Política Monetaria

INSTRUMENTOS DE FOCALIZACIÓN
Working Paper 9 de abril de 2015
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INSTRUMENTOS DE FOCALIZACIÓN

1. Si la focalización de la expansión monetaria hacia la

economía real -y, en particular, la priorización de su
canalización hacia la economía productiva- parecen
objetivos que debieran ser considerados como evidentes
desde una perspectiva conceptual, pueden plantearse
mayores dudas a efectos de su concreción práctica.

2. La problemática es distinta si la expansión monetaria se

materializa en emisión de moneda o en reducción de
tipos de interés. Y también, por supuesto, si se canaliza a
través del sistema bancario, de la financiación de
organismos públicos o de la financiación directa de
empresas.

3. Evidentemente, la separación radical entre banca

comercial y banca de inversión tendría por sí misma un
efecto directo en facilitar la focalización de la expansión
monetaria, puesto que uno de sus objetivos más
importantes es, precisamente, privar a la banca de
inversión de la financiación privilegiada de los bancos
centrales.

4. Un segundo instrumento es la diferenciación de tipos de

interés básicos entre el crédito productivo y el resto del
crédito, estableciendo tipos inferiores, por ejemplo, en
dos puntos porcentuales para el crédito productivo.

5. De cualquier forma, la cuestión clave de mayor

complejidad es cómo asegurar que un crédito a tipos de
interés privilegiados otorgado por el banco central
genera efectivamente un incremento equivalente del
crédito recibido por la economía real o productiva y no
tiene un efecto sustitutorio de otros créditos que se
hubieran otorgado por el banco en cualquier caso,
aunque no hubiera dispuesto de financiación privilegiada
del banco central.

6. Un criterio a tener en cuenta al respecto es el de que los bancos

centrales deben priorizar la financiación de la economía real a través
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de las entidades bancarias en situación saneada, como

un instrumento clave para evitar que esta financiación
privilegiada sea utilizada por el banco simplemente para
mejorar su situación de liquidez o sus resultados a corto
plazo a través de la inversión especulativa o la
financiación de la deuda pública.

Este criterio, que debería ser casi evidente, contradice la

práctica real de los bancos centrales occidentales, que
han financiado y continúan financiando masivamente a
los grandes bancos con dificultades de liquidez.

Lo cierto es que esta financiación masiva a bancos en

situación comprometida dificulta seriamente la
transmisión de la expansión monetaria a la economía
real y transforma de hecho a la política monetaria en un
instrumento de subvención sistemática de los grandes
bancos.

7. Dentro de las entidades financieras saneadas los

resultados de la utilización por los mismos de los
recursos procedentes de la expansión monetaria difieren
sustancialmente según se destinan al crédito productivo
o al crédito al consumo. Tanto en un caso como en el
otro la expansión monetaria se traslada a la economía
real, ya sea por vía de la inversión o por la vía del
consumo. Sin embargo, en caso de que entendiéramos
conveniente priorizar el crédito productivo sería también
importante diferenciar adecuadamente el tratamiento
de ambos destinos.

8. Todo ello obliga a considerar como destinatarios

preferentes de la expansión monetaria a las entidades
bancarias cuya actividad se centra en el crédito
productivo y, en particular, los bancos públicos de
promoción o de desarrollo. Ya sean de carácter regional,
nacional o continental. Sin descartar la financiación de proyectos
estratégicos de carácter intercontinental.

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9. Los bancos públicos de promoción o desarrollo utilizan

recursos de distintos orígenes para financiar inversiones
en infraestructuras o inversiones productivas de
pequeñas y medianas empresas y son un instrumento
esencial para el impulso del desarrollo económico.
Numerosas regiones europeas cuentan con este tipo de
bancos, además de casi todos los estados miembros y la
propia Unión Europea (fundamentalmente, el Banco
Europeo de Inversiones-BEI). Canalizar la expansión
monetaria a través de este tipo de bancos es un
instrumento excelente para asegurar la focalización del
destino de dicha expansión monetaria hacia la economía
productiva y, de esta forma, para asegurar la propia
eficiencia de la política monetaria en su conjunto.

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