ELIXIR SECURITIES PAKISTAN

The Bell

Economy  December 14, 2009 

INDU PA  Consolation Evident at Macro Front 
Target Price: PKR251.0/Share  Pakistan’s economy is on its way to show a significant short‐term improvement with macro data 
Closing Price: PKR204.4/Share   demonstrating  strong  stabilization.  In  our  view,  despite  some  of  the  mid‐term  risks  including 
higher  power  tariff  and  delayed  materialization  of  foreign  funding,  economic  outlook  has 
improved  significantly  from  what  it  was  at  the  start  of  FY10.  However,  we  believe  that  the 
Trade Deficit Summary uncertain political and security situation is the only major risk to growth prospect.  
5M - 5M -
USD bn YoY Trade deficit narrows further  
FY10 FY09
Imports 13.1 17.0 -23% According  to  FBS,  trade  deficit  has  come  down  from  USD8.8bn  in  5MFY09  to  USD5.4bn  in 
Exports 7.6 8.2 -7% 5MFY10  (down  37.6%),  primarily  on  the  basis  of  23%  reduction  in  imports  (to  USD13.08bn). 
Trade Deficit 5.5 8.8 -38% Moreover, during November 2009, exports have also inched up slightly by 1%YoY to USD1.54bn, 
Source: FBS
marking the start of trickle down of global economic consolidation. 
Remittances: Up and trickling 
IMF Quantitative Targets During  5MFY10,  workers’  remittances  have  increased  by  29%  to  USD3.8bn.  During  the  same 
Sep-09 period, remittances from UK have more than doubled (to USD408mn), while expats in GCC and 
Target Actual Saudi Arabia cumulatively sent home 29% higher remittances (to USD2.1bn). Remittances from 
Floor on SBP NFA (USD 3,200 5,694 Dubai have also increased by 4% to USD375mn in 5MFY10, though the comparison of Nov‐09 
mn)
and Nov‐08 shows USD18.7mn lower remittance inflow. 
Ceiling on SBP NDA 1,300 1,115
(PKR bn)
Ceiling on Deficit 1,130 1,224
Moody’s praises economic stabilization 
Monetization (PKR bn)
On 10th December, Moody’s investor services maintained Pakistan’s “B2” sovereign rating and 
Ceiling on Budget Deficit 194 224
(PKR bn) “Stable”  outlook.  This  action  is  taken  on  the  back  of  strong  short  term  recovery,  improving 
stabilization indicators and weakening external risks. According to Moody’s, Pakistan’s current 
Source: IMF, Elixir Research rating and outlook are way better than many rating peers (B2/B3 rated countries).  
IMF SBA: A positive review expected 
IMF board of directors is scheduled to meet on 23rd December for the finalization of USD1.2bn 
Key Inflation indicators tranche.  Out  of  the  four  key  targets,  Pakistan  has  comfortably  met  two;  namely  floor  on  SBP 
Nov- Nov- 5M - 5M - NFA  (target:  USD3.2bn,  actual:  USD5.7bn)  and  ceiling  on  SBP  NDA  (target:  PKR1.3tn,  actual: 
09 08 FY09 FY08 PKR1.1tn).  Moreover,  most  of  the  issues  related  to  structural  reforms  have  also  been  settled 
Headline 10.5% 24.7% 10.3% 24.7% with  the  Fund.  Although  targets  of  deficit  monetization  and  budget  deficit  have  been  missed, 
Food 11.1% 30.4% 10.0% 32.0% reason  was  the  unexpectedly  higher  war‐on‐terror  related  spending.  We  believe  USD1.2bn 
NFNE 10.6% 18.9% 12.0% 17.1% tranche will be disbursed immediately after the finalization of review. 
SPI 10.7% 29.8% 9.0% 32.1% Intergovernmental consensus on revenue sharing formula 
WPI 12.5% 19.9% 3.6% 30.2%
Source: FBS
A consensus NFC award has been finalized between federal and provincial governments after a 
long  delay.  Furthermore,  revenue  sharing  formula  has  changed  and  now  the  divisible  pool 
revenue will be distributed among provinces on the basis of population (82%), poverty (10.3%), 
revenue  collection  (5%)  and area  (2.7%).  Previously,  revenue  was  shared  solely  on population 
basis.  Although not  directly related  to  the capital  markets,  we believe  that  intergovernmental 
Haider Hussain  consensus is a very positive development and should improve overall sentiment.  
Economist
hhussain@elixirsec.com 
(+92‐21) 3242 3104 
                                                                                      Please refer to the last page for Analyst Certification and other important disclosures. 
 THE BELL

Inflation: Relative improvement obvious, though pressure may re‐emerge 
After the culmination of high base effect, headline inflation has inched up from 8.8%YoY in Oct‐09 to 10.5%YoY in Nov‐09 primarily due to 
higher food prices during Eid season. Although aggregate inflationary pressure in 5MFY10 is far less severe than that in 5MFY09, higher 
power tariff and the corresponding chain reaction may keep the inflation in double digits during rest of FY10. Nevertheless, even after an 
escalated power tariff, if international oil prices remain below USD78/bbl, GoP may close FY10 with average inflation around 10.5%. 
Political & security risk:  The last straw 
After 7th December, Judiciary has accelerated its efforts to take up the cases pertaining to NRO. Moreover, the issue of written‐off loans 
also seems to be gaining heat. We believe that the present political and public climate is demanding a fast resolution as GoP is not in a 
position  to  drag  it  further.  In  our  view,  3QFY10  may  witness  some  of  the  conclusive  news  in  this  regard.  On  the  other  hand,  despite 
successful  army  operations  in  Swat  and  North  Waziristan,  major  cities  are  still  feeling  the  brunt  with  a  series  of  bomb  blasts.  Until 
Pakistan army takes a complete control of terrorists’ strongholds in tribal belt, we believe that security threat may continue to exist for 
urban centers.  

Economic & Political News          
 
Research, (+92‐21) 3242 3104  

Trade deficit shows 37.57% recovery  
Trade  deficit  declined  by  37.57%  during 5MFY10  as  compared  to  the  same  period  of  last  year  largely  owing  to  reduction  in  imports. 
Provisional  figures  released  by  the  Federal  Bureau  of  Statistics  (FBS)  showed  that  trade  deficit  for  July‐November  was USD5.47bn  as 
compared USD8.77bn for the same period of last year. 
Report sought over delay in gas exploration  
The  government  has  sought  a  report  from  the  Oil  and  Gas  Development  Company  Limited  (OGDCL)  over  ‘inordinate  delay’  in  the 
exploration  of  Pakistan’s  largest  gas  field  in  Balochistan  that  has  the  capacity  to  make  all  imported  fuel  options  redundant  and  save 
billions of dollars in foreign exchange.  

Treasury Report                                                                              
Money Market 

Faisal Sarwar, fsarwar@elixirsec.com    (+92‐21) 3240 1032 
Money  market  started  at  the  level  of  12.00‐12.25%  (yesterday  closing  9.50%). Later  on,  SBP  announced 7‐day  OMO and 
injected PKR119bn @ 11.85%. However, even after an injection, market went up to 12.40% by the end of the day due to liquidity shoratge. 
In Call, major deals remain around the level of repo. In tenor, 1‐week traded between 11.90‐12.10% and 2‐Week between 11.95‐12.10%. 
Moreover,  due  to  the  last  month of  calendar  year,  1‐Month remained  in  demand  and  traded  between  12.00‐12.10%.  PIB  10‐year 
started trading between 12.78‐12.75% and closed at 12.80‐12.75% while 1‐year T‐bill changed hands between 12.15‐12.08%. 

FX Market 

Irfan Yousuf, iyousuf@elixirsec.com (+92‐21) 3240 1461 

The  USD  rates  eased  off  further  in  the  interbank  FX  market  on  Friday.  The  market  opened  with  the  USD  changing  hands  in  the  range 
of PKR84.20‐84.23 level. However, as sellers overwhelmed the buyers, the day concluded on a positive note at PKR84.08‐84.10 levels. In 
swaps  premiums  remained  unchanged  in  all  the  tenors  .  O/N  (3  days)  was  dealt  6.75  paisa  (9.65%)  while  1‐week  was  traded  at  16.50 
paisa  (10.78%). 
 

2 ELIXIR SECURITIES PAKISTAN  December 14, 2009
 THE BELL

 
 
Analyst Certification 
The  research  analyst(s),  primarily  involved  in  the  preparation  of  this  report,  certifies  that  (1)  the  views  expressed  in  this  report 
accurately reflect his/her personal views about all of the subject companies/securities and (2) no part of his/her compensation was, is 
or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this report. 

Disclaimer 
The report has been prepared by Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd and is for information purpose only. The information and opinions 
contained  herein  have  been  compiled  or  arrived  at  based  upon  information  obtained  from  sources,  believed  to  be  reliable  and  in 
good faith. Such information has not been independently verified and no guaranty, representation or warranty, expressed or implied 
is  made  as  to  its  accuracy,  completeness  or  correctness.  All  such  information  and  opinions  are  subject  to  change  without  notice. 
Descriptions of any company or companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this document is 
not, and should not be construed as, an offer, or solicitation of an offer, to buy or sell any securities or other financial instruments. 

Research Dissemination Policy 
Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. endeavors to make all reasonable efforts to disseminate research to all eligible clients in a timely 
manner through either physical or electronic distribution such as mail, fax and/or email. Nevertheless, not all clients may receive the 
material at the same time. 

Company Specific Disclosures  
Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. may, to the extent permissible by applicable law or regulation, use the above material, conclusions, 
research or analysis in which they are based before the material is disseminated to their customers.  Elixir Securities Pakistan (Pvt.) 
Ltd., their respective directors, officers, representatives, employees and/or related persons may have a long or short position in any 
of the securities or other financial instruments mentioned or issuers described herein at any time and may make a purchase and/or 
sale,  or  offer  to  make  a  purchase  and/or  sale  of  any  such  securities  or  other  financial  instruments  from  time  to  time  in  the  open 
market or otherwise.  Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. may make markets in securities or other financial instruments described in 
this  publication,  in  securities  of  issuers  described  herein  or  in  securities  underlying  or  related  to  such  securities.    Elixir  Securities 
Pakistan (Pvt.) Ltd. may have recently underwritten the securities of an issuer mentioned herein.  

Other Important Disclosures  
Foreign currency denominated securities is subject to exchange rate fluctuations which could have an adverse effect on their value or 
price, or the income derived from them. In addition, investors in securities such as ADRs, the values of which are influenced by foreign 
currencies effectively assume currency risk. 
 
 
 
 
 
 

© Copyright 2009, Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. All rights reserved. This report or any portion hereof may not be reproduced, 
distributed, published or sent to a third party without prior consent of  Elixir Securities Pakistan (Pvt.) Ltd. 

3 ELIXIR SECURITIES PAKISTAN  December 14, 2009