EVA: Valor Econmico Agregado (Parte Final)

Uno de los principales objetivos para cualquier empresa es poder tener un

indicador que le permita conocer cuanta riqueza se esta generando.
Tradicionalmente las empresas usan diversos indicadores para evaluar la
creacin de valor para el accionista y para evaluar la gestin de
los directivos, estos indicadores muy conocidos por los contadores son:
Principales Indicadores de la Medicion de Creacin de Valor
El Precio de mercado de las acciones.- Para saber si se ha creado valor se
toma en cuenta la evolucin del precio de mercado de las acciones. Una de
las principales dificultades de este tipo de indicador es que a corto plazo
no guarda relacin con la gestin concreta de la empresa y otro es que muy
pocas empresas cotizan en bolsa.
Utilidad por accin.- Es un indicador que permite tener en cuenta el
beneficio generado por cada centro de responsabilidad, ya que este
indicador muestra como el resultado de la gestin genera valor por cada
una de las acciones. La limitacin de este indicador es que se puede
animar a prcticas que podran perjudicar a la empresa, como exceso de
inversin en activos. Otra limitacin es que el beneficio o utilidad esta
sujeta a practicas de contabilidad creativa.
Flujo de caja por accin.- este indicador es igual al anterior con la
diferencia que no toma en cuenta aquellas operaciones que no generan un
desembolso efectivo de dinero, como las amortizaciones. Las limitaciones
son iguales a las de la Utilidad por accin.
Rentabilidad del Activo.- el indicador mas utilizado para evaluar la
eficiencia con la cual se emplean los recursos financieros, es calcula la
tasa de rendimiento sobre los recursos que tiene la empresa. Las
aplicaciones pueden ser diversas, como evaluar la rentabilidad de un
negocio, la ubicacin de una sucursal o una oportunidad de inversin
especifican. Esta razn tambin se emplea para evaluar si la gerencia ha
obtenido un rendimiento razonable de los activos bajo su control. Uno de
los inconvenientes del ROI es que puede fomentar prcticas que

perjudiquen a la empresa. Entre estas prcticas cabe destacar la reduccin

de inversiones con una visin a corto plazo del beneficio y la rentabilidad.
Valor econmico Agregado (EVA).- este indicador pretende solventar las
limitaciones de los indicadores anteriores. El EVA podra definirse como lo
que queda una vez que se han deducido de los ingresos, la totalidad de los
gastos, incluidos el coste de oportunidad de capital y los impuestos. El
EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para
desarrollar la actividad empresarial. En otras palabras, el EVA es lo que
queda una vez que se han atendido todos los gastos y satisfecho una
rentabilidad minima esperada por parte de los accionistas. Por tanto, se
crea valor en la empresa cuando la rentabilidad generada supera el coste
de oportunidad de los accionistas.
Principales diferencias entre el EVA y la utilidad
El EVA considera el coste de toda la financiacin utilizada. En cambio, el
estado de ganancias y perdidas utiliza para el calculo de la utilidad solo los
gastos financieros correspondientes a la deuda y no tiene en cuenta el
coste de oportunidad de los accionistas.
Para calcular el EVA se ajustan aquellas transacciones que puedan
distorsionar la medicin de la creacin de valor por parte de la empresa.
Para ello la cuenta de resultados debe ser ajustada para obtener un
resultado real, independientemente de la contabilidad financiera que se
alejan de la realidad.
Considera solo los resultados ordinarios.
Como mencione en un post anterior existen ciertos indicadores que
permiten conocer la creacin de valor dentro de las empresas, ahora me
dedicare a explicar un poca mas del tema del EVA (aunque para hacer esta
segunda parte me he demorado mucho, la idea era que salgan juntos)
Conceptos del EVA
Para Oriol Amat:
El EVA podra definirse como lo que queda una vez que se han deducido,
de los ingresos, la totalidad de los gastos incluidos el coste de oportunidad
del capital y los impuesto, la totalidad de os gastos, incluidos el coste de

oportunidad del capital y los impuestos. (). En otras palabras, el EVA es

lo que queda una vez que se han atendido todos los gastos y satisfecho una
rentabilidad minima esperad por parte de los accionistas. Por tanto, se
crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el coste
de oportunidad de los accionistas.
Percy Vlchez Olivares:
El valor econmico agregado es el importe remanente que queda una vez
que se han deducido de los ingresos, la totalidad de los gastos, impuestos y
el coto de capital de los recursos externos y propios que se han invertido
en los activos.
El valor econmico agregado es positivo cuando la empresa ha generado
una rentabilidad que supera el costo de oportunidad de los accionistas;
por lo tanto, se crea valor. Cuando el valor econmico agregado es
negativo, significa que la empresa no ha generado una rentabilidad que
supere el coste de capital de los accionistas, y por lo tanto se esta
destruyendo el valor.
Mario Apaza Meza:
El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el dinero
ganado por una compaa menos el costo de capital necesario para
conseguir estas ganancias. El EVA es tambin un conjunto de
herramientas administrativas que tiene muy en cuenta la cantidad de
ganancias que se debe obtener para recuperar el costo de capital
empleado.
Es una herramienta que permite calcular el valor y evaluar la riqueza
generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que
opera.
Comentario: Como se puede apreciar de los conceptos dados, se entiende
que el EVA es un indicador de cmo la empresa esta generando valor, para
ello toma en cuenta las ganancias despus de satisfacer el coste de capital;
tambin se indica que es una herramienta de administracin pues ayuda a
ver si los encargados de la gestin estn aumentando el valor de la
empresa o estn destruyndolo, ayuda a la planificacin y el control
estratgico, y cuantifica la riqueza generada en la empresa.
Ventajas y Desventajas del EVA

Segn Mario Apaza Meza las ventajas y desventajas del EVA son las
siguientes.
Ventajas
Reconoce la importancia de la utilizacin del capital y su costo asociado
correspondiente.
Muestra claramente la relacin entre el margen de operaciones y la
intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse para
sealar las oportunidades de mejora y los niveles de inversin apropiados
para lograrlos.
Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como los son el
precio y la mezcla de ventas con el valor agregado.
Es consisten con las tcnicas utilizadas para valuar las inversiones como
son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado.
Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser utilizado
como mecanismo de compensacin.
Desventajas
No considera las expectativas de futuros de la empresa.
Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio
ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa,
teniendo con ello que incluir el costo accionario que esta dado por el riesgo
de las acciones (Beta) y el comportamiento mismo del precio de la accin.
Esta situacin se complica para el Per, dada la escasa informacin
pblica existente en el mercado y el nmero tan bajo de empresas que
cotizan en la Bolsa.
Una gran cantidad de ajustes a la informacin financiera, para
transformarla de base devengado a base econmica. Estos ajustes deben
ser transparentes y tener impacto en las decisiones administrativas.
Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del clculo, ya
que ajustes muy complicados ocasionaran una falta de credibilidad en los
resultados.
La Contabilidad y el EVA
El concepto de EVA es mas conocido en los economistas, pues el EVA es
una nocin bsica de lo que se conoce como beneficio residual. En
cambio para los contadores tenemos la idea del beneficio neto o resultado,
en el cual se detrae el coste de los intereses de los recursos ajenos y de los
dividendos pagados por los acciones preferentes, y se cree que los fondo
pertenecientes a los accionistas ordinarios se consideran gratuitos, esto se

entiende as pues se sugiere que los beneficios netos son atribuibles a los
accionistas y que estos deben de determinar por si mismos el rendimiento
que es necesario o requerido.
En el articulo Los conceptos fundamentales del EVA de Joel Stern en la
revista Harvard- Deusto Finanzas & Contabilidad se menciona lo
siguiente:
En Stern Steward se han identificado unas 120 distorsiones potenciales de
la realidad econmica generadas por los principio de contabilidad
generalmente aceptados (PCGA). Por supuesto, no todos los problemas son
muy importantes. No obstante, si no se corrigen las distorsiones ms
importantes, la medicin del EVA ser mucho menos eficaz para mejorar la
toma de decisiones de los directivos.
Es posible que el motivo ms importante de la popularidad del EVA sea el
xito que ha tenido a la hora de convertir la informacin de contabilidad en
una imagen de la realidad econmica que puede ser entendida e
interpretada por directivos no financieros.
El problema mas general de los PCGA es que adoptan el punto de vista de
corto plazo del prestamista y suponen que las inversiones en intangibles
como la de I+D y la promocin de la marca comercial no tienen valor si la
empresa quiebra. En otras palabras, los PCGA se centran en el valor de
liquidacin de la empresa, pero el EVA trata de captar el valor de la
empresa como negocio en funcionamiento.
Para reflejar el verdadero valor econmico de las instalaciones y la
maquinaria, el EVA recurre a lo que se ha denominado depreciacin por
fondos de amortizacin. Como ocurre con una hipoteca de una casa, en la
que las devoluciones del principal en los primeros aos, los pagos de
depreciacin de instalaciones y maquinaria son relativamente pequeos en
los primeros aos, pero aumentan marcadamente en los ltimos aos, a
medida que la instalacin y la maquinaria empiezan a deteriorarse por el
uso.
En post anteriores mencione cuales son las diferencias entre el EVA y otros
ndices de medicin de creacin de valor, y tambin explique que es el
EVA, ahora explicare como se determina el EVA.

Determinacin del Valor Agregado.

Como se ha definido en post anteriores el EVA es el residuo que se obtiene
al deducir de los ingresos el costo de capital (costo de patrimonio y costo
de pasivo).
La formula para obtener el EVA es la siguiente:
EVA: UAIDI-ATN x CCPP
UAIDI o BAIDI: Utilidad ordinarias antes de intereses y depuse de
impuestos.
ATN: Activo Total Neto
CCPP: Costo de Capital promedio
Utilidad ordinaria antes de intereses y despus de impuestos (UAIDI)
Este resultado se toma en cuenta la totalidad de los ingresos y se le agrega
los gastos financieros, y tambin se le resta (o suma) los beneficios
extraordinarios (o la perdidas extraordinarias).
Como se puede notar se suma los gastos financieros puesto que estos
tienen su origen mas en aspecto relacionados con la financiacin
empresarial que con la inversin de la empresa, lo que busca el EVA en
esta parte es determinar el beneficio real, es conocer como los
activos tienen un grado de rendimiento, prescindiendo de cual haya sido
su financiacin, va fondos propios o endeudamiento, pues estos montos
son re-expresados en otra parte de la formula; en cambio los ingresos
financieros si son considerados, ya que estos si son generados por los
activos que la empresa a invertido y por lo tanto forman parte del
resultado ordinario.
El EVA no tomo los ingresos o gastos extraordinarios pues estos podran
desvirtuar la evaluacin de la gestin de los responsables de las unidades
de negocio. Los resultados extraordinarios que no se toman en cuenta
podra ser la compra venta de activo fijo, entre otros.
El principal problema para determinar el UADI es que este resultado esta
condicionado a la contabilidad que realiza la empresa que en muchos
casos las prcticas contables desvirta la realidad econmica de la
empresa, ya que es susceptible a la contabilidad creativa que muchas
empresas manejan. Los defensores del EVA recomiendan recalcular el
resultado para que no se vea afectado por la contabilidad creativa, para

ello se deben realizar ajustes contables; como por ejemplo la depreciacin

de los activos, pues muchas veces se toma en cuenta un criterio contable o
tributario y no se verifica el real desgaste de los activos, tambin muchas
veces en la contabilidad se manda al gasto algunas partidas que no lo son
sino que incluso pueden generar valor como lo es los gastos de
investigacin y desarrollo, publicidad, capacitacin al personal, etc.
Por ello el UAIDI se calculara de la siguiente forma:
UAIDI= UN + GF - UE + PE + AC AC
UN: Utilidad Neta
GF: Gastos Financieros.
UE: Utilidad extraordinaria.
PE: Perdida Extraordinaria.
AC: Ajustes contables.
Activo Total Neto (ATN).
Se debe tomar en cuenta el valor razonable de los activos, pues es mas
exacto que el valor contable que normalmente se calcula tomando el costo
histrico, por ello se recomienda tomar en cuenta el valor de mercado de
los activos, por ello se ajustara el valor contable considerando si existe una
plusvala o minusvala de los activos. A este ATN tambin se les deduce los
pasivos espontneos (estado, proveedores, remuneraciones por pagar, otras
cuentas por pagar) esto se realiza pues estos pasivos no necesariamente
tienen un costo explicito pues tienen una financiacin automtica.
Adicionalmente se le debe agregar la capitalizacin de los activos
intangibles que se registraron como gastos del periodo (investigacin y
desarrollo, publicidad, capacitacin, etc.)
Para calcular el ATN:
ATN= ATC + PA MA PE + CA
ATC: Activo Total contable.
PA: plusvala de Activos.
MA: minusvala de Activos.
PE: Pasivos espontneos.
CA: Capitalizacin de Activos.
Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP)

El Coste de Capital se refiere a la financiacin que ha obtenido la empresa

a travs de inversionistas y prestamistas, este es el coste que debera
compensar a estos pues han aportado y asumen un riesgo. Este coste se
determina teniendo en cuenta el inters de mercado para los
inversionistas, sin riesgo o de riesgo muy bajo al que se le aade una
prima de riesgo en funcin a las caractersticas de la empresa o sector.
Para calcular el CCPP se procede de la siguiente manera:
CCPP= (%) Pasivo x i x (1- PT) + (%) Patrimonio x K
i: Carga financiera del pasivo.
PT: Tasa conjunta de participaciones e impuestos.
K: Costo de Capital.