FINANZAS CORPORATIVAS

UNIDAD 1 - APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

SEMANA 2.
APALANCAMIENTO FINANCIERO GAF1
El apalancamiento financiero surge de la existencia de las cargas fijas financieras
que genera el endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de
utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al mximo el efecto que un
incremento, porcentual, en la UAII puede tener sobre la utilidad por accin (UPA).
Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de
un cambio en la UAII sobre la UPA2. Veamos esto complementando la informacin
del ejemplo siguiente.
Supongamos que una empresa hipottica (.) tiene una deuda de $100.000 al
2% y los impuestos que debe pagar sobre las utilidades son del 40%.
Supongamos adems que el capital de la empresa est representado por 2.000
acciones comunes.
Establezcamos la UPA para diferentes niveles de UAII. Consideremos como punto
de referencia una UAII de 6.500 y establezcamos el valor de la UPA para un
escenario en el cual las UAII se disminuyen a 2.500 (decremento porcentual del
61.54%) y otro escenario en el cual las UAII se aumenten a 10.500 (incremento
del 61.54%) as:
Escenario de la variacin
porcentual de la UAII
Utilidad operativa
Menos intereses
Utilidad antes de impuestos
Impuestos 40%
Utilidad neta
Nmero de acciones
comunes
UPA
Impacto sobre la UPA

-61.54%
2.500
2.000
500
200
300
2.000

PUNTO DE
REFERENCIA
6.500
2.000
4.500
1.800
2.700
2.000

0,15

1,35

-88.89%

+61.54%
10.500
2.000
8.500
3.400
5.100
2.000
2,55
+88.89%

De este ejercicio aritmtico (..) puede concluirse, por el momento, lo siguiente:

1

Tomado y adaptado de: Garca Oscar Len, ADMINISTRACION FINANCIERA, 3 Edic. pgs.465 y
ss
2
UPA: Utilidad Por Accin
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El Grado de Apalancamiento Financiero - GAF
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1. Que el efecto sobre la UPA tambin es un efecto ampliado. En este caso un

incremento en las UAII del 61.54% genera un incremento (ampliado) del
88.89% en la UPA. Igualmente, una disminucin en las UAII del 61.54%
genera una disminucin de la UPA del 88.89%. Esto nos conduce a la
segunda conclusin.
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estar presente el
Apalancamiento Financiero.
La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento financiero
o grado de ventaja financiera (GAF) y muestra la relacin de cambio de la UPA
frente a un cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado
volumen de referencia.
Se calcula as:

En el ejemplo, trabajado en clase, tenemos que

El grado de apalancamiento (GAF) obtenido de 1,444 significa que por cada

punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto
de referencia, habr un aumento (o disminucin) porcentual de la UPA de 1,444
puntos.
Por ejemplo, si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo har en un 25% * 1,444
= 36,10%. ComprubelO.
El Apalancamiento Financiero tambin puede expresarse como una frmula. Para
ello, agreguemos la siguiente simbologa a la que utilizamos para ilustrar el
Apalancamiento Operativo.
UAII = Nivel de utilidades operativas en el punto de referencia para el cual
vamos a hallar el Apalancamiento Financiero
I = Cuanta de los intereses
t = tasa de impuestos
N = Nmero de acciones
% = Incremento porcentual % de cambio
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El porcentaje de cambio en la UPA se representara como

UPA / UPA
Como la utilidad neta es igual a (UAII I) (1 t)
La UPA ser igual a:

Como las utilidades operativas en el punto de referencia han cubierto los intereses
(que son fijos), cualquier incremento en dichas utilidades implicar un incremento
en la utilidad neta igual a UAII(1 - t) y as, el incremento en la UPA ser:

De forma que el % en la UPA sera igual a:

Algebraicamente podemos eliminar (1 t) y N obteniendo el siguiente resultado:

% de cambio en la UPA = UAII / (UAII I)
Por lo tanto, si el % en las UAII es igual a UAII/UAII, tenemos que el grado de
apalancamiento financiero (GAF)sera igual a:

Eliminando algebraicamente UAII obtenemos:

GAF = UAII / (UAII I)
Pero como (UAII I) es igual a la utilidad antes de impuesto, la frmula definitiva
se expresar:

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Observemos cmo reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado

como punto de referencia se llega a la misma cifra.
GAF = 6.500 / 4.500 = 1,444
El efecto del Apalancamiento Financiero tambin se explica a travs del siguiente
grfico:

Fenmeno del apalancamiento financiero.

La grfica del Apalancamiento Financiero confirma el efecto ampliado sobre la
UPA, ocasionado por un aumento o una disminucin en las UAII. El siguiente
grfico ilustra este hecho:

Efecto ampliado del apalancamiento financiero.

Veamos tambin cmo, al aumentarse los intereses tambin lo hace el grado de
AF. Supongamos que stos pasan de $2.000 a $2.500 disminuyendo la utilidad
antes de impuestos a $4.000. Reemplazando en la frmula obtenemos,
GAF = 6.500 / 4.000 = 1,625 6.500
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Lo cual, como ya dijimos antes, no significa que la empresa est bien o mal, sino
la magnitud del beneficio que podra obtener en caso de una situacin favorable
en el mercado o la magnitud de los problemas que se podran presentar en caso
de una situacin de crisis comercial pues si las UAII disminuyen en un punto en
porcentaje, la UPA lo hara en 1,625 puntos.
Las ltimas conclusiones que aplican al AF pueden ser:
1. El grado de Apalancamiento Financiero deber ser siempre mayor que 1.
Recordemos que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es
decir, no existe Apalancamiento Financiero, lo cual ocurrira en caso de que
la empresa se financiara totalmente con el patrimonio.
2. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa
que la empresa est en buena situacin. Esta cifra es un valor absoluto que
como tal slo de una idea de lo beneficioso que podra ser un aumento en
las UAII (como consecuencia de un aumento en las ventas) o lo peligroso
que podra ser una disminucin.
3. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado
de Apalancamiento Financiero da una idea del RIESGO FINANCIERO en el
que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O
sea que el grado de Apalancamiento Financiero es simplemente una
medida de riesgo.
4. En pocas de prosperidad econmica puede ser ventajoso tener un alto
grado de AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no
son muy claras y por lo tanto los administradores y sobre todo los dueos
debern estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para
que en el evento de prever una situacin difcil, procedan a hacer los
correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de endeudamiento.
5. La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una
determinada estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si
alguna de estas variables cambia, tambin lo hace el Grado de
Apalancamiento.

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TALLER GAF Grupo 1

Considere el caso A, de una empresa que tiene la siguiente estructura de costos:
Caso A:
Precio de venta = $ 5
Costos fijos de produccin = $10.000
Gastos fijos de administracin y ventas = $3.500
Costos variables unitario = $3 Q
Volumen de ventas = 10.000 Q
Deuda= $ 100.000
Costo de la deuda: 2%
Impuestos (Tax)= 40%
Acciones comunes= 2000
ACTIVIDAD 1: Complete la siguiente tabla:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
l)
m)
n)
o)
p)
q)
h)
i)

Incremento Unidades:
Unidades vendidas Q: 10.000
Ventas en unidades:
Ventas en valores:
Menos costos variables:
Margen de contribucin(d e):
Menos:
Costos fijos de produccin:
Gastos fijos de admon:
UAII (fgh):
Impacto (%) sobre las UAII :
GAO(%UAII/ %Q):
Menos intereses:
Utilidad antes de impuestos UAI (i-l):
Impuestos (m * Tax):
Utilidad Neta (m-n):
Nmero de acciones comunes: 2000
UPA (o/p):
Impacto (%) sobre la UPA:
GAF (%UPA/ %UAII):

-20%
8.000

2000

Construya una conclusin sobre el comportamiento de la UPA ante cambios,

porcentuales de la AUII

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TALLER GAF Grupo 2

Considere el caso B, de una empresa que tiene la siguiente estructura de costos:
Caso B:
Precio de venta = $ 5
Costos fijos de produccin = $10.000
Gastos fijos de administracin y ventas = $3.500
Costos variables unitario = $3 Q
Volumen de ventas = 10.000 Q
Deuda= $ 100.000
Costo de la deuda: 2%
Impuestos (Tax)= 40%
Acciones comunes= 2000
ACTIVIDAD 1: Complete la siguiente tabla:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
l)
m)
n)
o)
p)
q)
h)
i)

Incremento Unidades:
Unidades vendidas Q: 10.000
Ventas en unidades:
Ventas en valores:
Menos costos variables:
Margen de contribucin(d e):
Menos:
Costos fijos de produccin:
Gastos fijos de admon:
UAII (fgh):
Impacto (%) sobre las UAII :
GAO(%UAII/ %Q):
Menos intereses:
Utilidad antes de impuestos UAI (i-l):
Impuestos (m * Tax):
Utilidad Neta (m-n):
Nmero de acciones comunes: 2000
UPA (o/p):
Impacto (%) sobre la UPA:
GAF (%UPA/ %UAII):

+20%
12.000

2000

Construya una conclusin sobre el comportamiento de la UPA ante cambios,

porcentuales de la AUII

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