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Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis,

source de fragilit conomique ?


Cline MISTRETTA-BELNA

Direction des tudes et des Relations internationales et europennes


Service des tudes macroconomiques et des Synthses internationales
Depuis2008 et la faillite de LehmanBrothers, laugmentation de lencours des prts tudiants aux tats-Unis et son acclration
tranchent singulirement avec lvolution de toutes les autres formes de dette contracte par les Amricains. Les changements de
lgislation ont facilit le recours ce type de crdits. De son ct, le gouvernement a dvelopp de manire notable le volume
des prts fdraux. Ces mesures ont t prises eu gard aux difficults que connaissaient les mnages pour faire face une
hausse des frais de scolarit alors que dans le mme temps leur revenu disponible progressait peu, voire baissait(en2009),
notamment en raison deffets de richesse ngatifs et de la diminution des bourses dtudes.
La hausse de la dette contracte du fait des prts tudiants pse sur la situation financire des emprunteurs et sur leur capacit
dendettement, elle peut avoir des consquences ngatives sur la consommation et le financement du logement et retarder
linstallation et la formation des nouveaux mnages. En outre, compte tenu de lapparition dun risque de dfaut, laccs de la
population endette dautres types de crdit devient difficile et le risque dexclusion conomique et financire dune partie
dune classe dge ne peut tre cart.
Toutefois, mme si les dfauts sont en forte progression, la dette tudiante ne constitue pas un risque du mme ordre que les
prts subprime: elle est peu titrise, son remboursement est en majorit garanti par le gouvernement fdral et le risque
pargne largement le systme bancaire. En revanche, elle pse potentiellement sur les finances publiques.

Mots-cls: tats-Unis, dette tudiante, titrisation, march immobilier


Codes JEL: E21, E31, H52, I22

NB: Lauteur remercie Jean-Charles Bricongne, Bruno Cabrillac, Laurent Ferrara et Sophie Haincourt pour leurs commentaires trs utiles, ainsi que Clment Marsilli, Catherine Martin
et Muriel Mtais pour leur aide. Le contenu du prsent article nengage que son auteur.

Bulletin de la Banque de France N197 3e trimestre 2014

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tudes

Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis, source de fragilit conomique ?

ux tats-Unis, les camps dmocrate et


rpublicain se sont affronts rcemment
et intervalles rguliers sur la question
de la dette tudiante. Entre 2008 et 2012, la dette
moyenne tudiante a en effet augment de 6% par
an, et slve aujourdhui 29400dollars par tudiant
ayant contract un prt. En2014, environ 40millions
dAmricains ont un prt tudiant.

face une moindre prise en charge publique du


financement des universits.

Face une hausse des dfauts, le Prsident Obama


a dcid en juin 2014 par dcret lextension dun
programme daide au remboursement des prts
tudiants, le programme pay as you earn qui permet
aux jeunes diplms de plafonner 10 % de leur
revenu mensuel leurs remboursements sur leurs prts
tudiants fdraux. Les Rpublicains ont critiqu
la dmarche, arguant que le problme principal
sousjacent la dette tudiante tait labsence de
perspectives professionnelles pour les jeunes diplms
qui peinent trouver un premier emploi et rentabiliser
leurs frais de scolarit par un salaire plus lev.

Il nous semble toutefois que cette comparaison avec la


crise des subprime doit tre nuance. En particulier, le
faible encours des prts tudiants titriss ainsi que la
garantie du gouvernement sur les prts fdraux, qui
est la catgorie de prts tudiants la plus importante,
en font un risque marginal pour la stabilit du secteur
financier. Toutefois, nous observons que la monte
de lendettement au titre des prts tudiants a des
rpercussions directes sur lconomie amricaine,
court terme sur la consommation et linvestissement
de la population endette. plus long terme, limpact
ngatif que la hausse de lendettement tudiant
pourrait avoir sur la demande et le niveau dducation
suprieure pourrait peser sur le potentiel de lconomie
amricaine. Enfin, il y a un risque pour les finances
publiques, 85% des emprunts tudiants tant garantis
par le gouvernement fdral, ce qui reprsente un
encours denviron 950milliards dedollars3.

Pourtant aucun des deux camps na jamais propos


de rduction des frais de scolarit. Or, cest une des
raisons principales expliquant la hausse de lencours
de la dette tudiante, une hausse telle depuis2008
notamment quelle pourrait faire craindre lapparition
dun excs de dette finanant une bulle sur les frais
de scolarit, similaire lvolution observe sur le
march immobilier dans les annes deux mille.
Paralllement cette hausse des frais de scolarit, les
titulaires dun Bachelor1 ont vu leur taux de chmage
doubler au cours de la Grande Rcession(stablissant
2,5 % en juillet 2008, il atteint son pic en
novembre2010, 5%). Mme si leur taux de chmage
a baiss( 3,1% en juillet2014), ces diplms du
suprieur se retrouvent avec des emplois moins bien
rmunrs quavant la rcession, ce qui entrane une
hausse des dfauts sur les prts tudiants.
En2013, 41% de la population ge de plus de 25ans
taient titulaires dun diplme universitaire (ou
quivalent) et la demande pour lducation suprieure
devrait rester leve ces prochaines annes le
Bureau of Labor Statistics (BLS) prvoit environ
260 000 tudiants supplmentaires en moyenne
chaque anne sur les dix prochaines annes alors que
les frais de scolarit devraient continuer progresser
1
2
3

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linstar des politiques, la presse nhsite pas


dramatiser le dbat et parler de bombe
retardement2 et certains conomistes comparer les
prts tudiants avec les prts subprime qui ont prcipit
les tats-Unis dans la dernire crise financire.

1| Laccroissement
de la dette tudiante
1|1 La dette tudiante est le seulposte

dendettement des mnages en hausse

depuis la faillite de LehmanBrothers
Dans un premier temps, nous revenons sur les
volutions rcentes de la dette tudiante. Selon
les statistiques de la Banque fdrale de rserve
de NewYork publies en mai2014, lencours total
des prts aux tudiants aux tats-Unis atteignait
1110milliards dedollars au premiertrimestre2014,
soit une augmentation de 31milliards par rapport
au trimestre prcdent et de 125 milliards en
glissement annuel. Cela reprsente 6,6% du produit
intrieur brut(PIB) des tats-Unis et 7,7% du revenu
disponible brut(RDB) des mnages amricains.

Le diplme amricain du Bachelor est plus ou moins quivalent un diplme franais de niveau bac+3, soit une licence, mais cela dpend de luniversit amricaine o a t prpar le diplme.
Le Monde, 27 septembre 2012, Les prts tudiants, bombe retardement de lconomie amricaine .
Lanalyse est fonde sur des donnes conomiques actualises au 7 aot 2014.

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Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis, source de fragilit conomique ?

Tableau 1 Lesdiffrentes catgories de prts tudiants


Type

Rpartition a)

Gouvernement fdral
Stafford direct
27,3%
subventionn
des prts fdraux
Stafford direct
24,8%
non subventionn des prts fdraux
Direct PLUS
3,9%
des prts fdraux

Perkins

Secteur priv
Prts privs

Federal Family
Education
Loan(FFEL)

Emprunteur

tudiant
tudiant
Diplm
Parent,
tudiant
ou diplm

Prteur

US Department
of Education
(ministre
fdral
de l'ducation)

2,8%
tudiant diplm Universits
des prts fdraux ou non

nc

nc

tudiants
non ligibles aux
prts fdraux,
ou qui ne
peuvent
emprunter
suffisamment
en prts
fdraux

Taux
dintrt b)
fixe
variable

Banques
et autres
institutions
financires

4,66%
4,66%
6,21%
7,21%

5,00%

Taux
observs
jusqu
15,7%
Taux
Taux
fixe(
variable
8,5%)
entre le 1er
er
entre le 1 juillet 1998
juillet2006 et le 1er
et le 1er
juillet2006
juillet2013

Caractristiques

Prts
les plus courants

Prts visant couvrir


les dpenses
non supportes
par les autres types
de prts fdraux.
Octroys ltudiant
ou ses parents
Taux
exceptionnellementbas
car prts pour
tudiants en difficult

Prts non garantis


par une agence
gouvernementale

Maturit

Maximum 10ans
ou 25ans
en fonction
du plan
de financement.
Jusqu 30ans
dans le cas
dun prt consolid

10ans.
Jusqu 30ans
dans le cas
dun prt
consolid
Au cas par cas

Prts octroys
par le secteur priv
et garantis
par une agence
financire
(SallieMae, ...).
Ne sont plus mis
depuis le 1er juillet2010

a) Il existe aussi des prts Stafford combins rassemblant les deux formes de prts Stafford, et reprsentant 29,7% des prts fdraux.
b) Prts mis du 1er juillet2014 au 30 juin2015.
nc: non communiqu.
Sources : US Department of Education, National Student Loan Data System, calculs Banque de France.

Daprs la dfinition de la Fed de New York, la


catgorie des prts tudiants regroupe les prts
destins financer les dpenses lies lducation
et octroys par les banques, les organismes de crdit
et autres institutions financires ainsi que par les tats
fdrs et le gouvernement fdral(cf.tableau1).
Lors de lanne fiscale2012, environ 85% des prts
tudiants taient des prts fdraux, accords et
garantis par ltat fdral, et taux dintrt fixe.
15% taient des prts octroys par le secteur bancaire,
non garantis(source: Consumer Financial Protection
Bureau). Seuls ces derniers peuvent tre titriss.
Le flux annuel des prts privs avait atteint un pic de
18,1milliards en2007-08, avant le credit crunch, puis
chut 5,2milliards en2010-11 avant de remonter
6,2milliards en2012-13. Ils progressent toutefois
moins vite que les prts fdraux.
Selon la Fed de NewYork, la dette tudiante a augment
de 870 milliards depuis le premier trimestre 2003

(dbut de collecte des donnes). Cest partir de2008


que laugmentation de lencours des prts tudiants
sest acclre(+500milliards depuis la chute de
LehmanBrothers au troisimetrimestre2008), alors
que toutes les autres formes de dette contracte
par les Amricains chutaient dans le mme temps
de 1 526 milliards au total. Ce phnomne est en
partie d deux dcisions politiques, de nature
lgislative: lEnsuring Continued Access to Student Loan
Act(ECASLA) en2008 puis le Student Aid and Fiscal
Responsibility Act(SAFRA) en2010, qui ont la fois
facilit laccs au crdit, assoupli les conditions de
remboursement et accru leur plafond.
Le gouvernement fdral a jou un rle primordial en
accroissant les prts fdraux(voir schma ci-aprs).
En effet, les prts fdraux sont passs dun encours
de 710 milliards en 2006-2007 910 milliards
en20122013(endollars constants de2011). Ayantun
cot moindre que ceux offerts par le march priv,

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Lemarch des prts tudiants

Department
of Education

Universit

finance

FFEL jusquau
1/07/2010

Marchs
secondaires
Investisseurs privs

FFEL jusquau 1/07/2010


March
financier
Stafford
subventionn

Stafford non
subventionn

Direct PLUS
(tudiant)

Direct PLUS
(Parent)

Prts
tudiants

Perkins

Agences financires
(Sallie Mae)

Parent

Prts
tudiants

tudiant

Universits prives
Prts fdraux
(environ 85 % des prts tudiants)

Prts privs
(environ 15 % des prts tudiants)

Sources: Banque fdrale de rserve de Kansas City, Banque de France.

ils ont par consquent vinc les banques du march


des prts tudiants(cf.graphique1). Ces prts sont
relativement faciles obtenir car ils ne dpendent
ni du revenu des parents(ou de ltudiant), ni du
revenu venir de ltudiant, ni de son historique
en matire de crdit. Seuls les tudiants qui ont fait
dfaut sur leur dette ou qui ont t condamns pour
un dlit li la drogue en sont exclus. Lenvole des
prts fdraux partir de2008 explique en partie
lacclration de la hausse de lencours total des prts
tudiants dcrite plus haut. Lesprts privs, pour

leur part, sont passs dun encours de 212milliards


en2006-2007 183milliards en2012-2013.
Paralllement, et notamment jusqu mi-2013, les
autres formes dendettement ont marqu le pas,
en particulier les crdits immobiliers et la dette
sur les cartes de crdit. En dpit de la pousse des
prts tudiants, un dsendettement des mnages
amricains a eu lieu entre le point haut observ
au troisime trimestre 2008 et le creux atteint au
deuximetrimestre2013 puisque le total de leur dette

Graphique1 Prts tudiants fdraux et non fdraux et bourses


(encours, enmilliards dedollars2011)
1 800
1 600
1 400
1 200
1 000
800
600
400
200
0
2002-2003

2003-2004
Bourses

2004-2005

2005-2006

Prts privs

2006-2007 2007-2008 2008-2009


Annes scolaires
Prts fdraux

2009-2010

2010-2011

2011-2012

2012-2013

Source: The College Board.

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Graphique2 Encours et composition de la dette des mnages


(en milliers demilliards dedollars) 

(composition en%)

14
12

3
10
6
8
5

10
8
6

70

4
2
0

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1
2004
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Prt hypothcaire
Carte de crdit

Crdit renouvelable
Prt tudiant

Prt auto
Autres

T4 2013, total : 11 520 milliards


T1 2014, total : 11 650 milliards

Source: Banque fdrale de rserve de NewYork(FRBNY), Consumer Credit Panel/Equifax.

a recul de 12% entre ces deux dates. Si lencours de


la dette a progress au premiertrimestre2014 pour
la premire fois depuis le troisimetrimestre2008,
il reste encore infrieur de 8,1% aupoint haut de
12675milliards atteint cette poque(cf.graphique2).

les prts hypothcaires mais devant les emprunts


contracts par carte de crdit et les prts automobiles
(cf graphique3).
Aujourdhui, le nombre de prts tudiants fdraux
dans lconomie est denviron 49 millions, contre
32,4millions en2007 4. Toutefois, le poids des prts
tudiants dans la dette des mnages, qui a plus que
doubl depuis 2008 pour atteindre actuellement
10%, demeure trs infrieur celui des emprunts
immobiliers(70%).

Au contraire, les prts tudiants ont poursuivi


leur hausse durant la Grande Rcession. Selon
la Fed de New York, les prts tudiants sont ainsi
devenus, partir de 2010, le deuxime poste
dendettement des mnages amricains, aprs
Graphique3 Encours des prts non hypothcaires
(enmilliards dedollars)
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
400
300
200

2003

2004

2005

Crdits renouvelables

2006

2007

Prts tudiant

2008

2009

Prts automobile

2010

2011

2012

2013

2014

Cartes de crdit

Source: FRBNY Consumer Credit Panel/Equifax.


4 Source: National Student Loan Data System (NSLDS).

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1|2 Laugmentation de la dette


tudiante provient du contexte
macroconomique dgrad
Dans un deuxime temps, nous montrons que la
hausse de lendettement survient dans un contexte
de faible progression du revenu disponible brut(RDB)
des mnages et des bourses accordes, dun taux de
chmage lev au regard des sorties de rcession
passes, et dune hausse des frais de scolarit.
Le RDB des mnages a recul en2009 et progresse
sur un rythme de croissance plus modr que par le
pass depuis la sortie de crise. Le recul du revenu
disponible des mnages amricains lors de la dernire
rcession provient essentiellement de la baisse des
revenus dactivit, en lien avec la perte demploi ou
le passage temps partiel(cf.graphique4).

du taux de participation, la dsindustrialisation et


la concurrence internationale, etc.) 5. La croissance
plus modre des revenus dactivit pourrait donc
perdurer mme en phase de reprise conomique.
De plus, des effets de richesse ngatifs qui se sont
nanmoins inverss depuis ont trs certainement
jou un rle auprs des familles qui se sont
appauvries et ont par consquent moins aid leurs
enfants dans le financement de leurs tudes. Case,
Quigley et Shiller(2012) montrent que les baisses
de prix immobiliers ont pour consquence des
baisses importantes dans les dpenses des mnages.
Onpeut lgitimement penser que les dpenses lies
lducation sont galement touches par ce phnomne.
Autre facteur important ayant tir la dette tudiante
la hausse, les bourses accordes aux tudiants ont
diminu partir de2010(encours en baisse de 4,3%
entre2010-2011 et2012-2013, cf.graphique1).

Les facteurs cycliques lis la Grande Rcession ne


semblent toutefois pas tre les seuls pouvoir expliquer
cette dgradation du march du travail amricain et les
pertes concomitantes des revenus dactivit, dautant
plus que le nombre demplois a dsormais retrouv en
mai2014 son niveau de janvier2008. Une partie des pertes
demploi serait en ralit explique par des facteurs
structurels(comme linadquation entre demande et
offre de travail, les chocs sectoriels, la baisse structurelle

Enfin, laugmentation des frais de scolarit a


galement particip la hausse de la dette tudiante.
Sa progression est nettement suprieure celle de
linflation mesure par le glissement annuel de
lindice des prix la consommation). Ainsi les frais
de scolarit ont augment de 1225% depuis 1978;
en comparaison, le prix de limmobilier na augment
que de 320%(cf.graphique5).

Graphique4 Croissance du revenu disponible brut


des mnages
Contributions la variation annuelle

Graphique5 volution des frais de scolarit,


des prix immobiliers et des prix la consommation
aux tats-Unis

(en%)

(base 100 = janvier 1978)


7,5

1 400

5,0

1 200
1 000

2,5

800
0,0

600

- 2,5

400

- 5,0
- 7,5

200
2007

2008

2009

Impt sur le revenu


Cotisations sociales
Revenu courant
Revenu mobilier

2010

2011

48

2013

Revenu immobilier
Revenu du capital
Rmunration des salaris
Revenu disponible

Source: Bureau of Economic Analysis(BEA).


5

2012

0
Janv. Janv. Janv. Janv. Janv. Janv. Janv. Janv. Janv. Janv.
1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
Frais de scolarit
Prix immobiliers
Indice des prix la consommation

Sources : Bureau of Labor Statistics (BLS), Federal Housing


Finance Agency(FHFA).

M. Chinn, L. Ferrara et V. Mignon (2013) montrent ainsi que depuis la sortie de rcession, lemploi amricain reste en moyenne infrieur de 1% par rapport au niveau sous-jacent
la relation production-emploi de long terme.

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tudes

Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis, source de fragilit conomique ?

Plusieurs lments concourent cette augmentation


des frais de scolarit:
Tout dabord, la demande pour lducation
suprieure est en hausse, aussi bien de manire
structurelle (de plus en plus de jeunes vont dans
le systme scolaire suprieur) que de manire
conjoncturelle(la hausse du chmage due la crise a
entran dans son sillage une augmentation du nombre
dtudiants, ces derniers ayant dcal leur entre dans
le march du travail). Eneffet, les variations du taux
de chmage et du nombre dlves dans lducation
suprieure sont corrles positivement(coefficient
de corrlation de 0,68 pour la priode 1963-2012),
comme illustr sur le graphique6.
Un test de causalit au sens de Granger indique que
la variation du taux de chmage induit laugmentation
du nombre dtudiants dans le suprieur.
Par consquent, chaque rcession voit augmenter le
nombre dtudiants dans le suprieur6.
En outre, A. Barr et S. Turner(2013) montrent que, lors
de la dernire dcennie, la rponse cyclique consistant
Graphique6 Augmentation du nombre
dtudiants dans lducation suprieure
et variation du taux de chmage aux tats-Unis
(en milliers)

(enpoints de %)

1 500

5,0

1 000

2,5

500

0,0

- 2,5

- 500
1964

1971
1978
1985
1992
1999
2006
Augmentation nette du nombre dtudiants
dans lducation suprieure (chelle de gauche)
Variation du taux de chmage (chelle de droite)

Source: BLS, US Department of Education.

6
7
8

- 5,0
2013

en une augmentation du nombre dtudiants est


sensiblement suprieure celle observe en priode
de ralentissement conomique lors des dcennies
prcdentes.
Ensuite, la consolidation budgtaire de la part des
collectivits locales, qui sont en charge du financement
de luniversit, a galement jou un rle significatif
dans laugmentation des frais de scolarit. La rcession
de 2007-2009 a amput de faon significative les
recettes fiscales des tats et collectivits locales 7.
Si les aides fdrales votes par le Congrs dans le
cadre du plan de relance de2009(American Recovery
and Reinvestment Act, ARRA) ont permis dviter une
contraction des recettes totales en provenance des
tats et collectivits locales, elles se sont rvles
insuffisantes pour quilibrer leur situation financire.
Les tats ont d donc rduire certaines dpenses et
comme lducation reprsente une part prdominante
de leurs budgets, ce domaine na pas t pargn
(la part du financement des collectivits dans les
revenus des universits a en effet baiss, passant de
27% en2008-2009 18% en2011-2012). Les frais de
scolarit ont donc augment pour venir suppler les
aides publiques en baisse dans le secteur.
Paralllement, les universits amricaines ont
compens le recul de certains postes de revenus
par une hausse des frais dinscription. Ainsi, pour
lensemble des tablissements ducatifs (privs
et publics), les revenus financiers (revenus du
patrimoine mobilier des fondations) ont baiss de
85% entre les annes scolaires2006-2007 et20112012,
leur poids dans le total des revenus passant de 15
2% au cours de la priode. linverse, les droits
dinscription ont vu leur part progresser de 22 30%
du total des revenus des universits amricaines, ces
derniers progressant de 9% sur la priode (source:
US Department of Education).
Aujourdhui, nombre duniversits, y compris les plus
prestigieuses, mettent des rserves sur leur capacit
future se financer8; ds lors, le risque de faillite dun
certain nombre dentre elles ne peut pas tre cart.

P-value de 0,0016. En revanche, le test naccepte pas facilement lhypothse de causalit inverse.
Celles-ci se sont effondres de 9% en lespace dun an, entre le deuxime trimestre 2008 et le deuxime trimestre 2009, alors que, sur la mme priode, le PIB nominal se contractait
de 3% (source: BEA).
Cf.rapport financier pour lanne fiscale 2012 de luniversit de Harvard, page 5: The need for change in higher education is clear given the emerging disconnect between
ever-increasing aspirations and universities ability to generate the new resources to finance them. (Il existe clairement un besoin de rforme dans lenseignement suprieur,
li lapparition dun dcalage entre les aspirations toujours plus grandes des universits et leur capacit gnrer de nouvelles ressources pour les financer).

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tudes

Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis, source de fragilit conomique ?

2| Les risques
lis la dette tudiante
2|1 Dans quelle mesure
la hausse de la dette tudiante
prsente-t-elle un risque
pour lconomie amricaine ?
Les prts tudiants peuvent se rvler un handicap
pour leurs bnficiaires, ce qui nest pas sans
consquence sur lconomie amricaine.

Un impact ngatif direct sur la consommation


et linvestissement pour un logement
La consquence macroconomique la plus immdiate
est limpact ngatif sur la consommation des
mnages, qui reprsente 70 % du PIB amricain.
Si on considre la croissance des dpenses de
consommation selon le niveau dducation 9, il est
frappant de constater que les titulaires dun Bachelor
ont vu leurs dpenses annuelles diminuer de 3,9%
entre2007 et2012, alors mme que pour toutes les
catgories confondues, les dpenses de consommation
augmentaient de 3,6% sur la mme priode.
court terme, le march automobile est galement
impact. Dans un article de2013, Brown et alii montrent
que depuis2012, les jeunes gs de 22 25ans nayant pas
de prt tudiant sont plus nombreux pouvoir accder un
prt automobile que ceux ayant contract un prt tudiant.

En consquence, deux phnomnes sobservent


depuis le dbut de la crise : (i) la proportion des
27-30 ans ayant un prt immobilier a chut ;
(ii)depuis2011, les 27-30ans endetts avec un prt
tudiant sont moins nombreux avoir recouru un
prt immobilier que ceux nayant pas contract de
prt tudiant(cf.graphique7).
Autre consquence conomique lie la dette tudiante,
la formation de nouveaux mnages amricains a baiss
depuis la Grande Rcession. Eneffet, au plus fort du
boom immobilier, entre2002 et2006, 1,4million de
mnages supplmentaires se formaient chaque anne
aux tats-Unis. Ce chiffre est tomb environ 450000
lors de la Grande Rcession. Selon Rohit Chopra, le
mdiateur depuis2011 pour les prts tudiants au sein
du CFPB(une fonction cre par la loi DoddFrank),
les trois quarts de la chute dans la formation des
nouveaux mnages seraient directement corrls
la dette tudiante. Depuis la reprise, les nouveaux
mnages sont environ 615 000 par anne se former
mais ce chiffre ne progresse pas, restant bloqu moins
de la moiti du niveau atteint lors du pic immobilier.
moyen terme, laugmentation de la dette tudiante
retarde donc la formation de nouveaux mnages:
5,8millions de jeunes gs de 25 34ans vivaient
chez leurs parents en2013, ce qui reprsente une
augmentation de 45% par rapport aux 4millions des
25-34ans vivant chez leurs parents en200411.
Graphique7 Part des Amricains
ayant un prt hypothcaire lge de 30ans
(en%)

En ce qui concerne le march immobilier, parmi


les personnes rencontrant des difficults dans
la constitution dun apport pour lachat dun
logement(ce qui reprsente 12% des sonds par la
National Association of Realtors NAR ), la majorit
cite leur prt tudiant comme tant lobstacle majeur.
Cette proportion slve mme 54 % parmi les
primoaccdants ayant des difficults se constituer
un apport. Cela retarde le premier achat immobilier:
selon la NAR 10, les primo-accdants reprsentaient
26 % des acheteurs immobiliers en janvier 2014,
contre 30% un an plus tt. Il sagit de la proportion
la plus faible depuis octobre2008. La NAR value
prs de 40% la part normale de primoaccdants.

35
34
33
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
22
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Avec un prt tudiant entre 27 et 30 ans


Sans prt tudiant entre 27 et 30 ans

Source: FRBNY Consumer Credit Panel/Equifax.

9 Source: Consumer Expenditure Survey, Bureau of Labor Statistics (BLS).


10 National Association of Realtors (http://www.realtor.org/).
11 Source: US Census Bureau, Families and Living Arrangements, Table AD-1,Young Adults Living at Home: 1960 to Present (2013).

50

Bulletin de la Banque de France N197 3e trimestre 2014

tudes

Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis, source de fragilit conomique ?

Outre le poids de la dette tudiante qui empche


de dgager des capacits financires pour un
nouveau prt, lhistorique de crdit a galement des
consquences macroconomiques: en cas de dfaut
sur un prt tudiant, laccs dautres types de crdit
devient difficile voire impossible. Lvolution des prts
tudiants signale ainsi un risque social dexclusion,
avec en ligne de mire les difficults futures daccs
au crdit dune partie de la population.

Le risque dexclusion conomique


dune partie dune classe dge de diplms
ne peut tre cart
Daprs le rapport de dcembre 2013 de lInstitute
for College Access and Success(TICAS) 12, 7diplms
de2012 sur 10 avaient un prt tudiant, ce dernier
slevant en moyenne 29400dollars13 pour chaque
diplm endett. Linstitut prcise que, de2008 2012,
la dette moyenne tudiante a augment de 6% par
an. Pour les annes antrieures, les donnes de
J.Rothstein et C.Rouse(2011) indiquent une dette
moyenne par tudiant de 13 275dollars en2004 et
de 8 462dollars en 199314.
Il sagit dun poids que certains subissent toute leur
vie. En effet, la faillite personnelle nexiste pas pour
la dette tudiante et si le gouvernement nest pas
rembours, il peut saisir les salaires, les allocations, les
crdits dimpts, voire les retraites. De fait, audel des
jeunes diplms, un nombre croissant de personnes
de plus de 60ans sont encore endettes par des prts
tudiants contracts bien des annes plus tt. Selon
la Fed de NewYork, les Amricains de plus de 60ans
taient endetts au quatrime trimestre2012 hauteur
de 43milliards dedollars au titre de prts contracts
durant leurs tudes, tous prts confondus, sachant
que les prts privs sont dans l'ensemble supports
plus longtemps. Cela reprsente 4,4% de lencours
total des prts tudiants.
Une autre consquence long terme est que les
jeunes actifs ayant contract un prt tudiant ont
des difficults pour se constituer une pargne
additionnelle en vue de leur retraite.

2|2 Le risque financier


reste toutefois limit
malgr la hausse des dfauts
sur les prts tudiants
Les dfauts ont plus que doubl depuis2008
Selon la Fed de NewYork, 28,2% des prts tudiants
amricains avaient un retard de paiement de plus
de 30jours(delinquent) au premiertrimestre2014.
Concernant les arrirs de paiement de plus de
90 jours (seriously delinquent), alors mme quils
diminuent pour les autres formes de prts, leur
encours est en forte progression depuis2008 pour
les prts tudiants (cf. graphique 8), passant de
11,19milliards dedollars au premier trimestre2008
24,36milliards dedollars fin2012(soit une hausse
de 117,6% sur la priode).
La proportion demprunteurs tudiants ayant un
dfaut de paiement de plus de 90 jours avait dj
progress de prs de 2 points entre 2007 (6,8 %)
et2009(8,7%). Depuis la fin de la rcession en2009,
elle na cess daugmenter(+2,9points entre2010
et2013) et slve 11,0% au premiertrimestre2014.
Graphique8 Dfauts de paiement
plus de 90jours
(en% du total des prts)
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Crdit renouvelable
Prt automobile
Prt immobilier

Prt tudiant
Carte de crdit

Source: FRBNY Consumer Credit Panel/Equifax.

12 Le TICAS est une organisation but non lucratif qui produit recherches et analyses afin de rendre l'ducation suprieure plus accessible aux tats-Unis.
13 En dollars courants non ajusts de linflation.
14 En dollars constants 2005.

Bulletin de la Banque de France N197 3e trimestre 2014

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tudes

Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis, source de fragilit conomique ?

Graphique9 Taux de chmage des jeunes


aux tats-Unis

Tableau 2 volution du revenu moyen des jeunes


2002-2012

(en%)

(en%)

22
20

Hommes
Femmes
Source: Census Bureau.

18
16
14

18-24ans

25-34ans

- 5,8
- 3,7

- 5,9
- 2,4

12
10

de jeunes diplms ont accept des emplois peu


rmunrateurs ne correspondant pas leur qualification.

8
6
4

Le recul des salaires des diplms du suprieur est


toutefois moins important que celui des nondiplms
(cfencadr1).

2
1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Taux de chmage
Taux de chmage des moins de 25 ans

Source: BLS.

Cette hausse des retards de paiement et des


dfauts est principalement due la situation sur
le march de lemploi: le taux de chmage chez les
jeunes aux tats-Unis 13,6% pour les 16-24ans en
juillet2014 a considrablement augment durant la
crise(cf.graphique9). Bien quen diminution constante
depuis son pic davril2010(il atteignait alors 19,5%),
le taux de chmage des moins de 25ans est toujours
de 2points suprieur son niveau davant-crise.
Non seulement les tudiants peinent trouver un emploi,
mais les salaires des jeunes diplms sont galement
revus la baisse. Lisa B. Kahn(2010) montre qutre
diplm pendant une priode conomique difficile a des
effets ngatifs sur le salaire pendant une longue priode.
partir du National Longitudinal Survey of Youth(NLSY79),
elle examine les travailleurs qui ont t diplms avant,
pendant et aprs la rcession du dbut des annesquatrevingt. Elle estime ainsi quun point de hausse du
chmage entrane une baisse de 6 7% des salaires
lentre du march du travail, et de 2,5% aprs 15ans.
Sur une priode plus rcente, on peut, partir
des donnes du Census Bureau issues de la Current
Population Survey, calculer la baisse en 10 ans du
revenu moyen des jeunes (cf.tableau2).
En particulier, sur la priode2007-2012, la Current
Population Survey permet de calculer que les titulaires
dun Bachelor ou plus ont vu leur revenu moyen
baisser de 7%.
Abel, Deitz et Su(2014) expliquent ce phnomne par le
fait quavec la dernire rcession, un nombre croissant

52

De leur ct, M. Daly and L. Bengali(2014) calculent


que le diplm moyen du suprieur aura gagn, au
moment darriver la retraite, 800 000dollars de plus
que le diplm moyen du secondaire. Cela reprsente
environ cinqannes dun salaire annuel moyen.
Le fait que des jeunes diplms occupent des emplois
ne correspondant pas leur qualification empche de
tirer le meilleur parti des investissements en capital
humain, ce qui pourrait peser sur les performances
futures de lconomie amricaine, dont le potentiel
de croissance est sorti affaibli de la Grande Rcession.
En effet, selon lOCDE, la croissance potentielle serait
passe de 2,9% avant la crise 1,9% depuis.

Encadr1

Lducation suprieure demeure-t-elle


un investissement rentable aux tats-Unis?
La hausse continue des cots de lducation paralllement la
baisse du revenu moyen des jeunes diplms tend remettre
en cause lintrt dinvestir dans des tudes suprieures aux
tats-Unis. En sappuyant sur une analyse des bnfices
de lducation suprieure en termes de salaire depuis les
annes soixante-dix, J. Abel et R. Deitz (2014) montrent
toutefois que pour les diplms de premier cycle, la rentabilit
reste forte. Leurs calculs aboutissent ainsi un taux de
rendement interne denviron 15% lors de la dernire dcennie.
Les auteurs expliquent ce phnomne par la baisse encore
plus importante qui touche les salaires des nondiplms du
suprieur, rduisant ainsi le cot dopportunit prolonger
ses tudes au-del du lyce et renforant le retour sur
investissement du diplme de lenseignement suprieur.

Bulletin de la Banque de France N197 3e trimestre 2014

tudes

Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis, source de fragilit conomique ?

La dette tudiante reste cependant peu titrise et est


en majorit garantie par le gouvernement fdral
Les craintes quant lapparition dune nouvelle
crise lie lendettement croissant des tudiants se
multiplient aux tats-Unis, et la presse nhsite pas
comparer le phnomne la crise des subprime qui
a clat en2007 15. Certains conomistes dfendent
galement cette thse16. Il est vrai quen matire de
prts tudiants, deux mcanismes crent de lala
moral pour les banques: dune part, la garantie du
gouvernement sur la majorit des prts tudiants,
dautre part, la titrisation de la dette.
Toutefois, lencours des subprime avant lexplosion
de la bulle immobilire tait plus lev, de lordre de
1300milliards dedollars en2007(source Flow of
Funds), soit 12,2% de lencours de la dette hypothcaire
rsidentielle en2007(cette dernire tant alors de
10600milliards dedollars). Selon la SIFMA(Securities
Industry and Financial Markets Association), seulement
17,8% de lencours de la dette tudiante sont titriss
au premier trimestre2014(contre20,7% fin2012), ce
qui reprsente 225milliards dedollars. Latitrisation
prend dans la plupart des cas la forme de SLABS(Student
Loans Asset-backed Securities) qui sont des ABS (assetbacked securities) dont le collatral est form de prts
tudiants, mis soit par le FFELP (Federal Family
Education Loan Program) jusquau 1erjuillet2010 date
de fin du programme, soit par une entit prive.
Leprincipal metteur est SallieMae, cre lorigine
sous la forme dune GSE (governementsponsored
enterprise) sur le modle de Fannie Mae et
Freddie Mac (cf. encadr 2). La taille du march
des SLABS est relativement rduite : 9,6 milliards
de SLABS (auxquels sajoutent 3,75 milliards de
dette non collatralise) ont t mis en2013 par
SallieMae. titre de comparaison, au plus fort de la
bulle immobilire, les MBS(mortgagebacked securities)
que Fannie Mae, Freddie Mac et dautres agences
mettaient chaque anne avant 2007 slevaient
environ millemilliards dedollars17. Daprs la SIFMA,
26,1% des SLABS ont une notationAAA 18 et 55%
ont une notationAA. Seuls 5,6% ont une notation
allant de BB DD. La perspective de Standard&Poors
sur les SLABS est stable compte tenu du nombre de
prts ayant une garantie gouvernementale. En effet,

Encadr 2

SallieMae
SLM Corporation, lorigine the Student Loan Marketing
Association, plus connue sous le nom de SallieMae, a t
cre en 1972 sous la forme dune GSE puis a commenc
tre privatise en 1997, un processus termin fin2004
lorsque le Congrs a mis fin sa charte fdrale et donc
ses liens avec le gouvernement.
Depuis 40 ans, Sallie Mae a aid plus de 31 millions
dAmricains financer leurs tudes suprieures.
Son cur de mtier est dmettre et de collecter des prts
aux tudiants et leur famille afin de les aider financer leur
ducation. Depuis le 1erjuillet2010, SallieMae nmet plus
que des Private Education Loans, cest--dire des prts qui
ne sont ni fdraux, ni assurs ou garantis par lEtat fdral
( lorigine elle mettait de tels prts dans le cadre du FFELP).
en cas de dfaut de ltudiant qui a contract un
prt fdral, le gouvernement garantit au minimum
97% du principal et intrts, ce qui signifie que la
perte maximale que peuvent subir les investisseurs
est de 3%. 85% des prts tudiants tant des prts
fdraux, le risque de dfaut sur la dette tudiante
est principalement support par le gouvernement
fdral, pargnant largement le systme bancaire.
De plus, ces emprunts sont majorit taux fixe;
les emprunteurs ne sont donc pas vulnrables une
soudaine hausse des taux directeurs de la Fed.
Le poids de cette dette peut en revanche avoir un impact
ngatif sur les finances publiques en cas de dfaut
massif, le montant total de la garantie fdrale sur la
dette tudiante avoisinant les 950milliards dedollars,
soit environ 8% de la dette fdrale et 6% du PIB
Par consquent, les risques macroconomiques de
laccroissement de la dette tudiante ne sont pas nuls:
lvolution des prts tudiants risque dengendrer
de lexclusion sociale et des difficults futures
daccs au crdit dune classe dge de diplms. Le
principal impact devrait ainsi tre macroconomique
en pesant sur la consommation et linvestissement
des mnages, auquel sajoute limpact potentiel
sur les finances publiques.

15 Voir par exemple: Financial Times, 16 octobre 2011, US student debt impact likened to subprime crisis; Le Monde, 10 juillet 2012, Prts tudiants aux tats-Unis:
les nouveaux subprime ? ; Fortune, 14 fvrier 2013, Student loans:Welcome to subprime university.
16 Daily Ticker, 3 octobre 2013, This is the next subprime crisis, Jim Rickards.
17 Source: SIFMA.
18 Notation la plus favorable accorde par Moodys, S&P ou Fitch Ratings.

Bulletin de la Banque de France N197 3e trimestre 2014

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tudes

Laccroissement de la dette tudiante aux tats-Unis, source de fragilit conomique ?

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