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Efficience des marchs, Structure de capital et

politique de dividende

Chapitre 5

tude des actions

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 2

Quest-ce quune action ?

Laction est un titre de proprit non remboursable qui


reprsente une part du capital .
Laction confre deux sries de droits :
droits sociaux : participation aux assembles, vote,
lection et droit de regard sur les comptes
droits patrimoniaux : dividende, souscription aux
augmentations de capital et droit une part des
revenus de la liquidation ou de la dissolution

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 3

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 4

Types et valeurs de laction

Types dactions : on distingue


Les actions nominatives
Les actions au porteur

Valeurs de laction : chaque action a trois valeurs


Une valeur nominale (VN)
Une valeur dmission (VE)
Un Prix de march ou cours

Avec DPS, gnralement VN VE Cours

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 5

Capitalisation boursire, blue chips et volatilit


La capitalisation Boursire se calcule:
Pour une socit par le nombre dactions dans le
capital multipli par le dernier cours trait
Pour la bourse par la somme des capitalisations
des entreprises cotes

Blue chips: actions de socits possdant une grande


rputation sur le march
Volatilit : propension du march ou dun titre varier
significativement.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 6

Quest-ce que le dividende ?

Le dividende est la part du bnfice qui


revient chaque action. Le dividende est
diffrent du BPA (bnfice par action)
Impact du dividende sur le cours de laction:
selon la thorie de Modigliani & Miller, le
cours de laction baisse dun montant gal au
dividende distribu, condition que le
march soit parfait (transparence et
traitement fiscal uniforme)

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 7

Le march des actions

On distingue plusieurs compartiments :


Le march primaire : cest le march de lmission
des nouvelles actions
Le march secondaire : cest le march de
loccasion. Il comprend lui-mme :
Le march central
Le march de blocs

Le march central comprend


La cotation en 1re ligne
La cotation en deuxime ligne

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 8

Caractristiques dun march

Un march est dit efficace quand il offre :


La rapidit dans les transactions
La liquidit (disponibilit des titres lachat et la
vente
La transparence (prix, volume et informations sur
les socits cotes)
La scurit assure par des organes de
surveillance

Profondeur du march et inside market


Un march profond peut supporter de grosses
transactions sans causer de distorsions de cours
Linside market correspond aux meilleurs cours
offerts et demands dun titre spcifique

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 9

Autres notions

Market making : est lactivit des market makers


qui ngocient en permanence une quantit
minimale de titres
Dlits dinitis : est lutilisation dune information
privilgie pour raliser des bnfices suprieurs
ceux du march

Bulls et bears : dsignent respectivement les


spculations la hausse et la baisse

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 10

Evaluation des actions

La valeur actuelle
Un dirham daujourdhui vaut plus quun dirham
dun an
Plus la rentabilit projete dun investissement
est leve plus le risque lest (prime de risque)
La valeur actuelle est la valeur daujourdhui dun
rendement future

Mthode de calcul :

div

VA
t
i

i Pt

1 r

divi

1 r

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 11

Exemple

La socit MAG doit recevoir pour ses services fournis


trois diffrents paiements rpartis sur 3 priodes :
dh 2000 dans 1 an, dh 3000 dans 2 ans, dh 2500
dans 3 ans
.
sachant que les taux dintrt bancaires pour ces
priodes sont respectivement de 3%, 4% et 6%.

Quelle est la valeur actuelle de ces encaissements ?


VA (totale) = VA (P1) + VA (P2) + VA (P3)
VA (totale) = 2000/1,03 + 3000/1,04 + 2500/1,06

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 12

Taux de rendement et Price Earning Ratio (PER)

Taux de rendement de laction


Le taux de rendement de laction ou le taux de
capitalisation = (Div + plus value) / prix dachat de laction

Price Earning Ratio


P/E = Cours / BPA
Le P/E sert comparer la rentabilit de deux titres ou deux
places financires.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 13

Augmentations de capital

Modalits
Laugmentation de capital se fait soit par incorporation des
rserves soit par apport dargent frais. La premire
opration donne lieu une attribution gratuite dactions, la
seconde se traduit par la souscription dactions nouvelles au
cours dune priode de temps donne.

Droits de souscription
Les anciens actionnaires disposent dun droit prfrentiel
de souscription matrialis par un coupon dtach de
laction. Ce coupon appel droit est ngociable en bourse.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 14

Dilution

La dilution de contrle
Cest lrosion du droit de vote quand un actionnaire ne
participe pas toutes les oprations daugmentations de
capital.

La dilution des bnfices


Cest la baisse du bnfice qui suit une augmentation de
capital. On distingue:
n
la dilution apparente,
DA

N n

la dilution relle,

n.E
DR
NC n.E

la dilution technique, Dt = Cours thorique aprs aug.


/ Cours avant augmentation.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 15

SPLIT

Quest - ce quun split


Il consiste diminuer (diviser) la valeur des actions en
augmentant leur nombre. Les nouvelles actions mises
sont distribues aux actionnaires gratuitement.

But
Le split rend les actions accessibles et augmente leur
liquidit. Le split est un signal daugmentation future du
dividende par action. Son inconvnient est laugmentation
de la charge des commissions de bourse.

Impact du split sur le cours des actions


Cest plutt laugmentation du cours dune action qui
suscite le split et non pas linverse.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 16

tude des obligations

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 17

Quest - ce quune obligation ?

Lobligation est un titre de crance mis par lEtat, ou


une entreprise publique ou prive, loccasion de
lmission dun emprunt
Lobligataire a des droits patrimoniaux (encaissement
du principal et des intrts) dont lchance et le
montant sont fixs davance. Le remboursement se
fait soit au pair ou un prix suprieur au pair
Lobligation a trois valeurs: valeur nominale, prix
d'mission et valeur de remboursement

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 18

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 19

Quest-ce quune obligation (suite)

Relations entre le prix et les caractristiques dune


obligation
Les variables influenant le prix dune obligation sont
les suivantes:
la valeur de remboursement
la maturit
le montant du coupon
la structure des taux
le rating
les clauses contractuelles

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 20

Le risque et les clauses contractuelles

Le risque
Lobligation prsente un risque de dfaut ou de
crdit quand lmetteur est incapable de rembourser
le principal ou de payer les intrts.

Les clauses contractuelles


les clauses de remboursement anticip
la priorit ou seniority (senior debt)
les clauses restrictives (limitation de la
capacit de lentreprise sendetter pendant
un certain temps, limitation des dividendes,
etc..)
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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 21

Types dobligations

Lobligation classique est celle qui paie des coupons


fixes et qui est remboursable lchance
Les junks bonds (obligations pourries) servent lever
des fonds pour lancer des OPA contre des concurrents.
La zro-coupon est celle dont la rmunration est la
diffrence entre le prix de souscription et le prix de
remboursement.
Les obligations coupons variables dont les intrts sont
indexs sur le LIBOR, le chiffre daffaires, ...

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 22

Evaluation des obligations

La mthode courante
C
C
C
C
F
P

1 r (1 r ) 2 (1 r )3
(1 r ) n (1 r ) n

Cette mthode a linconvnient dactualiser des paiements futures


avec le mme taux r. Or les taux dintrt spot sont diffrents des
taux forwards. Pour cela il faut dabord calculer la structure des
taux do la deuxime mthode:
Mthode dvaluation
n
C
C
C
F
C
F
P

(1 K1 ) (1 K 2 ) 2
(1 K n ) n (1 K n ) n
(1 K n ) n
t 1 (1 K i )

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 23

tude de la gestion collective de


fonds

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 24

Les OPCVMs

OPCVM : Organismes de Placement Collectifs en Valeurs Mobilires


Institus par le Dahir portant loi n 1-93-213, les Organismes de
Placement Collectif en Valeurs Mobilires appels communment
OPCVM, sont des organismes financiers qui collectent l'pargne des
agents conomiques en mettant des actions ou des parts. L'pargne
ainsi collecte est utilise pour constituer un portefeuille de valeurs
mobilires. L'OPCVM canalise ainsi cette pargne vers le financement des
entreprises, participant par ce biais au dveloppement de l'conomie
nationale
Les OPCVM sont des produits de fructification de lpargne et de
promotion de la bourse;
Cest un panier de titres, commun plusieurs pargnants, initis ou non.

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 25

Les OPCVMs

Socit
dinvestissement
capital variable SICAV

Emet des actions au


fur et mesure des
demandes de
souscriptions.

2 CATEGORIES

Fonds communs de
placement - FCP

Coproprit de valeurs
mobilires, dpourvue
de la personnalit
morale

Quel intrt dun investir en OPCVM ?


Diversifier le placement
Minimiser le risque
Bnficier dune gestion professionnelle de son pargne
Rcuprer son pargne tout moment par simple demande de rachat
Cadre rglementaire assurant une grande scurit lpargnant
Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 26

Les OPCVMs

Valeur liquidative
Prix dune Part

Valeur liquidative =

Valeur totale du portefeuille


Nombre de parts

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 27

Les OPCVMs

OPCVM : Organismes de Placement Collectifs en Valeurs Mobilires


Institus par le Dahir portant loi n 1-93-213, les Organismes de Placement
Collectif en Valeurs Mobilires appels communment OPCVM, sont des
organismes financiers qui collectent l'pargne des agents conomiques en
mettant des actions ou des parts. L'pargne ainsi collecte est utilise pour
constituer un portefeuille de valeurs mobilires. L'OPCVM canalise ainsi
cette pargne vers le financement des entreprises, participant par ce biais
au dveloppement de l'conomie nationale
Les OPCVM sont des produits de fructification de lpargne et de promotion
de la bourse;
Cest un panier de titres, commun plusieurs pargnants, initis ou non.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 28

Formation des cours et indices

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 29

Comprendre les cotations

Les techniques de cotation


la cotation la crie
la cotation en continu
la cotation par fixing

Les types de cotation


cotations dactions
cotations dobligations (pied de coupon et en %)
cotations de fonds de placement

Comment lire le bulletin de la cote ?

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 30

Facteurs influenant les cours

Les facteurs propres aux papiers-valeurs :


Situation de l entreprise,
Rentabilit du titre,
Le dividende,
La transparence, etc.

Les facteurs macro-conomiques


L pargne
Les taux d intrt
La croissance conomique
L inflation
Les facteurs politiques et sociaux

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 31

Les indices boursiers

Gnralits sur les indices


L indice boursier est un indicateur des mouvements de prix des
titres cotes en bourse.

Caractristiques des indices


Les titres qui composent l indice boursier sont slectionnes selon :

l importance de la capitalisation des socits mettrices, la


reprsentativit sectorielle, le volume des transactions, etc..

Mode de calcul
Moyenne arithmtique ou gomtrique des cours des titres du
panier.
Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 32

Indices boursiers

Pondration
indice pondr par les prix. Dans ce cas la variation des titres
ayant une valeur leve affecte plus la valeur de l indice
indice pondr par les capitalisations. La variation d un cours
est rpercut sur l indice au prorata de son importance en
terme de capitalisation
indice quipondr: son valuation est base sur lhypothse
quun montant quivalent est investi dans chacun des titres du
panier. La variation d un indice quipondr reprsente la
moyenne des variations de chaque titre.

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 33

Indices boursiers

Rajustement de la base de l indice

Ce rajustement permet de maintenir la valeur de l indice


inchang quand l une des oprations suivantes touchent l un des
titres du panier :
En cas de splits pour les indices pondrs par les prix;
En cas daugmentations de capital;
Autres vnements : radiation, fusion-absorption, paiement de
dividendes (dans le cas d un indice gnral apprhendant tous les
gains et pertes en capital), etc.

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 34

Exemples d indices

Nature
Masi
CAC 40
FT-SE
100
Nikkei

Dow
Jones

Nbre de
titres

Pub. Quot. frquence

Base de
lindice

Pondr parToutes les Chaque jourTemps rel 1000 (1993)


le flottant. valeurs
points
Pondr par40
10h00
Temps rel 1000
calcul le
la cap.
17h00
31.12.87
Pondr par100 (titres Ds 8h30 Temps rel 1000 points
la cap.
trangers Gmt
calcul le
non
1.1.1984
compris)
Moyenne
9h01-11h / Chaque
Calculdepuis
arithmtique225
13h 15h minute
16.5.47
locales
Moyenne
Calcul depuis
arithmtique30
9h30-16h30 Temps r
el le 1.10.1929

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 35

Formule de calcul des indices pondrs par le flottant

La nouvelle formule de calcul des indices scrit


comme suit :

t : instant de calcul
N : nombre des valeurs de lchantillon
fit : facteur flottant
Fit : facteur de plafonnement
Qit : nombre de titres total de la valeur i en t
Cit : cours de la valeur i en t
Bo : capitalisation de base au 31/12/1991
Kt : coefficient dajustement en t de la
capitalisation de base

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 36

Dtermination du facteur de plafonnement


Si on une capitalisation flottante totale de lindice de
100 milliards MAD et quune action dpasse le
poids maximal de 20%. La capitalisation flottante de
cette valeur est de 24 milliards correspondant 24
millions de titres avec un prix de 2000 MAD et un
facteur flottant de 0.5. Son poids thorique est de
24/100 = 24%.
Lapplication du plafonnement de 20% va rduire le
nombre de titres de cette valeur pris en compte tout
en maintenant celui des autres valeurs non
soumises au plafonnement. La capitalisation
flottante des valeurs non soumises au plafonnement
est alors 100 - 24 = 76 milliards MAD. Elle doit
reprsenter 100% - 20% = 80% de la capitalisation
retenue.

On en dduit :
I=1000
1 - la capitalisation flottante totale retenue :
76 milliards / 80% = 95 milliards MAD
2 - la capitalisation flottante retenue pour la valeur soumise au
plafonnement :
95 milliards x 20% = 19 milliards MAD soit 19 000 000 titres
retenus.
3 - le facteur de plafonnement est alors :
19 milliards / 24 milliards = 0.79166

Comment lire le bulletin de la cote ?

Les transactions sur actions (doc PDF)


Les transactions sur obligations (doc PDF)
La physionomie des transactions (doc PDF)
La physionomie des cours (doc PDF)
Les annonces (doc PDF)
Les indices et les indices sectoriels (doc PDF)

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 37

Le couple risque-rentabilit

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 38

Le risque

Dfinition
Les rendements esprs reposent sur des probabilits et peuvent
tre diffrents de ceux projets. Le risque est li cette incertitude.
On distingue le risque spcifique (de l actif) et le risque systmatique
(du march)

Comment mesurer le risque ?


Soit un investissement A qui rapportera 50% ou 10% et un projet B
qui rapportera 70% ou - 10%.
E(RA) = 1/2.50% + 1/2.10% = 30%
E(RB) = 1/2.70% + 1/2.(-10%) = 30%
Logiquement, puisque le rendement est gal, le choix doit se porter
sur le projet A dont le risque est nul.
Mais un investisseur rationnel pourrait choisir B, qui offre un
rendement trs lev qui justifie le risque couru.

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 39

L cart-type et la variance
Rsultats
possibles (R)
58
50
20
-10
E(R) = 40

Probabilits
(P)
0,25
0,50
0,10
0,15

[R-E(R)]

[R-E(R)].P

324
100
400
2.500
Variance
Ecart-type

81
50
40
375
546
23,37

Selon les proprits de la loi normale, on aura :


- dans 65% des cas : 40 - 23,37 = + 16,63%

40 + 23,37 = + 63,37
- dans 99% des cas : 40 - (2. 23,37) = - 6,74 %
40 + (2.23,37) = + 86,74%
- enseignement : Un cart-type lev signifie un projet risqu et viceKhalid Belkhoutout | 2014 | Page 40
versa.

Bta
Formule
Le Bta mesure le risque systmatique, c..d le lien, sur une
priode historique, entre les rendements du march et ceux de
chaque titre.
i = Cov(Ri,Rm) avec Ri, rendement du titre et
Var(Rm)
Rm, rendement du march
i, bta du titre

Interprtation
Si i 1, le titre est trs sensible aux variations de march
(amplification des mouvements)
Si i 1, le titre est peu sensible
Si i = 1, le titre une raction de mme ampleur que celle du
march

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 41

La gestion du risque

La thorie de la diversification de Markowitz


Ne pas mettre tous les ufs dans le mme panier.
Markowitz a dmontr que le risque total dun portefeuille de
titres est infrieur la somme des risques individuels.

Le recours aux marchs drivs


Les marchs drivs permettent de transfrer les risques lis
aux variations de prix ou de niveau des actifs sous-jacents
moyennant le paiement d une prime semblable la prime
d assurance. Les actifs des marchs drivs sont
principalement, les options, les futures et les Swaps.

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 42

Introduction aux marchs drivs

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 43

Les intervenants sur les marchs drivs

Les oprateurs
Les Hedgers: qui dsirent couvrir leur position
Les Spculateurs: ils sont la contrepartie des hedgers et
font des prvisions contraires
Les Arbitrageurs: Leur but est de raliser des profits sans
risque en profitant des diffrences de prix entre deux
marchs ou deux produits.
La Chambre de Compensation
Est un organisme qui se porte intermdiaire dans toutes les
transactions sur contrats futures ou doptions standardiss afin
de garantir leur excution et garder trace de toutes les
oprations

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 44

Loption
Origine Matires premires pour se couvrir contre la
surproduction (chute des cours)
Droit de vendre les marchandises un prix dtermin et une date.
Prime payer
Quant aux ngociants, ils achetaient une option dacheter la
marchandise un prix dtermin et une date
Une option est donc un contrat qui donne le droit (mais non
lobligation son acheteur dacheter (call) ou de vendre (put):
Une quantit donne (taille du contrat)
Dun actif sous-jacent (p ex: actions)
A un prix dtermin (prix dex ou stricking price)
Pendant un certain temps (dure de vie)
Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 45

Utilisation dune option call

Lacheteur de loption callLe vendeur de loption call


Attente

augmentation du cours de laction

Droits

acquiert le droit
dacheter un titre un
cours dtermin
jusqu la date fixe

Obligations
Risque

Limit au capital engag


payer la prime

Dcision

Hausse (bullish)

reoit la prime
Illimit
sengage vendre le
titre la demande de
lacheteur (prix
exercice)
Lgre baisse ou stagnation
(bearish)

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 46

Utilisation dune option put

Lacheteur de loption put

Le vendeur de loption put

Attente

baisse du cours de laction

augmentation du cours de laction

Droits

acquiert le droit de vendre un


titre un cours dtermin
jusqu la date fixe

reoit la prime

Obligations
verser la prime
Risque

Limit au capital engag

Dcision

Baisse (bearish)

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 47

Prendre les actions au prix


Illimit

Lgre hausse (bullish) ou


stagnation

bnfices / pertes de lacheteur

Achat dune option call (long call)

prix dexercice
bnfices
pertes

prime
cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dun achat dune option call


Le risque de lacheteur est limit la prime. Les bnfices potentiels
sont illimits.
Lacheteur de loption le droit dexecuter le contrat!
Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 48

bnfices / pertes du vendeur

Vente dune option call (short call)

prime

bnfices
pertes

prix dexercice
cours de laction lchance
Bnfices et pertes lors dune vente dune option call
Le risque du vendeur dune option call est illimit. Le bnfice est
limit la prime.

Le vendeur de loption lobligation dexecuter le contrat!

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 49

bnfices / pertes de lacheteur

Achat dune option put (long put)

prix dexercice
bnfices

pertes

prime
cours de laction lchance
Bnfices et pertes lors dun achat dune option put
Le risque de lacheteur est limit la prime. Les bnfices potentiels
sont illimits.

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 50

bnfices / pertes du vendeur

Vente dune option put (short put)

prime

bnfices

pertes

prix dexercice
cours de laction lchance
Bnfices et pertes lors dune vente dune option put
Le risque du vendeur dune option call est illimit.
Le bnfice est limit la prime.

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 51

Types dexercices

Option europenne
Droit dexercice que
le jour de lchance

Option amricaine
Droit dexercer loption pendant toute la dure
Dure
Date de lchance

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 52

Les facteurs qui influencent la Prime


Le prix dexercice: plus il est lev, plus la prime du call est
basse et vice-versa
Le cours du sous jacent: Le prix influence dans le mme sens
le cours de loption
La volatilit: Le strike a plus de chance dtre atteint si il y a
beaucoup de mouvements irrguliers.
Dure de vie: Le droit est limit dans le temps. Plus la dure de
vie est longue, plus la valeur temporelle sera leve (donc sa
prime). Donc plus lon sapproche de lchance plus la valeur
temps diminuera.
Taux dintrt: hausse des taux = hausse des call et linverse
galement
Dividendes: La distribution de dividende abaisse le cours du
sous-jacent mais pas le strike donc le call baisse et le put
augmente.

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 53

Les contrats forwards et futures


Les contrats terme permettent de ngocier aujourdhui la
vente ou lachat dans le futur d un produit quelconque, un
prix dtermin. Ces contrats sont rarement excuts et les
positions prises sont gnralement closes avant expiration.
Les contrats forwards est le nom anglais du contrat terme.
Ils sont dits de gr--gr et ne sont pas cots en bourse.Le
prix forwards est fix de telle sorte que la valeur la
conclusion du contrat est nulle : la prise dune position ne
cote donc rien, ni l acheteur ni au vendeur. Par la suite, et
jusqu la date de rglement, le prix du contrat forward
variera selon le prix au comptant de lactif sous-jacent

54
Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 54

Spcification contractuelles des futures


Ces spcifications sont tablis par les bourses, elles concernent
la qualit de l actif sous-jacent;
la taille du contrat ou quantit livrer. Les futures sur l or portent
sur 100 onces, les futures sur coton portent sur 25 tonnes, etc.
les clauses de livraison, cd le lieu et la date de livraison. Pour les
futures, seuls les mois d chance (aot, septembre) et le dernier
jour de ngoce sont fixs. Le vendeur peut cependant livrer avant
l chance.
la cotation des prix : les bourses prcisent de quelle manire les
prix seront affichs: les futures sur ptrole $/baril, futures sur or
$/once, etc.
les limites de prix : afin d viter des variations de prix trop
importantes suite de larges spculations, les bourses fixent des
limites au-del desquelles les cotations sont suspendues.
les limites de position : les spculateurs ne sont pas autoriss
acheter ou vendre un trop grand nombre de contrats

55

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 55

Ngoce des futures

Dfinition
Le ngoce de futures consiste conclure un contrat ferme
de vente (position courte) ou d achat (position longue) sur un
actif dtermin, une date de livraison dtermine et pour
une certaine quantit.

Ouverture et clture de position


L ouverture se fait lors de l achat ou la vente d un contrat.
La clture de position peut se faire l chance en livrant
(recevant) l actif sous-jacent ou bien avant l chance en
prenant une position inverse.

56
Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 56

Le cash settlement

Principe
Quand un contrat futures porte sur une marchandise non livrable (contrats
sur indices), les parties se mettent daccord sur le niveau de lindice
lchance. La livraison est remplace par une procdure de rglement en
espces (cash settlement). A l chance le deux parties s changent une
somme gale la diffrence entre le niveau futures et le niveau rel de
l indice multiplie par la valeur du point d indice (dtermine par le contrat).
Exemple
Le 19 juillet, un investisseur achte un futures Dow Jones aot 9650
pariant ainsi sur une hausse de l indice. La valeur de chaque point d indice
est de $ 50.
Le 19 aot, la valeur de l indice est de 9670. Notre investisseur va donc
recevoir la diffrence entre les deux indices x 50 = 1000 $.

57
Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 57

Evaluation des futures

Modle des cots de portage (cost-of-carry Model)


En achetant une marchandise terme, vous conomisez sur deux niveaux:
l argent que vous ne sortez pas maintenant et que vous pouvez placer et
rcolter des intrts
les cots de stockage que vous n avez pas subir
Ces deux facteurs sont appels cots de portage.
Formule
Le prix thorique terme doit tre gal au prix spot (comptant) + les
intrts valoir sur ce prix + les frais de stockage conomiss.
F = S . (1+r) + k avec F: prix forwards, S prix spot, r taux dintrt et k
cot de stockag. Tout autre prix serait impossible puisquon pourrait exercer
un arbitrage entre les marchs.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 58

Futures sur indices boursiers

Les futures sur indices existent sur les grands marchs boursiers : S&P500
(Chicago), NYSE composite index (NY), Nikkei 225 (Tokyo), etc. Ces
futures sont soumis la rgle du rglement en espces, puisque l actif
sous-jacent (indice) ne peut tre livr l chance. Ils servent couvrir les
risques systmatiques et les risques d investissement sur des marchs
trangers.
La gestion du risque systmatique
C est le risque de baisse gnrale du march qui peut affecter les
portefeuilles bien diversifis
L investissement sur des marchs trangers
L achat de contrats futures sur indices permet de profiter de la hausse de
certains marchs sans tre obligs d acheter des actions voire de
contourner l achat d actions quand les investisseurs trangers y sont
limits ou empchs par une lgislation nationale.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 59

Futures sur taux dintrt

Dfinition
Les futures sur taux reprsentent l engagement de livrer ou d acheter terme
une notionnelle. C est une obligation thorique qui garantie une bonne liquidit,
dont le prix nest pas manipulable et permet de comparer les prix des futures
pour plusieurs chances.
En Suisse par exemple la notionnelle est une obligation de la Confdration
6% chance comprise entre 7 et 15 ans.
La cheapest -to-deliver
Puisquil est possible de livrer des obligations diffrentes, il est ncessaire de
les comparer aux obligations spcifies dans le contrat futures. Cest ce qui est
fait laide du facteur de concordance ou de conversion que les bourses
calculent pour toutes les obligations livrables. Les agents en position courte
vendront l obligations la moins chre (cheapest-to-deliver) et les prix du futures
s ajusteront cette obligation.

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 60

Les intervenants et leur rle

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 61

Le CDVM
Protge lpargne investie en valeurs mobilires
Contrle linformation diffuse par les metteurs
Veille au bon fonctionnement du march en contrlant
Les socits de bourse
La Bourse
Les socits de gestion
Les banques
Les metteurs
Maroclear
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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 62

La Bourse de Casablanca
Socit anonyme cre en 1995 laquelle est concde la
gestion de la Bourse des valeurs
La Socit gestionnaire de la Bourse est une socit prive dont le
capital est dtenu parts gales par les socits de bourse de la
place qui sont au nombre de 17
Cest SA directoire et conseil de surveillance,
Capital social : 13 636 500 MAD
Effectif : 65 personnes
Sa mission
Elle tablit le rglement gnral en vertu duquel elle gre le
march
Elle met la disposition des intervenants les moyens
ncessaires pour lexercice de leur mtier
Elle diffuse linformation au public
Garantie la bonne fin des oprations

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 63

Les socits de bourse

Elles ont le monopole de la


ngociation
Elles peuvent exercer dautres
mtiers tels que:
la contrepartie
la conservation des titres
le placement et prise ferme
la gestion sous mandat
le conseil et le dmarchage
de la clientle
lanimation de titres

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 64

Le dpositaire central

Dmatrialisation des titres

Maroclear est une socit anonyme charge de conserver les


valeurs mobilires admises ses oprations, en faciliter la
circulation et la gestion pour le compte de ses affilis,
les affilis Maroclear sont les intermdiaires financiers
teneurs de comptes titres et les mettrices de valeurs
mobilires. :
Les metteurs (socits cotes en bourse, OPCVMs,
Trsor, . Tout metteur de titres dmatrialiss)
Bank Al-Maghrib
la trsorerie gnrale du royaume
les banques agres
les socits de financement agres
les socits de bourses agres
la Bourse des valeurs
la caisse de dpt et de gestion

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 65

Le dpositaire central (suite)

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 66

Banques / Teneurs de comptes

La tenue de comptes est une activit


est exerce par des teneurs de
comptes habilits par arrt du
ministre charg des finances, aprs
avis du dpositaire central.
Les principaux teneurs de comptes
titres sont les banques, les socits de
bourse et les metteurs. Leurs
activits sont:

La collecte des ordres


La conservation de titres
La ralisation doprations sur titres
(OST)
Les services aux metteurs
La tenue de comptes sous mandat
La tenue de comptes en faveur de
dpositaires trangers (custody)

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Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 67

Fin du chapitre 5

Khalid Belkhoutout | 2014 | Page 68