Preocupaciones del Emisor

El precio del petrleo, la devaluacin, el menor crecimiento de 2015 y el Nio preocupan a la Junta
Directiva del Banco de la Repblica. Para dnde irn las tasas?

Los nubarrones del entorno actual generan incertidumbres sobre el

momento en que se har el prximo movimiento de tasas del Banco de la
Repblica. En trminos de precios existen presiones en direcciones
opuestas. Dos razones indicaran que el Banco debera subir tasas,
mientras que otras dos sealan que el Emisor debera generar estmulos
monetarios.
Dentro de las razones para aumentar las tasas de inters, la primera es
el impacto para los hogares de la subida del precio de los bienes
importados, como consecuencia de la devaluacin. Mientras la segunda
es el recrudecimiento en marzo del Fenmeno del Nio, el cual podra
generar restricciones en la oferta de algunos productos de la canasta
bsica. Por otra parte, la previsible contraccin de la demanda agregada,
causada por la reforma tributaria, y una probable reversin de la cuenta
corriente, haran necesaria una reduccin de tasas de inters. Es este
escenario de fuerzas al que se enfrenta el Banrep.
La devaluacin
Los consumidores ya prevn el efecto del pass-through (transmisin de
los cambios en la tasa de cambio sobre la inflacin), tanto as, que
muchos adelantaron la compra de vehculo en 2014, intuyendo un mayor
precio del dlar en los aos siguientes. Fue as como se gener un
rcord histrico de ventas de vehculos nuevos, el cual lleg a la suma de
328.526 en todo el ao, cifra 11,8% mayor en comparacin a 2013.
Un documento reciente de Hernn Rincn y Norberto Rodrguez,
investigadores del Banco de la Repblica, sostiene que los efectos de la
tasa de cambio sobre la inflacin de importados son incompletos y
asimtricos. Que sean incompletos quiere decir que la variacin en la
tasa de cambio se transmite menos que proporcionalmente, sin importar
el plazo considerado en la inflacin de bienes importados. Segn el
anlisis estos varan entre 12% del tamao del cambio en los dos
primeros trimestres, y 88% en el mediano plazo. De otra parte, que sean
asimtricos quiere decir que dependen del estado en que se encuentre la

economa. Es decir, que el efecto de la devaluacin es mayor sobre el

IPC, cuando la economa est en auge (creciendo por encima del
producto potencial).
Segn lo anterior, el hecho de que el pas est creciendo por debajo del
producto potencial hace creer que ese rango amplio del impacto en la
inflacin (12%- 88%) no sera tan alto. Lo que sugerira que los precios
de los bienes importados no creceran ms de 20% de la variacin de la
tasa de cambio. Es de resaltar que el ajuste en precios se genera por
una sola vez y su efecto no dura ms de seis meses.
El Fenmeno del Nio
Los riesgos de eventos asociados al clima son relativos e histricamente
su efecto sobre la inflacin ha dependido de la intensidad del mismo. Por
esta razn, y dado que se espera un impacto pequeo sobre la oferta, el
efecto que prevn analistas de mercado podra ser bajo. Incluso, un
anlisis de Edgar Caicedo, del Banco de la Repblica, quien revis la
evolucin del clima desde la dcada de los cincuenta, seala que en
algunos episodios anteriores, el proceso (del Nio) se interrumpi a mitad
de camino.
Cuenta corriente y PIB
Para nadie es una sorpresa que, si bien Colombia ha registrado
adecuados niveles de crecimiento, en los ltimos 5 aos, este ha sido
generado por el elevado dficit de cuenta corriente, el cual cerr 2014 en
4,8% del PIB y que, segn cifras de Credicorp, alcanzara 5,3% en 2015.
Esto quiere decir que han sido mayores las importaciones que las
exportaciones, generndose as un endeudamiento con el exterior.
Lo anterior sugerira que el pas enfrenta una reversin de cuenta
corriente, menos intensa que la vivida en Chile. Por esta razn, algunos
analistas y gremios como Asobancaria creen que caer el consumo y la
inversin. Hecho que hace prever una tasa de crecimiento del producto
menor a 4% para 2015 (ver Especial En qu invertir Pg. 56). Adems,
como seala un informe reciente de Credicorp, el momento de los
principales socios comerciales y los niveles actuales del precio del
petrleo refuerzan esta idea.
Existen otros hechos que causan incertidumbre. Uno de ellos est

asociado al entorno internacional; la lenta recuperacin de la economa

global, las turbulencias en Europa y las bajas perspectivas de
crecimiento en China, ponen palos adicionales a la rueda. Uno mas es el
panorama difcil que enfrentan algunos pases vecinos, de bajo o
negativo crecimiento y altos niveles de inflacin, hechos que generaran,
como ha sucedido en el pasado, algn tipo de contagio para pases que,
como Colombia, han hecho bien la tarea.
A partir de este balance, el mercado est esperando, segn la ms
reciente Encuesta de Opinin Financiera de Fedesarrollo, que la Junta
del Emisor responda bajando tasas en los prximos meses. Esto es as
porque son ms las sombras que genera crecer por debajo del producto
potencial, que los riesgos de un aumento de los precios.
Vienen anuncios
Es un hecho que cada vez menos analistas le creen a la proyeccin de
crecimiento de 4,2% a la que le apuesta el Ministerio de Hacienda y
esperan que en enero el Banco de la Repblica revele un pronstico
menos optimista que el actual (4,3%). La devaluacin, la contraccin de
la demanda, el Fenmeno del Nio, el dbil desempeo de la economa
global, la cada de los precios del petrleo y la alta dependencia del
crudo en los ingresos de la nacin; sugieren que, pese a estar mejor que
otros pases similares, el escenario que enfrenta la cuarta economa de
la regin no es fcil, pudiendo ser peor si el crudo sigue cayendo;
situacin de la que no estamos exentos.
Ya en el pasado Lavan Mahadeva, exasesor del Gerente del Banco de la
Repblica, recordaba que los rcords estn para romperse. Un barril de
petrleo por debajo de los US$35 sera un buen ejemplo.
El cumplimiento de la meta de inflacin es quiz el mayor activo del
Emisor. Por esta razn, en el pasado se han tomado decisiones
impopulares como seal de este compromiso, omitiendo presiones
polticas. Pero tambin se han favorecido los estmulos monetarios para
retornar a la senda de largo plazo. Ante el panorama gris de 2015 y los
indicios de un negro 2016, la Junta del Emisor tendr que pensar muy
bien los prximos movimientos.
http://www.dinero.com/edicion-impresa/pais/articulo/preocupaciones-junta-directiva-delbanco-republica/205000