento del tipo

de inters17.
Para el anlisis grfico de los efectos de la Poltica Fiscal expansiva partimos de una
situacin de equilibrio original, determinado por la interseccin de las funciones IS y LM
ambos en color rojo en grfico 4. El incremento de G desplaza la IS roja hacia la derecha
(ahora la funcin IS es una recta verde) mientras que la LM permanece inalterada,
determinando as un nuevo punto de equilibrio. En el nuevo equilibrio el nivel de renta
nacional (Y) es mayor que el original como tambin es mayor el nuevo tipo de inters (i)
de equilibrio. Este anlisis conceptual se observa en el grfico 4 siguiente:
Recordemos que el tipo de inters haba aumentado, con respecto al inicial, para eliminar el exceso
de demanda de dinero ocasionado por el incremento inicial de la renta nacional como consecuencia del
aumento del gasto pblico G.
17
Pgina | 116
PARTE III.
MACROECONOMA
IS
IS
IS
IS
LM
1 + +
+
1+

1 + +
Grfico 4
Veamos qu efectos produce el incremento de G sobre el resto de las variables
macroeconmicas. Ya hemos visto que aumentan tanto el nivel de renta nacional como el
tipo de inters. Al aumentar la renta nacional aumentar el consumo, porque este ltimo
depende, en trminos positivos, de la variable renta nacional, es decir, C = C0 + c(Y - T).
Por lo que respecta a la inversin, cuya expresin algebraica es I=I0 - bi, experimentar
una reduccin como consecuencia del incremento en el tipo de inters respecto al valor
del equilibrio original.
Las importaciones, dadas por M = mY, aumentarn reducindose as el saldo de la
balanza comercial (X-M).
Finalmente, no se observan cambios sobre el resto de las variables. Es decir, que los
impuestos autnomos (T) y las exportaciones (X) permanecen sin cambio frente al
aumento del gasto pblico (G) que habamos supuesto.
La efectividad de la Poltica Fiscal
Recordamos la expresin del multiplicador del Gasto en el modelo IS-LM:
=
1 + +
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PARTE III.
MACROECONOMA
Donde se observa que mientras menor sea el trmino
, menor ser el denominador y
mayor ser el valor del multiplicador. Ese trmino ser menor mientras menor sean b y LY
y mayor sea Li. Podemos realizar la siguiente interpretacin derivada del razonamiento
analtico anterior:
Primero: dado que b representa la intensidad con que reacciona negativamente la
inversin delante de aumentos en el tipo de inters, cuanto ms reducido sea ese
coeficiente mayor ser el multiplicador y la efectividad de la Poltica Fiscal.
Segundo: el coeficiente LY indica cunto aumenta la demanda de dinero frente a
aumentos en el nivel de renta nacional. Cuanto mayor sea ese parmetro mayor ser el
exceso de demanda de dinero que se genere al aumentar renta nacional, alcanzando un
nuevo equilibrio pero a un tipo de inters superior. As, cuanto mayor sea LY menor ser el
multiplicador.
Tercero: el parmetro Li indica cunto disminuye la demanda de dinero frente a aumentos
en el tipo de inters. En consecuencia, al haberse generado un exceso de demanda de
dinero como consecuencia del crecimiento de Y, menor ser el incremento necesario en el
tipo de inters para eliminar este exceso mientras ms elevado sea Li. En otras palabras,
valores mayores de Li harn que la Poltica Fiscal sea ms efectiva sobre la renta nacional.
Grficamente, se observa que mientras menor pendiente tenga la funcin LM ms
efectiva ser la Poltica Fiscal (siendo esta afirmacin consistente con los razonamientos
segundo y tercero anteriores). De manera semejante, una funcin IS ms inclinada har a
la Poltica Fiscal ms efectiva en el sentido de que mayor ser el incremento de la renta
nacional, siendo esta afirmacin consistente con el razonamiento primero anterior para
valores reducidos del coeficiente b.
Efectos de la Poltica Fiscal Contractiva: El incremento en los impuestos autnomos y su
impacto sobre las principales variables macroeconmicas.
Un incremento en los impuestos autnomos, T, ocasiona una reduccin de la renta
disponible del economas domsticas, con lo que el consumo disminuir en cT. Esta
reduccin del consumo produce un exceso de oferta en el mercado de bienes que se
elimina con una cada en el nivel de la renta nacional. En consecuencia, los efectos
multiplicadores sobre la renta nacional de un incremento en T vendrn dados por la
siguiente expresin:
=
1 + +
De manera que, como se observa en el grfico 5, los efectos sobre la renta nacional son
negativos.
Pgina | 118
PARTE III.
MACROECONOMA
IS

1++
IS
LM
1 + +
Grfico 5
La funcin IS se desplaza a la izquierda (en color verde). La renta nacional de equilibrio se
reduce en relacin a la situacin inicial y el tipo de inters cae tambin. Estos cambios en
Y e i de equilibrio llevan aparejado las siguientes consecuencias sobre el resto de las
variables macroeconmicas:
El consumo se reduce al caer la renta nacional, la inversin aumenta al disminuir el
tipo de inters, las importaciones caen ante la contraccin de la renta nacional
mejorando el saldo de la balanza comercial (X-M). El resto de las variables
permanecen sin cambios (G y X). De manera semejante puede observarse que un
incremento en los impuestos (T) tendr un efecto menos contractivo sobre la renta
nacional cuanto mayor sea b y LY, y menor sea Li.
Los efectos de la Poltica Monetaria expansiva sobre las principales variables
macroeconmicas.
La Poltica Monetaria es otro de los instrumentos con que el gobierno cuenta para alterar
el valor de las principales variables macroeconmicas, y consiste en incrementar (cuando
se trata de una poltica monetaria expansiva) o reducir (si se trata de una poltica
monetaria contractiva) la oferta monetaria. Un incremento de la oferta monetaria se
puede conseguir incrementando la base monetaria o incrementando el valor del
multiplicador monetario18 (es decir, reduciendo el valor de las reservas legales o bien
reduciendo la relacin efectivo/depsitos) por lo que modificaciones en cualquiera de
estos parmetros ocasionan cambios en la oferta de dinero.
Un incremento en la oferta monetaria genera, al nivel del tipo de inters y renta nacional
iniciales de equilibrio, un exceso de oferta que ser eliminado mediante una cada en el
tipo de inters lo que incrementar la demanda de dinero. Esta cada en el tipo de inters
Recordemos que el multiplicador monetario es
Monetaria.
18
+1
+
. No confundir con el multiplicador de la Poltica

Pgina | 119
PARTE III.
MACROECONOMA
repercutir en el mercado de bienes impulsando la demanda de inversin. Se generan de

este modo, excesos de demanda de bienes que presionan hacia la expansin de la renta
nacional. Este aumento de la renta nacional pondr en marcha los efectos multiplicadores
descritos anteriormente.
Analticamente, obtenemos el Multiplicador de la Poltica Monetaria empleando la
expresin (4) de la renta nacional de equilibrio, y que viene dado por la siguiente
expresin:
() 1 + +
Esta expresin, que indica el aumento que se produce en la renta nacional de equilibrio
por unidad de incremento en la oferta monetaria, muestra que mientras mayor sea el
numerador mayor ser el multiplicador de la poltica monetaria19.
En el grfico 6 se observan los efectos de la Poltica Monetaria. Partimos de una situacin

de equilibrio original, determinada por la interseccin de la IS con la LM ambos en color
rojo. El incremento de la oferta monetaria, , desplaza la LM roja hacia la derecha (como

se observa en la funcin LM de color verde) mientras que ahora la IS permanece
inalterada, determinando as una nueva interseccin de equilibrio. En el nuevo equilibrio
el nivel de renta nacional es mayor que el original, mientras que el tipo de inters de
equilibrio se reduce.
19
Si tanto el numerador como el denominador aumentan al aumentar , un incremento de este afectar
ms que proporcionalmente al numerador que al denominador por lo que, en definitiva, el

multiplicador aumenta.
Pgina | 120
PARTE III.
MACROECONOMA
LM
IS
LM
1+
1++
1 + +
Grfico 6
Analizamos ahora los efectos sobre el resto de las variables de la economa producidos por
el incremento de . Hemos visto que el nivel de renta nacional aumenta junto con una
cada en el tipo de inters. Al aumentar la renta nacional aumentar el consumo, que
depende positivamente de la renta nacional, es decir, C = C0 + c(Y -T) .
En cuanto a la inversin, que depende negativamente del tipo de inters, y cuya expresin
algebraica es I=I0-bi, esta experimentar un incremento fomentado por la reduccin del
tipo de inters con respecto al del equilibrio original.
Las importaciones dadas por M = mY aumentarn, reducindose as el saldo de la balanza
comercial (Exportaciones menos Importaciones).
El resto de las variables macroeconmicas, tales como el gasto pblico (G), o los impuestos
autnomos (T) y las exportaciones (X), permanecen sin cambio.
La efectividad de la Poltica Monetaria
Recordemos la expresin del multiplicador de la Poltica Monetaria en el modelo ISLM:
=

()
1 + +
Observamos que cuanto mayor sea el trmino del numerador , mayor ser el valor del
multiplicador. A su vez, este trmino ser mayor cuanto mayor sea b y menor sea Li.
Pgina | 121
PARTE III.
MACROECONOMA
Analizamos conceptualmente el significado y la interpretacin derivados del anterior

razonamiento analtico:
Primero: Dado que el parmetro Li indica cunto aumenta la demanda de dinero cuando
hay una reduccin en el tipo de inters, cuanto menor sea Li mayor ser la reduccin
necesaria en i para eliminar el exceso de oferta20 que gener . En otras palabras, valores
menores de Li ofrecen mayores efectos expansivos de la poltica monetaria ya que
generan una mayor cada en i, lo cual es incentivador para la inversin.
Segundo: dado que b indica cunto se incrementa la demanda de inversin cuando hay
una reduccin en el tipo de inters, cuanto mayor sea la reaccin de la inversin respecto
de la reduccin en i que ocasiona el aumento en
mayor sern los efectos expansivos
sobre la renta nacional.

Los efectos sobre las principales variables macroeconmicas de un incremento en la
sensibilidad de la demanda de inversin al tipo de inters
De acuerdo con el anlisis realizado en la seccin referente a la funcin IS, un aumento en
b ocasiona un desplazamiento no paralelo hacia la izquierda girando la IS en el sentido
contrario a las agujas del reloj, mientras que mantiene fija su abscisa al origen. En
consecuencia, desde un punto de vista grfico, observamos que la renta nacional de
equilibrio y el tipo de inters en que se alcanzan (la interseccin de la nueva IS en color
verde y la LM roja) sern menores respeto de los valores originales. Esto se observa en el
grfico 7 siguiente:
LM
IS
IS
Grfico 7
Recordemos que el incremento de genera un exceso de oferta de dinero que debe eliminarse al
aumentar la demanda monetaria, lo cual suceder mediante una cada en el tipo de inters.
20
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PARTE III.
MACROECONOMA
Esta situacin implica que: (a) el consumo disminuir al reducirse la renta nacional
disponible, (b) la inversin se reducir al aumentar el valor de b21, (c) las importaciones
caern por la reduccin de la renta nacional y, (d) el resto de las variables permanecen
inalteradas.
propensin marginal a consumir
la propensin marginal a consumir ocasiona un desplazamiento no paralelo hacia la
derecha girando la funcin IS en el sentido de las agujas del reloj, mientras que mantiene
fija su ordenada al origen. En consecuencia, desde un punto de vista grfico, se aprecia
que la renta nacional de equilibrio y el tipo de inters de equilibrio son superiores a los
originales. Esto se observa en el grfico 8 que se muestra a continuacin:
LM
IS
IS
Grfico 8
Ante esta situacin el consumo aumentar al expandirse la renta disponible, la inversin
disminuir debido al aumento del tipo de inters, las importaciones crecern por la
expansin de la renta nacional deteriorando el saldo de la balanza comercial,
permaneciendo el resto de las variables inalteradas.
propensin marginal a importar
la propensin marginal a importar ocasiona un desplazamiento no paralelo hacia la
izquierda girando la IS en el sentido contrario de las agujas del reloj mientras que
mantiene fija su ordenada al origen. En consecuencia, desde un punto de vista grfico, la
renta nacional de equilibrio y el tipo de inters de equilibrio alcanzado son menores que
los valores originales. Esto se observa en el grfico 9 siguiente:
Se puede demostrar que, a pesar de que el tipo de inters ha disminuido, esto no contrarresta el
efecto inicial contractivo del aumento de b.
21
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PARTE III.
MACROECONOMA
LM
IS
IS
Grfico 9
Ante esta situacin el consumo disminuir al reducirse la renta disponible, la inversin
aumentar a causa de la cada del tipo de inters, las importaciones caern por la
reduccin de la renta nacional, permaneciendo el resto de las variables macroeconmicas
inalteradas.
sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de inters
De acuerdo con el anlisis realizado en la seccin referente a la funcin LM, un aumento
en Li supone un desplazamiento no paralelo hacia la derecha girando la funcin LM en el
sentido de las agujas del reloj mientras que mantiene fija su abscisa al origen. En
consecuencia, desde un punto de vista grfico, la renta nacional de equilibrio ser superior
al original mientras que el tipo de inters alcanzar un menor valor con respecto al
original. Esto se observa en el grfico 10 siguiente:
LM
LM
IS
Grfico 10
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PARTE III.
MACROECONOMA
Ante esta situacin el consumo aumentar al expandirse la renta disponible, la inversin

aumentar al reducirse el tipo de inters, las importaciones se incrementarn por la
expansin de la renta nacional deteriorando el saldo de la balanza comercial,
permaneciendo el resto de las variables macroeconmicas inalteradas.
sensibilidad de la demanda de dinero a la renta nacional
De acuerdo con el anlisis realizado en la seccin referente a la funcin LM, un aumento
en LY ocasiona un desplazamiento no paralelo hacia la izquierda girando la LM en sentido
contrario a las agujas del reloj mientras que mantiene fija su ordenada al origen. En
consecuencia, desde un punto de vista grfico, podemos ver que en el nuevo equilibrio
conseguido el tipo de inters ser mayor mientras que la renta nacional ser menor con
respecto a los valores originales de que se parta. Esto se observa en el grfico 11
siguiente:
LM
LM
IS
Grfico 11
Ante esta situacin el consumo se reducir al contraerse la renta disponible, la inversin

caer delante del aumento del tipo de inters, las importaciones se reducirn por la cada
de la renta nacional mejorando el saldo de la balanza comercial, permaneciendo el resto
de las variables macroeconmicas inalteradas.
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PARTE III.
MACROECONOMA
ANEXO
DEL CORTO PLAZO AL MEDIO PLAZO: OBTENCIN DE LA OFERTA Y LA DEMANDA
AGREGADA22
1. Mercado de trabajo: salarios, precios y desempleo.

2. La Oferta Agregada y la Demanda Agregada: obtencin del equilibrio.
3. La relacin entre inflacin y desempleo:
a. La curva de Phillips.
b. La tasa natural de desempleo (NAIRU).
4. La relacin entre el crecimiento econmico y la variacin en la tasa de desempleo:
la ley de Okun.
Para un analisis mas exhaustivo, vease Blanchard, et al. (2012): Macroeconoma. Pearson educacion:
Madrid, captulos 7 al 10 (ambos inclusive).
22
Pgina | 126
PARTE III.
MACROECONOMA
SALARIO, PRECIOS y DESEMPLEO

DETERMINACIN DE SALARIOS
El salario nominal (W), depende de tres factores:
= (, )
(, +)
El nivel de precios esperado (Pe).
La tasa de desempleo (u).
Una variable residual representativa del resto de variables que afectan al resultado
de la ecuacin de salarios (z).
El nivel de precios esperado (Pe)
Empresas y trabajadores tienen como variable objetivo los salarios reales , no los salarios
nominales (W).
Los trabajadores no se preocupan de los uros que reciben sino de cunto pueden
comprar con esos uros. Es decir, el salario real, , es lo relevante.

Las empresas no se preocupan de los salarios nominales, W, que pagan, sino de los
salarios nominales que pagan en relacin al precio de los bienes que venden, P. Es decir,
de los salarios reales .
La tasa (o nivel) de desempleo (u)

Otra variable que tambin afecta al salario agregado es la tasa de desempleo, u.
Si suponemos que los salarios se establecen mediante la negociacin de las dos partes,
entonces un alto desempleo debilita el poder de negociar de los trabajadores, forzndoles
a aceptar salarios ms bajos. Un alto desempleo permite a las empresas pagar menores
salarios y todava mantener el deseo de los trabajadores a seguir trabajando.
Los otros factores (z)
La tercera variable, z, es una variable residuo (de cajn de sastre) que recoge el resto de
factores que afectan al salario, dado un nivel de precios esperado y una tasa de
desempleo.
Entre otros factores, el subsidio de desempleo es un beneficio social que se paga a
aquellos que pierden el trabajo. Unas prestaciones por desempleo ms generosas (en
cantidad monetaria y en duracin en el tiempo) elevarn los salarios a pagar, dada una
tasa de desempleo. Cuanto menores sean estas prestaciones, mayor es la necesidad de
aceptar salarios ms bajos para no seguir desempleados.
Pgina | 127
PARTE III.
MACROECONOMA
DETERMINACIN DE PRECIOS
La Funcin de Produccin es la relacin entre los inputs usados en el proceso y la cantidad
de output producido.
Si suponemos que las empresas producen su output slo con el factor trabajo, la funcin
de produccin puede expresarse del siguiente modo:
=
Y = output
N = empleo
A = productividad del factor trabajo output por trabajador-.
Adems, si suponemos que un trabajador produce una unidad de output por lo tanto, A =
1-, entonces la funcin de produccin es = .
La Ecuacin de Precios
Las empresas fijan los precios del output producido de acuerdo con la siguiente expresin
(slo existe factor trabajo):
= (1 + )
Donde W representa los sueldos y salarios que reflejan el coste de emplear ell factor
trabajo.
El trmino es el mark-up del precio sobre el coste de produccin. Dicho con otras
palabras, se trata del margen fijado por la empresa sobre los costes de produccin, y del
que se espera que el precio que se establece sobre el output producido, cubrir los costes
y proporcionar un beneficio. Si todos los mercados fueran perfectamente competitivos,
= 0 =
La Tasa natural de desempleo (un)
La ecuacin de los salarios y la ecuacin de los precios determinan el punto donde
establecemos la tasa de desempleo de equilibrio, como se refleja en el grfico 1.
Supongamos que los salarios nominales dependen del nivel de precios real, P, en vez del
nivel de precios esperado Pe. En este caso, Pe y P son iguales, entonces:
= (, )
(, +)
Si dividimos los dos miembros por el nivel de precios:
= (, )
(, +)
Que muestra la relacin entre el salario real y la tasa de desempleo, denominada ecuacin
de salarios (wage-setting relation).
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PARTE III.
MACROECONOMA
Salarios
reales
Ecuacin de salarios
1
1+
Ecuacin de precios
Tasa de desempleo, u
un
Grfico 1. Tasa natural de desempleo, un
Para obtener la ecuacin de precios, partimos de la expresin siguiente:

= (1 + )
Si dividimos los dos miembros por W, obtenemos:
= (1 + )
Para expresar esta ecuacin en trminos de tasa de salario (real), invertimos los dos
miembros:
1
=
(1 + )
Se trata de la ecuacin de precios
LOS SALARIOS REALES Y EL DESEMPLEO DE EQUILIBRIO

Equilibrium Real Wages and Unemployment
Sabiendo que:
1
=
(1 + )
y que:
= (, )
(, +)
Se puede obtener el nivel de desempleo de equilibrio, tambin denominado tasa natural
de desempleo, un:
( , ) =
1
1+
La posicin de las curvas de la ecuacin de salarios (WS) y de la ecuacin de precios (PS)

y, por lo tanto, la tasa de desempleo de equilibrio, dependen tanto de z como .
Pgina | 129
PARTE III.
MACROECONOMA
Existen cambios en la variable z:

Para una tasa de desempleo dada, mayores subsidios por desempleo conduce a mayores
salarios reales. Se necesita una mayor tasa de desempleo para reducir los salarios reales a
lo que las empresas estn dispuestas a pagar.
Salarios
reales
WS
WS
1
1+
un
PS
Grfico 2. Los efectos sobre la tasa de desempleo de un mayor

volumen de subsidios de desempleo
Existen cambios en la variable :
Para unos salarios dados, en un escenario donde las empresas aumentan los precios de
sus outputs, una menor intensidad en la aplicacin de las leyes antitrust conduce a una
reduccin en el salario real, lo que implica una mayor tasa de desempleo en trminos
agregados.
Salarios
reales
WS
1
1+
1
1 +
PS
un
PS
Grfico 3. Los efectos sobre la tasa de desempleo por el

aumento en el precio del output. (>)
Pgina | 130
PARTE III.
MACROECONOMA
Debido que la tasa de desempleo de equilibrio es el reflejo de la estructura de una

economa, una mejor denominacin para la tasa de desempleo natural es la tasa de
desempleo estructural.
DEL DESEMPLEO AL EMPLEO
Un concepto asociado a la tasa natural de desempleo es el de la tasa natural de empleo.
=
=
=1
Donde:
U=Tasa de desempleo
L=Poblacin activa
N=Empleo
El empleo en trminos de la poblacin activa y de la tasa de desempleo se puede expresar
de la siguiente forma:
= (1 )
La tasa natural de empleo, Nn, viene dada por la siguiente expresin:
= (1 )
Asociado con la tasa natural de empleo encontramos la tasa natural de output, Yn, y como
(Y=N):
= = (1 )
La tasa natural de output satisface lo siguiente:
(1
1
, ) =
1+
Dicho de otro modo, la tasa natural de output es tal que, a la tasa de desempleo asociada,
= 1 , el salario real establecido en la ecuacin de salarios se iguala al salario real

derivado de la ecuacin de precios.
Pgina | 131
PARTE III.
MACROECONOMA
LA OFERTA AGREGADA
La Oferta Agregada (OA) refleja los efectos del Output (Produccin o Renta Nacional)
sobre el nivel de precios. Se obtiene del comportamiento entre salarios y precios.
Los salarios describen la siguiente relacin:
= (, )
(, +)
Y los precios, en funcin de los salarios, vienen expresados como se ve a continuacin:
= (1 + )
En primer lugar, Si eliminamos el salario nominal (W) de las expresiones anteriores,
resultar entonces:
= (1 + ) (, )
Es decir, el nivel de precios (P) depende del nivel de precios esperado (Pe) y de la tasa de
desempleo (u). Suponemos que y z son constantes.
En segundo lugar, expresamos la tasa de desempleo en trminos de output (Y):
=
=
= 1 =1
Por lo tanto, para una tasa de poblacin activa dada (L), cuanto mayor sea el output (Y),
menor ser la tasa de desempleo (u).
La funcin de oferta agregada contempla dos propiedades importantes:
UNO. Un incremento del output conduce a un aumento en el nivel de precios. Esto es
resultado de la siguiente relacin de causalidades:
a. Un incremento en el output conduce a un incremento en el empleo.
b. El incremento en el empleo conduce al descenso del desempleo y, por lo tanto, a
una disminucin en la tasa de desempleo.
c. Una menor tasa de desempleo conduce a un incremento en el salario nominal.
d. El incremento en el salario nominal conduce a un incremento de los precios fijados
por las empresas y, por lo tanto, a un incremento en el nivel de precios.

DOS. El incremento en el nivel de precios conduce, en trminos proporcionales, a un
incremento en el nivel de precios real. Este efecto se produce a travs de los salarios:
Si los que fijan los salarios esperan que el nivel de precios sea ms alto, entonces aquellos
fijan salarios nominales ms altos.

Pgina | 132
PARTE III.
MACROECONOMA
El aumento en el salario nominal conduce a un aumento en los costes, lo que conduce a

un aumento en los precios establecidos por las empresas y a un nivel de precios superior.

Nivel de precios
OA
P=Pe
Y=Yn
Output
Grfico 1. La curva de Oferta

Agregada
Destacamos tres aspectos de la curva de Oferta Agregada representada en el grfico 1
que se mostrarn tiles en el contexto descrito a continuacin:
a. Tiene pendiente positiva. Dicho de otra manera, un aumento en el output, Y,
conduce a un aumento en el nivel de precios, P.
b. La curva de Oferta Agregada pasa por el punto A, donde Y = Yn y P = Pe.
c. Un incremento en el nivel de precios esperado, Pe, desplaza la curva de oferta
agregada hacia arriba, como se observa en el grfico 2. Contrariamente, una
disminucin en el nivel de precios esperado, la desplaza hacia abajo.
Nivel de precios
Para Pe > Pe
OA
P=Pe
P=Pe
OA
Y=Yn
Output
Grfico 2. El efecto sobre la curva de oferta agregada de un aumento en

el nivel de precios esperado
Pgina | 133
PARTE III.
MACROECONOMA
Resumiendo:
La funcin de oferta de agregada se obtiene al determinar salarios y precios en el
escenario representativo del mercado de trabajo.
Lo que significa que, para un nivel de precios esperados dado, el nivel de precios es
una funcin creciente respecto del nivel de output. Este hecho viene representado por
la pendiente positiva de la denominada curva de oferta agregada.
Aumentos en el nivel de precios esperado desplaza a la curva de oferta agregada hacia
arriba; descensos en el nivel de precios esperado desplaza a la curva de oferta
agregada hacia abajo.
Pgina | 134
PARTE III.
MACROECONOMA
LA DEMANDA AGREGADA
La funcin de Demanda Agregada (AD) refleja el efecto del nivel de precios (P) en el
output (Y) -la produccin o renta nacional-. Esta relacin la obtenemos de las condiciones
de equilibrio obtenidas en el mercado de bienes y de dinero (IS-LM):
Equilibrio en el mercado de bienes: = ( ) + (, ) +
Equilibrio en el mercado de dinero:
= ()
Obtencin de la funcin de demanda agregada: Los movimientos a lo largo de la curva.

Tipos de
inters, i
LM
LM
i
i
IS
Output, Y
Nivel de
precios, P
A
AD
Output, Y
Grfico 1. Obtencin de la curva de demanda agregada (AD)
Pgina | 135
PARTE III.
MACROECONOMA
Un aumento de precios reducir la oferta monetaria real, lo que implicar un aumento en

los tipos de inters. El incremento en los tipos de inters supone, a su vez, una reduccin
en la demanda agregada, lo que finalmente se traduce en una contraccin del output o
renta nacional.
Lo anterior se puede expresar a travs de la relacin de causalidades siguiente:

()
Desplazamientos de la funcin de demanda agregada.

Cambios en la poltica monetaria o fiscal o, en general, en cualquier variable, diferente al
nivel de precios, que desplaza la curva IS o la curva LM- desplaza la curva de demanda
agregada.
= ( , , )
(+, +, )
La curva IS tiene pendiente negativa, la curva LM tiene pendiente positiva.

La relacin negativa entre el output y el nivel de precios se representa mediante la curva
de AD con pendiente negativa.
Los desplazamientos de la funcin de demanda agregada, como los que se muestran en el
grfico 2, pueden ser desplazamientos expansivos ilustrados como (1)-, o
desplazamientos contractivos ilustrados como (2)- de la curva de demanda.
Nivel de
precios, P
(1)
(2)
P
AD
AD
AD
= ( , , )
(+, +, )
Grfico 2. Desplazamientos de la curva de demanda agregada (AD)
Pgina | 136
PARTE III.
MACROECONOMA
Los desplazamientos expansivos de la demanda agregada van a verse reflejados en un

incremento del output o renta nacional (Y). Por el contrario, los desplazamientos
contractivos de la demanda agregada se traducirn en una reduccin del output o renta
nacional. As, una disminucin en la oferta monetaria nominal de dinero (M), implicar
una reduccin de la oferta real de dinero ( ), lo que desplazar la curva de demanda

agregada en el sentido (2) del grfico 2, es decir, habr una contraccin del output o renta
nacional. Este movimiento de contraccin de la demanda agregada se explica a travs de
las funciones IS-LM, de modo que:

Por otra parte, un aumento en el gasto pblico, sin que varen los impuestos, desplazar la
demanda agregada en el sentido (1) descrito en el grfico 2, que reflejar un movimiento
expansivo de la demanda agregada y, a su vez, en la renta nacional. El movimiento
expansivo lo expresamos a travs de las funciones IS-LM de la siguiente manera:
| {
El aumento que se espera ocurra en la renta nacional, como consecuencia del incremento
del gasto autnomo al aumentar el gasto pblico implica un aumento en el nivel de output
o renta nacional de equilibrio, en un estadio inicial. Sin embargo, tambin esperamos un
aumento en los tipos de inters, lo cual puede contrarestar el efecto inicial expansivo.
Finalmente, todo depender de cmo varen el resto de variables que conforman el
modelo IS-LM. Es decir, el grado de respuesta de la inversin ante el aumento de los tipos
de inters, o el aumento en la demanda de dinero ante la expansin inicial en la renta
nacional e, incluso, la reduccin en la demanda de dinero al aumentar los tipos de
inters23.
Resumiendo:
Establecidas las condiciones de equilibrio que se obtuvieron en el modelo IS-LM
para los mercados de bienes y de dinero, se ha obtenido la funcin de demanda
agregada.
Esta funcin implica que el nivel de output es una funcin decreciente respecto del
nivel de precios. Esto se representa mediante la pendiente negativa que describe
la curva de demanda agregada.
Los cambios en la poltica fiscal o monetaria o, en general, en cualquier otra
variable diferente al nivel de precios, que desplaza la curva IS o la curva LM
desplaza la curva de demanda agregada.
23
Vease el tema relativo al modelo IS-LM que se ha expuesto anteriormente.

Pgina | 137
PARTE III.
MACROECONOMA
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADA

EL EQUILIBRIO EN EL CORTO Y EN EL MEDIO PLAZO
La funcin de oferta agregada viene determinada por:
= (1 + ) (1
, )
La funcin de demanda agregada viene determinada por:
= ( , , )
El equilibrio depende del valor de Pe. El valor de Pe determina la posicin de la curva de
oferta agregada AS, y la posicin de esta la afecta al equilibrio.
Nivel de
precios, P
AS
P
Pe
AD
Yn
Output, Y
Grfico 1. El equilibrio en el corto plazo.

El equilibrio se obtiene en aquel punto donde la oferta agregada AS y la demanda
agregada AD intersectan. En ese punto de equilibrio A, el mercado de trabajo, el mercado
de bienes, y el mercado financiero, todos ellos estn en equilibrio.
La curva de oferta agregada AS representa un valor dado de Pe. Cuanto mayor sea el
output, mayor ser el nivel de precios.
La curva de demanda agregada AD representa unos valores dados de M, G, y T. Cuanto
mayor sea el nivel de precios, menor ser el nivel de output.
Pgina | 138
PARTE III.
MACROECONOMA
Nivel de
precios, P
AS
AS
A
A
AD
Output, Y
Grfico 2. El proceso de ajuste del equilibrio. Del corto al medio plazo.

Observamos en el grfico 1 que en el punto de equilibrio A:
> >
Los agentes que fijan salarios revisan al alza su expectativa sobre el nivel de precios
futuro. Esto causar que la curva de oferta agregada AS se desplace hacia arriba, como se
observa en el grfico 2.
La expectativa de un nivel de precios ms alto tambin conduce a unos salarios nominales
ms altos, lo que conduce a su vez a un nivel de precios, P, ms alto.
El ajuste del output (Y) a lo largo del tiempo.
Si el output (Y) est por encima de su nivel natural, como se observa en el grfico 3, la
curva de oferta agregada AS se desplaza hacia arriba a lo largo del tiempo hasta que el
output haya cado a su nivel natural (Yn), donde:
= =
El ajuste finaliza una vez que los agentes que fijan los salarios no tienen ninguna razn
ms para cambiar sus expectativas.
En el medio plazo, el output vuelve a su tasa natural.
Pgina | 139
PARTE III.
MACROECONOMA
Nivel de
precios, P
AS
AS
AS
A
A
P
A
B
Pe
Yn
AD
Output, Y
Grfico 3. El ajuste del output (Y) a lo largo del tiempo.

En resumen:
En el corto plazo, el output puede estar por encima o por debajo de su tasa natural de
equilibrio. La variacin que pueda existir en cualquiera de las variables que conforman
tanto la funcin de oferta agregada como la funcin de demanda agregada conduce a
cambios en el output y en el nivel de precios.
En el medio plazo, el output vuelve a su tasa natural. Este ajuste funciona a travs de las
variaciones en el nivel de precios.
Pgina | 140
PARTE III.
MACROECONOMA
APLICACIONES DE POLTICA ECONMICA

UNO. LOS EFECTOS DE UNA EXPANSIN MONETARIA
La dinmica del proceso de ajuste:
= (
, , )
En la funcin de demanda agregada AD, se observa que un aumento de la oferta

monetaria nominal, M, conduce a un incremento de la oferta monetaria real,
, lo que
conduce a su vez a un incremento en el output, Y. La curva de demanda agregada se

desplaza hacia la derecha.
De este modo, en el corto plazo se observa que aumentan tanto el output como el nivel de
precios.
Nivel de
precios, P
AS
A
P
P
Yn
AD
AD
Output, Y
Grfico 4. Los efectos de una expansin monetaria

Una expansin monetaria conduce a un aumento del output en el corto plazo, pero no
tiene efecto sobre el mismo en el medio plazo.
La diferencia que existe entre Y y Yn pone en movimiento el ajuste de las expectativas
sobre los precios.
A medio plazo, la curva de oferta AS se desplaza hasta AS, pasando el punto de equilibrio
entre output y precios de A hasta A, y la economa vuelve al nivel de output de equilibrio
Yn.
El aumento en los precios es proporcional al aumento en la cantidad de oferta monetaria
nominal.
Pgina | 141
PARTE III.
MACROECONOMA
Nivel de
precios, P
AS
AS
AD
AD
Yn
Output, Y
Grfico 5. Los efectos de una expansin monetaria.

Una visin general del proceso
El impacto sobre los tipos de inters de una expansin de la oferta monetaria se ilustra a
travs del modelo IS-LM.
El efecto a corto plazo de una expansin de la oferta monetaria se plasma mediante un
desplazamiento hacia abajo de la curva LM. El tipo de inters es menor y el output mayor
respecto a los puntos de equilibrio originales.
Si el nivel de precios no aument, el desplazamiento de la curva LM podra ser mayor hasta LM.
Pgina | 142
PARTE III.
MACROECONOMA
Nivel de precios
AS
P
A
AD
AD
Yn
0
Tipos de inters
IS
Output
LM
LM
LM
A (y A)
A
Yn
Output
Grfico 6. La dinmica del proceso de ajuste ante una expansin monetaria

y la neutralidad del dinero.
Los efectos dinmicos de una expansin de la oferta monetaria sobre el output y el tipo
de inters
El aumento en la oferta monetaria nominal desplaza la curva LM hacia abajo (hasta LM),
lo que supone una reduccin de los tipos de inters y un aumento del output. A lo largo
del tiempo, el nivel de precios aumenta, desplazando la curva LM hacia arriba de nuevo
(desde LM hasta LM) hasta que el output regresa a la tasa natural de equilibrio.
La neutralidad del dinero
A corto plazo, una expansin de la oferta monetaria conduce a un incremento del
output, a una reduccin de los tipos de inters y a un aumento del nivel de precios.
Pgina | 143
PARTE III.
MACROECONOMA
A medio plazo, el incremento de la oferta monetaria se refleja enteramente en un

aumento proporcional en el nivel de precios. Una mayor oferta monetaria nominal
no tiene efecto sobre el output o sobre los tipos de inters.
La neutralidad del dinero en el medio plazo no supone que la poltica monetaria no
pueda o debiera utilizarse para hacer variar el output.
DOS. LA REDUCCIN DEL DFICIT PRESUPUESTARIO
La composicin del output es diferente respecto a lo que era anteriormente a la reduccin
del dficit. La ecuacin representativa de la funcin IS viene dada por:
= ( ) + ( , ) +
La renta de los agentes y los impuestos permanecen inalterados, por lo que el consumo es
el mismo que aquel existente antes de la reduccin.
El gasto pblico, G, es inferior que antes de la reduccin; por lo tanto, la inversin debe
ser mayor que antes de la reduccin del dficit. La cuanta de aumento de la inversin
tiene que ser exactamente igual a la reduccin de G.
Nivel de
precios, P
AS
AS
P
A
A
AD
AD
Yn
Grfico 7. La dinmica del proceso de ajuste.
Output, Y
Dado que el nivel de precios declina como consecuencia a una reduccin en el output, la
oferta monetaria real aumenta. Esto supone un desplazamiento de LM a LM.
Tanto el output como el tipo de inters se sitan a niveles menores que aquellos
existentes antes de la contraccin fiscal.
Pgina | 144
PARTE III.
MACROECONOMA
Nivel de
precios, P
AS
P
P
AD
A
AD
Yn
Output
Tipos de inters
IS
IS
i
LM
LM
LM
B
A
i
i
A
Y
Yn
Output
Grfico 8. El proceso dinmico de ajuste de la reduccin del dficit y su

impacto sobre el output y los tipos de inters.
La dinmica del proceso de ajuste
Una reduccin del dficit conduce en el corto plazo a una reduccin del output y a una
reduccin del tipo de inters.
A medio plazo, el output vuelve a su nivel natural de equilibrio, mientras que el tipo de
inters sigue reducindose.
Resumiendo:
En el corto plazo, una reduccin del dficit presupuestario (slo una reduccin en
el gasto pblico, sin aumentar impuestos) conduce a una reduccin en el output y
puede tambin conducir a que la inversin disminuya.
Pgina | 145
PARTE III.
MACROECONOMA
En el medio plazo, el output regresa a su tasa natural de equilibrio, mientras que

los tipos de inters son menores. Una reduccin del dficit conduce sin duda
alguna a un incremento de la inversin.
Es fcil observar cmo nuestras conclusiones se veran alteradas si tomramos en

cuenta los efectos de la acumulacin de capital. A largo plazo, el nivel de output
depende del stock de capital existente en la economa.
CURVA DE PHILLIPS
Representa una relacin emprica de signo negativo entre la evolucin en el desempleo y

del nivel de precios (inflacin). De hecho, entre 1900 y 1960 se muestra esta relacin en la
economa estadounidense, de modo que perodos de bajo desempleo estaban asociados
con niveles altos de inflacin.
Inflacin, inflacin esperada y desempleo
Partimos de la expresin24:
= (1 + ) (, )
Siendo:
El nivel de precios esperado (Pe).
La tasa de desempleo (u).
Una variable residual representativa del resto de variables que afectan al resultado
de la ecuacin de salarios (z).
El trmino es el mark-up del precio sobre el coste de produccin.
Recordemos que el salario nominal (W), depende de tres factores:
= (, )
(, +)
Que es la ecuacin de precios. Y que las empresas fijan los precios del output producido
de acuerdo con la siguiente expresin (slo existe factor trabajo):
= (1 + )
Que es la ecuacin de salarios. Sustituyendo W anterior en esta ltima expresin,
obtenemos la expresin de partida.
Por otra parte, la funcin F se puede escribir del siguiente modo:
(, ) = 1 +
Por lo que sustituyendo en la 1 expresin:
= (1 + ) (1 + )
Vease el apendice: Un anlisis de los componentes previos a la funcin objetivo de la curva de Phillips, al
final de este apartado.
24
Pgina | 146
PARTE III.
MACROECONOMA
Funcin objetivo:
= + ( + )
Obtenida a partir de:
= (1 + ) (, )
Interpretacin de la funcin objetivo:
Un aumento en la inflacin esperada, e, conduce a un aumento en la inflacin
real, .
Dado un nivel de inflacin esperada e, un aumento en el mark-up, , o en los
factores que afectan a la determinacin de los salarios, z, conduce a un aumento
de la inflacin real .
Dado un nivel de inflacin esperada e, un aumento en la tasa de desempleo u,
conduce a un descenso en la inflacin.
Cuando trabajamos con los ndices de inflacin esperada, inflacin real y desempleo para
un perodo de tiempo especfico, necesitamos expresar estas variables mediante ndices
temporales:
= + ( + )
De modo que la inflacin esperada, la inflacin y el nivel de desempleo vienen referidos al
ao t, mientras que y z se asumen constantes y no se indexan temporalmente.
Primeras relaciones:
Si fijamos que = 0, entonces:
= ( + )
Que muestra la relacin negativa entre el nivel de desempleo y la inflacin que Phillips
encontr para el Reino Unido, y que Solow y Samuelson encontraron para los EEUU. Esta
expresin es la que originalmente se conoce como curva de Phillips.
La espiral salario-precio:
Dado que = 1, entonces:

1

1
Un bajo desempleo conduce a salarios nominales superiores.

En respuesta a salarios nominales superiores, las empresas aumentan sus precios,
y el nivel de precios (inflacin) aumenta.
En respuesta a ello, los trabajadores piden mayores salarios.
Mayores salarios nominales conduce a las empresas a precios posteriores
superiores. Como resultado, el nivel de precios (inflacin) posterior aumenta.
Lo anterior incrementa, posteriormente, los salarios que los trabajadores piden.
Pgina | 147
PARTE III.
MACROECONOMA
As que el rally entre precios y salarios deriva en salarios firmes al alza y una inflacin de
los precios.
Alteraciones a los resultados vistos:
La relacin negativa entre inflacin y desempleo explica el escenario existente hasta los
aos sesenta. Pero, este escenario cambia a partir de los setenta, por dos razones:
1. El aumento del precio del petrleo, pero ms importante fue,
2. El cambio de la manera en que los agentes responsables de fijar salarios formaban
las expectativas debido al cambio en el comportamiento en la tasa de inflacin.
La tasa de inflacin lleg a ser consistentemente positiva, y la inflacin lleg a ser ms
persistente.
Alteraciones a los resultados vistos:
Supongamos que la formacin de expectativas sobre la inflacin responde a la siguiente
relacin:
= 1
El parmetro refleja el efecto de la tasa de inflacin del ltimo ao, 1 , en la tasa de
inflacin esperada en este ao, .
El valor de se increment firmemente en los setenta, desde 0 a 1.
Podemos pensar que lo que ocurri en los setenta fue un incremento del valor de en el
tiempo:
En tanto en cuanto la inflacin fuese baja y no muy persistente, era razonable para
trabajadores y empresas ignorar la inflacin pasada y asumir que el nivel de
precios de este ao sera aproximadamente el mismo que el del ao pasado.
Pero a medida que la inflacin fue ms persistente, los trabajadores y empresas
cambiaron el modo en que formaban sus expectativas.
Tenemos, de este modo, la siguiente expresin:
=
1 + ( + )
Cuando = 0 , obtenemos la curva de Phillips original, la relacin entre la tasa de
inflacin y la tasa de desempleo:
= ( + )
Cuando > 0 , la tasa de inflacin depende tanto de la tasa de desempleo como de la
tasa de inflacin del ao anterior:
= 1 + ( + )
Cuando = 1, la relacin entre las variables es (pasamos al miembro izquierdo de la
ecuacin la tasa de inflacin del ao anterior):
1 = ( + )
Pgina | 148
PARTE III.
MACROECONOMA
Cuando = 1, la tasa de desempleo no afecta a la tasa de inflacin, sino a la

variacin de la tasa de inflacin.
Desde 1970, una relacin claramente negativa apareci entre la tasa de desempleo
y la variacin de la tasa de inflacin.
La curva de Phillips original es:
= ( + )
La curva de Phillips modificada, tambin denominada curva de Phillips con expectativasincrementadas o curva de Phillips aceleracionista, es:
1 = ( + )
TASA NATURAL DE DESEMPLEO
Friedman y Phelps cuestionaron el trade-off entre desempleo e inflacin. Plantearon que
la tasa de desempleo no se poda sostener bajo un cierto nivel, que denominaron tasa
natural de desempleo.
La tasa natural de desempleo representa la tasa de desempleo en la que se igualan la tasa
de inflacin real y la tasa de inflacin esperada.
0 = ( + )
entonces,
=
= (
+
)
Entonces,
= ( )
Finalmente, si suponemos que pueda ser obtenida mediante 1 , resultar que:
1 = ( )
Se trata de una relacin a destacar porque nos proporciona otra perspectiva de la curva de
Phillips en los trminos de la tasa real y de la tasa esperada de desempleo, y tambin de la
variacin en la tasa de inflacin.
Dos razones para destacar la importancia de la expresin anterior:
1. Proporciona otra perspectiva de la curva de Phillips en los trminos de la tasa real
(ut) y de la tasa esperada (un) de desempleo, y tambin de la variacin en la tasa
de inflacin.
2. Tambin proporciona otra perspectiva respecto a la tasa natural de desempleo. La
Non-Accelerating-Inflation Rate of Unemployment, (o NAIRU), es la tasa de
desempleo requerida para mantener constante la tasa de inflacin.
Pgina | 149
PARTE III.
MACROECONOMA
Resumiendo:
La funcin de oferta agregada est bien determinada actualmente en los EEUU a

travs de la relacin entre la variacin en la tasa de inflacin y la desviacin
(brecha) existente entre la tasa de desempleo y la tasa natural de desempleo.
Cuando la tasa de desempleo excede a aquella tasa natural, la tasa de inflacin
disminuye. Cuando la tasa de desempleo es inferior a la tasa natural, la tasa de
inflacin aumenta.
LEY DE OKUN
Sea la tasa de desempleo en el ao t, 1 la tasa de desempleo en el ao t 1, la

tasa de crecimiento de la produccin entre el ao t - 1 y el ao t. Entonces, partiendo de
estos dos supuestos, se cumplira la siguiente relacin25:
1 =
(1)
Como se observa en esta ecuacin, la variacin en la tasa de desempleo debe ser igual,
pero de signo contrario, a la tasa de crecimiento del output (y). Por ejemplo, si el
crecimiento del output es 4%, entonces la tasa de desempleo debe caer en un 4%.
La relacin real entre el crecimiento del output y la variacin en la tasa de desempleo se
denomina Ley de Okun.
Sin embargo, con los datos de los ltimos 30 aos se ha estimado que la expresin que
mejor refleja esta relacin es:
1 = 0,4 ( 3%)
(2)
Ambas expresiones muestran una relacin negativa entre la variacin del desempleo y el
crecimiento de la produccin, pero se diferencia en dos aspectos:
a) El crecimiento anual de la produccin tiene que ser del 3 % como mnimo para
impedir que la tasa de desempleo aumente, debido a dos factores que hemos
pasado por alto hasta ahora: (i) el crecimiento de la poblacin activa; y (ii) el
crecimiento de la productividad del trabajo.
b) El coeficiente del segundo miembro de la ecuacin (2) es igual a -0,4 en lugar de 1,0 como en la ecuacin (1). Es decir, cuando la produccin crece un 1 % ms de lo
normal, la tasa de desempleo solo disminuye un 0,4 % en la ecuacin (2) en lugar
de un 1 %, como en la ecuacin (1).
De acuerdo con la ecuacin (2):
Si > 3% entonces, 1 = 0,4 (+) < 0
Si < 3% entonces, 1 = 0,4 () > 0
Si = 3% entonces, 1 = 0,4 (0) = 0
Partimos de dos supuestos: (i) la produccin y el empleo varan al unsono, por lo que las variaciones
de la produccin alteran en la misma cuanta el empleo; (ii) la poblacin activa es constante, por lo que
las variaciones del empleo se traducan en unas variaciones del desempleo de sentido contrario y de
igual magnitud.
25
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PARTE III.
MACROECONOMA
Para mantener una tasa de desempleo constante, el crecimiento del output debe ser de
un 3% anual. Esta tasa de crecimiento se considera una tasa de crecimiento normal. Dos
son las razones para justificar este hecho:
Labor hoarding (mantenimiento preventivo del personal): las empresas prefieren
mantener trabajadores en vez de despedir cuando el output se reduce.
Cuando el empleo aumenta, no todos los puestos de trabajo son ocupados por los
desempleados. Un aumento en la tasa de empleo del 0,6% conduce a una
reduccin de slo un 0,4% en la tasa de desempleo. Genricamente, la expresin
anterior quedar:
1 = ( )
La variable proporciona el impacto en la tasa de desempleo de las desviaciones del
crecimiento del output respecto del normal.
El crecimiento del output por encima (por debajo) del crecimiento normal conduce
a una reduccin (aumento) en la tasa de desempleo. Esta es la Ley de Okun:
> < 1
< > 1
Efectos en el crecimiento del dinero
La Ley de Okun relaciona los cambios en la tasa de desempleo con la desviacin del
crecimiento del output respecto del normal:
1 = ( )
La curva de Phillips relaciona los cambios en la inflacin con la desviacin de la tasa de
desempleo respecto a la tasa natural:
1 = ( )
La demanda agregada relaciona el crecimiento del output con la diferencia entre
crecimiento nominal del dinero y la inflacin:
=
En el medio plazo
Suponemos que el Banco Central mantiene una tasa constante de crecimiento del dinero
(nominal), que la denominamos . En este caso, los valores del crecimiento del output,
desempleo e inflacin en el medio plazo son:
El output debe crecer a su tasa normal de crecimiento .
Si definimos el crecimiento del dinero nominal ajustado como la diferencia entre el
crecimiento del dinero nominal y el crecimiento normal del output, entonces la
inflacin es igual al crecimiento del dinero nominal ajustado.
La tasa de desempleo debe ser igual a la tasa natural de desempleo.
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PARTE III.
MACROECONOMA
En el corto plazo
Suponemos que el Banco Central decide reducir el crecimiento del dinero nominal. Qu
ocurre en el corto plazo?
a) Dada la tasa inicial de inflacin, un menor crecimiento del dinero nominal conduce
a un menor crecimiento del dinero real ( ) y por lo tanto a una reduccin en
el crecimiento del output.
b) Ahora, si nos fijamos en la Ley de Okun, un crecimiento del output por debajo del
normal conduce a un incremento en el desempleo.
c) Y, si observamos la relacin que refleja la curva de Phillips, un desempleo por
encima de la tasa natural conduce a una reduccin de la inflacin.
En resumidas cuentas:
En el corto plazo, una poltica monetaria orientada a la reduccin del dinero conduce a
una cada en el crecimiento del PIB y al aumento temporal del desempleo. En el medio
plazo, el crecimiento del PIB vuelve a su tasa normal, y la tasa de desempleo vuelve a la
tasa natural.
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PARTE III.
MACROECONOMA
Apndice
Un anlisis de los componentes previos a la funcin objetivo de la curva de Phillips
Recurdese que la funcin, F, recoge los efectos producidos en el salario por la tasa de
desempleo, u, y los dems factores que afectan a la fijacin de los salarios, representados
por la variable residual, z. Ser cmodo partir aqu de una forma especfica de esta
funcin.
Supondremos que esta funcin F es exponencial:
(, ) = +
Esta funcin recoge la idea de que cuanto ms alta es la tasa de desempleo, ms bajo es el
salario y de que cuanto ms alto es el valor de z (por ejemplo, cuanto ms generosas son
las prestaciones por desempleo), ms alto es el salario. El parmetro (la letra griega alfa
minscula) refleja la fuerza del efecto que produce el desempleo en los salarios.
Sustituyendo la funcin, F, por esta forma especfica de la relacin de oferta agregada
anterior, tenemos que:
= (1 + ) +
(1)
Ahora, tomando logaritmos de (1), tenemos que:

log = log + log(1 + ) +
Restando log 1 de ambos miembros, obtenemos:
log log 1 = log log 1 + log(1 + ) +
En ese caso, la ecuacin (1) puede expresarse de la forma siguiente:
= + ( + )
(2)
Donde:
= log log 1 = log ( ) = log (1 +

1
1
1
) = log(1 + ) , si el valor de es
bajo.
= log log 1 = log ( ) = log (1 +

1
es bajo.
log(1 + ) , si el valor de es bajo.
1
1
) = log(1 + ) , si el valor de
Por tanto, la ecuacin (2) es cada vez menos precisa a medida que aumenta la inflacin,
tal y como ha ocurrido, por ejemplo, en Argentina El lector debe asegurarse de que
comprende cada uno de los efectos que se producen en la ecuacin (2):
Un aumento de la inflacin esperada, , provoca un aumento de la inflacin
efectiva, .
Para ver por qu, partamos de la ecuacin (1). Una subida del nivel esperado de precios,
, provoca una subida del nivel efectivo de precios, , de la misma cuanta: si los
encargados de fijar los salarios esperan un nivel de precios ms alto, fijan un salario
nominal ms alto, lo cual provoca una subida del nivel de precios.
Ahora obsrvese que dado el nivel de precios del periodo anterior, una subida del nivel de
precios en este periodo implica una tasa ms alta de subida del nivel de precios entre el
periodo anterior y este, es decir, una inflacin mayor. Asimismo, dado el nivel de precios
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PARTE III.
MACROECONOMA
del periodo anterior, una subida del nivel esperado de precios en este periodo implica una
tasa esperada ms alta de subida del nivel de precios entre el periodo anterior y este, es
decir, una inflacin esperada mayor.
Por tanto, el hecho de que una subida del nivel esperado de precios provoque una subida
del nivel efectivo de precios puede expresarse tambin de la forma siguiente: un
aumento de la inflacin esperada provoca un aumento de la inflacin.
Dada la inflacin esperada, , un aumento del margen de precios, , o de los factores
que afectan a la determinacin de los salarios un aumento de z provoca un aumento
de la inflacin ,.
Segn la ecuacin (1), dado el nivel esperado de precios, , un aumento de o de z
eleva el nivel de precios, . Utilizando el mismo razonamiento que en el prrafo anterior
para expresar de nuevo esta proposicin en funcin de la inflacin y de la inflacin
esperada: dada la inflacin esperada, , un aumento de o de z provoca un aumento de
la inflacin, .
Dada la inflacin esperada, , un aumento de la tasa de desempleo, u, provoca una
disminucin de la inflacin, .
Segn la ecuacin (1), dado el nivel esperado de precios, , un aumento de la tasa de
desempleo, u, provoca una reduccin del salario nominal, lo cual provoca una reduccin
del nivel de precios, . Esta proposicin puede formularse en funcin de la inflacin y la
inflacin esperada: dada la inflacin esperada, , un aumento de la tasa de desempleo,
u, provoca una reduccin de la inflacin, .
Necesitamos dar un paso ms antes de volver a analizar la curva de Phillips: cuando
analicemos las variaciones de la inflacin y del desempleo en el resto del captulo a
menudo ser cmodo utilizar ndices temporales para poder referirnos a variables como la
inflacin, o la inflacin esperada o el desempleo de un ao especfico. Por tanto,
expresamos la ecuacin (2) de la forma siguiente:
= + ( + )
(3)
Las variables , y se refieren a la inflacin, la inflacin esperada y el desempleo en

el ao t, respectivamente. Asegrese el lector de que observa que no hay ndices
temporales en y en . Eso se debe a que normalmente consideramos que tanto como
son constantes, mientras que analizamos las variaciones que experimentan la inflacin,
la inflacin esperada y el desempleo con el paso del tiempo.
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Universitat de Valencia

Curso de Economa Poltica

Francisco Garca Sobrecases

Antecedentes histrico-econmicos de la Macroeconoma

Sector Pblico y Demanda Agregada

Apndice 1. Obtencin algebraica de las funciones IS-LM

RENTA DISPONIBLE (Rd) DE LAS ECONOMAS DOMSTICAS

MAGNITUDES A PRECIOS CORRIENTES O NOMINALES

Ejemplo PIB Real vs. PIB Nominal

PIB nominal 2012

PIB real 2012

25 coches x 1.000= 25.000

COMPONENTES DE LA BALANZA DE PAGOS

SUPERVIT COMERCIAL si X>M

Si (X-M) + (r.f.n r.f.e) + Z >0 SUPERAVIT

EN TRMINOS DE LA CONTABILIDAD NACIONAL

CASO ESPAOL en las dcadas desarrollistas

SUPERVIT COMERCIAL si X>M

DFICIT COMERCIAL si M>X

EJERCICIO BALANZA DE PAGOS

De acuerdo con los siguientes datos correspondientes a las transacciones del

Exportaciones de bienes y servicios ........................................................... 275,0

Obtenga el saldo de:

EJERCICIOS DE CONTABILIDAD NACIONAL

1) Dispones de los siguientes datos del ao 2012. Rellene los huecos:

Formacin Bruta de Capital

2) Dispones de los siguientes datos del ao 2012. Rellene los huecos:

Excedente Bruto de Explotacin

Impuestos sobre la produccin y la importaciones (Ti)

Impuestos netos (Tin)

3) Dispones de los siguientes datos del ao 2012. Rellene los huecos:

Impuestos sobre el producto (Ti/Po)

Subvencin sobre el producto (S/Po)

Impuestos neto sobre el producto (Tin/Po)

Consumo de Capital Fijo (CCP)

4) Dispones de los siguientes datos del ao 2012. Rellene los huecos:

Formacin Bruta de Capital

5) Dispones de los siguientes datos del ao 2012. Rellene los huecos:

Formacin Bruta de Capital

Impuestos sobre el producto (Ti/Po)

Subvencin sobre el producto (S/Po)

Impuestos neto sobre el producto (Tin/Po)

Consumo de Capital Fijo (CCP)

6) Dispones de los siguientes datos del ao 2012. Rellene los huecos:

VAB sector primario

VAB sector secundario

VAB sector terciario

Impuestos sobre el producto (Ti/Po)

Subvencin sobre el producto (S/Po)

Impuestos neto sobre el producto (Tin/Po)

Excedente Bruto de Explotacin

Formacin Bruta de Capital

ndice de Precios de Consumo (IPC). Base 2001 (Resumen)

representar la de la totalidad de bienes y servicios de consumo. El conjunto

es el ndice general en el mes m del ao t, referido a diciembre

es la ponderacin del componente i, referida al ao (t-1).

es el ndice del componente i en el mes m del ao t, referido a

La ponderacin de un artculo 1 representa la proporcin del gasto

IPC, base 2001

11. Hoteles, cafs y restaurantes

Ponderaciones IPC Nacional general y de grupos COICOP

Bebidas alcohlicas y tabaco

Otros bienes y servicios

Alimentos y bebidas no alcohlicas