RIESGO PAS Y EL EMBI

El riesgo pas es un indicador sobre las posibilidades de un pas emergente de no cumplir en los
trminos acordados con el pago de su deuda externa, ya sea al capital o sus intereses; cuanto
ms crece el nivel del "Riesgo Pas" de una nacin determinada, mayor es la probabilidad de que
la misma ingrese en moratoria de pagos o "default".
Se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el riesgo de incumplimiento de una
obligacin:

Riesgo Soberano. Es aquel que poseen los acreedores de ttulos de estatales, e indica la
probabilidad de que una entidad soberana no cumpla con sus pagos de deuda por
razones econmicas y financieras.
Riesgo de Transferencia. Implica la imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los
dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene un pas en un momento
determinado, como consecuencia de la situacin econmica en la que se encuentre.
Riesgo Genrico. Est relacionado con el xito o fracaso del sector empresarial debido a
inestabilidad poltica, conflictos sociales, devaluaciones o recesiones que se susciten en
un pas.

En la prctica, el riesgo pas se mide con el EMBI (Emerging Markets Bond Index), que fue creado
por la firma internacional JP Morgan Chase y que da seguimiento diario a una canasta de
instrumentos de deuda en dlares emitidos por distintas entidades (Gobierno, Bancos y
Empresas) en pases emergentes.
El EMBI, que es el principal indicador de riesgo pas, es la diferencia de tasa de inters que pagan
los bonos denominados en dlares, emitidos por pases subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro
de Estados Unidos, que se consideran "libres" de riesgo. Este diferencial (tambin denominado
spread o swap) se expresa en puntos bsicos (pb). Una medida de 100 pb significa que el
gobierno en cuestin estara pagando un punto porcentual (1%) por encima del rendimiento de
los bonos libres de riesgo, los Treasury Bills. Los bonos ms riesgosos pagan un inters ms alto,
por lo tanto el spread de estos bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es
mayor. Esto implica que el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensacin
por existir una probabilidad de incumplimiento.

EXPLICACIN
Riesgo pas
Cada pas, de acuerdo con sus condiciones econmicas, sociales, polticas o incluso naturales y geogrficas,
genera un nivel de riesgo especfico para las inversiones que se realizan en l. Este riesgo es especfico de ese
grupo de condiciones y se lo conoce como Riesgo Pas, el cual es evaluado de acuerdo con el conocimiento
que cada inversionista tenga de dichas condiciones.
Cualquier evaluacin de riesgo expresar el nivel de probabilidad de sufrir una prdida, ante lo cual existir una
mayor o menor necesidad de reducir o evitar las consecuencias de dicha prdida.
Cuando el riesgo se refiere a un pas, y quien lo mide es una entidad que busca colocar su dinero all, ya sea
como inversin financiera (prstamos) o productiva, dicha entidad buscar reconocer, a travs de la rentabilidad,
el nivel de riesgo en ese pas. Si la rentabilidad que espera obtener al invertir no supera a la recompensa por
asumir el riesgo de no poder recuperar su inversin, entonces la entidad buscar otra alternativa para invertir.
Mecanismo de clculo
Para determinar el valor mnimo de la rentabilidad que debe buscarse, los inversionistas suelen utilizar el EMBI
(Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), el cual es calculado por J.P.
Morgan Chase [1](un banco estadounidense especializado en inversiones) con base en el comportamiento de
la deuda externa emitida por cada pas. Cuanta menor certeza exista de que el pas honre sus obligaciones,
ms alto ser el EMBI de ese pas, y viceversa.
Este indicador, es una herramienta de anlisis econmico, de poca profundidad, pero utilizada ampliamente
debido a su practicidad de clculo, la cual se expresa en puntos bsicos (centsimas de punto porcentual) y
expresa la diferencia que hay entre la rentabilidad de una inversin considerada sin riesgo, como los bonos de
la Reserva Federal del Tesoro Estadounidense (FED) a 30 aos, y la tasa que debe exigirse a las inversiones
en el pas al que corresponde el indicador; as:
(TIR de bono del pas de anlisis - TIR de bono de Estados Unidos ) x 100 = Riesgo Pas
Por ejemplo, si el 31 de mayo de 2008 los bonos de la FED rendan 5,22% de inters anual y el EMBI de Per
marc 931 puntos (equivalentes a 9,31%), la tasa mnima que exigira un inversionista para invertir en ese pas
debera ser 14,53% o, de lo contrario, optara por inversiones alternativas.
El riesgo pas calculado con base en el EMBI se sustenta en la idea de que la tasa de inters de los bonos de
Estados Unidos est conformada solo por el premio a la espera, ya que se considera que la posibilidad de que
el Gobierno de Estados Unidos no pague sus obligaciones es muy baja (menor que cualquier otra) y por tanto
el riesgo implcito en sus bonos es prcticamente inexistente (menor que cualquier otro). Si el premio a la espera
es igual en todos los pases, entonces la diferencia entre tasas ser el componente de riesgo del pas analizado.

Segundo trimestre del 2015: qu esperar de la

economa mundial?
Europa

De acuerdo con el Deutsche Bank, el regreso a los nmeros macroeconmicos positivos en

distintas regiones del planeta sugieren una necesidad de asumir mayores riesgos de parte de los
inversionistas.

La inflacin se mantiene en niveles muy bajos, incluso en Estados Unidos. Esto est provocando
que muchos bancos centrales tomen nuevas medidas expansivas
En Estados Unidos, los recientes datos muestran que estamos en el punto alto del ciclo (la tasa
de paro est cerca de los niveles de pleno empleo), y esto nos lleva a esperar subidas de tipos
de la Reserva Federal (Fed) a partir del verano. Los datos de Europa sorprenden positivamente
(especialmente en Espaa y Alemania). En los mercados emergentes, preocupa la
desaceleracin de la economa china, que podra crecer en este primer semestre del 2015 por
debajo de la barrera de 7%, objetivo fijado por el Gobierno.
La inflacin se mantiene en niveles muy bajos, incluso en Estados Unidos. Esto est provocando
que muchos bancos centrales tomen nuevas medidas expansivas. En total, cerca de 20 bancos
centrales, incluido el Banco Europeo (BCE), las han tomado desde que empezamos el ao.
Existen excepciones, como Brasil, donde han subido los tipos, o Ucrania, donde han situado
los tipos en 30%, los ms altos del mundo.
Los efectos de esta masiva expansin monetaria se perciben en los mercados, con mnimos
histricos en la rentabilidad de los bonos (tanto pblicos como corporativos) y subidas en los
activos de riesgo. Bolsas como la estadounidense o la alemana han alcanzado ya mximos
histricos.
Llegados a este punto, surge la pregunta. Qu pasar en el 2015 y el 2016 en los principales
bancos centrales del mundo? La respuesta es que se implantar una poltica monetaria muy
distinta. La Fed y el Banco de Inglaterra subirn los tipos (la Fed en verano y el Banco de
Inglaterra a principios del 2016 probablemente), mientras que el Banco de Japn y el BCE
seguirn con sus inyecciones masivas de dinero.
En lo que a efectos sobre las divisas se refiere, asistiremos a una debilidad del euro y el yen
frente al dlar. En este sentido, los analistas de Deutsche Bank prevn que la divisa europea
cerrar el ao 2015 en la paridad 1:1 frente al dlar, se situar a mediados de 2016 en niveles
de 0,90 dlares, y caer an ms en el 2017, hasta 0,85 dlares.
Cmo invertir en este entorno?
En primer lugar, creemos que la poltica de expansin del BCE, que se alargar al menos
durante los prximos 18 meses, mantendr las rentabilidades de los bonos europeos en niveles
muy bajos. Es ms, incluso aunque el BCE consiguiera su objetivo de llevar la inflacin cerca
de 2% a finales del 2017, sera difcil ver una subida de tipos en Europa. El exceso de
endeudamiento, sumado al exceso de capacidad existente (output gap cercano a 2%
actualmente) limitan el potencial de crecimiento en Europa.
Como consecuencia de esta situacin, se darn tres situaciones:

1. Las rentabilidades de los activos refugio (mercado monetario, bonos pblicos) se

mantendrn en niveles cercanos a 0% (o incluso en negativo en el caso de los activos
monetarios). Adis por tanto a la tradicional inversin en depsitos o a las inversiones que
garanticen 100% del capital.
2. Surgir la necesidad de asumir ms riesgo. Para inversores de perfil conservador o
moderado, los fondos multiactivos, con poltica de inversin flexible y con riesgo controlado,
sern la alternativa de inversin ms atractiva. Esto se traduce, por tanto, en una apuesta por
los fondos flexibles.
3. Para inversores con una menor aversin al riesgo (arriesgados), la bolsa se perfila como la
mejor alternativa. Especialmente la bolsa europea, donde la mejora del crecimiento y,
especialmente, la poltica de compra de deuda por parte del BCE, le otorgaran mayor
potencial. Surgen, as, ms dudas en torno a la bolsa de Estados Unidos, donde puede pesar la
decisin de la Fed de subir tipos. En mercados emergentes, la situacin de cada pas ser clave
para su futura evolucin; esto es, no se movern como un bloque unitario. Desde Deutsche
Bank apostamos por la zona asitica, donde los esfuerzos reformistas de algunos gobiernos
(como India, Indonesia e incluso China) sern el factor diferenciador.

IMPACTO EN LA ECONOMA
Existen situaciones en las que puede mejorar la solvencia fiscal del gobierno (baja del riesgo
pas) y al mismo tiempo empeorar la productividad futura esperada por el sector privado. Este
es el caso de un aumento de la carga fiscal para financiar el dficit improductivo del estado, ya
sea para financiar su funcionamiento, para financiar inversiones con menor productividad y
escasa complementariedad con las inversiones del sector privado, o simplemente para afrontar
el costo del endeudamiento pasado. En este caso puede suceder que la baja en la tasa de
inters consecuencia de la cada en el riesgo pas, no compense la cada en la productividad.