Trader Secrets 22

www.tradersecrets.
es
N22
AGOSTO 2014
TraderSecrets
Magazine
Otro conundrum en
los bonos
La inercia bajista
impone su ley
Euro y yen hacen fuerte al dlar
Amazon: todo para todos
UNILEVER
El cundo puede ser tan
importante como el dnde
NDICE
3 Editorial
Macro6 Anlisis
econmico
Embaucadores
Laura Blanco
Otro conundrum en los bonos

David Cano
13 Commodities
18 Anlisis Sectorial
La inercia bajista impone su ley

Miguel Pareja
Probable continuidad correctiva

en agosto
Miguel Pareja
24
Estrategia europea
32
Divisas
Un euro ms dbil, clave para

consolidar recuperacin europea
Nicols Lpez
Euro y yen hacen fuerte al dlar

Gerardo Ortega
y Miguel Pareja
37 Pulso de mercado
Con muchas matizaciones...

Gerardo Ortega
42 Ms all del IBEX

48 Cartera de fondos
Amazon: todo para todos
Javier Hombra
Carteras ajustadas para pasar unas

vacaciones tranquilas
Jos Mara Luna
2014
Todos los derechos reservados
de los textos: Sus autores
Editada en Madrid por Trader Secrets S.L.
Direccin de Arte y maquetacin: Dani Candil
Marketing&Publicidad:
contacto@tradersecrets.es
Queda prohibida la reproduccin total o parcial de
esta publicacin peridica, por cualquier medio o procedimiento, sin para ello contar con la autorizacin
previa, expresa y por escrito del editor. Toda forma de
utilizacin no autorizada ser perseguida con lo establecido en la ley. Los artculos as como su contenido,
su estilo y las opiniones expresadas en ellos, son responsabilidad de los autores y no necesariamente
reflejan la opinin de Trader Secrets S.L.
59 El Valor del Mes

63 Trading algortmico
UNILEVER
Roberto Moro
Sistemas de trading con los COT

(2 parte)
Sergi Snchez
Invierte
68 ANNUALCYCLES
aprovechando el ciclo anual
El cundo puede ser tan importante
como el dnde
Albert Pars
IR AL NDICE
EDITORIAL
por Laura Blanco
Laura Blanco
Directora de Mercado Abierto

en Capital Radio
@78laurablanco
Embaucadores
Hace poco menos de un ao y ante mi
mirada interrogadora, un gestor me
explic que Ryanair era uno de los valores seleccionados por su fondo porque
aunque no tiene muy buena fama, nos
gusta su estrategia. La gestin de
Michael OLeary, presidente de la aerolnea de bajo coste, ha sido la gestin de la
crisis: Nos encanta la recesin, dijo
OLeary en una entrevista en 2008.
Odiado por muchos opt por la aplicacin de la lgica al negocio: ofrecer un
producto/servicio a menor coste que la
competencia porque el cliente objetivo/
potencial no quiere/puede pagar los precios hasta el momento consensuados.
Los cambios en la aviacin comercial
durante la ltima dcada evidencian que
la estrategia de OLeary, considerado por
muchos un canalla (por sus mtodos ruines), era muy adecuada.
Pero hasta las crisis ms profundas se
suavizan y hasta los directivos ms agresivos se adaptan. Y ante las numerosas
quejas de la clientela hacia Ryanair, y
porque las estrategias no son eternas, la
aerolnea irlandesa ha mejorado la calidad de su servicio, ha frenado la crtica (y
Agosto 2014
IR AL NDICE
Editorial por Laura Blanco
huida) de los clientes y este verano le ha

presentado al mercado unos resultados
por encima de lo que se esperaba de la
empresa, adems de anunciar una
mejora en la previsin de beneficios para
el ejercicio fiscal. Y ahora llega la cursilera: el modelo de Ryanair enamora? Lo
de enamorar no es mo, es de Philip Kotler, considerado uno de los padres del
marketing moderno. En su libro La ciencia del caos, hace hincapi en un estudio
en el que se citan las caractersticas de
las empresas que, segn l, enamoran:
Alinean los intereses de todos los grupos de stakeholders
Los salarios de sus ejecutivos son relativamente moderados
Tienen una poltica de puertas abiertas
que facilita el acceso a la alta direccin
Las compensaciones y los beneficios
de los empleados son altos en compa-
4 Agosto 2014
racin con otras empresas; su formacin es mayor y la rotacin de empleados es ms baja

Contratan personas comprometidas
con los clientes
Consideran a los proveedores autnticos socios que colaboran para mejorar
la productividad, la calidad y el abaratamiento de costes
Creen que la cultura corporativa es su
mayor activo y la materia primera de
su ventaja competitiva
Sus costes de marketing son mucho
ms bajos que los de sus competidores, mientras que la satisfaccin de los
clientes es mucho ms alta, as como
tambin su retencin
Uf! Ryanair... pensar usted. Esa
empresa que us a sus azafatas en
biquini como reclamo publicitario y que
IR AL NDICE
Editorial por Laura Blanco
solo me permite volar si me enrollo como

un ovillo de lana? La misma. Pero pinselo: abaratamiento de costes, retencin
del cliente... Ryanair est lejos de cumplir
ntegramente las caractersticas citadas
por Kotler pero observen que las cumple
de manera parcial, que ya es algo. Quizs
para muchos incluso se trate de un
modelo de empresa a evitar pero, qu
quieren que les diga? Prefiero tener al
frente de una empresa a un canalla con
una idea, con un producto y con una
estrategia, que tener a un embaucador. Y
cuidado, porque los embaucadores estn
por todas partes. Cuentan historias con
fluidez, hacen promesas, se auto atribuyen adjetivos, se creen su propio discurso y consiguen que los dems tambin crean... Hace un ao el embaucador
de moda era Manuel Fernndez de Sousa
Faro, ahora ex presidente de Pescanova.
En su primera entrevista tras cuestionarse las cifras del grupo de alimentacin asegur: todo lo que yo he hecho
ha sido en beneficio de la empresa. De
manera ms discreta ha jugado Banco
Espirito Santo, porque su negacin de los
problemas la ha hecho en encuentros
privados (yo estuve en uno y casi me convencen). Y luego est el embaucador de
moda, el que ms ha salido en los papeles en las ltimas semanas: se llama
Jenaro Garca (caso Gowex).
Los embaucadores me dan lstima.
Todos menos uno. Era francs, vivi a
finales del siglo XIX, se llamaba George
Duroy y cuando le quedaban en el bolsillo tres francos y 40 cntimos, cantidad
que equivala a dos almuerzos, tuvo la
suerte de encontrarse por la calle con un
viejo conocido que le dijo: Mira muchacho, en este mundo todo depende de saber
dominar la situacin (...) Hay que imponerse, no pedir. Duroy ejerci la profesin de periodismo. Y no se crean. No
buscaba informacin. Inventaba las historias. l se las crea y el resto tambin.

Pero no slo embauc a los lectores de
peridicos con fascinantes aventuras
que nunca sucedieron. El periodismo no
daba (ni da) para llevar un elevado tren
de vida, as que Duroy tambin embauc
a las mujeres, que le empezaron a llamar
Bel-Ami mientras satisfacan sus necesidades (las econmicas y las otras).
Por suerte Bel-Ami es un personaje de ficcin creado por Guy de Maupassant.
Podemos quererle u odiarle, pero cerramos el libro y ya est, se acab. Por desgracia Sousa o Jenaro son reales. Contaron historias que cremos reales. S que a
ustedes lo que les interesa es que una
modelo de marketing o de negocio se
refleje en la cuenta de resultados de la
empresa y en el precio de la accin de la
compaa, y ganar dinero... pero visto lo
visto no est de ms que tengamos en
cuenta quin est al frente de una
empresa. Y me voy de vacaciones pensando que al canalla se le ve venir. Al
embaucador tambin, pero tarde. Cuando
le identificamos, ya nos ha hecho dao.
Feliz negocio.
Agosto 2014
IR AL NDICE
ANLISIS
MACROECONMICO
por David Cano
David Cano Martnez

Director General de Afi,
Inversiones Financieras EAFI
@david_cano_m
Otro conundrum
en los bonos
Aunque a lo largo de las ltimas semanas hemos asistido al empeoramiento
de ciertos focos de riesgo geoestratgico
(Ucrania y Oriente Medio) y la situacin
del Banco Espirito Santo (BES) nos ha
trado recuerdos del denominado riesgo
sistmico, el comportamiento de los
mercados financieros puede caracterizarse por su estabilidad. Es cierto que la
renta variable, especialmente la europea
y ms en concreto la perifrica, ha
sufrido algo ms, pero la intensidad no
es acorde, ni de lejos, a los potenciales
riesgos derivados de los factores sealados al principio.
6 Agosto 2014
IR AL NDICE
Anlisis Macroeconmico por David Cano
Rentabilidad entre el 10 de junio y el 10 de julio de los ndices Afi

de fondos de inversin
Fuente: www.afi.es
El comportamiento del VIX es bien representativo. Como es sabido, la volatilidad

implcita del mercado de opciones sobre
ndices burstiles1 es un muy buen termmetro del grado de aversin de los
inversores. Y aunque el repunte del VIX
en trminos porcentuales haya podido
ser ms o menos intenso (un 20%!, lea
recientemente) lo cierto es que cuando
se mide en nivel (verdadera forma de
interpretarlo) nos damos cuenta de que
cotas del 12% no son ms que mnimos
histricos y, por ello, muy alejados de los
promedios del largo plazo (20%) y de episodios de repuntes como los de verano
de 2010 o 2011 (y, obviamente, a aos luz
1.El VIX mide la volatilidad implcita o cotizada de las opciones sobre el S&P 100 con un vencimiento a 30 das.
2.Y para estudiosos cum laudem, recomiendo la tesis doctoral de este mismo autor.
de la situacin a finales de 2008). Para

quien quiera profundizar en el anlisis
del VIX le recomiendo la lectura de los
diversos artculos de Nicholas Bloom2 as
como Large Global Volatility Shocks,
Equity Markets and Globalisation. 18852011, de A. Mehl en el que hace un anlisis histrico de los episodios de alzas
del VIX, comprobndose que estn asociados a focos de tensin financiera, pero
tambin poltica, militar, desastres naturales, etc.
Cules son los motivos que explican la
reducida volatilidad actual? Y, lo que es
ms importante, son sostenibles? Yo
creo que s. La recuperacin reciente de
los ndices de sentimiento empresarial a
nivel mundial permiten mantener un
escenario de cierta reactivacin del cre-
Agosto 2014
IR AL NDICE
con su proceso de reduccin de las compras mensuales de bonos (tapering). Lo

ms relevante ha sido la sealizacin
de la Fed de que seguramente el Quantitative Easing finalice el prximo 29 de
octubre.
Evolucin del VIX

50
45
40
35
30
25
20
15
10
F-10
F-11
F-12
F-13
F-14
Fuente: Bloomberg
Evolucin de la curva de tipos de inters

del USD
7.0
2 aos
6.0
10 aos
30 aos
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
e-99
e-01
e-03
e-05
e-07
e-09
e-11
e-13
cimiento econmico, tras la ralentizacin del ltimo trimestre de 2013 pero,

sobre todo, del primero de 2014. sta
estuvo vinculada a la cada del PIB en
EEUU, muy superior a lo estimado (-0,7%
T) que obliga a recortar la previsin para
el conjunto del ao desde el 2,6% hasta
el 1,7%. Pero para 2015 se sigue manteniendo un avance del 3,0%, una cifra lo
suficientemente alta como para que
EEUU siga ejerciendo de arrastre al resto
de pases. A pesar de esta rebaja de la
previsin, la Reserva Federal contina
8 Agosto 2014
Lo que resulta ms llamativo de la actual

situacin econmica y en los mercados
es que la capacidad de resistencia de los
ndices burstiles est coexistiendo con
una cada de la TIR de la deuda pblica
alemana, hasta mnimos histricos. Es
decir, la curva de tipos de Tesoro alemn
cotiza incluso por debajo de los niveles
registrados en otros episodios con
mucha mayor carga de riesgo sistmico
que el actual. Tal vez el elemento diferencial es que la relajacin actual no ha sido
un fenmeno exclusivo de la deuda alemana (de ah que la prima por riesgo de
Espaa siga cediendo o que los spreads
en renta fija privada estn en mnimos).
El grueso de los activos de renta fija ha
experimentado una cada de TIR incluso
superior. Tambin aquellos productos
cuyo perfil de riesgo es ms elevado y
que poco o nada tienen que ver con la
deuda alemana si se analizan desde la
ptica del riesgo de crdito. Estamos
ante un nuevo conundrum, como en su
momento seal Greenspan. Consideramos que los inversores estn siendo
demasiado complacientes con el incremento de riesgos latentes que comenzamos a detectar en el mercado de renta
fija. Niveles de TIR a la baja, duraciones al
alza, mayor subordinacin y menores
covenants en el mercado de prstamos
bancarios son algunos de los puntos de
vulnerabilidad ms significativos. Nos
centramos en ste ltimo, los covenants,
que en nuestra opinin son un buen termmetro del grado de complacencia y,
por tanto, del riesgo que los inversores
estn dispuestos a asumir.
IR AL NDICE
Si la situacin de partida que ha originado

lo que consideramos una valoracin incorrecta del riesgo (exceso de liquidez,
financiacin muy barata, apetito por
activos de renta fija con rentabilidades
elevadas, complacencia, etc.) terminase,
las tasas de default podran repuntar de
forma considerable. Especialmente si
tenemos en cuenta el aumento del volumen de deuda (bonos y prstamos) emitido y la acumulacin de vencimientos
durante los prximos cuatro o cinco aos.
Adicionalmente, el aumento de las tasas
de default llevara aparejado un incremento del riesgo de refinanciacin, derivado del muy probable cierre de los mercados de financiacin.

de Alemania
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
2 aos
1.0
0.0
J-99
10 aos
5 aos
J-01
J-03
J-05
J-07
J-09
J-11
J-13
Agosto 2014
IR AL NDICE

de Espaa
8.0
2 aos
7.0
10 aos
6.0
5 aos
Venta de futuros sobre el Bund. Es decir,

mantenemos una posicin corta sobre la
deuda pblica alemana, especialmente
tras la cada de la TIR de los ltimos das.
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
J-09
J-10
J-11
J-12
J-13
J-14

del Reino Unido
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2 aos
2.0
10 aos
1.0
0.0
J-99
Nuestras recomendaciones, algunas de

las cuales hemos puesto en prctica en
nuestros productos gestionados y asesorados (Espaoleto Gestin Global SICAV y
CS Global Afi), son las siguientes:
5 aos
J-01
J-03
J-05
J-07
J-09
J-11
J-13
No esperamos un escenario tan adverso.

Sin embargo, s consideramos probable
una reduccin del exceso de liquidez, un
aumento de los tipos de inters y un
incremento de las tasas de default hasta
niveles acordes a esa nueva fase del ciclo
de crdito probablemente durante 2015.
El justificante de fondo ser la normalizacin de las condiciones financieras como
consecuencia de una recuperacin, aunque muy progresiva, del ciclo de actividad y de precios.
10 Agosto 2014
Venta de deuda pblica espaola en

niveles de TIR inferiores al 2,8%. El probable repunte de tipos base (ALE) y la
estabilizacin de los diferenciales son
los motivos. Esperamos a tipos ms
atractivos para volver a comprar.
Reduccin de la duracin de los productos en cartera: aunque no recomendamos duraciones negativas, s
mantenemos un riesgo de mercado en
cotas bajas.
Compra de ABS flotantes como cobertura natural (cada de la vida media y
subida de los tipos de inters monetarios) ante el escenario de subidas de
tipos de inters que empezamos a vislumbrar entre 2015 y 2016. El problema es la escasez de este tipo de
papel en el mercado.
Optamos por ratings BBB-BB como la
alternativa con un mejor perfil rentabilidad-riesgo.
Compramos el crdito de sectores cclicos, cuyos beneficios puedan incrementarse y su ratio EBIT-servicio de la deuda
sea elevado y creciente, de forma que
su distancia al default sea elevada.
Sobreponderamos la deuda subordinada de emisores solventes con ratios
de capital elevados.
IR AL NDICE
Mejor activos EUR que USD o GBP,

habida cuenta del probable repunte
de tipos de inters denominados en
estas divisas.
Diferencial de tipos de inters entre EEUU

y el rea euro (pb) y USD/EUR
La deuda soberana emergente en

divisa local tambin figura entre nuestras recomendaciones de corto plazo,
tanto por su mayor TIR frente a la
alternativa en USD, como por su
menor duracin.
Otro de los focos de atencin sigue siendo
el mercado de divisas. Y que parece que las
ltimas medidas del BCE (bajada del tipo
repo y subastas de liquidez condicionadas
a la concesin de crdito, TLTRO) estn
empezando a tener efecto sobre el EUR. O
al menos los inversores estn empezando
a ver como poco justificado un EUR en
niveles de 1,37-1,40 USD/EUR. Lo lgico es
que esta depreciacin del EUR, que por
cierto se produce frente al USD pero tambin frente a otras divisas, se intensifique a
lo largo de los prximos meses. La divergencia esperada en la evolucin de la poltica monetaria es la clave. Como es sabido,
existe una correlacin importante entre el
diferencial de tipos de inters de EEUU y el
rea euro y el comportamiento del USD/
EUR. De ampliarse este diferencial (como
esperamos teniendo en cuenta en qu
fase de la recuperacin est cada economa), habr va libre para que el USD se
siga revalorizando.
valoracin relativa bonos-acciones y (iii)

mayor potencial de recuperacin de los
beneficios empresariales del rea euro.
1. Poltica monetaria. Si bien no esperamos un programa de compra de activos demasiado ambicioso por parte
del BCE, s consideramos probable
que el esquema monetario del rea
euro sea ms laxo y acomodaticio que
el de EEUU, donde el ciclo de actividad
y precios est ms avanzado.
2. Valoracin relativa bonos-acciones. El
Earning Yield Gap (EYG), que mide el
exceso de rentabilidad esperada en el
En suma, que la conviccin de un USD

fuerte frente al EUR sigue ganando enteros, lo que sin duda sera una buena noticia para las perspectivas de crecimiento
econmico de la UME y para alejar el
riesgo, aun claramente presente, de deflacin. Y claro, tambin avalara nuestra
recomendacin de sobreponderar RV
Europa frente a RV EEUU. Los motivos son
bsicamente tres: (i) poltica monetaria, (ii)
Agosto 2014
11
IR AL NDICE
Evolucin del S&P500 y ratio de revisin

de beneficios*
2.200
2.000
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
m-01
m-03
m-05
S&P500
m-07
m-09
m-11
m-13
2,6
2,4
2,2
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
Ratio de revisin de B (dcha)
Fuente: Afi, Bloomberg
Evolucin del Stoxx 600 y ratio de revisin

de beneficios*
600
1,5
550
1,4
500
1,3
1,2
450
1,1
400
1,0
350
0,9
300
0,8
250
200
m-01
0,7
m-03
m-05
Stoxx 600
m-07
m-09
m-11
m-13
0,6
Ratio de revisin de B (dcha)
Fuente: Afi, Bloomberg
mercado de acciones frente a la deuda

soberana a largo plazo (inversa del
CAPE TIR soberana a 10 aos),
apunta a que el potencial de revalorizacin de los ndices europeos, y en
concreto del IBEX, es superior al de la
bolsa de EEUU.
3. Potencial de recuperacin de beneficios. Las expectativas de beneficio
para los prximos ejercicios son
12 Agosto 2014
superiores en el rea euro (Stoxx 600)

que en EEUU (S&P500). De hecho, si
tomamos como referencia el ratio de
revisin de beneficios de los analistas3, observamos que el valor de este
ratio es de aproximadamente 1,3
veces tanto en EEUU como en el rea
euro. Sin embargo, el comportamiento de los ndices durante los ltimos aos ha sido mucho ms positivo en el caso del S&P500 (+40%
desde enero de 2013) que en el del
Stoxx 600 (+25% desde esa misma
fecha), como se puede apreciar en los
siguientes grficos.
Los avances del S&P500 han estado muy
vinculados a la poltica monetaria acomodaticia que ha seguido la Fed durante
los ltimos aos. El hecho de que el nivel
de compras apalancadas del S&P est en
zona de mximos corrobora esta hiptesis, al tiempo que eleva el riesgo de cadas en la bolsa de EEUU, especialmente
ahora que la autoridad monetaria est
iniciando su estrategia de salida. Por su
parte, la senda alcista que se est observando en la evolucin del ratio de revisin de beneficios del EuroStoxx parece
ms consistente. El hecho de que la fase
alcista burstil en Europa est menos
madura que en EEUU puede ser indicativo de que el potencial de revaloracin
del EuroStoxx es mayor que el del S&P.
Lo anterior cobra especial relevancia si
los beneficios siguen creciendo y el contexto de precios permite a las compaas
del rea euro volver a elevar el margen
EBITDA desde el 15,2% actual hasta cotas
prximas a los niveles de los aos previos (por encima del 16%).
3.El ratio de revisin de beneficios se define como n de

revisiones al alza / n de revisiones a la baja. Si es mayor
que 1 implica que el n de revisiones al alza es superior al
n de revisiones a la baja y viceversa cuando es inferior a 1.
IR AL NDICE
COMMODITIES
por Miguel Pareja
Miguel Pareja
Gestor de Bolsa3 SV
@Pareja_Miguel
La inercia bajista
impone su ley
Las cesiones que se han producido
durante el mes de julio en algunos activos implican, ms all del evidente movimiento bajista de corto plazo, riesgos
para desarrollos alcistas de largo plazo.
El ms notable deterioro se observa en el
precio de futuros agrcolas. As, por ejemplo, y dentro del grupo de cereales ms
destacados, trigo o maz han prolongado la senda correctiva hasta el punto
de llevarse por delante los mnimos marcados el pasado mes de enero y, lo que
es an ms relevante, la terica zona de
apoyo que suponan niveles de tangencia
con directriz alcista de los ltimos aos.
Por supuesto, es posible que en cualquier momento presenciemos algn tipo
de repunte, no debemos descartarlo,
pero a partir de ahora y tras la contun-
Agosto 2014
13
IR AL NDICE
Commodities por Miguel Pareja
Chart trigo y maz mensual
Fuente: Visual Chart
14 Agosto 2014
dente prdida de tan relevantes zonas,

hemos de considerar un escenario
potencialmente bajista como primera
hiptesis. Es decir, cualquier movimiento
al alza ser encuadrado como mero
repunte dentro del puzzle bajista; rebotar para seguir bajando posteriormente.
Similar deterioro al que hemos visto en
futuros sobre cereales se observa en la
soja. La contundencia con la que ha perforado en julio la directriz alcista que
vena guiando el movimiento de los ltimos aos implica el relevo en la tendencia dominante. Pasamos de sesgo principal alcista a bajista. En el mejor de los
casos (desde el prisma alcista) estaramos siendo testigos de un desarrollo
correctivo proporcional a ascensos previos. Movimiento, incluso, que encaja
dentro de estructura de canal y que
otorga a la zona de 1.100 el papel protagonista en esta pelcula. Es el mnimo de
2011 y zona base del canal mencionado.
Respetarlo supondra favorecer opciones de rebote, si quiera como reaccin a
la vertical bajada que se ha producido,
IR AL NDICE
casi un 30 % en dos meses. Perforarlo,

lgicamente, equivaldra a reanudacin
del proceso bajista.
En mitad de este contexto bajista que
hasta el momento hemos descrito en el
presente artculo, aparecen oro y plata.
Con movimientos ms que moderados en
trminos de volatilidad y rango mensual
contribuyen a reforzar la hiptesis de
estar dentro de un desarrollo lateral en el
ltimo ao. Observando el futuro sobre la
plata vemos cmo hasta el momento los
distintos intentos de escape alcista se han
apagado casi con la misma celeridad que
arrancaron. De hecho, ningn rebote ha
sido capaz de ir ms all de donde finaliz
su predecesor. Aspecto ste que debemos interpretar como fiel reflejo de
ausencia de fortaleza alcista. De ah que
podamos decir lateral, y gracias!. Es ms,
el comportamiento del oro en los ltimos
meses va, paulatinamente, generando
seales de peligro (para las opciones alcistas). Fjense en el chart del oro y observen
cmo el patrn de tringulo toma cuerpo
mes a mes.
Chart soja mensual
Agosto 2014
15
IR AL NDICE
Chart oro y plata semanal
Si ese recuento es correcto estaramos

en la antesala de un prximo desenlace
bajista; los tringulos son estadsticamente formaciones de consolidacin
previos a reanudacin de la tendencia
previa a su desarrollo, bajista en este
caso. Atentos, acorde a esta posibilidad,
a dos referencias en el oro: 1.240 $, por
cuanto su perforacin elevara an ms
la probabilidad de tringulo con tintes
16 Agosto 2014
Chart petrleo mensual
bajistas y 1.350 $, precisamente por lo

contrario. Avanzar por encima reducira,
y casi anulara, la opcin del tringulo. En
el futuro sobre la plata, situamos en la
zona de 22 $ la referencia ms importante para el prximo mes: son los mximos anuales y, sobre todo, zona donde
se han frenado los dos rebotes de 2014.
Que la plata recupere brillo pasa por
superar el nivel de 22 dlares.
IR AL NDICE
Tras el comportamiento del petrleo en

el ltimo mes se refuerza la importancia
de situar movimientos de corto plazo
dentro del panorama de largo plazo. Slo
as podremos valorar en su justa medida
la relevancia de un rebote o cesin, y
asociar a dicho movimiento implicaciones ms all del estricto corto plazo. As
hacamos en el anlisis del mes pasado.
Sometamos al rebote del petrleo a la
prueba del chart de largo plazo. Y la conclusin que arrojaba dicha prueba era
que podra tratarse de un mero repunte,
uno ms, dentro del amplio y longevo
lateral donde viene movindose el precio
del crudo. Definamos la situacin como
movimiento bajo la sombra del lateral
principal. Y ah sigue de momento, en su
tierra de nadie tras ratificar que la zona
de barrera de los dos ltimos ejercicios

sigue plenamente vigente y con fortaleza
intacta. De hecho hemos pasado del
intento de escape alcista de junio a plegar velas y mostrar descensos durante
julio que ceden el testigo (precio) al mes
de agosto con previsible bsqueda de
zonas de posiciones de dinero o apoyo.
Niveles de 103 $ para Brent y 95 $ para
West Texas. Estos niveles pueden servirnos de indicador de presin bajista
en la medida que sean o no respetados en prximas fechas. Especialmente
significativos para el futuro de Brent que
sugiere esa cota de 103 $ como nivel de
stop loss para posiciones alcistas, si estuvieran activas en su cartera. Por debajo,
el aspecto tcnico se debilita desde la
perspectiva alcista.
SI LE CUESTA MENOS,
PARTE CON VENTAJA
IG LE OFRECE UNA TARIFA PLANA DE 10 PARA SUS

OPERACIONES DE CFDs SOBRE ACCIONES EUROPEAS.
Infrmese en IG.com o en el 91 787 61 61.
Los CFDs son un producto financiero complejo. Se trata de un producto apalancado cuyas prdidas pueden exceder su depsito inicial. Los CFDs pueden no ser adecuados para todos los inversores.
IG es el nombre comercial de IG Markets Ltd. La empresa, y ofrece su servicio para operar con CFDs en Espaa a travs de su sucursal registrada en la CNMV, con el nmero 37.
Agosto 2014
17
IR AL NDICE
ANLISIS
SECTORIAL
por Miguel Pareja
Miguel Pareja
Gestor de Bolsa3 SV
@Pareja_Miguel
Probable continuidad
correctiva en agosto
Probable
agosto
continuidad
correctiva
en
24 meses, dos aos si lo prefieren, llevaba el sector de empresas constructoras europeas sin cerrar por debajo del
mnimo del mes anterior. Casi nada! La
vela de junio supona, como sealbamos en varios sectores, un claro toque
de atencin por las connotaciones de
prdida de inercia alcista. Y la de julio, sin
duda, ratifica el cambio en la direccin
del viento (precio). El movimiento correctivo del sector es un hecho. El tiempo
dir el grado o recorrido bajista de dicha
fase. Tal vez se trata slo de descenso
puntual para llevar al precio hacia la tangencia con la directriz alcista de los dos
ltimos aos, primera zona de apoyo. O,
en cambio, sea el inicio de un proceso
ms profundo, en dimensin y tiempo.
Lo que parece claro es que a tenor de la
seal de debilidad, lo coherente sera
mantenernos al margen del sector y,
obviamente, de la mayora de acciones
18 Agosto 2014
IR AL NDICE
Anlisis Sectorial por Miguel Pareja
Sector construccin mensual
que lo integran. La subida acumulada es

ms que importante y sabemos que las
correcciones, de forma general, como
mnimo ajustan el 38% del movimiento
previo. Razn ms que suficiente para
ser prudentes.
Dieron el susto al comienzo del mes, pero
finalmente no se produjo aceleracin
bajista en el sectorial de bancos europeo. La zona inferior del lateral donde

viene movindose durante 2014, y que
recordamos prcticamente coincide con
el rango del mes enero, ha sido respetada. Seguimos sin la confirmacin de
giro que permita decantar el anlisis hacia
el lado bajista de forma contundente. As
lo avala el chart mensual del sector.
Agosto 2014
19
IR AL NDICE
Sector bancos mensual
Sin embargo hay aspectos que invitan a

la inclinacin correctiva. Para llegar a
esta conclusin nos apoyamos en el
chart comparado de sendos ndices
bancarios, ya saben, incluyendo o no
dividendos abonados. En primer lugar,
la divergencia bajista acontecida en
junio cuando uno super mximos previos y otro no le sigui. Y, en segundo
20 Agosto 2014
lugar, el modo en que se han movido

las ltimas semanas. La forma es
importante porque nos da pistas de la
estructura que tenemos delante. Las
velas de la semana del 7 de julio de
ambos ndices marcan el final de un
tramo a la baja con inicio en los mximos de junio y final por debajo del
mnimo relativo de mayo. A partir de
IR AL NDICE
Sectoriales bancos semanal
ah, rebote con tintes de ser eso, un

mero rebote que podra tratarse de un
ascenso para marcar un nuevo mximo
relativo decreciente. En este mecano
de piezas, la responsabilidad va a
recaer sobre el mnimo de julio.
Perforarlo supondra una aplastante
seal bajista, con la consiguiente presin
sobre los ndices generales, especialmente tipo Ibex 35 o EuroStoxx 50 donde

el peso de los bancos es ms que considerable. El foco de atencin para
agosto ha de estar, sin duda, situado
en ambos mnimos tal y como se seala
en el chart. Ellos nos dirn si estamos en
lo cierto o no y la correccin se acaba
materializando.
Agosto 2014
21
IR AL NDICE
Sectores industrial y asegurador mensual
No slo se respira ambiente correctivo

en construccin y bancos. Otros sectores, con notable protagonismo durante
la reciente fase alcista, han dejado evidentes seales de agotamiento en julio.
Sectores industrial y asegurador
refuerzan la seal de fallo en la continuidad alcista que ya nos mostraron en
junio. Incapaces de marcar nuevos
mximos anuales y para abajo. En el
caso de empresas industriales incluso
22 Agosto 2014
se dirige a la bsqueda de la primera

zona de apoyo, en mnimos de febrero y
marzo. Huelga decir que perder esta
zona ratificara el aspecto correctivo que
hoy ya ofrece.
El segmento de empresas de telecomunicaciones es, quizs, el que menor
deterioro haya experimentado durante
el mes de julio. Es verdad que no ha
logrado anular la prdida de inercia
IR AL NDICE
Telecomunicaciones mensual
alcista que sugera la vela de junio, pero

tambin lo es que sigue cotizando por
encima de la directriz alcista que ha ido
guiando la subida desde enero de 2013.
Equilibrio entre dinero y papel en la zona
de altos de dicho movimiento que por
ahora sugieren consolidacin. El nivel de
600 puntos contina siendo la referencia
clave. Mientras cotice por encima debemos otorgarle el margen de confianza
que se ha ganado; desde diciembre de
2013 en varias ocasiones ese nivel ha frenado con xito varios conatos de giro
bajista.
En trminos operativos y acorde al escenario descrito se impone la reduccin
de exposicin a renta variable, si no lo
han hecho an, ante la evidente prdida
de sesgo alcista en junio y julio y la amenaza de prolongacin correctiva que
apreciamos.
Agosto 2014
23
IR AL NDICE
ESTRATEGIA
EUROPEA
por Nicols Lpez
Nicols Lpez
Director de Inversiones
Mercados & Gestin de Valores AV
nicolas_lopezm
Un euro ms dbil,
clave para consolidar
recuperacin europea
En el mes de julio el comportamiento de
las bolsas europeas se ha desmarcado del
resto de bolsas mundiales. Frente a un
tono entre sostenido y alcista de stas, los
ndices europeos han sufrido un retroceso
generalizado. Aunque estas cadas se
explican en el marco de las turbulencias
creadas por la crisis del Banco Espirito
Santo en Portugal y las tensiones geopolticas en Ucrania, lo cierto es que han vuelto
a poner sobre la mesa incertidumbres
recurrentes sobre el crecimiento econmico y las valoraciones de la bolsa euro-
24 Agosto 2014
IR AL NDICE
Estrategia Europea por Nicols Lpez
Euro Stoxx 50 vs S&P 500
Fuente: Infobolsa
pea. Como se observa en el grfico

siguiente, episodios de volatilidad centrados en Europa como el actual se han producido recientemente en los meses de
marzo y diciembre. En ambos casos su
duracin fue de unas pocas semanas y se
recuperaron totalmente. En esta ocasin,
sin embargo, existen argumentos que
pueden justificar una fase de debilidad

relativa algo ms prolongada: indicadores
como los PMIs se han debilitado recientemente, las revisiones de beneficios no acaban de mejorar significativamente, las
valoraciones relativas se encuentran en
mximos de 14 aos y la subida de la bolsa
en lo que llevamos de 2014 est liderada
Agosto 2014
25
IR AL NDICE
Indice PMI vs Stoxx 600
Fuente: Markit Economics, M&G Valores
PIB real % trimestral anualizado
Fuente: Bloomberg, M&G Valores AV
por los sectores ms defensivos cuyo

atractivo es la rentabilidad por dividendo.
Desaceleracin en el segundo trimestre de 2014, pero las expectativas de
26 Agosto 2014
crecimiento a largo plazo se mantienen intactas. Los indicadores publicados a lo largo del 2 trimestre apuntan a
una cierta prdida de momentum en la
recuperacin en Europa. Aunque la situa-
IR AL NDICE
PER relativo Europa vs Global
Fuente: Thomson Reuters, CS Research
cin sigue siendo muy diferente segn

los pases, la debilidad de Francia e Italia
y cierta prdida de impulso en Alemania,
se van a traducir en un segundo trimestre ms dbil de lo esperado. Curiosamente, los datos de la economa espaola son ahora ms fuertes que la
mayora de pases de la zona euro, y
segn los datos anticipados por el Banco
de Espaa el crecimiento del PIB se
habra acelerado desde el 0,4% intertrimestral en el primer trimestre al 0,5% en
el segundo. Si anualizamos estas tasas,
nos encontramos con que la economa
espaola est creciendo en este
momento a tasas del orden del 2% anual
frente a un crecimiento cercano a cero
en Francia e Italia. Alemania sigue siendo
el pas que ms crece, aunque probablemente ha moderado su crecimiento

desde el 3% del primer trimestre al 2,4%
en el segundo. Ms all de esta fase de
cierta desaceleracin reciente, sin
embargo, el caso para una fase expansiva sostenida en Europa sigue siendo
muy slido en mi opinin. El factor decisivo que puede consolidarla definitivamente en prximos meses podra ser la
debilidad del euro que previsiblemente
se derivar del cambio de poltica monetaria en EEUU entre otros factores.
Las valoraciones en mximos relativos de 14 aos. En el anterior nmero
de la revista hacamos mencin a los elevados niveles de valoracin de la bolsa
Agosto 2014
27
IR AL NDICE
Beneficios empresariales: EPS 12 meses forward.$
europea con relacin a los beneficios

actuales o a los previstos para los prximos 12 meses. En concreto, el PER relativo de Europa continental frente al Global est en mximos de 14 aos y slo ha
estado por encima de su nivel actual en
momentos puntuales de la dcada de los
90 previos a correcciones de cierta
importancia. Es cierto que esta aparente
sobrevaloracin desaparece si analizamos las valoraciones con los beneficios
previstos dentro de tres aos, pero no
debe sorprender cierta precaucin en los
inversores en el corto plazo ante el permanente encarecimiento del mercado
europeo por la todava lenta recuperacin de los beneficios. La evolucin de los
28 Agosto 2014
beneficios empresariales en Europa

desde 2011 se caracteriza por su estancamiento, en contraste con la expansin
en EEUU e incluso la reciente recuperacin en Japn gracias a la depreciacin
del yen. Los analistas siguen proyectando
importantes crecimientos futuros un
40% acumulado en los prximos tres
aos- que de momento no acaban de
materializarse.
La demanda interna en Europa
empieza a recuperarse lentamente. El
ajuste de los pases perifricos en los ltimos aos ha consistido en una intensa
contraccin de la demanda interna, parcialmente compensada por el sector
IR AL NDICE
Demanda Interna
Europa: Ventas Autos vs Tasa de Paro
Fuente: Bloomberg, M&G valores AV
Agosto 2014
29
IR AL NDICE
Comportamiento relativo: cclicas vs defensivas
exterior. Una vez que los pases europeos han equilibrado sus saldos de
cuenta corriente, el crecimiento debera
volver a apoyarse en sus demandas
internas como de hecho ya ha empezado
a suceder. Diversas magnitudes como las
ventas de vehculos, en mnimos de ms
de veinte aos, reflejan un alto potencial
de demanda insatisfecha que debera alimentar una recuperacin sostenida a
largo plazo. Visto desde este punto de
vista, la fase expansiva en Europa apenas
acaba de comenzar y el potencial de crecimiento a largo plazo sigue intacto pese
a la ligera desaceleracin en los primeros
meses de 2014. El incipiente proceso de
creacin de empleo en Europa en los ltimos meses, que se est manifestando
tambin en Espaa como ha quedado
30 Agosto 2014
reflejado en los datos de la EPA del

segundo trimestre, apunta a que la recuperacin es ya autosostenible.
El mercado sigue mostrando un comportamiento
sectorial
defensivo.
Desde principios de ao el comportamiento relativo entre sectores cclicos y
defensivos se ha inclinado claramente a
favor de estos ltimos. Desde 2011
vamos alternando fases de mejor comportamiento relativo de uno y otro grupo,
con una duracin media de unos seis
meses. La evolucin de un indicador
como el IFO nos ayuda a captar esas
fases cclicas, y su debilidad actual
sugiere que el mejor comportamiento
defensivo podra prolongarse algo ms
en el corto plazo, tal vez hasta el otoo.
IR AL NDICE
Diferencial inflacin EEUU-Europa vs Euro/US$
Fuente: Bloomberg, M&G Valores
Un poco ms adelante, sin embargo,

espero que volvamos a una nueva fase
de mejora en los indicadores cclicos
europeos que se traslade a su vez a un
mejor comportamiento sectorial de los
sectores cclicos.
El euro: finalmente hacia una fase
sostenida de debilidad? Sin duda uno
de los factores clave que explican el
peor comportamiento europeo, tanto a
nivel macro como en los beneficios
empresariales, es la fortaleza relativa
del euro. Hay muchos factores que la
explican, pero en mi opinin la mayora
de ellos estaran en proceso de cambio
hacia un escenario que favorece con claridad la depreciacin del euro frente al
dlar y otras divisas. Entre los factores
que explican la fortaleza relativa del
euro en los ltimos aos destacara los
siguientes: polticas expansivas de la
Fed y otros bancos centrales, baja inflacin en Europa que implica tipos reales
ms elevados, y el creciente supervit

por cuenta corriente por los ajustes
internos de la eurozona. En mi opinin
estos factores estn prximos a un
punto de inflexin. Por un lado la Fed va
a finalizar su programa de compra de
bonos e iniciar en unos meses un proceso de subidas de los tipos de inters.
Por el contrario, el BCE va a volver a
expandir su balance por medio de los
LTROs y la compra de ABS en el otoo.
Por otro lado, la inflacin en Europa va a
alcanzar su punto mnimo en julio/
agosto para empezar a subir gradualmente en los dos prximos aos. Finalmente, la recuperacin de la demanda
interna en Europa debera frenar el
supervit por cuenta corriente como se
est viendo en el caso de Espaa. Este
escenario debera traducirse en una
fase de debilidad sostenida del euro que
reforzara la recuperacin de la economa y el crecimiento de los beneficios
empresariales.
Agosto 2014
31
IR AL NDICE
DIVISAS
por Gerardo Ortega
y Miguel Pareja
Gerardo Ortega
Analista Independiente y
Colaborador de CMC Markets
@Ortega_Gerardo
Miguel Pareja
Gestor de Bolsa3 SV
@Pareja_Miguel
Euro y yen hacen

fuerte al dlar
Y sucedi lo ms probable. Haba indicios
para sospechar que el rebote que protagonizaba el euro frente al dlar en la
recta final de junio no era parte de un
movimiento alcista. Ms bien al contrario. Subir para bajar o lo que es lo mismo,
engordar para morir tal y como titulbamos a esta seccin el pasado nmero
de la revista. Las sospechas se han confirmado, y de qu manera tan contundente al perder adems el importante
escaln de 1,3475-1,35 dlares. Desde
entonces el sesgo correctivo domina la
evolucin de este par. Y, acorde a esta
definicin, todo repunte que se que se
produzca tendr que ser considerado
como un simple ascenso puntual.
32 Agosto 2014
IR AL NDICE
Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja
EURUSD (semanal)
Fuente: TradeStation
La secuencia de mximos relativos

decrecientes refleja por ahora el proceso correctivo siendo el ltimo de
dichos mximos el garante del mismo.
En este caso, 1,37 dlares, siempre que
observemos el precio en un chart de
base semanal. Mientras el precio cotice
por debajo de dicho nivel, lo lgico y
ms probable sera presenciar nuevos
descensos en la cotizacin Siguiente
zona objetivo? Pues vuelve a entrar en
escena y recuperar protagonismo, si
es que alguna vez lo perdi, el hueco
alcista con el que arranc la semana
del 16 de septiembre de 2013. Referencia sta que les sonar dado que ha
sido mencionada en diversas ocasiones en los anlisis de TraderSecrets,
tanto en esta seccin como en el blog.
Recordamos que se trata de una zona
de un alto valor cualitativo (1,32901,33) construida tras el comunicado del
FOMC el 18 de septiembre y refrendada el 7 de noviembre instantes despus de que el BCE anunciase la rebaja
de un cuarto en el tipo de repo. Por lo
tanto esta zona es el primer objetivo
de precios a considerar para al menos

el 50% de la actual estrategia bajista
que mantenemos abierta. Recordamos
que la estrategia estaba abierta al 50%
a partir del primer retroceso de Fibo-
En todo, mantenemos cri

terios
nacci (38,2 %) en el rebote anterior a la
ruptura del soporte de 1,3475 y el 50%
restante se complet precisamente
tras el cierre diario por debajo de dicha
referencia clave.
Agosto 2014
33
IR AL NDICE
EURUSD (diario)
Objetivamente, desde un punto de vista

de ecuacin riesgo-recompensa no
parece ptimo manejar el nivel de 1,37 ltimo mximo relativo decreciente semanal - como nivel de stop, pese a que
estructuralmente sea vlido. Aunque ya lo
adecuramos a la baja a mitad de Julio en
la ltima actualizacin desde el blog a
mitad de julio hasta 1,3640 dlares entendemos podemos ajustarlo un poco ms.
Es por ello que situamos el nuevo nivel de
control y para el 100% de la posicin en
1,3570 dlares al cierre de vela diaria
34 Agosto 2014
El par EURAUD ha continuado corrigiendo

posiciones durante el mes de Julio hasta
1,4211 dlares australianos, una figura por
encima de nuestro primer objetivo de precios. El proceso de ajuste tras la fuerte
apreciacin del euro de los dos ltimos
aos que llevo al mismo a cotizar en niveles de 1,58 se mantiene por lo tanto
vigente. En trminos de Elliott, esta fase de
reaccin se produce tras un movimiento al
alza donde se pueden recontar sin gran
dificultad 5 ondas tal y como se puede
observar en el chart semanal adjunto.
IR AL NDICE
EURAUD (semanal)
Sin embargo, tambin hemos dejado

claro que an no estamos en disposicin
de descartar que todo este movimiento
de cada desde 1,5830 dlares sea una
pauta correctiva que encaje como una
onda 4 dentro de todo el movimiento
alcista. Y no lo podremos hacer hasta
que el nivel 1,4050 dlares sea finalmente roto (final onda 4 de grado menor).
Como no lo sabemos y la complejidad de
anlisis de este par es bastante elevada,
vamos a mantener criterios. En ese sentido, recordamos que ya habamos
bajado el stop en el anterior nmero

desde 1,5060 dlares hasta 1,4650 dlares, completando cerca de 7 figuras de
ajuste desde que se abriera esta estrategia. El objetivo de precios sigue estando
en una vuelta al origen del ltimo tramo
alcista en los entornos de los 1,41 dlares, nivel donde cerraremos parcialmente siempre que la estrategia se desarrolle tal y como esperamos.
El yen japons recobr cierto protagonismo durante este mes de julio al per-
Agosto 2014
35
IR AL NDICE
USDJPY (diario)
der terreno frente al resto de divisas y en

concreto frente al dlar americano. Quizs la gran noticia la tengamos en la
nueva demostracin de fortaleza del
soporte de medio plazo que el par (USDJPY) mantiene en la zona 101,20-100,70
yenes. Son ya 25 semanas las que el par
aguanta por encima de dicho nivel, tantas como el Macd semanal cruzado a la
baja. Intuimos, que un cruce alza de este
oscilador pudiera ser sinnimo de la
reanudacin del proceso de depreciacin del yen que venimos durante
muchas semanas esperando.
Mantenemos por lo tanto criterios en
esta estrategia alcista para el dlar americano. La hiptesis de que el nivel
100,70 yenes es y ser un nuevo mnimo
relativo ascendente en la escalada
alcista del dlar es lo que consideramos
ms probable. Un aumento del programa de estmulos por parte del Banco
de Japn (BOJ) es otra de las noticias que
este anlisis espera. No cabe duda, que
si as fuere sera el mejor catalizador
posible para una nueva depreciacin del
yen japons.
36 Agosto 2014
IR AL NDICE
PULSO DE
MERCADO
por Gerardo Ortega
Gerardo Ortega
Analista Independiente y
Colaborador de CMC Markets
@Ortega_Gerardo
Con muchas
matizaciones...
El mes de julio cierra con el mismo discurso de la renta variable estadounidense
de los ltimos meses. El conjunto de ndices registr, en la mayora de los casos,
nuevos altos de todos los tiempos (Dow
Jones de industriales y S&P 500) siendo de
los ltimos 14 aos en los tecnolgicos
(Nasdaq 100, Nasdaq Composite e ndice
de semiconductores de Filadelfia).
Lo ms relevante sigue siendo el comportamiento homogneo que se aprecia en
todos ellos. En ese sentido llama poderosamente la atencin la capacidad del propio mercado para ir solventando, una tras
otra, las diferentes situaciones de divergencia que se van presentando. La actual
ausencia de las mismas nos permite concluir con un alto grado de fiabilidad que
cualquier ajuste a la baja en los ndices
(si se produjere) no ser (probablemente)
Agosto 2014
37
IR AL NDICE
Pulso de Mercado por Gerardo Ortega
Dow Jones (mensual)
el techo de mercado. Es importante recalcar esto ya que es inevitable que haya

periodos correctivos y con ellos, un cambio de sensaciones debido a al conjunto
de frentes que permanecen abiertos.
No cuestionamos la tendencia de la bolsa estadounidense, pese al mal de altura

que se pueda sentir
El recuento que por onda de Elliott venimos
manejando desde hace meses en el Dow
Jones y que se puede seguir en el chart mensual adjunto, sigue plenamente vigente.
Este anlisis haba estimado, a priori, un
movimiento de trece tramos diferentes a
favor de la tendencia principal alcista (bajo
una hiptesis de pauta impulsiva). El actual
sera el decimotercer tramo que por definicin debiera ser, bien el ltimo, o bien uno
intermedio que nos aupara hasta el decimosptimo (13 desarrollados + 4 de una
nueva extensin de onda o, lo que es lo
mismo, 5 tramos de la pauta bsica de
Elliott ms tres extensiones [4+4+4]). Esto le
confiere al mercado en la actualidad conno-
38 Agosto 2014
taciones de, como mnimo parada. La resistencia creciente que se puede trazar en su
chart mensual sera tal, siempre que hubiera
un rechazo desde la misma en precios que
provocara la prdida de algn soporte relevante. Mientras tanto, es otra lnea ms que
ha de confirmarse.
Lo cierto es que no hay grandes cosas que
decir respecto a lo ya comentado en nmeros anteriores. Al fin y al cabo, no podemos
obviar que la renta variable estadounidense se encuentra en un proceso de
subida libre y eso lo condiciona todo. Frente
a esa hipottica resistencia creciente
comentada en el Dow Jones tenemos una
directriz alcista plenamente confirmada
con 6 tangencias. La directriz nos puede
servir perfectamente de control parcial y el
primer soporte relativo en los 15.340 puntos (mnimos de febrero), total. En el ms
inmediato corto plazo los primeros soportes aparecen los 16.800, 1.950, 3.835 y
4.339 para DJIA, S&P 500, Nasdaq 100 y
Composite respectivamente. Si estos ltimos niveles se perdieran (todos) habra
probablemente una correccin. Intuimos
que nunca sera el techo del mercado.
IR AL NDICE
Nasdaq 100 (mensual)
Indice de semiconductores de Filadelfia (diario)
De nuestras palabras se deduce que no

cuestionamos la tendencia de la bolsa
estadounidense, pese al mal de altura
que se pueda sentir. Y no lo haremos
hasta que sea el mercado quien lo haga.
El grfico mensual del Nasdaq 100 es lo
suficientemente ilustrativo como para trabajar con esta idea. Hasta 21 meses con-
secutivos acumula el ndice sin cerrar por

debajo del mnimo del mes previo. Nos
referimos solo en al ltimo tramo alcista
de todo el movimiento alcista que parte
desde los mnimos de marzo de 2009.
Los mnimos de este mes de julio que
acabamos de finalizar coinciden con el
Agosto 2014
39
IR AL NDICE
SX7E vs SX7R (diario)
Eurostoxx 50 (mensual)
primer soporte de corto plazo en los

3.835 puntos, facilitando as enormemente el anlisis y con ello, la operativa.
La debilidad en el mercado estadounidense la encontramos en los semiconductores. El ndice burstil de referencia, el de
semiconductores de Filadelfia (.Sox) ha
corregido cerca de un 7% tras registrar
nuevos altos anuales en Julio. Sin lugar a
40 Agosto 2014
dudas, este sera otro elemento a tener

en cuenta en el caso de que el resto de
ndices perdiera los niveles de corto plazo
sealados. El punto pivote y nivel clave
para el medio plazo sigue estando en los
560 puntos, antigua gran zona de barrera
multianual, ahora soporte.
En Europa las bolsas tuvieron un comportamiento ms dbil que en Estados
IR AL NDICE
Unidos, y muy dispar. Los bancos volvieron a ser protagonistas, pero positivamente. Si bien sus sectoriales bancarios
(SX7R y SX7E) advirtieron de una posible
parada y ajuste de los ndices tal y como
as ha acontecido, en esta ocasin parecen sealar lo contrario. No olvidemos
que este sector director se est moviendo
dentro de un amplio rango lateral que ya
abarca todo el ao 2014. Si el soporte de
dicha gama operativa se perdiera, la
correccin sera inevitable. Esto sera
especialmente cierto si aconteciera con
una prdida de los 8,85 y 7,15 euros de
BBVA y Banco Santander respectivamente. Los niveles de control para los
referentes bancarios se encuentran en
las dilataciones bajistas (138 en SX7E y
388 en SX7R) del pasado da 10 de julio.
Bajo esas circunstancias (prdida

generalizada de soportes en los bancos) quedara validada la resistencia
creciente que se observa en el Eurostoxx 50. La vela del mes de julio es de
vuelta por acontecer donde acontece
pero necesitamos ese pequeo detalle
(filtro).
Pocas variaciones, por lo tanto, respecto
al nmero anterior, pero con muchas
matizaciones. En Estados Unidos en
subida libre y en Europa alcistas, intentando consolidar un nuevo gran mercado
alcista, pero amenazando soportes.
Diferentes momentos de ciclo, donde el
BCE podra empezar a copiar a la FED
paradjicamente cuando esta se est
retirando (tapering).
EXPERIMENTE LA DIFERENCIA
DEL TRADING A SU GUSTO
trading
+
un caf
Los mercados crean ocasiones
de trading en cualquier momento:
slo necesita la mejor plataforma
mvil que le acompae
Next Generation pone los mercados

globales al alcance de su mano; experimente
la eficacia de hacer trading con aplicaciones
especficas para iPhone, iPad o Android.
Osciladores e indicadores tcnicos
personalizables, grficos en tiempo real
que le ofrecen la posibilidad de operar
directamente con un solo clic.
www.cmcmarkets.es
911 140 701
est donde est.

La operativa con CFDs, al ser productos
complejos y apalancados, conlleva un nivel de
riesgo elevado para su capital y usted puede
incurrir en prdidas que superen los fondos
depositados. Es posible que estos productos no
resulten adecuados para todos los inversores;
por lo tanto, asegrese de comprender
plenamente los riesgos que implican, de hacer
un seguimiento constante de la inversin y
busque asesoramiento independiente en caso
de ser necesario.
Apple, iPad e iPhone son marcas registradas propiedad de Apple Inc., en EE.UU. y en otros pases. App Store es una marca de los servicios de Apple Inc. Google Play es una marca registrada propiedad de Google Inc.
Agosto 2014
41
IR AL NDICE
MS ALL
DEL IBEX
por Javier Hombra
Javier Hombra
Ventas internacional institucional

en Ahorro Corporacin
@JHombria
Amazon:
todo para todos
Pocas presentaciones necesita una de
las primeras compaas de internet
(fundada en 1994) y que sobrevivi al
desastre de las punto com del ao
2000. Con un consejero delegado y fundador (Jeff Bezos) de la talla de Steve
Jobs, Amazon se ha convertido en la
referencia en venta por internet:
74.000MnUSD de ventas, ms de 240Mn
de cuentas activas en todo el mundo (y
subiendo), 2Mn de vendedores asociados Pero, dnde est la compaa y
hacia dnde va?
42 Agosto 2014
IR AL NDICE
Ms all del IBEX por Javier Hombra
Cuenta de resultados
de Amazon
El modelo de negocio de Amazon es
sencillo: vender todo a todo el
mundo. Para lograrlo la compaa es
una maravilla logstica para que sus
productos lleguen donde y cuando tienen que llegar, haciendo hincapi en el
servicio al cliente. De esta manera Amazon procura suplir la sensacin de
recompensa inmediata que tiene el
comprar el producto directamente en
una tienda.
El objetivo de Amazon es fidelizar al
cliente lo mximo posible, an dejndose beneficio por el camino. Como ha
comentado Jeff Bezos en ms de una
ocasin: no todos nuestros productos o
servicios tienen el objetivo de ganar dinero,
pero s lo hacen cuando vemos el conjunto.
Por ejemplo: la propia compaa reconoce que la venta del libro electrnico
Kindle (lanzado en 2007) no genera margen. Pero cuando sabemos que los usuarios de Amazon que tienen un Kindle
compran ms (algunas fuentes sealan
que ms de un 20%) que los que no lo
tienen y encima en productos con un
margen mayor, la estrategia tiene sentido.
Esta introduccin pone en contexto la
evolucin de los ltimos aos de las
cuentas de Amazon: mucho crecimiento
con poco margen (grfico 1).
Un ejemplo claro del mantra todo por
fidelizar al cliente: cualquier persona
que haya comprado por internet sabe
que los gastos de envo son un obstculo
importante. El equipo gestor de Amazon sabe esto como los que ms, y por
eso est dispuesto a perder en los gastos de transporte (grfico 2).
Grfico 1. Amazon: ventas, EBIT y beneficio

neto 2007 2013 (en MnUSD)
74.452
80.000
70.000
61.093
60.000
48.077
50.000
34.204
40.000
24.509
30.000
19.166
20.000 14.835
842
655
10.000
645
476
0
2007
2008
-10.000
1.129
902
2009
Ventas
1.406
1.152
2010
EBIT
862
676
631
2011
745
274
-39
2012
2013
Benecio neto
Fuente: Amazon
Grfico 2. Amazon: costes netos de envo

2007 2013 (en MnUSD)
0
-500
2007
-434
-1.000
-1.500
2008
-630
2009
2010
2011
2012
2013
-849
-1.386
-2.000
-2.500
-2.437
-3.000
-2.854
-3.500
-4.000
-3.538
Fuente: Amazon
Mientras las ventas crecieron un 31%

anual en el perodo, los costes netos
de envo aumentaron un 42%. Una de
las principales razones es Amazon
Prime, un servicio en el que por una
cuota anual (inferior a 100USD) los
miembros reciben su compra en dos
das sin coste adicional.
Evidentemente para cumplir con esta
promesa hace falta una buena base
logstica, y es en Norteamrica donde la
compaa tiene la mejor de ellas. Es en
su mercado domstico donde Amazon
Agosto 2014
43
IR AL NDICE
Grfico 3. Amazon: ventas por geografa

2007 2013 (en MnUSD)
80.000
70.000
60.000
29.935
50.000
26.280
40.000
21.372
30.000
15.497
20.000
10.000
0
6.740
2007
8.938
2008
11.681
2009
2010
Norteamrica
2011
2012
2013
Internacional
Fuente: Amazon
Grfico 4. Amazon: ventas por producto

2007 2013 (en MnUSD)
80.000
3.934
70.000
60.000
2.523
50.000
1.586
40.000
953
30.000
20.000
10.000
0
es ms agresivo en productos y servicios

para fomentar un mayor consumo. Creo
que esto explica que, an con la expansin internacional de los ltimos aos,
las ventas en Norteamrica han tenido
un mayor crecimiento (grfico 3).
383
5.210
2007
542
7.540
2008
653
11.082
18.363
2009
2010
Medios (Libros, msica, etc)
Fuente: Amazon
44 Agosto 2014
28.712
2011
38.628
2012
Electrnica y Otros productos
48.802
2013
Y qu vende Amazon? No slo vende de

todo, sino que tambin en el negocio
de la nube a travs de Amazon Web
Services (AWS), alquilando su potencial
informtico para distintas tareas. ste es
uno de los servicios menos conocidos
por el gran pblico. En el grfico 4 las
ventas de AWS consolidan en la lnea de
negocio Otros (grfico 4).
Balance de Amazon
En mi primer artculo para Trader Secrets

(diciembre 2012) analic Dell y habl de
uno de sus competidores, el fabricante
chino de ordenadores Lenovo. Coment
que, cuando tu negocio tiene unos
mrgenes estrechos necesitas tener
otro margen de seguridad ante imprevistos o una mayor competencia.
Otros
Amazon en un claro ejemplo de ello. Con

unos mrgenes estrechos (27% a nivel
IR AL NDICE
bruto, 1% a nivel EBIT en 2013), la compaa tiene poco colchn de seguridad en

su cuenta de prdidas y ganancias. Por
eso debe tenerlo en su balance
mediante una fuerte posicin de tesorera (ver grfico 5).
Otro de los aspectos que me gusta del
balance de Amazon es que a pesar de
haber comprado un nmero importante
de compaas (ms de veinte en los ltimos aos) la proporcin de intangibles
sobre su balance no es muy importante.
Esto es relevante porque como dije
cuando analic Dr. Pepper (Agosto 2013),
a veces las compaas tienden a justificar
los altos precios de sus adquisiciones va
intangibles o fondo de comercio.
Flujo de caja de Amazon
Cmo es posible que, si Amazon tiene

unos mrgenes tan estrechos, genere
tanto dinero? Nada menos que un crecimiento anual del 25% (grfico 7). Hay dos
principales razones: las amortizaciones y
el capital circulante.
Grfico 5. Amazon: evolucin de la caja neta

2007 2013 (en MnUSD)
10.000
8.000
7.201
6.951
2010
2011
7.000
6.000
5.174
5.000
4.000
3.000
2.000
3.259
1.813
1.000
0
2007
2008
2009
2012
2013
Fuente: Amazon
Grfico 6. Amazon: fondo de comercio sobre

balance 2007 2013
10%
9%
9%
8%
7%
8%
8%
7%
7%
6%
5%
5%
4%
3%
3%
2%
1%
0%
Debido a la fuerte inversin de Amazon

en tecnologa, sus dotaciones para amor-
9.256
8.364
9.000
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Amazon
Agosto 2014
45
IR AL NDICE
Grfico 7. Amazon: flujo de caja operativo

e inversiones 2007 2013 (en MnUSD)
5.475
6.000
3.293
4.000
2.000
0
-2.000
3.495
3.903
4.180
1.697
1.405
42
2007
2008
-1.199
2009
2010
2012
2013
-1.930
-2.337
-4.000
2011
-3.360
-3.595
-6.000
Flujo de caja opera9vo
-4.276
Capex
tizacin son bastante altas (en 2013 significaron un 16% de su margen bruto o
unos 3.200MnUSD). Estos gastos que no
significan salida de caja hay que incorporarlos cuando calculamos el flujo de caja
operativo.
La segunda razn es el capital circulante.
Como ya he explicado en varias ocasiones, el capital circulante es la diferencia
entre lo que me deben y lo que debo. Un
capital circulante negativo significa que
mis proveedores me financian.
Fuente: Amazon
Grfico 8. Amazon: capital circulante sobre

ventas 2007 2013
0%
-2%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
-14%
-12%
-13%
-16%
-18%
-20%
Fuente: Amazon
46 Agosto 2014
-17%
-16%
-15%
-15%
-15%
El tamao de Amazon se refleja en su

capital circulante negativo, y eso que
conforme ha diversificado en otros productos (libros electrnicos, web services,
video bajo demanda, etc.), el porcentaje
sobre ventas se ha reducido (grfico 8).
La gestin del capital circulante genera
unos 800MnUSD adicionales para la
compaa.
Al igual que pasaba con Apple (abril
2013), no todas las inversiones de Amazon son para activos al su negocio, una
parte importante es un parking de liquidez: inversin en deuda a corto plazo de
alta calidad crediticia (grfico 9). En los
ltimos aos esta tendencia ha cam-
IR AL NDICE
biado y Amazon necesita invertir ms y

ms dinero en el negocio.
Ahora viene lo difcil:

hacia dnde va
Amazon?
Creo que esta es la parte ms complicada de la inversin. Tras lo que he contado queda claro que Amazon tiene
unos objetivos a medio y largo plazo
para los cuales su equipo directivo
est dispuesto a asumir sacrificios,
como se puede comprobar en la evolucin del retorno sobre capital (grfico
10). Se da la paradoja de que, cuanto
ms crece la compaa menos rentable
es. Se va a mantener esta tendencia?
Mi impresin es que Amazon cotiza a
unos mltiplos muy altos para creer
en la compaa (grfico 11). Yo necesitara un punto de entrada algo ms bajo
para poder invertir con ms tranquilidad. Por qu? Porque los inversores de
crecimiento son muy, muy exigentes. Un
trimestre algo ms flojo y el volumen vendedor se dispara, como vimos tras la publicacin de sus ltimos resultados y las
malas crticas de su primer smartphone.
Grfico 9. Amazon: inversiones

2007 2013 (en MnUSD)
2.000
1.000
0
-1.000
341
-299
2007
-827
2008
-372
-413
2009
2010
-1.331
-1.924
-2.000
586
935
2011
-2.516
2012
-4.530
-2.029
2013
-3.756
-3.000
-4.000
-520
-5.000
Capex de inversiones
Compra / venta de deuda
Fuente: Amazon
Grfico 10. Amazon: retorno sobre capital

2008 2013
45%
40%
40%
33%
35%
30%
23%
25%
19%
20%
15%
9%
10%
5%
0%
-5%
0%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
3%
2013
Fuente: Amazon
Grfico 11. Amazon: mltiplos

vs. Comparables
350,0
300,0
292,3
250,0
200,0
150,0
78,6
100,0
50,0
0,0
Amazon
13,9
19,7
23,1
Apple
Google A
Costco
Ne2lix
Fuente: Amazon
Agosto 2014
47
IR AL NDICE
CARTERA
DE FONDOS
por Jos Mara Luna
Jos Mara Luna Morales

Director de Anlisis y Estrategia
de PROFIM
@PROFIM_EAFI
Carteras ajustadas
para pasar unas
vacaciones tranquilas
El primer semestre del ejercicio nos dej
con un buen sabor de boca. Si bien, a lo
largo de estos seis primeros meses del
ao, ha habido momentos en los que
todo pareca indicar que los mercados de
renta fija y variable haban agotado todo
su potencial de revalorizacin y eran
ms las malas noticias que llegaban al
mercado (crecimiento econmico nulo a
ambos lados del Atlntico, resultados
empresariales por debajo de las estimaciones, nuevos conflictos blicos) que
las buenas, finalmente los principales
indicadores burstiles (salvo el Nikkei
japons) cerraron en positivo y los precios de los bonos al alza.
48 Agosto 2014
IR AL NDICE
Cartera de Fondos por Jos Mara Luna
El comienzo del segundo semestre, y

como ya viene siendo habitual en los ltimos ejercicios, ha sido algo ms catico
debido a numerosos factores que ahondan en nuestra recomendacin de que,
en verano, lo mejor es replegar velas y
no asumir altos riesgos con las inversiones:
Entre los factores que han incrementado
la volatilidad en los mercados de renta
variable y renta fija, principalmente de la
zona euro, durante el mes de julio destacamos:
La escalada de las tensiones geopolticas abiertas en Oriente Prximo (conflicto Israel-Palestina) y Europa del
Este (Ucrania-Crimea-Rusia), con los
consabidos efectos colaterales sobre
la poblacin civil tanto de las zonas en
conflicto como de quienes no tienen
nada que ver con ellos en el caso del
avin derribado en Ucrania provocaron un importante repunte de la
demanda de bonos considerados refugio y, al mismo tiempo, incremento de
los diferenciales de estos frente a los
emitidos por pases ms dbiles econmicamente como son los de la periferia europea (el bono a diez aos alemn marco mximos por encima de
148,4 puntos, diez puntos ms de la
media en la que se ha movido ltimamente).
Stoxx 50). Pero no solo han cado las

financieras, las compaas con balances ms dbiles y, por tanto, con
mayor riesgo tambin han tenido un
comportamiento ms inconsistente a
lo largo del mes de julio.
Inicio de la temporada de presentacin de resultados en general con noticias positivas, en especial en Estados
Unidos, pero en donde ha habido
algunas decepciones.
Datos macro que muestran que a las
economas de la zona euro an les
queda mucho por hacer para salir de
la crisis (la economa alemana se ha
ralentizado algo y Francia sigue en
modo contraccin).
Pese a todo, y con la vista puesta en el
corto y medio plazo, consideramos que
se mantiene la tendencia favorable para
le renta variable y la renta fija, aunque en
este ltimo caso, pensamos que puede
La ingeniera financiera utilizada por

algunas entidades para encubrir sus
verdaderos resultados (Banco Esprito
Santo, en Portugal; caso Gowex, en
Espaa) o los litigios de bancos europeos como BNP, Deutshe Bank y Barclays con EEUU con multas millonarias
provocaron una correccin de los ndices con un peso alto del sector bancario (Italia, Portugal, Espaa y el Euro
Agosto 2014
49
IR AL NDICE
Cartera modelo perfil conservador

MIXTO DE RENTA
VARIABLE 20%
FI RENTA VARIABLE
10%
MONETARIO EUR
10%
RENTA FIJA 20%
mejora, buenos datos de crecimiento en

China, la elevada liquidez existente an
en los mercados son elementos que
consideramos seguirn apoyando la tendencia alcista de los mercados burstiles
de aqu a final de ao.
Centrndonos ya en las carteras que
recomendamos para el mes de agosto,
qu estrategia sugerimos para un inversor de perfil de riesgo conservador?:
RETORNO
ABSOLUTO 20%
producirse un relevo en los primeros

puestos de los ranking por rentabilidad
entre la deuda pblica de los mercados
perifricos europeos y la deuda de mercados emergentes, que vuelve a retomar
la senda de las ganancias perdida hace
un ao.
a) En primer lugar, y como he indicado al

principio, agosto no es un mes para
asumir grandes riesgos y menos si el
perfil inversor es conservador. Tampoco es un mes en el que debamos
hacer grandes cambios en la estrategia si esta est funcionando y se adapta
perfectamente a nuestras necesidades. Por ello, vamos a mantener los
porcentajes destinados a cada tipo de
activo y los fondos seleccionados.
La tutela realizada por los principales

bancos centrales, un cuadro macro en
b)
En consecuencia, sugerimos seguir
contando con cierta reserva de liqui-
MIXTO RENTA FIJA

20%
50 Agosto 2014
IR AL NDICE
dez en cartera materializada a travs

de un fondo monetario euro con
comisin de gestin competitiva (Gesconsult Corto Plazo) y un fondo de
renta fija europea de corto plazo (BGF
Euro Short Duration Bond A2 EUR).
Adems,
mantenemos
nuestra
apuesta por el fondo de renta fija privada europea de medio plazo denominado Vontobel EUR Corporate
Bond Mid Yield B.
c) Mantenemos el peso de esta cartera
en fondos de retorno absoluto. Los
productos seleccionados, para este
perfil de riesgo conservador, seran:
Renta 4 Pegasus, Julius Baer Equity
Fund Absolute Return Europe EUR y
Carmignac Capital Plus A EUR.
d) Seguimos aconsejando mantener un
porcentaje de la cartera conservadora
invertido en varios fondos mixtos de
renta fija, productos de autor que se
caractericen por llevar a cabo una
gestin activa y flexible de sus carteras: tanto en la posicin de renta fija
como de renta variable.
e) La exposicin a los mercados burstiles, aconsejamos que se realice a travs de fondos mixtos de renta variable (Pareturn Cartesio Equity I y
Nordea-1 Stable Return BP EUR), y a
travs de un fondo de bolsa internacional que cuenta con un estilo de
gestin defensivo (ligado a la filosofa
de gestin value investing). El producto seleccionado es First Eagle
Amundi International Fund AHE
EUR. La clase seleccionada de este
fondo cubre riesgo divisa.
Para un inversor de perfil de riesgo
agresivo, la estructura de cartera que
proponemos para este mes de Julio s va
Cartera modelo perfil agresivo

FI RENTA VARIABLE
55%
RENTA FIJA
20%
MIXTO RENTA FIJA
10%
MIXTO DE RENTA
VARIABLE
15%
a contar con una pequea modificacin,

dirigida, principalmente, a reducir la
volatilidad de la estrategia: en vista de
los fuertes vaivenes a los que se est
viendo sometida la renta variable italiana, optamos por deshacer esta
apuesta y dar entrada a un nuevo fondo
mixto de bolsa con una baja volatilidad:
GESCONSULT LEN VALORES MIXTO
FLEXIBLE.
El resto de las posiciones, las mantendremos sin cambios:
1) S
eguimos contando con una pequea
posicin de la cartera invertida en
renta fija privada europea de medio
plazo a travs del fondo Vontobel
EUR Corporate Bond Mid Yield B.
2) Adems, aprovecharemos el repunte
de las valoraciones de los bonos
emergentes a travs del producto
AXA Emerging Markets Short Duration Bonds AC H EUR, fondo que
invierte en deuda emergente de
corto/medio plazo emitida en divisa
fuerte o hard currency (fundamentalmente en USD). La clase seleccionada de este fondo cubre riesgo divisa
a euro.
Agosto 2014
51
IR AL NDICE
3)
Recomendamos seguir invirtiendo
una parte de la cartera en fondos mixtos de renta fija que cuenten con una
gestin especial de su patrimonio.
4) Y, por ltimo, a la hora de invertir en
mercados de acciones nuestra recomendacin es la siguiente:

Incrementar la posicin en fondos

mixtos de bolsa con la incorporacin de GESCONSULT LEN VALORES MIXTO FLEXIBLE. Se trata de
un mixto de renta variable de zona
euro totalmente flexible, que puede
invertir entre el 30% y el 70% en
bolsa.
La inversin en productos mixtos
de renta variable se completa con
la posicin que mantenemos en el
fondo Pareturn Cartesio Equity.
Los gestores de Cartesio, responsables de este fondo, tambin siguen
manteniendo una visin constructiva para la renta variable europea
para los prximos meses. Por ello,
el nivel del fondo en bolsa se sita
en torno al 70% del patrimonio y no
han modificado el sesgo pro cclico
introducido en la cartera desde la
segunda mitad de 2013. Entre sus
principales posiciones se encuen-
tran KPN, Sanofi, Ryanair y Telecom

Italia.

A la hora de invertir en renta variable europea, mercado burstil preferido por PROFIM, proponemos
contar con tres grupos de productos:
Uno oportunstico y de autor:

Alken European Opportunities.
Otro centrado en acciones de
pequea y mediana capitalizacin: Schroder ISF European
Smaller Companies A.
Un fondo mono-pas de renta
variable espaola: EDM-Inversin.
Como hemos indicado con anterioridad,
deshacemos, por ahora, nuestra posicin en renta variable italiana.
En cuanto a la inversin en renta variable norteamericana, segundo mercado
que ms nos gusta, proponemos contar
con dos fondos de inversin: uno gestionado por Schroders y otro por Fidelity. Este ltimo, aunque est denominado en euros, no cubre riesgo divisa,
algo que nos permitir del avance que
est registrando ltimamente la divisa
norteamericana frente al euro.
Por ltimo, mantenemos la inversin
en el fondo de bolsa emergente a travs de M&G Global Emerging Markets
A EUR. Los mercados emergentes cotizan, por valoracin, con un descuento
del 25% frente a mercados desarrollados. Adems, el sentimiento sobre los
emergentes est mejorando entre los
inversores, lo que favorece un mayor
repunte de sus mercados burstiles.
52 Agosto 2014
IR AL NDICE
Aviso Legal:
El presente informe ha sido elaborado por el departamento de anlisis de PROFIM, Asesores Patrimoniales, E.A.F.I., S.L., en adelante Profim. Los datos
utilizados para analizar y seleccionar los instrumentos financieros a los que se refiere, y cualesquiera
otros que en el informe figuran, han sido obtenidos
de la informacin pblica ofrecida por la Comisin
Nacional del Mercado de Valores (CNMV), y en su
caso, de las propias entidades gestoras de los Fondos de Inversin y de los comercializadores y emisores de los instrumentos financieros mencionados, quienes en definitiva son los nicos
responsables de la informacin sobre los mismos.
Toda la informacin que contiene este documento
se refiere al periodo que figura en el propio documento, y ha sido obtenida de fuentes consideradas
como fiables y, aunque se han realizado los mejores esfuerzos y tareas adecuadas por Profim para
garantizar que la informacin que incluye, y en la
que se basa dicho informe, no sea incorrecta,
inexacta, incierta e inequvoca en el momento de su
emisin, Profim no garantiza que sea exacta y completa, razn por la cual, no debe confiarse en ella
como si lo fuera, pudiendo ser modificada sin previo aviso, de tal forma, que Profim declina cualquier
responsabilidad por los errores que pudiera contener dicha informacin, as como aquellos otros que
pudieran cometer, las entidades gestoras de los
fondos de inversin, y dems entidades responsables como por ejemplo los emisores de los instrumentos financieros. Este informe, no supone solicitud, invitacin u oferta de compra, venta,
suscripcin o negociacin de los fondos de inversin objeto de anlisis, y tampoco de otros instrumentos financieros o valores mobiliarios. Cualquier
decisin de compra o venta por parte del destinatario de este documento sobre fondos de inversin, y
en su caso instrumentos financieros o valores
mobiliarios de cualquier clase emitidos por la/s
Compaa/s objeto de anlisis o citadas en este
informe, es personal de cada inversor, y debera
siempre adoptarse teniendo en cuenta la informacin pblica existente sobre tales fondos de inversin, instrumentos financieros o valores y, en su
caso, atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos instrumentos financieros que
debe estar registrado y disponible en la Comisin
Nacional del Mercado de Valores (tambin disponible en Sociedad Rectora del Mercado correspondiente, y directamente a travs de las entidades
comercializadoras y las emisoras de los citados
instrumentos financieros, esta ltima, responsable
de la informacin que figura en el folleto: artculo
28 de la Ley del Mercado de Valores).
Todas las recomendaciones y anlisis que contiene
este informe, han sido realizadas de acuerdo a su
perfil inversor resultado del test de idoneidad suscrito con nuestra entidad. En base a dicha informacin, nuestras recomendaciones sobre productos
de inversin son adecuadas a sus objetivos de
inversin, su situacin financiera, experiencia y
conocimientos manifestados. No obstante lo anterior, se recomienda al cliente que revise peridicamente su perfil inversor (evaluacin de idoneidad)
y nos comunique cualquier variacin del mismo.
Asimismo se recuerda al destinatario del presente
documento, que Profim no garantiza un resultado
concreto, y que los aciertos en recomendaciones
pasadas no implican aciertos en recomendaciones
futuras, y que las rentabilidades histricas o pasadas de las inversiones no garantizan rentabilidades
o resultados futuros. Se informa expresamente en
este documento de los riesgos que entraa las
inversiones en los instrumentos financieros analizados y seleccionados, riesgos que por otro lado, el
inversor debe conocer y tener en consideracin
antes de tomar una decisin de inversin, tales
como la prdida econmica total o parcial de la
inversin realizada. Profim no asume responsabilidad alguna por los errores que la informacin
suministrada por terceros pudiera contener, y en
particular, no asume responsabilidad alguna por
cualquier prdida patrimonial o perjuicio (directo o
indirecto) del cliente que haya hecho un uso indebido de la informacin ofrecida en este informe.
Cualquier informacin relativa a rentabilidades o
resultados, simplemente son un dato a tener en
cuenta pero nunca el ms importante, y en cualquier caso, se refieren a los periodos comprendidos entre los doce meses anteriores y cinco aos,
segn los casos, advirtiendo expresamente que
cualquier cifra relativa a resultados o rentabilidades pasadas o rendimientos histricos no son un
indicador fidedigno de rentabilidades o resultados
futuros. El periodo al que se refiere este informe
figura en el propio documento, debiendo tener en
cuenta, que las recomendaciones actuales podran
no ser adecuadas en el futuro razn por la cual,
debe tomar en consideracin este informe en el
momento y fecha actual de su emisin, a no ser,
que explcitamente se indique lo contrario. En caso
de figurar informacin relativa a divisas, se advierte
expresamente al inversor que deber considerar
los posibles incrementos o disminuciones del rendimiento en funcin de las fluctuaciones monetarias. Cualquier recomendacin o previsin que se
realizara, bajo ningn concepto, ser un indicador
fidedigno de obtencin de resultados o rentabilidades futuras. Las perspectivas de futuro que pudiera
contener este informe, son opiniones y como tales,
susceptibles de cambio. Cualquier cita a una autoridad competente en este informe y aviso legal no
debe inducir a pensar que la misma aprueba o respalda los servicios y productos a los que se refiere.
Si desea ampliar cualquier informacin, o tiene
alguna duda al respecto, le rogamos se ponga en
contacto con nosotros a travs del Tel. 91.521.11.25
o a travs de la direccin de correo electrnico
profim@profim.es.
Este documento es privado y confidencial. Queda
prohibida su reproduccin, copia, distribucin y
difusin, parcial o total por cualquier medio, salvo
autorizacin escrita de Profim.
Agosto 2014
53
IR AL NDICE
Cartera de Fondos | Fondo del mes por Jos Mara Luna
Fondo del mes

FLEXIBLE
Mixto renta variable
Desde un punto de vista macroeconmico, el escenario de fondo es positivo.
Tanto Europa como Estados Unidos
avanzan en el proceso de recuperacin,
mientras los pases emergentes vuelven
a contar con el favor de los inversores
internacionales. No obstante, las incertidumbres que an persisten en los
mercados (polticas monetarias de los
principales bancos centrales FED y
BCE, desajustes econmicos en China,
amenazas geopolticas, etc.), nos obligan a ser muy selectivos en nuestras
inversiones. Crear carteras bien diversificadas ser clave; pero tambin contar
con productos de gestin flexible que
nos ayuden a movernos en entornos
cambiantes.
En este sentido, creemos que un fondo
mixto de renta variable como ste, con
una serie de caractersticas muy concretas, puede resultar interesante a la hora
de complementar tanto carteras moderadas como ms agresivas. Quede claro,
como en anteriores ocasiones, que no se
trata de una idea comercial, sino de una
alternativa de inversin que siempre
recomendamos valorar, de la mano de
un asesor independiente, en funcin del
perfil de cada uno.
54 Agosto 2014

FLEXIBLE es un fondo que invierte en
renta variable de la zona euro de una
forma totalmente flexible (el porcentaje
en bolsa puede moverse entre el 30%
y el 70%), lo cual le permite ir adaptndose al entorno macroeconmico. Aunque se gestiona sin restricciones, toma
como referencia la rentabilidad del ndice
50% ndice General de la Bolsa Madrid
(IGBM) y 50% ndice AFI Letras del Tesoro
a un ao.
El fondo est muy sesgado hacia activos espaoles, aunque eso no excluye la
posibilidad de invertir en otros activos
europeos si el gestor lo considera oportuno (de hecho, en estos momentos
tiene posiciones en varias compaas de
la zona euro). Lo que no est en bolsa
se invierte en renta fija (pblica y/o privada) (lo que incluye depsitos e instrumentos del mercado monetario); activos
que debern tener una calificacin crediticia alta (mnimo A-) y media (entre
BBB- y BBB+), aunque el fondo podra
invertir hasta un 25% en emisiones high
yield con calificacin comprendida entre
BB+ y B-. En cualquier caso, la suma
de las inversiones en renta variable de
empresas radicadas fuera la zona euro,
IR AL NDICE
junto a la exposicin al riesgo divisa no

puede superar el 30%.
Alfonso de Gregorio, gestor del fondo,
lleva a cabo una seleccin de valores
basada en un enfoque bottom-up
mediante el anlisis fundamental y
tcnico de las compaas. Se fija en el
potencial de revalorizacin de las mismas, la existencia de ratios atractivos,
una aceptable rentabilidad por dividendo, as como en sus perspectivas de
crecimiento.
El fondo cerr el primer semestre del
ao con un porcentaje de inversin en
renta variable del 63%, distribuido un
48,5% en bolsa espaola y un 14,4% en
renta variable europea. Un 23,7% estaba
invertido, a esa misma fecha, en deuda
pblica (lo que incluye CC.AA.) y un 12%
en renta fija privada, activos todos ellos
de alta calidad. En renta variable predominan (por ponderacin) los sectores
financiero (aunque recientemente se
han tomado beneficios en algunas posiciones), as como energa y gas, industria

y qumica, siendo las principales posiciones (a cierre de junio) las de Cie Automotive, Tubacex, Acerinox y Tcnicas
Reunidas. El gestor sigue encontrando
ms valor en Espaa que en el resto de
Europa, aunque mantienen algunas
apuestas en valores sustentados por
buenos fundamentales como Volkswagen, Daimler, EON, Semapa, Rheinmetall y GDF Suez. En cualquier caso, la
cartera est concentrada en compaas
que ofrecen buenas expectativas de cara
a los prximos aos, balances saneados
y ratios de cotizacin atractivos.
El fondo nos gusta,

principalmente, por los
siguientes motivos:
Su gestin activa y flexibilidad. Gracias
a su carcter flexible (30%/70% en bolsa),
este fondo consigue adaptarse a los dife-
Agosto 2014
55
IR AL NDICE
Evolucin del fondo vs Eurostoxx 50 Index a 3 aos
rentes entornos de mercado. As, en

momentos de alta volatilidad como los
vividos entre enero y agosto de 2012, la
exposicin a bolsa lleg a situarse en el
mnimo permitido, 30%. Con la mejora
56 Agosto 2014
de la economa espaola, el fondo entrara despus en valores de renta variable

con un perfil ms cclico, as como en
deuda soberana del Reino de Espaa.
Durante el pasado mes junio, mes que
IR AL NDICE
Evolucin del fondo vs Eurostoxx 50 Index a 1 ao
Evolucin del fondo vs Eurostoxx 50 Index a 10 aos
vino marcado por la decisin del BCE de

inyectar ms liquidez al sistema (propiciando importantes revalorizaciones en
los mercados) , el fondo tom una serie
de decisiones, como la reduccin del
nivel de exposicin a renta variable (del
68% al 63%), la disminucin de la inver-
sin en el sector financiero y en la parte

ms cclica de la cartera (Banco Sabadell,
Santander, BBVA, Cie Automotive, Acerinox... ) y la realizacin de beneficios en la
parte de deuda perifrica. Desde entonces, y de cara a proteger la cartera
durante el verano, el fondo ha adoptado
Agosto 2014
57
IR AL NDICE
una posicin an ms defensiva, reduciendo el nivel de exposicin a bolsa

hasta el 55% actual, aumentando a su
vez la liquidez en cartera.
Su menor volatilidad vs la bolsa. El
fondo pretende ser una alternativa a
la inversin pura en renta variable,
pero con mucho menor riesgo no en
vano, se gestiona con un tercio de volatilidad de Ibex-35 y del Eurostoxx-50 (su
nivel de volatilidad a un ao ronda el
10%) . Es un producto que permite aprovechar las subidas burstiles y, a la vez,
proteger el capital en los momentos de
mayor inestabilidad.
58 Agosto 2014
Su buen historial y el excelente

equipo gestor. Fruto de la fusin del
anterior Gesconsult Renta Variable
Flexible y de la sicav ms antigua de la
casa, Len Valores, con este fondo la
gestora ofrece al inversor acceso a una
historia de xito. Teniendo en cuenta
los 25 aos de vida de Len Valores
(sicav), el resultado es un producto que
ha batido al Ibex 35 en un 52%. Por otro
lado, valoramos que el gestor del fondo,
Alfonso de Gregorio, sea uno de los
profesionales ms consistentes del sector, apoyado en un equipo estable y
bien alineado con los intereses de los
partcipes.
IR AL NDICE
EL VALOR
DEL MES
por Roberto Moro
Roberto Moro Cuenca

Analista de Apta Negocios
@MoroRoberto
UNILEVER
Nos ocupamos en este nmero del
gigante holands de la distribucin, que
aglutina ms de 400 marcas de alimentacin, bebidas, hogar y cuidado personal,
y que cotiza en el Eurostoxx 50. De su
tamao da idea el hecho de que 13 de
sus marcas facturan ms de 1.000 millones de dlares al ao.
Su evolucin burstil a largo plazo es
excelente; fue, en el concierto internacional, uno de los que menos acusaron en
su cotizacin la crisis originada en 2007 y,
al tiempo, ha sido de los pocos que han
vuelto a entrar en la senda de mximos
histricos tras tocar suelo en 2009.
Observen el siguiente grfico mensual
con origen en 1985:
Dentro de su historia, dos son los niveles
clave que han determinado la evolucin
del precio: Por un lado, la tremenda
Agosto 2014
59
IR AL NDICE
El Valor del Mes por Roberto Moro
Unilever 1
Unilever 2
resistencia que hasta hace dos aos

siempre haba supuesto la zona de
25,70; por otro, el soportazo que
encuentra desde el ao 2000 en 13,50.
En junio de 2012 fue capaz de superar los
anteriores mximos histricos, lo que le
ha supuesto despegar un 28% sobre ese
nivel.
Como ven, la directriz alcista de largo
plazo pasa ahora por la zona de 29,10, y
recientemente ha atacado de nuevo sus
mximos histricos en 33. Pero en esta
ocasin no ha sido capaz de construir
60 Agosto 2014
IR AL NDICE
Unilever 3
una nueva secuencia alcista, quedndose, de hecho, a las puertas del citado
nivel.
No solamente no ha sido as, sino que a
corto plazo est generando seales bajistas tras la prdida del soporte que a
medio plazo quedaba establecido en la
zona de 31,15. La ruptura del citado nivel
se ha producido con un importante

hueco a la baja, coincidiendo con el da
en que los mercados europeos (sobre
todo el Dax y el CAC 40) perdan niveles
claves de soporte de corto y medio plazo.
Ya en el nmero anterior nos ocupbamos del Dax y advertamos de la importancia que para el devenir de las bolsas
europeas poda conllevar la prdida de
Agosto 2014
61
IR AL NDICE
Unilever 4
los 9.770 puntos, pues poda proyectar al

precio hacia los 9.000 como consecuencia de la formacin de cua ascendente
que haba trazado.
Vamos a basar de momento la estrategia

bajista en Unilever en la bsqueda de
niveles de correccin de Fibonacci slo a
la ltima secuencia alcista, con inicio en
27,55. Ello nos proporciona unos primeros objetivos en 30,73, en 30,11 y en
29,50. Parecen objetivos poco ambiciosos, pero nada cae mucho sin caer un
poco antes. Tiempo tendremos de ir
adaptando nuestra estrategia y nuestros
objetivos a la realidad del momento, si
bien es cierto que el objetivo en 27,55
parece el ms lgico, toda vez que, por
aadidura, es un nivel ya testado hasta
en tres ocasiones en los ltimos 10
meses.
A destacar tambin la importancia de los
30,25, nivel del 50% de correccin, as
como importante resistencia por dos
ocasiones en su momento.
Por ltimo, lo bueno de esta estrategia
bajista es que nos deja referencias operativas claras a la hora de establecer los
stops de prdidas. Lo podramos situar
en el origen del hueco del 31 de julio, en
los 31,45 en precios de cierre.
Feliz negocio.
62 Agosto 2014
IR AL NDICE
TRADING
ALGORTMICO
por Sergi Snchez
Sergi Snchez
Director de Sersan Sistemas y

colaborador de TradeStation Europe
@sersansistemas
Sistemas de
trading con los COT
(2 parte)
El mes pasado vimos que son los COT,

Commitments of Traders, y os mostramos
un sistema sobre ellos con la intencin
de verificar si estos tienen capacidad predictiva sobre el precio de los futuros.
Recordar que los COT son un informe
que publica cada viernes la CFTC, la Commodity Futures Trading Commision. Un
informe que detalla el Open Interest de
los participantes del mercado distinguiendo tres grupos, Commercials, NonCommercials y Small Speculators. Los
Commercials son grandes operadores
que poseen un futuro determinado como
Agosto 2014
63
IR AL NDICE
Trading Algortmico por Sergi Snchez
Histricamente se ha considerado que los

Commercials eran los que estaban en el
lado correcto del mercado, mientras que
los Small Speculators no lo estaban. Es
decir, .los Commercials eran considerados
Smart Money mientras que los Small Speculators eran considerados Dumb Money.
El sistema analizado el mes pasado nos
mostr como esa afirmacin es cierta en
muchos futuros. Mostramos una estrategia Long Only que compra cuando los
Commercials superan la banda superior
de su COT Index, y al mismo tiempo los
Small Speculators perforan la banda baja
simtrica a la anterior, de su COT Index.
(ver revista del mes pasado).
cobertura, mientras que los Non-Commercials son grandes operadores que no
usan el futuro cmo cobertura, es decir,
lo poseen nicamente con nimo especulador. Los Small Speculators son el
resto, operadores de pequeo volumen.
Los Commercials y Non-Commercials ocupan el 70-90% del Open Interest, dependiendo del futuro. Usualmente son los
Commercials los que tienen un porcentaje mayor de Open Interest.
64 Agosto 2014
No obstante una simple observacin de

los saldos de los Non-Commercials basta
para apreciar que stos tienen una elevada correlacin con el precio del futuro.
Por supuesto, tambin matemticamente se confirma que la partida con
ms correlacin con el precio suele ser el
saldo de los Non-Commercials.
Fijaros en la imagen1 que recoge el
futuro de la Soja (@S) en barras semanales, ajustado en los vencimientos. El chart
IR AL NDICE
Futuro de la Soja
incluye dos indicadores, el saldo de los

Non-Commercials y debajo el COT Index
sobre el saldo de los Non-Commercials.
Las lneas verticales azules marcan suelos o puntos de inflexin en el saldo, que
efectivamente coinciden con bastante
exactitud con los suelos en el grfico del
futuro. La correlacin con el precio es
muy clara.
Por tanto, vamos a verificar si las sensaciones que nos da el indicador se confirman con la objetividad de un sistema y su
Back-Test. El mes pasado mostramos

como calcular un COT Index usando el
saldo de los Commercials. Este mes utilizaremos el mismo indicador pero aplicado
sobre el saldo de los Non-Commercials.
Esta es la forma de hacerlo con EasyLanguage:
COT Index Non Comm = 100* (Non Comm
Net - Lowest (Non Comm Net, Length)) /
(Highest (Non Comm Net, Length) - Lowest
(Non Comm Net, Length));
Agosto 2014
65
IR AL NDICE
Futuro del Oro
En esta ocasin la estrategia incluye

alguna regla ms que el mes pasado. Para
tratar de explicarla usaremos la imagen2
que recoge el chart semanal del futuro del
oro (@GC) con el saldo de los Non-Commercial, el COT Index Non-Commercial y el
sistema insertado. Las dos lneas verticales fucsia sealan las dos barras que desencadenan la seal de abrir y cerrar largos respectivamente. Con los crculos
azules podis ver el cruce en el COT Index
que desencadena las seales.
Las reglas que hemos definido para abrir
largos son las siguientes. El saldo tiene
que ser mayor que 0, el COT Index estar
subiendo y encontrarse entre la zona de
sobreventa y sobrecompra. Las reglas
para cerrar largos son que el COT Index
salga de la zona de sobreventa (como en
la imagen) o sea menor que la zona de
sobreventa o el saldo sea menor que 0.
Este sistema s lo hemos definido para
operar tambin en lado corto, con las
reglas totalmente invertidas.
Para este estudio hemos fijado los periodos para calcular el COT Index en 55
66 Agosto 2014
semanas y las bandas superior e inferior

en 80 y 20 respectivamente. Hemos
penalizado cada trade con 5$ de comisin ms 25$ de slippage por contrato y
por lado (60$ de penalizacin por trade):
La estrategia tambin parece funcionar a
pesar de no tener ni estrategia de salida
especfica ni stop, y lo hace operando bastante ms que la estrategia del mes
pasado. Nuevamente, es una estrategia
que no recomendamos operar ya que
est ideada para valorar la capacidad predictiva de los COT. No tiene en cuenta el
precio del futuro en sus reglas, tan solo
utiliza los saldos de los COT para tomar
decisiones, algo muy ineficiente, por lo
que es muy meritorio que obtenga plusvalas en varios de los futuros analizados.
Estos son algunos de los resultados obtenidos, usamos los mismos futuros que el
mes pasado para poder compararlas las
estrategias.
En el futuro del Dow Jones (@YM):
Desde 2003 efecta 60 operaciones con
un resultado de +50,030$, y gana en
ambos lados del mercado.
IR AL NDICE
En el futuro del TBond (@US): Desde

2002, hace 81 trades con los que pierde
unos -56,000$. Pierde en ambos lados,
pero sobre todo en el corto.
En el futuro del Dolar Index (@DX):
Desde 1993 hace 121 operaciones con
las que gana unos +13,000$. En esta ocasin pierde algo con los trades del lado
largo.
En el futuro del Crude Oil (@CL): Desde
2002, efecta 50 trades, ganando
+36,660$, a pesar de que los trades del
lado corto son perdedores.
En el futuro del Gas Natural (@NG):
Desde 2002 hace 44 operaciones con las
que gana, atencin, +82,790$!!! El sistema del mes pasado ya iba bien en gas
natural, pero este todava va mejor. Eso
s, los trades del lado largo son ligeramente perdedores.
En el futuro de la soja (@S): Desde 2004
hace 33 trades con los que gana casi
+20,000$. En esta ocasin los trades vendedores son ligeramente perdedores.
En el futuro de la plata (@SI): Desde
2002 hace 41 operaciones con las que
obtiene +12,010$. Solo ha hecho trades

en el lado largo.
Para acabar, el futuro del caf (@KC):
Desde 1987 efecta 84 trades con un
resultado de unos -59,000$. Prcticamente toda las prdida viene de trades
vendedores, los del largo obtuvieron un
saldo ligeramente positivo.
Los resultados son bastante concluyentes.
Este sistema es un poco menos consistente
que el del mes pasado ya que hay dos futuros que arrojan prdidas muy importantes.
A cambio, opera mucho ms, lo que le da
mayor validez estadstica y tiene algunos
resultados realmente espectaculares.
Recordemos que es fcilmente mejorable y
que los hemos diseado para verificar si los
COT tienen capacidad predictiva.
Tras ver los dos sistemas la respuesta es
muy clara. Los COT tienen capacidad predictiva sobre la futura marcha de los precios del futuro y puede utilizarse en sistemas de medio/largo plazo sobre futuros,
sobre todo en Commodities, pero no solo
en ello como hemos visto en estos dos
artculos.
Good Trading!
Agosto 2014
67
IR AL NDICE
ANNUALCYCLES
Invierte
aprovechando
el ciclo anual
por Albert Pars
Albert Pars
Gestor del fondo

ANNUALCYCLES STRATEGIES FI
@ANNUALCYCLES
El cundo puede
ser tan importante
como el dnde
Ya saben que el ciclo anual es nuestro
principal criterio antes de realizar una
operacin. Lo empleamos ante dos situaciones: la ms habitual es la necesidad
de comprar o vender debido a una diferencia entre el nivel de renta variable que
tenemos en la cartera respecto al nivel
que deberamos tener por la poca del
ao o del mes en la que estamos. La
68 Agosto 2014
IR AL NDICE
ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Pars

FASE 1 baker hugues
FASE 2 Baker Hughes
fase alcista
dia inicio
dia final
10-abr
30-jul
dia inicio
30-jul
duracion
111 dias
REND MEDIO FASE

del 04 al 13 (10 aos)
del 94 al 13 (20 aos)
Absoluto
12,98%
8,66%
T.A.E.
42,69%
28,48%
4,50%
14,81%
fase bajista
dia final
05-oct
REND MEDIO FASE

del 04 al 13 (10 aos)
del 94 al 13 (20 aos)
del 94 al 03 (10 aos)
Grafico 1. Diferencia entre las dos fases
del 94 al 03 (10 aos)

ANALISIS DIARIO
dias cotizados
dias positivos
ANALISIS ANUAL
aos totales
24
1780 das
50,73%
sobre total
abiertos
positivos
20
83,33%
negativos
16,67%
1990
1991
20,5%*
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
235,0%*
1999
2000
2001
2002
221,7%*
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
21,2%*
2011
2012
2013
del 04 al 13 (10 aos)
del 94 al 13 (20 aos)
del 94 al 03 (10 aos)
83,33%
16,67%
Rendimiento
ANALISIS DIARIO
muestra
dias positivos
ANALISIS ANUAL
aos totales
positivos
negativos
6,7%*
0,4%*
Das positivos
29,1%*
19,8%*
31,7%*
12,5%*
1,2%*
45,4%*
Aos positivos
26,6%*
7,4%*
14,0%*
18,4%*
8,1%*
%42,7%*
29,2%*
%36,9%*
17,6%*
13,0%*
8,7%*
4,5%*
240,0%*230,0%*220,0%*210,0%* 0,0%* 10,0%* 20,0%* 30,0%* 40,0%* 50,0%*
sobre total
37,50%
62,50%
1992
1993
1994
1995
%4,6%*
1996
1997
1998
%22,0%*
1999
%23,7%*
2000
2001
%14,6%*
2002
2003
2004
2005
%1,8%*
%10,4%* 2006
2007
2008
2009
%9,1%* 2010
2011
%8,2%* 2012
2013
del 04 al%9,5%*
13 (10 aos)
del 94 al %8,0%*
13 (20 aos)
del 94 al 03
(10 aos)
%6,5%*
37,50%
62,50%
2,2%*
11,4%*
2,4%*
2,6%*
2,1%*
0,0%*
%50,0%* %40,0%* %30,0%* %20,0%* %10,0%* 0,0%*
9,3%*
16,6%*
4,4%*
4,9%*
10,0%* 20,0%*
Rto.%medio%ul,mos%10%aos%%
Rto.%medio%ul,mos%10%aos%%
1,2*
1,25*
1,15*
1,2*
1,15*
1,1*
1,1*
1,05*
1,05*
1*
1*
242jul*
172jul*
32jul*
102jul*
192jun*
262jun*
52jun*
122jun*
292may*
222may*
82may*
152may*
12may*
242abr*
172abr*
0,95*
102abr*
0,95*
24
9
15
%11,8%*
%11,8%*
20,7%*
0,2%*
2,5%*
1074 das
46,74%
%6,5%*1990
1991
%11,4%*
13,8%*
6,5%*
67 das
Absoluto T.A.E.
-9,45% -51,50%
-7,98% -43,50%
-6,49% -35,37%
segunda, como es el caso que vamos a

explicar, es que un activo concreto llegue
a un punto crtico, algo que ha sucedido
a finales de julio en la compaa Buker
hughes.
Vemos una clara diferencia entre las dos
fases en el grfico.
Esta accin la incorporamos en cartera
porque le vimos un enorme potencial de
revalorizacin y, como es lgico en nuestro caso, la incorporamos justo al inicio
de su fase alcista, el pasado 8 de abril a
un precio de 64,059$.
En el momento de escribir este artculo

cotiza a 74,64US$, por tanto se han cumplido nuestras expectativas; adems se
da el caso de que a finales de julio
empieza una potente fase bajista como
detallamos en el grafico 2. Vemos que
tenemos una clara expectativa bajista,
por tanto vamos a numerar las cuatro
opciones ms habituales ante este tipo
de situaciones:
1. No hacer nada. Es lo mas barato y lo
mas habitual y volveramos a tomar la
decisin de aqu un ao. Muy tpico de
inversores value.
Agosto 2014
69
IR AL NDICE
Grafico 2: Compra de Puts
3. Proteger las acciones con derivados,

en este caso la compra de PUTS nos
protegera de cadas de la cotizacin.
4. Intentar conseguir un rendimiento
extra de nuestra cartera, mediante la
venta de CALLS.
Vamos a profundizar en la tercera y
cuarta opcin. En el momento de tomar
la decisin los nmeros sern diferentes
pero los porcentajes muy similares. En el
ejemplo hemos utilizado los vencimientos y niveles de strike ms usuales en
nuestra operativa:
Compra de Puts:
2. Vender. Si tenemos una alternativa

mejor podra ser una buena opcin y
apuntarnos para el prximo abril la
posible reincorporacin de la compaa.
Tenemos la siguiente parrilla, de la

tabla 1. Comprar una put 72,5 de septiembre nos cuesta 1,46$ (tomamos
precio medio entre compra y venta),
por tanto proteger las acciones de
74,64$ a un valor de (72,5-1,46) a 71,04$
un 95,24% del valor nos cuesta un 2%,
el problema es que estamos hablando
de cubrir la cartera dos meses, por
tanto si repitiramos la operacin todo
el ao nos costara un 12% anual. No
obstante, en nuestro caso tenemos
motivos para pensar que es el mejor
momento para cubrir la cartera. Mi opinin personal es que es bastante caro,
aunque en este caso el precio aun es
razonable al tener la volatilidad muy
baja (19,91).
El coste del seguro es proporcional a la
volatilidad, si hay muchos nervios y el
mercado cae un 3% es lgico que el que
vende la put quiera cobrar ms. El riesgo
es claro: si la accin no cae nosotros
hemos pagado un seguro que no hemos
utilizado y nos resta rentabilidad a la cartera
70 Agosto 2014
IR AL NDICE
Venta de Calls:
Grafico 2: Venta de Calls
Otra opcin que tenemos es la venta de

calls. Como la accin nos gusta pero no
tenemos una expectativa clara de incremento de precio a corto plazo podramos
comprometernos a vender nuestras
acciones a un precio mas elevado.
Esta es la parrilla de precios de la call:
nosotros somos propietarios de las
acciones y podemos comprometernos a
venderlas a 75 hasta el prximo 14 de
setiembre y por ello ingresamos una
prima de 2,13$ por accin. Si nos comprometemos a venderlas a 77,5 solo
cobraremos 1,15$.
He dicho solo?. La letra del Tesoro a un
ao paga un 0,8%; por comprometerme
a vender mi accin que cotiza a 74,64 a
77,5 me pagan un 1,15/74,64=1,5% por
dos meses, que equivale a un 9% anual.
El riesgo es claro, si la accin sube a 80$
o 90$ nosotros solo nos habremos beneficiado hasta 77,5+1,15=78,65.
Nuestra forma ms habitual de actuar es
la venta de opciones, que en este caso
serian CALLS, no obstante en momentos
de baja volatilidad se puede optar por la
venta de PUTS a ms largo plazo ya que

podramos beneficiarnos de la cada y de
un incremento de volatilidad.
Cuadro resumen. Operativa opciones: precio actual 74,64, vencimiento 58 das.
Cuadro resumen
Strike
Margen
error
Coste/ingreso
Accin
Coste/ingreso
anual
Compra put
pagamos
La otra parte se
compromete a
comprarnos acciones a
un precio determinado
72,5
2,86%
1,46$
Coste anual
12%
Venta call
cobramos
Nos comprometemos
a vender acciones a un
precio determinado
77,5
3,69%
1,15$
Ingreso anual
9%
Agosto 2014
71
Descrgate la revista GRATIS registrndote en

TraderSecrets.es
TraderSecrets

Trader Secrets 22

Transféré par

Informations du document

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Trader Secrets 22

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

www.tradersecrets.

Otro conundrum en los bonos

La inercia bajista impone su ley

Probable continuidad correctiva

Un euro ms dbil, clave para

Euro y yen hacen fuerte al dlar

Con muchas matizaciones...

42 Ms all del IBEX

Carteras ajustadas para pasar unas

59 El Valor del Mes

Sistemas de trading con los COT

Directora de Mercado Abierto

Editorial por Laura Blanco

huida) de los clientes y este verano le ha

racin con otras empresas; su formacin es mayor y la rotacin de empleados es ms baja

Editorial por Laura Blanco

solo me permite volar si me enrollo como

buscaba informacin. Inventaba las historias. l se las crea y el resto tambin.

David Cano Martnez

Anlisis Macroeconmico por David Cano

Rentabilidad entre el 10 de junio y el 10 de julio de los ndices Afi

El comportamiento del VIX es bien representativo. Como es sabido, la volatilidad

de la situacin a finales de 2008). Para

Anlisis Macroeconmico por David Cano

con su proceso de reduccin de las compras mensuales de bonos (tapering). Lo

Evolucin del VIX

Evolucin de la curva de tipos de inters

cimiento econmico, tras la ralentizacin del ltimo trimestre de 2013 pero,

Lo que resulta ms llamativo de la actual

Anlisis Macroeconmico por David Cano

Si la situacin de partida que ha originado

Evolucin de la curva de tipos de inters

Anlisis Macroeconmico por David Cano

Evolucin de la curva de tipos de inters

Venta de futuros sobre el Bund. Es decir,

Evolucin de la curva de tipos de inters

Nuestras recomendaciones, algunas de

No esperamos un escenario tan adverso.

Venta de deuda pblica espaola en

Anlisis Macroeconmico por David Cano

Mejor activos EUR que USD o GBP,

Diferencial de tipos de inters entre EEUU

La deuda soberana emergente en

valoracin relativa bonos-acciones y (iii)

En suma, que la conviccin de un USD

Anlisis Macroeconmico por David Cano

Evolucin del S&P500 y ratio de revisin

Ratio de revisin de B (dcha)

Fuente: Afi, Bloomberg

Evolucin del Stoxx 600 y ratio de revisin

Ratio de revisin de B (dcha)

Fuente: Afi, Bloomberg

mercado de acciones frente a la deuda

superiores en el rea euro (Stoxx 600)

3.El ratio de revisin de beneficios se define como n de

Commodities por Miguel Pareja

Chart trigo y maz mensual

Fuente: Visual Chart

dente prdida de tan relevantes zonas,

Commodities por Miguel Pareja

casi un 30 % en dos meses. Perforarlo,

Chart soja mensual

Fuente: Visual Chart

Commodities por Miguel Pareja

Venta de futuros sobre el Bund. Es decir,

Venta de deuda pblica espaola en

Mejor activos EUR que USD o GBP,

La deuda soberana emergente en