Curso: Preparacin y

Evaluacin de Proyectos
Unidad IV: Evaluacin de
Proyecto

Docente: Jos Loos Len

1 semestre 2014

Unidad II: Descripcin de

un Proyecto
FLUJO DE CAJA

Docente: Jos Loos Len

1 semestre 2014

FLUJO DE BENEFICIOS NETOS

Para poder evaluar un proyecto necesitamos conocer los
beneficios netos (Ingresos menos costos) que entregar durante
cada periodo que est en funcionamiento.
Ejemplo, para un agente privado:
Un empresario que est evaluando la instalacin de una
fbrica de empanadas, necesitar saber cunto ganar cada
ao en dicho negocio.
Ejemplo, para un agente social:
Si se quiere evaluar la construccin de una carretera, se
necesita determinar los beneficios netos que se obtendrn
durante cada uno de los aos que est en funcionamiento
dicha carretera.

FLUJO DE BENEFICIOS NETOS

Algunos conceptos asociados:
Horizonte de evaluacin:
Queda determinado por las caractersticas del proyecto.
Generalmente se determina por la vida til del activo de mayor vida
til.
Vida til:
Es la duracin que se le asigna a un bien como elemento de
provecho para una entidad. Las bases utilizadas para la
determinacin de la vida til son: a) tiempo (aos) o b) capacidad
de produccin. La eleccin de la base depender de la caracterstica
del bien y del uso que se le dar
Valor residual:
Se debe considerar al final del horizonte de evaluacin el valor
residual de la inversin, conocido tambin como valor de rescate.
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FLUJO DE BENEFICIOS NETOS

Momento en que ocurren los flujos:
Los
beneficios
y
costos
pueden
ocurrir
mensualmente, diariamente o en forma continua.
Por simplicidad se adopta la convencin de
considerar que ocurren en un instante: al final de
cada ao.

Ao 0: momento en que ocurre la inversin

INDICADORES DE RENTABILIDAD
A partir de los flujos de beneficios netos, deben calcularse los
indicadores de rentabilidad: Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de
Retorno (TIR).
Valor Actual Neto
El valor actual neto se calcula de acuerdo a la siguiente frmula:

Donde:
Io
BNt
n
r

:
:
:
:

inversin inicial
beneficio neto del periodo t
horizonte de evaluacin
tasa de descuento
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INDICADORES DE RENTABILIDAD
El criterio de decisin al utilizar el VAN es el siguiente:
- Si el VAN es positivo: es conveniente ejecutar el proyecto
- Si el VAN es igual a 0: es indiferente ejecutar el proyecto
- Si el VAN es negativo: no es conveniente ejecutar el proyecto

INDICADORES DE RENTABILIDAD
La tasa interna de retorno mide la rentabilidad promedio que tiene un
determinado proyecto. Matemticamente, corresponde a aquella tasa
de descuento que hace el VAN igual a cero.

INDICADORES DE RENTABILIDAD
El criterio de decisin al aplicar la TIR es el siguiente:
- Si la TIR es mayor que la tasa de descuento: es conveniente ejecutar
el proyecto
- Si la TIR es igual que la tasa de descuento: es indiferente ejecutar el
proyecto
- Si la TIR es menor que la tasa de descuento: no es conveniente
ejecutar el proyecto
Cabe sealar que la TIR se usa complementariamente al VAN, ya que
normalmente son criterios equivalentes, es decir, un VAN positivo
conlleva una TIR mayor que la tasa de descuento.
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INDICADORES COSTO EFICIENCIA

Los indicadores utilizados bajo un enfoque costo eficiencia resumen
todos los costos del proyecto, tanto de inversin, como de operacin y
mantencin.
Valor Actual de Costos
El valor actual de costos, VAC, permite compara alternativas de igual
vida til. Se calcula de acuerdo a la siguiente frmula: (Revisar
formular)
donde:
Io : inversin inicial
Ct : costos incurridos durante el periodo t
n : horizonte de evaluacin
r : tasa social de descuento

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INDICADORES COSTO EFICIENCIA

Costo anual equivalente
El costo anual equivalente, CAE, permite comparar alternativas de
distinta vida til. Se calcula mediante la siguiente frmula:

donde VAC es el valor actual de los flujos de costos referido

previamente.
El criterio de decisin al utilizar el CAE es el siguiente: la alternativa de
solucin evaluada que presente el menor valor actual de costos, es la
ms conveniente desde el punto de vista tcnico econmico.
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INDICADORES COSTO EFICIENCIA

En otras palabras:

CAE = VAC x FRC

Donde:
VAC = Valor actual de los flujos de costos referido previamente.
FRC = Factor de recuperacin del capital

r (1 r ) n
FRC
(1 r ) n 1
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INDICADORES COSTO EFICIENCIA

Periodo de recuperacin:
El payback o periodo de recuperacin" es un criterio esttico de
valoracin de inversiones que permite seleccionar un determinado
proyecto en base a cunto tiempo se tardar en recuperar la inversin
inicial mediante los flujos de caja.
Resulta muy til cuando se quiere realizar una inversin de elevada
incertidumbre y de esta forma tenemos una idea del tiempo que
tendr que pasar para recuperar el dinero que se ha invertido.
La forma de calcularlo es mediante la suma acumulada de los flujos
de caja, hasta que sta iguale a la inversin inicial
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INDICADORES COSTO EFICIENCIA

Proyecto

C0

C1

C2

C3

C4

Periodo de Recuperacin VAN al 10%

(aos)

-1.000

500

500

-120,21

-1.000

500

1.000

2,5

149,58

-1.000

4.000

3,25

1.574,49

El proyecto que antes recupera la inversin inicial es el Proyecto A, por

tanto, en base al criterio del plazo de recuperacin sera ste el
proyecto
seleccionado.
No
obstante,
si
hubiramos
usado
el VAN nuestra eleccin hubiera sido diferente (hubisemos elegido el
Proyecto C). Esto sucede por las consideraciones que hacemos en el
siguiente apartado
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INDICADORES COSTO EFICIENCIA

Aspectos a tener en cuenta en el uso del criterio del plazo de
recuperacin:
Cuando usemos este criterio para valorar una inversin debemos ser
conscientes de que ste puede llevarnos a elegir proyectos que no
siempre son los ms rentables. Fundamentalmente por dos motivos:
Este criterio no considera los flujos de caja que se generan una vez
recuperada la inversin, es decir, usando este criterio podra darse el
caso, como en el ejemplo anterior, en el que seleccionramos un
determinado proyecto porque su periodo de recuperacin fuera inferior
al de otro, pudiendo suceder que a posteriori, una vez recuperada la
inversin, el proyecto rechazado fuera ms rentable.
Otro inconveniente a tener en cuenta de este criterio valoracin es que
no se actualizan los flujos de caja, es decir, no se tiene en cuenta el
valor temporal del dinero sumando aritmticamente los flujos de caja sin
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emplear ninguna tasa de descuento, lo cual no es correcto

EJEMPLO PRACTICO
Una inversin es una operacin financiera definida por una serie de
desembolsos que se estima que van a generar una corriente futura de
ingresos. Existen diferentes mtodos para valorar el atractivo de un
proyecto de inversin, entre los que vamos a estudiar los siguientes:
VAN = Valor actual neto
Relacin entre VAN e Inversin
TIR
Pay Back

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EJEMPLO PRACTICO
Un proyecto de inversin exige un desembolso inicial de 10 millones de
dlares y se espera que va a generar beneficios entre el 1 y el 6 ao.
El tipo de descuento que se aplica a proyectos de inversin con riesgos
similares es del 10%. Calcular el VAN:
Ao
Inversin
B=I-C

-10.000

600

1.000

2.000

4.000

7.000

3.000

El VAN es positivo (1,646 millones de dlares), luego la

inversin es aceptable.
Cuando hay varios proyectos alternativos de inversin se elige aquel
que presenta el VAN ms elevado, siempre y cuando sean proyectos
que conlleven inversiones similares, ya que si los importes de las
inversiones fueran muy diferentes, el criterio VAN es poco operativo, ya
que no mide la rentabilidad obtenida por cada peseta invertida.
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EJEMPLO PRACTICO
PORCENTAJE VAN / INVERSIN:
Este mtodo mide la rentabilidad que se obtiene por cada dlar
invertido, con lo que soluciona la limitacin que hemos sealado en el
mtodo VAN.
Se elegir aquel proyecto que presente este ratio ms elevado.
Ejemplo: Hallar el ratio "VAN/Inversin" del ejemplo anterior
Ratio = Van / Inversin = 1,646 / 10,0 = 16,46%
Por lo tanto, se obtiene una rentabilidad del 16,46% (es decir, 0,1646
dlares de VAN por cada dlar invertido).
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EJEMPLO PRACTICO
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Este mtodo consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el
VAN. Un proyecto es interesante cuando su tasa TIR es superior al tipo
de descuento exigido para proyectos con ese nivel de riesgo.
Ejemplo: Calcular la tasa TIR del ejemplo anterior y ver si supera la
tasa de descuento del 10% exigible a proyectos con ese nivel de riesgo.
VAN = 0
Luego, TIR = 14,045%

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EJEMPLO PRACTICO
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Luego la tasa TIR de esta operacin es el 14,045%, superior al 10%,

luego este proyecto de inversin es interesante de realizar.
Entre varios proyectos alternativos de inversin se elegir aquel que
presente la tasa TIR ms elevada. De todos modos, si los diversos
proyectos analizados presentan niveles de riesgos muy diferentes,
primero hay que ver hasta que nivel de riesgo se est dispuesto a
asumir, y a continuacin, entre los proyectos seleccionados, se elige el
que presente la tasa TIR ms elevada.

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EJEMPLO PRACTICO
PAY-BACK
Mide el nmero de aos que se tarda en recuperar el importe invertido.
Se trata de calcular en que momento los ingresos percibidos cubren los
gastos realizados.
Ejemplo: Calcular el pay-back en el ejemplo que venimos analizando
Ao
Inversin
B=I-C

-10.000

600

1.000

2.000

4.000

7.000

3.000

El pay-back es de 5 aos (a lo largo de este ao se llega a recuperar

los 10 millones invertidos).
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EJEMPLO PRACTICO
Este mtodo de valoracin presenta dos limitaciones muy importantes:
a) No se actualizan los flujos de dinero (no tiene en cuenta el valor
temporal del dinero), por lo que da el mismo tratamiento a cualquier
importe con independencia de, en qu momento se genera.
b) Adems, el Pay-back slo se fija en los beneficios que hacen falta
hasta cubrir el importe de la inversin, sin valorar los ingresos que se
pueden producir despus.
Ejemplo:
Se analizan 2 proyectos de inversin de 5 millones cada uno. El flujo de
beneficios que genera cada proyecto se recoge en el siguiente cuadro.
Aplicando el mtodo del "pay back" ver cual sera el proyecto ms
interesante.
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EJEMPLO PRACTICO
Periodo

Proyecto A

-5.000

2.000

2.000

2.000

2.000

Proyecto B

-5.000

0,500

1.000

1.500

2.000

4.000

8.000

Aplicando este mtodo habra que elegir el proyecto A (se recupera

el importe de la inversin ms rpidamente), sin embargo el total
de ingresos es notablemente superior en el proyecto B.
De hecho, si se analiza el VAN (aplicando una tasa de descuento del
10%) y el TIR de ambos proyectos, el proyecto B es preferible:
Proyecto A

Proyecto B

VAN

1.340

5.773

TIR

21,86%

30,57%
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EJERCICIO
Se analizan 3 proyectos alternativos de inversin cuyos flujos de
capitales se recogen en el siguiente cuadro:
Periodo

Proyecto A

-10.000

1.000

2.000

2.000

2.000

3.500

5.000

Proyecto B

-30.000

10.000

10.000

10.000

12.000

Proyecto C

-15.000

5.000

10.000

-5.000

2.000

5.000

2.000

6.500

Las tasas de descuento estimadas para estos proyectos son las

siguientes:

Tasa de descuento

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

10%

14%

15%
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EJERCICIO
Valorar y ordenar por preferencia estos proyectos utilizando los distintos
mtodos analizados.
SOLUCIN
Los resultados que se obtienen aplicando los distintos mtodos de
valoracin son los siguientes:
Indicador

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

426

321

559

VAN / INVERSION

4,26%

1,07%

3,73%

TIR

11,15%

14,51%

16,36%

PAY BACK

4,9 aos

3 aos

5,6 aos

VAN

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EJERCICIO
Se puede ver como los ordenes de preferencia son diferentes:
Indicador

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

VAN

VAN / INVERSION

Cumple

Cumple

Cumple

TIR
PAY BACK

El proyecto de inversin ms interesante es el Proyecto A, ya que la

relacin VAN / Inversin es la ms elevada (daremos preferencia a
este mtodo de valoracin y en segunda opcin el VAN).
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EJERCICIO UNO (10% PRUEBA)

Un fabricante de automviles est analizando la posibilidad de instalar
una nueva planta de produccin. Se le plantean dos opciones:
Opcin 1: Localizarse en Madrid. Esto le supone un desembolso inicial
de 1.000.000, generndose unos flujos de caja de 550.000 y de
625.000 en el primer y segundo ao respectivamente.
Opcin 2: Localizarse en Barcelona. Esto le supone un desembolso
inicial de 800.000, generndose unos flujos de caja de 250.000 y de
700.000 en el primer y segundo ao respectivamente.
El costo de capital es en ambos casos del 10%.
Determina el VAN de cada una de las inversiones y, en base a este
criterio, explica qu opcin elegir y por qu.
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EJERCICIO DOS (10% PRUEBA)

Un comerciante dispone de 10.000. Con el objeto de obtener la
mxima rentabilidad, tiene que decidir entre dos posibilidades:
Opcin 1: Participar en otros comercios en la apertura de una
sucursal de venta en un nuevo centro comercial, lo que le supone un
desembolso inicial de 10.000 y unos flujos de caja de 4.650 y
7.000 respectivamente.
Opcin 2: Invertir los 10.000 durante dos aos en un fondo de
inversin, con una rentabilidad del 8%.
Qu alternativa elegira?

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EJERCICIO TRES (10% PRUEBA)

Una empresa desea llevar a cabo un proyecto de inversin con las
siguientes caractersticas:
Desembolso Inicial: 850.000
Duracin: 3 aos.
Flujos de caja: 200.000 en el primer ao 300.000 en el
segundo y 400.000 en el tercero.
Coste del dinero: 8 % anual.
Se pide:
Calcular en Valor Actual Neto del Proyecto.
Razona la conveniencia o no de su aceptacin.

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EJERCICIO CUATRO (10% PRUEBA)

A un empresario se le presentan dos alternativas de inversin:
Opcin 1: Llevar a cabo un proyecto que supone una inversin inicial
de 4 millones de euros, con una duracin de dos aos y unos flujos de
caja de 2 millones de euros el primer ao y 2,5 millones el segundo.
Opcin 2: Colocar los 4 millones de euros en un fondo de inversin de
renta fija durante dos aos, con una rentabilidad anual garantizada
del 8,5 %.
Razona cul de las dos alternativas es ms conveniente para el
empresario segn la rentabilidad.

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