Superlunes 12-01-2015+

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elSuperLunes
LUNES, 12 DE ENERO DE 2015

AO VIII. N 2.733
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Madrid y Catalua se quedan con

ms del 50% de las franquicias PAG. 37
Los tres aciertos de la

burbuja puntocom
Por Matthew Lynn PAG. 4
La banca rebaja los costes de los

crditos a los mnimos en 4 aos
Los tipos de inters para hipotecas y para empresas caen en busca de clientes
La guerra declarada por la banca
para captar clientes a travs de la
financiacin ha desplomado el precio de los crditos a las cotas ms
bajas en los ltimos cuatro aos. El
inters de las nuevas hipotecas se
situ en el 2,859 por ciento el pasado noviembre, en pymes en el 4,399

por ciento y en prstamos para empresas superiores al milln de euros se desliz al 2,396 por ciento
TAE, indicador que incluye comi-
siones. Hay que remontarse a diciembre de 2010 para encontrar

prstamos para la adquisicin de
vivienda a costes inferiores la tasa promedio era del 2,696 por ciento, y a septiembre del mismo ao
para la financiacin a empresas el

4,273 en operaciones inferiores al
un milln de euros; y el 2,387 por
ciento para las cuantas superiores, segn se desprende de los datos del Banco de Espaa. PAG. 7
LA UE REFUERZA SU FRONTERA
PARA EVITAR ATENTADOS
Los aeropuertos
superan los 195
millones de
pasajeros
El trfico vuelve a crecer
tras dos aos de cadas
Los aeropuertos espaoles han
superado los 195 millones de pasajeros en 2014. La cifra rompe
la dinmica descendente de los
dos ltimos aos y abre una etapa de crecimiento. Prximo objetivo: batir el rcord histrico de
210 millones de viajeros. PAG. 11
Alrededor de 1,5 millones de personas se

unieron a los principales lderes europeos
para mostrar su repulsa a los atentados
sufridos en Francia. PAG. 26 y 27
El presidente francs, Franois Hollande, rodeado de los principales lderes europeos as como varios representantes de estados musulmanes. EFE
El Estado, el nico que sube la

deuda de sus empresas pblicas
Cortefiel entra
en prdidas y
frena su entrada
en Rusia
Grecia sufre una

fuga de 3.000
millones en
depsitos
La Administracin Central ha aumentado el pasivo de su aparato

empresarial en 12.516 millones durante los ltimos seis aos
Retira el plan de abrir

200 locales en 2016
Ante el aumento de la
inestabilidad poltica
Desde que estall la crisis hasta la

fecha, las empresas pblicas dependientes de la Administracin Central han incrementado su endeudamiento, al pasar de 20.519 millones
de pasivo que acumulaban a fina-
les de 2008 a 33.035 millones que

registraban al cierre del tercer trimestre de 2014. As lo certifican las
ltimas estadsticas del Banco de
Espaa, con datos hasta el tercer
trimestre de 2014, segn las cuales
el Estado ha agrandado la deuda de

su aparato empresarial en 12.516
millones en esos casi seis aos. Por
contra, las de las autonomas y los
ayuntamientos si que han rebajado su pasivo . PAG. 29
Cortefiel, participada por CVC,

Pai y Permira, ha entrado en nmeros rojos con unas prdidas
de 12,6 millones lo que le ha obligado a frenar su plan de expansin en Rusia. PAG. 8
El Banco de Grecia cifra en unos

3.000 millones de euros la fuga
de depsitos sufrida el pasado
diciembre por la inestabilidad
poltica que produjo el adelanto
de las elecciones. PAG. 34
Los fondos quieren

resorts tursticos
El beneficio debe crecer

el 7% para no defraudar
Renzi busca el apoyo de

Silvio Berlusconi
Las pensiones alemanas

sern ms bajas en 2030
Tecnologa para
practicar deporte
Orion Capital analiza nuevos proyectos

tras comprar Sotogrande PAG. 14
Wall Street espera este aumento en las

cuentas del ltimo trimestre PAG. 21
Tiene que hacer frente a la sustitucin

de Giorgio Napolitano PAG. 31
Perdern alrededor del 25% de su poder adquisitivo en este periodo PAG. 33
La integracin en los tejidos abre

una nueva era PAG. 38
LUNES, 12 DE ENERO DE 2015 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Alexis Tsipras
Ana Pastor
Gerardo Gutirrez
Franois Hollande
lvaro Videgain
LDER DE SYRIZA
MINISTRA DE FOMENTO
PRESIDENTE GRUPO GADEA
PRESIDENTE DE FRANCIA
PRESIDENTE DE TUBACEX
Perjudica a Grecia
Rcord de pasajeros
Aumenta la facturacin
Apoyo internacional
Presencia internacional
La inestabilidad poltica que se vive en Grecia y la posibilidad de

que Syriza gane las elecciones del
25 de enero est perjudicando al
pas heleno. As, la fuga de depsitos en Grecia durante diciembre
alcanz los 3.000 millones.
Los aeropuertos espaoles cogen

velocidad de crucero. Superan los
195 millones de pasajeros en 2014.
Aena puede pulverizar este ejercicio la barrera psicolgica de los
200 millones, lo que demuestra la
buena evolucin del negocio.
La farmacutica ha duplicado su
capacidad de produccin en su
factora de Valladolid y ha abierto
una nueva planta en Zamora. Cierra el ao con un incremento de
su facturacin y de creacin de
nuevos empleos.
El presidente de Francia,
Franois Hollande, logr ayer
aglutinar una importante representacin de mandatarios mundiales para condenar los atentados sufridos por su pas durante
esta pasada semana.
Tubacex ha dado un paso de gigante para convertirse en un proveedor global de soluciones en el

negocio de los tubos y aumentar
su presencia internacional tras
cerrar con xito la compra del 65
por ciento de la italiana IBF.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
El ERE de El Pas se
le atraganta a Cebrin
THE IRISH TIME (IRLANDA)
El sistema sanitario
irlands, a debate
El sistema sanitario irlands
estn siendo cuestionado en
los ltimos tiempos. Los expertos estudian cul sera el
mejor mtodo para que Irlanda posea una Sanidad ms eficaz. La mayora coincide en
que un buen ejemplo a seguir
sera Australia. De hecho, no es
ninguna coincidencia que los
mdicos que actualmente se
estn formado en el pas irlands y tambin los profesionales
sanitarios al finalizar sus estudios optan por irse a Australia
en lugar de trabajar en Irlanda
donde consideran que el sistema de salud es disfuncional.
Uno de los principales atractivos de Australia es que est a la
vanguardia de la atencin sanitaria de alta calidad con sistemas integrados que proporcionan una atencin ptima a pesar de las enormes distancias
geogrficas del pas.
VENEZUELA BUSCA UN RESCATE PETROLERO. El presidente de Venezuela, Nicols Maduro, se reuni ayer con
el Prncipe de Arabia Saud, Salman, para analizar la cada de los precios del petrleo dentro de un tour que est
realizando con el resto de pases de la OPEP. El lder venezolano ha logrado ya el apoyo de Irn para enfrentar la
cada del crudo y pasar tambin por Argelia. REUTERS
LA NUEVA GUERRA DEL PETRLEO

La columna invitada
HERALDO (HONDURAS)
Nuevos impuestos
en Honduras
La anunciada introduccin en
Honduras de un sistema simplificado de impuestos el monotributo, que gravar a la
base de contribuyentes, a las
micro, pequeas y medianas
empresas que actan hasta
ahora en la economa informal
podra ser muy positiva. Si no
se convierte en una pesada
carga, si lo recaudado es reinvertido y si se hace una justa
categorizacin que proteja a
los ms dbiles, puede resultar
muy beneficiosa para el fisco,
para los contribuyentes y para
la economa nacional.
Rubn
Esteller
Jefe de Redaccin
l mundo vive un nuevo juego de guerra con el

precio del petrleo. Algunos grandes pases de
la OPEP parecen estar de acuerdo en reducir
sus ingresos con la intencin de debilitar las vas de financiacin de Isis, el estado islmico, que en algunos
casos les acecha y de paso atacar a la competencia que
ha propiciado la etapa de precios altos del crudo con
el boom del fracking y los pozos de aguas profundas
que han pasado de recibir inversiones de 16.000 millones de dlares en 2003 a 70.000 millones en 2013,
segn los datos de McKinsey.
El estado islmico factura millones de dlares cada semana mediante la exportacin desde los campos iraques a travs de Turqua, Jordania e Irn a precios
muy reducidos. Con cerca de 30.000 milicianos, ISIS
ha logrado hacerse con una parte importante del pastel petrolero del norte iraqu, lo que les permite financiar su extensin del islamismo radical pagando importantes sumas a sus soldados, muchos de ellos ( casi un 10 por ciento) procedentes de Europa.
Este escenario genera dos factores de riesgo ya que
puede contribuir a desestabilizar algunas zonas ms
estables por sus consecuencias econmicas y a motivar tanto a los fanticos retornados como a los que ya
acechan en estos pases, vase las ltimas atrocidades
de Boko Haram, en Nigeria.
La cada del precio del crudo ha puesto tambin contra las cuerdas la economa de pases como Rusia, Brasil, Venezuela, Bolivia o Mxico, que parecen alejados
de esta situacin pero que sufren directamente sus
efectos y beneficia a corto plazo a otros pases como
Espaa, donde nos frotamos las manos a la espera de
que las petroleras trasladen con rapidez la cada de los
precios y dejen un dinero en los bolsillos del consumidor que antes se esfumaba, pero el debilitamiento
del euro frente al dlar nos est aguando esta fiesta
que trae una importante resaca.
El Expediente de Regulacin de
Empleo que llev a cabo el diario El Pas en el ao 2012, por el
que se despidi a 129 trabajadores todava tiene consecuencias
en Prisa. Aunque ya han pasado
ms de dos aos, hoy casi 40 empleados mantienen causas individuales abiertas contra el peridico y no se ha aclarado ni la
indemnizacin, ni tan siquiera
si podrn ser readmitidos en su
puesto de trabajo. De hecho, algunos de los empleados que fueron despedidos, ahora estn volviendo a escribir en el diario, pero como colaboradores y con unas
condiciones laborales peores.
Desde la redaccin se sienten engaados por la empresa, que se
niega a hacer contrato a los
miembros del cada vez ms nutrido grupo de colaboradores alegando estrecheces econmicas,
mientras se anuncian costosas
medidas como una rehabilitacin integral del edificio donde
se encuentra El Pas. Ms problemas en el horizonte para
Juan Luis Cebrin.
El nuevo temor del PP:

el auge de Ciudadanos
Las ltimas encuestas que posee el PP han despertado un
importante revuelo en Gnova.
A escala nacional, se puede observar un notable trasvase de
sus votantes hacia Ciudadanos,
como ya pas en Catalua.
De hecho, los sondeos internos
otorgan a la formacin de
Albert Rivera un 5 por ciento
de intencin de voto con lo que
el PP podra decir adis a
un nuevo triunfo electoral.
Otro frente contra el que Mariano Rajoy de momento no
tiene una estrategia con la que
evitar un resultado adverso.
EL ECONOMISTA LUNES, 12 DE ENERO DE 2015
Opinin
En clave empresarial
Frente a la barbarie... ms Europa
Escenario an difcil para la banca
Los atentados sufridos por Francia a lo largo de la semana pasada

recibieron ayer una contundente y unnime respuesta de la Unin
Europea y de sus socios internacionales con una multitudinaria manifestacin. La rapidez de actuacin y la agilidad para tomar decisiones son dos de las cualidades de las que el propio ejecutivo comunitario debera tomar nota. No son pocas las ocasiones en las que
se echa de menos una postura comn, cuando la eurozona sufre los
ataques al euro o cuando es ms necesaria que nunca una voz unnime en la poltica internacional. Por ese motivo, estas ocasiones de
crisis deben servir para reforzarnos en nuestras convicciones y lograr ms Europa. Frente a las amenazas externas, se requiere una
profundizacin en los valores que cimentaron la profunda tradicin
democrtica europea.
El contexto econmico contina siendo complicado

para la banca espaola, pese a sus buenas calificaciones obtenidas en las pruebas de resistencia del BCE el
pasado octubre y a las mejores perspectivas macroeconmicas. Las muy altas exigencias de provisiones
han hecho que, en los ltimos aos, las entidades tuvieran que restringir el crdito, su principal negocio,
y solamente encontraran mejoras de mrgenes en la
menguante retribucin de los depsitos a sus clientes,
gracias al continuado descenso de los tipos de inters.
Esa va se encuentra prcticamente agotada, una vez
alcanzados rendimientos prricos del 1,5 por ciento y
los bancos se tienen que lanzar a una guerra para volver a prestar dinero que est derrumbando el inters
al que conceden la financiacin. En el caso del crdito a pymes, el tipo medio se situ en el 4,39 por ciento en noviembre pasado. Hay que remontarse a 2010
para encontrar un gravamen comparable (4,27 pun-
Syriza, un foco de inestabilidad en Grecia

Grecia camina con incertidumbre hacia las elecciones anticipadas
del prximo 25 de enero. La posibilidad de que el partido de extrema izquierda Syriza pueda ganar estos comicios y el riesgo a que el
pas heleno salga de la eurozona ha despertado los temores de gran
parte de los ciudadanos, especialmente de los ahorradores. De hecho, durante el mes de diciembre, justo despus del anuncio de las
elecciones anticipadas, la fuga de depsitos del pas hacia el exterior
alcanz los 3.000 millones de euros. La inestabilidad poltica que se
vive en el pas heleno en los ltimos meses nicamente agrava todava ms una difcil situacin econmica en la que Grecia lleva prisionera varios aos sin conseguir encontrar una solucin.
tos porcentuales). Incluso en la

concesin de hipotecas, tambin
existe una contienda abierta y el
inters se encuentra en 2,86 por
ciento, frente al 2,39 de hace cuatro aos. Estas cifras demuestran
cun lejos se encuentra todava
la normalizacin y hasta qu punto es necesario echar mano de
casi todos los recursos al alcance para captar el todava escaso porcentaje de demanda de financiacin que
puede considerarse solvente en Espaa, con pocos visos de cambiar en el corto plazo, debido al an alto nivel de desempleo y a la creacin de puestos de trabajo todava de escasa calidad. El cambio de ese escenario no es una cuestin de habilidad de gestor financiero. Depender de que la recuperacin se asiente sobre
cimientos suficientemente firmes.
Las entidades ya
no pueden mejorar sus mrgenes
va ahorro de costes y tienen que
derrumbar el inters del crdito
Un sector estatal
amplio y endeudado
Los aeropuertos
espaoles despegan
Cortefiel inicia un ao complicado. Ha entrado en nmeros rojos

acusando la debilidad del consumo en Espaa y de la complicada situacin de Rusia, donde ha paralizado la apertura de 130 tiendas
previstas en el pas por la crisis del rublo. Tampoco Venezuela ayuda
tras el control impuesto sobre los precios por el Gobierno de Nicols
Maduro. La cadena textil cerr su ltimo ejercicio fiscal con prdidas de 12,6 millones de euros, frente a un beneficio de un ao antes
de 15,2 millones. Ingredientes que le obligan a invertir en la renovacin de su red la cual pasa por apostar por las franquicias.
La cada de la prima de riesgo espaola ha supuesto un evidente alivio para las arcas pblicas, en forma de paga extra de 18.000 millones que evit nuevos recortes. Con todo, la menor carga de intereses
no debe ocultar un problema como es el crecimiento de la deuda pblica que ni siquiera la peor crisis
de la Espaa democrtica ha atajado. De hecho, desde 2008, el pasivo de las empresas pblicas estatales creci de 20.519 hasta los actuales 33.035 millones. No siempre es claro cul es la funcin de esos
organismos satlite, pero las cifras muestran una
eficiencia cuestionable lo que debera bastar para
haber planteado una reforma de las Administraciones que, en puertas de un ao electoral, se ha quedado a medias.
Los sntomas de que la economa espaola mejora

van a ms. En esta ocasin las buenas noticias vienen
de los aeropuertos que comienzan a despegar. A falta de los datos oficiales que Aena publicar prximamente, las estimaciones apuntan a que la red del pas ha superado los 195 millones de viajeros en el ao
2014. Estas cifras suponen romper la dinmica de descenso de pasajeros que se ha producido en los dos ltimos aos para iniciar un ciclo expansionista que demuestra que el consumo interno se est restableciendo y que, nuevamente, el turismo vuelve a ser uno de
los motores de Espaa. Ahora, Aena, confiando en la
mejora econmica, tiene un nuevo reto: superar la
barrera de los 200 millones de pasajeros que situaran al sector en niveles rcord.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Cortefiel entra en nmeros rojos
Buenas expectativas sobre el PIB en Europa

Demanda externa*
Demanda interna*
Variacin intertrimestral (%)
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
I TR. 2012
I TR. 2013
I TR. 2014
Fuente: Banco de Espaa. (*) Contribucin al crecimiento intertrimestral del PIB, p.p.
IV TR. 2014
elEconomista
AUMENTA RITMO DE CRECIMIENTO. Segn las estimaciones del

Banco de Espaa, el PIB creci un 0,6 por ciento intertrimestral en el
cuarto trimestre del pasado ao 2014 (1,4 por ciento en el conjunto del
ao). Del mismo, los indicadores de actividad, entre los que se
encuentran las ventas minoristas de noviembre (1,9 por ciento
interanual), apuntan a que, de nuevo, el consumo privado fue uno de los
principales motores de crecimiento en nuestro pas.
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Opinin
LOS TRES ACIERTOS DE LA BURBUJA PUNTOCOM

la burbuja puntocom que llevaba tres aos
campando a sus anchas. El proveedor advenedizo de servicios en Internet se haca con
Director ejecutivo de Strategy Economics
el control de una de las compaas mediticas ms prestigiosas del mundo en lo que
pareca el triunfo de lo nuevo sobre lo vieor el mvil solo se poda hablar, Bill jo. En los tres aos anteriores, los mercados
Clinton segua en la Casa Blanca, aun- se dedicaron a lanzar dinero a cualquier veinque ya estaba haciendo las maletas, teaero con un par de chinos y un mdem.
el euro era una divisa nueva sin billetes ni
El Nasdaq, sede de casi todas las empremonedas y la burbuja puntocom haca furor. sas tecnolgicas jvenes e impetuosas, paEsta semana se cumplen quince aos (el 10 s de menos de 1.000 a casi 5.000 en cuesde enero para ser exactos) de que AOL anun- tin de pocos aos.
ciara el xito de su fusin con Time Warner.
Se lanzaban en bolsa empresas sin ingreLa operacin marcara el punto lgido de la sos y casi sin plan de negocio, y acaparaban
burbuja puntocom que no tardara en pin- valoraciones tremendas. Se arrojaba el dicharse.
nero a los empresarios como si el mundo se
Una dcada y media despus, lo intere- fuera a acabar maana. Casi todos se dejasante no son los errores
ron embaucar por el enque se cometieron (entre
tusiasmo.
los que se cuenta sin duLuego hubo que lamenLa tctica
da esa operacin), sino qu
tarlo, por supuesto. Poco
tena de cierto el furor
despus de la operacin
puntocom de
puntocom. Fue una invaAOL/Time Warner, el
lanzar el producto
sin, la ventaja del primemercado tecnolgico dero contaba mucho y las
rrap y no ha vuelto a rerpido, aun sin estar
miradas se monetizaban,
cuperar sus mximos deslisto, funcion
aunque se tardara un pode entonces. Se sec el dico ms de lo que esperanero y muchas nuevas emban los optimistas.
presas puntocom tuvieron
Mientras nos acercamos
que cerrar.
a una repeticin de esa burbuja y empresas
La operacin AOL result ser un desastre
como Alibaba o Uber alcanzan valoraciones que tuvo que ser deshecha con mucho cosestratosfricas, conviene tenerlo en cuenta. te aos despus. Se esfum el dinero en granPuede que una nueva tecnologa arrase, pe- des cantidades.
ro hasta dentro de una burbuja se puede
Pero ahora, con el beneficio de la distanacertar tambin. Ah es donde est el valor cia en el tiempo, sorprende cunto acertareal.
ron aquellos pioneros del puntocom. Fueron
El anuncio de AOL de la compra de Time muchos los clichs y la jerga de nuevo cuWarner por 164.000 millones de dlares a o, pero en muchas cosas dieron en el claprincipios del ao 2000 fue el pinculo de vo. Veamos tres ejemplos.
Matthew
Lynn
Antes que nada, fue una invasin. Puede resulta que en muchos sentidos tenan raque ms de un plan de negocio fuera dudo- zn. Empresas como Facebook y Twitter, y
so y las finanzas de muchas nuevas empre- muchas pginas nuevas y blogs han demossas tardasen mucho en asentarse pero los trado que si suficientes personas las visitan,
que llegaron y empezaron a dominar el es- eso puede transformarse de una forma u otra
pacio han funcionado bien a medio plazo. en efectivo aunque haya que esperar ms
Cuesta lanzar una red de contactos profe- tiempo de lo que pensaban.
sionales porque Linked-In est ah, ocupanHace quince aos fue una locura y se tir
do ese espacio. Cuesta lanzar una web de v- mucho dinero en ideas tan malas que daban
deos porque ya est Youtube. Durante la bur- risa, pero as es el capitalismo. Derrochador
buja se colonizaron grandes parcelas de te- en ocasiones e incluso exuberante y con ms
rreno online y a las empresas que lo cambios de opinin que un adolescente horconsiguieron va a ser difcil echarlas duran- monal pero siempre creativo y acierta en
te mucho tiempo.
muchas cosas.
Tambin tenan ventaja los que llegaran
En estos momentos se est produciendo
antes al negocio puntocom. Las empresas otra burbuja de Internet que no hay que perque dieron el primer paso fueron las ms be- der de vista y con la que hay que tener cuineficiadas. Amazon empez con los libros y dado. Todava no ha llegado a los niveles frepas a dominar las comnticos de los aos 1999 o
pras por Internet.
2000, pero va en camino.
Google se dedic a las
Algunos ejemplos: el giAlibaba, King,
bsquedas y se ha convergante chino Alibaba acatido en el nico actor que
ba de cotizar con un valor
Uber... estamos
realmente importa. Otros
de ms de 230.000 millocamino de que
trataron de lanzar webs
nes de dlares. La emprede subastas pero E-Bay es
sa britnica de juegos
se produzca otra
la nica que cuenta. La fiKing, ms conocida por
burbuja de Internet
losofa puntocom de que
Candy Crush, sali a bolhay que lanzar lo antes posa el ao pasado con un
sible y sacar el producto
valor superior a 7.000 miaunque todava no est lisllones de dlares. El serto o no sepamos de dnde vendr el dinero, vicio de taxis Uber se valor en ms de 40.000
tambin era cierta.
millones de dlares en la ltima recaudaSin embargo, los que llegaron en segundo cin de fondos.
o tercer lugar siguen intentando ponerse a
Muchas personas inteligentes dicen que
la altura y tal vez nunca lo logren.
es otra locura y acabar tan mal como la otra.
Por ltimo, una mirada vala ms que el Por supuesto, algunas de esas empresas tenflujo de caja. En los estragos del estallido, se drn un mal final pero si volvemos la miraridiculiz a las puntocom por decir que mien- da atrs en 2030, habr grandes negocios
tras tuvieran trfico encontraran la mane- entre ellas y seguro que se arrepiente de no
ra de sacar dinero de l tarde o temprano. Y haber invertido mientras pudo.
BAJADA DE TIPOS EN EL CIERRE CONTABLE

F. Benabarre y
Pablo Espolita
Socio y asociado de Fiscal de Cuatrecasas,
Gonalves Pereira
l pasado 28 de noviembre el Boletn

Oficial del Estado public un conjunto de leyes que conforman la denominada Reforma Fiscal, poniendo punto final
a meses de una intensa actividad legislativa
y parlamentaria, iniciada en el mes de julio
de 2013 con el nombramiento de la denominada Comisin Lagares.
Dicha reforma ha tenido desde su origen
una clara vocacin de modificar en profundidad el sistema tributario espaol, alcanzndose especialmente dicho objetivo en sede del impuesto sobre sociedades, cuya normativa reguladora ha sido objeto de un completo lavado de cara.
Entre las medidas introducidas en dicho
impuesto la ms meditica, y a la que por parte del Ministerio de Hacienda se ha intentado dar especial protagonismo, ha sido la bajada progresiva de los tipos de gravamen entre los ejercicios 2015 y 2016, para situar el
tipo de gravamen general del impuesto ac- impuesto sobre sociedades.

tual del 30 por ciento en un 25 por ciento a
Pero, cundo debera contabilizarse dipartir de 2016.
cho impuesto diferido? De acuerdo con la
Dicha medida pretende adaptar la tribu- normativa contable debera realizarse al cietacin al resto de jurisdicciones de nuestro rre del ejercicio 2014 por tenerse en ese moentorno, as como equiparar la tributacin mento conocimiento de la variacin en los
de las grandes empresas con la de las pymes tipos. Esta bajada generar, respecto de aque(escudndose el Ministerio en recomenda- llos crditos contabilizados contra la Hacienciones realizadas por disda Pblica, el afloramientintos organismos interto de un gasto por impuesnacionales). Adems, esta
to sobre sociedades con el
La nueva medida
adaptacin tendr su cocorrespondiente impacto
rrespondiente impacto en
en la cuenta de resultados
situar el gravamen
la contabilizacin de los
de las compaas.
general del
activos y pasivos por imNo obstante, habr acpuestos diferidos de las
tivos
por impuestos difeimpuesto actual
compaas, tal y como esridos contabilizados que
del 30% al 25%
tablece el Plan General
no se vern afectados por
Contable en la Norma de
dicha reduccin. El EjeRegistro y Valoracin 13.
cutivo ha introducido una
De esta forma, las emdeduccin a la cuota del
presas debern regularizar los saldos de las impuesto para evitar tal impacto en dos de
cuentas por impuesto diferido, al haberse las medidas aprobadas por la Ley 16/2012.
calculado tales activos o pasivos al tipo de Especficamente, se introduce una deducgravamen vigente al momento de materiali- cin a la cuota del 2 por ciento en 2015 y del
zarse y que, al momento de revertir, lo harn 5 por ciento en 2016 y siguientes, para evitar
a un tipo inferior. Esta circunstancia gene- cualquier impacto en las compaas que se
rar el correspondiente gasto o ingreso por hubieran acogido a la actualizacin de ba-
lances. Tambin podrn acogerse a la deduccin aquellas que durante los ejercicios 2013
y 2014 hayan practicado ajustes a la base imponible del impuesto por la limitacin del 30
por ciento de la deducibilidad fiscal del gasto en amortizaciones.
Esta deduccin eliminara, por tanto, el citado impacto en el gasto por impuesto sobre
sociedades que pudiera generarse con la reversin de estas dos medidas, si bien cabe
plantearse el tratamiento contable que debiera seguirse al respecto.
Existen dos posibilidades a cierre del ejercicio; se podr reflejar contablemente el gasto por impuesto sobre sociedades derivado
de la bajada de tipos, as como la deduccin
que se genera, o por el contrario, se podr
optar por no realizar ajuste contable alguno
al no tener finalmente impacto en la cuenta
de resultados como consecuencia de la deduccin. Esta ltima medida parece la ms
razonable desde un punto de vista operativo, pero habr que estar al criterio que emita el ICAC. Teniendo en cuenta que las empresas debern finalizar en prximas fechas
el cierre fiscal y contable del ejercicio 2014,
este criterio debiera agilizarse en la medida
de lo posible.
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THE NORTH FACE, QUIKSILVER y REEBOK
#telomereces
SI NO QUEDA SATISFECHO, LE DEVOLVEMOS SU DINERO
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES 12
Carbn y el Acero, Ceca.
LUNES 12
>>> El secretario general de

la Organizacin Mundial del
Turismo (OMT), Taleb Rifai,
interviene en un desayuno informativo organizado por
Nueva Economa Frum.
11:30 Madrid
>>> El exministro de Economa con UCD , Jos Luis Leal

Maldonado, participa en el
debate sobre Perspectivas
Econmicas 2015.
>>> Alemania emite deuda

por valor de 2.000 millones
de euros a seis meses.
09:00 Madrid
09:15 Madrid
>>> Italia da a conocer la

producccin industrial de
noviembre.
JUEVES 15
MARTES 13
>>> El Ministerio de Hacienda hace pblicas las cifras de

colectivos beneficiarios de
los distintos tipos de pensiones y prestaciones de clases
pasivas.
>>> El director general del
Servicio de Estudios del Banco de Espaa, Jos Luis Malo
de Molina, participa en la jornada Ondas largas de la Economa: Pasado, presente y futuro de la economa espaola, organizada por el Instituto
de Estudios Fiscales.
>>> Eurostat saca a la luz la

segunda estimacin de la
balanza de pagos del tercer
trimestre en Europa.
>>> Reino Unido publica el
dato interanual del ndice de
Precios al Consumo (IPC)
de noviembre. Tambin da a
conocer el dato interanual
del ndice de Precios a la
Produccin (IPP) no ajustado a estacionalidad del mes
de diciembre.
>>> Estados Unidos revela
la balanza presupuestaria
del Tesoro de diciembre y el
Redbook semanal de ventas
minoristas. Adems muestra la encuesta de rotacin
laboral y las ofertas de trabajo de noviembre.
>>> Portugal saca a la luz la
inflacin de diciembre.
>>> Japn da a conocer la
balanza por cuenta corriente de noviembre y los prstamos bancarios del mes de
diciembre.
>>> El Instituo Nacional de

Estadstica, INE, publica la estadstica de transmisiones de
derechos de la propiedad correspondiente a noviembre
de 2014.
09:00 Madrid
>>> El ministro de Economa

y Competitividad, Luis de
Guindos, pronuncia una conferencia titulada Las claves
de la recuperacin econmica en Espaa y participa en
un coloquio.
presidente de la Comunidad
de Madrid, Ignacio Gonzlez,
presidirn ms tarde la cena
oficial del evento.
11:45 Palma
13:00 Madrid
MARTES 13
MIRCOLES 14
>>> El INE saca a la luz la estadstica de transporte de

viajeros correspondiente al
pasado mes de noviembre.
>>> El secretario general de

CCOO, Ignacio Fernndez Toxo, participa en un desayuno
informativo organizado por
Nueva Economa Frum.
09:00 Madrid
>>> El ministro de Industria,

Energa y Turismo, Jos Manuel Soria, participa en un almuerzo-coloquio en el marco
de la edicin 2015 del Spain
Investors Day. Adems, el
gobernador del Banco de Espaa, Luis Mara Linde, y el
09:00 Madrid
>>> El presidente de la Autoridad Bancaria Europea

(EBA), Andrea Enria, pronuncia una conferencia en el III
Financial Meeting organizado
conjuntamente por la AEB y
la Comunidad Europea del
16:45 Madrid
VIERNES 16
>>> El INE revela el ndice de
comercio exterior de servicios correspondiente al tercer trimestre de 2014.
09:00 Madrid
>>> La agencia de calificacin de riesgo Standard & Poors revisa la nota de la deuda
de las ciudades de Barcelona
y Madrid.
inventarios empresariales
de noviembre y la encuesta
de expectativas de inflacin
de la Fed de Atlanta de enero.
>>> Japn da a conocer los
pedidos de maquinaria y el
ndice de confianza de los
consumidores de diciembre.
Frncfort
JUEVES 15
MIRCOLES 14
>>> Eurostat publica la produccin industrial de noviembre de la eurozona.
>>> La agencia Standard &
Poors presenta su panorama sobre las tendencias para la calificacin de Francia,
de las empresas y de los
bancos franceses.
09:00 Pars

las cifras semanales de solicitudes de hipotecas y de inventarios de petrleo y derivados. Tambin saca a la luz
las ventas minoristas y los
precios de importacin y exportacin de diciembre, los
>>> Alemania publica los

precios mayoristas de diciembre y el dato interanual
del Producto Interior Bruto
(PIB) no ajustado a estacionalidad de 2014.
>>> Italia saca a la luz la balanza comercial de noviembre
las cifras semanales de solicitudes iniciales de subsidio
por desempleo y de masa
monetaria.
VIERNES 16
>>> La Eurozona publica el
dato interanual definitivo del
IPC del mes de diciembre.
>>> Francia da a conocer su
presupuesto de noviembre.
>>> Japn saca a la luz su
produccin industrial del
mes de noviembre.
>>> Alemania difunde su
IPC del pasado mes de diciembre.
La autonoma
econmica
de la mujer
Santiago de Chile acoge
hoy el dilogo Desafos
para la igualdad. La autonoma econmica de las
mujeres en la agenda de
desarrollo post-2015, en el
que participa, entre otros,
la secretaria ejecutiva de
la Comisin Econmica
para Amrica Latina y el
Caribe, Alicia Brcena.
Banco de Espaa publica las peticiones al BCE

El Banco de Espaa har pblicas, el prximo mircoles 14 de enero, las peticiones de financiacin que la banca espaola y la de la Unin Europea hacen al Banco Central Europeo, BCE.
Cartas al director
Cuando la religin se
convierte en fanatismo
Vivimos en una sociedad en la que
afortunadamente existe libertad
religiosa recogida en la Declaracin Universal de Derechos del
Hombre, para profesar la creencia que cada uno considere ms
acorde a sus valores. El problema
llega cuando el radicalismo y el fanatismo incoherente se apoderan
de unas creencias que nada tienen
que ver con el terrorismo, la violencia o la agresin. La semana
pasada asistimos a un triste episodio en Pars donde tres hombres

armados dos de ellos fueron abatidos el pasado viernes y el tercero
se entreg a la polica, irrumpieron en la redaccin del satrico
francs Charlie Hebdo y asesinaron a sangre fra a doce personas.
El motivo: esta revista public en
el ao 2006 unas caricaturas de
Mahoma. Una accin que, al igual
que la libertad religiosa, est recogida en la Declaracin Universal
del Derechos del Hombre, concretamente en el artculo 19, el
que habla de la libertad de expresin. Sin embargo, este derecho

que, para una profesin como la
de periodista o dibujante es fundamental, se vio gravemente atacado el pasado mircoles. El radicalismo unido al terrorismo, que
no el Islam, se cobr la vida de 12
inocentes y el terror se apoder
de Pars y por ende de toda Europa donde se tema un efecto contagio. Ahora que la situacin parece que comienza a volver a la calma es momento de reflexionar y
de no dejarse llevar por la ira o la
impotencia. En primer lugar, como antes he indicado, el atentado

de Pars nada tiene que ver con la
religin musulmana, nicamente
es obra de unos cuantos intolerantes que consideran que todo aquel
diferente a ellos es una amenaza.
Por ello, caer en el rechazo de
aquellos musulmanes que profesan esta religin de manera totalmente pacifica sera un completo
error. En segundo lugar, ahora
ms que nunca es el momento de
defender la libertad de expresin
de todos los ciudadanos del mun-
do sin que esto entrae ningn tipo de riesgo. Esta terrible debe
servir para que todos aquellos que
como nica arma poseen las palabras o las imgenes para contar la
realidad alcen la voz y se sientan
aun ms libreas para expresar sus
ideas y opiniones. La violencia slo engendra ms violencia, por
ello en este momento ms que
nunca, la palabra debe servir para
combatir el fanatismo.
J. P. S.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
El coste de los crditos a empresas y

viviendas, en mnimos de cuatro aos
La retribucin de los depsitos se desploma al
0,66% para familias y al 0,49% para sociedades
El inters medio para las hipotecas baja al 2,86%,

mientras el aplicado a pymes se sita en el 4,39%
E. Contreras MADRID.
Los prstamos se abaratan
La contienda declarada por la banca para captar clientes va financiacin ha desplomado el precio de los
crditos a las cotas ms bajas en cuatro aos. El inters de las nuevas hipotecas se situ en el 2,859 por ciento el pasado mes de noviembre, en
pymes en el 4,399 por ciento y en
prstamos para empresas superiores al milln de euros se desliz al
2,396 por ciento TAE, indicador que
tambin incluye comisiones. Hay
que remontarse a diciembre de 2010
para encontrar prstamos para adquisicin de vivienda a costes inferiores -la tasa promedio era del 2,696
por ciento-, y a septiembre del mismo ao en financiacin a empresas
-el 4,273 en operaciones inferiores
al un milln de euros; y el 2,387 por
ciento para cuantas superiores-.
La presin competitiva ha abaratado las hipotecas y prstamos para empresas de mayor importe en
un 0,50 por ciento desde enero de
2014, y el 1,148 en pymes. Se empiezan a notar las medidas instrumentadas por el Banco Central Europeo (BCE) para que el dinero fluya
a la economa productiva y se afiance la recuperacin. Pero su efectividad es factible porque la propia
industria necesita insuflar energa
en sus frgiles cuentas, y con los intereses en mnimos histricos, toca hacer volumen en financiacin
para mejorar la rentabilidad.
Tipos inters. Nuevas operaciones. Entidades de depsito. TAE. En porcentaje
Mejorar la rentabilidad
Precisamente, el margen operativo
con clientes se sustenta ahora, sobre todo, por la radical rebaja de la
remuneracin de los depsitos y es
un soporte con fecha de caducidad.
El armisticio impuesto por el Banco de Espaa en la guerra del pasivo permiti a las entidades economizar hasta 8.106 millones de euros en sus actividades en Espaa de
enero a septiembre o el equivalente al 27,03 por ciento de los costes
financieros. Entre enero y noviembre la retribucin de las imposiciones a plazo para el nuevo dinero de
familias se desplom desde el 1,46
al 0,66 por ciento y del 1,09 al 0,49
por ciento en los productos dirigidos a empresas. Hoy da casi ninguna entidad renta ms del 1,50 por
ciento el dinero al tradicional plazo de un ao, salvo algunas extranjeras como Novo Banco -antiguo
BES-, cuya campaa del depsito a
doce meses con el 12 por ciento TAE
vencer en los prximos das. Qui-
A LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS.

CRDITOS HASTA 1 MILLN
A LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS.

CRDITOS DE MS DE 1 MILLN
A LOS HOGARES.
CRDITO A LA VIVIENDA
A LOS HOGARES.
CRDITO AL CONSUMO
EURIBOR
14,00
12,00
10,00
8,00
6,00
4,00
2,00
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
EMPRESAS
HASTA 1 MILLN EUROS
5,547
ENERO
2013
5,006
JUNIO
2014
NOV.
2014
2012
2013
2014
FAMILIAS
MS DE 1 MILLN EUROS
4,399
2011
2,903
2,971
ENERO
2013
JUNIO
2014
2,396
NOV.
2014
VIVIENDA
CONSUMO
3,310
3,299
2,859
ENERO
2013
JUNIO
2014
NOV.
2014
9,378
9,269
ENERO
2013
JUNIO
2014
9,831
NOV.
2014
Nuevas operaciones de crdito

EMPRESAS
HASTA 1 MILLN
FAMILIAS
MS DE 1 MILLN
VIVIENDA
-29,83%
7,61%
-0,83%
CONSUMO
TOTAL
TOTAL
17,09%
CRDITO
7,1%
-22,9%
441.563
340.444
245.493
172.252
121.930 120.917
21.366 22.992
2013
ENE.-NOV.
2014
Fuente: Banco de Espaa.
2013
ENE.-NOV.
2014
2013
ENE.-NOV.
2014
8.437
9.879
2013
ENE.-NOV.
2014
Las compras a plazo se encarecen

tras la eclosin del crdito rpido
El primer tipo de financiacin
que dej de caer fue la ligada al
consumo. Un campo donde la
banca tradicional y los establecimientos financieros han intensificado operativa, y donde proliferan adems nuevas firmas. Su
contratacin entre enero y noviembre super ya en un 17 por
ciento a la de todo 2013, mientras la hipotecaria lo excedi en
un 7,6 por ciento y en pymes casi
la igual. Sin embargo, el precio
va a contracorriente: la TAE en
nueva concesin de bancos y cajas escal al 9,831 por ciento en

noviembre, la cota ms alta desde septiembre de 2013. Si se incluyen el resto de entidades de
crdito como los establecimientos financieros (EFC), la tasa alcanza el 10,163 por ciento. Esta
evolucin en precios y reactivacin de actividad, coincide con el
resurgir del crdito express -disponible casi sin presentar documentacin y con intereses que
exceden el 20 por ciento- .
44.140 47.275
2013
ENE.-NOV.
2014
2013
ENE.-NOV.
2014
elEconomista
z la excepcin sea Bankinter con

un producto de captacin de nminas de ingresos superiores a 1.000
euros, que retribuye al 5 por ciento el primer ao y al 1,99 por ciento para el segundo ejercicio.
La batalla por el ahorro est completamente aplacada, pero el sector considera difcil rebajar an ms
la rentabilidad de los depsitos sin
sacrificar un producto que vincula
clientes. Cuando toque suelo, algo
que los expertos auguran para este mismo ao, se agotar el recorrido de mejora para el margen va
ahorro de costes, obligando a forzar la mquina en crdito para apuntalar las futuras cuentas.
Bajo este escenario, el prstamo
a pymes comenz a abaratarse de
forma decisiva hacia el verano cuando algunas entidades como Bankinter decidieron trasladar las rebajas
de captar recursos baratos en las
megasubastas del BCE -Bankia redujo un 30 por ciento de media el
inters-. La condicin es usar los
fondos para prestar a empresas y
consumo en los prximos cuatro
aos. La banca espaola se ha pertrechado solicitando el mximo permitido, unos 42.000 millones.
El nico destino vetado para esta liquidez es el mundo inmobiliario. Y an as, se ha convertido en
el foco ms visible de guerra comercial. Kutxabank asest un golpe al
mercado el jueves con una hipoteca del 1 por ciento sobre el eurbor,
de las ms econmicas del mercado. El Santander meta presin das antes con la rebaja del 1,89 al 1,69
por ciento ofertado antes por ING
Direct. En BBVA y Popular se sita
en el 1,80, y 1,70 en Sabadell y otras
entidades como Liberbank lo tienen en el 1,54 por ciento. Apenas
ao y medio atrs, la referencia ms
habitual era del 2,5 3 por ciento
en las pocas hipotecas concedidas.
Son precios inslitamente bajos
en trminos absolutos, gracias, sobre todo, a que el eurbor cotiza en
mnimos. Fij referencia en noviembre en el 0,335 por ciento, lo que implica que el tipo promedio para nue-
La guerra por la
concesin a pymes
abarata su tasa un
1,24% entre enero y
noviembre de 2014
va concesin aade un 2,524 por
ciento de margen -diferencial y comisiones- cuando en pleno boom
abundaban las ofertas con un spread
del 0,5 y era factible encontrar un
0,25 para los mejores clientes. Precisamente, las propuestas actuales
van hacia ese pblico: clientes con
ingresos mnimos de 1.000 o 2.500
euros y vinculacin mxima, porque exigen contratar varios seguros productos para la jubilacin
o, incluso, una operativa mnima
con tarjetas. Hay margen para mayor competencia, en precios y menor condicionamiento, aunque significar asumir riesgos superiores
y renunciar a cierta rentabilidad,
cuando incrementarla es el reto nmero uno para la industria.
Empresas & Finanzas
Una tienda de Cortefiel en Madrid. ALBERTO MARTN
Cortefiel entra en prdidas y paraliza por

el rublo la apertura de 130 tiendas en Rusia
El grupo retira el plan para alcanzar 200 locales en el pas en 2016, tras caer un 40% su moneda
Javier Romera MADRID.
Cortefiel ha entrado en nmeros

rojos, acusando la debilidad del consumo en Espaa en el ltimo ejercicio, as como la negativa evolucin en Rusia, por culpa del rublo,
y en Venezuela, donde sufre el control impuesto sobre los precios por
el Gobierno de Nicols Maduro. La
cadena de moda espaola, propiedad de los fondos CVC, PAI y Permira, cerr as su ltimo ejercicio
fiscal el 28 de febrero de 2014 con
unas prdidas despus de impuestos de 12,6 millones de euros, frente a un beneficio el ao anterior de
15,2 millones.
La fuerte devaluacin del rublo,
que se ha hundido un 40 por ciento respecto al euro desde el 1 de enero de 2014, ha obligado adems a la
empresa a paralizar el plan de expansin puesto en marcha en Rusia, que contemplaba la apertura de
130 tiendas en el pas hasta 2016, lo
que le hubiera permitido alcanzar
una red de 200 locales y consolidar
a este mercado como uno de los ms
importantes en su balance. El proyecto se anunci hace dos aos tras
la adquisicin en marzo de 2013 de
Las cuentas del grupo Cortefiel

En millones de euros
2012/2013
2013/2014
Ingresos
953,6
964
Resultado explotacin
30,04
16,1
Resultado bruto
13,7
-14,7
Resultado neto
15,2
-12,6
1.080
1.076
409
369,9
Pasivo a largo
433,4
407,7
Pasivo a corto
263,3
272,8
Activos
Patrimonio neto
Fuente: Registro Mercantil.
las 67 tiendas que operaban en Rusia en rgimen de franquicia a travs de la compra de la sociedad
LLC Fashion Retail Group, que era
la que las gestionaba.
Cortefiel consideraba en ese momento que el mercado ruso era absolutamente estratgico, pero ha
tenido que dar ahora marcha atrs.
La cada del rublo nos obliga a ser
mucho ms prudentes y el plan ha
quedado en stand-by, confirma un
elEconomista
portavoz desde la firma espaola.

Tan slo se acometern as las 4 o
5 aperturas ya comprometidas y la
reforma de establecimientos que se
ya haba iniciado, dejando la red en
el entorno de los 70 locales, a la espera de lo que pueda pasar en un
futuro con el rublo y de que la situacin econmica mejore.
A pesar de todo, la facturacin
consolidada de Cortefiel creci ligeramente el pasado ejercicio - las
ventas aumentaron un 1,1 por ciento, hasta 964,1 millones de euros- y

la empresa ha conseguido adems
mantener un resultado operativo
positivo, de 16,1 millones, aunque
reduciendo sus mrgenes.
Recuperacin en Espaa
Desde la cadena explican que en
2013 acusamos mucho la subida
del IVA y las ventas se resintieron,
pero anticipan tambin que las cosas estn cambiando. La pasada
primavera ha sido fantstica y, a la
espera de que se cierre ahora la
campaa de rebajas, la de Navidad
ha ido bastante bien, con lo que podemos anticipar un inicio de la recuperacin en Espaa de forma
clara, asegura el portavoz de Cortefiel.
De acuerdo con los datos presentados por el grupo en sus cuentas,
publicadas en el Registro Mercantil, durante 2013 el comercio textil
disminuyo un 3,78 por ciento: un
3,48 por ciento en el segmento de
moda para hombre y un 3,26 por
ciento en el segmento mujer. Especial incidencia en nuestro sector
tuvo la adversa climatologa durante los primeros meses del ejercicio
que afect de forma significativa a

la temporada de primavera-verano, dice la compaa.
En este entorno la evolucin de
las ventas en todas las cadenas del
grupo no ha sido la esperada, segn admite la compaa en las cuentas. Las cadenas Springfield y Women Secret han incrementado sus
ventas, pero Cortefiel ha sufrido un
ligero descenso.
El grupo, que est invirtiendo
ahora en la renovacin de su red
global de establecimientos, cerr el
ejercicio con 1.964 puntos de venta, con un crecimiento del 3,3 por
ciento respecto al ejercicio anterior. Esta cifra incluye tiendas propias, as como corners y tiendas de
franquiciados en los ms de 65 pases en los que est presente.
Durante el ao se ha producido
la apertura o adquisicin de 152
tiendas de gestin propia, de las
cuales 110 se encuentran fuera de
Espaa, incluyendo las franquicias
que se compraron en Rusia. En conjunto, estas operaciones han permitido incrementar su superficie
comercial un 6,4 por ciento. Cortefiel seguir apostando, pese a todo,
por su proyeccin internacional.
Empresas & Finanzas
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#telomereces
SI NO QUEDA SATISFECHO, LE DEVOLVEMOS SU DINERO
10
Empresas & Finanzas
Polaroid lanza una cmara digital con

impresora para resucitar viejos mitos
Movistar Series
pone en marcha
su primera
produccin propia
La fotografa instantnea es una de las sensaciones de la feria tecnolgica CES
elEconomista MADRID.
Antonio Lorenzo MADRID.
Los viejos rockeros del negocio tecnolgico todava tienen intencin

de dar mucha guerra antes de caer
por completo en el olvido. Es el caso de la compaa estadounidense
Polaroid, que la semana pasada se
convirti en una de las grandes sensaciones de la mayor feria internacional de la electrnica de consumo, el CES de Las Vegas (Estados
Unidos). El fabricante rompi lustros de silencio para ofrecer un producto fiel con la historia de la empresa: una cmara digital con impresora incluida. Se trata de la Polaroid Socialmatic, una cmara que
convierte en realidad algo en lo que
se vena trabajando desde haca aos.
El equipo imprime imgenes de
6 x 9 centmetros en papel fotogrfico Zink Zero Ink, cuyo precio en
Estados Unidos ronda los 50 centavos de dlares por unidad. Entre
otras virtudes, el papel es resistente al agua y a los desgarros y arrugas. La cmara, de 14 megapxeles,
con flash Led, no ofrece caractersticas extraordinarias en comparacin con cualquier smartphone de
gama alta. Tampoco la ptica secundaria, de dos megapxeles, rompe moldes en el sector. El carrete
virtual se reduce a 4 Gb, si bien el
almacenamiento puede incrementarse gracias a su tarjeta micro SD.
Acceso a las redes sociales

La conectividad de la nueva cmara de Polaroid se limita a Wifi, GPS
y Bluetooth 4.0, suficiente para geolocalizar las imgenes y transferir
las fotos de la cmara a cualquier
mvil o tableta. El acceso directo a
las principales redes sociales (Twitter, Facebook, Instagram, Pinterest)
es otra de las fortalezas de un equipo que tambin luce una pantalla
tctil de 4.5 pulgadas, desde donde
se puede interactuar con un equi-
Una usuaria de Polaroid Socialmatic muestra la impresin de una autofoto. EFE
Las nuevas cmaras de bolsillo

seducen a la Generacin Selfie
Los miembros de la Generacin
Selfie llevaremos la cmara de
fotos en el bolsillo, como si fuera
un llavero. Adems de la ptica
de los smartphones, en los prximos meses podran imponerse
formatos mnimos para las cmaras de fotos y vdeos. No habr una pantalla donde ver las
imgenes en el propio dispositivo, ya que para eso se utilizar
la del telfono mvil. El modelo
iZune de Polaroid (en la foto)
plantar batalla a otros equipos
de pequeas dimensiones, como
Modelo iZune de Polaroid. EFE
es el caso de la Camera Re de
HTC, con forma de periscopio y
con prestaciones que cambiarn
la forma en la que las personas
interactuarn con la fotografa.
po gobernado por el sistema operativo Android.

Pero el factor diferencial de la Polaroid Socialmatic es su habilidad
histrica de captar imgenes y, en
cuestin de segundos, imprimirlas
en papel fotogrfico. El proceso y
el resultado es idntico al que populariz la firma del arcoiris a finales del siglo pasado. Nada es casualidad. De hecho, los diseadores de
Polaroid han apostado por un formato de la cmara de grandes dimensiones, similares a una mini tableta, pero con un aspecto inspirado en las clsicas cmaras instantneas. La apuesta revival de Polaroid
demuestra que la tecnologa puede
cambiar, pero los gustos de los usuarios por compartir sus recuerdos se
mantienen invariables.
Las ventas de tabletas crecern este ao el 8%

El mercado de
ordenadores repuntar
el 1%, segn Gartner
Agencias MADRID.
Las ventas mundiales de tabletas

aumentarn un 8 por ciento en 2015,
hasta los 233 millones de unidades
vendidas, mientras que el mercado
de ordenadores crecer un 1 por
ciento este ao, hasta 318 millones

de unidades vendidas, segn las previsiones de la consultora especializada en tecnologa Gartner. La firma estadounidense ha indicado que
este pronstico confirma la ralentizacin en el crecimiento de ventas que experiment el mercado de
tabletas en 2014, frente al crecimiento de doble dgito que se haba producido en los dos aos precedentes, segn informa Ep. Para el analista de Gartner Ranjit Atwal, el co-
lapso del mercado de las tabletas

en 2014 fue alarmante. Para Atwal, este cada del ritmo de crecimiento se debe a que la vida til de
las tabletas se ha ido extendiendo,
as como su uso entre los distintos
miembros de la familia, y a la falta
de innovacin en hardware, que desincentiva al usuario a renovar su
terminal.
Por su parte, las ventas mundiales de mviles crecern un 3,7 por
ciento en 2015, hasta los 1.906 mi-
llones de unidades vendidas, frente a las 1.838 millones de unidades

del ao anterior. En conjunto, las
ventas de dispositivos tecnolgicos
ascender a 2.470 millones de unidades en 2015, lo que supone un aumento del 3,9 por ciento.
Otro de los fenmenos del ao
ser la personalizacin del cloud
computing, nube que ayudar a crear
una relacin ms directa entre vendedores y clientes, con servicios y
publicidad a la medida.
El director de cine Alberto Rodrguez y el productor Jos Antonio Flez, recin nominado
con 17 candidaturas a los premios Goya por La Isla Mnima,
sern los encargados de desarrollar la primera serie de ficcin
para Movistar Series, el nuevo
servicio de Movistar TV que
arranc el pasado mes de diciembre con ttulos internacionales
como Outlander, Transparent,
Penny Dreadful o The Affair.
Domingo Corral, director de
Contenidos Global de Movistar
TV, ha explicado que la produccin original ser una parte esencial de Movistar Series y tenemos claro lo que buscamos: talento. Alberto Rodrguez es un
grandsimo fichaje. Corral ha
sealado tambin que la produccin propia y la creacin de contenidos de calidad es parte esencial de la estrategia de futuro de
Movistar y su apuesta por el valor y la calidad. La serie, que se
encuentra ahora en fase de desarrollo y podra comenzar a rodarse en 2016, es un thriller ambientado en la Sevilla del siglo
XVI, un lugar asolado por una
epidemia de peste bubnica.
Vodafone forma
a los mayores para
sacar el mayor
provecho al mvil
Fundacin Vodafone Espaa y

el CEU impartirn clases y cursillos de Internet para adultos
de forma gratuita, desarrollando por tercer ao consecutivo
el proyecto Acercando las TIC a
los mayores en la Vniversitas Senioribvs, la Universidad para
mayores de 40 aos del CEU, segn informan ambas entidades.
Adems de Informtica y Redes
Sociales, se impartirn gratuitamente cursos de Internet para la vida diaria en tabletas y
smartphones, dos niveles de fotografa digital y un cursillo de
Whatsapp
La iniciativa comprende la imparticin de tres niveles de informtica, uno de Redes sociales e Internet, dos cursos (uno
de iniciacin y otro para usuarios avanzados) de fotografa digital en tabletas y smartphones,
un seminario sobre el tema Scale partido a tu smartphone en
tu vida diaria y un cursillo sobre
WhatsApp.
11
Empresas & Finanzas

Los viajeros crecen tras dos aos de cadas
Nmero de pasajeros (en millones)
210,49
193,55
203,86
187,63
181,27
140,99
2000
144,6
2001
143,09
2002
153,83
192,79
204,38
194,23
187,4
195*
166,14
ACS sacar a
bolsa su negocio
de renovables a
primeros de 2015
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Aena y elaboracin propia. (*) Estimaciones.
2011
2012
2013
2014
elEconomista
Los aeropuertos espaoles superan

los 195 millones de pasajeros en 2014
Se espera que en el presente ejercicio pulvericen la barrera de los 200 millones
de los dos grandes hubs, existen cinco o seis aeropuertos tursticos que
tambin estn registrando una notable evolucin en el ltimo ao.
Mlaga, Gran Canaria y Tenerife
Sur crecen en lo que va de ao un
6 por ciento, mientras que Lanzarote y Fuerteventura, superan ampliamente incrementos del 10 por
ciento. Entre medias se encuentra
Ibiza, que en los primeros meses
del ao ya crece por encima del 8,4
por ciento.
Adems, el panorama optimista
de la economa se ve reforzado por
otras ventajas que ayudarn a las
aerolneas en el actual ejercicio, como es el caso de la congelacin de
tasas decidida por Aena y la bajada
Miguel ngel Gavira MADRID.
Los aeropuertos espaoles han vuelto a coger velocidad de crucero el

pasado ejercicio. A falta de los datos oficiales que en breve har pblicos Aena, las estimaciones que
se barajan en el sector suponen que
la red espaola ha superado los 195
millones de pasajeros en 2014. La
optimista cifra supone romper la
dinmica descendente de los dos
ltimos aos y representa un comienzo de ciclo expansivo cuyo techo se desconoce.
La red de aeropuertos de Espaa alcanz desde el mes de enero
hasta noviembre 183 millones de
pasajeros, ltima cifra oficial que se
ha hecho pblica. Si a esa cantidad
se le sumaran los clientes alcanzados en diciembre de 2013 (11, 7 millones de viajeros) alcanzara los 194
millones. Pero como el incremento medio en lo que va de ao es de
un 4,5 por ciento lo lgico es que el
ltimo mes del ao supere los 12
millones de pasajeros.
Si la evolucin
contina de manera
constante, el rcord
de 210 millones se
rebasar en 2016
El Adolfo Surez se dispara

Sobre todo teniendo en cuenta la
buena evolucin de los grandes aeropuertos de la red espaola en este ejercicio. No hay que olvidar que
el Adolfo Surez Madrid-Barajas
registr un espectacular despegue
de prcticamente dos dgitos el penltimo mes del ao al crecer un 9,3
por ciento, lo que se considera el
mayor incremento del primer hub
de Espaa desde enero de 2010.
El segundo aeropuerto de Espaa, Barcelona-El Prat, tambin est registrando crecimientos sostenidos, aunque menos significativos.
De hecho, el hub de la Ciudad Condal lleva dos aos seguidos registrando un mayor nmero de pasajeros que Madrid de manera puntual en algunos meses de verano.
El primer reto del actual ejercicio para Aena es superar la barrera
Un avin despega del aeropuerto Barcelona-El Prat. EFE
psicolgica de los 200 millones de

pasajeros, algo que slo ha logrado
la compaa presidida por Jos Manuel Vargas en tres ejercicios a lo
largo de su historia: 2007, 2008 y
2011.
Batir el rcord en 2016

Con esta evolucin del crecimiento de pasajeros en torno al 5 por
ciento, salvo catstrofe, Aena tiene
marcado en rojo el ao 2016, ya que
podra superar el rcord histrico
de los 210 millones de pasajeros logrado una dcada antes (ver grfico). Los ms optimistas no descartan que este hito se alcance en el actual ejercicio. Pero, para ello, la red
aeroportuaria espaola tendra que

crecer por encima del 10 por ciento, algo bastante complicado teniendo en cuenta la evolucin de los slots
(derechos de vuelo) para la prxima campaa de verano, que empieza a finales del prximo mes de marzo, que son bastante optimistas, pero no hasta ese punto.
Aunque Aena no ha dado todava
un dato oficial del crecimiento de
la oferta en general s que lo han hecho algunas aerolneas en particular. En esa ocasin, la bonanza econmica y la puesta en marcha de la
nueva T-4 del aeropuerto Adolfo
Surez catapultaron la red de Aena. Ahora, adems del crecimiento
del precio del petrleo, que disminuir el coste del queroseno.

Los datos oficiales de los aeropuertos espaoles en el pasado ejercicio se podran hacer pblicos maana martes por la ministra de Fomento, Ana Pastor, aprovechando
su visita al aeropuerto Mlaga-Costa del Sol para estar presente en la
inauguracin de la primera tienda
del gigante textil GAP en Espaa.
El nuevo establecimiento de la
cadena de moda norteamericana
sera el primero tambin de Europa. No es la primera vez que un gran
grupo desembarca en el mercado
espaol a travs de las tiendas aeroportuarias. Victoria Secret ya tiene tres establecimientos en los aeropuertos de Mlaga-Costa del Sol,
Adolfo Surez Madrid-Barajas y
Barcelona-El Prat.
ACS prev sacar a bolsa su negocio de energas renovables, que

suma 1.000 megavatios (MW)
de potencia, a travs de una oferta pblica de venta de acciones
(OPV) que confa en lanzar en
los primeros meses de este ao,
segn informaron a Europa Press
en fuentes del sector. La compaa que preside Florentino Prez colocar ms de 50 por ciento del capital de una nueva sociedad en la que agrupar todos
sus activos de energa limpia.
La oferta de ttulos de esta nueva empresa de energa limpia se
dirigir exclusivamente a inversores institucionales y se pretende realizar en el primer trimestre del ao, siempre que lo permitan la situacin y condiciones
del mercado, segn detallaron
dichas fuentes. ACS trabaja actualmente en la redaccin del folleto informativo de la OPV y
mantiene las correspondientes
negociaciones con la Comisin
Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para abordar la operacin. El grupo de construccin
y servicios se ha decantado finalmente por la colocacin en
Bolsa para la venta del negocio.
Tubacex compra
el 65% de la
italiana IBF por
29,7 millones
La empresa fabricante de tubos

Tubacex ha desembolsado 29,7
millones de euros en la compra
de la compaa italiana IBF, lo
que le permitir aumentar su
presencia en los sectores de petrleo, gas y energa. En un comunicado remitido ayer a CNMV,
el fabricante de tubos ha explicado que, no obstante, el precio
se encuentra sujeto a ajustes posteriores al cierre de la transaccin, habituales en este tipo de
operaciones. Tubacex ha adquirido el 65 por ciento de las acciones de IBF y mantiene una
opcin de compra por el 35 por
ciento restante, segn inform
la empresa con sede en Llodio
(lava), que ha hecho efectiva la
integracin este mismo mes, aunque la firma del contrato se produjo en octubre. IBF, fundada en
1979 y que cuenta con instalaciones industriales en Vittuone
(tubos) y San Nicol (accesorios
y piezas especiales), dispone de
una plantilla de 300 personas.
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Empresas & Finanzas
Quonext prev duplicar

facturacin y presencia
exterior en dos aos
No descarta un fondo
de inversin o saltar
al MAB para seguir el
ritmo de crecimiento
Ivn Gutirrez BARCELONA.
Aeropuerto de Andorra-La Seu dUrgell, que tiene una pista de 1,3 kilmetros. EE
Catalua invierte 10 millones

en el aeropuerto de Andorra
La instalacin, que hasta ahora acoga avionetas privadas,
ya puede recibir aviones con capacidad para 40 personas
Vernica Sosa BARCELONA.
Despus de ms de 30 aos sin acoger vuelos regulares, el aeropuerto

de Andorra-La Seu dUrgell inicia
una nueva etapa. La Generalitat ha
invertido diez milones de euros para convertir el hasta ahora aerdromo privado leridano en un aeropuerto comercial que podr recibir
aviones con capacidad para 40 personas.
El equipamiento -que en los ltimos cuatro aos solo ha acogido
avionetas privadas- ya puede recibir vuelos tursticos, de pasajeros,
mercaderas, correos o aerotaxis.
Precisamente, el vuelo inaugural lo
protagoniz el presidente espaol,
Mariano Rajoy, que utiliz esta instalacin tras su viaje a Andorra.
Se trata del sexto aeropuerto de
Catalua y del segundo que gestiona y explota en exclusiva la Generalitat, junto con el de Lleida- Alguaire. En 2007, cuando el socialista Joaquim Nadal era consejero de
Obras Pblicas de la Generalitat, el
ejecutivo cataln compr esta instalacin por nueve millones de euros a la familia Betriu, fundadores
de la compaa de electrodomsticos Taurus. Ahora ha gastado un
milln ms en acondicionar y mejorar las instalaciones
Desde el ao 2010, cuando la Ge-
neralitat reabri la infraestructura

como aerdromo privado despus
de renovar las instalaciones y la pista, ha acogido 9.750 operaciones.
Bsqueda de operadores
En esta nueva etapa, la gestin y explotacin del aeropuerto continuar a cargo del Ejecutivo cataln, a
travs de Aeropuertos de Catalua.
Oportunidad
para el Pirineo
Segn el consejero de Territorio y Sostenibilidad, Santi Vila,
como Govern, tenemos la
obligacin de crear las herramientas y ponerlas a disposicin del territorio para generar actividad econmica y el
Aeropuerto de la Seu es una
oportunidad para Andorra y
tambin para las comarcas
del Pirineo. La instalacin
puede recibir aviacin corporativa y aerotaxis, as como
aviones destinados a transportar de manera privada pasajeros. La Generalitat y el
Gobierno de Andorra colaborarn en la gestin y la promocin del aeropuerto.
Por su parte, el Gobierno de Andorra aportar el 50 por ciento del dficit de explotacin de la infraestructura, hasta un mximo de
300.000 euros, as como una parte
variable en funcin del nmero de
pasajeros que lleguen al aeropuerto en vuelos comerciales.
Tal y como ha informado la consejera de Territorio y Sostenibilidad, la Generalitat y el Gobierno de
Andorra colaborarn en la gestin
y la promocin del aeropuerto, as
como en la bsqueda de operadores, con el propsito de convertirlo en un revulsivo para el territorio.
De momento, no hay cerrado ningn acuerdo con las compaas interesadas en operar en este equipamiento, que tiene una pista de 1,3
kilmetros, una plataforma de estacionamiento de 80.000 metros
cuadrados, un aparcamiento externo, el edificio de la terminal con oficinas y restaurante, un equipo de
primera intervencin y emergencias y cinco hangares.
Para poder acoger pasajeros de
fuera del espacio Schengen, Aeropuertos de Catalua ha iniciado los
trmites con el Ministerio de Interior para instalar un punto de inspeccin fronterizo. Este nuevo uso
permitir atraer a ciudadanos que
no estn dispuestos a viajar en coche para llegar a Andorra.
La empresa Quonext, especializada en creacin, distribucin de

software de gestin para empresas en el entorno Microsoft Dynamics, tiene previsto duplicar su
facturacin de 14 millones de euros a casi 30 millones en 2016. Otro
de los objetivos es ampliar su presencia exterior de los 30 pases en
los que trabaja actualmente a 60
de hecho acaba de cerrar su entrada en Estados Unidos, Austria,
Suecia, Repblica Dominicana y
Mxico. La firma tambin est ultimando la adquisicin de una nueva empresa en el Pas Vasco que
ampliara su presencia en Espaa
y que se sumara a las oficinas que
ya tiene en Sant Cugat, Lleida, Madrid y Palma de Mallorca. Para
cumplir estas premisas, la empresa no descarta entrar en el Mercado Alternativo Burstil (MAB)
o atraer un fondo de inversin.
La compaa es una de las distribuidoras oficiales de Microsoft
Dynamics (software para la planificacin de recursos empresariales) en Espaa y cuenta con un 20
por ciento de los clientes de esta
rama, siendo la que ms vende. La
firma naci a finales de 2012 en
Sant Cugat del Valls (Barcelona)
tras la fusin de diversas empresas, con Afirma Soluciones como
matriz, y Dinmica de Software y
Sistemas de Gestin de Baleares
como dos de las cuatro compaas
que se integraron en lo que hoy es
Quonext.
Esto explica la espectacular progresin en facturacin, que pas
de 2,5 millones en 2011 a 14 millones al cierre del pasado ejercicio,
adems del aumento de emplea-
dos de 25 a 130. El caso de Quonext no es anodino, la empresa se

cre en uno de los momentos ms
crticos de la crisis cuando Juan
Antonio Herrero decidi dar un
giro de timn a su empresa Afirma Soluciones, que hasta el momento se dedicaba a la consultora de empresas tecnolgicas. Con
la crisis, esas mismas compaas
tecnolgicas a las que asesoraba
no tenan msculo financiero para contratar sus propios servicios,
con lo que decidi integrar muchas de estas en una sola y dedicarse en exclusiva a la distribucin y produccin de programas
informticos para empresas de
cualquier mbito.
Captar con software propio

El xito de la compaa segn su
presidente, Juan Antonio Herrero, es la experiencia en el sector
2.500
CLIENTES
Entre los que se encuentran

Volkswagen, Renfe, la Junta
de Andaluca, Audi o Air Italy.
que se traduce en una cartera de

2.500 clientes. Aunque Quonext
tiene una fuerte presencia internacional a travs de distribuidoras locales, el 80 por ciento del negocio lo genera en Espaa. Muchos de sus clientes son pymes, a
las que encuentra a travs de un
innovador software propio que automatiza y controla el proceso de
captacin de clientes potenciales.
El software que produce Quonext se crea en funcin de las necesidades del comprador y puede
costar entre 8.000 euros y 500.000.
El cliente no quiere gastar dinero en software, sino invertir en algo que le haga producir ms, justific su presidente. Algo que acreditan Volkswagen, Renfe o Air Italy.
Juan Antonio Herrero, presidente y fundador de Quonext. EE
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Empresas & Finanzas
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Empresas & Finanzas

El turstico fue el
tercer sector que
ms empresas
cre en Espaa
Gener ms de 7.100
entidades, un 9,6%
ms que en 2013
Agencias MADRID.
Sotogrande. ISTOCK
Grandes fondos internacionales ponen

sus ojos en resorts del sur de Europa
Orion Capital, uno de los compradores de Sotogrande, analiza nuevos proyectos
Virginia Martnez MADRID.
Grandes fondos internacionales estn poniendo la vista en los resorts

del sur de Europa (incluido Espaa) contribuyendo a la revitalizacin del sector. Inversores de la talla de Orion, Cerberus, Lone Star,
HIG, Kennedy Wilson y Blackstone (entre otros) han cerrado ya algunas transacciones y continan
interesndose y focalizando sus recursos en este tipo de activos.
La compra de Sotogrande por
parte de Orion y Cerberus es un claro ejemplo del tirn que estn volviendo a tener los resorts con componente hotelero y residencial vacacional de alto standing. Los dos
fondos de capital privado invirtieron unos 227 millones de euros para hacerse con la sociedad promotora de la urbanizacin en Cdiz,
que incluye terrenos para desarro-
El inters de la
industria se centra
en complejos con
enfoque hotelero
y residencial
llo inmobiliario, dos hoteles, dos
campos de golf adems de la explotacin de servicios deportivos y tursticos. Y fuentes del sector aseguran que el fondo Orion Capital est analizando otros proyectos de resorts en Espaa, donde ya tienen
oficina con un equipo de profesionales para captar in situ las oportunidades.
El fondo, que suele comprar activos con cierto estrs financiero,
cuenta con recursos propios y con
importantes plusvalas de las de-
sinversiones que est realizando

principalmente en el rea de centros comerciales. Y es que Orion
Capital fue uno de los visionarios
que en los primeros aos de la crisis se hizo con sendos centros comerciales aprovechando los precios atractivos y que ahora, cuando la economa empieza a dar sntomas de cierta recuperacin, los
est vendiendo para generar grandes plusvalas. El centro comercial
Plenilunio, que ahora est en venta, y Puerto Venecia de Zaragoza,
que vendieron el pasado 24 de diciembre a la multinacional britnica Intu, son algunos de los activos
con los que Orion ha hecho o pretende hacer caja para emprender
nuevos negocios.
Otro de los fondos interesados en
el sector es Kennedy Wilson. El
fondo estadounidense, especializado anteriormente en la compra de
pisos bancarizados, estableci un

equipo en Espaa en 2011 y comenz su aventura de inversin en nuestro pas en la costa sureste peninsular. Adems recientemente ha
formalizado una UTE con Renta
Corporacin para poder desarrollar actividad promotora. Al principio la estrategia del fondo consista en comprar unidades sueltas de
complejos procedentes de adjudicaciones de bancos, pero ahora segn fuentes del sector buscan proyectos de nivel en el sur de Espaa. El ao pasado Kennedy Wilson se hizo con el resort de lujo
Fairmont St Andrews de Escocia.
Fuentes del mercado aseguraron
a este peridico que algunos proyectos similares que otros inversores llevan tiempo analizando son
un resort de lujo en la Comunidad
Valenciana y un complejo en el sur
de Portugal.
El sector del turismo gener un

total de 7.121 empresas durante
el ao pasado, lo que supone un
crecimiento del 9,67 por ciento
respecto a los 6.493 negocios tursticos inscritos en el ejercicio
anterior. Los ltimos datos apuntan que el nmero de empresas
creadas en Espaa durante 2014
fue de 86.846 mercantiles, un
0,84 por ciento menos que un
ao antes.
Estos datos colocan al turismo en el tercer puesto en la creacin de nuevas empresas en Espaa, tras el sector del comercio
y el de la construccin e inmobiliario. En el primer caso, el negocio comercial cre 26.076 sociedades el ao pasado, una cifra que no obstante es un 8,79
por ciento inferior a la de 2013,
mientras que la construccin e
26.076
SOCIEDADES
Es la creacin de empresas que

registr el sector del comercio
durante el ao 2014.
inmobiliario cre 7.874 empresas en 2014. En el ejercicio anterior, se constituyeron 8.462 empresas bajo estos epgrafes, lo
que significa una cada prxima
al 7 por ciento.
Dentro de esta clasificacin el
sector del transporte de mercancas por carretera tambin consigue un comportamiento positivo. Consigui aumentar las cifras de un ao antes al incrementar un 6,4 por ciento la creacin
de empresas, hasta las 1.645 sociedades nuevas.
Nautalia Viajes prueba en Madrid una agencia asociada

La red minorista de
Springwater sumar 100
agencias ms en 2015
Virginia Martnez MADRID.
Nautalia Viajes ha dado un paso

ms en su compromiso de incorporar un total de 100 agencias de viajes en 2015. La red minorista propiedad del fondo de capital riesgo
suizo Springwater ha lanzado en la

ciudad de Madrid la tercera agencia prueba piloto.
A diferencia de los dos casos anteriores, donde se han abierto dos
franquicias piloto en Madrid y Ciudad Real, esta ltima ampliacin de
la red sigue el modelo de agencia
asociada. Este mecanismo permite a la agencia conservar su nombre comercial junto al de Nautalia.
Se viste a la agencia con los colores de Nautalia para identificarla
con la marca. Se les da el soporte

comercial y la agencia puede tambin beneficiarse de los acuerdos
existentes, explica a elEconomista Ignacio Ayala, director del rea
de agencias franquiciadas y asociadas de Nautalia.
La agencia integrada ya en el grupo Wamos (junto a Wamos Tours,
Wamos Circuitos y Wamos Air) ha
recibido desde el verano alrededor
de 50 peticiones de agencias independientes que quieren aliarse con
Nautalia para aprovechar el reconocimiento de su negocio. Hemos

tenido unas 50 peticiones y todava no hemos movido nada. Haremos una seleccin de las candidaturas para elegir aquellas que dan
valor, aade Ayala. Entre otras cosas el grupo tendr que tener en
cuenta adems el grado de saturacin de las zonas.
El crecimiento de Nautalia Viajes a travs de franquicias y asociaciones con otras agencias llega cua-
tro aos despus de que en 2011 comenzara su recorrido bajo el paraguas de Pullmantur, filial de Royal
Caribbean Cruises.
Con una plantilla superior a los
600 profesionales repartidos en
ms de 200 oficinas extendidas a
lo largo de todo el territorio nacional, Nautalia Viajes tiene el ambicioso plan de incorporar 100 agencias de viajes en el presente ejercicio y abarcar el 50 por ciento de
la red de agencia.
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Empresas & Finanzas
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Empresas & Finanzas
Wanda y Four Seasons traen a Madrid

los apartamentos asistidos de superlujo
Crece el apetito
inversor en
medianas
supercificies
Ofrecen a los inquilinos la opcin de disfrutar de servicios exclusivos del hotel
La inversin en 2014
alcanz los 71,5
millones de euros
Virginia Martnez / Alba Brualla

MADRID.
El futuro hotel Wanda, que el multimillonario Wang Jianlin quiere levantar en el Edificio Espaa, y el
Four Seasons, que se instalar en el
tringulo de Canalejas, tendrn previsiblemente los primeros apartamentos asistidos de superlujo de
Madrid. Este modelo es originario
de la cultura norteamericana y permite a sus huspedes la posibilidad
de disfrutar de ciertas amenities o
comodidades del hotel.
El perfil de los clientes cumple
por norma general unos cnones
que pasan sobre todo por tener un
alto poder adquisitivo. Normalmente, se trata de hombres de negocios
que no viven en la ciudad y que buscan con estos apartamentos tener
una segunda residencia en la que
hospedarse con cierta intimidad,
pero disfrutando al mismo tiempo
de servicios exclusivos del hotel como la lavandera, el sistema de limpieza o la carta del restaurante. El
dueo de los apartamentos tiene
adems la opcin de hacer a distancia determinadas gestiones como
solicitar al hotel que le acondicionen el apartamento para que est
listo cuando llegue a la ciudad o pedir que le arreglen alguna avera en
las instalaciones.
El modelo de uso mixto de un inmueble ya se plante en el pasado,
aunque finalmente la operacin no
prosper. Fue la familia portuguesa Queiroz Pereira, dueos del hotel Ritz de Lisboa o el Hotel Villamagna de Madrid, la que se plante en 2007 reducir el nmero de
habitaciones a no ms de 110 para
convertir el resto en apartamentos
de lujo, o incluso destinar el 100 por
cien del espacio a residencial de lujo, aunque finalmente hicieron una
reforma integral y continuaron con
el uso tradicional.
Espaa se ha convertido en un
pas muy atractivo para las grandes firmas comerciales y el apetito de estos grupos ha logrado
que la inversin en este segmento alcance los 71,5 millones este
ao. Esto supone superar en ms
de cuatro veces el volumen logrado en 2013, que fue de 17 millones, segn se desprende de un
informe de la consultora inmobiliaria Savills.
El espacio de medianas superficies alcanza ya los 4,4 millones
de metros cuadrados y la densidad comercial de este segmento a nivel nacional alcanza 93,3
metros cuadrados por cada 1.000
habitantes, lo que supone un incremento del 6 por ciento res-
93,3
METROS CUADRADOS
Es la densidad comercial de
Espaa de medianas superficies
por cada 1.000 habitantes.
Edificio Espaa, que ha comprado el magnate chino Wang Jianlin REUTERS
3.000
MILLONES DE EUROS
Es el capital que ha conseguido levantar Wang Jianlin en

la bolsa de Hong Kong, tal y
como adelant este peridico, para acometer nuevos
proyectos. Aparte de comprar
el Edificio Espaa, Jianlin est
ahora buscando (entre otros)
terrenos para desarrollar un
complejo de ocio con parques
temticos, centros comerciales y pisos de lujo.
Hasta ahora no tenemos ningn

edificio que comparta usos de un
hotel de gran lujo con unidades de
residencial de alto standing como
en otras ciudades. Lo que hay en
Madrid son inmuebles con usos comerciales mixtos como el de la torre propiedad de Sacyr en el rea
de las Cuatro Torres del norte de
ACN de Madrid, donde conviven
en el mismo inmueble un hotel de
cinco estrellas Eurostar con el resto del edificio ocupado por la consultora PwC, argumenta Patricio
Palomar, director de Inversiones
Alternativas de CBRE.
Algunos de los ejemplos ms exticos de esta moda que discurre ya
por otros pases son, por ejemplo,

el hotel Plaza. El establecimiento
fue un hotel de lujo de 20 pisos situado en el sur de Central Park que
ahora es propiedad de la compaa
india Sahara India Pariwar tras comprrselo al grupo Elad y al Principe saud Alwaleed bin Talal. La antigua Suite Astor es considerada una
de las viviendas en alquiler ms caras al pedir por ella unos 150.000
euros mensuales. Otro inmueble
convertido es el apartamento de la
planta 39 del hotel Pierre (tambin
en Nueva York), cuyo alquiler est
en los 400.000 euros mensuales, y
cuya superficie antes albergaba la
sala de fiestas del hotel.
pecto a 2013, eso s, de manera

muy desigual en las distintas regiones.
Por tipo de inversor, se percibe mayor inters en medianas
superficies por parte de inversores nacionales incluidas las
socimis, cuya participacin es
todava ocasional en un segmento histricamente copado por internacionales y que resulta muy
atractivo por ofrecer riesgo bajo, gracias a inquilinos de calidad, elevada tasa de ocupacin,
poca intensidad de gestin y que
ha llegado a rentabilidades prime del 4,5 por ciento en el pico
de mercado, aseguran.
Mxico busca firmas espaolas para el nuevo aeropuerto

Sacyr, OHL, ACS
y Ferrovial son las
potenciales candidatas
Alba Brualla / Virginia Matnez
MADRID.
El Gobierno de Mxico ve como potenciales candidatas para construir

su nuevo aeropuerto a las grandes
constructoras espaolas. Esta obra
ser una de las ms importantes que

se impulsen durante la actual legislatura bajo el mandato de Pea Nieto y en un primer momento se habl de centrar el proyecto en un nico consorcio, compuesto ntegramente por empresas locales.
Sin embargo, parece que esta idea
no est prosperando, ya que este
grupo de nueve empresas mexicanas no ha recibido el visto bueno de
la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico del pas.
Segn explicaron fuentes del sector a este peridico todo apunta a

que el consorcio de origen plenamente local no va tener xito, por
eso la Secretara de Comunicaciones y Transportes de Mxico va invitar a constructoras con experiencia a que participen en la licitacin
de esta mega obra.
En este sentido, grupos espaoles como Sacyr, OHL, Ferrovial o
ACS son grandes candidatas para
Mxico, a la hora de participar en
consorcio en los que participen tambin empresas mexicanas. Este es

el modelo que creen que se va a imponer finalmente.
Fuentes de Sacyr aseguraron que
estaran dispuestos a estudiar cualquier opcin en el caso de que les
ofrezcan participar en este proyecto.
Por su parte, Ferrovial, cuenta con
gran experiencia en el segmento de
aeropuertos. El grupo presidido por
Rafael del Pino gestiona el aerdro-
mo de Heathrow, y a mediados de
diciembre adquiri junto a Macquarie tres aeropuertos en Reino Unido. Adems, la compaa ha sido
preseleccionada por Japn para participar en la privatizacin del aeropuerto de Kansai y puja tambin
por el de Santiago de Chile.
OHL, por su lado, es una de las
espaolas que tiene mayor presencia en Mxico, con varias concesiones y gestiona adems el Aeropuerto Internacional de Toluca.
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Empresas & Finanzas
Gerardo Gutirrez, fundador y presidente de Grupo Gadea. FERNANDO BLANCO
Gadea ampla sus plantas

tras no comprar Antibiticos
La farmacutica duplica su capacidad de produccin
en Valladolid y abre una nueva planta en Zamora
R. Daniel VALLADOLID.
Gadea ha metabolizado de forma

fulgurante su fracaso en la puja por
la histrica firma leonesa Antibiticos. Tras una inversin de 6,2 millones, la compaa farmacutica
que fund Gerardo Gutirrez tiene
ya plenamente operativas las nuevas instalaciones que formaban parte del Plan B que ide ante la posibilidad, luego confirmada, de que
finalmente no cuajase esa adquisicin. En este negocio no te da tiempo ni a caer, afirma este qumico
que lleg a vender su casa para comprar sus primeros laboratorios.
Tras dos intentos por hacerse con
la planta de Antibiticos, que se ad-
judic finalmente al fondo de capital riesgo Black Toro, Gutirrez puso en marcha una alternativa que
le permitiese lograr el mismo objetivo para el que plane la adquisicin de la planta leonesa: reducir
las importaciones de los precursores de principios activos de esteroides de China.
As compr en marzo la que era
una planta de biodisel en la localidad zamorana de San Cristbal de
Entrevias. Apenas tres meses despus en las instalaciones se realizaba unos de los dos pasos que les
permitirn obtener esos precursores.
Ahora, esta planta todava no fermenta y se encarga de la extraccin
En Len
hemos dado en
la diana
Aunque Gerardo Gutirrez reconoce que ha habido suerte
y comercialmente en Len
con los inyectables en suspensin hemos dado en la
diana- reconoce que el verdadero reto de la compaas es
teconolgico. Tenemos que
ser capaces de generar equipo para poder dar seguimiento a las peticiones, afirma
del producto que posteriormente

es tratado en las instalaciones de
sntesis qumica del Parque Tecnolgico de Boecillo, donde se ha tenido que duplicar la capacidad de
51 a 104 metros cbicos.
Rueda confirma
su pujanza con
ms ventas y
nuevas bodegas
Fuertes inversiones
En 2014, alcanz los

80,4 millones de
botellas, un 15% ms
A finales de 2015, y ya con la planta zamorana involucrada en procesos de fermentacin, Gutirrez

prev que la mitad de lo que compraban en China sea produccin
propia. Las importaciones se reparten ahora entre el 80 por ciento que
viene de China y el 20 de EE.UU.,
que mantendr su porcentaje.
Gadea ha completado as un ao
de importantes inversiones: 2,4 millones en Zamora, 2,8 millones en
Valladolid y un milln en Len, donde han completado el laboratorio
en que han escalado todos los procesos de fermentacin que se terminarn realizando en San Cristbal. A eso, hay que aadir otra inversin de unos 400.000 euros en
la planta de Malta.
Este pasado ao, Gadea vendi
por tres millones de euros su participacin del 50 por ciento en la
planta soriana Cyndea Fharma, que
gestionaba con Cinfa. Despus de
seis aos de una excelente relacin, Gadea quera centrarse en
sus nuevos proyectos de suspensiones inyectables. La otra razn de la
desinversin era disponer de capacidad financiera para afrontar la
compra de Antibiticos de Len.
Gutirrez califica 2014 como un
ao francamente bueno. En facturacin, la compaa rozar los 69
millones de euros, frente a los 63
del ejercicio anterior, pero con el
aadido de que el Grupo cuenta con
una compaa menos por la venta
de Cyndea. Si hubisemos contado con esa factora hubisemos llegado a 73 74 millones. En resultados, el crecimiento es mucho ms
espectacular y el ebitda ha pasado de 10,5 a 15 millones.
En empleo, la farmacutica leonesa tambin ha crecido. La previsin era acabar 2014 con 255 personas -sin contar Soria- y concluye
con 290 . Para 2015, la facturacin
va a crecer hasta los 81 millones y
el beneficio bruto de explotacin
ser difcil que baje de 18 millones, asegura Gutirrez.
Participacin en la ventas por primera vez

R. D. VALLADOLID.
Gadea entra en el negocio del medicamento terminado. La compaa leonesa especializada en la produccin de principios activos para
esteroides ha encontrado un nicho absoluto en los productos inyectables en suspensin hasta el
punto de que reconoce que no tiene capacidad para afrontar todos
los proyectos que nos estn llegando asegura Gerardo Gutirrez.
La compaa apost por especializar las instalaciones que inaugur en Len en 2013 en el desarrollo de procesos para inyectables en
suspensin polvo-, que van liberando sus efectos farmacolgicos
en periodos de tiempo de hasta tres
meses, a diferencia de las disoluciones, que son inmediatas. La sorpresa fue que el hueco que hay en
el mercado es brutal, explica el empresario.
Con estos nuevos productos, la
compaa va a tener por primera

vez participacin en la comercializacin de los frmacos, lo que supone un cambio de negocio radical. A diferencia de lo que ocurre
con los principios activos, en los
que Gadea acomete por su cuenta
el desarrollo del producto una vez
recibido el encargo de la compaa
farmacutica, ahora el desarrollo
lo hacen junto con el cliente dadas
las enormes inversiones que requieren, aunque eso supondr a futuro
una fuente de ingresos por participacin en las ventas.

Te metes en unas inversiones
tremendas, de 3 y cuatro millones
de euros, y ms inciertas, pero las
posibilidades son increbles. Ya hemos empezado con el desarrollo de
tres productos en suspensiones inyectables. En los tres casos estamos
hablando de un mercado nico, en
Estados Unidos, y en combinacin
con un laboratorio americano, afirma Gutirrez.
R. D. VALLADOLID.
A la Denominacin de Origen de
Rueda no parece afectarle la polmica dentro del Consejo Regulador por las denuncias sobre
una supuesta relajacin en los
controles de la uva. La DO vallisoletana cerr 2014 con un crecimiento del 15 por ciento en las
ventas, registrando adems un
nuevo mximo en las contraetiquetas entregadas de enero a diciembre, ms de 80 millones.
Rueda se consolida as como
lder dentro de los vinos blancos
de calidad con un 36,3 por ciento de cuota de mercado en Espaa y como segundo expendedor en hostera.
La D.O. ha registrado desde el
ao 2009 un incremento en ventas del 86 por ciento (con una
media anual de crecimiento del
17 por ciento).
Los 80,4 millones de contraetiquetas entregadas en el 2014,
suponen un crecimiento del 15,43
por ciento, es decir 10,7 millones
de botellas ms. De ellas, el 99,60
67
BODEGAS
Son las inscritas en la

Denominacin de Origen, frente
a las 52 que haba en 2009.
por ciento corresponden a vino

blanco.
El crecimiento en nmero de
bodegas ha sido tambin espectacular. De las 52 que haba en el
ao 2009 se ha pasado a 67.
Un ejemplo de estas nuevas
inversiones son las bodegas recin incorporadas como la riojana Marqus de Cceres (en Serrada), que ha decidido invertir
en la zona con bodega propia.
Incluso, los propios viticultores
de la zona, apuestan por el vino
de la Denomiacin e invierten
en el negocio comercializando
su propia produccin. Tal es el
caso de las nuevas bodegas Valdehermoso (Nava del Rey) y Javier Ruiz Paniagua (Villanueva
de Duero).
Para este ao, el Consejose
plantea como gran objetivo mantener las ventas de 2014, teniendo en cuenta que a nivel de produccin en esta ltima vendimia
(99.828.394 kilos de uva) ha supuesto un punto de inflexin en
los crecimientos experimentados en aos anteriores.
18
Empresas & Finanzas

Iberdrola apuesta
por las pymes y
adjudica a Ferri
un contrato
El precio de los carburantes,

ms caro por los impuestos
Alma Consulting
se fusionar
con la consultora
LowendalMasa
Desde 2009, han aumentado 13 cntimos/litro el gasleo A,

subiendo un 30%, y la gasolina, incrementndose un 25%
A. M.
La compaa presidida por Ignacio Galn ha hecho estos das

una importante apuesta por las
pymes. Iberdrola ha adjudicado
el contrato para suministrar los
equipos de elevacin para el parque elico marino de Wikinger
(en el mar Bltico) a la compaa viguesa Ferri por un importe de siete millones de euros.
El contrato suscrito incluye,
en primer lugar, el suministro de
una gra de 43 metros de alcance que ser instalada en la subestacin del parque, con capacidad
para hacer operaciones de trasvase de personas y absorber los
movimientos relativos de las olas.
Adems, Industrias Ferri fabricar tambin equipos de elevacin auxiliares que, entre otras
funciones, permitirn realizar
labores de evacuacin de posibles heridos en camilla. Dos gras
de este tipo estarn instaladas en
cada una de las 70 estructuras
de anclaje los denominados
jackets- de los aerogeneradores
del parque elico de Wikinger.
Asimismo, el contrato contempla la puesta en marcha de estas
instalaciones, una vez que el parque elico de Wikinger est finalizado.
A. M.
MADRID.
La subida de impuestos que el mercado de los carburantes lleva registrando desde el ao 2009 ha provocado que stos se hayan encarecido 13 cntimos/litro hasta el da
de hoy.
En particular, la Asociacin Espaola de Operadores de Productos Petrolferos (AOP) seala que
el precio pagado por gasleo A el
combustible disel actualmente
es un 30 por ciento superior al desembolsado en el 2009. Por su parte, el precio pagado por la gasolina
ha subido un 25 por ciento respecto al que los consumidores desembolsaban hace cinco aos.
Desde el 2009, se han producido
tres subidas de impuestos. En concreto, el Gobierno aplic el Impuesto Especial de Hidrocarburos (IEH)
en junio de 2009 ms el Impuesto sobre el Valor Aadido (IVA) correspondiente, el del tipo autonmico del IEH (antes tramo autonmico del IVMDH) que ha tenido
un impacto aproximado en el precio medio espaol de cuatro cntimos/litro, y el aumento del IVA.
Aumento impositivo de los carburantes (2009-15)

Gasolina sin plomo 95 (en /litro)
Gasoleo A (en /litro)
0,700
0,600
0,600
0,500
0,500
0,400
0,400
0,300
+13 cts/litro
0,300
+13 cts/litro
0,200
0,200
0,100
0,100
0,000
0,000
2009
2015
Fuente: AOP.
Respecto a este ltimo hay que

recordar que primero aument del
16 al 18 por ciento desde julio de
2010 y posteriormente sufri otro
incremento del 18 al 21 por ciento
a partir de septiembre del ao 2012.
Con todo, hay comunidades autnomas contrarias a este tributo,
lo que ha provocado que Cantabria
elimine este tipo impositivo, mientras que Castilla y Len lo ha reducido desde el tipo mximo (48) a
16 euros/1.000 litros. De hecho, pese a la bajada del precio del petr-
2009
2015
elEconomista
leo a nivel mundial, Espaa es uno

de los pases de la eurozona que registra un precio ms alto por la gasolina 95 sin impuestos (la media
europea se sita en 469.51 euros/1.000 litros y la espaola es de
488.37 euros/1.000 litros), aunque
no ocurre lo mismo en el caso del
disel en Espaa cuesta 541.98 euros/1.000 litros sin impuestos, mientras que la media de la UE est en
523.69 euros/1.000 litros, segn
el ltimo Boletn Petrolero publicado el 5 de enero.
MADRID.
La salida de la crisis y el aumento de la inversin en consultora

ha provocado numerosos cambios dentro de este sector. En este contexto, Alma Consulting
Group y LowendaiMasa anunciaron ayer su proyecto de fusin, que esperan que se materialice en marzo de este ao.
Ambas compaas tienen el
objetivo de redefinir el permetro del sector a travs de nuevas
ofertas.
En particular, estas dos consultoras han llegado a este acuerdo gracias a que su experiencia
y conocimientos son complementarios de esta forma, se podrn anticipar a las nuevas expectativas de los clientes y fortalecer sus ofertas. Adems,
quieren potenciar y consolidar
la posicin de ambos grupos en
Europa y a nivel internacional
en 13 pases.
En palabras del presidente del
grupo Alma Consulting, Herv
Amar, esta fusin se trata de un
proyecto importante que tiene
como objetivo proyectar nuestros dos grupos hacia un futuro
slido y ambicioso, consolidando nuestro liderazgo en el sector.
Mario Monge CEO de Unified Cloud Services (UCS)
Llevamos a la nube la comunidad

educativa en modalidad de servicio
El proyecto, bautizado como
C3CE (Centro Cloud Computing
Comunidad Educativa), ofrece escritorios virtuales en modalidad de
pago por uso a las universidades a
nivel nacional. Hablamos con Mario Monge, Director General de
UCS, empresa creadora y artfice
de este servicio.
NETAPP. En UCS nos hemos encargado de formar el puzle necesario para crear una nube tecnolgica que actualmente ponemos a disposicin de la comunidad educativa - y de la que ya universidades importantes de nuestro pas disfrutan
es estos momentos-, en convenio
con la UPM.
Qu es C3CE?
Un proyecto tecnolgico pionero enmarcado en el Cloud Computing, que toma forma en las instalaciones del CESVIMA (Centro de
Supercomputacin y Visualizacin
de Madrid), ubicado en el campus
y propiedad de la Universidad Politcnica de Madrid (UPM). All hemos creado la infraestructura necesaria para ofrecer un servicio de
escritorio virtual, de la mano de socios tecnolgicos punteros en el
mundo del hardware y del softwa-
Qu ventajas aporta el servicio?

El Cloud y, en concreto, el servicio de escritorio virtual que ofrecemos de forma conjunta entre la
UPM y UCS, aporta a todas las instituciones y, en especial a las universidades, grandes ventajas. Entre
ellas, destacan ahorros inmediatos: trasladamos su CAPEX a
OPEX, de manera que cada universidad puede optimizar sus costes contratando nica y exclusivamente lo que necesita. C3CE tambin aporta ventajas en trminos
en cualquier lugar y con cualquier

terminal que tenga acceso a Internet); flexibilidad, disponibilidad
(aumento de la productividad de
los equipos de trabajo, al utilizar
las ltimas tecnologas de Data
Center, y sin tiempos muertos ni
sobrecostes por fallos en PCs locales); y control y seguridad de la informacin (los datos no viajan en
el dispositivo, sino que estn en la
nube. Toda la informacin reside
en centros de datos securizados).
En definitiva, UCS ofrece un servicio de escritorio virtual con el que
se consiguen ahorros inmediatos
de una manera directa, aumento
de la productividad, ahorros energticos, seguridad de la informacin y la posibilidad de recuperacin ante desastres.
Y todo ello pagando slo por lo que

se utilice?
de desembolso inicial. UCS lleva

por bandera su modelo de pago
por uso real a todo el mercado.
Como compaa de servicios y soluciones Cloud, permitimos disfrutar de tecnologa de ltima generacin a empresas e instituciones de cualquier tamao, sin barrera de entrada alguna, algo que
hasta ahora slo estaba al alcance
de grandes corporaciones. En este caso, hacemos accesible un servicio que repercute de forma directa en la efectividad de los medios que la comunidad educativa
ofrece a sus estudiantes, facilitando sus tareas y potenciando el uso
de la tecnologa, a travs del pago
El servicio permite
al usuario acceder
a la informacin de su
universidad o
a las aplicaciones del
entorno acadmico
desde, dnde, cmo
y cundo quiera,
mediante cualquier
dispositivo conectado
a Internet
l d
19
Publicidad & Marketing
Empresas & Finanzas

Publicidad
Anunciarse en la
Super Bowl cuesta
4,5 millones
Un dolo adolescente y photoshop

Justin Bieber es la nueva imagen de Calvin Klein. La eleccin del cantante canadiense por parte de la marca ha levantado algunas ampollas
en las redes sociales. El personal no ha dudo en criticar al dolo adolescente y el airear todo el photoshop aplicado en las fotos.
Villarroyo, 100 habitantes ms por Navidad

Las carreteras son un medio de comunicacin y como tal deben
servir para unir a las familias y no para separarlas. Con esta
idea, la Direccin General de Trfico (DGT) y la agencia Alcandora Publicidad relatan en la ltima campaa cmo llegan a un
pueblo de 14 habitantes (Villarroyo) hijos, nietos, hermanos para pasar la Navidad y elevan la poblacin hasta los 114.
La NBC ya ha vendido el 95 por

ciento de la publicidad durante
la emisin de la Super Bowl 2015.
La cadena no emite el partido
desde el 2012, y este ao ha vendido el espacio publicitario mucho ms rpido que hace tres
aos, informa Negocio.com. Los
anunciantes han tenido que desembolsar una cifra rcord para
tener un spot de 30 segundos en
la publicidad de ese gran da: 4,4
4,5 millones de dlares, dependiendo del nmero de anuncios
que la marca requiera. Por otra
parte, la venta de anuncios digitales de la Super Bowl se ha duplicado desde 2012, una forma
alternativa de conseguir la atencin de los aficionados de la NFL.
La publicidad mvil
crecer un 60%
El virtual de Vodafone que venden los clientes

Suena el telfono... nmero desconocido. Un comercial de cualquier teleco te vende las mejores ofertas para captarte como
cliente... Nace Lowi, el virtual de Vodafone... la historia se repite? Para la agencia Sra. Rushmore, no. La campaa, que hace
una oda a la simplicidad, relata cmo son los clientes los que
llaman a su comercial de cabecera para venderle Lowi.
McDonalds, con los nios celacos

La cadena de comida rpida McDonalds recuerda
a los consumidores su compromiso por llevar sus
productos a todas partes y todas las personas. As,
la compaa ha lanzado una campaa en la que recuerda que su comida es apta para celacos.
La publicidad mvil ser el principal motor de crecimiento a nivel global con una inversin por
parte de los anunciantes de
64.250 millones de dlares en
2015, un crecimiento de casi el
60 por ciento frente a 2014. En
2018, la cifra alcanzar 158.550
millones de dlares y los anuncios para mviles representarn
el 22,3 por ciento de la publicidad en el mundo. Gran parte del
rpido crecimiento de la publicidad mvil se debe a la explosin del mercado en China. De
acuerdo con eMarketer, los vendedores gastarn 6.390 millones
de dlares en anuncios mviles
en China este ao, un 600 por
ciento ms respecto a 2013. Esta cifra subir otro 90 por ciento, hasta 12.140 millones de dlares, en 2015, convirtindose en
el segundo mayor mercado de la
publicidad mvil en el mundo.
Fraude en EEUU
con los clics falsos
Coca-Cola bautiza sus latas y botellas en Argentina
Coca-Cola lanza una campaa en Argentina para promocionar las botellas y latas bautizadas. La estrategia comercial, que tanto xito tuvo en Espaa, busca repetir resultados al otro lado del charco bajo su eterno eslogan de Compartir.
Las merecidas rebajas de El Corte Ingls

Bajo el eslogan Te lo mereces,
El Corte Ingls ha puesto en
marcha sus rebajas de enero.
Los grandes almacenes apelan a una idea muy arraigada
en la cultura occidental por la
cul acceder al objeto de deseo es una recompensa.
La asociacin de anunciantes estadounidense, la ANA, junto con

la consultora de seguridad White Ops, publica que el 36 por ciento de los clics en anuncios en pginas web no los hacan personas y, por tanto, eran falsos, y que
el importe gastado en EEUU en
publicidad que no ve nadie iba a
alcanzar este ao 5.200 millones
de euros. Lo del fraude del clic
es algo que en el mundo de Internet se sospechaba, porque casi todo el universo de la publicidad online funciona igual: a ms
clics, ms ingresos. Pero nadie le
haba puesto cifras.
20
Empresas & Finanzas Nombramientos
Pedro Fondevilla
Ralph Smith
Pablo Martnez
Alfons Sauquet
Jos Mara Verdeguer
VOLKSWAGEN
GMEZ-ACEBO & POMBO
GOODYEAR DUNLOP IBERIA
ABIS
FECE
Volkswagen ha nombrado a Pedro Fondevilla nuevo director

de Marketing de la marca en sustitucin de Laura Ros. Desde el
ao 2012, Fondevilla es el responsable de Publicidad de Volkswagen.
Ralph Smith, abogado de Gmez-Acebo & Pombo, fue nombrado Miembro de la Orden del
Imperio Britnico por sus servicios a la Embajada Britnica y su
trabajo voluntario a favor de la
comunidad britnica en Espaa.
Goodyear Dunlop Iberia anunci que Pablo Martnez se ha convertido en el director de la divisin commercial de la compaa
para el mercado ibrico.es Licenciado en Econmicas por la
UCM y tiene mster por IESE.
Sauquet, actual Global Dean de

ESADE Business & Law School,
fue elegido unnimemente presidente de la Academy of Business in Society (Abis). Es Doctor in Organizational Psychology
por la Universidad de Columbia.
Jos Mara Verdeguer, actual presidente de FECE, la Federacin

Espaola de Comerciantes de
Electrodomsticos, continuar
al frente de la Federacin durante dos aos ms. Verdeguer cuenta con una dilatada experiencia.
Rafael Glez. Montejano
Fernando Pradas
Luis Martnez-Amago
Olivier Gerling
Juan Jos Glez. de Paz
AFFINION INTERNATIONAL
TYCO
ALCATEL-LUCENT
SNOM
NATIXIS
Como parte del proceso de expansin de la multinacional, Rafael Gonzlez Montejano, hasta
ahora director general de Affinion International en Espaa,
ha sido nombrado GVP Southern
Europe.
Fernando Pradas es el nuevo director de la Divisin Alarm Services de Tyco Integrated Fire &
Security Iberia. Es licenciado en
Econmicas por la Universidad
Complutense de Madrid y tiene
un MBA en ESDEN.
Alcatel-Lucent ha nombrado a
Luis Martnez Amago CEO de
Alcatel-Lucent Shanghai Bell
(ASB), su principal compaa en
China. Antes era el presidente
de de Alcatel-Lucent para Europa, Oriente Medio y frica.
Olivier Gerling es el nuevo director de ventas de Snom. Gerling cuenta con ms de 20 aos
de experiencia y un conocimiento profundo de cmo impulsar
los ingresos en ventas y marketing.
Natixis Global Asset Management ha anunciado que ampla

el equipo de su innovador departamento de anlisis y consultora de carteras con el nombramiento de Juan Jos Gonzlez
de Paz como consultor senior.
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21
Bolsa & Inversin
El beneficio del ltimo trimestre debe

crecer ms de un 7% en Wall Street
Los analistas estiman que las empresas del
ndice ganaron un 11% ms en el ltimo ao
Alcoa inicia hoy la temporada en EEUU y Wells

Fargo y JP Morgan la continuarn el mircoles
Fernando S. Monreal MADRID.
Lunes 12 de enero de 2015. Apenas

una quincena despus de que se estrene el ao, la temporada de resultados correspondiente al ltimo trimestre del ejercicio dar comienzo de manera oficiosa. Y, una vez
ms, la firma acerera Alcoa actuar como referencia al ser considerada la compaa que tradicionalmente inaugura el periodo de presentaciones de las cuentas empresariales en EEUU.
La media de firmas de inversin
ya realiza sus primeras previsiones
para este periodo de tiempo, y los
resultados se espera que sean a priori ms que alentadores para las firmas que componen el S&P 500. Segn el consenso de mercado que recoge Bloomberg, los beneficios de
las empresas del ndice crecieron
ms de un 11 por ciento en el ltimo ao.
Una tendencia que se pronostica
que contine vigente de cara al ms
inmediato futuro, al ao que ahora
comienza. Los beneficios de los
valores del S&P 500 deben seguir
creciendo en 2015, sealan desde
el departamento de estrategia en
renta variable de Citi en EEUU. Antes de conocer lo que ocurra este
ao, los resultados de los ltimos
meses podran dejar un buen sabor
de boca.
As lo esperan las casas de anlisis que recoge Bloomberg. Segn los
datos ofrecidos por el proveedor,
las compaas que en la actualidad
forman parte del S&P 500 registraron en su conjunto unas ganancias
de 286.210 millones de dlares en
el ltimo trimestre, elevando as el
nivel alcanzado en el mismo periodo de 2013 en ms de un 7 por ciento. En aquel entonces las ganancias
registradas por las cotizadas yankees rondaron los 266.652 millones
de dlares.
Este avance previsto para el trimestre se produce gracias a la subida que se espera en empresas como Royal Caribbean o Leggett &
Platt, que lograrn multiplicar sus
ganancias de manera interanual en
este trimestre por ms de 10. McKesson, Allegion y la entidad financiera Morgan Stanley se presentan
como las firmas que completaran
las cinco primeras posiciones del
ranking de compaas estadounidenses que ms elevaran sus ganancias en los ltimos meses del
ejercicio, segn estima el consenso
de mercado.
Las empresas del S&P ganarn 286.210

millones de dlares este trimestre
Wells Fargo
Proximas presentaciones de resultados en EEUU
Beneficio obtenido
hace un ao (mill. $)
B. esperado para este
trimestre (mill. $)
14 ENERO 2015
Diferencia (%)
15 ENERO 2015
Bank of America
Beneficio obtenido
trimestre (mill. $)
Diferencia (%)
15 ENERO 2015
Intel
Coca-Cola
3.439,0
Beneficio obtenido
3.675,2

trimestre (mill. $)
6,87
Diferencia (%)
20 ENERO 2015
18 FEB. 2015
2.624,9
Beneficio obtenido
3.350,3

trimestre (mill. $)
27,63
22 ENERO 2015
Verizon
14 ENERO 2015
JPMorgan
5.609,9
Beneficio obtenido
5.278,0
5.370,3

trimestre (mill. $)
5.147,4
-4,27
18 MAR. 2015
1.710,0
Beneficio obtenido
1.887,3

trimestre (mill. $)
10,37
23 ENERO 2015
General Electric
Diferencia (%)
-2,47
19 FEB. 2015
Oracle
Diferencia (%)
Diferencia (%)
Wal-Mart
2.564,9
Beneficio obtenido
4.431,0
3.080,1

trimestre (mill. $)
4.970,9
20,08
26 ENERO 2015
Diferencia (%)
12,19
27 ENERO 2015
Microsoft
Apple
Beneficio obtenido
3.519,0
Beneficio obtenido
5.066,9
Beneficio obtenido
3.206,0
Beneficio obtenido
6.558,0
Beneficio obtenido
13.072,0

trimestre (mill. $)
3.587,9

trimestre (mill. $)
3.223,1

trimestre (mill. $)
5.462,8

trimestre (mill. $)
6.102,7

trimestre (mill. $)
15.036,8
Diferencia (%)
1,96
Diferencia (%)
27 ENERO 2015
-36,39
27 ENERO 2015
Pfizer
Beneficio obtenido
trimestre (mill. $)
Diferencia (%)
Diferencia (%)
28 ENERO 2015
Facebook
3.428,0
Beneficio obtenido
2.568,0
Beneficio obtenido
3.399,2

trimestre (mill. $)
3.121,1

trimestre (mill. $)
-0,84
70,39
Diferencia (%)
21,54
Diferencia (%)
Diferencia (%)
-6,94
29 ENERO 2015
520,0
1.356,6
160,90

trimestre (mill. $)
Diferencia (%)
Chevron
3.376,0
Beneficio obtenido
4.929,9
5.015,6

trimestre (mill. $)
3.535,7
48,57
Fuente: Bloomberg. (*) Expectativas a 13/10/2014.
Y este optimismo se traslada con

creces a las previsiones de cara al
conjunto del ejercicio. En este sentido, las firmas de inversin fijan en
Diferencia (%)
-28,28
elEconomista
las inmediaciones del 11 por ciento el nivel al que las empresas del
S&P han de aumentar sus beneficios para no defraudar al mercado.
Tres valores de Ecotrader, entre

los que ms elevan sus ganancias
Si bien es cierto, que se espera
un aumento del beneficio superior al 11 por ciento para los ltimos doce meses, tambin lo es
que hay numerosas empresas de
EEUU, para quienes se prev un
alza superior. En este ranking de
empresas que ms crecern en
el conjunto del ao es donde se
cuelan hasta un total de tres de
las compaas sobre las que se
mantiene abierta en la actualidad una estrategia desde Ecotrader, el portal premium de elEconomista. Electronic Arts y Alexion Pharmaceuticals se sitan
15,03
30 ENERO 2015
Google
Beneficio obtenido
Diferencia (%)
entre las 15 firmas en las que se

espera que ms hayan aumentado sus ganancias en el ltimo
ao. Para ellas se estima un crecimiento cuatro veces superior
al registrado en el mismo periodo anterior. Por su parte, el aumento de las ganancias en
Netflix este ao se situar en las
inmediaciones del 150 por ciento, es decir, multiplicara por 2,5
sus ganancias. Este hecho sirve
a la empresa de entretenimiento
para encaramarse a la posicin
29 de la lista de empresas que
ms han elevado el beneficio.
Y es que, si en 2013 se lograron

segn los datos de Bloomberg unos
beneficios que superaron ligeramente el billn de dlares, para el
ejercicio recin concluido se estima esta cifra en 1.124.821 millones
de dlares.
En este sentido, se espera que un
70 por ciento de las compaas del
selectivo estadounidense consiga
superar las registradas en el conjunto de 2013. Es decir, nicamente 142 de las 500 totales que componen el ndice no lograrn batir
las cuentas del ejercicio anterior.
La amenaza del crudo

Tras la presentacin de los resultados de Alcoa, JPMorgan y Wells
Fargo sern las siguientes en dar a
conocer sus cuentas trimestrales el
mircoles, mientras que su compaeras de negocio, Bank of America, BlackRock y Citigroup sern las
encargadas de acaparar la atencin
el jueves. Schlumberger e Intel tambin lo harn ese mismo da, mien-
tras que la tambin financiera Goldman Sachs lo har el prximo viernes.

Por su parte, los gigantes tecnolgicos Microsoft y Apple darn a conocer sus resultados los das 26 y 27.
Sin embargo, no todo es de color
rosa, segn afirman desde Citi. Los
recortes persistentes en las previsiones llevadas a cabo en materia
de energa sitan todas las perspectivas generales de crecimiento en
riesgo, sealan desde el departamento de anlisis de la entidad. Sobre todo de cara al ejercicio que acaba de comenzar.
Las perspectivas actuales de los
ingresos totales de los Estados Unidos indican un crecimiento en el
rango del 5 por ciento al 8 por ciento para el ao 2015, segn Citi, pero las previsiones del sector de la
energa deben recortarse an ms
si no hay revisiones al alza en otros
lugares, por lo que parece justo considerar la reduccin de las expectativas de crecimiento agregado.
22
Bolsa & Inversin
Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales
CEDE MS DE UN 5% EN EL AO
Barclays multiplicar por 10 su

beneficio entre 2013 y 2016
El Marcador
ECO30
La rentabilidad por dividendo de la entidad alcanzar en

2015 el 4,12% mientras que el prximo ao superar el 5%
Carlos Jaramillo MADRID.
Barclays ha pasado por primera vez

a formar parte del Eco30 en la ltima revisin semestral en la que
hasta seis valores del Reino Unido
entraron en el selectivo. El banco
ha logrado abrirse paso hasta el ndice elaborado por elEconomista
gracias a sus fortalezas. Entre ellas
la que ms destaca es el aumento
previsto de su beneficio neto, que
entre 2013 y 2016 se multiplicar
por diez, el mayor crecimiento de
todo el Eco30. Asimismo, tambin
cuenta con un PER (veces que se
recoge el beneficio en el precio de
la accin) reducido y con una slida recomendacin de compra.
En los ltimos das Barclays, conocido patrocinador de la Premier
League inglesa, ha sido noticia en
Espaa despus de que el viernes
2 de enero CaixaBank confirmase
la compra del negocio del banco britnico en Espaa. La entidad catalana ha abonado casi 900 millones
de euros a la britnica. Asimismo,
el pasado da 6 se supo que el director de su banco malo, aquel que se
encarga de los activos y negocios
no deseados, creado por Barclays
el pasado ao se jubilar durante
este ejercicio.
El banco, que sali a la bolsa de
Londres en el ao 1902, no ha escapado a las cadas generalizadas
en Europa durante las primeras sesiones del ao y se deja ms de un
5 por ciento de su valor. Tambin
cotiza en las bolsas de Tokio y Nueva York.
Uno de las caractersticas del banco es su capacidad de innovacin.
Segn seala la entidad en su pgina web, fue el primero de los grandes bancos del mundo en ofrecer
un servicio de cajero automtico, al
hacerlo en 1967. No obstante, la faceta innovadora no acab en ese
ao, ya que fue la primera entidad
britnica en introducir la tarjeta de
crdito (1966), la tarjeta de dbito
(1987) y en el ao 2007 introdujo
por primera vez en el Reino Unido
el pago sin contacto.
En cualquier caso, pese a ser un
valor atractivo para los accionistas,
el banco ingls tambin tiene factores negativos para sus clientes.
Segn un reciente estudio de Facua, la entidad inglesa es la que ms
comisiones carga a sus clientes. El
usuario tipo establecido en el estudio abona al ao una media de 168,73
euros si no tiene domiciliada la nmina, prestacin por desempleo o
pensin. En el caso concreto del
banco, las comisiones se disparan

hasta los 271,41 euros, la cifra ms
elevada de las 16 instituciones analizadas.
Cunto crecern sus

beneficios?
5.275
1.622,31
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
0,64%
continuar su descenso. De este modo, en 2016 se situara en las 7,5 veces y en 2017 descendera hasta las
7 veces. Mientras, en 2018 continuar su descenso y el accionista
solo tendra que esperar algo ms
de seis aos para recuperar su inversin por la va de las ganancias.
MM
BENEFICIO NETO (MILLONES )
CIERRE EN PUNTOS
Datos a 8 de enero de 2015
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
342,35
2.062,14
-0,05%
0,15%
Qu dividendo dar a
sus accionistas?
4.319
3.420
RENTABILIDAD/DIVIDENDO (%)
6,27
540
2013
5,26
2014
2015
4,12
2016
Si por algo va a destacar Barclays

durante los prximos aos ser por
el espectacular aumento que registrar su beneficio neto en el prximo trienio.
En el periodo que va de 2013 a
2016 la entidad britnica multiplicar por ms de 10 sus ganancias,
pasando de los 540 millones de libras de 2013 a los 5.275 millones de
libras que alcanzar en 2016. No
obstante, una parte muy importante de este salto se producir cuando cierre sus cuentas del ejercicio
2014. Los expertos prevn que el
beneficio alcance en ese momento
los 3.420 millones de libras, un crecimiento de ms del 500 por ciento. Los siguientes aos el aumento
ser ms normalizado. Para 2015
las previsiones apuntan a una mejora de los beneficios del 26 por ciento y para 2016 del 22.
2015
2016
2017
Otro de los puntos fuertes con los

que cuenta la britnica es la alta rentabilidad que ofrecen los dividendos que paga a sus accionistas.
Segn las previsiones de los analistas, los pagos del presente ejercicio alcanzarn una rentabilidad
del 4,12 por ciento, frente a la media del 2,66 por ciento de todo el
Eco30. Adems, se espera que en
los dos prximos ejercicios este dividendo sea an ms suculento, alcanzando una rentabilidad del 5,26
por ciento en 2016 y del 6,27 por
ciento en 2017.
Cmo se ha movido en
la bolsa?
M
M
Cmo evolucionar su
PER?
EVOLUCIN EN BOLSA ()
300
280
231,00
260
PER
(nmero de veces que el precio
de la accin recoge el beneficio)
8,8
2015
7,5
2016
7,0
2017
240
220
200
6,2
2018
Otro de los atractivos con los que

cuenta el banco es su reducido PER.
Esta ratio se situar en 2015 en las
8,8 veces, frente a la media de casi
12 veces de todo el ndice mundial
de elEconomista. Adems, gracias
al aumento que registrarn los beneficios de la compaa durante los
prximos aos el PER de la firma
2014
2015
En el inicio del ao la entidad no ha

sido ajena a las cadas registradas
en los parqus europeos y se deja
ms de un 5 por ciento de su valor,
al haber cerrado el viernes con una
cada del 2,5 por ciento.
Con este retroceso los ttulos de
la compaa cuentan con un potencial alcista superior al 25 por ciento y con una slida recomendacin
de compra, ya que el 68 por ciento
de los analistas otorgan a las acciones un consejo de compra.
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 07/01/2015.
PAS COMPAA
Gilead Sciences
AbbVie
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
PER*
2014
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2014 (%) 2013-2016 (%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
512,00
8,19
2,94
115,20
4,85
3,28
22,38
10,1
0,10
6,08
15,4
Valeant Pharm. Inter.
10,34
14,8
0,00
De prdidas
a beneficios
Astellas Pharma
15,41
19,8
2,05
113,35
2,89
Marine Harvest
3,23
10,7
7,42
53,59
1,61
American Airlines
21,10
6,0
0,46
De prdidas
a beneficios
1,33
Huntsman
33,92
8,5
2,16
587,76
1,12
Marathon Petroleum
19,53
10,9
2,32
40,29
1,02
Toyota Motor
14,07
9,8
3,11
38,42
0,84
0,35
514,59
0,43
1,92
243,39
-0,68
2,21
116,82
-1,40
-1,45
United Continental
Toshiba
Sumitomo Chemical
11,44
20,11
11,19
7,8
11,0
10,2
12,29
17,6
0,94
59,64
United Internet
8,47
19,6
1,70
113,40
-1,83
Delta Air Lines
32,50
10,2
0,89
-56,50
-2,11
HOCHTIEF
25,02
13,2
3,84
107,38
-2,12
Pandora
17,60
14,9
2,10
111,37
-2,17
easyJet
8,34
13,0
3,10
50,72
-2,58
20,47
7,4
3,17
42,28
-2,94
3,79
16,2
2,05
831,23
-3,33
ING Groep
26,99
9,0
4,77
112,87
-3,74
Manulife Financial
17,98
11,5
3,12
31,62
-4,07
Steel Dynamics
45,56
9,1
3,05
232,21
-4,34
Ashtead
12,60
14,9
1,57
110,23
-4,67
8,19
10,7
4,83
619,76
-4,68
Taylor Wimpey
18,88
9,2
6,62
156,89
-4,86
Phillips 66
34,60
9,6
3,23
28,38
-5,19
Atos
11,88
12,3
1,32
123,28
-5,66
Socit Gnrale
39,66
7,5
6,17
132,99
-6,19
Barclays
26,05
8,9
4,12
958,75
-6,22
Gildan Activewear
Volkswagen
Dixons Carphone
Barratt Developments
0,64
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
23
Bolsa & Inversin
Tras el mayor descenso

desde 2012, el Ibex 35
arranca en los 9.719
AGENDA DE LA SEMANA
Europa confirmar el riesgo

de deflacin esta semana
Nueve compaas
del ndice estrenan la
semana en su precio
mnimo del ejercicio
Las previsiones de los analistas apuntan a que el IPC se

situar en el mes de diciembre en la eurozona en el -0,2%
Carlos Jaramillo MADRID.
La semana que viene ser de calma

en Europa a la espera de que la siguiente sea de lo ms movida con
la reunin del Banco Central Europeo (BCE), en la que se prevn importantes novedades; y con la celebracin de las elecciones generales
en Grecia con las miradas del mercado puestas en Syriza.
Hasta entonces, este viernes 16
de enero se dar a conocer el dato
de inflacin definitivo del ltimo
mes del ao en Europa. Los precios
han estado especialmente marcados en los ltimos meses por la brutal cada de los precios del crudo.
En concreto, el barril de Brent, de
referencia en Europa, ha descendido un 54 por ciento desde los mximos marcados en junio. El dato
adelantado de hace unos das apuntaba a que el IPC se quedara en el
-0,2 por ciento, y, segn la encuesta de Bloomberg, el viernes se confirmar. No obstante, la inflacin
subyacente, de acuerdo con esta
misma encuesta, se situar en positivo, en el 0,8 por ciento. La inflacin cobra especial relevancia en
una semana de calma, en la que todo el mundo espera que Draghi
anuncie novedades al final de la prxima reunin del BCE, puesto que
el objetivo de la mxima autoridad
monetaria europea es mantener la
inflacin cercana al 2 por ciento,
aunque por debajo de este nivel. De
este modo, en todas las grandes economas europeas se conocer el dato del IPC.
Para Espaa ser una semana
tranquila, aunque se conocer la balanza comercial de noviembre, es
decir, las exportaciones e importaciones de bienes, que en octubre ya
arrojaron un saldo negativo de ms
de 2.000 millones.
Mientras, al otro lado del Atlntico tambin se conocer el IPC de
diciembre. La pasada semana, la Reserva Federal se dio un plazo de dos
reuniones sin subir los tipos, ya que
el descenso de la inflacin ha invitado a los miembros del Comit Federal del Mercado Abierto a actuar
con cautela a la hora de comenzar
a subir los tipos de inters. No obstante, Janet Yellen, presidenta de la
Fed, ha reiterado su confianza en
que la inflacin volver paulatinamente al 2 por ciento.
Subastas de bonos
Asimismo, el Tesoro realizar una
nueva subasta de bonos del Estado
a 3, 5 y 7 aos el prximo jueves 15
Las principales referencias de la semana

FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
15-ene
Espaa
Bonos
14-ene
Alemania
12-ene
HORA
COLOCACIN
(MILLONES
MONEDA LOCAL)
10:30
Bonos a 10 aos
11:35
Alemania
Letras Tesoro a 6 meses
11:35
13-ene
Italia
Bonos
11:00
12-ene
Italia
Letras tesoro a 12 meses
11:00
M. G. Moreno MADRID.
En los 9.719 puntos. As comienza el Ibex 35 la semana despus

de que en la jornada del viernes
se dejase ms de un 3,91 por ciento (lo que supuso su mayor cada
desde septiembre de 2012) y un
6,1 por ciento en la semana, lastrado por el Santander, que tras
anunciar una ampliacin de capital 7.500 millones de euros se dej ms de un 16,23 por ciento en
los ltimos cinco das.
De este modo, el banco cntabro encara la sptima jornada burstil de 2015 en su precio mnimo
del ao, los 5,89 euros.
Lo mismo le ocurri a otros ocho
valores como fueron IAG, BBVA,
Repsol, Gas Natural, FCC, Sabadell, CaixaBank y Telefnica, que
tambin inician el lunes en su precio ms bajo de 2015. Al contrario
que Abengoa, Viscofan, Amadeus,
BME y Jazztel que tocaron su nivel ms elevado del ejercicio.
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
FECHA
HORA
PRECIO POR ACCIN (EUROS)
Presupuesto mensual
EEUU
Diciembre
13-ene 20:00
Solicitudes de hipoteca MBA
EEUU
ene-15
14-ene 13:00
Ventas al por menor
EEUU
Diciembre*
14-ene 14:30
Encuesta manufacturera NY
EEUU
Enero
15-ene 14:30
Peticiones iniciales de desempleo
EEUU
ene-10
15-ene 14:30
IPC
EEUU
Diciembre
16-ene 14:30
EEUU
Produccin industrial
Diciembre
16-ene
15:15
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)
MX.
2,26
23,1
43,51
MX.
46,47
5,5
32,36
MX.
33,17
0,2
31,79
MX.
33,66
4,7
Jazztel
12,55
MX.
12,59
0,3
Ferrovial
16,10
16,41
16,43
-0,1
Abertis
EMPRESA
MN. ANUAL
Abengoa
1,83
Viscofan
Amadeus
BME
ACTUAL
16,17
16,70
16,75
1,6
Sacyr
2,86
3,03
3,07
5,9
Gamesa
7,42
7,74
7,90
2,4
Sentimiento Econmico de
la Unversidad de Michigan
EEUU
Acciona
54,24
56,37
57,43
0,3
Produccin industrial
Eurozona
Noviembre
14-ene
11:00
Inditex
22,70
23,47
23,92
-1,0
IPC
Eurozona
Diciembre
16-ene
11:00
Red Elctrica
70,44
72,14
73,21
-1,5
IPC
Espaa
Diciembre
15-ene
9:00
Enero*
16-ene 16:00
2,72
2,79
2,84
-1,0
ACS
28,00
28,51
29,22
-1,6
18,25
18,60
19,12
0,2
Mapfre
Balanza comercial
Espaa
Noviembre
15-ene
9:00
OHL
IPC
Alemania
Diciembre
16-ene
8:00
Mediaset
9,97
10,18
10,50
-2,6
IPC
R. Unido
Diciembre
13-ene 10:30
Iberdrola
5,47
5,51
5,60
-1,6
Balanza por cuenta corriente
Japn
Noviembre
13-ene
24,88
25,22
26,19
-3,7
ArcelorMittal
8,66
8,75
9,09
-3,8
Indra
7,78
7,86
8,22
-2,6
Grifols
32,04
32,21
33,45
-2,8
Tc. Reunidas
35,44
35,56
36,63
-2,0
Popular
4,02
4,05
4,43
-2,7
Bankia
1,19
1,20
1,27
-3,3
Dia
5,27
5,30
5,72
-5,9
Bankinter
6,37
6,40
6,93
-4,4
Telefnica
11,36
MN.
11,92
-4,7
CaixaBank
4,16
MN.
4,51
-4,5
Sabadell
Enagas
0:50
(*) Previsin.
Mercado espaol
18 DIC.
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
7 ENERO
32,60% 29,09%
43,86%
24,22%
Mercado americano
50,21%
21,05%
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
de enero, despus de haber logrado colocar en la primera subasta del

ao ms de 5.000 millones de euros en bonos y obligaciones, manteniendo los intereses en mnimos
histricos. Cabe recordar que el Tesoro cerr 2014 con 136.679 millo-
18 DIC.
7 ENERO
26,88%
19,31%
34,39% 28,96%
38,74%
51,74%
elEconomista
nes colocados. Un da antes, Alemania realizar una subasta de bonos a 10 aos en la que espera colocar 3.250 millones de euros. Asimismo, el da 12 de enero, espera
colocar casi 2.000 millones de euros en letras a seis meses.
2,09
MN.
2,31
-5,0
FCC
10,97
MN.
11,89
-6,6
Gas Natural
19,49
MN.
20,99
-6,3
Repsol
14,50
MN.
15,57
-6,7
BBVA
7,32
MN.
7,92
-6,8
IAG
5,98
MN.
6,30
-3,4
Santander
5,89
MN.
7,03
-15,8
Fuente: FactSet.
elEconomista
24
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
El Santander pone nervioso al Ibex
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
Una pena que en una semana

de cierta tranquilidad el Ibex
sufriera las consecuencias de
la publicacin de la ampliacin de capital sin derecho de
suscripcin del Banco Santander. Dicha operacin, cifrada
en 7.500 millones de euros,
tiene por objetivo mejorar los
ratios de capital con la finalidad de seguir creciendo. Entre otras medidas se anunciaba la reduccin de la poltica
de dividendo de 0,6 a 0,2 euros por accin y la realizacin
del pago de tres de cada cuatro de stos en metlico y slo uno va scrip dividend.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
0,77
VOLATILIDAD
7,82
0,05
6,20
0,03
6,22
0,77
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
RENT POR
DIVID. (%)
-6,10
-5,03
13,59
4,91
Cac40
-1,72
-1,09
13,22
3,72
Dax Xetra
-1,19
2,41
12,48
3,25
Dow Jones
-0,40
8,01
15,68
2,33
0,37
59,60
12,94
2,28
0,21
-1,43
10,21
4,48
-1,45
8,30
18,53
1,57
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,41
1,72
3,02
-0,21
-0,12
0,49
1,25
Reino Unido
4,70
0,40
1,60
2,34
EEUU
0,07
0,55
1,95
2,55
Japn
0,00
-0,03
0,28
1,15
Brasil
12,54
12,66
12,37
Bovespa
elEconomista
PER 2015
(VECES)
Ibex 35
CSI 300
8,37
A UN AO
(%)
Nikkei 225
Renta fija
POSITIVO
5,0
El Tesoro Pblico estrena 2015
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
Con 2015 recin estrenado, el

Tesoro ya ha realizado la primera emisin, aprovechando
la cada de las rentabilidades
de los bonos y consiguiendo
as unos tipos de financiacin
menores. Emiti 5.008 millones en bonos y obligaciones,
repartidos del siguiente mo-
do: 2.831 millones en papel a

5 aos al 0,928 por ciento, marcando un mnimo histrico;
1.339 millones a 15 aos con
un coste medio del 2,272 por
ciento tambin el menor registrado a este plazo y 638
millones con vencimiento en
2037 al 2,701 por ciento.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Glo. Inv Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Duration High Y.
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,14
0,94
Espaa
0,52
2,88
Alemania
-0,01
2,37
0,39
1,90
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
El ndice de alimentos sigue en rojo
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
PRECIO
CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
49,55
-12,18
-53,43
Petrleo WTI
47,83
-9,22
-47,82
Oro
1.216,60
2,56
-1,04
Cobre
275,30
-2,29
-16,55
Nquel
15.492,00
2,68
15,03
Aluminio
1.816,00
-0,97
4,79
Cacao
14,92
5,29
-3,62
Trigo
2.957,00
1,02
10,17
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
El ndice de precios de los alimentos de la FAO registr en

diciembre una cada del 1,7
por ciento, hasta los 188 puntos. En 2014 el indicador se situ en 202 puntos, lo que supone una cada del 3,7 por ciento respecto a 2013, marcando
3 aos seguidos de cada. To-
dopese a que el subndice de

la carne se ha situado cerca de
mximos histricos, lo que no
ha bastado para compensar la
cada del resto. Destaca la bajada de los cereales, afectados
por unas previsiones de produccin rcord y por el alto
nivel de inventarios.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-0,61
Sin datos
-1,01
0,66
VOLATILIDAD
10.16
Sin datos
17,71
8,78
elEconomista
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
2014, un ao duro para la gestin
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Dejamos atrs un ao complicado para la gestin. Haciendo balance de 2014 podemos

comprobar que, en el universo de la gestin alternativa, los
vehculos con un sesgo direccional y seguidores de tendencias (CTA) han sido las categoras sobresalientes en el es-
pectro, con resultados superiores al 5 por ciento ambas,

con el permiso de algunos fondos sectoriales como tecnologa o fondos que invierten
en India. Del otro lado, fusiones y adquisiciones y situaciones especiales, con una cada
del 4 y el 5 por ciento cada una.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
Sin datos
VOLATILIDAD
Sin datos
0,10
1,70
Sin datos
Sin datos
0,25
2,16
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
D E
2013
J
2014
1.211,28 ptos.
D E
2015
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
6.215,38
ptos.
08
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
2016
2017
Euro-Dlar
1,18
1,21
1,19
1,15
1,19
Euro-Franco Suizo
1,20
1,21
1,21
1,25
1,27
Dlar-Yuan
6,13
6,18
6,17
6,05
6,00
Euro-Libra
0,78
0,78
0,77
0,75
0,76
Libra-Dlar
1,51
1,55
1,53
1,53
1,55
Dlar-Real Brasileo
2,68
2,64
2,70
2,90
2,41
Euro-Yen
141
146
146
146
148
Dlar-Yen
120
120
123
128
125
Dlar-Franco Suizo
1,02
1,00
1,02
1,07
1,02
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
25
.com
Parrillas
Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
m
q
q
q
m
q
q
q
q
q
q
m
q
q
m
m
q
q
q
q
q
q
q
q
q
m
q
q
q
m
q
q
q
q
q
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
2,26
16,70
56,37
28,51
33,17
8,76
4,05
2,09
1,20
6,40
7,32
33,66
4,16
5,30
25,22
16,14
10,97
16,41
7,74
19,49
32,21
5,51
23,47
7,86
5,98
12,59
2,79
10,18
18,60
72,14
14,50
3,03
5,89
35,56
11,36
4,93
-0,27
-1,85
-0,90
1,45
-2,54
-0,52
-2,33
-1,72
-1,28
-3,15
0,12
-1,77
-5,86
0,06
1,22
-1,48
-0,09
-1,95
-1,54
-0,85
-1,17
-1,86
-1,11
-1,32
0,04
-1,45
-1,07
-1,51
0,14
-3,72
-1,08
-14,09
-0,25
-2,57
-0,62
5,70
25,25
8,20
201,50
-29,60
-22,57
5,64
-6,48
16,58
-21,27
13,66
-2,66
-19,68
30,74
40,00
-15,67
13,68
-11,24
6,33
-13,62
19,41
-0,40
-39,54
15,04
51,50
-18,25
13,93
-37,61
42,29
-18,56
-9,08
-12,49
-10,09
-5,45
23,14
1,64
0,30
-1,61
0,24
-3,23
-2,67
-5,03
-3,31
-4,43
-6,81
4,73
-4,52
-5,86
-3,69
-2,48
-6,64
-0,09
2,41
-6,34
-2,76
-1,57
-0,99
-2,60
-3,36
0,32
-0,96
-2,59
0,24
-1,46
-6,72
5,94
-15,81
-2,03
-4,74
42.658
38.118
17.758
35.757
69.403
16.135
192.159
72.749
64.329
33.729
480.679
13.145
81.421
46.817
36.013
130.310
15.826
84.350
24.306
204.028
51.846
220.176
139.747
9.317
37.639
41.077
32.560
12.190
13.229
109.636
435.984
21.589
3.149.643
111.052
501.271
4,79
3,99
0,80
4,08
2,04
1,95
0,99
1,48
0,84
1,51
4,30
5,27
4,03
3,27
5,16
4,71
0,00
4,15
0,54
4,78
1,65
4,96
2,19
4,34
0,18
0,26
5,03
1,97
3,26
3,92
12,86
0,00
10,03
3,97
6,61
15,14
21,55
30,18
12,60
21,75
11,79
30,44
26,85
14,42
19,41
16,16
17,11
31,07
13,69
15,08
11,43
32,75
21,33
13,67
18,78
15,61
29,30
11,18
14,99
41,55
9,44
41,87
6,15
17,19
11,40
13,07
12,05
14,33
13,23
3,53
16,26
58,73
33,71
34,47
12,10
4,63
2,33
1,40
6,47
9,25
33,24
4,87
6,31
28,08
17,00
12,52
17,72
9,48
22,61
37,12
5,74
24,25
10,09
6,75
12,63
3,26
10,21
26,15
71,39
19,44
4,96
7,11
44,64
12,30
Ibex 35
CONSEJO
v
v
m
m
m
v
v
v
v
m
v
m
m
c
m
v
c
m
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
m
c
v
m
m
Otros ndices
-396,00 -3,92%
9.719,00
CIERRE
VAR. PTS.
VAR. 2015
9.719,00
10.000
8.000
30 nov. 2012
CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
982,54
Pars Cac 40
4.179,07
Frncfort Dax 30
9.648,50
EuroStoxx 50
3.042,90
Stoxx 50
2.954,51
Londres Ftse 100
6.501,14
Nueva York Dow Jones 17.737,37
Nasdaq 100
4.213,28
Standard and Poor's 500 2.044,84
-4,24
-1,90
-1,92
-2,94
-1,80
-1,05
-0,95
-0,64
-0,84
-5,45%
VAR.
Puntos
9 ene. 2015
CAMBIO 2015 %
-5,75
-2,19
-1,60
-3,29
-1,65
-0,99
-0,48
-0,54
-0,68
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Santander
Telefnica
BBVA
Repsol
Iberdrola
Gas Natural
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
3.149.643.000
501.270.600
480.678.600
435.983.800
220.175.800
204.027.700
627.145.800
368.108.200
471.435.700
177.776.900
226.776.900
49.097.190
Los peores
VAR. %
VAR. %
Abengoa
Amper
Inmobiliaria Sur
Prisa
Inypsa
Applus+
4,93
2,86
2,13
2,02
1,89
1,56
Santander
Urbas
Biosearch
eDreams Odigeo
Natra
Quabit
-14,09
-6,25
-5,75
-5,57
-5,19
-5,00
Los mejores de 2015

1
2
3
4
5
eDreams Odigeo
Abengoa
Inypsa
Natra
Natraceutical
Eco10
151,45
CIERRE
CAMBIO
2015 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20153
PER
20163
19,05
17,76
14,89
14,06
11,96
11,90
5,14
0,66
2,50
0,34
1,02
1,52
0,17
0,61
0,17
210
1.915
20
35
68
2.539
879
1.189
145
100
19,80
16,67
-
10,15
9,51
-
-2,44
-1,59%
-2,34%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
VAR. 2015
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
DEUDA/
EBITDA5
89,81
-
8,61
9,43
-
VAR. PTS.
VAR.
-0,72%
VAR. 2015
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
200
2.000
151,45
PAY OUT4
1.600,27 q-22,04 -1,36%

CIERRE
Puntos
1.500
1.600,22
150
1.000
30 nov. 2012
Bolsa & Inversin
9 ene. 2015
30 nov. 2012
9 ene. 2015
m
q
m
q
q
q
m
m
m
q
q
k
k
q
k
q
q
m
q
q
k
k
k
q
q
q
m
q
q
m
q
q
m
q
q
q
m
k
q
k
k
m
q
m
m
q
q
q
q
q
q
q
k
q
q
k
k
k
m
m
q
q
q
q
m
m
q
q
k
k
q
q
k
q
q
m
q
m
m
m
q
q
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Natraceutical
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Tavex
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
12,60
4,82
11,50
44,43
39,90
14,20
0,36
9,14
11,77
10,40
1,95
74,50
111,10
0,41
3,99
293,50
23,32
3,83
11,13
7,80
0,32
16,75
0,39
8,23
3,50
0,63
14,02
2,00
8,18
2,16
1,68
0,39
3,83
0,69
1,75
0,35
2,90
7,32
0,23
1,63
10,80
12,50
0,57
6,23
0,27
9,11
0,64
4,20
16,70
9,20
10,47
29,77
1,13
0,73
0,21
3,86
1,16
6,24
0,25
4,69
0,06
0,51
1,20
5,73
0,28
10,16
0,83
0,75
4,42
0,24
1,37
18,00
0,04
2,90
1,70
0,42
0,02
38,80
46,47
1,69
9,21
2,71
1,21
-1,23
1,23
-1,62
-0,62
-1,80
2,86
1,56
1,29
-0,29
-1,02
0,00
0,00
-5,75
0,00
-1,51
-3,95
0,26
-0,85
-1,27
0,00
0,00
0,00
-0,84
-0,57
-3,99
0,32
-5,57
-1,45
0,70
-2,50
-4,37
0,66
-1,71
-0,85
-2,78
0,17
0,00
-4,17
0,00
0,00
0,81
-1,57
2,13
1,89
-0,33
-3,34
-1,18
-0,42
-1,60
-0,29
-0,70
0,00
-5,19
-1,90
0,00
0,00
0,00
2,02
1,08
-5,00
-0,97
-3,61
-0,35
0,72
0,59
-3,49
-0,67
0,00
0,00
-3,18
-2,23
0,00
-4,29
-0,88
1,20
-6,25
0,31
0,64
1,20
-0,65
-2,69
39,59
-22,76
-21,49
-18,63
-7,92
11,81
-66,67
-9,74
-12,16
25,42
12,17
-46,75
-26,79
-24,05
-16,86
-40,62
39,94
-21,77
-71,17
11,67
-17,89
25,32
-28,86
-76,28
-16,63
-26,96
-22,35
-9,51
-22,29
2,79
-52,45
-34,72
-16,67
4,32
17,87
-66,67
-1,81
-17,38
126,29
-58,47
-49,53
-10,52
22,84
-6,03
1,53
-0,12
-69,71
-30,87
-20,41
-17,73
7,22
-34,38
-5,82
-53,28
-39,29
110,53
1,24
-2,11
6,17
-32,52
-10,24
64,31
-11,19
7,03
139,36
-22,81
1,05
-4,78
-67,32
-48,28
13,17
11,71
6,96
-29,49
1,31
0,72
-2,82
-2,13
7,47
-1,72
3,27
2,86
-0,11
1,12
-3,84
0,78
-0,67
-2,37
6,49
1,53
-2,93
-2,79
0,26
-1,24
-8,13
3,23
-2,62
4,00
-1,91
4,48
-8,09
2,22
19,05
-3,76
4,11
0,06
0,25
-0,13
-2,95
1,75
6,06
-5,54
0,00
9,52
-1,81
-0,37
-1,65
3,29
2,13
14,89
-0,72
-5,77
-2,44
-7,84
3,84
4,39
-6,97
4,63
14,06
11,96
-2,89
6,42
-0,95
-2,33
-0,64
-5,00
0,00
3,00
4,37
4,91
-1,36
1,22
6,43
0,00
-0,42
5,79
4,35
0,00
-6,45
-0,88
10,53
0,00
2,11
5,46
-3,43
0,11
1,50
27.596
12
101
617
246
2.383
30
3.679
4.978
113
8
29
54
7
949
665
51
633
33
8
432
162
301
11
4.255
2.539
19
6.799
136
90
426
452
254
238
210
92
125
623
12
2.133
14
1.189
814
6.680
10
592
5.985
3.907
101
145
100
2.687
0
34
1.254
1.277
172
1.339
248
21
19
74
54
272
54
38
6
1.163
259
229
27
96
15.291
154
4.241
1.026
3,09
0,00
2,50
2,55
1,13
1,46
2,66
2,01
3,58
2,70
0,00
1,63
3,97
0,00
7,17
6,80
3,94
3,06
3,76
1,91
3,14
3,55
1,38
1,11
2,46
0,00
0,00
4,74
0,38
0,74
1,92
0,00
0,00
2,39
0,00
1,57
0,00
2,41
2,01
1,75
2,46
0,00
4,02
0,00
21,13
482,00
14,74
14,53
8,30
36,32
13,34
30,18
24,68
16,48
18,38
13,70
11,35
18,70
40,41
35,45
11,43
12,15
14,93
19,80
7,18
16,11
13,13
15,12
15,44
23,02
51,43
20,00
3,53
13,55
15,64
75,41
59,83
17,14
16,57
11,12
21,21
85,63
13,36
27,79
17,83
21,52
25,44
32,26
14,51
5,26
20,14
53,86
48,14
15,46
0,51
13,30
12,86
2,07
80,24
318,92
29,23
5,10
13,44
9,05
0,79
0,40
7,50
4,35
15,69
3,77
9,10
2,44
2,23
0,41
4,34
0,97
2,12
0,42
3,20
0,22
12,01
16,35
0,57
10,78
0,89
9,88
11,29
31,15
1,27
0,15
4,40
0,41
4,81
0,93
10,01
0,27
1,67
4,20
2,72
0,49
35,65
45,23
2,24
8,09
2,87
CONSEJO
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Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
26
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
Economa Europa reacciona contra el terror
El presidente francs, Franois Hollande, arropado en la marcha de ayer contra el terrorismo por mximos mandatarios. En la izquierda de la imagen, Mariano Rajoy, presidente espaol. REUTERS
La UE quiere reforzar el control de fronteras

para evitar ms atentados como el de Pars
Los ministros del Interior piden tambin crear un
registro europeo de datos de los pasajeros areos
Los ministros del Interior de los

grandes pases de la UE acordaron
ayer domingo, durante una reunin
de urgencia celebrada en Pars, reforzar el control de las fronteras
con el fin de detectar a los yihadistas europeos que viajan a combatir
a Irak y Siria y que regresan a Europa a cometer atentados. Los ministros reclaman a la Eurocmara
que desbloquee las negociaciones
dirigidas a crear un registro europeo de datos de los pasajeros areos (PNR, por sus siglas en ingls)
y han apostado por reforzar la lucha contra la propaganda y el reclutamiento yihadista en Internet.
La reunin de Pars la ha convocado el ministro francs, Bernard
Cazeneuve, como respuesta al atentado terrorista contra la revista satrica Charlie Hebdo. En ella han
participado los pases del denominado G-10 (adems de Francia, Alemania, Reino Unido, Italia, Polonia,
Blgica, Suecia, Holanda, Dinamarca y Austria), los ms afectados por
la amenaza yihadista.
Tambin ha acudido el titular de
Justicia estadounidense, Eric Holder, as como el coordinador antiterrorista de la UE, Gilles de Kerchove; el comisario de Interior, Dimitris Avramopoulos; y el ministro
del Interior de Letonia, Rihards

Kozlovskis, cuyo pas ocupa la presidencia de turno de la UE. Kozlovskis se ha mostrado dispuesto a
convocar una reunin urgente de
los 28 la semana que viene.
El fenmeno del terrorismo nos
afecta a todos, no hace distincin
entre las naciones o los continentes. El terrorismo ha adoptado una
dimensin europea e internacional
debido sobre todo a la extensin del
fenmeno de los combatientes extranjeros en Siria e Irak, que afecta en proporciones variables a todos los pases aqu representados,
ha dicho Cazeneuve en una declaracin tras el encuentro flanqueado por sus homlogos, entre ellos
el espaol Jorge Fernndez Daz.
Los pases de la UE quieren tambin progresar de forma urgente
para crear un registro de datos de
los pasajeros areos. Debemos darnos todas las garantas en materia
de proteccin de datos personales.
Pero estamos convencidos de la utilidad insustituible de esta herramienta, a nivel europeo, para seguir
a los que viajan al teatro de las operaciones terroristas para combatir,
que regresan, y para combatir contra todas las redes terroristas organizadas, afirm el ministro galo.
El PNR europeo, que fue propuesto por la Comisin en 2011, ha sido
Obama invitar a los lderes de los pases aliados a

una cumbre sobre seguridad global el 18 de febrero
Ms de un
milln y medio
de participantes
Ms de un milln y medio de
personas marcharon ayer domingo hacia la plaza de la Nacin de Pars en repulsa por
los atentados yihadistas que
se han cobrado la vida de 17
personas la pasada semana
en Francia y a favor de la libertad de expresin sin violencia. La Marcha Republicana, encabezada por los supervivientes y familiares de las
vctimas, seguidas de lderes
internacionales y de todas las
religiones tras el presidente
francs, Franois Hollande,
enarbolando una pancarta Je
Suis Charlie, avanz por las
calles de la capital en una atmsfera de concordia, aunque con la vigilancia de ms
de 2.200 agentes de Polica
fuertemente armados.
La multitud avanz sin incidentes e irrumpiendo espontneamente entre aplausos o
con himno francs de La Marsellesa.
bloqueado por la Eurocmara, que

teme que atente contra la privacidad y la proteccin de datos. No
obstante, la UE ya ha firmado acuerdos para ceder datos de pasajeros
areos a Estados Unidos, Australia
y Canad, los dos primeros refrendados por el propio Parlamento. La
ponente liberal sobre esta cuestin,
Sophie intt Veld, ha repetido ayer
domingo que nuestro consentimiento (al PNR) no puede ser incondicional y ha pedido que se mejore la propuesta y que se apruebe
simultneamente la nueva directiva sobre proteccin de datos.
Comercio ilegal de armas

Los ministros del Interior han acordado tambin mejorar la lucha contra la circulacin y el comercio ilegal de armas de fuego. Esta actuacin debe desplegarse tambin a
nivel de la Unin, intensificando
nuestros intercambios de informacin y llevando a cabo operaciones
conjuntas y potentes relativas a este fenmeno, ha dicho Cazeneuve. En cuanto a Internet, los pases
de la UE quieren contrarrestar el
uso que hacen las organizaciones
terroristas para difundir sus mensajes de odio y tratar de reclutar a
nuevos combatientes. Hemos subrayado la necesidad de una mayor
cooperacin con las empresas de
Internet para garantizar la deteccin y retirada de contenidos ilcitos, en particular los que hacen apologa del terrorismo y llaman a la
violencia o al odio, ha apuntado el
ministro francs.
Jorge Fernndez Daz aseguro
ayer durante la reunin que es la
hora de la accin en la lucha contra el terrorismo yihadista a nivel
internacional. Sin olvidar la emocin de estos das, pero con determinacin, quiero decir con claridad que no podemos esperar ms.
Es la hora de la accin. Debemos
actuar convencidos de la fuerza de
nuestros argumentos, respetando
por supuesto el adecuado equilibrio entre la bsqueda de la seguridad y la defensa de la libertad.
El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, ofrecido a Francia apoyo y cooperacin total, absoluta e
incondicional y asegur que los
totalitarismos, los fanatismos y el
terrorismo nunca han ganado la batalla aqu ni en ningn otro lugar ni
la ganarn en el futuro.
El presidente de Estados Unidos,
Barack Obama, invitar a los lderes de los pases aliados a una cumbre sobre seguridad global que se
realizar el 18 de febrero en Washington, anunci el domingo el fiscal general, Eric Holder, tras reunirse con sus homlogos europeos.
27
Europa reacciona contra el terror
Economa
Demagogia y
fervor populista
tras el ataque a
Charlie Hebdo
Frente Nacional en Francia y Pegida en
Alemania espolean la tensin en la UE
Marcos Surez Sipmann MADRID.
En Francia el factor islmico lleva

siendo centro de atencin desde hace mucho. Ya en 2010, y con el argumento de respetar la identidad
de la repblica y los principios de
laicidad, se legisl para prohibir el
uso en espacios pblicos de la vestimenta tradicional musulmana femenina (el niqab y el burka) que cubre casi o por completo el cuerpo
de la mujer, aunque se calculaba entonces que slo unas 250 mujeres
la usaban.
Aumentaron la discusin hechos
como el reclutamiento de franceses por parte del Estado Islmico
(EI). Es desde Francia donde ms
jvenes han partido en Europa para incorporarse a las redes yihadistas. A fines del ao pasado, las autoridades calculaban que haba ms
de 1.100 combatientes franceses, de
los cuales 380 se encuentran actualmente en Siria e Irak. El EI sigue
creciendo y reclutando. En dos vdeos recientes, militantes de la organizacin terrorista apelaron en
francs a sus compatriotas musulmanes a sumarse a la yihad.
Al tiempo, esa presencia musulmana en suelo francs tiene su lado positivo. Tras el atentado, sus dirigentes religiosos y laicos lo condenaron con contundencia.
El EI como tal no ha reivindicado el ametrallamiento. Desde su
fundacin, el ao pasado, est surgiendo una especie de movilizacin
general de los elementos ms radicales en Francia. Los asesinos, incluso si no han actuado directamente bajo las rdenes del grupo criminal lo han hecho al menos inspirados por l.
Y sobre todo el avance electoral
del ultraderechista Frente Nacional (FN). Su lder, Marine Le Pen,
se opone a la inmigracin, en especial la de los pases musulmanes es
uno de los puntos centrales de su
plataforma, mantiene encabezando las encuestas los ltimos meses.
No ha cesado en sus comentarios
contra los musulmanes, como cuando en 2010 dijo que protagonizan
en partes del pas una ocupacin
en toda regla, mediante sus oraciones en pblico en la calle. El ao
pasado, el FN anunci la elimina-
cin, en las 11 ciudades donde gobierna, de los mens especficos que

ofrecen los colegios para musulmanes, alegando que un pas laico no
debera aceptar ninguna exigencia religiosa. Ahora Le Pen reitera que convocar un referndum
para reintroducir la pena de muerte si resulta elegida presidenta en
las elecciones de 2017. El FN y sus
consignas anti-inmigracin siguen
intentando dividir la sociedad francesa.
Desde hace algunos aos los lderes de la comunidad denuncian
agresiones islamfobas en su contra en Francia y piden que se respete al islam tal como se hace con
otras religiones. Dado el aumento
de esos actos de racismo antimusulmn, deseamos una declaracin
solemne del presidente de la Repblica condenando esos ataques, al
igual que hace con el antisemitismo, declar Abdellah Zekri, del Consejo Francs del Culto Musulmn,
ya en 2012.
El fundamentalismo islmico resulta muy til a los oportunistas xenfobos. Es muy probable que el
atentado contra la redaccin de
Charlie Hebdo exacerbe el sentimiento antimusulmn en Europa.
En momentos de fuerte islamofobia en Francia ya estn siendo atacadas algunas mezquitas , el Gobierno debera asegurarse de que
las fuerzas de seguridad no cometan excesos ni maten gente inocente en los operativos.
En Alemania, donde no hay un
problema de ese tipos, miles de personas marchan denunciando la islamizacin de occidente. Cmo
es posible que un grupo autodenominado Patriotas Europeos contra la islamizacin de Occidente
(Pegida) gane terreno? Incluso se
habla de que podran aliarse con el
nuevo partido euroescptico Alternativa por Alemania.
El pas es relativamente abierto
a la inmigracin y no est dispuesta a cambiar el principio de libre
circulacin de trabajadores. Hasta
ahora, las protestas son marginales.
Pero las manifestaciones convocadas por Pegida siguen producindose en distintas ciudades pese a
los llamamientos de lderes religiosos y polticos.
Marine Le Pen, lder del ultraderechista Frente Nacional de Francia. REUTERS
Las comunidades musulmanas

en Francia y Alemania
Si bien las estadsticas religiosas estn vetadas, Francia es
probablemente el pas de Europa con ms musulmanes. Expertos en inmigracin calculan que
ya son el 7,5 por ciento de la poblacin. Segn algunas estimaciones incluso seran el 10 por
ciento. Hay entre cinco y seis
millones. La gran mayora, originarios de Argelia y Marruecos,
dos antiguas colonias francesas.
En Alemania son 4,1 millones.
Un 5 por ciento que solo se prev que aumente al 7 por ciento
en el ao 2030. Tambin aqu
hay fuerzas aisladas que se habran unido a los yihadistas.
Muchos de ellos son turcos bien
integrados en la sociedad. Segn las encuestas, muchos ale-
manes temen al Islam. Es una

sensacin difusa y poco concreta de incomodidad que viene de
una mezcla de temas y de sucesos: el miedo al terrorismo islmico, los debates sobre el velo,
los radicales del EI, la llegada de
refugiados, etc. Los manipuladores alimentan ese temor con
medias verdades. A diferencia
de lo que sucede en Francia,
donde hay un caldo de cultivo
propenso al extremismo islamista, la participacin de los
musulmanes con opiniones religiosas radicales o antioccidentales en Alemania puede considerarse baja. A bastante distancia se sitan el Reino Unido, con
3 millones de musulmanes, y
Espaa, con 1,7 millones.
Parece que el debate tiene ms

que ver con la sensacin de inseguridad de un segmento que considera que los polticos y los medios de
comunicacin no se preocupan por
sus problemas.
Es necesario tomar en serio las
preocupaciones, aunque no sobre
la base del prejuicio. El peligro es
precisamente que los inmigrantes
y el Islam que son la excusa perfecta pasen a ser vistos como el
problema sin serlo. En Francia y
el Reino Unido ha sucedido.
La poblacin alemana es una de
las ms viejas. Su tasa de natalidad
es muy baja (1,4 hijos por mujer,
frente a Francia con 2 o el Reino
Unido y Suecia con 1,9). Alemania
(y en general Europa) necesitan a
los inmigrantes. Solo as podrn seguir disfrutando de prosperidad y
financiar su sistema de pensiones.
Analista de Relaciones Internacionales

@mssipmann
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I.V
29
Economa
El Estado, el nico que sube la deuda

de sus empresas pblicas en la crisis
Desde 2008 la Administracin Central aument el
pasivo del aparato empresarial en 12.516 millones
Pepa Montero MADRID.
Desde que estall la crisis hasta la

fecha, las empresas pblicas dependientes de la Administracin Central son las nicas que han incrementado su endeudamiento, al pasar de 20.519 millones de pasivo que
acumulaban a finales del ejercicio
2008 a 33.035 millones de euros que
registraban al cierre del tercer trimestre de 2014. As lo certifican las
ltimas estadsticas del Banco de
Espaa, con datos hasta el tercer
trimestre de 2014, segn los cuales
el Estado ha agrandado la deuda de
su aparato empresarial en 12.516
millones en esos casi seis aos.
En ese mismo perodo, las sociedades dependientes de las autonomas s redujeron su deuda: desde
9.382 millones hasta 5.723 millones.
Tambin recortaron su endeudamiento las empresas de las corporaciones locales, que a septiembre
de 2014 asuman un pasivo de 4.935
millones, frente a los 5.747 millones
con que cerraron 2008.
Tal y como detalla el profesor de
Finanzas, Juan Fernando Robles,
la deuda de las empresas pblicas
estatales tiene dos nombres: Adif
(unos 18.000 millones) y Aena
(12.000 millones). El Estado no ha
podido rebajar el endeudamiento
de esas dos empresas que son las
que se llevan la tajada del len.
Miguel ngel Bernal, profesor
del IEB, aporta otro dato sobre la
dispar evolucin en las firmas pblicas de las CCAA y las estatales.
Segn Bernal, las comunidades autnomas han tenido y tienen cerrado el grifo de la financiacin, y bastante hacen con pagar los servicios
bsicos. No estn para destinar ms
fondos a sus empresas pblicas para que hagan o mejoren infraestructuras ni para refinanciar proyectos.
En suma: el esfuerzo de la Administracin Central por desendeudar su aparato empresarial ha sido
nulo, mientras los Gobiernos regionales lo han achicado en 3.659 millones de euros, y las corporaciones
locales presentan ahora un pasivo
inferior en 812 millones de euros.
En total, y de acuerdo a los datos
del Banco de Espaa, la deuda amasada por el sector pblico empresarial es decir, la de las firmas adscritas al Estado, a las autonomas y
a las corporaciones locales asciende a 43.693 millones, que suponen
el 4,1 por ciento del Producto Interior Bruto (PIB) del pas. Eso significa un incremento de 28.732 millo-
Catalua y Madrid generan el 80% de los 5.723

millones que deben las sociedades de las CCAA
Maraa de
entes pblicos
nes desde el ao 2000 y de ms de

8.000 millones desde finales del
ejercicio 2008.
El Govern genera casi la mitad

Segn el Inventario de Entes
dependientes de las autonomas, en la actualidad las
CCAA tienen 1.905 entidades
pblicas, frente a las 2.369
existentes el 1 de julio de
2010, fecha de inicio de los
procesos de racionalizacin
de la Administracin (el seguimiento lo realiza la comisin CORA) puestos en marcha por el Gobierno de Mariano Rajoy. Hacienda
sostiene que las autonomas
han extinguido ya 675 entidades. Por su parte, las entidades locales poseen 16.553
entes pblicos, segn puede
consutarse en la web de Hacienda. En cuanto a la Administracin Central, y segn la
misma fuente, en 2014 el inventario suma 405 entes, de
los cuales 143 tienen la consideracin de sociedades no financieras pblicas; 17 instituciones financieras; 178 estn
adscritas a Administraciones
Pblicas; 31 a la Seguridad
Social; 16 sin clasificar; y 20
no residentes. La estadstica
de deuda pblica del Banco
de Espaa se refiere a la que
generan sociedades no financieras pblicas e instituciones financieras.
812
MILLONES DE EUROS
Es la rebaja del pasivo desde

2008 en las firmas pblicas
de las corporaciones locales.
2.757
MILLONES DE EUROS
La deuda de las empresas

propiedad del Govern es
la mayor de todas las CCAA.
1.816
MILLONES DE EUROS
El aparato empresarial de la
Comunidad de Madrid nunca
tuvo tanta deuda como ahora.
El endeudamiento de las empresas

pblicas autonmicas toc su mximo en 2009, con una cifra conjunta de 11.366 millones, y desde entonces ha bajado a la mitad. Las sociedades pblicas responsabilidad
del Estado hicieron lo contrario:
agrandar su agujero en ms del 50
por ciento en ese mismo perodo.
Claro, que no todas las CCAA presentan la misma evolucin. De hecho, basta con sumar los nmeros
rojos de Catalua y Madrid para
concluir que ellas solas producen el
80 por ciento del total de deuda empresarial autonmica.
Un dato que no extraa, dado que
prcticamente la mitad del pasivo
que tenan las sociedades pblicas
de las autonomas en el tercer trimestre de 2014 corresponda al Gobierno cataln, que preside Artur
Mas. En concreto, el Banco de Espaa cuantifica en 2.757 millones
la deuda del conglomerado empresarial del Govern, lo que representa ms del 48 por ciento del total de
los 17 Ejecutivos regionales.
Con todo y ser muy abultado, este pasivo del sector pblico cataln
es justo la mitad del existente al cierre de 2009.
Ahora bien, puntualiza el profesor Juan Fernando Robles, que autonomas como Catalua hayan rebajado la deuda de sus empresas
plantea la duda de si ese esfuerzo
de amortizacin se ha realizado a
base de incrementar las transferencias desde la Administracin a la
empresa. En ese caso, el responsable ltimo de la reduccin de financiacin en las empresas sera el Estado, porque a su vez ha refinanciado a la autonoma a travs del FLA.
Madrid es la segunda comunidad
con mayor endeudamiento de su
aparato pblico. Presidida por Ignacio Gonzlez, las sociedades madrileas tenan una deuda de 1.816
millones a finales del tercer trimestre, su mayor nivel histrico.
El endeudamiento del conglomerado empresarial madrileo est a
punto de cumplir cinco aos de incrementos, y hoy es 495 millones
ms elevado del que tena en 2009.
La tercera y cuarta regin con
mayor agujero en su sector pblico son Canarias y Aragn (ambas
rondan el 3,5 por ciento) y la quinta, Andaluca, adeuda 163 millones.
30
Economa
La mitad de las empresas familiares ya

crea empleo... pero pide menos impuestos
La mayor preocupacin para este tipo de negocios es cmo frenar la cada de la rentabilidad
previsiones a corto plazo. En el caso de las empresas familiares europeas, el porcentaje se eleva hasta el
70 por ciento. Unas cifras que superan ampliamente las contabilizadas
en diciembre de 2013, cuando slo
un 42 por ciento de las espaolas y
un 54 por ciento de las europeas vea el futuro con optimismo.
S. Zancajo MADRID.
Las empresas familiares de Espaa

y Europa recordarn 2014 como el
ao en el que pudieron tomar aire
y empezar a pensar en el futuro. Al
menos as se desprende del III Barmetro de la Empresa Familiar, elaborado por KPMG y las Asociaciones Territoriales vinculadas Instituto de Empresa Familiar. Si en la
anterior encuesta, elaborada en junio, se perciba ya una tendencia positiva en las respuestas acerca de los
resultados, retos y expectativas a
corto plazo, la ltima edicin de este estudio confirma el optimismo.
En lnea con la mejora registrada
en los indicadores econmicos a lo
largo del pasado ejercicio, la mayora de las empresa familiares declaran haber mejorado sus ventas y su
facturacin en los ltimos meses. La
recuperacin empieza a reflejarse
tambin en la creacin de empleo,
que mejora respecto al estudio anterior. De esas respuestas se desprende, segn Juan Jos Cano, socio responsable de Empresa Familiar de
KPMG en Espaa, que paulatinamente la empresa familiar recobra
las ganas de centrarse en el crecimiento. As, para Cano, estos negocios, claves para el conjunto de la
economa, se sienten fuertes para
crecer, aunque siguen preocupados
por la disminucin de la rentabilidad, asegura.
Por fin, empleo

Si hay un dato alentador en el III Barmetro de la Empresa Familiar es
el referente al empleo. Casi la mitad
de los negocios familiares espaoles
un 46 por ciento contrat personal en el semestre anterior a la elaboracin de la encuesta, diez puntos ms que en la primera mitad del
ao, cuando slo lo hizo un 36 por
ciento. En el caso de las compaas
Quieren invertir y prefieren Espaa

Ms de tres cuartos de las empresas familiares espaolas, un 76 por
ciento, est considerando alguna oportunidad de inversin en el corto
plazo. De ellas, casi la mitad un 43 por ciento considera que su opcin
ms atractiva es invertir en su pas y ampliar cuota de mercado en Espaa. En Europa, los resultados son similares: del 86 por ciento que est
valorando hacer inversiones, un 47
por ciento planea hacerlas en su pas
de origen. Cuando las compaas miran al exterior, en ambos casos el resto de pases europeos es la primera
EMPRESAS FAMILIARES
opcin, seguida de Sudamrica en el
Son las que han participado
en todo el territorio espaol en caso espaol y de Asia si se pregunta
entre las empresas europeas.
la encuesta del III Barmetro.
180
europeas los datos son muy similares: un 48 por ciento de ellas cre
puestos de trabajo. En el lado contrario de la balanza, el de la reduccin de plantilla, la encuesta tam-
bin trae buenas noticias: slo un 13

por ciento de las espaolas y un 10
por ciento de las europeas destruyeron empleo, frente al 15 y el 11 por
ciento, respectivamente, que lo hi-
cieronenelanteriorbarmetro.Tambin la facturacin de estas compaas contina al alza. Un 56 por ciento aument sus ventas, frente al 26
por ciento de diciembre de 2013.
La mayor diferencia entre las compaas patrias y las del Viejo Continente viene de la actividad en el extranjero. Un 67 por ciento de las empresas espaolas ha incrementado
su presencia internacional, frente
al 50 por ciento de las europeas.
Ms confianza
Cuando se cuestiona a las empresas familiares sobre sus impresiones acerca de cmo ir la marcha
de su negocio en el propio semestre, el optimismo que ya asomaba
en la encuesta de junio se consolida en el ltimo barmetro. Un 64
por ciento de las compaas se muestra positiva o muy positiva con las
El escollo de la rentabilidad
En el lado de las sombras, el principal problema de los negocios familiares es que siguen encontrando dificultades para frenar su prdida de rentabilidad. Ese es el principal problema para el 58 por ciento
de las empresas espaolas el 47
por ciento de las europeas. Le sigue, a distancia, la incertidumbre
poltica (31 por ciento), el incremento del coste de la energa (28 por
ciento) y el descenso de la facturacin (25 por ciento). La clave para
paliar la escasa rentabilidad de nuestras empresas familiares pasa por
calidad, innovacin y talento, segn seala Alfonso Pitarch, presidente de la Asociacin Extremea
de la Empresa Familiar.
Hacen falta cambios
A pesar del optimismo, las compaas familiares reclaman cambios en
el entorno regulatorio que garanticen su viabilidad futura. En el caso
espaol, la principal demanda es una
bajada de impuestos, algo que pide
el 67 por ciento de las encuestadas.
Las siguientes reclamaciones de la
lista estn relacionadas con la excesiva complejidad del sistema. El 57
por ciento pide una simplificacin
de la legislacin laboral, una normativa fiscal ms simple y reducir la burocracia (37 y 35 por ciento respectivamente). En Europa, la principal
demanda es una legislacin laboral
ms sencilla, seguida de menos burocracia e impuestos ms bajos.
El acceso a la financiacin ha dejado de ser un problema

S. Z. MADRID.
Uno de los principales problemas

que han enfrentado las empresas familiares durante la crisis ha sido el
acceso a la financiacin. Sin embargo, parece que ste es un problema
cada vez menor para estas compaas, segn los resultados del II Barmetro de la Empresa Familiar.
En esta ltima encuesta, slo el
21 por ciento de las compaas espaolas interrogadas declar haber
tenido dificultades para financiarse en los ltimos seis meses, un 20

por ciento en el caso de las europeas. Un dato nueve puntos por debajo del de junio 30 por ciento y
mucho menor que el contabilizado
en diciembre de 2013, cuando un 61
por ciento de las empresas dijo tener dificultades de acceso a la financiacin. Una de las claves de esta
mejora, segn seala Carlos Manuel
Rodrguez, presidente de la Asociacin de Empresa Familiar asturia-
na, es que se han conocido otras alternativas que han permitido ampliar el abanico de fuentes de financiacin.
Primero, crdito bancario

Si nos centramos en la financiacin
bancaria tradicional, que sigue siendo la opcin preferida por la mayora de empresas familiares espaolas, un 41 por ciento, el principal
problema es el aumento de las garantas necesarias para obtener cr-
ditos, seguido de la disminucin de

los importes prestados.
Se observa un claro cambio de
tendencia cuando se pregunta por
la segunda alternativa para financiar el crecimiento del negocio. La
participacin de socios capta cada
vez ms inters y es la opcin elegida por un tercio de las empresas
encuestadas, frente al 5 por ciento
que se decantaron por esa alternativa slo seis meses antes. Por contra, baja el endeudamiento, que pier-
de atractivo y slo es escogido por

un 9 por ciento de las compaas,
frente al 30 por ciento de junio.
La principal consecuencia de esas
dificultades es que los negocios no
pueden realizar nuevas inversiones.
Cuando stas s pueden llevarse a
acabo, se centran en laactividadprincipaldelaempresaenun45porciento de los casos, seguido de la internacionalizacin y la diversificacin,
opcin escogida por aproximadamente un tercio de los encuestados.
31
Economa
ELECCIONES EN ITALIA
Renzi se acerca a Berlusconi

para elegir al nuevo presidente
Segn la prensa, el primer ministro italiano planea sacar a
su adversario de sus problemas legales a cambio de apoyo
Giovanni Vegezzi MILN.
La eleccin de un nuevo presidente de la Repblica puede poner duras pruebas al Parlamento. Bien lo
saben en Grecia donde la incapacidad de los principales partidos de
encontrar un acuerdo para elegir a
un nuevo jefe de Estado ha llevado
el pas a elecciones anticipadas; un
acontecimiento que ha vuelto a despertar el fantasma de la salida de
Atenas del euro. En Italia, la situacin aparece ms tranquila, pero
solo es apariencia. El prximo martes concluye, con un discurso de
Matteo Renzi en Estrasburgo, el semestre italiano de presidencia de
la UE. Al concluirse el semestre, el
presidente de la Repblica, Giorgio
Napolitano, va a dimitir, como explic durante el tradicional discurso que el jefe de Estado transalpino pronuncia en Nochevieja.
La fuerza de Napolitano
Aunque, igual que en Grecia, el presidente no lidera el Ejecutivo, sustuir a Giorgio Napolitano no parece fcil: el mandatario que con 89
aos ha decidido retirarse porque
la edad trae crecientes limitaciones y dificultades en ejercer las tareas institucionales fue el verdadero protagonista de la poltica italiana de los ltimos cuatro aos,
cuando en la presidencia de Gobierno se han sucedido cuatro primeros ministros. Tras la parlisis poltica originada por el resultado de
las generales de 2013, el Parlamento le pidi que repitiera su mandato, toda una novedad en 70 aos de
democracia. Napolitano acept con
tal de permanecer el tiempo necesario para que se pusiera en marcha una legislatura finalizada a la
reformas polticas y econmicas.
La llegada del joven Matteo Renzi ha acelerado el proceso de cambio, aunque el primer ministro de
momento pueda lucir ms anuncios que reformas aprobadas. As
que, acabado el papel institucional
de la presidencia rotatoria de la UE,
Napolitano ha decidido dimitir. Sin
embargo, las dimisiones del presidente, aunque ya programadas, sorprenden a Renzi en un momento
critico. El lder se ha pasado los ltimos meses de 2014 batallando con
Bruselas para obtener un poco ms
de flexibilidad presupuestaria, y
ahora hubiera querido acelerar el
camino de las reformas. Sin embar-
El Parlamento
prepara nueva
ley electoral
Nada de elecciones anticipadas antes del ao que viene.
A la espera de elegir el nuevo
presidente de la Repblica, el
Parlamento italiano est debatiendo la nueva ley electoral: Matteo Renzi ha aceptado la peticin de Silvio Berlusconi para que la medida,
que busca dar estabilidad al
pas sustituyendo la anterior
ley enmendada por el Constitucional, entre en vigor solo
en 2016.
13.4
POR CIENTO
Es la tasa de desempleo que

registr Italia en noviembre,
rcord histrico para el pas.
go, la eleccin del sucesor de Napolitano promete echar a rodar los

planes del primer ministro: no es
solo que, en Italia, la eleccin de un
jefe de Estado sea un procedimiento complejo que prev largas sesiones comunes de Congreso y Senado. Es que, para elegir a un presidente italiano, se necesita una mayora muy amplia, es decir, un pacto
entre la mayora de Gobierno y la
oposicin. Y con la agenda de las
reformas todava por definir, las negociaciones de Renzi con los otros
lderes polticos no podrn limitarse al nombre del nuevo jefe de Estado: tendrn que abarcar tambin
medidas clave para el futuro del pas como la ley electoral.
El camino elegido hasta ahora por
el primer ministro es un eje con el
lder conservador Silvio Berlusconi: entre altibajos los dos ya han pactado varias reformas y podran encontrar un nombre compartido para la Presidencia. El rpido acuerdo entre dos frentes que se han
combatido durante dcadas, levanta sin embargo muchas polmicas.
Adems, el descubrimiento por parte de la prensa de una norma, en la
recin aprobada reforma fiscal, que
podra ser interpretada como un favor legal destinado a beneficiar a
Berlusconi (expulsado del Senado
por fraude fiscal) ha avivado el fuego en el Parlamento. Renzi intervino asegurando que interrumpir el
trmite de la norma, pero no ha conseguido borrar la sospecha que el
acuerdo entre el primer ministro y
el lder conservador sobre el nuevo presidente incluya tambin clusulas secretas para salvar a Berlusconi de sus problemas con la Justicia. De esta manera la batalla para
la Presidencia de la Repblica italiana se anuncia larga.
El primer ministro, Matteo Renzi, sobre una imagen de Berlusconi. REUTERS
Italia cierra un semestre europeo sin grandes logros

El primer ministro
no ha recuperado
poder frente a Europa
Giovanni Vegezzi MILN.
Matteo Renzi hizo en Europa lo

mismo que en su pas: mucho hablar y poco hacer. El primer ministro italiano se prepara para el discurso que concluir el prximo mar-
tes, delante del pleno de Estrasburgo, su semestre de presidencia del

Consejo Europeo. Un periodo que
el lder progresista haba indicado
como fundamental para cambiar el
papel de Italia en Bruselas y que,
sin embargo, no ha conseguido ningn logro concreto. Renzi se haba
propuesto, en primer lugar, cambiar las relaciones de poder que durante los antecedentes Gobiernos
de Mario Monti y Enrico Letta haban obligado Roma a aceptar pa-
sivamente las decisiones econmicas tomadas por Europa. El primer

ministro luce haber ganado el pulso con Bruselas sobre el dficit, que
la Comisin quera reducir este ao
hasta el balance de cuentas y que
Italia solo recortar un 0,3 por ciento. Sin embargo, se trata de un espejismo ya que Europa ha anunciado que volver a examinar las cuentas de Italia as como de otros pases, empezando por Francia en
marzo, una fecha demasiado cer-
cana para cualquier cambio de paso en la economa.
Inversiones
Adems, el plan de inversiones que
Renzi haba pedido a gran voz (los
famosos 300.000 millones anunciados por Jean-Claude Juncker)
se ha revelado otro farol, ya que gran
parte de esa cifra tiene todava que
ser recaudada a travs de inversores privados. Y a la espera de un estmulo los datos de la economa
transalpina hablan por si mismos:

no es solo que el pas no crece, es
que el desempleo sigue subiendo.
El ultimo dato difundido la semana pasada por el Instituto Nacional
de Estadstica (Istat) seala que en
noviembre el paro subi hasta el 13,4
por ciento, el nivel mas alto de los
ltimos 40 aos. El Gobierno ha asegurado que la reforma laboral recin aprobada podr mejorar la situacin. A no ser que sea otra promesa incumplida de Renzi.
32
Economa
El Banco de Inglaterra se fija en la Fed y en

el BCE para avanzar en la transparencia
La primera difusin de registros en la crisis revela ocultacin de informacin y recelo sobre la cpula
Eva M. Milln LONDRES.
El Banco de Inglaterra ha dado por

inaugurada la era de transparencia
prometida por Mark Carney a final
de 2014. El gobernador est resuelto a que su mandato quede como el
de la modernizacin antes de cruzar el charco a su Canad natal, segn las especulaciones ms repetidas, para reorientar su carrera hacia la poltica. La pasada semana,
las reformas introducidas por un
Carney que ha importado el modus
operandi empleado al frente del banco central canadiense permitieron
conocer en profundidad el nivel de
disensiones vivido en la Vieja Dama durante la peor crisis financiera de la historia britnica reciente.
Las consecuencias de la tormenta an se sienten en el imaginario
colectivo tanto como en las arcas
pblicas. Por ello, numerosas campaas haban reclamado la publicacin de las actas correspondientes al perodo entre 2007 y 2009,
cuando la cada de Northern Rock
dio paso a una cadena de jaques a
la industria que oblig al Gobierno
a intervenir en gigantes demasiado grandes para caer, en palabras
del predecesor del gobernador actual. Carney ha escuchado y la primera oleada de informacin, difundida el mircoles, ha supuesto un
golpe tanto para la credibilidad de
Mervyn King como para la autoridad del organismo encargado, precisamente, de supervisar el proceder del Banco de Inglaterra, la Corte. Cientos de pginas demuestran
cmo sta desconoca las serias disputas internas en una entidad con
la responsabilidad para intervenir,
pero que careca de los recursos suficientes. Los directores no ejecutivos se quedaron sin datos sustanciales sobre la realidad de estabilidad financiera debido a los poten-
Cajn desastre Napi
La primera oleada
de datos, golpe
a la credibilidad
del predecesor,
Mervyn King
ciales conflictos de intereses que la
cpula del banco central perciba
en algunos de miembros de la Corte y, por si fuera poco, contradictorias filtraciones a la prensa especia-
lizada reforzaron todava ms la

desconfianza de King. El exgobernador trat de defenderse la semana pasada en base a que lo que importa son las decisiones que se tomaron, cmo stas evitaron otra
Gran Depresin.
La publicacin, sin embargo, revela el tamao del desafo de Carney en el ecuador de un mandato
que, en principio, haba negociado
para cinco aos. El cambio de cultura en el Banco de Inglaterra necesita de ms que formalismos como el que lo ha llevado a insistir al
personal del banco en que se dirijan a l como Mark en lugar de seor gobernador. Su misin clave
ha sido prometer transparencia en
una institucin opaca que ahora no
slo se limita a anunciar el veredicto en materia de tipos dos semanas
despus de la decisin con una asptica relacin de los temas abordados en la reunin y el reparto de votos, sino que destruye las actas.
En lo que ha calificado como el
paquete de reformas ms significativo desde que la Comisin de
Poltica Monetaria fuese creada en
1997, el canadiense se ha comprometido a ampliar la porcin de informacin compartida por la entidad: Estos cambio nos permitirn
rendir cuentas ante los ciudadanos.
Slo el tiempo dir su sus frmulas
cambian la percepcin del segundo banco central ms antiguo. Su
alcance, por lo pronto, obligar a
cambios legislativos que deber
aprobar el ministro del Tesoro, pero en la sociedad de la informacin
est por ver si una institucin creada en 1694 es capaz de adaptarse al
siglo XXI.
Menos reuniones anuales y proteccin del contenido

El gobernador Carney
bajar las citas anuales
del BoE de 12 a 8
Eva M. Milln LONDRES.
Las novedades ms destacadas de

las reformas anunciadas por Mark
Carney es que las actas de las reuniones que cada primer jueves de
mes fijan la poltica monetaria se-
rn publicadas al mismo tiempo

que el veredicto de la votacin de
los nueve miembros de la Comisin
de Poltica Monetaria. Adems, el
gobernador tiene la determinacin
de reducir el nmero de encuentros anuales de los actuales 12 a slo 8, convencido de que el influyente organismo se rene demasiadas
veces, si hay que ser honesto.
Tras seis meses de trabajos liderados por el exgobernador de la Fed
Kevin Warsh, el BoE se prepara pa-
ra una autntica operacin Renove

que acabar, adems, con la centenaria prctica de eliminar todos los
registros y grabaciones de las reuniones. A partir de ahora, se publicarn una vez transcurridos ocho
aos, muy por debajo de los 30 que
mantiene de espera el BCE, aunque un tiempo superior al lustro
que dicta la publicacin de los de
la Fed. Ambos ya se renen al ao
cuatro veces menos que el BoE.
Eso s, las transcripciones no se-
rn completas, sino que se limitarn al segundo da de los dos que

en total duran las reuniones de la
comisin. Los ms escpticos han
criticado esta enmienda, puesto que
se considera que los debates ms
importantes tienen lugar en la jornada inaugural, pero segn han sugerido desde el BoE, hay inters por
permitir que los miembros de la cpula de decisin puedan hablar libremente, sin el temor a que sus palabras guarden el potencial de ator-
mentarlos transcurridos ocho aos.

Incluso as, los cambios han sido
recibidos con satisfaccin. El presidente de la poderosa Comisin
del Tesoro del Parlamento apreci
un alcance mayor del que haba esperado y se espera que la difusin
simultnea de la decisin en materia de intereses, junto a las actas,
llegue a acabar con las actuales asincronas en los mensajes percibidos
tanto por la ciudadana como por
los mercados.
33
Economa
Histricamente, los sistemas de
pensiones europeos siguen dos modelos bsicos. Por un lado, el alemn,
conocido como modelo bismarckiano, que nace con la creacin del primer plan europeo de pensiones en
1889 y que es la jubilacin a partir
de cotizaciones que se sigue en Espaa, Alemania y gran parte de la
Europa continental y del sur.
Por otro lado, existe el sistema Beveridgeano, seguido por pases como Reino Unido, Irlanda, Holanda
o Islandia, donde el financiamiento
proviene de impuestos generales.
Pero a pesar de pertenecer a un
mismo modelo, cada pas tiene sus
peculiaridades. El sistema espaol
es ms solidario que el alemn porque existe la pensin mnima, asegura Brettschneider. En Alemania
tan solo es necesario cotizar cinco
aos para tener derecho a jubilacin
(en Espaa se necesitan 15 y a partir de 2022 se exigirn 25), pero no
existe la pensin mnima, con lo cual un alto porcentaje de ciudadanos
recurren a otras ayudas pblicas y a
planes de pensiones privados. La
pensin media de jubilacin en Ale-
La tendencia es
incentivar planes
privados que
compensen la cada
de las prestaciones
Una seora en la ventana de su casa en Berln. REUTERS
Las pensiones pblicas en Alemania

sern un 25% ms bajas en 2030
El modelo alemn, que incluye factor de revalorizacin, sirve de gua a Espaa
Marina Forteza BERLN.
Los problemas de sostenibilidad de

los sistemas de pensiones pblicos
exigen reformas en toda Europa.
Espaa ya ha dado los primeros pasos, en parte inspirada en el modelo alemn, que contempla la revalorizacin de las pensiones e introduce un factor de sostenibilidad. Con
este elemento de recorte automtico,paraqueelsistemaquedeenequilibrio, las pensiones pblicas en Alemania se van a rebajar progresivamente, hasta ser un 25 por ciento inferioresenelao2030,segnclculos
que recoge el socilogo Antonio
Brettschneider.
Habr que ver el impacto de tal
medida en Espaa. Por lo pronto,
en el mes de diciembre, la Seguridad Social espaola utiliz 8.000
millones de euros del Fondo de Reserva para pagar las pensiones. El
Gobierno empez a sacar dinero de
este depsito para sufragar las jubilaciones a finales de 2012 y ha recurrido a l en diversas ocasiones,
normalmente coincidiendo con las
pagas extras de julio y diciembre.
Pero nunca hasta ahora haba sacado tanto dinero de una sola vez.
Despus de esta ltima operacin, la Seguridad Social ha informado de que quedan 42.675,98 millones de euros en el Fondo de Reserva, una cantidad que queda lejos de los 66.814 millones que se
llegaron a acumular en diciembre
de 2011. Y es que mientras el gasto
en pensiones sigue aumentando
en junio por primera vez super
los 8.000 millones de euros, se
pierden cotizantes y la recaudacin
baja. En el Presupuesto para 2015,
el Gobierno vuelve a contemplar
mayores gastos que ingresos en el
sistema de jubilaciones, as que es
probable que el dinero de la hucha
de las pensiones contine disminuyendo en los prximos aos.
El Fondo de Reserva se alimenta del supervit de la Seguridad Social y fue creado con el objetivo de
ahorrar unas reservas para atenuar
los efectos de los ciclos econmicos bajos y garantizar el equilibrio
financiero del sistema de pensiones. Su creacin en el ao 2000 se
llev a cabo en cumplimiento del
El problema del
envejecimiento
de la poblacin
La poblacin europea envejece. La esperanza de vida aumenta y la tasa de natalidad
se reduce. En Espaa, la poblacin mayor de 65 aos se
doblar de aqu a 2050. Y la
poblacin que debera sufragar el pago de sus pensiones
(entre 16 y 64 aos) se reducir. Segn el Instituto Nacional de Estadstica, si hoy por
cada 100 personas en edad
de trabajar hay 27,6 mayores
de 64 aos; en 2050, habr
casi 73. Los Gobiernos de casi
toda Europa han reformado
sus sistemas de pensiones.
Italia, Francia, Portugal o Suecia han emprendido cambios
para limitar la jubilacin anticipada y retrasar la edad real
de jubilacin.
Pacto de Toledo, firmado por todas

las fuerzas parlamentarias.
Nuestro sistema ha entrado en
crisis muy rpidamente explica el
socilogo Antonio Brettschneider.
No estaba previsto tocar el Fondo
de Reserva hasta dentro de unos
aos, cuando el envejecimiento de
la poblacin en Espaa empiece a
ser un problema. Pero a pesar de la
crisis econmica, el Gobierno aguant hasta finales del 2012 antes de
coger dinero de la hucha aade.
Debemos preocuparnos por una
posible quiebra del sistema? Segn
Brettschneider, an no. Con la misma situacin que Espaa, en otros
pases, como Alemania, el sistema
de pensiones habra entrado en quiebra, sin duda. Nosotros hemos sido ms previsores, tenemos una hucha y todava nos quedan ahorros
para pagar las pensiones durante
unos 6 meses, explica.
Cabe recordar las palabras del exsecretario de Estado de la Seguridad
Social, Octavio Granado, en 2009:
No veo ningn problema si la crisis dura menos de cinco aos. Unos
cinco aos que se cumplen ahora.
mania en diciembre de 2013 (ltimo

datodisponible)esde734eurosmensuales (1.003 euros para los hombres,
512 euros para las mujeres) con doce pagas. Desde 2004, cuando entraron en vigor las reformas del sistema de jubilaciones alemn, se han
disparado los planes privados. En
Espaa hay 8 millones, en Alemania
el doble. El Gobierno germano ha
reconocido abiertamente que el dinero pblico no ser suficiente y anima a los ciudadanos a ahorrar y a
contratar planes privados.
Reformas y recortes
En la reforma de las pensiones en
Alemania se cambi la revalorizacin de las jubilaciones, se introdujeron los planes privados y se aument la edad de jubilacin a los 67 aos.
Unas medidas que ya han sido copiadas por Espaa.
Con el mecanismo de revalorizacin, que rebaja la cuanta progresivamente, en Alemania se habla
del concepto altes armut (pobreza
en la tercera edad) que aumenta cada ao debido a los recortes y que
se agravar progresivamente por el
envejecimiento de la poblacin. La
tendencia, asegura el socilogo, es
no parar nunca de trabajar. Los
gobiernos intentan que la gente no
se jubile, que trabaje hasta morir.
Al tiempo, se asignan incentivos fiscales a los planes privados par articular un modelo mixto que permita a una minora ahorrar parte
del sueldo para compensar la cada de la pensin.
34
Economa
Syriza insiste
en que no busca
la ruptura con
los acreedores
Tsipras pedira al
BCE un programa de
inversin pblica
Yiannas Mantas ATENAS.
Una sucursal en Atenas de la entidad griega Alpha Bank. GETTY
La fuga de depsitos en Grecia durante

diciembre alcanz los 3.000 millones
El anuncio de elecciones anticipadas precipit la retirada de fondos de los bancos
Yiannis Mantas ATENAS.
La inestabilidad en la vida poltica

en Grecia en las ltimas semanas y
las prximas elecciones del 25 de
enero inflan los escenarios que hablan de una salida del pas de la eurozona e intensifican la preocupacin de muchos depositantes, que
acuden a las sucursales bancarias
en bsqueda de soluciones que garantizen sus depsitos.
Entre las estimaciones ms pesimistas, que dicha inestabilidad e incertidumbre puede provocar una
fuga masiva de depsitos de los bancos griegos a bancos del extranjero.
De hecho, el ejemplo de Chipre y los
dramticos acontecimientos que tuvieron lugar hace dos aos es algo
que vuelve a menudo en la discusin de este tema. Frente a este fenmeno, que algunos afirman que
puede intensificarse a medida que
nos acerquemos a las elecciones, varios bancos en Grecia ofrecen a sus
clientes (cuando ellos insisten en
una opcin ms segura en lugar de
los depsitos) la posibilidad de convertir sus ahorros en fondos de mercado de dinero en el extranjero.
Sin embargo, en diciembre de
2014 s hubo un movimiento nota-
ble en la cantidad de depsitos en

los bancos en Grecia. Estudios e informes formulados por los principales ejecutivos del Banco de Grecia, as como por los cuatro bancos
sistmicos, indican que solamente
durante el mes pasado se sacaron
de los bancos unos 3.000 millones
de euros. Los mismos informes sostienen que dicha cantidad no se dirigi ni hacia el consumo, ni hacia
el pago de obligaciones fiscales. Tal
como argumentan crculos de la
banca, la situacin gir drsticamente cuando se hizo oficial la intencin del Gobierno de Samars
de poner en marcha los procedimientos para la eleccin del presidente de la Repblica, un camino
inevitable ante el punto muerto al
que haba llegado el pas.
El da clave en la huda
La mayor salida de fondos de los
bancos, de acuerdo con las mismas
fuentes, tuvo lugar el da 29 de diciembre, coincidiendo con la ltima votacin parlamentaria que sell el fracaso del Gobierno en el proceso de la eleccin de presidente:
unos 600 millones de euros se sacaron de los bancos griegos en ese
da, mientras que durante todo el
Intereses altos
para retener a
los ahorradores
Para convencer a los depositantes de que mantengan su
dinero en sus arcas, varios
bancos griegos ofrecen a los
ahorradores nuevos paquetes de ahorro, que ofrecen tasas de inters del 1,7 por
ciento al 2 por ciento para
cantidades situadas entre los
100.00 y los 200.000 euros
durante 12 o 15 meses. Estas
tasas son las ms altas en la
eurozona, donde los intereses correspondientes que
ofrecen los bancos del norte
de Europa son prcticamente
negativos.
mes de noviembre de 2014 no se sacaron ms de 200 millones.

De los 3.000 millones de euros,
fuentes bancarias indican que alrededor de unos 1.500 millones fueron retirados por empresas griegas
con el fin de hacer frente a sus com-
promisos con sus proveedores en el

extranjero. Es cierto que el ambiente en las empresas en el pas, y concretamente en las que tienen negocios con importadores extranjeros,
no est en su mejor momento: la mayora de los proveedores solicitan
todo el dinero por adelantado, mientras que los bancos por su parte no
facilitan cartas de garanta si no comprueban que en la cuenta bancaria
de las empresas hay el importe total correspondiente a la garanta.
Otra parte del mismo fenmeno
es que la gran mayora del dinero
sacado de los bancos, empresas aparte, no era de pequeos ahorradores,
sino de grandes depositantes. La razn es que el temor a un corralito en
los depsitos entre los pequeos
ahorradores creci durante el 2012
y 2013, y muchos se apresuraron entonces si no a sacar su dinero en el
extranjero, por lo menos dividir sus
ahorros en pequeas cantidades y
en diferentes bancos.
Cabe aadir que adems hay una
tendencia a sacar dinero de los bancos e invertirlo en productos de renta fija en el extranjero como los bonos alemanes o bonos de alto nivel
(senior bonds) de empresas extranjeras en Europa y EEUU.
Una vez ms, Syriza reitera su

postura europesta. Tengan la
certeza de que el partido de Syriza no persigue ningn tipo de
enfrentamiento y ruptura con
los acreedores internacionales
reiter ayer el portavoz de la coalicin de izquierda radical, Panos Skurletis. En concreto, debatiendo sobre la posibilidad de
un fracaso en la negociacin continua con la troika, Skurletis seal que la pretensin de Syriza, a pesar de lo que sostiene el
actual Gobierno, es llevar a cabo las negociaciones y evitar los
puntos muertos.
De acuerdo con las mismas declaraciones del portavoz de Syriza, la intencin del partido de
Alexis Tsipras despus de las
elecciones del 25 de enero, es formar un nuevo margen de negociacin.
Programa econmico
Es interesante destacar en este
captulo unos puntos clave del
programa econmico de Syriza,
tal como expres Yanis Varufakis, economista y asesor de Tsipras (y candidato en las prximas elecciones), quien sostiene
que un gobierno de Syriza no
25
DE ENERO
Es la fecha de las elecciones

griegas, de las que podra
resultar vencedor Syriza
pretender borrar deuda pblica y sino ms bien parte de la

deuda que est en manos de individuales, aunque esto es precisamente lo que temen muchos
inversores extranjeros.
Varufakis sostiene que el plan
de Syriza de vincular la deuda
griega al desarrollo econmico
no marca un retorno a los das
de despilfarro, y que un gobierno liderado por Tsipras no abandonar las reformas estructurales que tuvieron lugar en Grecia.
As, recuerdan que estas reformas fueron las que hicieron el
pas recibiese aquellos 226.000
millones de euros en paquetes
de rescate. A cambio, lo que necesitara Grecia, de acuerdo con
ese plan, sera un gran programa de inversin pblica -similar al de New Deal- principalmente a travs del BCE.
35
Normas & Tributos
Economa
Pacto parasocial: las

cuentas empresariales
que lo ignoren son nulas
Su exclusin supone
no mostrar frente a
terceros la imagen fiel
del patrimonio social
Teresa Blanco MADRID.
ISTOCK
Los viales se ceden al vender

las parcelas al constructor
El Tribunal Supremo extiende el derecho de paso, ajustado
al plan de urbanismo, aunque no sean todava pblicos
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
En los contratos de venta de parcelas a una constructora, separadas

por viales ajustados al plan de urbanismo, aunque no hayan sido revertidas al Ayuntamiento y no tengan el concepto jurdico de pblico, late la concesin implcita de
tales recursos constructivos.
As lo determina el Tribunal Supremo, en sentencia de 29 de octubre de 2014, en la que se concluye
que no tendra sentido solicitar licencia para segregar manzanas que
se acomodan a las alineaciones del
plan de urbanismo, y enajenarlas a
una promotora, constructora, para
ms tarde negar la salida o apertura de huecos a los viales que estaban proyectados.
Y ello, a pesar de que el ponente,
el magistrado Baena Ruiz, reconoce que la franja aqu discutida no
es al da de hoy va pblica en sentido jurdico y, por tanto, no puede
calificarse como tal para producir
efectos jurdicos en relacin con las
servidumbres de luces, vistas y paso objeto del debate.
Una reciente sentencia de 3 de
octubre de 2014, establece que el
concepto de va pblica es jurdico
y no de mero hecho, trayendo a colacin la de 24 de diciembre de 1996,
doctrina legal para el presente recurso, que declara rotundamente
que la inclusin en un plan de urbanismo no convierte terrenos de
propiedad privada destinados a via-
les en dominio pblico, sino a travs del acto de entrega y aceptacin.

La sentencia dice que la inclusin en un plan general de ordenacin de un terreno de propiedad
privada como destinado a viales y
la obligacin... no determinan por
s solas la conversin en dominio
pblico municipal de esos terrenos,
sino que es necesario para ello que
esa cesin gratuita de viales, establecida en los sistemas de actuacin
urbanstica se lleve a cabo con arreglo a las normas de procedimiento
aplicables, normas que son de inex-
La sentencia dice
que no tiene sentido
pedir licencia para
segregar manzana
e impedir el acceso
cusable observancia, debiendo sealarse que la cesin, como cumplimiento de esa obligacin impuesta a los propietarios de suelo urbano por la legislacin urbanstica, se
produce con la correspondiente acta de entrega y recepcin, que produce la transmisin al Ayuntamiento de la titularidad dominical.
El ponente aade que ello sera
abordar slo un aspecto de la existencia o no de servidumbres de luces, vistas y paso, pues la sentencia
recurrida no se centra en el concep-
to jurdico de vial pblico, sino en

la conducta del vendedor que segrega las parcelas y las enajena sometindose a las alineaciones proyectadas en el plan general de urbanismo de la localidad.
Cesin implcita
Si se vendieron manzanas limitadas por viales y otras dotaciones, se
haca con la finalidad de construir
para la sociedad adquirente. Hasta
tal punto era as que, si fueron autorizadas las segregaciones de la
finca matriz, fue porque se acomodaban al plan general, en el que aparecen delimitados los viales.
Como afirma el TS en sus sentencias de 13 de mayo de 1989 y 15 de
febrero de 1995 ...en supuestos de
parcelacin de una finca ha de entenderse que ha habido cesin implcita a los adquirentes de solares
de las superficies correspondientes a instalaciones y servicios comunes puesto que en caso contrario la finalidad de la parcelacin se
vera frustrada...
El Juzgado de Primera Instancia
dict sentencia declarando que la
finca registral correspondiente a los
viales est libre de servidumbres,
mientras que la finca para construir
careca de estos derechos. Por el
contrario, la Audiencia Provincial
dio la razn a los constructores.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
El acuerdo social relativo a la aprobacin de las cuentas anuales de

una compaa, que oculte la finalidad de una aportacin dineraria,
con la simple justificacin de que
se contempla en un pacto parasocial del que no fue parte la empresa, es nulo.
As lo recoge el Tribunal Supremo, en esta sentencia de 3 de noviembre de 2014, que aprecia que
no incluir dicho pacto ni en el balance ni en la memoria es grave
en relacin a terceros, pues, frente a ellos, no se muestra la imagen
fiel del patrimonio, la situacin financiera y los resultados de la sociedad.
El magistrado Sastre Papiol, ponente del fallo, resuelve un caso
en el que unos socios impugnaron
el acuerdo social relativo a la aprobacin de las cuentas anuales referidas a 2008 en tanto que no se
incluy mencin alguna al pacto
de socios que se haba suscrito el
31 de julio de 2007.
El pacto describa una operacin
de permuta por la que, mediante
una ampliacin de capital social,
los socios demandantes suscriban
las participaciones de la misma con
la aportacin no dineraria del solar de su propiedad (de 696,64 metros cuadrados). Finalizada la construccin de las viviendas, 4,8 de
ellas se entregaran a los socios que
aportaron el solar (278,75 metros
cuadrados) y la sociedad acordara una reduccin del capital en la
cantidad equivalente al valor de las
participaciones en el momento de
la enajenacin a favor de la propia
sociedad, que las amortizara.
Recuerda el Supremo que los

llamados pactos parasociales o reservados, actualmente regulados
en el artculo 29 de la Ley de Sociedades de Capital, son acuerdos
celebrados por los socios que no
son recogidos en los estatutos,
destinados a regular cuestiones
relacionadas con el funcionamiento u operativa de la sociedad, tales como pactos de sindicacin de
voto, de recompra de las participaciones, criterios para el nombramiento de administradores,
etc., generalmente acompaados
de clusulas indemnizatorias en
caso de incumplimiento, y de uso
frecuente en los llamados Protocolo familiar.
Del mismo modo, recuerda el
Alto Tribunal que el artculo 34
del Cdigo de Comercio exige que:
las cuentas anuales se redacten
con claridad y muestren la imagen fiel del patrimonio, de la situacin financiera y de los resultados de la empresa, de conformidad con las disposiciones legales.
A tal efecto, con la contabilizacin
de las operaciones se atender a
su realidad econmica y no slo a
su forma jurdica.
Y adems, cuando la aplicacin
de las disposiciones legales no sea
suficiente para mostrar la imagen
fiel, se suministrarn en la memoria las informaciones complementarias precisas para alcanzar
ese resultado.
Sin la claridad necesaria

Dicho esto, ya en el caso concreto, entiende el Supremo que al no
haber tenido en cuenta estas normas de contabilidad ni en el Balance ni en la memoria, debe concluirse que las cuentas anuales no
se han formulado con la claridad
necesaria, ni muestran la imagen
fiel del patrimonio, ni de la situacin financiera y de los resultados, por lo que el acuerdo que las
aprob es nulo.
El PP renuncia a las medidas

psiquitricas para ex presos
Ignacio Faes MADRID.
El Partido Popular ha eliminado

las medidas de seguridad para presos de especial peligrosidad del
proyecto de reforma del Cdigo
Penal. Estas frmulas consistan
en el internamiento en centros psiquitricos de presos para continuar la reinserccin social despus del cumplimiento de la sancin penal.
As se ha establecido en la ltima de las cinco sesiones en las que

se ha discutido el proyecto. La Comisin de Justicia no ha precisado an cmo se configurarn los
asuntos de importante calado en
la reforma del Cdigo, como los
delitos de terrorismo, el decomiso, la pena de prisin para delitos
de coacciones cometidos durante una huelga o los futuros delitos
de maltrato animal.
36
Economa
El canal de informacin de motor de
Novedades
Pruebas
Comparativas
Motor Clsico
Reportajes
Frmula 1
Motos
Foros
Blogs
Seguros
@ecomotor
Ecomotor
37
Gestin Empresarial
Las comunidades de Madrid y Catalua se

quedan con ms del 50% de las franquicias
Los emprendedores de poblaciones ms pequeas encuentran en esta frmula una oportunidad de negocio
Gema Boiza MADRID.
Radiografa de la franquicia en la geografa espaola
Las cifras de desempleo que la crisis econmica ha arrojado sobre Espaa han hecho de la franquicia una
verdadera alternativa al paro para
muchos trabajadores que han perdido sus puestos de trabajo y para
muchos emprendedores que han
querido apostar por esta va para
iniciar una nueva aventura laboral.
Sin embargo, el desarrollo de la franquicia en Espaa -que cuenta con
59.131 locales operativos y emplea
a 242.140 personas- no ha tenido
nada que ver en las grandes y en las
pequeas ciudades.
Mientras las primeras han visto
cmo los marcas que operan en rgimen de franquicia aumentaban
ao tras ao su nmero de establecimientos operativos y sus cifras de
empleo, las poblaciones medianas
y pequeas han tenido un desarrollo mucho ms modesto de este tipo de negocios.
Tanto es as que en el mapa de la
franquicia en Espaa destacan las
comunidades autnomas de Madrid y Barcelona como las que ms
franquicias operativas han acogido
en estos ltimos aos. Y es que, de
las 1.087 redes de franquicias que
hay en nuestro pas, 290 estn ubicadas en Madrid y 277 en Barcelona, lo que supone un 26,6 y un 25
por ciento, respectivamente, del total, es decir, ms del 50 por ciento,
ms de la mitad.
Por detrs se sita la Comunidad
Valenciana que, con 124 redes operativas en su territorio, suma el 11
por ciento del total. Le sigue Andaluca, con 111 firmas implantadas en
su comunidad, y mucho ms lejos
Galicia, Aragn y Pas Vasco, con 41,
34 y 29 redes operativas, respectivamente.
Evolucin del nmero de redes de franquicias

1.200
1.000
800
646
634
650
2001
2002
2003
712
804
2005
2006
850
875
947
2010
2011
1.040
1.087
919
649
600
400
200
0
2004
Comunidades autnomas (%)

Pas Vasco
29
3%
Resto
181
17%
2007
2008
2009
Comunidades exportadoras (%)

Resto
22
8%
Aragn
34
3%
Madrid
290
26,68%
Aragn
6
2%
Galicia
41
4%
Catalua
277
25%
Galicia
14
5%
Andaluca
111
10%
Valencia
124
11%
Andaluca
26
9%
Fuente: Asociacion Espaola de Franquiciadores (AEF).
Polos de exportacin
Estas cifras, facilitadas a elEconomista Franquicias y Emprendedores por la Asociacin Espaola de
Franquiciadores (AEF), revelan que
el 75 por ciento de las franquicias
que operan en Espaa se amontonan en las comunidades autnomas de Madrid, Catalua -con Barcelona como motor de toda la zona-, Valencia y Andaluca. Franquicias que, segn los datos de la AEF,
son en un 81 por ciento de los casos de origen nacional, y en el 18
por ciento restante de proveniencia extranjera.
Precisamente las franquicias extranjeras sirven en muchos casos
de gancho para que las espaolas
se decidan a dar el salto fuera de
nuestras fronteras.
934
YA EST DISPONIBLE `ELECONOMISTA FRANQUICIAS

Y EMPRENDEDORES. El sptimo nmero de la revista digital
elEconomista Franquicias y Emprendedores ya se puede consultar
de forma gratuita en www.eleconomista.es/kiosco. Tambin puede
suscribirse a la publicacin con un correo para que todos los meses
le llegue la revista puntualmente a su buzn. EE
2012
2013
Madrid
96
34%
Catalua
90
32%
Valencia
25
9%
dades autnomas a las que todava

no ha llegado o a las que ya lo ha hecho pero de forma muy tmida.
Y es que, segn distintos expertos en la franquicia consultados por
esta publicacin, la franquicia tiene un largo camino que recorrer en
las provincias donde hay una menor oferta tanto comercial como
gastronmica apta para todos los
bolsillos y pblicos, como ocurre
en toda la cornisa del norte del pas y en las provincias del interior,
como Castilla y Len y Castilla-LaMancha. Sobre todo cuando el segmento de actividad de una franquicia gira en torno a la moda, la restauracin o la esttica.
Adems de en muchas comunidades autnomas, la franquicia espaola tiene muchas opciones fuera de nuestro pas, segn matizan
dichos expertos. De todos los destinos posibles a los que puede llegar
la franquicia espaola, el Viejo Continente sigue siendo el que ms enseas acoge. De las 279 que hay fuera, los pases europeos acogen 46
marcas espaolas, lo que equivale
Madrid, Andaluca,
Valencia y Catalua
albergan el 75%
de las franquicias
de nuestro pas
elEconomista
de 100 locales fuera de Espaa, siendo los sectores de la moda, la hostelera y la belleza y esttica los que,
al igual que ocurre en el mercado
domstico, mayor tirn tienen fuera de nuestras fronteras.
El anlisis de las franquicias ms
exportadoras reitera a Madrid y a
Catalua como las comunidades
autnomas que cuentan con el mayor nmero de redes que ha salido
del pas. En concreto, Madrid, con
96 enseas fuera de Espaa, y Catalua, con 90, suman el 66 por ciento del total de las franquicias espaolas fuera de nuestro pas.
stas, junto a las de Valencia -que
cuenta con 25 originarias de la zona y que ya han salido fuera de Espaa-, alcanzan el 71 por ciento del
total de las franquicias exportadoras. Como ocurre en el mercado nacional, por detrs de estas tres comunidades en cabeza se sitan las
de Andaluca, Galicia y Aragn.
al 37 por ciento del total. Le sigue

Amrica, con 28 enseas espaolas
operando a lo largo y ancho de todo el continente (23 por ciento) y
luego Asia que, con 20 enseas en
su seno -el 16 por ciento del total-,
se presenta como una alternativa de
futuro, junto con Amrica Latina,
para que las franquicias espaolas
puedan seguir expandiendo sus redes fuera de nuestro pas.
frica, con 17 enseas espaolas
(14 por ciento) ocupa el cuarto lugar de este ranking mundial que, segn la Asociacin Espaola de Franquiciadores (AEF), cierran, por este orden, los pases de Oriente Medio y Oceana, con diez y dos enseas
espaolas respectivamente, lo que
supone un 8 y un 2 por ciento, respectivamente, sobre el porcentaje
global de las marcas nacionales que,
operando en rgimen de franquicia, estn fuera de Espaa.
Para leer ms
Algo que ya han hecho 279 enseas. La expansin de todas ellas ha

permitido que la franquicia espaola ya est presente en 123 pases
y cuente con 8.688 locales fuera de

nuestro pas. Es ms, de las 279 enseas que han podido y se han atrevido a salir del pas, 29 tienen ms
Fuera de las grandes capitales

Esta situacin hace que la franquicia espaola tenga reales oportunidades de desarrollo en las comuni-
www.eleconomista.es/kiosco/
38
Gestin Empresarial
Las nuevas tecnologas revolucionan

las prendas utilizadas para hacer deporte
La integracin de la electrnica en los tejidos nos coloca a las puertas de una nueva era
Guillermo Romn MADRID.
Durante las ltimas dos dcadas

nos hemos acostumbrado a continuos avances en nuestro mundo
gracias a las nuevas posibilidades
de comunicacin, el incesante aumento de las capacidades de computacin y el continuo desarrollo
de nuevos materiales que ponen a
nuestro alcance aplicaciones y formas de relacionarnos con el medio
que sobrepasan el imaginario de generaciones pasadas.
El mundo del deporte no ha sido
ajeno a estos avances y progresivamente, casi de forma silenciosa, ha
incorporando tecnologa y nuevos
materiales a su rutina diaria. No slo eso, la democratizacin de las tecnologas y la paulatina incorporacin de la prctica deportiva en todos los estratos de la sociedad, as
como algn otro factor no tan aplaudible como el bombardeo diario de
publicidad, han permitido a aficionados y amateurs incorporar estos
avances en sus prcticas.
Una gran variedad de dispositivos
electrnicos, de aplicaciones de anlisis de datos o de materiales con propiedades trmicas estn a la orden
del da. Pero los esfuerzos en investigacin nos ofrecen un nuevo producto a explotar, una nueva pequea revolucin: los textiles inteligentes, Sfit -de sus siglas en ingls Smart
Fabrics and Interactive Textiles-. Estos materiales incorporan en el tejido, literalmente en sus fibras o capas,
los componentes electrnicos necesarios para convertir una prenda en
un dispositivo electrnico. Se persigue que estos nuevos dispositivos sean autnomos, que gestionen informacin, que se comuniquen y que
sean capaces no slo de medir, sino
tambin de reaccionar y adaptarse a
las condiciones y estmulos del medioconelqueinteractan.Existeuna
clasificacin genrica de estos nuevos textiles, agrupndolos en pasivos, activos y ultra-inteligentes, segn detecten condiciones externas,
acten sobre determinadas situaciones o tengan una capacidad cognitiva, respectivamente.
Estos materiales son ya una realidad. El mercado global de textiles
electrnicos ha llegado a los 1,6 billones de dlares en 2014 y se prev que alcance los 8 billones de dlares (8.000 millones de euros) en
2018. Esta nueva economa, que creci al amparo de investigaciones para el desarrollo de material militar,
tiene potencial para establecerse en
biomedicina, seguridad, prendas
industriales, ocio y, por supuesto,
prendas deportivas.
Cmo se
alimentan
estas prendas
Un factor determinante para
que esta industria alcance la
madurez esperada es la capacidad de alimentar elctricamente estos textiles. En el
campo del deporte se esperan que sean autnomos. El
objetivo es doble, un bajo
consumo y la recoleccin de
energa. El primero es una aspiracin comn a toda la
ciencia de los sensores y del
internet de las cosas, como
se ha venido a llamar la futura intercomunicacin de los
objetos cotidianos. Los avances son significativos y los
consumos de potencia de los
sensores se han reducido
drsticamente. Para recolectar energa se trabaja en diferentes tcnicas como aprovechar el gradiente trmico entre las capas de material
expuestas al cuerpo y al medio, por el denominado efecto termoelctrico.
Otra va de obtencin de
energa es a travs del movimiento del deportista, usando materiales piezoelctricos. Estos materiales entregan energa cuando se ven
expuestos a tensiones y deformaciones. Una alternativa
con alto potencial son las clulas fotovoltaicas orgnicas
y flexibles realizan la conversin de la luz solar en energa
elctrica. En este caso, los
textiles se recubren de estas
celdas flexibles y transparentes. Paralelamente se trabaja
en bateras flexibles y ultra finas, pero los requerimientos
de las prendas deportivas parecen indicar que no sern la
solucin definitiva.
ELITE SPORT
La integracin de los elementos

de circuitera en los tejidos se realiza a travs de fibras conductoras,
tratamientos superficiales de las fibras de los tejidos, hilos conductores de muy bajo dimetro e incluso tintas conductoras que se adhieren al tejido. En los textiles se integran sensores y actuadores que
permiten monitorizar las constantes vitales del portador de la prenda, pudindose utilizar para reali-
zar electrocardiogramas, electroencefalografas o analizar la respiracin. Se pueden incorporar sensores de temperatura, de humedad,
analizadores del ph del sudor, cantidades de oxgeno en sangre y un
largo etctera. Es decir, estas nuevas prendas podrn monitorizar en
continuo los cuerpos de los deportistas, enviando datos a una unidad
externa para que sus entrenadores
los analicen y saquen conclusiones.
Algunos de estos materiales, por

ejemplo, son capaces de recordar
su forma. Las deformaciones que
sufren por el movimiento del deportista pueden estudiarse a travs
de la electricidad que se genera en
el material. Imaginen tejidos sobre
nuestro cuerpo que permitan saber
cmo est funcionando un determinado msculo en un momento
de esfuerzo, es decir, realizar un
electromiograma en continuo. Se
traduce esto en la posibilidad de

realizar estudios biomtricos ms
exhaustivos para mejorar el swing
de un golfista, los movimientos de
braceo de un nadador o para estudiar la simetra de uso de grupos
musculares en atletas o saltadores
de esqu.
Infinitas aplicaciones
Investigadores del Instituto Fraunhofer de Berln han conseguido medir
la actividad elctrica en msculos
mediante tejidos, pudiendo distinguir entre estrs fsico y fisiolgico
sobre ellos. Se abre la puerta a tratamiento especfico de lesiones y a
la prevencin de las mismas, estudiando los movimientos que provocan tensiones innecesarias en msculos durante el ejercicio. Existen
materiales que permiten el control
de la temperatura, pudiendo manteniendo el cuerpo y piel del atleta
en condiciones ptimas, no slo a
travs de la transpiracin, sino conectando y desconectando la electricidad generada o disminuyendo
la conductividad de alguno de estos
materiales al contraerse y expandirse. Se han incluido sobre los tejidos
circuitos que integran lmparas LED
que permiten iluminar la espalda de
un ciclista en rojo cuando ste frena. Los ejemplos son mltiples y estamos solo en ciernes de una tecnologa. Simplemente, las aplicaciones
son infinitas.
Una vez obtenidos los datos, estos han de ser enviados y analizados a un equipo remoto. Se han integrado antenas utilizando alguna
de las tcnicas expuestas y se trabaja en la mejora de la eficiencia y
el ancho de banda. Que tcnicas se
usan para obtener informacin til
de la ingente cantidad de datos que
sistemas como los descritos pueden generar, nos lleva a otra palabra clave de los prximos aos, big
data. Se define como la disciplina
que se encarga del tratamiento de
grandes cantidades de datos complejos que no pueden ser tratados
con mtodos tradicionales.
Como bien sabemos todos, lo realmente interesante de estos avances
es que poco despus de su implantacin en el deporte de lite, todas
estas nuevas prendas y tcnicas llegarn a nosotros y podremos disfrutar de los avances que a da de
hoy nos empieza a dibujar la investigacin cientfico-tecnolgica.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
39
Gestin Empresarial
Felipe Navo Cofundador y co-consejero delegado de Jobandtalent
Las ofertas de empleo deberan

encontrar al candidato, y no al revs
Lourdes Marn MADRID.
Algoritmo propio:
Hemos creado
un algoritmo que
detecta y enva
las ofertas idneas
directas al usuario
La startup espaola Jobandtalent

consegua el pasado mes de julio
ms de 11 millones de euros en una
ronda de financiacin. Actualmente, esta plataforma de empleo cuenta con casi tres millones de usuarios que pueden buscar entre 25.000
ofertas de empleo en Espaa y dos
millones en todo el mundo.
De dnde surge la idea de crear

Jobandtalent y en qu contexto?
De nuestra propia experiencia. Juan
Urdiales y yo, los fundadores, comprobamos que haba que dedicar
mucho tiempo a buscar empleo para no perder oportunidades interesantes. Adems, vimos que este mercado funcionaba al revs, ya que los
usuarios eran quienes buscaban
ofertas y deberan ser las ofertas las
que buscasen a los candidatos. Cuando comenzamos en 2009, ramos
ms parecidos a una red social, pero la idea no funcion. As, a base
de muchos errores y algunos aciertos, y gracias a nuestra capacidad
para adaptarnos, a la obsesin por
pensar siempre en grande y a un
gran equipo humano, nos convertimos en una plataforma que une a
los candidatos con las ofertas de trabajo perfectas para ellos.
Y qu les diferencia del resto de
plataformas de este tipo?
Por un lado, hemos desarrollado un
algoritmo muy potente que detecta las ofertas idneas y las enva al
usuario, y por otro, esto permite que
Jobandtalent est pensado tanto
para personas en bsqueda activa
de empleo, como para profesionales que desean conocer las oportunidades del mercado pero que no
tienen tiempo para buscar en Internet.
Lo ms solicitado:
La tecnologa
es el sector estrella
y sigue acumulando
vacantes por la falta
de expertos
de una manera distinta. Por ltimo,
damos una gran importancia al diseo y tratamos de ofrecer una experiencia sencilla y bonita, para que
los candidatos y las empresas se
sientan orgullosos de utilizar nuestro producto.
EE
Muchas de las compaas con las

que trabajan son empresas de gran
potencial. Cmo les garantizan los
perfiles ms adecuados?
La principal garanta que ofrecemos es que seguimos trabajando
con estos grandes clientes que han
confiado en nosotros desde el principio. Empresas como BBVA, Hogan Lovells o Deloitte confiaron en
Jobandtalent cuando no tenamos
ni un solo usuario y, a da de hoy, siguen usando nuestra plataforma.
Esa es la mejor garanta que podemos ofrecer.
Qu puestos de trabajo son los
ms solicitados hoy en da?
Casi desde que empezamos y, ms
an a da de hoy, la tecnologa es sin

lugar a dudas el sector estrella. Es
de los pocos segmentos en los que,
an en tiempos de crisis, hay ofertas de empleo que se quedan vacantes por la falta de profesionales aptos. Profesiones tales como desarrolladores de mvil, big data o business intelligence han tenido un
crecimiento espectacular en los ltimos aos y nuestro sistema educativo no est preparado para generar expertos con estos conocimientos y aptitudes. Adems, desde hace ya varios meses, hemos
notado que los puestos comerciales han empezado a crecer fuerte,
sobre todo dentro de las pymes, lo
que es un indicio de que estamos
en camino de una recuperacin econmica.
Sus campaas de email marketing

han roto con los estndares establecidos. Cul es la clave?
Personalizacin, contenido y sentido del humor. A da de hoy, la comunicacin es uno de los campos
ms complejos e importantes en la
creacin de una marca y, desde el
principio, pensamos en nuestras
campaas de email marketing como un canal para relacionarnos con
los usuarios. Adems, tratamos de
segmentar al mximo nuestra base de datos para ofrecer a cada usuario una experiencia diferente, con
contenido relevante y comunicado
Desde 2009 se han instalado en

Madrid, Londres Hacia dnde
se dirige el futuro de la compaa?
A seguir creciendo y a mejorar, para convertirnos en la plataforma lder en los mercados en los que estamos. Queremos reinventar la forma en la que la gente busca trabajo, para que sea este quien encuentre
a los candidatos. Sabemos que esta tarea es tediosa y aburrida, pero
a nosotros nos gusta y seguiremos
hacindolo en ms pases. Ahora
mismo estamos en fase de expansin en Sudamrica y en Estados
Unidos, y hemos incorporado ofertas en Mxico, Colombia y Venezuela, donde pretendemos hacernos ms fuertes en los prximos
meses.
Canal 24 Horas, premio por su apoyo al emprendimiento

El galardn fue recogido
en Las Vegas por el
director de Emprende
eE MADRID.
Canal 24 Horas ha sido galardonado por su apoyo al emprendimiento en la Feria Internacional de Electrnica de Consumo de Las Vegas.
El galardn ha sido concedido por
el Grupo Crambo y entregado por

Jos Manuel Martnez Sierra, director en Boston del Real Colegio
Complutense en Harvard. Lo ha recogido Juanma Romero, director y
presentador del programa Emprende, quien ha destacado la importancia del apoyo que est teniendo
el programa Emprende en RTVE
para difundir la cultura emprendedora y facilitar conocimiento que
permitan al emprendedor iniciar
su aventura con menos riesgos.
Romero ha confirmado que adems de Emprende, a partir del viernes 16 de enero Canal 24 Horas emitir los viernes por la noche Emprende Express, un programa de 15
minutos, con un formato y contenidos totalmente diferentes.
Se trata de un encargo expreso
del director de Canal 24 Horas, Sergio Martn, como muestra del apoyo de este canal al emprendimiento, con el fin de ayudar a la creacin
de empleo y a que los emprende-
Foto de la entrega del premio. EE
dores inicien su aventura empresarial pudiendo aplicar los conocimientos que se transmiten.
Asi, y con vocacin de servicio
pblico, Emprende y Emprende Express pretenden aportar su grano
de arena a la creacin de empleo a
travs del desarrollo de nuevos proyectos empresariales. Durante 2014,
el programa ha recibido siete premios como reconocimiento a su labor de difusin y apoyo a emprendedores, autnomos y pymes.
eE
elEconomista.es
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Mara Delgado MADRID.
HispaVista es una empresa fundada en 1996 que trabaja en el

mercado publicitario online, en
I+D+i en Internet y que desarrolla servicios para empresas relacionados con soluciones en entornos web. Con ms de 30 millones de usuarios nicos, la web
de HispaVista es una de las ms
visitadas de Espaa.
En la era digital
es clave compartir
el conocimiento
Cul es la sea su identidad?

En qu mbitos son pioneros?
La innovacin y la I+D+i son
nuestras seas de identidad. Una
empresa que nace de forma online debe estar a la vanguardia
de la tecnologa. Procuramos
aprender del pasado y de toda
nuestra experiencia. La suma de
aciertos y de errores de estos 18
aos de trabajo son los cimientos que nos permiten afrontar el
futuro con confianza.
Indicadores
Personal: Es vasco y tiene
tres hijos.
Carrera: Es Ingeniero Industrial por la Escuela Superior de Ingenieros de San
Sebastin.
Trayectoria: Tras pasar por
diversas empresas del sector industrial, en el ao
2000 lleg a HispaVista.
Aficiones: Le gusta pasar
su tiempo libre con su familia. Tambin dedica sus ratos de ocio a leer y es un
apasionado de los deportes.
0,5%
-1,1%
+1,9%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
III Trim. 2014
Diciembre 2014
Noviembre 2014
Tasa anual
23,67%
4%
21.094
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
III Trim. 2014
2013
Millones
Octubre 2014
0,319
1,1841
49,98
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1,2%
-0,4%
1.221,0
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Octubre 2014
Tasa interanual
3 Trimestre 2014
trar una solucin de forma mucho ms rpida.
Tambin trabajan en el sector

de la publicidad. Cmo han conseguido sortear la crisis? Cree
que existe ya cierta mejora?
En el ao 2008 apostamos por
internacionalizarnos y buscar
otros mercados, ese fue un aspecto clave para mantener a flote nuestro mbito publicitario.
Diversificar las fuentes de ingresos y crear servicios y unidades
de negocio diferentes han sido
pasos fundamentales. Eso lo empezamos a hacer en el ao 2008,
cuando todava iba bien y dio resultado. Actualmente, queremos
pensar que ya existe cierta mejora en este mbito, pero de momento no es muy evidente.
Muchos de sus proyectos funcionan con el apoyo de una comunidad de usuarios, el carcter colaborativo es una caracterstica de la era digital? Hacia
dnde se dirige?
Yo creo que una de las particularidades de esta era es la de compartir e interactuar. En Internet
al final se junta todo, las barreras de comunicacin se caen y
es un sitio donde se comparte
informacin y conocimiento.
Ahora estamos entrando en proyectos de este tipo que tratan sobre la conectividad de los objetos, que es uno de los grandes retos de futuro.
EE
HispaVista tambin desarrolla

soluciones big data. Qu utilidad sacan las empresas a estos servicios?
Lo importante es saber qu se
puede hacer con tanto dato. No
slo es almacenarlos, es necesario darles un buen uso. Con una
inteligencia adecuada puedes
pronosticar posibles errores en
la maquinaria industrial por
ejemplo, lo que permitir encon-
Tf. 902 889393
Unai
Elsegui
Director general
de HispaVista
Con respecto a la internacionalizacin,estnpresentesenEEUU

y Latinoamrica, fue difcil cruzar el charco? Qu tal se comportan estos mercados?
El proceso de internacionalizacin hay que abordarlo con paciencia. Hay que conocer el mercado y estudiar la situacin. Es
una inversin a medio plazo que
da resultado. Por ejemplo, en estos momentos, el 30 por ciento
de nuestra cifra de negocio a nivel global proviene de Latinoamrica. En el mbito publicitario, casi el 70 por ciento de los
ingresos proviene de all.
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Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
2
7
5
7
5
8
13
10
-1
5
4
-2
13
17
21
17
13
16
20
14
17
16
16
7
Sol
Sol
Sol
Sol
Sol
Sol
Sol
Nub
Sol
Sol
Sol
Sol
min max prev
Amsterdam 3
Atenas
7
Berln
3
Bruselas
9
Frncfort
9
Ginebra
-1
Lisboa
4
Londres
12
Mosc
-6
Pars
4
Varsovia
1
Helsinki
-3
12 Nub
16 Nub
13 Llu
11 Llu
10 Llu
5 Sol
6 Llu
15 Nub
0 Nie
6 Nub
10 Llu
0 Nub
Maana
eE
E
Ki
Kiosco
onnomista
sco
omista
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n:
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
A&G Gbl Manager Funds
7,11
-0,52
11,75
Alt - Long/Short Eq - G
39,45
Cartera ptima Decidida B
120,71
-0,02
8,31
Moderate Allocation -
58,23
A&G Tesor.
5,58
0,01
1,71
Mny Mk
53,01
Cartera ptima Dinam B
134,17
-0,60
12,62
Gbl Large-Cap Blend Eq
45,96
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC
Cartera ptima Flex B
122,22
0,06
6,41
Flex Allocation - Gbl
30,42
Abante Asesores Gbl
13,65
-0,34
7,45
Cartera ptima Moder B
122,84
0,06
5,68
Cautious Allocation -
134,29
Abante Blsa Absolut A
13,31
-0,60
4,06
313,93
Abante Blsa
11,93
-0,45
14,08
$ Mny Mk
29,08
Abante Patrim Gbl A
15,39
-1,20
6,70
Abante Rta
11,87
-0,09
2,01
Abante Rentab Absolut A
11,07
-0,06
0,99
Abante Seleccin
12,24
-0,35
6,51
Abante Valor
12,39
-0,18
Okavango Delta A
15,18
-0,95
63,45
Alt - Fund of Funds - M
119,78
Cartera ptima Prud B
111,35
0,05
3,07
29,84
Eurovalor Ahorro Dlar
120,14
0,01
2,60
24,50
Eurovalor Ahorro B
1.849,51
0,11
2,36
Ultra Short-Term Bond
288,74
Dvsifid Bond - Sh Ter
79,10
Eurovalor Ahorro III
107,02
0,09
1,37
82,41
18,92
Eurovalor Ahorro Top 2019
121,58
0,38
4,39
Fixed Term Bond
101,69
100,26
Eurovalor Asia
230,81
0,21
8,98
23,53
66,67
Asia-Pacific ex-Japan E
2,97
22,47
Spain Eq
84,99
61,25
-0,30
11,53
Eurozone Large-Cap Eq
47,60
Eurovalor Blsa
314,21
0,60
12,22
Spain Eq
121,61
Eurovalor Bonos Alto Rendi
167,10
0,00
7,23
Gbl H Yld Bond - Hedg
40,13
Eurovalor Bonos LP
143,91
0,36
8,09
Dvsifid Bond
416,65
Eurovalor Cons Dinam B
121,90
0,02
1,96
Alt - Long/Short Debt
215,60
Eurovalor Divdo Europ
135,35
-0,32
10,82
Eurp Equity-Income
47,08
Eurovalor Estados Unidos
128,44
-0,68
17,08
US Large-Cap Blend Eq
59,39
Eurovalor Europ
126,47
-0,05
12,27
Eurp Large-Cap Blend Eq
15,04
Eurovalor Europ Ptccion
116,54
0,00
0,60
Guaranteed Funds
58,42
115,19
0,00
3,45
Guaranteed Funds
38,61
5,33
Guaranteed Funds
62,35
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC

Abanca Fondepsito
11,60
0,02
2,07
Abanca Gar 1
13,34
0,05
Abanca Gar 3
13,53
Abanca Gar 4
433,15
3,48
Guaranteed Funds
29,87
0,02
5,34
Guaranteed Funds
55,99
12,88
0,03
2,42
Guaranteed Funds
70,36
Abanca Gar 5
12,50
0,07
5,74
Guaranteed Funds
53,95
Abanca Gar 6
12,67
0,04
3,89
Other
15,38
Abanca Rta Fija CP
11,94
0,04
2,86
85,26
Abanca Rta fija Flex
11,63
0,09
2,68
4,14
-0,32
9,05
Abanca Rta Variable Europ
Eurovalor Blsa Eurp
Dvsifid Bond
31,52
Eurovalor Gar. Evolucin E
Eurp Large-Cap Vle Eq
29,15
Eurovalor Gar. ndices Glo
132,46
-0,03
1.414,50
0,01
1,28
62,67
Eurovalor Gar. Progresin
130,79
-0,01
6,85
Guaranteed Funds
42,21
AC Fondepsito
12,19
0,01
2,00
1.124,37
Eurovalor Gar. Revalorizac
85,18
0,29
5,76
Guaranteed Funds
77,67
AC Fondtes LP
13,94
-0,07
6,76
Gov Bond
44,52
Eurovalor Gar. Seleccin G
82,75
-0,05
0,58
Guaranteed Funds
115,84
AC Gest Gbl Cons
11,86
0,10
2,77
27,08
Eurovalor Gar Dlar II
131,49
0,00
0,40
Guaranteed Funds
29,39
AC Ibex-35 Ind
23,24
-2,46
11,11
Spain Eq
28,64
Eurovalor Gar Energa
108,34
0,30
1,55
Guaranteed Funds
79,34
1.729,02
-0,10
8,27
Dvsifid Bond
55,46
Eurovalor Gar Extra Luxe
Fondo 3 Depsito
155,96
-0,05
7,58
Guaranteed Funds
73,12
11,93
0,01
1,95
268,44
Fondo 3 Gar V
12,11
0,08
4,12
Guaranteed Funds
49,41
Eurovalor Gar Extra Moda
110,00
0,08
3,08
Guaranteed Funds
63,53
1.164,56
-0,07
7,04
32,39
Eurovalor Gar Mundial
105,63
0,02
2,49
Guaranteed Funds
54,03
Eurovalor Gbl Convert
125,30
-0,03
7,67
Convert Bond - Gbl
15,84
Eurovalor Mix 15
94,21
0,22
5,21
Cautious Allocation
395,71
Eurovalor Mix 30
90,10
0,25
5,59
Cautious Allocation
112,67
Eurovalor Mix 50
85,93
0,37
6,57
Moderate Allocation
49,92
Eurovalor Mix 70
3,45
-0,07
9,34
Aggressive Allocation
64,34
94,41
0,12
4,25
153,56
AC Cuenta Fondtes CP
AC Rta Fija Flex
Fondo 3 Rta Fija

Selectiva Espaa
23,56
-2,40
9,61
Spain Eq
47,89
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
213,48
-0,70
22,70
Eurp Flex-Cap Eq
5.618,71
Alken S C Eurp R
146,29
0,14
27,48
Eurp Small-Cap Eq
166,44
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A
AB Eurp Vle A
AB Eurozone Strat Vle Port
Eurovalor Rta Fija Corto
7,36
0,14
10,23
Flex Bond
1.642,43
12,63
0,32
14,38
93,28
9,65
0,42
16,58
39,20
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH
Eurovalor Rta Fija
7,41
0,26
5,39
Dvsifid Bond
127,43
ptima Ahorro CP B
956,62
0,00
1,29
Mny Mk
284,85
ptima Rta Fija Flex
113,49
0,20
2,48
Flex Bond
43,82
16,44
-0,87
6,55
Other Allocation
17,29
0,87
-0,07
-0,87
18,44
Mny Mk
14.619,61
Corporate Bond - Sh T
490,74
65,04
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC
78,34
3,27
0,95
BRIC Eq
88,09
262,98
2,58
-3,27
Emerg Eurp Eq
135,47
15,90
0,13
8,99
Dvsifid Bond
293,16
Allianz Protect Dynam Pl
135,50
-0,91
4,01
Guaranteed Funds
54,16
Amistra Gbl
Allianz Gbl Agricult Trend
158,41
0,18
9,99
Sector Eq Agriculture
212,67
96,86
-0,27
11,27
AMUNDI
Allianz Gbl EcoTrends A
Sector Eq Ecology
140,64
9,45
0,11
16,61
Gbl Large-Cap Gw Eq
157,64
19,68
-0,46
14,83
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,49
Gbl Emerg Markets Bond
607,73
Allianz BRIC Eq CT
Allianz Emerg Eurp A
Allianz Bond AT
Allianz Gbl Eq AT
Allianz Gbl Sustainability
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD

Allianz Emerg Markets Bond
58,54
-1,28
2,00
High Rate
AMISTRA SGIIC
Amundi 3 M I
Amundi Crdit 1-3 I
Amundi Dyarbt Volatilit I
Amundi Gbl Macro 2 I
Amundi Trso EONIA ISR I
0,00
0,48
30.096,78
0,07
3,78
6.179,05
-0,04
0,28
Alt - Volatil
3.332,82
-0,14
1,23
Alt - Debt Arb
165,04
219.881,34
0,00
0,41
Mny Mk
22.191,85
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 9 de enero, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
AMUNDI IBERIA SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,17
0,05
0,46
36,69
AXA WF Optimal Income A-C
165,79
-1,46
5,77
Flex Allocation
513,23
676,21
0,02
3,24
Dvsifid Bond
36,47
1.010,88
-0,32
6,52
19,94
Amundi Fondtes LP
220,05
-0,21
8,09
Gov Bond
136,69
AXA Aedificandi A Inc
284,30
2,32
21,47
Prpty - Indirect Eurozo
472,68
ING Direct FN Cons
11,98
0,16
2,98
225,09
AXA Court Terme A Acc
2.419,81
0,00
0,16
Mny Mk - Sh Term
927,54
ING Direct FN Dinam
13,04
0,13
7,83
Cautious Allocation
130,49
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,79
0,00
0,10
Mny Mk - Sh Term
485,06
ING Direct FN Stoxx 50
11,16
-3,94
12,52
111,94
ING Direct FN Ibex 35
15,02
-3,79
10,91
Spain Eq
324,90
ING Direct FN Mod
12,34
0,06
5,41
Cautious Allocation
276,86
171,25
Amundi Estrategia Bonos

Amundi Estrategia Gbl
ING Direct FN S&P 500

Rural Castilla La Mancha
10,95
82,29
0,55
0,00
19,96
1,86
149,32
23,27
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Banco Madrid Ahorro
7,23
0,06
2,90
Banco Madrid Iber Acc
91,74
-0,67
10,13
Spain Eq
125,13
Banco Madrid Rta Fija
10,01
0,25
13,23
Dvsifid Bond
308,25
BMN Blsa Espaola
10,14
-2,16
13,50
Spain Eq
40,87
4,07
-2,51
11,16
Eurp Flex-Cap Eq
17,31
159,26
BMN Blsa Eurp
Amundi F Absolut H Yld AE-
107,10
-0,03
1,78
Alt - Debt Arb
17,92
BMN Fondepsito
12,23
0,01
2,09
Amundi F Absolut Vol Arb A
115,64
-0,07
-0,35
Alt - Volatil
137,45
BMN Gar Seleccin XI
12,68
-0,71
3,80
Guaranteed Funds
17,23
Amundi F Absolut Vol Eqs
132,80
-0,13
-4,94
Alt - Volatil
811,46
BMN Intres Gar 10
12,37
-0,11
6,88
Guaranteed Funds
20,05
Amundi F Bd Corporate AE
18,83
0,21
7,35
Corporate Bond
569,37
BMN Intres Gar 11
14,78
-0,23
6,40
Guaranteed Funds
43,26
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,56
-0,08
7,75
Convert Bond - Gbl He
311,12
BMN Intres Gar 9
12,72
-0,09
6,93
Guaranteed Funds
17,07
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
126,14
0,17
13,45
Sector Eq Water
55,50
BMN Mix Flex
23,88
-1,34
10,18
16,31
Amundi F Glbl Mcr Forex SE
104,20
0,48
1,79
Alt - Currency
355,12
9,98
0,00
3,51
63,69
115,58
0,03
3,68
28,27
14,57
0,00
6,45
15,42
EDR Iber Adagio
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
22,02
-0,11
6,43
Cautious Allocation
56,59
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
88,10
-1,02
-1,03
Other Bond
732,91
Fixed Income Ass Allocatio

Liberbank Ahorro
9,78
0,17
3,95
300,82
Liberbank Cartera Conserv
7,10
-0,59
3,51
Cautious Allocation
80,12
Liberbank Cartera Moder
6,86
-1,12
6,18
Flex Allocation
20,47
203,30
Liberbank Diner
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC

atl Capital Best Mngers
11,73
-0,59
6,13
atl Capital Cartera Dinam
11,26
-0,95
8,06
atl Capital Cartera Patrim
11,75
-0,37
4,87
atl Capital Lqdez
12,05
0,01
1,81
Espinosa Partners Inversio
13,21
-0,29
5,14
Fongrum/Valor
15,43
-0,97
Aviva CP B
13,82
Aviva Espabolsa
24,07
862,86
0,01
1,80
Liberbank 6 Gar
8,30
-0,14
2,48
Liberbank Gbl
8,27
-0,03
5,64
Liberbank Mix RF
9,53
0,04
6,13
21,38
Flex Allocation
29,75
Cautious Allocation
54,48
Mny Mk
50,98
Flex Allocation
28,01
8,69
15,98
0,01
2,07
406,17
Premium JB Mod
-1,19
14,68
Spain Eq
183,16
Wrd Solidarity Fund
AVIVA GESTIN SGIIC
Liberbank Mundial 6 Gar
8,63
-0,17
3,75
10,09
-0,74
9,02
Liberbank Sectorial Gar
8,47
-0,50
Liberbank Telecomunicacion
8,13
Liberbank RV Espaa
Pentathln
9,28
0,09
12,39
Eurozone Flex-Cap Eq
69,64
Aviva Fonvalor B
13,59
-0,61
17,13
Moderate Allocation
99,14
Aviva Rta Fija B
17,35
0,01
8,61
Dvsifid Bond
79,94
Aviva Eurobolsa
BMN RF Corporativa
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA
50,20
105,97
Cautious Allocation
27,85
Guaranteed Funds
19,64
Spain Eq
24,25
3,87
Guaranteed Funds
56,14
-0,28
5,74
Guaranteed Funds
25,25
Other Allocation
25,86
93,22
2,11
22,20
849,94
0,05
6,26
6,00
-0,41
0,56
22,70
15,97
301,59
BANK DEGROOF S.A.

38,47
-0,39
15,43
118,08
-0,56
10,20
37,40
Degroof Gbl Isis High C
80,14
-0,24
11,21
564,64
80,54
0,29
6,38
722,60
Degroof Eqs Eurp Behaviora

Degroof Gbl Ethical
Aviva Investors Em Mkts Lo
14,73
3,01
2,10
615,78
Degroof Gbl Isis Low B Acc
Aviva Investors Emerg Eurp
4,30
1,76
9,39
Emerg Eurp ex-Russia Eq
32,66
Degroof Gbl Isis Md B Acc
Aviva Investors Eurp Corp
3,45
0,16
7,57
Corporate Bond
90,98
Share Energy
Aviva Investors Eurp Eq B
7,59
0,51
17,05
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
126,37
Share Selection
Aviva Investors Eurp Eq In
11,22
0,51
13,54
166,27
11,91
1,90
20,16
BANKIA FONDOS SGIIC
Aviva Investors Eurp Real
Prpty - Indirect Eurp
44,46
Aviva Investors Long Term
88,52
0,79
15,58
Bond - Long Term
78,07
Aviva Investors Sh Term Eu
14,47
-0,01
1,47
Gov Bond - Sh Term
26,50
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
Guaranteed Funds
99,53
-0,07
9,42
2.775,29
872,56
-3,13
-1,09
Sector Eq Energy
33,00
1.942,12
-1,31
16,07
Eurp Large-Cap Gw Eq
63,92
Bankia 2018 Stoxx II
110,98
-0,84
7,13
Guaranteed Funds
75,22
Bankia 2018 EuroStoxx
129,07
-0,54
7,49
Guaranteed Funds
73,83
Bankia Afianza 5 Aos
104,13
-0,55
3,55
Guaranteed Funds
21,82
Bankia Banca Privada RV Es
122,76
-1,91
13,47
Spain Eq
16,31
AXA WF Bonds A-C
56,96
0,19
7,89
Dvsifid Bond
250,16
Bankia Banca Privada Selec
11,85
-0,67
9,74
39,50
AXA WF Credit Plus A-D
12,26
0,16
8,11
Corporate Bond
835,47
Bankia Blsa Espaola
948,04
-2,66
8,52
Spain Eq
81,91
103,74
0,55
4,44
Gbl Emerg Markets Eq
330,93
Bankia Blsa Mundial
101,18
0,90
13,66
20,47
47,34
-3,27
13,85
681,79
Bankia Blsa USA
5,81
2,57
17,01
28,78
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
100,98
0,09
-2,36
Emerg Eurp Eq
16,23
Bankia Bonos CP (I)
1.705,87
0,08
1,17
AXA WF Frm Eurp Microcap A
151,67
0,11
19,55
Eurp Small-Cap Eq
144,11
Bankia Bonos CP FIP
1,30
0,11
2,34
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
58,69
-2,59
12,82
274,34
Bankia Bonos Duracin Flex
11,61
0,13
4,21
AXA WF Frm Eurp Real State
177,31
0,88
23,37
333,79
Bankia Divdo Espaa
16,30
-1,72
11,78
AXA WF Frm Eurp S C A-C
112,50
-1,86
18,18
Eurp Mid-Cap Eq
429,01
Bankia Divdo Europ
18,60
-0,17
12,09
Eurp Equity-Income
77,54
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
122,84
4,43
18,23
Prpty - Indirect Gbl
134,94
Bankia Dlar
7,79
2,54
2,05
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
26,68
AXA WF Frm Human Capital A
114,97
-0,37
14,50
Eurp Flex-Cap Eq
307,96
Bankia Duracin Flex 0-2
10,67
0,14
3,79
620,33
Bankia Emerg
AXA WF Frm Em Markets A-C

AXA WF Frm Relative Vle
AXA WF Frm Hybrid Rsces AAXA WF Frm Italy A-C
242,94
417,16
Corporate Bond
59,43
Spain Eq
42,74
73,46
-1,70
-7,40
Sector Eq Natural Rsces
54,59
11,64
-0,23
1,42
24,18
156,88
-3,52
15,00
Italy Eq
413,74
Bankia Top Ideas
6,94
-0,95
12,41
27,39
AXA WF Frm Junior Energy A
92,87
-4,79
-4,29
Sector Eq Energy
126,43
Bankia Europ Top Gar
7,16
0,04
2,79
Guaranteed Funds
73,25
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
319,04
-0,56
14,62
Gbl Flex-Cap Eq
135,70
Bankia Eurostoxx 50 Princi
8,58
-1,52
3,34
Guaranteed Funds
100,38
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
68,21
0,00
9,03
56,65
Bankia Evolucin Mod
108,71
-0,58
2,41
21,93
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
64,13
0,22
5,34
124,40
Bankia Evolucin Prud
127,65
-0,10
2,38
692,59
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
78,69
-0,28
7,96
953,59
Bankia Fondlibreta 2015
129,96
0,19
3,73
Guaranteed Funds
103,75
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Bankia Fondtes CP
1.460,76
0,08
1,11
Mny Mk
67,35
BL-Equities Eurp B Acc
5.628,97
0,58
14,80
Bankia Fondtes LP
169,47
0,23
2,73
Gov Bond - Sh Term
86,04
BL-Equities Horizon B
836,24
-0,48
8,65
42,98
Bankia Fonduxo
1.886,78
-0,10
13,96
Moderate Allocation
270,56
BL-Global 30 A
658,13
1,37
2,09
234,12
Bankia Gar 2016
102,54
0,00
7,28
Guaranteed Funds
102,27
BL-Global 50 A
871,01
1,72
5,15
385,54
8,73
-0,09
2,07
Guaranteed Funds
97,67
BL-Global 75 A
1.353,91
1,93
9,05
380,31
11,31
0,00
1,53
Guaranteed Funds
113,88
BL-Global Bond A
310,53
0,15
2,21
Gbl Bond - Hedged
162,69
132,32
0,25
6,09
Guaranteed Funds
176,11
BL-Global Eq B
679,81
1,78
12,57
335,68
Bankia Gar Blsa 3

Bankia Gar Blsa 5
Bankia Gar Rentas 5
641,75
9,47
0,23
5,77
Guaranteed Funds
110,58
BL-Global Flex A
112,78
1,35
4,96
1.156,68
11,30
0,15
5,17
Gov Bond
47,98
BL-Optinvest
126,57
0,06
1,08
134,40
145,84
-2,23
10,94
Spain Eq
29,88
Bankia Mix Rta Fija 15
11,77
0,14
3,67
Cautious Allocation
559,60
Bankia Mix Rta Fija 30
10,73
0,06
3,44
Cautious Allocation
92,12
1.807,95
-0,01
2,59
16,69
Bankia Mix Rta Variable 50
14,74
-0,22
4,97
Moderate Allocation
28,96
Inversabadell 10
7,20
-0,17
3,57
Cautious Allocation
240,04
Inversabadell 25
7,34
-0,31
4,65
Cautious Allocation
459,89
Inversabadell 50
6,12
0,41
6,48
Moderate Allocation
84,55
Inversabadell 70
17,52
0,56
8,15
40,05
Sabadell Asia Emergente Bl
10,89
0,69
4,58
Asia ex Jpn Eq
21,77
Sabadell Bonos Emerg
14,12
2,31
6,44
Sabadell Bonos Espaa Base
18,01
-0,07
6,10
67,33
Sabadell Bonos
10,45
0,12
8,43
Dvsifid Bond
153,48
Sabadell Bonos Int Base
13,19
2,10
3,87
Gbl Bond
15,51
Sabadell CP FIP
9,37
-0,01
4,59
362,43
Sabadell Dlar Fijo
14,92
3,57
4,40
$ Dvsifid Bond
68,43
Sabadell Emergente Mix Fle
10,89
1,84
6,55
Bankia Gar Rentas 6

Bankia Gobiernos LP
Bankia Ind Ibex
Bankia Mix Rta Variable 75

Bankia Monetar Deuda (I)
Bankia Rta Fija LP
Bankia Rentab Objetivo CP
Bankia Rentab Objetivo MP
6,75
118,38
17,33
142,84
15,68
-0,58
0,06
0,15
0,00
0,05
9,43
0,88
4,15
Mny Mk
1,97
Fixed Term Bond
6,19
Fixed Term Bond
17,63
57,34
84,53
54,01
34,77
Bankia S & Mid Caps Espaa
294,69
0,00
15,14
Spain Eq
22,15
Bankia Soy As Cauto
124,67
-0,13
3,70
372,49
Bankia Soy As Dinam

Bankia Soy As Flex
112,75
109,09
-0,75
-0,42
7,31
5,21
39,63
239,94
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
863,31
0,01
1,80
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Fidefondo Base
Gbl Emerg Markets Alloc
96,06
42,82
Mny Mk
928,51
Sabadell Espaa Blsa
11,30
-1,32
14,96
Sabadell Espaa Divdo
15,45
-3,06
10,39
Spain Eq
99,92
Sabadell Estados Unidos Bl
10,71
-0,29
17,46
130,81
Spain Eq
198,67
1.194,90
-1,26
13,94
Spain Eq
342,35
Bankinter Diner 1
730,42
0,00
1,58
Mny Mk
95,02
Bankinter Diner 2
896,11
0,01
1,77
Mny Mk
318,17
Sabadell Yld
18,21
0,07
8,50
H Yld Bond
65,92
Bankinter Diner
1.426,30
0,00
1,39
Mny Mk
47,69
Sabadell Euroaccin
12,48
-3,36
10,54
109,05
Bankinter Divdo Europ
1.124,88
-0,61
10,57
Eurp Flex-Cap Eq
100,78
Sabadell Europ Blsa
3,77
-2,75
9,11
52,19
1.201,42
0,24
21,44
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
Sector Eq Tech
25,95
Sabadell Europ Valor
9,11
-3,18
10,76
81,63
985,72
-0,50
2,77
Guaranteed Funds
52,35
Sabadell Evolucin
11,22
0,42
1,42
Alt - Multistrat
40,49
118,18
0,01
1,92
336,93
8,49
-0,01
3,05
Gov Bond - Sh Term
284,25
Bankinter Espaa 2020 II G

Bankinter Europ 2020
94,66
-0,63
1,99
Guaranteed Funds
19,56
Sabadell Fondo Depsito
158,80
-0,58
4,22
Guaranteed Funds
47,77
Sabadell Fondtes LP
84,15
-1,22
5,71
Guaranteed Funds
21,72
Sabadell Gar 130 Aniversar
12,25
-0,01
4,98
Guaranteed Funds
190,65
1.800,32
0,03
-0,22
Mny Mk
21,52
Sabadell Gar Extra 1
8,20
-0,02
2,13
Guaranteed Funds
58,95
104,51
-1,68
12,83
Spain Eq
184,66
12,29
-0,06
8,92
Guaranteed Funds
35,51
Bankinter Gest Abierta
30,01
-0,10
5,62
Dvsifid Bond
256,39
9,13
-1,41
5,22
Guaranteed Funds
16,60
Bankinter Ind Amrica
883,98
0,29
18,72
178,00
13,75
-0,43
3,60
Guaranteed Funds
454,89
1.018,74
-0,83
3,62
Guaranteed Funds
32,84
11,03
-0,81
3,96
Guaranteed Funds
204,95
Bankinter Ind Europeo 50
558,02
-0,06
14,78
32,75
-0,90
3,52
Guaranteed Funds
201,59
Bankinter Ind Japn
605,77
-1,08
21,86
12,94
Jpn Large-Cap Eq
74,89
6,71
-0,54
1,50
Guaranteed Funds
31,07
Bankinter Mercado Europeo
880,15
-1,83
1,83
Guaranteed Funds
16,70
8,20
-0,01
4,65
Guaranteed Funds
121,48
-0,88
9,86
Sabadell Gar Fija 14
1.058,06
Moderate Allocation
105,22
9,08
-0,06
5,39
Guaranteed Funds
116,18
Bankinter Mix Rta Fija
93,60
-0,22
6,87
Sabadell Gar Fija15
Cautious Allocation
149,40
7,12
-0,28
2,74
Guaranteed Funds
160,18
Bankinter Multiseleccin 2
68,98
-0,58
4,47
Sabadell Gar Superior 3
60,47
11,60
-0,02
2,46
Guaranteed Funds
20,79
Bankinter Multiseleccin D
917,90
-1,62
7,93
Sabadell Gar Superior 4
35,07
18,01
0,00
4,84
Guaranteed Funds
16,17
268,77
-0,07
17,55
Sabadell Gar Seleccin IV
Bankinter Pequeas Compa
25,91
Sabadell Intres 1
20,60
-0,03
3,07
215,87
Bankinter Plus 10 Gar
1.009,34
0,00
3,68
Guaranteed Funds
17,89
Sabadell Japn Blsa
1,87
-0,80
5,48
60,10
1.220,07
-0,93
4,38
Alt - Multistrat
15,56
Jpn Large-Cap Eq
Bankinter Rta Dinam
Sabadell Mix 50 FIP
8,82
0,47
8,88
Moderate Allocation
103,06
111,38
0,10
7,24
Guaranteed Funds
46,97
Sabadell Mix 70 FIP
8,69
0,62
10,67
47,36
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.193,73
0,10
6,04
Guaranteed Funds
24,93
Sabadell Progresin FIP
7,45
0,01
0,91
Mny Mk
107,37
Bankinter Rta Fija CP
1.035,49
-0,01
4,18
913,57
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.103,44
0,17
2,97
Guaranteed Funds
23,26
Bankinter Rta Fija LP
1.336,71
-0,02
8,34
Dvsifid Bond
462,93
Bankinter Rta Fija Marfil
1.347,48
0,00
3,12
Guaranteed Funds
19,64
Bankinter Rta Variable
68,69
-0,64
13,83
107,39
1.640,06
0,02
3,93
Guaranteed Funds
34,34
79,95
0,09
6,01
Guaranteed Funds
36,48
Bankinter RF Atlantis 2017
978,57
0,21
4,42
Guaranteed Funds
101,41
Bankinter Sector Telecomun
494,04
0,41
15,64
Sector Eq Communication
18,68
BK Eurostoxx 55 Gar
736,99
-0,57
4,85
Guaranteed Funds
15,98
BARCLAYS FUNDS
Bankinter Europ 2021 Gar

Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Futur Ibex
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Mix Flex
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
Bankinter RF 2015 Gar

Bankinter RF 2016 II Gar
BK Multifondo II Gar
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
Sabadell Rend FIP
9,29
0,03
3,25
2.033,69
11,67
0,02
2,07
554,30
Sabadell RF Mixta Espaa B
8,97
-0,21
3,54
Cautious Allocation
56,83
Sabadell RV Mixta Espaa B
11,26
-0,71
8,35
Moderate Allocation
23,58
28,44
Sabadell Rend
24,81
-2,87
6,75
Spain Eq
890,49
0,03
1,36
20,74
Sabadell Urquijo Patrim Pr
21,89
-0,32
5,51
Cautious Allocation
109,85
Sabadell Urquijo Patrim Pr
9,92
-1,04
7,04
Flex Allocation
18,02
Sabadell Solbank Blsa

Sabadell Solbank Premium C
964,75
0,24
2,93
Guaranteed Funds
20,65
Barclays Bond Convert A
13,76
-0,78
8,77
Convert Bond - Eurp
105,34
1.318,28
0,00
1,11
Mny Mk
30,68
Barclays Eq A Acc
15,83
-2,55
18,42
184,55
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
262,14
0,12
2,00
BL-Emerging Markets A
127,33
1,41
9,19
BL-Equities Dividend A
125,52
1,36
11,24
Dvsifid Bond
139,37
Barclays Blsa Espaa 2019
7,82
-0,32
2,71
Guaranteed Funds
50,75
344,83
Barclays Blsa Espaa Selec
16,05
-0,99
18,80
Spain Eq
195,24
906,22
Barclays Blsa Europ
532,11
0,38
10,44
41,21
Gbl Equity-Income
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
6,21
0,56
14,29
59,12
BBVA Gest Conserv
10,58
-1,18
3,11
Cautious Allocation
1.251,76
-0,01
0,59
91,37
BBVA Gest Decidida
6,34
-3,01
8,19
Moderate Allocation
79,23
7,28
-0,01
2,91
57,03
BBVA Gest Moder
5,52
-2,00
6,48
Moderate Allocation
135,53
1.061,01
0,09
3,52
Dvsifid Bond
34,18
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,17
0,08
12,52
Guaranteed Funds
53,05
Barclays Deuda Pblica
6,85
-0,02
3,86
Gov Bond - Sh Term
213,21
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,10
-3,27
12,33
26,02
Barclays Espaa Rta Fija 2
7,18
-0,20
2,88
Fixed Term Bond
157,79
BBVA Multiactivo Cons
10,48
-0,63
-0,28
Cautious Allocation
272,90
Barclays Espaa Rta Fija 2
8,09
0,00
6,45
Fixed Term Bond
36,16
BBVA Multiactivo Decidido
736,98
-3,05
8,39
150,17
Barclays Blsa USA

Barclays Bonos Cons
Barclays Bonos Corpor
Barclays Bonos Larg
Barclays Eurib Plus
258,55
8,51
0,03
5,16
Fixed Term Bond
62,26
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.253,21
0,04
3,34
Guaranteed Funds
101,35
986,42
0,00
2,04
Guaranteed Funds
26,88
13,65
0,03
5,13
Guaranteed Funds
150,26
Barclays Gar. Blsa Zona
8,40
-0,07
2,48
Guaranteed Funds
22,03
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,71
-0,03
4,77
Guaranteed Funds
76,40
Barclays Gar. Blsa Zona
9,19
-0,17
2,82
Guaranteed Funds
122,04
BBVA Plan Rentas 2016
12,86
0,03
4,96
Guaranteed Funds
143,93
Barclays Gar Gig. Mundiale
6,75
-0,02
2,19
Guaranteed Funds
90,36
13,43
-0,03
5,00
Guaranteed Funds
85,96
Barclays Gest 25
6,86
-0,02
5,58
Cautious Allocation
150,31
BBVA Plan Rentas 2018
13,61
-0,06
5,84
Guaranteed Funds
141,46
Barclays Gest 50
7,06
0,09
9,99
Moderate Allocation
41,70
BBVA Ranking
12,86
0,00
2,87
Guaranteed Funds
143,41
Barclays Gest Rta Fija
6,89
0,00
2,27
64,81
BBVA Ranking II
10,84
0,00
2,59
Guaranteed Funds
32,17
Barclays Gest Total
6,66
-0,16
14,87
136,42
BBVA Rend Europ
13,32
-1,21
4,38
Other
123,80
10.430,26
0,06
5,27
Fixed Term Bond
29,84
BBVA Rend Europ II
11,97
-1,03
4,31
Fixed Term Bond
84,12
892,02
-0,01
0,19
Mny Mk
163,60
BBVA Rentab Europ Gar. II
8,91
-1,77
5,14
Guaranteed Funds
157,23
BBVA Revalorizacin Europ
10,38
-3,52
6,27
Guaranteed Funds
129,87
BBVA Revalorizacin Europ
12,52
-2,51
5,43
Guaranteed Funds
17,78
BBVA Seleccin Blsa
13,14
-0,83
9,26
Guaranteed Funds
26,07
BBVA Seleccin Blsa II
12,82
0,03
6,70
Guaranteed Funds
45,06
Multiactivo Mix Rta Fija
748,61
-0,62
2,66
20,16
Gbl Emerg Markets Eq -
59,75
Barclays Gar. Blsa EEUU
Barclays Inflacin Plus

Barclays Tesor.
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
14,83
4,88
13,80
Ch Eq
45,24
Baring Gbl Select A Inc
13,31
0,23
11,66
Gbl Large-Cap Gw Eq
39,58
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA 5-100 Eurostoxx
7,15
0,01
4,51
Guaranteed Funds
30,18
14,11
-1,43
8,29
Guaranteed Funds
84,39
2.142,97
0,00
0,61
1.221,29
BBVA Blsa Asia MF
21,36
0,16
8,61
Asia ex Jpn Eq
16,64
BBVA Blsa Ch
11,74
2,24
14,82
Ch Eq
38,93
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
BBVA Blsa Desarrollo Soste
13,94
-2,15
13,30
33,43
Belgravia psilon
BBVA Blsa Emerg MF
11,12
-0,57
4,39
40,94
6,88
-4,59
6,24
139,94
BBVA Blsa Europ
73,34
-3,83
6,00
317,23
Bestinfond
BBVA Blsa
24,59
-3,57
9,62
Spain Eq
188,74
BBVA Acumulacin Europ

BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind

BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
427,78
-0,41
5,06
Vitruvius Eurp Eq B
287,80
-1,82
13,36
132,60
-1,23
13,47
Flex Allocation
35,05
151,99
0,94
15,67
Eurp Flex-Cap Eq
1.258,14
Bestinver Blsa
47,28
-0,75
12,12
Spain Eq
312,54
32,44
1,28
16,42
Eurp Flex-Cap Eq
1.078,79
25,23
-0,46
9,82
47,18
8,26
0,78
12,46
76,74
11,90
0,11
1,33
Cautious Allocation
405,76
1.929,75
BESTINVER GESTIN SGIIC
7,49
-4,37
11,77
98,02
Bestinver Int
21,20
-3,93
10,50
Spain Eq
275,19
Bestinver Mix
4,64
-3,34
22,66
Jpn Large-Cap Eq
26,78
Bestinver Mix Int
13,58
-2,74
16,10
23,87
Bestinver Rta
BBVA Blsa Japn
4,66
-1,22
10,01
Jpn Large-Cap Eq
15,20
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
BBVA Blsa Latam
1.160,03
-4,05
-5,84
Latan Eq
27,72
Beta Deuda Fondtes LP
-0,59
4,75
44,67
-1,50
14,44
Sector Eq Tech
143,57
Gov Bond - Sh Term
11,25
16,61
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
18,19
-1,29
11,60
67,30
13,20
-2,97
15,56
65,80
Spain Eq
BBVA Blsa USA (Cubierto)
BNP Paribas Blsa Espaola
10,48
-0,71
9,53
22,86
-1,42
18,05
373,77
16,50
BNP Paribas Caap Dinam
BBVA Blsa USA
BNP Paribas Caap Equilibra
15,65
-0,44
7,58
64,32
BBVA Bonos 2018
13,38
-0,04
7,39
Fixed Term Bond
364,33
10,87
-0,12
4,18
40,12
13,22
0,14
6,37
Corporate Bond
244,39
Cautious Allocation
BBVA Bonos Corpor LP
BNP Paribas Caap Mod
9,96
-0,72
6,85
27,39
-0,04
2,50
172,27
Moderate Allocation
16,15
BNP Paribas Dvsifid
BBVA Bonos CP Plus
BNP Paribas
9,60
-0,04
4,87
58,99
BBVA Bonos Dlar CP
70,02
1,68
1,55
$ Mny Mk
214,31
10,32
-0,42
6,36
Moderate Allocation
53,71
BBVA Bonos Int Flex
15,59
-0,01
2,19
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
Gbl Bond - Biased
347,42
11,26
-1,07
6,42
14,92
-0,22
3,12
BNP Paribas Gbl Dinver
BBVA Bonos LP Flex
111,47
BNP Paribas Mix Mod
10,68
-0,86
4,47
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
US Eq - Currency Hedged
BBVA Bonos Plaz II
13,03
0,02
6,16
Fixed Term Bond
87,87
BBVA Bonos Plaz IV
1.125,17
0,01
5,58
Fixed Term Bond
89,26
BBVA Bonos Rentas II
13,83
-0,01
5,91
Fixed Term Bond
137,09
BBVA Bonos Rentas III
12,70
-0,04
4,02
Fixed Term Bond
183,54
BBVA Bonos Rentas IV
14,31
-0,04
5,23
Fixed Term Bond
100,29
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
BBVA Bonos Rentas V
12,93
-0,02
4,85
Fixed Term Bond
114,94
BNP Paribas InstiCash I-
140,98
0,00
0,14
107,10
BNP Paribas Quam Fund 10/2
124,85
0,01
3,09
BBVA Cesta Gbl
795,67
0,04
3,30
Guaranteed Funds
BNP Paribas Rta Fija CP
33,74
26,92
896,00
0,00
0,40
43,79
BNP Paribas Rta Fija Mixta
5,36
-0,04
3,60
Cautious Allocation
15,12
Segunda Generacin Rta
8,06
-1,20
2,44
34,66
Mny Mk - Sh Term
11.353,12
367,08
BBVA Comb Europ II
9,87
0,00
4,44
Guaranteed Funds
51,71
BNP Paribas Quam Fund 5/15
122,89
0,19
3,04
Alt - Fund of Funds - O
258,30
BBVA Comb Europ III
17,66
-0,31
4,35
Guaranteed Funds
61,12
BNPP L1 Bond Premium C C
144,19
-0,02
4,14
Dvsifid Bond
151,44
BBVA Comb Europ IV
12,27
-0,13
3,19
Guaranteed Funds
38,02
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
1.637,10
2,44
5,23
Gbl Bond
409,25
BBVA Crec Europ Diversif.
12,22
-1,50
5,62
Guaranteed Funds
46,93
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
127,24
0,04
3,77
Guaranteed Funds
32,87
BBVA Crec Europ
12,47
-1,76
5,25
Guaranteed Funds
58,12
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
114,92
-0,09
1,37
Guaranteed Funds
24,61
1.469,81
0,04
0,97
177,36
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
183,75
-0,82
3,80
307,13
189,98
-0,54
5,52
144,50
BBVA Diner Fondtes CP
9,21
-0,47
3,35
Guaranteed Funds
89,75
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
BBVA Europ Consolidado II
10,31
0,03
3,22
Guaranteed Funds
27,79
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
139,26
-1,86
6,67
25,03
BBVA Europ ptimo
11,56
0,01
2,95
Guaranteed Funds
62,56
BNPP L1 Eq C C
300,85
-0,79
13,52
355,43
BBVA Fon-Plazo 2014 D
1.578,14
0,01
2,92
Guaranteed Funds
124,18
BNPP L1 Eq Eurp C C
520,60
-0,55
11,88
869,16
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,14
-0,03
4,97
Guaranteed Funds
161,33
BNPP L1 Eq Netherlands C C
893,81
-0,41
11,31
Netherlands Eq
374,25
BBVA Fon-Plazo 2016
12,22
0,02
3,74
Guaranteed Funds
97,58
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
141,27
-0,39
2,07
Capital Protected
120,29
BBVA Fon-Plazo 2018
13,13
-0,07
5,81
Guaranteed Funds
98,10
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
122,59
-0,28
2,11
Capital Protected
110,72
BBVA Europ Consolidado
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
124,90
-0,34
0,48
Capital Protected
86,02
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,36
0,06
4,18
Guaranteed Funds
123,96
-0,27
1,55
Capital Protected
114,69
Fondespaa-Duero Horiz 201
378,58
0,10
3,33
Other
28,05
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
161,95
-0,60
3,90
Capital Protected
89,29
Fondespaa-Duero Horiz 201
76,43
0,10
2,29
Fixed Term Bond
75,74
143,19
-0,98
3,72
Capital Protected
36,68
Fondespaa-Duero Mod
63,51
135,06
-0,62
2,02
Capital Protected
23,83
Fondespaa-Duero Monetar
130,53
-0,42
3,13
Capital Protected
27,36
Fondespaa-Duero Rta Fija
BNPP L1 Safe Stability W1
119,29
-0,18
0,23
Capital Protected
131,75
106,26
-0,16
0,20
Capital Protected
111,05
-0,20
-0,80
Capital Protected
112,40
-0,15
-0,15
Capital Protected
115,70
Fonduero Eurobolsa Gar
BNPP L1 Sustain Active All
399,32
-0,29
7,32
Cautious Allocation
318,32
216,38
0,11
7,42
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC
Parvest Bond C C
Dvsifid Bond
1.513,24
Parvest Bond Corporate C
177,70
0,19
7,83
Corporate Bond
2.370,44
Parvest Bond Gov C C
381,71
0,23
8,57
Gov Bond
1.838,57
Parvest Bond Inflation-L
133,40
-0,74
4,95
Inflation-Linked Bond
115,90
Parvest Bond Md Term C C
182,72
-0,01
4,74
Dvsifid Bond
938,73
Parvest Bond Sh Term C C
123,78
0,02
2,03
535,52
Parvest Bond Wrd Inflation
140,81
0,66
1,51
Gbl Inflation-Linked Bo
128,30
Parvest Convert Bond Eurp
153,99
0,58
8,42
Convert Bond - Eurp
701,65
Parvest Convert Bond Eurp
146,97
0,60
7,60
Convert Bond - Eurp
244,07
Parvest Dvsifid Dynam C C
225,36
0,32
6,81
144,58
Parvest Enhanced Cash 18 M
119,77
-0,01
0,62
31,48
Caja Laboral Ahorro
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,79
0,00
0,66
414,54
Caja Laboral Blsa
Parvest Environmental Oppo
129,29
0,84
12,58
Sector Eq Ecology
120,70
Parvest Eq Eurp Mid C C C
633,62
0,32
17,51
Eurp Mid-Cap Eq
114,04
Parvest Eq Eurp S C C C
158,78
0,17
23,50
Eurp Small-Cap Eq
Parvest Eq Eurp Vle C C
145,35
-0,91
12,50
Parvest Eq High Div Eurp C
84,94
0,53
9,64
Parvest Flex Assets C C
111,11
0,09
1,54
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,56
0,10
4,05
Parvest Gbl Environment C
149,03
1,44
15,52
Parvest Mny Mk C C
209,97
0,00
0,18
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,64
0,01
Parvest STEP 90 C C
109,00
Parvest Stainble Bond Co
70,29
67,69
0,13
2,88
Cautious Allocation
1.215,38
0,04
0,99
72,95
14,01
-0,74
4,25
Cautious Allocation
30,59
Fondespaa-Duero RF LP
106,30
0,04
5,00
71,72
116,82
Fondespaa-Duero RV Espao
369,74
-2,70
11,13
Spain Eq
37,44
87,69
Fondespaa-Duero RV Europ
9,76
-3,82
9,26
22,57
405,53
-0,03
7,49
Guaranteed Funds
73,95
Caja Ingenieros 2015 2E Ga

Caja Ingenieros 2015 Gar
7,60
0,06
4,33
Guaranteed Funds
25,86
10,96
0,01
4,23
Guaranteed Funds
28,57
9,12
2,90
17,27
21,83
10,85
0,86
3,40
16,80
Caja Ingenieros Gbl
6,15
-1,38
13,80
47,45
Caja Ingenieros Iberian Eq
8,11
-0,50
12,39
Spain Eq
21,27
Caja Ingenieros Rta
12,60
-0,15
9,81
21,45
Fonengin ISR
12,28
-0,07
5,63
72,21
10,89
0,01
1,68
24,59
19,74
-3,62
8,68
Spain Eq
40,60
Caja Laboral Blsa Gar. IX
9,77
-0,55
8,35
Guaranteed Funds
35,77
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,46
-0,66
3,07
Guaranteed Funds
21,55
1.001,22
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,75
-0,46
9,59
Guaranteed Funds
30,92
215,55
Caja Laboral Bolsas Eurp
6,66
-1,89
12,71
27,04
1.169,21
0,00
0,11
Mny Mk
35,32
14,32
-1,26
5,27
Cautious Allocation
28,62
9,55
-0,04
3,54
Guaranteed Funds
64,04
32,76
Caja Ingenieros Blsa USA

Caja Ingenieros Emerg
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Eurp Equity-Income
607,05
Caja Laboral Diner
25,91
Caja Laboral Patrim
Corporate Bond
382,59
Caja Laboral Rta Asegurada
Sector Eq Ecology
274,49
Caja Laboral Rta
14,95
0,05
4,01
Guaranteed Funds
Mny Mk
1.127,19
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,59
0,04
3,64
Guaranteed Funds
67,01
-1,16
Alt - Multistrat
83,17
9,34
-0,14
2,58
Guaranteed Funds
16,31
-1,46
-1,87
Guaranteed Funds
67,99
7,27
0,00
3,11
Guaranteed Funds
22,25
143,38
0,17
7,35
Corporate Bond
789,70
Caja Laboral RF Gar. II
10,72
0,03
3,61
Guaranteed Funds
150,93
Parvest Stainble Eq Eurp C
102,88
-0,72
11,95
83,10
Caja Laboral RF Gar III
11,55
0,03
3,39
Guaranteed Funds
98,52
Parworld Track UK C C
103,04
-2,21
8,59
UK Large-Cap Blend Eq
15,48
Caja Laboral RF Gar IX
10,51
-0,03
3,14
Guaranteed Funds
59,94
Caja Laboral RF Gar V
10,65
-0,04
3,00
Guaranteed Funds
61,18
Caja Laboral RF Gar VI
9,10
0,04
3,12
Guaranteed Funds
45,32
Caja Laboral RF Gar VIII
7,36
-0,02
3,56
Guaranteed Funds
31,91
10,05
0,03
3,12
Guaranteed Funds
15,79
Candriam Sust Bds C Inc
272,47
0,46
5,71
Dvsifid Bond
133,58
Candriam Sust Corp Bds C
452,93
0,24
6,86
Corporate Bond
215,98
Candriam Sust Sht Trm Bd
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS NLD N.V.

BNP Paribas LDI Solu Dur M
35.474,03
78,38
19,76
Bond - Long Term
52,64
12,40
Gbl H Yld Bond
121,30
33,28
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
1,92
2,90
IK Rta Fija Gar VI
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
12,47
-2,92
10,21
BREMER KREDITBANK AKTIENGESELLSCHAFT

KBC Bonds Convert Acc
785,76
1,06
7,50
Convert Bond - Gbl
115,94
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
CANDRIAM BELGIUM
250,79
0,10
1,90
100,46
Candriam Sust Eurp C Acc
21,26
-3,10
8,71
166,01
Candriam Sust Wrd C Acc
24,31
-0,53
15,23
32,90
Candriam Stainble High Acc
361,66
-1,07
8,72
31,74
Fondespaa Blsa Americana
90,73
0,10
11,16
Guaranteed Funds
24,05
Candriam Stainble Low Acc
4,40
-0,43
6,70
Cautious Allocation
50,61
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
68,00
0,01
6,74
Guaranteed Funds
32,51
Candriam Stainble Md Acc
6,39
-0,75
7,76
Moderate Allocation
137,33
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
75,34
-0,01
3,22
Guaranteed Funds
23,93
CANDRIAM FRANCE
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,06
-0,01
7,26
Guaranteed Funds
52,36
Fondespaa-Duero Alternati
67,42
0,13
1,41
103,82
1.352,23
-0,08
0,57
Alt - Mk Neutral - Eq
1.284,32
Fondespaa-Duero Audaz
56,28
-0,15
5,08
15,92
38.832,82
-1,19
-1,77
Alt - Event Driven
17,54
375,30
0,01
6,93
Guaranteed Funds
49,25
2.523,82
-0,26
1,50
Alt - Event Driven
138,04
70,15
0,14
2,21
Cautious Allocation
139,08
9,50
0,02
1,23
25,51
Candriam Bds Convergence
0,72
10,86
Emerg Eurp Bond
63,69
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
Candriam Index Arb C

Candriam Long Sh Risk Arb
Candriam Risk Arb C
CANDRIAM LUXEMBOURG
3.484,84
84,36
0,18
2,64
Alt - Currency
19,79
Candriam Bds Corp Ex-Fin
163,57
0,21
4,85
Corporate Bond
36,16
107,52
0,49
4,76
Guaranteed Funds
68,84
Candriam Bds Corporate C
7.026,10
0,36
7,65
Corporate Bond
747,08
Fondespaa-Duero Emprended
61,70
0,15
4,54
Moderate Allocation
32,32
Candriam Bds Gov C Acc
2.249,18
0,30
8,24
Gov Bond
1.035,19
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,80
0,05
5,61
Gov Bond - Sh Term
164,61
Candriam Bds Govt Invmt
981,37
0,30
8,12
Gov Bond
349,78
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
390,21
0,61
2,18
Guaranteed Funds
70,42
Candriam Bds H Yld C A
962,82
0,08
12,22
H Yld Bond
385,22
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,23
0,02
3,76
Guaranteed Funds
57,12
Candriam Bds Infl Linkd
139,94
-0,80
3,84
95,98
77,76
-0,01
3,02
Guaranteed Funds
117,52
Candriam Bds Sh Term C
2.074,98
0,05
2,46
773,10
91,17
0,07
3,40
Guaranteed Funds
46,43
Candriam Bds Gbl H Yld C A
180,82
-0,14
7,91
268,30
84,56
0,03
4,25
Guaranteed Funds
203,64
Candriam Bds International
1.003,08
0,62
4,31
Gbl Bond - Hedged
380,22
74,90
0,06
2,98
Guaranteed Funds
45,21
Candriam Bds Sust C Ac
134,93
0,38
5,70
Dvsifid Bond
57,95
Fondespaa-Duero Dlar Gar
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Candriam Bds Sust Govt C
922,72
0,50
5,80
Gov Bond
56,74
12.658,38
0,19
7,00
Gbl Bond - Biased
Candriam Bds Total Rtrn C
135,20
0,57
6,43
Flex Bond
489,23
CPR EuroGov+ MT P
490,56
-0,12
5,34
Gov Bond
71,98
Candriam Bds Wrd Gov Plus
131,65
2,29
0,96
Gbl Bond
84,50
CPR Gbl Inflation P
450,17
0,24
0,86
40,66
Candriam Eqs L Emerg Marke
666,50
3,96
7,82
535,83
Candriam Eqs L EMU C Acc
81,63
-0,46
13,45
98,39
Candriam Eqs L 50 C Ac
508,51
-0,40
12,49
68,67
-0,33
10,83
19,54
Candriam Eqs L Eurp C Ac
858,54
-3,00
10,96
624,66
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.438,46
-2,44
13,87
223,84
Bankoa Blsa
1.288,84
-3,57
8,46
Candriam Eqs L Germany C
405,63
-2,39
15,11
Germany Large-Cap Eq
102,65
Bankoa Gest Gbl
956,83
0,26
7,45
Candriam Eqs L Netherlands
280,79
4,60
12,14
Netherlands Eq
16,35
Bankoa-Ahorro Fondo
112,97
0,04
1,75
63,09
C.A. Mercapatrimonio
16,35
-0,16
6,07
Candriam Eqs L Sust Emerg
116,63
1,95
6,46
Candriam Eqs L Stainble Wl
262,02
-0,54
15,37
284,16
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,21
-0,01
0,06
Mny Mk - Sh Term
1.015,61
Candriam Mny Mk C Acc
535,84
0,00
0,05
CPR Credixx Invest Grade P
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Eq PB-EUR C
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
0,00
-0,04
Mny Mk
251,36
885,86
-3,59
13,10
39,75
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.024,94
-2,26
11,42
837,18
Candriam Quant Eqs USA C
1.068,56
-1,72
15,12
1.101,91
Candriam Quant Eqs Wrd C A
132,51
-0,20
14,47
127,82
Asia-Pacific incl Jpn E
154,03
CS EF (Lux) Italy B
170,33
3,05
8,97
Mny Mk
37,57
Cautious Allocation
42,09
-0,24
1,64
28,56
0,02
1,14
67,50
250,00
-1,55
7,63
Moderate Allocation
27,97
3,28
343,58
238,31
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
1.148,40
15,33
17,81
6,84
526,97
Candriam Quant Eqs EMU C A
Spain Eq
Alt - Gbl Macro
1.266,46
Mny Mk
Candriam Mny Mk Sust C A
CapitalAtWork As Eq at Wor
977,60
Fondgeskoa
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
108,96
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
89,54
-0,03
CS BF (Lux) Inflation Link
102,43
-0,77
1,28
CS EF (Lux) Eurp Prpty B
20,25
0,65
20,72
22,13
CS EF (Lux) Gbl Prestige B
19,80
-1,59
11,93
Sector Eq Consumer Good
197,83
200,59
8,52
-0,70
7,70
Gbl Flex-Cap Eq
335,21
-3,78
15,59
Italy Eq
73,92
2.079,02
-0,03
18,85
Eurp Mid-Cap Eq
97,14
1.768,38
-0,60
21,75
Germany Small/Mid-Cap E
363,39
CS EF (Lux) Gbl Vle B
CapitalAtWork Cash+ at Wor
152,72
0,55
1,59
237,86
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp
CapitalAtWork Contrarian E
471,46
-1,05
16,42
422,10
CS EF (Lux) S & Mid C Germ
CapitalAtWork Corporate Bo
260,53
1,38
7,99
Corporate Bond
447,34
CS Portfolio Fund (Lux) Ba
161,90
-0,09
7,73
390,32
152,85
-0,38
9,92
101,62
CapitalAtWork Eurp Eq at W
403,96
-2,34
12,14
290,16
CS Portfolio Fund (Lux) Gw
CapitalAtWork Inflation at
182,95
0,96
4,56
59,40
CS Portfolio Fund (Lux) In
120,09
0,18
5,70
537,15
CS Portfolio Fund (Lux) Re
79,28
-0,20
8,23
133,67
CSF (Lux) Relative Ret Eng
147,12
0,53
6,29
Dvsifid Bond
42,42
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
99,11
-0,07
2,72
19,09
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.767,70
0,00
0,26
Mny Mk - Sh Term
204,82
Carmignac Emergents A ac
768,39
2,46
4,95
1.279,62
Carmignac Euro-Entrepreneu
258,67
-1,68
16,12
Eurp Mid-Cap Eq
346,82
Carmignac Euro-Patrim A
309,95
-0,52
3,46
Moderate Allocation
406,39
158,56
-3,66
8,84
12,83
0,00
1,58
CS Director Flex
15,17
0,59
7,17
518,36
CS Director Gw
23,33
-0,61
10,77
1.088,44
-0,01
3,93
634,38
2,23
6,04
24.426,61
Carmignac Pf Capital Plus
1.169,12
0,45
3,45
2.830,14
288,04
0,45
-5,01
CS Blsa
CS CP
Carmignac Patrim A acc

Carmignac Pf Commodities A
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC
Carmignac Pf EM Discovery
1.243,06
2,20
8,34
313,15
CS Duracin Flex A
Carmignac Pf Gde Eurp A
172,36
-0,59
11,51
346,63
CS Gbl Fd Gest Atva

CS Rta Fija 0-5
Carmignac Pf Glb Bond A
1.265,57
2,22
5,39
Gbl Bond
927,87
Carmignac Profil Ractif 1
192,13
0,82
8,05
140,02

Carmignac Scurit A acc
175,49
0,57
3,94
336,96
212,44
0,74
6,40
210,71
1.696,13
-0,01
3,09
6.810,65
CARTESIO INVERSIONES SGIIC

Cartesio X
1.734,47
-0,35
8,02
Cautious Allocation
323,71
Cartesio Y
1.933,01
-0,10
10,46
Flex Allocation
192,86
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC

Caixa Catalunya Previsi
24,42
0,04
5,87
CX Borsa Espanya
46,45
-3,42
10,07
Patribond
Spain Eq
77,62
Mny Mk
516,42
19,52
17,68
150,01
11,56
-1,20
3,98
19,81
854,02
-0,11
6,04
191,57
15,89
-0,97
5,11
53,25
9,66
-1,44
4,62
36,53
313,14
Mny Mk
561,41
135,59
Patrival
DB PLATINUM ADVISORS S.A.

DB Platinum CROCI Wrd R1C-
157,46
1,21
17,90
DB Platinum IV Dyn Cash R1
101,15
0,00
-0,02
DB Platinum IV Sov Plus R1
149,52
-0,05
2,51
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
721,11
-0,09
9,23
Gbl Bond - Biased
56,15
Ulysses LT Funds Eurp Gene
224,17
-2,21
16,03
Eurp Flex-Cap Eq
166,07
Commodities - Broad Bas
126,65
Guaranteed Funds
27,88
Spain Eq
38,40
DEKA INTERNATIONAL S.A.
8,06
-2,74
6,02
Eurp Flex-Cap Eq
20,09
Deka-Commodities CF (A)
54,47
-1,91
-10,19
CX Crec
51,76
-0,47
11,60
Gbl Flex-Cap Eq
40,73
Deka-ConvergenceAktien CF
129,03
3,66
-4,30
Emerg Eurp Eq
221,11
CX Dinmic 100
51,97
-2,05
2,90
31,57
Deka-ConvergenceRenten CF
52,17
1,72
8,66
Emerg Eurp Bond
352,82
CX Dinmic 30
32,47
-0,71
2,05
40,01
Deka-Global ConvergenceAkt
104,98
3,80
8,83
31,29
7,49
0,01
0,02
Mny Mk
88,38
Deka-Global ConvergenceRen
41,33
1,35
4,03
293,51
103,23
-1,71
14,55
545,45
57,99
-0,51
13,62
Eurp Mid-Cap Eq
113,77
CX Borsa Europ
CX Diner
CX Evoluci Rendes 5
12,60
-0,34
7,12
Fixed Term Bond
54,11
DekaLux-Deutschland TF (A)
7,56
-0,08
4,92
Fixed Term Bond
26,01
DekaLux-MidCap TF (A)
12,81
-0,59
7,58
Gov Bond - Sh Term
33,50
1.782,01
0,03
0,71
60,89
CX Mixt Int
17,32
-0,56
2,57
17,17
CX Patrim
7,30
-0,11
4,78
33,14
CX Propietat FII
3,47
-1,52
-17,20
Prpty - Direct Eurp
63,38
CX Evoluci Rendes Maig 20

CX Fondtes LP
CX Liquiditat
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
17,74
-1,72
16,33
1.613,22
CPR ASSET MANAGEMENT
-0,48
DWS Akkumula
815,26
0,55
15,83
3.733,55
DWS Aktien Strategie Deuts
273,27
0,04
23,15
1.466,11
DWS Biotech
192,56
4,49
45,69
Sector Eq Biotechnology
419,65
DWS Convert LD
125,25
-0,42
2,72
344,72
54,85
0,24
8,11
Corporate Bond
2.410,35
167,67
-1,28
20,35
4.427,74
87,82
0,01
13,88
Gbl Large-Cap Gw Eq
600,01
DWS Covered Bond Fund LD
1.531,92
DWS Deutschland
DWS Gbl Gw
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
3,50
203,05
204,52
2,98
28,18
Sector Eq Healthcare
328,05
DWS High Income Bond Fund
26,08
-0,11
8,05
H Yld Bond
102,48
DWS Hybrid Bond Fund LD
40,06
0,20
13,70
Corporate Bond
689,01
DWS Health Care Typ O
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
DWS Internationale Renten
115,52
2,72
1,60
Gbl Bond
206,34
ERSTE Responsible Stock Gb
224,80
-0,83
12,82
200,51
DWS Tech Typ O
108,84
-1,08
18,52
Sector Eq Tech
229,88
ESPA Bond Corporate BB A
123,78
0,06
9,22
H Yld Bond
158,67
DWS Top Dividende LD
106,40
0,66
12,27
Gbl Equity-Income
12.335,47
DWS Top Eurp
122,24
-0,78
14,87
1.082,51
DWS US EquitiesTyp O
323,80
-0,25
19,84
US Flex-Cap Eq
59,59
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT (UK) LIMITED

DWS Emerg Markets Typ O
92,14
4,87
5,84
138,77
12,79
0,07
3,96
Dvsifid Bond
18,34
DUX INVERSORES SGIIC

Dux Rentinver Rta Fija
0,67
7,49
Emerg Eurp Bond
546,02
68,30
-0,71
4,54
260,57
ESPA Bond Emerg Markets Co
106,54
-0,72
6,05
Gbl Emerg Markets Corpo
659,36
ESPA Rsve A
996,37
0,02
0,76
Mny Mk
551,05
ESPA Sh Term Emerging-Mark
70,71
-0,76
-0,32
ESPA Stock Europe-Emerging
61,87
0,32
-6,54
ESPA Stock Russia A
344,33
5,74
14,70
3,68
-1,87
-14,66
28,08
Emerg Eurp Eq
61,05
Turkey Eq
47,43
Russia Eq
15,21
9.327,00
Alt - Multistrat
159,83
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

77,10
0,01
0,43
DWS Concept DJE Alpha Rent
115,35
0,52
6,64
DWS Rsve
134,82
0,00
0,58
DWS renta
56,60
0,82
DWS Floating Rate Notes LC
83,78
514,10
Ethna-AKTIV A
475,55
EURIZON CAPITAL S.A.
174,95
7,18
Eurp Bond
712,01
0,00
0,85
2.172,63
1.832,12
4,23
14,72
India Eq
182,74
DWS Osteuropa
504,77
3,82
-5,33
Emerg Eurp Eq
133,87
DWS Russia
138,94
3,55
-10,28
Russia Eq
109,50
DWS Trkei
231,31
7,03
18,91
Turkey Eq
84,74
DWS India
63,37
ESPA Bond Emerg Markets A
ESPA Stock Istanbul A
DWS INVESTMENT S.A.

DB Portfolio Liq
ESPA Bond Danubia A
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
132,84
-0,16
7,55
Eurizon EasyFund Absolut A
117,83
-0,52
3,75
Eurizon EasyFund Absolut P
117,94
-0,18
3,12
161,95
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,65
0,03
3,96
1.017,33
Eurizon EasyFund Bd H Yld
199,62
-0,01
12,00
1.312,34
Eurizon EasyFund Bd Intl L
147,97
2,76
0,88
Eurizon EasyFund Cash R
113,64
0,02
0,52
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
111,29
5,12
11,59
Eurizon EasyFund Eq Engy &
142,29
-2,32
0,46
Gbl Bond
224,09
Mny Mk
3.133,49
Ch Eq
119,05
Sector Eq Energy
46,45
305,26
Deutsche Crec Cons B
10,18
-0,15
4,26
80,68
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
67,83
0,77
8,67
Jpn Large-Cap Eq
DWS Acc Espaolas
30,76
-0,51
13,50
Spain Eq
74,84
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
536,36
-1,52
13,97
Eurp Mid-Cap Eq
80,49
DWS Ahorro
1.340,60
0,00
0,62
109,37
Eurizon EasyFund Eq LTE
94,64
-3,07
11,82
129,33
DWS Crec A
F&C MANAGEMENT LIMITED

30,20
10,53
-0,86
9,33
151,52
DWS Foncreativo
9,57
0,23
5,29
Cautious Allocation
21,60
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,00
0,78
567,82
27,72
-0,21
9,75
Moderate Allocation
44,98
7,34
-0,22
2,20
31,41
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
42,41
4,52
-16,73
Russia Eq
383,73
East Capital Lux Eastern E
50,46
4,33
-5,48
Emerg Eurp Eq
261,11
10,62
0,02
1,54
16,59
-0,12
17,89
F&C Gbl Convert Bond A
18,36
1,44
10,23
Convert Bond - Gbl
924,27
F&C Jap Eq A
23,92
0,55
10,70
Jpn Large-Cap Eq
135,35
F&C Macro Gbl Bond () A
12,65
-0,24
-1,13
Gbl Bond - Biased
23,50
F&C Portfolios Eurp SmCp A
23,87
-0,29
24,25
Eurp Small-Cap Eq
305,42
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity EMEA A-Acc-EUR
16,22
3,58
9,42
EMEA Eq
693,62
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
18,60
4,32
13,92
Asia ex Jpn Eq
562,73
24,08
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,02
Mny Mk
32,14
45,61
1,67
16,15
Gbl Large-Cap Gw Eq
219,30
14,97
4,54
18,41
224,30
1.647,92
-0,11
16,00
France Small/Mid-Cap Eq
1.508,72
219,68
-0,27
13,98
EDM GESTIN SGIIC

EDM Rta
F&C Eurp Eq A
EDM-Ahorro
25,24
0,08
4,33
122,67
Fidelity Gbl Focus A-EUR
EDM-Inversin R
52,66
-0,40
16,76
Spain Eq
321,78
Fidelity Gbl Prpty A-Acc-E
EDM-Radar Inver
1,18
-0,33
16,10
36,17
6,02
22,64
Echiquier Agenor
Echiquier Convert Eurp A
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT

EdR Allocation Patrim C
145,15
-0,53
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Agressor
Eurp Small-Cap Eq
410,67
EdR Allocation Rendement C
148,37
-0,28
4,16
Cautious Allocation
79,58
1.204,50
-0,40
6,49
Convert Bond - Eurp
90,02
EdR Bond Allocation C
191,59
-1,21
4,22
Flex Bond
351,62
Echiquier Major
203,12
0,44
14,74
1.160,82
EdR Capital C
637,82
0,07
5,17
Dvsifid Bond
15,88
Echiquier Patrim
866,93
-0,04
4,10
Cautious Allocation
708,53
EdR Ch A
266,04
2,81
13,20
Ch Eq
127,54
EdR Emerg Bonds C
101,30
-4,44
5,25
240,76
EdR Leaders C
324,85
-0,18
14,65
153,28
Fonditel Albatros A
9,26
-0,71
6,19
63,61
EdR Eurp Convert A
558,41
-0,91
9,28
Convert Bond - Eurp
965,76
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,83
-0,21
4,09
Cautious Allocation
33,77
EdR Eurp Midcaps A
337,96
-0,01
15,70
Eurp Mid-Cap Eq
111,19
EdR Eurp Synergy A
137,75
-0,93
12,03
1.409,14
22,69
EdR Eurp Vle & Yld C
101,48
-2,92
9,76
502,95
EdR Geosphere C
134,53
-3,18
-6,41
23,05
EdR Gbl Emerg A
143,54
0,40
5,73
125,43
EdR Gbl Healthcare A
868,41
3,17
27,90
427,86
EdR India A
267,00
0,86
14,95
India Eq
166,94
EdR Long Duration Bonds C
417,79
0,82
11,50
Bond - Long Term
19,17
EdR Signatures H Yld C
322,39
-0,10
9,13
H Yld Bond
303,87
EdR Signatures IG C
335,39
-0,04
7,08
Corporate Bond
77,73
EdR Tricolore Rendement D
200,86
0,10
13,26
France Large-Cap Eq
1.416,39
EdR US Vle & Yld C
190,26
0,06
20,39
US Large-Cap Vle Eq
2.092,74
241,80
-0,65
10,50
Convert Bond - Eurp
119,45
245,79
-0,01
6,98
Flex Allocation
15,11
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
168,60
0,36
6,94
Franklin Strategic Conserv
13,46
0,22
6,04
958,61
0,00
0,24
Mny Mk
91,16
10,90
-2,00
9,35
Fixed Term Bond
54,64
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
Fon Fineco Eurolder
Fon Fineco Excel
Fon Fineco I
Fon Fineco Valor
8,81
-6,93
14,47
12,98
-0,16
5,91
9,26
-3,64
10,68
Multifondo Amrica
15,69
0,28
17,09
Multifondo Europ
15,72
-2,13
13,57
11,75
-0,09
6,62
-0,15
14,04
2,03
Other
52,46
72,88
31,50
34,77
66,14
13,72
Gbl Large-Cap Gw Eq
139,90
4,17
Gbl Bond - Biased
70,45
9,14
67,87
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Maxi-Bond A
Gamax Maxi Asien A
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
ERSTE-SPARINVEST KAG
ERSTE Responsible Bond T
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)
Gamax Funds Junior A
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
FONDITEL GESTIN SGIIC
Dvsifid Bond
162,46
Generali IS GaranT 1 DX
118,74
0,00
4,00
Guaranteed Funds
66,77
Generali IS GaranT 2 DX
110,48
-0,05
3,39
Guaranteed Funds
88,36
Generali IS German Eq DX
114,60
-2,97
13,61
18,22
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
GESALCAL SGIIC
Alcal Blsa Mix
13,54
Fonalcal
31,02
0,05
0,15
5,00
3,41
Moderate Allocation
Moderate Allocation
17,07
17,72
17,07
GESBUSA SGIIC
175,13
-0,06
6,69
Fonbusa Fd
70,92
-0,93
7,36
24,40
Fonbusa Mix
115,91
-0,20
7,49
Moderate Allocation
27,89
705,26
0,03
2,17
139,00
Gesconsult Len Valores Mi
22,35
-1,02
7,85
Moderate Allocation
41,28
Gesconsult Rta Fija Flex
26,95
0,02
4,67
Cautious Allocation
113,06
Gesconsult Rta Variable
35,77
-0,51
12,23
Spain Eq
42,21
GESCONSULT SGIIC
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
533,99
0,14
5,70
Gescooperativo Deuda Sob.
670,36
0,04
1.004,97
Rural 13 Gar Rta Fija

Rural 2017 Gar
21,05
0,86
Mny Mk
124,17
0,00
3,40
Guaranteed Funds
26,74
804,20
0,00
3,39
Guaranteed Funds
671,94
0,05
4,41
Guaranteed Funds
PATRIMONIO
3.247,27
-3,73
10,29
Spain Eq
1.253,02
0,02
2,76
Mny Mk
69,32
Dinfondo
816,64
-0,37
6,92
Cautious Allocation
22,93
1.863,70
0,06
8,32
Dvsifid Bond
52,37
9,20
0,03
6,59
24,29
14,37
-1,02
7,70
Cautious Allocation
33,36
Foncam
RV 30 Fond
16,70
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D
159,24
-2,57
14,03
70,17
83,41
-1,07
13,89
Sector Eq Ecology
34,27
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT S.A.

ES Eurp Eq R
86,77
-3,37
6,96
84,60
ES Gbl Bond
263,97
-0,44
14,74
Gbl Bond - Biased
95,23
ES Gbl Enhancement
867,18
0,11
11,47
Corporate Bond
76,81
ES Gbl Eq
107,06
0,18
11,30
Gbl Large-Cap Gw Eq
17,85
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

11,70
-0,09
7,90
Dvsifid Bond
16,15
12,55
0,08
15,14
162,05
118,72
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
133,31
0,17
14,82
123,29
85,73
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,04
0,42
5,25
Gbl Bond - Hedged
370,66
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,34
0,44
3,50
Gbl Bond - Hedged
361,08
32,08
0,23
5,58
Guaranteed Funds
46,23
735,93
0,07
3,89
Guaranteed Funds
45,58
Rural 9,51 Gar Rta Fija
707,79
0,15
4,84
Guaranteed Funds
66,42
Rural Blsa Espaola Gar
891,22
-0,44
2,68
Guaranteed Funds
41,33
Rural Blsa Gar
694,82
-1,32
4,53
Guaranteed Funds
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Prudence I Inc
2.001,45
-0,32
7,92
Cautious Allocation
Groupama Etat CT I Inc
1.438,74
-0,07
2,67
Gov Bond - Sh Term
58,88
18,71
Groupama Index Inflation M
1.400,96
0,58
3,35
65,06
Groupama Trsorerie IC
40.351,10
0,00
0,74
Mny Mk
1.851,69
30,43
1.153,66
0,09
3,35
Gov Bond - Sh Term
95,14
Rural Cesta Conserv 20
745,38
-0,29
2,31
Cautious Allocation
26,00
Rural Rta Variable
527,41
-2,86
11,29
28,18
Rural Europ Gar
995,19
-0,85
4,15
Guaranteed Funds
20,04
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
657,70
0,06
4,79
Guaranteed Funds
55,36
Rural Gar 2016
882,51
0,06
4,54
Guaranteed Funds
16,75
Rural Gar Eurobolsa
623,75
-0,38
2,12
Guaranteed Funds
26,63
GVC Gaesco Europ
Rural Gar Rta Fija 2015
733,97
0,06
3,25
Guaranteed Funds
83,65
GVC Gaesco Fondo de Fd
Rural Gar 10,70 Rta Fija
749,41
-0,01
3,18
Guaranteed Funds
67,18
GVC Gaesco Patrimonialista
11,75
Rural Gar 9,70
887,12
-0,06
3,69
Guaranteed Funds
104,46
GVC Gaesco Retorno Absolut
136,59
Rural Gar RF I
1.262,11
0,04
4,09
Guaranteed Funds
64,07
GVC Gaesco S Caps A
9,55
-0,78
14,86
GVC Gaesco T.F.T.
8,94
0,46
15,79
13,02
0,01
7,86
Rural Gar RV IV
MORNIGSTAR
GIF
GS Eurp CORE Eq Base Inc
1.276,15
Rural Gar RF II
MORNIGSTAR
RATING
GS Fixed Income A Inc
Rural Bonos 2 Aos
RENTAB.
3 AOS
%
Dinercam
GLG Gbl Sustainability Eq
Gesconsult CP
RENTAB.
2014
%
Cartera Variable
Fondo Seniors
Fonbusa
Rural 10,60 Gar Rta Fija
VALOR
LIQUIDATIVO
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

19,96
-2,09
13,81
Eurp Flex-Cap Eq
GVC Gaesco Bolsalder A
8,73
-2,74
7,52
Spain Eq
15,08
GVC Gaesco Constantfons
9,16
0,00
0,51
Mny Mk
89,44
Fondguissona Gbl Blsa
GVC Gaesco Emergentfond
181,71
0,18
4,33
17,81
3,78
-5,01
14,38
26,18
10,36
-1,61
14,69
19,82
-0,82
5,65
49,54
-1,59
7,83
Alt - Multistrat
64,84
Eurozone Small-Cap Eq
31,35
Sector Eq Tech
19,61
Flex Allocation
16,50
995,46
0,06
4,78
Guaranteed Funds
105,26
1.162,01
-1,01
9,84
Guaranteed Funds
30,35
IM 93 Rta
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Rural Intres Gar 2017
974,07
0,20
4,63
Guaranteed Funds
56,65
Rural Mix 15
758,13
-0,36
4,87
Cautious Allocation
120,11
Henderson Gartmore Fd Emer
11,20
0,62
6,15
45,21
Rural Mix 25
846,15
-0,43
3,89
Cautious Allocation
399,86
Henderson Gartmore Fd Lata
14,02
0,47
-6,56
Latan Eq
66,27
Rural Mix 50
1.398,83
-1,59
5,10
Moderate Allocation
34,46
Henderson Gartmore Pan Eur
9,17
-0,91
18,86
Eurp Small-Cap Eq
98,13
Rural Rend
8.394,52
0,08
0,77
20,42
Henderson Gartmore Pan R
5,39
0,17
17,45
496,26
Rural Rta Fija 1
1.274,36
0,05
0,86
287,51
Henderson Horizon Euroland
37,39
-1,14
20,18
15,04
-0,07
10,01
601,52
Alt - Long/Short Eq - E
1.441,45
3.368,02
Rural Rta Fija 3
1.310,06
0,04
5,11
124,87
Henderson Horizon Pan Eurp
Rural Rta Fija 5
922,45
-0,05
8,51
Dvsifid Bond
61,40
23,97
-0,87
15,32
Spain Eq
34,43
1,44
25,26
355,14
32,23
-0,65
18,74
Eurp Small-Cap Eq
512,57
Alt - Currency
37,96
Rural Rta Variable Espaa

Rural Rentas Gar
602,12
807,35
-3,15
-0,09
10,18
4,95
Guaranteed Funds
90,30
144,20
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
Alternatime I (EUR)
128.914,82
-0,25
-0,38
Catalana Occidente Blsa Es
27,84
-1,44
11,91
Spain Eq
24,91
Catalana Occidente Patrim
15,67
-0,37
2,82
Flex Allocation
16,92
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.
Catalana Occidente Rta Fij
11,80
0,03
0,68
Mny Mk
15,16
HSBC GIF Bond AD
20,14
0,22
8,83
Dvsifid Bond
287,30
Gesiuris Fixed Income
12,64
0,05
3,28
73,62
HSBC GIF Credit Bond AC
25,75
0,23
9,48
Corporate Bond
906,97
Gesiuris Patrimonial
15,99
-0,08
3,61
Other Allocation
17,17
HSBC GIF H Yld Bond AC
37,59
0,15
12,84
H Yld Bond
1.928,93
111,90
-0,10
-0,01
Other Allocation
26,59
HSBC GIF Rsve AC
17,36
0,00
0,02
HSBC GIF Euroland Eq Small
55,56
0,21
18,06
HSBC GIF Euroland Eq AC
33,99
-0,32
16,22
HSBC GIF Euroland Gw M1C
13,51
-0,38
13,43
HSBC GIF Eurp Eq AC
41,07
-0,66
13,19
HSBC GIF Turkey Eq AD
21,27
6,14
19,72
Privary F2 Discrecional
GESNORTE SGIIC
Fondonorte Eurobolsa
5,93
-0,25
13,21
56,80
Fondonorte
4,07
-0,11
6,71
Cautious Allocation
464,91
GESPROFIT SGIIC
Fonprofit
1.940,60
0,01
6,48
Profit Diner
1.644,70
0,01
2,02
236,41
Mny Mk
63,08
GESTIFONSA SGIIC
Caminos Blsa Oportun
60,92
-2,73
9,60
Spain Eq
15,05
Mny Mk - Other
80,71
Eurozone Mid-Cap Eq
242,28
789,13
113,47
95,35
Turkey Eq
174,31
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
7,53
-0,03
1,43
Alt - Multistrat
379,91
Ibercaja Ahorro
19,79
-0,02
3,04
133,30
Ibercaja Blsa A
21,47
-3,73
10,42
Spain Eq
102,55
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
Ibercaja Blsa Europ A
6,40
-2,98
9,93
Ibercaja Blsa Gar
6,30
-0,01
3,02
Ibercaja Blsa USA A
9,31
0,36
16,01
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,59
-0,16
Ibercaja BP Rta Fija A
7,07
Ibercaja Capital Europ
9,30
22,71
-2,50
Ibercaja Capital
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din Clase A
Ibercaja Dlar A
Ibercaja Emerg A
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
PATRIMONIO
168,43
FonCaixa Cartera Blsa
6,52
-3,15
15,65
Guaranteed Funds
21,84
FonCaixa Cartera Gbl
8,09
0,41
6,03
155,44
26,10
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,26
-0,06
7,08
Gov Bond
156,79
5,79
Gbl Bond - Biased
117,32
FonCaixa Comunicaciones
10,38
-0,19
16,27
Sector Eq Tech
20,70
0,01
3,44
484,06
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,53
-0,21
7,75
Gov Bond - Sh Term
41,37
-2,15
6,62
17,45
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
6,50
-1,87
3,74
Guaranteed Funds
34,74
8,39
43,64
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,20
-2,05
5,26
Guaranteed Funds
77,53
Alt - Multistrat
268,47
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,59
0,00
3,05
Guaranteed Funds
44,68
812,26
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,75
0,01
2,02
Guaranteed Funds
23,11
$ Mny Mk
113,24
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,72
-0,08
4,43
Guaranteed Funds
320,37
7,24
-0,07
1,58
1.856,51
0,03
2,03
6,56
2,05
1,61
127,82
12,00
-0,48
4,05
18,73
FonCaixa Impulso
869,19
0,00
1,22
111,48
1.319,78
0,03
0,99
112,68
FonCaixa Intres
846,52
-0,06
1,38
452,78
12,67
-0,03
5,73
117,07
FonCaixa Monetar Rentas
600,10
0,00
0,63
14,71
1,07
26,48
Mny Mk
51,87
289,28
7,22
-1,22
3,66
Guaranteed Funds
52,49
FonCaixa Multisalud
11,46
0,00
1,33
Guaranteed Funds
43,23
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,08
-1,64
4,65
Other
55,26
7,01
-0,17
8,80
H Yld Bond
87,46
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,40
2,37
2,69
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
185,75
10,67
-0,15
6,82
Dvsifid Bond
138,89
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,32
0,43
4,63
Dvsifid Bond
18,20
Jpn Large-Cap Eq
17,20
FonCaixa RF Corporativa Es
7,68
0,18
7,28
Corporate Bond
185,64
Fixed Term Bond
39,10
Microbank Fondo tico
7,41
-1,15
6,76
Cautious Allocation
23,27
4,48
-1,83
14,83
10,43
0,01
3,45
Ibercaja Patrim Dinam
7,45
0,01
1,93
Cautious Allocation
334,02
Ibercaja Prem
7,50
0,08
4,82
23,03
Ibercaja Rta Europ Clase A
7,69
-1,05
4,13
Moderate Allocation
57,45
Cautious Allocation
44,41
Fixed Term Bond
15,82
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
MORNIGSTAR
GIF
Ibercaja Objetivo 2015
Ibercaja Rta
MORNIGSTAR
RATING
18,61
-1,05
3,90
7,24
-0,30
3,27
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC

Nuclefn
Segurfondo USA A
134,44
1,13
1,54
Cautious Allocation
18,81
16,86
11,49
16,75
267,10
6.095,04
9,02
1,30
19,79
30,19
Invesco Corporate Bond A
17,38
0,55
10,29
Corporate Bond
Ibercaja Sector Inmob A
19,64
0,52
18,73
23,51
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
17,54
-0,96
17,36
3.696,92
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,10
0,11
4,69
145,10
Invesco Pan Eurp High Inco
19,21
0,10
14,91
Cautious Allocation
4.777,96
17,21
1,89
19,72
US Large-Cap Vle Eq
92,29
Ibercaja Sanidad A
8,65
-0,51
5,51
Cautious Allocation
29,23
Invesco US Structured Eq E
Ibercaja S Caps
10,28
-2,32
14,04
Eurp Small-Cap Eq
28,14
12,55
-2,59
6,99
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
Ibercaja Util A
Sector Eq Util
22,32
Ibercaja Seleccin Rta Int
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A
Intech US Core A Acc Hed
25,02
0,44
17,84
134,88
Janus Glbl Life Science A
28,43
3,31
35,18
Sector Eq Other
671,26
134,45
ING (L) Invest Emerg Eurp
48,92
5,82
-0,26
Emerg Eurp Eq
63,33
Janus Gbl Real State A A
14,48
1,26
16,15
Prpty - Indirect Other
ING (L) Invest EURO Eq P A
127,94
-0,23
13,38
425,91
Janus Gbl Research A Acc
13,69
-0,80
12,32
Gbl Eq - Currency Hedge
34,14
ING (L) Invest Income P
272,07
-0,36
8,83
103,77
Janus Gbl Tech A Acc Hed
6,96
-1,14
17,05
Sector Eq Other
69,14
ING (L) Invest Eur Real Es
946,98
1,93
18,40
283,20
Janus US Research A Acc
19,48
-0,61
17,56
163,60
ING (L) Invest Eurp Hi Div
364,20
-0,75
11,83
Eurp Equity-Income
412,31
Janus US Venture A Acc H
22,11
-1,12
20,90
238,88
ING (L) Invest Eurp Eq X A
47,20
0,25
11,98
166,71
376,22
1,10
13,88
JEFFERIES SWITZERLAND LTD
ING (L) Invest Glbl Hi Div
Gbl Equity-Income
734,30
ING (L) Invest Industrials
525,98
1,20
16,44
Sector Eq Industrial Ma
103,10
0,38
7,13
Convert Bond - Eurp
110,74
1.176,92
1,74
0,22
79,10
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)
688,44
-0,67
12,64
98,72
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
23,55
0,38
19,82
Eurp Flex-Cap Eq
1.035,31
ING (L) Invest Materials X

ING (L) Invest Prestige &
Jefferies Eurp Convert Bon
13,14
255,78
1,60
14,55
279,84
Jupiter JGF Eurp Opps L
19,76
-1,15
16,06
290,58
1.583,26
1,97
15,18
127,62
Jupiter JGF Gbl Fincls L
12,29
0,49
19,35
Sector Eq Financial Ser
62,77
ING (L) Patrimonial Aggres
697,08
1,36
12,79
77,38
ING (L) Patrimonial Balanc
1.305,40
0,71
10,81
328,49
ING (L) Patrimonial P Ac
627,05
-0,58
10,28
Moderate Allocation
107,10
Mny Mk
68,53
ING (L) Invest Stainble Eq

ING (L) Invest Wrd P Inc
INTERMONEY GESTIN SGIIC
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St
108,67
0,66
14,85
67,55
Jyske Invest Balanc Strate
142,04
0,54
8,85
115,07
Jyske Invest Dynam Strateg
167,43
-0,42
10,51
26,98
Jyske Invest Emerg Local M
164,32
3,64
3,55
41,81
-1,43
4,32
28,40
Cajamar CP
1.205,90
0,00
1,77
Cajamar Mod
1.239,93
-0,12
6,39
Cautious Allocation
53,00
Jyske Invest Emerg Mk Bond
255,84
Cajamar Patrim
1.210,18
-0,06
5,01
Cautious Allocation
19,35
Jyske Invest German Eq
123,79
0,05
17,67
26,55
Jyske Invest H Yld Corp Bo
173,14
-0,38
9,44
59,47
Jyske Invest Stable Strate
167,98
0,79
7,02
205,72
7,56
-0,28
8,79
265,69
INVERCAIXA GESTIN SGIIC

FonCaixa B. Ind Estndar
27,45
-3,84
11,54
300,04
FonCaixa Blsa Div. Europ E
6,13
-4,30
16,09
Eurp Equity-Income
147,09
KAMES CAPITAL PLC
FonCaixa Blsa Espaa 150
5,73
-5,91
13,03
Spain Eq
120,03
Kames H Yld Gbl Bond A I
FonCaixa Blsa Gest Espaa
37,37
-4,08
13,20
Spain Eq
251,26
19,42
-3,95
12,96
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.
FonCaixa Blsa Gest Estn
59,30
FonCaixa Blsa Gest Europ E
5,66
-3,71
9,40
30,44
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
36,49
-1,29
13,65
Switzerland Large-Cap E
106,01
FonCaixa Blsa Indice Espa
7,76
-3,76
10,35
Spain Eq
229,48
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,45
-0,25
2,80
34,61
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
10,88
-2,38
12,25
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
9,33
-1,88
12,53
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
4,94
0,77
8,87
Jpn Large-Cap Eq
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
11,09
-1,55
16,80
FonCaixa Blsa S Caps Est
10,56
-2,58
13,88
9,98
0,67
18,50
FonCaixa Blsa USA
KBC Select Immo Eurp Plus
1.111,14
1,11
19,91
167,67
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.372,62
4,35
17,12
35,61
Gbl Bond
45,01
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.

KBC Bonds Capital Acc
913,10
1,79
3,72
177,16
KBC Bonds Corporates Acc
857,16
0,13
8,90
Corporate Bond
1.108,58
109,73
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
947,48
2,60
8,50
Emerg Eurp Bond
100,24
17,76
KBC Bonds Eurp Acc
274,07
0,23
7,69
Eurp Bond
34,82
58,75
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.041,47
0,60
5,69
Emerg Eurp Bond
45,86
Eurozone Mid-Cap Eq
77,98
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
698,87
1,70
3,68
209,79
36,31
KBC Bonds High Interest Ac
2.101,73
1,44
3,35
Gbl Bond
1.630,29
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
945,74
-0,85
7,00
173,63
M&G Gbl Real State Secs A
17,02
4,43
16,88
102,51
2.835,47
0,07
7,55
Gov Bond
490,82
M&G Jpn Smaller Companies
19,66
1,44
20,77
Jpn Small/Mid-Cap Eq
139,19
KBC Bonds Inflation-Linked

KBC Rta renta B Acc
RENTAB.
2014
%
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces
396,10
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG

-0,90
-8,64
19,05
KUTXABANK GESTIN SGIIC
MainFirst Avant-garde Stoc
92,67
0,22
15,48
19,48
MainFirst Classic Stock Fu
126,59
-0,53
14,63
35,10
MainFirst Top Eurp Ideas A
70,19
-0,61
14,67
Eurp Flex-Cap Eq
969,54
Kutxabank Baskefond
1.316,05
-0,01
3,79
38,82
Kutxabank Blsa EEUU
7,77
-0,83
13,36
216,90
Kutxabank Blsa Emerg
9,93
0,41
4,98
23,03
Fondmapfre Blsa Amrica
9,52
0,86
18,10
90,00
Kutxabank Blsa Eurozona
5,05
-3,88
11,16
185,15
Fondmapfre Blsa Asia
7,14
0,06
6,88
34,12
17,68
-3,84
10,53
Spain Eq
155,13
Fondmapfre Blsa
235,85
Kutxabank Blsa Int
7,61
-2,11
10,23
256,18
Fondmapfre CP
Kutxabank Blsa Japn
3,19
-2,56
19,59
Jpn Large-Cap Eq
90,59
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,24
-1,67
18,30
Sector Eq Tech
27,60
Kutxabank Blsa Sectorial
5,13
-1,68
9,61
Sector Eq Private Eq
110,22
Kutxabank Bono
10,46
0,08
4,74
1.204,89
Kutxabank Divdo
8,79
-3,84
9,97
226,89
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,50
-0,78
4,29
Guaranteed Funds
Kutxabank Gar I
6,54
0,02
1,99
Kutxabank Gar II
988,96
0,04
Kutxabank Gar VI
1.587,86
Kutxabank Blsa
Kutxabank Gest Atva Inver

Kutxabank Gest Atva Patrim
Kutxabank Gest Atva Rend
Kutxabank Horiz 2015 I
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC
27,81
-2,14
8,34
1.518,40
0,03
1,13
79,64
Fondmapfre Diversf
14,95
-1,85
8,88
117,16
Fondmapfre Divdo
57,04
-3,27
9,25
44,56
Fondmapfre Estabilidad
13,17
-0,01
1,55
31,51
Fondmapfre Estrategia 35
20,21
-3,43
10,57
Spain Eq
46,68
Fondmapfre Gar 1104
7,42
0,14
1,29
Guaranteed Funds
33,91
54,26
Fondmapfre Gar 1107
7,53
-2,13
3,91
Guaranteed Funds
51,61
Guaranteed Funds
79,08
Fondmapfre Gar 1111
2,36
-2,44
6,55
Guaranteed Funds
47,95
1,92
Guaranteed Funds
45,07
Fondmapfre Multiseleccin
7,50
-0,67
13,11
40,56
-0,05
3,96
Guaranteed Funds
21,52
Fondmapfre Rend I
9,10
-0,17
6,53
8,60
-1,70
9,93
26,46
Fondmapfre Rta
19,24
-0,13
5,24
9,89
-0,15
4,19
536,42
Fondmapfre Rta Larg
12,48
-0,26
9,24
Dvsifid Bond
128,42
20,78
-0,67
7,02
198,00
Fondmapfre Rta Mix
9,70
-0,93
7,11
Cautious Allocation
236,94
Fixed Term Bond
59,03
Mapfre Fondtes LP
15,80
-0,02
3,28
Gov Bond - Sh Term
384,82
162,02
Mapfre Puente Gar 10
1.373,59
0,01
4,66
Guaranteed Funds
57,78
100,68
Mapfre Puente Gar 12
15,34
-1,16
4,96
Guaranteed Funds
36,10
Fixed Term Bond
48,65
Dvsifid Bond
111,49
6,91
0,01
1,91
821,45
0,04
0,88
Kutxabank Multiestrategia
6,59
0,03
0,70
Kutxabank Rta Fija Corto
9,71
0,03
1,66
670,33
Mapfre Puente Gar 3
8,24
0,49
3,15
Guaranteed Funds
40,39
Kutxabank Rta Fija Emp
6,83
0,03
1,62
56,57
Mapfre Puente Gar 4
8,16
-0,93
8,52
Guaranteed Funds
61,12
958,90
0,17
7,39
Dvsifid Bond
560,93
Mapfre Puente Gar 5
8,80
-0,01
5,40
Guaranteed Funds
48,24
21,04
1,49
5,23
220,58
Mapfre Puente Gar 7
8,59
-1,44
3,94
Guaranteed Funds
43,62
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.133,62
0,06
2,82
Fixed Term Bond
48,76
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.287,56
0,07
4,28
Fixed Term Bond
58,75
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,48
0,05
2,94
Fixed Term Bond
152,75
Fonmarch
28,74
0,15
5,10
204,26
5,47
-0,01
4,60
129,49
876,54
-0,25
3,60
15,44
Kutxabank Monetar
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
7,62
0,06
2,49
Fixed Term Bond
122,91
March Cartera Conserv
1.285,69
0,13
5,18
Fixed Term Bond
221,62
March Cartera Decidida
7,42
0,00
1,17
Mny Mk
19,49
March Cartera Moder
4,96
-0,03
5,69
1.096,59
-0,03
7,15
Kutxabank RF Abril 2015

Kutxabank RF Octubre 2016
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC
Kutxabank Trnsito
Kutxagarantizado Junio 201
Kutxagarantizado Marzo 201
Kutxagarantizado Septiembr
6,22
0,03
3,90
Guaranteed Funds
17,51
March Eurobolsa Gar
968,39
0,02
4,07
Guaranteed Funds
48,21
March Europ Blsa
10,10
0,42
9,56
25,53
March Europ Gar
830,00
-0,47
3,97
March Gbl
760,21
0,03
4,03
Guaranteed Funds
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I
643,20
-1,18
-8,03
Other
85,06
727,33
1,71
8,87
March Patrim Defensivo
11,29
-0,02
2,53
March Rta Fija CP
99,22
0,02
1,71
LAZARD FRRES GESTION
March Solidez Gar
Lazard Objectif Alpha A
374,63
-3,53
19,55
888,87
March Valores
Norden
159,99
-1,40
12,94
Nordic Eq
838,83
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.
Objectif Alpha Eurp A A/I
471,03
-2,98
16,89
111,57
989,87
-0,02
11,19
Man Convert Far East MUS D
Objectif Convert A A/I
Convert Bond - Gbl
285,38
12.948,92
0,12
14,73
Man Convert Gbl D
Corporate Bond
267,22
515,33
-1,03
16,49
556,58
Objectif Crdit Fi. C

Objectif S Caps A A/I
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.

Legg Mason Multi-Mgr Balan
156,12
-0,10
10,96
24,73
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
145,98
-0,10
9,12
22,15
Legg Mason Multi-Mgr Perf
162,64
-0,14
12,13
28,26
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
64,97
Guaranteed Funds
22,34
32,39
Guaranteed Funds
15,95
40,91
71,67
98,17
13,97
-0,50
5,53
Guaranteed Funds
16,33
970,47
-0,24
10,03
Spain Eq
41,07
1.668,39
-0,61
4,97
Convert Bond - Asia/Jap
136,08
144,42
-0,10
8,58
552,09
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC

Mediolanum Activo S-A
10,37
0,11
5,55
103,34
Mediolanum Crec S
17,66
-0,05
9,38
Moderate Allocation
18,65
Mediolanum Espaa R.V. S
15,25
-1,13
11,68
Spain Eq
30,11
Mediolanum Europ R.V. S

Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Legg Mason BM MgdVol EurpE
152,79
0,93
14,07
86,44
Mediolanum Prem
Legg Mason WA Core+ Bd A
103,20
0,25
6,97
Dvsifid Bond
53,86
Mediolanum Rta S-A
7,59
-0,29
12,80
27,22
2.631,44
0,11
1,59
Mny Mk
59,92
13,06
-1,00
4,70
27,20
1.095,32
0,12
2,87
28,91
-0,09
9,78
Mny Mk
60,68
Dvsifid Bond
30,98
10,73
441,82
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

362,20
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,58
-0,50
4.690,05
Mediolanum BB Dynam Collec
11,39
-0,48
8,89
48,16
Corporate Bond
89,07
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,39
1,00
3,27
442,85
Corporate Bond
176,62
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,15
-0,94
8,60
513,49
17,35
413,72
Mediolanum BB Fixed Inco
6,03
-0,02
1,07
378,89
0,00
0,16
Mny Mk - Sh Term
718,49
Mediolanum BB Eurp Collect
6,12
-2,32
10,77
311,79
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,59
2,32
6,65
Gbl H Yld Bond
2.731,54
-0,79
14,37
1.345,92
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,35
-1,22
12,47
Sector Eq Tech
72,85
LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,24
0,68
LO Funds - Convert Bond (E
16,79
-0,47
7,57
LO Funds - Credit Bond
12,82
0,22
6,07
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,48
0,24
5,57
LO Funds - Golden Age (EUR
14,31
-0,47
LO Funds - Short-Term Mny
112,42
13,56
1,35
M&G GROUP
M&G Eurp Strategic Vle A
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
-0,86
16,00
488,46
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,84
-0,29
13,09
366,81
MS INVF Eurozone Eq Alpha
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,42
-0,12
12,52
Gbl Large-Cap Gw Eq
544,29
MUTUACTIVOS SGIIC
Mediolanum BB Pac Collecti
6,13
0,77
7,26
129,75
33,11
0,05
5,62
952,54
5,29
-0,32
15,39
Mediolanum BB US Collectio
273,96
Mutuafondo Blsa A
129,33
-3,66
13,06
Gbl Large-Cap Vle Eq
110,86
Mediolanum Ch Counter Cycl
4,91
0,97
14,60
645,52
Mutuafondo Bolsas Emerg A
315,55
-0,58
4,83
20,31
Mediolanum Ch Cyclical Eq
5,89
-0,91
14,64
648,60
Mutuafondo CP A
135,91
0,04
1,96
523,54
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,11
1,40
2,15
802,35
Mutuafondo Fd A
131,11
-0,92
12,95
28,19
Mediolanum Ch Energy Eq L
6,90
-2,27
0,14
Sector Eq Energy
365,04
Mutuafondo Gest ptima Con
154,61
0,18
3,10
185,76
Mediolanum Ch Bond L B
6,86
0,29
8,39
Gov Bond
454,78
Mutuafondo Gest ptima Din
129,55
0,02
1,65
23,41
Mediolanum Ch Income L B
4,94
0,00
1,13
Gov Bond - Sh Term
489,14
Mutuafondo Gest ptima Mod
159,00
0,12
3,06
218,34
26,13
0,02
6,92
191,58
170,21
0,03
8,72
Dvsifid Bond
185,89
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,15
-2,33
9,65
664,52
10,41
Mutuafondo A
Mutuafondo H Yld A
Mutuafondo LP A
Mediolanum Ch Financial Eq
3,47
-1,42
15,38
631,26
Mediolanum Ch Flex L A
4,49
0,70
-0,53
134,45
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,34
-2,02
11,06
163,89
Mediolanum Ch Internationa
8,87
1,08
0,80
Gbl Bond - Hedged
364,26
9,60
-0,64
12,07
1.091,76
6,95
0,22
-1,21
Gbl Bond - Hedged
192,10
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,16
-3,83
11,47
Italy Eq
296,09
Neuflize Optum C
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,03
0,34
331,53
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
Mediolanum Ch Liquity US $
4,52
3,08
1,92
Mny Mk - Other
81,81
Mediolanum Ch North Americ
7,72
0,13
16,44
1.537,87
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,07
-0,38
7,99
659,24
Mediolanum Ch Solidity & R
11,75
-0,01
5,15
Other
1.055,63
Mediolanum Ch Spain Eq S A
Mediolanum Ch Tech Eq L A
16,52
3,22
-3,23
-0,83
10,58
15,39
Spain Eq
Sector Eq Tech
126,08
377,54
MERCHBANC SGIIC
81,31
-0,95
15,83
Sector Eq Tech
27,00
235,63
-2,18
16,49
Eurp Flex-Cap Eq
69,14
0,12
9,39
Gov Bond
1.743,23
-1,24
-1,76
Moderate Allocation
158,75
6,43
Gbl Corporate Bond -
257,12
Mutuafondo Tecnolgico A
Mutuafondo Valores A
NATIXIS ASSET MANAGEMENT

Natixis Souverains R Acc
New Capital Gbl Vle Credit
513,64
674,85
156,43
-0,55
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.

Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,70
0,29
8,41
Corporate Bond
569,00
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,88
0,25
7,96
Corporate Bond
459,98
Nordea-1 Eurp Opportunity
9,50
0,53
10,35
Eurp Flex-Cap Eq
21,27
Nordea-1 Eurp Vle BP
48,34
-0,17
12,68
Eurp Flex-Cap Eq
1.349,11
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
14,50
-0,75
15,38
899,88
Merchfondo
62,71
-1,61
37,71
Gbl Large-Cap Gw Eq
89,77
Nordea-1 Gbl Bond BP
16,27
2,84
3,04
Gbl Bond
36,30
Merch-Fontemar
23,21
-0,27
0,01
26,64
Nordea-1 Latin American Eq
10,53
1,84
-0,56
Latan Eq
29,57
Merchrenta
23,23
0,00
-0,12
Gbl Bond - Biased
30,92
Nordea-1 Nordic Eq BP
64,34
0,06
10,62
Nordic Eq
300,04
Merch-Universal
39,27
-0,60
4,36
41,87
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
14,75
0,34
12,94
Nordic Eq
63,18
Nordea-1 Norwegian Eq BP
18,58
1,70
5,73
Norway Eq
37,67
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,66
1,16
8,50
3.755,67
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wace Tops UC
124,01
0,45
6,51
Alt - Mk Neutral - Eq
1.719,75
NOVO BANCO GESTIN SGIIC
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
Metavalor Gbl
422,53
-0,15
15,35
76,33
1,03
7,65
Fondibas
Spain Eq
19,90
151,56
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
524,08
-3,42
14,74
1.953,67
METZLER IRELAND LTD.
Gar Ptccion
11,02
-0,68
2,67
Cautious Allocation
15,74
956,96
0,03
5,86
Guaranteed Funds
26,37
Gar Ptccion II
7,84
0,05
3,80
Guaranteed Funds
16,46
Gesdivisa
19,18
-0,97
3,66
Other Allocation
65,63
NB 10
28,77
-0,03
4,62
Cautious Allocation
51,79
NB Blsa Seleccin
13,13
-3,49
8,79
Spain Eq
36,86
NB Capital Plus
1.855,82
0,03
4,70
371,12
18,72
-0,13
5,47
Gov Bond - Sh Term
76,30
Metzler Gbl Selection A
72,64
0,19
8,67
26,28
NB Fondtes LP
Metzler International Gw A
51,83
-0,27
14,26
Gbl Large-Cap Gw Eq
38,80
NB Fonplazo 2015
1.057,13
0,03
-0,02
Fixed Term Bond
20,68
MFS INVESTMENT MANAGEMENT CO. (LUX) S.A.
NB Gbl Flex 0-100
11,60
-1,22
7,36
26,41
MFS Meridian Eur Core Eq
27,47
0,70
17,09
29,05
NB Gbl Flex 0-50
12,22
-0,77
4,85
19,29
MFS Meridian Eur Sm Cos A
43,08
0,21
21,53
Eurp Flex-Cap Eq
489,65
NB Patrim
847,27
0,09
1,07
45,68
NB Rta Fija Larg
108,11
0,11
8,12
Dvsifid Bond
18,18
MFS Meridian Eurp Researc
28,74
0,45
15,36
1.075,12
ODDO ASSET MANAGEMENT
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn
19,09
2,86
2,61
Alt - Multistrat
18,34
MFS Meridian Emerg Mkts E
12,69
2,59
2,86
78,29
MFS Meridian Eur Vle A1
31,38
-1,10
15,83
3.913,41
Gbl Large-Cap Gw Eq
MFS Meridian Glbl Eq A1
24,35
1,46
19,16
4.136,56
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,34
0,00
1,23
49,19
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
24,76
-1,00
12,53
Oddo Avenir A
185,89
-0,91
13,86
Eurozone Mid-Cap Eq
207,85
Oddo Avenir Eurp A
357,64
-1,15
13,68
Eurp Flex-Cap Eq
1.600,69
Oddo Convert A
134,47
-0,91
7,74
Convert Bond - Eurp
448,20
Oddo Convert Taux A
159,30
-0,69
7,84
Convert Bond - Eurp
479,60
Oddo Gnration A
630,19
-2,08
16,93
France Small/Mid-Cap Eq
387,07
Oddo Immobilier A
1.334,96
0,78
19,90
160,72
174,40
-1,82
7,40
Flex Allocation
690,12
Oddo Proactif Eurp A
OFI ASSET MANAGEMENT
Spain Eq
84,15
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF Corporate Bond A
47,25
0,11
10,05
Corporate Bond
2.932,34
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,21
-0,05
12,32
Eurp H Yld Bond
907,00
70,25
-0,23
6,42
Convert Bond - Eurp
217,04
Ofi Convert Taux D
241,23
-0,43
3,08
Convert Bond - Eurp
146,89
Ofi Risk Arbitrages
140,41
-0,08
0,29
Alt - Event Driven
54,00
Ofi Convert IC
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC
Old Mutual Eurp Eq A1
14,68
-0,70
15,48
Eurp Flex-Cap Eq
289,53
0,85
-0,53
15,02
61,81
7,23
140,12
MS INVF EMEA Eq B
56,79
2,84
6,25
EMEA Eq
141,00
MS INVF Bond A
15,76
0,32
7,89
Dvsifid Bond
217,23
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.
MS INVF Eurp Prpty A
30,82
1,68
21,98
315,79
OYSTER Dvsifid
275,47
-0,40
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
OYSTER Dynam Allocation
179,08
-1,22
11,59
Flex Allocation
35,13
OYSTER Eurp Corporate Bond
262,65
0,10
9,96
Corporate Bond
494,08
Privat Fonseleccin
OYSTER Eurp Fixed Income
250,32
0,43
8,76
Dvsifid Bond
242,12
Privat Rta Fija
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
348,09
-1,84
13,81
Eurp Mid-Cap Eq
45,05
OYSTER Eurp Opport
375,99
-2,81
12,86
730,01
30,67
-3,22
13,12
Italy Eq
137,69
243,42
-2,28
14,47
Italy Eq
59,00
OYSTER Italian Opport

OYSTER Italian Vle
PETERCAM S.A.
Privat Fd RV Gbl
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
11,58
-1,04
11,25
17,59
4,04
0,12
-0,49
Other Allocation
54,32
18,44
0,06
6,18
Dvsifid Bond
73,21
4,17
294,32
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
215,92
Raiffeisen-Euro-Corporates
123,22
0,24
6,57
Corporate Bond
300,64
91,97
0,39
7,58
Dvsifid Bond
811,25
194,80
0,71
-3,28
Emerg Eurp Eq
361,00
12,92
-0,13
4,35
1.126,74
Raiffeisen-Euro-Rent
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
1,43
50,06
0,18
8,89
Gov Bond
394,86
Petercam Eq Agrivalue A
116,85
2,20
9,77
Sector Eq Agriculture
95,61
Petercam Eq Euroland A
114,50
-0,66
13,63
555,33
84,95
-0,63
11,62
108,80
Petercam Eq Eurp Dividend
152,32
-0,03
13,81
Eurp Equity-Income
315,32
Petercam Eq Eurp Stainble
161,40
-0,22
10,59
34,22
Petercam Eq Eurp S & Midca
129,29
-0,08
17,45
Eurp Small-Cap Eq
107,95
92,85
1,48
7,63
88,38
Petercam Eq Wrd Stainble B
149,65
1,80
13,60
331,77
Petercam L Bonds Quality
148,10
0,17
8,03
Corporate Bond
672,61
Petercam L Bonds Higher Yl
88,68
0,46
9,07
H Yld Bond
330,90
Petercam L Bonds Universal
134,61
1,74
7,39
Gbl Bond
462,34
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,65
-0,04
7,04
Other Bond
23,51
Robeco Active Quant Emerg
144,98
2,88
238,29
Robeco All Strategy Bond
89,22
0,29
Robeco Asia Pac Eq D
124,95
3,71
14,35
Robeco BP Gbl Premium Eqs
141,33
1,63
18,99
Robeco Chinese Eq D Acc
77,85
4,55
Robeco Emerg Markets Eq D
150,93
Robeco Emerg Stars Eq D

Robeco Credit Bonds DH
Robeco Gov Bonds DH
153,00
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
182,90
Robeco Flex-o-Rente DH
108,42
0,49
-0,32
142,28
Robeco Gbl Consumer Trends
137,99
1,64
22,39
983,15
Robeco H Yld Bonds DH
122,92
-0,07
8,35
Robeco Prpty Eq D
141,83
5,61
15,76
265,40
57,93
1,10
5,16
Gbl Bond - Hedged
1.343,29
Petercam Bonds Eur A
Petercam Eq Eurp A
Petercam Eq Wrd A
Petercam Securities Real S
285,28
1,76
21,65
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.

Pictet Eastern Europe-P
252,69
-1,27
-6,00
Pictet Bonds-P
524,73
0,51
9,08
Dvsifid Bond
255,46
Pictet Corporate Bonds-P
190,22
0,17
7,82
Corporate Bond
1.126,36
Pictet Eurp Index-P
154,73
-0,06
13,88
1.323,78
Pictet Eurp Eq Select-P
500,00
-2,70
6,57
57,31
Pictet Short-Term Mny Mk
137,78
0,00
0,07
Mny Mk - Sh Term
1.388,19
Pictet S C Europe-P
841,23
0,36
18,16
Eurp Small-Cap Eq
182,32
Emerg Eurp Eq
105,18
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
Pioneer F Commodity Alpha
5,34
0,95
36,10
1,01
1,41
Alt - Currency
-7,83
74,83
165,27
RENTA 4 GESTORA SGIIC

ING Direct FN Rta Fija
Rta 4 Blsa
Rta 4 Fondcoyuntura
Rta 4 Pegasus
24,50
-2,42
10,01
Spain Eq
42,62
264,35
-2,00
3,48
Flex Allocation
15,36
14,68
-0,20
5,14
Cautious Allocation
309,26
0,56
0,08
20,48
3.799,37
6,67
552,06
8,24
Dvsifid Bond
1.367,71
814,62
701,28
17,18
Ch Eq
945,20
3,22
5,60
1.005,75
181,16
3,00
9,70
686,32
134,60
0,15
7,92
Corporate Bond
481,83
0,40
8,33
Gov Bond
1.303,73
-0,13
11,05
Eurp H Yld Bond
82,21
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
170,94
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

Robeco
32,39
0,87
16,87
ROBECO LUXEMBOURG S.A.
3.925,54
Pioneer F Aggt Bd A
77,51
0,05
8,04
Dvsifid Bond
4.207,36
Rorento DH
Pioneer F Bond E
10,11
0,11
8,62
Gov Bond
2.603,26
ROTHSCHILD & CIE GESTION
Pioneer F Cash Plus E
65,42
0,03
2,22
1.260,04
R Club C
137,08
-2,48
16,97
Flex Allocation
379,94
135,42
-0,01
20,66
Pioneer F Eurp Potential A
Eurp Mid-Cap Eq
1.100,86
R Conviction Convert Eurp
255,48
-0,95
12,05
Convert Bond - Eurp
238,48
Pioneer F Glbl Aggregate B
78,81
1,93
3,46
Gbl Bond
1.189,76
R Conviction C A/I
152,65
-4,06
18,19
716,06
71,54
1,53
13,31
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
Gbl Equity-Income
1.705,89
R Conviction Eurp C A/I
41,98
-3,78
17,47
137,73
Pioneer F Glbl H Yld A
93,65
2,15
8,59
Gbl H Yld Bond
3.569,86
R Crdit C
414,95
-0,09
11,07
Corporate Bond
526,19
Pioneer F Gbl Ecology A
216,89
1,40
14,55
Sector Eq Ecology
1.073,68
R Midcap C
225,09
-1,45
11,06
Eurozone Mid-Cap Eq
109,10
82,06
2,14
17,03
Pioneer F Gbl Select A
1.172,14
R Valor C
1.537,20
-0,48
14,93
791,14
77,25
2,10
19,69
Pioneer F North Amer Bas V
US Large-Cap Vle Eq
1.094,46
Pioneer F Strategic Inc A
9,10
2,82
7,53
$ Flex Bond
5.229,47
Pioneer F US $ Agg Bd A
78,96
2,96
7,07
$ Dvsifid Bond
1.380,76
Russell Cont Eq A
505,99
2.872,47
RUSSELL INVESTMENTS
Alt - Multistrat
430,62
Russell Fixed Income B
1.767,16
0,25
7,85
Flex Bond
214,04
177,82
Russell Pan Eurp Eq A
1.091,30
-0,19
16,12
411,95
104,79
Pioneer F US Research E
8,32
2,93
18,99
Pioneer Inv Total Rtrn A
50,03
0,48
5,31
Pioneer PF Glbl Defensive
8,10
0,25
8,86
31,02
-2,67
-11,46
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,40
0,93
15,35
Bond - Long Term
602,38
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,01
0,03
1,68
Gov Bond - Sh Term
1.521,64
Pioneer SF Commodities A
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

35,85
0,17
18,16
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
5,17
0,30
11,98
73,84
1.020,14
-0,21
7,01
Moderate Allocation
19,07
27,23
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,74
0,00
4,51
Gov Bond
446,30
Santander Mix Europ
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,91
0,10
10,69
Gov Bond
620,76
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,71
2,00
-2,07
Gbl Bond
18,31
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC
Altair Inversiones
Altair Patrim
212,27
-2,55
16,23
Flex Allocation
9,08
-0,03
12,26
Cautious Allocation
59,77
12,17
0,01
2,30
Guaranteed Funds
49,46
112,18
-0,03
2,25
Guaranteed Funds
41,56
PBP Ahorro CP
8,51
0,02
1,52
101,10
PBP Alto Rend Seleccin
6,47
0,00
2,13
Corporate Bond
22,90
Banesto G Eurostoxx 50
PBP Blsa Espaa
17,94
-1,10
9,11
Spain Eq
18,62
Banesto G ndices
10,19
-0,87
2,70
Guaranteed Funds
28,85
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
10,06
-0,51
5,35
29,39
Banesto G Mercados
17,12
-2,02
6,70
Guaranteed Funds
53,15
6,03
-0,32
6,13
Flex Allocation
89,93
Banesto Gar. Rentas Consta
10,33
0,01
3,40
Guaranteed Funds
34,05
1.724,29
0,22
4,17
67,16
Banesto Gar 3 Aos III A1
80,99
-0,03
2,66
Guaranteed Funds
57,11
Guaranteed Funds
33,80
24,77
PBP Gest Flex

PBP Rta Fija Flex
Banesto G 5 Veces Mejor Re
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC
Banesto Gar Consold
126,78
-0,01
2,61
Privat Ahorro CP
72,05
Citicash
1.189,89
0,02
1,35
1.268,46
-0,25
11,34
Dvsifid Bond
54,04
8,15
-0,55
6,13
Flex Allocation
19,40
Privat Blsa Espaola

Privat Flex Gbl
12,20
0,10
3,07
8,62
-1,59
10,48
Spain Eq
20,94
Citifondo Bond
18,90
-0,11
6,18
21,46
Fondaneto
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Fondo Artac
93,84
0,27
7,40
42,65
Schroder ISF Eur Smaller C
28,18
-1,85
20,12
Eurp Small-Cap Eq
294,27
Fondo Urbin
100,47
-0,15
7,43
Gov Bond
50,21
Schroder ISF Corp Bd A A
20,12
0,15
8,41
Corporate Bond
4.943,45
15,89
-0,54
6,85
Cautious Allocation
150,58
Schroder ISF Govt Bd A I
6,83
0,00
8,69
Gov Bond
849,02
Inveractivo Confianza
Inverbanser
Openbank CP
Santander 100 por 100
31,92
0,18
92,94
-0,43
9,47
0,03
1,91
-0,02
Flex Allocation
Mny Mk
4,77
Other
65,81
Schroder ISF Liq A
121,74
-0,01
-0,12
Mny Mk - Other
605,20
59,15
Schroder ISF S/T Bd A In
4,29
0,00
2,50
701,50
Schroder ISF Eur Eq Alpha
53,02
0,21
16,41
672,77
Schroder ISF Eur Special S
138,04
-0,20
13,14
590,46
Schroder ISF Eurp Dividend
103,56
-0,96
12,88
Eurp Equity-Income
1.190,22
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
16,70
-1,01
14,83
Eurp Equity-Income
317,30
Schroder ISF Eurp Large C
174,54
-0,94
12,33
204,47
18,97
Santander 105 Europ 2
115,87
-0,34
4,07
Guaranteed Funds
39,44
Santander 105 Europ 3
119,84
-0,54
4,14
Guaranteed Funds
66,73
Santander 105 Europ
777,21
-0,33
3,96
Guaranteed Funds
31,62
17,03
-0,65
10,21
Spain Eq
667,06
3,15
-0,54
13,92
391,57
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
12,38
0,41
13,49
Sector Eq Ecology
191,52
Schroder ISF Glbl Credit D
108,98
-0,32
2,24
Flex Bond
155,65
23,11
0,51
-5,41
Latan Eq
36,38
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
14,71
2,01
6,67
616,05
Santander Brict
186,58
0,07
1,79
BRIC Eq
21,70
Schroder ISF Glbl High Yld
35,91
-0,61
7,26
1.791,54
Santander Carteras Gar 2
115,96
-0,03
3,07
Guaranteed Funds
135,73
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,99
0,57
2,63
655,49
Santander Carteras Gar 3
117,68
-0,01
2,96
Guaranteed Funds
78,36
Schroder ISF Italian Eq A
20,97
-3,27
14,25
Italy Eq
267,50
14,66
3,17
23,78
Africa & Middle East Eq
196,87
17,60
0,86
0,17
25,66
1,93
5,67
Alt - Systematic Future
887,49
9,99
Spain Eq
175,29
Santander Acc Latinoameric
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
1.468,82
-0,06
3,53
Guaranteed Funds
66,93
Schroder ISF Middle East
62,66
2,52
1,80
$ Mny Mk
77,90
Schroder ISF Wealth Preser
Santander Divdo Europ A
8,08
0,37
12,39
565,61
Santander Equilib Activo
68,77
-0,19
1,79
45,05
Santander Gar. Banc Europe
75,18
-1,21
11,10
Guaranteed Funds
82,66
Santander Ind Espaa Cl. O
95,54
-3,25
11,10
Spain Eq
287,20
Santander Ind Clase Open
133,28
-0,51
13,07
205,07
Santander Memor 4
132,71
-0,33
5,27
Guaranteed Funds
211,14
Santander Memor 5
47,47
-0,29
6,20
Guaranteed Funds
133,57
Santander PB Cartera Dinam
263,49
-1,32
4,46
37,17
Santander PB Cartera Emerg
100,69
-2,33
0,29
42,09
262,68
Guaranteed Funds
85,91
Santander PB Cartera Moder
9,52
-0,43
2,22
Santander Rta Fija 2016
133,25
0,02
5,91
Santander Rta Fija 2017 A
123,49
0,01
6,17
Guaranteed Funds
Santander Rta Fija Privada
103,77
0,17
6,69
Corporate Bond
Santander Responsabilidad
137,72
-0,06
5,91
Cautious Allocation
2.433,07
Santander Revalorizacin A
56,81
-0,18
0,35
Alt - Multistrat
15,12
Santander Revalorizacin A
66,28
-0,20
0,55
66,34
Santander RF Convert
904,32
0,07
5,04
142,60
Santander RV Espaa Blsa A
205,91
-2,62
9,02
Spain Eq
268,15
Santander Seleccin I
14,42
-3,82
10,48
Santander Seleccin RV Asi
236,00
-0,10
7,26
Santander Seleccin RV Nor
53,95
-1,45
Santander S Caps Espaa
158,79
Santander S Caps Europ
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C
16,83
SEGUROS BILBAO FONDOS SGIIC

Fonbilbao Acc
56,52
-3,04
Fonbilbao Eurobolsa
5,77
-0,46
9,50
28,25
Fonbilbao Int
7,62
1,45
11,09
46,30
326,78
1,74
14,30
Gbl Flex-Cap Eq
167,03
0,04
9,92
H Yld Bond
67,19
SIA FUNDS AG
LTIF Classic
STANDARD LIFE INVESTMENTS

SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,39
173,67
SLI Eurp Smaller Companies
18,06
0,45
22,57
Eurp Small-Cap Eq
183,75
602,40
SLI Gbl REIT Focus A Acc
10,34
3,86
16,61
127,98
Corporate Bond
3.026,97
1.590,43
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)

SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,19
0,17
7,81
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE

SSgA EMU Index Eq Fund P
280,04
0,03
15,38
SSgA EMU Index Real State
271,35
3,21
20,25
58,74
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
939,23
0,89
19,59
Eurozone Mid-Cap Eq
23,49
SSgA Eurp Index Eq Fund P
214,12
-0,08
13,68
707,46
SSgA Eurp S C Alpha Eq
624,31
0,51
23,74
Eurp Small-Cap Eq
67,29
32,36
15,25
558,84
Guaranteed Funds
66,90
18,58
17,08
273,11
-0,40
17,27
Spain Eq
279,65
SSgA Flex Ass Allocation P
402,45
0,00
5,78
SSgA Germany Index Eq Fund
151,02
-2,82
15,82
109,77
0,25
17,80
Eurp Mid-Cap Eq
175,57
Santander Solidario Divdo
84,86
0,00
13,30
Eurp Equity-Income
22,88
Santander Tndem 0-30
13,90
-0,08
5,23
Cautious Allocation
2.827,17
Santander Tndem 20-60
41,11
-0,28
10,44
Moderate Allocation
598,80
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A
75,54
-0,03
3,79
Other Bond
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
95,96
0,22
0,88
69,61
JB BF Absolut Return-EUR A
94,63
0,07
0,58
6.050,37
Sarasin EquiSar IIID (EUR)
155,46
-1,79
4,91
116,53
JB BF Credit Opportunities
101,55
-0,17
5,74
Flex Bond
254,66
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
149,33
-1,35
11,50
Gbl Large-Cap Gw Eq
296,25
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
124,09
0,03
5,52
194,92
Sarasin Stainble Eq Glbl P
129,79
-0,83
13,30
Gbl Large-Cap Gw Eq
83,62
JB BF Government-EUR A
117,14
0,14
8,62
Gov Bond
46,34
JB BF Euro-EUR A
128,81
0,16
7,49
Dvsifid Bond
123,25
264,59
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV

Sarasin EquiSar Gbl P di
186,92
-1,65
13,23
228,00
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
135,43
-0,66
5,36
93,12
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
315,98
-0,80
10,26
58,22
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
147,52
-1,26
12,89
36,31
Sarasin New Power P acc
48,50
-1,18
2,83
Sector Eq Alternative E
35,10
Sarasin Real State Eq Glbl
186,75
3,71
17,52
83,98
Sarasin Stainble Bd Corp
162,82
0,19
5,21
Corporate Bond
109,29
Sarasin Stainble Bd Hi G
137,77
0,55
3,84
Dvsifid Bond
18,92
Sarasin Stainble Bond P
113,04
0,29
4,86
Dvsifid Bond
139,33
Sarasin Stainble Eq Eurp P
78,05
-2,74
11,81
54,67
Sarasin Stainble Eq RE Glb
147,92
4,05
15,90
69,24
Sarasin Stainble Port Bal
188,76
-0,60
7,91
250,68
Sarasin Stainble Water P
144,90
-1,22
14,68
Sector Eq Water
198,23
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Emerg Eurp A
20,10
3,13
1,70
Emerg Eurp Eq
388,59
72,51
-0,11
5,41
JB BF Gbl High Yield-EUR A
100,55
-0,44
7,51
204,82
JB BF Total Return-EUR A
43,81
0,11
2,90
Flex Bond
399,38
JB EF Eastern Eurp Focus-E
147,17
1,25
-3,06
Emerg Eurp Eq
29,53
JB EF Euroland Value-EUR A
127,08
-4,67
14,68
121,45
JB EF Eurp Focus-EUR B
309,83
-3,54
8,10
108,97
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
153,92
-2,15
19,31
Eurp Small-Cap Eq
78,50
JB EF German Value-EUR A
214,84
-1,58
17,94
105,98
JB BF Gbl Convert-EUR A
JB EFEmerg Mkts-EUR B
77,95
0,39
0,87
19,19
JB MP - RobecoSAM Smart En
18,27
-1,19
5,36
197,08
JB Multicash Mny Mk B
2.062,59
-0,01
-0,14
Mny Mk
177,74
JB Multistock - Gbl Eq Inc
88,33
-0,18
13,99
Gbl Equity-Income
51,52
113,38
-0,11
7,30
311,23
JB Strategy Growth-EUR A
92,88
-0,26
9,45
54,29
JB Strategy Income-EUR A
112,18
0,04
5,45
278,89
RobecoSAM Smart Materials
167,51
0,75
9,60
232,56
JB Strategy Balanced-EUR A
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RobecoSAM Sust Healthy Liv
171,86
3,67
19,89
Gbl Flex-Cap Eq
272,40
Unifond 2017-III
7,53
0,01
3,33
Guaranteed Funds
49,34
RobecoSAM Stainble Water B
225,43
1,49
18,83
Sector Eq Water
612,62
Unifond 2017-X
8,43
0,08
2,67
Guaranteed Funds
50,05
Unifond 2017-XI
6,90
0,02
3,80
Guaranteed Funds
19,62
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A
480,76
-0,72
17,07
228,55
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.
Unifond 2018-II
7,88
0,04
3,02
Guaranteed Funds
100,94
Unifond 2018-V
11,67
-0,02
5,32
Guaranteed Funds
105,73
3,08
Guaranteed Funds
26,38
Unifond 2018-VI
10,19
0,02
Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,72
0,27
8,01
Eurp Bond
350,46
Unifond 2018-X
7,77
-0,08
3,92
Guaranteed Funds
72,48
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,30
0,22
8,46
Corporate Bond
96,54
Unifond 2019-I
7,87
0,06
4,74
Guaranteed Funds
72,00
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,03
-0,08
10,56
Eurp H Yld Bond
725,90
Unifond 2020-II
9,51
0,02
4,14
Guaranteed Funds
40,70
Unifond 2020-III
42,72
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
291,86
-1,60
15,02
1.143,07
11,60
-0,16
7,24
Guaranteed Funds
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,94
-0,03
3,31
Other
29,69
8,43
-0,83
6,73
Guaranteed Funds
23,16
TreeTop Convert Pac A
286,36
0,95
6,51
Convert Bond - Asia/Jap
24,73
Unifond Blsa Gar 2017-XI
TreeTop Gbl Opport A
139,06
-1,51
13,86
379,21
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,21
0,00
2,79
Guaranteed Funds
84,01
167,48
Unifond Mod
8,42
-0,04
4,25
18,13
1.275,35
0,01
1,67
130,59
8,53
-0,01
4,74
Guaranteed Funds
78,57
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.486,46
-1,51
11,79
1.900,56
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.202,56
-1,89
19,49
Jpn Eq - Currency Hedge
152,76
TreeTop Sequoia Eq A
137,52
-0,78
18,69
Unifond Rta Fija
TRESSIS GESTIN SGIIC
Unifond Tranquilidad
Adriza Neutral
12,89
-0,40
10,85
34,90
Harmatan Cartera Conserv
11,90
-0,47
4,00
26,03
Mistral Cartera Equilibrad
711,42
-1,31
6,20
43,97
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
61,01
-3,11
-12,68
49,48
UNIGESTION
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

UBAM Convert Eurp AC
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
1.691,92
0,14
10,56
Convert Bond - Eurp
737,22
7,58
Corporate Bond
240,86
UBS (Lux) BF Convert Eurp
152,70
0,67
10,48
Convert Bond - Eurp
646,27
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.
UBS (Lux) BF P-dist
138,35
0,32
7,27
Dvsifid Bond
454,50
UBAM Corporate Bond I
197,46
0,16
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
179,11
0,09
13,30
H Yld Bond
4.919,13
UBAM Dynam Bond A Acc
255,42
-0,05
1,67
585,45
2.636,60
UBAM Eurp Eq I
392,69
-2,52
16,08
495,19
422,20
149,51
UBS (Lux) BS Convt Glbl
12,97
0,46
10,66
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
172,97
0,88
11,29
Emerg Eurp Bond
50,30
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,65
0,14
6,91
Corporate Bond
303,76
UniAsiaPacific A
109,48
1,92
9,05
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,04
0,06
2,75
586,11
UniEM Fernost A
1.443,04
1,87
10,38
Asia ex Jpn Eq
UBS (Lux) EF Central Eurp
164,24
0,75
5,23
Emerg Eurp Eq
60,86
73,35
1,56
3,44
328,82
1.640,98
-0,76
-6,66
Emerg Eurp Eq
119,98
Eurp Mid-Cap Eq
227,91
152,17
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UniEM Gbl A
UBS (Lux) EF Countrs Opp
76,82
0,08
16,23
628,83
UniEM Osteuropa A
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
685,60
0,68
15,74
821,04
UniEuropa Mid&Small Caps
40,56
-1,19
17,18
UniEuroRenta EmergingMarke
51,15
-0,16
3,24
UBS (Lux) EF Financial Ser
96,96
-0,69
19,81
37,62
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
64,73
1,82
15,04
Sector Eq Ecology
115,91
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
746,87
-0,34
16,43
Eurp Mid-Cap Eq
61,89
UniFavorit: Aktien
103,86
0,03
17,69
918,32
270,10
-0,75
19,36
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
Eurp Small-Cap Eq
349,59
UniKapital
112,36
0,01
2,84
590,13
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
16,92
0,24
11,37
136,91
UniNordamerika
206,06
0,06
17,70
195,48
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,36
-0,82
9,95
931,03
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
17,37
-0,63
13,95
72,64
UBS (Lux) Md Term BF P A
205,55
0,12
2,98
Dvsifid Bond
543,35
-0,05
13,80
313,80
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,17
0,00
0,12
Mny Mk
1.425,98
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,07
0,00
0,12
Mny Mk
191,52
FPM F Stockp Germany All C
295,22
-1,91
15,06
149,13
FPM F Stockp Germany Small
230,96
0,57
17,45
43,97
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
246,55
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
1.561,51
-0,84
7,19
598,28
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
382,91
-1,95
11,19
77,39
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.130,88
0,31
2,20
Gbl Bond - Hedged
270,26
Variopartner Tareno Waterf
160,65
0,08
20,35
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.896,83
-1,33
8,54
150,24
Vontobel Abs Ret Bond A
99,60
0,44
2,58
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.514,25
-0,44
5,00
1.158,69
Vontobel Eastern Eurp Bd A
43,87
2,43
2,84
UBS (Lux) SS Fixed Income
220,22
0,30
1,81
Gbl Bond - Hedged
153,69
Vontobel Corp Bd Mid Yld
107,86
0,23
9,34
Vontobel Bond A
147,23
0,24
9,02
UBS GESTIN SGIIC

Dalmatian
8,65
-1,00
3,45
26,86
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.
Emerg Eurp Bond
200,02
Corporate Bond
818,20
Dvsifid Bond
139,87
91,90
0,05
0,72
137,60
0,48
17,74
Eurp Small-Cap Eq
119,05
Vontobel Eurp Eq A
219,95
-1,82
11,49
423,17
117,00
0,80
10,68
224,58
13,76
-0,21
3,13
29,89
5,40
0,24
1,95
132,77
UBS Diner P
6,24
0,02
1,13
Mny Mk
91,30
Vontobel New Power A
11,29
-3,06
14,34
Spain Eq
72,73
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
6,01
-0,31
4,33
148,58
UNIGEST SGIIC
159,20
UBS CP
UBS Retorno Activo
120,43
245,14
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
Vontobel Mny A
Tarfondo
UBS Espaa Gest Atva
Sector Eq Water
Waverton Asia Pac A
20,01
3,30
12,08
75,86
Waverton Eurp A
16,39
-1,27
28,06
1.390,42
Unifond 2015-IV
10,12
0,00
3,48
Guaranteed Funds
19,48
Unifond 2015-VII
10,26
0,02
3,75
Guaranteed Funds
76,50
Unifond 2016-IX
9,85
0,00
4,03
Guaranteed Funds
80,42
Unifond 2016-V
10,59
0,03
3,74
Guaranteed Funds
57,90
Unifond 2016-VI
11,23
0,00
5,54
Guaranteed Funds
49,25
Unifond 2016-XI
8,16
0,05
3,26
Guaranteed Funds
50,33
Unifond 2017-I
8,69
0,04
5,56
Guaranteed Funds
52,66
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
Unifond 2017-II
8,99
-0,02
7,19
Guaranteed Funds
33,29
Zest Gbl Strategy R
WELZIA MANAGEMENT SGIIC

11,44
-0,04
5,73
41,45
Welzia Banks
6,38
-1,40
17,97
22,94
Welzia Crec 15
11,03
-1,42
8,94
36,74
Welzia Flex 10
9,83
-0,57
6,62
16,75
Alt - Gbl Macro
230,42
Welzia Ahorro 5
141,07
1,73
2,10

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elEconomista

LUNES, 12 DE ENERO DE 2015

EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES

Madrid y Catalua se quedan con

Los tres aciertos de la

La banca rebaja los costes de los

situ en el 2,859 por ciento el pasado noviembre, en pymes en el 4,399

siones. Hay que remontarse a diciembre de 2010 para encontrar

para la financiacin a empresas el

Alrededor de 1,5 millones de personas se

El Estado, el nico que sube la

Grecia sufre una

La Administracin Central ha aumentado el pasivo de su aparato

Retira el plan de abrir

Desde que estall la crisis hasta la

les de 2008 a 33.035 millones que

el Estado ha agrandado la deuda de

Cortefiel, participada por CVC,

El Banco de Grecia cifra en unos

Los fondos quieren

El beneficio debe crecer

Renzi busca el apoyo de

Las pensiones alemanas

Orion Capital analiza nuevos proyectos

Wall Street espera este aumento en las

Tiene que hacer frente a la sustitucin

Perdern alrededor del 25% de su poder adquisitivo en este periodo PAG. 33

La integracin en los tejidos abre

LUNES, 12 DE ENERO DE 2015 EL ECONOMISTA

PRESIDENTE GRUPO GADEA

La inestabilidad poltica que se vive en Grecia y la posibilidad de

Los aeropuertos espaoles cogen

Tubacex ha dado un paso de gigante para convertirse en un proveedor global de soluciones en el

THE IRISH TIME (IRLANDA)

LA NUEVA GUERRA DEL PETRLEO

l mundo vive un nuevo juego de guerra con el

El nuevo temor del PP:

EL ECONOMISTA LUNES, 12 DE ENERO DE 2015

Escenario an difcil para la banca

Los atentados sufridos por Francia a lo largo de la semana pasada

El contexto econmico contina siendo complicado

Syriza, un foco de inestabilidad en Grecia

tos porcentuales). Incluso en la

Cortefiel inicia un ao complicado. Ha entrado en nmeros rojos

Los sntomas de que la economa espaola mejora

Con salsa y picante Pepe Farruqo

Cortefiel entra en nmeros rojos

Buenas expectativas sobre el PIB en Europa

Variacin intertrimestral (%)

AUMENTA RITMO DE CRECIMIENTO. Segn las estimaciones del

EDITORIAL ECOPRENSA SA Dep. Legal: M-7853-2006

director: Amador G. Ayora.

LUNES, 12 DE ENERO DE 2015 EL ECONOMISTA

LOS TRES ACIERTOS DE LA BURBUJA PUNTOCOM

BAJADA DE TIPOS EN EL CIERRE CONTABLE

l pasado 28 de noviembre el Boletn

tipo de gravamen general del impuesto ac- impuesto sobre sociedades.

EL ECONOMISTA LUNES, 12 DE ENERO DE 2015

t Hasta 50% en una seleccin de

t Bolsos 24,99. Monederos y billeteros12,99

LUNES, 12 DE ENERO DE 2015 EL ECONOMISTA

Carbn y el Acero, Ceca.

>>> El secretario general de