Superlunes 22-09-2014+

elEconomista
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elSuperLunes
LUNES, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014

AO IX. N 2.642
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Hasta 300.000 autnomos agrarios se quedan sin las

ayudas europeas para paliar el veto ruso ELECONOMISTA GESTIN EMPRESARIAL
Las empresas
de la gente
Por Lucy P. Marcus PAG. 4
El beneficio de Aena crecer

el doble que la media europea
Las ganancias del gestor aeroportuario subirn un 22% hasta 2016, segn la CNMC
Aena es el gestor aeroportuario que
mayores beneficios arroja en Europa y el mayor del mundo por volumen de pasajeros. Adems, segn
las previsiones, su resultado positivo crecer el doble que la media
de sus homlogos europeos hasta

2016. La Comisin Nacional de los
Mercados y la Competencia pronostica un aumento acumulado del
22,7 por ciento en su ebitda hasta
2016, mientras que las expectativas
del regulador para los cuatro grandes gestores europeos son de un

crecimiento medio del 9,9 por ciento en el mismo periodo. La reduccin de costes, el aumento de los ingresos comerciales, la menor nece-
sidad de inversin y su plan de crecimiento internacional son las claves de su xito.
El gestor debutar en el
parqu en noviembre PAG. 25
Liberbank prepara el
EL CASTOR TENDR
reintegro de las ayudas QUE ASUMIR SU
pblicas en octubre
COSTE SI HAY DOLO
La entidad recibi 124 millones en 2013
Tiene de plazo hasta marzo de 2015,
pero no va a agotarlo. Liberbank se
dispone a adelantar el reintegro de
los 124 millones de euros en ayudas pblicas recibidos en 2013 para su recapitalizacin. La entidad
financiera planeaba anticipar el reembolso a diciembre, pero ahora
trabaja en una meta ms cercana.
La devolucin podra efectuarse el
mes prximo, tras conocerse los re-
Guindos avisa de
que Espaa no es
inmune al frenazo
en la eurozona
El G20 rebaja al 1,8% la
previsin de crecimiento
El ministro espaol de Economa y Competitividad, Luis de
Guindos, advirti este fin de semana ante el G20 de que Espaa no es inmune a la desaceleracin econmica de la eurozona.
Un mensaje para avivar la poltica europea anticrisis. La cumbre del G20 se sald con una rebaja de las previsiones de crecimiento mundial. PAG. 34
Royal Caribbean
prev situar su
sede mediterrnea
en Barcelona
La naviera pide mejores
instalaciones en el puerto
sultados de los test de estrs practicados a la banca europea. Todo

apunta a que el resultado de los exmenes al sector financiero europeo
se conocer el 26 de octubre. El banco integrado por el Grupo Cajastur,
Caja de Extremadura y Caja Cantabria materializara as el tercer
reintegro al Frob durante la crisis,
tras el de 977 millones concedidos
a Banca Cvica y Bankia. PAG. 9
La naviera Royal Caribbean planea que Barcelona se convierta

en su base principal en el Mediterrneo, y para ello solicita al
puerto de la capital catalana que
contine modernizando sus instalaciones para que pueda acoger embarcaciones ms nuevas
y grandes. PAG. 10
Madrid, Andaluca y
Murcia, an con el 10% de
sus municipios en dficit
Pescanova
no vale nada,
segn la Fiscala
Anticorrupcin
Jan, el consistorio con ms nmeros rojos
El expresidente valora la
compaa en 625 millones
Las autonomas de Madrid, Andaluca y Murcia tienen ms del 10

por ciento de sus ayuntamientos en
dficit. No obstante, las Administraciones Locales, tomadas en su
conjunto, son las que tienen las cuentas ms saneadas. Ello no significa
que no tengan desafos pendientes,
porque cerca del 6 por ciento de los

consistorios sigue sin rendir cuentas y slo un tercio de las entidades
locales espaolas se auditan. Jan
lidera los nmeros rojos municipales, con un agujero de 28 millones
de euros, segn datos del Ministerio de Hacienda. PAG. 31
Los promotores del almacn de gas

pagarn su coste si se prueba que hubo
negligencia en su construccin. PAG. 7
El informe del fiscal considera

que el valor de la compaa gallega sigue siendo nulo y que
los ttulos de la sociedad ahora
valen cero. Y todo ello, a pesar
del convenio de acreedores firmado el ao pasado. PAG. 14
Iberdrola lleva a Kenia

la energa elica
NH perder el hotel
Prisma de Madrid
El seguro de Muface,
en la cuerda floja
Indra moderniza la
sealizacin del AVE
Renzi copia la reforma

laboral espaola
La compaa inicia el transporte de las

turbinas de su parque renovable PAG. 8
El dueo vende el inmueble para convertirlo en residencial de lujo PAG. 11
Su rentabilidad est en entredicho y la

siniestralidad roza el 100% PAG. 12
Desarrolla un sistema que acaba con las

interferencias y ahorra costes PAG. 16
El lder italiano critica el elevado desempleo de nuestro pas PAG. 43
LUNES, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Jos Enrique Fdez de Moya
Emilio Martnez-Lzaro
Federico Gonzlez Tejera
Manuel Menndez
Gustavo Blanco
ALCALDE DE JAN
DIRECTOR DE CINE
CONSEJERO DELEGADO NH
PRESIDENTE LIBERBANK
DIRECTOR GENERAL MUFACE
El ms incumplidor
Relanza la taquilla
Pierde hoteles
Devuelve las ayudas
Congela las primas
Fernndez de Moya tiene el triste

honor de gobernar el Ayuntamiento con el mayor dficit presupuestario en el ejercicio de
2013. El consistorio, que ha incumplido el plan de estabilidad,
tiene un agujero de 28 millones.
Su pelcula Ocho Apellidos Vascos

y otra dirigida por Daniel Monzn, El Nio, conseguirn que en
2014 se doble la recaudacin por
taquilla respecto a 2013. El cine
comercial y de calidad anima la
industria espaola del celuloide.
La cadena se queda sin hoteles.

Tendr que dejar el hotel Prisma,
en Madrid, que pasar a ser un
complejo residencial de lujo.
Tambin abandonar el hotel Harrington de Londres, vendido por
su dueo a un fondo asitico.
El banco baraja adelantar a finales de octubre la devolucin de

los 124 millones de ayudas pblicas recibidas. El objetivo de la entidad, que ahora disfruta de la solvencia exigida por el BCE, es dar
una seal de fortaleza.
El sistema asistencial de los funcionarios peligra. Hacienda ha

vuelto a congelar por segundo
ao consecutivo las primas a las
aseguradoras, que podran rescindir sus servicios y dejar sin mdico a 2 millones de personas.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
Botella llama Azul a
una calle por el BBVA
CORRIERE DELLA SERRA (IATLIA)
Uber encuentra apoyo

en Italia
Vuelta da triunfal a Alemania
para la aplicacin que te permite reservar un coche de alquiler a travs de telfonos inteligentes . En Alemania , el
Tribunal Regional de Frankfurt ha levantado el bloqueo
que fue impuesto en todo el
pas. En Italia, que an no ha
tomado una decisin restrictiva, cuenat con importantes
apoyos. Segn el comisionado
de Defensa de la Competencia,
Salvatore Rebecchini, Uber
debe ser capaz de operar en el
mercado italiano , ya que es
una experiencia muy interesante y mejorar la calidad de
servicio . Para el Comisionado, Uber aumentar los volmenes de transporte de alquiler en el pas.
MBITO FINANCIERO (ARGENTINA)
El Gobierno ataca a los

bancos que especulan
El Gobierno volvi a enmarcar
la suba del precio del dlar
blue en la estrategia de los fondos buitres para forzar el pago
completo de la sentencia del
juez Thomas Griesa y alert
que detrs de las operaciones
en las cuevas financieras se
esconden bancos nacionales y
extranjeros que las alimentan. Los fondos operan de un
modo siniestro contra la soberana del pas, afirm el jefe
de Gabinete, Jorge Capitanich.
Ejercen influencia en el gobierno de EEUU porque son
financistas del poder poltico y
condicionan los fallos de la
Justicia de ese pas. La independencia de ese poder es una
mera caricatura.
MAANA CIRCULAR EL NUEVO BILLETE DE 10 EUROS. El nuevo billete de 10 euros impulsado por el Banco
Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales de la zona euro (Eurosistema) ver la luz maana. La
nueva serie llamada Europa, de la que ya circulan billetes de 5 euros, muestra un retrato de Europa, personaje de
la mitologa griega que ha dado nombre al continente, en la marca de agua y en el holograma. BCE
LA DESACELERACIN APREMIA
La columna invitada
Isabel
Acosta
Jefe de Economa
a desaceleracin de la eurozona aviva la lucha

entre las dos estrategias anticrisis europeas: la
que concibe la austeridad como la nica va, capitaneada por la canciller Angela Merkel con el respaldo de las instituciones bruselenses, y la que urge a
aplicar estmulos al crecimiento aparcando la excesiva obsesin con el rigor presupuestario, abanderada
por el primer ministro italiano Matteo Renzi y secundada con variable intensidad por el presidente galo Franois Hollande.
La ortodoxia bruselense y las directrices de Berln
insisten en el saneamiento de las cuentas pblicas de
los Estados como nica salida, pero lo cierto es que
tras varios aos practicando la austeridad, los pases
comienzan a echar de menos recompensas de calibre
acorde con los sacrificios realizados. De momento, el

Banco Central Europeo, con sus medidas no convencionales, ha comprado tiempo al debate europeo y al
combate de ambos polos tericos. Pero ese plazo no
es eterno y en algn momento hay que redirigir la poltica anticrisis. Aunque sea dentro de unos mrgenes
presupuestarios bien delimitados, comienza a ser hora de que a los Estados se les brinde cierta autonoma
para aplicar polticas de estmulo combinadas con adecuadas dosis de vigilancia supranacional.
Ayer deca el ministro Luis de Guindos ante el G20
que Espaa no es inmune a la desaceleracin europea.
Sustituyamos en su expresin Espaa por cualquier
otro pas de Europa y es igual de vlida. Y por elevacin, tambin: la economa mundial no es inmune a la
desaceleracin de la eurozona. Por tanto, no conviene persistir en una tctica que comienza a hacer patentes sus fisuras o el desacierto en su plazo de vigencia. El fardo de los dficit y la deuda pblica es desde
luego un lastre para los europeos, pero acabar con ellos
sin relanzar el crecimiento sera un fracaso, sobre todo porque quedan aos de lucha presupuestaria.
La alcaldesa de Madrid, Ana

Botella, no ha tenido en cuenta el artculo 3 de la ordenanza
municipal de Denominacin y
Regulacin de Vas, que establece los criterios para proceder a los cambios en el callejero. Segn esta normativa, esta
variaciones slo procedern
por imperativo legal o exigencias urbansticas. Dice tambin que no se repetirn nombres ya existentes. Pues bien,
Botella ha decidido cambiar el
nombre de una calle del barrio
de Las Tablas para que haga
juego con la sede azul del
BBVA. La malograda calle
Fresneda se pasar a llamar
Azul, nombre que ya existe en
la Casa de Campo. Los vecinos
no comparten el cambio de denominacin de la va realizado
a expresa peticin del BBVA.
Inters por presidir

Farmaindustria
A finales de octubre, la patronal de la industria farmacutica en Espaa, Farmaindustria,
debe elegir a su nuevo presidente. La presidencia de Elvira Sanz, directora general de
Pfizer Espaa, toca a su fin,
con una nota muy positiva en
estos dos aos. El turno de presidencia rotatorio le toca
ahora a un representante de
los laboratorios espaoles y
hay un gran inters por ocupar
el puesto. El mejor posicionado es Antoni Esteve, expresidente de Laboratorios Esteve.
En liza tambin estn Jordi
Ramentol, director general de
Ferrer; Jorge Gallardo, presidente de Almirall, o el joven
Juan Lpez-Belmonte Encina, director general de Rovi,
que sera el nico no cataln.
EL ECONOMISTA LUNES, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014
Opinin
En clave empresarial
Liberbank devuelve la ayuda recibida
Industria pone condiciones a Castor
La entidad que preside Manuel Menndez prepara ya la devolucin

anticipada de los 124 millones de ayudas pblicas que recibi a principios de 2013. Lo har en octubre, tres meses antes de lo previsto,
coincidiendo con la publicacin de los test de estrs del BCE, que la
entidad suspender virtualmente, porque se analiza el balance a 31
de diciembre del pasado ao. Desde entonces, la situacin ha variado considerablemente. En mayo, la entidad ampli capital y capt
575 millones y en el primer semestre registr un beneficio neto de
104 millones, un 98 por ciento ms que el ao anterior. Liberbank
disfruta ahora de la solvencia exigida por el BCE. Para demostrarlo
y reforzar la confianza de los inversores, da una seal de fortaleza
con el adelanto de la devolucin de las ayudas recibidas.
Desde estas mismas pginas criticbamos, apenas hace

una semana, que los contribuyentes tengan que pagar
los platos rotos del almacn de gas Castor. Un fiasco empresarial, del que el anterior ministro de Industria, Miguel Sebastin, hizo corresponsables a empresas y consumidores al firmar que en caso de reversin se indemnizara a la compaa. En cumplimiento de este acuerdo, el Tribunal Supremo obliga al Estado a hacerse cargo
de los 1.400 millones ms los intereses, que habr que
devolver a Escal (66 por ciento de ACS) por el cierre del
pozo Castor. El titular actual de Industria, Jos Manuel
Soria, ha tenido que hacer frente al dilema de acatar la
decisin de los tribunales sin incrementar el dficit pblico y evitar el perjuicio a consumidores y empresas.
Algo que se deba de evitar a toda costa, aunque no estaba nada claro cmo hacerlo. Sin embargo, en la resolucin que estipula los trminos en que se va a cumplir
la sentencia del Alto Tribunal, Soria ha encontrado un
Nueva etapa para Economa Real

elEconomista no es ajeno a los cambios que ha sufrido el tejido empresarial en Espaa. Las numerosas reformas llevadas a cabo han
cambiado la reglas del juego y dan entrada a nuevos actores a los
que este peridico quiere seguir prodigando su apoyo. De ah que el
suplemento Economa Real evolucione y se convierta ahora en elEconomista Gestin Empresarial. No se trata de una publicacin nueva, sino la evolucin lgica de una revista que naci con la vocacin
de dar voz a nuestro tejido empresarial. elEconomista Gestin Empresarial saldr el tercer lunes de cada mes con entrevistas, actualidad, radiografa sectorial, financiacin... En definitiva, un portal de
referencia para ese 99 por ciento de pymes, formadas por emprendedores y autnomos, que quiere crecer.
resquicio por el que se abre una

puerta para que los usuarios no
paguen el cierre del Castor. Si se
demuestra que ha habido dolo o
negligencia en el proceso de construccin y en su influencia en el
incremento de actividad ssmica
en la zona, la empresa deber devolver la compensacin recibida.
Una alternativa que es bienvenida, aunque no est exenta de dificultad, porque es complicado solventar errores que estn en el nacimiento mismo del proyecto. Miguel Sebastin firm un acuerdo leonino para evitar riesgos a la empresa y cargarlos a los consumidores. Una
pesada herencia que su sucesor en el cargo se ve obligado a asumir y que a Sebastin ya no le va a pasar factura, pero s a los usuarios que pagan su irresponsabilidad.
Un tipo de actuacin que ningn ministro debe repetir.
Si se demuestra
que ha habido dolo o negligencia,
se pedira a la empresa que devuelva la compensacin recibida
Aena coge velocidad

de crucero
El problema no est
en los ayuntamientos
La salida de Sanitas de Muface ha puesto en serio peligro el sistema

asistencial de los funcionarios. DKV, Asisa y Adelas plantean dejar
tambin de prestar sus servicios si no se llega a un acuerdo con el
Gobierno. Las aseguradoras sostienen que no es un modelo sostenible ya que el precio es muy bajo. Adems, Hacienda ha vuelto a congelar por segundo ao la prima por la cobertura de cada funcionario. El Gobierno debe escuchar a las compaas y ver qu opciones
hay para, sin aumentar gasto, mantener un sistema de cooperacin
pblico-privada que da cobertura a 2 millones de personas.
Aena navega con viento a favor antes de su salida

a Bolsa en noviembre, cuando el Estado privatice
el 49 por ciento. Es el mayor gestor europeo en
volumen de pasajeros y el que mayor beneficio
tiene. Adems, segn las previsiones de la Comisin Nacional de los Mercados y la Competencia,
sus ganancias duplicarn hasta 2016 a sus cuatro
grandes rivales en Francia, Alemania, Suiza y Viena. Pese a la congelacin de tasas, el operador seguir aumentando sus beneficios gracias al aumento de pasajeros. Es el premio a la intenso esfuerzo de reestructuracin que ha acometido
Aena reduccin de gastos, una menor inversin
y apuesta por el negocio de sus tiendas y que la
convierten en referente mundial.
Las entidades locales constituyen el nivel ms saneado de Administracin. Tras el bache de la crisis,
que les llev en 2010 a registrar un dficit de 1.441
millones, registraron un supervit de 7.262 millones
en 2013. Eso no quita para que Murcia, Madrid y
Andaluca tengan todava ms de un 10 por ciento
de municipios con dficit. Muchos de ellos ya arrastraban importantes problemas desde antes de la crisis. Varios gobernados en su da por el GIL, el partido que fund Jess Gil, cuyo desaguisado no han
sido capaces de corregir los ediles que le sucedieron. Con independencia de estas excepciones, el verdadero problema de dficit y deuda reside en las
CCAA y aun dista mucho para que se vean visos de
solucin. Menos con un ao electoral a la vista.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Peligra el futuro de Muface
LAS GRANDES EMPRESAS GANAN LA PARTIDA EN I+D Aumenta la

diferencia de inversin en nuevas tecnologas entre las grandes y
pequeas empresas. Esta diferencia se hace ms notable en I+D. Las
empresas de ms de 200 trabajadores invirtieron entre 2008 y 2011 el
1,3 por ciento de sus ingresos, el doble que las empresas de menos de
200 empleados. Tambin es mejor la calidad de la inversin que llevan a
cabo, lo que supone un obstculo para su crecimiento.
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Opinin
LAS EMPRESAS DE LA GENTE

Lucy P.
Marcus
Directora ejecutiva de Marcus Venture Consulting
n la actualidad, en el mundo se estn

produciendo dos grandes cambios de
poder. En primer lugar, el poder de las
corporaciones crece en comparacin con el de
los gobiernos. En segundo lugar, las personas
comunes tambin adquieren ms influencia.
Qu implica la simultaneidad de estos cambios aparentemente contradictorios?
Es indudable que hoy las empresas tienen
ms poder que nunca. Personas que no han sido elegidas por votacin popular tienen cada
vez ms control sobre nuestras vidas, desde el
entretenimiento y las fuentes de energa, hasta las escuelas, los ferrocarriles y los servicios
postales. Al mismo tiempo, la innovacin tecnolgica avanza ms rpido que las leyes, lo
que implica que una y otra vez las actividades
de las corporaciones ingresen en zonas grises
donde aparentemente no hay regulaciones.
Pero hay un contrapeso a esta tendencia:
ahora la gente tiene medios y oportunidades
para asegurarse de que las empresas no acten
sin ningn control; conoce cada vez ms sobre
el modo en que operan; y cuando considera
que alguna se pas de la raya, no se queda callada ni de brazos cruzados. La gente acta cadavezmscomolavozdelaconcienciadeempresas e industrias, les hace preguntas difciles y les exige responderlas.
Estos ltimos aos, aparecieron medios ms
eficaces de accin colectiva (por ejemplo las
redes sociales, las plataformas de publicacin
abiertas y los sitios para compartir vdeos en
Internet). Conforme la gente los usa para or-
ganizar boicots y llamados a la desinversin, mento, una imagen o un vdeo, y de pronto

presionar por la aprobacin de leyes y poner aquello que era informacin secreta o confien marcha campaas cada vez ms sofistica- dencial queda expuesto a la vista de todos. Y
das, crece su capacidad de influir en la toma aunque la falsedad y el error puedan disemide decisiones operativas y estratgicas de las narse tan rpido como la verdad, tampoco tarempresas. Esto crea un sistema de controles y darn en transmitirse las correcciones.
contrapesos a la enorme acumulacin de poPara los ms jvenes, usar las redes sociader en manos privadas.
les como herramienta de activismo es una
Para algunas empresas el cambio fue un ma- segunda naturaleza. Saben muy bien cmo
zazo. Pensemos por ejemplo en el derrame de valerse de YouTube, Twitter, Facebook y
petrleo que en 2010 provoc la British Petro- Reddit para comunicarse, crear una comuleum en el golfo de Mxico. Fue uno de los pri- nidad en torno de una idea, un problema o
meros casos de empresas puestas frente al po- una queja y convertir un pequeo grupo de
der de las redes sociales, donde la gente se dio personas en un movimiento de masas. Y los
cuenta del potencial de las herramientas con mayores no andan muy detrs.
que contaba.
ConformeaumentaelpoComo la mayora de las
der de las corporaciones,
empresas entonces, BP escrecelaimportanciadeexiLas empresas
taba acostumbrada a cogirles que rindan cuentas.
municarse con los asientos
Tambin hay que ampliar
tienen
un
gran
de poder tradicionales (la
elmbitodelarendicinde
poder y deben ser
Casa Blanca, el Kremlin,
cuentas a ejecutivos y no
etctera) y mediante los
ejecutivos por igual, y los
conscientes de su
mtodos tradicionales, por
miembros de las juntas diresponsabilidad
ejemplo, conferencias de
rectivasdebernresponder
prensa con periodistas cuicada vez ms por el grado
dadosamente seleccionaderesponsabilidadqueasu
dos y distribucin de gacevez exijan a la gerencia sutillas de redaccin muy precisa.
perior de las empresas.
El derrame en el Golfo de Mxico supuso
Todo esto trae consigo una cultura de cuesun cambio radical. La cuestin congreg co- tionar aquello que hasta antes no se cuestiomunidades que hallaron en Facebook un me- naba, lo que incluye la direccin y la tica de
dio para expresarse. Se abri un inmenso de- las empresas. Cualquier persona puede obbate, del que la BP no participaba y al que no jetar cualquier accin, y si otras consideran
poda controlar con los mtodos tradicionales que el planteo es interesante o importante,
para la gestin de las comunicaciones.
se difundir, no dentro de pequeas comuDesde entonces, esta clase de accin direc- nidades o grupos de especialistas, sino en tota ha sido cada vez ms frecuente. En las redes do el mundo.
sociales, las ideas se difunden sin impedimenEsto cambia la naturaleza del activismo y de
tos ni demoras. Alguien comparte un docu- la accin colectiva, y crea nuevas clases de alia-
dos, por ejemplo, inversores activistas como

Carl Icahn, que tuitean sus intenciones, y los
mercados responden. Quienes en otras circunstancias los hubieran visto como adversarios naturales, hoy pueden coincidir con sus
posturas, como cuando ponen en cuestin la
remuneracin de los ejecutivos o la responsabilidad social corporativa.
Si uno de esos inversores activistas escribe
una carta abierta y no la publican los medios
de prensa tradicionales, igual puede viralizarse en Twitter o Reddit, y a menudo eso bastar como llamado de atencin para los comits
ejecutivos.
Las empresas que acepten esta nueva realidad, la vean como una oportunidad y resistan
la tentacin de querer manejar o evitar cuestionamientos, obtendrn una ventaja competitiva. Sabrn salir alencuentrode lagente donde est la gente, no para manipularla, sino para escucharla. Su primer impulso no ser ver
el modo de usar los modernos medios de comunicacin directa para convencer a clientes,
empleados y otras partes interesadas de pensar y actuar como ellas quieran que piensen y
acten, sino que harn cambios autnticos, y
al hacerlo, saldrn beneficiadas.
Nuestros autos, nuestros telfonos y los libros de texto de nuestros hijos, todo eso lo hacen las empresas; y estas controlan cada vez
ms las vidas y los destinos de gente de todo el
mundo, no slo la que usa sus productos, sino
tambin la que trabaja para ellas y vive all donde se radican. Si las empresas no se toman seriamente la responsabilidad que ese enorme y
creciente poder trae aparejada, la gente estar all para recordrsela.
Projetc Syndicate, 2014
ERES DEL CLUB DEL 40%?

Oscar Mass
Director de Comunicacin de Sodexo Servicios de
Beneficios e Incentivos
ermin el verano. Has desconectado

oeresdelclubdel40porcientodeprofesionales que mira el correo en vacaciones? Segn la Asociacin Americana de Psicologa (AAP), ms de la mitad de los encuestados mira los mensajes laborales durante el
fin de semana; antes o despus del trabajo, durante la semana e incluso cuando estn enfermos en casa. Y ms del 40 por ciento admitieron hacerlo en vacaciones. La realidad es que
la globalizacin, tan intrnsecamente unida a
la digitalizacin, est afectando a la concepcin del ocio, incluidas las vacaciones. Es eficaz y saludable? Qu pasa con nuestra calidad de vida? Nuestra dependencia de los
smartphone y las tablet dificulta desconectar
fueradeltrabajo.Elproblemaesqueestarsiempre on afecta negativamente al bienestar y al
rendimiento laboral. Resta calidad de vida en
la empresa y fuera de ella! Ms de un tercio de
estos profesionales declar que la tecnologa
aumenta su carga de trabajo y les hace ms di-
fcil desconectar y descansar. El 36 por ciento propone las siguientes claves para aumentar
tiene ms distracciones, al 23 por ciento le ge- la calidad de vida:
nera conflictos entre vida familiar y laboral; el
Examine su cultura. Salvo raras excepcio30 por ciento no respeta el tiempo libre y el 35 nes no es necesario que los empleados estn
por ciento est sin o tiene menos descansos. siempre conectados y tengan que responder
Los beneficios de las tecnologas digitales son al momento. Sin embargo, las expectativas de
indudables,estndiseadasparahacernosms muchas organizaciones pueden estar funcioeficaces al automatizar tareas cotidianas, ofre- nando con reglas no escritas que fomentan una
cernos un acceso sencillo a
mentalidadsiempreon.Pala informacin y eliminar
ra los jefes, la pregunta es:
las barreras de comunicaqu expectativas tienen
Los beneficios
cin.Tericamentenospersobre las respuestas de sus
miten dedicar tiempo y essubordinados en vacaciode las tecnologas
fuerzo a fines ms creatines? Un buen profesional
son indudables,
vos y productivos con ms
responde a un correo de su
sentido. Por ello, el 53 por
jefe en cuestin de minusiempre que se
ciento consigue ms flexitos?Esperanlosdirectivos
sepa desconectar
bilidad;el49porcientomeque los empleados estn
jora en las relaciones labonada ms llamarles? Los lrales; el 36 por ciento mederes de la organizacin,
jora el equilibrio de vida faque es probable que estn
miliar y laboral, y el 56 por ciento es ms conectados fuera de su horario laboral, quieproductivo.
ren que sus empleados hagan lo mismo? Estas
Las organizaciones ms avanzadas estn normas pueden aumentar el nivel de estrs de
empezando a revaluar su praxis laboral en lo los trabajadores e impedirles que tengan el
relativo a la tecnologa y a proporcionar a sus tiempo suficiente para descansar y rendir ms.
empleados recursos para ayudarles a utilizar Las buenas intenciones se vuelven malas. Aleficazmente las TIC y evitar sus posibles efec- gunas organizaciones, conscientes de los protos secundarios. David W. Ballard, de AAP, blemas que causa estar siempre conectado, les
obligan a desconectar. Con apagones de correo electrnico voluntarios u obligatorios, estos empleadores acaban con las consultas del
correo fuera del trabajo. Sin embargo, este enfoque sancionador pensado para proteger
puede estresar ms sin que nos demos cuenta, ya que reduce la flexibilidad de los profesionales a la hora de decidir cmo, cundo y
dnde trabajar. Esto disminuye el control que
tienen sobre su entorno laboral y les impide
trabajar de mejor manera, al no adaptarse a sus
necesidades y preferencias personales.
La hper conexin, tambin en vacaciones,
es generacional? Estamos hablando de colectivos que han nacido con el pulgar hper desarrollado o es jerrquica? Cuanto ms alto estoyenlaorganizacinmsconexinsedemanda. Puede que la respuesta tenga algo de las
dos realidades, pero si lo que buscamos es eficacia la solucin pasa por comunicar la importancia del tiempo de descanso y promover hbitos saludables. Si las organizaciones se aseguran de que sus colaboradores cuentan con
las pautas necesarias para recuperarse del estrs laboral, estarn protegidos frente a la prdida de compromiso y de productividad, y se
beneficiarn del valor que la tecnologa aporta al entorno laboral. Todos habremos ganado
en calidad de vida dentro y fuera del trabajo.
Agenda
Opinin
Internacional
Nacional
LUNES, 22
to publica la estadstica de
transacciones inmobiliarias
correspondiente al segundo
trimestre de 2014.
>>> La compaa de seguros

Aegon inaugura su primera
oficina de venta directa al pblico. En el acto estar presente el consejero delegado
de Aegon Espaa, Jaime
Kirkpatrick.
09:00 Madrid.
10:30 Madrid.
>>> El presidente de Vodafone Espaa, Francisco Romn,

presenta el informe integrado
anual correspondiente a
2013-2014.
12:00 Madrid.
>>> El Ministerio de Industria, Energa y Turismo hace

pblica la encuesta de movimientos tursticos en frontera
del mes de agosto de 2014.
09:00 Madrid.
MARTES, 23
>>> El presidente del Consejo de Administracin y de la
Corporacin RTVE, Leopoldo
Gonzlez-Echenique, comparece en la Comisin de Control parlamentario de RTVE.
11:30 Madrid.
>>> El INE publica la encuesta de Coyuntura Turstica Hotelera correspondiente al

mes agosto.
09:00 Madrid.
>>> El Tesoro Pblico celebra

una subasta de letras.
10:45 Madrid
MIRCOLES, 24
>>> Se lleva a cabo una sesin de trabajo de la Comisin de Investigacin de las
Cortes que analiza la gestin
de Caja Inmaculada desde el
ao 2000.
09:30 Nairobi.
>>> El presidente ejecutivo

de Ifema, Luis Eduardo Corts, participa en la Tribuna
del Foro Espaa Internacional
con una conferencia sobre la
contribucin de Ifema a la
imagen y proyeccin de Madrid y Espaa.
>>> En Italia se dan a conocer los pedidos industriales

correspondientes al mes de
julio y en Grecia la balanza
por cuenta corriente de julio.
09:00 Madrid.
>>> El Banco Central Europeo (BCE) emite el nuevo billete de 10 euros, que es de
un color rojo ms intenso
que el primero y su diseo
es similar al de la primera
serie.
>>> El Banco de Espaa actualiza los datos mensuales

de los billetes y monedas en
euros distribuidos, excepto
los que han sido retirados de
la circulacin y de las pesetas
que todava quedan por canjear.
12:00 Madrid.
>>> El presidente de Ceoe,

Juan Rosell, y el consejero
delegado de Metal4, Carlos
Pardo, presentan el primer informe de dinamismo laboral.
Pars.
Frncfort.
VIERNES, 26
08:45 Pars.
>>> Se celebra la reunin de

la Comisin de Obras Pblicas y Transporte de las Juntas Generales de Bizkaia.
>>> El pas galo revela tambin los resultados detallados del producto interior
bruto del segundo trimestre.
09:30 Bilbao.
08:45 Pars.
>>> El Ministerio de Fomen-
09:00 Madrid.
>>> Se celebra una conferencia de la OCDE sobre el

incremento de la productividad y la innovacin a largo
plazo.
MARTES, 23
Madrid.
09:45 Madrid.
San Salvador.
Italia y Grecia.
>>> Francia da a conocer los

indicadores de clima de negocios en septiembre.
>>> El Ministerio de Industria, Energa y Turismo hace

pblica la encuesta de gasto
turstico en del pasado mes
de agosto.
Repblica Dominicana de
Agricultura Familiar, organizado por el Consejo Agropecuario Centroamericano,
instancia del Sistema de la
Integracin Centroamericana (Sica).
>>> La compaa Nestl

presenta un estudio sobre el
impacto econmico y social
de su implantacin en el este de frica.
JUEVES, 25
10:00 Zaragoza
>>> El presidente de Vodafone Espaa, Francisco Romn,

presenta el informe integrado
anual 2013-2014.
LUNES, 22
MIRCOLES, 24
>>> Se muestran los datos
de un estudio realizado por
la sociedad de crdito al
consumo Cetelem, acerca
>>> Estados Unidos da a conocer los pedidos de bienes

duraderos del pasado mes
de agosto.
de los 14 de los mayores
mercados automovilsticos
del mundo.
09:30 Pars.
>>> El Instituto de Investigacin Econmica alemn

(IFO) da a conocer su ndice
de confianza empresarial
correspondiente al mes de
septiembre.
11:00 Mnich.
>>> El consejero delegado

de Ryanair, Michael OLeary,
celebra una rueda de prensa
en el pas germano.
11:30 Colonia.
JUEVES, 25
>>> Se celebra el I Encuentro Centroamericano y de la
EE.UU
>>> En EE.UU se publica

tambin el ndice manufacturero de la Fed de Kansas
City y el PMI servicios.
EE.UU
>>> La compaa Diamond

Foods presenta sus resultados trimestrales.
>>> La empresa Nike revela
tambin sus cuentas de los
ltimos tres meses.
VIERNES, 26
>>> Se celebra una conferencia de la OCDE sobre el
incremento de la productividad y la innovacin a largo
plazo.
Pars.
Gran Bretaa
hace pblicos
datos de sus
prstamos
En el Reino Unido, el martes 23 de septiembre salen a la luz las cifras de hipotecas aprobadas y de
prstamos netos que corresponden con el mes de
agosto. Adems, el Tesoro
britnico colocar bonos a
diez aos.
La expresidenta de Madrid declara ante el juez

La presidenta del PP madrileo, Esperanza Aguirre, comparece este lunes, 22, ante el
juez para declarar por un posible delito de desobediencia. As lo dictamin el Tribunal Superior de Justicia de Madrid, que la cita por los hechos ocurridos el pasado 3 de abril.
Cartas al director
Los museos cada vez ms
menospreciados
Sorprendentes nmeros presentados por el Museo Thyssen. Los ltimos datos indican que uno de
los museos ms prestigiosos de toda Espaa este en nmeros rojos.
Este museo registr prdidas de
ms de 5 millones de euros en
2013, un dato indignante teniendo
en cuenta la situacin que vive la
cultura en nuestro pas. Se cierran
cines, se dificulta el surgimiento
de nuevas compaas de teatro o
de baile, sin embargo otros sectores no pueden quejarse. Un pas

sin cultura no tiene ninguna esperanza de un futuro digno y ms si
comienzan a caer sus principales
instituciones: los museos. La juventud de hoy en da prefiere pasar su tiempo en otras actividades
que nada tiene que ver con visualizar obras de arte, pero todo ciudadano espaol debe disfrutar de
uno de nuestros bienes ms preciados como son estas hemerotecas del arte. Yo propongo modernizar pequeas secciones del mu-
seo, me refiero a ofrecer una

nueva visin ms moderna del
concepto del museo. Si no tratamos de incentivar las actividades
culturales pronto nos arrepentiremos.
A.L.
CORREO ELECTRNICO
El hambre retrocede, el
mundo avanza
Este martes nos hemos despertado con la mejor de las noticias posibles: 124 millones de hambrien-
tos menos que hace una dcada.

63 pases han logrado cumplir el
primer objetivo del milenio. Es
un logro de todos: de los investigadores que han dado pasos de gigante en los avances para curar la
desnutricin, de quienes trabajamos da a da sobre el terreno para
que estos avances lleguen a los nios, mujeres y hombres que los
necesitan, de los ciudadanos que
no han recortado en solidaridad
en tiempos difciles y de los gobiernos que han apostado, en regiones como Amrica Latina, por
invertir en nutricin como una va

directa al desarrollo. No obstante,
805 millones de personas siguen
viviendo con hambre y esto es
inaceptable en un mundo que
produce suficientes alimentos para todos. Ahora que sabemos que
es posible, ahora que estamos en
la buena direccin, es hora de acelerar el paso. Ha llegado el momento. Somos la generacin que
puede acabar con el hambre.
O. L.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
El almacn de gas Castor. EE
Industria exigir garantas de recobro

sobre los 1.400 millones del Castor
Si se demuestra que hubo dolo o negligencia
quiere que ACS afronte su responsabilidad
Rubn Esteller MADRID.
El Gobierno sigue avanzando con

el rescate del almacn de gas Castor para tenerlo listo a corto plazo.
El Ministerio de Industria no quiere dejar flecos abiertos, ni rendijas
jurdicas que puedan permitir a los
promotores de esta polmica instalacin, ACS y Escal, eludir su responsabilidad si, finalmente, se demuestra que hubo dolo o negligencia en la construccin.
Por este motivo, Industria incluir todas las garantas posibles en la
resolucin que est elaborando para poder recuperar los 1.400 millones que se van a pagar durante los
prximos treinta aos si se demuestra la existencia de dicho dolo o
negligencia en la construccin de
esta infraestructura gasista.
La Abogaca del Estado no est
dispuesta, al igual que el sector, a
dar por perdidos los 1.400 millones
que tendrn que afrontar en pagos,
conscientes como son que los promotores vendieron al Gobierno que
esa infraestructura iba a tener un
coste cercano a los 600 millones y,
por lo tanto, era ms barato que instalar tanques en las plantas de regasificacin.
Finalmente, la construccin se
ha valorado en ms de 1.400 millones y los propios promotores han

presentado una auditora de DNV
confirmando este coste y una resolucin firmada por el ministro Miguel Sebastin apenas unos das antes de abandonar el cargo reconociendo una inversin de ms de
1.200 millones.
Todos estos extremos generan en
el sector un mar de dudas, si las
instalaciones de este tipo costaban
1.400 millones, por qu se dijo al
Gobierno que vala 600 millones?
Por qu no lo comprob el por entonces responsable, el secretario
general de Energa, Ignasi Nieto?
Investigacin penal
La situacin de los promotores de
Castor es cada da ms delicada. La
Junta de Fiscales de Castelln tendr que decidir a finales de este mes
si enva ante el juez a los promotores por un presunto delito ambiental en la construccin del mismo.
En caso afirmativo, los responsables de ACS y Escal podran enfrentarse a una penas de entre dos y cinco aos de crcel por los sesmos
registrados en la provincia.
El Ministerio de Industria tiene
adems un as en la manga, ya que
tiene los informes de la extinta Co-
La CNE detect contratos a dedo en la

construccin y se duplic el coste del almacn
Recorte de
empleo en la
instalacin
La decisin de hibernar el almacn de gas Castor hasta
que se adopte presumiblemente la decisin de desmantelamiento provocar una serie de despidos. En estos momentos en las negociaciones
que hay sobre la mesa, el Gobierno y el promotor tienen
que gestionar que pasa con el
personal, aunque Industria
nicamente recibe la instalacin propiamente dicha por el
abandono de la concesin de
esta planta. El Supremo slo
obliga a pagar a Industria el
valor neto contable de la instalacin.
115
TRABAJADORES
Es la cantidad de empleados
que tena contratados
ACS y Escal para el Castor.
misin Nacional de Energa que

llegaron en su momento a observar la existencia de contratos a dedo en la construccin de la infraestructura.
El organismo regulador, que estaba encargado de vigilar los costes de la misma, apenas realiz en
su momento una contabilidad analtica que consista en tomar nota
de los gastos pero no valoraba si
eran adecuados o no, indicaron fuentes del sector.
Con la informacin recabada entonces, ms la existencia de los informes tcnicos solicitados sobre
la infraestructura, el Gobierno tendr que decidir si lleva finalmente
a los tribunales a los promotores de
la instalacin. Por el momento, el
pleno de la Diputacin de Castelln ya ha instado al Gobierno oficialmente a hacerlo.
El ministro de Industria, Jos Manuel Soria, lleg a afirmar pblicamente que no se indemnizara a los
promotores si se demostraba la existencia de dicho dolo o negligencia, tal y como exiga el Tribunal
Supremo.
Su departamento adems ha solicitado informes al Massachussets
Institute of Technology (MIT) y a
la Universidad de Stanford para que
estudien los motivos de los ms de

500 terremotos registrados el ao
anterior.
En fuentes del sector se considera que la velocidad de llenado que
utilizaron los promotores no fue la
adecuada y pudo causar dichos movimientos ssmicos o la rotura de
una pequea falla, tal y como se ha
indicado, un extremo que podra
adems incluirse como uno de los
motivos de negligencia de sus promotores en una prxima demanda.
Sube el gas
El sector adems sigue atentamente el proceso de colocacin de los
1.400 millones en el que se prev
que participen varios bancos nacionales como Santander y La Caixa,
as como algunos internacionales.
Segn las cuentas que realizan
los analistas de JBCM, si finalmente los derechos de cobro por el Castor se colocan al 4 por ciento (aunque todo apunta a que estar notablemente por encima) los consumidores tendrn que hacer frente
a un pago anual de cerca de 126 millones al ao, lo que supone un incremento de cerca del 3,6 por ciento para los costes regulados del sector, que rondan los 3.500 millones
de euros.
Empresas & Finanzas

1
4
5
1 y 2. Descarga de los motores de 38 aerogeneradores a su llegada al

puerto de Mombasa (Kenia). 3 y 4. Traslado de las palas en gras. 5.
Turbinasy palas descargadas. 6. Translado de las turbinas de China al
puerto de Mombasa a travs del barco Kotta Bangga. 7. Montaje de
las turbinas en los camiones. 8. Transporte de los aerogeneradores
por carretera al almacn provisional. EL ECONOMISTA
8
7
IBERDROLA SORTEA LA SELVA Y

LLEVA LA ENERGA ELICA A KENIA
La compaa energtica inicia el transporte por mar y tierra a travs de ms de 600 kilmetros
de las 38 turbinas que compondrn el nuevo parque renovable de 61 MW de potencia en frica
Sandra Martn MADRID.
Iberdrola se enfrenta a uno de los

mayores hitos logsticos que ha
afrontado hasta la fecha dentro del
sector de las renovables. En concreto, la compaa energtica ha
iniciado el transporte de las 38 turbinas que compondrn el futuro
parque elico de Kinangop en Kenia, el cual contar con una potencia de 61 megavatios (MW).
El denominado Proyecto Nairobi
supone una iniciativa sin precedentes dentro de este rea geogrfica,
as como uno de los proyectos ms
complejos a los que se ha enfrentado Iberdrola hasta el momento.
La logstica necesaria para el
traslado de los 38 aerogeneradores elicos del parque de Kinangop es todo un hito dentro de el
sector, ya que la compaa tendr
que transportar las turbinas por
mar y tierra, sorteando la selva, a
travs de ms de los ms de 600
kilmetros que separan el puerto

de Mombasa, situado al sureste del
pas, de Nairobi. De hecho, el traslado de las turbinas ya se ha iniciado desde los puertos de Dalian,
Jiangying y Quinhuangdao situados en China hasta el puerto keniata de la ciudad de Mombasa, situada al sur del pas. Para ello, la
elctrica ha tenido que fletar el
barco especial Kotta Bangga, capaz de transportar hasta 30.000
toneladas y equipado con gras
adaptadas para este tipo de carga.
Tras cerca de un mes de navegacin, el barco ya ha llegado al
puerto de Mombasa, donde un
equipo especial de Iberdrola Ingeniera se ha encargado de descargar todos los equipos -como
puede verse en las fotografas- para su traslado a un almacn para
su posterior almacenaje.
Desde Mombasa, Iberdrola est
comenzando a trasladar estos equipos por carretera hasta el parque
Compaa lder
en energas
renovables
La compaa energtica se sita como lder en renovables
en Espaa, con una potencia
total de 5.753 MW. Asimismo, Iberdrola cuenta con una
capacidad total instalada de
14.390 megavatios (MW) en
total a junio de este ao, siendo la capacidad operativa de
13.548 MW, tras haber aadido 247 MW. Sin embargo, el
margen bruto del negocio ha
disminuido un 16,2 por ciento
hasta los 1.057,3 millones de
euros, as como el beneficio
operativo, que ha cado un
20,3 por ciento hasta los
712,8 millones.
elico de Kinangop, situada al norte de Nairobi, la capital del pas, para lo cual se estn empleando 304
camiones especiales.
Nueva distribucin
El parque elico de Kinangop adjudicado por la compaa espaola en octubre de 2013 por 85 millones de euros se engloba dentro de
un gran proyecto de un nuevo sistema de distribucin elctrica. En
concreto, Iberdrola se encargar de
transformar el saturado sistema
elctrico de Kenia por uno nuevo
de ltima generacin. Para ello, la
compaa se encargar de la construccin de la red de distribucin
elctrica de Nairobi, formada por
cuatro nuevas subestaciones, as como de la renovacin y la ampliacin
de la subestacin ms grande de la
capital de Kenia. Asimismo, la espaola tendr que realizar la puesta en marcha de dos parques elicos, el de Kinangop y el de Ngog 2.
La experiencia logstica de este

proyecto est aportando un gran
valor aadido a la compaa frente a sus competidores dentro del
mercado de la construccin de proyectos energticos llave en mano,
facilitando as grandes soluciones
de suministro de los equipos ms
eficientes en trminos de coste y
tiempo dedicado o plazo. Sin embargo, si Iberdrola no contase con
una dilatada experiencia en la construccin de instalaciones elicas
en diferentes pases como Espaa,
Mxico, Reino Unido, Honduras,
Brasil, Sudfrica, as como diversos pases de Europa del Este, no
habra podido enfrentarse a este
gran reto, con las consiguientes dificultades tanto logsticas como del
propio pas, en el que Iberdrola no
estaba an presente.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Liberbank prepara la devolucin de

los 124 millones de ayudas pblicas
El Popular presta
sus servicios a
los franquiciados
de Alain Afflelou
Baraja adelantar a finales de octubre el reembolso, tras los test de estrs
Firma un acuerdo
de colaboracin con
la red de pticas
F. Tadeo MADRID.
elEconomista MADRID.
Liberbank prepara ya la devolucin

de los 124 millones de ayudas pblicas que recibi a principios de
2013 para recapitalizarse en el marco del rescate europeo al sector financiero espaol. La entidad, que
percibi este dinero en forma de
bonos convertibles contingentes,
tena previsto reembolsarlos en diciembre despus de materializar la
ampliacin de capital la pasada primavera, pero trabaja para poder adelantar la entrega a finales del mes
de octubre, con el objetivo de dar
una seal de fortaleza a los mercados. Tiene de plazo hasta marzo de
2015 para proceder al desembolso,
segn las condiciones pactadas con
Bruselas.
La fecha de la devolucin no es
casual. Entonces se conocern los
resultados de la pruebas de resistencia que est realizando en la actualidad el BCE a todo el sistema
bancario comunitario. Esta semana la agencia Reuters indicaba que
la publicacin de los test de estrs
se producir el domingo 26 de octubre.
Sede central de Liberbank en Madrid. NACHO MARTN
Suspenso virtual
Los expertos apuntan a que Liberbank estar en la lista de suspensos virtuales, es decir, que con los
datos de cierre de 2013 tendra necesidades de capital, pero que tras
las operaciones materializadas a lo
largo de este ao su solvencia aguantara el escenario adverso contemplado en el examen. La operacin
ms importante ha sido la ampliacin de capital de mayo, por la que
capt 575 millones de euros y por
la que entraron en su accionariado
los empresarios mexicanos Ernesto Tinajero y Gustavo Tom y el inversor estadounidense George Soros, adems de reforzar su participacin Corporacin Masaveu.
26
DE OCTUBRE
Es la fecha que maneja el

Banco Central Europeo (BCE)
para publicar los resultados
de los test de estrs al sector
financiero comunitario. Todava tiene que ser confirmada
por el organismo que preside
Mario Draghi, que asumir
la funcin de supervisor nico
el 4 de noviembre. Quince
grupos espaoles se someten
a las pruebas de resistencia.
A cierre del primer semestre, la

solvencia de Liberbank asciende al
13,2 por ciento en criterios fully loaded, es decir, teniendo en cuenta el
adelanto de todos los efectos de la
nueva regulacin de Basilea III. El
porcentaje es muy superior al 8 por
ciento exigido por esta normativa
en 2019. En los test de estrs, el BCE
exige para el aprobado en el peor
escenario econmico un 5,5 por
ciento de capital.
El grupo que lidera Cajastur no
es el nico que se encuentra en el
colectivo de posibles suspensos virtuales en Espaa. El sector y los expertos prevn que Cajamar, Ibercaja e, incluso, el Popular pueden
aprobar en la revlida, es decir, tras

las operaciones de venta y recapitalizacin realizadas con posterioridad al pasado 31 de diciembre.
La devolucin de las ayudas por
parte de Liberbank sern las terceras que ingresa el Frob a lo largo de
toda la crisis. Slo Caixabank procedi al reembolso de los 977 millones concedidos a Banca Cvica y
Bankia, con la venta por parte de
un 7,5 por ciento de las acciones en
su poder, por importe de 1.300 millones.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Banco Popular y la franquicia

Alain Afflelou han firmado un
acuerdo de colaboracin por el
que la entidad aportar, mediante sus ms de 1.950 sucursales,
una completa oferta de productos y servicios financieros a la
red de pticas.
En concreto, el banco ofrecer productos como cuenta de crdito, prstamo, leasing, avales o
cuenta pymes. El acuerdo favorecer a las cerca de 300 pticas
que Alain Afflelou tiene en Espaa y que prev elevar a 400
puntos en los prximos aos.
El acuerdo se firm la semana pasada por el director de Banca de Clientes de Banco Popular, Miguel ngel Luna y por el
director financiero de Alain Afflelou en Espaa, Pedro Beneyto.
Ambos destacan el acierto en
que, para trabajar de forma conjunta, se hayan unido el banco
espaol ms especializado en
empresas y una compaa como
Alain Afflelou, que cuenta con
cerca de 1.300 pticas repartidas entre once pases de tres continentes.
El Popular ha incrementado
en los seis primeros meses del
ao el crdito en 1.540 millones
de euros, lo que supone un 1,4
por ciento ms que en el mismo
periodo del ao anterior.
El saldo total de crdito a
pymes asciende a 31.462 millones euros, lo que supone un incremento del 6,3 por ciento respecto a junio de 2013. En relacin a las diferentes lneas de
prstamos ICO, Popular es, a cierre del mes de agosto, lder del
sistema financiero espaol, con
una cuota del 20,9 por ciento y
2.968 millones prestados.
Los afectados espaoles del BES se unen a los portugueses

Mantendrn un reunin
en octubre para
defender sus intereses
F. T. MADRID.
Los accionistas espaoles afectados por el BES unirn sus fuerzas

con los portugueses con el fin de
reclamar ante la justicia la compensacin de las prdidas asumidas, te-
niendo en cuenta que tanto los antiguos gestores como el Banco Central de Portugal garantizaron la solvencia de la entidad hasta el mismo da de su rescate, el 4 de agosto. La plataforma que rene ya a
unos 350 afectados en nuestro pas tendr la primera reunin con el
colectivo del pas vecino a principios de octubre con el objetivo de
pactar una hoja de ruta comn para defender sus intereses.
Los accionistas espaoles, que te-
nan una inversin cercana a los 40

millones, no descartan llevar a los
tribunales tanto al supervisor luso
como a la familia Espirito Santo,
que controlaba el banco hasta su
intervencin.
Con el rescate de 4.900 millones
en ayudas pblicas, todos los accionistas perdern su dinero. Tambin
podran sufrir fuertes minusvalas
los tenedores de subordinadas y bonos. Los depositantes mantendrn
todos sus ahorros, ya que se han
traspasado al recin creado Novo

Banco, que aglutina los activos ms
saneados del conglomerado financiero portugus.
El temor a una quita, teniendo en
cuenta el precedente de Chipre, ha
llevado a que muchos clientes del
BES hayan retirado sus ahorros de
la entidad en nuestro pas. Slo en
julio, perdi un tercio de los depsitos, unos 1.800 millones.
En el rescate a la banca chipriota se impuso un descuento para las
imposiciones superiores a 100.000

euros, es decir, las que no estn garantizadas por los Estados.
Se da la circunstancia que el cliente al que va enfocado el BES en nuestro pas es de rentas altas y medio
altas. En el caso de que Europa hubiera aprobado quitas habra afectado a buena parte de su clientela.
Los accionistas, antes de llevar el
caso a los tribunales, esperan que
el Estado les compense a travs de
un sistema extraordinario.
10
Empresas & Finanzas

La seguridad
privada en las
crceles cuesta
300 millones
Royal Caribbean prev situar en

Barcelona su sede mediterrnea
Fallece el
empresario del
motor Graciliano
Barreiros
La compaa naviera pide al puerto de la ciudad catalana que

modernice sus instalaciones para acoger barcos ms grandes
El coste de incorporar empresas

privadas a las prisiones supera
los 33 millones de euros slo para el primer ao. Eso es lo que
destina el Ministerio del Interior en el primer contrato de este plan, que cubre 67 centros penitenciarios dependientes del
Departamento que dirige Jorge
Fernndez Daz y emplea a ms
de 800 vigilantes privados. As
lo explica el Gobierno a travs
de una respuesta parlamentaria
escrita a la que ha tenido acceso
Ep en la que se detalla que el
coste del contrato asciende a 33,3
millones euros distribuidos en
las anualidades 2014 y 2015.
Esta iniciativa tiene su punto
de partida en el acuerdo alcanzado por el Consejo de Ministros el pasado 30 de mayo, que
autorizaba a Interior a contratar el servicio de apoyo a la seguridad en los centros penitenciarios dependientes de la Administracin central. En consecuencia se prepar un expediente
de contratacin que cubriese los
67 centros penitenciarios, estando previsto que el contrato
tenga una duracin de un ao, a
a contar desde el pasado 22 de
junio de 2014.
Agencias MADRID.
La naviera Royal Caribbean se ha

propuesto que Barcelona sea su base principal en el Mediterrneo,
pero para ello emplaza al Puerto de
Barcelona a continuar adaptando
sus instalaciones a los barcos ms
nuevos y ms grandes de esta compaa. En una entrevista concedida a Efe, el presidente de esta corporacin internacional, Adam Goldstein, se ha mostrado satisfecho con
las instalaciones del Puerto de Barcelona, donde atrac esta semana
el Oasis of the Seas, el crucero ms
grande del mundo, y ha aadido
que: Esperamos que Barcelona sea
en el futuro nuestra base principal
en el Mediterrneo.
El ao que viene el Allure of the
Seas, con capacidad para alojar a
6.318 pasajeros y barco gemelo al
Oasis of the Seas, ha elegido Barcelona como su base en Espaa para
hacer una temporada completa de
cruceros por el Mediterrneo.
Preguntado por los planes que
tiene para Barcelona, ha asegurado
que confa en que tenga xito tanto la estancia del Oasis of the Seas
El Freedom of the Seas, de la naviera estadounidense Royal Caribbean. EFE
en Barcelona como la del Allure of

the Seas en 2015, y ha aadido que
si el Puerto sigue apoyando la llegada de cruceros de gran formato
y creando la infraestructura necesaria para ello, el futuro es brillante para que Barcelona sea la base
principal de nuestros barcos ms
grandes en el Mediterrneo. Royal Caribbean es el grupo al que pertenecen compaas como la homnima Royal Caribbean Internacional, Celebrity Cruises, Azamara Club
Cruises, Pullmantur, Croiseres de
France y Tui Cruises, una sociedad
conjunta con Tui.
El empresario Graciliano Barreiros, nico hermano que viva de

los cuatro creadores de la empresa de automocin Barreiros,
falleci ayer en Madrid a los 87
aos de edad, segn informaron
a la agencia Efe fuentes de la familia. Graciliano Barreiros (natural de Gundis, Orense) era
doctor ingeniero industrial y fue
consejero delegado de Barreiros
Diesel.
Graciliano era el nico hermano que quedaba de los Barreiros,
familia de empresarios que arranc en los aos 30 con una compaa de autobuses fundada por
su padre, Eduardo Barreiros.
En los aos 50, la familia se estableci en Madrid y, en 1951, los
hermanos -Eduardo, Graciliano,
Valeriano y Celso- montaron su
primer negocio, al que sigui la
creacin del gigante industrial
Barreiros SA en 1954, presidida
por Eduardo y referencia en el
sector de la automocin.
Barreiros estaba casado con
Mayte Spnola, Graciliano tena
tres hijas: Grachya, Mayte y Roco. El entierro se realizar hoy
en el panten familiar, situado
en el cementerio de San Isidro,
en Madrid.
La actualidad de los medios de comunicacin de

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11
Empresas & Finanzas
NH perder el hotel Prisma al convertirse

en un residencial de alto standing
Starwood planea
aumentar su
oferta un 60%
en Latinoamrica
El dueo del inmueble, situado en Santa Engracia 120, se lo ha vendido a Mazabi
La cadena centra su
crecimiento en los
Four Points y Aloft
Virginia Martnez MADRID.
La cada del mercado hotelero en

tiempos de crisis, especialmente
el de segmento urbano, contina
alimentando el apetito inversor
dentro del sector. El dueo del Hotel Prisma, explotado en rgimen
de alquiler por la cadena hotelera
NH, ha vendido el inmueble en una
operacin asesorada por el departamente de suelos y edificios de
CBRE y prximamente empezar
a funcionar como residencial de
alto standing.
El nuevo propietario del inmueble es la gestora de patrimonios y
family office Mazabi. El NH Suites
Prisma, ubicado en el madrileo barrio de Chamber concretamente,
en la calle Santa Engracia 120, tiene categora de cuatro estrellas y
dispone de hasta cuatro salas para
convenciones que han hecho de l
por su localizacin y servicios todo
un establecimiento apto tanto para el turismo de ocio como para el
de negocios. NH tendr que abandonar tambin prximamente el
hotel Harrington situado en el barrio londinense de South Kensington despus de que la semana pasada el propietario, el fondo Carey
gestionado por Azora, anunciara la
venta del edificio a un grupo inversor de Oriente Medio por 112 millones de euros.
Reorganizacin del sector

El cambio de uso de un inmueble,
en este caso de hotelero a residencial (pero tambin viceversa), ha
sido frecuente en los ltimos meses. Los grandes inversores se estn posicionando en Espaa para
aprovechar el tirn residencial y la
recuperacin de la ocupacin y de
los beneficios que tendr el sector
hotelero en destinos urbanos. Un
buen ejemplo de ello es la torre
Agbar de Barcelona, que compr
Hotel operado por NH, situado en Santa Engracia 120. EE
La recuperacin de
los hoteles urbanos
se retras, pero es el
que ms recorrido
inmobiliario tiene
Emin Capital por 150 millones de

euros y que albergar un espacio
hotelero de lujo de la marca Hyatt.
En ciudades como Barcelona existe un desequilibrio importante entre demanda y oferta en el producto de mayor calidad, por lo que veremos ms rehabilitaciones de hoteles obsoletos, la llegada de ms
Meli y su misin de lograr

67 millones en tres meses
Anlisis
Virginia
Martnez
Redactora de Empresas & Finanzas
La rotacin de activos para reducir deuda es

uno de los objetivos que Meli se ha marcado
para este ao y que ms preocupa al mercado. Los analistas alertan del ritmo lento que
lleva la cadena hotelera en cuando a las desinversiones, aunque dan una muestra de
confianza al seguir reforzando sus estimaciones apoyndose en las mejores previsiones
econmicas, en la recuperacin de la ocupacin y en la mejora de los precios en el sector.
La compaa presidida por Gabriel Escarrer
augura un ltimo trimestre del ao muy ajetreado en cuanto a ventas de activos y confirma el reto de rotar activos por valor de entre
hoteles boutique y la reconversin

de inmuebles que actualmente tienen usos con sobreoferta y alta disponibilidad como las oficinas, argumenta Patricio Palomar, director de anlisis y estrategias de inversin de CBRE en Espaa. El
dficit de plazas hoteleras del segmento alto en la ciudad condal es
tal que el hotel Mandarn Oriental, ubicado en pleno Paseo de Gracia, ha tenido que comprar una
planta del edificio residencial de
al lado para poder cubrir la demanda de sus servicios.
En esa misma calle otro de los
edificios que ha cambiado recientemente de mano y de uso es el de
la sede corporativa de Deutsche
Bank. En este caso el fondo KKH
Capital Group, creado por el antiguo director general de Renta Corporacin Josep Mara Farr con
el capital levantado en Suiza para
abrir hoteles boutique, ha hecho
una joint venture con el fondo Real Estate Fund II LP de la gestora
Perella Weinberg para transformar
el inmueble en un hotel de lujo de
la cadena Four Season.
Otro ejemplo de conversin del
uso de las instalaciones se ver en
el edificio de Plaza Espaa del Santander. El banco, que compr el inmueble a Metrovacesa, se lo vendi recientemente al grupo chino
Dalian Wanda por 265 millones de
euros. El objetivo del inversor asitico es levantar un complejo comercial que ocupe los bajos del
edificio y las primeras plantas, abrir
un hotel en la parte superior y destinar la zona ms superior al residencial de lujo. Hasta Norman Foster ha participado en esta oleada
de inversiones y de transformacin de los inmuebles al hacerse
con el palacete donde se situaban
anteriormente las oficinas de Bankia Banca Privada para levantar su
fundacin.
100 y 125 millones de euros. En estos momentos, cuando apenas quedan tres meses
para terminar 2014, la hotelera ha salido de
dos activos que le han reportado un total de
57,5 millones de euros. A Meli le queda, por
tanto, conseguir entre 42 y 67,5 millones para
poder cumplir con sus planes anuales y recortar su apalancamiento.
La primera desinversin la hizo el pasado
30 de junio cuando dio salida a 261 apartamentos del Sol Aloha Puerto, ubicado en Torremolinos, por un montante de 20,8 millones
de euros generando al mismo tiempo unas
plusvalas de 14,3 millones de euros a nivel de
ebitda. Y la otra fue la venta del hotel Meli
Jardines del Teide a Hispania por 36,7 millones de euros de hace una semana. En ambos
Agencias
El gigante Starwood Hotels &

Resorts Worldwide llevar a cabo una estrategia agresiva de
crecimiento de sus marcas Four
Points by Sheraton y Aloft en Latinoamrica con la que aumentar un 60 por ciento la oferta en
los prximos tres aos. La cadena prev registrar ganancias significativas con la cartera de 17
hoteles de estas marcas que tiene en la regin y otras 10 propiedades en desarrollo.
La creciente demanda de los
inversores y desarrolladores de
estas dos marcas a nivel mundial
10
PROPIEDADES
Son los proyectos que tiene

la cadena para Latinoamrica,
donde ya dispone de 17 hoteles.
ha llevado a la compaa a continuar su expansin en esta zona y a nombrar a Vctor Vzquez

como vicepresidente de Desarrollo y Adquisiciones del grupo en la zona. La posicin de
Starwood y las perspectivas futuras de crecimiento en Latinoamrica nunca han sido ms fuertes, dijo Giannattasio.
La compaa tiene previsto
abrir cinco nuevos hoteles Four
Points hasta finales de ao y dos
ms hasta 2017, as como un Aloft
Mrida, Westin Cozumenl, W
Kanai Retreat y un St. Regis Kanai en Riviera Maya para 2016
(entre otros). Adems, Starwood
mantiene ocho hoteles en fase
de desarrollo en Mxico que
inaugurar entre octubre de este ao y 2017.
casos Meli Hotels pierde la propiedad de los

inmuebles pero sigue operando los establecimientos cumplimiento con su poltica de crecer por vas poco intensivas en capital.
Una de las alternativas que tiene la compaa es desinvertir en Puerto Rico. Meli ya ha
manifestado en sendas ocasiones su intencin de vender prximamente el Gran Meli
Puerto Rico Golf Resort, cuyas actividades estn reclasificadas como interrumpidas desde
el ltimo trimestre de 2013. No obstante, la
compaa reitera el potencial que tiene el pas
y no descarta volver en un futuro a travs del
segmento urbano resort.
El consenso de mercado, recogido por FactSet, estima que Meli cerrar el ao con una
deuda de 906 millones de euros.
12
Empresas & Finanzas
Las cuentas del seguro de salud de los funcionarios

Evolucin del nmero de mutualistas hasta junio 2013
Miles de asegurados y porcentaje sobre total
ISFAS
Muface
MUGEJU
Comparativo del gasto del SNS

y la prima ()
Muface
SNS
Siniestralidad de las
mutualidades y del sector
asegurador en 2013 (mill. )
65,9%
-0,7%
Ratio: 99,35%
1.502
1.256
2.004
1.988
1.972
80
(4%)
1.959
1.948
82
(4%)
84
(4%)
84
(4%)
84
(4%)
595
(30%)
587
(30%)
585
(30%)
584
(30%)
581
(30%)
1.329
(66%)
1.319
(66%)
1.303
(66%)
1.291
(66%)
1.283
(66%)
2009
2010
2011
2012
2013*
Reparto de asegurados tras la salida de Sanitas

en 2014
2013
VOLUMEN
DE PRIMAS
PRESTACIONES
PAGADAS
VARIACIN %
GASTOS
31/12/2013
VARIACIN %
Aportaciones del Estado
898,57
-12,41
Personal
82,17
-2,21
Cuotas de mutualistas
375,83
0,50
Gastos corrientes
9,43
0,00
84,88
-2,85
Prestaciones sociales
168,16
-22,02
31,50
1,34
Inversiones reales
2,39
-27,61
Fondo Especial
53,38
-5,16
Asistencia sanitaria
1.005,44
0,19
Recursos propios
3,27
0,21
Farmacia
280,02
-8,26
41,22
-3,00
Adeslas
580.915
2,46
Asisa
452.400
2,35
Subvenciones el Estado
-100
Minusvalas
7.548
-0,17
DKV Seguros
207.116
14,91
Seguridad Social
277.566
0,44
Igualatorio Cantabria
2012
Remanente de Tesorera
227,14
131,10
Prtesis y otras prestaciones
Fuente: Fundacionidis, Idis y Muface.
elEconomista
El seguro de Muface, en peligro:

las compaas ya no lo ven rentable
Hacienda no sube la prima y la siniestralidad de las plizas roza el cien por cien
Alberto Vigario MADRID.
El seguro de salud de los funcionarios del Estado, conocido como seguro de Muface, lleva aos pendiendo de un hilo... aunque todos los
aos se salva. Ser ste el ltimo?
La respuesta se sabr a finales de
ao, cuando el Ministerio de Hacienda publique el nuevo concurso
al que podrn presentarse las compaas aseguradoras que lo deseen.
Aunque desde el sector asegurador
ya se sabe que no habr mucha competencia. Y es que este convenio con
el Gobierno ha dejado de ser rentable para las aseguradoras.
Actualmente, slo hay tres grandes compaas que siguen en este
mercado, Adeslas, Asisa y DKV Seguros, ms algunas plizas de Igualatorio Cantabria. Entre todas se reparten unas dos millones plizas de
salud. Una tarta nada despreciable,
sino fuera por las condiciones que
impone el Ministerio de Hacienda
y Administraciones Pblicas desde
hace aos con este convenio. El mayor desencuentro entre la administracin y las compaas se produjo
hace un ao. Entonces, la mutualidad del Estado, que depende de la
secretara general de Administra-
Sanitas,
Mapfre, Caser...
se fueron
Hace aos, las principales
aseguradoras tambin competan en el mercado de Muface. Compaas como Sanitas -lo dej el pasado aoo, Mapfre y Caser Seguros
-abandonaron este negocio
en 2009- vieron rentabilidad
en el seguro de salud de los
funcionarios, pero la falta de
financiacin del modelo las
hizo desistir. Las cuentas de
Muface se han visto reducidas en algo ms de 1.000 millones entre 2009 y 2013 como consecuencia de la reduccin de Hacienda.
1.000
MILLONES DE EUROS
Ha sido la reduccin del

presupuesto de Muface
desde el ao 2009.
ciones Pblicas, tom la decisin

de congelar la prima que paga a las
aseguradoras por la cobertura de
cada funcionario. Las compaas
daban por seguro una ligera subida del 1,5 por ciento de esta cantidad para el contrato del ao 2014.
Una cantidad que las firmas aseguradoras vean como indispensable
para poder seguir prestando el servicio. Y, sobre todo, porque esta subidad fue acordada en el anterior
convenio. Pero Hacienda decidi
dar ste por concluido y renovar un
nuevo contrato a la baja.
Otro ao a la baja
Las aseguradoras llegaron a aceptar la congelacin de la prima propuesta por Hacienda, a cambio de
que tambin se redujeran algunas
de las coberturas que se incluan
hasta ahora, como los implantes
dentales o la reproduccin asistida
sin las limitaciones de la pblica.
Las compaas esperaban que este
ao s se efectuara por fin la pequea subida de la prima, pero las noticias que llegan de Hacienda apunta a una nueva congelacin del convenio. As las cosas, las firmas ya
han echado sus cuentas y llegan a
la conclusin de que el negocio de
La farmacutica
andaluza sigue en
subasta judicial
783
31/12/2013
31/01/2014
Sanitas
2011
757
Las cuentas de Muface en 2013, en millones de euros

INGRESOS
ENTIDAD
1.174
741
1.492
1.189
Un grupo ruso
pujar por los
laboratorios
Prez Gimnez
Muface ha dejado de ser rentable.

Sin embargo, hay compaas que
seguirn en el mercado. La razn
es que el volumen de plizas que
les supone este convenio les da mayor poder negociador con sus proveedores. Adems, Muface representa en algunas provincias espaolas, como Extremadura, alrededor del 50 por ciento de todos los
asegurados privados.
Alta siniestralidad
El otro punto que est afectando a
la rentabilidad de las companas en
este seguro es su alta siniestralidad,
es decir, las prestaciones pagadas
respecto al volumen de primas. La
tasa de siniestralidad del mutualismo se sita actualmente en el 99,36
por ciento, muy superior a la media del sector asegurador, que ronda el 85 por ciento.
El importe en siniestros pagados
a mutualistas supuso a las aseguradoras en 2013 un total de 1.497 millones de euros, sobre un volumen
de primas de 1.502 millones de euros. Si a esa cifra se le suman los gastos de estructura que asumen las
aseguradoras para dar el servicio,
esta siniestralidad supera ampliamente el cien por cien.
La sociedad Krasfarma, filial del

grupo ruso JSC Kraspharma, ratific el pasado viernes los compromisos asumidos por la referida empresa matriz respecto a
los proyectos de adquisicin de
los Laboratorios Prez Gimnez,
en este caso con su participacin
en la subasta convocada por el
Juzgado de lo Mercantil nmero uno de Crdoba para el prximo 2 de octubre, y de llevar a
cabo una posterior inversin en
la farmacutica de 13 millones
de euros.
As lo manifest el representante legal de Krasfarma, Rafael
Montes, y tambin, mediante un
escrito, el administrador nico
de dicha sociedad, Ilya Y. Shpurov, detallando que, una vez adquirida la empresa cordobesa,
invertirn dos millones de euros
en la compra de materias primas y en la realizacin de trabajos urgentes y necesarios para dar comienzo a la produccin.
Otros seis millones de euros
sern destinados a actuaciones
de renovacin de las actuales instalaciones, a fin de comenzar y
optimizar la fabricacin en todas las lneas productivas, y los
cinco millones de euros restantes, hasta sumar los 13 anuncia-
13
MILLONES DE EUROS
Ha sido la inversin anunciada

por el empresario ruso para
reflotar a la firma cordobesa.
dos, se dedicarn a la construccin, en los terrenos anexos a las

actuales instalaciones, de una
nueva unidad de elaboracin de
productos oncolgicos, para la
exportacin.
Por lo que se refiere al empleo, Krasfarma se ratifica en la
propuesta realizada por su matriz de mantener 100 puestos
de trabajo, comenzando la prestacin del servicio en un plazo
de 90 das desde la fecha en que
Kraspharma tome posesin de
las instalaciones.
Junto a ello, Krasfarma mantiene el compromiso asumido
por su matriz de crear, al menos,
otros 50 puestos de trabajo adicionales en el plazo de 720 das
desde el inicio de la actividad,
aseguran los representantes del
grupo ruso.
13
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Alberto Gmez Gerente de Uniones Adhesivas
Actuamos como un proveedor global

de adhesivos industriales
Uniones Adhesivas es una empresa
creada en enero del 2014 por dos socios: Alberto Gmez, con ms de 10
aos de trayectoria en el mundo de
los adhesivos tcnicos industriales, y
Joaquim Salleras, con ms de una dcada de experiencia en la optimizacin y diseo de plantas, ambos con
un perfil muy tcnico gracias a su formacin en ingeniera qumica.
Cmo ha sido la evolucin de Uniones

Adhesivas a lo largo de estos primeros
meses de presencia en el mercado?
Desde principios de ao el proyecto se gest con el total apoyo de nuestro principal proveedor: OTTO-CHEMIE, fabricante de adhesivos y sellantes con ms de 130 aos, una empresa
familiar dirigida por su quinta generacin. Gracias a ese apoyo hemos ido
complementando la gama de productos que OTTO-CHEMIE nos ofrece
con otros fabricantes de primer nivel.
Cules son sus lneas de negocio principales?
Uniones Adhesivas tiene dos lneas
de negocio: productos (adhesivos, sellantes, encapsulantes y termoconductivos) y equipos de dosificacin (mquinas capaces de dosificar los productos que ofrecemos).
ca, solar, electrodomsticos, aeroespacial, nutica, transporte, iluminacin LED, telecomunicaciones y defensa. Para poder aportar soluciones
de pegado en estos mbitos hay que
contar con las homologaciones que
se requieren, y por ello debemos tener como socios a los mejores en cada especialidad.
Nuestra principal
preocupacin es tener
la gama completa de
productos para que
podamos, junto al
cliente, decidir la
solucin ptima
Qu tipo de servicios ofrecen?

Actuamos como un proveedor global de adhesivos industriales, y en
nuestra gama de productos contamos
con varios fabricantes Premium:
- OTTO-CHEMIE: Empresa alemana familiar de 5 generacin con
un estndar de calidad muy alto y
con la flexibilidad en la formulacin que permite cambiar parmetros del adhesivo e infinidad de colores. Productos: siliconas tcnicas,
poliuretanos y acrlicos.
- HERNON: Empresa americana especialista en la fabricacin de
anaerbicos estructurales con normativas NSF y MIL. Productos:
anaerbicos.
- CYBERBOND: Empresa alemana
que ofrece un rango de adhesivos
Cul es su mbito geogrfico mayoritario de actuacin?

Nuestro mbito geogrfico es la Pennsula Ibrica, Francia e Italia.
instantneos enorme y cuenta con

normativa para el sector mdico y
automocin. Productos: cianoacrilatos y ultravioletas.
- 3M Aeronutica: Empresa americana lder en adhesivos y soluciones
tcnicas para la industria, en este
caso especficamente para la industria aeroespacial. Productos: adhesivos epoxy y polisufuros, en film,
cintas adhesivas y protectores contra impacto.
Adems, en la parte de equipos de
dosificacin tenemos la distribucin
en exclusiva de una mquina para el
sector del packaging. Invisipac, del
fabricante Graco, es un concepto revolucionario en la dosificacin de las
colas para el cierre de cajas respecto
a los tanques con hot melt antiguos.
Permite fundir el adhesivo a demanda y as poder tener un ahorro ener-
Uniones Adhesivas
quiere trabajar con los
productos que ofrecen
un valor aadido a
nuestros clientes
gtico, disminuir los tiempos de

arranque de la lnea, evitar carbonizaciones, control preciso de la temperatura y registro de datos, as como
condiciones de seguridad para el
operario, ya que la alimentacin de
este adhesivo a la mquina se realiza
de forma automtica.
A qu perfil de cliente se dirigen?

En Uniones Adhesivas tenemos
un lema muy claro, y es que el xito
es una consecuencia. El adhesivo
que se utiliza en las fbricas de montaje es una mnima parte del coste
del producto final, pero debe aportar durabilidad, robustez y garantas
de funcionamiento correcto en las
condiciones ms adversas. Nuestros
mercados ms importantes son la automocin, mdico/farma, electrni-
Qu parmetros definen su filosofa corporativa?

Uniones Adhesivas quiere trabajar con los productos que ofrecen un
valor aadido a nuestros clientes. Si
el cliente soluciona un problema
con nuestra propuesta, el parmetro
precio deja de ser el centro de la discusin. No todos pueden ser clientes
de Uniones Adhesivas, puesto que
cada uno de ellos debe tener tambin esta misma filosofa de calidad
para as estar alineados en encontrar
la mejor solucin a la aplicacin que
se plantea.
Cules son sus principales rasgos diferenciales con respecto a otros competidores?
Nuestra principal preocupacin es
tener la gama completa de productos
para que podamos, junto al cliente,
decidir la solucin ptima. Normalmente, los competidores no disponen
de la gama completa de productos, y
esto nos hace tener una posicin de
total transparencia delante del cliente
para elegir el adhesivo correcto sin
perder de vista las condiciones de trabajo que la pieza va a sufrir.
Tienen algn proyecto de futuro destacado a corto, medio o largo plazo?
Para el 2015 estamos desarrollando
la tercera lnea de negocio, que es la
de ingeniera. El objetivo es acompaar al cliente en el diseo de la celda
de pegado, fabricacin y puesta en
marcha. Adems, ya tenemos muy
avanzadas las negociaciones con otros
fabricantes que van a hacer mucho
ms competitiva si cabe nuestra gama
de productos, por lo que podremos
ampliar los sectores a los cuales nos dirigimos.
Vamos a participar con ayuda de
nuestros proveedores en la Feria Equiplast del 30 de septiembre hasta 3 de
octubre en Barcelona y Feria Matelec
del 28 al 31 de octubre.
www.unionesadhesivas.com
14
Empresas & Finanzas
El fiscal dice que Pescanova no vale

nada pese al convenio de acreedores
El expresidente Fernndez Sousa valora la empresa en hasta 625 millones
Javier Romera MADRID.
La Fiscala Anticorrupcin considera que pese al convenio de acreedores alcanzado por Pescanova el
ao pasado el valor de la compaa
sigue siendo nulo. El fiscal ha remitido un informe al juez de la Audiencia Nacional Pablo Ruz, que investiga a la antigua cpula de la compaa por varios delitos societarios,
en el que deja claro que al margen
de lo que pueda pasar en un futuro, hoy por hoy, las acciones de la
compaa valen cero.
La deuda tras la firma del convenio de acreedores, que posibilita la
toma de control por parte de la banca acreedora, liderada por Popular
y Sabadell, se ha reducido de 3.592
millones de euros a 1.238 millones.
No obstante, el patrimonio neto sigue siendo negativo. Hace un ao
era de 2.236 millones y ahora de 450
millones.
De hecho, el grupo gallego ha presentado adems a 30 de junio un
fondo de maniobra negativo de 572,3
millones de euros, una vez aprobado el convenio. El activo corriente
no es suficiente para cubrir el pasivo a corto plazo debido a que la
compaa est pendiente an de la

reestructuracin de la deuda de sus
filiales.
Concursos de filiales
El pasado 23 de junio presentaron
concurso Frivipesca Chapela, Frinova, Frigodis, Fricatamar, Pescafresca, Pescafina Bacalao, Novapesca Trading e Insuia. Y el 7 de julio los hicieron las sociedades Pescanova Alimentacin, Bajamar
Sptima, Frigodis y Frivipesca Chapela. Eso al margen de las filiales
internacionales, algunas de las cules quedarn fuera del grupo, como
ha pasado ya con las chilenas Nova
Austral y Acuinova, que estaban
tambin en situacin de quiebra.
Frente a lo que dice la fiscala, el
expresidente de Pescanova, Manuel
Fernndez de Sousa, imputado por
falsedad contable y presunta estafa, ha presentado otro escrito en el
que asegura que el valor terico contable que la compaa tiene en la
actualidad, lejos de ser negativo,
rondara entre los 15,44 y los 22,31
euros por accin.
Teniendo en cuenta que la multinacional gallega tiene 28,7 millones de acciones, esto eleva su valor
a una horquilla de entre 440 millones y 625 millones de euros.
Peticin a la empresa
Para aquilatar y matizar estas grandes cifras, solicitamos que se requiera de Pescanova que confirme estos extremos, informando sobre el
neto patrimonial de la compaa,
valorando e incorporando los efectos en la reduccin del pasivo que
incluye el convenio aprobado definitivamente, dicen los abogados
del antiguo empresario gallego.
Sin embargo, la compaa ha desmentido ya estos extremos en las
cuentas remitidas a la CNMV, en lo
que se refleja el mencionado patri-
El grupo admite que

ni siquiera ha tenido
constancia de la
venta de sus
filiales en Chile
Productos de Pescanova en un supermercado. ELISA SENRA
monio neto negativo de 450 millones de euros.

Pescanova est pasando actualmente por un momento de incertidumbre, teniendo en cuenta, entre
otras cosas, que ni siquiera tuvo
constancia de la venta de sus filiales en Chile, segn admiti ante la
CNMV. Esas operaciones fueron
gestionadas por los administradores concursales del pas andino y
los 200 millones recaudados irn
dirigidos al pago de las deudas contradas con los acreedores.
Mnica Martn Gerente de A.M.N. Gestin
Hemos apostado por un modelo

de gestin que nos hace diferentes
Centrada en la gestin de cobros,
A.M.N. Gestin ha hecho de sus condiciones en torno al cliente y de los
compromisos que adquiere con l su
valor diferencial. Conocemos cmo
trabaja de la mano de su gerente.
Qu servicios ofrece AMN Gestin en el

marco de los impagos? Desde qu enfoque?
Estamos especializados es la gestin de cobros y sus servicios derivados, como informes de solvencia, control de vencimientos de facturacin,
recuperacin del IVA de las facturas
impagadas, localizacin de deudores En un sentido ms amplio, ofrecemos tambin servicios en las reas
de asesora fiscal y contable, laboral y
jurdica, as como externalizacin de
servicios administrativos dirigidos a
autnomos y Pymes.
Nuestra filosofa se basa principalmente en dar un servicio competitivo
y profesional, tratando en todo momento de cumplir con los objetivos y
Si conseguimos el 100%
del recobro, descontamos
de nuestra comisin los
gastos de gestin que el
cliente nos ha abonado
compromisos adquiridos con cada
uno de nuestros clientes, llevando cada caso de forma personalizada. Para
ello, asignamos un gestor especializado, quin determinar conjuntamente con el cliente la mejor estrategia a
seguir para conseguir los resultados
esperados.
Son una empresa joven y, sin embargo,

ya con xito
S, la empresa es de reciente creacin pero todos cuantos la integramos
contamos con una amplia experiencia en el sector de la gestin de cobros
y en la externalizacin de servicios,
tanto en puestos directivos como de
carcter tcnico. En poco ms de un

ao de trayectoria, hemos conseguido
una fuerte posicin en un hueco en el
que, hasta el momento, no hemos encontrado competencia, por el enfoque de nuestro modelo de negocio.
Gracias a ello hemos sido capaces de
conseguir logros con nuestros clientes, realmente impensables en nuestro sector.
En qu se diferencia su modelo de negocio?

Decimos que somos una empresa
de gestin de cobros atpica. Nuestra
principal diferenciacin con la competencia radica en que, si conseguimos el 100% del recobro, descontamos de nuestra comisin los gastos de
gestin que el cliente nos ha abonado, excepto en aquellos casos que tenemos una condiciones especiales
por volumen de impagos. Este modelo de gestin se fundamenta en el alto
grado de eficacia obtenido en la gestin amistosa. Adems, muchos de
nuestros clientes son clientes fidelizados. Al final, se crea un vnculo con

ellos que lleva a confiar en nosotros
para otros servicios, ms all de ser su
empresa de recobro externa.
Este modelo de negocio nos est
dando tantas alegras que ya estamos
pensando en franquiciarlo, aunque
an es pronto para hablar de ello.
Actan como negociadores de qu perfil de cliente? Siguiendo qu protocolo?

Bsicamente, diferenciamos dos tipos de clientes: el que tiene un volumen importante de impagos, de forma peridica (a pesar de que la mayora cuentan con un departamento
propio, confan en nosotros como
apoyo externo); y el cliente autnomo o Pyme que tiene un problema
puntual y carece de un experto que
logre el ansiado objetivo de cobrar.
Nuestro protocolo de actuacin
siempre es el mismo: en primer lugar,
nuestro Dpto. de Investigacin valora

la viabilidad del recobro. Si vemos que
hay opciones, iniciamos la relacin
contractual con nuestro cliente y trabajamos al deudor teniendo siempre
en cuenta nuestro cdigo de conducta, ajustado a la legalidad. Para nosotros es fundamental guardar las buenas formas, la tica empresarial y la
imagen de marca, evitando cualquier
tipo de conducta que pueda vulnerar
algn derecho personal o perjudicar
la imagen de nuestros clientes. Sobre
esta base, asignamos a cada caso un
gestor especializado (muchos de ellos
son abogados), que mantiene una comunicacin fluida con el cliente a fin
de marcar la mejor estrategia a seguir
para conseguir el objetivo marcado.
Siempre decimos que ms vale llegar
a un mal pacto que tener que acabar
en un juicio. Somos negociadores.
www.amngestion.com
15
Empresas & Finanzas
EL CINE ESPAOL APUNTA A UN

RCORD HISTRICO EN TAQUILLA
El sector prev una cuota de recaudacin del 30%, el doble que en 2013. Hasta agosto fue del 24,4% por
Ocho Apellidos Vascos y se espera que El nio, Torrente 5 y Mortadelo y Filemn den el impulso final
. Semprn MADRID.
El cine espaol est a un paso de

cerrar un ao histrico tanto en recaudacin como en nmero de espectadores. En los ocho primeros
meses del ao, las pelculas nacionales han logrado la cuota de taquilla ms alta desde que existen datos: un 24,4 por ciento del total, segn anunci el ministro de Cultura Ignacio Wert. El protagonista
indiscutible del rcord de recaudacin es Ocho Apellidos Vascos, que
ha logrado vender entradas por 57,7
millones desde su estreno, lo que la
convierte en la pelcula ms vista
de la historia en Espaa.
Pero desde el sector creen que la
buena racha de la industria no termina con el filme dirigido por Emilio Martnez-Lrazo y se prev que
la cuota de recaudacin anual se site entre el 27 y el 30 por ciento del
total, ms del doble que la cuota del
13,9 por ciento lograda en 2013, y
casi 10 puntos ms que el 19 por
ciento alcanzado en 2012, ao en el
que se estrenaron Lo Imposible y
Tadeo Jones. Segn los ltimos datos disponibles, las pelculas espaolas han recaudado ms de 77 millones de euros hasta el primer fin
de semana de septiembre, siete millones ms que en todo 2013 y un
33,6 por ciento menos que los 116,6
millones obtenidos por las pelculas nacionales en todo 2012.
Hay una irrupcin de cine popular. Espaa ahora realiza un cine que busca encontrar al espectador en vez del reconocimiento de
la crtica y los festivales, asegura a
este diario Ramon Colom, presidente de la Federacin de Productores (Fapae). En este punto, Colom quiso recalcar que el aumento
de espectadores ha sido espectacular tanto en el cine espaol (un
24,7 por ciento ms) como en el sector en general pese a la fuerte cada registrada en agosto. El alza se
debe a iniciativas como La fiesta del
cine o Mircoles al cine, que han multiplicado el nmero de espectadores. El cine espaol es rentable.
Hay un cambio de paradigma sobre cmo acogen los espectadores
las obras espaolas, dice Colom.
La guinda a este ao rcord la pondrn cinco ttulos espaoles que se
estrenan en el ltimo cuatrimestre:
El nio, Torrente 5, Mortadelo y Filemn contra Jimmy El Cachondo,
La isla mnima y Rec 4: Apocalipsis.
El nio, la ltima pelcula producida por Telecinco Cinema, viene a
confirmar la mejora de la industria
Espaa ha
recuperado el cine
popular. Las pelculas
buscan encontrar
a los espectadores
y no ir a festivales
Ramon Colom
Presidente de Fapae
A pesar de los
buenos resultados,
es muy difcil ganar
dinero con el cine y
ms con la amenaza
de Internet
Ghislain Barrois
C. Delegado de Telecinco Cinema
patria. Tras tres semanas en cartel,

el largometraje dirigido por Daniel
Monzn ha recaudado 10,5 millones de euros y ha reunido a ms de
1,5 millones de espectadores. En su

primer fin de semana, el filme super los datos registrados por la comedia protagonizada por Dani Rovira y Clara Lago aunque va a ser
muy difcil que logre batir su rcord.
De momento, El nio ha ganado a
la superproduccin americana Hrcules y hace sombra al filme Guardianes de la Galaxia, que en el primer fin de semana de estreno de la
pelcula protagonizada por Luis Tosar, cay a nmero tres del ranking
de los largometrajes ms vistos con
una taquilla de 5,8 millones de euros en tres semanas.
Por su parte, la llegada de una secuela de Torrente a los cines siempre anima a la facturacin de la industria en taquilla. La cuarta entrega de la saga dirigida y protagonizada por Santiago Segura salv las
cuentas del cine nacional en 2011
con una recaudacin de casi 20 millones de euros, convirtindose en
la pelcula ms vista de ese ao. A
su vez, desde el sector confan en
que con las pelculas La isla mnima, de Alberto Rodrguez, Mortadelo y Filemn y REC 4: Apocalip-
sis, la venta de entradas supere, con

crecer, las de aos anteriores.
El cine bebe de la tele

Detrs de las diez pelculas espaolas ms taquilleras de 2014 se encuentran las dos grandes grupos de
televisin: Mediaset y Atresmedia.
El claro ganador de este ejercicio
ser la cadena de Fuencarral, que
entre marzo y septiembre ha estrenado cuatro pelculas: Ocho Apellidos Vascos, Carmina y Amn, Perdona si te llamo amor y El nio. En
los seis primeros meses, los tres primeros estrenos generaron 59 millones de ingresos (la pelcula de
Paco Len y la basada en el libro de
Moccia facturaron unos dos millones de euros cada una). Segn reconoce la duea de Telecinco el
grupo ha conseguido batir todos los
rcords al recaudar el 25 por ciento del total de los ingresos por taquilla generados en Espaa en el
semestre as como el 84 por ciento
de los correspondientes al cine espaol en el mismo periodo. Entre
enero y junio se vendieron entradas por 263 millones.
Pese a los xitos conseguidos, es

muy difcil ganar dinero con el cine. No hay que olvidar que invertimos en largometrajes porque la ley
nos obliga y por cada euro que se
gana se pierde un milln con mucha facilidad, explica Ghislain Barrois, consejero delegado de Tele-
Telecinco Cinema
logra el 25% del
total de los ingresos
por taquilla en el
primer semestre
cinco Cinema que denuncia la amenaza de Internet.
Por su parte, Atresmedia coproduce Pancho, el perro millonario, Kamikaze, Mindscape y Open Windows
tambin con xito. Su estreno pendiente es Torrente 5. El cine bebe
de la experiencia de la tele y el xito de las series espaolas. Las cadenas han logrado hacer de la necesidad, virtud, dice Colom.
16
Empresas & Finanzas

Iberia Airport
Services atendi
67.000 aviones
el pasado verano
La cifra representa
un crecimiento del
7% respecto a 2013
Indra acaba con las interferencias en

la sealizacin ferroviaria de los AVE
Desarrolla la plataforma de seguridad Invitalrail que ahorra costes y tiempo
Miguel ngel Gavira MADRID.
Pese a que Espaa es un pas pionero en sealizacin ferroviaria de

alta velocidad, el sistema ha dado
problemas de interferencias a la hora de instalarlo en nuevas lneas, lo
que ha supuesto un retraso en su
puesta en marcha y un aumento de
costes. Indra ha logrado que todo
eso ya sea historia. La empresa espaola especializada en tecnologa
ha lanzado Invitalrail, una plataforma completa de seguridad ferroviaria que es capaz de integrar todos
los sistemas de sealizacin (en va
y embarcados en el tren) que obliga el estndar espaol.
Al tener un harware unificado y
vlido para todos los sistemas que
emplea Adif, esta plataforma slo
tiene que cambiar el software especfico de cada producto para que
funcione. Por ejemplo, esta plataforma puede gestionar a la vez el
sistema Asfa Digital instalado en
la mayora de la red ferroviaria espaola que no es de alta velocidad
el sistema europeo de sealizacin
ERTMS Nivel 2 y el Control de Trfico Centralizado.
Desde Indra se estima que con la
plataforma Invitalrail los costes se
pueden reducir a la mitad y el tiempo de pruebas para poder homologar un nuevo sistema, tambin. Las
pruebas de instalacin de estas tecnologas suelen ser farragosas porque se tienen que aprovechar las
horas valle de la red ferroviaria (normalmente la noche) para realizar
comprobaciones sobre el terreno.
Con una plafatorma integrada,
con tecnologa cien por cien espaola, se pueden adaptar todas las
diferentes soluciones del mercado.
Iberia Airport Services, la divisin de aeropuertos de Iberia, ha

atendido en los meses de julio y
agosto 66.471 aviones, un 7,75 por
ciento ms que en 2013. Madrid,
Barcelona y Mallorca son los aeropuertos con mayor volumen y
donde ms se ha incrementado
esta cifra. La divisin de aeropuertos de Iberia presta servicios de handling de pasajeros,
rampa y carga a 200 compaas
clientes en 41 aeropuertos espaoles lo que incluye, entre otros
servicios, la gestin de equipajes. Solo en julio y agosto, Iberia
Airport Services ha manejado
12,3 millones de maletas, casi un
3 por ciento ms que el verano
pasado. Madrid, con 3,8 millones de maletas, es el aeropuerto
donde se han gestionado ms
equipajes; pero Mallorca es el
que mayor crecimiento ha tenido con ms de 1 milln de maletas y un incremento superior al
8 por ciento respecto a 2013.
ngel Marcos, director de Servicios Aeroportuarios de Iberia,
comentaba: Todos los indicadores de pasajeros atendidos,
aviones asistidos y gestin de
200
COMPAAS
Son clientes de carga

de Iberia en 41 aeropuertos
de la red espaola.
Paralelamente, Indra tambin ha

desarrollado el sistema Asfa Digital, una herramienta que como su
propio nombre indica (Anuncio de
Seales y Frenado Automtico) es
un sistema de proteccin automtica de trenes que facilita que se explote la infraestructura con seguridad. En estos momentos, Indra ha
desarrollado un prototipo avanza-
1. Cambio de vas. 2. Centro de Control de Trfico Ferroviario. 3. Puesto

de mandos de un tren de alta velocidad. ELECONOMISTA
do de estas balizas instaladas en va.

Desde la empresa se asegura que es
una de las pocas compaas que
cuentan con esta tecnologa. Si el
maquinista no cumple la seal el
tren se para slo, lo que evita que
un convoy afronte una situacin delicada (por ejemplo, una curva cerrada) a una velocidad muy superior a la permitida.
Volviendo al sistema Invitalrail,

la empresa presidida por Javier
Monzn lo va a aplicar en el AVE
La Meca-Medina, un concurso adjudicado a un consorcio espaol que
une las dos Ciudades Santas de Arabia Saud. Aunque todava no est
decidido, la plataforma de Indra podra integrar de manera automtica un conjunto de sensores repartidos por la va, que captaran el nivel de saturacin de la arena del desierto en todo momento.
Flexibilidad del sistema

Gracias a la flexibilidad de este harware se podra realizar de manera
inmediata. Si no se dispusiera de
esta plataforma el proceso de obtencin de la informacin sera mucho ms complicado.
equipajes en julio y agosto son

positivos. Prestamos servicios
en 41 aeropuertos espaoles, muchos de ellos importantes puntos de entrada del turismo a nuestro pas y, de nuevo, en Iberia Airport Services hemos sido capaces de adaptarnos a todo tipo de
operaciones: de compaas regulares, low cost, chrter, vuelos
de cruceristas y a las diferentes necesidades que cada una de
ellas nos solicitan.
Otra cifra significativa de la
campaa de verano en los aeropuertos es el nmero de menores que vuelan sin acompaar.
Iberia Airport Services presta el
servicio de acompaamiento de
estos nios desde que llegan al
aeropuerto de origen hasta su
entrega en destino y, en los meses de julio y agosto, ha atendido a cerca de 42.000 menores,
ms de un 4 por ciento ms que
en 2013.
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V ortob
ll
de P otting Hi
en N
20000Avios
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Ms informacin en 902 88 93 93
20.000 A
Avios equivalen a un vuelo directo i/v en clase azul, operados por el Grupo Iberia y cdigo IB, a cualquier destino de la banda 2 de la tabla
de utilizacin de Avios del Programa Iberia Plus. Quedan excluidos cualquier tasa o recargo adicional. Si an no es titular del Programa Iberia Plus
dese de alta y consulte la tabla de utilizacin de Avios en www.iberia.com
18
Empresas & Finanzas
EL SALTO AL EXTERIOR: EL RETO DE

LAS AGENCIAS DE COMUNICACIN
Llorente & Cuenca es la nica firma que obtiene el 65% de sus ingresos fuera de Espaa mientras el
sector se enfrenta a la necesidad de cerrar alianzas y crecer en Amrica Latina ante la crisis nacional
. Semprn MADRID.
Una pequea parte del sector sale de Espaa
El sector de la comunicacin y la
consultora afronta uno de sus principales retos: la internacionalizacin. La crisis espaola y la inestabilidad de los clientes han lastrado
los ingresos de las agencias espaolas, que se han visto obligadas a
buscar negocio fuera de nuestras
fronteras. Pero ms all de la recesin que, segn explica Nuria Vilanova, presidenta de Inforpress, nos
ha enseado que no es bueno centrarse en un slo mercado, las agencias de comunicacin han abierto
la puerta de la expansin empujadas por la cada de las fronteras tradicionales gracias a Internet y la vocacin global de las empresas.
En comunicacin, las fronteras
no las marcan los pases, sino los
idiomas. Hay que ser capaces de
gestionar marcas por idiomas y es
imposible hacerlo sin tener personas en las distintas economas, asegura Vilanova, que en el ao 2010
puso en marcha un ambicioso proyecto de internacionalizacin que
le ha llevado a abrir oficinas en Brasil, Mxico, Colombia, Chile, Per
y Ecuador. Actualmente el 10 por
ciento de sus ingresos vienen de
fuera de Espaa pero su objetivo es
multiplicar por tres la facturacin
de Amrica Latina en tres aos. Tiene un potencia de crecimiento enorme, pero para crecer hay que apostar por los clientes locales, sentencia Vilanova que asegura que su prximo destino es Costa Rica.
Ms all de apertura de oficinas
fuera de Espaa, modelo elegido
por Inforpress, Llorente & Cuenca,
Marco de Comunicacin o Estudio
de Comunicacin, existen varias
agencias como Tinkle o Evercom
Facturacin Agencias de Comunicacin y Consultores ano 2013
Internacionalizarse
requiere inversin
y un proceso de
aprendizaje. No es
un camino de un da.
Oficinas en el mundo
ESPAA
(MILL. )
INTERNAC.
(MILL. )
TOTAL
(MILL. )
Llorente & Cuenca
7,4
13,76
20,86
Inforpress*
13
1,5
14,5
9,17
3,05
12,2
AGENCIA
Estudio de Comunicacin**
Equipo Singular
5,15
5,15
Marco de Comunicacin
5,15
0,388
5,54
Tinkle Consultans
5,42
5,42
Planner Media
4,12
4,12
Evercom
1,78
0,444
2,223
3,79
2,87
2,87
Cincuenta y Cinco***
Solsona Comunicacin***
1,52
1,83
1,83
Coonec
nota bene
Eurocofin***
Llorente & Cuenca
Marco de Comunicacin
Inforpress
Llorente & Cuenca
Oporto
Pars
Lisboa
Barcelona
Mxico
Madrid
Miami
Andaluca
Santo Domingo
Panam
Quito
Lima
Bogot
Casablanca
Santiago
de Chile
Rio de Janeiro
Buenos Aires
Sao Paulo
Fuente: TorresyCarrera, HolmesReport y las compaas. (*) Estimaciones de 2014. (**) Estimacin sobre datos de 2012. (***) Datos 2012.
que llevan los temas de comunicacin a nivel internacional gracias a

una red de alianzas con otras agencias como PR Latam en el caso de
Tinkle o IPRN en el de Evercom.
Actualmente, el 20 por ciento de
los ingresos de Evercom vienen de
fuera de Espaa. Desarrollamos
proyectos internacionales para empresas espaolas y liderar proyectos globales desde Espaa para multinacionales, dice Alberte Santos,
consejero delegado de Evercom.
En esta lnea, Grupo Albin tiene una oficina en Colombia y forma parte de la red de consultora
GFC/Net mientras TresCom est
buscando oportunidades para aterrizar en Amrica. Lejos de estos
ejemplo, otras muchas firmas co-
No es bueno
concentrarse en un
mercado. Hay que
gestionar las marcas
por idiomas.
mo Eurocofin, NotaBene, Planner

Media o Cincuenta y Cinco trabajan slo en Espaa.
Un camino difcil
En los ltimos aos hemos visto
mucho inters por la internacionalizacin en el sector pero presionados por la cada del negocio en Espaa, dice Juan Antonio Llorente, presidente de Llorente & Cuenca, que asegura que merece la pena
el esfuerzo de salir para convertir
un mercado de 45 millones de personas en uno de 500 millones.
Llorente & Cuenca es la agencia
espaola ms internacional y est
presente Brasil, Colombia, Mxico, Panam, Ecuador, Per, Chile,
Argentina, Portugal. Obtiene el 68
Al sector le queda
mucho camino
para ser empresas
globales y seguir
creciendo.
China
(Pekn)
Gerona
por ciento de sus ingresos fuera de

nuestras fronteras y tiene el 70 por
ciento de su plantilla en el exterior.
Es un proceso largo y complicado
sobre todo cuando afecta a la esencia del producto. Requiere inversin y un periodo de aprendizaje,
explica Llorente, que ha tenido en
China su primer tropiezo en sus
planes de expansin. En esta lnea,
Vilanova asevera que el sector est
muy poco internacionalizado y muy
atomizado y advierte que el tamao importa para salir de Espaa
por lo que en muchos casos se necesitan alianzas. Sin tamao no se
pueden hacer inversiones.
Por su parte, Marco de Comunicacin apuesta por un proceso de
internacionalizacin distinto. Di-
Estar presente en
el exterior no es fruto
de la voluntad, sino de
tener la experiencia
para demostrarlo
elEconomista
dier Lagae fundador y consejero delegado de la firma asegura que las

estrategias deben ser globales y trabajar para todo el mundo. La agencia espaola, que divide el mundo
por regiones, tiene oficinas en Casablanca, Pars y Miami, desde donde lleva proyectos para clientes internacionales en diferentes pases.
Al sector le queda mucho camino
para ser global, explica.
Pero si salir fuera es complicado
para la comunicacin, las agencias
de reputacin estratgica como Villafae lo tienen ms complicado.
Lo intangible es un mercado por
desarrollar y llevarlo ms all de occidente el complicado, asegura Jos Manuel Lancha, consejero delegado de Villafae.
Llevar el mercado
de la consultora, de
lo intangible, a otros
pases como Brasil
no es un camino fcil
Jose Antonio Llorente
Nuria Vilanova
Didier Lagae
Alberte Santos
Jos Manuel Lancha
Presidente de Llorente & Cuenca
Presidenta de Inforpress
Fundador de Marco de Comunicacin
Consejero delegado de Evercom
Consejero delegado de Villafae
19
Empresas & Finanzas
EGIPTO YA TIENE LA INVERSIN

PARA EL NUEVO CANAL DE SUEZ
El Gobierno egipcio, presidido por Al Sisi, logra alrededor de 6.600 millones de euros a travs de los
bonos que emiti para financiar la construccin del nuevo canal, que espera competir con Panam
bernador del Banco Central de Egipto, Hisham Ramez.
La nueva va proyectada por el
Ejecutivo de Al Sisi ser construida por un consorcio formado por
37 empresas, bajo la supervisin del
Ejrcito egipcio debido a la naturaleza estratgica de la obra.
Desde el Ejecutivo de Al Sisi se
apunt que los trabajos del nuevo
canal ayudarn a la economa nacional con la creacin de miles de
puestos de trabajo, asimismo, permitir duplicar el nmero de buques que usan la va, lo que elevar
los ingresos de peaje de 5.000 millones de dlares (unos 3.881,2 millones de euros) a 294.000 millones
de dlares (unos 228.218 millones
de euros) segn estimaciones del
Ejecutivo egipcio.
E. Hortelano MADRID.
El nuevo Canal de Suez ya dispone

del presupuesto estimado para las
obras, que ronda los 5.000 millones
de euros. Se da as el pistoletazo de
salida a una carrera por el control
de las rutas martimas, donde Suez
y Panam se disputan el liderazgo.
El Canal de Suez desde su inauguracin en 1896, bajo la tutela de
Francia y Gran Bretaa, se convirti en el paso martimo comercial
ms importante del mundo, permitiendo el intercambio de mercancas entre Europa y Asia por el Mar
Rojo. Esta posicin privilegiada la
mantuvo durante 18 aos, hasta que
en 1914 Estados Unidos consigui
unir el ocano Pacfico con el Atlntico, mediante una obra faranica
calificada como la octava maravilla
del mundo.
As, desde principios del siglo pasado ambos canales se han disputado el liderazgo del trfico martimo mundial. Si bien es cierto, que
el egipcio contaba con la ventaja de
que por sus aguas podan transitar
barcos con una capacidad mxima
de 12.000 TEUs (unidad de capacidad equivalente a veinte pies, por
sus siglas en ingls). Por su parte,
el centroamericano no poda superar los de 5.000 TEUs. Esta limitacin hizo al Gobierno panameo
iniciar en 2007 los trabajos para la
ampliacin del actual Canal y permitir as el paso de barcos con mayor envergadura y carga. Las obras,
que actualmente registran un avance aproximado del 79 por ciento, se
prevn que estn concluidas para
prximo 2015.
El avance de su principal rival,
unido a una situacin econmica
estancada y con sntomas de declive, ha animado al actual presidente egipcio, Abdelfatah al Sisi, a presentar un proyecto para la construccin de un nuevo Canal de Suez. Esta va sera paralela a la actual y
contara con una longitud de 72 kilmetros. El nuevo canal promete
cubrir las deficiencias del existente, doblando su actual permetro.
El Ejecutivo egipcio prev as aumentar el nmero de barcos que
transcurren a diario entre las aguas
del Mediterrneo y el ndico.
Avances y mejoras
Por otro lado, se mejorara el tiempo de demora de los buques, que
actualmente tienen que esperar unas
once horas. Con la apertura de esta nueva ruta el tiempo de espera
se vera reducido a tres horas, al tener capacidad para que lo atraviesen 96 buques en vez de los 49 actuales. El nuevo Canal de Suez, contar con 76.000 kilmetros cuadrados que discurrirn junto al actual.
El Gobierno egipcio
espera con esta
nueva va elevar sus
ingresos de peaje
a 228.218 millones
Uno de los buques portacontenedores a su paso por el actual Canal de Suez. BLOOMBERG
Port Said
Mahalla al Kubra
Al-Qantara
Al-Gharbeya
Delta
Al-Zaqaziq
Al Ismailiya
Proyecto del canal

paralelo de Suez
Ro Nilo
72km
Una recaudacin exprs

La inversin de la obra est estimada en 4.000 millones de dlares
(unos 3.000 millones de euros) aunque desde otras fuentes se apunta
a 60.000 millones de libras egipcias
(6.500 millones de euros aproxima-
El Cairo
Suez
EGIPTO
Fuente: Elaboracin propia.
elEconomista
damente). Pese al baile de cifras, lo

que si se conoce con exactitud es el
apoyo que ha recibido el proyecto
en el pas y la rpida financiacin
del mismo por medio de bonos emitidos por el Banco Central del pas.
De hecho, el Estado egipcio lleva
recaudado en los ltimos das cerca de 8.500 millones de dlares
(6.600 millones de euros aproximadamente). Por lo que, ya sobrepasa
el presupuesto estimado desde el
Gobierno del pas norteafricano.
El xito popular que han cosechado los bonos se debe a que su
inters es del 12 por ciento, cuando
la mayora de los bancos del pas los
conceden a un 9,5 por ciento. A da
de hoy, tanto personas fsicas como
jurdicas egipcias controlan el 90
por ciento de los bonos, segn un
informe hecho pblico por el go-
De sus 72 kilmetros de longitud,

35 necesitarn excavacin en seco
y los restantes seran de expansin
y profundidad, por lo que podra
ampliarse el actual canal como parte de la obra. Por otro lado, a principios de agosto Egipto adjudic a
una consultora saud, Dar al-Handasah, la elaboracin de un plan para transformar el Canal de Suez en
un centro de inversiones internacionales y crear una zona de libre
comercio.
Por su parte, segn algunos analistas esta ampliacin del canal egipcio no supone necesariamente un
aumento en el trnsito de buques,
ya que gran parte de las mercancas
de carbn, hierro y petrleo que viajan por barco con destino a China,
India o Japn, no necesitan pasar
por ningn canal dado que proceden de frica y Medio Oriente.
20
Empresas & Finanzas

1
APPLE
SE PONE
EN HORA
La compaa de Cupertino recupera en septiembre sus tres
grandes asignaturas: el reloj inteligente, los smartphones con
pantallas de gran formato y su propuesta para el pago mvil
Antonio Lorenzo MADRID.
Ms vale tarde que nunca. La respuesta se ha hecho esperar pero

el resultado parece interesante.
Apple se ha puesto en hora y ha
aprobado una serie de decisiones
a favor de corriente. No hay nada
malo en ello.
La compaa californiana ha tomado el pulso del mercado y se ha
convencido de que su catlogo de
productos sufra cierto retraso. Las
condiciones exigan mover las manecillas y ponerse a la altura de los
nuevos tiempos. No hacerlo podra
haber provocado una hecatombe
en una de las multinacionales ms
exitosas y elogiadas del mundo.
Les ha costado lo suyo pero Cupertino ha sabido interpretar la realidad sin extravagancias. Han visto
que las demandas de los usuarios
avanzan a toda prisa por territorios
donde su compaa ni siquiera haba pisado. En concreto, Apple arrastraba tres asignaturas pendientes
para septiembre y parece que las
ha aprobado con holgura.
El primer acierto con los dispositivos ponibles -conocidos globalmente como wereables-. Son la revelacin tecnolgica de los dos ltimos aos, pero hasta ahora Apple viva ajena a tan clamorosa la
tendencia.
Samsung y Sony Mobile han apostado por diversificar sus productos,
con propuestas cuyo exitoso recorrido se presume evidente. LG avanza en idntica direccin, sin olvidarse de los fabricantes chinos. Hasta BlackBerry tambin trabaja en
el asunto.
Ante ese paisaje, Apple ha obrado con criterio. Copiar una buena
idea es una excelente idea. Por qu
no? Ya ocurri con el iPod y quin
Apple se suma a
la batalla comercial
ya iniciada por sus
rivales Samsung
y Sony Mobile
se acuerda ahora de los reproductores de msica digital que precedieron a la genialidad de Tony Fadell -ahora empleado de Google-?
El reloj inteligente de la firma de
la manzana, bautizado Apple Watch,
no representa ninguna revolucin
frente a lo establecido. Simplemente enriquece el panorama. Incorpora una pantalla de cristal zafiro,
el mineral ms resistente a ralladuras que se conoce, exceptuado el
diamante. Diseo y prestaciones
son sus principales argumentos co-
merciales. El gadget redondea sus

perfiles e incorpora un elemento
secular en la historia de los relojes
de pulsera: la corona. La novedad
necesita pocas explicaciones. El ndulo redondeado que se utiliza para fijar la hora o la fecha se emplear ahora para navegar o moverse
por el equipo sin tapar la pantalla
con los dedos, para realizar todo tipo de funciones, incluido zoom de
la pantalla, siempre de forma complementaria con la pantalla tctil y
con movimientos gestuales. El manejo es tan intuitivo como la feliz
rueda de clic del recientemente desaparecido iPod Classic -su comercializacin se ha suspendido este
mes-. Adems, la corona digital es
la puerta de entrada al Siri, el sistema de reconocimiento de voz que
algn ao dejar obsoletos los teclados, al permitir interactuar con
los equipos a travs de rdenes e
instrucciones orales. "El Apple Watch

abre la puerta a nuevas formas de
comunicacin directamente desde
la mueca, enviando y recibiendo
mensajes, respondiendo las llamadas del iPhone y, con el sistema Digital Touch, enviando informacin
tan personal como el latido del corazn", explican en la compaa.
La biometra, de moda
Los usuarios tecnolgicos ms avezados han descubierto una necesidad que hasta el momento no tenan: la biometra. Han probado a
medir y a contabilizar su actividad
fsica y ya no quieren prescindir de
ello. La salud y el deporte son conceptos capitales en la vida de millones de personas, por lo que todo
lo que ayude a tener un mejor conocimiento de la propia maquinaria humana ser excelentemente
valorado. "Quien no quiera darse
21
Empresas & Finanzas

2
parte, el iPhone 6 Plus, tambin con

pantalla Retina HD, exhibe una resolucin de 1.920 x 1.080, con un
nmero de pxeles que triplica el
del iPhone 5s y con un 88 por ciento de rea de visin adicional. Ambos equipos atesoran dos argumentos especialmente valorados por los
analistas: el chip A8 que popularizar la arquitectura de 64 bits de
segunda generacin, lo que significa una mayor potencia y velocidad
junto con un menor consumo de
batera; y el sistema operativo iOS8,
enriquecido ahora con otros dos
procesadores, uno especfico para
optimizar las funciones de la cmara y otro, el M8, exclusivo para el
barmetro, giroscopio, acelermetro y brjula.
Los dos modelos de iPhone llegarn al mercado esta semana a diez
pases, entre los que no se incluye
Espaa, el prximo 19 de septiembre. Las tiendas espaolas especializadas en Apple acogern las nuevas criaturas de la manzana el prximo 26 de septiembre con tres tinturas distintas: oro, plata y gris
espacial. Los precios oscilaran entre los 699 euros del modelo del
iPhone 6 de 16 GB; los 799 euros del
modelo de 64 GB y los 899 euros
del equipo de 128 GB.
Sobre los precios del iPhone 6 Plus,
Apple los vender por 799 euros el
modelo de 16 GB; 899 euros el de
64 GB y 999 euros el nuevo modelo de 128 GB.
La tercera gran asignatura apro-
Telefnica,
Vodafone y Orange
ya reciben pedidos
de los interesados
en los iPhone 6
1. La presentacin del Apple Watch comparti protagonismo con los nuevos iPhone 6 e iPhone Plus celebrada el pasado 9 de septiembre en
Cupertino (Estados Unidos). 2. Los nuevos relojes llegarn al mercado con tres gamas diferentes Apple Watch, Apple Watch Sport y Apple Watch Edition, todos ellos disponibles en dos tamaos. 3. Los precios de los nuevos smartphones de Apple oscilarn entre los 699 y los
999 euros, en funcin de los modelos y la capacidad de almacenamiento interno de contenidos digitales. 4. El Apple Watch destaca por su
diseo, su cristal de zafiro y por una corona digital que permite ejecutar determinadas funciones que no se realizan desde la pantalla tctil.
cuenta es que vive en otro mundo",

debi decir alguien a Tim Cook,
consejero delegado de la compaa, antes de decidirse por semejante camino. No quedaba otra. La
apuesta es tan segura que no tiene
mucho mrito, pero poco importa
cuando se trata de mantener en lo
ms alto los niveles de beneficios y
cotizacin.
"Apple ha dado al mundo varios
productos que han definido categoras totalmente nuevas, como el
Mac, el iPod, el iPhone y el iPad",
dijo Tim Cook, para presentar un
producto "capaz de cambiar las vidas de las personas, el ms personal que hemos diseado nunca".
Por ms que se empee Cook, el
Apple Watch no producir el deslumbramiento de las referidas genialidades de la marca que realmente fueron rompedoras en su
momento.
Las pantallas de los Apple Watch

acogen a tecnologa Force Touch,
un sistema por el que el dispositivo detecta el diferente grado de contacto del dedo para as realizar una
funcin u otra, ya sea un toque o
una leve presin. Como tambin
disponen otros relojes de la competencia, el de Apple tambin cuenta con un poderoso altavoz para
conversar sin manos con aceptable
calidad de sonido.
La familia de relojes de Apple est formada por tres miembros: Apple Watch, Apple Watch Sport y Apple Watch Edition, todos ellos disponibles en dos tamaos (38 mm y 42
mm), as como con una gran variedad de modelos de esferas y de correas. Segn explica la compaa,
el catlogo de accesorios incluye
media docena de pulseras: La correa deportiva, de elastmero de alta calidad; la pulsera Milanese Lo-
op, de malla de acero inoxidable y

cierre magntico; la correa Loop de
piel, de suave cuero acolchado con
imanes ocultos para facilitar el ajuste y el cierre; la correa con hebilla
moderna de piel, con cierre metlico; la correa de piel con hebilla
clsica; y la pulsera de eslabones,
de acero inoxidable.
Llegan los tablfonos

La segunda asignatura aprobada
por Apple este septiembre han sido los tablfonos (phablets). Los
mviles con grandes pantallas, superiores a las cinco pulgadas, llegaron de la mano de Samsung hace
casi tres aos y han creado una nueva necesidad entre los usuarios de
smartphones.
Los estrategas de Apple estaban
en otras. Miraban el fenmeno con
cierto desdn, ya que haca aicos
uno de los legados de su fundador.
Steve Jobs mantena que un mvil

deba poder utilizarse con una sola mano para el comn de los mortales, lo que exiga un tamao de
pantalla no superior a las cuatro
pulgadas. Con esa dimensin, los
usuarios podran sujetar el terminal y acceder con el pulgar hasta las
esquinas ms alejadas del dispositivo. Visto lo visto, esa teora ha pasado a mejor vida. Ahora la multinacional ataca con dos nuevos iPhone que rompen los moldes de todo
lo fabricado hasta la fecha. Un
smartphone presume con sus 4,4
pulgadas y otro da el estirn hasta
las 5,5 pulgadas.
Cambia el diseo de los nuevos
mviles, ahora ms finos y con los
rebordes curvados. El iPhone 6 de
4.7 pulgadas, con una resolucin de
1.334 x 750, ampla la superficie expositiva de la pantalla en un 38 por
ciento respecto al iPhone 5s. Por su
bada por Apple ha sido la incorporacin de un sistema de pago por el

mvil que pretende jubilar el tradicional monedero. El iPhone 6 e iPhone 6 Plus hacen estrenan el Apple
Pay, una herramienta diseada para que los usuarios puedan realizar
pagos en compras de productos fsicos, servicios o aplicaciones de
manera cmoda, rpida y segura
con la ayuda de la huella dactilar.
Basta con acercar el mvil a un lector, con el dedo en el Touch ID, para realizar la transaccin econmica sin necesidad de contacto y sin
abrir ninguna aplicacin especial.
Detrs de todo el prodigio se encuentra la tecnologa NFC, un estndar al que Apple no ha hecho ascos. Por lo pronto, el Wallet de Apple admite tarjetas de crdito de los
principales proveedores: Visa, Master Card y American Express. El sistema slo funcionar desde octubre en Estados Unidos.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
22
Empresas & Finanzas Publicidad & Marketing

Aigle se camufla en los senderos
de la campia francesa
Inspirada en la vida rural y enfundada en camuflajes, punto y tonos vegetales se presenta la coleccin Otoo-Invierno de la firma.
El Palacio de la Msica ya cuenta

con dos fieles protectores
Los hermanos Alczar, ms conocidos como
los heavies de Gran Va, protagonizan la
campaa Salvar el Palacio de la Msica.
La de Nueva York con su mejor embajadora

El espritu desenfrenado, elegante y sensual de la noche neoyorquina ha sido personificado
por la top model Gisele Bndchen en el ltimo spot que la brasilea ha protagonizado para
dar a conocer la sofisticada fragancia 212 VIP de la firma de moda Carolina Herrera.
Cambio de look
Mondelez, el gigante de la alimentacin
norteamericano propietario de las cremas Philadelphia, ha decidido apostar
por un cambio de look en la marca. Novedoso diseo y el mismo sabor, dice la
empresa, que intenta as relanzar las ventas. Los sabores y los gustos han ido
cambiando a lo largo de los aos y Philadelphia pretende evolucionar con ellos
para no quedarse descolgada ante la
marca blanca.200 aos despus Philadelphia ha seguido manteniendo su irresistible sabor, dice la empresa.
El ms puntual del aeropuerto

El Conejo Blanco de Alicia en el Pas de las Maravillas con reloj en
mano y pasaporte ha decidido rebasar las fronteras creadas por
Lewis Carroll y volar con la puntualidad de la compaa Easyjet.
Publicidad
El Grupo Zeta
deja de editar las
revistas de Iberia
El Grupo Zeta dejar de editar
a partir de enero de 2015 las publicaciones de Iberia, al haberle ganado la editorial britnica
INK en el concurso convocado
por la aerolnea, segn inform
la Asociacin de la Prensa de
Madrid (APM). El concurso implicaba la edicin de las revistas
corporativas y la comercializacin de la publicidad en sus soportes informativos e Iberia ha
buscado con l maximizar los
ingresos por publicidad por la
comercializacin de los soportes de la compaa. Dentro de
la divisin de revistas corporativas del Grupo Zeta, las cabeceras de Iberia eran las que representaban un mayor volumen
de publicaciones. Zeta comenz a editar Ronda Iberia, la principal revista de esta compaa,
en el ao 1981. En la actualidad,
el grupo de Antonio Asensio
Mosbah tambin editaba de Iberia Entretenimiento a bordo y Excelente. En total, la divisin de
publicaciones corporativas de
Zeta realiza alrededor de 50 ttulos corporativos y una tirada
de 22.000 ejemplares.
Cada del precio

de los anuncios
El precio de la publicidad disminuy el 6,1 por ciento en el
segundo trimestre de 2014 respecto al mismo periodo del ao
anterior, un descenso que contrasta con la subida del 2,5 por
ciento registrada en los tres primeros meses del ao. El Instituto Nacional de Estadstica
(INE) public el viernes el ndice de precios del sector servicios, cuya tasa anual empeor en el segundo trimestre en
ocho de las quince actividades
para las que se calcula.
Los carteles de
Red Band Society
desaparecen
Tener resaca por una buena causa

La Fundacin Publicidar ha organizado un fiestn solidario. Pasarlo bien
ser el pretexto perfecto para recaudar fondos para los nios de los jardines de infantes de los barrios ms necesitados de Argentina.
La publicidad de la versin americana de Pulseras Rojas desaparece de los transportes metropolitanos de Los ngeles. Las
quejas de los grupos activistas y
usuarios han tenido consecuencias y la compaa ha decidido
retirar los carteles publicitarios
por su contenido indiscriminatorio. En ellos se llamaba bruja
espantosa a un personaje interpretado por una actriz afroamericana.
23
24
Empresas & Finanzas Nombramientos
Peter Charrington
Ignacio Llorente
Vicente Atxa
Carlos Snz
Antonio Martnez
CITIGROUP
IEB
UNIVERSIDAD DE MONDRAGN
REPARALIA
BAIN & COMPANY
Citigroup ha nombrado a Peter

Charrington como nuevo director general de Citi Private Bank.
Charrington sustituye a Mark
Mason quien fue nombrado recientemente director financiero del Grupo Institucional de Citi. En sus 20 aos en Citigroup,
Charrington ha ayudado a construir la marca Citi Private Bank.
Ignacio Llorente ha sido nombrado nuevo responsable del rea

de orientacin profesional del
IEB. Ser el responsable de coordinar el departamento de orientacin profesional, cuyo objetivo es facilitar el acceso de alumnos y ex alumnos al mercado laboral y apoyarles en el desarrollo
de su carrera profesional.
El Consejo Rector de la Universidad de Mondragn ha elegido

a Vicente Atxa, actual director
de la Escuela Politcnica Superior de la universidad, como nuevo Rector de la Universidad de
Mondragn, a partir de enero de
2015. Atxa es Doctor en Electrnica y Comunicacin por la
Staffordshire University.
Reparalia ha nombramdo a Carlos Snz como director de negocio, un departamento que agrupa las reas de marketing, ventas, desarrollo de negocio y comercial de la compaa. Bajo su
direccin se coordinan todas las
acciones vinculadas directamente con la relacin con el cliente
en cada una de sus fases.
Antonio Martnez ha sido nombrado socio responsable para Espaa de Bain & Company, donde dirigir la prxima fase de crecimiento de la oficina en Madrid.
Martnez se encargar de supervisar las operaciones de la oficina, el desarrollo de negocio, la
cartera de clientes y la gestin
de equipos profesionales.
Sara Gonzlez Losantos
Alberto Rodrguez Bravo
Philippe Germond
Amelia Aguilar
Urbano Santiago Neto
AUREN
CMA SERVICES
EUROPCAR
CUATRECASAS
3M
Auren incorpora en su rea de

auditora como nueva socia a Sara Gonzlez Losantos. Gonzlez
hasta ahora desempeaba la direccin de auditora del sector
financiero de Grant Thornton.
Es licenciada en Ciencias Econmicas y Empresariales por la
Universidad de Navarra.
CMA Services ha nombrado a

Alberto Rodrguez Bravo como
nuevo director comercial. Rodrguez es licenciado en Ciencias Empresariales y Executive
MBA por el Instituto de Empresa, cuenta con ms de 20 aos de
experiencia en el sector de la automocin.
El consejo de administracin de
Europcar y Eurazeo ha nombrado a Philippe Germond como
nuevo consejero delegado y
miembro del consejo de administracin. Germond asumir sus
funciones a partir del prximo 1
octubre. Germond se gradu en
la cole Centrale de Pars.
Amelia Aguilar ha sido nombrada nueva directora de comunicacin de la firma ibrica de abogados Cuatrecasas, Gonalves
Pereira. Aguilar posee una amplia experiencia en la gestin y
direccin de la comunicacin
corporativa y en relaciones institucionales con medios.
El grupo 3M ha nombrado a Urbano Santiago Neto nuevo director general de la compaa para
Espaa y Portugal. El nuevo responsable para la regin ibrica
es licenciado en Administracin
de Empresas y tiene una amplia
experiencia en diversos puestos
en ventas y marketing.
Eva Fernndez
Camelia de la Nava
Mariano Tudela
scar lvarez Caamao
Mara Fuertes Hidalgo
UNIVERSIDAD CAMILO J. CELA
HAVAS MEDIA
CHECKPOINT SYSTEMS
TOURLINE EXPRESS
RTS
El Rector de la Universidad Camilo Jos Cela ha anunciado la

incorporacin de la Dra. Eva Fernndez como directora general,
dentro de la innovacin y evolucin en la que est volcada la universidad. Fernndez ha sido subdirectora general del grupo Unidad Editorial.
Havas Media, agencia de medios

y comunicacin de Havas Media Group, ha nombrado a Camelia de la Nava directora general para la oficina de Madrid. De
la Nava ha desarrollado la mayor parte de su carrera profesional en el grupo, ocupando cargos de distinta responsabilidad.
Checkpoint Systems ha anunciado el nombramiento de Mariano Tudela como nuevo vicepresidente de ventas en Europa
y medio este de frica para la
compaa. Tudela est especializado en direccin de ventas por
el IESE y es Mster en Alta Direccin de Empresas.
scar lvarez Caamao ha sido

nombrado nuevo director de operaciones y logstica en la empresa de mensajera Tourline Express. Entre sus principales funciones, lvarez Caamao realizar labores de gestin y
administracin de los recursos
propios.
El Grupo RTS ha nombrado a

Mara Fuertes Hidalgo directora financiera del grupo. Hidalgo
es BA Honours Business Administration por la Cardiff University de Gales y Mster en RRHH
especializado en compensacin
y beneficios por Garrigues, adems de MBA por SIU University.
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
25
Bolsa & Inversin
El beneficio de Aena crecer el doble

que el del sector en Europa en el trienio
La previsin para la espaola indica un aumento
del 22,7% hasta 2016, frente al 9,9% medio del resto
I. Blanco MADRID.
Aena es hoy el mayor gestor aeroportuario del mundo por volumen

de pasajeros, pero eso no provocar que pise el freno. La compaa
espaola, que debutar en el parqu en la primera semana de noviembre cuando el Estado privatice un 49 por ciento, tiene capacidad para incrementar sus beneficios a una mayor velocidad a la que
crece el sector en Europa.
As lo indican las previsiones sobre Aena de la Comisin Nacional
de los Mercados y la Competencia
(CNMC) a las que esta semana tena acceso este diario, que apuntan
a un aumento acumulado del 22,7
por ciento en el ebitda (el beneficio
antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) en
el trienio, hasta 2016, mientras las
expectativas que mantienen las firmas de anlisis sobre los cuatro grandes gestores Aeroports de Paris
(ADP), Fraport, Flughafen Zurich
y Flughafen Wien calculan un crecimiento medio del ebitda del 9,9
por ciento en el mismo periodo (ver
grfico).
Aena es la compaa del sector
con mayores beneficios en Europa.
El ao pasado cerr con un ebitda
de 1.557 millones de euros y segn
las estimaciones de la CNMC podra alcanzar los 1.911 millones en
2016; estas cifras fueron calculadas
antes de que se congelasen las tasas, pero el organismo prev que la
reduccin de ingresos se compensar con el aumento del trfico de
pasajeros que supone que las aerolneas reduzcan los precios de los
billetes.
El competidor ms prximo de
Aena es ADP, que el ao pasado ya
acab el ejercicio con un ebitda superior a los 1.000 millones de euros. El aumento esperado para los
prximos aos en el gestor aeroportuario francs es inferior al espaol. El consenso de mercado prev una mejora del 17,6 por ciento en
ADP, hasta los 1.263 millones. Un
menor incremento se estima para
el grupo alemn. En el caso de Fraport, la subida podra quedarse en
un 2,5 por ciento, hasta conseguir
los 903 millones en 2016.
Sus puntos de apoyo

En los ltimos aos, Aena ha justificado su crecimiento principalmente mediante varias vas: la reduccin de costes, el aumento de
ingresos comerciales y aeronuti-
El grupo se agarra a los ingresos comerciales, a una

reduccin de costes y menos necesidad de invertir
Qu se espera del gran debut del ao en Espaa frente a la competencia

Estimaciones para los principales gestores aeroportuarios de Europa
1.911
1.766
1.702
1.558
22,66%
AENA
VAR.
EBITDA
2013-16
EVOLUCIN
DEL EBITDA
2013
AEROPORTS DE PARIS
17,62%
RECOM.*
VAR.
EBITDA
2013-16
EVOLUCIN
DEL EBITDA
1.074
1.138
1.208
1.263
RECOM.*
2,46%
VAR.
EBITDA
2013-16
2015
2016
EVOLUCIN
DEL EBITDA
EVOLUCIN
DEL EBITDA
EVOLUCIN
DEL EBITDA
4,15%
793
848
VAR.
EBITDA
2013-16
903
2013
2014
2015
2016
negocio ms comercial, con todo lo

relacionado con los servicios prestados dentro y fuera de las terminales. Los nuevos contratos firmados de Duty Free, restauracin y
parkings a largo plazo permitirn
continuar incrementando los ingresos de actividad comercial y la
generacin de negocio, explicaba
1.911
16.000
Es el ebitda (beneficio bruto

de explotacin) que calcula
la CNMC para Aena en 2016,
desde los 1.557 millones
con los que cerr el ao pasado.
Es la capitalizacin burstil
que podra rondar Aena segn
las primeras valoraciones, lo que
la situara a la cabeza del sector
entre las cotizadas europeas.
MILLONES DE EUROS
FLUGHAFEN WIEN
RECOM.*
2013
Fuente: las previsiones de Aena son de la CNMC, el resto de FactSet. (*) Recomendacin del consenso de mercado:
cos y la menor necesidad de inversin. A lo que se aade, adems, su

plan de crecimiento internacional.
El ao pasado, Aena cuantificaba en 124 millones el ahorro que
haba supuesto su poltica de recorte de gastos, lo que implicaba una
cada del 8,5 por ciento. Esto se complementaba con una apuesta por su
MILLONES DE EUROS
418
2014
Comprar
430
2015
Mantener
17,6
28
Es el aumento en el beneficio
que prev el consenso de mercado hasta 2016 para su mayor
competidor, la francesa Aeroports de Paris.
Es el porcentaje del capital de

Aena que el Estado colocar entre inversores particulares. Otro
21 por ciendo ir destinado exclusivamente a institucionales.
POR CIENTO
15,44%
VAR.
EBITDA
2013-16
447
2016
Vender
la compaa en su ltima memoria.

Es cierto que Aena ya ha hecho
buena parte de sus deberes en lo
que a inversiones se refiere. La compaa considera que los aeropuertos ya estn preparados para futuros crecimientos del trfico en los
prximos aos. Aunque la inversin ha disminuido considerablemente en los ltimos ejercicios de
2010 a 2013 descendi casi un 70
por ciento, no hay que olvidar que
el gestor tambin debe combinar
su estrategia de crecimiento en el
exterior. Con 15 aeropuertos fuera
de Espaa, Aena an no ha parado
su expansin: pretende elevar su
presencia en lugares como Chile o
Mxico DF.
Su tamao en bolsa
POR CIENTO
2016
RECOM.*
430
2014
2015
FLUGHAFEN ZRICH
FRAPORT
881
2013
2014
Aena debutar en bolsa no solo como la mayor compaa por beneficios en Europa. Las primeras valoraciones que hay sobre la mesa sitan la capitalizacin burstil del
grupo en el entorno de los 16.000
millones de euros, de los que unos
12.000 millones corresponden a
deuda del grupo. Este valor la situara por delante de ADP, que cotiza alrededor de los 9.686 millones
242
254
266
279
2013
2014
2015
2016
elEconomista
de euros; de Fraport, con 4.845 millones; Flughafen Zurich, con 3.739

millones; y Flughafen Wien, con
1.365 millones. As, la capitalizacin
de Aena sera superior a la suma de
sus dos mayores competidores.
Aena ser la primera colocacin
en Espaa en ms de tres aos que
La recomendacin
del consenso para
ADP es vender,
mientras aconseja
mantener Fraport
no ser exclusiva para institucionales, al incluir un tramo del 28 por
ciento dirigido a particulares. Pero, qu recomendacin tienen los
expertos sobre el sector? Sobre su
mayor competidor, ADP, recae un
consejo de venta por parte del consenso de mercado que recoge FactSet. La recomendacin de las firmas de anlisis es mantener en el
caso del gestor alemn y el suizo,
mientras que para el austriaco aconsejan comprar (ver grfico).
26
Bolsa & Inversin
Estados Unidos y Europa empatan por peso

en elMonitor... y por rentabilidad en bolsa
La herramienta reparte sus estrategias de forma equitativa en las dos regiones tras la entrada de Verizon
J. G. J. / D. Y. / V. B. M. MADRID.
La nueva semana empieza con un

foco de incertidumbre menos, el del
referndum por la independencia
de Escocia. Un paso ms para olvidar las dudas pasadas y otro para
acercar al mercado a la siguiente.
Excusas que busca el mercado para fluctuar. De hecho, la victoria del
no en la votacin dispar el optimismo entre los inversores, por lo
que se pas sin quebraderos de cabeza la cudruple hora bruja, jornada trimestral en la que coinciden
vencimientos de futuros y opciones
sobre ndices y acciones que siempre trae aparejada una alta volatilidad en el mercado.
Este contexto con el que se afronta el inicio de la semana puede renovar los nimos de los inversores. Desde elMonitor intentaremos
aprovechar la evolucin de las bolsas con una estrategia equilibrada
entre Estados Unidos y Europa. La
cartera reparte sus operativas de
forma equitativa, con nueve valores de cada regin. La ltima incorporacin fue la de Verizon, el
Verizon entra en la
zona noble de la
Liga de elMonitor y
Schlumberger sigue
en el liderato
11 de septiembre. Diez das despus de su entrada acumula una
revalorizacin en bolsa del 2,68
por ciento.
La incorporacin de la teleco estadounidense se produjo en un momento en el que desde elMonitor
apostamos por rentabilizar los movimientos corporativos en el sector. En el ltimo ao, se han sucedido las operaciones de compra entre empresas de telecomunicaciones, desde que hace casi 12 meses
Verizon comprase Verizon Wireless a Vodafone. Espaa ha protagonizado los ltimos grandes movimientos, con la venta de Jazztel
a Orange y la compra de GVT por
parte de Telefnica.
La firma estadounidense consigue la mejor recomendacin del
consenso de mercado de todo el sector. Una nota que, sin embargo, no
le permite situarse en la zona alta
de la liga de elMonitor. Esta clasificacin, que se elabora con las recomendaciones de las casas de anlisis recogidas por FactSet, pone una
exigencia alta para ocupar un pues-
Verizon entra en media tabla,

sin detractores
CLASIFICACIN DEL
C= Porcentaje de recomendacin de compra

M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
R= Rentabilidad anual (%)
93,94
6,06
0,00
-3,39
1.
Schlumberger
2.
Prudential
+1
89,47
0,00
10,53
0,85
3.
Comcast
-1
88,89
11,11
0,00
3,87
4.
Gilead
88,89
11,11
0,00
5,17
5.
Airbus
+1
85,71
10,71
3,57
12,28
6.
Priceline
-1
85,19
14,81
0,00
-6,19
7.
Roche
+1
82,14
17,86
0,00
7,64
8.
Samsung
-1
82,00
14,00
4,00
-3,20
9.
Rio Tinto
78,57
10,71
10,71
-5,35
10.
Allianz
+2
72,73
24,24
3,03
7,76
11.
Qualcomm
72,09
25,58
2,33
1,88
12.
Verizon
Entra
70,59
29,41
0,00
1,87
13.
Boeing
68,00
28,00
4,00
2,88
14.
Amadeus
+2
64,00
28,00
8,00
1,55
15.
United Tech
-1
63,64
36,36
0,00
0,40
16.
Vinci
-1
61,54
34,62
3,85
-2,55
17.
BMW
+1
58,33
36,11
5,56
2,67
18.
T. Reunidas
-1
57,14
19,05
23,81
4,51
Tiene clara continuidad

en la herramienta
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset.
to de champions. Verizon ha entrado en la zona noble, en el puesto 12,

situacin que no pone en peligro su
continuidad en la herramienta.
Riesgos
La labor de los inversores en el mercado es gestionar la rentabilidad
que pueden ofrecer los distintos ac-
Puestos que suben

desde el 28/08/2014
Puestos que bajan

desde el 28/08/2014
elEconomista
tivos y el riesgo conseguirla o perderla toda. Un juego de equilibrios

en los que la prudencia, la experiencia y la informacin comparten protagonismo para tomar cada decisin. La semana pasada el mercado se enfrent a una situacin de
incertidumbre que puso en jaque
los nervios de los inversores.
La duda que se planteaba era si

entrar antes del referndum escocs y asumir el riesgo de la victoria independentista con la promesa de conseguir una rentabilidad
atractiva si los unionistas conseguan la mayora. Desde elMonitor
optamos por dejar pasar la fecha
clave sin cambios, pero el merca-
do se atrevi a comprar ms bolsa

antes de conocer el resultado de la
votacin. Esta situacin provoc
que Wall Street marcara nuevos
mximos histricos la semana pasada y Europa se acercara a los mximos del ao.
La consecuencia de este avance
es que los bancos que estn en el radar de elMonitor han subido con
fuerza en las ltimas sesiones, por
lo que ahora traen asociado otro
riesgo: el de la correccin. Por este
motivo, optamos por vigilar a los
dos valores a la espera de una consolidacin del mercado que nos abra
una nueva ventana de incorporacin a precios ms atractivos.
Priceline prepara su rebote

La estrategia de elMonitor y Ecotrader ha sufrido una correccin
del 10 por ciento desde que a mediados de agosto se situara por encima de los 1.300 dlares. Una vez
aliviada la sobrecompra se muestra preparada para retomar la tendencia alcista, que solo peligrara
si el ttulo perdiera los 1.040 dlares y que tendra como objetivo
Barclays no tiene el
riesgo de Escocia,
pero tiene la carga
de su fuerte subida
de la semana pasada
los mximos del ao, que marc a
principios de marzo en los 1.370,43
dlares.
As lo explica el director de estrategia de Ecotrater, Joan Cabrero,
quien, sin embargo, propone dos
escenarios previos al nuevo impulso alcista. Por un lado, Cabrero seala que la correccin podra continuar hasta perforar los 1.100 dlares, pero nunca por debajo de los
1.040 dlares, donde se encuentra
el soporte clave en tendencia.
Desde ah, el ttulo rebotara en
busca de los mximos del ao, un
objetivo que podra empezar a atacar ya, pues el segundo escenario
da por terminada la correccin,
por lo que Priceline ya estara preparada para retomar la tendencia
alcista.
Asimismo, su buen momento tcnico est bien apuntalado por sus
fundamentales. Priceline mantiene una de las mejores recomendaciones de compra de la herramienta de inversin gracias, entre otros
motivos, al ritmo de crecimiento de
sus beneficios.
27
Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales
Bolsa & Inversin
POTENCIAL DEL 11%
Pandora, la alhaja del Eco30

con ms revisiones alcistas
El Marcador
ECO30
Corona el ndice de elEconomista con un 100% de

revisiones positivas del consenso de casas de anlisis
Sandra T. Flix MADRID.
Las compaas del Eco30, selectivo de bolsa mundial que elabora

elEconomista y calcula Stoxx, continan sorprendiendo positivamente a los inversores. Pandora se coloca el collar de lder actual con pleno de recomendaciones de compra
de los analistas que le siguen.
La danesa disea y fabrica joyera con el objetivo de crear piezas
de metales preciosos cuyo uso sea
generalizado. Estos diseos se venden en ms de 80 pases de los seis
continentes a travs de unos 10.000
puntos de venta, incluyendo ms
de 1.200 tiendas fsicas propias. Su
sede central se encuentra en Copenhague y emplea a ms de 9.000
personas en el mundo, de las cuales aproximadamente 7.000 se encuentran en Tailandia, donde la
compaa fabrica sus joyas.
En el ltimo mes ha realizado una
alianza estratgica con Walt Disney
la empresa ms grande del mundo por capitalizacin dentro de su
sector , que dar a la marca una
presencia en Walt Disney World
Resort y Disneyland Resort, por
ello est trabajando en una coleccin inspirada en los personajes del
gigante del entretenimiento y as
cazar mayor cuota de clientes. En
2012 y 2013 la produccin de piezas no dej de crecer: El crecimiento de la demanda nos llev a un aumento en la fabricacin de 54 millones piezas de joyera en 2012 y
79 millones en 2013, revelaba en
un informe a principios de este ao
Allan Leighton, futuro co-vicepresidente de la compaa. En marzo
de 2015 el nuevo fichaje, Anders
Colding, le sustituir en su cargo de
consejero delegado. Colding, haba
liderado hasta ahora la tabacalera
Scandinavian Tobacco Group.
Cmo son sus beneficios?
M
BENEFICIO NETO
(MILL. CORONAS
DANESAS)
3.756,0
3.146,5
2.220,0
1.201,9
2013
2014
2015
2016
La firma lleva sorprendiendo positivamente desde el 2010, primer

ao que cotiz en bolsa sobre las
previsiones que el consenso de analistas de Bloomberg establece para

su beneficio anual. Se embols en
el ltimo ejercicio que concluy
en diciembre de 2013 298 millones de euros. En los ltimos 13 trimestres ha superado las expectativas que tenan sobre ella en 12 ocasiones. Para los prximos aos los
analistas consideran que la firma
experimentar un crecimiento progresivo en sus beneficios anuales
hasta que en 2017 llegue a ganar casi el doble de lo que registr en los
beneficios de 2013. Este ao lleva
dos trimestres sorprendiendo con
sus ganancias. En concreto un 17,2
por ciento ms de enero a marzo y
un 15,2 por ciento de marzo a junio.
Antes de que acabe el mes los inversores podrn conocer los resultados del trimestre actual.
Qu rentabilidad tienen
sus dividendos?
M
IMPORTE DIVIDENDO
(CORONAS DANESAS)
9,86
8,15
6,04
2013
6,50
2014
2015
1.519,22
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
18,33%
dora posee un total de 5,6 millones

de acciones propias, lo que se traduce en un 4,4 por ciento del capital social de la compaa.
Cmo es su relacin
deuda/ebitda?
*Datos a 18 septiembre 2014
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
347,78
2.010,08
5,95%
8,75%
RELACIN DEUDA/EBITDA
(VECES)
0,09
-0,01
2013
2014
-0,10
-0,09
2015
2016
Esta ratio se mantiene moderado

en las 0,01 veces y los analistas consideran que seguir estable en lo
que queda de 2014 y durante los dos
aos siguientes. El ao pasado este indicador se mantuvo a cero, sin
embargo, la apertura de nuevas tiendas por todo el mundo y el proceso de expansin internacional de la
empresa ha hecho que recurra a un
ligero apalancamiento.
Qu le auguran los expertos?
2016
La joyera tiene pendiente por pagar el dividendo ms alto de su historia 8 coronas danesas por ttulo y la fecha de corte, en la que los
accionistas debern disponer de
participaciones de la compaa para poder cobrarlo, ser el 23 de marzo de 2015. Suele retribuir a sus inversores una vez al ao y en el mes
de marzo o abril con apenas unos
das de diferencia con la fecha de
corte. Desde que la firma cotiza en
bolsa ha pagado dividendos cada
vez ms altos, a excepcin del ao
2013, donde stos se mantuvieron
igual que en el ao anterior. El crecimiento de la rentabilidad de sus
dividendos en los ltimos 12 meses
ha sido del 1,47 por ciento. Recientemente ha anunciado el estado de
su programa de recompra de acciones que comenz el 18 de febrero y
que durar hasta el 31 de diciembre
del 2014. Se propone adquirir hasta 2.400 millones de ttulos de su
compaa. Este mes ha realizado
operaciones desde el 8 al 12 de septiembre en las que ha adquirido un
total de 90.400 ttulos. Con las operaciones antes mencionadas, Pan-
CIERRE EN PUNTOS
M
PRECIO (CORONAS DANESAS)
P. OBJETIVO (CORONAS DANESAS)
500
502,04
300
452,9
100
2013
2014
El consenso de casas de anlisis que

recoge FactSet valora los ttulos de
la compaa en 67 euros, lo que le
deja a la joyera un potencial alcista del 11 por ciento. Todas las revisiones que han realizado en agosto
los analistas de Bloomberg sitan a
la danesa como una clara compra,
y algunas como JPMorgan y ABG
Sundal Collier valoran las acciones
en 515 coronas danesas y 520 respectivamente, es decir, unos 14 puntos porcentuales por encima de su
precio de cotizacin actual.
Desde su debut en bolsa hace
cuatro aos, la danesa se ha revalorizado nada menos que un 90
por ciento en el mercado, llegando a marcar mximos histricos
de 432,9 coronas danesas el pasado 19 de agosto.
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 18/09/2014.
PAS COMPAA
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
Avago Technologies
7,25
PER*
2014
18,9
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2014 (%) 2012-2015 (%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
1,25
62,96
76,42
57,74
American Airlines
40,08
6,9
0,29
De prdidas
a ganancias
Pandora
10,85
17,9
1,80
212,40
54,35
1,74
19,5
1,36
5421,71
52,32
Delta Air Lines
32,33
12,1
0,75
215,60
50,72
Actavis
12,60
17,8
0,00
4400,50
50,05
LyondellBasell Industries
6,39
13,7
2,29
57,30
47,78
Gilead Sciences
9,45
13,0
0,00
487,57
47,02
Magna International
16,38
12,5
1,39
42,37
40,77
Halliburton
24,43
16,5
0,93
72,64
38,78
Open Text
7,41
17,3
1,07
137,26
33,66
12,14
69,5
1,88
139,63
29,87
20,04
Royal Caribbean Cruises
Equinix
AbbVie
13,01
18,9
2,78
21,86
Barratt Developments
21,76
12,8
2,62
583,19
17,71
Japan Tobacco
16,29
18,6
2,90
6,74
10,51
8,54
15,4
3,13
-21,40
8,82
Polaris Industries
10,57
22,5
1,29
70,58
8,09
International Paper
14,34
13,6
2,96
128,49
6,91
Taylor Wimpey
31,05
10,8
2,12
105,30
6,02
Prudential Financial
13,67
9,4
2,28
922,56
4,71
9,43
12,6
2,52
51,67
3,80
Daimler
18,59
10,2
3,78
19,28
0,49
JX Holdings
22,37
9,6
3,34
-12,18
-0,20
Sumitomo Chemical
16,58
14,2
2,30
-201,77
-0,57
AXA
11,33
9,3
4,61
32,61
-2,94
Socit Gnrale
12,39
10,4
3,55
667,14
-2,97
Babcock International
29,96
15,7
2,32
104,82
-6,67
Yamana Gold
41,75
34,0
2,14
De prdidas
a ganancias
-11,82
General Motors
27,82
12,4
3,03
22,37 -11,94
Airbus
19,64
16,2
2,25
113,29 -12,20
Agrium
KDDI
18,33
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
28
Bolsa & Inversin

AGENDA DE LA SEMANA
Las letras de Francia ya estn

muy cerca de las espaolas
Viscofan y CaixaBank
cotizan en sus precios
ms elevados de todo
el ejercicio actual
La rentabilidad a doce meses francesa se sita slo a

10 dcimas de la que ofrecen las letras del Tesoro espaol
Atenea Egido MADRID.
La economa francesa contina de

capa cada. Despus de que el ministro de Finanzas, Michel Sapin,
se viera obligado a rebajar a la mitad sus expectativas de creciemiento del PIB (producto interior bruto), tras comprobarse que se mantuvo plano durante los dos primeros semestres del 2014, esta semana
se publica el dato final relativo al
segundo trimestre. Como afirm el
ministro, se espera un crecimiento
del 0,5 por ciento para 2014, en lugar del 1 por ciento previsto a comienzos del ao, y para el prximo
2015 reconoci que est no sera
muy superior al 1 por ciento.
La fragilidad de la economa del
pas vecino podr verse nuevamente amenazada y el nuevo Gobierno
de Hollande vigilar atentamente
la publicacin de los ndices de Gestin de Compras (PMI, por sus siglas en ingls) de fabricacin y compuesto. Ninguno de los dos indicadores superaban el nivel 50 en la
anterior revisin, cota clave por encima de la cual se considera que la
economa del pas est en crecimiento, pues de lo contrario indica
que sta se contrae.
Por otro lado, Francia celebra esta semana subastas con la intencin
de colocar letras a 6 y a 12 meses,
en un momento en el que el papel
a un ao francs se aproxima al rendimiento de las letras espaolas en
el mercado secundario, pues slo
las separa una dcima: las letras
francesas ya cotizan a un 0,10 por
ciento mientras que las espaolas
lo hacen a un 0,20 por ciento. Adems, el pasado viernes la prima de
riesgo espaola (diferencial en puntos de la rentabilidad del bono espaol con respecto al alemn) lleg a alcanzar sus mnimos desde
que estallara la crisis perifrica, en
los 106 puntos, batiendo sus 111 puntos clave. Sin embargo, finalmente
repunt y cerr 10 puntos por encima, en los 116.
La locomotora de la eurozona, Alemania, tambin publica sus PMI esta semana, que se espera que se mantengan por encima del nivel 50, adems de la ltima encuesta IFO de
la situacin empresarial. Esta ltima es considerada como uno de los
indicadores ms importantes de
sentimiento para la Eurozona y se
prev que se reduzca respecto a los
datos anteriores. Esto se une al ltimo dato del ndice de confianza
de los inversores alemanes elaborado por el centro de estudios ZEW,
Sprint final para el

Ibex 35: est a un 2,6%
de mximos anuales
Las principales referencias de la semana

COLOCACIN
(MILLONES
MONEDA LOCAL)
FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
HORA
22-sep
Francia
Letras a 6 meses
14:50
22-sep
Francia
Letras a 12 meses
14:50
23-sep
Espaa
Letras a 3 y 9 meses
10:30
26-sep
Italia
Letras
11:00
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
rdenes industriales
Italia
Confianza del consumidor
Eurozona
FECHA
A. Rubio MADRID.
El ndice de referencia de la bolsa espaola rompi la racha negativa la semana pasada. En concreto, la vspera de conocer el veredicto de la reunin de la Fed, anticipando que no iba a haber una
subida de tipos an, como en efect confirm Yellen el pasado jue-
HORA
julio
22-sep 10:00
sep.***
22-sep 16:00
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao

PRECIO POR ACCIN (EUROS)
EMPRESA
PIB
Francia
2Q*
23-sep
8:45
Viscofan
PMI fabricacin
Francia
sep.**
23-sep
9:00
sep.**
Francia
PMI compuesto
23-sep
PMI fabricacin
Alemania
PMI compuesto
Alemania
sep.**
23-sep
PMI fabricacin
Eurozona
sep.**
23-sep 10:00
Eurozona
sep.**
23-sep 10:00
sep.**
24-sep 10:00
25-sep
rdenes bienes duraderos
EEUU
agosto
25-sep 14:30
PIB anualizado
EEUU
2Q*
26-sep 14:30
Confianza Universidad de Michigan
EEUU
sep.*
26-sep
15:55
(*) Dato final (**)Previsin.
ALCISTA
33,09%
48,81%
34,04%
Mercado americano
NEUTRAL
ALCISTA
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
que ha alcanzado su nivel ms bajo en los ltimos dos aos, lo que

indica que la mayor economa de
Europa tambin se debilita.
Al otro lado del Atlntico, donde
se vive la situacin opuesta a la eurozona, se conocer el dato de con-
7,78
12,81
64,1
Bankinter
4,99
6,85
6,91
37,4
47,40
66,33
67,25
36,8
9,82
9,99
17,1
19,1
Alemania
49,78%
30,0
7,90
Situacin empresarial IFO
NEUTRAL
4,92
12,77
7,75
3:45
BAJISTA
MX.
6,22
23-sep
17,46%
3,76
Jazztel
Iberdrola
sep.**
16,88%
CaixaBank
B. Santander
China
BAJISTA
6,7
7,41
PMI fabricacin
18 SEPT.
44,14
Mediaset
15:45
11 SEPT.
MX.
9:30
23-sep
Mercado espaol
VAR. EN EL
AO (%)
Red Elctrica
sep.**
sep.
MX. ANUAL
9:30
EEUU
R. Unido
ACTUAL
23-sep
PMI fabricacin
Precios de casas nacionales
MN. ANUAL
36,27
9:00
sep.**
PMI compuesto
ves. Tampoco asust al mercado

el referndum de Escocia, que dio
la razn a quienes queran mantenerse en el Reino Unido. Todo
ello hizo que el Ibex 35 se revalorizara un 1,04 por ciento en el cmputo semanal, hasta cerrar en los
11.001,9 puntos. As, el ndice arranca esta semana a tan slo un 2,6
por ciento de sus mximos del ao,
que estn situados en los 11.187,8
puntos. Lo hace, adems, con dos
valores en mximos: Viscofan y
CaixaBank, que avanzan un 6 y un
30 por ciento en el ao, respectivamente, y tienen una recomendacin de mantener.
11 SEPT.
18 SEPT.
26,60%
22,98%
33,01%
34,78%
40,38% 42,24%
elEconomista
fianza de la Universidad de Michigan, para el que se espera una mejora con respecto al dato anterior.
La primera economa mundial, adems, publica el dato final del PIB
del segundo trimestre, que contina creciendo poco a poco.
4,47
5,62
5,75
21,2
Enags
18,70
25,30
26,17
33,2
Gas Natural
17,88
23,56
24,38
26,0
BBVA
8,56
9,72
9,93
8,6
Abengoa
2,37
4,55
4,96
87,9
Bankia
1,17
1,53
1,61
24,3
Acciona
41,05
62,01
67,40
48,5
1,82
2,48
2,66
32,2
ACS
24,97
31,93
34,39
27,6
Ferrovial
13,91
15,69
16,41
11,5
Telefnica
10,87
12,27
12,85
3,6
B. Sabadell
6,87
8,95
9,88
18,1
Inditex
20,33
22,59
23,98
-5,7
Sacyr
3,20
4,43
5,29
17,6
IAG
3,97
4,85
5,55
0,2
Repsol
17,11
19,17
20,91
4,6
Tcnicas R.
38,02
42,39
46,33
7,4
ArcelorMittal
10,19
11,60
13,02
-10,6
Gamesa
4,22
5,02
5,92
14,5
Abertis
14,94
15,93
17,14
3,5
BME
27,41
31,03
36,06
12,2
OHL
25,07
28,24
34,17
-4,1
Amadeus
27,28
28,82
32,23
-7,3
FCC
13,04
14,95
21,16
-7,6
Indra
10,76
11,51
14,77
-5,3
Mapfre
2,74
2,87
3,46
-7,7
Dia
5,90
6,11
7,09
-6,1
31,94
33,12
42,41
-4,7
B. Popular
Grifols
Fuente: FactSet.
elEconomista
29
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
Fin de la incertidumbre escocesa
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
Se acabaron los elementos de

friccin para los mercados burstiles mundiales, puesto que
ni la Reserva Federal parece
dispuesta a modificar su poltica monetaria de momento,
ni la banca europea necesita
grandes cantidades de liquidez condicionada, ni los inde-
pendentistas escoceses han

vencido. Este elemento generaba incertidumbre econmica por la salida de la Unin
Europea y de la libra. El no
se ha impuesto dando margen, para que los inversores
fijen su atencin en asuntos
ms puros de los mercados.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
16,03
VOLATILIDAD
7,33
6,96
5,00
8,24
6,44
10,11
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
elEconomista
PER 2014
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
1,04
20,19
17,65
4,60
Cac40
0,44
6,07
15,27
3,14
Dax Xetra
1,53
12,71
13,92
2,89
Dow Jones
7,91
A UN AO
(%)
1,85
10,65
15,31
2,23
CSI 300
-0,54
-0,30
9,83
2,73
Bovespa
1,45
4,82
12,54
3,96
Nikkei 225
2,59
10,71
18,25
1,61
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,30
2,20
3,55
-0,08
-0,07
1,04
1,99
Reino Unido
4,70
0,89
2,54
3,14
EEUU
0,03
0,56
2,59
3,31
Japn
0,00
0,07
0,56
1,70
Brasil
10,92
11,88
11,60
Renta fija
POSITIVO
5,0
Calma temporal y alerta constante
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
As como en la Europa de la
moneda nica la direccin
adoptada por las autoridades
est encaminada a la expansin, la msica del otro lado
del Atlntico empieza a sonar
diferente. En la reunin del
FOMC de la Fed se ha acordado recortar el programa de
compra de activos QE3 antes

de darlo por finalizado en octubre. Pero lo interesante eran
las palabras de Janet Yellen.
Los tipos de inters oficiales
se mantendrn, pero cuidado,
porque en el momento en que
suban, lo harn ms rpido de
lo que el mercado piensa.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Global In. Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Dur. High Y. EH Cap EUR
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
3,97
0,73
Espaa
8,11
2,39
Alemania
2,96
1,28
8,52
1,92
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
Los alimentos siguen a la baja
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
El ndice de precios de alimentos de la FAO cay en agosto,

tras 5 meses de descensos y
en su nivel ms bajo desde
2010. Este tuvo un promedio
de 196,6 puntos, 7,3 por ciento menos con respecto a julio.
Con la excepcin de la carne,
los precios de todos los pro-
ductos tuvieron descensos. El

veto de Rusia a las importaciones de productos lcteos y
agrcolas ayud al descenso
de precios, mientras que la reduccin de las importaciones
de China trajo ms suministros para la exportacin y su
consecuente depreciacin.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-3,77
Sin datos
VOLATILIDAD
8,50
Sin datos
4,84
10,35
13,42
6,53
CAMBIO 5
DAS (%)
PRECIO
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
elEconomista
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
98,06
0,98
-9,84
Petrleo WTI
92,01
-0,28
-13,52
Oro
1.215,70
-1,19
-11,23
Cobre
309,00
-0,39
-7,76
Nquel
17.848,00
-2,67
28,58
Aluminio
1.957,75
-2,30
11,74
Cacao
13,50
-2,03
-21,37
Trigo
3.268,00
6,31
24,26
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
Huyen de la gestin alternativa
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Los ltimos aos de bolsas alcistas estn haciendo reconsiderar a muchos gestores la
necesidad de tener fondos de
gestin alternativa en cartera, si los retornos de la inversin no compensan las altas
comisiones de gestin. As,
Calpers, la gestora de planes
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
de pensiones en EE.UU., ha
eliminado las estrategias en
hedge funds. Se le ha unido
otra de las gestoras britnicas,
aludiendo que, con tipos de
inters bajos, estos fondos no
pueden justificar sus comisines, 2 por ciento de comisin
de gestin y un 20 de xito.
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
Sin datos
VOLATILIDAD
Sin datos
1,73
1,74
Sin datos
Sin datos
2,64
2,13
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
O N
2013
1.246,77 ptos.
M
2014
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
6.296,13
ptos.
08
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
SEPT/14
DIC/14
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
SEPT/14
DEC/14
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
SEPT/14
DEC/14
2015
2016
Euro-Dlar
1,28
1,30
1,28
1,25
1,25
Euro-Franco Suizo
1,21
1,22
1,23
1,25
1,25
Dlar-Yuan
6,15
6,12
6,12
6,00
5,90
Euro-Libra
0,79
0,78
0,78
0,78
0,79
Libra-Dlar
1,63
1,65
1,65
1,64
1,63
Dlar-Real Brasileo
2,37
2,35
2,35
2,40
2,30
Euro-Yen
140
138
138
139
140
Dlar-Yen
109
107
108
110
111
Dlar-Franco Suizo
0,94
0,94
0,96
0,99
0,99
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
30
.com
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
Viscofan
q
q
m
m
m
q
q
m
m
q
q
q
m
q
m
q
m
q
m
m
m
q
q
m
q
m
m
q
q
m
m
q
q
m
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20143
PRECIO
OBJETIVO
4,28
15,93
62,01
31,93
28,82
11,58
5,02
2,48
1,53
6,85
9,72
31,03
4,92
6,11
25,30
14,95
15,69
8,95
23,56
33,12
5,62
22,59
11,51
4,85
12,77
2,87
9,82
28,24
66,33
19,17
4,43
7,75
42,39
12,27
44,14
-0,44
-0,66
0,36
1,03
0,28
-0,56
-1,65
0,32
0,13
-0,77
-0,38
-0,06
0,57
-0,26
0,16
-0,17
0,26
-0,58
0,13
0,36
0,66
-0,48
-0,17
1,49
-0,31
0,07
1,84
-0,09
-0,17
0,76
0,68
-0,26
-0,67
0,91
2,38
95,12
19,85
44,68
35,59
162,00
6,73
13,09
35,40
85,27
67,66
17,68
37,91
51,41
-8,15
41,90
6,90
18,20
51,10
58,01
4,51
32,87
-0,10
-0,13
26,00
59,96
4,97
24,55
-0,37
58,65
9,87
28,11
30,32
21,11
7,92
4,38
96,55
3,54
48,47
27,60
-7,35
-10,51
14,48
32,19
24,31
37,44
8,63
12,18
29,99
-6,06
33,19
-7,57
11,52
18,09
26,02
-4,73
23,70
-5,72
-5,35
0,25
64,10
-7,71
17,09
-4,11
36,76
10,08
17,60
19,12
7,36
3,63
6,74
45.359
78.039
22.133
43.837
64.378
17.273
102.640
72.135
65.475
90.660
772.977
18.966
129.028
30.224
41.085
20.920
41.419
53.333
49.110
41.567
220.874
197.927
10.730
40.300
156.804
22.114
25.507
11.836
42.716
124.337
31.519
761.819
17.003
590.703
18.776
2,64
4,26
1,47
3,67
2,36
1,26
0,96
1,33
0,65
1,66
3,45
5,68
3,21
2,87
5,13
4,41
0,50
3,95
1,65
4,86
2,24
3,10
0,33
4,84
1,80
2,54
4,13
10,40
7,66
3,39
6,12
2,53
16,26
17,87
29,70
12,85
17,44
13,35
15,94
16,13
14,07
15,98
13,17
15,37
32,80
14,07
14,91
26,32
29,99
16,42
15,83
17,69
15,22
24,40
12,93
8,34
31,29
9,24
22,02
8,34
15,13
12,81
17,10
12,87
14,70
13,25
19,25
4,69
15,91
63,48
34,52
33,63
12,78
5,02
2,33
1,40
5,94
9,39
31,29
4,79
7,37
26,53
16,21
17,21
9,34
22,50
39,35
5,58
23,65
12,42
5,78
12,25
3,10
9,21
33,40
67,39
21,60
5,48
7,25
46,30
12,28
42,04
Ibex 35
11.001,90
Otros ndices
0,10%
10,90
CIERRE
VAR. PTS.
VAR.
VAR. 2014
Puntos
11.001,90
10.000
8.000
30 nov. 2012
19 sept. 2014
v
v
m
c
m
v
v
v
v
m
v
m
m
m
v
m
m
m
m
m
m
v
c
m
m
v
m
m
m
c
v
m
m
m
*Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.122,35
Pars Cac 40
4.461,22
Frncfort Dax 30
9.799,26
EuroStoxx 50
3.273,25
Stoxx 50
3.111,92
Londres Ftse 100
6.837,92
Nueva York Dow Jones* 17.296,99
Nasdaq 100*
4.090,50
Standard and Poor's 500* 2.011,61
0,09
-0,08
0,01
0,06
0,20
0,27
0,18
-0,31
0,01
10,94%
CONSEJO
CAMBIO 2014 %
10,91
3,85
2,59
5,28
6,59
1,32
4,35
13,88
8,83
Mercado continuo
Los ms negociados del da
BBVA
Santander
Telefnica
Iberdrola
Inditex
Jazztel
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
772.976.500
761.819.100
590.703.400
220.873.600
197.927.000
156.804.300
434.031.900
482.990.800
422.765.500
188.242.600
177.387.300
25.823.530
Los peores
VAR. %
VAR. %
Sanjose
33,73
Quabit
4,17
Applus+
3,42
Sotogrande
3,06
A3 Media
3,00
Merlin Properties 2,79
Urbas
Uralita
Tubos Reunidos
Elecnor
eDreams Odigeo
GAM
-4,00
-2,94
-2,80
-2,38
-2,31
-2,22
Los mejores de 2014

1
2
3
4
5
Inm. Colonial
Testa
Abengoa
Jazztel
Sotogrande
Eco10
164,83
CIERRE
CAMBIO
2014 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20143
PER
20153
124,16
101,72
87,89
64,10
63,43
0,98
18,45
5,14
12,84
4,60
0,17
6,52
2,05
7,21
2,45
1.855
1.761
3.614
3.273
197
21.972
11
2.738
156.804
3
6,10
25,98
41,31
-
29,30
14,25
31,29
-
0,00
0,00%
2,60%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
1.521,71
VAR. 2014
CIERRE
1,74
VAR. PTS.
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
9,99
0,00
-
10,72
8,68
2,15
-
0,11%
VAR.
18,53%
VAR. 2014
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
164,83
1.500
1.520,53
150
1.000
30 nov. 2012
19 sept. 2014
30 nov. 2012
19 sept. 2014
q
m
m
q
m
q
k
m
m
m
k
k
m
m
k
q
k
m
m
m
m
k
k
m
q
m
q
m
q
q
k
m
m
q
q
q
q
m
q
k
q
k
m
m
m
q
q
m
m
m
m
q
m
q
k
q
q
q
m
q
q
q
m
m
k
m
m
m
m
m
m
k
q
k
q
q
q
q
q
q
m
m
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Campofro
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Endesa
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Natraceutical
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Tavex
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20143
PRECIO
OBJETIVO
13,13
5,09
15,52
49,39
44,40
11,42
0,68
11,18
13,05
9,51
2,05
75,40
113,10
0,64
4,75
280,60
6,91
24,56
4,89
12,01
8,57
0,61
16,70
0,42
7,75
3,97
0,94
15,48
3,04
10,27
1,90
29,69
2,06
0,51
4,94
0,92
2,07
0,45
3,03
6,00
0,44
1,73
10,30
12,61
0,59
7,80
0,53
9,40
0,79
4,46
13,93
8,43
10,30
26,74
1,16
1,65
0,23
4,07
1,43
6,55
0,26
4,91
0,10
1,22
5,40
0,31
8,90
1,11
0,91
4,38
0,21
1,45
15,25
0,04
4,27
2,60
0,83
0,02
34,86
2,05
10,18
2,84
-1,35
0,39
0,13
-0,44
0,18
-0,87
0,00
3,42
3,00
0,11
0,00
0,00
0,94
2,40
0,00
-1,13
0,70
2,52
0,80
2,02
0,00
0,00
1,22
-0,77
0,25
-0,63
0,32
-2,31
-2,38
0,00
0,47
0,29
-1,56
-0,20
-0,65
-1,43
2,27
-1,79
0,00
-2,22
0,00
1,88
0,96
0,86
-0,64
-0,94
1,62
2,20
0,22
0,25
-1,81
2,79
-0,37
0,00
-0,60
-2,10
-1,93
1,79
-0,61
-1,89
-1,60
4,17
1,67
0,00
1,96
0,11
33,73
2,25
3,06
2,43
0,00
-1,61
0,00
-1,50
-2,80
-2,94
-4,00
-0,34
-1,45
0,59
2,53
56,51
-13,87
21,73
4,55
10,45
25,22
-48,87
55,91
32,26
34,04
33,37
33,33
6,74
-26,11
21,23
12,66
-30,14
67,04
26,96
-69,35
17,61
10,67
42,21
-24,24
-64,37
-7,52
-3,84
-20,13
54,41
24,67
0,00
39,55
18,57
-6,40
11,11
37,50
2,39
-6,38
8,81
-15,08
105,34
63,52
-33,96
78,77
63,97
16,21
-2,05
36,47
-3,79
-9,69
8,24
-10,66
16,96
-21,21
13,66
47,06
89,15
17,39
56,00
14,84
-19,57
15,19
51,56
-22,71
16,94
115,40
-64,52
32,87
43,25
-47,45
118,18
13,37
53,76
-11,21
11,81
41,94
-10,07
3,88
-11,33
4,47
-3,55
-35,85
8,57
-2,38
27,80
10,56
-7,25
-11,55
-26,98
0,14
-5,61
-12,05
50,13
-18,07
-11,59
9,87
-11,70
19,86
-18,98
-64,37
-9,13
-8,14
-26,14
27,40
14,15
6,53
28,48
-34,10
-18,45
15,38
11,21
0,00
-38,89
4,22
-16,49
124,16
-51,25
-37,50
31,60
29,46
-9,75
-12,33
2,65
-25,34
-18,82
-5,02
10,04
13,72
-35,00
-1,41
-15,25
46,99
6,93
17,74
-10,82
-7,50
18,95
63,43
-8,26
19,83
101,72
-4,35
47,58
46,89
-30,67
-4,00
-6,89
35,43
-18,98
22,94
18.961
16
71
1.062
349
3.225
537
17.393
8.190
905
12
7
129
359
2
1.328
767
80
2.160
24
4
582
109
2.987
235
15.331
1.340
305
1.491
31.084
48
162
241
2.077
539
187
108
2
111
2
1.146
124
21.972
30
22
1.087
9.277
27
1.974
5.821
5.572
175
68
441
69
4.445
30
26
4.097
3.988
2.297
521
6
30
52
1.383
367
3
24
22
11
3.488
1.200
77
198
79
150
4.297
2.679
3,27
0,00
3,46
2,26
2,30
1,08
11,76
1,31
2,22
2,01
3,78
0,46
2,58
0,00
1,48
5,08
0,00
3,81
6,93
3,58
2,43
3,58
3,57
1,56
2,71
2,51
1,16
1,17
3,25
0,00
0,00
4,56
0,47
2,17
0,00
0,00
0,00
2,36
0,00
1,93
3,10
1,59
1,12
2,02
0,00
3,62
0,00
17,71
9,85
14,78
14,43
13,74
13,18
22,58
17,83
15,18
16,37
8,98
15,96
10,23
13,45
18,63
12,58
11,07
10,26
15,18
13,63
7,03
54,29
16,88
18,20
13,17
13,53
15,45
15,00
15,43
18,39
13,63
29,30
13,82
12,13
27,35
13,30
13,75
104,36
14,23
61,00
10,76
15,34
45,50
21,64
14,96
15,29
14,35
53,82
26,10
22,54
14,17
19,69
58,72
52,33
14,92
1,36
15,65
12,06
2,20
77,37
388,05
6,53
29,12
4,89
13,23
14,23
0,88
0,44
4,66
16,48
6,32
11,20
2,28
29,13
2,21
4,27
1,04
2,20
3,55
11,50
16,29
0,60
0,90
15,27
9,78
32,15
2,19
4,41
0,44
4,94
0,98
9,68
1,73
4,12
2,78
1,05
36,52
2,33
9,03
2,88
CONSEJO
m
-
c
c
m
c
v
c
v
-
m
m
-
m
m
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v
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m
m
-
m
-
m
-
m
v
m
v
v
-
m
-
m
m
m
v
m
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
31
Economa
Madrid, Murcia y Andaluca tienen

ms del 10% de municipios con dficit
Cerca del 6 por ciento de los ayuntamientos
espaoles sigue sin rendir cuentas a Hacienda
Jan, Parla y Valdemoro son los consistorios

que acumulan mayores agujeros en sus cuentas
Ingrid Gutirrez MADRID.
Los ayuntamientos conforman, en

conjunto, la Administracin ms
saneada de nuestro pas, como demuestra el hecho de que despidieron el ao pasado con un supervit
de 7.262 millones de euros en trminos presupuestarios. Esta situacin contrasta enormemente con
lo que suceda solo unos aos antes, en 2010, cuando el agujero de
las entidades locales superaba los
1.441 millones de euros. Pese a la
mejora evidente que representan
estas cifras, existen an 773 consistorios que no haban corregido sus
desequilibrios a cierre del ao pasado. As, ms del 10 por ciento de
los ayuntamientos de Murcia, la Comunidad de Madrid y Andaluca
registran dficit.
La pasada semana el Ministerio
de Hacienda public, por primera vez en nuestro pas, el saldo presupuestario de las entidades locales de forma individual -sin tener
an en cuenta los ajustes en contabilidad nacional-, si bien en este ejercicio solo incorpora a las autonomas de rgimen comn. Las
cifras ofrecen un mapa detallado
de la situacin de nuestros ayuntamientos y tres comunidades autnomas resaltan por acumular el
mayor nmero de incumplidores
en su territorio.
La comunidad autnoma con una
proporcin ms elevada de ayuntamientos con dficit es Murcia, con
un 15 por ciento de sus consistorios
en situacin de desequilibrio (ver
grfico). Entre ellos destacan los 1,9
millones de euros en nmeros rojos
que acumula La Unin.
Especialmente significativo es,
tambin, el caso de la Comunidad
de Madrid, donde se encuentran
dos de los tres entes con el dficit
ms elevado de Espaa: Parla, con
un agujero que asciende a 14,7 millones de euros, y Valdemoro, con
unos nmeros rojos que superan los
8,75 millones de euros.
En total, el 14 por ciento de los
ayuntamientos madrileos incumplieron el ao pasado el objetivo
previsto, en trminos presupuestarios, en total, 25 consistorios. A la
vez, otro 11 por ciento an no ha
rendido cuentas al Ministerio y tiene pendiente hacerlo.
Bien es cierto que, al mismo tiempo, la capital, Madrid, es la ciudad
espaola que registra una situacin
ms saneada, con un supervit que
se situ el pasado ejercicio en el en-
Ayuntamientos en dficit
6
8
A Corua
Asturias
Cantabria
Lugo
6
7
4
Pontevedra
15
37
Palencia
13
Zamora
Valladolid 15
20
Cuenca
Crdoba
Huelva
21
Albacete
9
Alicante
Jan
Granada
6
8
Valencia
11
Murcia
24
Sevilla
1
Baleares
16
6
5
20
Castelln
Ciudad Real
Badajoz
Barcelona
22
Madrid
Ayuntamientos
incumplidores (n)
Girona
Guadalajara
Toledo
Cceres
12
Tarragona
25
Teruel
18
Lleida
Zaragoza
vila
13
Huesca
Soria
27
Segovia
Salamanca
40
22
Burgos
14
22
La Rioja
27
> 10%
5%-10%
1%-5%
<1%
Navarra*
Len
Ourense
Ayuntamientos
en dficit sobre el total
(por comunidades)
Pas Vasco*
4
Almera
Mlaga
Cdiz
1
Santa Cruz de Tenerife
0
Las Palmas
(*) No estn incluidos.

Fuente: Ministerio de Hacienda y Adminstraciones Pblicas.
Las entidades
locales con
supervit aumentan
un 60 por ciento
desde el ao 2010
torno de los 1.300 millones de euros. Le siguen Barcelona, con 290
millones de saldo positivo y Valencia, con 119 millones.
La tercera comunidad autnoma
con un porcentaje mayor de localidades con desequilibrio presupuestario es Andaluca, con un 11
por ciento, y tiene a Granada y Se-
villa como las provincias a la cabeza de esa lista. Andaluz es, adems,
el ayuntamiento que ha incurrido
en el dficit ms elevado: Jan, con
un agujero en sus cuentas de 28 millones de euros.
El panorama es distinto si medimos los datos en trminos absolutos, de forma que, Zaragoza, con 40
consistorios, Burgos, con 37, y Guadalajara y Salamanca, con 27, son
las provincias con un mayor nmero de entes locales que gastaron ms
de lo que ingresaron el ao pasado.
En el lado opuesto se sitan ambos archipilagos. Canarias y Baleares son las autonomas con menos ayuntamientos en dficit, nicamente dos: San Juan de la Ram-
elEconomista
bla en la provincia de Santa Cruz

de Tenerife, con 264.366 euros en
nmeros rojos, y Marratx, en las
Baleares. Precisamente, Las Palmas
de Gran Canaria es la nica provincia espaola donde todos sus ayuntamientos estn en supervit o en
equilibrio presupuestario.
Rendir cuentas
Todos los entes de Asturias, Baleares, Santa Cruz de Tenerife, La Corua y Orense han rendido cuentas. Mientras, cerca del 6 por ciento de los ayuntamientos espaoles,
un total de 444, sigue sin hacerlo,
lo que implica un incumplimiento
manifiesto de la Ley de Estabilidad.
La mayora de ellos pertenecen a
las dos Castillas y a Aragn.

Pese a todo, estos datos no esconden que, a lo largo de los tres ltimos aos, el nmero de ayuntamientos que registra un saldo positivo en sus cuentas se ha incrementado en un 60 por ciento, al
pasar de 3.874 entidades a 6.413.
Este resultado llev hace unos das al presidente de la Federacin
Espaola de Municipios y Provincias, igo de la Serna, a solicitar al
Ministerio de Hacienda una flexibilizacin del techo de gasto a las
entidades locales. Mientras, todos
los que incumplieron su objetivo de
estabilidad el ao pasado estn obligados, en adelante, a presentar un
plan econmico-financiero.
32
Economa
Mario Alonso Presidente del ICJCE
Slo un tercio de las entidades

locales de Espaa son auditadas
dicial. Sin nosotros, la crisis podra
haber sido mucho mayor, ya que hemos alertado en muchas ocasiones
que las cuentas no reflejaban la situacin real de la compaa. Yo siempre digo que el auditor es como un
rbitro: nunca se habla de l cuando no pasa nada, pero cuando se ha
cometido un error...
Araceli Muoz MADRID.
Con una larga trayectoria profesional como economista, abogado, as

como presidente y cofundador de
la firma auditora Auren, Mario Alonso recibe a elEconomista un ao despus de ganar las elecciones a la
presidencia del Instituto de Censores Jurados de Cuentas de Espaa
(ICJCE). En un momento de muchos cambios para el sector de las
auditoras, Alonso recibe a este diario para hablar de los retos a los que
se enfrenta este negocio.
Creen que los organismos pblicos deberan ser auditados por empresas privadas?
Hay que decir, clarsimamente, que
los propios medios de la Administracin entendemos que no son suficientes para poder auditar al conjunto de la Administracin Pblica. Por ejemplo, aproximadamente, slo un tercio de las entidades
locales en Espaa se auditan. Yo
creo que tenemos formacin, experiencia y profesionalidad suficiente para colaborar con ellos. Si se est demandando que las privadas se
auditen, con muchsima ms razn
tenemos que pedir esto mismo a los
organismos pblicos. Se habl que
la ley de transparencia iba a obligar
a los ayuntamientos de ms de 5.000
habitantes a auditarse, pero finalmente no vio la luz porque polticamente no interesa. Estamos plenamente convencidos de que esto
debera llegar y que los privados
tienen que colaborar en la auditora pblica para reforzar la confianza e incrementar su transparencia.
Cul es su opinin sobre el panorama actual del sector?

Estamos pasando por un momento
duro. Sin embargo, lo que hace la
crisis es que la auditora tenga muchsima ms importancia. Ah est
el valor del auditor: poner encima
de la mesa cules son los resultados
reales. Por eso, en un proceso de crisis como el actual, la confianza de
los auditores es absolutamente relevante. Adems, estamos viviendo
un momento de unos cambios normativos que van a tener unos efectos muy importantes. Muchas veces los gobiernos pueden tener tentaciones de ir a procesos de sobrerregulacin cada vez que hay una
crisis econmica o saltan escndalos financieros. Por eso, una de las
soluciones que suelen proponerse
es apretar ms la regulacin a los
auditores y eso me parece que no
tiene demasiado sentido. Somos una
de las profesiones que ms regulada, vigilada y controlada est.
Cul es su opinin acerca de la
nueva ley de auditora?
Por el momento, lo que tenemos es
el marco de juego que se ha establecido en Europa: una directiva que
afecta a todos los trabajos de auditora de cualquier tamao y un reglamento, que es aplicable exclusivamente a las entidades de inters
pblico (EIP). Antes de ver los cambios que llegan a las auditoras de las
EIP, hay que pensar en los objetivos
fijados para regular la profesin. El
primero es la armonizacin, que haya normas comunes en todos los pases. Como se han dado numerosas
opciones para que cada pas lo adapte segn su criterio, creo que este objetivo de homogeneizacin va a ser
difcil de alcanzar. Otro de los objetivos es reducir la concentracin del
sector y mejorar los temas de independencia. Estas medidas estn enfocadas a la rotacin. Sin entrar en
detalles, la independencia es el mayor valor de los auditores, vivimos
ELISA SENRA
Cambios legales:
El objetivo de
armonizacin, de
normas comunes,
se va a conseguir
muy mal
La figura del auditor:
Yo siempre digo
que es como un
rbitro: nunca se
habla de l cuando
no pasa nada
de la objetividad y es el principal activo de nuestro trabajo. Estamos tratando de hacer ver al legislador espaol la posibilidad de extender al
mximo el periodo de rotacin, sobre todo en aquellos casos en que
exista la co-auditora. sta, desde el
punto de vista voluntario, puede ser
una oportunidad para abrir el mercado y luchar contra esta concentracin. Otro tema muy importante son
los llamados servicios prohibidos,
en el que tambin da la posibilidad
de exceptuar dos servicios. Consideramos importante que se permitan los servicios fiscales y los de valoracin de empresas, porque pueden ser perfectamente compatibles.
No se debe legislar en base a casos
puntuales, por lo que se debera hacer una ley que satisfaga tanto los intereses pblicos como los del sector.
Sern las big four las menos

beneficiadas?
El mercado es libre de elegir y yo
creo que es muy difcil imponer re-
glas en cuanto a esto. Al final, la libertad de empresa permite elegir la

auditora que mejor se adapte a sus
necesidades. Las firmas que concentren mayor nmero de EIP pueden
ser las menos beneficiadas por los
cambios en la rotacin. No obstante, es importante decir que las firmas, independientemente de su tamao, tienen la capacidad para auditar cualquier empresa: el corte no
hay que darlo en los conocimientos
tcnicos ni en el peso de la marca,
sino en los medios y la estructura.
Ahora se habla mucho del Gowex,

pero antes de ste ha habido otros
desde Enron a Pescanova. Hasta
qu punto estos casos han puesto
en duda la credibilidad del sector?
En Espaa se emiten ms de 60.000
informes y se podran contar con
los dedos de la mano los casos con
auditores, en los que hay que analizar si ste tena responsabilidad,
porque en la mayora de ellos todava no hay un pronunciamiento ju-
Y los partidos polticos?

Deberan ser auditados, igual que los
sindicatos o las fundaciones. Tambin quera enfatizar que desde el
ICJCE estamos defendiendo una libre competencia en los concursos
pblicos, de forma que las exigencias
que se pidan para licitar sean proporcionadas al trabajo a realizar y, en el
caso de que no sea necesario pero los
pliegos s exigan un determinado tamao, hemos presentado recursos y
todos los que estamos interponiendo los vamos ganando. No se puede
poner cortapisas al mercado.
Los ltimos escndalos se ha puesto en entredicho el papel del asesor registrado del MAB. Cree que
este mercado debera estar sometido a una regulacin ms estricta?
Es cierto que hay que hacer una reflexin sobre la regulacin que tiene el MAB, dejar ms claro la figura que tiene el asesor registrado y la
revisin. Lo que s me parece posible y razonable es que se incluya como EIP a cualquier empresa que cotize en este mercado, para que la
nueva normativa tambin le afecte.
33
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34
Economa
Guindos advierte en el G20 de que Espaa

no es inmune a la desaceleracin europea
El G20 rebaja al 1,8 % su objetivo de crecimiento adicional para la economa mundial hasta 2018
Agencias MADRID.
Espaa no puede confiarse. Luis de

Guindos, ministro de Economa,
lanz un mensaje de cautela al trmino de la reunin preparatoria del
G20 al apuntar que los problemas
globales que sufre Europa afectan
directamente a cada uno de los estados miembros. De esa forma, de
poco sirve haber corregido los desequilibrios domsticos si en el resto del continente los logros no avanzan en la misma direccin.
En un encuentro de ministros de
Economa y presidentes de los bancos centrales del G20, previa a la
cumbre de lderes prevista para el
prximo noviembre en la ciudad de
Brisbane (Australia), el ministro advirti ayer de que la economa espaola no es absolutamente inmune a la desaceleracin de la eurozona, que a su parecer ha tenido
un impacto tanto en los flujos comerciales como en las expectativas.
En la misma reunin -celebrada
en Cairns, Australia- se rebaj la
meta de crecimiento de la economa mundial del 2 al 1,8 por ciento
por encima de las previsiones hasta el 2018, a raz de las rebajas de
las previsiones de crecimiento econmico para este y el siguiente ao,
especialmente en la zona euro y Japn, segn informa Efe.
Sobre ese jarro de agua fra a las
previsiones realizadas el pasado febrero, el G20 prefiere manejarse
con una cifra dos dcimas menor
ante los indicadores preocupantes:
la existencia de una recuperacin
desigual y ms dbil de lo esperado, y un bajo ritmo de creacin de
empleo.
En una rueda de prensa realizada al trmino de la cita, De Guindos explic que los pases del G20
hablaron de forma genrica sobre
la eurozona, sin mencionar espec-
El ministro de Finanzas japons, Taro Aso, con su homlogo espaol, Luis de Guindos, el sbado en Carins (Australia), en la cumbre del G20. EFE
Los ministros
perciben una mejora
ms dbil de lo
previsto y una menor
creacin de empleo
ficamente las supuestas presiones
contra Alemania para que haya mayores esfuerzos para impulsar el
crecimiento en la zona euro. No
se ha especificado a ningn pas en
concreto, se ha expresado que hay
desaceleracin de la zona euro, lo
que es una realidad, coment De
Guindos al enfatizar que si bien Espaa ha logrado corregir sus desequilibrios, el principal riesgo que
afronta es lo que puede ocurrir en
el entorno europeo. Gran parte
en el futuro de la economa espaola y del mantenimiento de la recuperacin en Espaa se juega en

Europa, como no puede ser de otro
modo, acot el ministro, al recordar que la economa espaola creci en un 0,6 por ciento en el ltimo trimestre frente a un crecimiento casi nulo del continente.
En este contexto, el ministro confi en que las medidas que ha adoptado el Banco Central Europeo, como es la depreciacin del euro, que
ha supuesto un impulso a las exportaciones espaolas y otras medidas estructurales por parte de los
pases puedan mejorar la situacin.
Tambin coment que el prximo
26 de septiembre se revelarn las
cifras de la revisin al alza respecto a las proyecciones de abril pasado, en cuanto a crecimiento de la
economa espaola y creacin de
empleo, as como la rebaja de la tasa del paro para 2014 y 2015.

Respecto a la situacin de Catalua y su consulta soberanista, el
ministro subray que no fue discutido en el seno del G20, pero explic que en que el actual signo de los
tiempos es claro, que es compartir
soberana.
Otro de los asuntos claves en la
reunin del G20 en Cairns fue la lucha contra la evasin tributaria por
parte de las multinacionales que
aprovechan los parasos fiscales y
el mayor intercambio de informacin bancaria para evitar la evasin
fiscal. Sobre ese aspecto, el G20
abord siete puntos de un plan de
15 de la OCDE para combatir la evasin tributaria, que Espaa comenzar a implementar, al igual que
Australia, a partir del 2017. Somos
de los primeros pases que lo vamos
a aplicar. Ya alcanzamos acuerdos

con Italia, Reino Unido, Francia y
Alemania de intercambio automtico de informacin, indic De
Guindos.
Tras analizar las 900 propuestas
presentadas por los ministros de
Economa, el tesorero australiano,
Joe Hockey, destac que su puesta
en marcha permitir inyectar a la
economa alrededor de 1,5 billones
de euros y crear millones de puestos de trabajo en los prximos cinco aos.
Por su parte, el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Jack Lew,
inst a Europa a impulsar la demanda a corto plazo y a abordar reformas estructurales a largo plazo como la mejor combinacin para impulsar el crecimiento, aunque admiti diferencias filosficas con
varios de sus colegas europeos.
El FMI insta a impulsar el mercado laboral para poder crecer

Agencias MADRID.
Combatir el paro. La receta para generar riqueza y bienestar est en la

mente de todos los protagonistas
del G20, especialmente en los responsables del Fondo Monetario Internacional (FMI). Dicho organismo inst ayer a tomar medidas para impulsar el mercado laboral y las
infraestructuras para favorecer el
crecimiento econmico, al trmino de la reunin previa del G20..
Christine Lagarde, directora gerente del FMI, dijo que con estos
compromisos existe el potencial
para lograr este nuevo objetivo para el que pidi polticas econmicas que contribuyan a una recuperacin ms robusta y creadora de
empleo. Casi lo hemos logrado pero tenemos que hacer ms y esperamos que haya ms compromisos
en infraestructuras y el mercado laboral, indic. La preocupacin es
que los objetivos de crecimiento va-
yan tambin junto a los del empleo.

Debemos centrarnos ms en las reformas laborales y en que el mercado laboral ofrezca ms oportunidades para que se logren ambos objetivos, aadi, segn informa Efe.
Asimismo, la directora gerente
del FMI destac que la economa
global sigue recuperndose pero
alert de que el crecimiento sigue
siendo bajo y desequilibrado debido al aumento de las tensiones geopolticas, en particular en Ucrania
y en Oriente Prximo, y al riesgo de

desestabilizacin de los mercados
financieros. Tras los acuerdos alcanzados en la reunin del G20, Lagarde subray que el prximo paso debe ser la implementacin de
todas estas medidas para lo que ofreci la cooperacin del FMI.
La reunin ministerial del G20
termin con un acuerdo para crear
una iniciativa global para promover las infraestructuras, que incluye la implementacin de una agen-
da multianual para ayudar a enlazar proyectos con inversores tanto

pblicos como privados.
Tambin se perfil un plan -que
se aprobar el prximo noviembre
en Brisbane- para aumentar la consistencia de los bancos de acuerdo
con las normas de Basilea III, que
impone mayores requerimientos
de capital a los bancos sistmicamente importantes para proteger
a los contribuyentes en caso de bancarrota.
35
Economa
Mas anuncia que convocar la consulta

del 9 de noviembre en los prximos das
Rajoy viaja maana a China y podra firmar va telemtica el recurso de inconstitucionalidad
Artur Mas advirti el viernes al
Gobierno espaol que si decide bloquear la consulta soberanista amparndose en la legalidadser una
estrategia que no funcionar y
aadi que, adems, no es hacer
poltica en maysculas responder
con un no a todo a las demandas catalanas.
El presidente de la Generalitat,
que sigue sin desvelar cundo firmar el decreto de convocatoria de
la consulta independentista catalana que prev celebrar el prximo 9
de noviembre, manifest el viernes
que el no de Escocia a la independencia a l le refuerza por el hecho
de que les han permitido votar.
Indic el president que el proceso cataln contina adelante y avis de que se desengae quien piense que el no escocs es una sombra
para el proceso. Mas asegur no estar triste por la derrota de los independentistas en Escocia, ya que
lo que reivindica no es la secesin,
sino que, al igual que los escoceses,
los catalanes puedan votar.
Agencias MADRID.
El presidente de la Generalitat, Artur Mas, anunci ayer que convocar la consulta del 9 de noviembre
la prxima semana. Lo har, dijo en un acto celebrado en la localidad barcelonesa de Cardona, en
los prximos das, sin concretar
detalles. En un acto de conmemoracin del final de la Guerra de Sucesin de 1714 en el castillo de Cardona (Barcelona), Mas replic al
Gobierno que l es el 129 presidente de la Generalitat, que sta precede a la Constitucin, y ha pedido al
Ejecutivo central que no utilice esta Ley para silenciar al pueblo de
Catalua.
Tambin respondi el president
al secretario general del PSOE, Pedro Snchez, que la mejor forma de
demostrar su amor a un pueblo es
respetarlo y, por tanto, dejarlo votar, aunque le agradeci sus comentarios frente a otros mensajes ms
duros. Snchez lanz el sbado desde el Pas Vasco un mensaje a los
catalanes: Les decimos a los catalanes, desde Euskadi, desde cualquier punto de Espaa, que les queremos, que queremos vivir con ellos,
que juntos somos ms fuertes.
El Gobierno tiene preparado un
operativo para reaccionar a la convocatoria de la consulta por parte
de Artur Mas. El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, que viaja
maana a China, en su primer viaje oficial al pas, est pendiente de
los pasos que d el presidente de la
Generalitat de Catalua, Artur Mas,
de cara a la publicacin de la ley y
a la firma del decreto de convocatoria de la consulta independentista del 9 de noviembre.
El Ejecutivo lleva en alerta desde el pasado viernes a ltima hora
de la tarde, cuando el Parlamento
de Catalua dio luz verde a la ley de
consultas sobre la que sustentar la
convocatoria del refrendum del 9
de noviembre, y los tiempos de Mas
podran condicionar tambin el viaje de Rajoy a China.
En cuanto se publique
Moncloa asegura desde hace das
que pondr en marcha su maquinaria para reaccionar a la ley de consultas en cuanto el Diario Oficial de
la Generalitat de Catalua publique
la ley. Entre esos pasos previstos
por el Gobierno, el primero pasara
por pedir un informe del recurso
de inconstitucionalidad al Consejo
de Estado, pero despus sera necesaria la convocatoria de un Consejo de Ministros extraordinario
para analizar el recurso. La vicepre-
Complicidad del PSOE cataln

Por su parte, la presidenta del PP
cataln, Alicia Snchez-Camacho,
censur ayer que el secretario general del PSOE, Pedro Snchez, acudiera a Barcelona a apoyar a los socialistas catalanes por haber votado una ley inconstitucional que
El president dice al
Gobierno que parar
la consulta con base
en la legalidad
no funcionar
El presidente de la Generalitat, Artur Mas, ayer, en el castillo de Cardona (Barcelona). EFE
Una visita a China de carcter

marcadamente empresarial
La primera visita oficial de Rajoy
a China arrancar el jueves 25 de
septiembre con un encuentro
empresarial Espaa-China en
Shanghai. En un viaje de marcado carcter empresarial, el presidente se reunir con inversores
chinos para trasladarles la mejora de la economa espaola y las
posibilidades de inversin en
nuestro pas. Ese mismo da, se
trasladar a Pekn, donde se entrevistar con el primer ministro
Li Keqiang. El viernes 26, est
previsto que Rajoy participe en
varias reuniones empresariales y
que sea recibido por el presidente de China, Xi Jinping. Adems,

mantendr un encuentro con
personalidades del mundo de la
cultura antes de regresar a Espaa al da siguiente. El primer viaje de Rajoy a China, un ao despus del previsto en 2013, tendr
lugar tras la reforma de la justicia universal, que permiti el archivo en la Audiencia Nacional
del causa del presunto genocidio
del Tibet, que afectaba a varios
exdirigentes de China, y por el
que las autoridades del pas expresaron su malestar.
sidenta del Gobierno, Soraya Senz

de Santamara, podra presidir esa
reunin como presidenta en funciones si Rajoy ya est en China si
bien, tal y como ella misma adelant, sera el presidente del Gobierno
quien tendra que firmar el recurso de inconstitucionalidad que la
Abogaca del Estado presentara,
despus, ante el Tribunal Constitucional.
De esta forma, segn los plazos
que maneje Mas esto es, si tarda
en publicar la ley y en firmar el decreto de convocatoria de la consulta, Rajoy podra verse obligado a
firmar el recurso de inconstitucionalidad a la ley de consultas va telemtica desde China. Algo que, segn sealan fuentes gubernamentales, est contemplado y no sera
un impedimento.
abre la puerta al referndum que

quiere dividir y romper Espaa.
Y pidi ayer Snchez-Camacho al
lder de los socialistas espaoles,
Pedro Snchez, menos crticas al
Gobierno y menos populismo y
que ponga orden en el PSOE cataln, porque es cmplice del proceso independentista, al haber apoyado una ley trampa de consultas
y, por tanto, un fraude de ley que
es inaudito en nuestra democracia.
As lo dijo la dirigente popular en
Santander, donde se reuni con diputados y senadores cntabros, encuentro con el que inicia la ronda
que llevar al PP por todo el pas
para destacar la unidad de los espaoles ante la adversidad y desafos independentistas como el planteado por el presidente de la Generalitat.
36
Economa
La desobediencia civil, nica opcin para

votar por la independencia en Catalua
El secesionismo obligar a un dilogo que no acabe en ruptura, sino que fortalezca las instituciones
Marcos Surez Sipmann MADRID.
Las ltimas dcadas han ofrecido

una serie de procesos independentistas a la luz de los cuales es posible observar y comparar el de Escocia. Destaca el de Quebec, donde se ha seguido con especial atencin la votacin. En la provincia,
territorialmente la ms grande de
Canad, con el 80 por cien poblacin francfona y un 9 anglfono,
el movimiento nacionalista convoc dos referendos, en 1980 y 1995.
En ambos casos la ciudadana rechaz la secesin, en el ltimo por
un estrecho margen de tan solo 1,43
puntos porcentuales.
El Partido Nacional Escocs ha
estado asesorado en los ltimos aos
por los separatistas de Quebec. La
primavera pasada el Partido Quebequs sufri su peor derrota electoral en dcadas. Y la derrota del
separatismo escocs minimiza las
posibilidades de una revitalizacin
del mismo en Canad.
En Espaa interesa por el evidente efecto poltico del no de Escocia
sobre la consulta popular del 9 de
noviembre prevista en Catalua. El
impacto inmediato en el debate soberanista cataln se da en los argumentos y estados de nimo colectivos as como en tcticas y estrategias polticas a corto plazo.
Partidarios de la secesin levantan banderas independentistas en la Dada del 11 de septiembre. LUIS MORENO
que no termine en ruptura, sino en

el fortalecimiento de las instituciones tanto catalanas como estatales.
Puede el no interpretarse como
una desautorizacin de la secesin
en la UE? La consulta escocesa ha
mostrado nuevamente la complejidad poltica del nacionalismo perifrico. Los casos especficos de
Catalua y Escocia no son nuevos,
si bien la difcil situacin de Europa y sus instituciones ha contribuido a que las voces separatistas
adquieran la vigencia que antes no
tenan.
En el caso del s Bruselas hubiera
aplicado, probablemente, la doctrina del excepcionalismo pragmtico, la adaptacin institucional y
jurdica a las circunstancias. Baste
recordar casos como el de Groenlandia y la reunificacin alemana.
En todo caso hubiera sido una
apuesta arriesgada en trminos de
construccin europea. Con Catalua y Escocia sale a relucir uno de
los grandes problemas de la UE. A
saber, la tensin entre estructuras
supraestatales poco afianzadas y
realidades territoriales en busca de
encaje. Entre estas dos fuerzas se
encuentran unos estados que gozan an de buena salud reticentes
a desprenderse de sus competencias. No se ha dado todava la esperada absorcin por parte de la UE
de facultades nacionales. La trans-
Efecto espejo
La celebracin del referndum ya
es por s misma una leccin para
las partes implicadas. Pese a diferencias sustanciales, existe lo que
se ha dado en llamar el efecto espejo, por la cercana de las consultas
y la similitud de las demandas.
La principal divergencia: los ingleses reconocen a Escocia como
nacin, con soberana propia. No
es el caso de Catalua, cuyo Ejecutivo autonmico ha tenido un
largo debate con Madrid sobre la
legalidad de la consulta que pretende realizar.
El Gobierno espaol tiene una razn de peso. De acuerdo con el artculo 155 de la Constitucin, podra suspender la autonoma regional si una comunidad no cumple con las obligaciones que le
impone la propia Carta Magna u
otras leyes, o si acta de forma
que atente gravemente al inters
general de Espaa. Solo quedara
a los independentistas la desobediencia civil, votando de todos modos. Si optaran por no hacerlo, podra ocurrir que el presidente Artur Mas adelantara las elecciones y
le diera al resultado un carcter de
plebiscito.
Existe un efecto
espejo entre
Escocia y Catalua
por la similitud de
las demandas
Multitudinaria marcha a favor de que Escocia deje de formar parte de Reino Unido en George Square, Glasgow. REUTERS
Las heridas de la victoria de

Kosovo permanecen abiertas
En febrero de 2008, Kosovo proclam su independencia de Serbia. Lo hizo mediante una resolucin unilateral del parlamento local y sin acuerdo previo con
Belgrado. La antigua provincia
autnoma serbia de mayora albanesa culminaba as unas aspiraciones que en 1990 ya haban
empujado a una tentativa fallida
de emancipacin. Serbia llev la
polmica decisin kosovar apoyada por la mayora de los pases
de la UE y EEUU, pero no por Rusia, China y Espaa ante la Corte Internacional de Justicia. El tri-
bunal resolvi en 2008 que la

declaracin unilateral cumpla
con el Derecho Internacional y la
resolucin de la ONU que autoriz la presencia internacional.
Actualmente ms de un centenar de Estados reconocen Kosovo. Sin embargo, la cruenta guerra de finales de los 90 muestran
los peligros de la uniteralidad y la
ausencia de pactos. En los ltimos aos, las tensiones han disminuido. Desde 2013, lentamente, Belgrado y Pristina intentan
avanzar hacia una normalizacin
de sus relaciones.
Por esta tensin entre las autonomas (casos cataln y vasco, los
ms claros) y Madrid, se plantea la
necesidad de reformas orientadas
a dar mayor autonoma a las regiones. Incluso que se adopte un rgimen federalista. Es posible encontrar salidas para que Catalua, una
regin de 7,5 millones de habitantes, que aporta el 19 por cien al PIB
espaol y representa el 25 por cien
de sus exportaciones (as como la
comunidad que tiene la deuda ms
alta en trminos absolutos), no insista en su intento por escindirse
del pas. Hay espacio para eso, pues
como dijo Mas: Los catalanes se
han cansado del Estado espaol y
no de Espaa.
En cualquier caso, es evidente
que la cuestin catalana obligar a
un dilogo para buscar un camino
ferencia de poder a Bruselas es insuficiente, lo cual es una razn de

peso por la que Escocia, Catalua
y regiones como el Vneto, Flandes,
etc. quieren convertirse en estados.
Los gobiernos de los estados
piensan cada vez menos en el proyecto comn. Y es un hecho que el
nivel supraestatal no est funcionando como debera. La creacin
de un nuevo Estado se considera,
equivocadamente, como una gran
oportunidad para hacer las cosas
mejor. No obstante, es potenciando la eficacia de las esferas supraestatal y local como se supera la actual crisis de representatividad de
los dirigentes.
Analista de Relaciones Internacionales

@msipmann
37
Economa
Cameron cae en su trampa al ofrecer

concesiones antes del referndum
El escepticismo
tras el no podra
reavivar la fiebre
independentista
Ahora cambia de tctica tras equiparar los derechos de Escocia con los de Inglaterra
El Partido Nacional
Escocs ingresa miles
de nuevos miembros
Eva M. Milln LONDRES.

E. M. M. LONDRES.
El terremoto constitucional desencadenado en Reino Unido tras el rechazo a la independencia de Escocia ha abierto un nuevo captulo en
el manual bsico estrategia poltica. El compromiso de los tres principales lderes britnicos de garantizar un autogobierno sin precedentes que protegiese, adems, los
privilegios de financiacin de Edimburgo pareca una dicotoma fcil
de entender antes del 18 de septiembre: si el no venca en el referndum, Londres se pondra a trabajar
para materializar un plan anunciado de antemano. El alivio de la victoria, sin embargo, oper en David
Cameron un cambio tctico que lo
llev a considerar los derechos de
Escocia tan importantes como los
de Inglaterra.
Ser el nico territorio del pas sin
parlamento propio hace que normativas que le afectan en exclusiva sean debatidas en la Cmara de
los Comunes, donde diputados de
todas las circunscripciones votan,
independientemente de que la ley
no afecte a su territorio. Por ello, la
descentralizacin para aumentar el
techo soberanista de Escocia incomoda a un creciente contingente
en Wesminster, en su mayora de
las filas conservadores, que consideran que pese a aglutinar el 86 por
ciento de la poblacin britnica, Inglaterra es la gran olvidada.
Su preocupacin, con todo, tiene
un importante tinte partidista: su
granero de votos son las circunscripciones inglesas, frente a la representacin testimonial de los tories en las escocesas. De 59 diputados que las representan en los Comunes, slo uno es conservador. La
proporcin, por el contrario, muestra un vuelco en las bancadas laboristas, que cuentan con 41 diputados escoceses.
Galimatas del primer ministro

La propuesta post-referndum del
primer ministro de traspasar poderes a Edimburgo en tndem y al
mismo ritmo que las reformas para garantizar que las leyes inglesas
se aprueban con el voto exclusivo
de diputados de Inglaterra ha creado un galimatas.
Por una parte, la oposicin est
tan obligada como los partidos del
Gobierno a materializar su ltimo
as en la manga durante la campaa
del plebiscito, cuando el temor ante el imparable auge del s en las encuestas haba creado un frente comn para anunciar privilegios de
difcil digestin en Londres. Sin embargo, la dependencia laborista de
La derrota de la independencia
el pasado jueves parece no haber tenido efecto sobre las aspiraciones independentistas, pese
a la reivindicacin de Londres
de que el debate ha quedado cerrado por una generacin. El
tirn del Partido Nacional Escocs (SNP) no ha hecho ms que
aumentar, ayudado por reaccin
inmediata en Londres tras el no,
que ha despertado un sentimiento de orgullo nacional que podra reeditar en Escocia el caso
de Quebec, donde los plebiscitos para decidir su separacin de
Canad se sucedieron en un plazo de apenas 15 aos.
Esta perspectiva es el mayor
temor entre los partidos britnicos y, sobre todo, para un David
Cameron que ha quedado severamente tocado. A la agitacin
interna por las diferencias en la
55,3
POR CIENTO
Fue el porcentaje de adhesiones

que recibi el No en el
referndum escocs.
Miembros de la polica intentna aplacar los disturbios de pro-independentistas del pasado viernes en Glasgow. REUTERS
los diputados de Escocia, sin quienes se vera virtualmente incapaz

de gobernar en reas como Sanidad o Educacin, los hace incapaces de recoger incondicionalmente el guante lanzado por Cameron.
La pelota, en su tejado, se ha convertido en una trampa: de negarse
a votos ingleses para leyes inglesas no slo condicionara el autogobierno de Escocia, sino que quedara en evidencia por poner los intereses partidistas por encima de
las aspiraciones reformistas. Sin
embargo, si acepta, condicionara
su margen de maniobra de llegar al
Gobierno, ya que su hegemona en
Wesminster quedara severamente tocada en muchas votaciones.
La posicin de Cameron tampoco es mejor: su planteamiento est

guiado por la presin interna de un
grupo parlamentario descontento
no slo porque no se le hubiese tenido en cuenta para las promesas
al electorado escocs, sino por concesiones que considera demasiado
altas y difciles de justificar en su
bastin natural: Inglaterra. Por ello,
el cepo puesto por el premier a los
laboristas ha cado mal en Escocia,
donde no slo los nacionalistas, sino tambin destacados dirigentes
de la campaa Better Together (Mejor Juntos), han censurado la jugada del primer ministro. Su lder, el
ex ministro del Tesoro laborista
Alistair Darling, ha advertido a Ca-
Las fuerzas polticas ponen a prueba

sus compromisos con Edimburgo
El compromiso con Escocia establecido por los principales lderes polticos britnicos se pondr a prueba estos das, en los que los partidos celebran sus congresos anuales. La resaca del referndum y las
diferencias que ste ha generado entre quienes haban construido un
vulnerable frente de unidad condicionarn las reuniones de laboristas, conservadores y liberal-demcratas. Sus agendas, cargadas de
apuestas estratgicas para las generales de mayo, tendrn que dar
respuesta a las incgnitas del modelo territorial e institucional.
meron de los efectos de este nuevo

vnculo, ya que cualquiera que incumpla compromisos no negociables hasta el plebiscito pagar
un alto precio durante aos.
El hasta noviembre dirigente nacionalista fue ms all y consider
la estafa a los votantes consumada.
Alex Salmond, vctima poltica del
referndum, denunci que la palabra de los tres lderes ha quedado
anulada, ya que David Cameron no
puede garantizar siquiera que sus
propias filas autorizarn el traspaso de poderes.
La teora de Salmond encontr
reflejo en la avalancha meditica
generada durante el fin de semana
por la transformacin del primer
ministro y la desconfianza suscitada en Escocia, dos factores que llevaron a Downing Street a intervenir: conscientes de la amenaza la
exacerbacin del sentimiento antibritnico y la posibilidad de que la
independencia vuelva a la agenda
poltica antes de lo deseado, el entorno del primer ministro ha querido trasladar el mensaje de qu promesa se materializar sin peros.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
visin descentralizadora de los

conservadores se suma el germen que el debate podra haber
sembrado en un amplio sector
de la sociedad escocesa.
Aunque el no triunf por un
55,3 por ciento, las dudas planteadas tan slo horas despus de
confirmarse el veredicto han generado un ambiente de escepticismo en Escocia, incluso entre
los que rechazaron la separacin
de Reino Unido. Los partidos britnicos necesitan cerrar la brecha para evitar una tendencia
que otros procesos secesionistas
no pudieron superar y la propia
Reina Isabel II, en una inusual
intervencin, ha apelado al sentimiento de unidad para superar
las divisiones.
Los prximos meses sern
cruciales. De momento, el SNP
ha recabado 8.000 nuevos miembros desde el referndum. La salida de su lder en noviembre impondr un complicado relevo,
pero Alex Salmond no prev irse sin hacer ruido, ya que ha planeado escribir un libro el plebiscito, en unas memorias cargadas
de significado sobre uno de los
perodos ms importantes de la
historia britnica.
38
Economa
ca. La nica medida que puede asemejarse en algo a una iniciativa para mejorar la competitividad de la
economa andaluza es la simplificacin, en abril pasado, de 64 trmites legislativos, que se aade a
otra simplificacin similar de otros
81 trmites acometida en 2011. Una
simplificacin general que se suma
a otra especfica de la legislacin
urbanstica aprobada en febrero.
A partir de ah, las nicas medidas destacables son las mismas (aunque en menor nmero y/o cuanta)
que las que vena impulsando la
Junta antes de la crisis: planes de
La presidenta culpa
a Madrid de todos
los males de la
regin, como hacan
Chaves y Grin
Susana Daz, en el debate del Estado de la Comunidad, con el vicepresidente Diego Valderas tomando notas a la derecha en primera fila. FERNANDO RUSO
Daz cumple un ao en la Junta sin

reformas y con la corrupcin al alza
Las 54 reuniones de su Ejecutivo en doce meses arrojan un pobrsimo balance
Carlos Piz SEVILLA.
El consejero andaluz de presidencia, Manuel Jimnez, sacaba pecho

el viernes pasado del intenso trabajo del Gobierno andaluz... en los
dos aos y medio de legislatura. Porque desde septiembre de 2013, cuando la hoy presidenta Susana Daz
relev en el cargo al dimitido Jos
Antonio Grin por su inculpacin
en el caso ERE, los datos dejan entrever el escassimo, y pobre cualitativamente, pulso ejecutivo. En especial, en lo que a reformas para ganar competitividad y atraer inversin privada se refiere.
As lo muestra el anlisis no slo
de las nicas tres leyes (una de ellas,
la preceptiva de presupuestos) aprobadas en doce meses, sino tambin
la lectura de las referencias de los
106
MILLONES DE EUROS
Fondos anunciados en julio para

un plan de fomento del empleo
para mayores de 30 aos, uno de
los dos planes de empleo aprobados en el ltimo ao.
64
TRMITES
Son los que se han simplificado

mediante un decreto ley de abril,
la medida ms parecida a una reforma emprendida por la Junta
en el ltimo ao.
54 consejos de Gobierno celebrados desde que Daz preside la Junta. En ninguno de ellos se ha aprobado ningn cambio de calado ni
sobre la estructura del sector pblico, ni sobre poltica fiscal (Andaluca est voluntariamente ausente de la ola de bajadas de impuestos de otras regiones), ni sobre empleo (ms all de prorrogar planes
ya existentes o lanzar uno para mayores de 30 aos a imagen de otros
muchos anteriores , el efecto sobre
la tasa de paro de casi el 35 por ciento ha sido intrascendente).
Ni tampoco sobre la estructura y
sostenibilidad del gasto pblico
-el dficit hasta mayo era del 0,8 por
ciento, a dos dcimas del objetivo
para todo el ao- que permita a Andaluca volver a financiarse en los
mercados -y no va FLA a travs del
Ministerio de Hacienda- como otras

autonomas han logrado ya.
A ello se aade que la propia Daz, en el debate del Estado de la Comunidad celebrado la semana pasada en el Parlamento y que se convirti en un examen a su primer ao
de gestin, se mof de las reformas
estructurales emprendidas por el
Gobierno central del PP en el mbito laboral o financiero. Se centr
en los efectos negativos que a su juicio han provocado para explicar
por qu no acomete el Gobierno
que preside ninguna reforma de calado. Amn de cargar sobre las espaldas del Ejecutivo de Rajoy, como hicieron durante una dcada
sus predecesores Grin y Manuel
Chaves, la culpa de los problemas
sanitarios, educativos, financieros
o del mercado laboral de Andalu-
empleo -cuya efectividad a medio

plazo nunca se evala-, ayudas e incentivos a empresas derivados de
la gestin de fondos europeos; y un
programa especial de crditos para pymes industriales dotado con
58 millones para 2014 que el PP denunci en el debate, sin que Daz le
respondiera, que no se ha puesto
efectivamente en marcha an a cuatro meses de fin de ao.
Al mismo tiempo, las acusaciones del PP de no luchar con suficiente ahnco contra la corrupcin,
o incluso estar intentando taparla,
chocaron con la reiteracin de Daz sobre su transparencia -la ley de
Transparencia es una de las tres
aprobadas bajo su mandado-, colaboracin con la justicia y gestin
para recuperar lo defraudado.
Lo cierto es que el fraude en las
ayudas a la formacin amenaza a la
presidenta, algo que no ocurre por
ahora con los ERE. Y ello porque la
ltima decisin de eximir a los receptores de recibir fondos para formacin de tener que justificarlos es
de 2012, con Daz ya en el Gobierno. Tambin en ese ao se pagaron
ayudas al exconsejero de Hacienda ngel Ojeda, imputado en el fraude por la juez Mercedes Alaya, igual
que el de Empleo, Antonio Fernndez, ya inculpado en los ERE.
Nuevo desencuentro con IU por las viviendas ilegales

C. Piz SEVILLA.
La poltica de vivienda ha vuelto a

ser motivo de desencuentro pblico entre PSOE e IU, en este caso en
el Parlamento andaluz. Previamente, antes de verano, los socios de gobierno en la Junta estuvieron al borde de la ruptura por la gestin que
del desalojo de un grupo de ocupas
de Sevilla hizo la Consejera de Vivienda, controlada por los izquierdistas. Ahora, la propuesta de la pre-
sidenta Susana Daz de modificar

la normativa de la Ley de Ordenacin Urbanstica de Andaluca para regularizar las viviendas construidas hace aos en suelo no urbanizable, y para las que ha prescrito el plazo para restituir la
legalidad, ha vuelto a dividir al Gobierno, ya que IU vot en contra de
esa resolucin en la cmara regional y el PP -grupo mayoritario en
el Parlamento- se abstuvo, lo que
posibilit que salga adelante.
Los socialistas argumentaron que

el decreto aprobado hace dos aos
por la entonces Consejera de Obras
Pblicas, lanzado para regularizar
hasta 250.000 viviendas en toda la
comunidad, y por el que se regula
el rgimen de las edificaciones y
asentamientos existentes en suelo
no urbanizable, ha carecido de efectividad.
El legislador no puede dar la espalda a la realidad de dichas viviendas, la gran mayora construidas ha-
ce ya un nmero considerable de
aos, y debe dar respuesta a dichas
situaciones en aras del principio de
la seguridad jurdica, evitndose as
un trato diferenciado a situaciones
parecidas, se recoge en la propuesta del PSOE. Se trata de viviendas
ubicadas en municipios como Chiclana de la Frontera y El Puerto de
Santa Mara (Cdiz) o la comarca
de la Axarqua (Mlaga), entre otras.
La portavoz de Vivienda de IU,
Inmaculada Nieto, justific el voto
en contra de su grupo a la propuesta del PSOE en que es precipitada y en que este asunto necesita
pormenorizacin. Nieto aadi
que desconoca que la presidenta
de la Junta iba a realizar ese anuncio en su discurso del debate sobre
el Estado de la Comunidad, y sostuvo que la propuesta est enunciada pero no detallada y que hay
que saber exactamente de qu se
est hablando para llegar a una
traduccin legal y garantista.
39
Hoy
Gestin Empresarial
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eelEconomista
lE
Econo
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Empresarial
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mpr
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mpresarial
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Crece la brecha entre

la formacin juvenil y la
demanda de las empresas
Empleo y formacin | P 16
300.000 au
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yuda de la UE por el veto
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Impulso al trabajador por

cuenta propia: el Gobierno
ampla la tarifa plana
Ell 50 por ciento de los productores quedan excluidos

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e las compensaciones comunitarias por no pertenecer
de
a ninguna asociacin del sectorr En Portada | P6
Actualidad | P 14
En todos los dispositivos electrnicos
desde el 22 de septiembre
En portada: 300.000 autnomos, sin ayuda de la UE por el veto ruso.

Empleo y formacin: Aumenta la brecha entre la formacin juvenil
y la demanda de las empresas
Actualidad: Impulso al trabajador por cuenta propia: el Gobierno
ampliar la tarifa plana
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40
Economa
Navarra y Pas Vasco se unen para

reclamar a Montoro 2.500 millones
Urkullu publicar
sus prioridades
para la Memoria
Histrica
Las discrepancias con las comunidades forales abren un nuevo frente autonmico
El lehendakari aborda
una poltica que
aparque la violencia
Carmen Larrakoetxea BILBAO.
Si ya de por s fueron polmicos los

datos sobre las balanzas fiscales dados a conocer el pasado verano por
el Ministerio de Hacienda, que pusieron en evidencia las diferencias
de los fondos que recibe cada comunidad autnoma, ahora se abre
un nuevo frente en materia de financiacin autonmica para el Gobierno de Mariano Rajoy: las comunidades forales.
Pas Vasco y Navarra, que tienen
un sistema fiscal y financiero propio -que desde otras autonomas se
ve como un privilegio-, estn muy
molestas con la situacin de 2.500
millones de euros que el ministro
de Hacienda, Cristbal Montoro,
no est dispuesto a dejar que se queden en dichas autonomas. Para los
Ejecutivos de Euskadi y Navarra la
posesin de estos fondos es casus
belli y consideran que se est atacando a su esencia autonmica, adems de ser una muestra ms de la
tendencia recentralizadora del Gobierno del PP.
La presidenta de la Comunidad
Foral de Navarra, Yolanda Barcina,
est indignada tras comprobar que
la Agencia Tributaria registr la semana pasada el anuncio de interposicin de un recurso ante el Tribunal Supremo por la forma en que
Navarra contabiliz el IVA de exportaciones de la fbrica de coches
de Volkswagen, por lo que le reclama para el Estado 1.513 millones.
Adems de por el descalabro econmico que puede suponer a las arcas navarras si el Supremo falla en
favor de la Agencia Tributaria, el
enfado de Barcina es an mayor
cuando esperaba que el asunto se
pudiera resolver por las vas polticas, a las que vuelve a apelar para
reconducir la situacin.
Se trata de un litigio que se remonta a 1994, pero que pareca ha-
30
DE SEPTIEMBRE
El martes 30 de septiembre
estaba prevista una reunin
tcnica de la Junta de Arbitraje Navarra, rgano en que se
dirimen las discrepancias financieras entre Madrid y
Pamplona. Lo que iba a ser
una reunin tcnica se ha
convertido ahora en un acontecimiento de calado poltico,
ya que es el plazo que da Barcina a Montoro para que la
Agencia Tributaria retire su
recurso al Tribunal Supremo
por el IVA de Volkswagen.
Cristbal Montoro, que considera

que no estamos hablando del Fuero navarro, sin entender el revuelo actual, a no ser que se quiera
hacer de ello otra causa poltica.
Los ajustes del cupo vasco
Yolanda Barcina, presidenta del Gobierno Foral de Navarra. EFE
ber quedado encaminado en mayo de 2012, con la renovacin del

Convenio Econmico Navarro, pero que se reactiv esta primavera
despus de que la Junta de Arbitraje interinstitucional fallara a favor de la posicin navarra, por lo
que el equipo de Montoro ha em-
prendido la va de reclamacin judicial ante el Supremo.

Desde Navarra se interpreta el litigio en clave de ataque al Convenio y la Estatuto, lo que ha motivado incluso una declaracin institucional del Parlamento Navarro, visin que no comparte el ministro
En el caso del Pas Vasco los fondos

en disputa rondan los 1.000 millones, en que el Gobierno vasco estima que el Estado les tendra que haber devuelto como consecuencia de
las operaciones de liquidacin de
cupo, ajustes financieros entre Vitoria y Madrid posteriores al pago
vasco del Cupo.
Las discrepancias comenzaron
en 2007 y an permanecen sin
acuerdo con el Ministerio de Hacienda. Adems se une otra circunstancia, el hecho de que el Gobierno
vasco discrepe de la cantidad que
Rajoy estableci en los Presupuestos de 2014 para el cupo vasco, duplicando la cifra del ao anterior.
En el ltimo encuentro entre
Urkullu y Rajoy de la semana pasada, el lehendakari exigi soluciones
antes de fin de ao.
El precedente vasco de Rover en el Supremo

C. L. BILBAO.
La Agencia Tributaria ya gan un

caso similar al actual navarro ante
el Tribunal Supremo, en aquella
ocasin contra la Hacienda vasca.
El litigio entre Navarra y la Agencia Tributaria se centra en el IVA
de exportaciones vinculado a la fbrica que Volkswagen tiene en Pamplona. Navarra, al ser una comunidad foral, tiene competencias recaudadoras en este impuesto, por
lo que ingresa la totalidad del impuesto. Entre 1994 y 2011, la Hacienda navarra ingresaba el IVA de
los coches de Volkswagen, pero como stos se exportaban desde una
empresa catalana, sta empresa despus repercuta el IVA a la Agencia
Tributaria, que deba devolver un
dinero que no haba ingresado.
En 2011 la Agencia Tributaria
reclam para si el ingreso del gravamen, pero slo sobre los ejercicios en que no haba prescrito, en-
tre 2007 y 2011, de ah la cifra de

los 1.513 millones. Madrid y Pamplona trataron polticamente el tema y as en mayo de 2012, con la
actualizacin del Convenio Econmico, se modific la Hacienda
que deba recaudar el IVA de Volkswagen. Pero qued pendiente resolver quin se quedaba con las
cantidades pasadas.
Algo similar ocurri en el Pas
Vasco con el caso Rover. Aquello se
remonta a los aos 1990-2005, en
que la multinacional automovilstica importaba coches a travs del

Pas Vasco. En este el IVA en litigo
ascenda a 435 millones.
La Junta Arbitral vasca (al igual
que ha hecho ahora la navarra) rechaz la peticin de Madrid, por lo
que el Ministerio hubo de entregar
los 435 millones a las Haciendas
vascas. Aquello hizo que la Agencia Tributaria recurriera ante el Tribunal Supremo y gan el litigio y
recuper esos 435 millones.
Agencias MADRID.
El lehendakari, Iigo Urkullu,

ha anunciado que el Gobierno
vasco presentar un programa
base de prioridades en materia
de Memoria Histrica. De esta
forma, con la base del Derecho
Internacional, el Ejecutivo definir el mapa de actuaciones sobre este tema en Euskadi.
Urkullu, realiz estas declaraciones durante el homenaje a los
14 gudaris del batalln de Arana
Goiri que murieron el 25 de septiembre de 1936 en el frente de
Zirardamendi-Aiastia, en el Alto de San Miguel de la localidad
guipuzcoana de Elgoibar.
El lehendakari ha manifestado que su intencin es promover una poltica pblica de memoria que reconozca la injusticia histrica que supuso la dictadura franquista, orientar y
rescatar los valores y esfuerzos
que en la dictadura pugnaron
por defender la dignidad, la libertad y la democracia.
Asimismo, el Ejecutivo vasco
pretende abordar una poltica
que impulse una pedagoga social que garantice la no repeticin y nunca ms violencia. En
28
ACUSADOS
La Fiscala pide 6 aos de

prisin para 28 jvenes por
pertenencia a banda terrorista.
el acto estuvieron presentes una

amplia representacin del Ejecutivo vasco, adems de cargos
del PNV, como la presidenta del
PNV de Vizcaya, Itxaso Atutxa,
representantes de los grupos municipales de PSE-EE, de Bildu y
la formacin jeltzale, encabezados por el alcalde de la localidad,
Alfredo Etxeberria, as como
miembros de las diputaciones
de Vizcaya y Guipzcoa.
Macrojuicio
Por otra parte, la Seccin Cuarta de la Sala de lo Penal de la Audiencia Nacional celebrar a partir de hoy un nuevo macrojuicio
contra el entorno de la banda terrorista ETA, en concreto su rama juvenil SEGI. En esta ocasin
se sentarn en el banquillo de los
acusados 28 jvenes para los que
la Fiscala solicita una pena de
seis aos de prisin por integracin en organizacin terrorista.
41
Economa
El Fondo de Cohesin Sanitaria reparti 70

millones en 2013 y slo Madrid reclama 58
El Gobierno no compensa costes a las CCAA que prestan asistencia a residentes de otras autonomas
tran un saldo neto final positivo de
1,13 millones de euros.
Lo cierto es que el Fondo de
Cohesin Sanitaria siempre ha estado muy lejos de financiar los gastos ocasionados por los pacientes
derivados entre regiones.
Este Fondo, que debe liquidar
adems los gastos ocasionados por
los pacientes extranjeros o los de
pacientes de zonas limtrofes, cont con una dotacin final ampliada
de 69,7 millones de euros en 2013,
de los que 22,6 millones de euros
correspondieron a la atencin a extranjeros en estancias temporales.
Un montante a todas luces insuficiente para satisfacer la reclamacin financiera de una sola comunidad como Madrid.
Juan Marqus MADRID.
La gestin autonmica de la sanidad se ha convertido en una fuente de tensiones y en un verdadero

rompecabezas financiero. A falta
de dinero y de mecanismos efectivos de cohesin, son los ciudadanos y las comunidades que ms pacientes desplazados reciben de otras
regiones los que salen perdiendo.
La factura de la sanidad madrilea por este concepto se dispar as
hasta los 164 millones de euros en
2013, una vez sumados los gastos
ocasionados en sus hospitales, urgencias, centros de atencin primaria, transporte sanitario o por
las recetas de otros servicios regionales de salud dispensadas en las
farmacias madrileas.
Un desembolso millonario y una
razn de peso para que el consejero de Sanidad de la Comunidad de
Madrid, Javier Rodrguez, denegase recientemente y de forma tajante a su homlogo de Castilla-La
Mancha la firma de un convenio bilateral para atender a los pacientes
de esta regin por falta de financiacin: Si no tienes para pagar ms,
opralos t, le espet a Jos Ignacio Echniz.
Ni rastro de efectividad
A pesar de que el proceso de transferencias sanitarias a las regiones
se complet en 2002, los gobiernos
desde entonces no han desarrollado todava instrumentos efectivos
de cohesin.
En este sentido, conviene recor-
Espaa tiene 17
sanidades entre las
que no funcionan
los acuerdos ni los
fondos de cohesin
La sanidad, en negativo
El problema es, segn el Ejecutivo
madrileo, que esta regin no paga el coste de sus pacientes y la sanidad madrilea tiene un saldo negativo de 58 millones de euros por
atender de forma programada en
sus hospitales y centros de referencia a 254.000 desplazados de otras
autonomas. Dinero que el Estado
no abona ni a travs de los presupuestos generales ni en la liquidacin de los saldos entre regiones correspondiente al Fondo de Cohesin Sanitaria.
No es la nica comunidad que
presenta un balance desfavorable
a la hora de cubrir la atencin de
pacientes de otras comunidades.
El gasto anual de Catalua por este motivo alcanza los 72 millones
de euros, segn datos de la Generalitat, importe que est muy lejos
de compensar con la asistencia recibida por los usuarios de la tarjeta sanitaria catalana en otras comunidades o a travs de los mecanismos de nivelacin establecidos
por el Ejecutivo que solo reconocen el pago de 15 millones de euros a cuenta del Fondo de Cohesin Sanitaria.
As estn las cosas en un Sistema
Nacional de Salud fragmentado en
17 sistemas donde ni los instrumentos generales de cohesin y com-
pensacin de costes, ni los acuerdos bilaterales funcionan a la hora

de liquidar los gastos en los que incurre cada servicio regional de salud por prestar atencin sanitaria
concertada a los pacientes de otras
autonomas.
El Gobierno madrileo de Ignacio Gonzlez apunta al Ministerio
de Sanidad como garante de esta
cohesin y de compensar los costes a cuenta de los presupuestos del
Estado, tal y como recoge la ltima

modificacin incorporada en la Ley
de Presupuestos Generales del Estado de 2013.
El Gobierno elimin as la dotacin presupuestaria siempre deficitaria del Fondo de Cohesin Sanitario para convertirlo en un fondo extrapresupuestario ampliable
que nivelara los saldos positivos y
negativos de las regiones que derivan con las que atienden a los pa-
Menos medios para los pacientes

El fracaso de la cohesin sanitaria tambin ha sido apuntado por la
Federacin Espaola de Enfermedades Raras. Esta asociacin denunci la semana pasada que las comunidades han reducido las autorizaciones de derivacin de pacientes para ser atendidos en un centro
o unidad de referencia de otra comunidad, al tiempo que han aumentado las peticiones de derivacin rechazadas por la comunidad de destino. Feder ha reclamado a Sanidad
con urgencia una reunin para resolver esta situacin y atender la comMILLONES DE EUROS
pensacin econmica por la asistenEs el dinero que aportar
cia sanitaria de enfermos prestada
a las CCAA el Fondo
por los centros de referencia.
de Garanta Asistencial.
240
cientes desplazados a travs de los

recursos del sistema de financiacin autonmica. Es decir, que es
el Ministerio de Hacienda quien finalmente debe compensar, deducir o retener fondos segn los saldos de cada regin. Un mecanismo
complejo y burocrtico que a la vista est que no funciona.
El Ministerio de Sanidad que dirige Ana Mato se ha lavado las manos ante esta nueva polmica al
asegurar que es el Instituto Nacional de Seguridad Social quien hace la compensacin de gastos entre regiones a cuenta de los presupuestos del Estado del ao pasado,
por lo que no puede atender las peticiones de Madrid, ni tan siquiera facilitar los datos de la liquidacin final que elEconomista ha reclamado, sin xito, tanto a este departamento como al Ministerio de
Empleo y Seguridad Social. El ltimo dato disponible que tampoco
han facilitado estos departamentos es el correspondiente a asistencias de 2011.
Por su parte, en el caso de la Comunidad Valenciana, los datos mues-
dar que Sanidad abordar en el pleno informal del Consejo Interterritorial del SNS que se celebra esta
semana en Santiago la puesta en
marcha de la primera fase del Fondo de Garanta Asistencial (Foga),
que debe cubrir los gastos autonmicos en recetas por parte de pacientes desplazados de otras autonomas, como es el caso de los turistas nacionales.
Sanidad calcula que el importe
total alcanza los 240 millones de
euros. Es el primer paso para atender ms tarde tambin los costes
generados en Atencin Primaria a
travs de este fondo que, hasta la
fecha, no se compensan.
En este captulo, desde la Comunidad Valenciana sealan que los
costes de la atencin a pacientes
desplazados con carcter temporal se irn compensndose poco a
poco cuando funcione el Foga. No
obstante, ahora los saldos entre regiones no estn disponibles porque
las comunidades no los han registrado todava en sus sistemas de informacin, apuntan fuentes de la
Consejera.
42
Economa
El aumento de las facturas pendientes

pone en riesgo el Presupuesto europeo
Los estados miembros se niegan a incrementar las partidas de gasto, y recortan en areas prioritarias
La situacin ha llegado hasta situaciones tan lmite que el pasado
mes de Noviembre la UE estuvo a
punto de quedarse sin dinero en sus
cofres, ya que el Parlamento y los
Estados miembros se enredaron en
una aprobacin cruzada de presupuestos rectificativos. El Parlamento reclamaba fondos para facturas
pendientes y el Consejo para ayudar a los pases centroeuropeos afectados por las inundaciones. La situacin lleg hasta tal punto de bloqueo que se puso en peligro la entrada en vigor a tiempo del
presupuesto plurianual. Las pers-
Jorge Valero BRUSELAS.
El presupuesto europeo se ha convertido en uno de los campos de batalla favoritos para el spero cruce
de acusaciones y descalificativos
entre las instituciones comunitarias. Y las batallas son numerosas,
desde la negociacin para cerrar los
presupuestos anuales entre la Comisin, el Consejo (que agrupa a los
Estados miembros) y el Parlamento Europeo, hasta el presupuesto
plurianual, que ronda el billn de
euros para el periodo 2014-2020.
El estallido de la crisis ha subido
en varios grados la intensidad del
choque, ya que todas las capitales
se quieren beneficiar al mximo de
la hucha europea, ya sea incrementando los fondos de cohesin o las
ayudas al campo, mientras que otros
procuran recortar las contribuciones que envan a la capital comunitaria. Pero tambin ha empezado a
generar una enorme pila de facturas que se acumulan, y que desangra a partidas clave para la recuperacin.
Debido al acumulamiento de pagos procedentes de grandes proyectos de infraestructuras y otras
ayudas regionales a lo largo de los
ltimos aos, los fondos europeos
acumulan ya una montaa de facturas pendientes de ms de 26.000
millones de euros, la gran parte de
ellas de los fondos de cohesin
(23.400 millones). Es lo que un portavoz comunitario ha denominado
como la crisis de los pagos.
Atar a Bruselas
A pesar de que este escenario de
ms ambicin, prioridades y facturas pendientes requiere ms msculo financiero, los Estados miembros se niegan a aceptar los presupuestos sugeridos por la Comisin,
recortando las cifras de gasto, al
La UE estuvo a
punto de quedarse
sin dinero en
noviembre por una
pelea interna
1.334
MILLONES DE EUROS
Es el recorte que ha hecho el

Consejo, es decir, los pases
miembros en los fondos propuestos por la Comisin para
apoyar el crecimiento y el empleo en el Presupuesto del
ao que viene. En concreto,
en este captulo, las mayores
penalizaciones respecto al
documento original se pueden observar en las ayudas a
la innovacin.
tiempo que rechazan usar el margen adicional disponible en las arcas comunitarias, alegando que debe quedar un colchn para urgen-
cias que puedan aparecer. Dados

los errores pasados, en los que el
Ejecutivo comunitario hinchaba los
presupuestos con cantidades que
no se gastaban, las capitales han optado por atar en corto a Bruselas,
aprobando cantidades adicionales
segn van surgiendo las necesidades a lo largo del ao.
Pero esta maniobra de los Estados miembros no solo provoca una
gestin inestable de las complicadas cuentas de la UE, como alert
la pasada semana el comisario al
cargo de la materia, Jacek Dominik. Tambin ha terminado por afectar a las partidas declaradas como
prioritarias para relanzar la economa, es decir, la innovacin, las conexiones digitales, las ayudas a
pymes o incluso Erasmus, al tiempo que ha limitado la capacidad de
maniobra europea para responder
a emergencias globales como Siria.

El Consejo contradice sus propias
prioridades polticas, clam el comisario Dominik ante el pleno de
la Eurocmara.
Si Bruselas exige a los 28 socios
de la Unin que se aprieten el cinturn, lo mismo hacen las capitales con las instituciones comunitarias. Una cruzada contra lo que consideran el derroche comunitario y
que siempre encabeza Gran Bretaa, apoyada por Holanda y los Estados Nrdicos. Pero un bloque importante de miembros del Este y
del Sur de Europa se niega a tocar
los fondos de cohesin o las ayudas
al campo, las vacas sagradas que suponen dos tercios del presupuesto
europeo. Ante esta necesidad de
conciliacin, las vctimas termina
siendo partidas que cuentan con
pocos caballeros andantes.
pectivas plurianuales ya haban pasado por un doloroso parto, debido

a la reticencia de las capitales para
aprobar las demandas de los eurodiputados, que incluan ms flexibilidad en el uso de los fondos, y una
revisin en 2016, con el fin de incrementar la cifra global en un escenario que ya se espera de recuperacin.
La situacin se resolvi mediante una llamada del Presidente de la
Comisin, Jos Manuel Durao Barroso, a su homlogo en el Parlamento, el socialista Martin Schulz.
Los dos polticos, tan enfrentados
en el pasado, han encontrado un renacido entendimiento precisamente a partir de batallas como las de
las perspectivas financieras. Y ya se
sabe, lo que ha unido los presupuestos europeos, que no lo separen otros
avatares.
Los pases no pagan lo que predican que quieren gastar

Joga Valero BRUSELAS.
El presupuesto de 2015 se ha convertido en un ejemplo de lo que para la Comisin Europea y el Parlamento Europeo son una flagrante
contradiccin entre lo que los pases predican y en donde realmente quieren gastar. Mientras los discursos oficiales insisten en la necesidad de un crecimiento inteligente, ms apoyo a las pymes o una
Europa ms innovadora, los Esta-
dos miembros quieren que la UE

apueste por ms dinero para cemento y el campo. Ms an, aunque los pases se comprometieron
a adelantar 6.000 millones de las
ayudas para el desempleo juvenil
en estos dos primeros aos de perspectivas financieras, las negociaciones en el Consejo se han atascado en este compromiso.
As, en el presupuesto para 2015,
los pases recortan en 1.334 millones los fondos propuestos por la
Comisin para apoyar el crecimiento y el empleo. En concreto, el mayor tijeretazo se lo llevan las ayudas a la innovacin. Otro tijeretazo
importante (14,1%) se lo llevan los
fondos destinados a las interconexiones energticas, especialmente
llamativo en el contexto de las tensiones con Rusia y la necesidad de
reforzar el mercado energtico europeo para reducir la dependencia
frente a Mosc.
Estos recortes adems reman en
sentido contrario de los objetivos

del plan de inversin anunciado por
el nuevo Presidente de la Comisin
Europea, Jean Claude Juncker. El
paquete del luxemburgus, que fue
bienvenido por los Estados miembros, no slo pretende estimular estas reas en las que las capitales disminuyen el gasto, sino que adems
pretende apoyarse en los presupuestos europeos como sustento.
Sorprendentemente, una de las
diferencias ms pequeas entre lo
que Bruselas quiere gastar y lo que

las capitales estn dispuestas a dar
se encuentra en los gastos administrativos. Esta partida, tradicionalmente fuente de fuertes disputas
debido a los hinchados salarios de
los funcionarios europeos ha sido
sometida a un autocontrol por parte de las instituciones. As, la maquinaria comunitaria se comprometi a contener gastos y a reducir
el personal un 5% a lo largo de los
prximos cinco aos.
43
Economa
Renzi critica el alto desempleo espaol,

pero prepara una reforma laboral similar
Si en 2007 competan en crecimiento, ahora Roma y Madrid pelean por ver quin derrota la crisis
(Italy VS Spain, Mind the gap) explica que para Espaa la reforma
del sector financiero y la recapitalizacin de sus bancos han sido importantes para aumentar el efecto
de las medidas de liquidez extraordinarias del BCE,, mientras que en
el caso de Italia reformas insuficientes podran haber evitado que
tuvieran efecto otras polticas para
estimular la demanda.
Es el caso de la bajada de impuestos promovida por Renzi, que no ha
tenido ningn efecto para revitalizar la economa: no es solo que Roma ha vuelto a entrar en recesin
por tercer vez desde 2007; es que
segn la OCDE, el pas transalpino
no se levantar hasta 2016, ya que
este ao su economa podra retroceder un 0,4 por ciento, avanzando
en 2015 un tmido 0,1 por ciento.
Mientras tanto Espaa podra cerrar 2014 con un crecimiento del
1,2 por ciento que, en 2015, aumentara hasta el 1,6 por ciento.
Adems, subrayan de Goldman
Sachs, las familias transalpinas podran haber elegido ahorrar la renta adicional debida a la bajada de
impuestos antes que gastarla, porque sin significativas reformas estructurales, la renta adicional resultaba claramente provisional.
Esto quizs es el verdadero problema de Italia: las promesas incumplidas de sus Gobiernos.
Giovanni Vegezzi ROMA.
Me dan ganas de rer cuando escucho decir que nuestro modelo debe ser Espaa. El primer ministro
italiano, Matteo Renzi, intenta disimular cuando se habla del callejn sin salida en el que se encuentra la economa transalpina. El mandatario que quera obtener flexibilidad presupuestaria a cambio de
reformas todava no tienes logros
que presentar a Bruselas, mientras
su eje con el presidente francs,
Francois Hollande, para suavizar la
austeridad y promover medidas para el crecimiento se ha estrellado
contra la firme negativa de Berln.
As que, si desde Europa le recuerdan que hubiera sido mejor seguir
los pasos de Espaa, en vez de empezar un complicado partido sobre
las reformas constitucionales, el lder italiano reacciona cargando contra Madrid: Estimo al pas y a su
presidente del Gobierno, pero cuando me dicen que nuestro modelo
debe ser el de un pas que tiene el
doble del desempleo me preocupo
dijo la semana pasada.
La situacin recuerda el duelo
econmico de 2007 entre Jos Luis
Rodriguez Zapatero y Romano Prodi. Sin embargo en aquel entonces
Roma y Madrid competan para ver
quin tena el PIB per cpita ms
alto: ahora la carrera es para salir
con menos daos de una crisis devastadora.
Los principales indicadores econmicos no estn en favor de Italia: Roma sufre bajo el fardo de una
abultada deuda pblica que acaba
de alcanzar los 2,186 billones de euro (132 por ciento del PIB); la deuda, es verdad, aumenta tambin en
Espaa, pero su nivel est a 1,012
billones de euro (98,9 por ciento del
PIB). Y si el pas transalpino poda
lucir el ao pasado un dficit muy
por debajo del 3 por ciento fijado
por Bruselas, ahora su difcil situacin econmica amenaza con comprometer los logros de anteriores
Gobiernos, igualando Roma a Madrid, que este ao prev alcanzar
los lmites europeos para su dficit
presupuestario.
El espejismo del desempleo

As que el nico dato en el que Renzi puede hace hincapi para rechazar la comparacin con Madrid es
el paro: 12,6 por ciento en Italia, segn los ltimos datos oficiales de la
OCDE, 24,5 por ciento en Espaa.
Lstima que cualquier comparacin sobre los mercados laborales
de los varios pases de la UE sea muy
compleja, ya que cada capital utili-
El drama de la inestabilidad
Renzi, que haba prometido resolver cuanto antes los problemas del
pas transalpino, sigue sin hacer re-
Segn la OCDE, la
economa italiana
caer un 0,4% y la
espaola crecer
en 2014 un 1,4%
Los ltimos datos

disponibles estiman
que el paro en Italia
alcanza el 12,6% y,
en Espaa, el 24,5%
za sus propios mtodos. En Italia,
por ejemplo, no hay subsidio de paro para todos los trabajadores, lo
que vuelve poco interesante registrarse en las oficinas de empleo. Es
ms, los trabajadores que estn afectados por un expediente de regula-
cin de empleo, y que cobran un

subsidio hasta que la empresa los
vuelva a contratar (o los despida),
aparecen en las estadsticas italianas como empleados. As que el ms
revelador de los datos del OCDE es
la tasa de actividad, es decir, el cociente entre la poblacin activa y la
poblacin en edad laboral (entre 15
y 64 aos): Espaa est al 74 por
ciento, Italia al 63,5 por ciento, peor que Grecia (67,3 por ciento). Esto significa que, a pesar de los datos de desempleo, en el pas transalpino los trabajadores en actividad son, en realidad, menos que en
Espaa.
Por esto Renzi, aunque sigue arremetiendo en contra del modelo espaol, acaba de anunciar para dentro del prximo octubre una reforma laboral que contiene normas parecidas a las que hay en vigencia en
Espaa: Italia, de hecho, abandonar la obligacin de volver a contratar el trabajador en caso de despido improcedente, para sustituirla con una indemnizacin.
Estmulos sin reformas

Las reformas estructurales, sin embargo, ayudan pero no hacen solas
el crecimiento econmico. Un reciente informe de Goldman Sachs
formas tras seis meses de Gobierno. Italia sigue en una parlisis poltica y a la nica solucin podran
ser nuevas elecciones anticipadas.
El primer ministro ha amenazado
a diputados y senadores con volver
a las urnas si el Parlamento seguir oponindose a su agenda de reformas: Nos quedamos hasta 2018,
pero solo si el Parlamento acta
dijo revelando otra gran diferencia
entre Roma y Madrid: la estabilidad poltica. De hecho, desde el comienzo de la crisis, mientras en Madrid Mariano Rajoy ha sucedido a
Zapatero, en Roma ya han pasado
cuatro primeros ministros.
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Economa
Anlisis
Cajn desastre Napi
Jos Luis
de Haro
Corresponsal en Nueva York
El Rey defender
los intereses
de Espaa
ante la ONU
Los tambores de guerra vuelven a

escucharse en el mercado de divisas
El encarecimiento del dlar y del yuan juntos resultara letal para la zona euro
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
La semana pasada vimos como la

moneda nipona, el yen, se situaba
en mnimos de los ltimos seis aos
en su cruce con el dlar. El efecto
de la flexibilizacin monetaria del
Banco de Japn, junto al plan econmico del primer ministro japons, Shinzo Abe, parecen estar devaluando el precio de su divisa en
un momento en que Estados Unidos est ya camino de la normalizacin monetaria. Precisamente,
hace menos de un mes, Mario
Draghi, el presidente del Banco Central Europeo, se sum al club de la
flexibilizacin monetaria y abri la
puerta a la compra de bonos y activos respaldados por crditos bancarios, que podran inyectar hasta
un billn de euros en la economa
de la eurozona.
Cada del euro

Con una mayor liquidez en el sistema, el euro debera continuar su
descenso frente a otras divisas, entre ellas el dlar estadounidense,
con el que ya toca mnimos de los
ltimos 14 meses. Un hecho que para muchos expertos podra despertar de nuevo al fantasma de la guerra cambiaria. Esperamos que los
comentarios sobre una posible guerra de divisas vuelvan a florecer en
un momento en que algunos bancos centrales valoran los efectos de

sus acciones en las inyecciones de
capital y sus respectivas divisas,
afirmaba en un informe, Claus Vistesen, economista jefe para la zona
euro de Pantheon Macroeconomics.
Precisamente, C. Fred Bergsten,
director emrito del Instituto Peterson en Washington, reconoce
que el conflicto internacional de
las divisas es muy amplio y pese
haber disminuido su intensidad,
acabar por agravarse en un futuro no muy lejano. Recordemos
que los cambios en los niveles de
reservas, junto con los movimientos en sus tasas de inters de referencia o medidas como la flexibilizacin monetaria, son herramientas para que el banco central de un
pas pueda intervenir y frenar sus
fluctuaciones monetarias.
En estos momentos, muchos analistas consideran que si Japn y la
eurozona amplian su expansin monetaria, buena parte de los mercados emergentes de Asia sufriran
una apreciacin de sus divisas. Un
hecho que, dado el debilitamiento
de China, la segunda mayor economa del mundo, podra implicar un
importante estancamiento para la
regin, ya que Pekn no podra acelerar el crecimiento sin mayor devaluacin de yuanes. Al mismo tiem-
La ayuda de la
Fed, polmica
desde el inicio
Desde la crisis financiera de
2008, la Reserva Federal de
EEUU ha tomado medidas sin
precedentes, al situar los tipos de inters entre el 0 y el
0,25 por ciento adems de
emprender tres rondas de
compras de deuda y activos.
Desde entonces, ha existido
cierta polmica, ya que algunos expertos y polticos, como el ministro de Economa y
Finanzas brasileo, Guido
Mantega, consideran que algunos pases han devaluado a
propsito sus monedas para
mejorar la competitividad.
po, el posible encarecimiento del

dinero en EEUU, que debera comenzar a subir los tipos de inters
a mediados del ao que viene, supondra una combinacin letal para la zona del euro.
As lo explicaba Diana Choyleva,
analista jefe de macroeconoma para Lombard Street Research, en un
informe recogido por la CNBC. Los
bancos de la UE han incrementado sus prstamos a los pases asiticos en desarrollo, una tendencia
que se intensificar y har que el
euro caiga an ms , indic en su
documento. An as, Japn probablemente aumente sus esfuerzos
para tratar de lograr su objetivo de
inflacin del 2 por ciento, algo que
a medio plazo obligar al banco central de China a entrar en la reyerta
y devaluar el yuan para estimular
el crecimiento.
Por otro lado, la normalizacin
monetaria en EEUU debera continuar con la tendencia de fortalecimiento del dlar y el realineamiento de tasas de inters. En
Amrica Latina eso generara debilitamiento en las monedas locales, nada dramtico sin embargo,
promoviendo exportaciones y reduciendo la demanda local, indica Jose Gonzales, director gerente
de ECG Asset Management. Ambas cosas podran deteriorar las
carteras de crdito al consumo local que se podra ver subrayado por
la desaceleracin global, adems
de la potencial necesidad de subir
las tasas de inters locales en sinergia con las de EEUU, aade. Todo ello pondra a los bancos bajo
presin a pesar que tal presin no
sera similar a crisis del pasado,
indica a este peridico.
El prximo mircoles ms de 140

jefes de Estado y de Gobierno se
darn cita en la 69 Asamblea
General de Naciones Unidas, un
foro donde las buenas palabras
llegarn en un momento de mxima tensin geopoltica. Desde
la extrema violencia en Oriente
Medio a Nigeria pasando por los
tambores de Guerra Fra entre
Ucrania y Rusia. Mltiples y diversas diferencias que han generado importantes divisiones entre la comunidad internacional.
El mundo est enfrentando
mltiples crisis. Cada una tiene
su propia dinmica, y requiere un
enfoque propio, expres la semana pasada el secretario general de la ONU, Ban Ki-moon. Y
prometi que, durante la Asamblea General, animar a los lderes mundiales a que se unan y
reafirmen la dignidad humana,
el estado de derecho y los principios de la Carta de la ONU.
Un contexto donde el rey Felipe VI se estrenar exponiendo
los intereses nacionales de nuestro pas. En su discurso, el Rey
abordar la poltica exterior espaola y la candidatura espaola
a ocupar un asiento en el Consejo de Seguridad, puesto para el
que compite con Turqua y Nueva Zelanda, y que se votar el
prximo 16 de octubre.
Don Felipe intervendr en
cuarto lugar, posicin que segn
indican desde el Ministerio de
Asuntos Exteriores supone el
mejor puesto despus de los
prefijados, ya que que el primer
lugar est reservado por tradicin a Brasil, el segundo a EEUU
por ser el pas anfitrin y el tercero a Uganda, por ser el presidente de turno de la Asamblea
En los documentos que resumen
la candidatura espaola, Espaa
se define como un pas de tamao intermedio, europeo, mediterrneo e iberoamericano
que supone un socio fiable.
Espaa se compromete a trabajar sin escatimar esfuerzos
para que el Consejo de Seguridad sepa reaccionar con celeridad y eficacia a los desafos a la
paz y a la seguridad internacionales en frica, en Oriente Medio, en Europa o cualquier otro
lugar del planeta. Un da antes,
don Felipe, que viaja con la Reina, intervendr en la cumbre del
Clima que debatir el futuro protocolo sobre el cambio climtico.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
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Economa
Normas
& Tributos
La DGRN, flexible
en la inscripcin
de la ejecucin
hipotecaria
Admite un caso en
que no se demand
al deudor hipotecante
L. S. MADRID.
GETTY
Un fallo aclara cundo perjudica a

la masa concursal el pago a un socio
Ser rescindible aunque la deuda social hacia ste sea mayor que lo que reciba
Luca Sicre MADRID.
En caso de insolvencia, los pagos

realizados a un socio mayoritario
por parte de la empresa durante los
dos aos anteriores a la declaracin
de concurso debern rescindirse, y
ello a pesar de que, en el balance entre los pagos realizados y la deuda
de la sociedad con el socio, este ltimo haya puesto ms dinero del
que ha recibido.
Lo recoge una sentencia de la Audiencia Provincial de Burgos, con
fecha de 23 de junio de 2014, de la
que es ponente el magistrado Barcala Fernndez de Palencia, en la
que se analiza cundo es perjudicial para la concursada un pago realizado al socio mayoritario.
En este caso, se recurre la sentencia que acuerda la rescisin de los
pagos hechos por la concursada un
particular por importe de 672.000
euros en el ao anterior a la declaracin de concurso, y en todo caso
cuando ya la concursada estaba en
situacin de insolvencia. Tal particular es socio mayoritario de la concursada, con un 82 por ciento del
capital social.
La sentencia recurrida se bas
para acordar la rescisin de los pagos en que se trat de actos perjudiciales para la masa activa, al suponer una disminucin del patrimonio de la concursada, no pudien-
El socio, titular
del 82% de las
participaciones,
percibi 672.000
euros de la empresa
Se trat de justificar
los pagos por poner
ms dinero que
el recibido de
la sociedad
do considerarse actos ordinarios
de la actividad empresarial del deudor. Con ello se vienen a rescindir
los pagos por aplicacin del nmero 1 del artculo 71 de la Ley Concursal, que fija que declarado el
concurso, sern rescindibles los actos perjudiciales para la masa activa realizados por el deudor dentro de los dos aos anteriores a la
fecha de la declaracin, aunque no
hubiere existido intencin fraudulenta.
Sin embargo, la administracin
concursal haba alegado tambin el
supuesto del artculo 71.3.1: Salvo prueba en contrario, el perjuicio
patrimonial se presume cuando se
trate de los siguientes actos: 1 Los

dispositivos a ttulo oneroso realizados a favor de alguna de las personas especialmente relacionadas
con el concursado.
Recurso desestimado
El recurso presentado, con la pretensin de considerar vlidos estos
pagos, argumenta que stos quedaran justificados porque el socio administrador habra puesto ms dinero que el que haba recibido. As,
se hace hincapi en que a fecha 1 de
enero de 2011 la deuda de la concursada con el particular era de
9.085.854 euros, aunque sta se reduce en 7.078.542,54 euros por una
cesin de crditos que hace la concursada al socio, y que no ha sido
objeto de reintegracin.
En el momento de hacerse el
primero de los pagos de 282.700
euros al particular, la deuda de la
sociedad con el socio era de
1.604.612,70 euros, que se reduce
a 1.321.912,70 euros en virtud del
pago realizado.
Ahora bien, segn la sentencia,
no es la mera aritmtica de las sumas que la sociedad debe al socio,
en comparacin con los pagos que
el socio recibe, lo que puede justificar el acto, pues el perjuicio para
la masa activa exige analizar el acto en el momento de su ejecucin.
El fallo prosigue explicando que
es en el momento de su ejecucin
cuando la sociedad se encuentra ya
en una situacin de insolvencia, y
por lo tanto, cancelaciones parciales de deuda que en el pasado pudieran estar justificadas en el momento presente ya no lo estn.
La justificacin puede existir, sin
embargo, si a pesar de los pagos recibidos el socio sigue haciendo aportaciones a la sociedad. Es lo mismo que si se cancela la deuda con
un acreedor, por ejemplo un banco, para seguir disponiendo de financiacin, asegura el fallo.
En el presente caso, a pesar de los
pagos realizados, la cuenta del socio no vara significativamente, de
los 1.604.612,70 euros cuando se realiza el primero de los pagos hasta el
ltimo asiento de 1 de enero de 2013
que es de 1.786.307,28 euros. Ello
quiere decir que el socio ha seguido aportando capital, incluso ms
de los 672.700 euros que son objeto de la accin de reintegracin.
Desde este punto de vista, y no tanto desde el que hacen las partes apelantes, es como pudiera encontrarse justificacin a los pagos recibidos por el particular.
Sin embargo, el fallo desestima el
recurso y confirma la rescisin de
las sumas entregadas.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
La Direccin General de los Registros y del Notariado (DGRN)

analiza un recurso en el que el
objetivo es determinar las consecuencias que tiene, a efectos
registrales, que en un procedimiento de ejecucin directa sobre bienes hipotecados no se haya demandado y requerido de
pago al deudor no hipotecante.
En una resolucin con fecha
de 22 de julio de 2014 (BOE de
10 de septiembre), la Direccin
asegura que, en principio, la falta de demanda contra el deudor
y el requerimiento de pago a ste supone la infraccin de un trmite esencial del procedimiento y podra entenderse que da lugar a la nulidad del procedimiento, a efectos registrales, teniendo
en cuenta la rigidez de los trmites y la necesidad de cumplir
los requisitos de requerimiento
y notificaciones previstas.
Defecto subsanable
Ahora bien, respecto a la consideracin del defecto como insubsanable, segn resulta de la
La quiebra
del deudor
no hipotecario
hace subsanable
este defecto
calificacin registral recurrida,
hay argumentos para considerar que se trata de defecto subsanable siempre que, como ocurre en el caso ahora planteado,
se den una serie de circunstancias especiales que permitan superar el defecto.
La resolucin seala que uno
de esos supuestos especiales se
produce cuando el deudor no
hipotecante est en situacin
de quiebra. Por ello, aun reconociendo la existencia del defecto sealado por la nota, se
entiende que puede considerarse subsanable, dadas las especiales circunstancias de este supuesto, mediante la acreditacin en el Registro dentro del
procedimiento registral de la
declaracin de quiebra del deudor, como es el caso, y la adecuada notificacin a este, ex post,
de los trmites realizados, a fin
de que puedan alegar lo que convenga a sus intereses.
46
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
300.000 autnomos agrarios se quedan

sin las ayudas de la UE por el veto ruso
El 50% de los agricultores no podr acceder a los fondos comunitarios por no estar en una asociacin
Beatriz Triper MADRID.
El consumidor ruso es una vctima

ms del veto de Putin. As de rotundo se mostr Lorenzo Ramos, secretario general de Upa (Unin de Pequeos Agricultores y Ganaderos)
al referirse a la crtica situacin por
la que pasa el sector espaol tras la
posible prdida de los 572 millones
de euros en exportaciones de productos agroalimentarios a Rusia, segn estimaciones de esta asociacin.
El sector sostiene cerca de un milln de puestos de trabajo -unos
600.000 directos-. Los 60 millones
de euros de los fondos de ayuda ante el veto ruso no sern suficientes
para paliar el dao a un sector que,
segn las cifras de la Comisin Europea, el ao pasado, export productos a la antigua Unin Sovitica
por valor de 326 millones de euros;
volumen que ha colocado a Espaa
en sexta posicin entre los pases
ms afectados por el embargo.
La situacin de incertidumbre que
impera desde la decisin tomada por
el Kremlin, el pasado mes de agosto, y las limitaciones de acceso a las
ayudas a las que ms del 50 por ciento de los agricultores no podrn acceder por estar fuera de las organizaciones de productores, ha obligado al sector a buscar alternativas para seguir subsistiendo.
Aunque en subsectores como el
de la fruta evitar las prdidas sin recibir ayudas por parte de Europa es
muy complicado, entre las soluciones que se barajan, la triangulacin
es una de las que est tomando mayor peso por parte de los pequeos
agricultores, que ya buscan mercados plataforma para satisfacer la demanda de productos de calidad de
los consumidores rusos. El norte de
frica es el rea geogrfica que, desde Upa, se perfila como escala natural: Pases no muy lejanos, que no
pertenecen a la Unin Europea, como Marruecos, tienen la capacidad
de sacar parte de la produccin hacia Rusia, aunque tampoco se descarta el mercado latinoamericano
por el efecto temporada.
Intermediarios locales
Sin embargo, para triangular se necesita transportar la mercanca hasta el destino intermedio y all establecer lazos con operadores comerciales locales de confianza que den
salida al producto, lo que implica un
incremento de los costes que es muy
difcil repercutir al precio final, por
lo que los mrgenes se vern mermados de forma considerable.
Por otra parte, y en contra de lo
que se promulga en los crculos afi-
ISTOCK
La relacin causaefecto del veto ruso

572 millones
Las
prdidas estimadas por las asociaciones alcanzan los 572
millones de euros.
Precios a la mitad
Los
precios del kilogramo se han visto reducidos en un 50 por
ciento.
contratacin
ElBaja
desempleo en el
sector agrcola ha
crecido un 12 por ciento interanual.
Otros mercados
Apuestan
por la triangulacin a mercados
alternativos.
El sector no ve viable

Difcil cambio
la transformacin
porque se perjudicara
la produccin normal.
nes al sector hortofrutcola, la solucin de transformar la produccin

en zumo o conservas no es tan sencilla, apunta Lorenzo Ramos, ya que
esta industria dispone de sus propias hectreas de cultivo que destinan a la transformacin: Se podrn
firmar algunos convenios, pero no
se trata de perjudicar a la produccin normal de las conservas.
Lo cierto es que sin tener por ciertas las alternativas, en comunidades como Aragn, las prdidas en el
sector se elevan cada da, cifrndose ya en 50 millones de euros, y desde Uaga (Unin de Agricultores y
Ganaderos de Aragn) califican la
situacin de extrema: el 50 por
ciento de la recoleccin de las 20.000
hectreas en Aragn dedicadas a las
frutas de hueso (nectarinas, melocotones y paraguayas) se destina al
mercado ruso y hay 83 millones de
kilos que no han podido enviarse
y que estn en cmaras o se quedan
en los campos, explica la entidad.
Ventas a resultas
Otra de las reclamaciones de los pequeos agricultores es el desajuste
entre los precios de referencia publicados por el Ministerio y los precios reales de venta. Adems de la
cada semanal de entre cinco y siete cntimos desde la ejecucin efectiva del veto, los precios que mar-
ca Agricultura no tienen ningn vigor, se lamenta el secretario general de Upa: Por ejemplo, en el caso
de la ciruela se establece 0,32 cntimos y la realidad es que como mucho nos lo pagan a 0,20 cntimos.
Una crisis de rentabilidad que, por
otra parte, viene de antes del embargo, con la aprobacin del sistema de ventas a resultas recogido en
la Ley de la Cadena Alimentaria, y
por el que el agricultor vende a precio ciego, es decir, no conoce cunto va a cobrar por la mercanca hasta el momento de su entrega.
En lo que toca al empleo, el paro
en el sector agrario ha crecido un 12
por ciento en trminos interanuales, una cada que ser bastante superior al finalizar el ao por el impacto derivado del veto ruso y que
afectar especialmente al colectivo
de temporeros. Ante una situacin
de crisis, lo que hace el autnomo
agrario es apaarse. Si no hay recursos, no se puede contratar, explica
el secretario general de Upa.
Una hectrea de frutales supone 75 jornadas de un trabajador y
los cultivos cuentan con siete hectreas de media. Es decir que, con
cada cosecha, se generan entre siete y nueve puestos de temporeros,
de los que dos o tres los cubrirn
los agricultores doblando su jornada o recurriendo a sus familias.
El sector pesquero es otro de los

que se est viendo doblemente afectado y busca salidas en mercados alternativos. La sombra rusa ya ha dejado prdidas en el sector de entre
18 y 20 millones de euros. El director gerente de la Cooperativa de Armadores de Vigo (Arvi), Jos Ramn
Fuertes, explic que el veto ruso se
est cebando en mayor medida con
el sector de altura y gran altura. En
concreto, con la Notothenia, pescado blanco conocido como marujito.
Las cifras de exportacin a Rusia
superan las 15.000 toneladas al ao,
por lo que desde el sector lo introducen en mercados internos de Espaa para paliar las consecuencias.
Un agravante a la incertidumbre
que viva ya el sector de las exportacionespesqueras-desdeabrilde2013por el cierre fronterizo de la unin
aduanera formada por Rusia, Bielorrusia y Kazajistn, por cuestiones
de acreditacin sanitaria, y que han
llevado a Arvi a solicitar a la Administracin la puesta en marcha de
una serie de medidas como el apoyo
para el almacenamiento de productos que no tienen salida al mercado.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
Gestin
elEconomista
Empresarial
47
Gestin Empresarial
Las pymes piden ms reformas para

impulsar la competitividad empresarial
Aumenta el nmero de empresas espaolas que sita la salida de crisis econmica entre 2014 y 2015
Esther Porta MADRID.
Los convenios
colectivos
y Escocia
Juan Rosell, presidente de la Confederacin Espaola de Organizaciones Empresariales (Ceoe), lo tiene claro: Las cosas volvern a ir
bien cuando todas las empresas empiecen a tener beneficios. Hizo estas declaraciones el pasado jueves
durante la presentacin de la Radiografa-Sage de la Pyme 2014. Y
aunque trat de contagiarse del optimismo que el citado estudio desprende, mostr sus cautelas, aunque brome con que a l, como a
todos los empresarios, le gusta pagar impuestos, porque supone que
a mi empresa le va bien. Y volvemos al punto de partida: En los ltimos meses hay una tendencia, y
slo una tendencia, al crecimiento.
Se han creado unas 50.000 empresas por lo que, lgicamente, ha aumentado el empleo, pero si en
2004-2005, de las empresas que tributaban en el Impuesto de Sociedades, un 60 por ciento obtena beneficios, en 2012 el porcentaje se haba reducido a un 39,6 por ciento y
casi el 75 por ciento registraba bases imponibles negativas.
En el turno de preguntas, Rosell no se escap de algunas

que poco o nada tenan que
ver con la Radiografa de Sage.
Con respecto a la negociacin
de los convenios colectivos seal que hay tiempo. La gran
reforma estructural del pas en
2012, 2013 y 2014 la hicimos
empresarios y sindicatos. En
2008 y 2009 nos equivocamos. Ahora se estn empezando a firmar convenios, pero
hay que analizar sector por
sector. Respecto a la votacin
escocesa y su relacin con la
situacin en Catalua, tampoco el presidente de Ceoe se
moj: Hay un dficit de informacin muy importante y se
est trivializando mucho. Adems, estos temas son muy difciles de analizar. Catalua?
All no se ha planteado el debate en serio.
Optimismo
Pero, volviendo al informe, presentado por Santiago Solanas, consejero delegado de Sage, este rezuma
optimismo. De hecho, si se compara con los dos aos anteriores, la valoracin sobre la situacin econmica espaola ha mejorado en 30
puntos porcentuales y un 73 por
ciento de los empresarios espera
que lo siga haciendo en 2014 y 2015.
Respecto a la esperada salida de la
crisis, autnomos y pymes mantienen su visin realista de que la salida tiene un horizonte en el medio
largo plazo. As, mientras el 51 por
ciento la sita en 2014/2015, otro
49 por ciento la alarga hasta el 2018.
El 51% de pymes
y autnomos sita
la salida de la crisis
entre 2014 y 2015
y un 49%, en 2018
El ungento amarillo para decir
adis a la larga recesin es, en palabras de Rosell: Reformas, reformas y ms reformas que ayuden a
consolidar la recuperacin y el empleo, que vayan en la direccin de
impulsar la competitividad y la eficiencia tanto en el mbito privado

como en la Administracin.
En 2013, las empresas han mejorado en ventas, beneficios y clientes, con unos diferenciales positivos de entre 9 y 18 puntos porcentuales, dependiendo del factor
analizado. Una mejora que es directamente proporcional al tamao de la empresa y que se apoya en
las mismas palancas de crecimiento que en 2012: foco en el cliente,
mejora de la calidad de los productos y servicios, la apertura a nuevos mercados y el precio. Pero los
obstculos no han desaparecido. Y

siguen siendo los mismos: la falta
de financiacin (slo se han concedido ayudas al 6 por ciento de las
empresas) y la incertidumbre. Sobre el primer hndicap se extendi Jess Terciado, presidente la
Confederacin Espaola de la Pequena y Mediana Empresa (Cepyme), que acompaaba a Solsonas y
Rosell. Falta financiacin, aunque
el crdito est creciendo muy tmidamente, ha cado demasiado los
ltimos aos. Adems, las micropymes y los autnomos tienen
muchos problemas para acceder a
las ayudas del Estado. Por otro lado, tenemos unas cargas impositivas muy elevadas y un problema de
morosidad.
En el apartado de las medidas
adoptadas por el Gobierno, las empresas consideran que son bsicas
la reduccin de impuestos (64 por
ciento) y subvencionar las nuevas
contrataciones (14 por ciento). Y
si no subvencionarlas, al menos flexibilizarlas, apunta Terciado. Respecto a otras medidas estrella del
Ejecutivo, el resultado es demoledor: el 85 por ciento de los autnomos y el 68 por ciento de las pymes
no utilizan la factura electrnica.
Tan slo el 6 y el 8 por ciento de autnomos y pymes respectivamente se han acogido al IVA de caja.
Por lo que respecta al uso de las
TIC, un 62 por ciento de pymes y un
56 por ciento de autnomos est en
Internet, lo que supone un aumento de dos y un punto respectivamente; aunque slo el 37 por ciento de
autnomos y el 45 por ciento de
pymes disponen de e-commerce.
La buena noticia est en una cuestin de matiz: si tanto autnomos
como pymes se conformaban con
sobrevivir en 2010, ya en 2012 quera sobrevivir para poder crecer. Y
de la hiptesis a la afirmacin: las
pymes quieren este ao crecer, aunque los autnomos sigan conformndose con sobrevivir.
Acabada la exposicin, el presidente de CEOE insisti en hablar
de una recuperacin con peros, en
la que hay que seguir trabajando, y
afirm que el estudio confirma
nuestra opinin. Tambin seal
cmo la mayor destruccin de empleo se ha producido en las empresas de entre 10 y 50 empleados, donde es difcil hacer cambios estructurales y enfatiz en que ah es donde hay que reestructurar y, de
momento, la legislacin no ayuda.
Madrid acoge Unibike, la feria del sector de la bicicleta

En 2013, esta industria
logr vender ms de
un milln de unidades
eE MADRID.
El recinto ferial de Madrid ha acogido este fin de semana la mayor feria profesional del sector de las bicicletas, Unibike, que ha contado
con la participacin de Cetelem Es-
paa y Grupo BNP Paribas, proveedor de servicios financieros de las

principales marcas de bicicletas espaolas e internacionales.
Celebrada en los pabellones 12 y
14 de Ifema, se habilitaron ms de
15.000 metros cuadrados dedicados a este vehculo, con 200 expositores y 500 marcas con todas las
novedades para 2015.
Adems, el recinto cont con
6.000 metros cuadrados donde disfrutar de actividades, exhibiciones
y competiciones de todas las disciplinas. Y el diez veces campen del

mundo de bike trial, Dani Comas,
bati un nuevo rcord de salto de
altura en directo.
Mover las piernas

Pero no todo ha sido admirar nuevos modelos y asistir a exhibiciones. Las principales marcas de bicicletas han dejado probar sus modelos en el Circuito demo-test bicicletas elctricas y urbanas, un
espacio cerrado de 400 metros en

el pabelln 14. Tambin ha tenido
lugar la Unibike Track Bike Criterium, una carrera en lnea sobre un
circuito de un kilmetro, alrededor de los pabellones de la Feria.
Adems, el Pump track modular,
circuito con un sistema de montaje flexible y con un divertido trazado,con un diseo en L, cuatro
secciones de olas y cuatro peraltes
con diferentes ngulos, era apto
para todos los niveles.
Por ltimo, las pruebas estrella

de la feria: el Hitachi Duatln Cross,
celebrado ayer en el Parque Ferial
Juan Carlos I, const de cuatro kilmetros en el primer segmento de
carrera a pie, 14 kilmetros de mountain bike y dos kilmetros para finalizar de nuevo con running. Ms
dura fue la XII Edicin de la Marcha Cicloturista de la Comunidad de
Madrid, de 106 kilmetros, organizada por Unibike y la Federacin
Madrilea de Ciclismo.
eE
elEconomista.es
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Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
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Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
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Tf. 902 889393
Indicadores
Tras una trayectoria profesional
dedicada principalmente al marketing, Alfredo Ereo se atrevi
a dar un giro a su carrera cuando comenz en Magnolia TV,
productora espaola de la que
ahora es consejero delegado.
Brevemente, qu labor desempean en Magnolia TV?

Somos una productora perteneciente al grupo Zodiak que realiza todo tipo de formatos, aunque somos conocidos por programas como Supervivientes o
Camera Caf. Adems, intentamos hacer productos para todas
las cadenas, as como adaptacin
de programas y produccin de
originales, lo cual nos permite
mantener a nuestros trabajos en
parrilla durante un tiempo considerable.
Internet y la TV
no son rivales, sino
complementarios
dustria, esto es bueno, ya que permite que muchos de los programas que se hacen no se queden
en el camino.
En cuanto a los formatos, cules son los ms exitosos?

Los clsicos y la ficcin, pero an
queda comprobar si pueden funcionar producciones tematizadas para las cadenas locales.
Cmo ve la situacin de la televisin en nuestro pas?

Desde el punto de vista del consumo, se ha incrementado el pblico y los minutos que este pasa frente al televisor. Asimismo,
Internet y la telefona mvil se
han convertido en medios complementarios. Desde el punto de
vista de la produccin, el apagn
analgico ha supuesto que las
cadenas multipliquen por tres o
por cuatro el nmero de horas
de emisin, pero con un 48 por
ciento menos de ingresos publicitarios. En la actualidad, podemos apreciar un pequeo repunte del mercado.
Y en general, cmo es el telespectador espaol?
En Espaa, la gente pretende
desconectar, busca un entretenimiento. Lo que no se ve se retira y si se ve es porque gusta, ya
que siempre queda la opcin de
apagar la televisin. En cuanto
a la repeticin de programas, algunos consiguen fidelizar a la
audiencia varias temporadas, pero es necesario dejar espacio para cosas nuevas. A nivel de la in-
Personal: naci en
Madrid en 1967, est
soltero y no tiene hijos.
Trayectoria: ha desarrollado su carrera en el mundo
del marketing, donde ha
trabajado como responsable de este rea para empresas como Publiespaa,
Silvermarketing, Yahoo
Espaa, Boca a Boca producciones, Warner Bros
y Sony Pictures, antes
de llegar a Magnolia TV
hace cuatro aos.
ELISA SENRA
Alfredo
Ereo
Es el consejero delegado de la productora
Magnolia TV en Espaa
0,6%
-0,3%
0,2%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
II Trim. 2014
Julio 2014
Junio 2014
Tasa anual
24,47%
4%
11.882,4
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
II Trim. 2014
2013
Millones
Junio 2014
0,347
1,2812
98,35
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1%
-0,1%
1.216,10
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Julio 2014
Tasa interanual
2 Trimestre 2014
Dlares
por onza
El tiempo
En su opinin, de qu manera
se plantea el futuro del sector
con Internet?
Aunque lo que ms se consume
a travs de Internet es televisin,
por ahora conviven los dos, son
complementarios. La Red ofrece ver programas a la carta, pero eso requiere un modelo de televisin de pago que aqu no ha
llegado. En cuanto a la inversin
publicitaria en Internet, ha crecido mucho, pero an no se est rentabilizando al 100 por cien,
y producir slo para la web de
forma gratuita es muy difcil.
En qu novedades estn trabajando ahora?
En proyectos de ficcin, para lo
cual acabamos de contratar a un
equipo que desarrolle las ocho
ideas que tenemos en marcha.
Tambin en adaptaciones de libros, en nuevas ediciones de
nuestros trabajos y en apoyar a
los formatos internacionales que
el grupo ya tiene.
Espaa
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
16
20
20
19
17
20
20
19
11
24
16
13
27
28
31
23
29
32
25
24
27
31
29
23
Llu
Llu
Llu
Tor
Tor
Sol
Sol
Tor
Nub
Sol
Sol
Sol
min max prev
Amsterdam 13 23 Nub
Atenas
19 27 Sol
Berln
12 23 Sol
Bruselas
12 23 Nub
Frncfort 10 19 Llu
Ginebra
13 22 Nub
Lisboa
16 22 Tor
Londres
15 21 Nub
Mosc
6 14 Sol
Pars
17 26 Sol
Varsovia
10 20 Sol
Helsinki
8 16 Sol
Renta Variable
La mejor
herramienta
financiera
para sumergirse en los mercados
Europa
min max prev
nacional
Materias
Primas
Divisas
Anlisis
Fundamental
Ecotrader.es
902 88 93 93
Renta Fija
Renta Variable
internacional
8 437007 260038
Alba Freire MADRID.
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
Allianz Gbl Sustainability
A&G FONDOS SGIIC
19,33
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
10,96
17,99
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Gbl Large-Cap Gw Eq
37,94
50,26
A&G Gbl Manager Funds
6,95
11,75
Alt - Long/Short Eq - G
29,41
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
A&G Tesor.
5,57
0,70
1,78
Mny Mk
62,16
Cartera ptima Decidida
117,97
4,10
8,38
Moderate Allocation -
Cartera ptima Dinam
131,09
8,09
14,31
Gbl Large-Cap Blend Eq
29,21
Cartera ptima Flex
120,87
2,96
6,33
Flex Allocation - Gbl
28,17
Cartera ptima Moder
121,13
2,45
5,43
Cautious Allocation -
83,58
Cartera ptima Prud
110,55
1,92
2,81
85,58
Eurovalor Ahorro Activo
112,38
0,91
2,37
Ultra Short-Term Bond
27,78
Eurovalor Ahorro Dlar
113,65
6,01
2,74
$ Mny Mk
19,39
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC
Abante Asesores Gbl
13,30
6,50
7,94
Abante Blsa Absolut A
13,32
3,58
4,91
Abante Blsa
11,36
9,75
15,43
Abante Patrim Gbl A
15,68
4,82
8,09
Abante Rta
11,97
1,07
2,58
Abante Rentab Absolut A
11,10
1,15
1,26
Abante Seleccin
12,02
4,76
7,34
88,62
Abante Valor
12,34
2,13
3,55
58,86
Okavango Delta A
16,65
9,92
23,84
Spain Eq
96,76
62,17
Alt - Fund of Funds - M
111,18
21,34
22,88
Dvsifid Bond - Sh Ter
71,23
19,65
Eurovalor Ahorro
1.852,01
1,55
2,20
Eurovalor Ahorro Top 2019
120,04
6,24
4,32
Eurovalor Asia
227,06
13,33
8,14
286,33
Fixed Term Bond
100,77
Asia-Pacific ex-Japan E
21,54
62,73
6,36
15,49
Eurozone Large-Cap Eq
51,22
Eurovalor Blsa
321,87
9,35
15,00
Spain Eq
119,92
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
Eurovalor Bonos Alto Rendi
170,25
2,77
8,29
Gbl H Yld Bond - Hedg
45,13
Abanca CP
11,89
0,53
2,84
139,82
7,85
7,06
Dvsifid Bond
233,13
Abanca Fondepsito
11,57
0,89
2,26
Abanca Gar 1
13,34
1,16
7,21
Abanca Gar 2
12,90
0,62
4,38
Eurovalor Blsa Eurp
58,68
Eurovalor Bonos LP
356,57
Eurovalor Cons Dinam
122,42
1,25
2,52
182,64
Guaranteed Funds
30,11
Eurovalor Divdo Europ
132,65
9,75
10,94
Eurp Equity-Income
42,19
43,04
Eurovalor Estados Unidos
118,96
12,65
17,63
US Large-Cap Blend Eq
42,13
124,68
2,27
13,41
Eurp Large-Cap Blend Eq
17,07
Guaranteed Funds
Abanca Gar 3
13,51
3,61
5,09
Guaranteed Funds
56,75
Eurovalor Europ
Abanca Gar 4
12,82
1,63
2,61
Guaranteed Funds
70,72
Eurovalor Europ Ptccion
116,38
-0,34
1,40
Guaranteed Funds
83,85
54,10
Eurovalor Gar. Evolucin E
116,39
2,89
4,02
Guaranteed Funds
39,29
Other
15,50
Eurovalor Gar. ndices Glo
133,24
4,21
5,82
Guaranteed Funds
65,70
27,71
Eurovalor Gar. Progresin
131,66
3,84
7,57
Guaranteed Funds
43,05
86,06
5,38
6,28
Guaranteed Funds
78,86
Abanca Gar 5
12,51
3,57
5,76
Abanca Gar 6
12,65
3,27
3,60
Abanca Gest Cons
11,56
1,95
2,42
AC Cuenta Fondtes CP
AC Fondepsito
Guaranteed Funds
1.417,42
0,35
1,75
66,48
Eurovalor Gar. Revalorizac
12,16
0,91
2,18
1.091,00
Eurovalor Gar. Seleccin G
83,05
-0,71
0,48
Guaranteed Funds
120,86
106,99
-0,31
1,65
Guaranteed Funds
102,72
AC Fondtes LP
13,83
5,51
6,76
Gov Bond
44,69
Eurovalor Gar Crec
AC Gest Gbl Cons
11,84
2,11
2,69
26,71
Eurovalor Gar Dlar II
129,20
1,28
0,50
Guaranteed Funds
40,30
28,98
Eurovalor Gar Energa
109,66
3,60
1,96
Guaranteed Funds
80,80
15,22
Eurovalor Gar Extra Luxe
155,83
1,68
9,26
Guaranteed Funds
76,15
16,03
Eurovalor Gar Extra Moda
113,09
5,61
4,33
Guaranteed Funds
67,23
92,26
Eurovalor Gar Mundial
106,02
0,83
2,92
Guaranteed Funds
56,50
54,58
Eurovalor Gbl Convert
126,25
2,90
6,86
Convert Bond - Gbl
20,24
Eurovalor Mix 15
94,05
3,99
5,28
Cautious Allocation
238,66
Eurovalor Mix 30
90,35
4,53
6,02
Cautious Allocation
95,88
Eurovalor Mix 50
86,87
5,83
7,67
Moderate Allocation
45,94
Eurovalor Mix 70
3,48
5,13
11,99
Aggressive Allocation
66,03
94,00
2,97
3,73
92,02
AC Ibex-35 Ind
AC Inver Selectiva
AC Inver Selectiva Mod
AC Patrim Inmob FII
AC Rta Fija Flex
25,21
20,99
12,66
80,53
1.704,58
13,02
6,20
5,35
14,43
16,50
10,37
-4,27
7,82
0,93
2,16
Fondo 3 Gar V
11,98
3,29
4,08
Selectiva Espaa
26,27
6,15
8,28
Eurp Large-Cap Vle Eq

Moderate Allocation
Dvsifid Bond
6,61
14,26
Spain Eq
Prpty - Direct Eurp
8,01
11,91
1.150,58
-8,13
Fondo 3 Depsito
Fondo 3 Rta Fija
281,96
Guaranteed Funds
49,58
Spain Eq
16,51
55,99
Eurovalor Rta Fija Corto
ALKEN LUXEMBOURG SRL
Eurovalor Rta Fija
Alken Eurp Opport H
212,58
9,57
26,19
Eurp Flex-Cap Eq
5.270,71
Alken S C Eurp R
150,26
12,63
27,98
Eurp Small-Cap Eq
164,36
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A
AB Eurp Vle A
AB Eurozone Strat Vle Port
7,29
5,12
4,62
Dvsifid Bond
85,42
957,28
0,19
1,51
Mny Mk
318,38
17,36
3,46
10,29
Other Allocation
19,25
0,86
-3,50
-1,95
19,14
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.200,73
-0,02
0,59
Alt - Volatil
87,84
Amundi Gbl Macro 2 I
3.345,66
0,69
1,29
Alt - Debt Arb
176,17
Amundi Gbl Macro 4
6.600,81
0,23
0,78
Alt - Multistrat
67,51
ptima Ahorro CP B
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
7,34
4,19
10,02
Flex Bond
1.482,07
12,66
6,30
17,57
93,82
9,62
2,34
17,37
38,42
AMISTRA SGIIC
Amistra Gbl
AMUNDI
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS EUROPE GMBH

80,05
8,97
0,75
BRIC Eq
310,01
-6,19
0,63
Emerg Eurp Eq
173,90
15,49
8,09
7,99
Dvsifid Bond
278,84
Allianz Protect Dynam Pl
140,85
6,60
4,55
Guaranteed Funds
58,67
Allianz Gbl Agricult Trend
152,27
19,38
9,24
Sector Eq Agriculture
229,14
Allianz Gbl EcoTrends A
95,55
2,43
12,03
Sector Eq Ecology
146,76
AMUNDI IBERIA SGIIC
8,92
9,85
18,14
Gbl Large-Cap Gw Eq
145,28
Amundi Estrategia Bonos
Allianz BRIC Eq CT
Allianz Emerg Eurp A
Allianz Bond AT
Allianz Gbl Eq AT
91,95
Amundi Trso 3 Mois I

Amundi Trso EONIA ISR I
0,31
0,57
Mny Mk
15.081,92
219.726,48
0,28
0,50
Mny Mk
21.987,43
671,45
1,78
3,24
Dvsifid Bond
31,39
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos:
Slo se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 19 de septiembre, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
3,52
5,75
Flex Allocation
1.001,95
4,38
6,76
16,41
Amundi Fondtes LP
216,89
6,99
7,53
Gov Bond
125,19
ING Direct FN Cons
11,90
2,25
2,87
202,81
ING Direct FN Dinam
12,68
6,86
7,15
Cautious Allocation
100,31
ING Direct FN Stoxx 50
12,03
7,22
18,05
120,12
ING Direct FN Ibex 35
16,49
13,41
14,68
Spain Eq
326,01
ING Direct FN Mod
12,11
4,58
4,94
Cautious Allocation
219,43
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
9,95
16,40
21,46
114,83
Banco Madrid Ahorro
7,22
1,32
3,22
81,91
0,43
1,95
24,62
Banco Madrid Iber Acc
94,59
6,23
11,23
Banco Madrid Rta Fija
9,94
10,20
BPERE Fondo Iber Adagio
114,14
Fixed Income Ass Allocatio
Amundi Estrategia Gbl
ING Direct FN S&P 500

Rural Castilla La Mancha
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.

Amundi F Absolut H Yld AE-
107,23
0,25
2,11
Alt - Debt Arb
30,99
Amundi F Absolut Vol Arb A
116,25
-0,39
-0,03
Alt - Volatil
104,39
Amundi F Absolut Vol Eqs
128,16
-4,73
-5,23
Alt - Volatil
826,04
Amundi F Bd Corporate AE
18,52
6,25
6,83
Corporate Bond
611,29
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,57
2,86
7,46
Convert Bond - Gbl He
316,14
Amundi F Eq Em Eurp AE-C
26,83
-2,58
-1,74
Emerg Eurp Eq
26,90
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
126,97
9,96
16,40
Sector Eq Water
58,21
Amundi F Glbl Macro Forex
104,32
0,19
1,57
Alt - Currency
457,09
AXA WF Optimal Income AC
168,41
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
546,90
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc
263,89
17,40
14,78
Prpty - Indirect Eurozo
455,45
AXA Court Terme A Acc
2.419,04
0,17
0,24
Mny Mk - Sh Term
1.134,04
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,87
0,10
0,19
Mny Mk - Sh Term
480,89
166,62
Spain Eq
139,09
13,54
Dvsifid Bond
298,67
3,71
3,00
27,26
14,71
2,99
7,89
16,20
Liberbank Ahorro
9,70
3,21
4,00
256,04
Liberbank Cartera Conserv
7,10
2,14
3,57
Cautious Allocation
65,90
Liberbank Cartera Moder
6,89
2,76
7,18
Liberbank Continental Gara
7,70
-0,27
2,21
Liberbank Diner
863,14
0,80
2,03
Liberbank 6 Gar
8,39
2,59
3,07
Flex Allocation
17,56
Guaranteed Funds
22,02
210,17
Guaranteed Funds
50,95
Liberbank Eurodlar Gar
7,90
3,72
2,35
Guaranteed Funds
30,62
ARQUIGEST SGIIC
Liberbank Gbl
8,30
3,82
5,13
93,25
Arquiuno
Liberbank Mix RF
9,52
2,40
6,98
Cautious Allocation
26,85
Liberbank Mundial 6 Gar
8,64
3,94
4,03
Guaranteed Funds
19,74
22,28
5,21
7,39
Cautious Allocation
46,73
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
96,24
-0,33
Liberbank RV Espaa
-0,33
Other Bond
781,41
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC

atl Capital Best Mngers
atl Capital Cartera Dinam
11,49
11,62
1,69
5,46
6,36
8,03
5,85
10,06
Spain Eq
22,58
8,73
-0,80
5,38
Guaranteed Funds
58,04
Liberbank Telecomunicacion
8,12
10,30
5,79
Guaranteed Funds
25,36
Other Allocation
22,37
22,36
Pentathln
31,43
Premium JB Mod
Cautious Allocation
53,56
Wrd Solidarity Fund
Mny Mk
50,35
BANK DEGROOF S.A.
Moderate Allocation Flex Allocation
atl Capital Cartera Patrim
11,76
2,79
5,49
atl Capital Lqdez
12,04
0,69
2,08
Espinosa Partners Inversio
13,12
1,72
5,67
Flex Allocation
29,71
Degroof Eqs Eurp Behaviora
Fongrum/Valor
15,62
6,28
10,01
15,72
Degroof Eq EMU High Div Yl
37,00
437,49
566,09
184,62
Degroof Gbl Isis Low B Acc
79,15
6,17
6,29
689,71
77,17
Degroof Gbl Isis Md B Acc
98,26
8,67
10,22
2.590,55
94,19
Share Energy
1.084,17
16,42
10,00
Sector Eq Energy
50,06
86,84
Share Selection
1.902,44
4,71
17,96
Eurp Large-Cap Gw Eq
73,67
Aviva Eurobolsa
9,57
1,13
13,27
Eurozone Flex-Cap Eq
BANKIA FONDOS SGIIC
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Emerg Eurp
Aviva Investors Eurp Corp
4,54
3,40
8,34
2,70
5,73
2,65
8,49
7,40
Gbl Emerg Markets Bond
238,80
Bankia 2018 Stoxx II
109,88
-0,07
6,90
Guaranteed Funds
60,58
Emerg Eurp ex-Russia Eq
32,23
Bankia 2018 EuroStoxx
131,00
5,65
8,41
Guaranteed Funds
75,28
77,18
Bankia Banca Privada Ind S
117,91
9,40
18,61
15,16
Bankia Banca Privada Selec
12,22
5,98
12,66
41,03
Bankia Blsa Espaola
1.084,84
14,43
14,09
Spain Eq
85,89
Bankia Blsa Mundial
97,60
3,35
16,93
20,57
5,15
10,59
17,51
20,46
1.707,34
0,56
1,42
Mny Mk
255,79
Corporate Bond
Aviva Investors Eurp Eq B
7,36
4,84
17,54
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
122,87
Aviva Investors Eurp Eq In
11,51
6,82
16,64
34,13
Aviva Investors Eurp Real
10,90
13,42
108,05
13,13
Spain Eq
14,53
295,47
10,12
Aviva Investors Em Mkts Lo
79,44
Dvsifid Bond
Degroof Gbl Isis High C
18,52
2,19
8,17
7,93
16,07
16,42
6,95
39,19
21,83
7,34
17,12
0,59
0,72
Aviva Rta Fija B
2,18
10,88
24,38
Moderate Allocation
5,99
17,31
13,81
5,51
8,79
Aviva Espabolsa
17,47
18,06
4,31
6,51
Aviva CP B
10,43
16,33
90,63
Degroof Gbl Ethical
13,50
90,59
843,06
114,19
AVIVA GESTIN SGIIC
Aviva Fonvalor B
10,42
Liberbank Sectorial Gar
14,10
Prpty - Indirect Eurp
45,81
Aviva Investors Long Term
80,72
17,08
10,65
Bond - Long Term
66,90
Aviva Investors Sh Term Eu
14,51
1,01
1,62
Gov Bond - Sh Term
29,50
Bankia Blsa USA

Bankia Bonos CP (I)
Bankia Bonos CP FIP
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
1,29
1,40
2,61
442,27
Bankia Bonos Duracin Flex
11,52
3,62
4,03
Corporate Bond
52,76
Spain Eq
35,29
AXA WF Bonds AC
55,32
8,19
6,50
Dvsifid Bond
179,62
Bankia Divdo Espaa
16,91
11,64
14,08
AXA WF Credit Plus AD
12,11
6,25
8,08
Corporate Bond
813,68
Bankia Divdo Europ
18,94
6,55
14,51
Eurp Equity-Income
69,40
103,01
9,41
4,17
Gbl Emerg Markets Eq
349,78
Bankia Dlar
7,14
5,61
1,68
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
16,45
Bankia Duracin Flex 0-2
10,62
3,28
3,72
666,44
Bankia Emerg
11,92
12,09
2,61
25,89
7,47
5,96
19,28
31,11
108,22
3,07
2,39
16,34
AXA WF Frm Em Markets AC
50,06
2,12
18,09
714,91
AXA WF Frm Eurp Emerg AC
119,65
-6,21
2,29
Emerg Eurp Eq
19,18
AXA WF Frm Eurp Microcap A
154,39
8,14
18,64
Eurp Small-Cap Eq
164,36
Bankia Top Ideas
AXA WF Frm Eurp Opport AC
60,63
3,71
16,88
269,03
Bankia Evolucin Mod
AXA WF Frm Eurp Real State
163,71
16,28
17,88
270,71
Bankia Evolucin Prud
AXA WF Frm Eurp S C AC
109,09
2,17
17,33
Eurp Mid-Cap Eq
433,74
Bankia Fondtes CP
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
104,65
11,77
14,08
Prpty - Indirect Gbl
96,02
Bankia Fondtes LP
169,29
2,46
2,83
Gov Bond - Sh Term
86,12
AXA WF Frm Human Capital A
115,52
3,30
15,24
Eurp Flex-Cap Eq
300,86
Bankia Fonduxo
1.882,40
12,97
14,42
Cautious Allocation
236,17
103,11
3,27
7,63
Guaranteed Funds
105,33
AXA WF Frm Relative Vle
89,20
8,81
-0,90
Sector Eq Natural Rsces
69,95
Bankia Gar 2016
AXA WF Frm Italy AC
176,68
7,55
19,54
Italy Eq
518,83
Bankia Gar Blsa 3
AXA WF Frm Junior Energy A
132,83
16,46
10,40
Sector Eq Energy
210,48
Bankia Gar Rentas 5
AXA WF Frm Talents Gbl AC
Bankia Gar Rentas 6
AXA WF Frm Hybrid Rsces AC
302,70
11,18
12,49
Gbl Flex-Cap Eq
135,25
AXA WF Gbl Flex 100 AC
67,35
8,98
10,53
57,29
AXA WF Gbl Flex 50 AC
64,16
5,56
7,21
128,51
Bankia Ind Ibex
AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)-
80,58
3,72
9,96
873,25
Bankia Mix Rta Fija 15
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,42
-0,11
0,60
37,64
Bankia Mix Rta Fija 30
Bankia Gobiernos LP
127,47
1,57
2,56
363,40
1.462,26
0,32
1,40
Mny Mk
72,43
8,75
3,49
2,14
Guaranteed Funds
99,15
132,62
4,93
6,31
Guaranteed Funds
180,54
Guaranteed Funds
114,14
Gov Bond
41,18
9,47
5,81
6,01
11,13
6,40
4,53
157,50
12,76
14,05
Spain Eq
23,07
11,88
2,61
4,67
Cautious Allocation
601,44
10,87
2,98
4,38
Cautious Allocation
93,26
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Bankia Mix Rta Variable 50
14,89
3,80
5,95
Moderate Allocation
29,88
BL-Global 30 A
633,74
3,29
1,81
Bankia Mix Rta Variable 75
6,99
5,60
12,79
18,79
BL-Global 50 A
828,05
5,40
5,03
356,79
Bankia Monetar Deuda (I)
118,44
0,13
1,21
Mny Mk
67,97
BL-Global 75 A
1.272,39
7,79
9,30
358,12
17,12
3,63
3,79
Corporate Bond - Sh T
71,02
BL-Global Bond A
307,73
2,61
2,33
Gbl Bond - Hedged
158,86
Bankia Rentab Objetivo CP
142,60
0,54
2,34
Fixed Term Bond
60,08
BL-Global Eq B
640,74
9,05
13,82
314,99
Bankia Rentab Objetivo MP
15,70
0,83
6,53
Fixed Term Bond
36,60
BL-Global Flex A
106,90
12,13
4,80
1.035,14
Bankia S & Mid Caps Espaa
309,60
5,79
15,04
Spain Eq
30,58
BL-Optinvest
126,02
3,46
1,11
140,74
Bankia Soy As Cauto
123,27
2,48
3,33
184,89
Bankia Soy As Dinam
111,96
4,67
8,13
30,75
Bankia Soy As Flex
108,22
3,30
5,14
137,28
Caja Madrid Afianza 5 Aos
106,01
-0,14
4,35
Guaranteed Funds
22,66
Caja Madrid Europ Top Gar.
7,18
0,34
2,93
Guaranteed Funds
74,89
Caja Madrid Eurostoxx 50 P
8,91
1,44
4,91
Guaranteed Funds
106,00
Bankia Rta Fija LP
Caja Madrid Fondlibreta 20
130,22
0,54
3,92
Guaranteed Funds
107,26
Gar Telecomunicaciones 1
11,33
-0,38
1,29
Guaranteed Funds
98,14
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
862,29
0,76
2,02
Bankinter Blsa Espaa
1.288,57
11,99
16,75
Bankinter BRIC 2014 Gar
1.063,75
-0,45
730,27
0,51
Bankinter Diner 1
Bankinter Diner 2
262,75
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

1.811,23
1,67
2,89
17,31
Inversabadell 10
7,26
2,13
4,43
Cautious Allocation
220,06
Inversabadell 25
7,45
2,34
5,84
Cautious Allocation
460,20
Fidefondo
Inversabadell 50
6,18
2,71
8,19
Moderate Allocation
88,80
Inversabadell 70
17,64
2,47
10,04
43,34
Sabadell Asia Emergente Bl
10,43
11,59
5,47
Asia ex Jpn Eq
20,49
Sabadell Bonos Emerg
12,89
11,59
4,97
Sabadell Bonos Espaa
18,00
4,29
6,18

39,71
71,01
Mny Mk
967,02
Sabadell Bonos
10,16
9,06
7,43
Spain Eq
401,31
Sabadell CP FIP
9,34
2,61
4,78
1,75
Guaranteed Funds
22,56
Sabadell Emergente Mix Fle
10,34
12,09
5,83
1,86
Mny Mk
90,47
Sabadell Espaa Blsa
11,97
10,63
17,65
Spain Eq
223,71
Sabadell Espaa Divdo
17,03
6,08
13,93
Spain Eq
134,63
Dvsifid Bond
115,02
292,39
Gbl Emerg Markets Alloc
53,47
895,55
0,63
2,07
Mny Mk
312,38
Bankinter Diner
1.427,23
0,34
1,68
Mny Mk
52,06
Sabadell Estados Unidos Bl
9,85
13,78
18,75
71,74
Bankinter Divdo Europ
1.154,38
8,86
14,05
Eurp Flex-Cap Eq
75,05
Sabadell Yld
18,18
5,23
9,16
H Yld Bond
55,42
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.156,85
15,14
20,59
Sector Eq Tech
23,00
Sabadell Euroaccin
13,46
1,95
15,80
146,95
Bankinter Espaa 2020 Gar
1.092,06
2,70
2,27
Guaranteed Funds
15,09
Sabadell Europ Blsa
3,99
0,87
14,68
71,79
Bankinter Espaa 2020 II G
986,99
2,78
2,56
Guaranteed Funds
54,08
Sabadell Europ Valor
9,75
3,43
15,58
87,53
95,34
1,37
2,20
Guaranteed Funds
20,80
Sabadell Fondo Depsito
118,10
0,90
2,26
305,27
156,90
3,07
3,78
Other
15,36
Sabadell Fondtes LP
8,49
2,04
3,31
Gov Bond - Sh Term
274,27
86,42
7,02
6,75
Guaranteed Funds
24,47
Sabadell Futur 10 Gar
1.802,34
-0,10
-0,15
Mny Mk
21,89
Sabadell Gar 130 Aniversar
Bankinter Europ 2020

Bankinter Europ 2021 Gar
Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Fondo Monetar
9,66
0,34
3,81
Guaranteed Funds
21,30
12,30
2,62
5,07
Guaranteed Funds
193,68
111,94
13,06
15,78
Spain Eq
178,79
Sabadell Gar Extra 1
8,84
3,77
4,63
Guaranteed Funds
63,58
Bankinter Gest Abierta
29,77
6,37
4,84
Dvsifid Bond
219,82
12,44
5,31
10,06
Guaranteed Funds
36,02
Bankinter Ibex 2015 Gar
104,05
8,09
17,58
Guaranteed Funds
16,13
9,48
8,00
6,85
Guaranteed Funds
17,22
Bankinter Ind Amrica
853,72
10,19
19,71
210,16
13,92
7,23
4,15
Guaranteed Funds
468,23
Bankinter Futur Ibex
Bankinter Ind Blsa Espaol
1.044,16
8,73
4,78
Guaranteed Funds
35,43
7,71
-0,58
2,18
Guaranteed Funds
46,45
Bankinter Ind Europeo 50
580,05
7,04
19,26
36,31
11,11
3,37
3,88
Guaranteed Funds
206,37
Bankinter Ind Japn
579,02
0,40
18,71
Jpn Large-Cap Eq
69,22
12,69
0,23
3,03
Guaranteed Funds
129,91
Bankinter Mercado Europeo
907,33
4,72
2,85
Guaranteed Funds
17,73
6,91
3,93
2,14
Guaranteed Funds
32,16
1.094,40
6,17
12,25
Moderate Allocation
105,30
Sabadell Gar Fija 1
6,76
0,22
3,02
Guaranteed Funds
17,59
Bankinter Mix Rta Fija
94,77
6,02
8,02
Cautious Allocation
135,27
Sabadell Gar Fija 14
2,60
5,00
Guaranteed Funds
123,09
Bankinter Multiseleccin 2
69,03
3,12
5,45
8,23
53,11
8,57
0,39
4,09
Guaranteed Funds
19,76
916,35
3,84
9,50
Sabadell Gar Fija 5
Bankinter Multiseleccin D
35,46
9,10
4,95
5,51
Guaranteed Funds
118,65
280,20
4,94
17,55
Sabadell Gar Fija15
Bankinter Pequeas Compa
38,97
Sabadell Gar Superior 3
7,23
1,43
2,86
Guaranteed Funds
162,59
Bankinter Plus 10 Gar
1.010,20
0,53
3,09
Guaranteed Funds
17,93
Sabadell Gar Superior 4
11,64
0,11
2,55
Guaranteed Funds
20,87
Bankinter Rta Dinam
1.222,18
-0,10
3,67
Alt - Multistrat
21,55
Sabadell Gar Seleccin IV
17,79
1,16
5,26
Guaranteed Funds
15,98
111,33
5,25
6,51
Guaranteed Funds
47,29
Sabadell Intres 1
20,63
1,59
3,26
162,68
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.196,87
2,05
6,32
Guaranteed Funds
25,26
12,91
0,29
3,95
Guaranteed Funds
25,12
Bankinter Rta Fija CP
1.032,31
3,50
4,27
Sabadell Intres Gar 5
766,58
1,87
-0,63
5,71
Jpn Large-Cap Eq
51,46
Bankinter Rta Fija LP
1.322,07
8,27
7,05
Sabadell Japn Blsa
Dvsifid Bond
395,53
8,86
4,35
10,69
Moderate Allocation
106,28
71,78
5,27
17,05
Sabadell Mix 50 FIP
Bankinter Rta Variable
125,40
Sabadell Mix 70 FIP
8,69
4,13
12,68
51,02
Bankinter RF 2014 III Gar
66,19
0,25
3,21
Guaranteed Funds
18,83
Sabadell Progresin FIP
7,45
0,28
1,05
Mny Mk
126,16
Bankinter RF 2014 IV Gar
1.346,24
0,18
3,75
Guaranteed Funds
27,62
Sabadell Quant V2
11,21
-0,54
1,50
Bankinter RF 2015 Gar
1.641,77
0,96
3,91
Guaranteed Funds
34,43
Sabadell Rend FIP
9,27
1,88
3,36
Bankinter Mix Flex
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
Bankinter RF 2016 II Gar
80,15
2,05
7,01
Guaranteed Funds
36,87
977,14
4,91
4,64
Guaranteed Funds
122,03
1.175,14
3,93
3,03
Sector Eq Energy
16,49
478,29
12,44
14,46
Sector Eq Communication
21,18
1.570,97
5,14
8,47
Guaranteed Funds
19,76
BK Eurostoxx 55 Gar
754,26
2,60
5,81
Guaranteed Funds
16,58
BK Multifondo II Gar
969,55
0,29
3,24
Guaranteed Funds
21,22
1.320,08
0,34
1,38
Mny Mk
31,52
Bankinter RF Atlantis 2017

Bankinter Sector Energa
Bankinter Sector Telecomun
BK EE.UU. 55 Gar
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
162,78
1.636,79
11,67
1,11
2,16
568,32
Sabadell RF Mixta Espaa
9,07
3,19
3,84
Cautious Allocation
46,72
Sabadell RV Mixta Espaa
11,65
6,24
9,65
Moderate Allocation
22,18
Sabadell Solbank Blsa
26,80
4,14
10,86
Spain Eq
34,45
891,38
0,22
1,69
24,00
Sabadell Urquijo Patrim Pr
21,86
4,80
5,78
Cautious Allocation
86,61
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,06
3,89
8,61
Flex Allocation
18,37
Barclays Bond Convert A
13,65
1,40
6,97
Convert Bond - Eurp
112,61
Barclays Eq A Acc
16,25
3,88
20,61
196,34
Sabadell Rend
Sabadell Solbank Premium C
BARCLAYS FUNDS
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.
BL-Bond A
261,62
4,87
2,37
BL-Emerging Markets A
126,30
8,01
11,05
BL-Equities Dividend A
119,81
13,01
11,64
BL-Equities Eurp B Acc
5.463,77
6,63
17,52
BL-Equities Horizon B
808,56
5,53
11,09
Dvsifid Bond
145,82
310,96
Gbl Equity-Income
738,53
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC
597,16
Barclays Blsa Espaa 2019
7,85
2,21
2,87
43,76
Barclays Blsa Espaa Selec
17,17
13,18
20,63
Guaranteed Funds
53,01
Spain Eq
213,69
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
543,53
7,95
14,27
45,53
BBVA Fon-Plazo 2014 H
12,48
-0,08
2,65
Guaranteed Funds
5,99
9,76
14,88
57,29
BBVA Fon-Plazo 2014 I
1.279,96
-0,03
2,78
Guaranteed Funds
30,95
1.253,90
0,05
0,78
103,09
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,19
4,25
5,43
Guaranteed Funds
163,32
7,27
1,00
2,46
68,51
BBVA Fon-Plazo 2016
12,23
1,79
4,09
Guaranteed Funds
101,44
1.044,58
4,60
2,96
Dvsifid Bond
36,74
BBVA Fon-Plazo 2018
13,09
8,51
5,87
Guaranteed Funds
98,52
Barclays Deuda Pblica
6,86
2,82
3,98
Gov Bond - Sh Term
235,44
BBVA Gest Conserv
10,91
2,30
4,82
Cautious Allocation
269,17
Barclays Espaa Rta Fija 2
7,13
10,40
2,18
Fixed Term Bond
172,30
BBVA Gest Decidida
6,75
6,23
12,50
Moderate Allocation
89,60
Moderate Allocation
145,14
Guaranteed Funds
51,47
27,84
Barclays Blsa Europ

Barclays Blsa USA
Barclays Bonos Cons
Barclays Bonos Corpor
Barclays Bonos Larg
Barclays Eurib Plus
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
143,87
8,52
2,41
4,53
Fixed Term Bond
70,45
BBVA Gest Moder
5,75
5,18
9,28
986,41
0,55
2,59
Guaranteed Funds
38,63
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
12,83
13,35
11,32
Barclays Gar. Blsa Zona
8,42
2,24
2,94
Guaranteed Funds
22,46
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,45
4,40
15,75
Barclays Gar. Blsa Zona
9,23
2,70
3,57
Guaranteed Funds
138,66
BBVA Multiactivo Cons
10,62
-0,02
0,25
Cautious Allocation
141,46
Barclays Gar Gig. Mundiale
6,76
0,10
2,21
Guaranteed Funds
100,68
BBVA Multiactivo Decidido
760,70
6,02
9,69
118,29
Barclays Gest 25
6,89
4,01
6,29
Cautious Allocation
110,18
BBVA Plan Rentas 2014 E
11,94
0,13
3,03
Guaranteed Funds
50,51
Barclays Gest 50
7,08
6,28
10,63
Moderate Allocation
35,70
BBVA Plan Rentas 2014 J
12,12
-0,14
2,53
Guaranteed Funds
31,32
Barclays Gest Rta Fija
6,88
1,70
2,24
43,30
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.256,49
1,87
3,68
Guaranteed Funds
106,11
Barclays Gest Total
6,65
11,05
15,31
120,50
13,72
1,91
5,61
Guaranteed Funds
154,68
10.448,15
2,49
5,25
Fixed Term Bond
31,13
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,76
4,10
5,16
Guaranteed Funds
78,67
8,10
-0,72
7,33
Guaranteed Funds
57,65
BBVA Plan Rentas 2016
12,92
2,37
5,36
Guaranteed Funds
149,09
893,11
-0,03
0,37
Mny Mk
181,71
13,41
6,85
5,32
Guaranteed Funds
87,64
BBVA Plan Rentas 2018
13,63
7,01
6,15
Guaranteed Funds
145,51
BBVA Ranking
12,86
0,09
3,09
Guaranteed Funds
155,76
BBVA Ranking II
10,89
-0,02
3,03
Guaranteed Funds
32,59
BBVA Rend Europ
13,56
9,18
5,04
Other
128,12
BBVA Rend Europ II
12,12
9,89
4,91
Fixed Term Bond
88,55
Barclays Gar. Blsa EEUU
Barclays Inflacin Plus

Barclays Intres Gar 1
Barclays Tesor.
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
Baring Gbl Select A Inc
13,22
6,60
12,46
6,68
7,53
11,91
Ch Eq
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,68
37,89
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA 5-100 Eurostoxx
BBVA Acumulacin Europ
7,18
1,69
4,73
Guaranteed Funds
30,42
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,20
8,00
6,77
Guaranteed Funds
162,91
14,52
4,90
9,58
Guaranteed Funds
87,25
BBVA Revalorizacin Europ
10,89
2,95
8,23
Guaranteed Funds
136,92
2.147,00
-0,01
0,83
1.643,35
BBVA Revalorizacin Europ
13,11
3,96
7,36
Guaranteed Funds
19,56
BBVA Blsa Asia MF
20,93
13,55
8,77
Asia ex Jpn Eq
16,13
BBVA Seleccin Blsa
13,34
4,94
9,99
Guaranteed Funds
26,50
BBVA Blsa Ch
10,82
6,80
12,32
Ch Eq
33,87
BBVA Seleccin Blsa II
12,85
3,27
6,54
Guaranteed Funds
45,41
BBVA Blsa Desarrollo Soste
13,75
11,62
17,02
30,88
Multiactivo Mix Rta Fija
747,99
4,84
2,70
20,10
BBVA Blsa Emerg MF
11,47
11,77
6,56
27,91
7,46
0,57
11,51
210,09
77,64
1,35
10,88
302,33
BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
442,08
1,49
3,34
Gbl Emerg Markets Eq -
63,27
Vitruvius Eurp Eq B
282,02
1,68
13,76
147,74
9,53
11,31
Flex Allocation
30,32
155,81
4,11
16,93
Eurp Flex-Cap Eq
2.041,79
322,27
2,13
16,24
Sector Eq Financial Ser
18,07
27,25
8,02
13,47
Spain Eq
205,26
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
8,00
5,28
17,21
101,51
Belgravia psilon
22,92
11,16
13,86
Spain Eq
236,85
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,39
-2,95
18,78
Jpn Large-Cap Eq
27,29
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
13,54
8,18
17,80
US Eq - Currency Hedged
24,55
Bestinfond
4,50
1,12
9,93
Jpn Large-Cap Eq
15,62
Bestinver Blsa
53,23
7,24
16,41
Spain Eq
506,11
32,70
3,69
17,20
Eurp Flex-Cap Eq
1.882,12
27,21
4,79
12,51
61,83
8,28
2,30
12,91
121,67
11,94
0,43
1,50
Cautious Allocation
210,75
BBVA Blsa Europ Finanzas

BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Japn
BESTINVER GESTIN SGIIC
1.445,04
18,05
2,28
Latan Eq
37,41
Bestinver Int
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
10,70
15,72
15,57
Sector Eq Tech
134,21
Bestinver Mix
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,25
8,43
17,41
117,20
Bestinver Mix Int
BBVA Blsa Latam
1.893,48
212,60
Bestinver Rta
Fixed Term Bond
415,73
BMN GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
6,20
Corporate Bond
168,18
1,15
2,66
394,68
64,49
5,78
1,02
$ Mny Mk
131,15
BBVA Bonos Int Flex
15,51
5,53
3,54
Gbl Bond - Biased
117,54
BBVA Bonos LP Flex
14,98
1,65
3,07
109,44
BBVA Bonos Plaz II
12,97
9,00
6,23
Fixed Term Bond
93,10
BBVA Bonos Plaz IV
1.115,58
9,94
5,47
Fixed Term Bond
92,59
BBVA Bonos Rentas II
13,77
8,59
5,99
Fixed Term Bond
145,13
BBVA Bonos Rentas III
12,70
5,30
4,22
Fixed Term Bond
193,99
BBVA Bonos Rentas IV
14,21
9,07
5,21
Fixed Term Bond
107,12
BBVA Bonos Rentas V
12,82
7,03
4,79
Fixed Term Bond
119,58
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
797,56
0,59
3,32
Guaranteed Funds
108,10
Beta Deuda Fondtes LP
16,79
5,19
13,50
0,48
4,62
Guaranteed Funds
135,12
BNP Paribas Blsa Espaola
19,53
7,68
BBVA Comb Europ II
9,86
0,68
5,00
Guaranteed Funds
120,72
BNP Paribas Caap Dinam
10,38
4,91
11,10
BBVA Comb Europ III
17,85
1,37
5,25
Guaranteed Funds
64,56
BNP Paribas Caap Equilibra
15,51
4,28
8,46
BBVA Comb Europ IV
12,33
1,36
3,44
Guaranteed Funds
38,39
BNP Paribas Caap Mod
10,80
3,52
BBVA Crec Europ Diversif.
12,57
6,43
6,93
Guaranteed Funds
48,66
BNP Paribas Dvsifid
9,94
4,68
BNP Paribas
BBVA Blsa USA
15,23
14,82
19,94
BBVA Bonos 2018
13,34
7,36
7,37
BBVA Bonos Corpor LP
13,09
5,25
BBVA Bonos CP Plus
16,16
BBVA Bonos Dlar CP
BBVA Cesta Gbl

BBVA Comb Europ
BBVA Crec Europ
12,83
4,90
6,45
1.470,90
0,09
1,24
9,37
1,56
BBVA Europ Consolidado II
10,40
BBVA Europ ptimo
11,61
1.582,25
BBVA Diner Fondtes CP

BBVA Europ Consolidado
BBVA Fon-Plazo 2014 D
10,51
8,88
14,59
Spain Eq
31,96
BMN Fondepsito
12,21
0,82
2,34
139,98
BMN Gar Acc
12,81
0,34
3,76
Guaranteed Funds
21,85
BMN Gar Seleccin XI
12,84
5,51
4,31
Guaranteed Funds
17,68
BMN Intres Gar 10
12,34
8,59
6,93
Guaranteed Funds
20,06
BMN Intres Gar 11
14,70
13,02
6,49
Guaranteed Funds
43,50
BMN Intres Gar 9
12,69
8,16
6,63
Guaranteed Funds
17,12
BMN Mix Flex
24,14
2,40
10,99
16,71
9,97
3,03
3,58
45,12
5,59
Gov Bond - Sh Term
42,08
14,67
Spain Eq
59,64
21,76
62,24
4,11
Cautious Allocation
35,84
8,03
Moderate Allocation
27,24
54,64
Moderate Allocation
53,03
33,53
BMN RF Corporativa
9,58
3,90
4,93
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
10,14
3,48
6,04
92,15
BNP Paribas Gbl Dinver
11,13
4,27
6,41
Guaranteed Funds
28,17
BNP Paribas Mix Mod
Guaranteed Funds
63,08
BNP Paribas Rta Fija CP
Guaranteed Funds
141,07
Guaranteed Funds
61,86
286,94
4,23
Guaranteed Funds
0,54
3,70
0,29
3,33
0,14
3,30
BMN Blsa Espaola
BNP Paribas Rta Fija Mixta
10,72
5,64
4,52
21,21
894,53
0,72
0,42
43,60
5,33
3,21
4,08
Cautious Allocation
15,11
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Segunda Generacin Rta
8,27
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
3,41
3,51
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
30,48
VALOR
LIQUIDATIVO
Fondespaa-Duero Divisa
3,20
Alt - Currency
19,66
3,81
Guaranteed Funds
67,28
Fondespaa-Duero Emprended
61,86
1,97
5,41
Moderate Allocation
32,53
Fondespaa-Duero Fondtes C
67,96
0,38
1,39
43,55
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,59
5,61
5,63
Gov Bond - Sh Term
163,20
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
384,87
-0,12
1,81
Guaranteed Funds
36,19
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,36
0,95
4,50
Guaranteed Funds
59,40
77,83
1,37
3,06
Guaranteed Funds
117,82
91,24
2,75
3,61
Guaranteed Funds
47,00
84,77
1,56
4,66
Guaranteed Funds
204,41
75,08
2,09
2,86
Guaranteed Funds
46,21
72,75
0,07
3,52
Guaranteed Funds
20,90
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,24
5,35
4,32
Guaranteed Funds
71,61
Fondespaa-Duero Horiz 201
377,21
4,90
3,09
Other
28,10
Fondespaa-Duero Horiz 201
75,83
5,58
2,23
Fixed Term Bond
75,42
62,92
2,66
375,55
BNPP L1 Bond Premium C C
143,97
3,84
3,82
Dvsifid Bond
161,52
1.553,63
8,29
4,37
Gbl Bond
404,94
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
127,93
3,00
4,61
Guaranteed Funds
39,10
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
114,77
1,02
1,62
Guaranteed Funds
27,20
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
186,79
3,27
4,34
328,54
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
193,49
4,17
6,36
155,36
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
144,19
4,69
8,24
28,12
BNPP L1 Eq C C
307,90
5,17
16,58
420,43
BNPP L1 Eq Eurp C C
539,28
4,47
15,87
866,31
BNPP L1 Eq Netherlands C C
885,32
3,81
14,09
Netherlands Eq
418,21
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
145,26
3,21
3,07
Capital Protected
131,29
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
125,70
3,35
3,68
Capital Protected
121,67
128,49
3,01
1,25
Capital Protected
95,58
126,82
3,38
2,13
Capital Protected
137,46
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
166,43
4,54
5,09
Capital Protected
94,88
148,72
4,64
6,19
Capital Protected
42,65
138,87
4,38
2,86
Capital Protected
25,65
135,24
4,55
4,21
Capital Protected
30,03
BNPP L1 Safe Stability W1
120,84
1,02
0,54
Capital Protected
144,52
107,66
1,03
0,58
Capital Protected
130,19
112,47
0,65
-0,60
Capital Protected
96,80
113,62
1,15
0,01
Capital Protected
127,48
Caja Ingenieros 2015 Gar
BNPP L1 Stainble Activ All
386,38
5,91
6,47
Cautious Allocation
228,83
Caja Ingenieros Blsa USA
Parvest Bond C C
211,74
7,13
5,97
Dvsifid Bond
1.455,19
Caja Ingenieros Emerg
Parvest Bond Corporate C
174,34
6,68
7,36
Corporate Bond
2.199,77
Parvest Bond Gov C C
369,12
8,81
6,41
Gov Bond
1.570,36
Parvest Bond Inflation-L
133,94
7,87
4,09
Inflation-Linked Bond
127,82
181,54
4,35
4,22
Dvsifid Bond
1.043,61
123,92
1,44
1,98
681,54
Parvest Bond Wrd Inflation
135,63
3,86
1,49
Gbl Inflation-Linked Bo
108,01
Parvest Convert Bond Eurp
150,40
1,14
7,25
Convert Bond - Eurp
707,38
Parvest Convert Bond Eurp
145,81
3,22
7,75
Convert Bond - Eurp
253,91
Parvest Dvsifid Dynam C C
223,23
6,83
6,39
105,68
Parvest Enhanced Cash 18 M
119,64
0,93
0,71
32,48
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,77
0,89
0,75
273,18
Parvest Environmental Oppo
126,41
5,48
12,62
Sector Eq Ecology
116,81
Parvest Eq Eurp Mid C C C
605,24
6,79
17,64
Eurp Mid-Cap Eq
91,70
Parvest Eq Eurp S C C C
149,82
6,98
21,77
Eurp Small-Cap Eq
1.060,59
Parvest Eq Eurp Vle C C
150,67
3,86
16,30
219,03
Parvest Eq High Div Eurp C
88,09
5,40
14,44
Parvest Flex Assets C C
111,12
1,85
1,20
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,48
2,85
4,60
Parvest Gbl Environment C
142,90
5,13
16,85
Parvest Mny Mk C C
209,93
0,17
0,25
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,70
-0,58
Parvest STEP 90 C C
115,39
Parvest Stainble Bond Co
Eurp Equity-Income
689,28
28,98
Corporate Bond
338,22
Sector Eq Ecology
246,96
Mny Mk
1.040,74
-0,97
Alt - Multistrat
90,22
1,13
0,02
Guaranteed Funds
79,53
140,96
6,26
7,10
Corporate Bond
668,32
Parvest Stainble Eq Eurp C
104,98
5,30
15,52
108,45
Parworld Track UK C C
107,29
8,29
14,22
UK Large-Cap Blend Eq
16,06
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
1,80
11,37
141,01
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
12,90
3,34
12,86
36,84
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC

Fondespaa Blsa Americana
89,27
4,85
13,08
Guaranteed Funds
24,32
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
68,22
1,96
5,60
Guaranteed Funds
33,76
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
76,31
0,90
4,06
Guaranteed Funds
24,23
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,41
2,92
8,35
Guaranteed Funds
53,40
Fondespaa-Duero Alternati
67,33
0,09
1,47
Fondespaa-Duero Audaz
57,41
2,02
6,92
382,54
6,22
8,12
69,91
0,69
9,50
0,47
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Mod
Fondespaa-Duero Monetar
Fondespaa-Duero Rta Fija
67,53
0,86
3,35
Cautious Allocation
1.216,74
0,07
1,37
80,12
14,22
3,46
5,15
Cautious Allocation
30,32
Fondespaa-Duero RF LP
106,25
3,89
5,29
71,19
Fondespaa-Duero RV Espao
401,74
11,55
14,75
Spain Eq
39,41
Fondespaa-Duero RV Europ
10,54
3,62
14,38
25,40
412,66
3,72
9,66
Guaranteed Funds
76,70
Fonduero Eurobolsa Gar
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,60
1,78
4,34
Guaranteed Funds
36,36
11,00
0,33
4,61
Guaranteed Funds
29,08
8,18
14,68
17,19
16,44
11,00
7,76
3,80
17,42
Caja Ingenieros Gbl
6,08
11,72
15,78
35,16
Caja Ingenieros Iberian Eq
8,77
13,05
16,13
Spain Eq
28,00
Caja Ingenieros Rta
12,60
3,11
10,68
21,82
Fonengin ISR
12,14
5,63
6,16
53,88
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC

Caja Laboral Ahorro
10,92
0,02
1,45
31,00
Caja Laboral Blsa
21,39
9,86
11,79
Spain Eq
37,56
Caja Laboral Blsa Gar. IX
9,68
8,13
8,32
Guaranteed Funds
27,02
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,59
5,65
4,15
Guaranteed Funds
21,88
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,90
10,95
10,52
Guaranteed Funds
18,74
Caja Laboral Blsa Universa
6,74
2,31
8,42
16,22
Caja Laboral Bolsas Eurp
6,72
3,07
15,23
24,58
1.168,61
0,09
0,11
Mny Mk
35,27
14,67
4,63
6,20
Cautious Allocation
28,77
Caja Laboral Rta Asegurada
9,60
0,65
4,15
Guaranteed Funds
66,13
9,35
-0,14
3,10
Guaranteed Funds
35,48
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
7,28
0,09
3,09
Guaranteed Funds
36,12
15,00
1,31
4,04
Guaranteed Funds
32,95
7,61
0,82
4,96
Guaranteed Funds
67,62
Caja Laboral RF Gar. II
10,75
1,35
4,00
Guaranteed Funds
154,31
Caja Laboral RF Gar III
11,57
2,74
3,71
Guaranteed Funds
100,47
Caja Laboral RF Gar IX
10,54
4,53
3,42
Guaranteed Funds
61,77
Caja Laboral RF Gar V
10,65
5,76
3,34
Guaranteed Funds
61,99
Caja Laboral RF Gar VI
9,14
1,42
3,67
Guaranteed Funds
46,10
Caja Laboral RF Gar VIII
7,38
3,88
3,65
Guaranteed Funds
32,62
10,09
1,45
3,39
Guaranteed Funds
15,89
Candriam Sust Bds C Inc
264,80
6,71
4,54
Dvsifid Bond
134,72
Candriam Sust Corp Bds C
445,18
5,99
6,51
Corporate Bond
203,17
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,81
1,30
1,91
94,50
22,14
3,60
13,01
181,81
Caja Laboral Rta

Caja Laboral Rta Fija Gar.
IK Rta Fija Gar VI

11,06
PATRIMONIO
3,97
2,57
Parvest Bond Sh Term C C
MORNIGSTAR
GIF
1,99
124,46
Parvest Bond Md Term C C
MORNIGSTAR
RATING
84,02
BNP Paribas Quam Fund 10/2

BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
RENTAB.
3 AOS
%
104,64
Fondespaa-Duero Dlar Gar
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
RENTAB.
2014
%
CANDRIAM BELGIUM
Candriam Sust Eurp C Acc
23,59
12,71
17,69
31,85
Candriam Stainble High Acc
362,27
7,65
10,98
32,14
Candriam Stainble Low Acc
4,34
7,01
7,02
Cautious Allocation
47,19
Candriam Stainble Md Acc
6,35
7,33
9,04
Moderate Allocation
142,42
1.243,93
Candriam Sust Wrd C Acc
113,98
16,41
CANDRIAM FRANCE
Guaranteed Funds
51,02
Candriam Index Arb C
2,59
Cautious Allocation
131,57
1,48
25,28
Candriam Long Sh Risk Arb

Candriam Risk Arb C
1.360,88
0,20
0,87
Alt - Mk Neutral - Eq
41.170,68
3,66
-0,49
Alt - Event Driven
23,83
2.560,49
2,58
1,99
Alt - Event Driven
131,21
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
CANDRIAM LUXEMBOURG
Candriam Eqs L Emerg Marke
Candriam Eqs L 50 C Ac
647,98
529,54
13,30
7,48
6,80
17,13
534,79
83,96
Candriam Eqs L Eurp C Ac
889,65
5,03
14,92
626,33
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.405,76
5,29
14,69
215,66
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Bankoa Intres Gar 2
855,48
0,15
3,56
Guaranteed Funds
22,62
Bankoa-Ahorro Fondo
112,82
0,89
1,93
Mny Mk
36,02
C.A. Mercapatrimonio
16,29
6,54
6,32
6,89
1,75
1,82
1.266,17
0,97
1,37
258,02
8,68
9,03
3,24
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
Cautious Allocation
34,34
22,95
60,79
Moderate Allocation
28,32
355,99
298,38
Candriam Eqs L France C
384,65
4,91
14,83
France Large-Cap Eq
15,98
Candriam Eqs L Germany C
402,18
-0,08
17,24
Germany Large-Cap Eq
107,31
Candriam Eqs L Netherlands
283,38
5,57
15,23
Netherlands Eq
19,04
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
91,80
Candriam Eqs L Sust Emerg
114,09
13,21
5,68
70,59
CS BF (Lux) Inflation Link
105,10
2,66
2,05
256,26
13,65
18,20
Candriam Eqs L Stainble Wl
265,64
CS EF (Lux) Eurp Prpty B
18,62
15,01
15,23
21,02
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,23
0,05
0,18
Mny Mk - Sh Term
715,38
CS EF (Lux) Gbl Prestige B
18,92
-3,91
9,53
Sector Eq Consumer Good
217,23
1.081,48
9,30
17,22
1.024,94
8,89
3,49
9,78
Candriam Quant Eqs USA C
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
CS EF (Lux) Gbl Vle B
CapitalAtWork As Eq at Wor
163,44
8,00
6,70
Asia-Pacific incl Jpn E
155,52
CapitalAtWork Cash+ at Wor
151,44
1,51
1,56
217,72
Gbl Flex-Cap Eq
331,58
368,35
12,32
19,54
Italy Eq
58,41
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp
2.007,72
5,85
18,25
Eurp Mid-Cap Eq
103,25
CS EF (Lux) S & Mid C Germ
Germany Small/Mid-Cap E
472,97
CS EF (Lux) Italy B
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
2,30
1.712,31
-3,46
20,90
158,68
6,40
7,91
376,62
100,09
CapitalAtWork Contrarian E
455,34
7,13
18,87
421,53
CS Portfolio Fund (Lux) Ba
CapitalAtWork Corporate Bo
247,99
9,16
7,24
Corporate Bond
424,64
CS Portfolio Fund (Lux) Gw
149,87
7,53
10,58
305,98
CS Portfolio Fund (Lux) In
117,82
5,37
5,35
503,38
73,92
CS Portfolio Fund (Lux) Re
78,31
7,90
7,92
134,58
CSF (Lux) Relative Ret Eng
142,26
6,16
5,28
Dvsifid Bond
34,35
CapitalAtWork Eurp Eq at W
CapitalAtWork Inflation at
408,40
179,97
0,27
15,76
6,89
4,84
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
Carmignac Emergents A ac
3.766,67
0,16
0,35
782,46
10,35
6,14
Mny Mk - Sh Term
237,96
1.402,41
CRDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
Carmignac Euro-Entrepreneu
259,21
8,62
18,03
Eurp Mid-Cap Eq
378,44
CS CP
Carmignac Euro-Patrim A
309,95
1,98
3,38
Moderate Allocation
447,83
CS Director Balanc
1.060,70
5,19
7,29
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.837,39
Carmignac Investissement A
Carmignac Patrim A acc
Carmignac Pf Capital Plus
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Pf EM Discovery
606,47
1.164,96
6,35
4,38
2,08
3,55
Moderate Allocation Ultra Short-Term Bond
23.161,65
2.315,64
CS Duracin Flex
177,70
6,81
14,31
12,82
0,65
1,75
14,54
8,72
5,29
1.084,98
2,91
3,72
7,75
4,03
6,80
11,59
2,68
854,54
CS Eq Yld
CS Gbl Fd Gest Atva
Spain Eq
82,95
Mny Mk
443,22
15,63
132,11
16,18
4,43
20,47
4,57
5,90
186,99
303,88
14,30
-4,50
651,53
CS Rta Fija 0-5
1.246,05
15,89
9,66
330,58
Patribond
16,29
7,10
7,09
55,18
356,19
Patrival
10,10
6,82
7,35
39,48
Mny Mk
719,11
141,02
Carmignac Pf Gde Eurp A
172,48
9,75
12,09
Carmignac Pf Glb Bond A
1.192,88
9,62
6,09
Gbl Bond
570,62
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
Carmignac Profil Ractif 1
181,79
1,71
6,77
137,15
101,14
0,16
0,03
168,34
2,60
3,17
DB Platinum IV Dyn Cash R1
338,77
148,24
3,07
1,37
202,53
2,28
5,36
DB Platinum IV Sov Plus R1
215,61
1.706,11
2,28
3,46
6.871,55
Carmignac Scurit A acc
CARTESIO INVERSIONES SGIIC

Cartesio X
1.722,86
3,77
8,24
Cautious Allocation
320,72
Cartesio Y
1.919,09
3,51
12,08
Flex Allocation
187,18
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
705,77
4,67
10,87
Gbl Bond - Biased
46,66
Ulysses LT Funds Eurp Gene
227,88
7,99
17,91
Eurp Flex-Cap Eq
142,75
66,62
-0,89
-7,48
Commodities - Broad Bas
155,81
Deka-ConvergenceAktien CF
151,57
-0,71
-0,04
Emerg Eurp Eq
264,36
Deka-ConvergenceRenten CF
51,71
7,39
5,58
Emerg Eurp Bond
367,08
Deka-Global ConvergenceAkt
105,41
12,42
7,60
32,89
Deka-Global ConvergenceRen
42,05
8,01
4,99
293,42
DekaLux-Deutschland TF (A)
105,65
-1,08
17,75
561,72
56,47
-0,84
13,73
Eurp Mid-Cap Eq
112,67
DEKA INTERNATIONAL S.A.

Deka-Commodities CF (A)
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC

Caixa Catalunya Previsi
24,46
2,18
7,81
CX Borsa Espanya
50,15
8,89
13,01
Spain Eq
36,32
8,64
3,84
8,98
Eurp Flex-Cap Eq
21,13
CX Crec
51,74
9,20
14,39
Gbl Flex-Cap Eq
32,72
CX Dinmic 100
54,09
2,34
3,28
33,95
CX Dinmic 30
33,22
2,98
2,45
34,87
7,50
-0,06
0,16
Mny Mk
48,15
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
12,39
7,60
6,11
Fixed Term Bond
53,41
DWS Akkumula
764,09
13,50
16,90
3.584,14
263,87
2,05
24,15
1.427,39
Sector Eq Biotechnology
316,43
347,84
CX Borsa Europ
CX Diner
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Fondtes LP
7,46
9,37
4,55
12,58
8,95
6,45
8,51
0,38
3,09
1.784,98
0,51
0,90
CX Gar 3
CX Liquiditat
Guaranteed Funds
28,10
DekaLux-MidCap TF (A)
26,31
DWS Aktien Strategie Deuts
Gov Bond - Sh Term
26,48
DWS Biotech
151,08
29,22
41,66
Guaranteed Funds
25,30
DWS Convert LD
126,34
1,82
4,28
52,58
DWS Covered Bond Fund LD
54,75
7,54
7,62
Corporate Bond
2.345,10
4.263,05
Fixed Term Bond
28,87
3,37
8,81
15,35
DWS Deutschland
164,29
0,54
23,72
CX Patrim
7,35
1,53
4,97
26,43
DWS Emerg Markets Typ O
90,34
13,72
5,42
143,37
CX Propietat FII
3,53
0,20
-17,11
Prpty - Direct Eurp
64,49
DWS Gbl Gw
84,89
11,03
14,32
Gbl Large-Cap Gw Eq
642,48
179,11
23,58
28,05
Sector Eq Healthcare
291,62
DWS High Income Bond Fund
26,94
5,99
9,44
H Yld Bond
109,66
DWS Hybrid Bond Fund LD
41,09
7,12
13,07
Corporate Bond
615,64
DWS Internationale Renten
109,43
8,20
1,56
Gbl Bond
203,28
83,11
DWS Tech Typ O
100,33
20,81
19,42
Sector Eq Tech
228,22
CX Mundiborsa
DWS Health Care Typ O
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.643,40
2,86
2,46
236,50
CPR ASSET MANAGEMENT

CPR Credixx Invest Grade P
12.563,12
3,28
6,91
Gbl Bond - Biased
CPR EuroGov+ MT P
485,94
5,37
4,85
Gov Bond
78,21
DWS Top Dividende LD
105,05
13,86
14,53
Gbl Equity-Income
11.647,10
CPR Gbl Inflation P
456,44
5,20
2,52
30,10
DWS Top Eurp
124,21
5,84
17,82
1.078,16
DWS US EquitiesTyp O
297,99
16,98
21,00
US Flex-Cap Eq
53,79
12,67
3,40
4,09
Dvsifid Bond
19,12
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Active Management P C
LIS Eq PB-EUR C
1.322,11
2,43
5,71
86,46
DUX INVERSORES SGIIC
951,54
3,72
10,98
19,89
Dux Rentinver Rta Fija
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
DWS INVESTMENT S.A.
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
77,08
0,26
0,53
482,34
ESPA Sh Term Emerging-Mark
78,03
1,23
-0,27
DWS Concept DJE Alpha Rent
113,10
2,60
6,31
446,38
ESPA Stock Europe-Emerging
75,58
-5,90
-1,06
DWS Rsve
134,83
0,23
0,70
171,90
ESPA Stock Istanbul A
6,34
Eurp Bond
661,48
ESPA Stock Russia A
DB Portfolio Liq
DWS renta
54,49
8,53
83,74
0,49
0,94
1.680,79
1.707,32
38,67
8,53
India Eq
179,99
DWS Osteuropa
599,63
-5,96
0,42
Emerg Eurp Eq
170,24
DWS Russia
180,15
-9,31
-2,65
Russia Eq
147,26
DWS Trkei
194,05
20,67
8,76
Turkey Eq
80,29
FPM F Stockp Germany All C
294,82
1,24
15,60
161,91
FPM F Stockp Germany Small
234,61
-0,33
19,93
50,32
DWS Floating Rate Notes

DWS India
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC

DWS Acc Espaolas
Spain Eq
0,78
109,73
10,34
131,57
5,23
Cautious Allocation
21,42
0,10
0,97
620,14
27,80
7,63
10,01
Moderate Allocation
43,56
7,37
0,22
2,16
35,03
31,57
11,45
DWS Ahorro
1.340,64
0,06
DWS Crec A
10,53
5,72
DWS Foncreativo
9,46
3,00
DWS Fondepsito Plus A
7,95
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
14,75
60,20
28,07
6,44
5,21
-11,13
-7,33
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
34,03
Emerg Eurp Eq
79,66
Turkey Eq
44,78
Russia Eq
23,83
ESAF INTERNATIONAL
ES Eurp Eq R
94,59
-0,52
11,66
94,31
ES Gbl Bond
276,79
19,32
17,38
Gbl Bond - Biased
101,54
ES Gbl Enhancement
857,41
6,45
12,24
Corporate Bond
62,08
ES Gbl Eq
101,84
5,65
8,74
Gbl Large-Cap Gw Eq
17,03
50,42
ESPRITO SANTO GESTIN SGIIC

ESAF 10
28,65
3,97
4,70
Cautious Allocation
ESAF Blsa Seleccin
14,35
10,30
11,14
Spain Eq
38,02
ESAF Capital Plus
1.856,75
3,86
5,07
391,80
ESAF Fondtes LP
18,70
5,89
4,97
Gov Bond - Sh Term
64,39
ESAF Fonplazo 2015
1.060,66
-5,87
0,33
Fixed Term Bond
21,25
ESAF Gbl Flex 0-100
11,70
3,62
7,91
28,84
ESAF Gbl Flex 0-50
12,28
0,76
4,73
24,56
ESAF Patrim
846,75
0,47
1,27
53,41
ESAF Rta Fija Larg
106,37
7,39
7,49
Dvsifid Bond
19,13
11,28
4,00
3,65
Cautious Allocation
15,82
959,40
2,06
6,20
Guaranteed Funds
27,00
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.
Fondibas
East Capital (Lux) Russian
62,54
-20,27
-6,17
Russia Eq
584,64
Gar Ptccion
East Capital Lux Eastern E
59,77
-10,11
-2,50
Emerg Eurp Eq
373,17
Gar Ptccion II
Gesdivisa
EDM GESTIN SGIIC
299,62
MORNIGSTAR
RATING
7,85
1,97
4,25
Guaranteed Funds
16,73
19,81
5,22
6,78
Other Allocation
68,23
7.910,97
Alt - Multistrat
174,51
Alt - Long/Short Debt
176,40
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.
EDM Rta
10,60
0,67
1,68
28,69
EDM-Ahorro
25,24
2,52
4,71
120,63
Ethna-AKTIV E A
EDM-Inversin R
55,87
9,36
20,48
Spain Eq
243,36
EURIZON CAPITAL S.A.
EDM-Radar Inver
1,26
8,07
18,50
33,83
129,36
4,67
7,16
Eurizon EasyFund Absolut A
118,62
3,26
4,60
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
Eurizon EasyFund Absolut P
118,12
2,15
3,70
EdR Allocation Dynamique C
21,77
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,62
1,86
4,16
935,95
199,04
5,64
11,93
1.114,49
8,01
0,55
Gbl Bond
185,36
143,01
4,25
9,52
EdR Allocation Patrim C
142,10
3,09
4,95
Moderate Allocation
23,52
Eurizon EasyFund Bd H Yld
EdR Allocation Rendement C
146,20
1,65
3,21
Cautious Allocation
83,35
Eurizon EasyFund Bd Intl L
137,66
EdR Bond Allocation C
196,65
5,29
4,73
Flex Bond
377,43
Eurizon EasyFund Cash R
113,84
-0,02
0,77
Mny Mk
3.177,74
Ch Eq
132,29
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
97,39
11,15
9,37
Ch Eq
115,67
330,21
Eurizon EasyFund Eq Engy &
159,53
10,68
7,28
Sector Eq Energy
51,03
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
64,77
0,47
7,44
Jpn Large-Cap Eq
322,53
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
533,04
0,47
13,70
Eurp Mid-Cap Eq
89,15
Eurizon EasyFund Eq LTE
99,25
3,99
15,13
135,43
44,37
EdR Ch A
EdR Emerg Bonds C
246,21
121,57
17,90
9,72
6,89
12,36
EdR Credit Sh Term C
145,08
1,48
2,19
152,64
EdR Leaders C
331,49
1,95
16,59
177,31
EdR SRI A
314,73
2,49
13,76
40,04
EdR Eurp Convert A
562,76
0,59
8,37
Convert Bond - Eurp
1.107,95
EdR Eurp Midcaps A
325,91
2,98
13,45
Eurp Mid-Cap Eq
112,44
EdR Eurp Synergy A
137,84
4,52
14,63
1.633,35
EdR Eurp Vle & Yld C
107,26
4,16
14,71
585,96
EdR Geosphere C
165,12
10,46
-0,26
30,27
EdR Gbl Emerg A
145,33
13,23
4,91
134,24
EdR Gbl Healthcare A
752,88
22,33
27,42
336,88
EdR India A
246,80
43,69
8,22
India Eq
124,77
EdR Premiumsphere A
152,40
1,60
12,72
EdR Signatures 12M A
179,06
0,44
0,72
153,55
Acropole Convert Eurp A
1.195,65
0,64
5,82
EdR Signatures H Yld C
324,29
4,60
10,65
H Yld Bond
300,99
Agressor
1.651,60
3,72
14,95
EdR Signatures IG C
333,49
4,86
6,73
Corporate Bond
74,06
Echiquier Agenor
215,65
-3,75
10,07
Eurp Small-Cap Eq
503,25
EdR Tricolore Rendement D
217,53
5,86
15,76
France Large-Cap Eq
1.605,57
Echiquier Major
198,98
2,84
15,54
1.129,06
EdR US Vle & Yld C
176,90
13,01
22,57
US Large-Cap Vle Eq
2.046,26
Echiquier Patrim
870,47
2,18
4,01
Cautious Allocation
792,52
Fonditel Albatros A
9,31
6,38
5,97
66,56
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,79
5,32
3,60
Cautious Allocation
41,26
31,02
86,77
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
246,74
2,99
9,78
17,19
2,03
9,83
F&C Eurp Eq A
16,76
2,89
20,83
F&C Eurp H Yld Bond A
14,57
4,97
11,86
Eurp H Yld Bond
37,50
F&C Gbl Convert Bond A
17,55
6,62
9,72
Convert Bond - Gbl
893,15
F&C Jap Eq A
22,66
4,42
9,86
Jpn Large-Cap Eq
152,00
Mny Mk
32,92
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,03
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Convert Bond - Eurp
95,30
France Small/Mid-Cap Eq
1.684,94
FONDITEL GESTIN SGIIC
Convert Bond - Eurp
132,38
ELLIPSIS ASSET MANAGEMENT

Ellipsis Master Top ECI Fu
F&C MANAGEMENT LIMITED
Convert Bond - Eurp
199,06
ERSTE-SPARINVEST KAG
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)

Franklin Eq Selection N Ac
10,52
15,10
7,11
Franklin Strategic Balanc
12,58
8,45
8,90
50,14
Franklin Strategic Conserv
13,10
5,82
5,11
18,63
Franklin Strategic Dynam A
12,36
10,16
11,49
53,56
958,16
0,24
0,22
Mny Mk
86,12
51,52
ERSTE Responsible Bond T
164,16
7,24
5,93
Dvsifid Bond
154,03
ERSTE Responsible Stock Gb
216,55
10,06
15,00
217,51
83,70
7,57
8,17
Other Bond
72,90
122,46
4,26
10,34
H Yld Bond
149,83
G.I.I.C. FINECO SGIIC
62,28
5,75
5,35
Emerg Eurp Bond
555,67
Fon Fineco Diner
ESPA Bond Emerg Markets A
69,37
6,96
5,20
270,94
Fon Fineco Eurolder
11,23
4,09
12,32
Fixed Term Bond
ESPA Bond Emerg Markets Co
114,06
5,62
7,54
Gbl Emerg Markets Corpo
530,45
Fon Fineco Excel
10,11
6,50
21,56
Other
60,56
1.000,72
0,44
0,91
Mny Mk
593,85
Fon Fineco I
13,20
1,96
6,81
71,51
ESPA Ass Backed A

ESPA Bond Corporate BB A
ESPA Bond Danubia A
ESPA Rsve A
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Fon Fineco Valor
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
9,97
3,27
15,46
Multifondo Amrica
14,90
7,22
16,81
Multifondo Europ
15,74
6,53
16,75
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Gamax Funds Maxi-Bond A

Gamax Maxi Asien A
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
112,61
0,49
0,95
Fondonorte Eurobolsa
6,17
6,20
16,17
50,78
Fondonorte
4,08
4,91
7,32
Cautious Allocation
475,88
Fonprofit
1.938,04
4,17
7,36
236,36
Profit Diner
1.642,85
0,69
2,28
Mny Mk
66,67
35,82
Privary F2 Discrecional
29,46
GESNORTE SGIIC
57,36
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A
VALOR
LIQUIDATIVO
10,94
5,70
12,42
Gbl Large-Cap Gw Eq
135,07
6,62
5,58
4,25
Gbl Bond - Biased
70,64
13,66
9,98
8,28
64,76
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Other Allocation
PATRIMONIO
27,18
GESPROFIT SGIIC
GESTIFONSA SGIIC
Generali IS GaranT 1 DX
119,01
1,92
4,16
Guaranteed Funds
66,52
Generali IS GaranT 2 DX
110,54
4,11
3,70
Guaranteed Funds
86,51
Generali IS German Eq DX
115,99
-0,10
17,46
18,55
Alcal Blsa Mix
13,70
6,29
6,58
Moderate Allocation
18,79
Fondo Seniors
Fonalcal
31,58
6,45
5,12
Moderate Allocation
18,21
RV 30 Fond
GESALCAL SGIIC
67,53
6,79
13,76
Spain Eq
15,41
Dinercam
1.251,18
1,06
3,11
78,10
Dinfondo
820,62
5,04
7,22
Cautious Allocation
20,39
1.850,72
5,09
7,98
Dvsifid Bond
50,22
9,14
4,11
6,31
26,15
14,65
6,56
8,87
Cautious Allocation
30,91
Caminos Blsa Oportun
Foncam
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED
GESBUSA SGIIC
Fonbusa
161,34
5,44
16,74
73,46
82,42
5,75
13,88
Sector Eq Ecology
33,94
16,06
GLG Eurp Eq D
8,71
23,62
GLG Gbl Sustainability Eq
9,32
Moderate Allocation
28,66
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI
175,98
5,18
7,05
Fonbusa Fd
70,93
4,29
Fonbusa Mix
120,18
5,59
GESCONSULT SGIIC
GS Eurp CORE Eq Base Inc
13,04
10,70
19,09
142,13
Gesconsult CP
135,02
6,68
17,78
128,65
704,77
1,54
2,44
141,56
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
Gesconsult Len Valores Mi
23,60
9,05
9,49
Moderate Allocation
40,62
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,05
4,97
4,88
Gbl Bond - Hedged
374,04
Gesconsult Rta Fija Flex
27,24
7,28
5,08
Cautious Allocation
112,50
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,34
3,94
3,20
Gbl Bond - Hedged
331,37
Gesconsult Rta Variable
39,19
13,19
15,06
Spain Eq
37,30
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gan Dynamisme I Inc
2.501,64
3,40
14,47
62,98
Gescooperativo Deuda Corpo
529,39
3,69
5,89
Gan Prudence I Inc
1.969,98
8,03
6,89
Cautious Allocation
22,66
Gescooperativo Deuda Sob.
670,70
0,28
1,16
Groupama Etat CT I Inc
1.439,23
2,39
2,80
Gov Bond - Sh Term
59,10
Groupama Index Inflation M
1.350,98
5,63
3,28
63,44
20,34
5,80
16,33
Eurp Flex-Cap Eq
29,64
9,40
8,99
8,55
Spain Eq
16,24
Mny Mk
100,52
16,83
Mny Mk
139,39
Rural 10,60 Gar Rta Fija
1.005,48
0,55
3,68
Guaranteed Funds
39,73
761,50
0,51
3,53
Guaranteed Funds
171,66
GVC GAESCO GESTIN SGIIC
Rural 13 Gar Rta Fija
805,62
0,55
3,63
Guaranteed Funds
119,28
Fondguissona Gbl Blsa
672,65
0,95
4,48
Guaranteed Funds
86,18
GVC Gaesco Bolsalder A
1.275,49
5,61
5,47
Guaranteed Funds
46,98
GVC Gaesco Constantfons
736,33
2,03
4,17
Guaranteed Funds
45,78
GVC Gaesco Emergentfond
708,27
4,75
4,39
Guaranteed Funds
67,03
GVC Gaesco Europ
Rural Blsa Espaola Gar
903,19
3,22
3,26
Guaranteed Funds
42,10
GVC Gaesco Fondo de Fd
Rural Blsa Gar
715,58
3,87
5,66
Guaranteed Funds
19,38
1.153,56
1,51
4,28
Gov Bond - Sh Term
83,94
Rural Cesta Conserv 20
750,06
2,80
2,41
Cautious Allocation
22,07
GVC Gaesco S Caps A
Rural Rta Variable
553,79
2,42
15,57
26,47
GVC Gaesco T.F.T.
1.015,05
5,18
4,95
Guaranteed Funds
20,71
IM 93 Rta
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
658,20
3,48
6,95
Guaranteed Funds
55,78
Rural Gar 2016
883,47
2,23
4,51
Guaranteed Funds
16,82
Rural Gar Eurobolsa
631,97
2,77
2,85
Guaranteed Funds
27,04
Rural 2017 Gar
Rural Bonos 2 Aos
Rural Europ Gar
Rural Gar Rta Fija 2015
734,48
0,89
3,67
Guaranteed Funds
84,04
Rural Gar 10,70 Rta Fija
751,30
0,29
1,67
Guaranteed Funds
67,48
Rural Gar 9,70
884,36
8,55
3,69
Guaranteed Funds
104,86
Rural Gar BRIC

Rural Gar RF I
Rural Gar RF II
Rural Gar RV IV
743,10
0,33
2,68
Guaranteed Funds
20,14
1.264,18
2,88
3,85
Guaranteed Funds
64,74
996,95
1.184,24
2,08
4,05
5,00
Guaranteed Funds
11,69
Guaranteed Funds
Rural Intres Gar 2017
974,39
5,50
4,67
Rural Mix 25
857,32
5,15
4,08
Rural Mix 50
1.457,51
6,87
6,29
Rural Rend
8.387,89
0,47
0,93
Rural Rta Fija 1
1.274,42
0,81
Rural Rta Fija 3
1.305,88
4,58
Rural Rta Fija 5

Rural Rta Variable Espaa
Rural Rentas Gar
105,81
31,30
Guaranteed Funds
57,09
Cautious Allocation
280,49
Moderate Allocation
29,62
19,93
1,10
260,44
5,01
110,98
912,83
7,84
7,93
Dvsifid Bond
56,02
668,35
11,64
13,16
Spain Eq
86,58
805,63
8,79
5,24
Guaranteed Funds
145,78
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
9,16
0,33
0,60
186,22
11,25
4,77
16,79
4,14
2,75
19,33
30,58
10,09
8,14
15,87
17,89
GVC Gaesco Patrimonialista
11,79
4,14
6,36
44,42
GVC Gaesco Retorno Absolut
138,29
2,20
8,59
Alt - Multistrat
61,94
10,20
5,55
16,53
Eurozone Small-Cap Eq
37,34
8,84
9,35
17,82
Sector Eq Tech
20,95
13,00
0,94
8,85
Flex Allocation
16,48
HENDERSON MANAGEMENT S.A.

Henderson Gartmore Fd Emer
11,17
11,26
5,43
52,04
Henderson Gartmore Fd Lata
16,76
13,99
0,35
Latan Eq
169,27
Henderson Gartmore Pan Eur
9,13
2,53
19,17
Eurp Small-Cap Eq
147,20
Henderson Gartmore Pan R
5,42
10,61
22,02
327,56
Henderson Horizon Euroland
38,57
6,84
23,05
565,59
Henderson Horizon Pan Eurp
15,01
6,00
12,55
Alt - Long/Short Eq - E
1.257,88
23,95
5,37
18,37
3.406,83
30,54
17,06
18,85
316,97
33,12
1,88
21,12
Eurp Small-Cap Eq
963,91
Alt - Currency
38,85
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
129.320,44
-0,69
-0,25
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
7,57
0,83
1,78
Alt - Multistrat
384,71
Ibercaja Ahorro
19,81
2,23
3,30
143,14
Ibercaja Blsa A
23,32
10,32
14,05
Spain Eq
96,17
Ibercaja Blsa Europ A
6,77
5,61
14,94
161,78
Ibercaja Blsa Gar
6,37
0,65
3,14
Guaranteed Funds
22,11
Ibercaja Blsa USA A
8,72
14,66
17,85
20,09
Catalana Occidente Blsa Es
29,56
11,04
14,61
Spain Eq
22,96
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,69
3,57
6,74
Gbl Bond - Biased
99,31
Catalana Occidente Patrim
15,99
5,97
6,43
Flex Allocation
17,24
Ibercaja BP Rta Fija A
7,07
1,28
3,45
377,09
Catalana Occidente Rta Fij
11,79
0,75
0,77
Mny Mk
17,35
Ibercaja Capital Europ
18,08
Gesiuris Fixed Income
12,60
2,62
3,35
73,28
Ibercaja Capital
Gesiuris Patrimonial
16,31
8,01
7,27
Other Allocation
18,56
Ibercaja Crec Dinam A
9,70
3,92
10,48
23,93
7,58
10,73
46,35
7,28
1,24
2,07
Alt - Multistrat
240,60
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Ibercaja Din Clase A
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
6,55
0,26
3,02
Guaranteed Funds
6,78
0,17
2,49
Guaranteed Funds
24,31
24,83
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,75
4,17
4,96
Guaranteed Funds
361,97
1,29
126,96
FonCaixa Impulso
870,76
0,16
1,48
134,54
4,89
5,71
116,15
FonCaixa Intres
846,18
1,13
1,68
394,64
6,94
4,10
Guaranteed Funds
53,21
FonCaixa Monetar Rentas
601,00
0,23
0,82
11,49
-0,19
1,09
Guaranteed Funds
44,84
FonCaixa Multisalud
13,70
23,10
27,87
7,08
2,58
10,00
H Yld Bond
77,03
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,42
7,10
6,88
Other
59,10
10,57
6,84
6,67
Dvsifid Bond
136,43
FonCaixa Premium Rend III
12,21
-0,10
2,85
Guaranteed Funds
33,37
4,25
-2,83
11,68
Jpn Large-Cap Eq
18,37
FonCaixa Premium Rend VII
404,23
0,36
3,28
Fixed Term Bond
39,35
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,37
5,89
2,46
7,23
5,71
1.322,45
0,37
12,61
7,31
Ibercaja Japn A
MORNIGSTAR
RATING
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
12,40
Ibercaja Horiz
RENTAB.
3 AOS
%
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
Ibercaja Emerg A
Ibercaja H Yld A
RENTAB.
2014
%
81,48
1,53
Ibercaja Gest Gar 7
VALOR
LIQUIDATIVO
930,26
2,15
5,84
Ibercaja Gest Gar 5 A
PATRIMONIO
$ Mny Mk
0,68
6,08
Ibercaja Futur A
MORNIGSTAR
GIF
1.857,66
Ibercaja Dlar A
Ibercaja Fondtes CP
MORNIGSTAR
RATING
81,75
Mny Mk
49,84
174,23
Guaranteed Funds
107,22
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
68,63
146,86
Ibercaja Objetivo 2015
10,46
1,12
3,48
Ibercaja Patrim Dinam
7,48
0,83
2,34
Cautious Allocation
271,69
FonCaixa RF Corporativa Es
7,57
6,53
6,95
Corporate Bond
Ibercaja Prem
7,46
3,89
5,06
22,85
FonCaixa RF Sel. H Yld Est
9,14
2,70
7,98
23,02
7,51
4,91
7,83
Cautious Allocation
20,18
133,92
0,74
1,58
Cautious Allocation
18,74
16,58
9,65
17,86
280,94
5.380,43
7,85
2,57
6,08
Moderate Allocation
47,30
Microbank Fondo tico
19,12
3,60
5,02
Cautious Allocation
46,02
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
7,12
4,56
2,95
15,88
Ibercaja Sanidad A
8,57
16,79
23,33
23,25
Ibercaja Sector Inmob A
18,03
9,48
16,27
21,80
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,01
3,97
4,87
97,06
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
Ibercaja Seleccin Rta Int
8,64
4,48
6,63
Cautious Allocation
23,94
Invesco Corporate Bond A
16,98
6,13
10,10
Corporate Bond
31,20
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
18,25
6,35
21,56
4.132,11
23,52
Invesco Pan Eurp High Inco
19,18
7,21
16,09
Cautious Allocation
4.478,69
Invesco US Structured Eq E
15,84
16,64
20,92
US Large-Cap Vle Eq
86,06
Ibercaja Rta Europ Clase A

Ibercaja Rta
Ibercaja S Caps
Ibercaja Util A
10,32
12,71
0,28
15,81
14,29
7,45
Eurp Small-Cap Eq
Sector Eq Util
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A
Nuclefn
Segurfondo USA A
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
ING (L) Invest Emerg Eurp
54,98
-4,32
2,69
Emerg Eurp Eq
81,21
ING (L) Invest EURO Eq P A
131,35
4,82
15,76
460,91
Intech US Core A Acc Hed
24,35
9,29
18,29
124,87
25,57
23,23
32,55
Sector Eq Other
285,22
122,01
ING (L) Invest Income P
279,81
2,31
10,63
119,66
Janus Glbl Life Science A
ING (L) Invest Eur Real Es
875,70
14,24
13,20
249,00
Janus Gbl Real State A A
14,13
10,65
13,40
Prpty - Indirect Other
ING (L) Invest Eurp Hi Div
383,76
7,56
16,35
Eurp Equity-Income
450,37
Janus Gbl Research A Acc
13,85
4,77
11,80
Gbl Eq - Currency Hedge
31,76
6,96
5,14
15,90
Sector Eq Other
63,61
ING (L) Invest Eurp Eq X A
48,31
6,67
15,65
219,78
Janus Gbl Tech A Acc Hed
ING (L) Invest Glbl Hi Div
367,06
13,73
16,85
Gbl Equity-Income
647,52
Janus US Research A Acc
19,26
7,18
18,14
145,17
ING (L) Invest Industrials
498,74
3,16
18,04
Sector Eq Industrial Ma
105,83
Janus US Venture A Acc H
20,68
1,37
19,10
180,61
79,04
104,99
0,68
6,44
Convert Bond - Eurp
133,62
ING (L) Invest Materials X
1.193,21
6,61
1,12
ING (L) Invest Prestige &
664,23
-3,19
11,19
ING (L) Invest Stainble Eq
239,59
11,57
15,98
223,16
1.505,86
10,64
16,74
206,81
663,09
9,22
13,28
82,54
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
22,23
6,52
20,42
Eurp Flex-Cap Eq
839,98
19,76
5,11
18,58
252,09
11,48
4,65
16,72
77,62
ING (L) Invest Wrd P Inc

ING (L) Patrimonial Aggres
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)
ING (L) Patrimonial Balanc
1.251,61
7,72
10,85
281,40
Jupiter JGF Eurp Opps L
ING (L) Patrimonial P Ac
629,47
5,88
11,10
Moderate Allocation
114,93
Jupiter JGF Gbl Fincls L
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
INTERMONEY GESTIN SGIIC

Cajamar CP
1.204,15
12,97
0,77
2,01
Mny Mk
67,52
Jyske Invest Aggressive St
106,08
14,68
17,49
71,38
140,56
6,77
9,06
103,27
27,23
45,86
Cajamar Mod
1.258,95
5,43
7,95
Cautious Allocation
51,63
Jyske Invest Balanc Strate
Cajamar Patrim
1.220,96
4,51
5,98
Cautious Allocation
16,91
Jyske Invest Dynam Strateg
168,74
7,71
11,76
Jyske Invest Emerg Local M
162,52
8,02
3,97
Jyske Invest Emerg Mk Bond
263,41
7,55
5,48
INVERCAIXA GESTIN SGIIC

16,62
334,83
Jyske Invest German Eq
124,22
1,31
21,94
5,19
19,97
Eurp Equity-Income
159,97
Jyske Invest H Yld Corp Bo
175,36
5,78
17,21
18,28
Spain Eq
101,96
Jyske Invest Stable Strate
164,74
5,68
10,25
16,11
Spain Eq
254,61
6,01
16,30
64,24
6,16
4,81
15,56
34,67
7,70
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
36,43
3,92
15,32
Switzerland Large-Cap E
111,99
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.
FonCaixa Blsa Indice Espa
8,46
12,19
13,81
Spain Eq
219,19
Horizon Access As Infras A
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,64
9,61
4,41
38,98
Horizon Access Russia Acc
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
11,14
2,16
15,94
186,15
KBC Select Immo Eurp Plus
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
9,08
9,48
14,18
82,07
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.167,70
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
4,79
3,56
9,08
Jpn Large-Cap Eq
17,88
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
10,30
13,53
18,22
45,10
FonCaixa Blsa S Caps Est
11,81
0,28
16,16
Eurozone Mid-Cap Eq
131,98
9,04
14,58
19,67
24,64
FonCaixa B. Ind Estndar
29,37
FonCaixa Blsa Div. Europ E
6,46
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,60
FonCaixa Blsa Gest Espaa
40,67
FonCaixa Blsa Gest Estn
21,01
FonCaixa Blsa Gest Europ E
FonCaixa Blsa USA
5,53
FonCaixa Cartera Blsa
6,45
5,28
15,18
FonCaixa Cartera Gbl
7,90
4,20
4,43
115,78
127,31
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,14
6,72
6,19
Gov Bond
151,44
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,49
4,82
7,70
Gov Bond - Sh Term
67,07
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
6,76
1,74
5,56
Guaranteed Funds
36,72
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,48
3,12
6,99
Guaranteed Funds
82,81
6,67
0,80
3,64
Guaranteed Funds
24,98
6,63
1,02
3,29
Guaranteed Funds
118,31
33,32
10,58
60,19
6,68
186,84
4,63
10,24
243,70
529,76
22,38
12,31
Sector Eq Infras
28,45
358,72
-10,95
-4,68
Russia Eq
15,22
1.024,56
16,48
14,43
140,66
14,53
12,82
28,98
Gbl Bond
43,45
29,33
KAMES CAPITAL PLC

Kames H Yld Gbl Bond A I
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.

KBC Bonds Capital Acc
854,92
8,43
2,91
KBC Bonds Corporates Acc
844,75
7,65
8,53
Corporate Bond
923,13
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
898,68
5,79
4,73
Emerg Eurp Bond
103,91
KBC Bonds Eurp Acc
262,71
9,33
6,55
Eurp Bond
36,19
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
991,18
8,80
3,93
Emerg Eurp Bond
47,58
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
680,30
9,12
4,19
KBC Bonds High Interest Ac
2.042,85
7,50
3,19
Gbl Bond
1.325,33
KBC Bonds Inflation-Linked
949,77
7,37
6,32
181,97
2.767,58
8,84
6,24
Gov Bond
412,06
KBC Rta renta B Acc
KBC BANK DEUTSCHLAND AG
209,50
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
KBC Bonds Convert Acc
750,35
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
6,91
7,38
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Convert Bond - Gbl
118,96
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
M&G GROUP
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.
M&G Eurp Strategic Vle A
13,79
7,71
17,99
1.318,51
KBL Key Fund Natural Rsces
M&G Gbl Real State Secs A
14,18
18,44
12,33
98,48
M&G Jpn Smaller Companies
18,96
15,13
19,72
Jpn Small/Mid-Cap Eq
143,51
484,30
8,53
-2,43
26,52
KUTXABANK GESTIN SGIIC

BBK Gar Inflacin 2
6,65
-0,38
1,26
Guaranteed Funds
26,01
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC
BBK Rta Fija 2014
7,67
0,04
3,20
Fixed Term Bond
19,56
Fondmapfre Blsa Amrica
8,74
13,55
19,13
77,68
Fondmapfre Blsa Asia
6,98
4,55
6,88
33,41
28,89
7,10
11,18
235,75
Kutxabank Baskefond
1.314,72
4,34
3,50
36,37
Kutxabank Blsa EEUU
7,47
5,11
14,23
174,38
Kutxabank Blsa Emerg
10,19
12,45
6,43
23,45
1.518,41
0,52
1,40
68,41
5,41
4,76
17,73
195,56
Fondmapfre Diversf
15,42
7,65
11,83
121,75
19,21
10,39
14,41
Spain Eq
146,42
Fondmapfre Divdo
60,52
7,59
13,88
47,87
13,18
1,00
1,84
25,20
Kutxabank Blsa Eurozona

Kutxabank Blsa
Fondmapfre Blsa
Fondmapfre CP
Kutxabank Blsa Int
7,79
3,75
12,32
249,13
Fondmapfre Estabilidad
Kutxabank Blsa Japn
3,05
-3,00
16,63
Jpn Large-Cap Eq
114,04
Fondmapfre Estrategia 35
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,15
12,51
17,79
Sector Eq Tech
Kutxabank Blsa Sectorial
5,20
5,05
10,76
Sector Eq Private Eq
21,83
10,62
13,67
Spain Eq
43,35
26,64
Fondmapfre Gar 007
6,23
-0,03
2,38
Guaranteed Funds
18,26
97,59
Fondmapfre Gar 011
11,76
0,16
2,69
Guaranteed Funds
51,01
7,42
0,25
1,00
Guaranteed Funds
34,60
Kutxabank Bono
10,39
4,16
4,73
1.095,18
Fondmapfre Gar 1104
Kutxabank Divdo
9,53
5,86
17,39
231,05
Fondmapfre Gar 1107
7,96
5,03
6,34
Guaranteed Funds
55,82
54,53
Fondmapfre Gar 1111
2,47
6,98
7,89
Guaranteed Funds
51,44
79,58
Fondmapfre Multiseleccin
7,23
9,13
14,63
9,10
7,05
6,76
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,56
Kutxabank Gar I
6,57
6,40
4,65
0,64
Guaranteed Funds
2,14
Guaranteed Funds
37,67
Fixed Term Bond
50,84
103,45
Kutxabank Gar II
990,84
0,90
2,26
Guaranteed Funds
45,20
Fondmapfre Rend I
Kutxabank Gar VI
1.587,04
2,57
4,36
Guaranteed Funds
21,54
Fondmapfre Rta
19,19
3,95
5,13
Dvsifid Bond
23,20
Fondmapfre Rta Larg
12,36
7,77
8,91
Dvsifid Bond
111,43
9,81
5,18
8,09
Cautious Allocation
191,06
15,81
2,38
3,53
Gov Bond - Sh Term
361,98
Kutxabank Gest Atva Inver
8,69
Kutxabank Gest Atva Patrim

Kutxabank Gest Atva Rend
Kutxabank Horiz 2015 I
Kutxabank Monetar
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
9,85
2,15
4,78
376,26
20,76
3,51
8,35
181,98
Mapfre Fondtes LP
6,91
0,78
1,96
Fixed Term Bond
59,08
Mapfre Puente Gar 10
1.378,07
1,92
5,96
Guaranteed Funds
60,10
185,89
Mapfre Puente Gar 12
15,65
6,52
6,83
Guaranteed Funds
37,18
85,94
Mapfre Puente Gar 3
8,10
3,31
2,81
Guaranteed Funds
40,53
8,23
4,78
9,07
Guaranteed Funds
61,93
6,58
Kutxabank Rta Fija Corto
12,83
Fondmapfre Rta Mix
821,33
Kutxabank Multiestrategia
4,92
0,32
1,14
0,33
0,86

9,72
0,46
1,90
739,15
Mapfre Puente Gar 4
948,24
5,34
7,44
Dvsifid Bond
455,91
Mapfre Puente Gar 5
8,84
4,41
5,79
Guaranteed Funds
55,27
161,07
Mapfre Puente Gar 7
8,82
6,84
5,28
Guaranteed Funds
45,15
20,28
3,34
3,94
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.133,90
1,10
3,14
Fixed Term Bond
49,40
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.288,37
4,16
4,58
Fixed Term Bond
59,63
Fonmarch
28,46
4,97
4,68
204,99
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,50
1,04
3,37
Fixed Term Bond
153,21
March Cartera Conserv
5,47
2,74
5,00
113,88
18,30
66,29
Guaranteed Funds
22,76
37,11
Guaranteed Funds
16,33
47,05
Kutxabank RF Abril 2015
7,63
1,06
2,27
Fixed Term Bond
123,49
March Cartera Decidida
887,60
3,86
3,36
Kutxabank RF Octubre 2016
1.289,52
3,75
5,48
Fixed Term Bond
238,41
March Cartera Moder
4,96
3,17
6,21
Kutxagarantizado Junio 201
6,25
0,70
4,36
Guaranteed Funds
17,61
March Eurobolsa Gar
1.102,02
1,31
7,53
Kutxagarantizado Marzo 201
971,29
0,99
4,45
Guaranteed Funds
48,39
March Europ Blsa
10,10
1,59
9,96
Kutxagarantizado Septiembr
763,34
0,89
5,72
Guaranteed Funds
27,74
March Europ Gar
847,40
4,45
5,01
LA FRANAISE DES PLACEMENTS
March Gbl
727,62
4,66
10,02
LFP Protectaux I
March Patrim Defensivo
11,33
1,55
2,56
50,06
March Rta Fija 2014 Gar
12,10
0,18
2,96
Guaranteed Funds
23,95
105,82
Guaranteed Funds
16,41
691,39
-10,06
-6,44
Other
105,90
LAZARD FRRES GESTION
March Rta Fija CP
99,18
0,64
1,96
Lazard Objectif Alpha A
386,77
4,90
22,43
902,89
March Solidez Gar
13,91
5,96
5,60
Norden
159,77
7,33
16,73
Nordic Eq
809,22
March Valores
1.046,45
0,38
11,97
Spain Eq
55,36
Objectif Alpha Eurp A A/I
492,21
5,16
21,13
113,91
Objectif Convert A A/I
946,17
10,82
11,53
Convert Bond - Gbl
225,89
12.731,38
4,87
12,44
Corporate Bond
267,11
2,57
5,73
117,01
529,47
3,21
13,66
597,75
Objectif Crdit Fi. C

Objectif S Caps A A/I
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC

Mediolanum Activo S-A
10,34
Mediolanum Crec S
17,81
5,83
10,75
Moderate Allocation
17,35
Mediolanum Espaa R.V. S
16,22
10,41
14,16
Spain Eq
27,58
Mediolanum Europ R.V. S
7,79
4,03
16,37
24,96
2.628,07
0,40
1,82
Mny Mk
63,33
Legg Mason Multi-Mgr Balan
152,65
8,46
11,42
22,58
Mediolanum Fondcuenta
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
143,39
7,01
9,21
18,82
Mediolanum Mercados Emerg
Legg Mason Multi-Mgr Perf
159,19
9,09
12,79
27,14
Mediolanum Prem
Mediolanum Rta S-A
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
13,94
2,92
5,80
22,55
1.091,71
1,05
3,04
Mny Mk
61,21
28,63
7,67
9,00
Dvsifid Bond
33,15
11,10
431,18
Legg Mason BM MgdVol EurpE
149,07
10,24
16,32
57,37
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
Legg Mason WA Core+ Bd A
100,41
7,57
5,68
Dvsifid Bond
56,23
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,33
Mediolanum BB Dynam Collec
11,00
5,41
9,21
39,66
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,64
10,86
5,10
459,56
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,12
8,12
11,01
490,70
Mediolanum BB Fixed Inco
6,04
0,90
1,25
378,40
LEMANIK ASSET MANAGEMENT S.A.
6,97
MainFirst Avant-garde Stoc
88,59
6,44
15,96
19,27
MainFirst Top Eurp Ideas A
71,00
2,73
18,01
Eurp Flex-Cap Eq
1.059,73
Mediolanum BB Eurp Collect
6,12
3,26
13,12
301,60
234,74
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,01
8,83
7,74
Gbl H Yld Bond
2.822,52
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,19
10,76
11,93
Sector Eq Tech
68,11
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,48
9,34
12,95
346,88
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,11
-2,29
0,80
LO Funds - Convert Bond (E
16,61
3,25
6,69
4.698,63
LO Funds - Credit Bond
12,62
5,84
5,66
Corporate Bond
71,40
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,23
5,80
5,44
Corporate Bond
161,46
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,18
6,71
12,67
Gbl Large-Cap Gw Eq
498,62
LO Funds - Golden Age (EUR
13,71
6,23
15,50
333,54
Mediolanum BB Pac Collecti
5,91
6,36
6,82
130,77
LO Funds - Short-Term Mny
112,44
0,09
0,29
Mny Mk - Sh Term
788,71
Mediolanum BB US Collectio
4,86
10,44
15,40
244,88
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mediolanum Ch Counter Cycl
4,53
12,96
15,20
612,23
Mutuafondo Fd A
127,46
6,90
14,79
25,13
Mediolanum Ch Cyclical Eq
5,54
4,72
15,67
629,58
Mutuafondo Gest ptima Con
152,88
3,77
2,69
186,59
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,35
10,87
3,98
832,37
Mutuafondo Gest ptima Din
130,72
-2,82
2,45
24,19
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,64
9,33
6,07
Sector Eq Energy
407,63
Mutuafondo Gest ptima Mod
159,28
3,59
3,26
240,15
Mediolanum Ch Bond L B
6,65
9,68
6,24
Gov Bond
427,67
Mutuafondo H Yld A
Mediolanum Ch Income L B
4,95
0,50
1,30
Gov Bond - Sh Term
485,31
Mutuafondo LP A
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,36
4,94
13,68
688,73
Mutuafondo Tecnolgico A
Mediolanum Ch Financial Eq
3,35
7,92
16,27
631,75
Mutuafondo Valores A
Mediolanum Ch Flex L A
4,69
3,35
1,93
152,22
5,45
-3,11
13,27
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Germany Eq L
140,68
Mediolanum Ch Internationa
8,54
3,35
0,05
Gbl Bond - Hedged
334,14
9,23
9,23
13,36
1.067,31
6,95
0,00
-1,11
Gbl Bond - Hedged
186,48
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,72
8,07
16,20
Italy Eq
499,56
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,34
0,53
316,49
Mediolanum Ch Liquity US $
4,13
5,74
1,30
Mny Mk - Other
64,20
Mediolanum Ch North Americ
7,05
12,95
17,12
1.342,76
668,55
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
Other
1.006,27
Nordea-1 Eurp Covered Bond
Natixis Souverains R Acc
26,52
4,03
8,82
188,15
167,18
7,00
7,97
Dvsifid Bond
172,39
77,32
8,23
16,60
Sector Eq Tech
37,85
251,96
7,33
19,87
Eurp Flex-Cap Eq
88,56
10,28
7,74
Gov Bond
1.371,93
-0,22
-3,03
Moderate Allocation
191,65
4,42
6,43
Gbl Corporate Bond -
221,98
44,76
6,24
7,90
Corporate Bond
541,19
11,59
7,91
7,08
Dvsifid Bond
274,92
9,96
5,85
14,10
Eurp Flex-Cap Eq
29,74
496,93
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

Neuflize Optum C
686,67
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD

New Capital Total Ret Bond
159,12
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
Mediolanum Ch Pac Eq L A
5,95
4,48
7,92
Mediolanum Ch Solidity & R
11,70
3,51
4,64
Mediolanum Ch Spain Eq S A
17,86
8,98
13,98
Spain Eq
133,07
Nordea-1 Eurp Opportunity
Mediolanum Ch Tech Eq L A
2,98
14,90
15,83
Sector Eq Tech
353,68
Nordea-1 Eurp Vle BP
48,69
5,71
15,23
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
14,06
10,19
16,42
Nordea-1 Gbl Bond BP
15,05
9,85
2,29
Nordea-1 Latin American Eq
12,46
18,44
6,38
Latan Eq
40,40
Nordea-1 Nordic Eq BP
65,67
0,97
14,02
Nordic Eq
341,80
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
14,58
4,22
15,76
Nordic Eq
70,15
Nordea-1 Norwegian Eq BP
20,60
8,19
11,03
Norway Eq
42,58
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,05
7,42
8,42
1.965,40
MERCHBANC SGIIC
Merchfondo
59,87
16,02
36,14
Gbl Large-Cap Gw Eq
75,51
Merch-Fontemar
23,14
-0,14
-0,02
26,77
Merchrenta
23,21
0,30
0,13
Gbl Bond - Biased
31,67
Merch-Universal
39,05
1,54
4,70
41,36
Alt - Mk Neutral - Eq
28,26
Spain Eq
15,48
117,29
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wace Tops UC
116,61
0,35
5,04
410,51
10,06
13,87
74,00
9,57
7,83
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
Metavalor Gbl
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
532,57
-1,88
18,00
2.387,21
METZLER IRELAND LTD.

72,38
6,33
9,67
22,49
Metzler International Gw A
49,77
11,37
16,39
Gbl Large-Cap Gw Eq
36,58
MFS MERIDIAN FUNDS
184,36
1,27
13,19
Eurozone Mid-Cap Eq
218,75
356,66
2,28
14,01
Eurp Mid-Cap Eq
1.727,31
Oddo Convert A
135,92
1,87
7,08
Convert Bond - Eurp
446,18
Oddo Convert Taux A
159,41
3,47
7,74
Convert Bond - Eurp
477,05
Oddo Gnration A
645,52
5,78
16,95
France Small/Mid-Cap Eq
320,40
Oddo Gnration Eurp ESG A

Oddo Proactif Eurp A
379,30
5,19
17,35
54,93
1.245,71
17,51
12,90
142,20
176,30
2,19
9,36
Flex Allocation
703,61
70,90
0,95
6,94
Convert Bond - Eurp
236,78
Convert Bond - Eurp
194,18
Alt - Event Driven
64,86
OFI ASSET MANAGEMENT
17,68
6,12
2,10
Alt - Multistrat
16,60
Ofi Convert Taux C
317,51
0,44
3,53
MFS Meridian Continental
15,67
6,24
17,10
16,66
OFI Risk Arbitrages
140,27
0,73
0,54
MFS Meridian Emerg Mkts E
12,91
9,78
4,14
82,81
MFS Meridian Eur Core Eq
26,46
2,96
17,96
29,97
MFS Meridian Eur Sm Cos A
40,36
6,60
20,30
Eurp Flex-Cap Eq
494,87
MFS Meridian Eur Vle A1
30,69
9,22
18,29
3.338,42
MFS Meridian Eurp Researc
28,22
5,73
17,56
979,10
MFS Meridian Glbl Eq A1
22,56
10,00
19,65
Gbl Large-Cap Gw Eq
3.781,30
12,33
0,39
1,50
52,86
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
27,32
12,57
17,19
Spain Eq
74,38
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
38,63
Oddo Avenir Eurp A
MFS Meridian Absolut Rtrn
Mirabaud Funds - Sh Term E
850,98
Gbl Bond
Oddo Avenir A
Ofi Convert C
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC
1.475,26
ODDO ASSET MANAGEMENT
Oddo Immobilier A
Metzler Gbl Selection A
Eurp Flex-Cap Eq
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
Old Mutual Eurp Eq A1
14,29
3,55
16,14
Eurp Flex-Cap Eq
295,78
0,86
6,75
18,22
60,64
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.

OYSTER Dvsifid
274,26
5,17
7,28
141,11
OYSTER Dynam Allocation
184,69
4,38
12,67
Flex Allocation
47,67
OYSTER Liq
153,16
-0,07
0,46
20,41
OYSTER Eurp Corporate Bond
261,94
6,42
10,01
Corporate Bond
234,38
OYSTER Eurp Fixed Income
245,28
8,22
7,85
Dvsifid Bond
168,40
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
367,86
-2,13
14,40
Eurp Mid-Cap Eq
63,40
OYSTER Eurp Opport
391,67
3,11
15,88
1.118,74
33,86
4,15
14,11
Italy Eq
181,30
263,62
4,53
17,11
Italy Eq
72,30
356,54
OYSTER Italian Opport
MS INVF EMEA Eq B
58,56
-2,95
6,24
EMEA Eq
160,68
MS INVF Bond A
15,32
7,28
6,73
Dvsifid Bond
195,47
MS INVF Corporate Bond A
46,70
6,04
9,94
Corporate Bond
2.627,54
PETERCAM S.A.
MS INVF Eurp Prpty A
28,54
16,92
16,20
294,29
Petercam Bonds Eur A
48,33
9,21
6,11
Gov Bond
MS INVF Eurozone Eq Alpha
10,87
4,52
19,94
358,21
Petercam Eq Agrivalue A
110,66
12,47
7,94
Sector Eq Agriculture
87,55
Petercam Eq Euroland A
117,70
-0,49
16,02
554,34
86,45
-0,25
14,23
115,25
Petercam Eq Eurp Dividend
152,03
8,35
16,55
Eurp Equity-Income
314,00
Petercam Eq Eurp Stainble
163,31
0,70
13,55
43,83
128,89
7,00
17,07
Eurp Small-Cap Eq
88,14
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC

MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,40
4,85
14,14
Eurp H Yld Bond
979,31
MUTUACTIVOS SGIIC
Mutuafondo A
32,79
3,86
5,41
Mutuafondo Blsa A
132,92
3,87
15,66
Mutuafondo Bolsas Emerg A
331,56
6,26
7,00
Mutuafondo CP A
135,48
1,53
1,88
OYSTER Italian Vle
Petercam Eq Eurp A
883,78
Petercam Eq Eurp S & Midca
Gbl Large-Cap Vle Eq
185,88
Petercam Eq Wrd A
88,37
15,45
8,43
Sector Eq Energy
34,41
23,14
Petercam Eq Wrd Stainble B
140,13
11,88
14,59
248,79
Mny Mk
487,75
Petercam L Bonds Quality
145,95
6,63
7,92
Corporate Bond
423,97
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
Petercam L Bonds Higher Yl
87,93
6,63
9,48
H Yld Bond
273,67
Robeco
Petercam L Bonds Universal
127,32
10,52
5,88
Gbl Bond
287,58
ROBECO LUXEMBOURG S.A.
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,88
2,36
6,33
Other Bond
24,81
Petercam Securities Real S
260,26
17,25
15,77
182,87
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.
30,83
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
13,78
18,48
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
3.692,66
Robeco Active Quant Emerg
142,51
13,07
7,02
641,60
Robeco All Strategy Bond
87,01
7,73
7,41
Dvsifid Bond
1.292,80
Robeco Asia Pac Eq D
119,93
12,62
14,65
877,87
133,53
12,13
21,04
448,25
65,55
8,49
11,99
Ch Eq
905,55
1.167,59
Pictet Eastern Europe-P
319,54
-7,44
-0,76
Emerg Eurp Eq
148,39
Robeco BP Gbl Premium Eqs
Pictet Bonds-P
505,50
8,78
7,71
Dvsifid Bond
282,07
Robeco Chinese Eq D
Pictet Corporate Bonds-P
186,85
6,06
6,91
Corporate Bond
1.146,83
Robeco Emerg Markets Eq D
148,02
13,79
5,78
Pictet Eurp Index-P
157,31
8,47
17,62
1.270,59
Robeco Emerg Stars Eq D
174,58
12,95
8,77
690,92
Pictet Eurp Eq Select-P
543,45
-0,71
12,01
79,91
Robeco Credit Bonds DH
132,65
5,45
7,81
Corporate Bond
472,54
Pictet Short-Term Mny Mk
137,83
0,09
0,17
Mny Mk - Sh Term
1.169,42
Robeco Gov Bonds DH
147,48
9,49
6,72
Gov Bond
1.226,63
Pictet S C Europe-P
824,24
0,32
19,02
Eurp Small-Cap Eq
268,86
Robeco Eurp HY Bds DH
182,85
4,26
12,81
Eurp H Yld Bond
83,46
Robeco Flex-o-Rente DH
105,54
-1,13
-1,24
154,80
Robeco Gbl Consumer Trends
124,55
4,16
18,35
879,57
Robeco H Yld Bonds DH
123,70
3,34
10,17
Robeco Lux-o-rente DH
129,42
3,40
1,45
49,04
10,62
22,51
119,71
14,47
11,64
272,87
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
44,75
8,20
16,64
464,16
Rorento DH
56,81
5,15
4,92
Gbl Bond - Hedged
1.359,76
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
5,24
0,96
0,64
Alt - Currency
70,81
Pioneer F Commodity Alpha
38,95
3,21
-6,35
205,27
Pioneer F Aggt Bd A
76,06
7,44
7,06
Dvsifid Bond
3.569,54
9,84
8,60
7,02
Gov Bond
2.324,96
Pioneer F Cash Plus E
65,71
0,63
2,42
1.342,90
Pioneer F Eurp Potential A
133,93
4,90
21,90
Eurp Mid-Cap Eq
1.260,85
Pioneer F Glbl Aggregate B
74,36
7,83
3,40
Gbl Bond
992,27
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
68,11
10,62
15,13
Gbl Equity-Income
932,92
Pioneer F Glbl H Yld A
91,21
11,49
10,86
Gbl H Yld Bond
3.649,23
RobecoSAM Smart Energy B
18,82
13,17
8,12
Sector Eq Alternative E
201,72
Pioneer F Gbl Ecology A
222,67
5,86
17,51
Sector Eq Ecology
1.117,83
RobecoSAM Smart Materials
161,07
5,22
9,82
183,51
Pioneer F Gbl Select A
75,75
12,34
17,10
1.044,98
RobecoSAM Sust Healthy Liv
154,24
9,60
17,21
Gbl Flex-Cap Eq
223,13
Pioneer F North Amer Bas V
Pioneer F Bond E
Robeco New Wrd Financial E

Robeco Prpty Eq D
4.107,37
Gbl Bond - Hedged
1.635,65
138,63
ROBECOSAM AG
68,92
18,79
20,06
US Large-Cap Vle Eq
969,69
RobecoSAM Stainble Climate
105,53
12,61
14,80
Sector Eq Ecology
23,22
Pioneer F Strategic Inc A
8,35
11,04
7,51
$ Flex Bond
4.576,81
RobecoSAM Stainble Water B
212,49
10,02
17,80
Sector Eq Water
624,31
Pioneer F US $ Agg Bd A
71,20
11,08
6,47
$ Dvsifid Bond
804,17
Pioneer F US Research E
7,46
14,64
19,69
2.791,46
Pioneer Inv Total Rtrn A
49,06
4,59
3,92
Alt - Multistrat
437,30
Flex Allocation
415,26
Pioneer PF Glbl Defensive
7,83
8,13
8,01
143,55
36,82
-4,69
-9,62
123,71
Pioneer SF Cv 10+ year E
7,68
16,87
10,60
Bond - Long Term
324,12
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,05
0,92
1,98
Gov Bond - Sh Term
1.557,48
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,74
4,26
4,35
Gov Bond
401,51
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,62
11,23
8,00
Gov Bond
435,76
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,45
4,10
-1,60
Gbl Bond
19,75
Pioneer SF Commodities A
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

8,51
0,46
1,77
133,81
PBP Alto Rend Seleccin
6,44
0,93
2,09
Corporate Bond
23,49
19,21
8,22
11,71
Spain Eq
20,32
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
9,95
2,98
5,10
31,72
PBP Gest Flex
6,26
2,45
9,72
Flex Allocation
116,71
PBP Rta Fija Flex
1.711,40
R Club C
144,06
5,15
18,75
R Conviction Convert Eurp
257,36
0,41
10,40
Convert Bond - Eurp
240,05
R Conviction C A/I
167,05
5,33
21,56
807,00
R Crdit C
415,90
4,99
10,45
Corporate Bond
537,87
R Midcap C
237,80
0,17
13,18
Eurozone Mid-Cap Eq
138,50
1.513,56
13,35
14,84
703,46
519,90
R Valor C
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
36,34
9,25
21,08
Russell Fixed Income B
1.717,22
8,17
6,71
Flex Bond
201,81
Russell Pan Eurp Eq A
1.112,88
6,05
19,67
408,91
Corporate Bond
15,23
115,98
Eurp Flex-Cap Eq
61,64
73,06
RUSSELL INVESTMENTS
PBP Ahorro CP
PBP Blsa Espaa
ROTHSCHILD & CIE GESTION
3,85
2,51
57,97
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander AM Corporate B
8,65
5,08
0,84
134,64
4,36
17,79
Santander AM Eurp Eq Opps
12,14
8,73
12,47
Santander AM Eq A
Santander Corporate Sh T
99,83
1,71
2,66
12,18
1,88
3,26
67,44
Santander Eurp Dividend A
5,03
6,37
14,73
74,11
9,47
15,23
14,44
Spain Eq
21,72
Santander Mix Europ
1.046,45
3,96
9,31
Moderate Allocation
20,11
Privat Flex Gbl
18,88
5,47
7,86
15,81
Privat Fd Gbl
11,41
9,01
10,68
17,48
4,02
3,77
-0,64
Other Allocation
51,10
Altair Inversiones
72,93
Altair Patrim
Privat Ahorro CP
Privat Blsa Espaola
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
18,48
3,97
5,96
Dvsifid Bond
Banesto G 5 Veces Mejor Re
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
216,13
7,95
5,67
304,47
Raiffeisen-Euro-Corporates
121,16
6,12
6,57
Corporate Bond
276,61
Raiffeisen-Euro-Rent
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
Raiffeisen-Russland-Aktien
89,55
7,37
6,88
Dvsifid Bond
751,70
234,25
-3,29
1,85
Emerg Eurp Eq
455,41
63,06
-12,84
-3,73
Russia Eq
59,63
ING Direct FN Rta Fija
12,94
3,18
4,49
1.086,05
Rta 4 Blsa
25,99
8,53
13,21
Spain Eq
39,96
279,64
7,04
6,85
Flex Allocation
16,34
Cautious Allocation
Rta 4 Pegasus
14,70
2,52
5,18
320,09
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
166,75
0,86
-1,73
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
21,25
217,84
5,60
20,25
Flex Allocation
26,37
8,89
7,82
12,02
Cautious Allocation
42,15
12,24
0,24
2,21
Guaranteed Funds
51,70
113,88
-0,66
2,52
Guaranteed Funds
43,79
Banesto G ndices
10,45
2,30
3,59
Guaranteed Funds
30,06
Banesto G Mercados
17,53
5,02
7,61
Guaranteed Funds
54,31
Banesto Gar. Rentas Consta
10,35
0,65
3,47
Guaranteed Funds
35,04
Banesto Gar 3 Aos III A1
81,33
0,04
2,76
Guaranteed Funds
59,54
Banesto G Eurostoxx 50
Banesto Gar Consold
RENTA 4 GESTORA SGIIC
Rta 4 Fondcoyuntura
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC
127,54
0,12
2,70
Guaranteed Funds
36,05
Banesto Mix Rta Fija 75-25
7,86
8,67
6,58
Cautious Allocation
43,01
Banesto Mix Rta Fija 90-10
8,70
6,83
5,82
Cautious Allocation
236,03
110,86
13,00
11,77
Moderate Allocation
17,86
Citicash
1.190,89
0,60
1,76
28,62
Citifondo Bond
Banesto Mix RV 50-50
1.235,73
11,15
10,38
Dvsifid Bond
54,41
Fondaneto
8,18
6,28
7,45
Flex Allocation
19,44
Fondo Artac
92,11
5,84
7,42
40,46
Fondo Urbin
99,14
7,55
7,14
Gov Bond
49,55
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Inveractivo Confianza
16,03
5,21
8,05
Cautious Allocation
100,26
Sarasin Stainble Port Bal
189,80
6,49
8,95
248,14
Inverbanser
32,51
5,87
12,37
Flex Allocation
68,61
Sarasin Stainble Water P
142,98
3,52
16,06
Sector Eq Water
245,77
Openbank CP
0,18
0,97
2,28
Mny Mk
59,86
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
Santander 100 por 100
93,10
0,41
4,26
Guaranteed Funds
20,26
Schroder ISF Emerg Eurp A
22,95
-4,06
5,93
Emerg Eurp Eq
524,61
Santander 105 Europ 2
117,11
1,66
4,51
Guaranteed Funds
40,81
Schroder ISF Eur Smaller C
29,86
4,12
21,42
Eurp Small-Cap Eq
481,19
Santander 105 Europ 3
121,78
2,14
4,73
Guaranteed Funds
69,29
Schroder ISF Corp Bd A A
19,73
6,88
7,89
Corporate Bond
4.278,51
Santander 105 Europ
785,02
1,08
4,33
Guaranteed Funds
32,28
Schroder ISF Govt Bd A I
6,78
9,08
7,40
Gov Bond
744,26
17,65
6,12
11,87
Spain Eq
877,15
Schroder ISF Liq A
121,91
-0,16
0,03
Mny Mk - Other
577,99
3,32
5,48
19,14
444,69
Schroder ISF S/T Bd A In
4,37
1,73
2,63
714,26
26,52
17,29
0,46
Latan Eq
46,33
Schroder ISF Eur Eq Alpha
52,75
2,93
17,41
694,91
BRIC Eq
23,56
Schroder ISF Eur Special S
134,40
0,91
14,23
732,43
Schroder ISF Eurp Dividend
107,20
5,99
18,10
Eurp Equity-Income
1.191,75
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
17,38
7,95
20,31
Eurp Equity-Income
223,50
Schroder ISF Eurp Large C
186,18
4,68
17,31
278,52
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
11,68
3,18
13,73
Sector Eq Ecology
181,94
Schroder ISF Glbl Credit D
111,79
1,70
2,95
Flex Bond
159,24
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Brict
190,15
10,49
2,44
Santander Carteras Gar 2
116,52
0,51
3,15
Guaranteed Funds
141,68
Santander Carteras Gar 3
118,24
0,17
3,11
Guaranteed Funds
81,35
1.475,54
0,64
3,76
Guaranteed Funds
68,74
57,55
5,83
1,47
$ Mny Mk
39,85
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
Santander Divdo Europ A
7,88
7,02
15,34
523,87
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
15,09
16,98
8,57
648,98
69,43
1,32
2,35
Santander Equilib Activo
47,36
Schroder ISF Glbl High Yld
37,16
4,79
9,43
2.060,87
Santander Gar. Banc Europe
76,43
4,34
11,66
Guaranteed Funds
84,78
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,01
5,34
2,87
563,05
Santander Gar Atva Mod. 2
101,39
0,64
1,79
Guaranteed Funds
24,69
Schroder ISF Italian Eq A
24,19
10,61
18,48
Italy Eq
305,30
Santander Gar Atva Mod.
101,72
0,79
1,94
Guaranteed Funds
20,90
Schroder ISF Middle East
15,11
36,50
25,58
Africa & Middle East Eq
270,77
Santander Gar Europ 2
745,35
-0,50
1,54
Guaranteed Funds
34,38
Schroder ISF Wealth Preser
18,22
1,00
1,18
28,60
Santander Ind Espaa Cl. O
104,30
13,30
14,59
Spain Eq
256,10
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.
Santander Ind Clase Open
138,73
7,01
17,44
204,40
SEB Ass Selection C
7,82
1,79
Alt - Systematic Future
754,67
Santander Memor 4
133,59
3,49
5,56
Guaranteed Funds
216,90
Santander Memor 5
47,73
3,10
6,54
Guaranteed Funds
137,29
Santander Mix Rta Fija 75/
15,50
6,53
6,08
Cautious Allocation
345,40
60,38
8,61
13,01
Spain Eq
185,50
Santander PB Cartera Dinam
268,11
4,23
6,17
37,78
Fonbilbao Eurobolsa
5,99
4,20
13,07
30,55
7,36
9,10
13,15
45,35
111,69
6,08
4,33
48,89
Santander PB Cartera Emerg
Fonbilbao Int
Santander PB Cartera Moder
9,57
2,47
2,87
255,01
Santander Rta Fija 2016
133,61
3,41
5,65
Guaranteed Funds
92,91
321,29
11,66
16,02
Gbl Flex-Cap Eq
194,11
Santander Rta Fija 2017 A
123,97
3,99
6,25
Guaranteed Funds
184,04
STANDARD LIFE INVESTMENTS
Santander Rta Fija Privada
101,52
5,66
6,07
Corporate Bond
335,39
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,51
2,55
11,11
H Yld Bond
67,47
Santander Responsabilidad
138,11
4,46
6,72
Cautious Allocation
2.101,44
SLI Eurp Smaller Companies
17,54
1,00
21,75
Eurp Small-Cap Eq
186,83
Santander Revalorizacin A
57,60
1,78
1,68
Alt - Multistrat
17,43
SLI Gbl REIT Focus A Acc
8,93
12,97
13,55
105,98
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)
Corporate Bond
2.791,57
1.635,55
Santander Revalorizacin A
67,13
2,22
1,86
72,82
Santander RF Convert
912,99
0,73
5,28
205,45
Santander RV Espaa Blsa A
223,59
9,20
12,36
Spain Eq
139,54
15,66
8,86
13,76
Guaranteed Funds
72,02
Santander Seleccin RV Asi
233,05
11,83
8,00
18,08
Santander Seleccin RV Nor
50,06
14,21
18,85
208,92
Santander S Caps Espaa
165,92
8,72
17,55
Spain Eq
363,99
Santander S Caps Europ
110,42
4,14
18,67
Eurp Mid-Cap Eq
221,21
Santander Solidario Divdo
82,82
7,55
16,00
Eurp Equity-Income
20,48
Santander Tndem 0-30
13,92
6,46
5,69
Cautious Allocation
1.983,12
Santander Tndem 20-60
41,52
8,55
11,56
Moderate Allocation
175,69
-6,47
-7,54
Prpty - Direct Eurp
1.899,43
Santander Seleccin I
SANTANDER REAL ESTATE SGIIC

Santander Banif Inmob FII
947,40
160,07
5,32
6,39
119,96
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
147,41
9,40
14,85
Gbl Large-Cap Gw Eq
327,63
Sarasin Stainble Eq Glbl P
126,55
8,51
15,37
Gbl Large-Cap Gw Eq
71,04
Sarasin EquiSar IIID (EUR)
SEGUROS BILBAO FONDOS SGIIC

Fonbilbao Acc
SIA FUNDS AG
LTIF Classic
SLI Eurp Corp Bd A Acc
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV
15,89
5,75
7,44
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE

SSgA EMU Index Eq Fund P
286,15
6,54
18,03
SSgA EMU Index Real State
253,82
15,16
14,18
52,39
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
785,37
4,87
19,10
Eurozone Mid-Cap Eq
25,34
SSgA Eurp Index Eq Fund P
217,88
8,28
17,44
700,25
SSgA Eurp S C Alpha Eq
600,04
6,84
22,83
SSgA Flex Ass Allocation P
405,79
5,09
7,71
SSgA Germany Index Eq Fund
154,66
1,38
19,92
Eurp Small-Cap Eq
62,31
51,55
16,28
457,18
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.
15,24
76,57
1,11
3,04
Other Bond
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
101,45
3,32
1,91
76,43
JB BF Absolut Return-EUR A
100,02
0,53
1,95
6.807,72
JB BF Credit Opportunities
108,00
5,91
6,53
Flex Bond
244,76
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
131,79
9,02
6,24
208,58
JB BF Government-EUR A
116,59
9,56
6,92
Gov Bond
42,78
JB BF Euro-EUR A
129,76
7,34
6,81
Dvsifid Bond
108,14
72,70
1,66
5,31
271,04
JB BF Gbl Convert-EUR A
Sarasin EquiSar Gbl P di
182,92
10,87
15,42
231,85
JB BF Gbl High Yield-EUR A
111,92
3,86
9,50
260,64
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
137,34
3,99
5,52
91,30
JB BF Total Return-EUR A
45,26
3,83
3,52
Flex Bond
378,69
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
310,86
8,46
10,26
59,17
JB EF Eastern Eurp Focus-E
182,83
-0,19
1,37
Emerg Eurp Eq
41,20
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
144,01
10,34
12,52
37,44
JB EF Euroland Value-EUR A
147,35
7,41
20,77
152,38
Sarasin New Power P acc
51,28
7,48
5,75
41,52
JB EF Eurp Focus-EUR B
328,57
-3,42
11,06
122,53
Sarasin Real State Eq Glbl
161,32
15,23
13,80
85,18
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
157,56
1,44
19,15
Eurp Small-Cap Eq
79,61
Sarasin Stainble Bd Corp
163,45
5,61
4,50
Corporate Bond
110,31
JB EF German Value-EUR A
210,30
1,72
19,33
90,60
Sarasin Stainble Bd Hi G
133,36
6,82
3,27
Dvsifid Bond
19,10
JB EFEmerg Mkts-EUR B
81,81
4,76
3,04
21,10
Sarasin Stainble Bond P
112,05
6,49
4,14
Dvsifid Bond
135,19
JB Multicash Mny Mk B
2.064,60
-0,06
-0,06
Mny Mk
120,51
Sarasin Stainble Eq Eurp P
84,11
3,57
16,41
61,76
JB Multistock - Gbl Eq Inc
85,73
13,78
14,93
Gbl Equity-Income
42,15
Sarasin Stainble Eq RE Glb
128,00
14,11
12,00
61,39
JB Strategy Balanced-EUR A
112,40
4,43
7,98
282,58
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
JB Strategy Growth-EUR A
92,50
4,73
10,87
52,40
Unifond 2015-VII
10,28
1,34
4,06
Guaranteed Funds
77,48
JB Strategy Income-EUR A
111,87
3,53
5,84
259,79
Unifond 2016-IX
9,86
4,05
4,35
Guaranteed Funds
83,81
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
Unifond 2016-V
10,60
3,49
3,83
Guaranteed Funds
58,46
Synergy Smaller Cies A
Unifond 2016-VI
11,26
3,13
5,84
Guaranteed Funds
50,03
Unifond 2016-XI
8,16
5,15
3,48
Guaranteed Funds
51,06
Unifond 2017-I
8,69
4,86
5,91
Guaranteed Funds
56,15
Unifond 2017-II
9,02
4,38
7,38
Guaranteed Funds
33,86
Unifond 2017-III
7,53
5,08
3,58
Guaranteed Funds
50,26
490,55
4,66
16,44
236,18
THAMES RIVER CAPITAL LLP

F&C Macro Gbl Bond () A
12,58
4,31
0,05
Gbl Bond - Biased
22,59
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Corp Bd
1,28
6,44
8,37
Corporate Bond
96,83
Unifond 2017-X
8,31
0,23
2,31
Guaranteed Funds
50,00
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,04
4,38
11,62
Eurp H Yld Bond
771,08
Unifond 2017-XI
6,89
6,37
3,87
Guaranteed Funds
20,79
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.
Unifond 2018-II
7,74
-0,19
2,66
Guaranteed Funds
100,02
Threadneedle (Lux) Em Mkt
15,09
5,45
5,86
71,70
Unifond 2018-V
11,66
9,41
5,35
Guaranteed Funds
106,75
Threadneedle(Lux) Active
27,34
5,19
5,58
40,45
Unifond 2018-VI
10,16
5,06
2,64
Guaranteed Funds
26,61
Unifond 2018-X
7,76
6,91
3,67
Guaranteed Funds
73,39
Unifond 2019-I
7,79
3,96
4,53
Guaranteed Funds
72,00
Unifond 2020-II
9,35
3,31
3,92
Guaranteed Funds
40,76
Unifond 2020-III
Gbl Emerg Markets Corpo
Dvsifid Bond
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
295,40
8,72
14,98
1.115,57
TreeTop Convert Pac A
296,54
6,00
5,65
Convert Bond - Asia/Jap
24,99
TreeTop Gbl Opport A
145,46
0,43
13,81
462,20
TreeTop Sequoia Eq A
137,48
8,87
17,10
156,85
TRESSIS GESTIN SGIIC

12,98
8,16
12,12
33,31
Harmatan Cartera Conserv
11,91
2,76
3,99
23,60
Mistral Cartera Equilibrad
716,46
2,96
6,57
43,22
6,46
Guaranteed Funds
42,90
4,41
3,50
Guaranteed Funds
30,08
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,55
5,53
6,99
Guaranteed Funds
25,80
1.274,56
0,48
1,91
Mny Mk
154,93
Unifond Gar 2014
8,19
0,13
2,83
Guaranteed Funds
93,70
Unifond Tranquilidad
8,53
1,36
4,78
Guaranteed Funds
79,55
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.457,15
6,43
13,99
1.797,33
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.137,64
0,72
16,15
Jpn Eq - Currency Hedge
189,47
UNIGESTION
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

78,08
9,51
7,96
Unifond Diner
Adriza Neutral
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
11,46
Unifond Blsa Gar 2016 IX
-6,56
-7,10
76,14
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS (Lux) BF Convert Eurp
152,85
1,68
9,39
Convert Bond - Eurp
688,84
UBS (Lux) BF P-dist
134,88
7,24
6,16
Dvsifid Bond
460,97
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
50,10
4,57
14,48
H Yld Bond
5.173,98
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UBS (Lux) BS Convt Glbl
13,30
6,49
10,53
2.424,99
UniAsiaPacific A
108,44
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
178,82
5,84
9,26
Emerg Eurp Bond
56,66
UniEM Fernost A
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,45
5,47
6,63
Corporate Bond
304,81
UniEM Gbl A
UBS (Lux) BS Sht Term Co
123,96
1,39
3,04
662,43
UniEM Osteuropa A
UBS (Lux) EF Central Eurp
181,03
9,39
5,77
Emerg Eurp Eq
70,04
76,60
2,67
18,62
632,24
UBS (Lux) EF EURO STOXX 50
123,92
6,17
18,14
48,67
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
699,12
8,67
19,91
888,07
94,76
7,94
21,32
35,30
UBS (Lux) EF Countrs Opp
UBS (Lux) EF Financial Ser
UBAM Convert Eurp AC
10,60
Convert Bond - Eurp
752,75
13,60
9,61
429,05
1.384,43
18,00
10,56
Asia ex Jpn Eq
158,89
77,58
11,24
5,77
386,95
1.694,04
2,18
2.073,34
-6,03
-0,35
UniEuroRenta EmergingMarke
54,10
5,36
4,12
UniMid&SmallCaps: Europ
40,40
2,07
17,59
Emerg Eurp Eq
146,96
159,19
Eurp Mid-Cap Eq
225,40
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien
96,78
13,47
17,97
795,38
112,88
2,12
2,83
597,46
187,84
13,31
18,91
168,23
12,45
16,50
293,27
9,46
21,55
Sector Eq Water
110,23
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
59,78
7,42
12,66
Sector Eq Ecology
114,63
UniKapital
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
735,28
2,31
17,03
Eurp Mid-Cap Eq
131,81
UniNordamerika
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
270,85
6,07
20,11
Eurp Small-Cap Eq
16,33
UBS (Lux) Bonds BA
215,43
7,68
6,86
Dvsifid Bond
225,61
UBS (Lux) Corporate Bonds
169,49
5,69
7,10
Corporate Bond
122,03
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
17,48
7,70
15,58
192,78
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,35
5,53
10,15
929,02
Variopartner Tareno Waterf
149,60
205,33
2,48
3,04
Dvsifid Bond
568,11
Vontobel Abs Ret Bond A
100,95
2,07
1,76
48,10
3,55
3,11
UBS (Lux) Md Term BF P A
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
241,79
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.

201,29
Emerg Eurp Bond
234,76
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,02
0,10
0,18
Mny Mk
1.368,22
Vontobel Eastern Eurp Bd A
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
441,97
0,09
0,18
Mny Mk
195,10
Vontobel Corp Bd Mid Yld
108,42
7,05
8,99
Corporate Bond
629,67
145,09
8,11
7,02
Dvsifid Bond
136,29
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
1.561,01
5,19
8,21
586,53
Vontobel Bond A
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
388,80
5,59
13,75
79,78
Vontobel Mny A
94,24
0,53
0,91
126,10
153,98
1,16
15,08
Eurp Small-Cap Eq
116,02
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.119,41
3,53
2,21
Gbl Bond - Hedged
273,73
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.916,72
5,31
10,27
157,32
Vontobel Eurp Eq A
218,87
5,87
14,26
393,22
Vontobel New Power A
123,30
8,80
14,11
245,10
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.506,23
4,51
5,57
1.112,53
UBS (Lux) SS Fixed Income
217,80
3,43
1,80
Gbl Bond - Hedged
167,39
UBS GESTIN SGIIC

Dalmatian
8,82
3,33
4,43
26,52
Tarfondo
14,02
2,84
4,03
30,46
UBS CP
5,41
3,88
2,00
120,91
UBS Diner P
6,25
0,51
1,40
Mny Mk
91,39
12,52
9,47
18,18
Spain Eq
UBS Espaa Gest Atva

UBS Retorno Activo
6,06
3,55
4,28
Waverton Asia Pac A
19,23
9,64
10,81
73,92
Waverton Eurp A
16,38
12,10
31,63
1.288,87
38,40
WELZIA MANAGEMENT SGIIC

Welzia Ahorro 5
11,41
3,01
5,23
100,96
Welzia Crec 15
11,22
4,33
10,07
36,39
142,94
Welzia Flex 10
9,66
0,78
6,23
17,35
0,72
-0,04
Alt - Gbl Macro
234,17
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
UNIGEST SGIIC
Unifond 2015-IV
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
10,14
0,85
3,58
Guaranteed Funds
19,84
Zest Gbl Strategy R
134,50

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elEconomista

LUNES, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014

EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES

Hasta 300.000 autnomos agrarios se quedan sin las

El beneficio de Aena crecer

de sus homlogos europeos hasta

del regulador para los cuatro grandes gestores europeos son de un

sidad de inversin y su plan de crecimiento internacional son las claves de su xito.

sultados de los test de estrs practicados a la banca europea. Todo

La naviera Royal Caribbean planea que Barcelona se convierta

Jan, el consistorio con ms nmeros rojos

Las autonomas de Madrid, Andaluca y Murcia tienen ms del 10

porque cerca del 6 por ciento de los

Los promotores del almacn de gas

El informe del fiscal considera

Iberdrola lleva a Kenia

Renzi copia la reforma

La compaa inicia el transporte de las

El dueo vende el inmueble para convertirlo en residencial de lujo PAG. 11

Su rentabilidad est en entredicho y la

Desarrolla un sistema que acaba con las

El lder italiano critica el elevado desempleo de nuestro pas PAG. 43

LUNES, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

Jos Enrique Fdez de Moya

Federico Gonzlez Tejera

DIRECTOR GENERAL MUFACE

Devuelve las ayudas

Congela las primas

Fernndez de Moya tiene el triste

Su pelcula Ocho Apellidos Vascos

La cadena se queda sin hoteles.

El banco baraja adelantar a finales de octubre la devolucin de

El sistema asistencial de los funcionarios peligra. Hacienda ha

CORRIERE DELLA SERRA (IATLIA)

Uber encuentra apoyo

El Gobierno ataca a los

a desaceleracin de la eurozona aviva la lucha

acorde con los sacrificios realizados. De momento, el

La alcaldesa de Madrid, Ana

Inters por presidir

EL ECONOMISTA LUNES, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014

Industria pone condiciones a Castor

La entidad que preside Manuel Menndez prepara ya la devolucin

Desde estas mismas pginas criticbamos, apenas hace

Nueva etapa para Economa Real

resquicio por el que se abre una

Aena coge velocidad

La salida de Sanitas de Muface ha puesto en serio peligro el sistema

Aena navega con viento a favor antes de su salida

Con salsa y picante Pepe Farruqo

Peligra el futuro de Muface

LAS GRANDES EMPRESAS GANAN LA PARTIDA EN I+D Aumenta la

EDITORIAL ECOPRENSA SA Dep. Legal: M-7853-2006

director: Amador G. Ayora.

LUNES, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

LAS EMPRESAS DE LA GENTE

n la actualidad, en el mundo se estn

ganizar boicots y llamados a la desinversin, mento, una imagen o un vdeo, y de pronto

dos, por ejemplo, inversores activistas como

Projetc Syndicate, 2014

ERES DEL CLUB DEL 40%?

ermin el verano. Has desconectado

EL ECONOMISTA LUNES, 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014