Lilia Caicedo

Ctedra: Administracin Financiera

ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO
Como aspectos claves en la funcin financiera, generalmente se seala el
anlisis de: alternativas de inversiones desde diferentes perspectivas, decisiones sobre
financiamiento y distribucin de utilidades, considerando el riesgo asociado a estas
decisiones que se valora a travs del impacto sobre el rendimiento, el riesgo, liquidez y
objetivos organizacionales.
En particular, las decisiones sobre las fuentes e instrumentos de fondos
comprenden todo un desarrollo terico-prctico del conocimiento financiero, Berk y col.
(2010), citan a Modigliani y Miller (1959), quienes demostraron que la eleccin de
fuentes de financiamiento no afecta el valor de la empresa y que en todo caso,
cualquier variacin experimentada producto de la poltica de endeudamiento se debe a
imperfecciones de los mercados financieros y al grado de eficiencia operacional de la
gerencia.
Es decir, que segn esta teora, denominada irrelevancia de la estructura de
capital, las decisiones de financiamiento no determinan el xito o fracaso de una
organizacin, pero si pueden generar mayor riesgo, lo cual sumado a las
imperfecciones de las economas en desarrollo y la presin de la globalizacin
comercial, configuran un escenario agresivo para el desempeo gerencial y por tanto,
demandan cursos de accin para la consecucin de fondos, adecuados a las
caractersticas

de las unidades de produccin, sus entornos y objetivos, aspectos

consistentes con el enfoque estratgico de la administracin financiera.

Ante estos contextos, el ejecutivo financiero debe proveer lineamientos que
permitan orientar la toma de decisiones en cuanto a seleccin de fuentes de
financiamiento. Brealy y Myers (2000), sealan que este direccionamiento se logra a
travs de la estrategia de estructuracin financiera. Proceso en el cual, tiene un gran
peso los costos financieros y dentro de este, el anlisis del riesgo inherente a las
fuentes seleccionadas. Cada uno de estos aspectos claves responden a las estrategias
y polticas, que desde el punto de vista financiero debern regir el desempeo de la
empresa, las que pudieran agruparse, dependiendo del efecto que se persiga con

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stas, en largo plazo y a corto plazo. En este sentido las estrategias financieras para el
largo plazo involucran segn Ochoa (2005) y Ortz (2005), elementos relacionados con:
a)

Inversin,

existen cuatro tipos de estrategias: las ofensivas, las

defensivas, de reorientacin y de supervivencia, por lo que, para definir la estrategia

que deber seguir la organizacin acerca de la inversin, resulta indispensable volver a
examinar qu plantea la estrategia general del caso en cuestin.
b)

Estructura del financiamiento permanente de la empresa, deber

realizarse en correspondencia con el resultado econmico que sta sea capaz de

lograr. En tal sentido, vale destacar que las estrategias al respecto apuntan
directamente hacia el mayor o menor riesgo financiero de la empresa, por lo que en la
prctica, en muchas ocasiones se adoptan estrategias ms o menos arriesgadas segn
el grado de aversin al riesgo de los inversores y administradores, o simplemente como
consecuencia de acciones que conllevan al mayor o menor endeudamiento, o sea, no a
priori o elaboradas, sino resultantes.
c)

Retencin y/o reparto de utilidades, En la prctica, las empresas definen

su estrategia distribucin de utilidades conforme a determinados aspectos, entre los

que pueden mencionarse: acceso a prstamos a largo plazo para financiar nuevas
inversiones, posibilidad de los dueos de alcanzar mayor retribucin en una inversin
alternativa, el mantenimiento del precio de las acciones en los mercados financieros en
el caso de las sociedades por acciones, entre otros aspectos.
Mientras que las estrategias financieras para el corto plazo, siguiendo a Gitman
(2007) y Van Horne (1997), deben considerar los factores como:
a)

Capital de trabajo. El capital de trabajo de la empresa est conformado

por sus activos circulantes o corrientes, entendindose por administracin del capital de
trabajo a las decisiones que involucran la administracin eficiente de stos,
conjuntamente con el financiamiento corriente o pasivo circulante. De aqu que, desde
una perspectiva financiera, corresponde primeramente el establecimiento de las
proporciones que deber tener la empresa con respecto a sus activos y pasivos
corrientes en general.

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b)

Financiamiento corriente,

est compuesto por fuentes espontneas

(cuentas y efectos por pagar, salarios, sueldos, impuestos y otras retenciones derivadas
del normal funcionamiento de la entidad), as como por fuentes bancarias y
extrabancarias (representadas por los crditos que reciben las empresas provenientes
de bancos y de otras organizaciones), representan un costo financiero que de acuerdo
a la fuente puede ser explcito o no.
c)

Gestin del efectivo. Las decisiones sobre el efectivo de la empresa, son

en gran medida resultantes de los aspectos ya tratados con respecto a la estrategia

sobre el capital de trabajo de la empresa. Sin embargo, por su importancia el
desempeo, generalmente se les trata de manera especfica, enfatizando en las
polticas que debern seguirse con los factores condicionantes de la liquidez de la
empresa, a saber, los inventarios, los cobros y los pagos
Tomando en consideracin los elementos sealados, Capparelli (2003), describe
el diseo de estrategias de financiamiento en cualquier tipo de organizacin, sea
pequea o grande, indicando que estas consisten en determinar qu o cules polticas
de inversin, financiamiento y resultado cambiar; y en qu cuanta a los efectos de
hacer compatible las polticas de estas empresas con sus objetivos de crecimiento y
desarrollo.
Para llegar al diseo de estas estrategias, Capparelli (2003), enfatiza la
necesidad de comprender la naturaleza y alcance de las decisiones financieras y el
impacto de las inversiones corrientes y no corrientes. En este sentido se debe
complementar no solo con lineamientos, sino realizar un diagnstico financiero integral,
para luego llegar a la planificacin financiera, lograr definir el costo de financiamiento,
para definir por ltimo la relacin entre crecimiento y endeudamiento, aspecto bsico de
las estrategias de financiamiento para cualquier tipo de organizacin.
Dentro de este contexto, Weston y Copeland (1998), conciben la estructura de
financiamiento de una organizacin como la forma en la cual se financian los activos de
una empresa. Esta estructura financiera puede visualizarse en el lado derecho del
balance general, donde se incluyen todas las deudas a corto plazo y las deudas a largo
plazo, as como el capital de los propietarios o los accionistas.

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Se deduce del planteamiento realizado por Weston y Copeland (1998), que el
objeto fundamental de una estructura de financiamiento es asegurar la consecucin de
fondos entre muchas alternativas planteadas, buscando la mejor combinacin de
fuentes que preserven en todo caso, el valor de la empresa. El uso de cualquiera de
ellas, generar un costo financiero o econmico, el cual estar representado por una
tasa de inters o de rentabilidad, que justifique el uso de esa fuente, preservando un
equilibrio entre el rendimiento esperado de la inversin y el riesgo total.
Estas consideraciones son compartidas por (Longenecker y col., 259; 2010), al
referirse a las pequeas empresas, pues afirman que:
Para tomar una decisin informada, el dueo de una pequea empresa
necesita conocer y sopesar las ventajas y desventajas entre el financiamiento
con la deuda y el financiamiento con capital respecto a: 1) la rentabilidad
potencial, 2) el riesgo financiero y 3) los derechos de votacin con los que se
controla la empresa.
En consecuencia, la eleccin de la fuente de recursos, estar condicionada por
la rentabilidad de la inversin, el riesgo que el propietario est dispuesto a asumir y la
posibilidad de compartir la propiedad con terceros, adems de otros elementos que
sealan. Van Horne y Wachowicz (2010), para quienes la estrategia de financiamiento
debe definir, si ser a corto o a largo plazo, interno o externo, garantizado o no
garantizado, si proviene de una institucin pblica o privada, luego dependiendo de esta
decisin se disea la estrategia financiera de la empresa.
Esto sugiere que la definicin de la mezcla de financiamiento debe analizar
variables como: fuente (oferentes), plazo, instrumento, costo y garantas, las
cuales constituiran la estructura financiera. Otro elemento que distingue Van Horne
(1997), est referido a la temporalidad de las fuentes y expresa que al adoptar un
enfoque de proteccin al financiamiento, cada activo estara compensado con un
instrumento de financiamiento de vencimiento aproximadamente igual. Una empresa
incurre en deudas de corto plazo para financiar variaciones de corto plazo o
estacionales en sus activos circulantes; utiliza la deuda a largo plazo o capital para
financiar el componente permanente de los activos circulantes y los activos fijos.

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Siguiendo este orden de ideas, Finnerty (2004), explica que el diseo de las
estrategias de financiamiento parten de la poltica de endeudamiento y los planes de
accin incorporan las condiciones que garanticen la disponibilidad de recursos al menor
costo posible; reducir la exposicin al riesgo de insolvencia, establecer los lineamientos
para la distribucin de beneficios que permita elevar el rendimiento de la inversin,
igualmente debe aprovechar los beneficios fiscales y por ltimo lograr el tratamiento
regulatorio ms conveniente.
Igualmente indica que debe realizarse un anlisis de las fuentes potenciales de
fondos en relacin con las necesidades de inversin, el flujo de efectivo requerido y la
disponibilidad de apoyo crediticio disponible para los inversionistas o dueos de la
empresa.
Al estudiar el contexto financiero de la pequea o mediana empresa,
Longenecker y col. (2010), explican que debido a las imperfecciones de los mercados y
falta de formalidad contable y financiera, al inicio de estos emprendimientos, los dueos
se apoyan en sus ahorros personales y luego segn las expectativas, involucran a los
familiares y amigos, de resultar insuficientes, se recurrira a fuentes informales y en la
medida que fortalezcan su reputacin crediticia, podrn recurrir a fuentes ms formales.
Esta situacin pareciera ser tpica a nivel global, pues Griffin y Ebert (2005),
hacen referencia a los estudios de la Federacin Nacional de Negocios Independientes
en los Estados Unidos de Amrica (USA), y comentan que, los recursos personales,
inclusive el dinero que prestan amigos y parientes, suman ms de dos terceras partes
de todo el dinero invertido en las nuevas pequeas empresa. Segn estos autores,
esto se debe a que la obtencin de recursos de otras fuentes, requiere algn nivel de
formalidad, condiciones y lineamientos que exigen la banca y los organismos
gubernamentales.
Las conclusiones de este estudio, coinciden con los resultados de la encuesta a
las 500 empresas de propiedad privada de crecimiento ms rpido en USA, (Inc. 500,
2003), citado por

Longenecker y col. (2010): cuyos resultados se muestran en el

grfico 1. Como puede observarse, el 70% de los empresarios asegur que el

financiamiento inicial de su negocio fue con ahorros personales y un 10% con familiares

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y amigos. Esta situacin inicial puede presentarse a lo largo de la vida de la empresa
debido a las condiciones de informalidad en que operan muchas PYMES.

Capital de riesgo
Prstamos gubernamentales
Proveedores/clientes
Compaias de inversin en pequeas
Proporcin
Prestamos bancarios
Familiares/amigos
Ahorros personales
0%

20%

40%

60%

80%

Grfico 1. Financiamiento de las PYMES

Fuente: Longenecker y col. (2010)
Con vista a lo anterior, puede sealarse que la eleccin entre financiamiento con
deuda o con capital, adems de considerar los aspectos indicados, debe ponderar las
capacidades internas de la empresa, as como los riesgos inherentes a cada tipo de
financiamiento.

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ESTRATEGIAS DE INVERSIN
La estrategia de inversin se soporta en un marco conceptual que abarca los
factores considerados en su implementacin, las consideraciones estratgicas que
auspician la definicin de los objetivos asociados a las diferentes iniciativas de
inversin, el portafolio de opciones donde cabe ubicar cada plan de negocio, los
objetivos trazados en torno de la estrategia y los indicadores de ingeniera financiera
que en ltima instancia se tienen en cuenta para decidir entre la ejecucin, la
suspensin o al aplazamiento de proyectos (Ortiz, 2005).
En este sentido, Hernndez y col. (2003), exponen que

las estrategias de

inversin estn formadas por las vas de accin que promueven el uso de capital para
la obtencin de un rendimiento adicional, las cuales van a dar origen a diferentes
productos de inversin. La estrategia de inversin se divide en dos tipos, segn la
naturaleza de lo invertido: inversiones financieras e inversiones reales o productivas.
Es evidente que esta estrategia debe ser compatible con los lineamientos de la
estrategia competitiva y con los preceptos trazados al estructurar la misin y la visin
corporativas. Al respecto, es indudable que las estrategias fundamentales en el
liderazgo en costos pueden demandar inversiones supeditadas a planes de negocios
previstos para reducir los costos relacionados con la movilizacin de materiales, con la
sistematizacin de operaciones o con el almacenamiento. Si se trata de adoptar
estrategias concernientes a la diferenciacin, las inversiones pueden girar alrededor de
proyectos de inversin inherentes a la ampliacin o la sustitucin de bienes tcnicos, a
la investigacin o al desarrollo de nuevos productos.
Ortiz (2005), agrega, que uno de los campos ms lgidos atendidos por la gestin
gerencial concierne a la inversin de recursos escasos y costosos, al sealarse que las
decisiones en

esta

materia

pueden estimular

la

competitividad

empresarial,

comprometer el futuro de las organizaciones, alentar el posicionamiento comercial,

satisfacer o coartar los intereses de los inversionistas y apoyar o limitar la liquidez.
Tomando en consideracin lo expresado por Pascale (2009), la estrategia de
inversin involucra la asignacin de recursos a travs del tiempo para la adquisicin de

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activos y su anlisis comprende una evaluacin individual y global, por cuanto debe
valorarse la viabilidad individual de la inversin y su efectos sobre las otras inversiones.
Este anlisis permitir determinar la seleccin de alternativas de inversin ms
adecuadas que permitan incrementar el valor de la empresa, tal como seala Dumrauff
(2006) y Milla (2010).
En atencin a esta conceptualizacin, las inversiones pueden estar dirigidas a
activos reales, financieros e intangibles.
2.1 Activos Reales.
Las estrategias de inversin reales o productivas consiste en la adquisicin de
bienes o activos productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la produccin de otros
bienes y el objeto de la inversin se acumula en el proceso productivo para crear
riqueza, incorporando un valor agregado e incrementando el producto nacional
(Jimnez y Col, 2003). Adicionalmente, la inversiones reales vienen a ser todos
aquellos gastos que se realiza para aumentar la riqueza futura y posibilitar el
crecimiento de la produccin, mediante la creacin de un servicio o bien. Este tipo de
inversin se asocia principalmente al establecimiento de una empresa o el
mejoramiento de una ya establecida, y es real porque ser el fruto de la venta del bien o
servicio el que generar ganancias a sus beneficiarios (Bodie y col. 2004).
Los bienes materiales de una sociedad se determinan, en ltima instancia, por la
capacidad de produccin de su economa, es decir, por los bienes y servicios que
pueden crear sus miembros. Esta capacidad es una funcin de los activos reales de la
economa: la tierra, los edificios, las mquinas y el conocimiento que se puede emplear
para producir bienes y servicios.
2.2 Activos Financieros.
La inversin en activos financieros de la empresa no tiene una funcin econmica
directa, ya que este tipo de inversin posibilita la transferencia de fondos y de riesgos,
y solo ocurre un cambio de titularidad del bien, de forma que, a nivel macroeconmico
no se produce variacin en la riqueza del pas (Jimnez y col. 2003).

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Las inversiones en activos financieros estn referidas a la adquisicin de derechos
derivados de los activos reales o de los ingresos generados por ellos, ya que los activos
financieros son creados en la medida de que los activos reales son eficientes
generando excedentes financieros que permitan a la empresa diversificar las formas de
inversin, ms all de las operaciones

relacionadas con la naturaleza de la

organizacin (Bodie y col. 2004).

Los activos financieros generalmente ms utilizados son las acciones y los bonos.
Dichos valores no son ms que documento o ms probablemente, anotaciones
informticas y no contribuyen directamente a la capacidad de produccin de la
economa. En realidad, estos activos constituyen el instrumento legal, mediante el cual,
las personas pueden ejercer su derecho sobre los activos reales de una empresa y los
ingresos generados por los mismos, o activos sobre ingresos del gobierno. (bonos del
Estado).
Bodie y col. (2004), distinguen tres amplios tipos de activos financieros:
Valores de renta fija (bonos): que prometen bien un flujo fijo de ingresos, o bien
un flujo de ingresos que est determinado por una frmula especfica. Pagan un flujo de
caja especfico durante un periodo determinado de tiempo. Sin embargo, los valores de
rentabilidad fija tienen una enorme variedad de vencimientos y disposiciones de pagos.
En un extremo, el mercado de dinero hace referencia a valores de renta fija, a corto
plazo, muy lquidos y que generalmente tienen poco riesgo.
Valores de renta variable (acciones), que a diferencia de los valores de renta fija,
las acciones ordinarias de una empresa representan una parte de propiedad en la
compaa. A los titulares de renta variable no se les promete ningn pago en particular.
Reciben los dividendos que pueda pagar la compaa y tienen una titularidad
prorrateada de los activos reales de la empresa. Es decir, se define como una accin en
propiedad en una empresa (Bodie y col. 2004). Si la empresa tiene xito, el valor de sus
acciones se incrementar; en caso contrario, disminuir. El comportamiento de las
inversiones en renta variable, por tanto, est vinculado directamente al xito de la
empresa y a sus activos reales, por esta razn, las inversiones en renta variable tienden
a ser ms arriesgadas que las inversiones en valores de renta fija.

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Instrumentos derivados, conocidos generalmente como opciones y contratos
futuros, proporcionan rentas que estn determinadas por los precios de otros activos,
como los bonos o los precios de las acciones. Los instrumentos derivados se definen
como los valores que proporcionan rentas que dependen del valor de otros activos,
llamados subyacentes. Es decir que valor est vinculado al activo que lo origin. Su
finalidad ms importante, es cubrir el riesgo o transferirlo a otras partes. No obstante,
los derivados tambin se pueden utilizar para adoptar posiciones muy especulativas; a
menudo estalla una de esas posiciones, lo que da como resultado prdidas de cientos
de millones de dlares de las cuales se informa ampliamente (Bodie y col. 2004).
Adems de estos activos financieros, los particulares pueden invertir directamente
en algunos activos reales. Por ejemplo, el inmobiliario, las materias primas como los
metales o productos agrcolas son activos reales que pueden formar parte de una
cartera de inversin.
Puede sealarse entonces que los activos reales determinan la solvencia de una
economa, mientras que los activos financieros meramente representan los derechos
sobre activos. No obstante, los activos financieros y los mercados en los que cotizan
desempean un papel fundamental en las economas desarrolladas. Los activos
financieros permiten obtener el mayor provecho de los activos reales de la economa.
2.3 Activos Intangibles.
Brigham y Houston (2008), definen que los activos intangibles son los activos no
fsicos, como las patentes, los derechos de autor, marcas registradas y plusvalas.
Igualmente, Garay y Gonzlez (2005), exponen que los activos intangibles forman parte
de la clasificacin de los activos fijos. Estos activos son inmateriales que no existen en
trminos fsicos pero tiene un gran valor, entre los ms conocidos estn las marcas, las
patentes, los conocimientos tcnicos y los recursos humanos expertos.
Tambin se considera que los activos intangibles son mucho ms variables, ya que
pueden ser muy valiosos o no tener ningn valor. Los activos intangibles tienden a ser
nicos y a tener muy poca liquidez, por tal razn es muy probable que el valor de

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mercado actual de un activo intangible difiera en su valor en libros. Estos activos se
muestran al final del balance general (Emery y Finnerty, 2000).
Cabe sealar que los activos intangibles tiene un valor a causa de los derechos o
privilegios que le confiere al empresario; estos activos no se deprecian ni se agotan,
slo se amortizan (lvarez y col. 2001).

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PLANIFICACION FINANCIERA A CORTO PLAZO
Puede agruparse en esta categora a toda decisin que tiene como finalidad
garantizar el normal desarrollo de las operaciones de la empresa. Estas acciones
pretenden en esencia asegurar la operatividad de la misma, mantener sus condiciones,
desde el punto de vista funcional: mercadeo, produccin, finanzas, recursos humanos.
Generalmente su horizonte temporal es de corto a mediano plazo, sin embargo,
pueden presentarse decisiones que involucren tambin el largo plazo, como por
ejemplo el tema del financiamiento.
La planificacin financiera a corto plazo presenta entre otras, las siguientes
caractersticas:
a)

nfasis en las decisiones sobre Capital de Trabajo: la mayora de los aspectos a

tratar estn relacionados con la administracin de efectivo, inventarios, cuentas por

cobrar y pasivos a corto plazo.
b)

Inversiones de Reemplazo: las decisiones de inversin a corto plazo estn

vinculadas con el reemplazo o sustitucin de activos, tecnologa, capitalizacin de

gastos por reparaciones, mejoras o repotenciacin de activos.
c)

Bajo incremento del nivel de endeudamiento a largo plazo: las estrategias de

mantenimiento no implican crecimiento, por lo tanto no se incrementa la capacidad de

generar flujos de fondos y la empresa no puede optar por financiamiento externo a largo
plazo.
d)

Desde el punto de vista del anlisis financiero tradicional las decisiones de

mantenimiento se corresponden con empresas que se encuentran en fase de

estancamiento. Al no poder incrementar sus flujos de fondos operativos, no son
atractivas para nuevos inversionistas y los accionistas originales, optan por la
reinversin de utilidades antes que la ampliacin del capital.
Este tipo de estrategia se manifiesta a menudo en pequeas y medianas
empresas, de carcter familiar y cuando la economa est en fase de recesin o
estancamiento con inflacin.

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Es comn observar que en estas condiciones las empresas optan por mantener
su tamao, su capacidad instalada y es comprensible, dado que las condiciones
generales de la economa domstica, no les permitirn obtener un retorno atractivo
sobre la inversin. Sin embargo estas estrategias por las implicaciones que tiene sobre
las expectativas futuras de la empresa, son utilizadas en horizontes cortos de tiempo
que permitan maniobras de redespliegue, acciones de refuerzo que se traducen en
decisiones de crecimiento o internacionalizacin.
3.1 Presupuesto de capital y efectivo.
Para abordar los aspectos relacionados con la administracin del capital de
trabajo es necesario conocer elementos fundamentales del proceso de planificacin
financiera relacionados con la administracin del efectivo, inventarios, cuentas por
cobrar y pasivos circulantes.
Dentro del proceso de planificacin financiera se diferencian dos dimensiones
claves: el efectivo y las utilidades. La primera se realiza al elaborar el presupuesto de
caja o efectivo. El presupuesto de utilidades generalmente se lleva a cabo con estados
financieros pro forma. (Gitman, 2007)
3.1.1. Presupuesto de capital.
Los presupuestos de capital se basan en pronsticos de ventas y en
necesidades anticipadas de planta y equipo para hacer frente a esas ventas esperadas.
El proceso de preparacin de presupuestos de capital comienza cuando el comit de
planificacin de la empresa, estima las ventas futuras de la empresa. Esta informacin
se transmite al departamento de produccin, el cual proporciona un estimado de los
requerimientos de planta, el cual proporciona un estimado de los requerimientos de
planta y equipo necesarios para hacer frente a los niveles anticipados de produccin,
los cuales se basan en las ventas estimadas. Este estimado puede incluir varios
mtodos alternativos para alcanzar el rendimiento planeado. Tales mtodos tendran
que ser comparados y evaluados. La ltima decisin respecto a gastos de capital se
hace analizando la informacin del departamento de produccin a la luz del costo
anticipado de la obtencin de fondos para emprender las inversiones.

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Puede entonces afirmarse que la funcin bsica de la alta administracin de una
organizacin y que es crucial para el bienestar de la misma es un adecuado
financiamiento, presupuesto y administracin del capital. El presupuesto de capital se
puede definir como la serie de decisiones tomadas por individuos y empresas con
relacin al monto, origen y aplicacin de los recursos necesarios para satisfacer
objetivos futuros. El presupuesto de capital abarca los puntos siguientes:

Forma de obtencin y orgenes de capital.

Identificacin y evaluacin de proyectos de inversin individuales y conjuntos.

Fijacin de estndares para aceptacin de proyectos.

Seleccin final de proyectos.

Evaluacin de inversiones anteriores.

Por otra parte, las condiciones econmicas estn cambiando constantemente y

en consecuencia, an las mejores proyecciones de operaciones futuras usualmente

requieren revisin peridicamente, los planes de inversin se estn reformulando
continuamente, cuando nueva informacin referente a la demanda de los productos o
servicios de la empresa, cambios en tecnologa y costos de produccin estn
disponibles.
Segn el tipo de organizacin de que se trate, las propuestas de inversiones de
capital pueden provenir de diversas fuentes. Los proyectos pueden ser clasificados en
una de las siguientes cinco categoras (Charles y col., 2000):

Nuevos productos o expansin de los ya existentes.

Reposicin de activos fijos.

Investigacin y desarrollo.

Exploracin.

Otros
La quinta categora (otros), incluye casos diversos, como utilizar fondos para

cumplir con ciertos estndares de salud o adquirir un dispositivo de control de la

contaminacin. En general la propuesta de un nuevo producto se origina en el
departamento de mercadotecnia; la propuesta de reponer un equipo por otro ms

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moderno suele provenir del rea de produccin. En cualquiera de los casos se
necesitan procedimientos administrativos eficientes para canalizar las solicitudes de
inversin y desarrollar cuidadosos anlisis.
3.1.2. Presupuesto de efectivo.
El presupuesto de efectivo es la figura central del proceso de planificacin a corto
plazo y un instrumento indispensable en la administracin de la liquidez de la empresa,
igualmente constituye el nexo entre los planes de la gerencia, representados por los
presupuestos funcionales y operativos (ventas, produccin, inversiones, administracin)
y los estados financieros proyectados, en los que se analiza la factibilidad de estos
planes de desarrollo de la empresa.
La elaboracin del presupuesto de efectivo comienza, en general, con la
prediccin de las variables macroeconmicas y su efecto sobre la situacin de la
industria en la que opera la empresa y sobre las actividades de la empresa en
particular. Con esta informacin y con los objetivos financieros y estratgicos de la
gerencia, se procede a elaborar un plan de operaciones a largo plazo, generalmente a
cinco aos.
El presupuesto de efectivo recopila las proyecciones de entradas y salidas de
efectivo representadas en los presupuestos funcionales que adems de servir de base
para la elaboracin de los estados financieros proyectados, tiene como objeto
determinar las necesidades o excedentes

temporales de efectivo en el transcurso de

las operaciones, a fin de establecer y planificar con antelacin las necesidades de

financiamiento a corto y mediano plazo, o prepararse para la inversin de los
excedentes en instrumentos negociables de relativa liquidez. Permite determinar los
momentos en el tiempo, los montos y la duracin de las necesidades o excedentes de
efectivo, con lo cual contribuye a administrar en forma eficiente el financiamiento y la
liquidez de la empresa, mediante la planificacin de la tesorera.
El lapso para el cual se prepara el presupuesto de efectivo depende de factores
tanto propios de la empresa como otros fuera de su alcance. En particular, el tamao,
los recursos administrativos y financieros, las relaciones con el mercado financiero y de
capitales y la complejidad del proceso productivo, son algunos de los factores que

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determinan el lapso y la frecuencia con que se prepara el presupuesto de efectivo.
Entre los factores externos se pueden mencionar la predictibilidad de las entradas y
salidas de efectivo, el costo del financiamiento, el costo de oportunidad del dinero
ocioso, y los requerimientos de las instituciones financieras y accionistas de la empresa.
Las empresas que poseen mejores tcnicas administrativas y con mayor
variabilidad en los flujos de efectivo prepararn los presupuestos para lapsos anuales,
con una frecuencia que puede llegar hasta diaria para los meses siguientes a la
elaboracin del presupuesto. Lo ms comn es encontrar presupuestos mensuales por
un periodo de seis meses, pero llegan a hallarse presupuestos diarios para una
semana, particularmente en pases donde el costo del dinero es elevado. Los factores
determinantes del lapso y frecuencia son en este orden:
Recursos administrativos y financieros.
Predictibilidad de los flujos.
Costo del financiamiento a corto plazo.
Las razones de influencia del primero y del ltimo factor, son obvias; no obstante
suele creerse que cuanto menos predecibles sean los flujos de caja, menores sern la
necesidad, el lapso y la frecuencia de la elaboracin del presupuesto de efectivo,
cuando en realidad debe suceder lo contrario. En la medida en que las discrepancias
entre las entradas y las salidas de efectivo sean menos anticipables, mayor ser la
necesidad de determinar su potencial magnitud, para preparar las posibles rutas de
accin y proteger la liquidez de la empresa.
3.1.3. El estado de origen y aplicacin de fondos.
Este estado constituye una de las formas de presentacin del flujo de fondos
sobre un periodo determinado. Como su nombre lo indica, considera el movimiento de
fondos que afectan globalmente las cuentas del capital de trabajo, o sea no se
consideran los flujos entre las cuentas del capital de trabajo ya que se estiman como un
bloque indistinguible de recursos lquidos.
La informacin presentada en este estado financiero es slo una transformacin
de la mostrada en los dos estados financieros bsicos y como tal, no constituye

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informacin adicional; es un instrumento de anlisis, ms que de presentacin de
informacin, por ello se le considera junto con los instrumentos de anlisis financiero y
no como estado de informacin financiera.

El formato tradicional de presentacin de dicho estado financiero se divide en

dos partes:
a. Origen o fuentes de fondos:

Aumentos netos en las cuentas del Pasivo y del Capital Social (financiamiento)

Disminuciones netas en las cuentas del Activo (equipamiento)

Fondos generados por la operacin (proceso productivo)

b. Aplicaciones o usos de fondos.

Disminuciones netas en las cuentas del Pasivo y del Capital Social

(financiamiento)

Aumentos netos en las cuentas del Activo (equipamiento)

Pago de Dividendos (financiamiento)

El anlisis de este estado financiero es fundamental para diagnosticar la poltica

financiera seguida por la empresa, lo cual es determinante para la situacin financiera

de los prximos periodos. (Vives, 1988)
3.2. Cuentas por cobrar e inventario.
3.2.1. Cuentas por cobrar.
Las cuentas por cobrar de una empresa representan la extensin de un crdito a
sus clientes en cuenta abierta. Su aplicacin se limita generalmente a las cantidades no
cobradas por concepto de ventas de mercancas y servicios. Se utilizan con la finalidad
de mantener a sus clientes habituales y atraer a nuevos, la mayora de las empresas
manufactureras consideran necesario ofrecer crditos.
Por otra parte el hecho de conceder crdito implica realizar una inversin en
activos circulantes de poca o baja liquidez, asumir costos por el mantenimiento de
dichas cuentas por cobrar y no percibir rendimiento alguno sobre dicha inversin. Pese
a esto es innegable que la mayora de las operaciones comerciales de compra-venta se
materializan a travs.

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Existe entonces, una relacin muy estrecha entre la estrategia que utilice la
empresa para administrar sus cuentas por cobrar y los niveles de ventas esperados.
Una estrategia conservadora determinar una poltica rgida de crdito lo cual podra
disminuir las ventas pero los gastos de cobranza son mnimos. Por el contrario una
estrategia liberal permitira ser ms flexible en las condiciones de crdito, las ventas se
elevaran pero los gastos de cobranza se incrementaran y posiblemente se incurriran
en prdidas por cuentas incobrables.
La administracin de las cuentas por cobrar se refleja en la poltica de crdito y
cobranza que adopte la empresa, en ella se establecen los lineamientos para
determinar si se extiende o no el crdito a un cliente y cuanto debe ser el monto
concedido. Las empresas deben establecer ciertas normas crediticias para tomar tales
decisiones, por lo que debe contarse con las fuentes de informacin adecuadas, as
como utilizar ciertos mtodos de anlisis crediticios. Cada uno de estos aspectos forma
parte de las polticas de crdito y son de suma importancia para el manejo eficiente de
las cuentas por cobrar. Consultar las clasificaciones de crdito contribuir a emplear las
polticas crediticias desde perspectivas objetivas.
Igualmente, el mantenimiento de cuentas por cobrar exige disear e implementar
una poltica de cobranzas, la cual est referida a los procedimientos adoptados para el
cobro efectivo de las cuentas pendientes.
La eficiencia de la gestin de las cuentas por cobrar puede evaluarse
considerando el nivel de los montos invertidos en cuentas por cobrar y los costos
asociados a dicha gestin. Dentro de los costos marginales se consideran los
relacionados con la calidad de crdito y se incluyen:

El incumplimiento o prdidas por cuentas malas.

Costos de investigacin y cobranzas.

Costo de oportunidad del dinero, tomando en consideracin los montos

invertidos en cuentas por cobrar.
Puesto que los crditos y la calidad de crdito estn correlacionados, es

importante juzgar la calidad de una cuenta, esto tiene que ver con las estructuraciones
de probabilidad o probabilidad de incumplimiento.

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Ctedra: Administracin Financiera
Otro elemento a considerar son las condiciones econmicas del entorno, las
cuales pueden hacer variar el nivel de las cuentas de acuerdo con el compromiso entre
el riesgo y el rendimiento, igualmente las polticas de crdito y cobranza de una
empresa no son independientes de las otras empresas. Si el producto y los mercados
de capital son razonablemente competitivos, en la prctica de crditos y cobranzas de
una empresa influirn lo que hagan otras, finalmente debe mencionarse que dichas
polticas estn interrelacionadas con la fijacin de precio de un producto o servicio y
deben contemplarse como parte del proceso global de competencia.
Entre las variables de poltica que se consideran figuran la calidad de cuentas
comerciales aceptadas, la duracin del perodo de crdito, el descuento por pronto
pago, cualquier condicin especial (como las concesiones de pago estacionales y el
programa de cobros), en conjunto estos elementos determinan en gran parte el perodo
promedio de cobro y la proporcin de las prdidas por cuentas malas o incobrables.
3.2.2. Inventarios
Los inventarios constituyen el nexo entre la produccin y la venta de un producto
y aseguran la continuidad del proceso de produccin y distribucin del producto o bien.
Las empresas comerciales mantienen inventarios por diferentes propsitos. Por
ejemplo, una empresa de transporte mantiene inventarios de piezas de repuesto de tal
forma que las averas de sus unidades pueden ser reparadas rpidamente, toda
organizacin tiene algunos inventarios de suministro de oficinas, sin embargo los
inventarios quo ocupan la atencin del administrador financiero son los siguientes:

Inventario de materia prima: bienes adquiridos para fabricar un producto.

Inventario de productos en proceso: contiene bienes parcialmente completados

en proceso de produccin.

Inventario de productos terminados: corresponde a los bienes listos para la venta

y despacho.
El inventario de una empresa manufacturera contiene estos tres tipos de

inventario, los distribuidores mantienen productos terminados y las empresas de

servicio suministros y repuestos para sus equipos. Como puede observarse

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independientemente del tipo de empresa, siempre habr un inventario que administrar y
por ende deber disearse una poltica para el mismo.

Aunque los beneficios, costos y riesgos varan para cada clase de inventario,
todos los inventarios tienen dos caractersticas esenciales:

Costos de adquisicin de inventario

Costos de mantenimiento de inventario

Adicionalmente debe considerarse y ponderarse los riesgos asociados con la

inversin en inventarios, uno de los principales consiste en que, el valor del inventario
en el mercado se site por debajo de su costo de

adquisicin, causando prdidas

significativas. Este riesgo es directamente proporcional con el tipo de inventario, por lo

tanto se presentan riesgos por:

Cambios en la tecnologa del producto.

Cambios estacionales.

Exposicin al deterioro, desgaste.

Robo, Incendio y otros.

El administrador financiero debe ponderar el grado de riesgo involucrado en la

inversin en inventario, especialmente cuando evala el nivel o monto apropiado de

dicha

inversin.

Esto

puede hacerse, incluyendo

las

prdidas relativamente

pronosticables como parte de los costos de mantenimiento, y aplicando una tasa de

descuento ms alta a aquellos productos que estn sujetos a altos riesgos.
La decisin bsica de inventario es determinar el nivel promedio de inversin que
produce un costo mnimo. Ordenar frecuentemente pequeas cantidades de insumos,
permiten un bajo nivel de inversin que representan un bajo costo de mantenimiento y
de oportunidad para el capital; pero las rdenes frecuentes resultan a la larga ms
costosas, debido a los gastos que implica preparar y colocar dichas rdenes de compra,
adems los descuentos por volumen de compra no podran estar disponibles.
Las rdenes de compra por grandes cantidades, mantienen bajos los costos de
colocacin de una orden y permiten obtener el descuento por volumen de compra,

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disminuyendo el riesgo de quedarse sin inventario y el costo de perder una venta, pero
originan altos costos de mantenimiento y altos costos de oportunidad para el capital. La
mejor decisin es aquella que equilibra todos los tipos de costos de tal forma que el
costo total sea optimizado.
3.3 Financiamiento a corto plazo
Una vez que el ejecutivo de finanzas ha planeado la inversin en activos
corrientes y pronosticado los fondos requeridos por la empresa para el ejercicio
siguiente, debe obtener los recursos financieros. Definida la mezcla de fuentes de
financiamiento a largo plazo (deuda y patrimonio principalmente), debe decidirse sobre
los tipos particulares de deuda. El endeudamiento a corto plazo se utiliza tpicamente
para financiar inversiones temporales en activos corrientes.
Al escoger una fuente de financiamiento a corto plazo, el ejecutivo financiero
revisar los siguientes aspectos:
Costo: generalmente se pretende minimizar el costo de financiamiento, el cual
usualmente se puede expresar como una tasa de inters anual. Por consiguiente se
escoger la fuente con tasa ms baja. Sin embargo, existen otros factores que pueden
ser importantes en situaciones particulares.
Impacto sobre la clasificacin del crdito: el uso de algunas fuentes podra
afectar la clasificacin del crdito de la empresa ms que la utilizacin de otras. Una
baja o mala clasificacin del crdito limita la disponibilidad y aumenta el costo de
financiamiento adicional.
Oportunidad: existen fuentes ms confiables que otras en el sentido de que es
ms probable que los fondos estn disponibles cuando se necesitan.
Restricciones: algunos acreedores estn ms inclinados a imponer restricciones
a las empresas que otros. Las restricciones podran incluir lmites en unidades
monetarias para dividendos, administracin de salarios y gastos de capital.
Flexibilidad: ciertas fuentes son ms flexibles que otras, ya que la empresa
puede aumentar o disminuir ms fcilmente la cantidad de fondos suministrados.
Si los mercados de capital fueran perfectos, es decir, eficientes en las
operaciones y en los precios, a los accionistas les resultara indiferente el vencimiento y

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tipo de deuda que utilizara la empresa. En otras palabras, la empresa no podra afectar
al valor de su capital al modificar la composicin de los vencimientos ni los tipos de
contratos de deuda. Por lo tanto, no habra motivo para que existiesen distintos tipos de
deuda, una estrategia sera tan buena como otra cualquiera, en un mercado perfecto
las estrategias que buscan capitalizar lo que se percibe como un error en el precio de
un valor no tendran cabida, pues no generarn rendimientos constantes ya que estos
seran ajustados al riesgo y a los costos de transaccin.
La eficiencia operacional de los mercados de capital est referida a ofrecer
servicios de transaccin al costo mnimo posible, facilitando as el acceso y las
operaciones en este mercado. Pero la realidad es otra, las altas comisiones y costos
asociados a la emisin y colocacin de instrumentos financieros es un freno para
desarrollar de manera ptima su funcin de intermediacin.
En cuanto a la eficiencia de los precios, se refiere a un mercado donde los
precios reflejen en todo momento la informacin disponible y aplicable para la
evaluacin de los valores, es decir, la informacin que afecta el valor de los
instrumentos es rpidamente incorporada dentro del precio del mismo, el precio del
activo financiero refleja el valor de la empresa. Las imperfecciones que afectan ms al
financiamiento con deuda son los costos de emisin, de quiebra, de informacin y las
limitaciones impuestas a los prestamistas, adems de las condiciones que establecen
las leyes que regulan la materia. Estos factores limitan a las pequeas y medianas
empresas que pueden encontrarse ante la imposibilidad de vender su deuda en una
oferta pblica. En lugar de ello acudir a un banco comercial, a una institucin
financiera o al crdito comercial, en busca de financiamiento a corto plazo.
Las fuentes de financiamiento a corto plazo ms conocidas y de uso ms
generalizado seran:
a. Crdito comercial: es una forma de financiamiento a corto plazo para las
empresas comerciales en conjunto. El crdito comercial puede asumirse en forma de
cuenta abierta, documentos por pagar (pagars) y aceptaciones comerciales (letras de
cambios), siendo el ms comn el primer tipo por la flexibilidad y dinamismo de las
operaciones.

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b. Financiamiento espontneo: las cuentas acumuladas por pagar representan
una fuente espontnea de financiamiento, las cuentas acumuladas ms usuales, son
las de remuneraciones al personal e impuestos. En ambas se incurre o se acumula el
gasto pero el desembolso no es inmediato, anualmente, como las vacaciones,
participacin en las utilidades, prestaciones sociales, etc. Representan en cierto modo
un financiamiento gratuito, libre de intereses, siempre y cuando se cancelen a su
vencimiento.

c. Papeles comerciales: las empresas grandes y registradas ante los organismos

que regulan el mercado financiero, pueden obtener financiamiento utilizando el papel
comercial y otros consiste en pagars negociables, sin garanta y a corto plazo que se
venden en el mercado de dinero.

d. Prstamos Bancarios a corto plazo y aceptaciones bancarias: los prstamos

bancarios pueden clasificarse en prstamos con garanta y sin garanta. Actualmente no
se otorgan prstamos sin garantas, aunque fue un instrumento de financiamiento muy
popular. En cuanto a las aceptaciones bancarias, estas son utilizadas generalmente por
exportadores, en el cual el banco acepta la responsabilidad del pago ante los
acreedores extranjeros.

e. Efectos por cobrar descontados: el descuento de letras de cambio ante

instituciones financieras ha sido tradicionalmente una forma rpida de obtener
financiamiento a corto plazo. En este, se anticipa el cobro de una obligacin cuya fecha
de vencimiento est planteada en una fecha futura, previo descuento de los intereses y
de las comisiones que tuviese a bien cargar la institucin financiera.

Factorizacin de las cuentas por cobrar: consiste en un contrato de cesin de las

cuentas por cobrar, en el cual la empresa le vende al factor sus derechos sobre sus
cuentas por cobrar previo pago de una comisin. Generalmente es una institucin
bancaria la que asume la figura del factor y en el caso de no recuperar la cuenta, el
importe de la misma ser cargado a la empresa, quien a su vez es cliente del banco.

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Almacenamiento financiero: los inventarios representan un activo de bastante liquidez,
por consiguiente, son apropiados como garantas para un prstamo a corto plazo. En
este el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra el valor de mercado del
colateral. Este porcentaje se calcula de acuerdo con la calidad del inventario, su
negociabilidad, la posibilidad de deterioro, la estabilidad en el precio del mercado, la
dificultad y los gastos para vender el inventario y liquidar el prstamo.
En la tabla siguiente se presenta una comparacin entre las fuentes de
financiamiento anteriormente descritas, tomando como referencia el comportamiento de
las variables: origen, costo, plazo, garanta, efecto fiscal y capital de trabajo para cada
fuente en particular.
TABLA N 1
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
FUENTE
Crdito
comercial
CONCEPT
O
ORIGEN

COSTO

PLAZO

Proveedor
es de
bienes y
servicios
Ninguno
si cancela
al
vencimien
to
Segn
condicion
es de
compra
max. 90
dias

Papeles
comerciales

Prstamo
bancario

Efectos
descontados

Factorizacin
o pignoracin

Almacena
miento
financiero

Cuentas
acumuladas
de gastos

Mercado de
capitales

Mercado
de dinero

Mercado de
dinero

Mercado de
dinero

Mercado
de dinero

Ninguno si
cancela al
vencimiento

Tasa de
rendimiento
y gastos

Tasas de
inters y
fiscal

Tasas de
inters y
fiscal

Tasas de
interes y fiscal

Tasas de
interes y
fiscal mas
manejo

Max. 180
dias

Max. 180
dias
renovabl
e

Segn fecha
vencimiento
del efecto
max.180
dias

Segn fecha
vencimiemto
de facturas
Max. 180 dias

Segn
condicione
s del
contrato
Max. 180
dias

Aval

Letra de
cambio y
aval

Facturas y
aval

Inventario y
aval

Crdito por
pago de
intereses

Crdito por
pago de
intereses

Crdito por
pago de
intereses

Disminuye
activo
circulante

Disminuye
activo
circulante

Disminuye
activo
circulante

Financiamiento

Espontneo

Segn
condiciones
Max. 30 dias

GARANTIA

EFECTO
FISCAL

CAPITAL
DE
TRABAJO

Ninguna

Ninguna

Ninguna

Ninguno

Ninguno

Crdito por
pago de
intereses

Aumenta
pasivo
circulante

Aumenta
pasivo
circulante

Aumenta
pasivo
circulante

FUENTE: Elaboracin propia (2014)

Crdito
por pago
de
intereses
Aumenta
pasivo
circulante

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3.4. Polticas de administracin del capital de trabajo.
Las estrategias de capital de trabajo, tienen por objetivo proporcionar liquidez a
la empresa a travs de la gestin adecuada de activos y pasivos corrientes y puede
efectuarse utilizando un cierto nmero de estrategias diferentes. Estas estrategias se
identifican por sus caractersticas de riesgo y rendimiento y caen dentro de dos
clasificaciones generales: conservadoras y agresivas. Las estrategias conservadoras
proporcionan un exceso de liquidez en relacin con las necesidades calculadas,
minimizan el riesgo de no encontrarse en condiciones de financiar el crecimiento
espontneo de sus activos financieros y de no poder pagar las deudas a medida que
stas vencen.
Sin embargo, un exceso de liquidez da lugar a la posesin por parte de la
empresa, de unos activos que producen poco o ningn rendimiento. De ah que las
estrategias conservadoras reciban el nombre de enfoques de bajo riesgo y bajo
rendimiento para la administracin del capital de trabajo. Las estrategias agresivas
tratan de minimizar el exceso de liquidez al tiempo que se cumplen con los requisitos
del corto plazo. Aceptan un gran riesgo de falta de liquidez o insolvencia para obtener
una tasa ms alta de rendimiento para la empresa. As, las estrategias agresivas
reciben el nombre de enfoques de alto riesgo y alto rendimiento en lo que respecta a la
administracin del capital de trabajo.
3.4.1. Estrategias de activos corrientes
Las estrategias de inversin en activos corrientes dentro de la administracin del
capital de trabajo conllevan la fijacin y bsqueda de niveles deseados de categoras
individuales de activos corrientes, as como del nivel de los activos corrientes totales,
manteniendo constantes las polticas de financiamiento de la empresa. Segn el nivel
de inversin pueden distinguirse dos tipos:
Estrategia relajada de activos corrientes: es la que trata de mantener cantidades
sustanciales de activos lquidos en la forma de efectivo y valores negociables. Esta
estrategia recibe el nombre de bajo riesgo ya que los activos lquidos excesivos
reducen el riesgo de prdida en las ventas

al proporcionar una fuente financiera

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para ventas no previstas que generan aumentos espontneos en los inventarios y en
las cuentas por cobrar,

la incapacidad para financiar este aumento necesario en los

activos corrientes, podra fcilmente dar lugar a prdidas en las ventas. El exceso de
activos lquidos tambin reduce el riesgo de falta de liquidez o insolvencia brindando
una fuente de fondos para pagar las deudas a su vencimiento. La expectativa es que
los pagos de los clientes sobre cuentas por cobrar proporcionen una fuente principal
para el pago de los prstamos. En los casos en que dichos pagos de los clientes estn
por debajo de lo esperado, o en que los prstamos vencidos no puedan renovarse o
sustituirse, el exceso de activos lquidos puede usarse para ayudar a cumplir los pagos
de esta deuda.
Adicionalmente la estrategia relajada se considera de bajo rendimiento, porque el
efectivo y los valores negociables obtienen poco o ningn rendimiento para la empresa.
Adems, esta estrategia podra establecer niveles de inventarios por encima de los
niveles de venta esperados para satisfacer una demanda no prevista. Los fondos
necesarios para financiar este inventario adicional no generan ganancias para la
empresa hasta que dicho inventario se vende o se asiente en los libros como un exceso
no vendible y por tanto cancelado. Igualmente, un monto sustancial de cuentas por
cobrar implican costos de mantenimiento, personal, adems de probables prdidas por
cuentas incobrables.
Igualmente debe considerarse, que los activos monetarios se exponen al riesgo
de inflacin y de paridad cambiaria, por lo tanto, su tenencia incrementa el costo o
gasto de financiamiento integral, adems esta presente el costo de oportunidad que
representa invertir en activos circulantes ociosos.
Estrategia de inversin restringida en activos corrientes o circulantes: tiene
por finalidad minimizar la cantidad de fondos invertidos en efectivo y en valores
negociables. Una estrategia muy restringida tratara de minimizar la cantidad de fondos
invertidos en inventario. La disminucin de la cantidad de efectivo y valores negociables
en los activos corrientes de la empresa hace que se incremente el riesgo de que la
empresa sea incapaz de pagar sus obligaciones al vencimiento, (liquidez). Tambin
incrementa el riesgo de la prdida de

ventas debido a su incapacidad para

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financiar demandas no previstas con activos lquidos. Al reducir sus inversiones en
inventario, la empresa tambin incrementa el riesgo de la prdida resultante de la falta
de inventario. Para compensar estas prdidas potenciales en ventas y beneficios, esta
estrategia trata de utilizar el efectivo y los valores negociables como fuentes financieras
o de recursos para financiar los activos fijos de la empresa. La suposicin implcita en
esta estrategia es que los activos fijos obtienen una tasa de rendimiento
sustancialmente mayor que el efectivo y los valores negociables.
3.4.2. Estrategias de pasivos corrientes
Las estrategias de pasivos corrientes dentro de la administracin del capital de
trabajo establecen y persiguen niveles deseados de recursos financieros mientras que
se mantienen constantes las polticas de administracin de activos. Estas estrategias
suponen que las tasas de inters sobre prstamos a corto plazo son menores que la
deuda a largo plazo. Sin embargo, los gerentes financieros con experiencia se dan
cuenta de que ciertos fenmenos que ocurren en los mercados financieros pueden
invalidar esta suposicin.
En condiciones de escasez de dinero, el inters de la deuda a corto plazo fue
mayor que de la deuda a largo plazo e incluso, las empresas pudieron constatar que
los prstamos a corto plazo no estaban disponibles a ningn precio, incluso en una
situacin de ausencia de escasez de dinero, los prstamos comerciales e industriales a
corto plazo, estn frecuentemente estructurados de manera tal que, el costo efectivo de
los fondos de la empresa sea mayor que la tasa nominal de inters sobre el prstamo.
Sin embargo, se considera que la deuda a corto plazo es una fuente financiera menos
costosa debido a que involucra instrumentos, como el crdito con proveedores que no
generan cargos por intereses, disminuyendo el costo promedio de la deuda a corto
plazo.
De acuerdo al tipo de fuente de financiamiento, se distinguen dos tipos de
estrategias, conservadora y agresiva:

Estrategia conservadora de pasivos corrientes: trata de minimizar la cantidad

de la deuda a corto plazo en la estructura

de financiamiento de la empresa. Esto

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puede lograrse mediante una deuda a largo plazo flotante y el uso de estos fondos para
financiar activos corrientes. Una estrategia muy conservadora tratara de usar capital
propio en lugar de deuda a largo plazo. Si esto se lleva cabo, la estructura de capital
deseada para esta estrategia muy conservadora consistira casi totalmente en cuentas
por pagar y capital propio.
El mantenimiento de una cantidad mnima de prstamos a corto plazo en la
estructura de capital reduce la probabilidad o el riesgo de que la empresa sea incapaz
de pagar su deuda a corto plazo al vencimiento. El uso de la deuda a largo plazo y/o
capital propio en lugar de deuda a corto plazo significa escoger fondos a mayor costo,
lo cual reduce la tasa de rendimiento obtenida por la empresa y reduce las
oportunidades de inversin, pues la tasa de rentabilidad a exigir debera ser mayor para
compensar el costo del financiamiento con recursos propios. Debe recordarse que los
dividendos no son deducibles de la renta gravable para efectos fiscales.
Estrategia agresiva de pasivos corrientes: est dirigida a maximizar la cantidad
de deuda a corto plazo que se usa para financiar activos corrientes. Esta estrategia no
excluye la existencia de deuda a largo plazo en la estructura de capital de la empresa.
Sin embargo, el propsito de la deuda a largo plazo en esta estrategia es el de financiar
activos fijos.
Al maximizar la cantidad de la deuda a corto plazo en la estructura de
financiamiento, la organizacin aumenta el riesgo de verse incapacitada para pagar su
deuda en el momento de su vencimiento. La escasez de dinero puede reducir la
disponibilidad e incrementar el costo de los prstamos a corto plazo. Los prestamistas
potenciales podran advertir que la empresa es una prestataria muy riesgosa y as
negar solicitudes de prstamos o exigir intereses altos sobre los prstamos. La alta
ganancia derivada de esta estrategia se produce en que el costo a corto plazo del
prstamo de la organizacin, sea tanto menor que la deuda a largo plazo o capital
propio.
De acuerdo a los supuestos explcitos en las polticas de inversin y
financiamiento, una estrategia relajada-conservadora de capital de trabajo origina

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elevados ndices de solvencia y de capital de trabajo neto, en tanto que la restingidaagresiva, tratara de reducir los valores de estas relaciones y an podra producir un
valor negativo en el capital de trabajo neto.
Por lo tanto, para identificar la poltica de financiamiento e inversin de capital de
trabajo de una empresa puede recurrirse al clculo de algunos indicadores financieros
como:
a.

Proporciones: determina la magnitud de un rubro especfico con respecto a la

totalidad de su grupo o clase, lo cual demuestra el peso o importancia del mismo, en

esta categora se tiene (Tabla 1):
Tabla 1. Proporciones
Financiamiento a corto plazo / Pasivo Total
Financiamiento a corto plazo / Pasivo + Capital
Proporcin por tipo de
financiamiento
Financiamiento a largo plazo / Pasivo Total
Financiamiento a largo plazo / Pasivo + Capital
Activo Circulante / Activo Total
Proporcin por tipo de activos
Activo No Circulante / Activo Total
Fuente: Elaboracin propia (2014)

Una proporcin mayor de un tipo de financiamiento o activo, indica el grado de

uso que la empresa realiza del mismo, por lo tanto, pueden interpretarse como
indicadores de la poltica de financiamiento o inversin de la misma.
b.

ndices de

deuda: segn

Pascale

(2009), muestran

la estrategia

de

financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa ante esa estructura de financiamiento.

Incluyen dos aspectos:

Grado de endeudamiento: establece el porcentaje de deuda que mantiene la

empresa con respecto al capital contable o al total de activos e indica que
cantidad de activos han sido financiados con capital de deuda.

Cobertura de egresos fijos: determina la capacidad de pago de los compromisos

financieros de la empresa. Puede entonces calcularse (Tabla 2):
Tabla 2. ndices de deuda
ndice de deuda
Pasivo total / Activo Total
ndice deuda a capital
Pasivo Total / Patrimonio
Cobertura de intereses
Utilidad operativa / intereses
Cobertura de cargos fijos Utilidad operativa / intereses + pago de prstamos
Fuente: Elaboracin propia (2014)

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c.

ndices de rentabilidad: relacionan la utilidad operativa o la neta con respecto a la

inversin total o los recursos propios y se relaciona con la gestin eficiente de los
activos y las capacidades financieras de la empresa, como generacin de fondos y
creacin de valor como resultado de decisiones de financiamiento e inversin
adecuadas. De acuerdo a la informacin disponible pueden seleccionarse medidas
como (Tabla 3):
Tabla 3. ndices de rentabilidad
Rentabilidad del activo (ROA)
Utilidad Neta / Activos Totales
Rentabilidad del patrimonio (ROE) Utilidad Neta / Patrimonio
Fuente: Elaboracin propia (2014)

d.

ndices de eficiencia: miden la rotacin de los activos y pasivos circulantes,

permiten establecer la frecuencia de reposicin de los mismos, en este caso se puede

estimar (Tabla 4):
Tabla 4. ndices de eficiencia
Plazo de los factores del capital de trabajo
Eficiencia de los activos
Ciclo de conversin del efectivo
Fuente: Elaboracin propia (2014)

3.4.3 Polticas ptimas de capital de trabajo

La poltica de capital de trabajo por una empresa puede ser descrita en trminos
de estrategias separadas de activos y pasivos tal como han sido expuestas. Una
empresa muy conservadora podra, por ejemplo, seleccionar estrategias relajadas de
inversin en circulantes y conservadoras para el financiamiento. De manera similar una
agresiva escogera estrategias restringidas para invertir y agresiva para financiarse. Sin
embargo, la mayora de las compaas adoptan polticas que buscan ganancia con
riesgo moderado. Una poltica moderada de capital de trabajo puede elaborarse para:
Estructurar las estrategias individuales para evitar asumir altos riesgos en ambas
estrategias.
Compensar una estrategia restringida de inversin con una conservadora de
financiamiento, que produce una poltica global con caractersticas de ganancia y riesgo
moderado. Resultados similares se presenta cuando una estrategia agresiva de
financiamiento con una estrategia relajada de activos corrientes.

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En el cuadro siguiente se resume el concepto de combinacin de las estrategias
individuales en la poltica global de capital de trabajo. Las estrategias de activos
corrientes se muestran en el eje horizontal y las estrategias de pasivo comente en el eje
vertical.
Grfica 1. Estrategias de inversin y financiamiento

Agresivo

Financiamiento

Rendimiento
Riesgo

Conservador

Alto

Rendimiento
Riesgo
Medio

Rendimiento

Rendimiento

Riesgo

Riesgo

Medio

Bajo

Restringida

Relajada

Inversin en
circulantes

Fuente: Adaptado de Van Horne y Wachowicz, 2010

Este cuadro permite expresar que las estrategias son los puntos finales de un
nmero de posibilidades. As una estrategia dada puede ser construida, para asumir
cualquier caracterstica deseable de riesgo - ganancia dentro de la gama de
posibilidades. Tambin identifica las caractersticas de riesgo - rendimiento de las
polticas de capital de trabajo que se derivan de la combinacin de estrategias
individuales de capital de trabajo.
El anlisis del origen y aplicacin de fondos es fundamental para diagnosticar la
poltica de capital de trabajo seguida por la empresa, lo cual es determinante para la
situacin financiera de los prximos perodos. Por ahora, basta con entender el
significado de la informacin y analizar brevemente su interpretacin.
Se entiende como una poltica sana o intermedia aquella que permite obtener
financiamientos a plazos mayores que los requeridos para la produccin de beneficios
con los activos en los cuales se consumen los fondos obtenidos; por ejemplo, a largo

Lilia Caicedo
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plazo y sobre varios perodos. Se debe apreciar que el monto de fondos generados por
el proceso productivo debe ser suficiente para pagar y efectuar inversiones en activos
fijos y corrientes que mantengan la capacidad productiva. El financiamiento a largo
plazo debera emplearse para expandir la capacidad productiva y para financiar los
activos corrientes permanentes que esa expansin conlleve. A su vez el financiamiento
a corto plazo debe utilizarse para financiar las necesidades temporales de activos
corrientes que son detectables dentro de un ao especfico, las cuales no deberan
presentarse sistemticamente, periodo tras periodo, salvo para financiar niveles
crecientes del capital de trabajo, justificados por aumentos en los ingresos.
A corto plazo podrn observarse desbalances en estas relaciones, sin que ello
sea sintomtico de problemas financieros en la empresa, pero que de presentarse cada
ao, seran indicativos de una situacin potencialmente grave para la misma, ya que la
hara cancelar compromisos de corto plazo (vencimiento del pasivo relativamente corto)
con activos de generacin de fondos a largo plazo (madurez del activo fijo).
En la figura que a continuacin se presenta, (Grfico N 2), se muestra lo que
sera una sana poltica de financiamiento, analizable mediante el Estado de Origen y
Aplicacin de Fondos. El movimiento de fondos de derecha a izquierda tiende a ser
horizontal o hacia arriba y nunca hacia abajo.
En los pases en vas de desarrollo, con mercados financieros mayormente de
corto plazo, existe una tendencia, prcticamente obligatoria, a efectuar el financiamiento
de activos fijos con prstamos a corto plazo. (movimiento hacia abajo), lo cual es una
de las principales causas de fracaso de las empresas, con relativamente baja
capitalizacin,

en

especial

al

presentarse

contracciones

econmicas

con

la

consecuente cada de ingresos. Esta estrategia de financiamiento induce a la

inflexibilidad financiera que impide acomodos ante la cambiante situacin del mercado y
la economa en que opera la empresa.
En todo caso, la seleccin de las estrategias debe considerar el impacto sobre la
liquidez, rentabilidad y riesgo de la empresa.

Lilia Caicedo
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GRAFICO N 2
BALANCE GENERAL
Activos

Pasivo
Corto Plazo

Circulantes

Pasivo
Largo Plazo
Activos
Fijos
Capital
Permanente

Total
Activo
Fuente: Vives, Antonio. 1988

Total
Pasivo y Capital