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BUENOS AIRES
FACULTAD DE CIENCIAS
ECONMICAS
NDICE
SUMARIO
PGINA
CAPTULO I: Introduccin
CAPTULO II: Denominacin y objetivos del
proyecto
CAPTULO III: Tipo de proyecto de inversin
CAPTULO IV: Elementos propios del proyecto
CAPTULO V: Anlisis de la tasa de inters
CAPTULO VI: Evaluacin del proyecto
CAPTULO VII: Parte prctica
CAPTULO VIII: Conclusin
BIBLIOGRAFA
AGRADECIMIENTOS
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CAPITULO I: INTRODUCCIN
El presente trabajo tiene como objetivo mostrar como se realiza un proyecto de
inversin, mostrando todos los pasos que se siguen para realizarlo en una PyME,
desde la eleccin del tipo de proyecto a realizar (o sea, invertir en un nuevo
negocio o reemplazar factores de la produccin como puede ser una mquina),
hasta la evaluacin final del proyecto aplicando algunos de los mtodos financieros
ms utilizados (ya sea, VAN o TIR y el perodo de repago).
La hiptesis a demostrar es como un proyecto de inversin no depende solamente
de todos los clculos que puedan realizarse para determinar si el mismo es
rentable o no, hay elementos que van ms all de toda la matemtica con que se
cuenta para medir un proyecto, y esos aspectos (como el riesgo) hacen que un
proyecto que en el momento de efectuar el clculo sea rentable, en perodos
siguientes no lo sea.
La metodologa de la bsqueda de la bibliografa se concentr mayormente en la
biblioteca de la facultad de ciencias econmicas y en la del consejo profesional de
ciencias econmicas, de las cuales se extrajeron numerosos artculos de revistas
especializadas y algunos libros referidos al tema en cuestin.
Un breve anticipo de las conclusiones a las que se arrib son las siguientes: como
el proceso de evaluacin y seleccin de proyectos se desarrolla sobre la base de
datos y estimaciones que estn vigentes en cierto momento de la preparacin del
material, el profesional debe tener en cuenta que el margen de error, la
incertidumbre y el riesgo pueden afectar los resultados futuros que fueron
estimados con anterioridad, el profesional al desarrollar su tarea deber hacer
hincapi en estos temas, por lo tanto deber seguir la marcha del proyecto y
detectar los desvos que puedan surgir del mismo.
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Como una primera medida a la evaluacin de estos proyectos hay que tener en
cuenta los tres elementos caractersticos que son los siguientes:
1- Existencia de una erogacin de capital: es lo que se conoce como
inversin inicial del proyecto que se manifiesta con una salida de dinero.
2- U retorno futuro en forma de flujos de fondos positivos: que generalmente
son las estimaciones de las ventas que se producirn en el futuro y es un
aspecto que el profesional deber tener muy en cuenta ya que la realizar
el mismo se est trabajando con el riesgo y la incertidumbre que son dos
factores que se tratarn ms adelante pero que pueden influenciar de
manera definitiva al proyecto.
3- El desarrollo de los elementos anteriores en el tiempo, en el que le primer
elemento (la inversin) se produce generalmente (aunque no siempre) al
comienzo del proyecto y el segundo (el retorno) se genera en el futuro:
este elemento, el tiempo, es el tema central de la administracin
financiera, ya que le anlisis financiero no existira si no existiera el
tiempo; por lo tanto el profesional deber tener presente su
administracin, su precio, su costo, como usarlo a favor, y su impacto en
la generacin de riqueza.
A continuacin se har un breve comentario de la administracin financiera que es
una de las disciplinas que debe conocer el profesional para poder desarrollar este
tipo de evaluaciones; esta disciplina puede aplicarse a los activos como tcnicas de
optimizacin en el uso de activos y de eleccin entre alternativas de inversin, y a
los pasivos como tcnicas de optimizacin de la mezcla de las fuentes de
financiacin y de eleccin entre alternativas de endeudamiento.
Otro aspecto a tener en cuenta para la elaboracin de este tipo de proyectos es el
relevamiento de datos y opiniones: este punto (segn Bocco y Vence) es el punto
participativo e interdisciplinario del anlisis, ya que se trata del aporte de datos
necesarios para el estudio (precios, estimaciones de ventas, ciclo de vida de los
productos, crecimiento estimado del mercado, posibilidades de financiacin
externa, vida til de equipos, mquinas instalaciones, presupuestos de obras,
estimacin de gastos operativos, etc.). Estos datos se arman en conjunto entre los
diversos sectores que conforman la organizacin que depende de la magnitud de la
empresa y de las reas involucradas en el proyecto (ya sean, reas comerciales,
de imaginera, de recursos humanos, de finanzas, etc.. Si se trata de un
microemprendimiento personal las reas se concentran en el empresario personal
o en los socios (con el apoyo de algn profesional asesor). Este punto es esencial
porque aporta datos concretos necesarios para el anlisis y adopta un enfoque
interdisciplinario, fomentando el trabajo en equipo.
Un ltimo aspecto a sealar en este captulo es el valor residual de los bienes, que
es un flujo de fondos extra de ciertos proyectos de inversin, que es el valor de
recuperacin (al finalizar el proyecto de inversin) de los bienes adquiridos durante
el transcurso de tiempo de duracin del proyecto. Este valor de recupero se
considera como un resultado positivo y por ende se considera como una ganancia
dentro del flujo de fondos en el ltimo perodo del proyecto, pero hay que tener en
cuenta que ese valor residual no va a ser el mismo en todos los proyectos y para
todos los bienes, porque depende de que los bienes integrantes del proyecto sean
inmobiliarios o no; porque si la inversin es en bienes no inmobiliarios, se debe
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considerar un valor residual igual a cero, porque el proyecto operativo debe pagar
el bien, ya que de lo contrario se estara dependiendo de un valor incierto a
generarse en el futuro para resolver si el proyecto de inversin es o no viable, pero
se podra incluir un valor residual al final del proyecto, pero la inclusin de este no
debera hacer cambiar la decisin de una no factibilidad a una factibilidad. Si
dentro de la inversin existen bienes inmobiliarios, se deben incluir sus valores de
recupero al final del proyecto, estimando una tasa de crecimiento del valor
inmobiliario o un valor igual al de compra, salvo que se est ante el caso de una
propiedad sobrevaluada al momento de la compra o con probabilidades de
subvaluacon futura por factores emergentes.
Como pequeos ejemplos de los tipos de proyecto de inversin podemos citar los
siguientes:
1)- una persona tiene $100.000 de capital y desea instalar una boutique bajo el
sistema de franquicia; luego de averiguaciones sobre condiciones generales e
inversiones iniciales de las distintas empresas que ofrecen la instalacin de locales
bajo dicho sistema se decide por la marca protena que tiene las siguientes
caractersticas: existencia de una erogacin de capital ( $100.000); la esperanza de
un retorno futuro en forma de flujo de fondos positivos y el desarrollo de los
elementos anteriores en el tiempo ( los $100.000 como flujo de inversin inicial y
las utilidades del 25% sobre las ventas estimadas como flujo a producirse a lo largo
de los 4 aos que dura el contrato de franquicias).
Es un proyecto de inversin del tipo Nuevo Negocio.
2)- un encargado de planta estudia la posibilidad de mecanizar un proceso
actualmente manual. La mquina a adquirir cuesta $20.000 con gastos operativos
mensuales de $2.000 y una vida til estimada en 10 aos: el costo de la mano de
obra mensual que dejar de abonar es de $7.000. es un caso de inversin, ya que
se efecta una erogacin inicial de capital de $20.000 con el objetivo de obtener
retornos en el futuro, representados en este caso por el ahorro en los gastos
operativos mensuales de $5.000 ( $7.000 de mano de obra menos los nuevos
gastos operativos de $2.000 que insumir la mquina por mes). El otro elemento, el
tiempo, queda determinado por el hecho de los dos elementos recin mencionados
(inversin inicial y ahorros esperados) se desarrollan a lo largo del eje de tiempo,
que en este caso tiene una duracin de 10 aos ( que es la vida til de la mquina)
es un proyecto de inversin del tipo reemplazo de Factores.
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percibido y no sobre la base del criterio de lo devengado. Esto quiere decir, por
ejemplo, que si se adquieren bienes para un proyecto de inversin, los mismos se
deben tener en cuenta cuando se pagan y no cuando comienzan a funcionar o se
adquieren jurdicamente; o sea que la consideracin del perodo de erogacin
(flujo negativo) para el anlisis d e factibilidad del proyecto, debe considerarse en el
momento de la salida del dinero (sea en forma total una vez o en cuotas) y no bienes no durables no importa el momento de su consumo, sino el pago en efectivo (s
por ejemplo, se compran envases para un ao, la salida del efectivo deber
imputarse al perodo de pago y no segn el consumo.
Como la generacin de riqueza (flujos futuros) es lo que conforma los flujos de
fondos debe atenderse al principio de lo percibido, ya por ejemplo, si se vende a
dos aos, el ingreso se imputar cuando se efecte el cobro en efectivo y no
cuando se produzca el acto de la tradicin del bien vendido, segn como enuncian
los autores Bocco y Vence2.
Ahora s vera la incidencia de las amortizaciones en el proyecto de inversin
aunque luego veremos en qu casos podramos tomar como simplificacin el
criterio de lo devengado en vez del criterio de lo percibido, sobre la base de que
la mayor parte de las partidas de resultados pasan tanto por los estados
percibido como "devengado".
Sin embargo, existen otras partidas reflejadas en el estado de resultados que no
transitan por dichos estados.
El caso ms tpico es el de las amortizaciones, partida del estado de resultados
que no representa consumo de fondos (en realidad, el consumo de fondos se
produjo en el momento en que se adquiri el bien que ahora se amortiza).
Esto quiere decir que las amortizaciones no se incluyen en la elaboracin del flujo
de fondos del proyecto de inversin porque su valor fue incluido como un flujo
negativo como inversin inicial y si se consideran las incidencias de las
amortizaciones se estara duplicando la informacin.
Con este tipo de partidas, en las que genricamente podemos decir que no existe
un trnsito cercano de lo devengado a lo percibido o viceversa (tambin podran
citarse el caso de algunas previsiones), deber tenerse especial cuidado, ya que
no deben ser incluidas formando parte de los flujos de fondos del proyecto.
Por ejemplo, si se adquiere un camin en $ 50.000 que se estima prestar
servicios por 5 aos, se computara para el clculo contable una amortizacin de
$ 10.000 por ao. Sin embargo, dicho monto anual no deber ser incluido como
salida de fondos en la generacin de flujos de los cinco aos, dado que ya se
incluyeron los $ 50.000 (todo a la vez) como salida en el momento 0. Es decir que
si se incluyera la amortizacin, se estara computando en total un flujo negativo
de $ 100.000 ($ 50.000 por la compra efectiva del camin y $ 10.000 ms por
ao, por la amortizacin); el ejemplo fue extrado del libro de los autores citados
prrafos arriba.
Hay que tener en cuenta que, muchas veces se toma (a los fines del clculo de
los flujos de fondos)el criterio del estado de resultados. Es decir que se supone
devengado-percibido y no hay que olvidar que se est hablando del futuro, el cual
es incierto y por lo tanto, estimar con total exactitud no solamente es imposible sino tambin antieconmico y ocioso.
2) obra citada en el punto 1 de la bibliografa.
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Ante estos casos, muchas veces es claramente intil querer distinguir entre el
momento de devengamiento y cobranza de una transaccin cargada con tal
grado de incertidumbre.
La estimacin de ingresos debe efectuarse de la forma ms cientfica y cuidada
posible. Lo ms importante es poder distinguir lo devengado de lo percibido.
Pero en los flujos que tengan un corto trnsito de lo devengado a percibido no
habra ningn problema.
El calificativo de "corto" estar en funcin del plazo total del proyecto de inversin. Si el proyecto tiene un ao de duracin total, una diferencia de devengado /
percibido (por ejemplo, plazo de cobranza de las ventas o pago a proveedo res)
de 30 das puede ser determinante, debindose utilizar el real flujo de dinero
efectivo. Si en cambio se est evaluando un proyecto de diez aos de duracin,
una variacin de 30 das tendr consecuencias insignificantes.
En plazos largos, la incertidumbre crece de tal forma, que lo verdaderamente
significativo est en la variacin de los flujos reales con respecto a los esperados
y no en la diferencia entre cobrado o pagado y devengado.
La simplificacin no es vlida para el caso de las las inversiones en bienes
durables, en las que deben computarse los flujos de salida en el momento en que
efectivamente se eroguen; aunque cuando se prepara un flujo de fondos es
habitual partir de un estado que refleja todos los ingresos y gastos de cada
ejercicio, que normalmente estn expresados por lo devengado y que luego se
vuelcan a columnas donde se refleja el momento de erogacin para llegar a lo
percibido.
Segn Onitcanschi1 , otro de los temas a considerar en la elaboracin de los flujos
de fondos es la incidencia tributaria ya toda actividad econmica est alcanzada
por mltiples y considerables impuestos que inciden en forma significativa en el
resultado final.
El profesional que elabora el proyecto deber tener en cuenta que en nuestro pas
la presin tributaria ha ido creciendo sistemticamente a lo largo de los ltimos
aos, y por eso es indispensable tomar en cuenta la carga impositiva prevista en
los proyectos evaluados. Se evita incorporar explcitamente la incidencia de los dos
principales tributos que gravan la actividad econmica, o sea el impuesto al valor
agregado y el que recae sobre las ganancias. En el impuesto al valor agregado se
considera que como el contribuyente slo acta como agente recaudador del fisco
que slo ingresa la diferencia entre el impuesto facturado a sus clientes y el que le
facturan sus proveedores, basta con considerar ambos rubros antes del impuesto.
En el impuesto a las ganancias, debido a la complejidad de su determinacin y
pago del gravamen, es frecuente que se presenten los resultados de la evaluacin
como datos calculados sin computar la incidencia de dicho impuesto y, en la
medida en que se desee estimarla, se adoptan una premisa simplificadora tal como
la de considerar que la tasa interna de retorno, neta del impuesto, estar dada por
esta ecuacin: TIR& = TIR(1-&), donde TIR& representa la tasa interna de retorno
neta del impuesto a las ganancias, TIR dicho parmetro calculado antes de su
incidencia, y & la alcuota de dicho tributo.
Si bien estas aproximaciones suelen ser tiles en muchos casos, no hay que
ignorar la complejidad de la materia tributaria y la tendencia de los rganos fiscales
a aumentar la recaudacin anticipando el cobro de los impuestos establecidos ms
all de todo criterio de razonabilidad que permita presumir que el uso de esas
1) obra citada en el punto 2 de la bibliografa.
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La tasa que le cobra el banco es del 14% anual. Para no tener problemas de
cumplimiento, se trat de "calzar" financieramente el proyecto con el prstamo, es
decir que se solicit un prstamo pagable en el trmino de cuatro aos, con
amortizaciones anuales de capital de $ 12.500 y pago de intereses tambin anual
sobre saldos.
La disposicin de los fondos del proyecto es la siguiente:
Perodo (ao) Flujos de fondos nominales
0
1
2
3
4
-100.000,00
37.500,00
60.000,00
63.000,00
66.150,00
0
1
2
3
4
50.000,00
-19.500,00
-17.750,00
-16.000,00
-14.250,00
Como vemos, en primer lugar s reciben (flujo positivo) los $ 50.000 como prstamo
del banco.
En el ao 1 se pagan $ 12.500 de capital ms $ 7.000 (14% sobre $ 50.000) de
intereses y as sucesivamente hasta cancelar totalmente el prstamo en el ao 4.
Para corroborar la tasa empleada, se pude hallar la TIR( este tema se ver en los
prximos captulos, pero como una primera aproximacin se puede decir que es
aquella tasa que hace que el valor actual de los flujos de fondos sea cero) de esos
flujos, tal como sera un proyecto de inversin (en este caso seria TIR para el banco
y no para la persona que contrata el prstamo, siendo para ella una tasa de inters
por financiacin bancaria).
Perodo (ao)
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real" muchas veces se presto a confusin el mal uso de tasas que hacen los
bancos, mezclando stas (nominales y efectivas) o no computando en la publicidad
del prstamo todos los componentes que para el que toma el prstamo son costos
que incrementan la tasa inicial.
El flujo de fondos resultante combinando los dos anteriores es el siguiente:
Perodo (ao)
Proyecto puro
Prstamo bancario
Proyecto apalancado
0
1
2
3
4
-100000
37500
60000
63000
66150
50000
-19500
-17750
-16000
-14250
-50000
18000
42250
47000
51900
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la hiptesis de financiacin prevista, dado que, en cada caso, los valores de los
parmetros de evolucin sern diferentes. Segn mi opinin y la que debe tomar
el profesional es que si se toma la segunda modalidad, o sea que si se considera
un flujo de fondos con hiptesis incorporadas de financiacin, se generan
significativas dificultades conceptuales, porque, por un lado, es posible llevar la
TIR al nivel que se desee modificando simplemente dichas hiptesis, pero se
entiende que el criterio enunciado ignora una cuestin central que es que la
financiacin es una posibilidad que se ofrece normalmente slo a la empresa en
su conjunto, y slo excepcionalmente a un proyecto en particular, por lo que
resulta una mentira adjudicar sus consecuencias (ventajosas o desventajosas) a
dicho proyecto, aun si u ejecucin fuera el detonante de la toma de financiacin
sin recurso ( o sea aquella en la cual el acreedor limita sus derechos al cobro a
los rendimientos del proyecto financiado), y se concluye que los mritos del
proyecto deberan ser examinados en forma independiente de la forma en que se
prev financiarlo, mientras que sta ltima decisin, que afecta a la empresa en
su conjunto, requiere un examen separado y propio del problema de eleccin de
la estructura de financiacin que se desea para la empresa en su conjunto.
4)- EL RIESGO: Como introduccin a este punto se puede decir que la
rentabilidad prevista para todo proyecto de inversin encuentra su contrapartida
natural en los riesgos propios de la actividad a desarrollar, por eso en algunas
actividades existe una apreciacin generalmente aceptada sobre los niveles
mnimo y mximo de rentabilidad que puede esperarse de todo emprendimiento a
ser desarrollado en tal rea cuyas diferentes magnitudes establecen claramente
los diferentes niveles de riesgo involucrados.
En cuanto a los riesgos en los proyectos de inversin hay que tener en cuenta
que existe una dificultad objetiva en medir dichos riesgos, este tema fue
abordado por Keynes 3 en su Teora general del cual es importante resaltar dos
prrafos:
El hecho ms destacado es lo extremadamente precario de las bases de
conocimiento en que han de basarse nuestros clculos de los rendimientos
probables. Nuestro conocimiento de los factores que regirn el rendimiento de
una inversin en los aos venideros prximos es frecuentemente muy ligero y a
menudo desdeable. Si hemos de hablar con franqueza, tenemos que admitir
que las bases de nuestro conocimiento para calcular el rendimiento probable en
los diez prximos aos de un ferrocarril, una mina de cobre, una fbrica textil, la
clientela de una medicina patentada, una lnea trasatlntica de vapores o un
edificio en la city de Londres, es muy limitado y a veces nulo; y an lo es en los
cinco aos prximos
Quizs la mayor parte de nuestras decisiones de hacer algo positivo, cuyas
consecuencias completas se irn presentando en muchos das por venir, slo
pueden considerarse como resultado de la fogosidad de un resorte espontneo
que impulsa a la accin de preferencia a la quietud, y no como consecuencia de
un promedio ponderado de los beneficios cuantitativos multiplicados por las
probabilidades cuantitativas. La empresa slo pretende estar impulsada por el
contenido de su programa, por muy ingenuo o poco sincero que pueda ser. Se
basa en el clculo exacto de los beneficios probables apenas un poca ms que
una expedicin al polo sur. De este modo, si la fogosidad se enfra y el optimismo
3) obra citada en el punto 3 de la bibliografa.
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Etiopa; sin tener en cuenta los factores culturales, la seguridad econmica y jurdica
de cada pas, el poder adquisitivo de sus habitantes, ms otros factores con
incidencia en los negocios, hacen que la actividad que pretende desarrollar esa
persona inversora tenga distintas probabilidades de xito para cada uno de dichos
pases. Considerando, por ejemplo, y en especial, el poder adquisitivo de los
potenciales clientes, seguramente EE.UU. sea el pas que ms seguridad otorga a la
hora de evaluar probabilidades de cumplimiento de los flujos esperados de ingresos,
seguido por Argentina y luego Etiopa. Vista esta situacin, la persona debera
pretender para "entrar" en el negocio de Etiopa una tasa superior a la pretendida
para Argentina, y para este ltimo pas (a su vez) la tasa ser mayor a la pretendida
para EE.UU.
El tercer componente de la tasa de inters es el riesgo actividad o sector y volviendo
al ejemplo anterior y nuevamente a Argentina y se supone que a la persona
inversora le surge la siguiente alternativa de colocacin de sus $ 100.000: invertir en
el lanzamiento de la primera nave argentina tripulada a la luna. Dicho lanzamiento
estar a cargo de una empresa privada (sin apoyo estatal) y los ingresos estarn
determinados por la venta de espacios y tiempo para experimentos espaciales.
Seguramente, el riesgo har que la tasa que se pedir en la nueva alternativa sea
sustancialmente superior a la del caso anterior. Esta tasa incremental compensar
las menores probabilidades de realizacin de los flujos esperados en el caso del
negocio "aeroespacial" en comparacin con la opcin inicial.
Este tipo de incertidumbre o "riesgo sector" se manifiesta en la prctica por el grado
de dificultad a la hora de estimar los flujos futuros y de juzgar sus posibilidades de
realizacin. Si bien dicho grado de incertidumbre puede expresarse cuantitativamente a travs de la tasa, incrementndola a medida que aumenta la incertidumbre
con respecto a las probabilidades de realizacin de los flujos o disminuyndola si la
realizacin es ms segura, tambin existen otras formas de contener dicho factor en
el anlisis.
El cuarto componente es el riesgo empresa, y siguiendo con el ejemplo: desechadas
ya las opciones de negocio en EE.UU. y Etiopa y el nada convincente "negocio
aeroespacial argentino", surge, para bien o para mal de la persona inversora, una
nueva alternativa: esta vez se trata de una franquicia para un local de ropa pero bajo
la marca "Trapos". Teniendo en cuenta que la persona puede elegir entre esta marca
y la marca protena y que las caractersticas de cada una son las siguientes:
-Protena tiene treinta negocios franquiciados con notable xito.
-Trapos cuenta con un negocio franquiciado.
-Protena tiene diez aos de antigedad como empresa textil.
-Trapos tiene dos aos de antigedad.
-Protena factura diez veces ms que Trapos.
Qu franquicia reviste ms riesgo? Sin duda, Trapos.
A qu franquicia se le debera pedir mayor tasa para compensar el mayor riesgo
"empresa"? Nuevamente, a Trapos.
El quinto componente es el riesgo por plazo total de duracin del proyecto y
suponiendo ahora que surge una opcin ms comparable a "Protena" de lo que fue
"Trapos". Se trata de un negocio de franquicias para locales de ropa con similar
experiencia, trayectoria y xito que en el caso de Protena".
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Sin embargo, el ingreso que se promete es de aproximadamente el 50% que el prometido y verificado por Protena, pero para compensar el ingreso menor el contrato
se realiza no por cuatro aos sino por ocho.
Entonces, se puede decir que a un proyecto "mas lento" se le pedir mayor retorno
que a uno con similares caracteristicas iniciales pero "ms rpido"para generar
ingresos.
El ltimo componente es el riesgo derivado del desconocimiento empresario y
siguiendo con el ejemplo
Que proyecto ser ms riesgoso para la persona inversora?
Una franquicia para la instalacin de un negocio de limpieza de alfombras o la
franquicia de ropa Protena, especficamente si tenemos en cuenta que la inversora
fue propietaria de un negocio de venta de indumentaria (junta a una socia) durante
diez aos?
Aunque los dems factores de riesgo analizados muestren lo contrario, este punto
puede ser concluyente, en especial cuando se trata de inversores empresarios.
Esta aclaracin es importante ya que existen bsicamente dos maneras de
involucrarse en un nuevo negocio aportando capital:
- slo como inversor, o
- como inversor y empresario.
En el primer caso, se trata de una persona que slo aporta el dinero, dejando el
manejo del negocio en manos de quienes saben hacerlo.
En el segundo caso (tpico de pymes y microemprendimientos) la figura del inversor
(persona que aporta el dinero) y empresario (persona que maneja el negocio) se
confunden en un solo individuo.
En este caso, es especialmente importante el "conocimiento anterior" de la actividad.
"Dedicarse y concentrarse en lo que se sabe hacer" es hoy la consigna no slo para
pequeos empresarios-inversores sino tambin para grandes grupos empresarios
que han vuelto a las races, redefiniendo su negocio central. Tambin estos grandes
grupos empresarios han aprendido la leccin, en algunos casos apartndose de
negocios en los que no son especialistas y en otros incursionando en negocios
nuevos pero manteniendo gran parte del management de la empresa adquirida. Con
estas tcticas se logra neutralizar (a nivel de grandes negocios) el riesgo por
desconocimiento empresario.
Con todos el ejemplo visto hasta ahora donde se vieron todos los componentes de la
tasa de inters, el profesional deber tener cuenta todos esos componentes a la
hora de definir la tasa a la cual sern descontados los flujos de fondos para
determinar la rentabilidad del proyecto. Lo que debe tener en cuenta es que el
anlisis de todos esos factores vistos anteriormente que definen cul ser la tasa
especfica a aplicar al descuento de fondos de un proyecto determinado, en suma
dan como resultado el costo del capital propio invertido en dicho proyecto por el
inversor (o tambin tasa mnima requerida). Esa tasa mnima requerida
representativa del costo del capital propio, queda definida en forma especfica para
cada proyecto y para cada inversor.
Hay que tener en cuenta que este costo del capital propio no representa un costo
erogable o flujo negativo para el proyecto; se manifiesta matemticamente al
descontar los fondos y al disminuir en dicho proceso de descuento su valor (desde al
valor nominal al valor actual al momento 0); y de esta manera aunque no sea un flujo
negativo, su incidencia se deja sentir en forma evidente.
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Herramienta Principal
Herramienta Accesoria
Nuevo Negocio
Perodo de repago
Reemplazo de Factores
Perodo de repago
(que es la TIR del proyecto B) de be optar por el Proyecto B ya que este tendr
mayor VAN que el proyecto A; y si la tasa supera el 49,31% no se debe elegir
ningn proyecto ya que el valor actual ser negativo, y por lo tanto no ser
rentable la inversin.
Otro aspecto importante que el profesional debe tener en cuenta es que la TIR
tiene dos inconvenientes:
-tiene cierta incoherencia informal: si se producen alternativamente flujos netos
de signo positivo y negativo, y dependiendo de la magnitud relativa de los flujos,
pueden dar ms de una solucin (hasta tantas como cambios de signos haya o
bien no dar ninguna real y positiva). El VAN no tiene esta inconsistencia.
-ambos criterios suponen la reinversin automtica de los fondos: el VAN a la
tasa de mercado y la TIR a la tasa interna. Este ltimo supuesto es mucho menos
posible y slo sera aplicable de pensar que la firma podr reinvertir los fondos a
tasas iguales o mayores que la de mercado, a travs de nuevas inversiones o de
cancelaciones de pasivos.
Como conclusin final sobre este temas se puede decir que el profesional debe
tener en cuenta que las limitaciones del VAN se refieren a la falta de comparacin
con la inversin inicial arriesgada, y esto dificulta la comparacin entre alternativas
de inversin de diversa magnitud, y no proporciona elementos para una evaluacin
relativa de los riesgos, como los brinda de manera simple la tasa de ganancia (que
es igual al cociente entre las utilidades lquidas y realizadas segn la contabilidad y
el capital contable). Las limitaciones de la TIR se refieren a cierta incoherencia
matemtica, que se salva introduciendo en la planilla de clculo el dato adicional
de una tasa de mercado razonable; y a una incoherencia fctica, que puede
resultar insalvable. Es el supuesto de reinversin de fondos a la tasa de retorno del
proyecto, que puede ser verosmil slo para aquellos proyectos que muestren
posibilidades de reinversin en activos o cancelacin de pasivos a una tasa
similar; en cambio, muchos tipos de proyectos (tales como ttulos valores
adquiridos muy por debajo de la par, o inversin en grandes equipos industriales
nicos) no pueden ser interpretados en este modelo. Las limitaciones del perodo
de recupero actualizado se refieren a aquellos proyectos de un grado de riesgo no
tan desproporcionado como para rehuir el anlisis del flujo de fondos posterior al
momento de recupero. La limitacin de la tasa de retorno financiero consiste en el
caso de un presupuesto estrictamente limitado de inversin, que debe ser
aprovechado con la mejor combinacin posible de varios proyectos compatibles
(se usa la programacin lineal); la relacin costo/beneficio puede resultar
insuficiente, pero se arregla mediante financiacin adicional, que suele aparecer
para proyectos de elevada tasa de rentabilidad financiera.
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show room 200m2 donde hace demostraciones a los compradores. Durante las 24
horas del da tiene abiertos canales de comunicacin a los clientes para recepcin
de pedidos va fax. Posee tambin una pgina en Internet y e-mail. Cuenta con
transporte propio para realizar la distribucin y entregas de las mercaderas
directamente al cliente, en las zonas de Capital Federal y gran Bs. As. Hasta un
radio de 70Km. a cabeceras de transporte al interior del pas, contratados por sus
propios clientes.
El objetivo de la empresa fue demostrar ante una entidad bancaria la rentabilidad
de un proyecto de inversin para de es manera poder llegar a recibir un crdito
para cumplir con la meta de instalar en forma completa y poner en marcha, una
lnea de fabricacin de canales molduradas y una lnea de fabricacin de codos, de
secciones redonda y rectangular para ser aplicados en sistemas de desages
pluviales de viviendas y galpones industriales y rurales.
Hay que tener en cuenta que esta empresa desde el ao 1950 se dedica la
fabricacin y venta de conductos y accesorios destinados a sistemas de ventilacin
y desages pluviales, con lo cual cuenta con una basta experiencia en el tema a
desarrollar, determinada la estructura de sus costos y un profundo conocimiento del
mercado, permite hacer una proyeccin sensibilizada de los volmenes de venta
esperados. Los montos de la inversin a realizar cuentan como antecedentes con
las estadsticas realizadas durante los ltimos 10 aos. Adems el proyecto suma
un valor estratgico, porque el nuevo proceso de fabricacin reduce costos. Los
elementos descriptos anteriormente son la base ms importante que sustentan la
decisin de implementarlo, minimizando los riesgos que conlleva todo proyecto de
inversin.
Se comenzar detallando todos los costos que se debern erogar que conforman la
inversin inicial del proyecto, para luego determinar los flujos de fondos positivos
del proyecto (que son los ingresos que se percibirn a lo largo de los 8aos que
dura el proyecto), y finalmente concluir con la evaluacin financiera del proyecto
donde queda demostrado la rentabilidad del mismo.
La parte prctica consta de:
1- Un detalle de la inversin a realizar donde se encuentran todos los costos
necesarios para poder desarrollar el proyecto en cuestin.
2- Una desagregacin del flujo de fondos, que son los flujos de fondos positivos
que harn rentable el proyecto; son los ingresos por ventas que se planea que
ocurrirn en el horizonte trazado.
3- Una evaluacin del proyecto, donde se aplica el VAN, teniendo en cuenta
inversin propia, el resultado es 118.506 positivo; pero lo que hace la empresa
es financiar el 75% de los 160.102, o sea 120.076, a una tasa del 12% anual; o
sea que financia el 75% del total de la inversin a realizar; y as se demuestra
que el proyecto apalancado es ms conveniente porque es el de mayor TIR.
Esta ltima es la alternativa elegida por la empresa, y como el VAN es positivo
demuestra que el proyecto de inversin es rentable ya que podr pagar el
financiamiento, recuperar la inversin inicial y adems le quedar un
remanente.
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equipos
Conformadora de canaletas knudson
Cizalla neumtica para canaletas de 5"
Cizalla neumtica para canaletas de 6"
Conformadora de codos knudson
Herramental neumtica para reduccin
Soporte para herramienta neumtica
Engrafadora kirtcher para tubos
cantidad
1
1
1
1
1
1
1
1
1
Monto U$S
24.079
3.168
3.960
28.251
5.850
450
15.000
80.758
15344,02
96.102
14.000
1
1
13.000
27.000
Refuncionalizar el sector
Elementos de seguridad (ART)
Elementos contra incendios (ART)
Subtotal obra civil
12.000
Total de instalacin
135.102
Capital de trabajo
25.000
Total a invertir
160.102
12.000
En este caso de detallan todas las erogaciones necesarias para poder cumplir con
el proyecto.
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Total $
266708
90480
357188
100
Costos variables
264.319
74
Contribucin marginal
92.869
26
39290,68
11
53.578
15
18752,412
50,25
34.826
9,75
Perodos
A) Flujo del
proyecto puro
B) Flujo de la
financiacin
Flujo modificado
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-160.102
34826
34826
34826
34826
34826
34826
34826
34826
14,27%
118.506
120.076
-24172
-24172
-24172
-24172
-24172
-24172
-24172
-24172
12,00%
-40.026
10.654
10.654
10.654
10.654
10.654
10.654
10.654
10.654
20,71%
TIR
VAN
Al tener un VAN positivo y una TIR superior a la tasa de costo de capital quiere
decir que el proyecto es rentable.
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Las tasas del costo del capital pueden variar durante la vida del proyecto en
forma imposible de saber al momento de la decisin inicial sobre su
ejecucin. Medidas del gobierno, cambios en los mercados financieros y
otros factores puede influir sobre ellas.
Hay que tener en cuenta que la influencia de estos factores puede hacer que un
proyecto que sea aceptable en un momento 0, quede totalmente desactualizado
en el momento 1 o en el momento 2, y resulte una prdida de valor para la
organizacin mantenerlo en funcionamiento.
Por lo expuesto anteriormente, y para la supervivencia de cualquier organizacin
es necesario:
Implementar un sistema de anlisis de sensibilidad de los proyectos de
estudio, para apreciar los puntos vulnerables de las hiptesis que les sirvan
de base;
anlisis, pero se debe optar por uno slo de ellos porque sino se pueden llegar a
resultados diferentes utilizando distintos mtodos, ya que para un mtodo puede
resultar ms rentable el proyecto A y para otro mtodo puede resultar ms
rentable el proyecto B. Pero la eleccin del proyecto ms rentable depender de
la tasa de costo de capital utilizada para descontar los flujos de fondos, en funcin
de este tema se elegir la opcin ms conveniente, la decisin va a depender de
esa tasa que har que un proyecto sea rentable o no.
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BIBLIOGRAFA
1) Proyectos de inversin: Gabriel Bocco y Luis Vence. Editorial Errepar.
Buenos Aires 2001.
2) Evaluacin financiera de proyectos de inversin: Guillermo Onitcanschi.
Editorial Errepar. Buenos Aires 2001.
3) Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero: John Keynes.
Traduccin de Eduardo Hornedo. Fondo de cultura econmica, 7 edicin,
Mxico 1965.
4) Portfolio selection: Harry Markowitz. Yale University Press, 1952.
5) Finanzas en administracin: Weston y Copeland. Traduccin de Jaime
Gomez. MacGraw Hill, 9 edicin, Mxico 1965.
6) La incertidumbre y el riesgo en la evaluacin de proyectos de inversin:
David Hertz. Revista administracin de empresas, tomo I, pgina 139.
7) Financiamiento de proyectos en condiciones inflacionarias: Cerchiari,
Pascale y Porteiro. Revista administracin de empresas, tomo XIV, pgina
351.
8) Finanzas de empresa: Roberto Drimer. Editorial Buyatti. Buenos Aires 2001.
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AGRADECIMIENTOS
Un especial agradecimiento para la familia Valdovinos por su incansable
colaboracin, debido a que me bancaron casi todos los das por el lapso de un
mes para que pueda realizar la presente tesina, y adems de prestarme la
computadora para poder realizarla me trataron como una persona ms de la
familia ya que en varias ocasiones (por estar ms de diez horas en su casa) me
invitaron a comer para poder luego seguir desarrollando la tarea.
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