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Universit Mohammed

V
Facult des Sciences Juridiques,
Economiques et Sociales
Rabat - Agdal

Anne
Universitaire : 2014 2015

S6

Gestion

Dcision
dinvestissem
ent
en
contexte
de
certitude :
financire II et
Politique financire M et LT
Options : FC et AGE

Pr. Abdelkrim KANDROUCH

Introduction :
Les projets dinvestissement sont dune importance capitale dans le
dveloppement dune entreprise. Le fondement de la valeur future et
actuelle de toute entreprise repose sur le choix de ses projets
dinvestissement. Ces projets conditionnent la comptitivit terme de
lentreprise et par consquent, sa rentabilit et sa solvabilit.
Les critres dvaluation de la rentabilit des projets sont des
indicateurs de rentabilit financire globaux et synthtiques qui peuvent
garantir linvestisseur la ralisation des prvisions. La validit du
rsultat dpend avant tout de la qualit des prvisions dactivit et des
charges dexploitation, de lestimation des cash-flows, ainsi que des
hypothses adoptes (dure de vie, valeur rsiduelle, etc).
Lvaluation de projets na pas pour but de prdterminer avec
certitude

la

rentabilit

attendue

de

linvestissement

mais

permet

simplement de situer le niveau de rentabilit attendue, et de classer les


projets entre eux, sachant que les mmes hypothses de travail ont t
retenues pour tous les projets concurrents.

I-

Gnralits sur la dcision dinvestissement

1) Dfinition de linvestissement :
Pour lentreprise, investir cest consentir dcaisser aujourdhui une
certaine somme avec lespoir dencaisser ultrieurement, sur plusieurs
exercices, des sommes plus importantes permettant daugmenter ainsi la
valeur de lentreprise.
Un investissement est acceptable dans la mesure o les gains attendus
sont suprieurs au capital investi. De ce fait, valuer un investissement
consiste comparer deux lments savoir : les gains futurs et le capital
investi.
Linvestissement recouvre des notions qui peuvent tre trs diffrentes
suivant le point de vue adopt, on peut distinguer trois notions :

Dun

point

de

vue

conomique :

linvestissement

est

la

ralisation dun capital fixe. Il sagit de laccumulation de facteurs


physiques, principalement de production et de commercialisation.
Ces actifs industriels ou commerciaux augmentent le potentiel
conomique de lentreprise et contribuent son fonctionnement sur

plusieurs cycles de production successifs.


Dun point de vue financier : linvestissement sanalyse comme
laffectation de monnaie lacquisition dactifs industriels ou
financiers.

Il

sagit

dimmobiliser

les

capitaux,

c'est--dire

dengager une dpense immdiate dans le but den retirer un gain

sur plusieurs priodes successives.


Dun point de vue comptable : la notion dinvestissement est
directement rattache laffectation de la dpense aux rubriques
de lactif immobilis (immobilisations corporelles, incorporelles et
financires).

2) La typologie des investissements :


De nombreuses classifications ont t proposes par diffrents auteurs.
Elles permettent dutiliser des procdures diffrentes plus ou moins
simplifies,

suivant

la

catgorie

de

linvestissement.

Parmi

ces

classifications1 :

Suivant la nature, o on peut distinguer :


Les investissements industriels et commerciaux sous la forme dactif

physique ;
Les investissements financiers qui prennent la forme de titres de

participation ou de prts long terme ;


Les investissements incorporels qui comprennent dune part les
acquisitions dactifs incorporels (fonds de commerce, brevets) et
dautre

part

les

dpenses

dtudes,

de

recherche

et

de

dveloppement de formation.
Suivant leur objectif, savoir :
- Les investissements dexploitation dont lobjet est laccroissement du
-

potentiel de production et de distribution ;


Les investissements de renouvellement dont lobjet est le maintien du

potentiel de lentreprise ;
Les investissements de modernisation souvent dont lobjet est

lamlioration de la productivit ;
Les investissements de prestige dont lobjet est limage de marque de
lentreprise et dont les effets non mesurables ne peuvent tre

quindirects ;
Les investissements sociaux qui portent sur ce quon appelle la
qualit de vie dont les effets ne peuvent tre directement mesurs.

Toute politique de dveloppement entrane deux types de croissance :

La

croissance

dinvestissements

interne :

seffectue

industriels

dans

le

par
cadre

la

ralisation

juridique

de

lentreprise. Les biens crs sont amortissables et le risque est


directement pris en charge.

1CONSOPierre, HEMICIFarouk, Gestion financire de lentreprise, DUNOD,


11me dition, 2005,pages : 407,408
5

La croissance externe : seffectue par lacquisition dactions


donnant lentreprise une participation majoritaire ou minoritaire
dans une socit. Cette forme de croissance comporte diffrentes
modalits

(cration de filiales, acquisition de socits ou de

participation, alliance avec dautres socits.

3) Les caractristiques dun projet dinvestissement


Les dpenses dinvestissement

Cest la dpense que doit supporter lentreprise pour raliser le


projet. Le capital investi comprend le cout dachat du matriel et
laugmentation du besoin de financement de lexploitation qui dcoule de
la ralisation du projet.
Le cot dachat englobe :

Le prix dachat hors taxe ;


Les frais accessoires (frais de transport, dinstallation) ;
Les droits de douane si le bien est import ;
La TVA non rcuprable si lentreprise a un droit de dduction
infrieur 100%.

En ce qui concerne laugmentation du besoin de financement de


lexploitation, tout projet dinvestissement accroit gnralement lactivit
de lentreprise, ce qui a pour consquence daugmenter le BFRE. Or, ce
besoin nouveau appel un financement nouveau. Ainsi, le capital investi
doit prendre en compte le supplment initial du BFRE li au projet et les
augmentations successives qui vont schelonner sur la dure de vie du
projet.
Tous ces flux doivent tre pris en compte lors du dcaissement effectif
car linvestissement nest pas obligatoirement fix sur une seule priode.
La dure de vie

Lvaluation des gains attendus suppose que lon connaisse la dure


dexploitation du projet. En principe, cest la dure conomique qui est
6

retenu. Mais, si elle est difficile prvoir, on retient la dure


damortissement du bien.
-

La priode de prparation linvestissement : cest la priode


o lon rflchit lopportunit de linvestissement. Elle a un cot
important qui ne rentre pas dans lestimation de linvestissement.

Cest un cot chou.


La priode dinvestissement : cest la priode o lon met en place
linvestissement (ex : construction dune usine). Elle correspond une

sortie de fonds.
La priode dexploitation : pour lconomiste un investissement
est un sacrifice de ressources aujourdhui destin porter ses fruits
pendant une priode tale dans le temps (talement dans le temps
des bnfices esprs ou des services rendus dans le cas dun
investissement public).

La valeur rsiduelle

Dans le cas gnral, et bien quun investissement ait une dure de


vie conomique suprieure sa dure de vie comptable (dure
damortissement), on retient cette dernire pour lvaluation du projet.
Par contre la fin de cette priode le projet est suppos disparatre et la
valeur rsiduelle de limmobilisation tre nulle (valeur nette comptable).
Mais dans certaines situations, il est possible dattribuer une valeur
marchande rsiduelle non nulle ce bien. Cette valeur rsiduelle en fin
dexploitation est une recette additionnelle qui doit tre prise en compte
la dernire anne du projet.

II- Lactualisation et la capitalisation


4) Lactualisation :
Actualiser, cest chercher la valeur daujourdhui dune somme future.
Lactualisation cest la technique qui permet de comparer aujourdhui
des flux qui ne se produisent pas la mme date dans le temps2.
2 VERNIMMEN Pierre, Finance dentreprise , DALLOZ, 6me dition, 2005,
page n379
7

Pourquoi faut-il actualiser ?


Lagent conomique naccorde pas la mme valeur une somme
qui apparat des dates diffrentes.Il prfre :

Disposer dun bien ici et maintenant plutt que dans le futur,

Rgler sa dette dans le futur quitte consentir quelle soit plus


importante demain.

Ainsi, on ne peut pas comparer des flux financiers chelonns dans le


temps sans les ramener une unit temporelle commune. Lactualisation
permet de convertir les flux financiers futurs afin quils deviennent
quivalents des flux prsents3.
Actualiser, cest dprcier le futur, cest tre plus exigeant vis--vis
des flux futurs que vis--vis des flux actuels parce que les flux futurs ne
peuvent pas tre consomms ou investis immdiatement, contrairement
un flux actuel.
Le mcanisme de lactualisation traduit lexigence de rentabilit de
tout investisseur qui ne renonce une consommation immdiate que sil
obtient sur son investissement un certain taux de rentabilit.
Lactualisation, qui convertit une valeur future en une valeur
daujourdhui, est linverse de la capitalisation. Pour actualiser, en utilise
la formule suivante :
V0 = Vn / (1+t)n
Soit un taux dintrt de 10% par an.
1000 dh disponible dans deux ans quivalent :
1 000

1
(1+0,1)2

= 826,4 dh actuellement.

Le choix du taux dactualisation :


Un projet dinvestissement ne peut tre slectionn que si sa
rentabilit est suprieure au cot des ressources ncessaires son

3 TAVERDET-Popiolek Nathalie, Guide du choix dinvestissement , Edition


dorganisation 2006, page n141.
8

financement, le choix du taux qui va permettre lactualisation des flux


montaires reste une question primordiale4.

Le cot du capital :

Le cot de capital est cette notion de taux plancher, seuil minimum


au-dessus duquel les projets seront rejets. Ce taux sert de taux
dactualisation.
Cest le cot de la structure de financement qui permet
lentreprise de financer un portefeuille dinvestissements. Ces capitaux
permanents correspondent aux capitaux propres auxquels on ajoute les
dettes financires moyen et long terme.
Exemple :
On considre quune entreprise possde un capital de 2 400 dh pour
financer ses investissements et rparti comme suit :
1 400 dh de capitaux propres, cot de 8%
1 000 dh de dettes financires, cot de 6%
Donc le cot de capital sera la moyenne arithmtique pondre des
cots des diffrentes sources de financement, soit :
t = ((0,08 X 1 400) + (0,06 X 1 000)) / 2 400 = 7,17%
Donc le cot du capital est le cot des ressources financires de la
firme. Il sagit donc dune rfrence : la rentabilit du projet doit tre
suprieure au cot financier engag pour le mettre en uvre.
En gnral, le choix du taux dactualisation est fonction de la dure
de vie de linvestissement. Si lentreprise ou linvestisseur choisit de
sautofinancer, il devra tenir compte du cot auquel il se serait financ sur
le march pour dterminer le taux dactualisation des flux gnrs par le
projet. Il est vident que si linvestisseur emprunte pour financer son
projet, le taux dactualisation sera gal au taux dintrt du march.
Dautres facteurs doivent tre pris en compte dans la dtermination
du taux dactualisation savoir :

4 DJUATIO Emmanuel Management des projets : Techniques


dvaluation, analyse, choix et planification , lharmatta, 2004, page n
69.
9

Le taux dinflation :

Lanticipation de taux dinflation prvisionnels est particulirement


dlicate. Cette anticipation devrait pouvoir tre compense afin de
prserver le pouvoir dachat des sommes immobilises.
Elle dpend de considrations macro-conomiques complexes relatives
notamment aux notions dquilibre budgtaire, dquilibre de balance de
paiement, dquilibre montaire,
Le taux dactualisation rel = 1+ taux dintrt nominal / 1+taux
dinflation

La rmunration du risque :

La rmunration du risque est la deuxime proccupation qui doit tre


intgre pour la dtermination dun taux dactualisation. Il est difficile
dvaluer le risque pouvant affecter la rentabilit dun projet lhorizon de
sa dure de vie conomique.
Lapprciation du risque peut rsulter dune approche subjective
anticipant le risque pays, le risque secteur et le risque spcifique
entreprise et projet envisag.

5) La capitalisation:
La capitalisation projette des valeurs daujourdhui en des valeurs
futures.
Capitaliser une somme, cest renoncer la consommer
immdiatement et la projeter en une valeur future suprieure compte
tenu du taux dintrt auquel elle est place. La capitalisation permet de
dterminer la valeur future dune somme5.
La capitalisation est le processus qui passe de la valeur actuelle la
valeur future. La valeur future de 1 dh qui rapporte un intrt i capitalis
sur n priodes est (1 + i) n
Pour calculer la valeur future d'une somme actuelle, on effectue une
opration de capitalisation des flux financiers.
La formule de capitalisation d'un flux est la suivante :
Vn = V0 (1+t)n
5 VERNIMMEN Pierre, Finance dentreprise , DALLOZ, 6me dition, 2005,
page n381
10

III- La dtermination des flux de trsorerie :


Sur le plan financier, un projet dinvestissement se caractrise par
des dpenses initiales correspondant des sorties de fonds dans lespoir
de gain futurs correspondant des entres de fonds.
Les flux de trsorerie prvisionnels (anticips ou esprs)
correspondent la diffrence entre les sorties de fonds et les entres de
fonds, compte tenu des impts prlevs sur les bnfices.
Comptablement, il sagit de la diffrence entre les produits encaissables et
les charges dcaissables.
On peut distinguer quatre tapes successives dans la dtermination
des flux de trsorerie prvisionnels6.
1re tape : dtermination de lhorizon prvisionnel dinvestissement
correspond la dure de vie conomique du bien. Plus lhorizon est
lointain, plus sa prcision est soumise incertitude, ce qui relativise
quelque peu la dtermination des flux de trsorerie.
2me tape : dtermination des flux de trsorerie dinvestissement
3me tape : dtermination des flux de trsorerie dexploitation
4me tape : dtermination et prise en compte dune valeur rsiduelle. Il
sagit de la valeur de revente ventuelle du projet dinvestissement en fin
de priode dexploitation. En principe son calcule procde de
lactualisation, mais dans la pratique, la valeur liquidative ou la valeur
dusage sont retenues comme rfrence.
Les flux de trsorerie prvisionnels ou esprs dun projet
dinvestissement (FT) se calculent comme la somme des flux de trsorerie
dinvestissement FTi, des flux de trsorerie dexploitation FTe et dune
valeur rsiduelle, tels que :

FT= FTi + FTe + VR


Les flux de trsorerie dinvestissement (FTi)
Pour chaque priode t, les flux de trsorerie dinvestissement
comprennent la totalit des dpenses dinvestissements en tant
quinvestissement immatriels et /ou matriels, ainsi que toutes celles
relatives au besoin en fond de roulement (BFR) gnr par le cycle
dexploitation. Ils sont tels que :
6 MANDOU Cyrille, Procdures de choix d'investissement: Principes et
applications , De Boeck Suprieur, 2009 page n12
11

FTi = BFR + I
Avec BFR, la variation du BFR sexprimant en fonction de celle du
chiffre daffaire CAHT.
Les flux de trsorerie dexploitation(FTe)
Pour chaque priode t, les flux de trsorerie dexploitation (FTe)
correspondent aux revenus nets dexploitation gnrs par le projet
dinvestissement, calculs aprs impts, tels que :
FTe = EBE(1- taux dimposition) + (DAP*taux dimposition) = ENE +
(DAP*taux dimposition)
Avec :
EBE, lexcdent brut dexploitation ;
ENE, lexcdent net dexploitation ;
DAP, les dotations aux amortissements et provisions dexploitation.
Exemple de dtermination des flux :
La socit cbles du nord envisage deffectuer des prvisions pour les
sept annes avenir en ce qui concerne un projet dinvestissement visant
amliorer la situation de la socit au sein du march local. Les dirigeants
de cette socit nous communiquent les renseignements suivants :
-Terrains nus et construction en 2011 pour les valeurs respectives de
750 000 dh et 1 250 000 dh (20 ans damortissement linaire).
-installations

techniques

en

2011

pour

880 000

dh

(10

ans

en

2011

pour

740 000

dh

(10

ans

damortissement linaire)
-

matriel

et

outillage

damortissement linaire)
- mobilier, matriel de bureau et amnagements divers en 2011 pour
350 000 dh( 8 ans damortissement dgressif)
-

matriel

de

transport

en

2012

pour

680 000

dh

2013

pour

330 000

dh

(6ans

damortissement dgressif)
-

matriel

et

outillage

en

(6

ans

damortissement linaire)

12

- matriel de bureau en 2014 pour 120 000 dh (8 ans damortissement


linaire)
Le chiffre daffaires hors taxes prvisionnel de 2011 sera 30 000 000
dh avec une progression attendue de 1,5% lan, pour les deux
annes suivantes et 2,5% lan pour celles restantes (sauf pour la
dernire o il y a une stabilit).
Les achats consomms sont estims 56% du chiffre daffaires HT.
Les charges de personnel, estimes 5 850 000 dh en 2011,
devraient subir un accroissement annuel de 1,5%.
Les impts et taxes (hors IS et IR sur salaires) vrillent autour de 2%
du chiffre daffaires HT. Les autres charges dexploitation sont
estimes 8% des ventes hors taxes.
Le besoin en fonds de roulement dexploitation reprsente environ
4,5% du chiffre daffaires.
En ce qui concerne le financement, la socit cble du nord prvoit
la cession de lancienne installation technique afin de financer 40%
des installations prvues pour 2013. La valeur rsiduelle quivalant
la valeur nette damortissement (sauf pour les terrains dont la
valeur vnale reprsente 160% de leur valeur dorigine).
Commenons tout
damortissement :

dabord

par

ltablissement

du

plan

Tableau d'amortissement dgressif du MMB


(2011)
Ann
es
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017

VNA
Dbut
VNA Fin Taux
Amortisseme
Quotie
de
de
dgres
nt annuel
nt
priod
priode
sif
e
350
131
219 37,5% 12,5%
219
82
137 37,5% 14,29%
137
51
85 37,5% 16,67%
85
32
53 37,5% 20,00%
53
20
33 37,5% 25,00%
33
13
21 37,5% 33,33%
21
11
10 37,5% 50,00%

13

Tableau d'amortissement dgressif du MMB


(2011)
Ann
es
2011
2012
2013
2014
2015
2016

VNA
Dbut
VNA Fin Taux
Amortisseme
Quotie
de
de
dgres
nt annuel
nt
priod
priode
sif
e
680
227
453 33,3% 16,67%
453
151
302 33,3%
20%
302
101
202 33,3%
25%
202
67
134 33,3% 33,33%
134
67
67 33,3%
50%
67
67
0 33,3%
100%

Plan d'amortissement des immobilisations


Valeur
Immobilisati
d'origi
ons
ne
Constructio
1
n
250
Installation
88
technique
0
Mat et
outillage (1) 740
MMB

350

Matriel de
transport
680
Mat et
outillage (2) 330
MB

120

Total

Annes

Taux

20
11

20
12

20
13

20
14

20
15

20
16

20
17

VNA

63

63

63

63

63

63

63

809

88

88

88

88

88

88

88

74

74

74

74

74

74

74

222

131

82

51

32

20

13

11

10

227

151

101

67

67

67

55

55

55

55

55

55

15

15

15

15

482

428

382

375

373

60
1
420

5%
10%
10%
37,5
%
33,33
%
16,67
%
12,50
%

356

Dbut
2011

Emplois
Equipements

534

Tableau des flux


Fin
Fin
Fin
2011
2012
2013

3
970

BFRE

3
680

30

120

20

21

35

Fin
2014

Fin
2015

Fin
2016

Fin
2017

36

37

1
350

264

14

Cession
d'immobilisation
Total des
emplois
Ressources
CA

- 246
5
074

700

351

155

36

37

30
000
- 16
800
5
850

30
450
- 17
052
5
938

30
907
- 17
308
6
027

31
679
- 17
740
6
117

32
471
- 18
184
6
209

33
283
- 18
638
6
302

33
283
- 18
638
6
397

3
000

3
045

3
091

3
168

3
247

3
328

3
328

356

534

482

428

382

375

373

Achats
consomms
Charges de
personnel

Impt et taxes et
autres charges
d'exploitation
Dotations
d'amortissement
Rsultat avant
impt

Rsultat net

Dotations

CAF
Valeur rsiduelle
Rcupration du
BFR
Total des
ressources
Flux nets
(CF)

3
881

3
999

796

717

356

34

4
226

4
449

547
3

799

958

114

248

183

482

428

382

375

73

5
3

3
251

2
452

3
281

2
900

3
386

3
126

496

386

152

281

251

5 074

640

152

3
994

3
496

3
350

556
2
485
1
498
3

623
3

459

623

7
539

3
623

7
539

IV- Les critres de choix dinvestissement


6) La Valeur actuelle nette (VAN)
Principe
Le critre de la valeur actuelle nette (VAN) rpond au principe de
compensation. Cest la somme actualise des flux financiers pendant les
priodes dinvestissement et dexploitation, somme qui sexprime dans
lunit montaire du projet considr7.

7TAVERDET-POPIOLEK Nathalie, Guide du choix dinvestissement , Groupe


Eyrolles, 2006, page n 170
15

VAN = Ft (1+i)t I 0
t=1

Avec :Ft : Flux nets de lpoque t


I0 :

Montant de linvestissement

n : Nombre dannes
i : Taux dactualisation

Rgle de dcision
La VAN est un critre dligibilit : une VAN positive implique de
retenir le projet dinvestissement et une VAN ngative implique de le
rejeter.
Pour une entreprise prive, raliser un investissement dont la VAN
est positive permet de :
rcuprer le capital investi ;
dgager des surplus dont la valeur actuelle est gale la VAN du
projet.
Limites
On reproche au critre de la VAN de ne pas permettre de comparer
convenablement des projets dont les montants initiaux seraient trs
diffrents. Pour remdier cet inconvnient, il suffit de recourir
lindice de profitabilit.
La VAN ne permet pas de comparer des projets dont la dure de vie
est trs diffrente car pour les projets de dure plus courte, il faut
envisager, en principe, un nouvel investissement. Pour rpondre
cette objection, on recourt la mthode de lannuit quivalente et
lon choisit le projet dont lannuit est la plus grande.
Exemple :
Projet 1 :

Investissement initial = 8 300 DH


Dure de linvestissement : 4 ans.
Taux dactualisation : 6%
Tableau des flux :
1

4
16

Flux nets
Flux nets
actualiss
Flux nets
actualiss

2 175
2 052

2 350
2 091

2 900
2 435

4 450
3 525

2 052

4 143

6 578

10 103

VAN= 10 103 8 300 = 1 803 DH.

Projet 2 :

Investissement initial = 4 150DH


Dure de linvestissement : 4 ans.
Taux dactualisation : 6%
Tableau des flux :
Flux nets
Flux nets
actualiss
Flux nets
actualiss

1 223
1 154

1 313

1 617
1 358

2 364
1 873

1 154

2 322

3 680

5 553

1 169

VAN= 5 553 4 150 = 1 403 DH


VANP1 (= 1 803 DH) est suprieure VANP2(= 1 403 DH).
Selon le critre de la VAN, il convient de choisir le projet 1.

7) Indice de profitabilit (IP)


Principe
Lindice de profitabilit (IP) rpond au principe de compensation
sous forme dun ratio proche de 1. Lentreprise a intrt choisir les
investissements les plus rentables par unit de capital investi.
Lindice de profitabilit reprsente le rapport entre la valeur actuelle
des flux financiers dexploitation gnrs par le projet et le montant de
linvestissement initial. Il reflte le revenu actualis par unit montaire
investie.
IP = Somme actualise des flux financiers lis
lexploitation/Somme actualise des flux financiers associs
linvestissement.

IP =

F t (1+i)t = VAN + I 0 =1+ VAN


I0

I0

I0

17

Rgle de dcision
IP est un critre de comparaison : entre deux projets, on choisira
celui qui a lindice de profitabilit le plus lev.
Exemple :
Projet 1 :

IP =1+

VAN
I0 = 1 +

1 803
8300

= 1,22

IP =1+

VAN
I0 = 1 +

1 403
4 150

= 1,34

Projet 2 :

Suivant lindice de profitabilit, on retient le projet 2.

8) Taux de rentabilit interne (TRI)


Principe
Le taux de rentabilit interne est le taux dactualisation qui annule
la VAN du projet.
Le TRI vrifie lquation suivante :

F t (1+TRI )t =I0
Le TRI se calcule par approximations successives puis, une fois le
rsultat encadr, par interpolation :
On dtermine deux taux : Un taux t1 qui rend la VAN positive et
un taux t2 qui la rend ngative.
Le taux qui annule la VAN se situe donc entre t 1 et t2, on
dtermine le TRI en faisant une interpolation linaire.
+
VAN

VAN
( t 2t 1 )VAN +

TRI=t 1

18

Rgle de dcision
Le TRI est un critre dligibilit condition davoir une norme pour
mesurerlintrt du projet.Un projet dinvestissement est rentable si son
TRI est suprieur au taux dactualisation retenu.
Le TRI prsente lavantage dtre une donne uniquement lie au
projet tudi et contrairement la VAN, nest pas tributaire dun taux
dactualisation.
Exemple :
Projet 1 :
Pour un taux de 14%, la VAN est gale : 8.
Pour un taux de 15%, la VAN est gale : -181.
TRI = 14% -

1 8
1818

= 14,04%

Projet 2 :
Pour un taux de 18%, la VAN est gale : 33.
Pour un taux de 19%, la VAN est gale : -57.
TRI = 18% -

133
5733

= 18,36%

Suivant le TRI, on retient le projet 2.

9) Dlai de rcupration en valeurs actualises


Le dlai de rcupration en valeurs actualises est le moment (la
dure en annes) o les flux actualisspositifs compensent les flux
actualiss ngatifs.
Pour le calculer, il faut dterminer le cumul des flux actualiss, et
dobserver ensuite partir de quelle anne le cumul des flux actualiss
devient gal au montant de linvestissement initial, ou dans le cas
chant devient positif. Et ceci par le recours linterpolation linaire.
I Cumul F . actualiss(t)
DRCA=t+ 0
F . actualiss(t +1)

Entre deux projets, on

retiendra le projet avec le dlai de

rcupration le plus court.

19

Exemple :
Projet 1 :

Flux nets
Flux nets
actualiss
Flux nets
actualiss
DRCA=3+

-8 300

2 175

2 350

2 900

4 450

2052

2091

2435

3525

2052

4143

6578

10103

8300 6 578
3 525

= 3,48. Soit :3 ans, 5 mois et 25 jours.

Projet 2 :

Flux nets
Flux nets
actualiss
Flux nets
actualiss

- 4 150

1 223

1 313

1 617

2 364

1 154

1 169

1 358

1 873

1 154

2 322

3 680

5 553

DRCA=3+

4 150 3 680
1 873

= 3,25. Soit :3 ans et3 mois.

Suivant le critre du dlai de rcupration actualis, les deux projets


sont ligibles et quivalents.

V- Cas particuliers
1 Problme de la discordance entre critres :
Il arrive quon utilise deux critres simultanment pour augmenter
la fiabilit du classement (TIR et VAN, si les capitaux investis sont gaux ;
TIR et indice de profitabilit, dans le cas contraire).

Si les deux critres concordent, on peut estimer que le

classement est indiscutable.


Si les deux critres sont discordants, le dcideur doit :
o Ou bien sen remettre un seul critre (et ignorer lautre),

20

o Ou

bien

utiliser

un

troisime critre

susceptible

de

dpartager les deux prcdents.


Ce troisime critre peut tre :
-

Soit la valeur actuelle nette globale VANG (si les capitaux investis

sont identiques) ;
Soit le taux de rentabilit interne global (TRIG) ;
Soit lindice de profitabilit global IPG (si les capitaux investis sont
ingaux).

Lutilisation de lun ou lautre de ces critres globaux suffit car ils sont
toujours concordants.
La Valeur Actuelle Nette Globale
Elle reprsente la diffrence entre la valeur actuelle et la valeur
acquise des cash-flows et le capital investi.
Soient : t : Le taux dactualisation
i : Le taux de rinvestissement
VANG = A (1+t)-n I0
Avec :
A = C1 (1+i) n-1 + C2 (1+i) n-2 + + Cn
Exemple :
Taux dactualisation : 8%
Taux de rinvestissement : 11%

Calcul de la VAN et le TRI


Projet 1 :
21

VAN= 90 (1,08)-1 + 20 (1,08)-2 + 20 (1,08)-3 - 100 = 16,36


TRI = 90 (1+ t)-1 + 20 (1+ t)-2 + 20 (1+ t)-3 - 100 = 0
t = 20%
Projet 2 :
VAN= 10 (1,08)-1 + 20 (1,08)-2 + 130 (1,08)-3 - 100 = 29,6
TRI = 10 (1+ t)-1 + 20 (1+ t)-2 + 130 (1+ t)-3 - 100 = 0
t = 19%
La VAN du projet 2 et suprieur la VAN du projet 1, mais le TRI du
projet 1 est suprieur au tri du projet 2. Les deux critres sont
contradictoires, pour trancher, on calcule les indicateurs globaux.
Calcul de la VANG
Projet 1 :
A = 90 (1,11)2 + 20 (1,11) + 20 = 153
VANG= 153* (1,08)-3 100 = 21,46
Projet 2 :
A = 10 (1,11)2 + 20 (1,11) + 130 = 164,52
VANG= 164,52* (1,08)-3 100 = 30,6

Le taux de rentabilit interne global :


Il correspond au taux dactualisation x pour lequel la valeur
actuelle de la valeur acquise galise linvestissement initial.
A (1+x)-n = I0
(1+x)-n =

I0
A

(1+x) n=

A
I0

=>x= (

A
I0

1
n

Projet 1 :

22

TRIG =

A 1n
I0

1=

153 13
100

1=

164,52 13
100

1 = 15,23%

Projet 2 :
A 1n
TRIG = I 0

1 = 18,05%

On constate que les indicateurs globaux sont concordants. En effet, le


projet 2 a la VAN globale la plus grande et le TRIG le plus lev : le choix
doit porter sur ce projet.

10)
Cas des projets ayant des dures de vie
diffrentes :
Soit lexemple
suivant :

Projet A

Projet B

Investissement initial

500

500

Dure de vie

2 ans

3 ans

CF annuel

320

224

Taux dactualisation

10%

10%

Valeur rsiduelle

VNA

VNA

Calculons la VAN pour chaque projet :


VAN A= (320* (1-1,1-2)/0,1) 500= 55,37
VAN B = (224* (1 1,1-3)/ 0,1) 500= 57,05
Mme si la VAN du projet B est plus grande que celle du projet A, on
ne peut pas dire que le projet B est plus rentable que le projet A.
Pour analyser ces projets, il faut les comparer pour une mme dure
de vie. Dans le cas o les projets dinvestissement nont pas la mme

23

dure de vie, le dcideur peut recourir plusieurs mthodes pour rsoudre


le problme de disparit entre ces dures de vie savoir :

Le renouvlement identique des projets:Il sagit de retenir une


dure de vie commune pour deux projets. Cette dure commune
correspond au plus petit multiple commun des dures de vie dans
notre exemple on a une dure de 2ans et une dure de 3 ans donc
le multiple est gale 6 ans. On suppose que le projet A se
renouvlera lidentique 3 fois et que le projet B se renouvlera
lidentique 2 fois. Donc la VAN serait de :

Exemple :
VAN

= (320 *(1 - 1,1-6)/0,1) - 500 - 500 *1,1-2 500* 1,1-4 = 139


VAN B = (224*(1- 1,1-6 )/ 0,1) 500 -500 * 1,1-3 = 100

Donc, daprs cette mthode le choix doit porter sur le projet A qui a
la VAN la plus
grande.
Rduction de la dure de vie du projet le plus long au plus
court:Il sagit de retenir pour les 2 projets la dure de vie la plus
courte et dapporter au projet long une valeur rsiduelle la fin de
cette priode
Exemple:
VAN A = 55,37
VAN

= (224 * (1-1,1-2)/ 0,1) + 1678* 1 ,1-2 -500 = 27


Lannuit quivalente: Il sagit de calculer lannuit qui
correspond la VAN de chaque projet, puis on choisie le projet qui a
lannuit la plus grande.

Exemple:
Pour A:
55,37= a* (1- (1,1) 2 / 0,1)
a= 32

Pour B:
57, 05= a* (1- (1,1) 3/ 0,1
a= 23

8 Valeur rsiduelle = VNA= 500 (500*2/ 3) = 167


24

11)
Cas des projets ayant des montants
dinvestissement diffrents :
Il est parfois dlicat de comparer la rentabilit de plusieurs projets
possibles lorsque les montants des investissements ou sont diffrents.
En raison dun investissement initial diffrent il est possible quun
projet taux de rentabilit interne plus faible obtienne en fin de compte
une valeur actuelle nette lev.
Exemple9 :
Considrons deux projets A et B, de dure de vie gale et de risque
gal, mais de taille ingale. Le taux de rendement exig ou cot de capital
est de 12%.

Elments
Investissement initial
Cash-flows nets
Dure de vie
VAN
TIR

Projet A
500 000
330 000
2 ans
57 717
21%

Projet B
300 000
205 000
2 ans
46 460
23,66%

On constate que les classements des deux projets selon la VAN et le


TIR se contredisent, pour le projet A on une VAN plus lev mais un TIR
plus faible par rapport au projet B.
Une analyse plus approfondie simpose, base sur le taux
dindiffrence obtenu par le point dintersection des courbes de VAN des
projets A et B en fonction de diffrents taux dactualisation.
On doit calculer la rentabilit sur le montant dinvestissement
additionnel (A-B) investi dans le projet de grande taille comparativement
au projet de plus petite taille.
Elments

Projet A

Projet B

Investissement initial
Cash-flows nets
Dure de vie

500 000
330 000
2 ans

300 000
205 000
2 ans

Projet (AB)
200 000
125 000
2 ans

9 Exemple pris de gestion financire long terme : investissement et


financement Faouzi RASSI, presse de luniversit de Qubec, 2007, page 201.
25

VAN
TIR

57 717
21%

46 460
23,66%

11 257
16,26%

Le projet (A-B) (montant additionnel investi de 200 000 DH dans A


comparativement B) est acceptable selon la VAN et selon le TIR.
Linvestissement additionnel de 200 000 DH dans le projet A
rapporte une VAN de 11 257 DH. Ce projet est donc prfrable puisque la
VAN du projet additionnel est positive.
Mme chose pour le critre de TIR puisque linvestissement
additionnel rapporte 16,26% de rendement alors que lentreprise exige un
taux de rendement de 12%
Dans ce cas on choisit le projet A.

26

Conclusion :
La validit du choix dinvestissement dpend avant tout de la
qualit des prvisions dactivit, des dpenses dinvestissement, de
lestimation des cash-flows, de ladure de vie et de la valeur rsiduelle. Il
suffit que le volume du march se rvle moinsimportant que prvu, la
concurrence plus intensive ou les cots de production plus levs,et la
rentabilit

du

projet

sen

trouvera

affecte.

Cest

ainsi

que

la

dtermination de ces paramtres est ncessaire pour dfinir un projet et


procder

son

valuation

financire

etsuffisante

lorsquelle

est

accompagne dune matrise insouponne des outils techniqueset


scientifiques tranchants dans la dcision.

27

Bibliographie :

MANDOU Cyrille, Procdures de choix d'investissement:


Principes et applications , De Boeck Suprieur, 2009 - 168

pages
VERNIMMEN

dition, 2005, 1112 pages


P. CONSO, F. HEMICI, Gestion financire de lentreprise,

DUNOD, 11me dition, 2005, 616 pages


TAVERDET-POPIOLEK
Nathalie,
Guide

dinvestissement , Groupe Eyrolles, 2006, 413 pages.


DJUATIO Emmanuel Management des projets : Techniques

Pierre,

Finance

dentreprise ,

DALLOZ,

du

6me

choix

dvaluation, analyse, choix et planification , lharmattan,


2004,170 pages.

28