Es la renta fija variable?

Muchas de las personas ms conservadoras son renuentes a guardar su dinero en instituciones

financieras. Las pocas de crisis traen consecuencias econmicas que terminan por generar
bastante desconfianza en el individuo a tal extremo, que muchos incluso al da de hoy prefieren
guardar su dinero bajo el colchn por temor a que este pueda perder valor. Lo consideran la
forma ms segura de ahorrar. Pero se ha puesto a pensar que cada vez que guarda su dinero
en casa la inflacin hace lo suyo y su dinero termina por perder valor con cada da que pasa?
Suele ocurrir lo mismo cuando pensamos que algo nos genera una rentabilidad fija en el tiempo
y dejamos de analizar los diferentes factores en el mercado que terminan por afectarnos. Un
instrumento que comnmente se conoce por tener una renta fija son los bonos, que son
instrumentos que prometen al inversionista un pago de intereses llamados cupones, repartidos
peridicamente, a cambio de un monto de dinero que ser devuelto ntegramente al final del
plazo pactado. El bono es un instrumento de deuda emitido por Gobiernos, Empresas y
Entidades estatales con el fin de adquirir liquidez, bajo la promesa de un pago de intereses
futuro.
Para los que conocen un poco ms sobre estos instrumentos, son realmente valores cuyo valor
permanece fijo a lo largo del tiempo? En los aos cincuenta, los bonos se consideraban como
una inversin segura y conservadora; hasta que se empez a observar volatilidad en las tasas de
inters. Luego de eso todo cambi. Pero cul es la relacin entre las tasas de inters del
mercado y el valor de un bono?
Para esto es necesario entender primero que cuando se emite un bono, se toma en
consideracin una tasa a la cual se pagarn los intereses (cupones) durante el plazo de
vencimiento del bono. Es decir, que si tenemos un bono por US$ 100 y la tasa de inters es del
10% durante 5 aos, recibiremos intereses de US$ 10 cada ao y nos devolvern los US$ 100 de
nuestra inversin al final del periodo. La diferencia radica que en que la tasa del mercado no
siempre ser 10%, usualmente tiende a variar todos los das y cuando hay mayor volatilidad las
variaciones pueden ser considerables. Supongamos, por poner un ejemplo, que ahora la tasa es
de 12% en el mercado, esto quiere decir, que si mi bono me ha prometido pagos de 10% anuales
actualmente me estoy viendo perjudicado frente a los 12% de rentabilidad que podra obtener
en el mercado. Esto ocasiona que el precio del bono al da de hoy, caiga de valor. Y sucede todo
lo contrario cuando las tasas en el mercado disminuyen, por ejemplo al 8%, yo me veo
beneficiado al obtener un rendimiento por encima de lo que paga actualmente el mercado. Si
todo va quedando claro hasta este momento, podemos apreciar como existe una relacin
inversa entre el precio y la tasa de mercado. A mayor tasa de mercado el bono vale
menos el da de hoy y viceversa.
Si obviamos el hecho de que existen otros tipos de riesgos como el riesgo de contraparte o
default (que la empresa que me vendi el bono incumpla con pagarme los intereses o

devolverme el capital) o riesgo de liquidez (que no encuentre a nadie a quien revenderle mi

bono en el mercado), el riesgo de tasas de inters, entonces, es el ms importante y el que ms
afecta a estos instrumentos.
Cmo afecta la tasa de mercado al valor de un bono?
En realidad si un inversionista mantiene su bono hasta la fecha de vencimiento, estas
variaciones en el precio del bono ocasionadas por la tasa de inters, nunca se harn efectivas,
puesto que al vencimiento recuperare los US$ 100 invertidos y habr ganado los intereses que
me pagaron anualmente. El riesgo se hace tangible entonces cuando uno se deshace del bono y
lo vende a alguien ms antes de la fecha de vencimiento, ya que es necesario conocer su precio
el mismo da en el que se vender. Para tratar de evitar este riesgo en el movimiento de las
tasas de inters es necesario Inmunizar el bono y para esto primero debemos apoyarnos en un
clculo previo denominado la Duracin (Duration) de un bono.
Concepto de Duracin (Duration)
A groso modo el concepto de Duracin de un bono nos indica en qu periodo de
tiempo recibiremos la mayor parte de nuestra inversin de vuelta. Es decir que, la
Duracin nos indica el periodo de tiempo en el cual nosotros recuperaremos nuestra inversin
segn la actual tasa de mercado. En el ejemplo anterior, si la Duration del bono de 5 aos con
una tasa de inters (Cupn) del 8%, con un valor de 100 y una tasa de mercado actual de 12%,
nos diera 4.5 aos, quiere decir que dentro de 4 aos y medio seramos compensados segn la
tasa actual de mercado del 12%. Por el contrario si tuviramos un bono que no nos paga
intereses de manera anual y nos devuelve el dinero invertido ms intereses en el ltimo de los 5
aos, la duracin de dicho bono sera tambin de 5 aos, porque es ese el momento en el que
seramos compensados, sea la tasa de mercado en ese momento mayor o menor. Para
comprenderlo mejor miremos el siguiente grfico.

Entendamos tambin que cuando queremos deshacernos de un bono antes de su fecha de

vencimiento, debemos calcular el valor del bono en dicho momento, por lo que la manera
intuitiva de hacerlo es averiguar a cuanto se pudieron invertir los intereses (cupones) que me

pagaron cada ao segn la tasa de mercado, y cuanto nos pagaran al da de hoy los intereses
(cupones) restantes y el valor final del bono). Es decir una parte de reinversin y una parte de
descuento. Ambas partes tienen el riesgo de que las tasas de inters varen a lo largo del
tiempo. Grficamente:

En la prxima entrega explicar cmo protegerse ante la variacin de las tasa de inters. As
mismo les comento que realizaremos una Conferencia Online gratuita sobre Renta fija,
conceptos y caractersticas el da jueves 21 de agosto a las 10am, los interesados pueden
registrarse al mail: clientes@forexperu.pe, indicando su nombre y telfono para su inscripcin.

Qu es un bono cupn cero?

Ms de uno se habr preguntado en algn momento qu es un bono cupn cero, una de las
alternativas que nos pueden haber ofrecido como inversin. En cualquier caso, ms all del
nombre, es muy probable que hayamos tenido algn contacto con ellos, ya que las Letras del
Tesoro son una clase de bonos cupn cero.
Y es que un bono cupn cero es aquel en el que no existe ningn cupn, donde la
rentabilidad se deriva de haber sido emitidos con descuento, por debajo de la par, de
haberlos comprado por debajo de su valor nominal. Obtendremos un rendimiento implcito a
su vencimiento por la diferencia entre dichos valores, el de adquisicin/inversin y el de
amortizacin.
A diferencia de otras alternativas como los repos, la inversin directa en bonos cupn cero,
suele ir asociada a plazos ms largos. Ya hemos comentado que las Letras del Tesoro (plazo
mnimo 3 meses) son una clase de bonos cupn cero, pero hay otros muchas posibilidades
emitidas por el Tesoro, otras entidades pblicas o emisores privados. Qu ventajas nos
ofrecen?

Al no tener cupones coinciden su plazo terico y su duracin (concepto financiero), por

lo que no no vamos a tener riesgo de reinversin de los intereses. La rentabilidad efectiva

la conoceremos de antemano.
Usualmente han gozado de ventajas fiscales, por ejemplo la ausencia de retencin

por dicho rendimiento implcito. Esta ventaja an permanece para los bonos cupn cero
pblicos.
En el caso de que queramos especular con los mismos, es decir, no esperar al
vencimiento de los mismos, son los ideales si esperamos una subida brusca de los
intereses en el mercado, que todava no haya sido descontado por el mismo.

Qu es un bono cupn cero?

Los bonos cupn cero no pagan intereses peridicos, devuelven el capital nominal en el
momento del vencimiento.
Cupn es el monto que recibe el inversor en concepto de amortizacin e inters. Los cupones
suelen ser semestrales o anuales.
En el caso de los bonos cupn cero, no emiten cupones de pago peridicos, ni de inters, ni
de amortizacin de capital.
Los bonos cupn cero no tienen una tasa de inters, slo se comprometen a pagar un monto
(el valor nominal) al final del perodo. La tasa de inters queda implcita en el precio de
mercado del bono, el cual usualmente suele ser menor que el valor nominal, para reflejar la
tasa de inters.
Los bonos del tesoro norteamericano son un ejemplo de bonos cupn cero.

Qu significa la denominacin cupn cero en un bono?

Dicha denominacin se aplica cuando un ttulo de renta fija no ofrece un cupn peridico mediante el que se
abona el inters previsto. En tal caso, el ttulo es de rendimiento implcito: la rentabilidad no se obtiene a
travs de un inters explcito, sino mediante la diferencia entre el valor pagado en la compra y el valor
obtenido en el momento de la amortizacin. As, por ejemplo, un bono con un valor nominal de 1.000 tiene
un precio de suscripcin de 900 . En el momento de la amortizacin, el inversor obtiene el valor nominal, con
lo que el rendimiento obtenido ser igual a: 1.000 900 = 100 .

Bono Bullet

Un bono bullet se caracteriza por ser totalmente amortizable al vencimiento.

Los bonos que no son bullet amortizan el capital peridicamente. Si los perodos de
amortizacin son anuales, cada ao, el inversor que haya adquirido un bono que no sea bullet,
recibir una cuota compuesta de amortizacin de capital e intereses. Los bonos bullet tienen
cupones que se componen slo de inters, pero amortizarn el capital en una sola fecha,
llamada vencimiento. Es decir, que peridicamente el inversor recibir pagos de intereses, y al
vencimiento recibir el valor nominal del bono (mas los intereses del ltimo perodo).

Que es un bono rescatable, o un callable bond?

Un bono redimible es un bono que permite que el emisordel bono redima el bono antes de su
madurez. El bono redimible puede ser redimido en cualquier tiempo, por muchas razones
diferentes, pero debe ser redimido en una prima encima del valor nominal.
Las compaas publican bonos redimibles para que ellos puedan redimir y eliminar su deuda
cuando sea necesario. Por ejemplo, si los tipos de inters bajan, y la compaa puede emitir
bonos con una tasa de inters ms baja, ellos redimirn los bonos y entonces emitirn nuevos
bonos con una tasa de inters ms baja. Tambin, las compaas pueden decidir a eliminar su
deuda completamente.
Porque bonos redimibles son un beneficio para el emisor y un detrimento para el poseedor del
bono (porque pueden ser redimido, eliminando su inversin), los emisores de estos bonos deben
pagar una prima encima del valor nominal para incluir una caracterstica redimible dentro de los
trminos del bono.

Que es un bono rescatable, o redeemable bond?

Un bono rescatable, tambin conocido como un bono redimible, es un bono que le da al

emisor el derecho de volver a comprar el bono del bonista antes la madurez cuando ciertos
eventos ocurren. Cundo el emisor redime el bono, le paga al inversionista el valor nominal del
bono junto con el inters.

Un emisor rescata el bono cuando los tipos de inters actuales declinan debajo del tipo de
inters que contiene el bono. Haciendo eso, el emisor ahora dinero saldando el bono y
publicando otro bono con una tasa de inters ms baja. (Esto es igual que refinanciando su
hipoteca para hacer mensualidades ms bajas). Los bonos rescatables son considerados ms
riesgosos para los inversionistas que los bonos no-redimibles porque cuando rescatan el bono,
el inversionista tiene que reinvertir su dinero en una tasa de inters ms baja. Como resultado,
los bonos redimibles a menudo le proporcionan al inversionista un rendimiento anual ms alto
para compensar por ese riesgo.

No todos los bonos tienen tasas de cupn fijas. Algunos compradores y vendedores de ttulos de
deuda prefieren una tasa de inters que se ajuste durante el tiempo que transcurre hasta el
vencimiento y que siga ms estrechamente las tasas de inters prevalecientes en el mercado. La
tasa de cupn de un bono a tasa variable se fija peridicamente en concordancia con las
variaciones en un ndice de tasa de inters base.
El cupn se calcula utilizando la tasa de mercado vigente en la fecha de pago del cupn.
Analicemos un ejemplo de un bono a tasa variable a tres aos emitido el 15 de noviembre de 1998.
El bono paga anualmente cupones variables a tasa Libor ms 0,25%. Cabe aclarar que el pago del
cupn se calcula con 12 meses de antelacin. El pago de cupn del 15 de noviembre de 1999 se
fija el 15 de noviembre de 1998.

Fecha de pago 12 meses - pago de cupn a tasa Libor 15 de noviembre de 1999 4,5% C=(4,5%
+0,25%)*100=$4,75
El primer cupn se fija para el 15 de noviembre de 1999, y es de USD 4,75.

El prximo cupn se fija para el 15 de noviembre de 2000, y es de USD 3,45.

15 de noviembre de 2000 3,2% C=(3,2%*0,25%)*100=$3,45

El ultimo cupn se fija para el 15 de noviembre de 2001, y es del 3,85%.

15 de noviembre de 2001 3,6% C=(3,6%*0,25%)*100=$3,85

Cul es la diferencia entre financiamiento de tasa fija y de tasa

variable?
El financiamiento de tasa fija quiere decir que la tasa de inters de su
prstamo no cambia durante la duracin del prstamo. Con un tipo de
inters fijo, usted puede predecir su pago mensual y el total que pagar
durante la duracin del prstamo. Es posible que prefiera tipos fijos, si
est buscando un pago del prstamo que no flucte.
El financiamiento con tasa variable es aquel en que la tasa de inters de su
prstamo puede cambiar, en base a la tasa preferencial u otro tipo
denominada ndice. Con un prstamo de tasa variable, la tasa de inters
del prstamo cambia a medida que la tasa de ndice cambia, es decir que
podra subir o bajar. Debido a que su tasa de inters puede subir, su pago
mensual tambin puede subir. Cuanto ms largo el plazo del prstamo,
ms arriesgado un prstamo de tasa variable puede ser para un
prestatario, porque hay ms tiempo para que aumenten las tasas.