Cmo China invierte en pases donde

otros resultan expropiados?

by Rodrigo Wagner on 19 junio, 2013 3 comments
Para nadie es novedad que China es un enorme mercado para las exportaciones
latinoamericanas, el cual cada vez toma ms importancia. Sin embargo, en los ltimos
aos tambin ha habido un creciente flujo de capitales Chinos a la regin, ya sea en forma
de inversin extranjera o prstamos soberanos. Un aspecto interesante es que el portfolio
de inversin extranjera directa (IED) de China no est solo enfocado en las opciones
obvias (p.ej. mercados ms grandes o en pases con mejor historial de expropiacin a
extranjeros), sino que hay varios envos de capital a Venezuela, Argentina o Ecuador. Del
mismo modo, no es secreto que China est invirtiendo de manera importante en frica,
donde tambin hay muchos pases con un historial de expropiaciones. Cmo hacen las
empresas Chinas para no ser vctimas de expropiacin?
Alguien podr decir que quizs todas las inversiones Chinas tambin sern expropiadas en
el futuro y es cosa de esperar. Pero no necesariamente. De hecho, en un trabajo conjunto
con Qianru Song (How can China invest in countries where others are expropriated?),
ofrecemos una explicacin racional para este tipo de inversin, una decisin que podra
parecer riesgosa para el resto.
La idea bsica es que al igual que un perro no debiera morder la mano que le da de
comer, un pas tendera a no expropiar inversiones extranjeras que vienen del comprador de
tus exportaciones, pero siempre que no haya alternativas competitivas de compra, o sea
siempre que no haya otras manos que te den de comer.
Ac va la explicacin en una matriz de dos por dos. Imaginemos que por un lado los pases
receptores de inversin se pueden clasificar entre los que venden una fraccin importante
de su produccin a China y los que no. Por otro lado, uno puede clasificar a los pases
segn su respeto a los inversionistas o su riesgo de expropiacin (en parte medido por el
ndice de rule of law). Por ejemplo, Chile estara en el cuadrante de arriba a la izquierda,
porque tiene una legislacin fuerte para proteger a los inversionistas extranjeros y porque
tambin exporta mucho a China. Al lado estn los pases que tambin exportan bastante a
China, como Argentina, pero que aparecen con peores previsiones sobre expropiacin.
Abajo de la matrz hay pases como Burundi o Blgica, que en general dependen
relativamente menos de China.
Bajo riesgo de
expropiacin

Exporta bastante a

Chile

Alto riesgo de
expropiacin a la
inversin
extranjera
ArgentinaVenezuel

China
No exporta gran
cantidad a China

Blgica

a
Burundi

La accin de nuestro modelo es en los pases de la columna de arriba, con los cuales China
tiene algn poder de compra. Eso no es obvio y en el paper hacemos nuestros supuestos de
manera mucho ms detallada, pero en esta columna vamos a suponer el caso simplificado
de que si le exports mucho a China puede ser ms doloroso que China te deje de comprar.
Ese es el garrote que tiene China.
Pero ese garrote no tiene la misma utilidad en todas partes. En un pas con buenas
instituciones para los inversionistas, sern muchas las empresas que quieran hacer
inversiones y el garrote no agrega valor para el inversionista, pues el marco institucional ya
protege a todos los inversionistas. Adems los chinos tienen que competir con muchas otras
empresas de pases desarrollados por los proyectos de inversin en esta zona prime. Las
cosas son distintas en el segmento sub-prime con mayor riesgo de expropiacin. En
pases con problemas institucionales para invertir los garrotes resultan muy tiles y ah es
donde los chinos tienen una ventaja comparativa como inversionistas. Ms an, al tener
menos competencia por explotar esos recursos, las empresas chinas podran obtener rentas
ms relevantes.
Y mientras ms sensible a la expropiacin sea una inversin, ms importante sera contar
con este garrote y por ende ms ventajas tendran los Chinos. Un ejemplo son los sectores
no transables, como infraestructura, electricidad o telecomunicaciones. Ellas estn sujetas a
dos restricciones adicionales en comparacin a sectores transables como fuera una mina de
plata o un campo de soja.
Por un lado, el principal mecanismo para que el arbitraje internacional logre que la empresa
expropiada sea compensada digamos una multinacional duea de una mina de plata es
que en caso de no compensacin el marco internacional establece que el metal de plata que
sea exportado puede ser confiscado en un puerto extranjero y luego entregado al
inversionista expropiado. Pero las carreteras o las empresas de telfonos no cruzan
fronteras, as que este mecanismo funciona mal con los bienes no-transables.
Por otro lado los sectores transables como la plata o la soja estn un poco ms protegidos
de las devaluaciones o manejos cambiarios creativos, porque sus ingresos son en dlares.
En contraste, muchos de los no transables tienen precios regulados en pesos o cuyo precio
depende del ingreso en pesos. Para tener una idea, con la ltima devaluacin en Venezuela,
Telefnica perdi casi 500 millones de dlares.
Osea, el sector no-transable sera ms complicado, y por eso el garrote de cortar las
importaciones de China sera an ms valioso en este sector.
Cuando llevamos nuestro modelo a los datos de inversin ste parece tener sentido.

En primer lugar encontramos que la fraccin de la inversin extranjera que viene de China
es relativamente ms alta cuando en un pas se conjugan dos caractersticas
simultneamente: por un lado tienen tiene instituciones que protegen menos a los
inversionistas, y por otro exportan una fraccin importante a China.
Ms an, encontramos que el efecto es explicado en una fraccin importante por el sector
no-transable, que tal como dijimos es ms sensible a ser expropiado.
En tercer lugar vemos que en estos pases y en sectores no-transables los proyectos de
inversin financiados por China son 50% ms grandes. Esto parece consistente con la idea
de que los inversionistas chinos se sienten ms seguros y por eso comprometen un mayor
capital. Y el efecto parece estar justo donde el garrote es ms til. El resultado se ve muy
claramente en cuadrante rojo de la matriz, y no se ve en los otros tres cuadrantes para los
cuales China ya sea que no tiene tanto garrote o ese garrote no sera til dadas las
instituciones.
Para terminar, cabe pensar como este mecanismo podra potencialmente ser importante para
la Economa y los Negocios en Amrica Latina.
En primer lugar se puede argumentar que mientras ms crezca China y ms importe
materias de Amrica Latina, entonces podra habra un mayor potencial de garrote en
caso de default y por ello China se sentira ms segura de invertir. En este sentido la
influencia financiera de China puede ir creciendo mucho en la regin, pero
comparativamente ms en lugares con peores derechos de propiedad para la inversin
extranjera.
En segundo me permito elucubrar que la interaccin con China quizs permita acrecentar la
capacidad de hacer compromisos entre pases latinoamericanos. Por ejemplo, para Chile
sera ideal que si se construye una represa hidroelctrica en la Patagonia, la electricidad
fuera transmitida por Argentina hasta llegar al Chile Central y as obviar una complicada
lnea de transmisin por Chile, adems de usar mucha infraestructura que Argentina ya
tiene. Pero obviamente despus de los default en los contratos de gas con Chile el apetito
por hacer esos acuerdos de integracin con Argentina cay mucho y hacer un contrato as
pecara de ingenuidad total. Y si no me cree vaya a ver las tuberas vacas sin gas que
cruzan los Andes. Pero especulando un poco, uno podra pensar que si China fuera dueo
de una lnea de transmisin elctrica en Argentina (como sucede en algunas partes de
Brasil), entonces sera ms difcil para Argentina expropiar, pues para ningn Gobierno
Argentino sera fcil morder la mano China que les da de comer. De ese modo, quizs uno
pudiera hacer contratos de transmisin entre una generadora elctrica chilena y digamos
State Grid Corp, que es el gigante chino de transmisin. Un contrato que pase por
Argentina y pero dnde se decida muy poco en Buenos Aires y se decida mucho en Beijing.
Uno podra pensar en otras aplicaciones, pero la idea general est ah: nuestra evidencia
parece consistente con la idea de que la inversin china tendra mejores herramientas para
navegar en lugares donde otros inversionistas seran expropiados.