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EconomieinternationaleLaparitdestauxd'intrt

Lathoriedelaparitdestauxd'intrt
Derniremisejourle19janvier2015

Mercidemesignalererreurset/ouimprcisions:fabricemazerolle@gmail.com

AOriginesdelathoriedelaparitdestauxd'intrt

BLaparitdestauxd'intrtnoncouverte(PTINC)
1Dfinition
2PrvisiondutauxdechangeaumoyendelaPTINC
3PrvisiondesvariationsdutauxdechangeaumoyendelaPTINC

CLaparitdestauxd'intrtcouverte(PTINC)

DQuestionsd'examen

Optionnel(nontraitdanslecours):
Lesdterminantsdestauxd'intrtdomestique

AOriginesdelathoriedelaparitdestauxd'intrt

Lathoriedelaparitdestauxd'intrtatformaliseinitialementparJ.M.KEYNES,sanssonouvrage
publien1923,"ATractonMonetaryReform"1.Ils'agissaitenfaitd'utilisercettethoriesoussaforme
"couverte"(Paritdestauxd'intrtcouverte)pourtirerpartiedesdiffrencesdetauxd'intrtentreplaces
financires.

Quelquesannesplustard,l'conomisteamricainIrvingFISHERfutl'undesprcurseursdelaversion
"noncouverte"delaparitdestauxd'intrt,danssonouvragepublien1930,"Thetheoryofinterestas
determinedbyimpatiencetospendincomeandopportunitytoinvestit"2.

Ciaprs,laversion"noncouverte"delaPTIseratudieenpremier,carelleconstituelabasedela
relationentrelesmarchsmontairesdomestiques(lieuxdedterminationdestauxd'intrt)etlemarch
deschangesdedeuxmonnaies(lieudedterminationdutauxdechangeentre2devises).

BLaparitdestauxd'intrtnoncouverte(PTINC)

1Dfinition

Laparitdestauxd'intrtnoncouverte3noncequeletauxdechanged'unemonnaieparrapportune
autresefixedemaniregarantirquelarentabilitd'unplacementenmonnaiedomestiquesoitidentique
larentabilitanticiped'unplacementenmonnaietrangrevaluenmonnaiedomestique.Onadonc4:

R=R$+(EeE)/E
(1)

R:letauxd'intrtd'unplacementeneuros(surunanparexemple)
1

DisponibleenPDF:http://delong.typepad.com/keynes1923atractonmonetaryreform.pdf
DisponibleenPDF:http://files.libertyfund.org/files/1416/Fisher_0219.pdf.Krugman&ObstfeldmenionnentlerledeFISHER,
voirEconomieInternationale,chapitre16.
3
Elleestdite"noncouverte"carellefaitinterveniruneanticipationconcernantletauxdechangefutur,cequireprsenteun
risque"noncouvert".Lorsqueletauxdechangefuturest"couvert",c'estdiregarantiparunebanquequiendosselerisque
laplacedel'agentconomique,onobtientlaParitdesTauxd'Intrt"couverte"(PTIC).
4
Voirladmonstration.
2

EconomieinternationaleLaparitdestauxd'intrt

R$:letauxd'intrtd'unplacementendollars
E=letauxdechangedudollareneurol'incertain(eneurospour1dollar)
Ee=letauxdechangeanticipdudollareneurol'incertain(eneurospour1dollar)

Lemembredegauchedel'quation(1)reprsentelarentabilitd'uneuroplaceneuroautauxR.Le
membrededroitede(1)reprsentelarentabilitanticiped'uneuroplacendollars.Cetterentabilitest
valueeneuros.Elleest"anticipe",parcequ'larentabilitcertaine,R$,s'ajouteunlment
d'incertitude,lilavariationdutauxdechangedudollareneuros,durantlapriodeduplacement.Au
boutd'unan,ilfauteneffetreconvertireneurosuntauxquin'estpasconnu,maisseulementanticip.Au
tauxd'intrtduplacementendollars,ondoitdoncajouterouretrancherlavariationanticipedutauxde
change,soit(EeE)/E.

si(EeE)/E>0,c'estdires'ilsanticipentuneapprciationdu$,lesagentsconomiquesqui
envisagentd'investirdeseurosauxEtatsUnis(c'estdireconvertirdeseurosendollarsautauxE
etlesplacersurlemarchmontaireamricainpendantunanautauxd'intrtR$),anticipenten
faitqu'ilvontgagnerdel'argentaumomentdereconvertirleurfondseneuros.Autauxd'intrtR$
ilsajoutentdoncuneprimequicompensecegainanticipetquiestgale(EeE)/E.[Par
exemple,siR=0,1(10%),R$=0,07(7%)et(EeE)/E=0,03(3%),alorslarentabilitdu
placementeneuros,soit10%,estbiengalelarentabilitanticipeduplacementendollars,
valueeneuros,soit7%plus3%quicorrespondentuneanticipationd'apprciationdudollar.Si
(EeE)/Etaitinfrieur3%,alorsilseraitplusintressantd'investirenzoneeuro.]

si(EeE)/E<0,c'estdires'ilsanticipentunedprciationdu$,lesagentsconomiquesqui
envisagentd'investirdeseurosauxEtatsUnis(c'estdireconvertirdeseurosendollarsautauxE
etlesplacersurlemarchmontaireamricainpendantunanautauxd'intrtR$),anticipenten
faitqu'ilvontperdredel'argentaumomentdereconvertirleurfondseneuros.Ilsacceptentdonc
dedduiredutauxd'intrtR$uneprimequicorrespondcetteperteanticipeetquiestdonc
gale(EeE)/E.[Parexemple,siR=0,07(7%),R$=0,1(10%)et(EeE)/E=0,03(3%),
alorslarentabilitduplacementeneuros,soit7%,estbiengalelarentabilitanticipedu
placementendollars,valueeneuros,soit10%plus3%quicorrespondentuneanticipation
dedprciationdudollar.Si(EeE)/Etaitsuprieur3%,alorsilseraitplusintressant
d'investirauxEtatsUnis.]

Onpeutaussicrirecettequationainsi:

(EeE)/E=RR$
(1bis)

2PrvisiondutauxdechangeaumoyendelaPTINC

aQuelleestlavaleurdeEquivrifielaconditiondeparitdestauxd'intrtnoncouverte?

SupposonsqueR=0,04,R$=0,06,Ee=0,8.

LavaleurdeEquivrifielaconditiondeparitdestauxd'intrtnoncouvertes'obtientenrsolvant
l'quationR=R$+(EeE)/EenE:

R=R$+(EeE)/ERR$=(EeE)/ERR$=(Ee/E)1(RR$+1)/Ee=1/E

C'estdireE=Ee/(RR$+1)

Enremplaantparlesdonnesdel'exempleonobtient:

E=Ee/(RR$+1)=0,8/(0,040,06+1)=0,8/0,980,8163

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AinsiE=0,8163,estletauxdechangecourantprvuparl'quationdeparitdestauxnoncouverte.

bQuelleestlavaleurdeEequisedduitdeE,RetR$?

SupposonsqueR=0,04,R$=0,06,E=0,8183.

PuisqueE=Ee/(RR$+1)onendduitqueEe=E*(RR$+1)

DoncEe=0,8183*(0,040,06+1)0,8

3PrvisiondesvariationsdutauxdechangeaumoyendelaPTINC

LaPTINCestdavantageutilisepourprdirelesensdevariationdutauxdechangequepourprdirela
valeurexactedutauxdechange.

Onutilisealorsl'quationdePTINCsoussaforme:

(EeE)/E=RR$

Exemple:SupposonsqueR=0,04,R$=0,06.OnaalorsRR$=0,040,06=0,02etdecefaitonen
dduitque(EeE)/E=0,02,c'estdirequeledollarvasedprcier(etcorrlativementquel'eurova
s'apprcier)de2%.

CLaParitdestauxd'intrtcouverte(PTIC)

1Dfinition

Laparitdestauxd'intrtcouverte(PTIC)estdriveduprincipedelaparitdestauxd'intrtnon
couverte(PTINC)enremplaantletauxdechangeanticipEeparletauxdechangetermeF.Elle
s'noncedoncainsi:

R=R$+(FE)/E

R:letauxd'intrtd'unplacementeneuros(surunanparexemple)
R$:letauxd'intrtd'unplacementendollars
E=letauxdechangedudollareneuro
F=letauxdechangetermedudollareneuro

Onpeutaussil'criresouslaforme:

R=R$+(FE)/E(FE)/E=RR$(F/E)=1+(RR$)F=E[1+(RR$)]

Cequipermetl'exportateurquisouhaitecouvrirunrisquedechangederpondrelaquestion:"combien
celavatilmecoter?".Larponseest"CelavacoterF",c'estdirequeletauxdeconversionfutur
garantiseragalF(horscommissionsquisontautantdepincessupplmentairesprlevespar
l'intermdiairefinancier).

2Exemple

SupposonsqueR=0,04,R$=0,06,F=0,8etE=0,82.Alorsonobtient:

R=0,04>R$+(FE)/E=0,06+[(0,80,82)/0,82]=0,034

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Lesplacementseneuroserontprfrsauxplacementsendollarsetlademanded'eurovaaugmenter,ce
quivaapprcierl'euro(Evabaisser).

QuelleestlavaleurdeEquivrifielaconditiondeparitdestauxd'intrtcouverte?

R=R$+(FE)/ERR$=(FE)/ERR$=(F/E)1(RR$+1)/F=1/E

OuE*=F/(RR$+1)=0,8/(0,040,06+1)=0,8/0,98=0,8163(environ)

Ainsi,pourE=0,8163,laconditiondeparitdestauxd'intrtcouverteestvrifieetlemarchdes
changeestl'quilibre.

DQuestionsd'examen

Question1Expliquezlathoriedelaparitdestauxd'intrtnoncouverteenquelquesphrases,sans
utiliserniformulemathmatique,nigraphique,niexemplenumrique.Voirlecorrig.

Question2Expliquezlathoriedelaparitdestauxd'intrtenvousappuyantsurunexemple
numrique.

Question3Enpartantd'unexemplenumrique,montrezcequisepassequandlaparitdestaux
d'intrtn'estpasvrifie.Voirlecorrig.