Un bono consiste en un ttulo de deuda, ya sea de renta fija o variable,

que es emitido por un Estado, un gobierno, una empresa o banco.

Se le llama bonos a los ttulos de deuda que son emitidos por gobiernos
nacionales, regionales o locales, o por empresas, bancos u organismos
financieros internacionales, por medio de los cuales el emisor se compromete a
devolver el capital del bono junto con los intereses producidos por el mismo.
El propietario del bono es llamado tenedor, o bien, bonista. El
precio de los bonos puede calcularse en la medida en que se actualizan los
flujos de pagos y el tipo de inters.

Existen distintos tipos de bonos que son empleados con frecuencia por
individuos y entidades en todas partes del mundo. Entre ellos, podemos
destacar a
los bonos canjeables (aquellos que implican que pueden ser canjeados por
acciones existentes, sin provocar elevacin del capital ni reduccin de las
acciones),
los bonos convertibles (los cuales otorgan al poseedor la posibilidad de
canjearlo por nuevas acciones a un precio predeterminado), los bonos cero
cupn (stos no pagan intereses durante toda su vida sino que sostienen el
mismo valor de amortizacin, aunque su precio es inferior al valor nominal),
los bonos del estado (que tienen relacin con el tesoro pblico de un pas o
nacin),
los strips (es decir, bonos que pueden segregarse en distintos pagos que
distingan capital principal e intereses para efectuar una negociacin
segmentada), los bonos de deuda perpetua (aquellos que nunca devuelven el
capital o nominal del bono principal, pero pagan intereses de forma regular e
indefinida), los bonos basura (aquellos denominados as porque constituyen
ttulos de alto riesgo pero de baja calificacin).
En trminos de riesgos, puede distinguirse el riesgo de mercado (que implica
que el precio del bono vare de acuerdo con los tipos de inters) y el riesgo de
crdito (en la medida en que el emisor no haga frente a los pagos derivados
del bono).
El bono constituye el principal representante de los instrumentos de renta fija.
Un bono es un instrumento en el cual el emisor (deudor/prestatario) promete
pagar al prestamista/inversionista, la cantidad prestada ms cierto monto de
intereses durante un perodo, donde la tasa de intereses y el lapso se
encuentran normalmente previamente especificado y por lo tanto son de
mutua aceptacin.

Los bonos poseen un conjunto de caractersticas que resultan importantes de

describir brevemente, para la mejor comprensin del comportamiento y la
relevancia de los mismos. Tales caractersticas varan considerablemente de un
emisor a otro, y pueden ser respecto a la fecha de vencimiento, tipo de inters,
periocidad de los cupones, precios de emisin y amortizacin, clusulas de
amortizacin y otras condiciones de la emisin, as como la existencia o no de
posibilidades de convertibilidad, garantas ofrecidas, etc.
Caractersticas de los Bonos
En primer lugar, los bonos funcionan exactamente igual a un prstamo
bancario al ser un instrumento de renta fija, por lo que los tenedores de los
bonos se constituyen de esta manera en acreedores de los entes emisores, y
por tal motivo poseen ciertas ventajas sobre los tenedores de acciones
denominados accionistas al momento de posibles prdidas o quiebre del ente
emisor, al tener prioridad de su inversin frente a los socios, aunque por otro
lado el accionista posee ciertos derechos de participacin en las decisiones de
la empresa y la Junta Directiva de la misma, que el acreedor no tiene
Por otro lado, ya que la deuda se representa mediante ttulos valores
negociables en el mercado de valores, el inversor puede acudir al mercado y
vender su participacin para recuperar de manera inmediata todo o parte de
su inversin.
Por lo comn, los bonos son emitidos por diversas agencias gubernamentales
o por corporaciones privadas de gran capacidad financiera en cantidades
definidas que conllevan una fecha de expiracin, con el fin de financiarse
temporalmente (letras del tesoro para el caso de los Gobiernos), o a plazos
mayores. Cuando un gobierno o empresa desea emitir bonos, utiliza a la banca
de inversin quien se encargar de estructurar la emisin y colocarla en el
pblico (oferta en el mercado primario) (1): gobiernos internacionales,
corporaciones, casas de bolsa, bancos, fondos de inversin y particulares. Al
terminar la distribucin de esos bonos, la misma casa de bolsa y/o otras casas
de bolsa pueden crear un mercado secundario(2) donde los compradores de
estos bonos tambin los puedan vender en un futuro y en cualquier momento,
proveyndolos de liquidez, caracterstica principal que buscan los
inversionistas en cualquier activo financiero. Asimismo, puede optarse por su
inscripcin en una Bolsa de Valores.
Esta colocacin puede realizarse de manera privada o pblica, en cuyo caso la
mayora de Comisiones de Valores requieren la elaboracin de un documento
con amplia informacin sobre el emisor y los valores a ser ofertados
(prospecto).
Variables a Considerar para la Inversin en Bonos
Hay muchas variables que considerar para tomar la decisin de invertir en un
determinado tipo de bonos, entre otros los aspectos contractuales, su
maduracin, periocidad de los intereses, la tasa de inters que influye sobre el
monto de la renta recibida, precio, yield, etc. Todos estos aspectos ayudan a un

inversionista a determinar el tipo de bono que puede colmar sus expectativas y

necesidades de acuerdo a los objetivos buscados.
Entre los principales aspectos se debe tomar en cuenta los siguientes:
La tasa de inters: Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o
variable (unidos a un ndice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo
para su pago tambin es diferente, pueden ser pagaderos mensualmente,
trimestralmente, semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de
pago ms comunes.
Precio: El precio que se paga por u bono esta basado en un conjunto de
variables, incluyendo tasas de inters, oferta y demanda, calidad del crdito,
maduracin e impuestos. Los bonos recin emitidos se transan en el mercado
primario y por lo general se transan a un precio muy cerca de su valor facial (al
que sali al mercado). Los bonos en el mercado secundario fluctan respecto a
los cambios en las tasas de inters, de manera inversa como se explicar en
detalle.
Clculo del precio de los bonos:
El precio de cualquier instrumento financiero debe ser igual al valor presente
de sus flujos de efectivo esperados, descontados a una tasa de inters que
refleje apropiadamente el riesgo asumido.
Pasos a seguir para calcular el precio de un bono (para bonos que no tienen la
opcin de retiro anticipado call):

Estimar los flujos de efectivo: (1) los pagos peridicos de cada cupn y
(2) el pago a valor par en la fecha de vencimiento.

Estimar la tasa de descuento apropiada, la cual debe reflejar el

rendimiento de bonos de riesgo comparable, es decir, bonos del mismo
nivel de riesgo de crdito, igual vencimiento y sin opciones de retiro
anticipado.

Comparar el bono con otros bonos utilizando tasas de inters que usen
bases de clculo compatibles.

El Precio del Bono ser igual a la suma del (1) valor presente de todos los
cupones ms (2) el valor presente del valor par pagadero al vencimiento.
Asumiendo que la tasa del cupn es fija:
.
Relacin precio / rendimiento
Una propiedad fundamental de los bonos, independientemente de su plazo, es
que el precio cambia en la direccin opuesta a los cambios en las tasas de
inters. Esto es debido a que el precio del bono debe ser el valor presente del
mismo y por lo tanto al aumentar las tasas de descuento requeridas, entonces
el valor presente disminuye y el precio tambin. Sin embargo, los bonos de

largo plazo son mucho ms sensibles a los cambios en la tasa de inters que
los bonos de corto plazo.
Razones que explican el cambio del precio de los bonos:

Cambios en las tasas requeridas de rendimiento, debido a un cambio en

la calidad del riesgo de crdito del emisor del bono.

Cambios en las tasas requeridas de rendimiento, debido a cambios en

los rendimientos ofrecidos por bonos comparables.

El bono se vende a descuento con prima, por lo tanto al acercarse al

vencimiento el precio se modificar hasta alcanzar el valor par.

Aspectos que afectan el precio de los bonos:

Tasas tributarias e impuestos: A la hora de valorar el rendimiento de las
emisiones de renta fija, los inversores debern tener en cuenta los diferentes
tratamientos fiscales que puedan llevar incorporadas. Algunos bonos presentan
ms ventajas tributarias que otros, algunos presentan los intereses libres de
impuestos y otros no.
Liquidez: Se refiere a la posibilidad que tiene un inversor de vender su
inversin lo ms rpidamente posible sin que tenga que aceptar una sensible
rebaja del precio de la misma. Por regla general, cuanto mayor sea la liquidez
de un bono, ms bajo ser su rendimiento, siempre que las dems variables se
mantengan constantes. Por otra parte, una emisin ser ms liquida cuanto
ms grande sea, pues esto posibilita que se reparta entre ms inversores lo
cual siempre facilita la liquidez de la emisin.
Calidad del crdito: Se refiere al grado de inversin que tengan los bonos as
como su calificacin para la inversin. Estas calificaciones van desde AAA ( que
es la mas alta) hasta BBB y as sucesivamente determinando la calidad del
emisor. Estas clasificaciones reflejan el riesgo por incumplimiento, que se
refiere a la probabilidad de que el emisor de un bono sea incapaz de hacer los
pagos de principal o intereses al momento en que se requiera. La mayora de
los participantes del mercado se apoya principalmente en compaas
comerciales evaluadoras que establecen estas clasificaciones para los
emisores. Las ms conocidas a nivel mundial son: Moodys Investors Service,
Standard & Poors, Duff and Phelps, McCarthy, Crisanti & Maffei y Ficht
Investors Service.
Riesgo de inters: los tipos de inters de los mercados varan
constantemente, lo que afecta directamente al precio intrnseco de los
instrumentos de renta fija. Cuando los tipos de inters suben, el precio nominal
de una obligacin desciende (esto se mencion anteriormente cuando se
explico la relacin inversa entre precio y rendimiento), lo que ocasiona una
potencial prdida a su tenedor. Esta variacin es el riesgo de tasa de
inters, y ser tanto mayor cuanto ms grande sea la vida de la obligacin y
para compensarlo ser necesario aadirle una prima al tipo de inters de la

emisin. La forma de medir el riesgo de inters de los activos de renta fija es

por medio de la duracin modificada o ajustada, ya explicada anteriormente.
Riesgo de reinversin: Consiste en que las cantidades invertidas en bonos
que tienen un plazo de vida corto, debern ser reinvertidas cada poco tiempo a
tipos de inters presumiblemente distintos, con lo que sus flujos de caja irn
cambiando conforme transcurre el tiempo, pudiendo afectar el rendimiento de
las inversiones realizadas con un mismo capital.
Riesgo de cambio: Hace referencia a la variacin producida en los tipos de
cambio cuando un inversor adquiere bonos denominados en una moneda
distinta a la de su pas de residencia.
Riesgo de inflacin: Surge debido a las variaciones en el poder adquisitivo de
los flujos de caja producidas por efecto de la inflacin, y por lo tanto, en los
valores reales de la inversin.
Es de hacer notar, que un inversionista est expuesto a muchas otras clases de
riesgo cuando invierte en instrumentos de renta fija y variable, y debe tomar
en cuenta mltiples factores a la hora de tomar decisiones respecto a la
colocacin de su capital, que tiene como finalidad principal, maximizar las
utilidades sin afectar de manera inmanejable el riesgo de dicha colocacin.
Maduracin: La maduracin de un bono se refiere a la fecha en la cual el
capital o principal ser pagado. La maduracin de los bonos maneja un rango
entre un da a treinta aos.
Rendimiento (Yield) : La tasa yield es la tasa de retorno que se obtiene del
bono basado en el precio que se pago y el pago de intereses que se reciben.
Hay bsicamente dos tipos de yield para los bonos: yield o rendimiento
ordinario (Current Yield) y yield o rendimiento de maduracin.(Yield
to madurity)
Rendimiento corriente: (Current Yield) El yield ordinario es el flujo del
dinero en intereses que percibe un inversionista sobre el capital pagado por el
bono, y se obtiene de dividir el pago de los intereses del bono y su precio de
compra
Rendimiento al vencimiento o maduracin: (Yield to maturity) Esta
tasa de rendimiento es aquella tasa de inters que iguala el valor presente de
la serie de flujos de efectivo del bono al precio ( costo) del instrumento, que
son aquellos que se obtendran asumiendo que el inversor mantiene el bono
hasta su vencimiento . Por lo tanto, coincide con la tasa interna de retorno,
debiendo estar claro en los flujos recibidos durante toda la vida del instrumento
financiero para poder calcular eficientemente la tasa de rendimiento al
vencimiento.
El rendimiento al vencimiento considera: El cupn del bono, las ganancias o
prdidas del capital y el valor del dinero en el tiempoSin embargo, incorpora
las suposiciones de manera implcita de que el bono se mantiene hasta el

vencimiento del mismo y que la tasa de reinversin de los pagos por cupn es
la misma que la tasa de rendimiento al vencimiento.
Duracin Macaullay (d): Desarrollada por Frederick Macaullay en 1938 y
hace referencia al vencimiento promedio de la corriente de pagos de un bono.
Para un bono del tipo de cero cupn, la duracin coincide con el plazo hasta su
vencimiento. Pero para un bono de cupones, parte de su valor actual se
compone de la corriente de los flujos de caja habidos antes de su vencimiento,
lo que hace que su duracin sea menor que el plazo hasta su vencimiento. La
razn por la cual este concepto ha reemplazado al de madurez (plazo hasta su
vencimiento), como una medida de la longitud corriente de los pagos, es que la
madurez se refiere al instante del tiempo en que tiene lugar el ltimo pago del
emprstito, ignorando completamente el momento y la magnitud del resto de
los pagos que van a ser afectados desde el momento actual hasta su
vencimiento, y la duracin es una medida ms exacta del tiempo medio en el
cual el inversor recupera su dinero invertido en los bonos.
Duracin ajustada (da): consiste en descontar la duracin Mackualy por el
rendimiento de un solo perodo de pago, por lo cual es til para estimar el
porcentaje de cambio en el precio por una variacin pequea, en los precios.
(De hecho la duracin ajustada matemticamente es la derivada del precio
respecto al rendimiento - dp/dr lo que implica que las variaciones del
rendimiento sean infinitesimales)
Clasificacin de los Bonos
Existen mltiples clasificaciones respecto a los bonos, dependiendo de la
perspectiva elegida respecto a los diferentes aspectos que engloba una
emisin de los mismos.
A) Una primera clasificacin general se refiere al carcter pblico o
privado del emisor:
Especficamente en relacin con esto, el desarrollo global del mercado de
bonos se atribuye principalmente a las ofertas de los mismos por parte de los
gobiernos de diferentes pases. En general, los bonos emitidos por los
gobiernos extranjeros (conocidos como Bonos Soberanos), son atractivos
para los inversionistas en razn de la supuesta capacidad estatal para cumplir
con sus obligaciones, a pesar de que la prctica ha demostrado que algunos
gobiernos tales como Argentina en 1982,1989 y 1990, Brasil en 1986,1989 y
1991 y Costa Rica en 1989 dentro de Amrica Latina, y otros como Rusia en
1993 y Yugoslavia en 1992 en Europa, han dejado de cumplir con las
obligaciones derivadas de su emisin de bonos pblicos, demostrando lo antes
expuesto respecto a la posibilidad de riesgo en estos instrumentos, a pesar de
tratarse de renta fija de renta fija.Tambin existen dentro de las emisiones
pblicas, los bonos emitidos por las provincias o bonos provinciales, por
municipios, y por otros entes pblicos.

Y por ltimo existen los bonos emitidos por entidades financieras y los bonos
corporativos (emitidos por las empresas privadas), a los cuales se denomina
deuda privada.
B) Otra clasificacin se refiere a la garanta o no de las emisiones, es
decir por la transferencia o no de activos especficos que respalden
una emisin determinada. En este sentido los bonos se pueden
clasificar en:
1. Bonos sin garanta: Los bonos sin garanta se emiten sin la pignoracin de
ningn tipo especfico de bien, entonces estos representan un derecho sobre
las utilidades, pero no de sus activos, existen dos tipos principales de bonos sin
garanta:
1.1 Ttulos de crdito: Los ttulos de crdito (Debentures) tienen derechos
sobre cualquier parte de los activos de la empresa una vez que se hayan
satisfecho las reclamaciones de todos los acreedores garantizados.
1.2. Ttulos de crdito subordinado: Son ttulos de crdito que se subordinan
especficamente a otros tipos de deuda. Tienen como ventaja que sus
reclamaciones deben satisfacerse antes que la de los accionistas preferentes y
comunes.
C) En funcin a su estructura los bonos se pueden clasificar en:
1. Bonos a tasa fija: la tasa de inters est prefijada y es igual para toda la
vida del bono.
2. Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de inters que paga en
cada cupn es distinta ya que est indexada con relacin a una tasa de inters
de referencia como puede ser la Libor. Tambin pueden ser bonos indexados
con relacin a un activo financiero determinado (por ejemplo un bono
estadounidense).
3. Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen opciones
especiales como pueden ser:
3.1 Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las
acciones y los bonos. Son un producto anfibio porque vive dos vidas, una en la
renta fija y otro si se desea en la renta variable. La sociedad lanza una emisin
de bonos con una rentabilidad fija, y establece la posibilidad de convertir el
dinero de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener descuento
respecto al precio de las acciones en el mercado. A diferencia de los bonos
convertibles, en los canjeables los bonos se cambian por acciones viejas, es
decir ya en circulacin y con todos los derechos econmicos.
3.2 Bonos convertibles: Son idnticos a los canjeables, salvo que en este caso
la empresa entrega acciones. Es un bono ms una opcin que le permite al
tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha y precio
determinado. Tambin hay bonos soberanos que son convertibles en otros
bonos.

3.3 Bonos convertibles con warrants: Es un bono ms una opcin para comprar
una determinada cantidad de acciones nuevas a un precio dado. Tambin hay
bonos soberanos que tienen warrants por los que puede comprar otro bono.
3.4 Bonos con contratos: Cuando la maduracin de un bono es una buena gua
de cuanto tiempo el bono ser extraordinario para el portafolio de un
inversionista, ciertos bonos tienen estructuras que pueden cambiar
substancialmente la vida esperada del inversionista. En estos contrato se
pueden efectuar las llamadas call provisions, en las cuales permiten al
emisor rembolsar cierto dinero al principal del inversionista a una fecha
determinada. Las operaciones de call para los bonos se usan cuando las tasas
de inters han cado dramticamente desde su emisin ( tambin son
llamadas call risk).
Por otra parte las operaciones put, le permiten al inversionista exigirle al
emisor re-comprar el bono en una fecha determinada antes de la maduracin.
Esto lo hacen los inversionistas cuando necesitan liquidez o cuando las tasas
de inters han subido desde la emisin y reinvertirse a tasas ms altas.
D) Por la programacin de los pagos, los bonos pueden ser:
1. Bonos cupn cero: no existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga
al vencimiento y no pagan intereses. Los inversionistas obtienen un retorno
positivo adquiriendo estos bonos con descuento.
2. Bonos de cupones: pagan un monto fijo de inters con una periocidad
previamente determinada, y el capital del prstamo (o valor nominal) a su
vencimiento.
F) Por ltimo, los bonos se diferencian en funcin del lugar donde los
bonos fueron vendidos:
1.- Mercado nacional: son bonos emitidos dentro del pas emisor y en la
moneda de uso corriente de dicha regin.
2. Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda determinada
pero colocados fuera del pas emisor, por lo que son emisiones internacionales
de obligaciones que se dividen en: Obligaciones Internacionales Simples (OIS) y
los Eurobonos, que es el instrumento que desarrollaremos en el resto del
trabajo.
As una primera caracterstica fundamental de los Eurobonos es que se
refieren a emisiones de carcter internacional, pero se diferencia de las OIS en
que se emiten bajo diferentes acuerdos institucionales y que tienen diferentes
consecuencias desde las perspectivas de inversores y emisores
Por su lado, las OIS se caracterizan por ser emitidas por un prestatario no
residente en el pas, son suscritas por un sindicato bancario cuyos miembros
pertenecen al pas donde se recaban los fondos, son denominadas en la
moneda de ese mismo pas y son vendidas en su totalidad dentro del mismo
territorio. Se les denomina de acuerdo al centro financiero donde se emiten, as

se tiene que si se emiten en New York se denominan Bonos Yankees, en Tokyo

son Bonos Samurai, en Frankfurt, Londres Bonos Bulldog, en Amsterdam son
Bonos Rembrandt y si se emiten en Madrid son Bonos Matadores, si se emiten
en una moneda diferente al dlar, se tiene los bonos Shogun emitidos en
Tokyo, y los Bonos Canguro emitidos en Australia. Se liquidan y compensan a
travs de los sistemas de Euroclear y Cedel, al igual que los Eurobonos, por lo
que se detallarn a continuacin dentro del desarrollo de los mismos

Qu Son Las Acciones?

Las acciones representan parte de la posesin del capital de una empresa. Una
compaa emite acciones para establecer su capital inicial o para pagar otras
actividades. Las acciones tambin se conocen como "equity" (participacin en
el capital).
Hay dos tipos principales de acciones: comunes y preferenciales.
Las acciones comunes son la forma ms bsica de participacin en el capital
de una compaa. Generalmente confieren a los accionistas el derecho a votar
con respecto a temas importantes y un porcentaje de participacin en el
capital. Por ejemplo, si posees una accin comn en una compaa que tiene
100 acciones, posees el 1% de la compaa.
Las acciones preferenciales generalmente no conllevan derechos de voto,
pero los propietarios de acciones preferenciales suelen tener derecho a recibir
dividendos (la ganancia de la compaa distribuida en efectivo) antes que los
poseedores de acciones comunes. Los propietarios de acciones preferenciales
generalmente reciben dividendos en momentos especficos y en cantidades
predeterminadas, mientras que los poseedores de acciones comunes pueden o
no recibir dividendos, dependiendo de la ganancia de la compaa.
Los inversionistas pueden obtener ganancias en las acciones, ya sea mediante
los dividendos de la compaa, o mediante la venta de las acciones a un precio
ms alto del que pagaron por ellas. Eso se llama "apreciacin del capital". Los
riesgos y el rendimiento varan dependiendo de la economa, la situacin
poltica, el desempeo de la compaa y otros factores del mercado.