EVA

Valor Econmico Agregado

Qu es EVA?

Valor Econmico Agregado o EVA por sus siglas en ingls

(Economic Value Added), es una mtrica de desempeo
corporativo que difiere de la mayora al incluir un cargo a
las utilidades por el capital que sta emplea.
Pero el EVA es ms que una medida de desempeo, es un
marco para un completo sistema de administracin
financiera y compensacin que puede guiar cualquier
decisin de la empresa.
Este cargo a capital es lo que los economistas llaman
costo de oportunidad. Es el retorno que los inversionistas
esperan obtener al poner su dinero en un portafolio de
acciones o bonos con un riesgo comparable, al cual estn
renunciando al poseer acciones de la compaa en cuestin.

Tipo de ganancias

En 1995 Peter Ducker lo plante en un artculo del

Harvard Business Review: El EVA est basado en algo que
conocemos desde hace mucho tiempo: Lo que llamamos
utilidades, el dinero que queda para los accionistas,
usualmente no es utilidad. Hasta que un negocio genere
ganancias que sean superiores al costo de capital,
opera con prdidas. No importa que haya pagado
impuestos como si hubiera generado utilidades genuinas. La
empresa estar regresando a la economa menos de lo que
consume en recursos Hasta entonces una empresa no
genera riqueza, la destruye.

El EVA es una medida de esas verdaderas ganancias.

Aritmticamente, es la utilidad operativa despus de
impuestos menos un cargo apropiado por la deuda y
capital.
Lo que queda es el monto en dlares por el cual las utilidades
exceden, o quedan cortas, al costo de capital empleado para
generar esas ganancias. Este es un nmero al que los
economistas se refieren como ganancia residual (residual
income), que significa: El residual despus de que todos
los costos han sido cubiertos.
A pesar de sonar como algo tan simple, el clculo puede ser un
poco ms complicado. En primer lugar requiere tomar una
serie de decisiones en cuanto a cmo medir propiamente la
utilidad de operacin, el capital, y cmo determinar el costo
de capital:
EVA = NOPAT WACC% (TC)
Donde NOPAT es la utilidad operativa despus de
impuestos, WACC% es el costo ponderado del capital y
TC es el Capital Total empleado.
La habilidad de una compaa para adquirir capital a precios
competitivos depender de qu tan buen desempeo tenga
manejando el capital que ya posee. Las empresas que crean
valor para los accionistas al otorgar retornos superiores al
costo de capital tendrn mayor facilidad para adquirir fondos
adicionales.
Una compaa que consistentemente tiene ganancias
inferiores al costo de capital, ya sea por ineptitud o por
sacrificar los intereses de los accionistas por las de otras
partes relacionadas, encontrar que sus acciones cotizan a un
descuento. Adicionalmente el capital ser cada vez ms
escaso o caro para dichas compaas
La generacin de valor est determinada no por el valor de
mercado de la empresa, sino por la diferencia entre el valor de

mercado y el capital invertido. Si cada dlar que la compaa

invierte ya sea obtenido por oferta de acciones, utilidades
retenidas o financiamiento produce un retorno menor, se
dice que la compaa est erosionando el valor de los
accionistas. Es decir, los accionistas estaran mejor con un
dlar de utilidades retenidas si este dlar solo aade US$0.80
al valor de mercado.

MVA

La diferencia entre el valor de mercado total tanto de

capital como de deuda y el capital total es lo que
llamamos Valor de Mercado Agregado o MVA por sus
siglas en ingls (Market Value Added). La frmula es:

MVA = Valor de mercado - Capital total

Esta es considerada la mtrica definitiva de generacin

de valor. Supera las dems mtricas ya que computa
entradas y salidas de efectivo lo que los inversionistas
aportan al capital de la compaa y lo que obtendran si
salieran el da de hoy a precio de mercado. De tal forma, es la
cantidad acumulada en la que una compaa ha
incrementado (o disminuido) el valor del accionista.
El MVA tambin es una mtrica externa del desempeo
de la administracin ya que captura la opinin del
mercado respecto del uso que la administracin ha
dado a los recursos bajo su gestin. Tambin refleja qu
tan bien se ha posicionado a la empresa para el largo
plazo, ya que incorpora las expectativas del valor presente de
los flujos a largo plazo.

Ahora que conocemos el concepto del EVA y del MVA,

as como las frmulas generales, realizaremos un par de
ejemplos para conocer un poco ms de su
interpretacin. Adems podremos incluirlo dentro de
las variables fundamentales al momento de disear
nuestra estrategia de inversin.
En la siguiente tabla realizamos un estudio del EVA sobre
las empresas del Dow Jones. Por consistencia decidimos
omitir las compaas financieras del ejercicio.
Obtuvimos la utilidad operativa despus de impuestos
de los ltimos 12 meses (NOPAT), definimos el Capital
Total como Capital de los accionistas ms Deuda con
Costo, calculamos por separado el costo ponderado de
capital (WACC) en nuestro eBook DCF: Valuando
Empresas comentamos la importancia y la metodologa
para el clculo de dicha mtrica y puedes descargarlo aqu.
El cargo al capital empleado lo obtuvimos de multiplicar
el Capital Total por la WACC, y este lo comparamos con
el NOPAT.

Microsoft Corporation
International Business Machines Corporation
Verizon Communications Inc.
Johnson & Johnson
Wal-Mart Stores Inc.
The Procter & Gamble Company
Intel Corporation
The Boeing Company
The Home Depot, Inc.
Exxon Mobil Corporation
McDonald's Corp.
3M Company
United Technologies Corporation
Visa Inc.
UnitedHealth Group Incorporated
The Coca-Cola Company
AT&T, Inc.
Nike, Inc.
The Walt Disney Company
E. I. du Pont de Nemours and Company
Pfizer inc.
The Travelers Companies, Inc.
Cisco Systems, Inc.
Caterpillar Inc.
Merck & Co. Inc.
General Electric Company
Chevron Corporation

NOPAT

Total
Capital

22,025.60
14,020.33
17,571.49
16,498.35
18,405.97
12,157.96
11,376.72
6,249.39
6,658.56
23,583.94
5,130.32
5,003.54
7,016.31
5,385.99
5,978.63
7,180.60
12,101.79
2,829.00
7,432.79
3,099.67
9,801.80
2,935.70
7,553.92
4,088.48
3,552.16
21,160.02
7,834.00

112,429.00
52,819.00
126,947.00
88,512.00
136,318.00
105,393.00
70,488.00
17,860.00
26,519.00
210,185.00
27,843.10
19,979.00
52,498.00
27,413.00
51,248.00
72,306.00
168,991.00
12,197.00
63,018.00
24,072.00
108,303.00
31,185.00
77,570.00
56,111.00
70,194.00
409,036.00
184,009.00

WACC
9.3%
6.4%
6.1%
8.4%
6.9%
6.6%
9.0%
8.6%
8.2%
9.2%
6.2%
9.5%
8.5%
10.5%
6.9%
6.7%
5.9%
8.2%
9.5%
8.9%
8.2%
7.8%
9.3%
6.7%
7.0%
5.7%
9.6%

Cargo a
Capital
10,412
3,402
7,799
7,409
9,372
6,906
6,319
1,532
2,188
19,240
1,733
1,902
4,463
2,878
3,553
4,829
9,905
1,003
5,975
2,141
8,916
2,445
7,230
3,765
4,902 23,284 17,619 -

EVA
11,613.60
10,618.09
9,772.92
9,089.05
9,033.96
5,251.68
5,057.99
4,716.95
4,470.93
4,344.36
3,397.60
3,101.93
2,553.57
2,507.66
2,425.51
2,352.05
2,196.40
1,826.08
1,457.32
958.25
885.77
490.62
324.31
323.70
1,349.64
2,124.20
9,785.24

Fuente: GBMhomebroker, Bloomberg

En este ejercicio pudimos ver que la mayora de las

empresas del Dow analizadas logr generar EVA,
mientras que tres no lograron cubrir el cargo a capital a
pesar de haber generado NOPAT positivo.
Es importante antes de tomar cualquier decisin de
inversin, dar un paso ms all, buscar en los estados
financieros si se incluyen eventos no recurrentes que
afecten ste, o cualquier otro clculo para un estudio
fundamental.
En la siguiente tabla realizamos el clculo del MVA de las
mismas empresas del Dow Jones, definimos el valor de
mercado como la capitalizacin de mercado de la empresa
ms la deuda neta, y la comparamos con el capital total
empleado.
Valor de Mercado
Microsoft Corporation
Johnson & Johnson
Verizon Communications Inc.
Wal-Mart Stores Inc.
Exxon Mobil Corporation
The Procter & Gamble Company
The Coca-Cola Company
International Business Machines Corporation
The Home Depot, Inc.
Visa Inc.
Pfizer inc.
The Walt Disney Company
General Electric Company
Merck & Co. Inc.
The Boeing Company
Intel Corporation
Cisco Systems, Inc.
3M Company
AT&T, Inc.
McDonald's Corp.
United Technologies Corporation
UnitedHealth Group Incorporated
Nike, Inc.
E. I. du Pont de Nemours and Company
Chevron Corporation
Caterpillar Inc.
The Travelers Companies, Inc.

371,880.14
297,281.55
314,351.20
317,132.20
388,857.64
259,613.33
222,507.49
199,248.39
168,404.51
165,937.39
243,347.00
192,784.29
528,958.84
182,725.89
118,426.18
167,962.52
170,069.46
111,907.12
255,470.51
108,939.05
130,031.72
125,783.92
85,339.18
81,769.00
225,612.98
88,402.68
40,555.47

Capital Total
112,429.00
88,512.00
126,947.00
136,318.00
210,185.00
105,393.00
72,306.00
52,819.00
26,519.00
27,413.00
108,303.00
63,018.00
409,036.00
70,194.00
17,860.00
70,488.00
77,570.00
19,979.00
168,991.00
27,843.10
52,498.00
51,248.00
12,197.00
24,072.00
184,009.00
56,111.00
31,185.00

MVA
259,451.14
208,769.55
187,404.20
180,814.20
178,672.64
154,220.33
150,201.49
146,429.39
141,885.51
138,524.39
135,044.00
129,766.29
119,922.84
112,531.89
100,566.18
97,474.52
92,499.46
91,928.12
86,479.51
81,095.95
77,533.72
74,535.92
73,142.18
57,697.00
41,603.98
32,291.68
9,370.47

Fuente: GBMhomebroker, Bloomberg

Si bien todos arrojaron un MVA positivo, podemos

comparar la magnitud de ste con su capacidad de
generar EVA e incluirlo dentro de nuestros estudios.
Deberamos de observar cierta relacin entre las empresas
que consistentemente han generado EVA positivo y su efecto
en el MVA.

Conclusin

A travs de la metodologa del EVA uno puede

complementar su anlisis fundamental sobre emisoras,
y determinar si la administracin ha logrado un eficiente
manejo del capital.
Es importante considerar que este modelo incluye
variables exgenas, principalmente en el clculo de la
WACC, donde cambios en tasas o en aversin al riesgo
impactaran en los retornos requeridos.
De igual manera, a travs del MVA, uno puede observar en
qu medida el mercado ha premiado dicha eficiencia de
los miembros directivos.

marzo de 2015

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