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FUTUROS, FORWARDS Y SWAPS

APUNTE 1
P R O F E S O R : F R A N C I N E N U A L A RT V I TT I N I

Activos Financieros Derivados


Un activo financiero derivado es un activo cuyo valor

depende del valor de otro activo (el activo subyacente).


Los activos financieros tradicionales son: bonos y acciones.
Se denomina activos financieros derivados a una enorme

gama de activos entre los que destacan los forwards,


futuros, swaps, y opciones de compra y venta.

Desarrollo de Derivados
Varios de los activos derivados ms bsicos existen desde

hace cientos y miles de aos.

Siglo XII Europa vendan en ferias


contratos de entrega de bienes

Siglo XVII Mercado de Futuros de


Arroz en Osaka

Desarrollo de Derivados
En 1848 se funda El Chicago Board of Trade para

comercializar de forma estandarizada los cereales.


En 1864 se desarrolla el primer tipo de contrato futuro
estandarizado y se empieza a transar.

Desarrollo de Derivados
Sin embargo es durante la segunda mitad del siglo XX que

el uso de estos instrumentos ha crecido explosivamente


Especialmente a partir de la Dcada de los 70.
Algo parecido ha ocurrido con el nmero de lugares

(bolsas) para transar estos activos en pases desarrollados


y en pases no tan desarrollados

Desarrollo de Derivados

Boston Options Exchange


Chicago Board Options
Exchange
Bolsa de Futuros de EEUU

EEUU

Eurex
Euronext - Liffe (UK)

Europa

Shanghai Futures Exchange


China Futures Exchange
Bolsa de Futuros de Yakarta
Bolsa de Futuros de Taiwan
Bolsa de Futuros Agrcolas de
Tailandia
National Commodity &
Derivatives Exchange de
India

Asia

Desarrollo de Derivados
El incremento tan reciente (de manera tan masiva) en

el uso de derivados seguramente se relacione con


aspectos tales como:

Profesionalizacin de la administracin de empresas.

Desarrollo del conocimiento de la Economa y las Finanzas por


desarrollos de teoras.

Aumento en internacionalizacin de empresas.

Incremento de las volatilidades de variables de precios y tasas


de inters.

Desarrollo de modelos de valoracin y tcnicas de uso.

Forwards
O contratos a plazo, son contratos mediante los cuales dos partes

acuerdan intercambiar un cierto nmero de unidades de un


determinado activo por un cierto monto de dinero, en una cierta
fecha futura T.
Una de las partes se compromete a comprar (posicin larga) y la

otra parte se compromete a vender (posicin corta).


No se transan en mercados organizados (bolsas) sino que over

the counter utilizando a veces, pero no siempre, un


intermediario que acta como agente o broker.

Forwards: Ejemplos
Se puede tratar de contratos entre dos empresas para

suministrar un cierto insumo como cobre o petrleo,


madera, algn cereal o producto agrcola. En un forward el
precio de intercambio K est fijado anticipadamente.
Los forwards de moneda extranjera son muy populares en

muchos pases, incluyendo Chile. Tambin hay forwards de


tasa de inters en nuestro pas.
Los forwards comprometen a ambas partes a realizar la

transaccin, pero existe incentivos y por tanto riesgo de


incumplimiento.

Forwards
Las caractersticas ms distintivas de un contrato

forward son que:

En su diseo usualmente participan las partes. Los


intermediarios pueden elaborar contratos a la medida de los
deseos de los clientes.

En particular los montos a transar y las fechas de vencimiento


pueden ser elegidas por las partes.

Sus caractersticas se determinan una nica vez y permanecen


inalteradas hasta el vencimiento de estos contratos.

Forwards
Esto provoca que:

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Sean contratos poco lquidos. Es difcil o costoso


deshacerse de ellos.

Posean riesgo de incumplimiento pues una de las


partes pierde al cumplir.

Forwards
La perdida o ganancia que genera una PL en forwards,

al vencimiento (en T), es lo que se presenta en la formula a


continuacin:
PL = ST - K

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Forwards
La perdida o ganancia que genera una PC en

forwards, al vencimiento (en T), es lo que se presenta


en la formula a continuacin:
PC = K - ST

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Forwards
El valor de un contrato Forward cuando se firma por

primera vez (ft,T) es cero. Sin embargo este precio va


cambiando durante el resto de su vida.
Una enorme proporcin de las posiciones que se

toman en forwards
vencimiento.

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se

mantienen

hasta

el

Futuros
Los futuros son acuerdos (compromisos) para intercambiar

un activo por dinero en condiciones de monto, fecha y


precio que se fijan anticipadamente.
Son contratos estandarizados pues sus caractersticas son

predefinidas y no determinadas por quienes toman


posiciones en ellos
Se

transan en bolsas y
especializadas en derivados.

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muchas

veces

en

bolsas

Futuros
Quien toma una posicin larga en un futuro se

compromete a comprar
vencimiento del contrato.

el

activo

subyacente

al

Quien toma la posicin corta se compromete a vender el

activo subyacente al vencimiento del contrato.


Al tomar posiciones en estos contratos a las partes se les

indica cul es el precio futuro que acuerdan para el


intercambio Ft,T. Estos precios se recalculan diariamente.

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Futuros
Las caractersticas ms distintivas de un contrato futuro

son que:

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Son estandarizados (monto y plazo) y se ofrecen en una


variedad de alternativas.

Se transan en bolsas (Mercados Organizados).

Existe un mercado secundario en el cual puedo


fcilmente cerrar mi posicin.

Cada da se determinan prdidas y ganancias, que es la


que permite reducir el riego crediticio del contrato.

Futuros
Al igual que en los contratos forward, en los futuros ambas

partes estn obligadas a realizar la transaccin futura a


menos que cierren su posicin antes del vencimiento del
contrato.

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Swaps
Son contratos de permutas financieras en que las partes

acuerdan intercambiar un activo por otro en una o ms de


una fecha futura.
En este sentido pueden ser entendidos como carteras de

contratos forward o de contratos futuros de distintos


plazos.
Se han desarrollado con la finalidad de cubrir las

necesidades crecientes de las instituciones de cubrir los


riesgos asociados a los tipos de cambio y las tasa de interes.

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Swaps
Son instrumentos que se hacen a la medida de los clientes

y por esto se transan Over the Counter.


En general, tienen ciertas ventaja operativas como que:

Poseen costos de transaccin relativamente bajos


Pueden registrase fuera del balance.
Es un mercado menos regulado que el de los futuros, por
lo que se pueden crear instrumentos ms creativos.

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Opciones
Son contratos que otorgan a quien tiene en ellos una

posicin larga el derecho (y no la obligacin) de realizar una


determinada transaccin en el futuro en las condiciones que
se establecen en el contrato.
Esta flexibilidad es la principal diferencia entre este tipo de

contrato derivado y los antes mencionados. Esto les permite


evitar prdidas sin necesidad de renunciar a la posibilidad
de obtener ganancias.

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Opciones
Se distinguen opciones por el tipo de derecho que otorgan:

Opciones de compra
Opciones de venta

Tambin se distinguen por la fecha en que este derecho

puede ser ejercido:


Europeas
Americanas
Otras

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Motivaciones de uso de derivados


Las principales razones por las que los inversionistas

declaran utilizar este tipo de instrumentos son:

Cobertura

Especulacin

Arbitraje

Cada una de ellas es una poderosa razn y en este

curso discutiremos de qu manera pueden ser


utilizados los derivados para satisfacer cada una de
estas motivaciones.

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Mercados Futuros
Los

mercados futuros son transados en bolsas


especializadas y son contratos estandarizados que poseen
una serie de caractersticas que los diferencian
significativamente de los forwards.

Los contratos futuros son muy especficos en aspectos

tales como: activo subyacente, tamao, entrega, precios,


lmites a movimientos de precios y a posiciones. En la
lectura hay detalles de esto.
Veamos algunos ejemplos:

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Mercados Futuros
Activo Subyacente:

Grado o calidad del AS, rangos de calidad


Vnculo entre precios y grados

Tamao
Indica la cantidad de cada activo subyacente que debe
entregarse en cada contrato
El tamao segmenta a quienes acceden a cada contrato.
El tamao elegido para el contrato depender del tipo de AS y
de los tpicos usos o usuarios del mismo.

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Mercados Futuros
Entrega:
Ms relevante en casos en que hay un costo y tiempo de
transporte significativos.
Se especifica lugares de entrega, forma de entrega (empaque) y
fecha o fechas de entrega (da rango de das o mes)
Se especifica ltima fecha en que se permite se transe el contrato.
Precios:
Que sea fcil de entender y coincidente con lo que se usa para el
Activo subyacente que origina el contrato.
Ejemplo: en centavos o fraccionescomo 7.45 vs 10 8/32.

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Mercados Futuros
Lmites en movimientos de precios y en posiciones:

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Los fija cada bolsa.


Si se llega al lmite de cambio de precio se cierran las transacciones.
Para los especuladores se aplican lmites en las posiciones.

Mercados Futuros
Precio spot y precio futuro.
Son distintos pero convergen a medida que vence el plazo del
contrato. De no ocurrir esto habra oportunidades de arbitraje.
Hay ocasiones en que F>S y hay ocasiones en que F<S. (razones?:las
discutiremos)

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Curva de futuros de Petrleo

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Mercados Futuros
Muchas de las caractersticas de los futuros estn

pensadas como mecanismos para reducir el riesgo de


incumplimiento (presente en los forwards) de una
manera eficiente.
Tres de estas caractersticas son:

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La exigencia de mrgenes.

El ajuste a mercado (marking to market), es la accin que se


realiza para dar pago a la cuenta de mrgenes.

La liquidez de los contratos y facilidad para cerrar posiciones a


bajo costo de transaccin que ofrecen.

Mercados Futuros
Al tomar posiciones se exigen mrgenes a ambas partes

en funcin del monto de contrato, y de la volatilidad del


precio del activo considerado. Estos mrgenes pueden ser
incluso activos que ganen intereses.
Esos mrgenes iniciales son tpicamente una fraccin

menor (en torno a 1% a 10%) de los montos del contrato.


Se fija adems un margen de mantencin mnimo en
torno al 75% del margen inicial.

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Mercados Futuros
Al

tomar posiciones en futuros se hace


comprometindose a intercambiar el activo a un
cierto precio (el precio futuro).

Ese precio se recalcular cada da hbil de ah en

adelante. Esto dar origen a prdidas o ganancias que


se agregarn o restarn de las cuentas de margen de
cada cliente.
Si se sobrepasa el lmite de mantencin mnimo se

deber restablecer el lmite original o la posicin ser


cerrada.

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Mercados Futuros
Clearing House (Cmara de Compensacin)

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Es el intermediario de toda operacin Realizar un seguimiento de


todas las transacciones

Provee seguro de incumplimiento, ya que so ellos finalmente quienes


funcionan de contraparte.

Lleva registro de las transacciones, para calcular las posiciones netas


de los miembros..

Administra los mrgenes, pero a su vez debe mantener una cuanta de


mrgenes para cada transaccin.

Cliente con PL broker miembro CH CH miembro CH broker


cliente con PC. En cada escaln una cuenta de margen es exigida.

Mercados Futuros
Por ejemplo: A tiene una posicin larga en 5 contratos

futuros de gas natural a 3 US con el clearinghouse. A su vez


el clearinghouse tiene una posicin larga en el
mencionado contrato con la contraparte B.
Contraparte A
PL 5 futuros a
3 US

Clearinghouse
PL 5 futuros a
3 US

Contraparte B
PC 5 futuros a
3 US

Durante la transaccin, el clearinghouse tiene riesgo de

mercado limitado (variaciones del precio del activo


subyacente) dado que siempre netea sus posiciones entre
las contrapartes.
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Ejemplo de manejo de mrgenes


Suponga que tiene una posicin corta en un futuro de

oro de 1000 onzas, que el margen inicial exigido es de


US$10.000 y el de mantencin es de US$7.500 ambos
por cada contrato.
Usted puede repetir el ejemplo para alguien que tome

una posicin larga en este contrato (o varias).

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Ejemplo de manejo de mrgenes


Da

Precio Onza
Futuro

680

GG o PP
Diaria

GG o PP
Acumulada

Balance
Margen

Garanta
Adicional

10.000

El da 1 la cuenta de mrgenes se ve como se presenta

en la tabla.
Suponga que llega el da 2 el nuevo precio futuro es de
682.como cambia la cuenta de mrgenes?

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Ejemplo de manejo de mrgenes


Da

Precio
Futuro

680

682

GG o PP
Diaria

GG o PP
Acumulada

Balance
Margen

Garanta
Adicional

10.000
-2.000

-2.000

8.000

Suponga que llega el da 3 el nuevo precio futuro cay

a 675.como cambia la cuenta de mrgenes?

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Ejemplo de manejo de mrgenes

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Da

Precio
Futuro

GG o PP
Diaria

GG o PP
Acumulada

Balance
Margen

Garanta
Adicional

680

682

-2.000

-2.000

8.000

675

7.000

5.000

15.000

672

3.000

8.000

18.000

679

-7.000

1.000

11.000

687

-8.000

-7.000

3.000

7.000

693

-6.000

-13.000

4.000

6.000

698

-5.000

-18.000

5.000

5.000

695

3.000

-15.000

13.000

10

690

5.000

-10.000

18.000

10.000

Futuros e Incumplimiento
Los contratos futuros tienen poco o nulo riesgo de

incumplimiento (que es absorbido por el


intermediario o cmara de compensacin), gracias a:

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Que son muy lquidos (por la poca variedad)

Que se exige mrgenes

Que se reconoce prdidas y ganancias cada da (eso fracciona


enormemente la magnitud de prdidas o ganancias que deben
enfrentarse de una vez).

Otros detalles
Colateralizacin en los mercados OTC:

Se est imitando el mecanismo de mrgenes en mercados forward


para reducir el riesgo de incumplimiento.

Informacin en el diario:

En ellos se publican resmenes de las transacciones ocurridas en un


mercado. Se incluye aqu detalles como: precios (opening, highest,
lowest, y settlement (cierre). Con este ltimo se calculan las pp o gg
diarias. Open Interest indica el nmero total de posiciones vigentes
en cada contrato (total de largas o total de cortas). Si alguien cierra
posiciones este nmero caer.

Precios Futuros y Plazo:

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A mayor plazo los precios futuros pueden aumentar (mercado


normal) o disminuir (mercado invertido). Tambin pueden darse
relaciones cambiantes segn plazo.

Tabla de Precios de futuros de Cobre

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Otros detalles
Delivery

Pocas veces el delivery realmente ocurre. Esto porque usualmente las


posiciones son cerradas oportunamente. Pero los contratos describen
qu hacer si esas posiciones no son cerradas. Ver detalles en la
lecturaya mencionamos algo antes.

Cash Settlement

Si es inconveniente o imposible entregar el AS se recurre a este


mecanismo.
Tipos de rdenes y Tipos de Traders
Traders: commission brokers, dealers y locals.
Tipos de rdenes: Market Order, Limit Order, Stop loss Order..etc.

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